Сущность инвестиционной деятельности в переходной экономике

Размещено на httр://www.allbеst.ru/

СОДЕРЖАНИЕ

Введение

1 Сущность и специфика инвестиционного процесса в переходной экономике

1.1 Экономическое содержание инвестиционной деятельности

1.2 Особенности разработки инвестиционной политики предприятия

1.3 Разработка и реализация инвестиционного проекта

2 Оценка предприятия как объекта инвестирования

2.1 Предварительная оценка предприятия

2.2 Оценка финансового состояния предприятия

2.3 Оценка перспектив развития предприятия

3 Обоснование экономической целесообразности инвестиционного проекта

3.1 Исходные данные

3.2 Определение чистой стоимости

3.3 Определение внутренней ставки дохода

3.4 Определение периода окупаемости (по данным о денежных потоках)

3.5 Определение периода окупаемости (по данным о текущей стоимости денежных потоков)

3.6 Определение индексов прибыльности

3.7 Определение коэффициента прибыльности

Заключение

Библиография

ВВЕДЕНИЕ

Актуальность разработки рациональной инвестиционной политики предприятий сквозь призму финансового менеджмента в новых условиях экономической реформы определяется, прежде всего, продолжающимся становлением рыночной экономики, что в свою очередь требует перестройки не только форм и методов хозяйствования, но и мышления всех категорий экономистов, участвующих в процессе финансово-хозяйственной деятельности. Значение этой проблемы выходит и в теоретическом, и в практическом аспектах на первый план не только потому, что свыше 70% всех трудящихся объединены в производственные коллективы, где создается примерно 90% национального дохода, но и достаточно противоречивым финансовым положением производственных коллективов в нынешнем состоянии отечественной экономики.

Инвестиционная деятельность в той или иной степени присуща любому предприятию. Принятие инвестиционного решения невозможно без учета следующих факторов: вид инвестиции, стоимость инвестиционного проекта, множественность доступных проектов, ограниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирования, риск, связанный с принятием того или иного решения.

Переход российской экономики к рынку предопределил потребность всех экономических субъектов в формировании принципиально нового механизма инвестирования, что обусловлено существенным изменением инвестиционного статуса государства, региональных, отраслевых и коммерческих структур, перераспределением и усложнением их функций в инвестиционном процессе.

Важнейшим условием стабилизации экономики России является нормализация инвестиционного процесса. В этой связи особую актуальность приобретает теоретическое обоснование сущности инвестиционного процесса и выявление его тенденций в переходной экономике и региональной специфики.

Исходя из основных положений экономической теории, роль государства в рыночной экономике, как непосредственного инвестора, сохраняется, в основном, для базовых производств и социальной сферы, непривлекательных для частных инвесторов. Роль региональных инвестиций возрастает не только с точки зрения роста объемов централизованных источников, но и с позиций государственных гарантий, страхования и ориентира на частных инвесторов. В российских условиях, где рыночный механизм еще не вполне готов работать по законам саморегулирования, возрастание государственного соучастия в инвестиционном процессе становится важнейшим фактором преодоления инвестиционного спада. Это предполагает проведение активной государственной политики по оживлению инвестиционной деятельности регионов, поддержке конкурентоспособных отечественных производителей, и в первую очередь высокотехнологичных, имеющих конкурентные преимущества на мировом рынке или способных их сформировать. С этих позиций исключительно актуальной выступает проблема активизации инвестиционной деятельности как фактора экономического роста.

После вступления России на путь экономических радикальных преобразований и коренных реконструкций, заметно усилился процесс регионализации экономики отдельных субъектов Федерации. Этот новый этап развития общества поставил перед экономической наукой две большие проблемы: во-первых, выявление закономерностей и прогнозирования инвестиционных процессов в условиях трансформационного спада; во-вторых, исследование роли и места отдельных республик и регионов в новом экономическом пространстве на основе анализа межрегионального и внутрирегионального взаимодействия хозяйственных субъектов и территориального производства.

Концепция активизации инвестиционной деятельности в региональных образованиях на уровне субъектов Российской Федерации в качестве своих теоретико-методологических основ должна иметь: единые согласованные принципы региональной экономической политики Федерального центра и субфедеральных структур, рыночные основы организации и соответствующий механизм регулирования инвестиционного процесса, а также учитывать ряд иных обстоятельств принципиального характера, типа геополитических или межнациональных.

Применительно к объекту данного исследования производственному предприятию целесообразно выделить следующие из них.

Во-первых, инвестиционную политику предприятия необходимо рассматривать в рамках общей антикризисной стратегии развития предприятия, другими компонентами которой является единая техническая, структурная, экономическая политика.

Во-вторых, важно иметь в виду изменения в составе субъектов инвестиционной политики при переходе к рынку, что порождает не только новую ситуацию в сфере инвестиционной деятельности, но и новые проблемы в обеспечении инвестиционного процесса.

Целью работы является исследование сущности инвестиционной деятельности в переходной экономике и механизме разработки и реализации инвестиционной программы предприятия.

Достижение поставленной цели предполагает решение следующих задач:

- раскрытие основных характеристик инвестиционного процесса в транзитивной экономике;

- рассмотрение особенностей разработки рациональной инвестиционной политики предприятия.

1 СУЩНОСТЬ И СПЕЦИФИКА ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЦЕССА В ПЕРЕХОДНОЙ ЭКОНОМИКЕ

1.1 Экономическое содержание инвестиционной деятельности

Важнейшим условием стабилизации экономики России и вывода ее из кризиса является нормализация инвестиционного процесса. В этой связи особую актуальность приобретает теоретическое обоснование сущности инвестиционного процесса и выявление его специфики в переходной экономике.

В экономической литературе последних лет прослеживаются самые различные толкования «инвестиционного процесса», начиная с отождествления его с инвестициями и кончая отождествлением с инвестиционной деятельностью. Это приносит немало разногласий и трудностей в раскрытие содержания инвестиционного процесса, установление взаимосвязей между его элементами, определение целей и задач инвестиционной политики, нахождение способов и методов повышения эффективности инвестиционного процесса.

Отсутствие в отечественной экономической литературе единства взглядов на сущность инвестиций, инвестиционной деятельности и инвестиционного процесса создает также немалые трудности в разработке проблем экономического роста. Поскольку инвестиции играют ключевую роль в общем росте экономики, то от правильной расстановки акцентов на соотношении инвестиций, инвестиционной деятельности, инвестиционного процесса во многом зависит построение модели реальных экономических отношений в инвестиционной сфере и, следовательно, обеспечение эффективности экономического роста. Последнее выделяется нами не случайно, ибо в рыночных условиях рост экономики вовсе не обязательно означает ее развитие.

В экономической литературе широкое распространение получила трактовка инвестиций как вложения капитала с целью его последующего увеличения. В принципе, не возражая против подобного толкования инвестиций, заметим, что оно носит слишком общий характер, ибо в нем остается невыясненным такой момент: какой капитал (денежный, имущественный и т.д.) и в какие объекты он должен вкладываться (материальные, интеллектуальные или в то и другое).

Более развернутую характеристику инвестиции пытается дать Зубко Н.И. Методологически он разграничивает инвестиции и инвестиционную деятельность. Под последней он понимает совокупность практических действий граждан, юридических лиц и государства по реализации инвестиций. При этом он исходит из расширительной трактовки инвестиций, понимая под ними имущественные и интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской и других видов деятельности, результатом которых является образование прибыли или дохода. В материальные ценности он включает денежные средства, целевые банковские вклады, акции, другие ценные бумаги; движимое и недвижимое имущество (здания, сооружения, оборудование и другие материальные ценности), а интеллектуальные ценности - имущественные права, вытекающие из авторского права, опыт и другие интеллектуальные ценности; права пользования землей и другими природными ресурсами и иные имущественные права.

По нашему убеждению, в данном определении инвестиций раскрывается не столько экономический, сколько юридический смысл, хотя автор ставил задачу рассмотреть инвестиции как экономическую категорию. Поэтому мы склонны поддержать позицию тех юристов, которые разграничивают экономическую и юридическую сущность инвестиций.

В юридическом смысле под инвестициями понимаются денежные средства, целевые банковские вклады, акции и другие ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, лицензии, в том числе на товарные знаки, предметы, любое другое имущество или имущественные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской и других видов деятельности в целях получения прибыли (дохода) и достижения положительного социального эффекта.

Нам представляется, что в характеристику инвестиций вовсе не обязательно должен включаться такой момент, как вложение средств с целью получения прибыли в будущем. Между тем, в работах отдельных экономистов именно в этом усматривается сущностный аспект инвестиций. Дело в том, что долгосрочные вложения капитала могут вовсе не преследовать такую цель, как извлечение прибыли. Например, когда речь идет о благотворительности, спонсорской помощи, безвозмездном вложении средств в строительство школ, детских домов, больниц и т.д. Это дает основание считать, что получение прибыли не является атрибутом инвестиций и, следовательно, не может рассматриваться в качестве их сущностной характеристики. В этой связи нельзя не согласиться с теми экономистами, которые под инвестициями в реальный сектор экономики традиционно понимают капитальные вложения на воспроизводство основных фондов, хотя в ряде стран в состав реальных инвестиций включаются также затраты на формирование оборотных фондов.

Несколько иную трактовку инвестиций дают зарубежные исследователи. Например, К. Эклунд под инвестициями понимает экономические ресурсы, направляемые на увеличение реального капитала общества. Под последним понимаются затраты на расширение и модернизацию производственного аппарата, затраты на образование и научное исследование.

Разделяя в принципе его концепцию на содержание инвестиций, нельзя не отметить, что автор исходит из весьма узкого представления о совокупных инвестициях в «человеческий капитал», сводя их лишь к затратам на образование и научные исследования. В качестве аргумента отнесения последних к инвестициям высказывается мысль о том, что они увеличивают производственный потенциал экономики. Но в таком случае остается непонятным, почему в инвестиции не включаются затраты на здравоохранение и другие непроизводственные фонды, обеспечивающие расширенное воспроизводство физических и духовных способностей работников и, следовательно, увеличивающие производственный потенциал общества.

Отдельные авторы склонны рассматривать инвестиции более узко, понимая под ними лишь вложения свободных денежных средств в различные формы финансового и материального богатства, или активы. В таком же ключе они рассматривают и сам инвестиционный процесс, понимая под ним процесс инвестирования капитала.

Своеобразный взгляд на суть рассматриваемой проблемы наблюдается у правоведов, занимающихся правовыми вопросами экономики. По их мнению, экономическая сущность инвестиций и инвестиционной деятельности состоит в следующем: инвестиции - это капитал, а инвестиционная деятельность - процесс размещения капитала. Возникающие при этом отношения рассматриваются ими как инвестиционные экономические отношения.

В законе РФ «Об инвестиционной деятельности в РСФСР», принятом 20.06.91 г. дается следующее определение инвестиционной деятельности. Под ней понимается вложение инвестиций или инвестирование и совокупность практических действий по реализации инвестиций. В законе интерпретируется, что инвестирование в создание и воспроизводство основных фондов осуществляется в форме капиталовложений.

Отдельные авторы, рассматривая инвестиционный процесс в производственной сфере, приходят к выводу, что он проходит несколько стадий: размещение производительных сил и отраслей, планирование капитальных вложений, организация конкретного инвестиционного цикла, проектирование, строительство, изготовление и поставка техники и оборудования, эксплуатация введенных (рекогносцированных) основных фондов до выхода на проектную мощность.

С отмеченными стадиями инвестиционного процесса применительно к производственной сфере вполне можно согласиться, если сюда включить еще такую стадию, как инвестирование проектов и строительство. Необходимость ее включения диктуется обстоятельством, что в рыночных условиях инвестирование может осуществляться различными экономическими субъектами и структурами: федеральным, региональным бюджетом, международными и российскими банками, фирмами, предприятиями, учреждениями, разнообразными фондами, населением и т.д. Следовательно, возникает необходимость выделения в инвестиционном процессе стадии кредитно-финансовой деятельности для долгосрочных вложений. Более того, инвестирование проектов и строительство следует отнести к ключевой стадии инвестиционного процесса, поскольку она является мощным средством стимулирования экономического роста, создания новых рабочих мест и сокращения безработицы. Не случайно в Федеральной и региональных целевых программах социально-экономического развития ей отводится центральное место.

Проведенный анализ существующих подходов к раскрытию сущности инвестиционного процесса позволяет резюмировать вышесказанное:

- инвестиционный процесс представляет собой сложную экономическую категорию, выражающую собой диалектическое единство инвестиций и инвестиционной деятельности;

- инвестиции выступают необходимой стадией в инвестиционном процессе, на которой происходит формирование инвестиционных ресурсов, как-то:

1) денежные и иные финансовые ресурсы;

2) материальные ресурсы;

3) трудовые ресурсы. Взятые в совокупности перечисленные инвестиционные ресурсы образуют инвестиционный потенциал.

Инвестиционная деятельность есть не что иное, как совокупность практических действий по реализации инвестиций и получению завершенного инвестиционного продукта. А именно: финансово-кредитная, размещение инвестиций, проектная, планово-управленческая, промышленно-эксплуатационную деятельность.

Механизмом соединения инвестиций с инвестиционной деятельностью выступает инвестирование (вложение инвестиций).

Последнее по своему характеру следовало бы отнести к одному из видов инвестиционной деятельности, однако, в отличие от других видов инвестиционной деятельности инвестирование, как правило, осуществляется субъектом инвестиций. Учитывая также, что инвестирование одновременно является промежуточной или пограничной стадией между инвестициями и многообразием видов инвестиционной деятельности, представляется целесообразным отнесение его к самостоятельной и относительно обособленной стадии инвестиционного процесса. Под данным углом зрения инвестиционный процесс можно выразить с помощью формулы:

Размещено на httр://www.allbеst.ru/

В экономической науке принято разграничивать инвестиции по их видам: на финансовые и реальные, расширения и обновления, прямые и портфельные, долгосрочные и краткосрочные. Не останавливаясь на их подробной характеристике, которая дается в отдельных монографиях, отметим, что объемы, содержание и структура инвестиций во многом определяют направления, формы, возможности и эффективность инвестиционной деятельности. Что касается конкретно инвестиционного процесса, то его эффективность определяется четкостью координации всех видов инвестиционной деятельности, активностью и профессионализмом его субъектов. На основе вышеизложенного представляется возможным построить модель инвестиционного процесса (см. рис.1).

Следует отметить, что в отдельных случаях субъекты инвестирования и субъекты инвестиционной деятельности могут совмещаться в одном лице. Например, когда предприятие выступает как инвестор и как субъект, осуществляющий самостоятельно весь комплекс инвестиционной деятельности без привлечений других субъектов.

Предложенная модель инвестиционного процесса имеет не только теоретическое, но и сугубо практическое значение.

Во-первых, при формировании инвестиционной стратегии фирмы необходимо руководствоваться тем, что данный процесс проходит несколько этапов, среди которых следует выделить:

- формирование стратегических целей и наиболее эффективных путей инвестиционной деятельности;

- разработку стратегии образования инвестиционных ресурсов;

- разработку стратегических направлений инвестиционной деятельности.

Во-вторых, по мнению отдельных экономистов, исключительно важным этапом разработки инвестиционной стратегии является установление последовательности и сроков достижения отдельных целей и стратегических задач посредством внешней и внутренней синхронизации во времени. При этом внешняя синхронизация касается согласования реализации инвестиционной стратегии с базовой стратегией фирмы и прогнозом конъюнктуры инвестиционного рынка, а внутренняя синхронизация предусматривает согласование во времени отдельных направлений инвестирования между собой и с формированием требуемых для этого инвестиционных ресурсов.

С переходом России на рыночные отношения в инвестиционном процессе произошли кардинальные изменения, которые выразились в следующем. Осуществлен переход от планово-директивной централизованно - распределительной системы капиталовложений к демократической системе формирования инвестиций и управления инвестиционной деятельностью на основе использования рыночных механизмов.

Центральное место в инвестиционной сфере принадлежит инвестиционному рынку или рынку инвестиционных товаров. Последний представляет собой совокупность инвестиционных экономических отношений между субъектами инвестирования (инвесторами) и субъектами инвестиционной деятельности внутри них, с одной стороны, и потребителями (заказчиками) их продукции, с другой стороны. В качестве субъектов инвестиционных рыночных отношений могут выступать: государство, правительство, министерства, ведомства, административные и коммерческие структуры различных уровней, общественные и религиозные организации, разнообразные фонды, население, банки, иностранные и международные фирмы, организации и частные лица.

Инвестиционный рынок отличается многообразием составляющих его отдельных рынков, как-то: рынок инвестиций (капитальных вложений), рынок строительных материалов и конструкций, рынок подрядных работ, рынок объектов приватизации, рынок недвижимости, фондовый рынок, денежный рынок и т.д.

Демократизация инвестиционного процесса нашла свое отражение в расширении круга субъектов инвестиций и инвестиционной деятельности и диверсификации источников для инвестирования: федеральный, региональный, местные бюджеты, разнообразные инвестиционные фонды, в том числе венчурные, внебюджетные фонды, страховые и пенсионные фонды, средства накопления, собственные средства и амортизационные отчисления предприятий (организаций), МВФ, МБРР и др.

Очевидно, по мере расширения охвата приватизацией крупных государственных предприятий доля собственных средств предприятий в общем объеме инвестиций будет неуклонно возрастать, что существенно усилит роль частных предпринимателей в инвестиционном процессе.

Размещено на httр://www.allbеst.ru/

Рисунок 1 - Модель инвестиционного процесса

инвестиционный проект переходный экономика

Что касается государственного участия в инвестиционном процессе, то уже сегодня оно не способно оказать заметного воздействия на развитие инвестиционного процесса. Следовательно, в перспективе государственное регулирование инвестиционного процесса должно состоять в разработке экономических мер мобилизации инвестиционных ресурсов всех форм собственности на приоритетных направлениях инвестиционной политики.

1.2 Особенности разработки инвестиционной политики предприятия

Инвестиционная политика предприятия представляет собой одну из составляющих его финансовой стратегии. Суть инвестиционной политики заключается в формировании комплекса мероприятий по привлечению и мобилизации инвестиционных ресурсов - с одной стороны, и оптимизации инвестиционных целей и инвестиционного процесса для обеспечения экономического развития предприятия - с другой.

Инвестиционная программа представляет собой план реализации совокупности инвестиционных проектов на предприятии. Под инвестиционным проектом понимается обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления инвестиций, а также описание практических действий по этому поводу (бизнес-план) и их реализация. Содержание инвестиционной программы определяется инвестиционной политикой предприятия, которая, в свою очередь, зависит от стратегии предприятия в рассматриваемом периоде.

Инвестиционная программа предприятия предусматривает определение величины и структуры капитала, необходимого для реализации входящих в нее инвестиционных проектов. Выбор формы финансирования и селекция инвестиционных проектов (или проекта) для включения в инвестиционную программу имеет принципиальные значения для ее оптимизации.

Оптимальной следует считать такую инвестиционную программу, которая наилучшим образом обеспечивает достижение стратегических целей предприятия при соблюдении существующих ограничений по времени и ресурсам.

На рис. 2 приведен алгоритм формирования инвестиционной политики предприятия. Формирование инвестиционной политики связано с анализом эффективности инвестиционных проектов и определением их наилучшего сочетания. Потребность предприятия в инвестициях складывается из потребности в основном и оборотном капитале.

Размещено на httр://www.allbеst.ru/

Рисунок 2 - Алгоритм формирования инвестиционной политики предприятия

Необходимые инвестиционные ресурсы предприятие может получить за счет использования внутренних и привлечения внешних источников. К внутренним источникам инвестиций относятся: резервный фонд предприятия; амортизационный фонд; прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия; дивиденды, направляемые на развитие по решению общего собрания акционеров, и т.п.

В случае, когда внутренние резервы предприятия не полностью обеспечивают потребность в инвестициях предприятия, возникает необходимость в привлечении средств со стороны за счет внешнего финансирования.

Когда предприятие с целью привлечения денежных средств продает часть пакета акций или осуществляет новую эмиссию акций, у инвестора, приобретающего акции предприятия и таким образом финансирующего его деятельность, возникает право собственности на часть уставного капитала фирмы. Привлеченные таким образом средства являются собственными только до определенной степени. B этом случае, у предприятия возникают долговые финансовые обязательства. Поскольку финансирование осуществляется кредиторами, не являющимися собственниками предприятия, такой капитал называется заемным капиталом.

В зависимости от срока, на который выделяется кредит, заемные средства делятся на долгосрочные и краткосрочные. Как правило, краткосрочными считаются кредиты, выдаваемые на срок до 1 года, однако в условиях высокой инфляции этот порог может быть снижен до 6 - 9 месяцев. Как показывает практика, большинство предприятий отдают предпочтение следующей схеме: основной капитал и наиболее стабильная часть оборотного капитала (страховой запас и т.п.) в основном финансируются за счет долгосрочных кредитов, оставшаяся часть оборотных средств - за счет краткосрочных.

Наряду с традиционной формой кредитования в виде предоставления денежных средств на определенный срок на оговоренных условиях, в российской экономике в последние годы получили развитие формы кредитования, не связанные напрямую с получением предприятием-заемщиком от какого-либо кредитного института денежных средств. Это - факторинг, коммерческий и ипотечный кредит, лизинг.

1.3 Разработка и реализация инвестиционного проекта

Под проектом понимается система сформулированных в его рамках целей, создаваемых или моделируемых для их достижения физических объектов (зданий, сооружений, производственных комплексов), технологических процессов, технической и организационной документации, материальных, финансовых, трудовых и иных ресурсов, а также управленческих решений и мероприятий по их выполнению.

В ряде отраслей, специфика которых требует создания сверхсложных объектов, для достижения поставленных целей требуется совокупность самостоятельных проектов, которые объединяются в программу.

Понятие «инвестиционный проект» может допускать два толкования:

- деятельность, предполагающая осуществление комплекса мероприятий, направленных на достижение поставленной цели;

- система организационно-правовых и расчетно-финансовых документов, содержащих обоснование эффективности и возможности реализации проекта и необходимых для осуществления комплекса мероприятий, направленных на достижение поставленной цели.

Существует несколько классификационных признаков (табл. 1), на основе которых осуществляется систематизация всей совокупности проектов.

Таблица 1 - Признаки классификации проектов

Показатель	Малый проект	Средний проект	Мегапроект
Объем капиталовложений	До 10-15 млн. дол.	15 млн. - 1 млрд. дол.	Более 1 млрд. дол.
Трудозатраты	До 40-50 тыс. человеко-часов	50 тыс. - 15 млн. человеко-часов	2 млн. человеко-часов на проектирование, 15-20 млн. человеко-часов на строительство
Сроки реализации, (год)	До 1	1-5	5-7
Сложность системы управления	Один управляющий проектом, гибкая система организации управления	Команда управляющих	Сложная система управления с обязательной координацией на региональном, государственном или межгосударственном уровнях
Привлечение иностранных участников	Не требует	Возможно в некоторых случаях	Как правило, требует
Влияние на социально-экономическую среду региона	Не оказывает	Оказывает на муниципальном уровне	Оказывает на региональном, государственном или межгосударственном уровнях

1. По масштабу проекты разделяются на три группы: малые, средние и мегапроекты. Для отнесения проекта к малым, средним или мегапроектам используют следующие показатели: объем капиталовложений; трудозатраты; длительность реализации; сложность системы менеджмента; привлечение иностранных участников; влияние на социально-экономическую среду страны, региона и т.п.

2. По срокам реализации проекты принято делить на краткосрочные (до 1 года), среднесрочные (от 1 года до 5 лет) и долгосрочные (свыше 5 лет). Краткосрочные (скоростные) проекты, как правило, характерны для предприятий с быстро обновляющимся ассортиментом продукции, на восстановительных работах, при создании опытных установок и т.п. При реализации подобных проектов фактор времени является определяющим, поэтому заказчик может пойти на значительное увеличение первоначальной стоимости проекта.

3. По качеству проекты принято делить на обычные и бездефектные. Бездефектные проекты предполагают самый высокий и допустимый уровень качества как доминирующий фактор. Бездефектные проекты, как правило, дорогостоящи и относятся к отраслям, в которых малейшее отступление от стандарта угрожает катастрофическими последствиями (например, атомная энергетика).

Началом инвестиционного проекта в инвестиционном проектировании, как правило, принято считать момент, с которого на осуществление проекта начинаются затрачиваться средства.

Завершение инвестиционного проекта может быть определено как момент ввода объекта в эксплуатацию, или достижения объектом заданных параметров, или прекращения финансирования проекта, или начала его модернизации, или ликвидации проекта.

Жизненный цикл (последовательно сменяющие друг друга фазы, через которые проходит любой проект) состоит из трех фаз: прединвестиционной, инвестиционной и эксплуатационной (рис. 3).

Необходимость в инвестициях определяется в результате оперативного анализа деятельности предприятия и уточняется при формировании перспектив его развития. На этой основе осуществляется определение целей проекта и проводится разработка сценариев (вариантов), которые теоретически могли бы соответствовать поставленным целям.

При обосновании проекта его разработчики исходят из того, что продукция, являющаяся результатом его комплексной реализации, будет пользоваться стабильным спросом, достаточным для установления на эту продукцию цены, обеспечивающей удовлетворительную окупаемость проекта. В этих целях инвесторы, как правило, предпочитают обеспечить не менее 50% прогнозируемого объема производства долгосрочными контрактами с надежными заказчиками, имеющими устойчивое финансовое положение.

Размещено на httр://www.allbеst.ru/

Рисунок 3 - Содержание фаз инвестиционного цикла

Такие контракты должны, если это возможно, содержать в себе право как увеличивать цены для покрытия роста эксплуатационных затрат (скользящие цены), так и устанавливать уровень минимальной цены, ниже которой потребность в оборотном капитале не может быть удовлетворена.

Дальнейший процесс выработки концепции проекта предполагает анализ каждого из его вариантов развития событий с точки зрения их осуществимости, а также определение критериев, на основе которых возможно выбрать оптимальные варианты.

Все варианты, как правило, различаются стратегией расширения производства, которая может предусматривать: осуществление значительных капитальных затрат, ориентированных на быстрый рост капитала компании; использование ограниченных ресурсов компании и возможность незначительных капитальных затрат в перспективе в случае возникновения дополнительных источников финансирования. Основными критериями, определяющими принятие того или иного варианта, являются: стоимость проекта; сроки его реализации; прирост капитала инвестора в результате реализации проекта.

Кроме того, на этой стадии работы над проектом следует рассмотреть ряд дополнительных разделов проекта и впоследствии разработать их более детально. Среди них можно выделить следующие: источники получения оборудования; источники поставок сырья, топлива и комплектующих изделий; состояние инфраструктуры в районе реализации проекта; законодательная база реализации проекта (на государственном и региональном уровнях).

В российских условиях следует уделить внимание анализу и действующего законодательства, и позиции правительства, от которых зависит успех реализации проекта. Нестабильность законодательной базы, отсутствие определенных аспектов нормативного регулирования и обеспечения предпринимательской деятельности (отсутствие соответствующих законодательных актов, постановлений правительства, тарифов, квот и пр.) затрудняют инвестиционное проектирование.

Необходимо также предусмотреть страхование основных видов риска, связанных с форс-мажорными обстоятельствами или негативными последствиями для экологической ситуации вследствие реализации проекта.

Для проектов с участием иностранных инвесторов необходимо в каждом отдельном случае оговорить принципы распределения между участниками проекта, третьими сторонами и инвесторами таких рисков, как возможность национализации инвестиционного объекта, использование права правительства на участие в прибыльном предприятии, изменение валютных курсов. В случае если существует значительная вероятность возникновения рискованных ситуаций вследствие изменения политического климата, следует предусмотреть со стороны правительства или представляющих его агентов возможность обеспечить защиту от риска политического характера.

Одной из важнейших стадий инвестиционного проектирования является оценка жизнеспособности проекта. Жизнеспособность проекта характеризуется:

- возможностью обеспечить требуемую динамику инвестиций;

- способностью в ходе реализации проекта генерировать потоки доходов, достаточные для компенсации инвесторам вложенных ими ресурсов и взятого на себя риска.

Анализ жизнеспособности проекта состоит из двух этапов:

- из альтернативных вариантов проекта выбирается наиболее жизнеспособный;

- для выбранного варианта проекта подбираются методы финансирования и структура инвестиций, обеспечивающие максимальную жизнеспособность проекта.

Предварительные оценки экономической эффективности альтернативных вариантов не могут стать основой выбора жизнеспособного проекта. Только на основе оценки потока доходов от реализации каждого альтернативного варианта можно выбрать стратегию, обеспечивающую в сумме всем потенциальным инвесторам реальный прирост стоимости капитала за счет максимальных потоков доходов от реализации проекта, наилучшим образом распределенных во времени и с наименьшим риском.

На стадии принятия решения о жизнеспособности проекта в мировой практике инвестиционного проектирования финансирование проекта предполагается осуществлять, как правило, на основе формирования акционерного капитала. Это объясняется следующими обстоятельствами: финансирование начальных этапов реализации проекта за счет выпуска акций отодвигает на более поздние сроки необходимость займа кредитов (что является самым дорогостоящим методом финансирования) и тем самым снижает финансовые затраты на реализацию проекта. Как только акционерный поток доходов определен, он может использоваться в дальнейшем как основа для расчета потоков доходов, связанных с кредитованием.

В случае принятия решения о продолжении разработки одной или нескольких альтернатив реализации проекта, необходимо определить рациональный вариант его финансирования.

На этапе разработки концепции проекта начинается базовое (предварительное) проектирование, включающее в себя определение основных характеристик проекта на начальных этапах его разработки. Эта работа проводится по следующим основным направлениям: выработка основных принципов проекта; техническое обоснование проекта; начальное планирование и оценка затрат; определение организационных и технических процессов.

Проведение технического обоснования проекта - один из узловых моментов инвестиционного проектирования. На этом этапе должна быть разработана производственная программа, выработаны спецификации изделий, определены плановые задания объемов реализации продукции. Также должны быть учтены все технические требования, которые в той или иной степени влияют на последующий выбор альтернатив при проектировании.

Начальное планирование и оценка издержек производства должны обеспечивать контроль за разработкой проекта уже на самых ранних стадиях. Необходимо гарантировать при проектировании разработку и оценку всех обоснованных альтернатив.

Определение организационных и производственных процессов должно идти параллельно с проектно-конструкторскими разработками. Эти процессы должны охватывать все аспекты проекта. Проработка всех аспектов проекта (материально-техническое обеспечение, гарантия качества, охрана ноу-хау, страхование, условия найма и оплаты труда работников и т.д.) должна продолжаться и после завершения ранних этапов проектирования.

2 ОЦЕНКА ПРЕДПРИЯТИЯ КАК ОБЪЕКТА ИНВЕСТИРОВАНИЯ

2.1 Предварительная оценка предприятия

Для проведения предварительного анализа могут использоваться общие сведения об эмитенте, примерный состав которых приведен в таблице 2.

Если подобный анализ привел к положительным результатам, то следует рассмотреть вопрос о жизнеспособности самой компании и оценке того риска, которому подвергаются вложения инвкестора в акции компании. Для этого необходимо тщательное изучение балансов и отчетов компании.

Таблица 2 - Состав показателей об эмитенте

Группа показателей	Состав показателей
Основные сведения	Полное и сокращенное название эмитента Юридический и почтовый адрес, телефакс, телефон Организационно-правовая форма Органы управления эмитента, сведения об основных администраторах и управленцах предприятия Учредители, основные акционеры (пайщики)
Общая характеристика	Размер капитала предприятия, в том числе акционерного Годовой оборот (объемы продаж, доходы) Численность занятых на предприятии Объединения, в которые входит предприятие и Положение в них
Предмет деятельности (сфера деловой активности)	Направления деятельности в структуре доходов предприятия Номенклатура продукции (услуг) по основным товарам или их группам предприятия на внутреннем рынке Положение предприятия на мировом рынке по важнейшим выпускаемым товарам, с указанием продукции, обладающей сертификатом
Внешнеэкономическая деятельность	Доля иностранного капитала в уставном фонде предприятия Объем экспорта-импорта в деятельности предприятия Региональная направленность внешнеэкономических связей
Производственно-сбытовая база	Местоположение производственных объектов, характеристика производственных мощностей, производственные площади предприятия. Местоположение и характеристика сбытовых объектов, складов, станций технического обслуживания и т.п.
Основные конкуренты	Названия предприятий-конкурентов по основным видам продукции Характеристика конкурентоспособности предприятия
Характеристика предприятия как эмитента	Общие данные о ЦБ эмитента: виды ЦБ, общий объем выпуска ЦБ по номинальной стоимости, количество акций других ЦБ, номинал ЦБ. Сроки эмиссии и условия распространения Рыночная цена ЦБ Данные о получении доходов по ЦБ

2.2 Оценка финансового состояния предприятия как объекта инвестирования

Целью проведения финансового анализа является оценка финансовой стабильности предприятия, надежности и прибыльности инвестиций в этот объект. Соответствующим источником информации может быть бухгалтерский отчет, состоящий из: бухгалтерского баланса; отчета о прибылях и убытках, приложений и объяснительной записки к отчету.

По данным бухгалтерского отчета могут быть проанализированы: состояние основных и оборотных средств, причины изменения их величины; обеспеченность кредитами и эффективность их использования; формирование фондов и резервов; платежеспособность предприятия, состав и динамика дебиторской и кредиторской задолженности; величина и характер прибыли и убытка, устойчивость финансового положения.

Бухгалтерский отчет используется для анализа финансового состояния, прежде всего, в силу его доступности: данные бухгалтерского отчета не являются коммерческой тайной. Кроме того, в настоящих условиях основной целью отчетности должно стать предоставление заинтересованным агентам информации о финансовых возможностях фирмы, прибыльности (убыточности) деятельности, перспектив развития. Вместе с тем существует ряд проблем, связанных с использованием бухгалтерской отчетности, из которых существенными, на наш взгляд, являются две.

1. Достоверность информации. В «Положении о бухгалтерском учете и отчетности» оговариваются виды и степень ответственности предприятий (соответствующих служб и должностных лиц) за искажение бухгалтерской отчетности. Вопросы юридического характера в данной работе не рассматриваются, однако с целью снижения риска, связанного с использованием для финансового анализа искаженной информации можно рекомендовать предварительное проведение независимой экспертизы деятельности фирмы (аудит).

2. Бухгалтерский отчет отражает фактическое состояние предприятия на дату составления отчетности, в то время как инвестора в большей степени должны интересовать перспективы его развития.

Учитывая сделанные замечания, можно предложить следующие приемы

анализа финансового состояния фирмы: «чтение» бухгалтерской отчетности и анализ абсолютных величин; сравнение абсолютных и относительных показателей в динамике за ряд лет; анализ финансового состояния предприятия с использованием системы взаимосвязанных показателей. При этом требуется наличие методической базы, возможность проводить сопоставления, разумная достаточность информации. Следует иметь ввиду, что отчетный баланс (баланс - брутто) не отражает действительного наличия хозяйственных средств и не удобен для анализа, поскольку, во-первых, в его сумму включаются отвлеченные средства (использование прибыли); во-вторых, основные средства и малочисленные и быстроизнашивающиеся предметы отражаются в балансе по первоначальной стоимости (разделы 1 и 2 актива соответственно), в то время как полезность их для предприятия определяется с учетом сумм износа (раздал 1 пассива); в-третьих, товары для оптовой и розничной торговли отражаются в активе баланса по продажной цене, и их стоимость регулируется сразу двумя статьями: издержками обращения на остаток товаров (актив) и торговой наценкой по нереализованным товарам (пассив).

Поэтому для целей анализа целесообразно использовать баланс-нетто.

Первый из перечисленных приемов анализа - чтение бухгалтерского отчета - предполагает выяснение характера изменения итога баланса, отдельных разделов и статей, размещения средств и степени текущей платежеспособности предприятия. Чтение баланса обычно начинают с установления величины валюты баланса за анализируемый период времени. В общем случае, увеличение итога баланса оценивается положительно, уменьшение - отрицательно.

Далее проверяется соответствие динамики изменения баланса динамике изменения объема производства и реализации продукции, прибыли предприятия. Более быстрые темпы роста объема производства, реализации и прибыли по сравнению с темпами роста суммы баланса свидетельствуют об улучшении использования средств.

Определяется также характер изменения отдельных статей и разделов баланса. В общем случае, положительно оценивается: увеличение в активе баланса остатков денежных средств, ценных бумаг, краткосрочных и долгосрочных финансовых вложений, основных средств, нематериальных активов, производственных запасов; увеличение в пассиве баланса итогов первого раздела, особенно сумм прибыли, специальных фондов и целевого финансирования.

Отрицательной оценки, как правило, заслуживает рост дебиторской и кредиторской задолженности, наличие и тем более увеличение остатков по таким статьям, как «Убытки», «Расходы, не перекрытые средствами фондов и целевого финансирования», «Ссуды, не погашенные в срок». Наличие сумм по статье «Расходы, не перекрытые средствами фондов и целевого финансирования» свидетельствуют о нарушении финансово-сметной дисциплины. Остатки по статье «Ссуды, не погашенные в срок» характеризуют текущую платежеспособность предприятия. Для оценки динамики изменения финансового состояния предприятия рекомендуется проводить сопоставительный анализ, основанный на сравнении абсолютных и относительных показателей баланса предприятия за ряд лет. Подобный анализ дает возможность оценить ряд важных тенденций в развитии предприятия и, тем самым, прогнозировать будущее финансовое его состояние.

Представляет интерес прием анализа, основанный на использовании системы взаимосвязанных показателей, каждый из которых несет определенную смысловую нагрузку и характеризует отдельные аспекты деятельности фирмы.

Для рассматриваемых целей анализа финансового состояния предприятия как объекта инвестирования необходимо проведение оценок по двум основным аспектам деятельности предприятия: оценка платежеспособности предприятия и оценка прибыльности и рентабельности предприятия.

Оценка платежеспособности, т.е. способности предприятия в покрытии своих обязятельств, предусматривает анализ ликвидности (способность фирмы в покрытии краткосрочных обязательств) и анализ структуры капитала для оценки степени защищенности кредиторов и инвесторов, имеющих долгосрочные вложения в фирму.

Для анализа ликвидности обычно используют ряд оценочных показателей, характеризующих различную степень привлечения финансовых и материальных ресурсов предприятия для покрытия своих текущих обязательств. Коэффициент общей ликвидности Ko показывает, достаточно ли у фирмы средств для погашения краткосрочных обязательств в предстоящем году, т.е. характеризует способность фирмы рассчитаться со своими кредиторами. Расчет показателя Ко ведется по формуле:

Ko = CА / CL,

где: CA - текущие активы предприятия;

CL - текущие обязательства.

Считается, что значение показателя Ko должно лежать в пределах от 1 до 2-3. Нижняя граница показывает, что текущих активов должно быть достаточно для погашения краткосрочных обязательств, иначе фирма может оказаться неплатежеспособной. Верхняя граница показателя зависит от многих факторов: отрасли, форм расчетов, структуры оборотных (текущих) активов.

Для более детального анализа ликвидности рекомендуется текущие активы разделить на две части: материально-производственные запасы (INV), как наименее ликвидная часть актива; и денежные средства и прочие активы (LA) как наиболее ликвидная часть актива. С учетом такого деления получаем:

Ко = (LA + INV) / CL = (LA / CL) + (INV / CL) = Ka + Kc,

где: Ka = LA / CL - коэффициент абсолютной ликвидности, показывающий способность фирмы в погашении текущих обязательств за счет наиболее ликвидной части актива;

Kc = INV / CL - коэффициент ликвидности, показывающий степень покрытия текущих обязательств за счет наименее ликвидной части актива.

Отсюда следует, что повышение Ko сверх оптимального значения не всегда означает улучшение ликвидности. Так, если рост коэффициента ликвидности вызван ростом запасов или дебиторской задолженности, это может быть и негативным явлением. В любом случае требуются дополнительные сведения о причинах изменения значения показателей.

Например, пусть текущие активы предприятия оцениваются в 100 млн. руб., из них 25 млн. руб. - это стоимость материально-технических запасов, а 75 млн. руб. находится на денежных счетах и в быстрореализуемых ценных бумагах. Текущие обязательства составляют 50 млн. руб.

В этом случае:

Ko = Kc + Ka = 25 / 50 + 75 / 50 = 0.5 + 1.5 = 2.0

Из примера расчета следует, что высокое значение коэффициента общей ликвидности достигается за счет коэффициента Ka, значение которого превышает 1. Это свидетельствует о том, что предприятие способно погасить текущие обязательства достаточно быстро, не прибегая к мобилизации для этих целей материально-технических запасов предприятия. Следует, однако, отметить и то, что значение Ka, превышающее 1, может свидетельствовать и о возможном неэффективном использовании временно свободных денежных средств.

Косвенным показателем, оценивающим ликвидность фирмы является рабочий капитал (WC). Он может быть определен следующим методом: пусть баланс фирмы представлен как:

Основные средства - FA. Собственный капитал Е. Текущие активы - CA. Долгосрочные обязательства LL. Краткосрочные обязательства CL. Тогда

FA + CA = Е + LL + CL;

FA + (CA - CL) = Е + LL

Введем следующие обозначения:

WC = CA - CL - рабочий капитал;

NA = FA + WC - чистые активы.

Отсюда получаем

Ko = 1 + (WC / CL) .

Следовательно, чем больше величина WC, тем устойчивее финансовое Положение фирмы и его платежеспособность. Для оценки платежеспособности предприятия в длительном периоде рекомендуется проводить анализ структуры капитала фирмы. Для этого можно использовать следующие оценочные показатели.

Kc = Е / NA

коэффициент собственности (финансовой независимости), оценивающий долю собственных средств предприятия в структуре его чистых активов;

Kз = LL / NA

коэффициент заемных средств, оценивающий долю заемных средств в структуре чистых активов предприятия. При этом: Kз = 1 - Kc ;

Kзс = LL / Е = Kз / Kc

коэффициент соотношения заемных и собственных средств показывает, сколько заемных средств приходится на 1 рубль cобственных. Считается, что нормальным для предприятия является значение показателя Кзс = < 1, поскольку в противном случае у предприятия не будет собственных средств для погашения долгосрочных обязательств, и внешнее инвестирование предприятия сопряжено с большим риском для инвестора.

Анализ структуры капитала предприятия предусматривает также и структурный анализ активовов предприятия. Для этого могут использоваться следующие показатели:

К1 = FA / NA

коэффициент, характеризующий долю основных средств в структуре активов предприятия и косвенно оценивающий материально-техническую базу предприятия;

К2 = FA / Е

коэффициент, характеризующий соотношение стоимости основных средств предприятия к собственному капиталу и оценивающий степень покрытия собственным капиталом стоимости наименее ликвидной части активов предприятия.

Вторым направлением анализа финансового состояния предприятия является оценка его рентабельности, активности и прибыльности. Для этих целей используется широкая гамма оценочных показателей, позволяющих проанализировать различные аспекты производственно-комерческой деятельности предприятия.

Будем использовать метод, базирующийся на логически упорядоченной совокупности показателей, образующих так называемую в западной литературе «Модель устойчивого роста».

Оценка предприятия ведется по следующим направлениям:

Оценка рентабельности оборота:

Р = РBIT / S = (S - C) / S = 1 - C / S = 1 - C / (РR * Q)

где: РBIT - прибыль предприятия до выплаты налогов и процентов;

S - объем продаж (выручка от реализации);

C - производственно-сбытовые издержки предприятия;

Q - объем продаж, шт.;

РR - цена продукции.

Рентабельность оборота может определяться как по предприятию в целом, так и по отдельным направлениям производственно-коммерческой деятельности. Динамика показателя Р по годам и / или по направлениям деятельности позволяют получить важную информацию для анализа продуктовой и ценовой политики предприятия, эффективности управления затратами.

В частности, показатель рентабельности

Рgр = GР / S,

где: GР - валовая прибыль предприятия (доход за вычетом производственно-сбытовых издержек), дает возможность проанализировать политику предприятия в области снижения издержек.