Основы оценки стоимости предприятия

Размещено на http://www.allbest.ru/

Лекции

по дисциплинам «Основы оценки стоимости предприятия (бизнеса)» и «Практика оценки стоимости предприятия (бизнеса)»

Н.Н. Корольков



Гражданский кодекс Российской Федерации

Раздел I. Общие положения

Подраздел 3. Объекты гражданских прав

Глава 6. Общие положения

Статья 132. Предприятие

1. Предприятием как объектом прав признаётся имущественный комплекс, используемый для осуществления предпринимательской деятельности. бизнес рыночный финансовый капитал

Предприятие в целом как имущественный комплекс признаётся недвижимостью.

2. Предприятие в целом или его часть могут быть объектом купли-продажи, залога, аренды и других сделок, связанных с установлением, изменением и прекращением вещных прав.

В состав предприятия как имущественного комплекса входят все виды имущества, предназначенные для его деятельности, включая земельные участки, здания, сооружения, оборудование, инвентарь, сырьё, продукцию, права требования, долги, а также права на обозначения, индивидуализирующие предприятие, его продукцию, работы и услуги (коммерческое обозначение, товарные знаки, знаки обслуживания), и другие исключительные права, если иное не предусмотрено законом или договором.

(в ред. Федерального закона от 18.12.2006 N 231-ФЗ)



Основные стандарты при оценке бизнеса

Виды стоимости:

Оцениваемая стоимость- прогнозный показатель, указывает на денежную сумму, которую предположительно заплатит покупатель.

Цена - фактический показатель. Сумма денег, которую заплатили за имущественный комплекс.

Издержки (затраты) - сумма денежных средств, которая требуется для создания имущественного комплекса.

Рыночная стоимость - наиболее вероятная цена, по которой объект оценки может быть отчужден на дату оценки на открытом рынке в условиях конкуренции.

Инвестиционная стоимость - специфическая стоимость бизнеса для конкретного инвестора, которая формируется под воздействием индивидуальных причин.

Причины:

· По-разному оценивается величина будущих доходов;

· По-разному определяются риски получения доходов;

· Различия в налоговом статусе;

· Присутствие эффектов от слияния с другими активами или другими предприятиями (синергия).

Фундаментальная стоимость (внутренне присущая стоимость) - некоторая стоимость предприятия, которая имеет потенциал недооцененный в настоящее время (в момент оценки).

Балансовая стоимость - стоимость собственного капитала предприятия как разница суммы активов по балансу и обязательств по балансу.

Ликвидационная стоимость - стоимость имущественного комплекса, который будет продан в целом или по частям при ликвидации (прекращении деятельности предприятия).

Залоговая стоимость - стоимость актива (акций предприятия), которую кредитор надеется получить от продажи актива в случае дефолта заёмщика (как правило ниже рыночной).

Восстановительная стоимость - стоимость точной копии нового объекта по потребительским свойствам, но по ценам материалов и услуг, сложившихся на дату оценки.

Цели оценки:

1. отражение в отчётности (рыночная стоимость);

2. купля-продажа;

3. мена;

4. при банкротстве (рыночная стоимость);

5. организация аукциона;

6. сдача в аренду (рыночная стоимость);

7. организация лизинга;

8. передача имущества в залог;

9. осуществление раздела имущества (рыночная стоимость);

10. вступление в права наследования;

11. проведение выкупа (для целей государственных или муниципальных нужд);

12. заключение договора страхования;

13. расчёт величины сборов (налоговых, таможенных и др.);

14. конфискация имущества;

15. переуступка прав (владения, пользования, требования);

16. определение величины уставного капитала предприятия.

Принципы определения рыночной стоимости:

I Принципы основанные на сведениях о владении ИК.

Инвестор будет заинтересован в приобретении имущественного комплекса, если он будет знать, что данный имущественный комплекс в течение определённого количества времени будет полезен, в частности приносить доходы.

Постулат лежит в основе доходного подхода

II Принципы связанные с рыночной средой.

Инвестор стоит перед выбором приобретения нескольких аналогичных объектов.

Здесь действует постулат осведомлённости инвестора, который заплатит за имущественный комплекс сумму не большую, чем он может заплатить за имущественный комплекс эквивалентной полезности.

Постулат - в основе сравнительного подхода.

III Принципы связанные с эксплуатацией имущественного комплекса.

Стоимость формируется не только со стороны спроса, но и со стороны предложения. В этом случае стоимость может быть обоснована затратами на создание объекта.

В основе затратного подхода.

Принципы оценки:

· принцип полезности - имущественный комплекс обладает стоимостью только тогда, когда он будет полезен потенциальному собственнику (удовлетворит определённые потребности);

· принцип замещения - разумный инвестор не заплатит за имущественный комплекс больше, чем за другой имущественный комплекс с эквивалентной полезностью и меньшей ценой;

· принцип ожидания - инвестор вкладывает в имущественный комплекс средства, чтобы в будущем получить поток доходов, оправдывающих вложения;

· принцип изменений - стоимость имущественного комплекса зависит от внешней среды, в которой он эксплуатируется. Если внешняя среда меняется - меняется и стоимость имущественного комплекса;

· принцип соотношения спроса и предложения - цены стабильны тогда, когда спрос и предложение уравновешены. Цены будут изменяться, если соотношение спрос и предложение изменяется;

· принцип конкуренции - конкуренция уравнивает доходность инвестиций;

· принцип факторов производства - доходность имущественного комплекса определяется 4 факторами\\\\\\\: земля, труд, капитал, менеджмент;

· принцип предельной доходности - введение добавочных элементов к имущественному комплексу оправдано только тогда, когда получаемый прирост к стоимости имущественного комплекса превышает затраты на приобретение элементов;

· принцип пропорциональности и сбалансированности - составные части имущественного комплекса должны быть согласованы между собой по пропускной способности (производительности) и другим характеристикам. Если добавление к имущественному комплексу нарушает данный принцип, то добавление элементов не приводит к увеличению стоимости имущественного комплекса;

· принцип наиболее эффективного использования (НЭИ) - то использование, при котором имущественный комплекс используется наиболее эффективно и имеет наивысшую стоимость.

Информация, необходимая для оценки предприятия

Информация, используемая для оценки должна отвечать следующим требованиям:

· достоверности;

· точности;

· комплексности.

Существуют различные порядки организации информации:

1. хронологический - когда предусматривается переход от прошлого к будущему;

2. журналистский - сбор и преподнесение информации от более важной к менее важной;

3. логический - информация распределяется от общего к частному или от частного к общему (например, анализ рынка).

По типу информация делится на:

· внешнюю;

· внутреннюю.

В основе блоков внешней информации находятся следующие разделы:

Макроэкономическая информация

Региональная информация

Отраслевая информация

Макроэкономическая информация характеризует влияние факторов макроэкономического риска на деятельность предприятия. Факторы макроэкономического риска образуют систематический риск.

Основные факторы макроэкономического риска:

1. Уровень инфляции (инфляционный риск) - риск непрогнозируемого роста цен. Высокая или непрогнозируемая инфляция может сводить к нулю ожидаемые результаты производственной деятельности.

2. Темпы экономического развития страны.

3. Изменение процентных ставок.

4. Изменение обменного курса доллара.

5. Уровень политической стабильности (политический, страновой, региональный риски).

Основные источники для получения и анализа внешней информации:

- программы правительства;

- данные государственной статистики;

- государственная дума РФ;

- отраслевые, информационные бюллетени;

- периодическая печать.

Основные факторы отраслевого риска:

1. Нормативно-правовая база;

2. Рынки сбыта (предложение, спрос, цена -важные регул рыночной экономики). Сбалансированность между спросом и предложением - определяет общее макроэкономическое равновесие и особенности сбыта продукции;

3. Условия конкуренции.

Внутренний блок информации.

Внутренняя информация характеризует деятельность самого предприятия.

Читатель отчёта должен получить максимально полную и точную информацию о предприятии, чтобы понять особенности деятельности предприятия.

(Раздатка)

Финансовый анализ в оценке бизнеса.

Одной из основных стадий оценки бизнеса является проведение финансового анализа.

Выводы, полученные в результате финансового анализа будут фундаментом для последующей оценки.

От результатов проведённого финансового анализа будет зависеть выбор применяемых подходов и методов оценки.

Финансовое состояние предприятия характеризуется обеспеченностью финансовыми средствами, необходимыми для нормального функционирования, целесообразностью их размещения и эффективностью использования. Финансовое состояние можно оценивать с точки зрения краткосрочной и долгосрочной перспектив. С точки зрения краткосрочной перспективы критериями оценки является ликвидность баланса и платёжеспособность предприятия.

С точки зрения долгосрочной перспективы финансовое состояние характеризуется структурой источников средств и степенью зависимости от внешних источников финансирования.

При проведении финансового анализа необходимо обращать внимание на информацию, влияющую на определение стоимости предприятия, а именно на следующие стороны хозяйственной деятельности предприятия:

- перспективы продолжительности функционирования предприятия;

- качество управления;

- рискованность ведения бизнеса;

- эффективность использования капитала.

Основными источниками исходной информации для проведения финансового анализа являются:

- бухгалтерский баланс (Ф1);

- отчёт о прибылях и убытках (Ф2);

- отчёт об изменениях капитала (Ф3);

- отчёт о движении денежных средств (Ф4);

- приложение к бухгалтерскому балансу (Ф5).

Ф1 - отражает состояние имущества, собственного капитала и обязательств на определённую дату.

Ф2-даёт информацию о доходах и расходах предприятия, обусловленных использованием ресурсов организации, прибыль указывает на эффективность деятельности предприятия.

Ф3 - отражает общее изменение размера капитала и его составляющих (уставного, добавочного, резервного капитала, нераспределённой прибыли прошлых лет, целевого финансирования и распределения).

Ф4 - отчёт о движении денежных средств содержит сведения о денежных потоках (поступление, выбытие) в разрезе текущей (операционной), инвестиционной и финансовой деятельности организации и остатки денежных средств на начало и конец отчётного периода.

Ф5 - дополнительная информация, в которой отражены данные о движении заёмных средств, кредиторской и дебиторской задолженностях, средств для финансирования инвестиций, финансовых вложениях, расходах по обычным видам деятельности.

В рамках общепринятых подходов при оценке бизнеса результаты финансового анализа позволяют ответить на следующий вопрос: зависимости от перспективы продолжения функционирования предприятия в затратном подходе выбирается метод оценки: если есть сомнения относительно перспективы продолжения деятельности предприятия, то применяется метод ликвидационной стоимости; если предполагается продолжение деятельности предприятия - метод чистых активов.

Благодаря анализу бухгалтерского анализа (Ф1) и отчёта о прибылях и убытках (Ф4) появляется возможность оценки ретроспективных величин денежного потока, что является отправной точкой для прогноза будущих денежных потоков.

В сравнительном подходе результаты финансового анализа используются при сопоставлении объекта оценки и аналогов, а также для проведения корректировок.

Этапы проведения финансового анализа

1. Диагностика вероятности банкротства;

2. Анализ источников формирования капитала;

3. Анализ имущественного положения;

4. Анализ финансовой устойчивости;

5. Анализ ликвидности и платёжеспособности;

6. Анализ деловой активности и эффективности деятельности.

Перед проведением финансового анализа необходима подготовка финансовой документации, она включает следующие этапы:

Ю Инфляционная корректировка отчётности;

Ю Нормализация бухгалтерской отчётности;

Ю В некоторых случаях трансформация бухгалтерской отчётности.

Инфляционная корректировка. Её целью является приведение ретроспективной информации за прошедшие периоды к сопоставимому виду; учёт инфляционного изменения цен при составлении прогнозов денежного потока и СД.

Пример. Баланс

Актив	2010	2011	2012	Пассив	2010	2011	2012
I.Внеоборотные активы	2000	2200	2300	III. Капитал и резервы
Нематериальные активы
Основные средства	1500	1700	1800
Финансовые вложения	300	500	500		1800	1300	2000
II. Оборотные активы	1000	1100	1200	IV. Долгосрочные обязательства	1000	1200	1300
…	…	…	…
…	…	…	…	V. Краткосрочные обязательства	200	200	200
…	…	…	…
Валюта баланса	3000	3300	3500		3000	3300	3500

Инфляция 10% в год. Предприятие построилось в 2010 г., основные средства закупили на 1500000 рублей. Сколько стоили бы основные средства в 2013 г.?

i = 1,1*1,1*1,1 = 1,331

1500*1,33 = 1996,5

2010 г. = 1996,5

2011 г. = 1996,5+(200*1,1*1,1) = 2238,5

2012 г. = 2238,5+(100*1,1) = 2348,5

С 1996,5 до 2348,5 увеличение на 17,63%

С 1500 до 1800 увеличение на 20%.

Инфляционная корректировка по всем статьям - адекватный баланс.

Международные стандарты - ежегодно все статьи корректируются на инфляцию.

У нас - не все статьи, только основные средства.

Нормализация бухгалтерской отчётности проводится с целью определения доходов и расходов, характерных для нормального действующего бизнеса. Нормализующие корректировки проводятся по следующим направлениям:

Ю Корректировка разовых, нетипичных и не операционных доходов и расходов;

Ю Корректировка с учётом вновь выявленного или напротив недостающего имущества.

Трансформация бухгалтерской отчётности. Данная корректировка предполагает перевод учёта из РСБУ в учёт в соответствии с МСФО.

1. Диагностика вероятности банкротства.

Для данной диагностики существуют подходы, которые используют следующие показатели:

1. Использование ограниченного круга показателей на основе Постановления Правительства «О некоторых мерах по реализации законодательства о несостоятельности (банкротстве) предприятий» от 20 мая 1994 г. N 498;

2. Применение интегральных показателей, рассчитанных с помощью скоринговых моделей;

3. Многомерного рейтингового анализа;

4. Мультипликативного дискриминантного анализа, в том числе модели Таффлера, Фуллера, Альтмана.

Пример. Оценка вероятности с использованием индекса Альтмана

Z = 1,2К_об+1,4К_нп+3,3К_р+0,6К_п+1,0К_ом,

где: К_об-доля оборотных средств в активах, т. е. отношение текущих активов к валюте баланса. Общую сумму активов следует рассматривать как сумму оборотных и внеоборотных активов: К_об= оборотные активы/сумма активов.

К_нп-рентабельность активов исчисленная на нераспределённой прибыли, т. е. отношение нераспределённой прибыли к общей сумме активов. Нераспределённую прибыль прошлых лет следует учитывать с нераспределённой прибыли отчётного года.

К_р - рентабельность активов исчисленная по балансовой прибыли. (балансовая прибыль - Ф2 отнести к активам).

К_п - коэффициент покрытия по рыночной стоимости собственного капитала, т. е. отношение рыночной стоимости акционерного капитала (суммарная рыночная стоимость акций предприятия (если корректируются акции)) к краткосрочным обязательствам.

К_ом - отдача всех активов, т. е. отношение выручки от реализации (Ф2) к общей сумме активов.

В зависимости от значения индекса Альтмана (Z) прогнозируется вероятность банкротства:

Если Z < 1,81 - вероятность банкротства составляет от 80 до 100%;

Если 2,77 <= Z < 1,81 - средняя вероятность краха компании от 35 до 50%;

Если 2,99 < Z < 2,77 - вероятность банкротства не велика от 15 до 20%;

Если Z <= 2,99 - ситуация на предприятии стабильна, риск неплатежеспособности в течение ближайших двух лет крайне мал.

2. Анализ источников формирования капитала.

Данный этап включает следующие разделы:

1. анализ динамики и структуры совокупного капитала (всего инвестированного).

Пассив: I. Капитал и резервы (уставный, добавочный, резервный капитал, нераспределённая прибыль).

II. Долгосрочные обязательства (заёмные средства).

III. Краткосрочные обязательства (заёмные средства, кредиторская задолженность).

Анализ: вертикальный - структура; горизонтальный - динамика (графики изменений).

2. анализ динамики и структуры собственного капитала.

То же самое в отношении собственного капитала).

3. анализ динамики и структуры заёмного капитала.

То же самое в отношении заёмного капитала.

4. оценка способности предприятия к самофинансированию и наращиванию собственного капитала.

При оценке способности предприятия к самофинансированию и наращиванию собственного капитала можно опираться на факторный анализ темпов роста собственного капитала0 вызванный реинвестированием прибыли, так как это способствует повышению устойчивости и снижению себестоимости капитала.

Для анализа способности к самофинансированию используется следующая факторная модель:

Т_пск = R_об*К_об*МК*Д_пр

где: R_об - рентабельность оборота совокупного капитала.

R_об = чистая прибыль/выручка.

К_об - коэффициент оборачиваемости совокупного капитала.

К_об = выручка/совокупный капитал.

МК - коэффициент финансовой зависимости.

МК = совокупный капитал/собственный капитал.

Д_пр - доля отчислений чистой прибыли на развитие производства.

Д_пр = прибыль на развитие/чистая прибыль.

Т_пск - темп прироста собственного капитала. Исчисляется по ретроспективным годам и сравнивают выявленную тенденцию.

3. Анализ имущественного положения предприятия.

3.1 Анализ динамики и структуры активов предприятия

3.2 Анализ производственного потенциала.

3.3 Анализ оборотных активов.

3.4 Анализ дебиторской задолженности.

3.1 По аналогии анализа структуры и динамики капитала:

Актив	2010	2011	2012
I.Внеоборотные активы
Нематериальные активы
Основные средства
Финансовые вложения
…
II. Оборотные активы
Дебиторская задолженность
Финансовые вложения
…
	100%

Фондоёмкое предприятие, так как внеоборотные активы составляют 70%.

Процент внеоборотных активов может меняться из года в год - выявление тенденции.

3.2 Включает в себя рассмотрение статей

- основные средства;

- производственные запасы;

- на завершённое производство.

Динамика и структура, доля в общем производстве.

3.3 Анализируя структуру оборотных активов следует обратить внимание на то, что устойчивость финансового состояния в значительной мере зависит от оптимального размещения средств. В практике оптимальными приняты следующие соотношения в структуре оборотных активов:

10% - денежные средства;

20%-30% - дебиторская задолженность;

60%-70% - запасы.

Структуру оборотных активов необходимо рассматривать со следующих точек зрения:

1. По характеру участия в производственном процессе:

- оборотные активы в сфере производства;

- оборотные активы в сфере обращения.

2. По степени риска вложения капитала:

- с минимальным риском (краткосрочные финансовые вложения, денежные средства);

- со средним риском (дебиторская задолженность, ликвидные запасы, ликвидная готовая продукция);

- с высоким риском (сомнительная дебиторская задолженность, неликвидные запасы, неликвидная готовая продукция).

3.4 Значительное влияние на финансовое состояние предприятия оказывает уменьшение или увеличение дебиторской задолженности. Резкое увеличение дебиторской задолженности может означать:

«+» - если рост дебиторской задолженности связан с ростом объёма продаж.

«-» - если рост дебиторской задолженности означает неосмотрительную кредитную политику; неплатёжеспособность части покупателей.

Сокращение дебиторской задолженности можно отнести к положительному эффекту, если это связано с сокращением периода гашения, а не с уменьшением объёма выпускаемой продукции.

При анализе дебиторской задолженности необходимо сравнить сумму дебиторской и кредиторской задолженностей. Если:

1. дебиторская задолженность больше кредиторской - мобилизация собственного капитала в дебиторскую задолженность;

2. дебиторская задолженность равна кредиторской - и если сроки оборачиваемости равны, то они взаимозаменяемы.

4 .Анализ финансовой устойчивости.

Характеризует финансовое состояние предприятия в долгосрочной перспективе.

Финансовую устойчивость может оцениваться с различных точек зрения:

4.1 с точки зрения обеспеченности

4.2 с точки зрения структуры совокупного капитала.

4.1 В зависимости от источников финансирования запасов можно определить тип финансового состояния. Для определения типа финансового состояния рассчитываются следующие показатели:

1. Собственные оборотные средства

СОС = стр. 1300 (Ф1) + стр. 1530 (Ф1) + стр. 1540 (Ф1) + стр. 1100 (Ф1).

стр. 1300 - Капитал и резервы;

стр. 1530 - доходы будущих периодов;

стр. 1540 - оценочные обязательства;

стр. 1100 - внеоборотные активы.

2. Долгосрочные источники формирования запасов

ДИФЗ = СОС + стр. 1400 (Ф1)

стр. 1400 - долгосрочные обязательства.

3. Общие источники формирования запасов

ОИФЗ = ДИФЗ + стр. 1510 (Ф1)

стр. 1510 - краткосрочные заёмные средства.

4. Запасы

З = стр. 1210 (Ф1) + стр. 1220 (Ф1)

стр. 1210 - запасы;

стр. 1220 - налог на добавленную стоимость по приобретённым ценностям.

После расчёта показателей можно перейти к определению типа финансового состояния:

1.Абсолютная финансовая устойчивость - относится к тем предприятиям, запасы которого финансируются за счёт собственных оборотных средств, т. е.: СОС - З>0.

2.Предприятие имеет нормальную финансовую устойчивость, если для формирования запасов привлекаются долгосрочные заёмные средства.

СОС - З< 0

ДИФЗ - З> 0

3. Финансовое состояние неустойчивое, если для формирования запасов привлекаются краткосрочные заёмные средства.

СОС - З< 0

ДИФЗ - З< 0

ОИФЗ - З> 0

4. Предприятие находится в кризисном финансовом состоянии на грани банкротства, если для формирования запасов используется кредиторская задолженность.

СОС - З< 0

ДИФЗ - З< 0

ОИФЗ - З< 0

Данную методику можно использовать при диагностике вероятности банкротства.

Если по анализу 4, а предприятие говорит, что всё нормально - хорошая репутация, много клиентов, …всегда отдают вовремя долги…

4.2 Проводится на основе изучения соотношений структурных составляющих имущества предприятия и структурных составляющих совокупного капитала. Оптимальным считается следующее соотношение:

Собственный капитал ? внеоборотные активы + (0,1*оборотные активы)

Оборотные активы	=	Кредиторская задолженность	+	Долгосрочные заёмные средства	+	(	Собственный капитал	-	Внеоборотные активы



Графически это соотношение можно представить следующим образом:

Структуру совокупного капитала можно раскрыть через следующие коэффициенты:

1. Коэффициент автономии (финансовой независимости):

Кавт = стр. 1300/стр. 1700

Кавт. ? 0,5 - 0,7

стр. 1300 - Капитал и резервы (собственный капитал).

стр. 1700 - Баланс.

2. Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами:

Косс = стр. 1200 - стр. 1500/стр. 1200

Косс ? 0,1 - 0,5

стр. 1200 - Оборотные активы.

стр. 1500 - Краткосрочные обязательства

3. Коэффициент маневренности собственного капитала;

4. Коэффициент соотношения заёмных и собственных средств

5. Анализ ликвидности и платёжеспособности.

Для краткосрочной перспективы:

Ликвидность -способность какого-либо актива трансформироваться в денежные средства, а степень ликвидности зависит от периода этой трансформации. Чем меньше период, тем выше ликвидность.

Основные признаки платёжеспособности:

· Наличие в достаточном объёме денежных средств;

· Отсутствие просроченной кредиторской задолженности.

Для проведения анализа ликвидности возможны следующие процедуры:

5.1. Анализ ликвидности баланса.

Ликвидность баланса определяется как степень покрытия обязательств организации её активами, срок превращения которых в деньги соответствует сроку погашения обязательств. Анализ ликвидности баланса заключается в сравнении средств по активу, сгруппированных по степени их ликвидности и расположенных в порядке убывания ликвидности с обязательствами по пассиву, сгруппированных по сроку их погашения и расположенных в порядке возрастания сроков.

В зависимости от степени ликвидности, т. е. скорости превращения в денежные средства активы предприятия разделяются на следующие группы:

А1 - наиболее ликвидные активы (стр. 1250 (Ф1) + стр. 1240 (Ф1)),

где: стр. 1250 - денежные средства;

стр. 1240 - краткосрочные финансовые вложения.

А2 - быстрореализуемые активы (дебиторская задолженность, стр. 1230 (Ф1)).

А3 - медленно реализуемые активы (стр. 1210 (Ф1) + стр. 1220 (Ф1) + стр. 1260 (Ф1)),



где: стр. 1210 - запасы;

стр. 1220 - НДС;

стр. 1260 - прочие оборотные активы.

А4 - труднореализуемые активы (стр. 1100 (Ф1) - сумма внеоборотных активов).

Пассив баланса группируется по степени срочности оплаты:

П1 - наиболее срочные обязательства (стр. 1520 (Ф1) - кредиторская задолженность).

П2 - краткосрочные пассивы (стр. 1510 (Ф1) + стр. 1550 (Ф1)),

где:

стр. 1510 - заёмные средства;

стр. 1550 - прочие обязательства.

П3 - долгосрочные пассивы (стр. 1400 (Ф1) + стр. 1530 (Ф1) + стр. 1540 (Ф1)),

где: стр. 1400 - итог по разделу IV;

стр. 1530 - доходы будущих периодов;

стр. 1540 - оценочные обязательства.

П4 - постоянные (устойчивые) пассивы (стр. 1300 (Ф1) - итого по разделу III).

Для определения ликвидности баланса следует сопоставить приведённые группы по активу и пассиву. Баланс абсолютно ликвиден, если:

А1 ? П1 А3 ? П3

А2 ? П2 А4 ? П4

В случае, когда одно или несколько неравенств имеют знак, противоположный зафиксированному, в оптимальном варианте, ликвидность баланса в большей или в меньшей степени отличается от абсолютно ликвидного.

Сопоставление А1, А2 и П1, П2 даёт показатель текущей ликвидности (ТЛ). Если результат уравнения ТЛ = (А1 + А2) - (П1 + П2) положительный - текущее состояние характеризуется как платёжеспособное, если отрицательный - как неплатёжеспособное.

Перспективная ликвидность (ПЛ) может быть определена из следующего уравнения:

ПЛ = А3 - П3

положительный результат - положительная перспективна я ликвидность;

отрицательный результат - отрицательная перспективная ликвидность.

Исходя из неравенств, можно характеризовать ликвидность баланса как недостаточную:

А1<П1 А3>П3

А2<П2 А4<П4

5.2. Коэффициентный анализ ликвидности даёт относительные величины и показывает степень отношения краткосрочных обязательств в зависимости от ликвидности оборотных активов.

Коэффициент текущей ликвидности:

К_тл = стр. 1200 (Ф1)/стр. 1500 (Ф1) = 1,0-2,0,

где: стр. 1200 (Ф1) - оборотные активы;

стр. 1500 (Ф1) - краткосрочные активы.

Коэффициент быстрой ликвидности:



К_бл = стр. 1250 (Ф1) + стр. 1240 (Ф1) + стр. 1230 (Ф1)/стр. 1500 ? 1,0

где: стр. 1250 (Ф1) - денежные средства;

стр. 1240 (Ф1) - финансовые вложения;

стр. 1230 (Ф1) - дебиторская задолженность;

стр. 1500 (Ф1) - краткосрочные активы.

Коэффициент абсолютной ликвидности:

К_ал= стр. 1250 (Ф1) + стр. 1240 (Ф1)/стр. 1500 = 0,1-0,5

где: стр. 1250 (Ф1) - денежные средства;

стр. 1240 (Ф1) - финансовые вложения;

стр. 1500 (Ф1) - краткосрочные активы.

6. Анализ деловой активности и эффективности деятельности.

В анализе деловой активности производится расчёт рентабельности:

· Рентабельность продаж = прибыль от продаж/выручка;

· Рентабельность основной деятельности = прибыль от реализации/себестоимость;

· Рентабельность капитала (всего) = чистая прибыль/валюта баланса;

· Рентабельность собственного капитала = чистая прибыль/капиталы и резервы;

Кроме показателей рентабельности деловую активность можно подтвердить через сопоставление темпов изменений основных показателей. Оптимальное их соотношение выглядит следующим образом:

- темп роста совокупного капитала;

- темп роста выручки (объёмов реализации);

- темп роста прибыли от продаж;

- темп роста прибыли до налогообложения;

- темп роста чистой прибыли.

Экономически интерпретировать эти неравенства можно следующим образом:

100% < - рост экономического потенциала предприятия;

< - более эффективное использование экономического потенциала;

< - относительное снижение издержек реализации продукции;

< - снижение издержек не связанных с производством продукции;

< - эффективное налоговое планирование.

Пример: 100% < 107% < 112% < 112,5% < 113% < 118%.

Темпы роста сравниваем 2011 и 2012 гг., т. е. в динамике, эти проценты и пишем. Далее по формуле.

Сравнительный подход

Основа подхода, доказывающая возможность его применения - базовые положения:

1) Оценщик использует в качестве ориентира реально сформированные рынком цены на предприятия или акции предприятий. При наличии развитого рынка цена купли-продажи акций интегрально учитывает многочисленные факторы, влияющие на величину стоимости собственного капитала предприятия. К таким факторам можно отнести: уровень риска, перспективы развития отрасли, соотношение спроса и предложения и др.

2) Сравнительный подход базируется на принципе альтернативных инвестиций (принцип замещения).

3) Цена предприятия отражает его производственные и финансовые возможности, положение на рынке, перспективы развития, следовательно, в сходных предприятиях должно совпадать соотношение между ценой и важнейшими финансовыми параметрами: прибыль, объём реализации, чистые активы и др.

Сравнительный подход обладает как преимуществами, так и недостатками.

Преимущества:

· оценщик ориентируется на фактические цены купли-продажи сходных предприятий, соответственно расчётная стоимость уже предопределена рынком, оценщик только вносит корректировки на различия между объектом оценки и аналогом;

· сравнительный подход базируется на ретро-информации относительно предприятия, отражает фактически достигнутые производственные и финансовые показатели предприятия;

Недостатки:

· базой для расчёта являются достигнутые результаты в прошлом, в то время как доходный подход ориентируется на перспективу деятельности предприятия;

· сравнительный подход возможен только при наличии разносторонней финансовой, технической информации, не только по объекту оценки, но и по предприятиям-аналогам;

· при реализации сравнительного подхода необходимо делать сложные корректировки, которые должны быть обоснованы.

Условия применения сравнительного подхода:

1. наличие активного рынка.

2. открытость и доступность финансовой информации.

3. наличие аналитической, ценовой, финансовой и другой информации по отраслям и иным рынкам.

При сравнительном подходе используется 3 основных метода:

I. Метод компании-аналога (метод рынка капитала).

Основан на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком. Базой для сравнения служит цена одной акции открытой компании.

Открытая компания - акции которой котируются на фондовых рынках. (2 эшелона: первый - (Газпромбанк, Сбербанк) - голубые фишки. Второй - менее значимые - (сталелитейные, химическая промышленность).

Исходя из этого в «чистом» виде метод рынка капитала используется при оценке миноритарных пакетов.

II. Метод сделок или метод продажориентирован на цены предприятия в целом или цены контрольных (мажоритарных) пакетов. Наиболее оптимально применение этого метода при оценке контрольных пакетов акций или долей.

III. Метод отраслевых коэффициентов основан на использовании рекомендованных соотношений между ценой и определёнными финансовыми параметрами. Отраслевые коэффициенты рассчитываются специальными исследовательскими организациями на базе длительных наблюдений и статистической обработки соотношений цены и важнейших финансовых показателей организации. Для предприятий одной сферы деятельности важнейшим финансовым показателем будет объём продаж (выручка), для предприятий другой сферы деятельности стоимость оборудования и запасов и др.

Процесс оценки предприятия сравнительным подходом включает следующие этапы:

1. сбор необходимой информации;

2. составление списка аналогичных предприятий;

3. проведение финансового анализа предприятий-аналогов;

4. расчёт ценовых мультипликаторов;

5. выбор величины мультипликатора, которую целесообразно применить к оцениваемой компании;

6. определение итоговой величины стоимости методом взвешивания промежуточных результатов;

7. вынесение итоговых корректировок.

Оценка сравнительным подходом основана на использовании двух типов информации:

- рыночной;

- финансово-хозяйственной.

Рыночная информация - это данные о ценах купли-продажи компаний, аналогичных оцениваемой компании, или котировках акций, аналогичных оцениваемому, а также количество акций в обращении.

В некоторых случаях вместо цен реальных сделок используются цены предложений.

«reforma» - для крупного бизнеса.

«biz-broker.ru» - малый (средний) бизнес.

Финансовая информация - представлена официальной бухгалтерской и финансовой отчётностью, а также информацией, которая позволит определить сходства (аналогичность) оцениваемой компании и компанией-аналогом. Как правило собирается за ретроспективный период.

Основные принципы отбора компаний-аналогов и стадии их отбора.

На первой стадии определяется круг «подозреваемых». В него входит максимально возможное число предприятий, сходных с оцениваемой фирмой. Поиск таких компаний начинается с предприятий, относящихся к одной отрасли и имеющих первичные признаки сходства.

На второй стадии составляется список кандидатов, т. к. для оценки предприятий нужна финансово-хозяйственная информация по аналогам. В этот список попадут предприятия, по которым данная информация собрана и может быть использована при проведении оценки.

На третьей стадии составляется окончательный список аналогов. На этой стадии оценщик ужесточает критерии сопоставимости, и оцениваются такие факторы, как уровень диверсификации, стадии развития, территориальная принадлежность и т. д.

Параметр сходства для подбора аналогов: предполагает причастность компании к одной отрасли, производящих схожие виды товаров или услуг.

Размер компании определяется по таким параметрам как:

I 1) степень капитализации;

2) численность персонала;

3) объём реализации продукции;

4) число филиалов.

II Уровень диверсификации производства.

Если какое-либо предприятие-аналог выпускает монопродукт, или какой-то из продуктов аналога доминирует в объёме выручки, а оцениваемая компания имеет широкий спектр выпускаемых товаров или компания более диверсифицирована, то компания не может быть признана аналогом.

III Возможность перепрофилирования производства и заменимость продукции.

Если компания-аналог имеет технологическое оборудование, которое обеспечивает производство какого-то вида продукта, а в случае изменения на рынке выпуск продукта, удовлетворяющего требованиям потребителя, становится невозможным, такую компанию нельзя признать аналогом оцениваемой компании, имеющей перенастраиваемое технологическое оборудование, которое можно адаптировать под выпуск иной продукции.

IV Стадии экономического развития компании-аналога и оцениваемой компании.

В Европейских странах различают несколько стадий (циклов) развития компаний (позиционирования товаров на рынке):

Первая стадия - трудные дети;

Вторая стадия - звёзды;

Третья стадия - дойные коровы;

Четвёртая стадия - дохлые собаки.

География (географическая диверсификация), местонахождение компании, в том числе сопоставимость по климатическим, природным, экономическим условиям.

V Финансовый риск (сопоставимость показателей ликвидности и финансовой устойчивости).

Уровень финансового риска оценивается на основе следующих критериев:

- структура капитала (соотношение собственных и заёмных средств);

- уровень ликвидности;

- кредитоспособность предприятия.

Характеристика ценовых мультипликаторов

Ценовой мультипликатор - это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой предприятия или акций предприятия и финансовой базы (выручка, прибыль, чистые активы, численность персонала и т. д.).

(в недвижимости)

, (если )

Для расчёта мультипликатора необходимо:

§ определить величину капитализации или рыночную стоимость собственного капитала компании-аналога;

§ для определения капитализации необходимо цену акции (котируемую на фондовой бирже) умножить на количество акций в обращении. Это даст значение в числителе.

§ Вычислить соответствующие финансовые показатели по аналогам: прибыль, выручка, чистые активы и др. Это даст величину знаменателя.

В оценочной практике используется 2 вида мультипликаторов: интервальные и моментные.

К интервальным мультипликаторам относятся (используются финансовые показатели за интервал (определённый период)):

- Цена/Прибыль;

- Цена/Денежный поток;

- Цена/Дивиденды;

- Цена/Выручка;

- Цена/Физический объём (количество в год).

Моментные мультипликаторы (финансовый показатель на конкретную дату):

- Цена/Чистые активы;

- Цена/Балансовая стоимость активов.

Для расчёта мультипликатора может быть использована любая величина прибыли (прибыль до уплаты налогов, прибыль после уплаты налогов, чистая прибыль) или денежный поток. Главное требование полная идентичность финансовых показателей, используемых для расчёта мультипликатора по предприятиям-аналогам и финансовых показателей по объекту-оценки.

Применение мультипликатора Цена/Прибыль существенно зависит от методов ведения бухгалтерского учёта, в том числе метода учёта запасов и метода начисления амортизации, поэтому при сопоставлении финансовых баз аналогов и оцениваемого объекта на это тоже необходимо обращать внимание.

Величина прибыли, используемая при расчётах как за последний отчётный год, так и за несколько ретроспективных лет (объяснение см. в доходном подходе).

Базой расчёта для мультипликатора Цена/Денежный поток является денежный поток, который отличается от чистой прибыли на величину амортизации (см. доходный подход).

Мультипликатор Цена/Дивиденды может рассчитываться как на базе фактически выплаченных дивидендов, так и на основе потенциальных дивидендов.

Потенциальные дивиденды - типичные дивидендные выплаты, рассчитанные по группе сходных предприятий, на основе сравнения их фактических дивидендных выплат и чистой прибыли.

Возможность применения того или иного мультипликатора данной группы зависит от целей оценки. Если оценка проводится в целях поглощения предприятия, то информация о выплачиваемых ранее дивидендах не имеет значения, так как поглотитель будет ориентироваться на прибыль. При оценке контрольного пакета акций оценщик ориентируется на потенциальные дивиденды, так как акционер с контрольным пакетом акций получает право решающей дивидендной политики.

Фактические дивиденды или расчёты с использованием мультипликатора, основанном на фактических дивидендах в основном применимы при оценке миноритарных пакетов, так как миноритарный акционер не имеет влияния на дивидендную политику.

Мультипликаторы Цена/Выручка и Цена/Физический объём используются редко, в основном для проверки объективности результатов, полученных при применении других мультипликаторов. Используются индикативно.

Хорошие результаты при использовании данных мультипликаторов даёт оценка предприятий сферы услуг (реклама, страхование), так как величина мультипликатора не зависит от методов бухгалтерского учёта и различия систем налогообложения.

Данный мультипликатор применяется, если цель оценки - поглощение предприятия, так как если предполагать, что менеджмент компании знает о перспективе её поглощения, то может кратковременно приложить усилия к повышению прибыли и тем самым исказить истинную стоимость предприятия.

Мультипликатор Цена/Чистые активы применяется в следующих случаях:

· Оцениваемая компания имеет значительные активы (недвижимость, ценные бумаги, акции);

· Основной деятельностью компании является хранение, покупка, продажа такой собственности.

Данный мультипликатор применяется при оценке холдинга.

Чистые активы = Активы - Обязательства (бухгалтерский учёт);

Чистые активы = Собственный капитал (оценка).

Формирование итоговой величины стоимости:

Этапы:

1. Выбор величины мультипликатора, который целесообразно использовать для данной компании;

2. Согласование предварительных результатов рыночной стоимости, полученных при использовании различных видов мультипликаторов;

3. Внесение итоговых корректировок.

Выбор величины мультипликатора производится на основе анализа фактических средних и медианных значений по каждому финансовому коэффициенту, а также позиции объекта оценки по элементу сравнения.

Методика поиска аналогов сводится к отбору компаний чьи показатели наиболее близки к объекту оценки по таким критериям как:

- Структура балансового отчёта (структура совокупного капитала);

- Отчёты о финансовых результатах;

- Значения финансовых коэффициентов.



Таблица 1 - Значения финансовых коэффициентов для определения ранга (места компании) в списке сходных компаний

Компания, показатель	Финансовые коэффициенты
	ФК1	ФК2	ФК3	…	ФКn
Аналог № 1	0,60
Аналог № 2	0,50
Аналог № 3	0,40
Аналог № n	0,10
Оцениваемая компания	0,35
Среднеарифметическое значение	0,45
Медиана	0,40
Место оцениваемой компании	3	4	2	…	3

На основе матрицы (место оцениваемой компании) определяем к какой компании мыц ближе и по каким показателям (коэффициентам).

Далее считаем мультипликатор (по той компании к которой мы ближе) - получается матрица мультипликаторов). Присваиваются веса значимости мультипликаторов (чем ближе наша компания - тем больший вес). Чем дальше (меньше) по рангу компании-аналоги от нас - тем вес меньше.

Согласование предварительных результатов рыночной стоимости, полученных при использовании различных видов мультипликаторов.

Таблица 2 - Взвешивание предварительной величины стоимости

Мультипликатор	Предварительная стоимость	Удельный вес	Взвешенный результат
Цена/Прибыль	55	0,6	33
Цена/Денежный поток	46	0,3	13,8
Цена/Физический объём	40	0,1	4
Итоговая стоимость			50,8

Задача: Рассчитать варианты предварительной стоимости собственного капитала предприятия «Север» на основе имеющейся финансовой информации и выбрать наименьшую из них:



№	Показатель
1	Выручка от реализации, тыс. руб.	150 000
2	Затраты на производство и реализацию продукции, тыс. руб.	120 000
3	В том числе, амортизация основных средств и нематериальных активов, тыс. руб.	45 000
4	Процентные выплаты, тыс. руб.	10 000
5	Ставка налога на прибыль, %	20
Ценовые мультипликаторы
6	Мультипликатор Цена/Чистая прибыль	25
7	Мультипликатор Цена/прибыль до налогообложения	18
8	Мультипликатор Цена/Денежный поток до уплаты процентов и налогов	6

Решение:

1. Прибыль до налогообложения = 150000 - 120000 - 10000 = 20000

2. Чистая прибыль = 20000 - (20000 * 0,20) = 16000

3. Денежный поток до уплаты процентов и налогов = 150000 - 120000 + 45000 = 75000

4. Цена/Чистая прибыль = 16000 * 25 = 400000

5. Цена/Денежный поток = 75000 * 6 = 450000

6. Цена/Денежный поток до уплаты процентов и налогов = 20000 * 18 = 360000

Наименьшая стоимость капитала = 360000 руб.

Внесение итоговых корректировок.

Итоговая величина стоимости, полученная в результате согласования предварительных величин может быть скорректирована в соответствии с конкретными условиями оценки бизнеса:

ь Наличие нефункционирующих активов (активы, которые не учитывают в формировании дохода предприятия от операционной деятельности). Корректировка на наличие таких активов может быть определена как доход от продажи нефункционирующих активов или доход от сдачи их в аренду;

ь Если выявлена недостаточность или избыточность собственного оборотного капитала, то проводится корректировка на недостаток (избыток) собственного оборотного капитала;

ь На предоставление инвестору уровня контроля (см. тему «Учёт контроля и ликвидности при оценке пакетов акций»);

ь Скидка на ликвидность (см. тему «Учёт контроля и ликвидности при оценке пакетов акций»).

Оценка предприятия с различной структурой капитала

Такой случай возникает тогда, когда в качестве объектов-аналогов используется компания, финансовая структура которой отличается от финансовой структуры оцениваемой компании. Например, у оцениваемой компании отсутствуют долгосрочные заёмные средства, а у компании-аналога они имеют некоторую существенную долю. Такая оценка осуществляется следующим образом:

1. По компании-аналогу рассчитывается инвестируемый капитал как сумма собственного капитала и долгосрочных обязательств.

2. Рассчитывается бездолговой мультипликатор как Инвестируемый капитал/Финансовый показатель аналога.

3. По оцениваемому предприятию определяется величина инвестируемого капитала: Адекватный финансовый показатель оцениваемого предприятия * Расчётная величина бездолгового мультипликатора.

4. Вычисляется рыночная стоимость собственного капитала оцениваемого предприятия как: Инвестируемы капитал - стоимость долгосрочных обязательств оцениваемой компании.

Открытая компания - акции котируются на валютном рынке.

Задача:

Показатель	Компания А (закрытая)	Компания В (открытая)	Комментарии
Активы	2000 000	2000000
Текущие обязательства	500 000	500 00
Долгосрочные обязательства	-	500 000	Компания В продала облигации на 500000 руб. под 12% годовых
Собственный капитал (активы - обязательства	1500000	1000 000	Так как собственный капитал рассчитывается на основе баланса, то он равен чистым активам
Количество акций в обращении, шт	150000	100000
Мультипликатор Чистые активы/N	10	10
Выручка	5000 000	5000000
Операционные расходы	4200 000	4200000
Операционная прибыль	800 000	800000
Расходы на выплату процентов	-	60 000	500000 * 0,12 = 60 000
Прибыль до налогообложения	800000	740 000	800000 - 60000
Налог на прибыль, 40%	320 000	296 000	800000 * 0,4 740000 * 0,4
Чистая прибыль	480 000	444 000	800000 - 320000 740000 - 296 000
Чистая прибыль/N	3,20	4,44
Рыночная цена акции (Цена пр./Количество акций)	5 * 3,20 = 16	20
Мультипликатор Цена 1 акции (ЦN)/Чистая прибыльN		4,5	20/4,44 = 4,5

Если бы компания В была полным аналогом компании А, то мультипликатор Цена 1 акции_N/Чистая прибыль_N= 4,5 можно было бы полностью перенести на компанию А. Но так как структура капитала этих компаний различна, то необходимо данный мультипликатор перенести из В в А на бездолговой основе.

Предположим, что долг В ей самой и принадлежит, то есть это не заёмные средства, а собственные, тогда аналог компании В несколько корректируем с учётом принятого допущения и рассчитываем бездолговой мультипликатор. Назовём скорректированную компанию Вґ, тогда:

(Цена 1 акции_N/Чистая прибыль_N)^А ?(Цена 1 акции_N/Чистая прибыль_N)^Вґ= Ц^В + рыночная стоимость долга (500000)/ЧП^В + проценты - налогообложение процентов = 2000000 (это 100000 * 20) + 400000/444 000 + 60000 - 24000 (40% от 60000) = 400000, а не 500000, так как рынок оценивает дебиторскую задолженность в 400000 (есть риски) = 5 это и есть бездолговой мультипликатор. Его используют для расчёта компании (ставим в таблице).

Где, ? - тождество

Доходный подход

Представлен двумя основными методами:

1. Метод капитализации (чистой прибыли, денежного потока, дивидендов);

2. Метод дисконтирования денежного потока.

Достоинства доходного подхода:

- Ориентирован на ожидания инвестора;

- Учитывает при расчёте стоимости, которые будут сгенерированы предприятием в будущем.

Недостатки:

- Сложность в прогнозировании и обосновании прогнозных величин;

- Умозрительность прогнозных величин;

- Субъективизм прогнозных величин.

Метод капитализации доходов

Капитализация - превращение потока дохода в параметр стоимости путём деления на фактор, называемый коэффициентом капитализации.

Разновидности метода капитализации:

- Капитализация прибыли;

- Капитализация дивидендов;

- Капитализация денежного потока.

Данный метод используется, когда чистый доход от функционирования оцениваемого предприятия в будущем прогнозируется стабильным или имеющим небольшой рост (падение).

При реализации метода капитализации предполагаются следующие этапы:

1. Определить базу расчёта дохода (см. ДДП);

2. Определить (спрогнозировать) величину годового дохода;

3. Рассчитать собственный капитал;

4. Определить стоимость предприятия как частное: Доход/Собственный капитал.

Основные методы прогнозирования чистой прибыли:

1) Метод простой средней;

2) Метод средневзвешенной;

3) Метод экстраполяции (метод трендов).

1) Пример: Прибыль на предприятии за последние 5 лет:

Вероятно, в этом диапазоне и останется.

2)

· 5 год 5,1 * 1 = 5,1

· 4 год 5,3 * 2 = 10,6

· 3 год 5,2 * 3 = 15,6

· 2 год 5,4 * 4 = 21,6

· 1 год 6,1 * 5 = 30,5

15 83,4

83,4/15 = 5,56

Присвоены веса, чем дальше дата - тем больше вес.



3) Выявлениие тенденции (у нас к росту).

Построить линию тренда по этим точкам (прямую по точкам - линию регрессии с наибольшим коэффициентом корреляции).

В Exelлинию тренда по данным

-5	5,1
-4	10,6
-3	15,6
-2	21,6
-1	30,5

+ вывести коэффициент детерминации, чем он выше, тем лучше модель.

Чистая прибыль = at+b - формула прямой.

Может быть показательная функция, но нужно доказать, что это «потолок», максимальная мощность предприятия и дальше оно будет на одном уровне.

Модель роста прибыли (модель Гордона)

Основное условие: использование вышеприведённых методов прогнозирования чистой прибыли, а соответственно и капитализации прибыли, является стабильный характер будущей премии.

Однако на практике будущие доходы предприятия (прибыль) могут иметь постоянную тенденцию к росту прибыли на неограниченный период. В этом случае для оценки стоимости предприятия используется модель роста прибыли (модель Гордона), которая имеет следующий вид:

где: П₀ - прибыль на дату оценки;

R - ставка дисконтирования (ставка капитализация);

q - постоянный темп роста прибыли (в долях).