Капитал предприятия

Размещено на http://www.allbest.ru/

Тема 1. Капитал предприятия, его формирование и использование

1. Сущность и структура капитала. Классификация капитала по различным признакам. Источники его формирования.

2. Собственный капитал предприятия. Характеристика составных частей собственного капитала: уставного, добавочного, резервного, нераспределенной прибыли и прочих резервов.

3. Заемный капитал и его роль в финансировании деятельности предприятия. Формы привлечения заемных средств, с учетом реальных возможностей, уровня предполагаемых затрат и достигаемого эффекта.

Направления финансовых ресурсов на функционирование текущей деятельности, финансирование инвестиционной деятельности предприятия.

1. Сущность капитала. Классификация капитала по различным признакам. Источники его формирования

Финансовые ресурсы организации представляют собой денежные накопления, фонды и другие источники денежных средств аккумулируемые организацией. По своей сути - это совокупность денежных средств, находящихся в распоряжении организации.

Источники финансовых ресурсов на микроуровне:

- источники собственных ресурсов (выручка),

- средства приравненные к собственным т.е. не принадлежат, но находятся в его распоряжении (зарплата, отпускные или устойчивые пассивы)

- привлеченные средства, которые мобилизуются на финансовом рынке (заемные средства, от продажи акций);

- источники, которые получают организации в порядке перераспределения средств (от министерств, бюджета, вышестоящих инстанций, страховые возмещения)

Капитал - это средства долгосрочного назначения, полученные из всех источников и используемые для финансирования активов и операций предприятия.

Капитал - это общая стоимость средств предприятия (в денежной, материальной, нематериальной формах), инвестированных в формирование активов.

Капитал ? это часть финансовых ресурсов, направляемая на производственно-торговые цели (текущие расходы и развитие).

Капитал ? это деньги, предназначенные для извлечения прибыли.

Капитал фирмы - это часть финансовых ресурсов, задействованных фирмой в обороти и приносящих доходы с этого оборота, а так же ресурсы, используемые для производства товаров и услуг, сумма накопленных материальных благ.

Капитал выступает, как превращенная стоимость финансовых ресурсов.

Равенство финансовых ресурсов и капитала означало бы, что у фирмы нет никаких обязательств и все ресурсы фирмы пущены в оборот. Т.е. капитал можно представить в виде выражения

Д - Т - Д₁

Д - денежные средства, авансированные инвестором;

Т - товар (купленные средства производства, рабочая сила и другие элементы производства);

Д₁ - денежные средства, полученные инвестором в результате продажи товара, включая прибыль.

Д₁ - Д = Доход инвестора

Западные экономисты под капиталом понимают запасы средств, образовавшиеся первоначальными взносами собственников или дополнительными взносами, но извне, не связанными с внутрихозяйственной деятельностью, т.е. с перераспределением прибыли.

Отчисления из прибыли могут образовывать лишь фонд, который нельзя путать с капиталом.

С точки зрения бухгалтерского учета в РБ, капитал - это совокупные ресурсы, применяемые в бизнесе; чистая стоимость юридического лица или учреждения, т.е. чистая стоимость активов за вычетом суммы обязательств.

По правилам бухучета в США капитал представляет собой собственные средства владельцев (акционеров) фирмы.

Классификация капитала.

По времени и цели создания:

Первоначальный капитал - средства, которыми должен располагать хозяйствующий субъект, чтобы начать свою деятельность.

Текущий капитал определяется за определенный промежуток времени (год, квартал, месяц) функционирования предприятия. его состояние фиксируется в балансе на конкретную дату.

По формам инвестирования:

- денежный капитал - капитал в виде денежных средств.

- физический капитал - капитал, вложенный в дело, работающий источник дохода в виде средств производства (машины, оборудование, сооружения, запасы сырья, материалов, полуфабрикатов и готовой продукции).

- нематериальные активы - совокупность ресурсов предприятия имеющих нематериальную природу и используемых для хозяйственной деятельности (патенты, права и т.д.).

По целям использования:

Производственный капитал - средства, вложенные в активы, необходимые для осуществления хозяйственной деятельности (средства производства, нематериальные активы, денежные средства и т.д.)

Финансовый капитал - средства, размещенные в финансовые инструменты (ценные бумаги и депозиты) для получения пассивного (проценты) или спекулятивного дохода (на разнице цен).

По объектам инвестирования:

- основной капитал та часть капитала, которая инвестирована во внеоборотные активы (ценности с продолжительность использования более 1 года), в т.ч.:

- долгосрочные финансовые вложения - инвестиции в ценные бумаги со сроком обращения более 1 года;

- нематериальные активы - это ценности, не имеющие физической формы, но обладающие денежной оценкой из-за возможности получения дохода от их использования.

- основные активы - ценности, которые используются в качестве средств труда и действющие в натуральной форме в течение длительного периода времени (здания, оборудование, транспорт).

- оборотные активы - объекты, использование которых осуществляется в рамках одного производственного цикла (производственные запасы, денежные средства и т.д.)

По принадлежности предприятию:

- собственный капитал - общая стоимость средств предприятия, принадлежащих ему на праве собственности и используемых им для формирования активов.

- заемный капитала - характеризует привлекаемые для финансирования предприятия на платной и возвратной основе денежные средства и другие имущественные ценности.

По времени использования заемного капитала:

n Долгосрочные заемные источники, срок погашения которых превышает 12 месяцев.

n Краткосрочные заемные источники - это кредиторская и дебиторская задолженности, кредиты, займы, а так же вексельные обязательства со сроком погашения менее 1 года.

По организационно- правовым формам предприятий:

- акционерный капитал - основной капитал акционерного общества, который образуется за счет эмиссии акций.

- паевой капитал - капитал, составленный из внесенных пайщиками паев.

- частный капитал - капитал, принадлежащий одному или группе физических лиц либо юридическому лицу - частному предприятию.

2. Собственный и заемный капитал предприятия: характеристика и структура капитала

Собственный капитал - общая стоимость средств предприятия, принадлежащих ему на правах собственности и используемых им для формирования активов.

В его состав входят уставный капитал, накопленный капитал (резервный и добавленный капиталы, фонд накопления, нераспределенная прибыль) и прочие поступления (целевое финансирование, благотворительные пожертвования и др.).

Уставный капитал -- это сумма средств учредителей для обеспечения уставной деятельности. На государственных предприятиях -- это стоимость имущества, закрепленного государством за предприятием на правах полного хозяйственного ведения; на акционерных предприятиях -- номинальная стоимость акций; для обществ с ограниченной ответственностью -- сумма долей собственников; для арендного предприятия -- сумма вкладов его работников и т.д.

Уставный капитал формируется в процессе первоначального инвестирования средств. Вклады учредителей в уставный капитал могут быть в виде денежных средств, имущественной форме и нематериальных активов. Величина уставного капитала объявляется при регистрации предприятия и при корректировке его величины требуется перерегистрация учредительных документов.

Добавочный капитал (фонд) как источник средств предприятия образуется в результате переоценки имущества или продажи акций выше номинальной их стоимости, а также в результате реинвестирования, прибыли на капитальные вложения.

Резервный капитал часть прибыли, предназначенная для покрытия кредиторской задолженности при прекращении деятельности, для выплаты дивидендов по привилегированным акциям при недополучении прибыли, на покрытие возможных убытков и т.д.

Фонд социальной сферы формируется в случае наличия у организации объектов жилого фонда и объектов внешнего благоустройства (полученных безвозмездно, в том числе по договору дарения, приобретенных организацией), ранее не учтённых в составе уставного (складочного) капитала, уставного фонда, добавочного капитала.

Нераспределенная прибыль - это конечный результат деятельности организации за год. Является источником формирования оборотных активов до момента ее капитализации или потребления на индивидуальные и коллективные нужды членов трудового коллектива.

К средствам специального назначения и целевого финансирования относятся безвозмездно полученные ценности от физических и юридических лиц, а также безвозвратные и возвратные бюджетные ассигнования на содержание объектов соц-культбыта и на восстановление платежеспособности предприятий, находящихся на бюджетном финансировании.

n Заемный капитал характеризует привлекаемые для финансирования предприятия на платной и возвратной основе денежные средства и другие имущественные ценности. Это средства в виде кредитов, так же выпуска и продажи ценных бумаг (кроме акций).

По целям привлечения заемные средства подразделяются на следующие виды:

- средства, привлекаемые для воспроизводства основных средств и нематериальных активов;

- средства, привлекаемые для пополнения оборотных активов;

- средства, привлекаемые для удовлетворения социальных нужд.

По форме привлечения заемные средства могут быть:

- в денежной форме, в форме оборудования (лизинг),

- в товарной форме и других видах;

по источникам привлечения они делятся на внешние и внутренние;

по форме обеспечения -- обеспеченные залогом или закладом, обеспеченные поручительством или гарантией и необеспеченные.

Структура капитала - это соотношение собственного и заемного капитала предприятия в их общем объеме.

Различные пропорции собственных и заемных средств предопределяют различный уровень эффективности хозяйствования предприятия. Такая взаимосвязь обусловлена тем фактором, что издержки на обслуживание собственного и заемного капитала различаются.

Роль финансового менеджера заключается в том, чтобы управлять структурой капитала, обеспечить минимизацию его стоимости.

Оптимальная структура капитала обеспечивает его минимальную средневзвешенную стоимость. И наоборот, минимальная средневзвешенная стоимость капитала складывается при оптимальной его структуре.

Факторы оптимизации структура капитала:

- Стабильность продаж. Если предприятие работает в стабильной ситуации, при стабильных объемах продаж, то банки при выдаче ему кредитов рискуют не сильно, и в этом случае доля заемного капитала может увеличиться.

- Структура активов предприятия. Если количество ликвидных средств растет, то залоговый потенциал предприятия увеличивается, желание и возможность брать деньги в долг увеличивается, ЗК^, ЗК/СК^

- Темпы роста предприятия. Если они растут, то потребность в капитале, в том числе и в заемном, увеличивается.

- Рентабельность бизнеса. Если рентабельность падает, то масса прибыли уменьшается, нераспределенная прибыль падает, возможность поддержать бизнес собственными силами уменьшается, потребность во внешнем финансировании растет, ЗК^, ЗК/СК^.

- Уровень налогообложения прибыли. Если налоговые ставки растут, то желание платить налоги уменьшается, желание завысить себестоимость растет (оплата банковских процентов по многим видам кредита закладывается в себестоимость), желание увеличить долю ЗК растет, ЗК/СК^.

- Конъюнктура финансового рынка. Если предложение денег на рынке превышает спрос, то процентная ставка по кредитам падает, желание брать кредит растет, ЗК/СК ^ и наоборот.

Пример 1. (ПР18)

Преимущества и недостатки собственного и заемного капитала

Анализ приведенных достоинств и недостатков собственного и заемного капитала позволяет сформулировать следующие выводы.

Вывод 1. Чем выше доля собственного капитала в его структуре, тем выше финансовая устойчивость и финансовая независимость, но тем ниже возможности прироста объема собственного капитала.

Вывод 2. Чем выше доля заемного капитала в его структуре, тем выше возможности расширенного воспроизводства за счет формирования дополнительных объемов капитала, но в то же время тем выше финансовый риск его деятельности.

Таким образом, управление структурой капитала заключается в создании смешанной структуры капитала, представляющей такое оптимальное соотношение собственных и заемных источников, при котором минимизируется средневзвешенная стоимость капитала.

	Преимущества использования в бизнесе	Недостатки использования в бизнесе
Собственный капитал	1. Высокий уровень финансовой независимости, низкий риск банкротства (предприятие не зависит от кредиторов)	1. Ограничены возможности для увеличения капитала прежними совладельцами (а увеличение их численности связано с дополнительными трудностями)
	2. Относительно высокая отдача собственного капитала (за него платить не надо)	2. Не используются возможности прироста рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемного
	3. Простота привлечения капитала (средства владельца или совладельцев предприятия)
Заемный капитал	1. Относительно хорошие возможности для привлечения большого количества капитала	1. Привлечение дополнительного капитала зависит от решения других субъектов (банков, фирм).
	2. Возможность повышения финансового потенциала предприятия при необходимости расширения производства	2. Необходимость предоставления гарантий (залога)
	3. Повышение рентабельности собственного капитала за счет использования заемного	3. Повышенный финансовый риск
		4. За использование заемного капитала необходимо платить

3. Источники финансирования деятельности организации

Формы привлечения заемных средств.

Всю совокупность источников финансирования делят на внутренние и внешние источники.

К внутренним источникам относятся:

- прибыль предприятия;

- амортизационные отчисления;

- устойчивые пассивы;

- межфирменные займы - это займы дочерней компании у материнской компании, или наоборот;

- дополнительные денежные и материальные взносы учредителей и членов трудового коллектива;

- специальные фонды, создаваемые по решениям органов власти;

- мобилизованные внутренние ресурсы в строительстве (М) выражается изменением остатков оборотных средств на начало и на конец периода ()и разностью между кредиторской задолженностью на начало года () и величиной устойчивых пассивов на конец года (УП_к):

На базовом уровне внешнее финансирование существует в двух формах:

- долговое финансирование (банковские кредиты и облигации);

- долевое финансирование (акции).

Различия между ними:

- долговые кредиторы обладают первоочередным правом на выплату процентов им основной суммы, долевые инвесторы довольствуются ограниченным правом;

- проценты, выплачиваемые держателям долговых обязательств, подлежат вычету из налогооблагаемой базы, а дивиденды акционерам нет;

- долговое обязательство имеет срок погашения, долевой капитал привлекается бессрочно.

К внешним источниками относятся:

- средства, мобилизуемом на финансовом рынке, относятся средства от продажи ценных бумаг,

- банковские кредиты,

- бюджетные кредиты;

- коммерческие кредиты;

- облигационные займы.

К денежным средствам, поступающим в порядке перераспределения, относятся:

- страховые возмещения по наступившим рискам;

- паевые взносы;

- дивиденды и проценты по ценным бумагам и депозитам;

- бюджетные субсидии - финансовая помощь на покрытие убытков от низких цен, регулируемых государством, т.е. на поддержку определенной отрасли. Основная цель - поддержка малодоходных, но важных для народного хозяйства отраслей.

Субвенции - финансовая помощь, выделяемая из бюджета страны местными органами власти и организациям во избежание банкротства в критические периоды. Всегда имеют целевое назначение.

Дотация - ассигнования из бюджета на покрытие убытком или задолженности (списание долгов) с целью поддержки в критические периоды.

Главным фактором, определяющим выбор источника финансирования для предприятия, является этап ее развития.

Бутстрэппинг - творческие и нестандартные методы привлечения финансов в сочетании с мобилизацией потребности в капитале (использование личных кредитных карт, личные сбережения, авансы от потребителей, покупка подержанного оборудования вместо нового, лизинг активов, совместное использование помещений с другими компаниями, работа дома или в гараже, привлечение к работе родственников, друзей).

Бизнес- ангелы - состоятельные люди, готовые вкладывать деньги в высокорискованные предприятия и конкретно в предпринимателей, которым они хотят помочь. Инвестируют на более ранних стадиях ЖЦ.

Венчурные фирмы - фирмы, инвестирующие деньги в новые компании, особенно в те, что продвигают инновационные идеи, технологии и формы бизнеса. Эти фирмы привлекают капитал третьих лиц и размеры их инвестиций значительнее, чем бизнес- ангелов.

Сущность, формы и порядок формирования первоначального капитала.

Это ресурсы, необходимые для начала функционирования предприятия. Исчисление суммы первоначального капитала осуществляется двумя методами:

Прямым и аналитическим.

1. Прямой метод

Обоснованию потребности в денежных средствах предшествует плановая калькуляция затрат на производство единицы продукции. Затем рассчитывается объем средств, необходимый для выпуска ее первых двух-трех партий. Это позволяет создать запасы материальных ценностей, которые обеспечивают стабильность функционирования предприятия в начале его существования. Величина средств для оплаты требующихся первоочередных услуг устанавливается, как правило, в процентах к планируемой стоимости внеоборотных и оборотных активов.

2. Аналитический метод

Метод базируется на статистических данных, характеризующих средние размеры первоначальных финансовых ресурсов, вложенных в аналогичные предприятия. Поскольку такие данные сложно получить, объем первоначального капитала на их основе рассчитывается приблизительно, что отрицательно сказывается на функционировании предприятия.

После расчета необходимого объема первоначального капитала перед предприятием встает задача нахождения источников его финансирования:

Образование текущего капитала и управление им.

Стоимость собственного первоначального капитала представляет собой разность общего объема первоначального капитала и величины вложенных в него заемных средств (кредит, лизинг).

Образование текущего капитала и управление им

Текущий капитал - функционирующий капитал, фиксируемый на конкретную дату в балансах и отчетах предприятия.

Объем собственного текущего капитала зависит от размеров первоначального капитала и результатов его использования в течение данного периода. Увеличение прибыли, амортизационных отчислений, прирост стоимости имущества в результате переоценки, стоимость безвозмездно полученного имущества, а у акционерных обществ - и дополнительная эмиссия акций влияют на рост первоначальной величины, в то время как понесенные убытки и потери уменьшают ранее аккумулируемый капитал.

Таким образом, для расчета его объема служит формула

К_ПС - объем собственного первоначального капитала;

П_Н - сумма нераспределенной прибыли;

ДС_П - прирост стоимости имущества в результате его переоценки;

Р_Ф - величина резервного фонда из прибыли;

ДК_А - прирост акционерного капитала (за счет дополнительной эмиссии акций),

А_Ф - сумма неиспользованных средств амортизационного фонда;

Б_П - стоимость имущества, полученного предприятием безвозмездно;

У_Ч - сумма чрезвычайных убытков.

Процесс управления текущим капиталом требует решения ряда задач, к важнейшим из которых можно отнести:

1. Расчет минимально необходимого объема текущего капитала для обеспечения эффективной работы предприятия:

- определяется объем средств, требующихся для приобретения (аренды) элементов производства (внеоборотных и оборотных активов), обеспечивающих беспрерывное функционирование предприятия, его результативность;

- в связи с тем, что текущий капитал подвержен сильному влиянию внешних факторов (изменение цен на сырье, товары, спроса на рынке товаров и капитала, задержки в денежных платежах и др.), оптимизация его величины осуществляется на короткие периоды времени (квартал, месяц). При этом принимаются во внимание, как содержание плановых заданий, так и изменения в конкретной внутренней и внешней экономической ситуации (фактическое состояние расчетов по обязательствам, влияние изменений уровня инфляции, процентных ставок на кредиты, налогов и т.д.).

2. Определение и мобилизация источников формирования текущего капитала:

- основной источник - уже сформированный собственный капитал. Кроме того, рассматриваются возможности его увеличения (за счет полученной чистой прибыли, начисленной амортизации и т.д.);

- доступность быстрой мобилизации капитала во многом зависит от рациональности размещения и выбора источников его финансирования. Поэтому менеджер обязан правильно расставлять приоритеты в совокупности потребностей и учитывать собственные финансовые возможности предприятия для их удовлетворения. С другой стороны, при обоснованной необходимости привлечения заемного капитала определяется наиболее подходящая его форма с точки зрения размера понесенных предприятием затрат на его приобретение и предполагаемой эффективности использования данного источника. Например, неравномерное поступление денежных ресурсов, несовпадение их размеров с обязательными расходами во многих случаях обусловливают необходимость привлечения краткосрочного банковского кредита. Для реализации крупных проектов по расширению предприятия, техническому перевооружению производства, изменению его технологии могут быть использованы средства от продажи облигаций, выпущенных субъектом хозяйствования;

- заемные средства позволяют предприятию работать равномерно, реализовать намеченные мероприятия, достигать позитивных финансовых результатов. Однако приобретение заемного капитала связано с дополнительными затратами, увеличивает задолженность предприятия, отрицательно отражается на его финансовой независимости. Поэтому в каждом отдельном случае требуется обоснование принятия решения, отражающее необходимость и целесообразность приобретения заемных средств, расчет их конкретного объема, сроки использования и погашения, а также выбор наиболее рациональных (в данной ситуации) форм поступления заемных средств (кредит, лизинг, выпуск облигаций и т.д.).

3. Рациональное использование ресурсов на текущие нужды инвестиции:

- средства используются в соответствии со стратегическими и тактическим планами.

Тема 2. Цена капитала и эффект финансового рычага

1. Методика оценки стоимости (цены) капитала

Стоимость каптала - это есть его цена, которую предприятие платит за его привлечение из разных источников.

Затраты на создание необходимого объема финансовых ресурсов (т.е. их цена) устанавливаются в процентах от их стоимости (сумме соответствующего капитала). Совокупность затрат на капитал, выраженная в процентах к величине капитала, представляет собой стоимость (цену) капитала.

Факторы, влияющие на цену капитала

- Рентабельность операционной деятельности предприятия.

Поскольку стоимость каптала представляет собой часть прибыли, которую предприятие должно уплатить за использование сформированного или привлеченного нового капитала для обеспечения процесса производства и реализации продукции, данный показатель выступает минимальной нормой прибыли от операционной (основной) деятельности. Если рентабельность операционной деятельности окажется ниже чем цена капитала, то это приведет к банкротству предприятия.

- Средняя ставка ссудного процента.

- Общее состояние финансовой среды.

- Уровень концентрации собственного капитала.

- Соотношение операционной и инвестиционной деятельности.

- Степень финансовых рисков.

- Отраслевые особенности деятельности предприятия.

- Конъюнктура товарного рынка.

Этапы определения стоимости капитала.

1. Осуществляется идентификация основных компонентов, являющихся источниками формирования капитала фирмы.

2. Рассчитывается цена каждого источника в отдельности.

3. Определяется средневзвешенная цена капитала на основании удельного веса каждого компонента в общей сумме инвестированного капитала.

Цена собственного капитала.

Основным элементом собственного капитала являются акции (обыкновенные и привилегированные) и нераспределенная прибыль.

Цена привилегированных акций определяется с учетом уровня дивидендов, выплачиваемых акционерам (Д) и текущей рыночной цены акции без затрат на их размещение (Р_ц.а.)

Если осуществляется новый, дополнительный выпуск привилегированных акций, то эту формулу следует дополнить за счет вычета из рыночной цены акции затрат на их эмиссию:

ДД_д - дивиденды на дополнительный выпуск акции;

Зэ - затраты на эмиссию акций.

Цена капитала, аккумулированного за счет дополнительной эмиссии привилегированных акций, выше цены капитала, находящегося в распоряжении предприятия. В большинстве случаев в распоряжении акционерного общества находится капитал, созданный за счет разных видов акций, поэтому целесообразно вначале определить средневзвешенную цену привилегированных акций.

Средневзвешенная цена акционерного капитала, сформированного за счет привилегированных акций:

где - затраты на формирование акционерного капитала с каждой последующей эмиссией привилегированных акций.

- удельный вес этих акций в общем объеме акционерного капитала.

При оценке стоимости капитала за счет выпуска простых акций используются две основные модели:

1) модель Гордона увеличивающихся дивидендов (MG),

2) метод оценки активов (САРМ).

Цена обыкновенной акции должна определяться дисконтированием всех доходов, т.е. дивидендов которые будут выплачены по ней. Так как дивиденды образуют финансовую ренту, и акция является бессрочной бумагой, то формула определения ее курсовой стоимости (современной стоимости финансовой ренты) равна:

Если же ожидается, что дивиденды будут расти, то используют модель Гордона:

D₁ - ожидаемый дивиденд на следующий период;

r - ставка дисконтирования;

g - постоянный темп прироста дивидендов.

Модель Гордона может быть адаптирована и к сверхвысоким темпам роста стоимости акций, т.е. например, предприятия растущих отраслей могут иметь в начальный период своего развития сверхбыстрые темпы роста дивидендов, а затем, темп роста может снизиться. В таком случае модель Гордона адаптируют к такой ситуации. Например, сверхбыстрый рост ожидается в течение первых трех лет, а после этого дивиденды будут расти с постоянной скоростью (g).

Либо же общая формула примет вид:

Метод САРМ дает возможность оценить доходность акции. Он предполагает, что цена собственного капитала равна безрисковой доходности плюс премия за риск. В качестве безрисковой доходности рекомендуется использовать процент по долгосрочным казначейским обязательствам со сроком погашения 20 лет. Рыночная премия за риск определяется как разность между требуемой доходностью портфеля и безрисковой доходностью.

где D - дивиденд акции;

Р^* - цена продажи акции;

Р - цена покупки.

Цена нераспределенной прибыли. Нераспределенная прибыль - это чистый доход предприятия, остающийся после налогообложения, выплаты дивидендов по привилегированным акциям и процентов по облигациям. Нераспределенная прибыль принадлежит владельцам обыкновенных акций и может быть использована на реинвестирование и развитие производства или выплату дивидендов акционерам. Голосуя за реинвестирование, акционеры считают наиболее выгодным вложение прибыли в рыночные активы, что равносильно приобретению новых акций предприятия. При этом ожидаемые доходы акционеров не должны быть ниже доходов от аналогичных инвестиций в другие рыночные активы в этой же степенью риска. Таким образом, цена нераспределенной прибыли представляет собой ожидаемую доходность обыкновенных акций предприятия и определяется так же, как и цена обыкновенных акций.

Цена заемного капитала

Цена кредита.

1. При использовании простой ставки:

где I_г - сумма процентных денег, начисляемая за год.

Р - величина первоначальной денежной суммы.

Наращенная сумма за весь период перечисления процентов определяется по формуле:

где n - продолжительность периода начисления процентов;

i - простая годовая ставка ссудного процента.

Если же срок ссуды задан в днях, то

,

где t- число дней ссуды в днях;

К - продолжительность года в днях.

В долгосрочных финансово-коммерческих операциях проценты либо выплачиваются сразу после их начисления, либо присоединяются (капитализируются) к базовой сумме. Когда проценты выплачиваются сразу, т.е. базовая сумма все время постоянна, то используются простая процентная ставка.

Если же проценты присоединяются к базовой сумме, то используются формула:

Цена облигаций

Облигация - это ценна бумага, удостоверяющая отношении между ее владельцем и заемщиком (эмитентом), которые дают ее владельцу право на получение номинальной стоимости облигации и дохода либо в доходной, либо в дисконтной форме.

Бескупонная облигация обеспечивает доход ее владельцу за счет разницы между номинальной стоимостью и ее рыночной ценой (дисконтный доход). Так, если облигация имеет номинальную стоимость N, а покупная цена (рыночная) составляет Р, тогда доход облигации составит:



Курсовая стоимость облигации:

j - процентная ставка по альтернативному вложению с таким же сроком действия и уровнем риска.

Это и есть максимальная цена, по которой целесообразно покупать данную облигацию. Курс облигации на момент ее оценки составит:

Курс облигации - это отношение рыночной цены облигации к ее номиналу, выраженное в процентах.

Для такой облигации курс всегда меньше 100. как правило, облигации такого вида имеют короткий срок погашения (до года). Так государственные краткосрочные облигации (ГКО) имеют срок погашения от 3 до 12 месяцев.

Реальным же показателем прибыли от проведения операций на фондовом рынке является доходность.

Если инвестор вложил денежные средства в размере Р на покупку облигации в некоторый банк под простую эффективную процентную ставку на срок погашения (), то наращенная сумма S примет значение:

где t - интервал времени, за который гасится облигация;

К - размер финансового года (360 дней или 365).

Простая эффективная процентная ставка составит:

Если для измерения доходности использовать эффективную ставку сложных процентов, то величина наращенной суммы примет вид:

Доходность облигаций выше, если проводить расчеты по эффективной ставке простых процентов.

Базисная модель оценки текущей стоимости облигаций с периодической выплатой процентов выглядит следующим образом:

,

где PV_обл. - текущая стоимость облигации с периодической выплатой процентов;

CF_n - сумма полученного процента в каждом периоде (произведение наминала облигации на объявленную ставку процента);

N_обл- номинал облигации, погашаемый в конце срока ее обращения;

d - годовая купонная ставка процента.

Текущая стоимость облигации зависит от величины рыночной процентной ставки и срока до погашения. Если d>k. То текущая стоимость облигации будет меньше номинала, т.е. облигация продается с дисконтом. Если d<k , то текущая стоимость облигации будет больше номинала, т.е. облигация продается с премией. Если d=k, то текущая стоимость облигации равна номиналу.

Для характеристики доходности купонных облигаций используют несколько показателей:

1) купонная доходность, ставка, которая объявляется при выплате облигаций;

2) текущая доходность, представляющая собой отношение процентного дохода к цене покупки облигации:

,

где k - купонная ставка процента;

Р - цена покупки облигации.

3) доходность к погашению:

,

где F - цена погашения;

N - число лет до погашения.

2. Эффект финансового рычага (левериджа)

Эффект финансового левериджа проявляется в приращении рентабельности собственного капитала за счет использования заемного капитала, несмотря на его платность.

Беря в долг средства, предприятие может увеличивать доход на каждую единицу собственного капитала, пока отдача от заемных средств больше, чем проценты, которые выплачиваются за использование собственного капитала.

К - капитал,

СК - собственный капитал,

ЗК - заемный капитал,

ROA - рентабельность совокупного капитала до уплаты налогов.

ROE - рентабельность собственного капитала после выплаты налогов и процентов,

t - совокупная налоговая ставка (коэффициент),

r - ставка выплачиваемых процентов (коэффициент).

Показателями финансового левериджа являются:

1) дифференциал финансового рычага (Д), показывающий разницу между рентабельностью использования капитала в бизнесе и процентом, который необходимо платить за использование заемного капитала с учетом налогов. Д может быть как положительным так и отрицательным.

2)плечо финансового рычага (П), показывающее соотношение между заемным и собственным капиталом.

Чем выше дифференциал финансового рычага, тем лучше для предприятия. При положительном Д чем выше плечо финансового рычага, тем лучше для предприятия.

Эффект финансового рычага:



После подстановки значений получаем:

Если предприятие использует исключительно собственные средства, то их рентабельность исчисляется, как:

Если же используются собственные и заемные средства, то рентабельность рассчитывается так:

Пример 11

Определим эффект финансового рычага. Если:

- имеется два предприятия с равным капиталом 1 млн. руб.

- оба предприятия имеют одинаковую отдачу от капитала (прибыль), каждый рубль капитала приносит за год 20% прибыли.

- у предприятий различается структура капитала: у первого предприятия капитала сформирован весь за счет собственных средств владельцев бизнеса, а у второго половина капитала сформирована за счет собственных средств и половина - за счет заемных.

Решение.

Предприятие 1	Предприятие 2
Капитал К = СК+ЗК 1 млн. руб. СК + 0 млн. руб. ЗК Рентабельность всего капитала R= П/К = 20% Прибыль: тыс. руб.	К = СК+ЗК К = 500 тыс. руб. СК + 500 тыс. руб. ЗК Рентабельность всего капитала R= П/К = 20% Прибыль: тыс. руб. Годовой процент по кредиту 15%. необходимо выплатить проценты по кредиту: тыс. руб. Прибыль после выплаты процентов:
Рентабельность собственного капитала	Рентабельность собственного капитала
Эффект финансового рычага

Выводы:

- предприятию выгодно в своей деятельности использовать заемный капитал. Однако увеличение его объемов - небеспредельное. Рано или поздно при получении очередного кредита банк поинтересуется состоянием пассов предприятия, т.е. соотношением между собственным и заемным капиталом. И если в его структуре заемный капитал будет преобладать, что такое предприятие для банка является рисковым клиентом. Банк может выдать ему кредит, но под высокой процент, в котором банк учтет свой риск.

- эффективное функционирование предприятия, его финансовая устойчивость и финансовая независимость предопределяются собственным капиталом. Он должен занимать должное место в структуре капитала предприятия. Необходимо оптимизировать структуру капитала.

- при нормальном увеличении доли заемного капитала плечо финансового рычага растет, рентабельность собственного капитала увеличивается. При чрезмерном увеличении доли заемного капитала кредит дорожает, т.е. дифференциала финансового рычага уменьшается и рентабельность сокращается.

Эффект финансового рычага зависит от:

- процентной ставки за кредит и ее отношения к общей рентабельности капитала;

- соотношения между собственным и заемным капиталом.

На рентабельность, сумму прибыли оказывают влияние так же налоги, которые взимаются из прибыли. Они несколько снижают эффект финансового рычага, поскольку во внимание принимается чистая прибыль, после уплаты обязательных платежей.

Оптимизация финансовой структуры капитала предприятия на основе критерия рентабельности собственного капитала.

Если пользоваться эффектом финансового рычага, минимизировав собственный капитал и максимизировав заемный капитал. То такая стратегия называется «жить по-бомжовски».

Предприятиям выгодно увеличивать долю заемного каптала, привлекая дополнительные кредиты. Плечо финансового рычага ПФР растет, рентабельность собственного капитала увеличивается. Но, с другой стороны, при увеличении доли заемного капитала кредит дорожает, т.е. дифференциала финансового рычага уменьшается, и рентабельность собственного капитала падает.

В конечном итоге предприятие подбирает такую структуру, чтобы рентабельность собственного капитала была максимальной.

Выбор рациональной структуры капитала проводится по-разному, если:

- предприятие работает стабильно, без существенного изменения объемов продаж;

- предприятие развивается, т.е. наращивает объемы и для этого требуется дополнительный капитал.

В первом случае расчеты не сложные, но необходимо спрогнозировать, какие банковские проценты возможны при разной структуре капитала. Процент по кредитам устанавливает банк, но с ним можно договориться. Следовательно, прогноз процентных ставок 0 дело субъективное (формулы нет). В этом случае необходимо рассчитать разные варианты доли заемного капитала. При этом необходимо учитывать, какую плату за кредит в каждом конкретном случае будет брать банк. Вариант соотношения между заемным и собственным капиталом, который дает максимальную рентабельность собственного капитала и будет оптимальным.

Во втором случае (при расширении капитала) при выборе оптимального соотношения между собственным и заемным капиталом:

- желательно проводить расчеты, как и в первом случае;

- дополнительно необходимо учитывать проблему операционного рычага. Она связана с тем, что сила операционного рычага уменьшается при уходе предприятия от порога рентабельности в сторону увеличения объемов.

Предположим, предприятие решило нарастить объемы вдвое. Для этого требуется увеличить оборотный капитал так же примерно вдвое. Предприятие попытается сделать это за счет собственного капитала, привлекая, например, совладельцев с дополнительными вкладами для увеличения оборотного капитала.

	Выручка, TR	Постоянные затраты TFC	Переменные затраты TVC	Полные затраты ТС	Величина покрытия ВП	Прибыль П	Сила операционного рычага
Было	100	10	60	70	40	30	40/30=1,33
Стало	200	10	120	130	80	70	80/70=1,15

Предполагаемый совладелец поинтересуется о динамике рентабельности в бизнесе. Но сила операционного рычага в новой точке будет другой. В исходном состоянии увеличение объемов продаж на 1% увеличивает прибыль на 1,33%, а в новом, лишь на 1,15%. Необходимо стремиться, чтобы предприятие попало в так называемую «оптимистическую петлю».

Тема 3. Денежные расходы и себестоимость продукции

Денежные расходы предприятия, их характеристика и классификация (операционные расходы, внереализационные, затраты на воспроизводство производственных фондов, социально-культурные расходы). Источники финансирования расходов предприятия.

Понятие себестоимости продукции, ее виды и этапы определения. Методы государственного антизатратного регулирования себестоимости продукции. Основные положения по составу затрат, относимых на себестоимость (издержки обращения).

1. Денежные расходы предприятия, их характеристика и классификация

Денежные расходы предприятия - это стоимостное выражение всех ресурсов, потребленных предприятием (природных, трудовых, материальных и т. п.), по трем направлениям его производственно-хозяйственной деятельности (основной, операционной и внереализационной).

Понятие «расходы» можно рассматривать с позиций бухгалтерского учета и налогообложения.

Исходя из целей бухгалтерского учета, расходы предприятия -- это уменьшение экономических выгод в результате выбытия активов (денежных средств иного имущества) и/или возникновения обязательств, приводящие к уменьшению капитала предприятия.

Расходы, исходя из целей налогообложения, -- это затраты определенного периода времени, документально подтвержденные, экономически оправданные (обоснованные), полностью перенесшие свою стоимость на реализованную за этот период продукцию.

В отличие от затрат расходы не могут быть в состоянии запасоемкости, поэтому не относятся к активам предприятия. Таким образом, понятие «расходы» уже понятия «затраты». Расходы отражаются при расчете прибыли предприятия в отчете о прибылях и убытках.

Денежная оценка стоимости всех ресурсов, использованных в процессе производства и реализации продукции за период времени, определяет понятие «затраты».

Затраты характеризуются:

а) денежной оценкой ресурсов, обеспечивая принцип измерения различных их видов;

б) целевой установкой (затраты связаны с производством и реализацией продукции в целом или с какой-то из стадий этого процесса);

в) определенным периодом времени, т.е. должны быть отнесены на продукцию за данный период времени. Если затраты не вовлечены в производство и не списаны (не полностью списаны) на данную продукцию, то затраты превращаются в запасы сырья, материалов, незавершенное производство, запасы готовой продукции и т.д. Таким образом, затраты обладают свойством запасоемкости и в данном случае они относятся к активам предприятия.

Издержки - это совокупность различных видов затрат на производство и реализацию продукции в целом или ее отдельных частей. Издержки включают в себя затраты, а также социальные налоги, стоимость брака, гарантийного ремонта и др. При определенных условиях издержки и затраты могут совпадать

Себестоимость продукции - это экономическая категория, отражающая се расходы организации, связанные с производством и реализацией определенного объема конкретной продукции.

Соотношение издержек, затрат и расходов предприятия приведено на рисунке.

Расходы
Затраты на производство продукции	Затраты на реализацию продукции
Затраты
Расходы	Затраты на производство продукции, находящейся на складе	Затраты на сырье и материалы, находящиеся в запасах; в незавершенное производство
		Издержки
Затраты	Социальные налоги, потери от брака, затраты по гарантийному ремонту и т.д.

Денежные расходы предприятия (организации)	Все расходы, осуществляемые предприятием в ходе его деятельности, приводящие и не приводящие к получению экономической выгоды, проявляющиеся в уменьшении активов предприятия или увеличении его долговых обязательств
Затраты предприятия	Это часть денежных расходов, связанных с предпринимательской деятельностью предприятия и осуществляемых с целью получения им экономических выгод
Себестоимость продукции	Стоимостное выражение природных, трудовых, материальных ресурсов, задействованных предприятием в производстве конкретных видов продукции

По целевому назначению денежные расходы подразделяются на:

- затраты на производство и реализацию продукции - это разновидность денежных расходов, предопределенных технологией производства продукции (работ, услуг). Источником их финансирования являются выручка, прибыль, амортизационные отчисления, заемные и привлеченные ресурсы. Они составляют себестоимость продукции и взмещаются в каждом кругообороте средств за счет выручки от реализации.

- затраты на воспроизводство и расширение производственных фондов, которые предполагают вложения в основной и оборотный капитал. Капитальные вложения в основные фонды возмещаются в течение многих лет в виде амортизационных отчислений, а средства, авансированные на прирост оборотных фондов и фондов обращения, восстанавливаются после завершение каждого цикла производства и реализации.

- социально-культурные расходы предприятия, которые включают расходы на содержание детских дошкольных учреждений, учреждений культуры, бытового обслуживания, домов отдыха, санаториев и других объектов социальной инфраструктуры, находящихся на балансе предприятия, а так же затраты на подготовку кадров и повышение квалификации. Источники финансирования: доходы предприятия, средства целевых бюджетных фондов, профсоюзных организаций, поступления средств граждан в оплату услуг, доходы от проводимых платных мероприятий;

- налоговые расходы, которые включают в себя средства, направленные предприятием на уплату налогов в бюджет и обязательных отчислений в бюджетные и внебюджетные целевые фонды государства:

В бухгалтерском учете все расходы подразделяются на:

- расходы для ведения обычных видов производственной деятельности - это расходы, связанные с приобретением сырья, материалов, товаров и иных материально-производственных ресурсов, предназначенных для осуществления уставных видов деятельности предприятия, а так же расходы по содержанию и эксплуатации основных средств,

- Операционные расходы - это расходы по осуществлению хозяйственных операций, не являющихся предметом основной деятельности предприятия. Они включают расходы, связанные со сдачей во временное пользование активов предприятия, с оплатой прав, возникающих из патентов на изобретения и других видов интеллектуальной собственности; расходы от участия в уставном капитале других предприятий и убытки от совместной деятельности; расходы, связанные с продажей, выбытием и прочим списанием основных средств, иных активов и продукции; проценты за предоставление пользования кредитов и займов; расходы по оплате услуг кредитных организаций.

- Внереализационные расходы - это расходы, непосредственно не связанные с процессом производства и обращения и не приводящие к получению экономических выгод. Включают штрафы, пени, неустойки за нарушение условий договоров; возмещение причиненных предприятием убытков; убытки прошлых лет, признанные в отчетном году; суммы дебиторской и депонентской задолженности, по которым истек срок исковой давности, других долгов, нереальных для взыскания; курсовую разницу; суммы уценки активов (за исключением необоротных).

- Чрезвычайные расходы связаны с форс-мажорными обстоятельствами (стихийные бедствия, пожары, аварии и др.).

По источникам осуществления расходы предприятия можно подразделить:

- на включаемые в себестоимость продукции;

- относимые на финансовые результаты (убытки от списания дебиторской задолженности, по которым истек срок исковой давности, и других долгов, не реальных для взыскания; убытки от хищений, виновники которых по решению суда не установлены и т.д.);

- осуществляемые за счет чистой прибыли, остающейся в распоряжении предприятия после налогообложения (затраты на содержание культурно-бытовых объектов, выплаты доходов по ценным бумагам, образование различных фондов и т.д.)

- смешанные - затраты, часть которых в соответствии с установленными нормами может включаться в себестоимость для целей налогообложения, а сверх норм покрываться за счет чистой прибыли (проценты за кредит, командировочные расходы, расходы на подготовку кадров и др.).

По сфере возникновения затраты группируются:

а) на производственные (на изготовление товара, которые зависят от потребленного количества и цены ресурсов);

б) коммерческие (реализация, реклама, сертификация);

в) налоги и отчисления;

г) непроизводственные (потери, брак, штрафы, неустойки).

По элементам затрат на производство затраты классифицируют на:

1. материальные затраты. Отражают стоимость сырья и материалов, покупных изделий и полуфабрикатов, вспомогательных материалов, топлива, энергии, используемых при производстве продукции; затраты, связанные с использованием природного сырья (возмещение государству средств, затраченных из бюджета на геологоразведочные работы по выявлению запасов полезных ископаемых; затраты на рекультивацию земель; затраты на работы и услуги производственного характера, выполненные сторонними организациями и предприятиями);

2. расходы на оплату труда (выплаты по заработной плате, исчисленные исходя из сдельных расценок, тарифных ставок, должностных окладов; премии персоналу предприятия за производственные результаты; стимулирующие и компенсационные выплаты);

3. отчисления в фонд социальной защиты (в соответствии с законодательством);

4. амортизационные отчисления (по установленным нормативам);

5. прочие затраты (налоги, сборы и отчисления в бюджет и внебюджетные фонды, относимые на себестоимость продукции; платежи по страхованию имущества предприятия; уплата процентов по кредитам банков; оплата услуг связи, вычислительных центров, банков; плата сторонним организациям за противопожарную и сторожевую охрану; плата за подготовку и переподготовку кадров; оплата работ по сертификации продукции).

Классификация по элементам затрат используется для определения общей суммы затрат на производство, для обеспечения взаимоувязки плана по себестоимости с другими разделами плана развития предприятия, для оценки и анализа структуры себестоимости.

По калькуляционным статьям затрат затраты группируются по месту их возникновения (в связи с освоением новых видов продукции, использованием энергии и топлива на технологические цели, содержанием заводоуправления и др.). Классификация затрат по их статьям разрабатывается предприятием самостоятельно на основе типовых классификаций, рекомендуемых отраслевыми органами государственного управления.

Типовая классификация затрат для предприятий промышленности Республики Беларусь включает следующие статьи калькуляций:

- сырье и материалы;

- возвратные отходы (вычитаются);

- покупные полуфабрикаты и услуги производственного характера сторонних предприятий и организаций;

- топливо и энергия на технологические цели;

- заработная плата производственных рабочих;

- отчисления на социальные нужды;

- расходы на подготовку и освоение производства;

- общепроизводственные расходы;

- общехозяйственные расходы;

- потери от брака;

- прочие производственные расходы;

- коммерческие расходы.

Сумма первых семи статей образует технологическую себестоимость, сумма статей с первой по одиннадцатую -- производственную себестоимость продукции, а сумма всех двенадцати статей с учетом налогов, сборов и обязательных отчислений -- полную себестоимость продукции.