Управление стоимостью: преимущества, ограничения и проблемы внедрения

1. Анализ и прогноз элементов денежного потока: валовых доходов и расходов, инвестиций, изменения оборотного капитала.

2. Расчет величины денежного потока для каждого прогнозируемого года.

3. Выбор ставки дисконта (R) - ожидаемой инвестором ставка дохода на собственный капитал.

3.1 Ставка дисконта для собственного капитала определяется способами:

3.1.1 Модель капитальных активов:

R = R_f + в (R_m - R_f) + S₁ + S₂ + S₃,(15)

где R_f - безрисковая ставка дохода (доходность по государственным долгосрочным обязательствам или депозитам банков с государственным участием);

в - коэффициент бета, характеризует степень среднеотраслевого риска (рассчитывается на основании сравнения биржевых колебаний цен);

R_m - среднерыночная ставка дохода;

(R_m - R_f) - рыночная премия за риск;

S₁ - премии для мелких компаний учитывают необходимость повышенного уровня доходности по сравнению с крупными компаниями;

S₂ - премия за риск, характерный для данной компании;

S₃ - страновой риск.

3.1.2 Метод кумулятивного построения (суммирования):

R = R_f + S₁ + S₂ + S₃ + … + S_n, (16)

где S₁, S₂, S₃, ... S_n, - различные премии за риски: риск вложения инвестиций в данную компанию, финансовые и производственные риски, страновой риск и др.

3.2 Ставка дисконта для бездолгового денежного потока - определяется как средневзвешенная стоимость собственного и заемного капитала:

R = D_с Ч R_с + D_з Ч R_з, (17)

где D_с, D_з - соответственно доля собственного капитала и долгосрочной задолженности в капитале компании;

R_с, R_з - соответственно ставка дохода на собственный капитал и стоимость долгосрочных долговых обязательств с учетом налогообложения.

В результате дисконтирования денежного потока бездолговой ставке дисконта получается стоимость инвестированного капитала (суммы долговых обязательств и собственного капитала) компании.

4. Определение остаточной стоимости денежного потока (ОС_дп) в постпрогнозный период (ПпП) производиться следующими методами:

4.1 Модель Гордона - используется при условии сопоставимости величин износа и капитальных вложений в остаточный период и сохранении стабильных долгосрочные темпы роста:

ОС_дп = ДП_оп / (R - d),(18)

где ДП_оп - денежный поток в остаточный период (конец прогнозного периода); R - ставка дисконта;

d - долгосрочные темпы роста

4.2 Метод оценки остаточной стоимости чистых активов - в качестве остаточной стоимости используется остаточная балансовая стоимость активов на конец прогнозного периода; применяется в условиях низкой рентабельности или сложности прогнозирования доходов в постпрогнозном периоде.

4.3 Метод оценки по ликвидационной стоимости активов - в качестве остаточной стоимости используется ликвидационная стоимость активов на конец прогнозного периода; используется для предприятий, не имеющих ясной перспективы рентабельной работы в будущем и наличии вероятности ликвидации в постпрогнозном периоде.

5. Расчет текущей стоимости будущих денежных потоков (дисконтирование).

Содержание работы:

Задание 1. Рассчитайте стоимость компании с помощью метода прямой капитализации дохода при следующих исходных данных:

Таблица 4

Данные для расчета по практической работе №3, задание 1

Аналоги	ЧД	ЦП	Кк	С
1	72000	600000	0,12	600000
2	82500	750000	0,11	750000
3	47250	450000	0,105	450000

Расчет стоимости компании найдем по формуле:

С1 = ЧД/Кк = 72000/0,12 = 600000

С2 = ЧД/Кк = 82500/0,11 = 750000

С3 = ЧД/Кк = 47250/0,105 = 450000

Ответ: С1 = 60000, С2 = 750000, С3 = 450000

Чистые доходы оцениваемой компании даны, рассчитать стоимость компании за три года (вариант №5).



Таблица 5

Данные для расчета по практической работе №3, задание 1

ЧД	Варианты
	ЧД	ЦП	Кк	С
1 год	60000	600000	0,1
2 год	64000	750000	0,09
3 год	64500	450000	0,14

Определение коэффициента капитализации:

Кк1 = ЧД/ЦП = 60000/600000 = 0,1

Кк2 = ЧД/ЦП = 64000/750000 = 0,09

Кк3 = ЧД/ЦП = 64500/450000 = 0,14

Расчет стоимости компании найдем по формуле:

С1 = ЧД/Кк = 60000/0,1 = 600000

С2 = ЧД/Кк = 64000/0,09 = 711111

С3 = ЧД/Кк = 64500/0,14 = 460714

Ответ: С1 = 600000, С2 = 711111, С3 = 460714

Задание 2. Рассчитайте ставку дисконта для собственного капитала по методу оценки капитальных активов при следующих исходных данных (вариант №5):

Таблица 6

Данные для расчета по практической работе №3, задание 2

Показатели	Варианты
	0, 5	1, 6	2, 7	3, 8	4, 9
Безрисковая ставка	6,5	5,6	8,0	9,0	10
Коэффициент бета	1,25	0,8	1,1	1,3	0,9
Среднерыночная ставка	10	12	13	15	17
Риск для отдельной компании	5,0	3,0	3	4	5
Страновой риск	6,0	3	4	2	5



По формуле (15) найдем

R = R_f + в (R_m - R_f) + S₁ + S₂ + S₃ = 6,5+1,25*3,5+11 = 21,9

где R_f = 6,5 - безрисковая ставка дохода (доходность по государственным долгосрочным обязательствам или депозитам банков с государственным участием);

в = 1,25 - коэффициент бета, характеризует степень среднеотраслевого риска (рассчитывается на основании сравнения биржевых колебаний цен);

R_m = 10 - среднерыночная ставка дохода;

(R_m - R_f) - рыночная премия за риск;

S₁ - премии для мелких компаний учитывают необходимость повышенного уровня доходности по сравнению с крупными компаниями;

S₂ = 5 - премия за риск, характерный для данной компании;

S₃ = 6 - страновой риск.

Ответ: Ставка дисконта для собственного капитала по методу оценки капитальных активов равна 21,9

Задание 3. Рассчитайте ставку дисконта для бездолгового денежного потока по следующим исходным данным:

Таблица 7

Данные для расчета по практической работе №3, задание 3

Показатели	Варианты
	0, 5	1, 6	2, 7	3, 8	4, 9
Ставка дохода на собственный капитал,%	20	15	10	13	17
Стоимость долга с учетом налогообложения,%	15	13	9	8	10
Доля собственного капитала, %	70	60	50	60	70
Доля долгосрочной задолженности, %	30	40	50	40	30

По формуле (17) найдем



R = D_с Ч R_с + D_з Ч R_з = 70*20+30*15 = 1850

где D_с = 70, D_з = 30 - соответственно доля собственного капитала и долгосрочной задолженности в капитале компании;

R_с = 20, R_з = 15 - соответственно ставка дохода на собственный капитал и стоимость долгосрочных долговых обязательств с учетом налогообложения.

Ответ: Ставка дисконта для бездолгового денежного потока равна 1850.

Задание 4. Рассчитать остаточную стоимость денежного потока по модели Гордона по исходным данным:

Таблица 8

Данные для расчета по практической работе №3, задание 4

Показатели	Варианты
	0, 5	1, 6	2, 7	3, 8	4, 9
Денежный поток в последний год прогнозного периода	1000	1200	1300	1400	1500
Долгосрочные темпы роста, %	3	4	5	3	5
Ставка дисконта для собственного капитала, %	20	15	13	17	19

По формуле (18) найдем

ОС_дп = ДП_оп / (R - d) = 1000/(0,20-0,03) = 1000/0,17 = 5882

где ДП_оп = 1000 - денежный поток в остаточный период;

R = 0,20- ставка дисконта;

D = 0,03 - долгосрочные темпы роста.

Ответ: Остаточная стоимость денежного потока по модели Гордона равна 5882.

Задание 5. Составить прогноз будущих доходов компании и рассчитать ее стоимость методом дисконтирования денежного потока по исходным данным:

Показатели	Годы
	Базовый	1	2	3	4	5	ПпП
Реализация фанеры, %	100	+10	+15	+20	+15	+10	+10
Выручка от продажи, д.е.	1428	1438	1443	1448	1443	1438	1438
Издержки (70 %), д.е.	999,6	1006,6	1010,1	1013,6	1010,1	1006,6	1006,6
Валовая прибыль, д.е.	428,4	431,4	432,9	434,4	432,9	431,4	431,4
Реализация ДВП, %	100	+7	+7	+7	+5	+5	+5
Выручка от продажи, д.е.	735	742	742	742	740	740	740
Издержки (65 %), д.е.	477.75	477.75	477.75	477.75	482,3	482,3	482,3
Валовая прибыль, д.е.	257,25	264,25	264,25	264,25	257,7	257,7	257,7
Аренда, %	100	+ 0	+40	+40	+30	+10	+10
Доходы от сдачи в аренду, д.е.	300	300	340	340	330	310	310
Затраты на содержание (30 %), д.е.	90	90	102	102	99	93	93
Валовая прибыль, д.е.	210	210	238	238	241	217	217
Всего выручка от продаж, д.е.	2463	2480	2525	2530	2513	2488	2488
Всего валовая прибыль, д.е.	895,65	905,65	935,15	936,65	931,6	906,1	906,1

Примечание: N = 5 - номер варианта

Расчет денежного потока

Показатели	Годы
	1	2	3	4	5	ПпП
Выручка	2480	2525	2530	2513	2488	2488
Затраты (30% от выручки)	744	757,5	759	753,9	746,4	746,4
Прибыль до налогообложения (выручка-затраты)	1736	1767,5	1771	1759,1	1741,6	1741,6
Налог на прибыль (23%)	399,28	406,53	407,3	404,59	400,57	400,57
Чистая прибыль	1336,72	1360,98	1363,67	1354,50	1341,03	1341,03
Амортизация (10% от затрат)	74,4	75,75	75,9	75,39	74,64	74,64
Капитальные вложения:
на прирост чистых оборотных средств (15 % от затрат)	111,6	113,35	113,85	113,09	111,96	111,96
на прирост основных фондов (в размере 20% от амортизации)	14,88	15,15	15,18	15,08	14,93	14,93
Чистые денежные поступления (ЧД)						5882
Коэффициент текущей стоимости (R = 25 %)	0,25	0,25	0,25	0,25	0,25	0,25
Текущая стоимость денежных потоков (чист.прибыль-кап.влож-амортизация)	1135,84	1156,45	1158,74	1150,95	1139,50	1139,50
Рыночная стоимость собственного капитала	+					4545,45

Чистые денежные поступления в постпрогнозный период следует рассчитывать по модели Гордона (d = 3 %) (недостающие данные из зад. 4)

ОС_дп = ДП_оп / (R - d) = 1000/(0,20-0,03) = 1000/0,17 = 5882

Рыночная стоимость собственного капитала находится следующим образом:

ОС = 1000/(0,25-0,03) = 1000/0,22 = 4545,45

2.4 Оценка стоимости предприятия с использованием рыночного подхода

Оценка стоимости предприятия с использованием рыночного подхода

Цель работы - закрепление теоретического материала, приобретение навыков оценки бизнеса с использованием методов, основанном на рыночном подходе.

Рыночный подход включает следующие методы оценки бизнеса: метод рынка; метод сделок; метод отраслевых коэффициентов.

Все методы предполагают отбор и использование для сравнения компаний-аналогов, отбор которых осуществляется по следующим критериям: принадлежность к определенной отрасли и региону, виду выпускаемой продукции, стадии жизненного цикла, размеру, стратегии деятельности и финансовых показателей.

Метод рынка капитала (метод сравнительного анализа) - основывается на сравнительном анализе оцениваемой и сопоставимых компаний-аналогов. При расчете стоимости компании учитываются фактические экономические показатели: чистая прибыль (ЧП), балансовая стоимость имущества (БСИ), рыночная стоимость и мультипликаторы, рассчитанные по результатам продаж компаний-аналогов.

Выбор наиболее подходящие для оцениваемой компании мультипликаторов производиться с учетом особенностей ее функционирования, финансового состояния, перспектив развития и др.

Стоимость компании рассчитывается через оценочные мультипликаторы. Итоговая величина стоимости определяется в интервале полученных в процессе расчета значений с учетом премии за риск, за контроль (для открытой компании), наличия неоперационных активов, избыток или дефицит оборотного капитала, скидки на недостаток ликвидности (для закрытой компании) и др.

Метод сделок - основан на анализе цен приобретения контрольных пакетов акций компаний-аналогов. Позволяет определить наиболее вероятную цену продажи бизнеса с точки зрения спроса и предложения на рынке.

Метод отраслевых коэффициентов - основан на специальных формулах или ценовых показателях, используемых в отдельных отраслях, которые выводятся из данных о продажах компаний по отраслям отраслях. Метод применяется при условии наличия репрезентативной выборки по компаниям-аналогам в данной отрасли и совершенным сделкам, надежных данных для расчета оценочных мультипликаторов и основных показателей оцениваемой компании и компаний-аналогов, значительной величины дохода (прибыли).

Содержание работы

Задание 1. Оценить компанию, которая находится в состоянии спада производства, не имеет перспективных планов развития и испытывает недостаток в источниках финансирования. Для оценки можно использовать результаты продаж компаний-аналогов:

Таблица 11

Данные для расчета по практической работе №4, задание 1

Вариант	Мультипликатор
	цена/ЧП	цена/БСИ
0, 5	16,86	2,71
1, 6	15,62	3,35
2, 7	10,13	1,52
3, 8	22,67	6,28
4, 9	18,38	1,15

Таблица 12

Расчет стоимости компании

Показатели	ЧП	БСИ
Значение (З)	1056785	9830864
Оценочный мультипликатор (М)	16,86	2,71
Фактор странового риска (Рст), для России 7-8 %	1,3488	0,2168
Оценочный мультипликатор с учетом Рст (М*), М / (1 + Рст)	7,1781	2,2271
Предварительная стоимость (ПС), З Ч М*	7585708	21894317
Премия за контроль (Пк), 30-40 % от ПС	3034283	8757727
Скидка на недостаток ликвидности (Снл), 25-35 % от ПС	2654998	7663011
Неоперационные активы (НА)	-	980000
Избыток (+) или недостаток (-) оборотного капитала (ОК)	-	- 160000
Итоговая стоимость, ПС + Пк - Снл - НА + ОК	7964993	15280738

2.5 Оценка стоимости предприятия на основе затратного подхода

Цель работы - закрепление теоретического материала, приобретение навыков практических расчетов показателей чистых активов, избыточных прибылей, ликвидационной стоимости в оценке стоимости предприятия методами затратного подхода.

Метод чистых активов - используется при условии наличия значительных материальных активов, отсутствии ретроспективных данных о прибыли или низкой надежности прогнозов, значительной части финансовых активов в компании. Область применения:

1) оценка контрольного пакета акций;

2) оценка нематериальных активов. Формула расчета стоимости предприятия методом чистых активов:

С_б = С_м + С_н + С_ф + Г - О, (19)



где С_б - стоимость предприятия (бизнеса);

С_м - стоимость материальных активов;

С_н - стоимость нематериальных активов;

С_ф - стоимость финансовых активов;

Г - оценка гудвила;

О - стоимость обязательств предприятия.

Метод избыточных прибылей - позволяет оценить избыточные прибыли, которые приносят предприятию нематериальные активы, обеспечивающие ставки дохода на активы (или на собственный капитал) и превосходящие среднеотраслевые. Используется преимущественно для оценки нематериальных активов и гудвила. Последовательность расчетов:

1. Определяем ожидаемую (планируемую) прибыль (П_п):

П_п = СК Ч СД_ск,(20)

где СК - собственный капитал;

СД_ск - средняя доходность на собственный капитал.

2. Определяем избыточную прибыль (П_и)

П_и = П_ф - П_п,(21)

где П_ф - прибыль фактическая, принятая по отчетным данным.

3. Определяем стоимость избыточных прибылей, которые принимаем в качестве оценки стоимости нематериальных активов (НА):

НА = П_и / Кк,(22)

где Кк - коэффициент капитализации.

4. Составляем переоцененный балансовый отчет, включающий полученную в результате расчетов стоимость нематериальных активов. В активе появляется дополнительно строка - нематериальные активы (НА), в пассиве на эту же сумму увеличивается собственный капитал.

5. Стоимость гудвила рассчитывается как разница между стоимостью нематериальных активов, полученной в результате расчета, и суммой их предварительной оценки.

Метод ликвидационной стоимости - позволяет рассчитать ликвидационную стоимость предприятия, которая показывает, сколько денежных средств останется после продажи активов и выплаты долгов. Эта стоимость меньше скорректированнной балансовой стоимости на величину ликвидационных издержек. Область применения метода:

1) оценка предприятий, находящихся под угрозой или в состоянии банкротства;

2) оценка последствий поведения собственника, имеющего долю собственности или контрольный пакет акций, которые способны вызвать продажу активов компании;

3) оценка предприятия, у которого доходы невелики по сравнению со стоимостью его чистых активов;

4) оценка предприятия, продажа которого может принести больше доход, чем продолжение его деятельности.

Содержание работы:

Задание 1. Рассчитать стоимость компании методом чистых активов при следующих исходных данных (Вариант №7):

Таблица 13

Данные для расчета по практической работе №5, задание 1

Показатель	Варианты
	0, 5	1, 6	2, 7	3, 8	4, 9
Активы, всего
Денежные средства	1000	1200	2800	3700	4200
Дебиторская задолженность	6700	3600	4800	5400	7100
Текущие активы	7700	6300	4900	7300	7200
Векселя к получению	4500	3600	0	3400	3200
Земля и здания	20000	23000	18000	8600	11200
Оборудование	18000	13000	15000	14000	8000
Нематериальные активы	4000	5000	3000	5200	1200
в том числе гудвил	1000	2000	1500	1800	2200
Обязательства всего, в том числе
текущие обязательства	6000	5500	6500	6700	5200
долгосрочная задолженность	25000	10000	15000	3600	7800

По формуле (19) находим

С_б = С_м + С_н + С_ф + Г - О = 51200+4000+1000-31000 = 25200

где С_б - стоимость предприятия (бизнеса);

С_м = 1000+7700+4500+20000+18000 = 51200 - стоимость материальных активов;

С_н = 4000 - стоимость нематериальных активов;

С_ф (в данном случае не берем)- стоимость финансовых активов;

Г = 1000 - оценка гудвила;

О = 6000+25000 = 31000 - стоимость обязательств предприятия.

Ответ: Стоимость компании методом чистых активов равна 25200

Задание 2. Рассчитать стоимость нематериальных активов и скорректировать баланс предприятия:

Таблица 14

Данные для расчета по практической работе №5, задание 2

Данные балансового отчета	Варианты
	0, 5	0, 5	0, 5	0, 5	0, 5
Текущие активы	2440	1300	2500	3200	2300
Недвижимость	320	1000	3800	5000	6000
Оборудование	400	1600	4200	4000	4000
Активы, всего	3160	3900	10500	12200	12300
Обязательства	1440	2000	5000	5000	6000
Собственный капитал	1720	1900	5500	7200	6300
Пассивы, всего	3160	3900	10500	12200	12300
Прибыль фактическая (нормализованная)	300	400	1200	1600	1700
Средний доход на собственный капитал, %	11	12	15	17	20
Коэффициент капитализации, %	35	30	35	30	28
Стоимость нематериальных активов по предварительной оценке (не отражена в балансе)	705,6	690	800	1200	1000

Определяем стоимость избыточных прибылей, которые принимаем в качестве оценки стоимости нематериальных активов (НА):

НА = П_и/Кк = 300/0,35 = 857,14 д.е.

П_и = 300 - избыточная прибыль

Таблица 15

Данные балансового отчета

Данные балансового отчета	Вариант
	5
Текущие активы	2440
Недвижимость	320
Оборудование	400
Активы, всего	3160
Обязательства	1440
Собственный капитал	1720
Пассивы, всего	3160
Прибыль фактическая (нормализованная)	300
Средний доход на собственный капитал, %	11
Коэффициент капитализации, %	35
Стоимость нематериальных активов	857

Задание 3. На основании приведенного баланса и сведений о реальной рыночной цене активов, а также о дополнительных затратах, связанных с ликвидацией предприятия, рассчитать ликвидационную стоимость (за основу взяты данные задания 2 и недостающие из задания 1).

Под ликвидацией предприятия понимается прекращение его деятельности без перехода прав и обязанностей в порядке правопреемства к другим лицам.

Ликвидационная стоимость представляет собой денежную сумму, которую собственник предприятия может получить при ликвидации предприятия и раздельной продажи его активов.

Расчет ликвидационной стоимости производится на основании следующей формулы:

V = V_{активов}+CF - Cost - Q (23)

Где V_{активов} - текущая стоимость активов предприятия;

CF - прибыль (убытки) ликвидационного периода;

Cost - стоимость затрат на ликвидацию;

Q - стоимость долговых обязательств предприятия.

Определим ликвидационную стоимость предприятия на основе следующих данных бухгалтерского баланса (за основу взяты данные задания 2 и недостающие из задания 1):

Основные средства (здания, сооружения, оборудование все возьмем из задания 1) = 20000+18000 = 38000 д.е.

Нематериальные активы = 857 д.е.

Долгосрочные финансовые вложения = векселя к получению = 4500 д.е.

Запасы сырья и материалов (применительно, как оборудование из задания 2) = 400 д.е.

Дебиторская задолженность = 6700 д.е.

Денежные средства = 1000 д.е.

Долгосрочная задолженность = 25000 д.е.

Предположим, что согласно заключению оценщика основные средства стоят на 15% дороже, нематериальные активы на 30% дешевле, долгосрочные на 50% дешевле, 25% запасов сырья и материалов устарело и может быть продано за 60% их балансовой стоимости, 40% дебиторской задолженности не будет собрано.

В целом ликвидация предприятия займет 11 месяцев, при этом запасы сырья и материалов будут ликвидироваться через месяц, через 3 месяца, оставшаяся после переоценки дебиторская задолженность будет получена через 4 месяца. Долгосрочная задолженность предприятия будет погашена через 10 месяцев.

Выходные пособия и затраты на ликвидацию не дисконтируются и составляют 300 д.е. Ставка дисконтирования 14% при ежемесячном начислении. Вносим корректировки оценщика:

ОС = 38000*1,15 = 43700 д.е

НМА = 857*(1-0,3) = 599,9 д.е.

ДФВ = 4500*(1-0,5) = 2250 д.е.

Запасы = 400-400*0,25*0,6 = 340 д.е.

ДЗ = 6700*0,6 = 4020 д.е.

ДС = 1000 д.е.

Дисконтируем стоимость согласно графику реализации:

ОС = 43700*0,88021 = 38465,18 д.е

НМА = 599,9*0,9658 = 579,38 д.е.

ДФВ = 2250*0,88021 = 19804,73 д.е.

Запасы = 340*0,98847 = 336,08 д.е.

ДЗ = 4020*0,95466 = 3837,73 д.е.

ДС = 1000 д.е. (не дисконтируется)

Сумма = 64 023 д.е.

Находим ликвидационную стоимость (вычитаем стоимость задолженности):

Долгосрочная задолженность = 25000*0,89048 = 22262 д.е.

Ликвидационная стоимость = 64023-22262 = 41761 д.е.



ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В ходе выполнения курсовой работы я выполнила все поставленные пере собой цели, а именно: закрепила теоретические знания и получила практические навыки расчетов по определению стоимости предприятия (бизнеса). Также я приобрела навыки расчета шести функций сложного процента с использованием стандартных таблиц и их применение в оценке бизнеса, приобрела навыки анализа финансового состояния предприятия, а также приобрела навыки практических расчетов показателей чистых активов, избыточных прибылей и ликвидационной стоимости в оценке предприятия методами затратного подхода.



Список ИСПОЛЬЗОВАННОЙ литературы

1. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: Учебное пособие для вузов. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001.

2. Есипов В.Е., Маховикова Г.А., Терехова В.В. Оценка бизнеса: Учебник для вузов. - СПб: Питер, 2001.

3. Микерин Г.И, Недужий М.И., Павлов Н.В. Международные стандарты оценки. Перевод, комментарии, дополнения / М.: Новости, 2000.

4. Казакова Н.А. Экономический анализ в оценке бизнеса и управлении инвестиционной привлекательностью компании. М.: Финансы и статистика, 2009. 240 с.

5. Назаров М.Г., Иванова Ю.Н., Рябушкин Б.Т. Статистика финансов. М.: Омега-Л, 2011. 516 с.

6. Электронный ресурс. Библиотека Бюро оценки

7. Электронный ресурс. Портал Вестник оценщика

8. Электронный ресурс. Все для оценки и для оценщика

Размещено на Allbest.ru