Управление стоимостью: преимущества, ограничения и проблемы внедрения

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Министерство образования и науки Российской Федерации

Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего профессионального образования

«Ростовский государственный строительный университет»

Кафедра экономики и управления в строительстве

Направление подготовки - 080100 - «Экономика»

Профиль «Экономика предприятий и организаций»

КУРСОВАЯ работА

По дисциплине «Оценка и управление стоимостью предприятия»

на тему:

Управление стоимостью: преимущества, ограничения и проблемы внедрения

Студентка А.В. Минутина

Группа ЗЭУП-364У

Руководитель О.А. Морозова

Ростов-на-Дону - 2014



СОДЕРЖАНИЕ

Введение

1. Управление стоимостью: преимущества ограничения, и проблемы внедрения

1.1 Теоретические основы концепции управления стоимостью компании

1.2 Основные цели, преимущества и проблемы

1.3 Подходы к оценке предприятия. Внедрение УСК

1.4 Стратегия роста. Роль нефинансовых факторов в изменении стоимости

2. Практическая часть

2.1 Шесть функций денежной единицы и их использование в оценке бизнеса

2.2 Анализ финансового состояния предприятия и определение базовых понятий и показателей, используемых при оценке бизнеса

2.3 Оценка стоимости предприятия методами доходного подхода

2.4 Оценка стоимости предприятия с использованием рыночного подхода

2.5 Оценка стоимости предприятия на основе затратного подхода

Заключение

Список использованной литературы



ВВЕДЕНИЕ

Последние два-три года в российскую практику управления постепенно внедряется современная зарубежная концепция управления компанией - концепция управления стоимостью. В основу концепции положено понимание того факта, что для акционеров (владельцев) предприятий и организаций центральным вопросом является прирост их благосостояния в результате функционирования объектов владения. При этом рост благосостояния акционеров измеряется ни мощностью введенных мощностей, ни количеством нанятых сотрудников, ни оборотом компании, а стоимостью компании, которой они владеют.

Словосочетание Value Based Management (управление, ориентированное на стоимость) стало сегодня символом применения последних достижений в области управленческих технологий и самых современных инструментов финансового менеджмента, позволяющих эффективно планировать, контролировать и направлять действия организации на пути к достижению экономически оправданных целей. Благодаря усилиям профессиональных консультантов идеи "управления стоимостью" перекочевали со страниц академических публикаций в повестку дня заседаний совета директоров сначала американских, а затем европейских и японских компаний.

Стремительное развитие технологий, глобализация рынков, рост частоты внешних изменений и необходимость быстрой реакции на вызовы конкурентной среды привели к тому, что циклы стратегического планирования постепенно слились в фактически непрерывный процесс. Необходимым условием успеха становится доступ к самой свежей, достоверной и хорошо структурированной информации о состоянии товарных и финансовых рынков, действиях и планах конкурентов, отраслевой и макроэкономической динамике, о достигнутых результатах и перспективах самой компании.

1. УПРАВЛЕНИЕ СТОИМОСТЬЮ: ПРЕИМУЩЕСТВА, ОГРАНИЧЕНИЯ И ПРОБЛЕМЫ ВНЕДРЕНИЯ

1.1 Теоретические основы концепции управления стоимостью компании

В данной главе пойдет речь о методе управления предприятием, внедрение которого позволяет высшему руководству предприятия принимать только те решения, которые укрепляют позиции предприятия на рынке. При этом экономится время высших руководителей за счет того, что они концентрируются на решении стратегических проблем, определяющих успешное развитие предприятия. Все остальные оперативные вопросы делегируются нижнему уровню руководителей, от которых непосредственно зависит их решение. Причем высшее руководство легко контролирует результаты работы нижестоящего уровня по минимальному набору показателей.

Сегодня управлению стоимости уделяют особое значение на предприятиях. Интерес к стоимостному управлению не является «праздным», он обусловлен важностью стоимости предприятия как объекта оценки не только для его собственников, но также для потенциальных инвесторов, различных институциональных спонсоров и сотрудников предприятия. Анализ экономической ситуации на предприятии и актуальный анализ стоимости компании, связанный с ним, позволяет определить перспективы предприятия в долгосрочной перспективе.

Оценка стоимости предприятия осуществляется, во-первых, для выявления экономической состоятельности предприятия в целом. В данном случае компания рассматривается как экономическая система, производственная система, которая способна приносить доход и быть не только рентабельной, но и прибыльной. Здесь может быть определен экспертным путем уровень экономической состоятельности предприятия.

Во-вторых, стоимостная оценка для предприятия может служить фактором, выявляющим «болевые точки» фирмы, проблемы системы и те её функциональные части, которые приносят предприятию вред, принося убытки или препятствуя получению дополнительного дохода. Стоимостное управление также выявляет и «точки роста» предприятия в различных перспективах, если такие имеются. Стоимость как главный экономический показатель позволяет оценить те или иные экономические факторы или тех или иных участников точно и объективно, в чём состоит преимущество данного подхода.

В-третьих, профессиональная стоимостная оценка, проводимая на предприятии постоянно, выявляет отклонения в развитии и может их своевременно устранить без серьезных негативных последствий. На основе оценки стоимости руководитель может принимать решения в пользу повышения функциональности предприятия и увеличения его прибыльности как результата эффективной работы, могут формироваться предложения по оптимизации деятельности предприятия.

Управление стоимостью на предприятии даёт существенные преимущества данному экономическому субъекту рынка. Для собственников предприятия эффект от управления стоимостью заключается в способности оценки выгоды от вложенных когда-то в предприятие средств. Создание стоимости является целью любого предприятия. Создание и развитие бизнеса является своего рода «инвестиционным проектом», где предприниматель-собственник имеет материальный и научный интерес.

Успешная компания, безусловно, характеризуется высокой стоимостью активов. Совокупная стоимость компании является показателем, удовлетворяющим интересы всех агентов, имеющих отношение к предприятию. Акционеры получают дивиденды от повышенной стоимости компании, все остальные участники получают фактическую выгоду от уверенности в стабильности компании и ее возможности расплачиваться по своим обязательствам в необходимый момент времени.

1.2 Основные цели, преимущества и проблемы

Существует мнение, что управление стоимостью являются «дорогим приложением» к и так постоянно возрастающим расходам управления. Однако, предприятия, целенаправленно ведущие политику постоянного стоимостного управления, отмечают, что их расходы в совокупности снизились после внедрения системы управления стоимости в компании.

Управляя стоимостью, руководитель преследует следующие основные цели. Во-первых, это развитие бизнеса как повышение доходности предприятия для акционеров. Во-вторых, это мониторинг происходящих с предприятием изменений и быстрая реакция на негативные факторы и риски, возникающие в работе. В-третьих, это создание условий для привлечения выгодных инвесторов и необходимых средств для «наращивающего обороты» развивающегося предприятия.

Выбор в пользу стоимостного управления и его непрерывной организации является отражением способности руководителя мыслить эффективно, на перспективу.

Перспективность стоимостного управления, а, значит, действительный фактический эффект от его применения, должен быть связан с качественным прогнозированием, на которое опираются точные расчеты денежного потока оцениваемых в прогнозе лет работы предприятия.

Также важно учесть, что прогнозирование может быть построено верно лишь при ближайшем прогнозировании объема инвестиций, поступление которых ожидается на предприятии. Важно, что инвестиции, пожалуй, есть единственный ресурс, позволяющий предприятию управлять собственной стоимостью. Стоимостное управление выявляет возможности предприятия, дает возможность делать ставку на реализацию того или иного проекта, поскольку цель проекта всегда является совершенствование той или иной части предприятия, его работы.

Однако, не стоит думать, что только лишь от величины и направленности инвестиций и инвестиционных проектов напрямую зависит стоимость. Действительно, инвестиции формируют стоимость денежных потоков, добавляют стоимость при их реализации, однако, не всегда инвестиции приносят доход, сравнимый с их собственной абсолютной величиной, потому учитывать их как стоимость предприятия неверно.

Формирование понимания необходимости управления стоимостью появилось в России относительно недавно. В период с 1987 г., когда в стране началась массовая приватизация, управление стоимостью начало зарождаться, однако, целью его тогда было не грамотное управление доходной компанией, а оценка компании и её акций с целью купли-продажи и оформления в частную собственность. Интерес к стоимостному управлению был чисто фактический, новые собственники приобретали предприятия за небольшие средства, пользуясь высоким положением во власти.

Сегодня главным для предприятия становится не только получение прибыли в краткосрочной перспективе, но и намечены тенденции, связанные с осознанием необходимости поддержки уровня предприятий и их стоимости в долгосрочных планах. На уровне Правительства РФ не раз говорилось о том, что важно сохранить современные предприятия и сделать их максимально эффективными, поскольку именно от этого зависит их дальнейшее существование. Со вступлением России в ВТО на российском рынке появится огромное число конкурентов, которые стану серьезной преградой для развития отечественных фирм, показатели эффективности которых далеки от зарубежных аналогов. Именно здесь может помочь стоимостной менеджмент, с помощью которого можно будет выявить «слабые места» предприятий и постараться изменить ситуацию в них к лучшему.

Основа формирования нового понимания стоимости предприятия связана сегодня с тем, что предприятия должны осознать необходимость стоимостного управления ввиду собственной стабильной работы на долгие годы. Существенные преимущества предприятие может извлекать из управления стоимостью лишь в том случае, когда это управление коррелируется с жизненным циклом предприятия и той фазой, на которой в данный момент оно находится.

Структура управления стоимостью и сама стратегия менеджмента меняется с изменением фаз жизненного цикла фирмы. В начале своего развития управление стоимостью связано лишь с попытками нарастить объемы производства и клиентуру, т.о. удержаться на рынке.

На этапе зрелости управление стоимостью должно занимать значительную часть в структуре управления предприятием, поскольку на первый план выходит достижение максимизации стоимости, а сам собственник становится своеобразным инвестором, готовым вкладываться лишь в проекты, которые действительно приносят прибыль, увеличивая стоимость компании.

В процессе управления стоимостью собственник всегда сталкивается с типичными проблемами. К первой из них относится проблема профессиональности управления. На этапе роста необходим качественный менеджмент, предоставить который сам собственник не в силах. Здесь необходим сторонний грамотный подход руководителя, но с его принятием возможны расхождения во взглядах и потеря независимости принятия решений. Собственник решает сам, стоит ли наращивать темпы роста предприятия с профессиональным сторонним управлением, или же отказаться от высоких темпов роста в пользу единоличного управления предприятием и его деятельностью.

Вторая проблема возникает на этапе роста, когда фирме необходимы новые средства на развитие. Получить их можно, и лишь став акционерным обществом и выпустив акции. Однако, тогда предприятие теряет самостоятельность и начинает зависеть от решений и желаний множества лиц - акционеров предприятия, в чем и проявляется негативность в отношении собственников. Однако от разделения капитала предприятие и вовсе может закрыться, не выдержав конкуренции на рынке.

Решить складывающиеся проблемы в пользу конкретных альтернатив помогает стоимостной подход, который наглядно оценит все «за» и «против» и выявит величину прибыльности того или иного решения.

Находясь в стадии завершения своего жизненного цикла, предприятие должно действовать в соответствии с задачами реструктуризации либо сокращения производства. Первая задача предпочтительнее в том случае, если собственник желает ещё некоторое время получать стабильный доход от своего бизнеса. Важно верно оценить все составляющие бизнеса и отказаться развивать наименее прибыльные или убыточные.

Итак, на ранних этапах своего развития, где финансовой целью является прирост стоимости компании, фирма должна повышать инвестиционную привлекательность и искать стратегического инвестора. В стадии зрелости, где происходит реализация части стоимости бизнеса, необходимо создавать новые производства, новые части стоимости, новые составляющие, структуры предприятия, что также должно сочетаться с выплатами инвесторам дивидендов и привлечением капитала для развития. В стадии упадка производственных мощностей, угасания компании необходимо искать новые источники роста фирмы, для чего предприятие оценивает свою стоимость и принимает решение в пользу одной из альтернатив - выхода на новые рынки, реструктуризации или «сворачивания производства», если такой вариант наиболее оптимален.

Стоимостной подход для любого предприятия не является «панацеей» от всех бед, однако, позволяет при компетентном управленческом подходе сделать предприятие не только источников прибыли в короткий срок, но и самому стать объектом с высокой стоимостью.

1.3 Подходы к оценке предприятия. Внедрение УСК

Для того чтобы определить рыночную стоимость предприятия (бизнеса), оценщик использует три основных подхода к оценке: рыночный, затратный и доходный. В заключении оценщик проводит взвешивание по различным факторам показателей стоимости, полученных каждым из этих подходов, и выводит окончательную рыночную стоимость оцениваемого предприятия. При этом теряется информация, которая заключена в каждом из показателей стоимости. А она есть, ее только нужно увидеть и правильно интерпретировать.

Затратный подход в оценке бизнеса исходит из принципа: сколько нужно затратить денег на создание предприятия, аналогичного оцениваемому? Стоимость активов и обязательств оцениваемой компании корректируется до рыночной стоимости, и разница между активами и пассивами отражает рыночную стоимость предприятия на основе затратного подхода.

Стоимость предприятия рыночным подходом определяется на основе анализа продаж мелких (миноритарных) пакетов акций открытых акционерных обществ, аналогичных оцениваемой компании, чьи акции котируются на фондовых биржах. Данный подход пока не получил широкого применения в России из-за неразвитости внутреннего фондового рынка.

Если ваша цель и цель вашего предприятия - заработать деньги, то наибольший интерес для вас будет представлять оценка бизнеса, произведенная доходным подходом. В основе доходного подхода к оценке бизнеса лежит простой принцип рациональный инвестор не отдаст за приобретаемый им бизнес больше, чем размер дохода (денежный поток, прибыль, другие формы материальной и нематериальной выгоды), который принесет ему данный бизнес в будущем.

Доходный подход позволяет сопоставить сегодняшние затраты инвестора (владельцев компании) с будущими доходами с учетом времени поступления доходов и факторов риска, характерных для анализируемого бизнеса. Именно оценка бизнеса на основе доходного подхода, произведенная грамотными экономистами, используется при управлении компанией по методу УСК. Оценивая бизнес доходным подходом, экономист-оценщик анализирует результаты прошлой деятельности, составляет модель денежного потока предприятия, прогнозирует будущие показатели деятельности предприятия, то есть фактически составляет подробный бизнес-план. Именно работа, выполненная оценщиками в ходе оценки бизнеса данным подходом, и непосредственно результаты этой работы дают возможность руководителям предприятий выявлять проблемы, тормозящие развитие бизнеса, а значит, и рост стоимости компании, принимать решения, увеличивающие стоимость компании как в краткосрочных, так ив долгосрочных периодах. Так, например, динамика стоимости предприятия, его подразделений, филиалов, дочерних компаний за несколько периодов (месяцев, кварталов, лет) может служить оценкой эффективности работы управляющих разных уровней. Кроме того, не может быть более лучшей рекомендацией для компании при переговорах с потенциальным инвестором, ссудодателем, а также при выпуске различных ценных бумаг, чем стабильный рост стоимости компании на протяжении нескольких лет.

Сопоставление результатов оценки стоимости предприятия различными подходами может натолкнуть на определенные выводы. Так, если случится, что оценка бизнеса доходным подходом окажется ниже оценки затратным подходом, то это будет означать, что собственнику выгоднее распродать такое предприятие по отдельным активам (реструктуризация или ликвидация), чем сохранить его в качестве действующего предприятия. Очевидно, что в данном случае команда управляющих не справляется со своими функциями, и акционеры на общем собрании со всеми основаниями могут ставить вопрос о замене управляющих. Сравнивая результаты оценок по доходному и рыночному подходам, можно сделать вывод о том, насколько адекватно фондовый рынок оценивает ценные бумаги компании, и о причинах, порождающих несоответствие. Кроме того, данное сравнение позволяет определить наиболее удачный момент для выпуска ценных бумаг.

Внедрение УСК проводится в несколько этапов. Первый этап - оценка стоимости предприятия на текущий момент в состоянии "как есть" с созданием модели, учитывающей индивидуальность денежных потоков конкретного предприятия. Уже только этот этап способен принести предприятию ощутимую пользу, так как по его окончании в распоряжении руководителей оказывается детальная компьютерная модель всех денежных потоков предприятия, которая дает возможность анализировать, какой из элементов денежного потока привел к росту или сокращению количества денежных средств предприятия. Кого из нижестоящих руководителей нужно поощрять за достигнутый успех, а кому указывать на совершенные ошибки. Общий денежный поток можно представить как сумму денежных потоков отдельных подразделений и филиалов, создающих стоимость (так называемые центры прибыли - стоимости), и обслуживающих подразделений (сюда относится и высший аппарат управления), напрямую не создающих стоимость. В этом случае появляется возможность анализировать, какое подразделение является локомотивом роста стоимости, а какое лишь камнем на шее.

В системе УСК собственник может дать своему высшему управляющему нормативное задание: ежегодное повышение эффективности деятельности - рост стоимости, превышающий темпы, обеспечиваемые обычной конкурентной борьбой.

Чтобы выполнить задание собственника, высший управляющий делегирует это задание управляющим высшего звена, те, в свою очередь, - управляющим среднего звена, и т.д. Главное - правильно определить ключевые факторы стоимости для каждого из звеньев и постоянно проводить их мониторинг. Такая "живая" система управления позволяет любой компании, в том числе крупной, быстро и адекватно реагировать на любые изменения как внутри компании, так и во внешней среде.

Второй этап - изыскание внутренних и внешних резервов предприятия для максимально возможного увеличения его стоимости. Этот этап самый насыщенный и продолжительный. Он включает в себя анализ компании с целью определения воздействия различных факторов на показатель стоимости компании. Например: на сколько увеличится/снизится стоимость компании, если увеличить отпускные цены на 3%. Или как изменится стоимость компании, если снизить накладные расходы на 5%.

На третьем этапе - стоимость компании в идеале должна стать основным ориентиром при принятии любых решений, будь то заключение договора с новым поставщиком или решение о продаже одного из подразделений предприятия. Если планируемое действие повлечет за собой снижение стоимости компании, оно должно быть отвергнуто! Так, в статье "Как преодолеть технологическое отставание российских компаний", опубликованной в предыдущем номере журнала Top-Manager, уважаемый автор говорит о неэффективности системы организации производства на большинстве российских заводов. В структуру многих заводов входит полный набор вспомогательных производств. В качестве окончательного решения проблемы автор предлагает продажу вспомогательных производств.

При решении вопроса о продаже важнейшим критерием является наличие конкурентной среды, то есть возможность приобретения аналогичной услуги у другого поставщика. Возможно, часть или все вспомогательные производства действительно необходимо продать. Но основным критерием при принятии решения о продаже любого подразделения (вспомогательного или основного) является добавленная стоимость предприятия, которая будет в этом случае реализована. Возможно, альтернативный продаже вариант-перевод вспомогательных подразделений на систему внутреннего предпринимательства (коммерческий расчет) обеспечит предприятию даже больший рост стоимости.

Для полного внедрения управления стоимостью компании на предприятии необходимо в среднем около трех лет. Вы будете абсолютно правы, если заметите, что у российских предприятий нет в запасе трех лет. Но основным достоинством УСК является возможность плавного перехода с получением ощутимых результатов примерно через четыре месяца после принятия решения о переходе на данную систему управления. Среди других достоинств этой системы особо хотелось бы отметить ее гибкость и абсолютную универсальность. Она легко адаптирует весь ранее накопленный положительный опыт управление предприятиями в нашей стране, если он ведет к росту стоимости, и отторгает те решения и действия, которые ведут к снижению стоимости. По системе УСК могут управляться абсолютно любые предприятия: убыточные, государственные, естественные монополии и т.д.

Однако самое главное условие успешного внедрения УСК на предприятии - это заинтересованность и понимание необходимости происходящих изменений всеми сотрудниками компании, и в первую очередь, конечно же, высшими управляющими.

В ходе совместной работы с экономистами-оценщиками даже над первым этапом внедрения УСК экономисты, финансисты, бухгалтера предприятия научатся составлять и анализировать денежные потоки предприятия-знания, которые всегда будут востребованы в рыночной экономике.

УСК по праву можно рассматривать как "лекарство от всех болезней", с помощью которого российским предприятиям будет легче преодолевать всевозможные кризисы и в дальнейшем успешно работать на рынке.

1.4 Стратегия роста. Роль нефинансовых факторов в изменении стоимости

Рост - это стадия, которую предприятие проходит в самом начале своего жизненного цикла. Продукты и услуги на данном этапе обладают существенным потенциалом роста. Для того, чтобы капитализировать этот потенциал, необходимо привлечь значительные ресурсы с целью развития и продвижения новых продуктов и услуг; построить и расширить производственные мощности; инвестировать в системы, инфраструктуру и распределительную сеть; создать и развивать клиентскую базу. Общая финансовая цель на этой стадии развития бизнеса состоит в процентном росте дохода и объемов продаж в целевых сегментах.

Стратегия удержания позиций применяется, когда высокие темпы роста рынка сменились умеренными, а компания сумела занять на нем определенную нишу. В этом случае повысить рентабельность своего бизнеса компания может как за счет улучшения работы с клиентами, так и за счет оптимизации бизнес-процессов. Большинство компаний на данном этапе развития ставят перед собой финансовые цели, связанные с прибыльностью бизнеса, такие как достижение рентабельности компании, продуктов и каналов продвижения.

При наступлении стадии стабилизации или стагнации рынка компания прежде всего заинтересована либо в продаже своего бизнеса, либо в получении максимальной отдачи от него.

Последний вариант называется стратегией «сбора урожая». В этом случае для поддержания приемлемых показателей рентабельности руководство компании должно снизить издержки настолько, насколько возможно. Ключевыми показателями являются удельные, прямые и общие издержки, а также период окупаемости новых капиталовложений, который должен быть наикратчайшим.

Следующий критерий при выборе ключевых финансовых факторов - потенциал улучшения показателей, так как часть факторов оказывает сильное влияние на стоимость компании, однако их улучшение может потребовать значительных ресурсов и времени. Например, не на всех рынках допустимо свободное манипулирование ценой, которое позволяло бы воздействовать на финансовые результаты компании. Часто цена диктуется рынком, и ее изменение происходит независимо от воли руководства компании.

Волатильность (изменчивость) показателей также является критерием выбора финансовых факторов при внедрении управления стоимостью. Концентрируясь на управлении исключительно факторами стоимости, которые имеют максимальный рейтинг с точки зрения чувствительности и могут быть улучшены в наибольшей степени, мы игнорируем другой класс факторов стоимости - те, которые определяют рисковость бизнеса и подверженность его изменениям во внешней среде. К таким факторам могут быть отнесены расходы на закупку сырья и материалов, цена продукции.

Данные факторы диктуются рынком, их влияние в разное время может быть неоднородным.

Роль нефинансовых факторов в изменении стоимости компании необходимо неразрывно учитывать наряду с финансовыми. Такими факторами могут служить:

- внешние факторы (оценки аналитиков, рейтинговые оценки, политика государства и регуляторов);

- внутренние факторы (структура бизнеса компании, деловая репутация, корпоративное управление, нацеленность компании на повышение стоимости бизнеса, квалификация персонала и др.).

Что касается нематериальных активов, их тоже можно разделить на две группы:

- неамортизированные активы, имеющие неопределенный срок использования: подготовленный персонал, достижения в продвижении продукции, географическое расположение, репутация; профессиональные навыки конкретного сотрудника, коммерческие способности и т.д.;

- амортизированные активы, имеющие определенный срок службы.

Нематериальные активы, которые можно поставить на баланс предприятия: торговые марки, авторские права, патенты.

Эти нематериальные активы оказывают значительное влияние на стоимость компании. Чрезвычайно важен трудовой коллектив - уровень его профессионализма, слаженность работы, управленческая команда. Налаженные связи также имеют большое значение - будущий покупатель, даже если он хочет развернуть другое направление, не откажется от работы по перспективным долгосрочным договорам, заключенным прошлым владельцем фирмы. Раскрученная торговая марка и множество рекламы так же являются важным показателем.

И, наконец, «доброе имя компании», goodwill: честность, соблюдение обязательств, кредитная история и так далее. Все это значит очень много, и все это очень сложно оценить. Goodwill включает в себя следующие факторы:

- фирменное наименование компании;

- ее репутация на рынке;

- технологическая и управленческая культура;

- наличие налаженных связей с контрагентами и др.

Рассмотренные факторы позволяют компании иметь определенные конкурентные преимущества в бизнесе.

Таким образом, после того как высшее руководство поставило задачу перехода к созданию стоимости для акционеров, необходимо разобраться, какие элементы повседневных операций компании и ее важнейших инвестиционных решений сильнее всего влияют на величину извлекаемой стоимости.

При верном подходе определение таких стоимостных факторов помогает менеджерам в трех аспектах. Во-первых, руководители и персонал бизнес-подразделений осознают, за счет каких факторов их предприятия создают и максимизируют стоимость. Во-вторых, это способствует установлению приоритетности данных факторов и определению тех направлений, которые следует в первую очередь обеспечить ресурсами. В-третьих, появляется возможность объединить руководителей подразделений и их персонал на основе общего понимания важнейших приоритетов фирмы, то есть управления, ориентированного на стоимость.

Искусство современного управления - определить ключевые факторы и принимать такие решения в компании, чтобы достичь оптимальной комбинации всех ведущих факторов стоимости одновременно.

2. ПРАКТИЧЕСКАЯ ЧАСТЬ

2.1 Шесть функций денежной единицы и их использование в оценке бизнеса

Шесть функций денежной единицы и их использование в оценке бизнеса

Цель работы - закрепление теоретического материала, приобретение навыков расчета шести функций сложного процента с использованием стандартных таблиц и их использование в оценке бизнеса.

Таблица 1

Исходные данные по вариантам

Задания	Варианты
	0, 5	1, 6	2, 7	3, 8	4, 9
Задание 1-3
Годовая ставка процента, %	6	7	8	9	10
Срок депозита, лет	3	4	5	6	4
Сумма первоначальных вложений, тыс. д.е.	5	4	6	5	7
Сумма вложений в конце срока, тыс. д.е.	6	3	7	2	8
Задание 4-7
Ставка дисконта, %	6	7	8	9	10
Срок аренды, лет	3	4	5	6	4
Сумма ежегодной арендной платы, тыс. д.е.	5	4	6	5	7
Задание 8
Сумма кредита, тыс. д.е.	300	250	200	350	100
Срок кредита, лет	2	3	4	5	4
Ставка процента, %	8	9	6	10	11
Задание 9
Сумма ежемесячного взноса, д.е.	40	50	60	30	100
Годовая ставка, %	6	8	9	7	10
Срок, лет	10	12	13	15	11
Задание 11-12
Сумма, тыс. д.е.	100	200	300	150	250
Ставка по депозиту, годовая	6	8	9	7	10
Срок, лет	4	5	6	4	3

Первая (прямая) функция сложного процента. Накопление суммы денежной единицы: будущая стоимость денежной единицы (FV). Накопленная сумма денежной единицы показывает, какую сумму будет составлять денежная единица, вложенная сегодня, через определенный период времени при определенной ставке дисконта (доходности).

, (1)

где FV (future value) - будущая стоимость;

PV (present value) - текущая стоимость;

ФНСЕ - фактор накопленной стоимости единицы;

i - ставка дисконта (доходности);

n - количество периодов времени.

Вторая (обратная) функция сложного процента - текущая стоимость денежной единицы (PV) - это величина, обратная накопленной сумме единицы. Она показывает, какую сумму нужно иметь сегодня, чтобы через определенный период времени при определенной ставке дисконта (доходности) получить сумму, равную денежной единице, то есть какой сумме сегодня эквивалентна денежная единица, которую мы рассчитываем получить в будущем через определенный период времени.

, (2)

где ФТСЕ = 1/ ФНСЕ - фактор текущей стоимости единицы.

Третья (прямая) функция сложного процента - текущая стоимость единичного аннуитета, показывает, какой сумме денежных средств сегодня эквивалентна серия равномерных платежей в будущем, равных одной денежной единице, за определенное количество периодов при определенной ставке дисконта.

, (3)

где РМТ - размер (сумма) регулярного платежа (аннуитет); ФТСЕА - фактор текущей стоимости единичного аннуитета.

Четвертая (обратная) функция сложного процента - взнос на амортизацию денежной единицы - это регулярный периодический платеж в погашение кредита, приносящего процентный доход. Это величина, обратная текущей стоимости аннуитета. Амортизация в данном случае - это погашение (возмещение, ликвидация) долга в течение определенного времени.

, (4)

где ФВА - фактор взноса на амортизацию денежной единицы.

Пятая (прямая) функция сложного процента: накопление (рост) единицы за период (будущая стоимость единичного аннуитета) - показывает, какой будет стоимость серии равных сумм, депонированных в конце каждого периодического интервала по истечении установленного срока.

, (5)

где ФНСЕ - фактор накопленной стоимости единицы за период текущей стоимости единичного аннуитета.

Шестая (обратная) функция сложного процента - фактор фонда возмещения - определяет поток равновеликих платежей, которые необходимо осуществить в течение заданного периода, чтобы к концу срока при заданной ставке процента, получить определенную сумму денежных средств.

, (6)

где ФФВ - фактор фонда возмещения.

Содержание работы:

Задание 1. Рассчитать накопленную сумму денег, вложенных на депозит в банк под установленный процент годовых на определенный срок.

Решение:

³ = 5955,08 д.е.

Ответ: Накопленная сумма денег равна 5955,08 д.е.

Задание 2. Фирма предполагает купить оборудование для расширения масштабов своей деятельности. Необходимо выбрать наиболее выгодный из предлагаемых вариантов: 1) сразу внести 1200 тыс. д.е.; 2) сразу оплатить 850 тыс. д.е. и 400 тыс. д.е. через два года.

Решение:

При первом варианте мы сразу вносим 120 000 д.е

При втором варианте

³+850 = 1326,4 тыс. д.е.

Ответ: первый вариант более выгодный

Задание 3. Рассчитать, какую сумму денег необходимо положить в банк сегодня под установленную ставку годовых процентов, чтобы через определенный срок получить требуемую сумму.

Решение:

Ответ: Необходимо положить в банк 5037,78 д.е.

Задание 4 (обычный аннуитет). Собственник сдает активы предприятия в аренду и хочет получать ежегодную арендную плату в определенной сумме в течение следующих 5 лет. Определить текущую стоимость всех арендных платежей при установленной ставке дисконта.

Решение:

Ответ: Текущая стоимость всех арендных платежей при установленной ставке дисконта равна 21061 д.е.

Задание 5 (авансовый аннуитет). Определить текущую стоимость всех арендных платежей при тех же исходных данных (задание 4), но при условии, что арендные платежи вносятся не в конце, а в начале года.

Решение:

Ответ: Текущая стоимость всех арендных платежей равна 5000 д.е.

Задание 6 (использование двух факторов сложного процента: текущей стоимости единицы и текущей стоимости обычного аннуитета). На протяжении 25 лет в конце каждого года предприятие приносит владельцу прибыль, равную 80 тыс. д.е. Владелец решил продать предприятие за 500 тыс. д.е. Ставка дисконта составляет 10%. Определить общую текущую стоимость всех активов предприятия.

Решение:

Это текущая стоимость единицы исходя из того, засколько мы продаем предприятие

Это текущая стоимость единичного аннуитета исходя из того, что предприятие в конце каждого года приносит 80 тыс. д.е.

Ответ: Общая текущая стоимость всех активов предприятия равна 772,55 тыс. д.е.

Задание 7 (повышающиеся и снижающиеся потоки доходов). Арендная плата выплачивается по схеме: с 1 по 5 год - 40 тыс. д.е.; с 6 по 20 год - 50 тыс. д.е. Определить текущую стоимость доходов от аренды.

Решение: из исходных данных ставка дисконта 6%

Ответ: текущая стоимость доходов от аренды 654,09 тыс д.е.

Задание 8 Фирма получила кредит в необходимом размере. Определить величину ежегодных выплат по кредиту с учетом банковского процента.

Решение:

Ответ: Величина ежегодных выплат по кредиту с учетом банковского процента равна 144,23 тыс. д.е.

Задание 9. При получении ежемесячной зарплаты работник вносит на свой депозитный счет в течение определенного периода определенную сумму под установленный процент дохода. Начисление процента осуществляется ежемесячно. Определить накопленную сумму за заданный срок.

Решение:

Ответ: Накопленная сумма за заданный срок равна 527,23 тыс. д.е.

Задание 10. Для оплаты за обучение ребенка (сумма составляет 20 тыс. д.е.) родители должны накопить данную сумму за 3 года. Ежегодный платеж в банк, который они могут себе позволить, составляет 5 тыс. д.е. под 9% годовых. Смогут ли родители скопить к нужному сроку необходимую сумму?

Решение:

То есть родители не смогут скопить к сроку необходимую сумму.

Для того, чтобы они могли скопить данную сумму, равновесные платежи должны быть равны

Ответ: Родители не смогут скопить к нужному сроку необходимую сумму при ежемесячном платеже в 5 тыс. д.е., для этого их ежемесячный платеж должен быть равен 6,192 тыс. д.е.

Задание 11. В течение определенного срока необходимо накопить в банке сумму, равную 800 тыс. д.е. Определите, какую сумму необходимо депонировать (вкладывать) ежегодно при установленной ставке 15%.

Решение:

Ответ: 160,21 тыс. д.е. необходимо депонировать ежегодно.

Задание 12. Предположим, что предпринимателю необходимо за пять лет скопить 45 тыс. д.е. Какие суммы денег ему необходимо откладывать каждый год при установленной ставке годового процента, чтобы через четыре года получить требуемую сумму?

Решение:

При ставке дисконта равной 6% получим:

Ответ: чтобы через четыре года получить требуемую сумму, необходимо откладывать 10,29 тыс. д.е.

финансовый управление стоимость компания



2.2 Анализ финансового состояния предприятия и определение базовых понятий и показателей, используемых при оценке бизнеса

Анализ финансового состояния предприятия и определение базовых понятий и показателей, используемых при оценке бизнеса

Цель работы - закрепление теоретического материала, приобретение навыков анализа финансового состояния предприятия, формулирования цели оценки и определения вида стоимости на основании бухгалтерской отчетности.

Содержание работы:

1. Предварительный анализ финансового состояния предприятия на основании оценки структуры и динамики статей баланса (см. приложение или баланс действующего предприятия).

2. Оценка структуры баланса предприятия на основе специфических критериев.

3. Прогнозирование вероятности банкротства предприятия и оценка дальнейших перспектив развития бизнеса.

4. Обоснование и выбор стандарта стоимости в зависимости от решения в отношении рассматриваемого предприятия.

1. На первом этапе на основе баланса предприятия необходимо проверить правильность составления баланса, выявить «больные статьи», свидетельствующие о неудовлетворительном финансовом состоянии или неэффективной работе предприятия.

Проанализировав бухгалтерский баланс предприятия, можно отметить, что расходы будущих периодов увеличились на конец года. Также неблагоприятно влияет на организацию увеличение на конец года по сравнению с началом года таких статей как: задолженность перед персоналом организации и другие задолженности.

На втором этапе необходимо выполнить расчет динамики структуры баланса за отчетный период, выявить основные изменения в структуре баланса и оценить их влияние на финансовое состояние предприятия. Анализ структуры баланса целесообразно выполнять в виде таблицы 2.

Таблица 2

Анализ динамики структуры балансовых показателей

Наименование раздела и статьи баланса	Начало периода	Конец периода	Изменение
	Значение, д.е.	Доля, %	Значение, д.е.	Доля, %	абс., д.е.	отн., %
1	2	3	4	5	6	7
АКТИВ
I. Внеоборотные активы
Основные средства	1832	10,61	4334	16,26	2502	5,65
Прочие внеоборотные активы	1508	8,73	1518	5,69	10	-3,04
II. Оборотные активы
Запасы, в том числе:	6762	39,17	11613	43,57	4851	4,40
- сырье, материалы и другие ценности	2098	12,15	6037	22,65	3939	10,50
- затраты в незавершенном производстве	1548	8,97	1840	6,90	292	-2,06
- готовая продукция и товары для перепродажи	1586	9,19	2096	7,86	510	-1,32
- расходы будущих периодов	1530	8,86	1640	6,15	110	-2,71
НДС по приобретенным ценностям	1647	9,54	2154	8,08	507	-1,46
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты), в том числе:	1585	9,18	1937	7,27	352	-1,91
- покупатели и заказчики	1579	9,15	1936	7,26	357	-1,88
Краткосрочные финансовые вложения	1595	9,24	1595	5,98	0	-3,25
Денежные средства	2336	13,53	3505	13,15	1169	-0,38
ПАССИВ
III. Капитал и резервы
Уставной капитал	1650	9,56	3450	12,94	1800	3,39
Нераспределенная прибыль	2256	13,07	5180	19,43	2924	6,37
V. Краткосрочные обязательства
Заемные средства	1789	10,36	1669	6,26	-120	-4,10
Кредиторская задолженность, в том числе:	8476	49,09	13257	49,73	4781	0,64
- поставщики и подрядчики	2383	13,80	5789	21,72	3406	7,91
- задолженность перед персоналом организации	1550	8,98	1964	7,37	414	-1,61
- задолженность перед государственными внебюджетными фондами	1519	8,80	1684	6,32	165	-2,48
- задолженность перед бюджетом	1520	8,80	2316	8,69	796	-0,12
- прочие кредиторы	1504	8,71	1504	5,64	0	-3,07
Доходы будущих периодов	1594	9,23	1540	5,78	-54	-3,46
Резервы предстоящих расходов	1500	8,69	1560	5,85	60	-2,84

Судя по анализу структуры баланса видно, что задолженности стали на конец периода больше, расходы стали больше и т.д., что неблагоприятно влияет на финансовое состояние предприятия.

2. Для оценки структуры баланса и платежеспособности предприятия необходимо рассчитать следующие критерии: коэффициент текущей ликвидности (К_тл), коэффициент обеспеченности собственными средствами (К_ос), коэффициент восстановления платежеспособности (К_вп):

, - на конец периода(7)

, - на конец периода

где ОбА = 20804-1937 = 18867 - оборотные активы - это итог второго раздела баланса формы № 1 (строка 290) за вычетом строки 240 (дебиторская задолженность, платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты);

КДО = 18026-1540-1560 = 14926 - краткосрочные долговые обязательства - это итог четвертого раздела баланса (строка 690) за вычетом строк 640 (доходы будущих периодов) и 650 (резервы предстоящих расходов и платежей).

, (8)

где СКО = 8630-5852 = 2778 - сумма источников собственного капитала - это разность между итогом четвертого раздела баланса (строка 490) и итогом первого раздела баланса (строка 190).

, (9)

где = 1,26 - значение коэффициента текущей ликвидности на конец отчетного периода;

= 1,2 - значение коэффициента текущей ликвидности на начало отчетного периода;

Т = 12 - отчетный период, мес.;

2 - нормативное значение коэффициента текущей ликвидности; 6 - нормативный период восстановления платежеспособности в месяцах.

Вывод: Структура баланса признается неудовлетворительной, так как значение К_тл ниже нормативного, а предприятие неплатежеспособным.

Значение К_вп больше единицы, то есть нет угрозы, что предприятие не сможет восстановить свою платежеспособность в течение 6 месяцев.

3. Прогноз вероятности банкротства предприятия осуществляется на основе использования модели Альтмана:

Z = 0,012 X₁ + 0,014 X₂ + 0,033 X₃ + 0,006 X₄ + 0,999 X₅ = 0,012

*0,78+0,014*0,194+0,033*3,104+0,006*0,956+0,999*0,058 = 0,178 (10)

где X₁ = 2084/26656 = 0,78 - определяется как отношение собственных оборотных активов к общей сумме актива по балансу;

X₂ = 5180/26656 = 0,194 - определяется как отношение нераспределенной прибыли к общей сумме активов по балансу;

X₃ = 5180/1669 = 3,104 - определяется как отношение прибыли до выплаты налогов к общей сумме активов по балансу;

X₄ = 1595/1669 = 0,956- определяется как отношение курсовой (рыночной) стоимости акций к сумме всех заемных средств;

X₅ = 1540/26656 = 0,058 - определяется как отношение объема продаж (выручки) к общей сумме активов по балансу.

Значение	Вероятность банкротства
Z < 1,81	Высокая
1,81 ? Z < 2,76	Средняя
2,76 ? Z < 2,99	Низкая
Z 2,99	Отсутствует

Вывод:

По итогам расчетов можно сделать вывод, что вероятность банкротства высока. В данном конкретном случае, по моему мнению, необходимо продать предприятие единым имущественным комплексом с сохранением юридического лица на инвестиционном конкурсе.

В данном случае предположим, что у нас предприятие-должник (так как судя по анализу структуры баланса видно, что задолженности стали на конец периода больше, расходы стали больше и т.д. см табл. 2)

Под продажей предприятия-должника с сохранением юридического лица понимается реализация единого имущественного комплекса предприятия, в состав которого входят основные средства, другие долгосрочные вложения (включая нематериальные активы), оборотные средства и финансовые активы (за исключением не подлежащего продаже имущества предприятия), пассивы, его имущественные права, права на объекты промышленной и интеллектуальной собственности, земельные участки и иные объекты, а также личные неимущественные права.

В положении о продаже перечислено имущество, которое не может быть продано: в основном это объекты социально-бытового и специального назначения.

Решение о продаже предприятия-должника с сохранением статуса юридического лица принимается Федеральным управлением или соответствующим органом исполнительной власти субъекта Российской Федерации, и согласия кредиторов не требуется. Соответствующие органы проводят подготовку к конкурсу, который может проводиться в открытом или закрытом виде по форме подачи заявок. В п.11 Приложения о продаже перечислены требования к участникам конкурса: внесение 100% залога от объявленной цены предприятия и так далее. Следующий же п.12 Положения ставит перед потенциальным покупателем обязательные условия: погашение не менее 20% просроченной кредиторской задолженности предприятия-должника в срок не более 1 месяца, обязательства по реорганизации предприятия-должника и так далее.

Начальная цена предприятия обещает быть немаленькой, так как устанавливается на основании тех бухгалтерских документов, анализ которых и привел к заключению о несостоятельности продаваемого предприятия, а с учетом переоценки "бухгалтерская" стоимость предприятия может быть резко оторвана от стоимости рыночной.

Но если цена не отпугнула и объявился хотя бы один покупатель, предложивший цену не меньшую, чем 70% от начальной - то конкурс считается состоявшимся, и в 3-дневный срок между продавцом и покупателем должен быть заключен соответствующий договор купли-продажи.

Если же покупателей не нашлось или само положение предприятия-должника делает нецелесообразным его продажу в целом - осуществляется продажа имущества (активов) предприятия-должника. Вот тут-то и требуется согласие кредиторов предприятия, которые должны его высказать в соответствии с Положением о добровольной ликвидации в течение 30 дней с момента извещения о начале процедуры подготовления к продаже имущества предприятия-должника.

В отношении предприятия-должника составляется план его ликвидации, где, в частности, предусматривается и порядок осуществления расчетов с кредиторами.

Если один из кредиторов не согласен с таким планом, он может остановить продажу имущества предприятия, подав в арбитражный суд иск о признании должника банкротом и удовлетворении своих требований кредитора.

Кроме "демократичности" такого производства отметим его несомненную привлекательность для потенциальных покупателей - возможность приобретать лотами.

Сама же продажа осуществляется по процедурам и в порядке, предусмотренном законодательством о приватизации. Активы же предприятия, не проданные в соответствии с установленным планом ликвидации предлежат продаже на денежном аукционе, при этом ограничение на цену продажи указанного имущества не устанавливается. Продаваемое имущество не обременяется обязательствами ликвидируемого предприятия-должника. Как завершение конкурса оформляется соответствующий договор купли-продажи. В отличие же от первого варианта реализации предприятия-должника несомненным преимуществом для кредиторов является то, что вырученные таким образом деньги призваны удовлетворить сначала их требования, а затем только распределяются органами государственной власти в соответствии с V разделом Положения о порядке продажи - на нужды социальные и субсидии еще существующим государственным предприятиям-должникам.

Ни к одной форме прекращения предприятия не имеется столь значительного публичного интереса, как к прекращению его вследствие несостоятельности. Получение вместо ожидаемых платежей по долгам отрицательного финансового результата затрагивает самые существенные интересы участников экономического оборота. Задача максимально смягчить последствия такого эксцесса делает защиту частных интересов одновременно и интересом публичным.

Признание предприятия банкротом создает остроту и болезненность ситуации не только для кредиторов, но и для самого должника, в большинстве случаев заинтересованного в спасении своего дела, защите имущества, на базе которого функционировало предприятие.

Таким образом, банкротство достаточно острая, но и одновременно интересная ситуация (в правовом смысле), отличающаяся, на мой взгляд, очень интересным правовым регулированием.

Банкротство -- оптимальный выход, если у фирмы недостаточно средств для погашения долгов, и владельцы судебном порядке хотят закрыть компанию.

2.3 Оценка стоимости предприятия методами доходного подхода

Оценка стоимости предприятия методами доходного подхода

Цель работы - закрепление теоретического материала, приобретение навыков прогноза и анализа доходов предприятия, денежных потоков и их использование для оценки бизнеса методами доходного подхода.

Доходный подход позволяет определить рыночную стоимость предприятия в зависимости от ожидаемых в будущем доходов при наличии 100% контроля (для единоличного владельца) и включает два метода: капитализации и дисконтирования.

Метод капитализации используется при условии, что будущие чистые доходы или денежные потоки приблизительно будут равны текущим или темпы их роста будут умеренными и предсказуемыми, а доходы являются значительными, положительными и бизнес будет стабильно развиваться.

Метод капитализации включает следующие этапы расчета:

1. Определение величины ежегодных доходов - способом расчета среднего чистого арифметического дохода; чистого средневзвешенного дохода; чистого дохода на основе тренда.

2. Определение коэффициента капитализации (Кк) - это параметр, преобразующий чистый доход (как правило, годовой) в стоимость объекта, рассчитывается на основе данных о ценах продажи (ЦП) компаний-аналогов и их чистом доходе (ЧД) по формуле:

Кк = ЧД / ЦП.(11)

3. Расчет стоимости компании (С) по формуле:

С = ЧД / Кк.(12)

Метод дисконтирования денежного потока предполагает расчет стоимости компании на основе дисконтирования будущего денежного потока от бизнеса с учетом остаточной стоимости компании. Метод, как правило, используется для нового или действующего предприятия, имеющего значительные положительные будущие денежные потоки, которые не являются одинаковыми, отличаются от текущих, могут быть оценены в прогнозном периоде и сохранятся в постпрогнозном периоде (ПпП). В качестве дохода рассматривается либо чистый доход, либо денежный поток. Денежный поток (ДП) рассчитывается по формулам:

Бездолговой денежный поток:

ДП = ЧД + А - ПСОК - КВ, (13)

где ЧД - чистый доход;

А - амортизация;

ПСОК - прирост собственного оборотного капитала;

КВ - капитальные вложения (инвестиции).

Денежный поток для собственного капитала:

ДП = ЧД + А - ПСОК - КВ ± ?ДЗ, (14)



где ?ДЗ - увеличение (+) или снижение (-) долгосрочной задолженности.

Метод дисконтирования денежного потока включает следующие этапы: