Основы управления структурой капитала предприятия

Размещено на http://www.allbest.ru/

Оглавление

Введение

Глава 1. Теоретические основы управления структурой капитала предприятия

1.1 Управление структурой капитала как элемент стратегии развития предприятия

1.2 Оценка стоимости капитала предприятия

1.3 Методы оптимизации структуры капитала

Глава 2. Анализ финансовой деятельности предприятия ОАО «Звезда-Энергетика»

2.1 Общая характеристика предприятия ОАО «Звезда-Энергетика»

2.2 Анализ экономических показателей предприятия ОАО «Звезда-Энергетика»

2.3 Финансовый анализ предприятия ОАО «Звезда-Энергетика»

Глава 3. Разработка мер по оптимизации структуры капитала для ОАО «Звезда-Энергетика»

3.1 Оценка эффективности использования капитала ОАО «Звезда-Энергетика»



Введение

В условиях рыночной экономики процесс формирования капитала, оптимизации его структуры, установления рационального соотношения различных источников1 финансирования и, в связи с этим, качество управления ресурсами приобретают особую важность. Полагаясь на исследования зарубежных и российских ученых, следует подчеркнуть значимость оптимальной структуры капитала для - эффективной деятельности организации, а также недостаточность научной проработки вопросов; поиска финансовых источников в условиях их ограниченности, определения влияния факторов внешней среды на процедуру их мобилизации.

Достижение оптимальной структуры финансовых ресурсов реализуется посредством адекватного управления, ими в системе общего менеджмента. Каждой организации необходимо самостоятельно разрабатывать политику формирования капитала с учетом стратегии своего развития. Вместе с тем, максимальная действенность и эффективность финансового менеджмента может быть достигнута при условии соблюдения системного подхода, рационального сочетания стратегических и тактических мер.

Все вышеназванное обусловило актуальность темы, постановку цели и задач дипломной работы.

Целью дипломной работы является теоретическое обоснование системы управления финансовыми ресурсами организации и разработка практических рекомендаций по оптимизации структуры ее капитала. Достижение поставленной цели потребовало решения следующих задач:

определить понятие и сущность структуры капитала;

раскрыть содержание процесса управления финансовыми ресурсами организации как составной части его финансового менеджмента;

охарактеризовать подходы к оптимизации структуры предприятия;

Выявить направления оптимизации капитала на предприятии ЗЭ.

Предметом исследования является система формирования финансовых ресурсов организации, оценка структуры капитала с точки зрения оптимальности и эффективности управления.

Объектом исследования выступает предприятие ОАО «Звезда-Энергетика»

Одной из важнейших задач в управлении финансами предприятия является обеспечение достаточности и устойчивости финансирования его деятельности. Это оптимизационная задача, заключающаяся, с одной стороны, в определении рациональной структуры источников финансирования предприятия с учетом уровня допустимого риска, связанного с соотношением суммы собственных и привлеченных средств, с другой стороны, в конструировании наиболее эффективного в сложившихся условиях вида финансирования с учетом таких критериев, как срочность, стоимость и др. Основной принцип управления финансами состоит в том, что каждое управленческое действие должно способствовать росту рыночной стоимости компании (ее капитализации), в связи с чем, проблема формирования рациональной структуры капитала посредством выбора того или иного способа финансирования деятельности, относящаяся к числу долгосрочных стратегических задач, является одной из наиболее важных для любого предприятия.

Структура капитала отражает соотношение заемного и собственного капиталов, привлеченных для финансирования долгосрочного развития компании. От того, насколько структура оптимизирована, зависит успешность реализации финансовой стратегии компании в целом.



Глава 1. Теоретические основы управления структурой капитала предприятия

1.1 Управление структурой капитала как элемент стратегии развития предприятия

Даже в устойчивой равновесной экономике система финансирования деятельности организации не остается постоянной, особенно на этапе ее становления. Но по мере стабилизации видов деятельности, масштабов производства, связей с контрагентами постепенно складывается некая структура источников, оптимальная для данного вида бизнеса и конкретной организации. В наиболее простой случае можно говорить о некотором оптимальном соотношении между заемными и собственными средствами; в наиболее общем случае можно оценивать структуру с учетом всех возможных источников.

Оптимальная структура капитала организации представляет собой такое соотношение использования заемных и собственных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости организации, т.е. максимизируется ее рыночная стоимость.

Оптимизация структуры капитала является одной из самых важных и сложных задач, решаемых в процессе управления его формированием при создании или реорганизации организации.

Теоретическая концепция структуры капитала формирует основу выбора стратегических направлений развития организации, обеспечивающих возрастание ее рыночной стоимости. Современные теории структуры капитала дают обширный методический инструментарий оптимизации этого показателя в каждой конкретной организации. Основными критериями такой оптимизации выступают: 1) приемлемый уровень доходности и риска организации; 2) минимизация средневзвешенной стоимости капитала организации; 3) максимизация рыночной стоимости организации.

Приоритет отдельных критериев оптимизации структуры капитала организация определяет самостоятельно. Поэтому не существует единой оптимальной структуры, как для разных организаций, так и для одной организации на разных стадиях ее развития.

Процесс оптимизации предполагает установление целевой структуры капитала, т.е. соотношение собственных и заемных средств организации, которое позволяет в полной мере обеспечить достижение избранного критерия оптимизации. Конкретная целевая структура капитала обеспечивает заданный уровень доходности и риска в деятельности организации, минимизирует средневзвешенную его стоимость и максимизирует рыночную стоимость организации. Показатель целевой структуры капитала организации отражает финансовую идеологию ее собственников или менеджеров и входит в систему стратегических целевых нормативов ее развития. Подолякин В.И. «основы экономики организации: стоимость и структура капитала» ИГТА, 2005. Стр. 60.

Для того чтобы понять роль, которую структура капитала может играть в формировании и воплощении в жизнь стратегии компании, Рудык Н.Б. «Структура капитала корпораций: теория и практика»М.2004. стр.146. обратим наше внимание на способность компании придерживаться выбранной стратегии, которая впоследствии может быть изменена. Прекрасным примером подобной стратегии является обещание компании, являющейся лидером в своей отрасли, о том, что она в ближайшее время собирается удерживать под своим контролем 70% рынка. Все игроки начинают оценивать свои шансы.

Конкурент, который поверит в обещание лидера о том, что тот готов драться за поддержание контролируемой доли рынка, скорее всего, откажется расширять свою долю рынка. Таким образом, как только обещания лидера относительно агрессивной защиты своего куска начинают вызывать доверие среди его конкурентов, так сразу же он получает стратегическое преимущество. Что же сделать чтобы тебе поверили? Здесь и выходит на сцену структура капитала.

Оказывается, что более высокий коэффициент долговой нагрузки может позволить компании придерживаться более агрессивной производственной политики, которую она в противном случае не смогла бы потянуть. Есть мнение, что наращивание в структуре капитала долговой нагрузки приводит к тому, что производственная политика компании становится более агрессивной. Рудык Н.Б. «Структура капитала корпораций: теория и практика»М.2004. стр.148. Но следует иметь в виду, что чрезмерное наращивание в структуре капитала заемных средств может привести к сокращению уровня инвестирования, что негативно скажется на деятельности компании.

1.1.2 Финансовый леверидж

Одним из механизмов оптимизации структуры капитала предприятия является финансовый леверидж.

Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

Показатель отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа. И.А.Бланк «Финансовый менеджмент» Ника-Центр. 2004. Стр. 281.

Он рассчитывается по следующей формуле:

ЭФЛ = (1- СНП)*(КВРА - ПК)*ЗК/СК,



Где ЭФЛ - Эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %;

СНП - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

КВРА - коэффициент валовой прибыли к средней стоимости активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %;

ПК - средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала, %;

ЗК - средняя сумма используемого предприятием заемного капитала;

СК - средняя сумма собственного капитала предприятия.

Рассматривая ранее приведенную формулу расчета эффекта финансового левериджа, можно выделить в ней три основные составляющие:

Налоговый корректор финансового левериджа (1- СНП), который показывает в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.

Дифференциал финансового левериджа (КВРА - ПК), который характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процента за кредит.

Коэффициент финансового левериджа (ЗК/СК), который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала.

Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять эффектом финансового левериджа в процессе финансовой деятельности предприятия.

1.1.3 Показатели структуры капитала

Показатели структуры капитала имеют предназначение показать степень возможного риска банкротства предприятия в связи с использованием заемных финансовых ресурсов. Действительно, если предприятие не использует заемных средств вообще, то риск банкротства предприятия равен нулю. При увеличении доли заемного капитала увеличивается риск банкротства, так растет объем обязательств предприятия. Данная группа финансовых коэффициентов в первую очередь интересует существующих и потенциальных кредиторов компании. Руководство компании и собственники оценивают предприятие как непрерывно действующее хозяйственный объект. У кредиторов двоякий подход. Кредиторы заинтересованы в том, чтобы финансировать деятельность успешно действующего предприятия, развитие которого будет соответствовать ожиданиям. Наряду с этим они должны учитывать возможность негативного развития событий и возможные последствия непогашения задолженности и ликвидации компании. От успешной работы компании кредиторы не получают никаких выгод: просто своевременно происходит выплата процентов и погашение капитальной суммы долга. Поэтому они должны тщательно проанализировать риски, существующие для погашения задолженности в полном объеме, особенно если заем предоставляется на длительный срок. Часть этого анализа состоит в том, чтобы определить, насколько весомым будет требование о возмещении долга, если компания будет испытывать значительные затруднения. В.П. Савчук «Финансовая диагностика и мониторинг деятельности предприятия» Киев, 2004.

Как правило, задолженность обычных кредиторов погашается после выплаты налогов, погашения задолженности по заработной плате и удовлетворения претензий кредиторов по обеспеченным займам, которые предоставлялись под конкретные активы, например, здание или оборудование. Оценка ликвидности компании позволяет судить о том, насколько защищен обычный кредитор. Рассматриваемая ниже группа финансовых коэффициентов помогает определить зависимость компании от заемного капитала (как компания использует финансовый рычаг) и сопоставить позиции кредиторов и собственников. Отдельную группу образуют финансовые показатели, характеризующие возможности компании по обслуживанию долга за счет средств, получаемых компанией от своих непрерывных операций.

В соответствии с ранее рассмотренной концепцией финансового рычага, успешное использование заемных средств способствует увеличению прибыли владельцев предприятия, поскольку им принадлежит прибыль, полученная на эти средства сверх выплаченных процентов, что ведет к увеличению собственного капитала компании.

С точки зрения ссудодателя задолженность, в виде процентных платежей и погашения основной (капитальной) сумма долга, должна быть ему выплачены и в том случае, если полученная прибыль меньше суммы причитающихся ему платежей. Владельцы компании через ее руководство должны удовлетворить претензии кредиторов, что может весьма отрицательно повлиять на собственный капитал компании.

Положительное и отрицательное воздействие финансового рычага возрастает пропорционально сумме заемного капитала, используемого предприятием. Риск кредитора возрастает совместно с ростом риска владельцев.

Отношение задолженности к активам представляет собой первичную и самую широкую оценку, которую можно сделать, стремясь оценить риск кредитора. Этот показатель рассчитывается по формуле:

.

Расчет по этой формуле производится для момента времени, а не за период. Этот коэффициент определяет долю "чужих денег" в общей сумме претензий против активов компании. Чем выше этот коэффициент, тем больше вероятный риск для ссудодателя.

Менеджеры, стремящиеся всеми силами избежать риска банкротства, будут добиваться уменьшения этого показателя и привлекать дополнительные финансовые ресурсы путем эмиссии новых акций. Менеджеры и владельцы компании, имеющие приверженность к риску, будут наоборот увеличивать долю обязательств, стремясь к увеличению прибыли за счет положительного финансового рычага. Но здесь возникает противоречие с потенциальными источниками заемных средств. В самом деле, увеличение доли заемных ресурсов в структуре капитала компании приводит к увеличению риска не только для самой компании, но и для ее потенциальных кредиторов. И если компания не имеет возможность продемонстрировать свою добропорядочную «кредитную историю», то она не сможет рассчитывать на получение дополнительного кредита. Возникает ситуация, при которой менеджеры предприятия хотели бы получить дополнительный кредит, увеличив тем самым рассматриваемый показатель, да кто же им даст. В то же время существуют весьма респектабельные компании, которые продемонстрировали свою высокую кредитную надежность, и кредиторы охотно ссужают деньги этим компаниям, несмотря на высокое значение показателя отношения задолженности к общей сумме активов. Примером такой компании служит General Motors Inc., имеющее значение рассматриваемого показателя на уровне 90%.

Однако нельзя однозначно утверждать, что приведенный показатель является абсолютно корректной оценкой того, насколько компания может погашать свои долги. Дело в том, что балансовая сумма активов совсем не всегда соответствует реальной экономической стоимости этих активов или даже их ликвидационной стоимости. Кроме того, этот коэффициент не дает нам никакого представления о том, как может изменяться сумма получаемой компанией прибыли, что может повлиять на выплату процентов и погашение капитальной суммы долга.

Отношение задолженности к капитализации представляет собой показатель, который формируется с помощью отношения долгосрочной задолженности к сумме капитализации, Этот показатель дает более точную картину риска компании при использовании заемных средств. Под капитализацией будем понимать общую сумму пассивов предприятия за исключением его краткосрочных обязательств. Расчет данного показателя производится по формуле:

.

По определению капитализация включает сумму долгосрочных требований против активов компании, как со стороны ссудодателей, так и владельцев, но не включает текущие (краткосрочные) обязательства. Общая сумма соответствует тому, что мы называем чистыми активами, если не были сделаны никакие корректировки, например, исключение из расчета отсроченных налогов.

Этому коэффициенту уделяется большое внимание, поскольку многие договоры о предоставлении займа данной компании, будь то закрытая частная компания или открытое акционерное общество, содержат определенные условия, регулирующие максимальную долю заемного капитала компании, выраженную соотношением долгосрочной задолженности и капитализации.

Аналогичною характеристику, но выраженную в виде другого отношения, представляет собой показатель соотношения заемного и собственного капитала. Этот показатель прямо связан с предыдущим и может быть рассчитан непосредственно с его помощью. В самом деле, пусть D сумма долгосрочной задолженности, E - величина собственного капитала компании, а y обозначает отношение долга к капитализации, т.е. y = D / (D+E). Если теперь обозначить с помощью z = D / E обозначить отношение долга к собственному капиталу, то нетрудно получить, что z = y / (1 - y).

Данный показатель легко интерпретирует состояние структуры капитала.

Отношение задолженности к собственному капиталу оценивает долю используемых заемных финансовых ресурсов и рассчитывается как отношение общей суммы задолженности, включающей текущие обязательства и все виды долгосрочной задолженности, и общего собственного капитала компании. Этот коэффициент показывает в другом виде относительные доли требований ссудодателей и владельцев и также используется для характеристики зависимости компании от заемного капитала.

Коэффициент капитализации показывает долю собственного капитала компании в его активах.

Существование различных вариантов показателей структуры подчеркивает, как внимательно разрабатывается правила финансового анализа и условия, регулирующие предоставление конкретного займа. Но коэффициенты дают лишь первое общее представление о соотношении риска и вознаграждения при использовании заемных средств. Следующим шагом являются показатели, характеризующие обслуживание долга. В.П. Савчук «Финансовая диагностика и мониторинг деятельности предприятия» Киев, 2004.

1.2 Оценка стоимости капитала предприятия

1.2.1 Понятие и экономическая сущность стоимости капитала

Под стоимостью капитала понимается доход, который должны принести инвестиции для того, чтобы они себя оправдали с точки зрения инвестора. Стоимость капитала выражается в виде процентной ставки (или доли единицы) от суммы капитала, вложенного в какой-либо бизнес, которую следует заплатить инвестору в течение года за использование его капитала. Инвестором может быть кредитор, собственник (акционер) предприятия или само предприятие. В последнем случае предприятие инвестирует собственный капитал, который образовался за период, предшествующий новым капитальным вложениям и следовательно принадлежит собственникам предприятия. В любом случае за использование капитала надо платить и мерой этого платежа выступает стоимость капитала.

Обычно считается, что стоимость капитала - это альтернативная стоимость, иначе говоря доход, который ожидают получить инвесторы от альтернативных возможностей вложения капитала при неизменной величине риска. В самом деле, если компания хочет получить средства, то она должна обеспечить доход на них как минимум равный величине дохода, которую могут принести инвесторам альтернативные возможности вложения капитала. В.П. Савчук «БЮДЖЕТ КАПИТАЛА И ФИНАНСОВОЕ ОБОСНОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА», Киев, 2004.

Основная область применения стоимости капитала - оценка экономической эффективности инвестиций. Ставка дисконта, которая используется в методах оценки эффективности инвестиций, т.е. с помощью которой все денежные потоки, появляющиеся в процессе инвестиционного проекта приводятся к настоящему моменту времени, - это и есть стоимость капитала, который вкладывается в предприятие. Почему именно стоимость капитала служит ставкой дисконтирования? Напомним, что ставка дисконта - это процентная ставка отдачи, которую предприятие предполагает получить на заработанные в процессе реализации проекта деньги. Поскольку проект разворачивается в течение нескольких будущих лет, предприятие не имеет твердой уверенности в том, что оно найдет эффективный способ вложения заработанных денег. Но оно может вложить эти деньги в свой собственный бизнес и получить отдачу, как минимум равную стоимости капитала. Таким образом, стоимость капитала предприятия - это минимальная норма прибыльности при вложении заработанных в ходе реализации проекта денег.

На стоимость капитала оказывают влияние следующие факторы:

уровень доходности других инвестиций,

уровень риска данного капитального вложения,

источники финансирования.

Рассмотрим каждый из факторов в отдельности. Поскольку стоимость капитала - это альтернативная стоимость, то есть доход, который ожидают получить инвесторы от альтернативных возможностей вложения капитала при неизменной величине риска, стоимость данного капитального вложения зависит от текущего уровня процентных ставок на рынке ценных бумаг (облигаций и акций). Если предприятие предлагает вложить инвесторам капитал в более рискованное дело, то им должен быть обеспечен более высокий уровень доходности. Чем больше величина риска, присутствующая в активах компании, тем больше должен быть доход по ним для того, чтобы привлечь инвестора. Это золотое правило инвестирования. В.П. Савчук «БЮДЖЕТ КАПИТАЛА И ФИНАНСОВОЕ ОБОСНОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА», Киев, 2004.

В настоящее время наблюдается возрастание, хотя и очень незначительное, интересов иностранных инвесторов в предприятия стран бывшего Советского Союза. Понятно, что такие капитальные вложения для иностранного инвестора являются очень рискованными (по крайней мере, по сравнению с вложениями в предприятия западных стран). По этой причине, следуя золотому правилу инвестирования стоимость зарубежных капитальных вложений весьма велика - от 20 до 30 процентов. В то же время стоимость подобных капитальных вложений в предприятия собственных стран не превышает 20%.

Кроме этих факторов, на стоимость капитала оказывает влияние то, какие источники финансирования имеются у предприятия. Процентные платежи по заемным источникам рассматриваются как валовые издержки, то есть входят в себестоимость, и потому делает долговые источники финансирования более выгодными для предприятия. Но в то же время использование заемных источников более рискованно для предприятий, так как процентные платежи и погашения основной части долга необходимо производить вне зависимости от результатов реализации инвестиционного проекта. Стремясь снизить риск, предприятие увеличивает долю собственных привлеченных средств (производит дополнительную эмиссию акций). При этом, стимулируя инвестора производить вложения в собственность, оно вынуждено обещать более высокую отдачу при прямом вложении капитала в собственность. Инвестор также сознает, что вложение в собственность предприятия более рискованный вид инвестиций по сравнению с кредитной инвестицией, и поэтому ожидает и требует более высокую отдачу.

Стоимость капитала в первую очередь зависит от метода использования займов, а не от их источника. Стивен Росс , Рэндольф Вестерфильд, «Основы корпоративных финансов» под ред. Ю.В.Шленова, стр. 431

1.2.2 Подходы и модели определения стоимости капитала

Для принятия верного решения, президент компании или менеджер высшего звена должен предварительно исследовать предложения финансовых рынков и, используя полученные данные, провести оценку проектной стоимости капитала.

Для того, чтобы определить общую стоимость капитала, необходимо сначала оценить величину каждой его компоненты.

Обычно структура капитала инвестиционного проекта включает

Собственный капитал в виде

обыкновенных акций,

накопленной прибыли за счет деятельности предприятия;

Сумму средств, привлеченных за счет продажи привилегированных акций;

Заемный капитал в виде

долгосрочного банковского кредита,

выпуска облигаций.

Ниже последовательно рассмотрены модели оценки каждой компоненты.

Модели определения стоимости собственного капитала:

Стоимость собственного капитала - это денежный доход, который хотят получить держатели обыкновенных акций. Различают несколько моделей, каждая из которых базируется на использовании информации, имеющейся в распоряжении того, кто оценивает капитал.

Модель прогнозируемого роста дивидендов.

Расчет стоимости собственного капитала основывается на формуле:

,

гдеСE - стоимость собственного капитала,

Р - рыночная цена одной акции,

D1 - дивиденд, обещанный компанией в первый год реализации

инвестиционного проекта,

g - прогнозируемый ежегодный рост дивидендов.

Данная модель применима к тем компаниям, величина прироста дивидендов которых постоянна. Если этого не наблюдается, то модель не может быть использована.

Ценовая модель капитальных активов (CAPM: Capital Assets Price Model).

Использование данной модели наиболее распространено в условиях стабильной рыночной экономики при наличии достаточно большого числа данных, характеризующих прибыльность работы предприятия.

Модель использует существенным образом показатель риска конкретной фирмы, который формализуется введением показателя . Этот показатель устроен таким образом, что , если активы компании совершенно безрисковые (случай сколь желаемый, столь же редкий). Показатель равен нулю, например, для казначейских облигаций США. Показатель , если активы данного предприятия столь же рисковые, что и средние по рынку всех предприятий страны. Если для конкретного предприятия имеем:

0<<1,



то это предприятие менее рисковое по сравнению со средним по рынку, если >1, то предприятие имеет большую степень риска.

Расчетная формула модели имеет вид

,

где - показатель прибыльности (отдачи) для безрискового вложения капитала,

СМ - средний по рынку показатель прибыльности,

- фактор риска.

Изменение СЕ согласно этой модели в зависимости от риска иллюстрируется графически с помощью следующего рисунка.

Рис. 1

Возникает вопрос: как определить показатель для данного предприятия? Единственный разумный способ - это использование данных прошлых лет. По сравнительным данным прибыльности анализируемого предприятия и средней рыночной прибыльности строится соответствующая прямолинейная регрессионная зависимость, которая отражает корреляцию прибыльности предприятия и средней рыночной прибыльности. Регрессионный коэффициент этой зависимости служит основой для оценки - фактора. В передовых западных странах для ориентации потенциальных инвесторов печатают справочники, содержащие показатель для большинства крупных фирм. В.П. Савчук «БЮДЖЕТ КАПИТАЛА И ФИНАНСОВОЕ ОБОСНОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА», Киев, 2004.

Модель прибыли на акцию.

Данная модель оценки стоимости собственного капитала базируется на показателе прибыли на акцию, а не на величине дивидендов. Многие инвесторы считают, что именно показатель величины прибыли на акцию отражает реальный доход, получаемый акционерами, независимо от того, выплачивается ли он в виде дивидендов или реинвестируется с тем, чтобы принести инвесторам выгоды в будущем. Инвесторы пристально следят за показателем прибыли на одну акцию, который публикуется в отчетных документах компании, а управляющие компанией стремятся не создавать ситуаций, приводящих к падению этого показателя. Итак, согласно данной модели стоимость собственного капитала определяется по формуле

,

гдеEPS - величина прибыли на одну акцию,

Р - рыночная цена одной акции.

Модель премии за риск.

Данная модель занимает особое место, так как носит договорной характер. Договор заключается между предприятием и потенциальным инвестором о том, какая должна быть премия за риск вложения капитала. Если СН - уровень отдачи на вложение денег инвесторам в обычные (номинальные) для него возможности, то стоимость капитала, вложенного в данное предприятие оценивается, по формуле:



,

гдеRP - премия за риск.

Потенциальных западных инвесторов можно привлечь для вложения капитала в предприятия России и других стран СНГ только большой величиной премии за риск. Совокупный инвестор в виде множества физических лиц, проживающих за рубежом, не может стать таким инвестором по очевидным причинам. Следовательно, украинскому предприятию приходится рассчитывать лишь на некоторое достаточно большое зарубежное предприятие в качестве инвестора. И в этом случае придется прибегнуть к модели премии за риск, поскольку никакой другой информации нет.

Для государственных предприятий из всех перечисленных выше моделей в большей мере подходит модель прибыли на акции при условии ее адаптации для условий государственного предприятия в условия самофинансирования. Стоимостью капитала в данном случае может служить отношение ежегодной прибыли предприятия к сумме его собственных средств, накопленных к рассматриваемому году.

,

гдеП - годовая прибыль предприятия, оставшаяся в его распоряжении,

S - сумма собственных средств предприятия по его балансу на конец года.

Данный подход может быть использован как для существующих данных, отражающих результат деятельности предприятия в прошлом году, так и для плановых показателей.

Стоимость вновь привлеченного капитала.

Требуемый доход на новый (вновь привлеченный) собственный капитал обычно выше, чем требуемый доход на существующий собственный капитал. Когда компания выпускает дополнительные акции, то обычно она получает чуть меньше рыночной цены существующих акций. Это связано с дополнительными затратами по выпуску новых акций и, кроме того, с желанием обеспечить быструю распродажу новых акций (их продают по цене слегка ниже рыночной).

Модель определения стоимости привилегированных акций:

Данная модель является весьма простой, поскольку доход на привилегированные акции устанавливается обычно весьма простым способом: по привилегированным акциям обычно выплачивается фиксированный дивиденд и сверх этого дивиденда, независимо от размера прибыли, ничего не выплачивается. Поэтому доходность по привилегированным акциям (стоимость привилегированных акций) рассчитывается по следующей формуле

,

гдеD - величина ежегодного дивиденда на акцию,

Р - рыночная цена одной акции.

Также, как и в случае с обыкновенными акциями, затраты на выпуск новых привилегированных акций повышает их стоимость. Эту оценку можно сделать по аналогии предполагая g = 0, так как привилегированные акции обычно не имеют роста

.

Модели определения стоимости заемного капитала:

В процессе своей деятельности предприятие использует заемные средства, получаемые в виде:

долгосрочного кредита от коммерческих банков и других предприятий,

выпуска облигаций, имеющих заданный срок погашения и номинальную процентную ставку.

В первом случае стоимость заемного капитала равна процентной ставке кредита и определяется путем договорного соглашения между кредиторами и заемщиком в каждом конкретном случае отдельно.

Во втором случае стоимость капитала определяется величиной выплачиваемого по облигации купона или номинальной процентной ставкой облигации, выражаемой в процентах к ее номинальной стоимости. Номинальная стоимость - это цена, которую заплатит компания - эмитент держателю облигации в день ее погашения. Разумеется, что срок, через который облигация будет погашена, указывается при их выпуске.

В момент выпуска облигации обычно продаются по их номинальной стоимости. Следовательно, в этом случае стоимость заемного капитала СD определяется номинальной процентной ставкой облигации iн

.

Однако в условиях изменения процентных ставок по ценным бумагам, которое является следствием инфляции и других причин, облигации продаются по цене, не совпадающей с номинальной. Поскольку предприятие - эмитент облигаций должно платить по ним доход, исходя из номинальной процентной ставки и номинальной стоимости акции, реальная доходность облигации изменяется: увеличивается, если рыночная цена облигации падает по сравнению с номинальной, и уменьшается - в противном случае.

Для оценки реальной доходности облигации (стоимости заемного капитала) используем модель текущей стоимости облигации. Согласно условиям выпуска облигаций фирма-эмитента обязуется каждый год делать процентную выплату INT и выплатить номинальную стоимость М по окончанию срока действия облигации, то есть на момент ее погашения.

Поскольку рыночная цена облигации колеблется, а сумма выплачиваемого дохода на облигацию остается неизменной, то доходность облигации также меняется: конкретно, доходность облигации увеличивается при уменьшении рыночной стоимости и уменьшается в противном случае.

В качестве реальной доходности облигации (или стоимости заемного капитала, основанного на облигациях данного типа) используется доходность облигации к погашению. В используемых обозначениях это уравнение имеет вид:

,

гдеVМ - текущая рыночная цена облигации,

N - количество лет, оставшихся до погашения облигации.

Это уравнение можно решить лишь приближенно с помощью численных методов на ЭВМ или финансовом калькуляторе. Результат близкий к использованию уравнения дает следующая приближенная формула

.

Если компания хочет привлечь заемный капитал, то она должна будет выплачивать по привлеченным средствам процентный доход, как минимум равный доходности по существующим облигациям. Таким образом, эта доходность будет представлять собой стоимость привлечения дополнительного заемного капитала. Если у компании есть избыточные средства, то она может использовать их на покупку существующих облигаций по их рыночной стоимости. Сделав это, компания получит доход, равный доходу, который бы получил любой другой инвестор, если бы он купил облигации по их рыночной стоимости и держал их у себя до момента погашения. Если компания по-другому инвестирует избыточные средства, то она отказывается от альтернативы погашения облигации, выбирая, по крайней мере, столь же прибыльную альтернативу. Итак, доходность облигации к погашению (или, как часто говорят, конечная доходность) - это альтернативная стоимость решения об инвестировании средств.

Таким образом, независимо от того, имеются ли у компании избыточные средства или она нуждается в их притоке, конечная доходность по существующим облигациям представляет собой стоимость заемных средств. Эффективная стоимость заемных средств. Говоря о стоимости заемного капитала, необходимо учитывать следующее очень важное обстоятельство. В отличие от доходов, выплачиваемых акционерам, проценты, выплачиваемые по заемному капиталу, включаются в себестоимость продукции, т.е. учитываются в отчете о прибыли до выплаты налога на прибыль. Таким образом, стоимость заемного капитала после уплаты налогов становится ниже конечной доходности (или стоимости до уплаты налогов).

Для того, чтобы отразить этот финансовый феномен вводят так называемую эффектную стоимость заемного капитала, равную

,

гдеТ - ставка налога.

В условиях предыдущего примера мы приходим к такому же результату, но более простым способом:

.



Взвешенная средняя стоимость капитала.

Последним шагом в оценке общей стоимости для компании является комбинирование стоимости средств, полученных из различных источников. Эту общую стоимость часто называют взвешенной средней стоимостью капитала, так как она представляет собой среднее из стоимостей отдельных компонентов, взвешенных по их доле в общей структуре капитала. В.П. Савчук «БЮДЖЕТ КАПИТАЛА И ФИНАНСОВОЕ ОБОСНОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА», Киев, 2004.

Расчет взвешенной средней стоимости капитала производится по формуле:

,

где - соответственно доли заемных средств, привилегированных акций, собственного капитала (обыкновенных акций и нераспределенной прибыли), - стоимости соответствующих частей капитала, Т - ставка налога на прибыль.

управление оптимизация структура капитал

1.3 Методы оптимизации структуры капитала

Структура капитала организации оптимизируется различными методами. Основными из них являются следующие:

Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности. Здесь при проведении многовариантных расчетов используется механизм финансового рычага.

Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости. Проводится на основе предварительной оценке стоимости собственного и заемного капитала ( при разных условиях его привлечения) и осуществления многовариантных расчетов средневзвешенной стоимости капитала.

Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации уровня финансовых рисков. Этот метод оптимизации струкуры капитала связан с процессом дифференцированного выбора источников финансирования различных составных частей активов организации. Подолякин В.И. «основы экономики организации: стоимость и структура капитала» ИГТА, 2005. Стр.106

В этих целях все активы создаваемой организации подразделяются на три группы:

а) внеоборотные активы;

б) постоянная часть оборотных активов;

в) переменная часть оборотных активов.

Постоянная часть оборотных активов представляет собой неизменную часть совокупного их размера, которая не зависит от сезонных и других колебаний объема деятельности организации и не связана с формированием запасов сезонного хранения, досрочного завоза и целевого назначения. Это неснижаемый минимум оборотных активов, необходимый организации для обеспечения текущей деятельности.

Переменная часть оборотных активов представляет собой варьирующуюся часть их совокупного размера, которая связана с сезонным возрастанием объема реализации продукции, необходимостью формирования в отдельные периоды деятельности организации товарных запасов сезонного хранения, досрочного завоза и сезонного хранения. В составе этой части оборотных активов выделяют максимальную и среднюю потребность в них.

Возможны три принципиальных подхода в финансировании различных групп активов организации: консервативный, умеренный (компромиссный) и агрессивный, которые отличаются соотношением собственного капитала (СК), долгосрочного заемного капитала (ДЗК) и краткосрочного заемного капитала (КЗК). При консервативном подходе внеоборотные активы и постоянная часть оборотных активов финансируются полностью за счет СК и ДЗК, а переменная часть оборотных активов частично финансируется КЗК (примерно половина). При умеренном (компромиссном) подходе переменная часть оборотных активов полностью финансируется КЗК, а постоянная их часть и внеоборотные активы - СК и ДЗК. При агрессивном подходе переменная часть оборотных активов и примерно половина их постоянной части финансируется КЗК, а оставшиеся активы - СК и ДЗК.

Предельные границы максимальной рентабельности и минимально рискованной структуры капитала позволяют определить поле выбора конкретных значений составляющих капитала создаваемой организации. В процессе этого выбора учитываются ранее рассмотренные факторы, характеризующие индивидуальные особенности деятельности данной организации.

Для наглядности это можно представить в табличной форме:

Таблица 1

Состав активов организации.	Подходы к финансированию активов организации
	Консервативный	Умеренный	Агрессивный
Переменная часть оборотных активов.	КЗК	КЗК	КЗК
	СК+ДЗК
Постоянная часть оборотных активов.		СК+ДЗК
			СК+ДЗК
Внеоборотные активы.

В зависимости от своего отношения к финансовым рискам и возможностей привлечения заемного капитала учредители организации выбирают один из рассмотренных вариантов финансирования активов.

Окончательное решение, принимаемое по этому вопросу, позволяет сформировать на предстоящий период показатель «целевой структуры капитала», в соответствии с которым будет осуществляться последующее его формирование в организации путем привлечения финансовых ресурсов из соответствующих источников. Подолякин В.И. «основы экономики организации: стоимость и структура капитала» ИГТА, 2005. Стр.109.



Глава 2. Анализ финансовой деятельности предприятия ОАО «Звезда - Энергетика»

2.1 Общая характеристика предприятия ОАО «Звезда - Энергетика»

2.1.1 История предприятия

Открытое акционерное общество «Звезда - Энергетика» является коммерческой организацией, уставной капитал которой разделён на определённое число акций, которые удостоверяют обязательственные права акционеров по отношению к Обществу. Зарегистрированные в установленном порядке акции Общества свободно обращаются на рынке ценных бумаг в соответствии с действующим законодательством.

Общество зарегистрировано решением Регистрационной палаты города Санкт-Петербурга № 229522 от 12 января 2001 года, свидетельство о государственной регистрации №131225.

ОАО «ЗВЕЗДА-ЭНЕРГЕТИКА» специализируется на комплексных энергетических решениях для газовой и нефтяной отраслей, промышленных объектов и инфраструктуры ЖКХ. Компания оказывает полный спектр услуг по строительству энергоустановок любой степени сложности на базе дизельных и газопоршневых двигателей, а также газовых турбин. ОАО «ЗВЕЗДА-ЭНЕРГЕТИКА» располагает производственной площадкой (около 10 000кв.м) в Санкт-Петербурге. Также функционируют представительство компании в Москве и сервисные центры в Сургуте, Надыме и Салехарде. В ОАО «ЗВЕЗДА-ЭНЕРГЕТИКА» работают более 700 высококвалифицированных сотрудников.

Комплекс работ и услуг включает в себя:

разработку проектно-сметной документации для строительства электростанций и ТЭЦ мощностью до 200 МВт;

изготовление контейнерных электростанций единичной мощностью от 50 до 2500 кВт, в том числе с утилизацией тепла;

строительство «под ключ» стационарных и блочно-модульных электростанций и ТЭЦ мощностью до 200 МВт;

выполнение пуско-наладочных работ;

сервисное обслуживание энергообъектов;

привлечение финансирования для строительства электростанций;

обучение персонала заказчика;

предоставление электростанций в аренду;

поставка ЗИП заказчику;

эксплуатация и сопровождение эксплуатации энергообъектов;

техническое обслуживание и ремонт оборудования электростанций.

Электростанции компании «ЗВЕЗДА-ЭНЕРГЕТИКА» работают в Москве, Петербурге, Западной Сибири, Чукотском АО, Ямало-Ненецком АО, Республике Саха (Якутия), в Краснодарском крае, Астраханской и Новгородской областях, на Сахалине и в Казахстане. ОАО «ЗВЕЗДА-ЭНЕРГЕТИКА» сотрудничает с ведущими производителями энергетического оборудования и комплектующих: Cummins, Wartsila, General Electric, MTU, ОАО "Волжский дизель им. Маминых", ОАО "Звезда", ОАО "Коломенский завод", ОАО "ПО Элтехника", Thomson Technology, Basler, ABB, Schneider Electric и др.

С сентября 2004г. система менеджмента качества ОАО «ЗВЕЗДА-ЭНЕРГЕТИКА» соответствует международным стандартам ИСО 9001: 2000.

Компания «ЗВЕЗДА-ЭНЕРГЕТИКА» была создана в начале 2001 года коллективами Управления по маркетингу и продажам Санкт-Петербургского машиностроительного предприятия ОАО «Звезда» и финансово-снабженческой компании «Полимет». Оба коллектива с 1999 г. имели опыт производства и поставки стационарных и модульных электростанций на базе дизельных двигателей. Первый контракт на поставку профильной продукции ОАО «ЗВЕЗДА-ЭНЕРГЕТИКА» был подписан 7 февраля 2001 года - эта дата и стала официальным Днем Рождения компании.

Первым крупным проектом компании стало участие в разработке программы развития малой энергетики Республики Саха (Якутия) совместно с РАО «ЕЭС России». В августе 2001 года компания «ЗВЕЗДА-ЭНЕРГЕТИКА» начала сотрудничество с ОАО «Сибнефть», подписав договор на поставку 11 электростанций для электроснабжения Чукотского АО и 6 электростанций для буровых установок. В ноябре того же года компания получила статус официального уполномоченного дилера Cummins Engine Company Inc.- ведущего мирового производителя энергетического оборудования.

На первоначальном этапе ОАО «ЗВЕЗДА-ЭНЕРГЕТИКА» являлось инжиниринговой компанией. Компания развивалась стремительными темпами: расширялись производственные мощности, в коллектив приходили ведущие инженеры, конструкторы и руководители, появлялся опыт реализации сложных проектов. И на сегодняшний день «ЗВЕЗДА-ЭНЕРГЕТИКА» предлагает реализацию комплексных энергетических решений в сфере малой энергетики: от консультаций специалистов компании и разработки ТЭО до послегарантийного обcлуживания и обучения персонала заказчика.

За 7 лет компанией «ЗВЕЗДА-ЭНЕРГЕТИКА» произведено более 600 энергомодулей и 40 многоагрегатных стационарных теплоэлектростанций. Их суммарная электрическая мощность - около 520 МВт, тепловая мощность - порядка 70 МВт.

Продукция компании

1) Современные дизельные электростанции на базе двигателей «Cummins» являются надёжным и экономичным источником энергоснабжения и имеют широкую сферу применения. Дизельные электростанции ОАО «Звезда - Энергетика» работают на десятках промышленных и социальных объектов России. Доля производства данного продукта в общей структуре производства электростанций составляет 75%.

2) Газопоршневые электростанции на базе двигателей «Cummins» работают на природном и попутном газе и являются оптимальным источником энергии для постоянного энергоснабжения.

Миссия компании: Освобождать время и ресурсы клиентов, комплексно решая проблемы энергообеспечения.

Стратегия развития.

ОАО «ЗВЕЗДА - ЭНЕРГЕТИКА» должна быть многопрофильной компанией, ориентированной на системное и комплексное решение задач энергообеспечения клиентов. Руководство предполагает, что клиенты будут все более ориентированы на получение полноценного решения « под ключ» - компания ориентируется на четкое знание потребностей и системный подход к решению. Ориентируется на профессионализм, знание и максимально полное использование возможностей технологий.

Стратегическая цель компании:

ОАО «ЗВЕЗДА - ЭНЕРГЕТИКА» стремится превратиться из лидера в некоторых сферах - в общероссийского лидера в области энергообеспечивающих решений.

Цель ОАО «Звезда-Энергетика»:

- Предлагать клиентам максимально эффективные и комплексные решения энергообеспечения бизнеса и жизнедеятельности. Основания для ее достижения - это знание технологий и потребностей наших клиентов, комплексный, системный и творческий подход к решению, высококвалифицированная команда специалистов.

Деятельность:

- Один из основных способов повышения эффективности комплексных энергетических решений - реализация компанией «ЗВЕЗДА-ЭНЕРГЕТИКА» принципа ЕРС/ЕРСm - Contracting. Он разделяется на 2 самостоятельных направления: ЕРС и ЕРСm.

ЕРС расшифровывается как engineering procurement construction. При реализации данной модели компания выполняет весь цикл работ по проектированию, поставке оборудования и монтажу энергоустановки, то есть производит строительство «под ключ». ЕРС значительно упрощает процесс управления проектом, а значит, уменьшает материальные издержки заказчика, сокращает сроки строительства энергообъекта и повышает общее качество производимых работ. Этот тип отношений заказчика и подрядчика предполагает высочайший уровень ответственности последнего. Кроме того, схема реализации проекта становится прозрачной, что значительно облегчает процесс привлечения инвестиций и кредитных ресурсов.

ЕРСm (engineering procurement construction management) - это управление проектированием, поставками и строительством объекта. В рамках выполнения ЕРСm - контракта компания выполняет функции службы заказчика: организовывает тендер, разрабатывает тендерную документацию, консультирует в выборе подрядчиков на соответствующие виды работ и затем полностью контролирует их деятельность. ЕРСm - Contracting позволяет привлечь к управлению проектом команду профессионалов и избавляет от необходимости создавать и развивать собственные специальные подразделения (проектное, строительное и т.п.). В этом случае заказчику не приходится терпеть излишние траты времени и средств, контролировать исправление ошибок. ЕРСm - Contracting особенно выгоден при реализации сложных, уникальных проектов по энергообеспечению.

Уставный капитал и акции общества.

Уставный капитал Компании определяет минимальный размер имущества Общества, гарантирующего интересы кредиторов, и составляет 72 млн. рублей.

Обществом выпущены и размещены следующие типы акций номинальной стоимостью 1000 рублей:

Обыкновенные именные акции первого выпуска количеством 100 штук;

Обыкновенные именные акции дополнительного выпуска количеством 60380 штук;

Привилегированные акции первого выпуска в количестве 11520 штук

Все акции Общества выпускаются в бездокументарной форме.

Общество по решению Общего собрания акционеров вправе уменьшить уставной капитал путём уменьшения номинальной стоимости акций или сокращения их общего количества, в том числе путём приобретения части акций и их погашения в соответствии с действующим законодательством.

Общество создаёт резервный фонд в размере 5% от уставного капитала путём ежегодных отчислений 5% от чистой прибыли до достижения фондом указанного размера, а также фонды специального назначения. Средства резервного фонда предназначены для покрытия убытков и выкупа обществом своих акций, а также для погашения облигаций и используются по решению Совета директоров в случае отсутствия у Общества иных средств.

Размер отчислений в резервный фонд может быть изменён решением Совета директоров на основании Общего собрания акционеров об изменении порядка распределения прибыли.

Организационная структура компании.

Организационная структура представлена на рис. 2.1.

Рис. 2. Организационная структура ОАО «Звезда - Энергетика»

Генеральный Директор ОАО «Звезда - Энергетика», Первый Зам. Ген. Директора и секретариат осуществляют общее руководство компанией.

Блок продаж и маркетинга осуществляет:

управление маркетингом и сбытом;

управление внешнеэкономической деятельностью

Технический блок осуществляет:

техническое руководство;

материально-техническое обеспечение

Производственный блок осуществляет:

управление капитальным строительством и реконструкцией;

управление производством.

Блок сервиса осуществляет: управление экономическим сервисом.

Финансово - экономический блок осуществляет:

экономическое руководство;

финансовый менеджмент.

Бухгалтерия осуществляет: бухгалтерский учёт

Административный блок осуществляет:

управление персоналом;

менеджмент социального развития и обслуживания;

руководство общими (административно - хозяйственными вопросами).

Высшим органом управления Общества является Общее собрание акционеров, состоящее из акционеров или их представителей, действующих на основании надлежаще составленной и удостоверенной доверенности.

Совет директоров Общества осуществляет общее руководство деятельностью Общества, за исключением решения вопросов, отнесённых к исключительной компетенции Общего собрания.