В числителе - величина прибыли, которая сформируется в первый прогнозный год.

Q можно найти через ctgA

катет находим через ctgA.



Методы расчёта ставки дисконтирования

С математической точки зрения ставка дисконтирования - это процентная ставка, используемая для пересчёта будущих потоков доходов в величину текущей стоимости, является базой для определения рыночной стоимости бизнеса.

В экономическом смысле ставка дисконтирования - требуемая инвесторами ставка дохода на собственный капитал.

;

Существуют следующие методы определения ставки дисконтирования:

1) Модель оценки капитальных активов (CAPM) или (MOKA).

2) Модель кумулятивного построения или модель суммирование.

3) Если определяется ставка для всего инвестируемого капитала - модель средневзвешенной стоимости капитала.

CAPM(MOKA):

MOKA была разработана в 1960-е годы У. Шарпом. Основывается на предположении, что инвестор не примет риск, готов на него идти в том случае, если это предполагает какую-то дополнительную выгоду (повышенную по сравнению с безрисковыми вложениями). В соответствии с моделью MOKA ставка дисконтирования (для собственного капитала):

R_e - требуемая инвестором ставка доходности на собственный капитал.

R_f - безрисковая ставка дохода.

в - коэффициент в.

R_m - среднерыночная норма доходности.

S₁ - дополнительная норма дохода за риск инвестирования в конкретную компанию.

S₂ - дополнительная норма дохода за риск в малую команию.

C - страновой риск.

В качестве R_f в мировой практике обычно используется норма дохода по государственным обязательствам.

Европа - 2-4% годовых.

Еврооблигации - выпускаются в РФ, доходность 7-8%.

Норма дохода - журнал «Эксперт».

R_f - в РФ:

- Еврооблигации;

- Западные финансовые документы с добавлением странового риска;

- Доходность по депозитам наиболее надёжных банков.

Номинальная ставка содержит инфляцию в отличие от реальной.

Rр = Rн - инфляция.

Если инфляция значительна (более 5%), то соотношение Rр и Rн определяется по формуле Фишера:

Коэффициент в характеризует систематический риск, то есть риск системы в целом (все экономические элементы).

Систематический риск характеризует неопределённость получения будущих доходов, обусловленного изменениями экономических условий.

В свою очередь в характеризует чувствительность изменение дохода на оцениваемый инвестиционный актив к изменению в уровне среднерыночного дохода.

- доходность акций

Цкп - цена на конец периода.

Цнп - цена на начало периода.

Piv - дивиденды.

в отражает чувствительность изменения доходности компании к изменению среднерыночной доходности.

R_m - доходность по некоторому пулу (пакету) акций. В Америке индекс Доу Джонса (объединение акций автокомпаний).

R_m - R_f - премия за

в берётся из справочников (длительные исследования доходности отраслей) domodaran.com



Re_i - доходность определённой компании;

- среднерыночная;

Если амплитуды одинаковые (изменение доходности компании такое же как изменение среднерыночной доходности), то в=1.

Пример: энергетика = 0,58; растениеводство = 1,40; строительные материалы = 3,63.

То, что больше 1 - агрессивные акции; то, что меньше 1 - пассивные.

Задача: Доходность государственных облигаций в номинальном выражении составляет 10%. Доходность по некоторому среднерыночному индексу в реальном выражении составляет 20%. Из анализа доходности рынка за некоторый период известно, что в то время, как среднерыночная доходность возросла на 5%, доходность акций анализируемой области возросла на 10%. Инфляция за этот период = 3%. Определить требуемую доходность анализируемого бизнеса в номинальном выражении ().

=

в=10/5=2; = 10

Rр =

У нас RmRн = 0,2*(0,1+0,03) + 0,03 = 0,236; 23,6%

= 10+2(23,6-10) = 10+2*13,6 = 37,2%.

Публикуемые коэффициенты в обычно отражают структуру капитала каждой конкретной компании, их называют рычажные в, то есть, отражающие финансовый рычаг в структуре финансовой компании.

Для того, чтобы устранить влияние различия структур капитала различных компаний, необходимо рассчитать безрычажные в для сопоставимых компаний.

Безрычажные в - это в, которые имела бы компания не будь у неё долга.

Формула расчёта безрычажной в:

в_б - в безрычажная;

в_р - в рычажная;

НП - налог на прибыль;

D - доля долга в структуре капитала;

E - доля собственного капитала.

Для расчёта ставки дисконтирования для оцениваемой компании необходимо вновь посчитать в_р с учётом структуры капитала оцениваемой компании.

Задача: Рассчитать ставку дохода на собственный капитал при следующих данных:

Доходность к погашению облигаций казначейства США с 30-летним сроком погашения = 4,62% (R_f)$

Среднее значение в_б по компаниям-аналогам без учёта финансового рычага = 1,16 (в_б);

Ставка НП = 20%;

Доля заёмных средств в структуре оцениваемой компании = 22% (D);

Среднерыночная премия за риск инвестирования в акции компании = 6,5%;

Премия за вложения (малую капитализацию) = 2,75% (S₂);

Премия за риск вложения в малую компанию = 3% (S₁);

Премия за страновой риск = 2,4% (С).

Re = 0,0462%+1,42*0,065+0,03+0,0275+0,024+22%.

в_р = в_б(1+(1+НП)*D/E = 1,16(1+(1+0,2)*0,22/0,78) = 1,42

модель CAMP используется в том случае, если фондовый рынок развит.

МОДЕЛЬ КУМУЛЯТИВНОГО ПОСТРОЕНИЯ может использоваться независимо от уровня развития фондового рынка. Эта модель в основном опирается на реальное положение дел на предприятии. Ставка дисконтирования по модели кумулятивного построения включает в себя безрисковую норму дохода и норму дохода, покрывающую несистематические риски, характерные для оцениваемой компании.

Формула расчёта методом кумулятивного построения:

где, R_i - факторы риска;

R_f - безрисковая ставка дохода;

С - страновой риск.

Таблица 3 - Факторы риска

№ п/п	Факторы риска (Ri)	Премия за риск, %
1	Размер компании	0 - 5
2	Финансовая структура	0 - 5
3	Производственная и территориальная диверсия	0 - 5
4	Диверсификация клиентуры	0 - 5
5	Прогнозируемость доходов и прибыли	0 - 5
6	Ключевая фигура в руководстве, качество управления	0 - 5
7	Прочие особенные риски	0 - 5



Рассмотрим детально факторы риска:

1. Размер компании. Очевидно, что крупная компания имеет больший (лёгкий) доступ к финансовым ресурсам при необходимости привлечения дополнительных ресурсов. Кроме того, крупная компания может быть монополистом на рынке, либо градообразующим предприятием, что также даёт дополнительное преимущество.

Логичней всего для определения фактора риска «размер компании» использовать величину чистых активов. Зная размеры чистых активов крупных компаний отрасли и максимальный размер премии за риск, можно найти величину премии за риск оцениваемой компании.

где, R_max - максимальная премия за риск (5%);

N_max - величина чистых активов крупнейшей компании в отрасли.

2. Финансовая структура предприятия состоит из собственных и заёмных средств.

Анализ финансовой структуры предприятия подразумевает сопоставление коэффициентов финансовой устойчивости и ликвидности оцениваемого предприятия с коэффициентами предприятий-аналогов, либо с нормативными значениями.

3. Диверсификация клиентуры.

Под диверсификацией клиентуры необходимо понимать распределение дохода фирмы от поступлений как можно большего числа клиентов. При этом, чем равномернее распределены эти поступления, тем выше уровень диверсификации. В качестве подхода диверсификации можно использовать метод концентрации. Коэффициент концентрации показывает какая доля выручки приходится на определённое число клиентов. Для анализа степени монополизации спроса можно использовать коэффициенты концентрации для 1, 3, 8, 24 потребителей. Зная долю выручки, приходящейся на конкретное число потребителей и максимальное значение премии за риск, можно рассчитать надбавку премии за риск оцениваемой компании.

Rз = (5*Д₁*24+5*Д₃*8+5*Д₈*3+5*Д₂₄*1)/Зt

Д₁, Д₃, Д₈, Д₂₄ - коэффициент концентрации для 1, 3, 8, 24 потребителей.

Наименование потребителя	Суммы выручки
№ 1	3000 000
№ 2	2000 000
№ 3	1800 000
…	…
№ 8
…	…
№ 24
…	…
№ 36	10 000
Итого сумма	10000 000

Д₁ = 3000000/10 000000 = 0,30

Д₃ = 6800000/10 000000 = 0,68

Д₈ = 0,90 (допустим)

Д₂₄ = 0,95 (допустим)

Rз = (5*0,3*24+5*0,68*8+5*0,9*3+5*0,95*1)/36 = 2,26.



4. Производственная диверсификация - это ассортимент товаров выпускаемых предприятием, относящимся либо к разным отраслям, разным сезонам, сориентированных на разные группы и т. д.

Преимущество производственной диверсификации усиливается территориальной диверсификацией.

Диверсификация предприятия при прочих равных условиях в меньшей степени зависит от определённой сферы бизнеса, а значит более устойчиво. Для оценки фактора диверсификации можно использовать анализ корреляции между выручкой на предприятии (объёма продаж), сформированных различными товарами (группой товаров) в ретроспективном периоде.

К - коэффициент корреляции;

К_А-В = 0,5*0,4 = 0,2

К_В-С = 0,9*0,3 = 0,27

К_А-С = 0,1*0,3 = 0,03

Сумма = 0,5

Выручка за всё время = 50000000, доля А-В = 20000000, поэтому весовой коэффициент = 0,4. Доля В-С, А-С по 15000000, поэтому весовой коэффициент 0,3.

Для расчёта данного фактора риска используем следующую формулу:



k- средневзвешенное значение коэффициента корреляции.

5. Прогнозируемость доходов и прибыли

Оценку степени прогнозируемости можно определить двумя методами:

1) Метод сопоставления планов руководства компании и достигнутых результатов в прошлом;

2) Метод анализа отклонений фактических результатов от трендовых значений.

Если отклонение 10 %, то оценивается уровень риска как средняя величина -2,5%.

Существенные отклонения при значениях 20% - 5%.

Рассчитываются отклонения от трендового значения 10%-2,5% (присваиваем) 20%-5%.

6. Ключевая фигура в руководстве, качество управления.

Данный фактор риска оценивается субъективно, на основе ретроспективной деятельности предприятия, наличия или отсутствия квалифицированных управляющих, команды квалифицированных управляющих, её ключевой фигуры, её качеств (профессиональных). При определении уровня риска за качество управления следует учитывать, что фактор ключевой фигуры в какой-то мере участвует в ранее перечисленных факторах. Управление оказывает влияние на диверсификацию производства, на диверсификацию клиентуры, на финансовое состояние, на прогнозируемость доходов и др. Получается, что качество управления уже в какой-то степени учтено на ранее рассмотренных факторах, отсюда логично было бы рассчитать премию за данный риск как среднюю величину ранее рассмотренных премий. Возможно, следует исключить из всего списка премию за размер компании, так как качество управления в большинстве случаев не связано с размером компании.

7. В качестве прочих могут быть риски инвестиционной привлекательности регионов. Этими методами рассчитывается ставка дисконтирования для собственного капитала (см. третий метод далее).

МЕТОД ДИСКОНТИРОВАНИЯ ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА используется, когда предполагается, что будущие денежные потоки неравномерны.



СР - стоимость риверсии (условной перепродажи).

Так как денежные потоки получаем неравномерно, а учёт идёт на 31.12, чтобы уменьшить ошибку дисконтирования, мы его сдвигаем на середину года поэтому iменьше, чем 1, 2, 3, 4, 5 (N года).



Технология реализации метода дисконтирования денежных потоков

1 этап: Определяется величина прогнозного периода. Это период, на который можно обоснованно получить величины доходов и расходов (денежные потоки). В практике 3-5 лет. Данные обстоятельства связаны:

- С типичным (с наиболее приемлемым) сроком окупаемости инвестиций - пропорциональным ставке капитализации (в недвижимости);

- С продолжительностью периода производства продукции предприятия;

- Со стабильностью экономики страны (более стабильная экономика - больший период).

2 этап: Определяется вид и рассчитывается величина денежных потоков по каждому году прогнозногопериода (ожидаемые поступления и оттоки денежных средств по каждому году).

Виды денежных потоков см. ниже.

Этот этап может предполагать разработку бизнес-плана, проработку производственного плана, финансового и инвестиционного планов.

3 этап: Определяется остаточная стоимость предприятия (стоимость риверсии, стоимость условной перепродажи).

Несколько вариантов определения остаточной стоимости:

- Предполагается, что предприятие после окончания прогнозного периода продаётся. Тогда его стоимость логично определить с помощью методов сравнительного подхода;

- Предполагается, что после прогнозного периода предприятие ликвидируется. Тогда на дату определения остаточной стоимости используются методы определения ликвидационной стоимости;

- Предполагается, что после прогнозного периода величина денежного потока будет иметь стабильный уровень. Тогда остаточная стоимость определяется методом капитализации;

- Прогнозируется, что денежный поток в остаточный период будет увеличиваться с некоторым постоянным темпом. Тогда стоимость предприятия рассчитывается по модели Гордона.

4 этап: Определяются будущие риски и рассчитывается ставка дисконта (ставка дохода). Ставка дисконта определяется исходя из рисков, связанных с получением будущих денежных потоков. Эта ставка может быть различна для разных периодов дисконтирования.

5 этап: Определяется текущая стоимость денежного потока и текущая стоимость остаточной стоимости за каждый прогнозный год. Период дисконтирования при этом меняется. Для 1-го года - 0,5; для 2-го года - 1,5; для 3-го года - 2,5 и т.д. период дисконтирования смещён на середину года для того, чтобы снивилировать ошибку у чёта времени получения дохода. Умножив величины денежных потоков по прогнозным периодам на соответствующие факторы текущей стоимости и сложив полученные произведения получаем текущую стоимость денежного потока.

6 этап: На данном этапе суммируется текущая стоимость денежного потока и текущая стоимость остаточной стоимости (приведённая к дате оценки). Таким образом, получаем предварительную стоимость предприятия.

7 этап: В предварительную стоимость предприятия вносятся необходимые поправки (на недостаток/избыток собственного оборотного капитала, на нефункциональные активы).

Формула реализации метода дисконтирования денежного потока:



Текущая стоимость

Можно:

- следующий за последним прогнозным годом (больше на q).

У нас - последний прогнозный год.

Если продавать через 4,5 года (конец прогнозного периода), т

.

Если продажа (ликвидация) через 5 лет, тогда .

Задача: Рассчитать стоимость предприятия методом дисконтирования денежного потока, при условии, что денежный поток поступает в конце года в период со 2 по 5 годы, а в первый год денежный поток формируется в середине года. Начиная с шестого года темпы роста денежного потока 4% (q). Ставка дисконтирования 20%.

	Прогнозный период
	1	2	3	4	5
Денежный поток, млн. руб.	4500	5000	5500	6200	7000
Фактор текущей стоимости	0,91	0,69	0,58	0,48	0,40
Текущая стоимость денежного потока	4095	3450	3190	2976	2800
Сост					45 500
Со (предварительная стоимость)	34 796

Лучше, чтобы дата оценки была на дату последнего бухгалтерского отчёта, ещё лучше на 01 января.



В денежном потоке присутствует амортизация.

Виды денежных потоков

Западная литература:

Денежный поток = сальдо реальных денег. Количество это выражается в сумме денежных средств, находящихся на расчётном счёте предприятия.

Денежный поток предприятия учитывается за некоторый период (как правило, за год).

В оценочной практике используется 2 классификации денежного потока:

1. по учёту в денежном потоке заёмных средств;

2. по учёту в денежном потоке инфляции.

В соответствии с первым критерием денежный поток подразделяется на:

- денежный поток на собственный капитал (или полный денежный поток), в котором учитываются изменения платежей по заёмным средствам предприятия;

- бездолговой денежный поток (неполный денежный поток), в котором изменения движения заёмных средств не учитываются.

В соответствии со вторым критерием денежные потоки подразделяются на:

- реальные, в которых не учитываются будущие инфляционные ожидания;

- номинальные, в которых будущие инфляционные ожидания учитываются.

Структура полного денежного потока

Денежный поток для собственного капитала формируется в рамках разработки бизнес-плана, исходя из:

- анализа сроков, размеров и условий платежей и поступлений, предусмотренных прогнозами этих поступлений, а также контрактами и договорами;

- будущей потребности в инвестициях и финансовой подпитки.

Схема полного денежного потока имеет следующую структуру (для собственного капитала):

+ чистая прибыль;

+ амортизация;

+ уменьшение собственного оборотного капитала;

- увеличение собственного оборотного капитала;

+ увеличение долгосрочных заёмных средств;

- уменьшение долгосрочных заёмных средств;

- капитальные вложения (инвестиции) могут быть ±: вкладываем (-) и продаём(+) основные средства.

В кармане собственника оседает чистая прибыль, амортизация.

Собственный оборотный капитал:

Деньги Сырьё Материалы Дебиторская задолженность Деньги.

Долгосрочные заёмные средства:

+ Кредит из банки - приток;

- Отдавать кредит - отток.

Капитальные вложения - отток (строительство, покупка оборудования).

Денежный поток для собственного капитала дисконтируется по ставке дисконтирования на собственный капитал.

Структура бездолгового денежного потока

+ Чистая прибыль;

+ Амортизация;

+ Уменьшение собственного оборотного капитала;

- Увеличение собственного оборотного капитала;

- Капитальные вложения.

Бездолговой денежный поток не содержит в себе движение долгосрочных заёмных средств.

Чтобы отразить в таком будущем денежном потоке долю и стоимость заёмных средств, его дисконтирование осуществляется по ставке дохода равной средневзвешенной стоимости заёмного и собственного капитала оцениваемого предприятия (такая ставка определяется методом средневзвешенной стоимости капитала - МССК).

Интересы кредитора учитываются не в процессе формирования денежного потока, а на стадии формирования ставки дисконтирования.

В случае применения бездолгового денежного потока, дисконтируя бездолговой денежный поток оценщик получает стоимость всего инвестируемого капитала (и собственного, и заёмного).

Для получения текущей стоимости собственного капитала необходимо из стоимости всего инвестируемого капитала вычесть текущую стоимость дебиторской задолженности, сформировав на коней прогнозного периода.

Метод средневзвешенной стоимости капитала (МССК или WACC)

Если оцениваемое предприятие имеет долговые обязательства и определённая часть прибыли формируется за счёт заёмных средств, то ставка дисконтирования определяется по МССК (WACC):

R_d - стоимость привлечения заёмного капитала (ставка дохода для заёмного капитала). Ставка, по которой привлечён заём.

t - ставка налога на прибыль.

W_d - доля заёмных средств в структуре капитала.

R_e - ставка дохода на собственный капитал.

W_e - доля собственного капитала.

Задача: Определить средневзвешенную стоимость капитала, если ожидаемая доходность собственного капитала 12%; проценты по кредиту 13%; соотношение заёмных средств к собственным 0,8, ставка налога на прибыль 20%.

WACC = 13(1-0,2)*0,444+12*0,556 = 4,62+6,67 =11,29

Инвестируемый капитал = Собственный капитал + Заёмные средства

или = собственный капитал +* собственный капитал

или= собственный капитал + 0,8Собственный капитал.

1 = 1,8Собственный капитал

Заёмный капитал = 0,444

Классификация денежных потоков по критерию учёта инфляции

Номинальный денежный поток выраженный в ценах будущих периодов.

Реальный- в ценах базисного периода (на дату оценки).

Разработка номинальных денежных потоков предполагает прогнозирование уровня цен на сырьё, материалы, заработную плату, продукцию предприятия.

При этом инфляция для различных прогнозных групп может быть различной.

Оценка стоимости предприятия на основе номинального денежного потока даёт более точные результаты, но одновременно вместе с этим повышается трудоёмкость проведения оценочных работ.

Чаще применяют с реальным денежным потоком, так как номинальный учитывает будущую инфляцию, а правительство может публиковать не совсем «реальные» ставки инфляции.

Если денежный поток номинальный, то и ставка дисконтирования должна быть номинальной.

Если денежный поток реальный, то и ставка дисконтирования должна быть реальной.

Следовательно, в зависимости от применяемого дисконтируемого денежного потока используют соответствующие им ставки дисконтирования (номинальная или реальная).

Метод эвристического прогнозирования

(в соответствии с законом нормального распределения (Гаусс))

- с учётом пессимистического реального и оптимистического прогнозного.

Метод Монте-Карло (просчитывает вероятность, в результате - кривая Гаусса).

ProjectExpert - программа, которая считает.

Разработка производственного, финансового и инвестиционного плана для построения денежного потока

1. Производственная программа предприятия.



Прямой метод

Объём выпуска продукции в натуральном выражении	Прогнозный период
	1	2	3	4	5
Продукция № 1
Продукция № 1
…

Косвенный метод (начиная с прибыли)

2. Планируемый объём продаж

Наименование продукции	Прогнозный период
	1	2	3	4	5
	Объём выпуска, ед.	Цена единицы продукции	Объём продукции, руб.
Продукция № 1			1000
Продукция № 1
…
			выручка	выр	выр	выр	выр

3. расчёт потребности в ресурсов на производственную программу

	Прогнозный период
	1	2	3	4	5
	Количество в натуре, ед..	Цена единицы ресурса	Стои-мость, руб	Стоимость перехода запаса
Сырьё и материалы			2х3
Комплектующие
Топливо
Энергия

Стоимость перехода запаса - запасы на складе (резерв), чтобы не встало производство из-за сбоев.



4. Расчёт потребности в персонале и заработной плате

Наименование категории	Прогнозный период
	1	2	3	4	5
	Потребность, чел	Средняя заработная плата	Затраты на заработ-ную плату	Начислен-ная заработная плата
Рабочие основного производства
Вспомогательные рабочие
Специалисты
…

5. Смета расходов и калькуляция себестоимости (аналог Ф2)

Наименование показателя	Прогнозный период
	1	2	3	4	5
	На единицу продукции	Всего
Объём продаж
Себестоимость
Сырьё
Материалы
Покупные комплектующие
Топливо
Фонд заработной платы
Начисления
Амортизация
Прог. расходы (реклама, обучение, аудит, оценка, налоги)
Доход по ценным бумагам
Налог на имущество
Балансовая прибыль
Налог на прибыль
Чистая прибыль

Амортизация связана с инвестиционными программами



6. Потребность в дополнительных инвестициях

Категория инвестиций	Прогнозный период
	1	2	3	4	5
1. Основные средства	…	…	…	…	…
1.1 Здания	…	…	…	…	…
1.2 МиО
2. Оборотный капитал
2.1 Запасы
2.2 Денежные средства

7. График расчёта амортизации

Категория ОС	Стоимость основных средств	Прогнозный период	Остаток
		1	2	3	4	5
Существующие основные средства
1	1000	100
2	1000		100
3	900			90
4	900				90
5	900					90
Итого		100	100	90	90	90	90
Вновь приобретённые основные средства
1
2	150		15	15	15	15	15
3	50			5	5	5	5
4
5
Итого			15	20	20	20	20
		100	115	110	110	110	110

Кроме амортизации 10% начисляется линейным способом.



8. Потребность дополнительных инвестиций и формирование источников финансирования.

Потребность в дополнительных инвестициях	Прогнозный период	Источники финансирования	Прогнозный период
	1	2	3	4	5		1	2	3	4	5
Основные средства						1. Акционерный капитал
Здания						2. Привлечённый капитал		150	50
МиО		150	50			-долгосрочные заёмные средства
						- облигации

Расчёт дисконтированного денежного потока

Показатели		Прогнозный период	Постпрогноз-ный период
		1	2	3	4	5
1. Чистая прибыль	+	150	120	300	500	525	550
2. Амортизация	+	100	115	110	110	110	110
3. Увеличенный постоянный собственный оборотный капитал	-			30	15	2	2
4. Увеличенные постоянные денежные заёмные средства	+		150	50
5. Уменьшенные постоянные денежные заёмные средства	-			170	60
6. Капитальные вложения	-		150	50			110
7. Денежный поток		250	235	210	535	633	548
8. Ставка дисконтирования 20%
9. Фактор текущей стоимости		0,91	0,76
10. Остаточная стоимость (q=5%)	4431
11. Текущая стоимость денежного потока		227,5	178,6	132,3	283,6	278,5	1949,64
12. Остаточная стоимость	3050,11
Поправки:
13. Премия на нефункционирующий актив	+60 р.
14. Скидка на недостаток оборотных средств	-50 р.
15. Рыночная стоимость	3060,11



Премия на нефункционирующие (неоперационные) активы:применяется в доходном подходе, когда установлено, что на предприятии имеются нефункционирующие активы, то есть не используемые для выпуска продукции, обеспечивающую получение денежного потока, по которому производится расчёт стоимости предприятия. Эти нефункционирующие активы (постоянно или временно не используемые) могут быть проданы или сданы в аренду, а полученный доход будет равен размеру премии на нефункционирующие активы, при этом необходимо величину соответствующих доходов корректировать на величину затрат, в том числе налогов, комиссионных и т. д.

Скидка на недостаток (или избыток) собственного оборотного капитала.

Данный вид поправки рассчитывается на дату оценки следующим образом: из требуемого оборотного капитала вычитается текущий оборотный капитал.

Текущий оборотный капитал = Текущие активы - Текущие обязательства

Данные о текущих активах и текущих обязательствах берутся из бухгалтерского баланса на дату оценки.

Требуемый оборотный капитал может быть определён несколькими способами:

1. Определяется в процентном отношении исходя из величины той части выручки от реализации, которая направляется на погашение оборотного капитала. Расчёт базируется на анализе потребности оцениваемого предприятия в оборотном капитале в период предыстории в сравнении с её нормативными величинами по отрасли.

Предположим, что в первый прогнозный год выручка = 1000 единиц, доля требуемого оборотного капитала исходя из отраслевого анализа составляет 20% от В, тогда величина требуемого оборотного капитала = 1000*0,2=200.

Текущие активы из баланса оцениваемого предприятия = 300, а текущие обязательства = 150, отсюда текущий оборотный капитал = 300 - 150 = 150.

Корректировка на недостаток оборотного капитала = 150-200 = -50.

(См. справочники отраслевые)

Задача: Рассчитать денежный поток на собственный капитал предприятия на конец года, если известны следующие данные

Показатели	Начало года	Конец года
Чистая прибыль (+)		250
Остаточная стоимость (ОС)	21 950	21 900
Капитальные вложения (+)	0	0
Запасы	1460	1460
Дебиторская задолженность	480	470
Кредиторская задолженность	320	340
Долгосрочные заёмные средства	14 390	14 350

ДП = ЧП + А ± ?СОК ± ?ДЗС - К

А = 21950 - 21900 = 50

?СОК = ?З + ?ДЗ - ?КЗ = 20-10-20 = -10

?ДЗС = 14350 - 14390 = -40

ДП = 250+50+10-40-0 = 270

2. В абсолютных единицах.

Учёт контроля ликвидности для оценки предприятия.

Стоимость 1 акции в разных пакетах будет различна (мажоритарный, миноритарный).



Правила определения нормативной цены, подлежащего приватизации муниципального или федерального имущества (документ) -

Коэффициент контроля

Количество акций, %	Коэффициент контроля
От 75% + 1А до 100%	1
От 50% + 1А до 75%	0,9
От 25% + 1А до 50%	0,8
От 10% + 1А до 25%	0,7
От 1А до 10%	0,5

(продолжение к графику)

Уровень контроля - характеристика меры прав влияния инвестора на бизнес за счёт владения некоторым пакетом акций. Зависимость уровня контроля от пакета акций отображена на рисунке (график)

Ликвидность - мера привлекательности акций для инвестора. В общем случае ликвидность характеризует скорость трансформации акций в деньги.

График зависимости цены от ликвидности.

Ликвидность = 1/t (обратно пропорциональна времени).

Ликвидность и степень контроля являются независимыми характеристиками акций, причём степень контроля применима к размеру пакета акций, а ликвидность к пакету практически не применима. Скидка на ликвидность применяется только к закрытой компании. Но не смотря на то, что они независимы у них всё таки есть элементы взаимопонимания. Чем выше уровень контроля, тем выше ликвидность.

Если уровень контроля 75% (предположительно) - позволяет принимать решения относятся решения больш. (вопросы по выходу на рынок), то есть он в шаге от повышения ликвидности (это применимо к закрытым компаниям).

Затратный подход: Стоимость = активы - обязательства

Яскевич - скидки на контроль

При написании раздела «Учёт скидок на контроль» просветить читателя о составе акций в ? распределении акций.

Учёт контроля

Метод	Оцениваемый пакет	+/-
Метод сделок	Контрольный	х1
Доходный подход
	Неконтрольный	-скидка
Затратный подход
Метод рынка капитала	Контрольный	+премия
	Неконтрольный	х1

Учёт ликвидности

Характеристика фирмы	Оцениваемый пакет	+/-
Открытая	Контрольный	х1
	Неконтрольный	х1
Закрытая	Контрольный	-минимальная скидка
	Неконтрольный	-максимальная скидка

Формула расчёта некоторого пакета акций:



х - размер пакета, %

Задача: методом дисконтирования денежного потока определена стоимость закрытой компании в 1000 единиц. Рынок делает скидку на недостаточный уровень контроля 20%, на недостаток ликвидности 30%, в том числе 10% - затраты по выходу на открытый рынок компании с аналогичным размером капитала. Определить стоимость 75-процентного и 25-процентного пакетов акций.

Решение:

75%: С_х = (0,75*1000) * (1-0,1) = 675

25%: С_х = (0,25*1000) * (1-0,2) = 112

Задача: Закрытая компания с применением метода рынка капитала определила стоимость собственного капитала в 1000 единиц. Известно, что рынок даёт скидку на неконтрольный характер 20%, на недостаток ликвидности 30%. Определить стоимсоть 60-процентного и 5-процентного пакетов акций.

Решение:

Цена неконтрольного пакета акций = (Ц_контр*(1-Скидка)

Цена контрольного пакета акций = (Ц_{неконтр}*(1+Премия)

Цена неконтрольного пакета акций =

60%: Сх = (0,6*1000)*(1+0,25)*(1-0,3) = 525

60%: Сх = (0,05*1000)*0,7 = 35

Затратный подход

Рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесённых издержек на его создание.

Формула расчёта собственного капитала:

На основе МСФО.

1. Описание состава активов разнести по группам, добавляем или убираем недостающие активы (инвентаризация), если не сделали это на этапе финансового анализа.

2. оценка активов (недвижимости, МиО, нематериальных активов и т. д). Оценка запасов и материалов - основывается на балансе, либо запрашивают складские справки (количество, наименование, и т. д). Возможно нужна корректировка на инфляцию (если долго лежали на складе).

Кроме того оценка ноу-хау, гудвил, стартаповские издержки (этап становления предприятия), квалификация работников, обучение, наработка клиентской базы (кадровый потенциал) + учёт стоимости денег во времени.

Стоимость гудвилл =

Если группа основных средств (например, недвижимости) -

на основе рыночной стоимости - по трём подходам;

на основе ликвидационной стоимости -

на основе инвестиционной стоимости - если предприятие остаётся действующим (то есть, стоимость для конкретного инвестора). И рассматривать нужно комплекс в целом (связующая схема и персонал).

Метод амортизационных затрат на замещение

(международные стандарты; затратный подход к активам)

Метод стоимости чистых активов или накопления

Затратный подход представлен двумя методами:

· метод ликвидационной стоимости;

· метод стоимости чистых активов.

Затратный подход лучше применять при оценке контрольных пакетов

ФСО? См. проект оценки предприятий

Формула расчёта дебиторской задолженности:

- причитающиеся по обязательствам с номерами kчерез t;

t - период платежа;

- обязательства с номиналом k через t, относящиеся к основному долгу;

- срок кредита с обязательствами кредитора с №k;

k - количество кредиторов или обязательств, учитываемых в задолженности;

- ставка дисконтирования;

(кр) - будущие платежи по обязательствам кредиторов с №-ми k через t периодов;

PV- текущая стоимость этих обязательств;

t- период.

Изучая обязательства должны понимать, когда наступает срок погашения, сколько кредиторов.



Список литературы

1. Проект ФСО «Оценка стоимости акций, долей участия, в уставном (складочном) капитале (бизнеса)»;

2. А. Г. Грязнова, М. А. Федотова «Оценка бизнеса», М: 2004;

3. Л. В. Донцова, Н. А. Никифорова «Анализ финансовой отчётности», 2004;

4. К. В. Щиборщ «Анализ финансовой деятельности в разных отраслях»;

5. АсватДамодаран «Инвестиционная оценка»;

6. Ю. В. Козырь «Оценка стоимости предприятия»;

7. Ю. В. Козырь «Модифицированный затратный подход».

Размещено на Allbest.ru