Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Министерство образования и науки Российской Федерации

Федеральное агентство по образованию

Государственное образовательное учреждение

Высшего профессионального образования

«Магнитогорский государственный технический

университет им. Г.И. Носова»

Кафедра Экономики, коммерции и налогообложения

Оценка эффективности инвестиционного проекта

Методические указания по выполнению экономической части

дипломного проекта для студентов специальности 140104

«Промышленная теплоэнергетика»

Составители: Г.В. Кобельков, В.Н. Немцев, Семкин И. Г.

Магнитогорск 2007

ВВЕДЕНИЕ

Технико-экономическое обоснование технических решений, предлагаемых и разрабатываемых в дипломном проекте будущего специалиста теплоэнергетика, является завершающей оценкой его профессиональной инженерной деятельности. Высокое качество технического проекта в решающей степени зависит от обоснованности принятых решений по развитию и модернизации оборудования электрических станций и иных энергетических объектов. В любом случае принятое дипломником техническое решение является инвестиционным и влечет за собой, иногда, значительные финансовые затраты. Принятие инвестиционных решений, как и любой иной вид управленческих действий, основывается на использовании разнообразных формализованных и неформализованных методов. Полученные с их помощью результаты могут служить основой для разработки, обоснования и принятия управленческих решений инвестиционного характера.

Управление инвестиционной деятельностью базируется на нескольких основных концепциях: денежных потоках, временной ценности денежных ресурсов, цене капитала, эффективности инвестиционных вложений капитала и других. Учитывая то, что в аналитических расчетах приходится сопоставлять потоки денежных средств, генерируемых в разные периоды времени, особое значение для инвесторов приобретает временная характеристика денежных потоков.

В основе инвестиционной деятельности лежит наращивание экономического потенциала фирмы. Осуществляя вложение капитала в какой-либо инвестиционный проект, предприниматель предполагает не только возместить, окупить свои капиталовложения в приемлемые сроки, но и получить дополнительный доход в форме прибыли или иного значимого социального результата. Оценка величины этого дохода базируется на прогнозе будущих поступлений от инвестиций и, по существу, определяет эффективность проекта, позволяет обеспечить объективное обоснование инвестиционных решений.

В современных экономических условиях в масштабе страны усиливается инновационная направленность вложений, обеспечивающих коренные сдвиги в технике, технологии, организации производства, качестве продукции. Современные тенденции развития экономики определяют потребность привития специалистам-инженерам экономического мышления, обеспечения познания как общих экономических законов, принципов, так и методики их применения в конкретных условиях. Оценка показателей производства, уровня текущих затрат, анализ целесообразности инвестиций позволят правильно обосновать выбор наиболее целесообразного варианта использования новой техники и технологии.

Методические указания содержат изложение ключевых понятий и принципов, методологии и алгоритма количественного финансового анализа (оценки) инвестиционных проектов и включает две главы.

В первой главе рассматриваются общие характеристики инвестиций и инвестиционной деятельности, выделяются особенности реальных инвестиций, инвестиционного процесса реализации капиталовложений в строительство новых объектов, реконструкцию, расширение и техническое перевооружение действующих предприятий, описываются основы инвестиционного проектирования и управления капиталовложениями.

Вторая глава включает описание методики финансовой оценки инвестиций, содержит общую схему и математические модели оценки эффективности инвестиционных вложений с применением как простых (статических) методов для предварительных расчетов, так и методов дисконтирования финансовых потоков проекта. Глава охватывает вопросы, относящиеся к количественному анализу финансовых потоков, распределенных во времени, с подробным изложением методики расчета показателей чистой текущей стоимости и внутренней нормы прибыли проекта, рентабельности инвестиций и периода окупаемости инвестиций.

1. ИНВЕСТИЦИИ И ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

1.1 Общая характеристика инвестиций и инвестиционной деятельности

Инвестициями называется вложение (размещение) капитала, денежных средств в какие-либо проекты, предприятия. Законодательство Российской Федерации определяет инвестиции как денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, лицензии, любое иное имущество или имущественные права, вкладываемые в объекты различных отраслей экономики в целях получения прибыли или достижения социального результата. Под инвестиционной деятельностью понимается процесс вложения инвестиций.

В инвестиционном процессе могут участвовать инвесторы, заказчики, исполнители работ, подрядчики, пользователи объектов - эксплуатационники, страховые организации, коммерческие банки.

В качестве инвесторов могут выступать любые физические лица (граждане) или юридические лица (организации), которые принимают решение об инвестировании и осуществляют вложение капитала. Инвестор самостоятельно определяет направления, объемы и эффективность вложений капитала. инвестиционный юнидо коммерческая оценка

Различают реальные (капиталообразующие) инвестиции -это вложения в создание новых предприятий, реконструкцию или техническое перевооружение существующих предприятий и производств. Реальные инвестиции часто называют капиталовложениями. Кроме них, выделяют финансовые (портфельные) инвестиции - вложения в покупку акций и ценных бумаг государства, предприятий, инвестиционных фондов. Реальные инвестиции (капиталовложения) позволяют увеличивать производственный капитал - основные и оборотные средства. Финансовые инвестиции позволяют увеличивать финансовый капитал путем получения дивидендов или иных доходов по ценным бумагам. В случаях финансового инвестирования в конечном итоге инвестируемые средства так или иначе вкладываются в реальное производство, однако реальное инвестирование при этом уже осуществляется предприятиями и организациями, которые выпустили (эмитировали) акции и иные ценные бумаги для привлечения финансовых средств на осуществление реальных инвестиционных проектов.

Среди других форм инвестирования можно выделить приобретение земельных участков, прав землепользования, имущественных прав, лицензий на передачу прав промышленной собственности, патентов на изобретения, свидетельств на новые технологии, модели и образцы, товарные знаки, фирменные наименования, сертификаты на продукцию и технологию производства и т.п.

В настоящих методических указаниях рассматриваются вопросы анализа реальных инвестиций (капиталовложений). Вопросы финансового анализа и оценки финансовых (портфельных) инвестиций рассматриваются в отдельной работе.

Новое строительство - это разновидность реальных инвестиций (капиталовложений), включающих возведение зданий, сооружений на новых площадках в целях создания новых производственных мощностей. Новым строительством также считается создание предприятия взамен ликвидируемого на старой площадке. Обычно это сводится к полному обновлению основных средств на новой технической основе. При строительстве объектов очередями к новому строительству относят возведение каждой очереди проекта. Расширение предприятия как разновидность реальных инвестиций предполагает строительство новых цехов или расширение существующих цехов предприятия, других объектов основного, обслуживающего и подсобного назначения. Цель расширения предприятия заключается в создании новых и дополнительных производственных мощностей. Необходимо иметь в виду, что увеличение производственной мощности и повышение технического уровня предприятия посредством его расширения достигается в более короткие сроки и при меньших затратах, чем новым строительством аналогичных мощностей. Реконструкция предприятия как разновидность реальных инвестиций - это полное или частичное переоборудование производства, которое обычно проводится без строительства новых и расширения действующих основных цехов, но со строительством и расширением вспомогательных цехов и объектов. Результатом реконструкции, как правило, является увеличение объемов производства на основе новой технологии, улучшение качества продукции и расширение сортамента, механизация и автоматизация производства. Необходимо также иметь в виду, что увеличение объемов производства и улучшение качества продукции при реконструкции предприятия обычно достигается с меньшими затратами и в более короткие сроки, чем при новом строительстве или расширении предприятия. В практике инвестирования иногда реализуется вариант реконструкции с расширением предприятия.

Техническое перевооружение предприятия - это комплекс мероприятий по повышению технико-экономического уровня предприятия в целом, либо его отдельных цехов, участков, агрегатов. Такая разновидность реальных инвестиций осуществляется без расширения производственных площадей и сводится к внедрению новой техники и технологии, модернизации и автоматизации производств. Результатом технического перевооружения предприятия является интенсификация производства, улучшение качества продукции, снижение материалоемкости, энергоемкости производства, себестоимости продукции и т.п.

1.2 Инвестиционный процесс и график инвестиционного проекта

Инвестиционный процесс представляет собой совокупность действий по реализации капиталовложений в объекты различных отраслей экономики, объединяющих два противоположных и, в известной мере, самостоятельных процесса:

создание производственного объекта (предприятия, цеха,

участка, агрегата и т.п.), которое в экономическом аспекте характеризуется накоплением капитала;

эксплуатация созданного объекта, которая в экономическом аспекте означает последовательное получение дохода с накопленного капитала.

Два этих процесса обычно протекают последовательно (после создания производственного объекта должна следовать его эксплуатация), однако при строительстве объектов очередями имеет место параллельное протекание процессов создания и эксплуатации производственных объектов. В последнем случае получение дохода с накопленного капитала начинается до завершения капиталовложений в создание объектов.

Развитие и последовательность отдельных этапов инвестиционного процесса можно представить в виде графика (рис. 1 и 2).

Предынвестиционая фаза проекта является начальным этапом инвестиционной деятельности и предшествует основному объему капиталовложений. На этом этапе формируется инвестиционный замысел, который к концу этапа должен вылиться в четкий и обоснованный план действий (инвестиционный проект). Как правило, замысел на данном этапе базируется на достижениях науки и техники, накопленных на данный момент времени. Новейшие разработки позволяют в ряде случаев осуществить модернизацию действующих оборудования и технологии и, тем самым, приблизить производство к современному уровню достижений в этой области, а в ряде случаев - перейти на принципиально новое оборудование и технологию и добиться более высокого уровня технико-экономических показателей.

Для расчета индекса рентабельности инвестиций (PI) по формуле (5) необходимо в числитель этого выражения поставить итоговое значение из колонки 5 табл. 4, а в знаменатель итоговое значение колонки 2 со знаком плюс.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 1. График развития инвестиционного процесса

с последовательным протеканием процессов:

1 - предынвестиционная фаза; 2 - инвестиционная фаза;

3 - эксплуатационная фаза

Предынвестиционная фаза в разработке инвестиционного проекта в рамках дипломного проекта должна базироваться на исследовании следующих позиций:

- анализа топливно-энергетического баланса предприятия;

- анализа современного состояния технологии и оборудования в области энергетики в России и за рубежом;

- оценка уровня текущих и прогнозных цен на продукцию (работы, услуги);

- проработка состава участников и организационно-правового статуса проекта;

- оценка объема инвестиционных вложений с использованием укрупненных нормативов, стоимости проектов;

- аналогов, изучения коммерческой привлекательности инвестиций;

- предварительные расчеты по технико-экономическому обоснованию проекта.

Результатом проведенного исследования инвестиционных возможностей должна стать подготовка инвестиционного предложения для потенциального инвестора, потенциального источника финансирования проекта.

Если же потребность в таком инвесторе отсутствует и все проектные работы предполагается профинансировать за счет собственных средств разработчика, то сразу принимается решение о подготовке документации инвестиционного проекта.

Работа по подготовке документации инвестиционного проекта должна быть сосредоточена на следующих направлениях:

* проведение полного маркетингового исследования рынка;

* подготовка программы производства продукции (выполнения работ, оказания услуг);

* разработка технических решений; разработка строительных, архитектурно-планировочных и градостроительных решений;

* разработка мероприятий по охране окружающей среды; разработка систем управления и организации производственных и трудовых процессов;

* формирование сметно-финансовой документации (издержки производства и обращения, потребность в оборотных средствах, капиталовложения, доходы от эксплуатации, источники финансирования и условия финансирования, выбор конкретных инвесторов);

* оценка рисков инвестиций;

* планирование сроков инвестиционной деятельности;

* коммерческая оценка инвестиций;

* формулирование условий прекращения реализации («сворачивания») капиталовложений.

Как правило, в конце этапа предынвестиционных исследований составляется и утверждается развернутый бизнес-план.

Инвестиционная фаза проекта включает реализацию (освоение) основного объема капиталовложений, охватывающих строительство новых объектов, реконструкцию и техническое перевооружение действующих мощностей. При этом складываются постоянные (внеоборотные) активы проекта, однако пока отсутствует возможность обеспечить дальнейшее развитие инвестиционного процесса за счет собственных средств.

Инвестиционная фаза или фаза внедрения включает, главным образом, работы в области управления реализацией инвестиций и может быть подразделена на следующие взаимосвязанные этапы:

* установление институционально-правовой, финансовой и организационной основ осуществления капиталовложений;

* приобретение и передача технологий;

* приобретение земли, строительные работы и установка (монтаж) оборудования;

* заключение контрактов, включая участие в тендерах, оценка предложений и проведение переговоров, прочая деятельность коммерческого характера;

* производственный маркетинг, обеспечение поставок и формирование администрации;

* набор и обучение персонала;

* сдача в эксплуатацию и пуск инвестиционного объекта.

Важно иметь в виду, что в предынвестиционной фазе более важны качество и надежность оценок и расчетов, чем сроки их завершения. Вместе с тем и затягивание этого этапа во времени может привести к снижению отдачи от проекта в период эксплуатационной фазы, как следствие его - укорочение во времени. Влияние фактора времени на эффективность инвестиционной деятельности резко возрастает в условиях инвестиционной фазы капиталовложений, когда необходимо удержать проект в рамках прогнозных расчетов. Это определяется объемами инвестиционных затрат. Поэтому в мировой практике усиливается тенденция роста предынвестиционных затрат на исследование, проектирование и апробацию новых технических решений, вплоть до создания, в ряде случаев, «пилотных» установок. Так в Японии в целях снижения по времени предынвестиционного этапа в него вкладывают до 15% объема затрат будущих инвестиций.

Эксплуатационная фаза процесса начинается с момента ввода в действие инвестиционного объекта. Сдача в эксплуатацию и пуск объекта обычно короткий, но технически важный этап, связывающий предшествующую инвестиционную фазу с последующей эксплуатационной фазой. Достигнутый с пуском объекта успех демонстрирует эффективность планирования инвестиций и является залогом действенности инвестирования. На этом этапе инвестиционные вложения, прошедшие фазу капитального строительства, превращаются в основные средства. Причем первоначальная стоимость этих основных средств соответствует объему реализованных капиталовложений.

Эксплуатационная фаза инвестиционного процесса включает производство и реализацию продукции (работ, услуг) с текущими издержками и поступлением доходов. Как правило, чем больше длительность эксплуатационной фазы процесса, тем выше совокупная величина дохода при прочих равных условиях.

Инвестиционным пределом считается такой момент времени, когда денежные доходы от инвестиционной деятельности уже не связаны непосредственно с первоначальными инвестициями.Инвестиционный предел ограничивает срок жизни инвестиционного проекта, который соответствует периоду полезного использования инвестиций с точки зрения существенности инвестиционных доходов. Наступление инвестиционного предела является достаточным основанием для прекращения (ликвидации) инвестиционного проекта.

Инвестиционный проект представляет собой планируемый и осуществляемый комплекс мероприятий по вложению капитала в различные отрасли экономики с целью получения прибыли или достижения социального эффекта.

В практической деятельности термин "инвестиционный проект" используется в двух смыслах:

* как инвестиционная деятельность, бизнес, мероприятия, объединяемые в комплексе каких-либо действий, обеспечивающих достижение целей (во многом совпадает по значению с термином "инвестиционный процесс");

* как система организационно-правовых и расчетно-финансовых документов.

Форма и содержание инвестиционного проекта могут быть самыми разнообразными в зависимости от потребностей инвесторов, но в общем случае представляется целесообразным обеспечить разработку следующих документов:

* технический проект с чертежами и спецификациями к ним;

* сметы капитальных затрат;

* технико-экономическое обоснование (ТЭО);

* бизнес-план.

Смета капитальных затрат как составная часть инвестиционного проекта представляет собой документ, основным назначением которого является определение размера инвестиционных (капитальных) вложений, необходимых для реализации проекта в рамках инвестиционной фазы, в период нового строительства (расширения, реконструкции, технического перевооружения).

Технико-экономическое обоснование (ТЭО) проекта предполагает предпроектную разработку, определяющую основные направления и задачи проектирования, направленную как на повышение качества проектирования, так и на повышение обоснованности конкретных инвестиций. Требования и состав ТЭО проекта приведены выше в характеристике предынвестиционной фазы инвестиционного процесса.

2. КОММЕРЧЕСКАЯ ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

2.1 Общая схема коммерческой оценки

В последнее время многие страны стандартизировали планирование и разработку своих инвестиционных проектов в соответствии с методикой UNIDO. В наиболее развитых странах консультационные фирмы, промышленные предприятия, банки и инвестиционные фирмы также используют методику UNIDO, адаптировав ее к своим потребностям.

В соответствии с методикой финансовой оценки проектов UNIDO, разработанной международным центром промышленных исследований при ООН, установлены два общих критерия коммерческой привлекательности инвестиционных проектов:

- финансовая состоятельность или надежность проекта, оцениваемая на основе финансового анализа ликвидности (платежеспособности) проекта;

- экономическая эффективность или доходность (прибыльность) проекта, оцениваемая по способности проекта сохранять покупательную ценность инвестиционного капитала и обеспечивать достаточно высокий темп его прироста.

Оба указанных критерия тесно взаимосвязаны и взаимно дополняют друг друга. Однако практически все современные методики финансовой оценки инвестиционных проектов предусматривают в первоочередном порядке проведение расчетов по оценке финансовой состоятельности (платежеспособности) проектов. После этого проводят расчет показателей доходности проектов. Такой порядок финансовой оценки инвестиций обусловлен тем, что методика оценки финансовой состоятельности (платежеспособности) проекта сосредотачивает внимание на каждом отдельном интервале планирования проекта, а методика оценки доходности (прибыльности) - на результатах инвестиционного проекта в целом. Если даже на каком-либо одном из отдельных интервалов планирования проекта будет иметь место отрицательное сальдо доходов и расходов проекта (нехватка наличности для покрытия текущих расходов), то это означает "банкротство" проекта и делает недостижимыми все последующие "успехи" проекта в целом.

Основой методологии финансовой оценки проектов является бюджетный подход. В рамках бюджетного подхода необходимо выбрать горизонт планирования инвестиций и разбить его на интервалы планирования. Под горизонтом планирования понимается срок, на который составляются планы и рассчитываются показатели проекта. Пределы горизонта планирования определяются крайним сроком, для которого прогноз параметров и показателей проекта действителен с заданной точностью. В практических расчетах горизонт планирования в долгосрочных проектах устанавливается в пределах 8-12 лет, а в особо крупных проектах - до 15 лет. Длительность одного отдельного интервала планирования обычно устанавливается в размере одного года (рис. 3).

В рамках бюджетного подхода к финансовой оценке проекта необходимо для каждого интервала планирования рассчитать доходы (притоки) и расходы (оттоки) денежных средств. Для проведения такого расчета используются экономико-математические модели инвестиционных процессов и обширные исходные практические данные. Необходимо еще раз отметить, что расчет денежных потоков ведется по каждому интервалу планирования в отдельности. Это важно понять, потому что контракты, сделки, вложения, коммерческие, финансовые и производственно-хозяйственные операции часто предусматривают не разовые платежи, а множество распределенных во времени выплат и поступлений. Получение и погашение кредитов, выплаты процентов по ним, погашение дебиторской и кредиторской задолженности должно быть представлено в виде последовательных рядов выплат и поступлений. В зарубежной финансовой литературе отдельные элементы такого ряда платежей, а иногда и сам ряд платежей в целом, называются потоками платежей (cash flows - CF). Члены этого потока платежей могут быть как положительными величинами (поступления или притоки денежных средств), так и отрицательными величинами (выплаты или оттоки денежных средств).

При планировании и прогнозировании инвестиций делают также четкие различия между финансовыми и операционными потоками денежных средств. Финансовые денежные потоки связаны с финансированием инвестиций (капиталовложений), а операционные денежные потоки отражают расходы и поступления пущенного в эксплуатацию объекта. В общем случае структура потоков денежных средств представляет собой совокупность притоков и оттоков.

К притокам относятся следующие элементы потоков денежных средств:

* поступления от реализации продукции (работ, услуг);

* прочие операционные и внереализационные доходы;

* выручка от эмиссии акций; поступления от облигационных и других займов; банковские кредиты;

* целевые финансирование и поступления.

К оттокам относятся следующие элементы потоков денежных средств:

* инвестиционные затраты (капиталовложения);

* текущие (операционные) расходы;

* налоговые платежи, сборы и отчисления во внебюджетные фонды;

* обслуживание внешней задолженности (погашение кредитов, займов и уплата процентов по ним);

* выплаты дивидендов (отчисления учредителям);

* прочие операционные и внереализационные расходы.

Очевидно, что недостаточно просто определить общую сумму необходимых финансовых средств для инвестирования и источники финансирования проекта. Распределение во времени притоков средств должно быть синхронизировано с оттоками средств. Если распределение денежных потоков во времени не сделано должным образом, проект может переживать периоды накопления финансовых излишков или испытывать нехватку денежных средств, влекущую за собой проблемы с ликвидностью (платежеспособностью).

В настоящей работе рассматриваются вопросы финансовой оценки доходности (прибыльности) инвестиционных проектов. Основы методики оценки платежеспособности (надежности) проектов изложены в отдельной работе.

Общим критерием экономической эффективности (доходности) инвестиций в условиях «совершенной конкуренции» является уровень прибыли, получаемой в расчете на один рубль инвестированного капитала. В различных публикациях указанный критерий также называют прибыльностью, доходностью капитала, рентабельностью, нормой прибыли. В ситуации «совершенной конкуренции» предполагается наличие большого числа участников рынка капитала, в равной степени обладающих возможностью продавать или покупать финансовые ресурсы; при этом отдельные кредиторы или заемщики не могут повлиять на средний уровень процентной ставки или на средний уровень доходности капитала.

Однако ситуация «совершенной конкуренции» не характерна для современного рынка, поэтому для оценки прибыльности инвестиционного проекта принято использовать не один показатель рентабельности (прибыльности) капитала, а систему взаимосвязанных показателей. Основное положение методики оценки прибыльности (доходности) инвестиций сводится к расчету и сравниванию показателей альтернативных проектов. При этом общий смысл оценки не изменяется: при прочих равных условиях инвестиционный проект будет считаться экономически привлекательным (выгодным, эффективным), если его реальная норма доходности (прибыльности) будет превышать таковую для любого иного варианта инвестирования капитала.

2.2 Методы оценки доходности инвестиционного проекта

Методы оценки доходности инвестиционных проектов объединяют в две группы: простые (статические) методы и методы дисконтирования.

Применяя простые (статические) методы, исходят из предположения, что получаемые в результате реализации проекта прибыли должны компенсировать инвестиции в активы проекта. Считается, что прибыли, которые приносят активы проекта, должны быть значительно выше, чем уровень процента, выплачиваемого в случае альтернативного размещения инвестируемых средств в коммерческом банке на депозитных счетах. В противном случае те же инвестируемые средства проще и благоразумнее депонировать в банке и получать проценты по депозиту без лишних хлопот и существенного риска, который неизбежно имеет место в случае осуществления реального инвестиционного проекта.

Главным критерием при проведении такого рода сравнений служит показатель рентабельности (доходности) активов, в которые вкладываются инвестиции

Re = , (1)

где Re - рентабельность или доходность вложений в инвестиционный проект, (руб./год)/руб.;

Пр год - годовой объем прибыли проекта, руб./год;

К пост - объем инвестиций в постоянный капитал,

соответствующий размеру внеоборотных активов проекта, руб.;

К об - объем инвестиций в оборотный капитал, предназначенный для образования необходимых запасов оборотных средств проекта, руб.

Показатель доходности (прибыльности) капиталовложений отражает уровень рентабельности использования активов проекта или способность капиталовложений приносить доход (прибыль). Чем выше значение показателя ВЕР, тем более высокий уровень прибыли приходится на один рубль капиталовложений в проект, тем более доходным, более выгодным с экономической точки зрения считается инвестиционный проект.

Необходимо иметь в виду, что в числителе формулы (1) применяется показатель операционной прибыли либо показатель валовой прибыли проекта (т.е. прибыли проекта до уплаты налога на прибыль). Учитывая, что в случае реализации проекта в несколько очередей строительства в качестве источника финансирования капиталовложений могут быть использованы амортизационные отчисления по введенным в эксплуатацию основным средствам, формулу (1) иногда представляют в виде:

Re = , (2)

где А год - годовая сумма амортизационных отчислений проекта, руб./год.

Простые (статические) методы оценки инвестиций часто называют точечными, так как их применение предполагает использование статических (точечных) характеристик. В практических расчетах с использованием этих методов рекомендуется выбирать так называемый «нормальный» интервал планирования, в пределах которого достигается планируемый объем производства продукции, полностью освоены производственные мощности проекта, но еще продолжается погашение взятых кредитов, предназначенных для финансирования капиталовложений (т.е. капиталовложения еще не покрыты прибылью проекта, не окуплены). Следовательно, в статических (точечных) расчетах не принимается во внимание динамика изменения этих показателей на других интервалах планирования. Указанная особенность признается главным недостатком простых (статических) методов оценки. Другим существенным недостатком этих методов является игнорирование неравнозначности потоков денежных средств в различные периоды времени.

Тем не менее, применение простых (статических) методов оценки инвестиций достаточно широко распространено для экспресс-анализа доходности (прибыльности) капиталовложений на ранних этапах разработки проектов в пределах предынвестиционной фазы.

2.3 Фактор времени и его учет в оценке эффективности ИП

Действие фактора времени в инвестиционных процессах проявляется в неравноценности денежных потоков, генерируемых проектов в различные периоды времени. Следствием последнего является неправомерность суммирования фактических денежных потоков, относящихся к разным периодам времени. При анализе инвестиционных процессов методами дисконтирования указанное обстоятельство учитывается в достаточно полной мере. При этом, в отличие от оценки проекта простыми (статическими) методами, весь срок жизни подвергается аналитическому исследованию путем разделения на ряд последовательных интервалов планирования с расчетом чистых денежных потоков по каждому интервалу в отдельности, а синтетическое обобщение разновременных денежных потоков производится только после их предварительной уценки (дисконтирования).

Таким образом, в инвестиционном проектировании учет действия фактора времени может быть осуществлен посредством корректировки (приведения) всех денежных величин, относящихся к различным интервалам планирования, в масштаб цен, соответствующих выбранной календарной дате (например, в масштаб цен сегодняшнего дня). В соответствии с вышесказанным учет действия фактора времени в кредитно-финансовой сфере обеспечивается начислением процентов.

Операция пересчета денежных потоков в современный масштаб цен называется дисконтированием. В широком смысле дисконтирование - это механизм определения будущей стоимости денежного потока FV (Future Value) на текущий (в настоящий) момент времени PV (Present Value) и выполняется по формуле

PV = , (3)

где R - ставка дисконтирования, ед.;

i - временной период поступления денежных средств.

Обратный процесс определения величины FVi по заданной исходной сумме PVi и процентной ставке в финансовых вычислениях называется операцией наращения. Экономический смысл этой операции заключается в определении величины FVi, которой желает располагать или будет располагать инвестор по окончании финансовой операции. В этом случае величина FVi показывает как бы «будущую» стоимость «сегодняшней» величины PVi при заданной норме доходности (при заданной процентной ставке).

Необходимо заметить, что ставка сравнения R, используемая для проведения финансовой оценки инвестиционных проектов, в значительной степени зависит от конъюнктуры рынка, финансового положения фирмы-инвестора, уровня риска проекта и т.п. Однако это не умаляет методологическое значение дисконтирования денежных потоков, ибо позволяет более корректно оценивать уровень доходности (прибыльности) инвестиционных проектов.

2.4 Показатели финансовой оценки доходности инвестиционного проекта

Использование методов дисконтирования предполагает расчет целого ряда показателей доходности (прибыльности) инвестиций:

- чистая текущая стоимость проекта;

- внутренняя норма прибыли проекта;

- рентабельность инвестиций;

- период окупаемости капиталовложений.

Показатель чистой текущей стоимости (NPV - Net Present Value) инвестиционного проекта определяется путем сравнения объема средств, вложенных в инвестиционный проект, и суммарного денежного потока, генерируемого проектом, за весь период экономической жизни, т.е.

NPV = (-I) + , (4)

где I - объем инвестиций, руб.;

Pi - денежный поток в i - й период времени, руб.;

R - ставка дисконтирования, ед.;

n - эксплуатационный период экономической жизни проекта.

При расчете чистой текущей стоимости проекта в качестве ключевого используется понятие чистого потока денежных средств NCF (net cash flows). Контракты, сделки, коммерческие и производственно-хозяйственные операции предусматривают зачастую не отдельные разовые выплаты и платежи, а множество распределенных во времени выплат и поступлений: получение и погашение долгосрочных и краткосрочных кредитов и займов, погашение задолженности перед поставщиками и подрядчиками, финансирование капиталовложений, реализация продукции (работ, услуг) и т.п. В финансовых моделях, практических расчетах такие денежные потоки CF (cash flows) можно представить в виде ряда поступлений (притоки) и выплат (оттоки), распределенных во времени. При этом чистые денежные потоки NCF определяются как разность притоков и оттоков денежных средств (см. п. 2.1).

На практике в целях анализа инвестиций используют два варианта оценки NCF:

* в расчете на весь объем капиталовложений;

* в расчете на собственный капитал.

Для обеспечения потенциальных инвесторов полной и разносторонней информацией разработчики проектов обычно делают расчеты по обоим указанным вариантам оценки NCF.

Оценка NCF в расчете на весь объем капиталовложений дает возможность оценить возможный общий уровень доходности (прибыльности) капиталовложений. Такой расчет удобно вести методом электронных таблиц, заполняя специальную форму (табл. 2).

Оценка NCF в расчете на собственный (акционерный) капитал призвана продемонстрировать доходность собственных средств проекта и определить ту часть доходов, которая может быть направлена на погашение внешней задолженности и выплату дивидендов (доходов учредителей). Такой расчет целесообразно вести, заполняя специальную форму (табл. 3).

В соответствии с методикой финансового анализа инвестиций вначале следует на основе прогнозных данных с использованием экономико-математических моделей произвести предварительные расчеты, результаты которых помещаются в специальные прогнозные таблицы, соответствующие основным формам бухгалтерской отчетности (бухгалтерский баланс, отчет о прибыли, отчет о движении денежных средств). Далее систематизированные результаты предварительных расчетов используются для заполнения строк 1-14 табл. 2 и строк 1-15 табл. 3.

С экономической точки зрения показатель NPV представляет собой реальную прибыль проекта за весь срок его жизни. NPV - это финансовый результат инвестиционного проекта в масштабе цен, соответствующих началу первого интервала планирования (обычно он почти совпадает с моментом принятия решения об инвестировании).

Принципиально уравнение (4) имеет три решения:

- при I = PV NPV = 0 - проект только окупает вложенные инвестиции;

- при I < PV NPV > 0 проект себя окупает и приносит прибыль заказчику сверх ставки R (прибыль инвестора).

Таким образом, критерием принятия проекта к реализации является неравенство NPV > 0. В условиях наличия альтернативных проектов с NPV > 0 выбирается тот, который имеет большее абсолютное значение NPV.

Огромное влияние на величину показателей доходности (прибыльности) инвестиционных проектов оказывает общий объем капиталовложений в проект. При рассмотрении альтернативных проектов целесообразно учитывать объемы капиталовложений в эти проекты.

В тех случаях, когда объемы капиталовложений в разные проекты значительно различаются по величине, то относительно большее значение показателя NPV одного из проектов не всегда будет соответствовать более эффективному, более выгодному варианту инвестиций. Поэтому, методика UNIDO рекомендует при оценке альтернативных проектов наряду с показателем чистой текущей стоимости проекта NPV использовать другой показатель - рентабельность инвестиций.

Показатель рентабельности инвестиций (PI - Profitability Index) определяется по формуле и отвечает на вопрос: «Сколько денежных единиц текущей стоимости приходится на одну денежную единицу

PI = = (5)

Таблица 2

Чистая текущая стоимость инвестиционного проекта в расчете на весь объем капиталовложений

№ п\п	Наименование члена денежного потока	Интервалы планирования	Ликвидационная стоимость проекта
		1	2	3	и т.д.
1.	Выручка от реализации продукции
2.	Взносы учредителей
3.	Размещение займов облигационных
4.	Кредиты банков
5.	Доходы от прочей реализации
6.	Прочие доходы
7.	Итого притоки [стр. 1+2+3+4+5+6]
8.	Кап италовложения
9.	Текущие затраты (без амортизационных отчислений)
10.	Налоговые платежи
11.	Погашение займов
12.	Прочие расходы и платежи
13.	Итого оттоки [стр. 8+9+10+11+12]
14.	Чистые потоки денежных средств [стр. 7-13]
15.	Дисконтированный множитель DFt
16.	Дисконтированные чистые потоки денежных средств [стр. 14*15]
17.	То же, нарастающим итогом

Таблица 3

Чистая текущая стоимость инвестиционного проекта в расчете на собственный (акционерный) капитал

Наименование члена потока денежных средств	Интервалы планирования	Ликвидационная стоимость проекта
	1	2	3	и т.д.
Выручка от реализации продукции
Размещение займов облигационных
Взносы учредителей
Кредиты банков
Доходы от прочей реализации
Прочие доходы
Итого притоки [стр. 1+2+3+4+5+6]
Прирост собственного капитала
Текущие затраты (без амортизационных отчислений)
Налоговые платежи
Погашение займов
Выплаты по кредитам
Прочие расходы и платежи
Итого оттоки [стр. 8+9+10+11+12+13]
Чистые потоки денежных средств [стр. 7-14]
Дисконтированный множитель DFt
Дисконтированные чистые потоки [стр. 15*16]
То же, нарастающим итогом

Принципиально уравнение (5) имеет три решения:

- при I > PV PI < 1 и NPV < 0 - проект себя не окупает;

- при I = 0 PI = 1 и NPV = 0 - проект окупается, но не приносит прибыли заказчику;

- при I < PV PI . 1 и NPV > 0 - проект окупается и приносит прибыль заказчику.

Наиболее часто при финансовой оценке прибыльности инвестиционного проекта прибегают к расчету показателя внутренней нормы доходности проекта (IRR). Расчет этого показателя получил широкое распространение именно потому, что сводит к минимуму влияние субъективного фактора (для этого расчета нет нужды заранее устанавливать размер ставки дисконтирования R.

Внутренней нормой доходности проекта называется значение ставки сравнения R, при которой показатель чистой текущей стоимости проекта обращается в нуль:

IRR = R при (NPV =0) (6)

где IRR - Internal Rate of Return или внутренняя норма доходности (прибыли) проекта, в процентах или долях единицы.

Чистая текущая стоимость проекта NPV обращается в нуль в том случае, когда суммарные дисконтированные оттоки проекта полностью покрываются суммарными дисконтированными притоками в расчете на весь срок жизни проекта. Практически это означает, что внутренняя норма прибыли проекта соответствует такой ставке сравнения, при которой имеет место полная капитализация получаемых прибылей (чистые денежные потоки проекта должны быть реинвестированы, либо направлены на погашение внешней задолженности).

Численное значение показателя IRR определяется итерационным методом посредством решения уравнения (4) относительно R:

На практике расчет показателя IRR удобно вести табличным методом, заполняя строки 15-17 табл. 2. Расчет показателей строк 15-17 табл. 2 ведется итерационным методом и повторяется до тех пор, пока не удастся подобрать такое значение дисконтного множителя К по формуле (4), при котором показатель строки 17 табл. 2 в последней графе будет равен нулю. Полученный таким расчетом результат (ставка сравнения RD) будет соответствовать внутренней норме прибыли IRR в расчете на общие капиталовложения в проект.

Расчет показателя внутренней нормы прибыли проекта IRR также можно провести путем заполнения форму, соответствующей табл. 3. Полученный в таком расчете результат IRR будет характеризовать внутреннюю норму прибыли в расчете на собственный капитал проекта.

В экономическом смысле показатель IRR представляет собой максимальную ставку платы за привлеченные источники финансирования проекта, при которой проект остается безубыточным. Показатель IRR в расчете на общие капиталовложения - это максимальная ставка по банковским кредитам. Показатель IRR в расчете на собственный (акционерный) капитал - это максимальный уровень дивидендных выплат.

Чем выше показатель внутренней нормы прибыли проекта IRR, тем более эффективным (прибыльным) считается проект. Более привлекательным считается то из альтернативных проектов, у которого IRR выше при прочих равных условиях. В зарубежной практике инвестирования расчет показателя IRR часто применяют в качестве первого шага количественного анализа проектов. А для дальнейшего анализа отбирают те проекты, которые имеют значение IRR не ниже определенного уровня (например, 15-20 процентов), соответствующего минимальной доходности капитала в конкретной отрасли экономики.

Для расчета периода окупаемости проекта необходимо определить количество периодов планирования, для которых полученное значение NPV в колонке 6 отрицательно. К данному количеству времени (месяцев или лет) нужно добавить количество дней следующего периода, пошедшие на погашение оставшейся суммы инвестиций. Для этого необходимо значение PV данного периода планирования разделить на количество дней в году (либо колендарное -365 дней , либо экономическое -360 дней) и получить таким образом доходность одного дня в этом периоде. Затем оставшуюся (непогашенную) сумму предыдущего периода разделить на доходность дня последующего периода и полученное количество дней добавить к количеству полных периодов погашения инвестиций.

Так, если допустить, что значения NPV 1-ого, 2-ого и 3-его периодов отрицательны, а 4-ого и последующих периодов положительно, то расчет проводится по следующей схеме.

1) Определяем, что количество полных периодов, денежный поток которых идет на погашение вложенных инвестиций, равно 3, например годам.

2) Определяем доходность (текущую стоимость) одного дня 4-ого периода планирования по формуле:

PV_дня = PV₄ / 365 [руб/день].

3) Определяем количество дней 4-ого периода, денежный поток которых пошел на погашение оставшейся задолженности по возврату инвестиций по формуле:

N = NPV₃ / PV_дня [дней].

4) Определяем период окупаемости как сумму

PP = 3 года + N дней.

Если количество N дней разделить на 365, то результат предстанет в виде десятичной дроби.

Таблица 4

Расчет чистой текущей стоимости инвестиционного проекта

Период планирования (мес., год)	Инвестиции, (I) Руб.	Денежный поток (Pi), руб.	Коэф. приведения (К) при ставке R	Текущая стоимость денежного потока (PVi), руб	Чистая текущая стоимость (NPV), руб
1	2	3	4	5	6
0	- I	-	-	-	NPV= (- I)
1		P1	К1=	PV1= P1* К1	NPV1= (- I)+PV1
2		P2	К1=	PV2= P2* К2	NPV2= NPV1+PV2
3		P3	К3	PV3	NPV3
4		P4	К4	PV4	NPV4
5		P5	К5	PV5	NPV5
6		P6	К6	PV6	NPV6
7		P7	К7	PV7	NPV7
8		P8	К8	PV8	NPV8
ИТОГО	- I		-		NPV8

Завершается оценка эффективности инвестиционного проекта расчетом точки безубыточности и построением графика ее развития в зависимости от объемов реализации продукции. В этих целях используется механизм представления себестоимости в виде двух слагаемых - переменных и условно-постоянных расходов. Построение точки безубыточности показано на рис. 5, где на оси Х (объемы производства) выбирается расчетный объем выпуска продукции (реализации) и из этой точки строится перпендикулярная линия. На этой линии откладываются значения условно-постоянных и переменных расходов и доход от реализации расчетного объема производства продукции. Полученные точки соединяют линиями, как показано на рисунке. Поскольку постоянные расходы не зависят от объемов производства, то переменные расходы при нулевом объеме производ ства начинают свой отсчет с уровня условно-постоянных расходов,в то время как объем реализации для этого значения равен нулю. Пересечение линий объема реализации и полных расходов образуют точку, в которой нет прибыли, но и нет убытков. Данная точка носит название точки безубыточности и она определяет минимально допустимое снижение объема производства для данных расходов.

Полученные результаты оценки эффективности инвестиционного проекта заносятся в таблицу технико-экономических показателей вместе с основными техническими характеристиками проекта.

Таблица 5

Технико-экономические показатели инвестиционного проекта

№ п/п	Показатели	Единицы Измерен.	Сумма
1	Состав оборудования		2 Котла, 2 турбины, навесное оборудование и т.д.
2	Объем инвестиций	Руб.	>
3	Объем производства	кВт*ч/год	>
4	Себестоимость	Руб/ тыс.кВт*ч	>
5	Отпускная цена	Руб/ тыс.кВт*ч	>
6	Доход от реализации	Руб/год	>
7	Прибыль от реализации	Руб/год	>
8	Чистая текущая стоимость	Руб	>
9	Период окупаемости	Лет	>
10	Индекс рентабельности	Руб/Руб	>
11	Внутренняя норма доходности	%	>
12	Точка безубыточности	кВт*ч/год	>

Ниже рассмотрены три примера выполнения расчетов по экономической оценке эффективности инвестиционных проектов для специализации «Промышленная теплоэнергетика» и «Химическая технология твердого топлива». Оформление примеров выполнено в соответствии со структурой дипломных проектов, в которых оформление экономического раздела выполняется в пятой главе пояснительной записки и потому они представлены под этим индексом.

5. Анализ технико-экономических показателей

5.1 Анализ себестоимости продукции

Жизнедеятельность предприятия, его эффективность и конкурентоспособность на современных рынках зависят от различных факторов. Самыми важными среди них являются затраты (издержки) предприятия на производство и реализацию продукции. Затраты лежат в основе расчётов себестоимости продукции, которая является не только важнейшей экономической категорией, но и качественным показателем, так как она характеризует уровень использования всех ресурсов (переменного и постоянного капитала), находящихся в распоряжении предприятия.

В условиях функционирования рыночной экономики роль и значение себестоимости продукции для предприятия резко возрастают. Особенно остро перед руководством предприятия встаёт вопрос о снижении издержек на производство и реализацию продукции.

В процессе производства и реализации продукции любое предприятие несёт издержки. Они лежат в основе расчетов себестоимости продукции. Конкретный состав затрат, включаемых в себестоимость, во всех странах регулируется законодательно. В Российской Федерации он представлен в главе №25 Налогового кодекса РФ.

В соответствии с этой главой себестоимость продукции (работ, услуг) - это стоимостная оценка используемых в процессе производства продукции (работ, услуг) природных ресурсов, сырья, материалов, топлива, энергии, основных фондов, трудовых ресурсов, а также других затрат на её производство и реализацию. Себестоимость производимой продукции можно представить как по статьям затрат (с учетом разделения по налоговому и бухгалтерскому учету), так и по элементам затрат. В таблице 5.1 представлен расчет себестоимости холода, производимого на абсорбционной холодильной установке на газо-поршневой электрической станции (ГПЭС). Срок экономической жизни проекта 25 лет.

Расчет себестоимости продукции был произведен с учетом работы данного оборудования в течение полугода. Причем, отклонения в объеме реализации продукции приняты в размере не более 15% за весь период работы оборудования. Отклонения в себестоимости продукции также

Таблица 5.2. Отчет о прибылях и убытках

Статьи	Интервалы планирования, годы
	2005	2006	2007	2008	2009	2010	2011	2012	2013	2014	2015	2016	2017
Объемы производства	100	95	100	80	85	100	100	90	95	90	100	100	100
(+) Доход от выработки холода, тыс. руб.	5712	5426	5712	4570	4855	5712	5712	5141	5426	5141	5712	5712	5712
(?-) Себестоимость, тыс. руб.	2720	2584	2720	2176	2312	2720	2720	2448	2584	2448	2720	2720	2720
(-?) Налог на имущество, тыс. руб.	22	21	20	19	18	17,6	17	16,6	15,7	14	13	12	11,5
(=) Налогооблагаемая прибыль, тыс. руб.	2970	2820	2970	2372	2521	2970	2970	2671	2820	2671	2970	2970	2970
(?) Налог на прибыль (24%), тыс. руб.	713	677	713	569	605	713	713	641	677	641	713	713	713
(=) Чистая прибыль (ЧП), тыс. руб.	2257	2144	2257	1802	1916	2257	2257	2030	2144	2030	2257	2257	2257
(?-) Дивиденды (10% от ЧП), тыс. руб.	226	214	226	180	192	226	226	203	214	203	226	226	226
(=) Нераспределенная прибыль, тыс. руб.	2031	1929	2031	1622	1725	2031	2031	1827	1929	1827	2031	2031	2031

Таблица 5.3. Отчет о движении денежных средств, тыс. руб. / год

Статьи	Интервалы планирования, годы
		2005	2006	2007	2008	2009	2010	2011	2012	2013	2014	2015	2016
Объемы производства	0	100	95	100	80	85	100	100	90	95	90	100	100
Выручка от реализации продукции	0	5712	5430	5712	4570	4860	5712	5712	5140	5430	5140	5712	5712
Амортизация	0	40	40	40	40	40	40	40	40	40	40	40	40
Итого приток		5752	5470	5752	4610	4900	5752	5752	5180	5470	5180	5752	5752
Себестоимость		2720	2584	2720	2176	2312	2720	2720	2448	2584	2448	2720	2720
Стоимость приобретенного оборудования	1000	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0
Налоги		737	702	737	594	630	737	737	666	702	666	737	737
Дивиденды		226	214	226	180	192	226	226	203	214	203	226	226
Итого отток	1000	3683	3600	3683	2950	3134	3683	3683	3317	3600	3317	3683	3683
Денежный поток	-1000	2069	1870	2069	1660	1766	2069	2069	1863	1870	1863	2069	2069

5.2 Финансовая оценка инвестиционного проекта

Финансовая оценка инвестиционного проектирования необходима для принятия эффективных управленческих решений, которые составляют основу успешности функционирования любого предприятия. В основе процесса принятия управленческих решений инвестиционного характера лежат оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений.