Теория рынка капитала и процента

Размещено на http://www.allbest.ru

Содержание

Введение

Глава 1. Рынок капитала. Процент

1.1 Понятие капитала в экономической теории. Сущность и источники капитала

1.2 Особенности рынка капиталов, его субъекты и объекты

1.3 Процент. Номинальная и реальная ставка процента. Дисконтирование на рынке капиталов

Глава 2. Дисконтирование и принятие инвестиционных решений

Заключение

Список используемой литературы

Введение

«В Стране Дураков есть волшебное поле, - называется Поле Чудес. На этом поле выкопай ямку, скажи три раза: «Крекс, фекс, пекс», положи в ямку золотую монету, засыпь землей, сверху посыпь солью, полей хорошенько и иди спать. Наутро из ямки вырастет небольшое деревце, но на нем вместо листьев будут висеть золотые монеты. Понятно?» Лиса Алиса.

Деятельность любого предприятия ориентирована на получение определенных результатов. Однако одни предприятия уверенно достигают поставленных целей своей деятельности, а другие работают менее успешно. Многие успех деятельности предприятия связывают с правильным выбором вида деятельности, наличием достаточных ресурсов и умением ориентироваться в рыночной экономике. Успешность деятельности предприятия, бесспорно, зависит от правильной начальной ориентации и благоприятных исходных условий его деятельности - обеспеченности материальными, финансовыми и трудовыми ресурсами.

Ни одно дело нельзя начать, не имея в своем распоряжении определенного капитала. Предпринимателям, для того чтобы произвести продукт, продать его и получить доход, необходим капитал в форме средств производства, т.е. зданий, сооружений, машин, оборудования, запасов материальных ценностей, имеющих натуральную форму и денежную оценку. Капитальные средства не обязательно должны быть собственностью фирмы. Они могут быть и заемными. Предприниматель принимает экономические решения в ходе ведения бизнеса, ищет новые возможности в хозяйственной деятельности, вкладывая при этом свои, а возможно, заемные средства. В последнем случае он берет на себя экономическую ответственность, так как возможны убытки, потери для фирмы, недополучение дохода от предполагаемой и осуществляемой деятельности.

Доход от своей деятельности предприниматель получает в форме предпринимательского дохода, который выступает как денежная реализация экономического интереса предпринимателя. Денежная оценка способности предпринимателя осуществляется на основе получаемой им выручки в сравнении с тем, что он мог бы иметь, применяя свои силы другим образом, например, в другом регионе, в иной отрасли, т.е. по сути, оцениваются упущенные возможности.

Переход к рыночной экономике требует от предприятий повышения эффективности производства, конкурентоспособности продукции и услуг на основе внедрения достижений научно - технического прогресса, эффективных форм хозяйствования и управления производством, активизация предпринимательства, инициативы. Осуществляемые в стране реформы привели к увеличению объемов и потоков социально - экономических связей, повышению роли распределительных отношений. Появились и продолжают развиваться негосударственный сектор экономики, современная банковская система, рынки товаров, услуг, капитала. Основной целью предпринимательской деятельности предприятий стало получение прибыли, которая служит важнейшим источником и предпосылкой приращения капитала, роста доходов предприятия и его собственников. Этой цели можно достигнуть лишь при оптимальном потреблении важнейших факторов производства, которыми являются труд, капитал, земля и предпринимательские способности. Именно рынок факторов производства обеспечивает необходимыми ресурсами функционирующих производителей, а собственники различных факторов производства получают доходы в форме заработной платы, ренты, ссудного процента и прибыли.

Теория капитала и процента является одной из наиболее сложных и дискуссионных в экономической теории. Это относится и к определению самого понятия капитал, и к единицам его измерения, и к доходу, порождаемому капиталом, т.е. проценту. Важнейшая проблема, которая связана с данной темой - это межвременной выбор экономических субъектов, т.е. как экономические субъекты распределяют потребление между настоящим и будущим периодами времени. Что целесообразнее: сегодня сделать сбережения, т.е. накапливать, чтобы завтра получить больше благ, или все потребить в текущем периоде? В теории капитала важнейшее место занимает именно временной аспект при принятии альтернативных решений.

Цель курсовой работы - всесторонне изучить теорию рынка капитала и процента.

Для достижения цели в работе необходимо решить следующие задачи:

1. Раскрыть сущность, виды, формы и источники капитала.

2. Выделить различные подходы к определению рынка капитала.

3. Исследовать природу процента и величины процентной ставки.

4. Раскрыть процедуру дисконтирования, необходимую для осуществления рационального экономического выбора.

дисконтирование рынок капитал процент

Глава 1. Рынок капитала. Процент

1.1 Понятие капитала в экономической теории. Сущность и источники капитала

Капитал (от латинского capitais-главный) - одна из важнейших категорий экономической науки, обязательный элемент рыночного хозяйства.

Историческими формами существования капитала были: торговый капитал (в виде купеческого капитала), исторически древнейшая свободная форма капитала, ростовщический, а затем - промышленный.

Первые исследователи данной категории- меркантилисты и физиократы - рассматривали ее односторонне, как совокупность средств производства. Эта точка зрения восходит еще к А. Смиту, который полагал, что капитал - это накопленный труд, и к Д. Рикардо, полагавшему, что капитал есть средства производства. Эти взгляды имеют широкое распространение и в современной экономической литературе. Капиталом считают те материальные блага, которые обладают потребительской и меновой стоимостью и которые приносят доход.

Наиболее полное и логически законченное исследование категории капитала было проведено К. Марксом в его труде «Капитал» (1867г.). В «Капитале» впервые в истории экономической науки было показано, что капитал есть особое исторически определенное общественное отношение между капиталистами и наемными рабочими. Но наряду с этим Маркс отмечал, что капитал имеет и вещественный облик, выступая в виде станков, машин, сырья и т. д.

Вторая точка зрения базируется на представлении, что капитал- это деньги. Действительно, капитал начинает движение с денег в процессе своего кругооборота. Однако верно и то, что не всякие деньги есть капитал, ибо не всякие деньги приносят доход.

Третья точка зрения сводится к тому, что капитал- это интеллектуальное достояние, усовершенствованный труд человека, это человеческий фактор. В основе своей, производство базируется на двух факторах: природа и человек. Все остальное - машины и механизмы, технология и информация, все новшества - это творение рук, мозга и дел человека. В этом смысле прав А. Смит, полагавший, что труд - отец богатства, природа - его мать. Однако и человеческий фактор становится капиталом лишь тогда, когда он приносит доход. Следовательно, капитал - это стоимость, которая приносит доход и которая может быть воплощена в денежных, материальных и нематериальных активах.

Все без исключения экономические школы подчеркивают, что капитал немыслим без движения, что это движение носит своеобразный циклический характер, что смысл и цель этого движения состоит в самовозрастании, т.е. получении прибыли. Наиболее полно и последовательно движение капитала было проанализировано К. Марксом. Капитал осуществляет свое движение в двух сферах - производстве и обращении и включает три стадии:

Размещено на http://www.allbest.ru

Движение любого капитала начинается непременно с денежной формы: деньги необходимы для закупки элементов капитала и рабочей силы. Движение капитала происходит в сфере обращения, но при этом закладываются условия производства товаров и условия возрастания авансированной стоимости. На выходе из первой стадии денежный капитал превращается в элементы производительного капитала. Вторая стадия протекает в сфере производства. Здесь происходит соединение средств производства и рабочей силы. При переходе из второй в третью стадию кругооборота капитал превращается из производительной в товарную форму. Третья стадия сопряжена с реализацией товарной продукции и протекает в сфере обращения. При этом в итоге капитал вновь возвращается к первоначальной денежной форме.

Таблица 1. Основные виды капитала

по форме существования	по способу перенесения стоимости	по форме собственности на капитал	по источникам формирования	по направлению использования
· денежный · товарный · производительный	· основной · оборотный	· частная · государственная · коллективная · смешанная · иностранная	· собственный · заемный	· восстановление реконструкция, кап. ремонт основных фондов. · строительство новых предприятий, расширение действующих

Все названные виды капитала представляют собой материализованный физический капитал, имеющий определенную натурально-вещественную форму. Денежный капитал можно назвать идеальным капиталом. Причем функцию здесь выполняют не деньги сами по себе, ибо они являются знаками стоимости, а сама стоимость, выраженная денежными знаками. Этим капиталом владеют денежные капиталисты. Денежный капитал, подобно промышленному и торговому капиталу, также приносит прибыль. Это происходит потому, что деньги предоставляются в ссуду другим лицам. Посредством этой операции денежный капитал превращается в ссудный капитал. Ссудный капитал - это денежный капитал, отдаваемый в ссуду и приносящий проценты за счет обслуживания кругооборота промышленного и торгового капитала.

Предшественником ссудного капитала был ростовщический капитал. С момента превращения простого товарного производства в капиталистическое ростовщический капитал преобразовался в ссудный капитал.

Ссудный капитал из ничего возникнуть не может. Понятно также, что существовавшего когда-то ростовщического капитала было бы недостаточно для удовлетворения нужд современной экономики. Существуют источники проявления ссудного капитала.

Источниками ссудного капитала выступают временно свободные денежные средства, высвободившиеся в ходе кругооборота промышленного и торгового капиталов.

1. Средства, образующиеся при движении основного капитала.

2. Средства, образующиеся при движении вещественных элементов оборотного капиталов.

3. Средства, предназначенные для выплаты заработной платы.

4. Средства, предназначенные для расширения производства.

Во-вторых, источником ссудного капитала выступают денежные доходы и сбережения различных слоев общества. В виде вкладов они поступают в кредитные учреждения и используются в качестве элементов ссудного капитала. Появление временно свободных денежных средств выступает результатом кругооборота капитала, который предполагает как привлечение временно свободных денежных средств, так и выталкивание их на развитее производства; их заимствование.

В-третьих, важным источником ссудного капитала доход банка. Он образуется за счет той разницы, которая возникает между суммой денег, которую банк берет за предоставляемую ссуду, и выплачиваемой суммой денег по вкладам.

В ходе кругооборота капитала временно свободные денежные средства становятся источниками ссудного капитала. При этом в новой роли они совершают свой собственный кругооборот, результатом которого является собственное приращение капитала.

В рыночной экономике всегда есть множество субъектов, имеющих свободные денежные средства, но имеется и множество лиц, нуждающихся в этих средствах. Отношения между этими лицами по поводу движущихся свободных денежных средств, представляют собой рынок ссудного капитала. Предложение ссудного капитала - это та сумма денег, которая может быть в данный момент предоставлена в ссуду; а спрос на ссудный капитал выражается в той сумме денег, в которой в данный момент нуждаются заемщики. В руках заемщика деньги проделывают действительный кругооборот в качестве промышленного или торгового капитала, приносящего доход. Следовательно, движение ссудного капитала не является автономным, а основывается и связано с движением промышленного и торгового капитала.

Таким образом, речь пойдет о капитале, находящегося в движении и соответственно природе капитала приносящего доход.

1. 2 Особенности рынка капиталов, его субъекты и объекты

Развитие капиталистических экономических отношений обусловило дальнейшее исследование категории капитала: появление новых трактовок и концепций. Как видно из пункта 1.1, выделяют различные подходы к определению данной категории, но наибольшее число сторонников имеют два направления, характеризующие капитал как совокупность средств производства («вещная» концепция) или как денежную сумму («монетарная»), используемую в хозяйственных операциях с целью получения дохода.

В связи с неоднозначностью трактовки категории «капитал» существует также проблема определения понятия «рынок капитала». В зависимости оттого, что выступает объектом взаимоотношений продавцов и покупателей на рынке, выделяют два основных варианта трактовки этого понятия.

Первый вариант. Рынок капитала - это составная часть рынка факторов производства. В данном случае, под капиталом понимается физический капитал, т. е. все разновидности зданий и сооружений, техники и машин производственного назначения, оборудования и инструментов; земля; сырье и материалы; энергия и идеи; программное обеспечение для ЭВМ и разнообразная информация экономического содержания в их стоимостном измерении. Изобразим это схематически (рис. 1).

Размещено на http://www.allbest.ru

Размещено на http://www.allbest.ru

Размещено на http://www.allbest.ru

Размещено на http://www.allbest.ru

Рис. 1. Рынок факторов производства

Основными субъектами рынка капиталов являются сфера бизнеса и сфера хаус-холда.

Спрос на капитал на рынке факторов - это спрос фирм на физический капитал, позволяющий фирмам реализовывать свои инвестиционные проекты, а по форме предъявления - это спрос на инвестиционные фонды, обеспечивающие вложения финансовых средств в инвестиционные проекты фирмы. На рынке факторов производства домашние хозяйства предоставляют свой капитал в пользование бизнесу в форме денежных средств и получают доход в виде процента на вложенные средства.

Второй вариант - под капиталом на рынке финансов понимается денежный капитал. Рынок капиталов выступает одной из составляющих частей рынка ссудных капиталов.

Размещено на http://www.allbest.ru

Рис. 2. Рынок ссудных капиталов

Рынок ссудных капиталов представляет собой совокупность взаимоотношений, где объектом сделки выступает денежный капитал и формируется спрос и предложение на него. Рынок ссудных капиталов подразделяется на денежный рынок и рынок капиталов. Денежный рынок связан с краткосрочными банковскими операциями сроком до одного года. Рынок капиталов обслуживает среднесрочные и долгосрочные операции банков. Он в свою очередь делится на ипотечный рынок (операции с закладными листами) и финансовый рынок (операции с ценными бумагами). Субъекты ипотечного рынка - это банки и их клиенты, субъектами же финансового рынка являются не только банки и их клиенты, но и фондовая биржа. Объектом операций выступают ценные бумаги частных предпринимателей и государственных институтов.

Денежный рынок и рынок капиталов являются вторичными рынками ссудных капиталов. Каждый из них имеет собственный инструментарий, т. е. конкретные обращающиеся финансовые ценности, которые различаются по:

· статусу (акция или облигация);

· типу собственности (частная или государственная);

· сроку действия;

· степени ликвидности;

· характеру риска (банкротный или рыночный) и степени риска (рисковые, слаборисковые, безрисковые).

Рынок капитала часто называют рынком инвестиционных фондов. Под инвестициями понимают затраты на производство и накопление средств производства и увеличение материальных запасов, увеличение запасов капитала в экономике.

Поставщиками капитала выступают домохозяйства, а потребителями - фирмы бизнеса. Финансовыми посредниками, которые осуществляют взаимодействие между поставщиками и потребителями, являются коммерческие банки, инвестиционные фонды, брокерские конторы и т. д. Их функция - аккумуляция небольших сбережений домашних хозяйств в огромные суммы финансовых средств и размещение их среди потребителей капитала. Капитал предоставляется непосредственно, в виде распространения акций новых выпусков среди подписчиков, или в форме займа, в виде покупки облигаций корпораций и предоставления прямых займов фирмам.

Выясним механизм спроса и предложения на рынке заемных средств (ссудного капитала). Спрос на рынке заемных средств определяется потребностью бизнеса в приобретении физического капитала для осуществления инвестиционных проектов. По оси абсцисс откладываем величину заемных средств, а на оси ординат - доход от сделанных инвестиций (рис.3).

Размещено на http://www.allbest.ru

Рис. 3. Спрос на рынке заемных средств

Кривая спроса на заемные средства будет иметь отрицательный наклон. И объясняется это убывающей предельной производительностью инвестиций по мере того, как увеличивается количество привлекаемого ссудного капитала. Кривая предложения заемных средств будет иметь положительный наклон (рис. 4). Эта кривая отражает предложение сбережений домашних хозяйств. Причиной именно такой ее конфигурации являются растущие предельные издержки упущенных возможностей.

Размещено на http://www.allbest.ru

Рис. 4. Предложение на рынке заемных средств

Теперь можно на одном графике совместить кривые спроса и предложения на рынке заемных средств (рис. 5). Пересечение кривой спроса и кривой предложения обусловит равновесие на рынке ссудных капиталов и определит равновесную рыночную ставку ссудного процента.

Размещено на http://www.allbest.ru

Рис. 5. Процент как равновесная цена на рынке заемных средств

Изображенные на рис. 5. кривые спроса и предложения на рынке заемных средств могут смещаться под влиянием различных факторов. Обратимся к факторам изменения спроса на ссудный капитал.

Во-первых, изменение спроса может произойти из-за уменьшения или увеличения предельной производительности физического капитала, который и приобретается фирмами посредством рынка заемных средств. Допустим, произошло повышение предельной производительности капитала, тогда кривая спроса сместиться вверх - вправо. Причина - изменения в технике и технологии производства и, в целом, научно-технический прогресс (НТП). Однако, НТП может выражаться и во внедрении капиталосберегающих технологий, тогда кривая спроса сместиться вниз - влево.

Во-вторых, сдвиг спроса на капитал может происходить из-за изменений во вкусах и предпочтениях потребителей. Например, падает спрос на хлеб, следовательно, сократиться спрос на зерно, а вслед за этим и на зерноуборочные комбайны.

В-третьих, инфляция также воздействует на сдвиг кривой спроса. Спрос на заемные средства при инфляции должен возрасти. Так, предприниматель, беря денежные средства взаймы, рассчитывает на инфляционное повышение цен на свою продукцию и рост прибылей. Отдавать долг он рассчитывает обесценивающимися деньгами. В результате кривая спроса смещается вверх и происходит рост ставки процента при той же величине спроса на заемные средства.

В-четвертых, сдвиги в спросе на ссудный капитал могут происходить из-за изменений в налоговом законодательстве. Например, рост ставок налога на прибыль корпораций смещают кривую спроса на капитал вниз - влево, так как ослабляются стимулы к инвестированию. И, наоборот, снижение налоговых ставок, и введение налоговых льгот сместят кривую спроса на ссудный капитал в правостороннем направлении.

Теперь обратимся к кривой предложения заемных средств.

Во-первых, на предложение заемных средств влияет инфляция. В условиях, когда деньги теряют свою покупательную способность, кредиторы будут поднимать номинальную ставку процента, желая обезопасить свои денежные средства от обесценения, т.е. происходит сдвиг влево - вверх кривой предложения.

Во-вторых, смещение кривой предложения сбережений будет зависеть от фазы деловой активности, в которой находится экономика (спад или подъем). При прочих равных условиях, в фазе спада люди стремятся больше сберегать, нежели тратить, следовательно, кривая предложения заемных средств сместится в правостороннем направлении. И наоборот.

В-третьих, налоговая и кредитно-денежная политика государства, использующая в качестве инструментов воздействия на экономику налоговые ставки, ставку процента, другие инструменты политики Центрального Банка, оказывают влияние на предложение сбережений. В результате это отражается на смещении кривой предложения заемных средств.

1.3 Процент. Номинальная и реальная ставка процента. Дисконтирование

Слово «процент» (от лат. pro centum - за сто) означает сотую долю какого-либо числа. В данном случае под процентом понимают плату, получаемую кредитором от заемщика за пользование денежной ссудой, или плату за пользование чужим капиталом. Кредитором может быть банк, ссудивший заемщику деньги на покупку средств производства; держатель облигации фирмы, одолживший ей часть своих денег; любой арендодатель, сдавший в аренду принадлежащие ему хозяйственные постройки, оборудование и другие капитальные ресурсы (рис. 6).

Размещено на http://www.allbest.ru

Рис. 6. Процент и его основные формы

Процент в приведенных примерах будет выступать в разных формах: ссудный процент (это доход банка), процент держателя облигации, арендная плата (доход арендодателя). Что же касается заемщика, то для него все названные формы окажутся платой за привлеченный (заемный или арендованный) капитал.

По вопросу об экономической природе процента в экономической литературе существуют три точки зрения.

Одни экономисты полагают, что процент - это часть стоимости прибавочного продукта, результат живого труда наемных работников. К. Маркс считал, что прибыль, процент и земельная рента являются составными элементами прибавочной стоимости.

Вторую точку зрения выдвинул П. Самуэльсон, который полагает, что процент - это результат чистой производительности капитала. Производство, базирующееся только на двух факторах - труд и земля, менее эффективно, чем производство, базирующееся на трех факторах - труд, земля и капитал. Следовательно, капитал обладает чистой производительностью, с его помощью производится дополнительное количество продукции, которую можно выразить в форме процентного дохода. Уровень этого дохода является критерием, который позволяет выбирать различные варианты капитальных вложений.

Третью точку зрения выдвинул французский экономист Морис Аллэ, который полагает, что процент - это форма вознаграждения человека в будущем за сокращение потребления в настоящем. Его знаменитое «золотое правило» накопления гласит: максимального уровня потребления на душу населения можно достичь при банковском проценте, равном нулю. Отказывая себе в потреблении части дохода, человек отдает свои средства в накопление, что обеспечивает рост производства. Процент при этом выступает как форма вознаграждения за сокращение потребления в настоящем и за рост производства в будущем.

Для сложных производственных процессов в текущий момент или для осуществления их в будущем требуется накопление денежных средств, которые по мере превращения их в реальный капитал будут высокопроизводительными, а, следовательно, принесут более высокий доход в будущем. Именно с этой целью осуществляется накопление капитала и его инвестирование. Оценка прибыльности осуществляется на основе чистой производительности капитала, исчисляемой, во-первых, после всех платежей от прибыли, и, во-вторых, в сопоставлении с осуществленными затратами. Прибыль при этом распадается на две части: одна часть представляет собой процент, поступающий собственнику капитала, а вторая часть выступает как предпринимательский доход, присваиваемый заемщиком капитала.

Как и всякое экономическое явление, процент имеет не только качественную, но и количественную определенность. Процент можно рассматривать как абсолютную величину, т. е. как денежную сумму дохода от заемного капитала. Количественным выражением процента, как относительная величина, выступает норма (ставка) процента.

Норма процента представляет отношение годового дохода, полученного на ссудный капитал, к величине этого капитала. Норма процента определяет, какую часть прибыли заемщик денежного капитала должен отдать собственнику за предоставленное право в определенный срок пользоваться этим капиталом. Норма процента не может быть равна величине нормальной прибыли, а тем более превышать ее. В противном случае бизнесмены закроют свое дело и предоставят свои капиталы под ссуды. Что касается нижней границы процента, она не может быть равна нулю и колеблется в зависимости от рыночной конъюнктуры: высокий спрос на ссуду в период кризиса, когда недостает собственных средств, низкий спрос в период подъема, ибо тогда собственная прибыль достаточно высока.

Норма процента - очень динамичный показатель, который зависит от многих факторов, в частности, внешних - общеэкономических, и факторов, непосредственно связанных с условиями займа. К первой группе факторов относят: объем спроса на ссудный капитал в стране и его наличное предложение; циклические колебания производства на макроэкономическом уровне; степень и масштабы инфляционных процессов; экономическая политика государства; международные факторы. Ко второй группе факторов относят: величина ссудного капитала, вид и сроки кредитования, степень риска, кредитоспособность клиента и т. д.

Процент выступает как цена капитала и выполняет следующие функции: определяет степень доходности заемного капитала, перераспределяет часть доходов населения, регулирует процессы перелива капитала на макроэкономическом уровне, иногда выступает как форма страхования от риска обесценения денег в условиях инфляции.

Различают номинальную и реальную ставку процента. Номинальная ставка - это текущая процентная ставка, выраженная в денежных единицах, без учета инфляции. Номинальная и реальная ставки равны между собой, если экономика стабильно развивается, и нет инфляции. В случае инфляции, реальная ставка отделяется от номинальной на величину инфляции. Таким образом, реальная ставка процента - это процентная номинальная ставка с поправкой на инфляцию.

Различие между номинальной и реальной процентной ставкой приобретает смысл только в условиях инфляции (повышения общего уровня цен) или дефляции (снижения общего уровня цен). Американский экономист Ирвинг Фишер выдвинул гипотезу относительно связи между номинальной и реальной ставкой. Она получила название эффект Фишера, который означает следующее: номинальная ставка процента изменяется так, чтобы реальная ставка оставалась неизменной. В математическом виде эффект Фишера принимает вид формулы:

где i - номинальная ставка процента, r - реальная ставка процента, - ожидаемый темп инфляции (в процентах). Так, например, если ожидаемый темп инфляции составляет 12% в год, то и номинальная ставка вырастет на 12% за тот же период, следовательно, реальная ставка останется без изменений. Таким образом, понять процесс принятия инвестиционных решений невозможно, игнорируя различие между номинальной и реальной ставкой процента.

Ставка процента оказывает влияние на объем производства, занятость, цены. С учетом этого кредитные учреждения целенаправленно манипулируют предложением денег.

Мягкая кредитно-денежная политика, основанная на низкой процентной ставке, обусловливает увеличение инвестиций и расширение производства. Жесткая, основанная на высокой процентной ставке - сдерживает производство. Ставка процента выполняет функцию распределения денежного и реального капитала среди фирм и инвестиционных объектов, т. е. теми отраслями и производствами, где они окажутся наиболее производительными и наиболее прибыльными.

Итак, в рыночной экономике процент выступает в качестве цены равновесия на рынке капитала. Для владельца капитала он выступает как доход, для заемщика - издержки.

Баланс интересов, реализуемый в установлении ставки процента, отвечающей интересам и владельца денежных средств, и заемщика, создает предпосылки для эффективного хозяйствования.

Таким образом, высокая процентная ставка, как правило, не стимулирует деловой активности, низкая, наоборот, выступает фактором инвестиционной активности.

Взаимоотношение, которое существует между различными ставками процента в данный период, называют структурой ставок процента. Своего рода нижним пределом среди возможных ставок процента является так называемая чистая ставка процента - ставка, которая выплачивается по займам, не несущим риска. Теоретически таких займов не существует, практически в западных странах к ним относят займы, которые дают правительству. Ставку за такие займы можно отнести к категории чистой ставки процента. Как и на любом рынке, на рынке кредитов есть спрос на заемные фонды и предложение заемных фондов. Когда спрос совпадает с предложением, возникает равновесная ставка процента. Ставка процента служит как инструмент распределения кредитов для индивидуумов, фирм и правительства.

Движение ссудного капитала опосредствуется специфическими кредитными учреждениями - банками, которые осуществляют пассивные и активные операции. Пассивные - по привлечению вкладов, активные - их размещению. При этом формируется разница между процентом, получаемым банком по предоставленным ссудам (ссудным процентом), и процентом, выплачиваемым по вкладам (депозитным процентом). Ссудный процент представляет собой сумму трех компонентов. Первый - это учетная ставка или ставка рефинансирования, по которой Центробанк финансирует коммерческие банки. Второй - процент, обеспечивающий безубыточное функционирование банка, и третий - банковский процент, выплачиваемый вкладчикам банка. Эти три компонента и объединяются в понятие ссудного процента, но действительным доходом банка является только вторая часть.

Ставка процента регулирует распределение ресурсов между сегодняшним и завтрашним потреблением. Ставка процента - цена кредита, а слово «кредит» несет в себе зависимость именно от фактора времени. Ставка процента - цена, полученная за кредит в форме займа, когда вы отказываетесь от сегодняшних благ и становитесь чьим-то кредитором. Ставка процента - цена, которую нужно платить за кредит, когда вы хотите сегодня получить больше благ и становитесь заемщиком денег, сбереженных другими.

Формы современного денежного кредита весьма разнообразны. Наряду с ссудами общего порядка, которые в современных условиях имеют ограниченное применение в сфере краткосрочного кредитования, и традиционными - аграрный, международный кредит и др., получают в настоящее время все больше распространение новые формы кредитования - налоговый инвестиционный кредит (выступает в форме отсрочки установленных законодательством налоговых платежей для реализации утвержденных правительством приоритетных программ и инвестиционных проектов), ипотечный кредит (под залог земли или других видов недвижимости), лизинговый кредит (предоставляется на покупку не только недвижимого имущества, но и современных видов техники, новых товаров, являющихся признаком современной жизни, - автомобилей, яхт, дорогостоящей видеоаппаратуры и т. д.) и др.

C проблемой процента тесно связаны вопросы дисконтирования активов на рынке капиталов. Процедура дисконтирования, предполагающая сопоставление сегодняшних затрат и будущих расходов, имеет огромное значение для хозяйственной практики и личного успеха.

Дисконтирование (от англ. discount - скидка) - это определение текущей стоимости активов, выраженных в денежной, вещественной или неосязаемой, нематериальной форме. Иными словами, дисконтирование - это определение текущей ценности ресурсов. В реальной жизни часто возникает потребность определить текущую стоимость различных видов капитальных активов: зданий, сооружений, техники, машин, земли, домов, постройки, идеи, любой интеллектуальной собственности, любого физически осязаемого и неосязаемого объекта. Для этих целей надо знать две величины: доход, который приносит данный капитал в течение определенного времени, и среднюю учетную ставку банковского процента. Банковская процентная ставка играет в этих расчетах определяющую роль. На ее основе осуществляется расчет дохода в форме процентов, которые могут быть получены от будущих инвестиционных проектов.

Спрос на капитал, или капитальные товары (оборудование, инструменты и пр.), вытекает из стремления инвестировать, т. е. прирастить капитал. Инвестиционный проект будет принят, если предельные издержки по его осуществлению не превысят предельного дохода от полученного в результате продукта. Следовательно, спрос на инвестиционные товары будет определяться этим предельным доходом. Капитал существует во времени и многие компоненты связанных с ним издержек и доходов относятся к разным периодам. Одним из методов решения данной проблемы является метод приведения потока будущих издержек и доходов к настоящему моменту времени, или дисконтирования стоимости будущих денежных потоков.

Дисконтирование является широко распространенным техническим инструментом, позволяющим достаточно точно определить стоимость инвестиционного проекта, а также его целесообразность и эффективность. Дисконтирование исходит из того, что у инвестора всегда имеется альтернатива в виде вложения денег в банк под проценты или финансирование иного проекта. Следовательно, будущие доходы от инвестиционного проекта должны сравниваться с будущими доходами в виде процентов по вкладу, а стоимость инвестиционного проекта - сопоставляться с тем капиталом, который требуется вложить в банк, чтобы в последующие годы получать проценты, равные ожидаемой от проекта прибыли.

Так, если ежегодная ставка процента по банковскому депозиту составляет r, и проценты начисляются не только на исходную капитальную стоимость X, но и на ранее начисленные проценты на капитал, то через t лет стоимость депозита возрастет до R.

Из этого следует, что иметь сумму R через t лет равнозначно владению стоимостью X сегодня. Можно сказать, что X показывает, сколько стоит будущая сумма R сейчас и представляет собой текущую дисконтированную приведенную стоимость (Present Discount Value - PDV).

где PDV - дисконтированная стоимость проекта; r - дисконтная ставка.

В уравнении определения текущей дисконтированной стоимости существует такой параметр, как дисконтная ставка (r), которая может принимать одно из возможных значений различных показателей, существующих в экономике страны в каждый конкретный период времени. Это может быть ставка рефинансирования, доходность государственных ценных бумаг, депозитных вкладов коммерческих банков (надежных и не очень надежных) и т.д. В общем виде дисконтная ставка показывает выгодность вложения инвестиционных средств в другие активы, помимо инвестиционных товаров.

Если речь идет не об отдельно взятой стоимости будущего периода, а о регулярном денежном потоке, формула дисконтирования несколько усложниться, поскольку придется суммировать дисконтированные стоимости всех будущих доходов (расходов).

где PDV - дисконтированная стоимость всех будущих доходов (расходов); R - сумма дохода (расхода) в период i.

Приведя к настоящему моменту все будущие доходы и издержки по данному инвестиционному проекту, и вычтя величину издержек из доходов, получим чистую дисконтированную стоимость (Net Present Value - NPV):

NPV=PDV-C,

где NPV - чистая дисконтированная стоимость проекта; PDV - дисконтированная стоимость будущего потока доходов (расходов); С - издержки по осуществлению проекта, относящиеся к настоящему времени.

Критерий чистой дисконтированной стоимости: инвестируйте, если ожидаемые доходы больше, чем издержки на инвестиции. Если NPV больше нуля, проект эффективен: инвестирование принесет большую отдачу, нежели вложение денег в банк при данной ставке процента. Напротив, если чистая дисконтированная стоимость проекта является величиной отрицательной, разумнее доверить свои деньги банку или рассмотреть возможности финансирования другого инвестиционного проекта.

В работе емкость рынка капитала рассматривалась с точки зрения возможностей денежного рынка. Одними только денежными средствами банковская система не в состоянии удовлетворить потребности предпринимателей в финансовых средствах. Они не могут также удовлетворить весь спрос на кредиты со стороны нуждающихся в нем. Поэтому в рыночной экономике сформировался другой источник финансирования инвестиционной деятельности - выпуск ценных бумаг в виде акций и облигаций. В отличие от кредита, акции и облигации являются носителями более долгосрочных финансово-экономических отношений. Облигации могут служить средством кредитования на протяжении десятилетий, акции могут быть и бессрочным источником финансирования.

Облигация представляет собой долговое обязательство, по которому заемщик средств (эмитент облигаций) гарантирует держателю облигации (кредитору): 1) возврат обозначенной в ней суммы денег и 2) регулярное получение дохода в виде процента.

Существуют различные виды облигаций с различным сроком обращения, ежегодным доходом по облигации и конечным дивидендом. Кроме срочных, т.е. имеющих определенный срок нахождения на рынке, облигаций в практике экономической деятельности широко применяются бессрочные облигации, обеспечивающие их владельцу получение определенного ежегодного дохода в течение неограниченного срока. В этом случае возникает проблема определения цены подобной облигации, по которой ее стоит приобретать на рынке. Дисконтированная сумма дохода, получаемого от владения подобной бессрочной облигацией, определяется по следующей формуле:

PDV=

где PDV -дисконтированная сумма дохода; D - ежегодный доход; r - ставка процента.

Промышленные и другие инвестиции имеют экономический смысл только в том случае, если годовой доход от них выше, чем процент по банковским депозитам (вкладам), а тем более по всем другим активам, инвестирование которых связано с риском. Цены на инвестиционные товары, такие, как оборудование, сырье, материалы и т.п., устанавливаются в зависимости от будущих доходов, от их производительного использования, вычисляемых с помощью дисконтирования.

Инвестиционные решения обосновываются исходя из таких параметров текущего момента, как цена приобретаемых на рынке инвестиционных товаров, норма процента, уровень годового дохода от применения этих товаров, цены их возможной реализации по остаточной стоимости в конце срока службы.

В западной экономике проблемы дисконтирования достаточно широко исследуются и достаточно широко используются на практике. Для нашей страны это достаточно новые проблемы. Пока они только изучаются и подводят к необходимости их практической реализации.

Не только национальная экономика, но и человек не могут и не должны жить только сегодняшним днем. Ориентация на день «завтрашний» предполагает такое использование денежных средств, которое позволит уже сегодня создать инвестиционную базу для будущего развития, определить перспективы и денежные ресурсы для этого.

Глава 2. Дисконтирование и принятие инвестиционных решений

Капитал - производственный фактор длительного пользования, который участвует в производстве на протяжении многих лет с момента приобретения. И если предприятие или предприниматель принимают решение о строительстве завода, закупке оборудования, следует сравнить затраты с дополнительной прибылью, которую принесет новый капитал в будущем.

Когда фирма принимает инвестиционное решение, она должна сравнить капиталовложения, которые ей предстоит сделать сейчас, с дополнительной прибылью, которую принесет новый капитал в будущем. Для этого необходимо ответить на следующий вопрос: Сколько сегодня стоят будущие прибыли? Чтобы сделать свой выбор, фирме необходимо лишь сравнить свои текущие затраты на производственный фактор, т. е. зарплату или цену на сталь, с текущим предельным доходом продукта фактора производства. Эти инвестиционные и производственные решения зависят частично от ставки банковского процента, которую выплачивают или получают при ссуде денег.

Значительное влияние на формирование уровня процента оказывает фактор времени.

Отказываясь от собственного текущего потребления, владелец капитала предоставляет другим субъектам возможность сегодняшнего, текущего использование капитала.

Исследователи оценивают «сегодняшние» блага выше «будущих» благ. Эта рациональность экономического поведения субъектов рыночного хозяйства получила название временного предпочтения, которое связывают со склонностью хозяйствующих субъектов при прочих равных условиях предпочесть реальный товар в настоящий момент ожидаемому получению его в некоем будущем.

Предпочтение благ настоящих благам будущим представляется оправданным фактором человеческого поведения.

Получение благ в будущем связанно с фактором неопределенности. Поэтому отказ от сегодняшнего распоряжения благами требует вознаграждения за такой отказ. Исходя из этого хозяйствующие субъекты, получающие возможность «сегодняшнего» использования заемных средств, должны заплатить их владельцу за такую возможность.

С позицией того, что ожидаемые доходы от предполагаемых инвестиций являются будущими доходами, можно отметить, что и временные предпочтения того или иного экономического субъекта оказывают очень большое влияние на принятие тех или иных экономических решений.

Основная проблема, с которой стоит разобраться - сколько стоит сегодня 1 руб., выплаченный в будущем. Ответ зависит от ставки процента - нормы, по которой можно получит ссуду или предоставить кредит. Предположим, что ставка процента равна r. Тогда 1 руб. может быть инвестирован, чтобы принести 1+r руб. ровно через год, т.е. 1+r руб. является стоимостью сегодняшнего 1 руб. Таким образом, 1 руб. через год стоит 1 руб./(1+r) сегодня. Это-то количество денег, которое даст 1 руб. через год, если он приносит прибыль по учетной ставке r. Через два года 1 руб. стоил бы:

(1+r)(1+r) = (1+r) руб.

Так как (1+r)руб. через два года - это стоимость сегодняшнего 1 руб., 1 руб. через два года стоит 1руб./(1+r) сегодня. Аналогично, 1 руб., выплачиваемый через 3 года, стоит сегодня 1руб./(1+r), а 1 руб., выплачиваемый через t лет, стоит сейчас 1 руб./(1+r). В общем виде это можно представить так:

PDV 1 руб., выплачиваемого через год, = 1 руб./(1+r);

PDV 1 руб., выплачиваемого через два года, = 1 руб./(1+r);

PDV 1 руб., выплачиваемого через три года, = 1 руб./(1+r);

PDV 1 руб., выплачиваемого через t лет, =1 руб./(1+r).

Таблица 2. Дисконтированная стоимость 1 рубля

Ставка, %	Годы
	1-й	2-й	5-й	10-й	20-й
1 2 5 10 20	0,99 0,98 0,952 0,909 0,833	0,98 0,961 0,907 0,826 0,694	0,952 0,906 0,784 0,621 0,402	0,905 0,820 0,614 0.386 0,162	0,820 0,673 0,377 0,149 0,026

Текущая дисконтированная стоимость зависит от ставки процента. В таблице 2 приведена для различных ставок процента текущая дисконтированная стоимость 1 рубля, выплачиваемого через 1, 2, 5, 10, 20 лет. Чем выше ставка процента, тем ниже текущая дисконтированная стоимость. Рубль, который мы получим через 10 лет при 5-процентной ставке, сегодня стоит 61 копейка, при 10-процентной ставке - 38 копеек, а при 20-процентной ставке - всего 16 копеек.

Предположим, имеется владелец капитала величиной в 200 тыс. рублей. Ставку процента условно примем за 50%,тогда можем определить, сколько будет стоить 200 тыс. руб. по прошествии 1, 2, 5 и 10 лет, которые будут соответственно равняться: 133333,33; 88888,88; 26315,79; 3466,20 рубля.

Метод дисконтирования стоимостей можно применять и при оценке величины как получаемого дохода, так и осуществляемых платежей. Предположим, имеются два варианта получения какого-либо дохода: А и Б. Вариант А - 1 тыс. рублей выплачивается сразу, а 1 тыс. рублей через год. Вариант Б - 200 рублей выплачиваются сразу, 1 тыс. рублей - через год и 1 тыс. - через два года. В варианте А имеем в наличии 2 тыс. рублей платежей, а в варианте Б сумма составит 2,2 тыс. рублей платежей.

Чтобы рассчитать дисконтированную величину этих доходов, вычислим и сложим дисконтируемую величину каждого года выплат:

Таблица 3. Два вида дисконтированного дохода

Вид дисконтированного дохода	Дисконтированный доход по годам, руб.
	текущий год	1-й	2-й
А Б	1000 200	1000 1000	0 1000

В случаях, когда варианты А и Б рассматриваются без учета уровня процентной ставки, предпочтительнее вариант Б, так как имеем большую величину суммы платежей:

С учетом текущей дисконтированной стоимости, зависящей от уровня процентной ставки, выводы получаются не столь равнозначными, так как предпочтительность варианта зависит от ставки процента.

Таблица 4. Расчет величины дисконтированного дохода при различных ставках процента

Вид дохода	Величина дисконтированного дохода при значении процентной ставки, руб.
	r = 0,05	r = 0,15	r = 0,25	r = 0,5
А Б	1952,38 2059,41	1869,56 1825,70	1800,00 1640,00	1666,67 1311,11

В таблице 4 приведена дисконтированная величина обоих доходов при ставках 5, 15, 25 и 50%. Как видно из таблицы, предпочтительность дохода зависит от ставки процента. При ставке 5% или меньше доход Б предпочтительнее дохода А. При процентных ставках 15, 25,50 доход А предпочтительнее дохода Б, т.е. экономический субъект должен выбирать вариант А. Причина заключается в том, что хотя сумма дохода А меньше, но он выплачивается быстрее.

В экономической жизни любого предприятия в современных экономических системах встречаются ситуации, когда происходит образование убытков. В этом случае также применяют процесс дисконтирования, а формула записывается так:

,

где PDV - текущая дисконтированная стоимость убытков; D -доход в период, который предшествовал критическому моменту (началу получения убытков); g - вероятный ежегодный прирост процента дохода (если прирост равен 5%, то =0,05); m - определенные коэффициенты (например, смертности, т.е. определенные вероятности); t - период времени; r - процентная ставка (ставка государственного займа, ставка рефинансирования и т.д.).

Предположим, цех, по производству тротуарной плитки проработав 3 года, пострадал в результате пожара, который возник из-за неисправности электропроводки. Возникает в этой связи проблема оценки неполученных доходов при предъявлении иска о возмещении ущерба виновникам пожара. Владелец предприятия представил в суд иск против фирмы подрядчика, выполнявшей работы по монтажу электропроводки. Пострадавший просил, чтобы основная часть ущерба была возмещена в сумме дисконтированной стоимости доходов цеха, которые он получил бы при исправной его работе.

За год, предшествующий пожару, от цеха был получен доход в размере 1,116 млн. руб. Предприятие проработало 3 года из возможных 10 лет эксплуатации. Следовательно, сумма его дисконтируемых убытков составляет:

где W- доход предприятия за третий год работы; g - вероятный ежегодный процент прироста дохода цеха по производству тротуарной плитки; - коэффициенты вероятности, что цех прекратил бы свою работу по какой-нибудь другой причине в течение следующих семи лет работы.

Таблица 5. Расчет дисконтированных убытков

Годы	, руб.			, руб.	PDV, руб.
3-й 4-й 5-й 6-й 7-й 8-й 9-й 10-й	1,116 1,250 1,400 1,568 1,756 1,967 2,203 2,763	0,999 0,998 0,997 0,996 0,995 0,994 0,993 0,992	1,000 0,704 0,498 0,350 0,250 0,173 0,122 0,086	1,115 0,878 0,695 0,547 0,437 0,338 0,267 0,236	4,513

Данные о пожарах можно найти в таблице страхования. Величину g можно принять равной 12% - средний темп роста инфляции в России за прошедшие несколько лет. В качестве ставки процента используем ставку рефинансирования 1998 года, которая составляла 42%. Таблица 5 содержит элементы расчета дисконтируемых убытков. Таким образом, при заданных условных показателях потерянный будущий доход предприятия будет равняться 4,513 рублей.

Необходимо отметить, что вследствие значительных колебаний процентной ставки в российской экономике и сложности прогнозирования ее изменения примем достаточно условные показатели процентной ставки.

В экономическом анализе ставку дисконта определяют как уровень доходности, который можно получить по разным инвестиционным возможностям. Например, если для проекта есть две реальные альтернативы: вложить средства в казначейские (государственные) облигации под 30% годовых или в акции надежных компаний, дающие не менее 50% годовых, или же положить их в банк под 40% годовых, то для экономического анализа ставкой дисконта будет 50%.

При финансовом анализе за ставку дисконта берут типичный процент, под который данная фирма может занять финансовые средства. Если банки кредитуют данную фирму по ставке 60%, то это и будет ставкой дисконта. Однако если в проекте уровень риска выше обычного для данной фирмы, то ставка дисконта должна быть выше, так как рискованность проекта влияет на доходность. Фирме нужно получать больший доход, чтобы компенсировать риск, т.е. возможные потери. Соответственно и банк будет давать фирме кредит на рискованный проект под более высокий процент, чем обычно.

Рассмотрим пример с производством тротуарной плитки. Например, если фирме принадлежит цех по производству тротуарной плитки стоимостью 2 млн. рублей, то фирма владеет основным капиталом в 2 млн. рублей. Фирма может использовать 16900 чел. труда и 1050 тонн раствора в год, чтобы производить 24000 квадрата плитки в год. Переменные издержки и объем выпуска готовой продукции представляют собой показатели движения оборотного капитала. Допустим, тарифная ставка рабочего составляет 20 руб. в час при цене бетона 2 руб. 50 коп. за килограмм. Совокупные переменные издержки равны:

(16900)(20 руб.) + (1050000)(2 руб. 50 коп.) = 2963000 руб. в год. Средние переменные издержки составляют издержки на единицу продукции (в данном случае, на квадрат плитки):

(2963000 руб.):(24000 квадрата в год)=123 руб. 50 коп. за единицу продукции.

Предположим, фирма продает тротуарную плитку по 170 руб. за квадрат. Тогда ее средняя прибыль составляет:

170 руб.-123 руб. 50 коп. =46 руб.50 коп. за квадрат,

а совокупная прибыль равна:

46 руб. 50 коп. * 2000 квадратов в месяц = 93000 руб. в месяц.

Таким образом, основной капитал фирмы в 2 млн. руб. позволяет ей зарабатывать прибыль в 93000 руб. ежемесячно.

Является ли решение о капиталовложении 2 млн. руб. в данный цех обоснованным? Допустим, цех в нынешнем виде просуществует 10 лет. Если стоимость сегодняшних 93000 руб. в месяц в ближайшие 10 лет превышает 2 млн. руб., то капиталовложения прибыльны.

Прибыль в 93000 руб. в месяц в последующие 10 лет составит:

(93000 руб.)(10)(12) = 11160000 руб.

Следовательно, строительство цеха можно считать отличной инвестиционной возможностью. Но 11,16 млн. руб., полученные через 10 лет, стоят меньше, чем 11,16 млн. руб., которыми мы располагаем сегодня.

Предположим, что через 10 лет цех устареет и может быть продан на слом за 200 тыс. руб. Можно ли считать такое капиталовложение удачным? С целью выявления выгодности или невыгодности подобных капиталовложений определим чистую дисконтированную стоимость (табл.6).