Оценка стоимости предприятия ОАО "ЗМЗ"

Размещено на http://www.allbest.ru/

МИНОБРНАУКИ РОССИИ

федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение

высшего профессионального образования

НИЖЕГОРОДСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ

ТЕХНИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ ИМ. Р.Е. АЛЕКСЕЕВА

Кафедра: «Управление инновационной деятельностью»

Курсовая работа

по дисциплине «Оценка наукоемкого бизнеса»

По теме: Оценка стоимости предприятия ОАО «ЗМЗ»

Рецензия

Выполнил студент Вересова Н.А.

Власова Н.Д.

Группа 12 - УИ

Проверил Евсеева И.А.

Нижний Новгород

2015



Содержание

1. Теоретические основы формирования системы оценки стоимости бизнеса

1.1 Характеристика процесса оценки стоимости предприятия

1.2 Подготовка финансовой документации

1.3 Выбор и применение методов оценки

1.3.1 Доходный подход

1.3.2 Затратный подход

1.4 Итоговая величина стоимости объекта оценки

2. Описание макроэкономических параметров

3. Анализ отрасли машиностроения

4. Характеристика ОАО «ЗМЗ»

5. Определение стоимости объекта оценки

5.1 Доходный подход. Метод дисконтирования денежных потоков. Модель Гордона

5.2 Доходный подход . Метод капитализации прибыли. Модель Инвуда

5.3 Доходный подход. Метод капитализации прибыли. Модель Гордона

5.4 Затратный подход. Метод ликвидированной стоимости

Заключение



Введение

Цель работы: повышение эффективности текущего управления предприятием.

Вид определяемой стоимости: инвестиционная стоимость.

Объект оценки: ОАО «ЗМЗ».



1. Теоретические основы формирования системы оценки стоимости бизнеса

макроэкономический дисконтирование капитализация денежный

1.1 Характеристика процесса оценки стоимости предприятия

Оценка стоимости предприятий необходима при:

заключении сделок по купле-продаже предприятий;

получении кредита под залог имущества;

передаче имущества предприятий в аренду или лизинг;

переоценке основных фондов предприятий;

слиянии и поглощении предприятий;

страховании имущества;

оценке доли собственника в уставном капитале;

использовании прав наследования и ряде других случаев.

Оценка стоимости предприятия рассматриваться с двух точек зрения:

1.Определение величины стоимости объекта.

2.Процесс получения стоимости объекта.

Оценка бизнеса - это один из наиболее технологичных и наукоёмких видов консалтинга, так как проведение оценки требует досконального изучения рынков, на которых оперирует предприятие, понимания специфики орган изационного управления предприятия, исследования всех бизнес-процессов предприятия. Технология оценки основывается на трех вопросах:

Сколько стоило бы воссоздание вашего бизнеса «с нуля», включая формирование интеллектуального капитала (торговые марки, деловая репутация) и завоёванной конкурентной позиции?

Сколько стоит ваш бизнес с учётом известной стоимости бизнесов, аналогичных вашему?

Во сколько оценивается ваш бизнес, если учесть доходы, которые он вам принесёт в будущем, затраты, требуемые им, а также риск, сопутствующий получению доходов?

Оценку бизнеса проводят в целях:

повышения эффективности текущего управления предприятием, фирмой;

определения стоимости ценных бумаг в случае купли-продажи акций предприятий на фондовом рынке;

определения стоимости предприятия в случае его купли-продажи целиком или по частям;

реструктуризации предприятия. Проведение рыночной оценки предполагается в случае ликвидации предприятия, слияния, поглощения либо выделения самостоятельных предприятий из состава холдинга;

разработки плана развития предприятия. В процессе стратегического планирования важно оценить будущие доходы фирмы, степень её устойчивости и ценность имиджа;

страхования, в процессе которого возникает необходимость определения стоимости активов в преддверии потерь;

налогообложения. При определении налогооблагаемой базы необходимо провести объективную оценку предприятия;

принятия обоснованных управленческих решений. Инфляция искажает финансовую отчётность предприятия, поэтому необходима периодическая переоценка имущества предприятия независимыми оценщиками;

осуществления инвестиционного проекта развития бизнеса. В этом случае для его обоснования необходимо знать исходную стоимость предприятия в целом, его собственного капитала, активов, бизнеса.

Если же объектом сделки является какой-либо элемент имущества предприятия, а также если определяется налог на имущество и т.п., то отдельно оценивается необходимый объект, например, недвижимость, машины и оборудование, нематериальные активы.

Примерная классификация целей оценки бизнеса представлена в таблице 1.



Таблица 1 - Примерная классификация целей оценки бизнеса

Субъект оценки	Цели оценки
Предприятие как юридическое лицо	Обеспечение экономической безопасности Разработка планов развития предприятия Выпуск акций Оценка эффективности менеджмента
Собственник	Выбор эффективного варианта распоряжения собственностью Составление объединительных и разделительных балансов при реструктуризации Обоснование цены купли-продажи предприятия или его доли Установление объёма возможных к получению денежных средств при упорядоченной ликвидации предприятия
Кредитные учреждения	Проверка финансовой дееспособности заёмщика Определение размера ссуды, выдаваемой под залог
Страховая компания	Установление размера страхового взноса Определение суммы страховых выплат при наступлении страхового случая
Фондовая биржа	Расчёт конъюнктурных показателей Проверка обоснованности котировок ценных бумаг
Инвестор	Проверка экономической целесообразности инвестиционных вложений Определение рыночной цены покупки предприятия с целью включения его в инвестиционный проект
Государственные органы	Подготовка предприятия к процедуре приватизации Определение облагаемой базы для различных видов налогов Установление объёма выручки от принудительной ликвидации предприятия посредством банкротства Оценка стоимости компании или её активов для судебных целей Реорганизация (слияние, разделение, поглощение, выделение) и ликвидация предприятия в случае объявления его банкротом (по постановлению арбитражного суда)

Оценочная деятельность состоит в получении представления о стоимости объекта оценки или о величине доли собственника на конкретный момент времени.

Оценка стоимости объекта собственности - упорядоченный, целенаправленный процесс определения в денежном выражении стоимости объекта с учетом потенциального и реального дохода, приносимого им в определенный момент времени в условиях конкретного рынка.

Стоимость - это денежный эквивалент, который покупатель готов обменять на какой-либо предмет или объект.

Цена - это показатель, обозначающий денежную сумму, требуемую, предполагаемую или уплаченную за некий товар или услугу. Она является историческим фактом, т.е. относится к определённому моменту и месту. В зависимости от финансовых возможностей, мотивов или особых конкретных интересов покупателя и продавца цена может отклоняться от стоимости.

Себестоимость - это денежная сумма, требуемая для создания или производства товара или услуги. Себестоимость включает совокупность затрат, издержек или расходов. По завершении процесса создания или акта купли-продажи себестоимость становится историческим фактом. Цена, заплаченная покупателем за товар и услугу, становится для него затратами на приобретение.

Существуют различные подходы к понятию стоимости компании:

рыночная (справедливая) стоимость: наиболее вероятная цена, по которой объект может быть передан покупателю в условиях свободного рынка;

инвестиционная стоимость: цена объекта оценки для индивидуального инвестора, основанная на индивидуальных требованиях и ожиданиях. Определяется исходя из его доходности для конкретного лица при заданных инвестиционных целях;

истинная (действительная) стоимость - цена, основанная на анализе всех фундаментальных фактов, отражающих суть бизнеса без учета «экстремумов»;

стоимость объекта оценки с ограниченным рынком: стоимость объекта, продажа которого на открытом рынке невозможна или требует дополнительных затрат (например, когда продавец не желает предавать огласке факт продажи объекта или когда объект не пользуется спросом);

стоимость воспроизведения объекта оценки: сумма затрат на дату проведения оценки, необходимых на создание объекта, идентичного объекту оценки с применением идентичных материалов и технологий с учетом его износа (применяется для страхования имущества или определения нанесенного ущерба);

стоимость замещения объекта оценки: сумма затрат на дату проведения оценки на создание объекта, аналогичного объекту оценки с учетом его износа;

Аналогичный объект - объект, обладающий максимально сходными с оцениваемым объектом качественными и количественными характеристиками, но созданный из современных материалов по современным технологиям (для страхования или определения нанесенного ущерба в случае, если невозможно определить стоимость воспроизводства объекта).

стоимость объекта при существующем использовании: определяется исходя из существующих условий и цели использования объекта, например, при расчете эффективности использования собственности. Производится оценка стоимости при существующем использовании и сравнивается со стоимостью при альтернативном использовании (например, при сдаче в аренду, смене профиля предприятия).

При использовании понятия стоимости при осуществлении оценочной деятельности указывается конкретный вид стоимости, который определяется предполагаемым использованием результата оценки.

В соответствии с федеральным стандартом оценки «Цель оценки и виды стоимости» (ФСО№ 2) при осуществлении оценочной деятельности используются различные виды стоимости объекта оценки (рисунок 1).

При определении рыночной стоимости объекта оценки определяется наиболее вероятная цена, по которой объект оценки может быть отчуждён на дату оценки на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства.



Рисунок 1 - Виды стоимости

Рыночная стоимость определяется оценщиком в следующих случаях:

при изъятии имущества для государственных нужд;

определении стоимости размещённых акций общества, приобретаемых обществом по решению общего собрания акционеров или по решению совета директоров (наблюдательного совета) общества;

определении стоимости объекта залога, в том числе при ипотеке;

определении стоимости неденежных вкладов в уставный (складочный) капитал;

определении стоимости имущества должника в ходе процедур банкротства;

определении стоимости безвозмездно полученного имущества.

Этот вид стоимости применяется при решении всех вопросов, связанных с федеральными и местными налогами, при оценке для целей купли-продажи предприятия или части его активов.

Рыночная стоимость является объективной, независимой от желания отдельных участников рынка недвижимости и отражает реальные экономические условия, складывающиеся на этом рынке.

Инвестиционная стоимость - стоимость объекта оценки, определяемая исходя из его доходности для конкретного лица при заданных инвестиционных целях. Данный вид стоимости определяется на основе индивидуальных требований к инвестициям. Типичный инвестор, вкладывая в бизнес, стремится получить наряду с возвратом вложенного капитала ещё и прибыль на вложенный капитал. Поэтому расчёт инвестиционной стоимости производится исходя из ожидаемых данным инвестором доходов и конкретной ставки их капитализации. Инвестиционная стоимость является исходным пунктом переговоров по сделкам купли-продажи, при поглощениях, слияниях и т.д.

При определении ликвидационной стоимости объекта оценки находится расчётная величина, отражающая наиболее вероятную цену, по которой данный объект оценки может быть отчуждён за срок эксплуатации объекта оценки, меньший типичного срока эксплуатации для рыночных условий, в ситуации, когда продавец вынужден совершить сделку по отчуждению имущества. Данный вид стоимости определяется в случае, если ожидается прекращение функционирования компании по тем или иным причинам (банкротство, раздел имущества, реорганизация и т. д.).

При определении кадастровой стоимости объекта оценки методами массовой оценки находится рыночная стоимость, установленная и утверждённая в соответствии с законодательством, регулирующим проведение кадастровой оценки. Кадастровая стоимость определяется оценщиком, в частности, для целей налогообложения.

1.2 Подготовка финансовой документации

После сбора финансовой отчётности осуществляется её корректировка для целей оценки, затем проводят нормализацию и трансформацию отчётности и вычисляют относительные показатели.

Корректировка финансовой отчётности бизнеса позволяет приблизить к экономической реальности финансовую отчётность предприятия, а соответственно потоки доходов. Корректировки показателей финансовых отчётов проводятся для показателей, которые имеют прямое отношение к процессу оценки.

Направления работы оценщика с внутренней финансовой документацией предприятия представлено на рисунке 2.



Рисунок 2 - Этапы подготовки финансовой документации в процессе оценки

Инфляционная корректировка отчётности проводится с целью приведение ретроспективной информации за прошедшие периоды к сопоставимому виду, и учёта инфляционного изменения цен при составлении прогнозов денежных потоков и ставок дисконтирования.

Цель корректировки - приведение ретроспективной информации за прошедшие периоды к сопоставимому виду, учет инфляционного изменения цен при составлении прогнозов денежных потоков.

Учёт изменения общего уровня цен: статьи финансовых отчётов рассчитываются в денежных единицах одинаковой покупательной силы, для пересчётов используется индекс динамики ВНП либо индекс потребительских или оптовых цен (индекс цен - индексный показатель, характеризующий средний темп изменения цен товаров за определенный период и рассчитывается для заданной широкой совокупности товаров и услуг). Метод повышает реалистичность анализа, но не учитывает разной степени изменения стоимости отдельных активов.

Использование индекса динамики валового национального продукта либо индекс потребительских или оптовых цен:

Вп = ,

где Вп - реальная величина статьи, скорректированной по уровню инфляции, руб.;Вб - номинальная величина статьи по данным бухгалтерского учета и отчетности, руб.; i1 - индекс инфляции на момент или за период анализа; i0 - индекс инфляции в базовом периоде или на начальную дату отслеживания величины статьи баланса.

Нормализация бухгалтерской (финансовой) отчётности - это корректировка отчётности на основе определения доходов и расходов, характерных для нормально действующего бизнеса. Она необходима для того, чтобы оценочные заключения были достаточно объективными, основывались на реальных показателях деятельности предприятия.

Возможность использования разных методов учёта операций, списания долгов приводит к различным значениям прибыли и денежных потоков. Рыночная стоимость части активов (например, нематериальных) может не учитываться при составлении баланса.

Нормализация отчётности в процессе оценки проводится всегда, меняется только объём применяемых корректировок в зависимости от целей оценки. В отчёте должны быть объяснены расчёты и изменения, проводимые в процессе нормализации. Нормализованная финансовая отчётность может использоваться только в целях оценки. Нормализующие корректировки финансовой документации могут проводиться по направлениям, представленным на рис.9.

Рисунок 3 - Нормализующие корректировки финансовой документации

Итогом нормализации финансовой отчётности является нормализованный баланс- ретроспективный бухгалтерский баланс, в котором все балансовые показатели учитываются по их рыночной стоимости на дату оценки.

4.Трансформация бухгалтерской отчётности - это корректировка счетов для приведения их к единым стандартам бухгалтерского учёта. Трансформация бухгалтерской отчётности не является обязательной в процессе оценки предприятия, но все же её необходимость обусловливается рядом причин.

Принятию решения об инвестировании предшествует детальный анализ финансового состояния компании, отчётность которой должна соответствовать Международным стандартам в целях сопоставимости информации.

Отчётная информация имеет принципиальное сходство - пользователям предоставляются данные об имущественном состоянии предприятия (баланс) и отчёт о финансовых результатах. Однако между российской и международной системами учёта существует ряд различий:

1. По составу отчётности. Западная отчётность содержит данные об изменениях собственного капитала (согласно GAAP - принципам бухгалтерского учёта США), примечания к финансовым отчётам.

2. По основным показателям. Российский баланс построен по принципу возрастания ликвидности, а баланс по GAAP, наоборот, по принципу убывания ликвидности.

3. По целям отчётности. В России, отчётность направлена на предоставление информации государственным органам для обеспечения контроля за налоговыми платежами в бюджет, а по Международным бухгалтерским стандартам (МБС) задачей финансовой отчётности является предоставление информации о фи-нансовом положении, результатах деятельности предприятия, что полезно для принятия экономических решений.



1.3 Выбор и применение методов оценки

Федеральный стандарт оценки «Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки» (ФСО № 1), утверждённый приказом Минэкономразвития РФ от 20 июля 2007г., даёт следующие определения подходов к оценке бизнеса:

доходный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от использования объекта оценки;

сравнительный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на сравнении объекта оценки с объектами-аналогами объекта оценки, в отношении которых имеется информация о ценах. Объектом-аналогом объекта оценки для целей оценки признаётся объект, сходный объекту оценки по основным экономическим, материальным, техническим и другим характеристикам, определяющим его стоимость;

затратный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для воспроизводства либо замещения объекта оценки с учётом износа и устареваний. Затратами на воспроизводство объекта оценки являются затраты, необходимые для создания точной копии объекта оценки с использованием применявшихся при создании объекта оценки материалов и технологий. Затратами на замещение объекта оценки являются затраты, необходимые для создания аналогичного объекта с использованием материалов и технологий, применяющихся на дату оценки.



Таблица 2 - Сравнительная характеристика подходов к оценке бизнеса (предприятия)

Доходный	Сравнительный(рыночный)	Затратный(имущественный)
Способ использования бизнеса (предприятия)
Источник дохода	Товар (предмет купли-продажи)	Благо (предмет потребления)
Сущность подхода
оценка по доходам оценка на основе будущего наиболее точная оценка стоимости предприятия	оценка по мультипликаторам оценка на основе настоящего оптимистическая (завышенная) оценка стоимости предприятия	оценка по активам оценка на основе прошлого пессимистическая (заниженная) оценка стоимости предприятия
Способ определения стоимости бизнеса (предприятия),доли в собственности на бизнес, ценной бумаги
Расчет приведенной к текущему моменту стоимости ожидаемых доходов от объекта оценки	Сопоставление объекта оценки с аналогами, которые были проданы на открытом рынке	Баланс, составленный на основе затрат, заменяется балансом, в котором все активы и все обязательства оценены по рыночной или какой-либо другой стоимости
Методы оценки стоимости бизнеса (предприятия)
1. Метод дисконтированных денежных потоков 2. Метод капитализации доходов	1. Метод рынка капитала 2. Метод сделок 3. Метод отраслевых коэффициентов	1. Метод накопления активов 2. Метод стоимости чистых активов 3. Метод ликвидационной стоимости
Информационная база
Прогноз доходов (денежные потоки, прибыль) Ставки дисконтирования Ставки капитализации	Открытые фондовые рынки Рынок слияний и поглощений Предыдущие сделки с оцениваемой собственностью	Состояние активов и задолженности предприятия
Преимущества подхода
Учитывает потенциальную доходность бизнеса, уровень риска, инфляцию, интересы инвестора	Базируется на реальных рыночных данных. Отражает существующую практику продаж и покупок	Основывается на достоверной фактической информации о состоянии имущественного комплекса
Недостатки подхода
Сложность прогнозирования доходов и расходов. Сложно определить ставку дисконтирования. Трудоемкость расчетов.	В расчет принимается ретроспективная информация. Требуется множество поправок. Не принимает во внимание ожидания инвестора.	Статичен, не учитывает перспективы развития предприятия, его будущую доходность, ситуацию на рынке.

Несмотря на то, что подходы основываются на данных, собранных на одном и том же рынке, каждый имеет дело с различным аспектом рынка. На совершенном рынке все три подхода должны привести к одной и той же величине стоимости. Но большинство рынков - несовершенны (предложение и спрос не находятся в равновесии; потенциальные пользователи неправильно информированы, а производители неэффективны). Поэтому, подходы могут давать различные показатели стоимости и представлять интересы различных сторон (владелец и потенциальный инвестор).

Преимущества и недостатки того или иного подхода представлены в таблице 4.

Таблица 4 - Преимущества и недостатки подходов к оценке бизнеса

Подход	Преимущества	Недостатки
Доходный	Учитывает будущие изменения доходов и расходов Учитывает уровень риска (через ставку дисконта) Учитывает интересы инвестора Учитывает экономическое устаревание	Сложность прогнозирования будущих результатов Не учитывает конъюнктуры рынка Возможно несколько норм доходности, что затрудняет принятие решения Трудоемкость расчётов
Затратный	Учитывает влияние производственно-хозяйственных факторов на изменение стоимости активов Дает оценку уровня развития технологии с учётом степени износа активов Результаты оценки более обоснованы (расчёты ведутся на основе финансовых и учётных документов)	Отражает прошлую стоимость Не учитывает рыночной ситуации на дату оценки Не учитывает перспектив развития предприятия Не учитывает рисков Статичен Нет связи с настоящими и будущими результатами деятельности Не рассматривает уровни прибылей
Сравнительный	Базируется на реальных рыночных данных Отражает существующую практику продаж и покупок Учитывает влияние отраслевых факторов на цену акций предприятия	В расчёт принимается только ретроспективная информация Требует внесения множества поправок в анализируемую информацию Не принимает во внимание будущих ожиданий инвесторов Труднодоступность данных



1.3.1 Доходный подход

Доходный подход основан на принципе непосредственной связи стоимости бизнеса компании с текущей стоимостью его будущих доходов, которые возникнут в результате использования собственности и(или) возможной дальнейшей его продажи. Доходный подход включает в себя два методов оценки бизнеса (рисунок 4).

Рисунок 4 - Методы оценки бизнеса при доходном подходе.

Метод дисконтирования денежных потоков - определение стоимости имущества суммированием текущих стоимостей ожидаемых от него потоков дохода

,

где PV - текущая стоимость; CVi - денежный поток очередного года прогнозного периода; FV - цена реверсии (расчёт величины стоимости имущества предприятия в постпрогнозный период); r - ставка дисконтирования; n - общее количество лет прогнозного периода.

Метод капитализации дохода используется в тех случаях, когда доход предприятия стабилен. В соответствии с данным методом рыночная стоимость бизнеса определяется отношением чистого дохода бизнеса за год к коэффициенту капитализации. Если предполагается, что будущие доходы предприятия будут отличаться от доходов в предшествующий период и нестабильны по годам прогнозного периода, то оценку проводят с использованием метода дисконтирования денежных потоков.

При расчёте стоимости компании с использованием доходного подхода важнейшей составляющей расчётов является процесс определения размера ставки дисконта.

Наиболее распространенные методики определения ставки дисконта:

а) для денежного потока для собственного капитала:

модель оценки капитальных активов;

метод кумулятивного построения;

б) для денежного потока для всего инвестированного капитала:

модель средневзвешенной стоимости капитала.

Методы расчёта стоимости предприятия на конец прогнозного периода.

Таблица 5 - Методы расчёта стоимости предприятия на конец прогнозного периода (реверсия).

Наименование	Условия применения
Метод расчёта по ликвидационной стоимости	Используется в случае, если в послепрогнозный период ожидается банкротство компании с последующей продажей имеющихся активов. При расчёте ликвидационной стоимости необходимо принять во внимание расходы, связанные с ликвидацией, и скидку на срочность (при срочной ликвидации). Для оценки действующего предприятия, приносящего прибыль, находящегося в стадии роста, этот метод неприменим
Метод расчёта по стоимости чистых активов	Техника расчётов аналогична расчётам ликвидационной стоимости, но не учитывает затрат на ликвидацию и скидку за срочную продажу активов компании. Данный метод может быть использован для стабильного бизнеса, главной характеристикой которого являются значительные материальные активы (фондоёмкие производства), или если в конце прогнозного периода ожидается продажа активов предприятия по рыночной стоимости
Метод предполагаемой продажи	Заключается в пересчёте денежного потока в показатели стоимости с помощью специальных коэффициентов, полученных из анализа ретроспективных данных по продажам сопоставимых компаний. Метод применим, если аналогичные предприятия часто продаются и покупаются и тенденцию изменения их стоимости можно обосновать. Так как практика продажи компаний на российском рынке крайне скудна, применение данного метода к определению конечной стоимости весьма проблематично
Модель Гордона	Капитализирует годовой доход послепрогнозного периода в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста. При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконта. Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа и капиталовложений равны

Метод капитализации прибыли является одним из вариантов доходного подхода к оценке бизнеса действующего предприятия. Этот метод основан на том, что стоимость доли собственности на предприятии равна текущей стоимости будущих доходов, которые принесёт эта собственность

,

где V - оценённая стоимость; D - чистый доход (чистая прибыль); Kk - ставка капитализации.

Метод капитализации прибыли в наибольшей степени подходит для ситуаций, в которых ожидается, что предприятие в течение длительного срока будет получать примерно одинаковые величины прибыли (или темпы её роста будут постоянными). Применяется для оценки «зрелых» предприятий, которые имеют определённую прибыльную историю хозяйственной деятельности, успели накопить активы, стабильно функционируют. По сравнению с методом ДДП данный метод достаточно прост, так как не требует составления средне- и долгосрочных прогнозов доходов, но его применение ограничивается предприятиями со стабильными доходами, рынок сбыта которых устоялся и в долгосрочной перспективе не предполагаются его изменения.

Следует отметить, что в оценке бизнеса данный метод применяется довольно редко из-за значительных колебаний величин прибылей или денежных потоков по годам, характерных для большинства оцениваемых предприятий.

Преимущества метода: простота расчетов, непосредственное отражение рыночной конъюнктуры.

Недостатки: неприменим, если отсутствует информация о рыночных сделках, если объект еще не построен, если объект подвергся серьезным разрушениям в результате стихийного бедствия.

1.3.2 Затратный подход

Затратный подход основан на определении суммы затрат, необходимых для воспроизводства или замещения объекта оценки с учётом его физического и морального износа. Оценка предприятия проводится с точки зрения реализации накопленных им активов с учётом возмещения имеющейся задолженности кредиторам.

Балансовая стоимость активов и обязательств предприятия вследствие инфляции, изменений конъюнктуры рынка, используемых методов учёта, как правило, не соответствует рыночной стоимости. В результате оценщик должен провести корректировку баланса предприятия. А предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждого актива в отдельности, затем определяется текущая стоимость обязательств и из обоснованной рыночной стоимости суммы активов предприятия вычитается текущая стоимость всех его обязательств. Результат показывает оценочную стоимость собственного капитала предприятия. Данный метод позволяет оценить стоимость предприятия с позиции владельца, полностью контролирующего весь бизнес.

Затратный подход целесообразно применять в случаях, когда:

оцениваемая компания владеет крупными активами;

преобладающая часть активов являются ликвидными (например, успешно обращающиеся на фондовом рынке ценные бумаги, вложения в недвижимость);

оцениваемая компания или впервые образована, или подвергнута процедуре банкротства.

Применение затратного подхода в качестве единственного к оценке доходного бизнеса обычно не допускается.

Основные источники информации для использования затратного подхода:

бухгалтерская отчетность предприятия;

данные синтетического и аналитического учета предприятия;

данные о текущей рыночной стоимости материальных активов предприятия;

данные о текущей рыночной (или иной - в соответствии с базой оценки) стоимости финансовых вложений предприятия;

данные о текущей величине обязательств предприятия;

данные о текущей рыночной стоимости (доходности) нематериальных активов предприятия;

прочая информация о рыночной или иной стоимости активов, обязательств, вещных и иных прав и обязанностей предприятия.

Неиспользование какого-либо из указанных источников информации должно быть аргументировано оценщиком.

В состав затратного подхода входят два наиболее часто используемых метода, основанных на определении стоимости активов (рисунок 5).

Рисунок 5 - Методы затратного подхода

Рыночная стоимость бизнеса методом чистых активов определяется как разность между суммами рыночных стоимостей всех активов предприятия и его обязательствами.

Ликвидационная стоимость предприятия определяется как разность между суммарной стоимостью всех активов предприятия и затратами на его ликвидацию.

Затратный подход применим для оценки предприятий, обладающих значительными материальными активами, и новых предприятий

Расчёты по методу чистых активов при оценке действующего предприятия выполняются по обобщенной формуле

СП = Ар - От, (28)

где СП -стоимость предприятия (собственного капитала); Ар - рыночная стоимость активов; От - текущая стоимость долговых обязательств.

Все методы затратного подхода основываются на использовании одной информационной базы - баланса предприятия, в котором содержатся все необходимые данные об активах.

Статьи бухгалтерского баланса приводятся к рыночной стоимости, оценка проводится в несколько этапов:

Оценивается недвижимое имущество предприятия по обоснованной рыночной стоимости.

Определяется обоснованная рыночная стоимость машин и оборудования.

Выявляются и оцениваются нематериальные активы.

Определяется рыночная стоимость финансовых вложений, как долгосрочных, так и краткосрочных.

Товарно-материальные запасы переводятся в текущую стоимость.

Оценивается дебиторская задолженность.

Оцениваются расходы будущих периодов.

Обязательства предприятия переводятся в текущую стоимость.

Определяется стоимость собственного капитала путём вычитания из обоснованной рыночной стоимости суммы активов текущей стоимости всех обязательств.

В результате стоимость собственного капитала компании рассчитывается как рыночная стоимость совокупных активов минус текущая стоимость всех обязательств.

1.4 Итоговая величина стоимости объекта оценки

В рамках оценки бизнеса при использовании метода чистых активов (приказ Минфина России №10 н и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг №03-6/пз от 29.01.2003 г. «Об утверждении порядка оценки стоимости чистых активов акционерных обществ»), традиционный баланс предприятия заменяется скорректированным балансом, в котором все активы (материальные и нематериальные), а также все обязательства показаны по рыночной или какой-либо другой подходящей текущей стоимости.

Этапы расчета стоимости методом чистых активов:

1.Изучение отчетного баланса и другой финансовой документации фирмы, внесение поправок, составление уточненного баланса.

2.Составление т.н. экономического баланса, элементы актива и пассива которого пересчитываются по рыночным ценам:

часть НМА признается утратившими свою стоимость, для других определяется, оставшийся срок жизни, уровень износа определяется наименьшим сроком жизни;

наиболее распространенным стандартом стоимости материальных активов является стоимость замещения, учитывающая физическое, функциональное, техническое и экономическое устаревание;

ТМЗ анализируются по результатам инвентаризации, устаревшие неликвидные запасы списываются по ценам возможной реализации за вычетом издержек реализации, включая доходы посредников;

расходы будущих периодов, если существует связанная с ними выгода, оцениваются по номинальной стоимости;

безнадежная дебиторская задолженность списывается, по оставшейся задолженности её сумма дисконтируется к моменту оценки бизнеса;

аналогично корректируется кредиторская задолженность;

финансовые активы переоцениваются по курсам, действующим на момент оценки бизнеса;

выделяется и оценивается гудвилл;

экономический баланс формируется путем изменения стоимости собственного капитала.

3.На основе экономического баланса определяется стоимость активов и стоимость обязательств.

4.Стоимость предприятия равна экономической стоимости активов за вычетом экономической стоимости обязательств.

Корректировка второго раздела баланса предприятия. В целях оценки корректируются запасы и затраты, денежные средства, расчёты и прочие активы, показываемые во втором разделе бухгалтерского баланса, за исключением задолженности участников (учредителей) по их вкладам в уставный капитал и балансовой стоимости собственных акций, выкупленных у акционеров.

Товарно-материальные запасы переводятся в текущую стоимость, производственные запасы оцениваются по текущим ценам с учётом затрат на транспортировку и складирование; устаревшие, пришедшие в негодность запасы списываются. Запасы могут накопить значительный износ, который учитывается в расчётах, определяется оценщиком самостоятельно или с привлечением сторонних специалистов по экспертизе подобных запасов. Так, полежавшая несколько лет на складе дорогая ткань по результатам экспертизы может быть идентифицирована как ветошь, и соответственно после корректировки её стоимость будет незначительной.

Готовая продукция оценивается по рыночной стоимости. Не корректируется та часть готовой продукции, которая выпущена в соответствии с заключённым договором.

Расходы будущих периодов оцениваются по номинальной стоимости, если ещё существует связанная с ними выгода, если же выгода отсутствует, то величина расходов будущих периодов списывается.

Денежные средства не подлежат корректировке, если нет счетов в проблемных банках.

Дебиторская задолженность анализируется по срокам её погашения, выявляется просроченная задолженность с последующим разделением её на две части:

безнадежную, которая исключается из расчётов по определению стоимости, например дебиторская задолженность, по которой истек трехлетний срок исковой давности (ст. 196 ГК РФ);

задолженность, которую предприятие ещё надеется получить (она участвует в расчётах, оценивается дисконтированием будущих основных сумм и выплат процентов к их текущей стоимости)

Таким образом, метод чистых активов целесообразно применять преимущественно при переоценке основных фондов предприятия, для объектов, не предназначенных для получения прибыли, а также при распродаже имущества.

Метод ликвидационной стоимости основан на определении разности между стоимостью имущества, которую собственник предприятия может получить при ликвидации предприятия и раздельной продаже его активов на рынке, и издержками на ликвидацию.

При определении ликвидационной стоимости бизнеса стоимость деловой репутации и нематериальных активов, связанных с получением доходов в будущем, обесценивается и принимается равной нулю.

В отношении прочих процедур метода ликвидационной стоимости применяются общие правила оценки бизнеса, установленные для затратного подхода.

Чистая выручка, получаемая после ликвидации активов предприятия и выплат его задолженности, приводится к текущей стоимости.

При определении ликвидационной стоимости предприятия необходимо учитывать все расходы, связанные с ликвидацией предприятия: комиссионные и административные издержки по поддержанию работы предприятия до его ликвидации, расходы на юридические и бухгалтерские услуги.

Ликвидационная стоимость - это стоимость объекта оценки в случае, если объект оценки должен быть отчуждён в срок меньше обычного срока экспозиции аналогичных объектов. Или же ликвидационная стоимость - это стоимость, которую собственник предприятия может получить при ликвидации предприятия и раздельной продаже его активов.

Различают три вида ликвидации:

упорядоченную;

принудительную;

ликвидацию с прекращением существования активов предприятия.

Упорядоченная ликвидация - это распродажа активов в течение разумного периода, чтобы можно было получить максимальные суммы от продажи активов. Для наименее ликвидной недвижимости предприятия этот период составляет около двух лет. Он включает время подготовки активов к продаже, время доведения информации о продаже до потенциальных покупателей, время на обдумывание решения о покупке и аккумулирование финансовых средств для покупки, саму покупку, перевозку и т.п.

Принудительная ликвидация означает, что активы распродаются настолько быстро, насколько это возможно, часто одновременно и на одном аукционе.

Ликвидация с прекращением существования активов предприятия рассчитывается в случае, когда активы предприятия не распродаются, а списываются и уничтожаются, а на данном месте строится новое предприятие, дающее значительный экономический либо социальный эффект. Стоимость предприятия в этом случае является отрицательной величиной, так как требуются определённые затраты на ликвидацию активов.

Оценке предприятия по ликвидационной стоимости применяется когда:

бизнес не приносит удовлетворительного по объёму дохода и не имеет хороших перспектив развития;

текущие и прогнозируемые денежные потоки компании от продолжения её деятельности низки по сравнению с чистыми активами и компания стоит больше;

текущие и прогнозируемые денежные потоки компании от продолжения её деятельности настолько низки, что её ликвидационная оценка близка к оценке компании как действующего предприятия;

компания находится в стадии банкротства или ликвидации;

требуется основа для принятия управленческих решений при финансировании предприятия-должника, финансировании реорганизации предприятия и др.

Объекты оценки:

активы и обязательства предприятия, отражаемые в балансе;

обременение активов предприятия;

деловая репутация предприятия и прочие НМА, не отраженные в балансе;

вещные, прочие права предприятия;

обязанности, связанные с обеспечением исполнения обязательств;

другие активы, права, обязательства и обязанности, не отраженные в бухгалтерском балансе.

В случае если стоимость актива, права, обязательства или обязанности является незначительной, возможно не осуществлять их оценку.

Условия проведения оценки бизнеса методами затратного подхода:

при использовании данных бухгалтерского баланса необходимо удостовериться, что на дату оценки не существует активов и обязательств, не учтенных в бухгалтерском балансе;

при корректировке статей баланса до рыночной стоимости не должно возникать двойного счета с другими статьями баланса.

Расчёт ликвидационной стоимости предприятия также включает несколько основных этапов.

1.Берется последний балансовый отчёт.

2.Разрабатывается календарный график ликвидации активов (продажа различных видов активов предприятия: недвижимого имущества, машин и оборудования, товароматериальных запасов требует различных временных периодов).

3.Определяется валовая выручка от ликвидации активов.

4.Оценочная стоимость активов уменьшается на величину прямых затрат, связанных с ликвидацией предприятия: комиссионные оценочным и юридическим фирмам, налоги и сборы, которые платятся при продаже. С учётом календарного графика ликвидации активов, скорректированные стоимости оцениваемых активов дисконтируются на дату оценки по ставке дисконта, учитывающей связанный с этой продажей риск.

5.Ликвидационная стоимость активов уменьшается на расходы, связанные с владением активами до их продажи, включая затраты на сохранение запасов готовой продукции и незавершённого производства, сохранение оборудования, машин, механизмов, объектов недвижимости, а также управленческие расходы по поддержанию работы предприятия вплоть до завершения его ликвидации.

6.Прибавляется (или вычитается) операционная прибыль (убытки) ликвидационного периода.

7.Вычитаются преимущественные права на выходные пособия и выплаты работникам предприятия, требования кредиторов по обязательным платежам в бюджет и во внебюджетные фонды, расчёты с другими кредиторами. Используя ликвидационную стоимость предприятия, оценщик должен проанализировать факторы, имеющие отношение к собственно имуществу, и факторы, которые обусловливают уровень управления предприятием. Если ситуация банкротства предприятия вызвана низким уровнем управления, то это обстоятельство не должно негативно отразиться на величине ликвидационной стоимости предприятия. Если же причины банкротства - высокая степень износа как активной, так и пассивной части активов предприятия, негативные особенности местоположения, то эти факторы существенно снизят уровень ликвидационной стоимости предприятия.

Когда оценка производится для ликвидируемого предприятия (ликвидационная стоимость), долг предприятия должен быть погашен в рамках периода распродажи имущества.

Если же цель оценки - определение стоимости предприятия, как действующего, то предприятие не будет погашать свой долг сразу, а сделает это позднее, но будет платить проценты по долгу. Аналогично, предприятие не получит в этот же период все поступления по дебиторской задолженности, а будет постепенно получать денежные поступления или поставки согласно оговоренным условиям. Таким образом, при оценке предприятия, как действующего, необходимо использовать не сами величины кредиторской и дебиторской задолженностей, а их текущие стоимости, т.е. суммы дисконтированных (приведенных к текущему периоду) платежей по кредиторской (с учетом выплачиваемых процентов) и поступлений по дебиторской задолженности. Дисконтированная величина кредиторской задолженности может быть определена по формуле:

=

где ПЛКредЗkt - будущие платежи по взятым кредитам (закупкам в кредит), причитающиеся по обязательствам отдельным кредиторам или обязательствам с номерами k через t периодов; Tk - срок кредита по обязательствам кредитору с номером k; ПРkt - платежи по обязательствам с номерами k через t периодов до погашения начисленных процентов; ПОГkt - суммы, причитающиеся по обязательствам с номерами k через t периодов в погашение основного долга; N - количество кредиторов или обязательств, учитываемых в кредиторской задолженности организации; i - ставка дисконта, учитывающая риски неплатежей по кредиторской задолженности.

Дисконтированная величина дебиторской задолженности может быть определена по формуле:

= ,

где ПДебet - ожидаемые поступления по договору номер e через t периодов; Е - количество договоров, по которым ожидаются поступления; Te-срок погашения дебиторской задолженности по договору с номером е; ie - индивидуальная ставка дисконта, по которой с учетом безрисковой ставки процента и премии за риск возможного неплатежа следует дисконтировать ожидаемые поступления конкретного плательщика по договору с номером e:

ie = R + e,

где R - доходность государственных облигаций;e - поправка на риск неплатежа по рассматриваемому договору с номером е; устанавливается либо экспертно (в интервале от нуля до 83% величины R в зависимости от оценка финансового состояния и «кредитной истории» плательщика), либо как величина (Rm - R), где Rm - среднерыночная доходность на фондовом рынке, - коэффициент сравнительной колеблемости доходности акций.

Основным признаком затратного подхода является поэлементная оценка, т.е. оцениваемый имущественный комплекс расчленяется на составные части, делается оценка каждой части, а затем стоимость всего имущественного комплекса получают путём суммирования стоимостей его частей.

2. Описание макроэкономических параметров

Для того, чтобы экономический рост был устойчивым, необходимо собирать всю макроэкономическую информацию воедино с целью ее дальнейшего анализа и выявления слабых мест в экономике. Именно это является основной целью макроэкономических показателей.

Основные макроэкономические показатели:

Валовый внутренний продукт

Основным показателем системы макроэкономических показателей является Валовый внутренний продукт, характеризующий стоимость конечных товаров и услуг, произведенных резидентами страны за определенный период времени, за вычетом стоимости промежуточного потребления. Валовый внутренний продукт исчисляется в рыночных ценах конечного потребления, то есть в ценах, оплачиваемых покупателем, включая все торгово-транспортные наценки и налоги на продукты.