Устойчивое оживление инвестиционной активности является признаком начала стабилизации экономического роста. В тоже время, состояние инвестиционной сферы в Украине на протяжении 1991 - 1997 гг. можно охарактеризовать как паралич инвестиционной деятельности. За эти годы объем инвестиций в основной капитал сократился в 5 раз, или в среднем на 215 ежегодно [120].

В течение последних десяти лет наблюдается существенное снижение этого показателя на душу населения: от 1072,3 грн. в 1990 г. до 245,7 грн. в 1999 г.

Объем инвестиций в основной капитал в 2000 г. составлял только 26,7% от уровня 1990 г. Отношение инвестиций в основой капитал к ВВП за 1991 - 2000 гг. сократился на 61%.

Структура инвестиций в основной капитал также была значительно деформирована. По сравнению с 1990 г. существенно сократилась доля сельского хозяйства (более, чем в 6 раз) и строительства объектов социальной сферы (на 40%). В структуре капиталовложений в промышленность выросла доля низко технологических отраслей: электроэнергетики - на 90%, нефтегазовой промышленности - на 124%, черной металлургии - в два раза, пищевой промышленности - на 60%. В тоже время доля машиностроения сократилась почти в 5 раз.

Анализ источников финансирования капиталовложений иллюстрирует запланированное снижение доли централизованных ресурсов госбюджета. Тенденция к росту объемов инвестиций наблюдается на основе снижения доли бюджетных капиталовложений в ВВП (в 1990 г. она была на уровне 4,4%, в 1999 - 1,05%, в 2000 - по предварительным оценкам 1,2% от ВВП).

Одной из причин сворачивания инвестиционной деятельности государства являлась приоритетная направленность бюджетных денег на погашение внешнего государственного долга и финансирование социальных затрат.

В условиях экономического спада именно инвестиции достигли наибольшего падения. А в 1999 - 2001 годах их рост сформировал базовые условия восстановления экономического развития. Причем, если в 1999 - 2000 годах наиболее интенсивно инвестировались такие отрасли, как пищевая промышленность и черная металлургия (что и дало эффект роста в этих отраслях), то в 2001 году инвестиционные приоритеты сменились в строну машиностроения, химии и нефтехимии, сельского хозяйства и других отраслей.

Характерной чертой 2000 г. является существенный рост реального ВВП (+6%), который был достигнут впервые за годы независимости. Позитивная тенденция роста ВВП началась еще в сентябре 1999 г. и успешно удерживалась в течение прошлого года. В промышленности также наблюдались стабильные темпы наращивания производства, что в целом за год составило 12,9% (в 1999 г. - 4,3%). Существенное оживление производства в промышленности, сельском хозяйстве, торговле, общественном питании содействовало приросту валовой добавленной стоимости в базовых отраслях экономики.

Наибольшие темпы роста объемов продукции зафиксировано в областях конечного потребления, таких как пищевая, деревообрабатывающая и целлюлозно-бумажная, легкая промышленности (на 26 - 39%), а также в основных экспортных отраслях - цветной и черной металлургии (на 19 - 21%). При этом, в 2000 г. впервые за последние годы был получен прирост объема производства в основной инвестиционной отрасли - машиностроении, где выпуск продукции по сравнению с 1999 г. возрос на 16,8%. Все это свидетельствует о том, что в национальной экономике постепенно укрепляются позитивные тенденции экономического роста.

Однако теневой сектор по своей природе не осуществляет инвестирование в основной капитал, а, как правило, использует производственные мощности официального сектора. Поскольку реальный ВВП Украины с учетом теневой составляющей составляет как минимум 150% официального, фактическая норма инвестиций в экономике Украины является значительно меньшей и не превышает в 2000 г. 5%. Такой уровень инвестирования не способствует обеспечению стабильного экономического роста и являйся угрозой экономической безопасности Украины [134, c.135-136].

Значительной преградой для инвестиционных процессов является натурализация экономических отношений. Сбережения, чтобы достичь формы инвестиционного потенциала, а, следовательно - доходы населения и предприятий должны иметь денежную форму. В тоже время, даже после существенных позитивных сдвигов в монетизации хозяйственных оборотов, которые происходили в 2000 г., уровень денежной оплаты в взаимоотношениях между предприятиями промышленности составил лишь 67,9% [80, c.32-40].

Сокращение инвестиционной деятельности в Украине произошло по всем источникам инвестирования: бюджетные ассигнования сведены до минимума, объемы валовых доходов предприятий, предназначенных для капитализации (прибыль и амортизация) не достаточны, долгосрочное кредитование практически не используется. Иностранные инвестиции ограничены, доходы населения мизерные и недостаточные даже для удовлетворенья минимальных бытовых проблем [66, c.910].

Из трех основных элементов валового продукта предприятий - оборотного капитала, амортизационных отчислений и прибыли - на нужды накопления денежного капитала, который является источником финансирования инвестиций используется два последних.

Основными причинами ослабления роли амортизации были:

глубокий разрыв между амортизацией и относительной стоимостью средств производства вследствие роста цен и неадекватной индексацией основных фондов в 1992, 1995, 1995 гг.;

слишком малые по сравнению с развитыми странами нормы амортизации и соответственно, слишком высокие нормативные сроки службы основных фондов, прежде всего, промышленно-производственных;

недостаточная практика ускоренной амортизации.

Основными проблемами, которые сдерживают на сегодня инвестиционную деятельность в Украине и требующими немедленного решения, являются: недостаточная развитость фондового рынка и наличие слишком малого числа финансовых инструментов на нем, низкий уровень корпоративной культуры на отечественных предприятиях, неэффективная система налогообложения, а также неспособность действующего законодательства регулировать спорные вопросы, возникающие на этом рынке [81, c.122-150].

Необходимое внимание надо уделить деятельности государства как акционера. Прежде всего, идет речь о проблемах связанных с дополнительной эмиссией и сохранением в руках государства контрольного или блокирующего пакета акций, который будет закреплен за государством на несколько лет

Фондовый рынок должен способствовать активизации привлечения и рационального размещения инвестиционных ресурсов, последовательному увеличению капитальных вложений, организации структуры инвестиций в ценные бумаги [116, c.12-15].

Для фондового рынка Украины характерны низкий уровень капитализации и низкая ликвидность акций, выпущенных в оборот. Государство с выпуском в оборот ОВГЗ длительное время доминировало на рынке ценных бумаг, и имела место реальная конкуренция с его стороны относительно непосредственного привлечения финансовых ресурсов для покрытия дефицита бюджета [42, c.119-123].

Сегодня в Украине функционирует около 36 тыс. АО, общий объем эмиссии акций, которых по состоянию на 1.10.2000 г. составил 40,6 млрд. грн., в том числе за 9 месяцев 2000 г. 10, 57 млрд. грн. В 2000 г. выросли объемы торговли на вторичном фондовом рынке.

Недостатком фондового рынка Украины следует назвать неразвитость такого распространенного на мировых финансовых рынках вида ценных бумаг, как корпоративных облигаций. Предприятия не используют их для привлечения дополнительных инвестиционных ресурсов. За 9 месяцев 2000 г. было зарегистрировано 13 эмиссий корпоративных облигаций н общую сумму лишь 57,1 млн. грн.

Фондовый рынок является составляющей частью финансового рынка. При этом, с учетом текущих ставок банковского кредитования, рефинансирования и процентов по депозитам, практически невозможно рассчитывать на вложение денег инвесторов в корпоративные ценные бумаги. Достаточно отметить, что средний уровень рентабельности в промышленности в настоящее время составляет только 12%.

Страховые организации в современных условиях пока что не могут рассматриваться в качестве мощного института привлечения свободных денег и их перераспределения. Тем не менее, о данным западных аналитиков, Украина в течение трех последних лет по темпам роста страхового бизнеса находится 1-м месте в мире. Хотя теперь уровень охвата страхового рынка составляет не более 10% потенциальных рисков , а в большинстве развитых стран - не менее 90 - 95%, перспективы развития этого бизнеса не малые.

Единственными, кто имеет в распоряжении относительно большие финансовые ресурсы в Украине, являются коммерческие банки. Тем не менее и их объемы являются достаточно не значительными. По данным Ассоциации украинских банков, объем чистых активов 121 наибольшего украинского банка (из 155 работающих) составляет лишь 24,6 млрд. грн., или 15,3% ВВП.

39,6% кредитных ресурсов направлено в промышленность, 36,3% - в торговлю и общественное питание и лишь 3,5% - сельское хозяйство, 2,5% - в строительство и 2,4% - транспорт. Как правило, кредитные ресурсы более активно направляются на кредитование коммерческих и финансовых операций, для нужд торговых посредников. Коммерческие банки отдают предпочтение краткосрочному кредитованию. Причем на основе значительного увеличения объемов кредитования в 2000 г. доля долгосрочных кредитов уменьшилась.

Значительным и еще практически не реализованным ресурсом являются сбережения домашних хозяйств. В странах с развитой рыночной экономикой четверть национальных сбережений формируется именно за счет сбережений граждан. Участие физических лиц в инвестиционных процессах в Украине характеризуется гранично низким уровнем. Первая и главная причина - крайне малый объем временно свободных денег (сбережений) населения из-за низкого уровня доходов, который диктует недостаточную склонность к сбережениям.

Во-вторых, существует значительное недоверие к институтам сбережения - банкам, инвестиционным компаниям, пенсионным фондам, страховым компаниям и т.д., которая имеет наследственную природу и может быть преодолена только с течением времени. Это является дополнительной причиной уменьшения склонности к сбережениям, а также ведет к «долларизации» экономики - использованию гражданами иностранной валюты как способа сбережения.

В-третьих, в значительной степени в результате действия выше указанных причин низким остается уровень развития сберегательных институций, которые не осуществляют активной политики привлечения сбережений населения.

В-четвертых, гражданам Украины пока что присущ низкий уровень экономических знаний, корпоративной культуры. Информированности о возможных объектах вложения денег и оптимальных методов сбережения.

В целом на 1999 г. реальные денежные доходы населения составили лишь 28% уровня 1991 г.

В целом, очевидно, что при таких условиях создание сбережений крайне трудно, и возможно, по сути, лишь за счет не учтенных доходов и дифференциации доходов.

Однако и в этом направлении формирования источников инвестиционной деятельности отмечаются за последние годы положительные сдвиги. В 2000 и 2001 годах именно структурные изменения в денежных доходах населения сыграли свою положительную роль, в результате прослойка населения в группе с низкими совокупными доходами уменьшилась, а потребительский рынок существенно оживился [132, 142].

Рост спроса на потребительские товары повлиял не только на рост в пищевой промышленности, но и мультипликативно вызвал рост в других отраслях, производящих для них товары промежуточного потребления.

Так, по модельным расчетам на базе межотраслевого баланса рост выпуска в пищевой промышленности на 100 грн. автоматически активизирует рост производства в других отраслях экономики на 154 грн., что в большей или в меньшей степени закономерно для других производителей товаров конечного пользования [83].

Растущий инвестиционный спрос за 9 месяцев 2001 г., по сравнению с соответствующим периодом 2000 г., составил 125,2%. Это привело не только к увеличению выпуска продукции в машиностроении и строительстве (соответственно на 23 и 14,5%), но и оказало довольно сильное влияние на экономическое развитие в целом. По модельным расчетам, рост производства в машиностроении и строительстве на 100 грн. Создает мультипликативный эффект повышения выпуска в других отраслях экономики с коэффициентом 1,4 - 1,6. Эта же тенденция по прогнозам сохранится и в следующем году [162].

Однако, в 2002 наблюдается снижение показателя роста инвестиций на 7% в результате следующих обстоятельств:

недостаточно последовательной государственной политикой в отношении отраслей инфрастуктуры,

снижения прибылей предприятий-экспортеров,

снижения оптимизма у руководителей предприятий вследствие ухудшения внешней конъюнктуры,

дестабилизации политической среды в результате предстоящей предвыборной кампании [131].

Прогноз увеличения роста инвестиций в 2003 г основан на предположении уменьшения прямых налогов после введения нового Налогового кодекса [130].

В целом, в условиях спада в мировой экономике растущее давление на западные компании вынудит их переносить деятельность в страны Восточной Европы. Их инвестиционную привлекательность повысит комбинация продажи остатков госсобственности, активность экономики, политические реформы и стабильный прогноз. Рост прямых инвестиций в эти страны, тоже повысит в свою очередь их инвестиционную привлекательность, что станет стимулом структурных реформ [62].

По прогнозам, с 2001 по 2005 годы 27 стран Восточной Европы получат от иностранных компаний и государств 162 млрд. долл., что на 36% больше, чем на предыдущие 5 лет.

Функционирование инвестиционной сферы Украины усложняется присутствие таких проблем [84, c.34-39]:

капитальные вложения все еще составляют незначительную часть в ВВП;

имеет место дефицит собственных инвестиционных ресурсов предприятия;

отсутствует действенный институт коротко-, средне и долгосрочного кредитования,

установлены слишком высокие процентные ставки;

несовершенным является рынок капиталов;

требуют корректировки организационно-правовые основы предпринимательской инвестиционной деятельности,

слабо развита инфраструктура транспортных, коммуникационных, энергетических систем;

не совершенной является амортизационная политика;

отсутствуют четкие приоритеты в осуществлении государственной инвестиционной политике.

Несмотря на то, что средства иностранных инвесторов не могут рассматриваться как составляющая национального инвестиционного потенциала, их учет необходим с точки зрения анализа потенциальных возможностей для развития инвестиционных процессов в Украине.

ПИИ обеспечивают наиболее эффективную интеграцию национальной экономики в мировую, благодаря производственной и научно-технической кооперации.

В последние годы в развитии прямых иностранных инвестиций существуют две тенденции 53:

прямые иностранные инвестиции позволяют контролировать активы зарубежных компаний, размеры которых значительно выше номинальной суммы прямых инвестиций,

их накопление все чаще осуществляется на основе самофинансирования (реинвестирования части прибыли, использования амортизационных фондов, заимствования на местных международных денежных рынках).

Появление Украины на мировом рынке инвестиций сразу же вынуждает ее вести конкурентную борьбу с индустриально развитыми странами. И она является очень слабым конкурентом. Кроме мировой нехватки капиталов и несовершенного законодательства, на пути притока иностранного капитала встают чисто экономические условия реализации международных инвестиционных программ. Согласно западным оценкам норма прибыли на вложенный капитал в строительство завода составляет в Западной Европе 38,6% при окупаемости за 6 лет, а в Украине - 21 % с 11 - летним сроком [55, с. 12-15] .

Рентабельность же промышленности, сельского хозяйства, транспорта в Украине низка и пока что неуклонно снижалась (табл. 2.9.). Так, рентабельность промышленности (в % к затратам) в 1993 г. была 35,6%, в 1998 году - 6,3%. Правда, в 1999 г. наметился перелом: 7,4%. Средняя рентабельность капитала, функционирующего в производстве, (правда, при очень ненадежной его оценке) составляет всего около 2%. Некоторые отрасли промышленности значительно отклоняются от среднего уровня рентабельности. По данным 1996 г., газовая -178,1%, пищевкусовая -149%. Предприятия этих отраслей или их акции скупаются нарасхват. То же происходит и со связью. Вызывает интерес инвесторов электроэнергетика (129%), отдельные предприятия других отраслей. Конечно, вкладывая деньги, инвестор учитывает не только текущую рентабельность, но и вероятную перспективу (в той же электроэнергетике). Но. в целом в еле дышащей экономике с безнадежно устаревающими фондами и низкой рентабельностью капиталу трудно найти выгодное применение. Не имеет значения отечественный это или зарубежный капитал.

Таблица 2.9. - Рентабельность промышленности, % к себестоимости [143]

Инвестиционная привлекательность хозяйственных объектов создает приток капитала независимо от его национальной принадлежности. Но поскольку отечественный капитал ближе, лучше ориентируется в ситуации, ему требуется меньше специальных законодательных условий, то он может притягиваться в прибыльные сферы даже раньше иностранного. Поэтому стала распространенной сентенция, что иностранные инвестиции пойдут тогда, когда пойдут отечественные. Это, видимо, правильно с той оговоркой, что в стране в какой-то период могут быть еще не накоплены достаточные капиталы или они вынуждены скрываться за рубежом, и по этой причине не могут первыми прийти на реализацию крупных проектов. Поэтому одну из первых крупных инвестиций в Украину осуществили иностранные фирмы (проект ЗАЗ-Daewoo, Coca-Cola и др.). Однако индикатором конъюнктуры служит отечественный капитал [114, c.213-215].