Структура и роль рынка капиталов. Процентная ставка и инвестиции

Содержание

Введение

1. Понятие «капитал»

1.1 Сущность капитала, его виды

1.2 Формы движения капитала

2. Рынок капитала. Ссудный процент и инвестиции

2.1 Понятие «рынок капитала», его функции

2.2 Рынок услуг капитала

2.3 Спрос и предложение на рынке ссудного капитала. Реальная и денежная теории процента

2.4 Инвестиции. Дисконтированная стоимость

3. Характеристика рынка капитала в Российской Федерации

Заключение

Список литературы

Введение

Создание и развитие коммерческих фирм - основных составляющих единиц рыночной экономики - требует приобретения физического и невещественного капитала. Для этого необходимы вложения денежного капитала. Однако, поскольку обычно финансовых средств для организации производства товаров или услуг у владельцев фирмы оказывается недостаточно, возникает необходимость в дополнительном капитале, который привлекается с рынка капитала.

В странах с развитыми экономическими системами рыночного типа (таких, как США, станы Западной Европы, Япония) рынок капитала имеет довольно сложную, сформировавшуюся за долгие века структуру. С понятием рынок капитала тесно связан и фондовый рынок. Фондовый рынок возникает из объективной необходимости привлечения дополнительных финансовых ресурсов для предприятия, корпорации, государства. В то же время имеется ряд лиц (как юридических, так и физических), располагающих временно свободными денежными средствами.

В России только идет формирование рынка капитала. Поскольку каждый гражданин страны путем вложения своих сбережений может являться участником экономического процесса формирования средств на рынке капитала, возникает потребность понимания основных понятий и категорий рынка капитала, его структуры и форм. Именно с этим и связана особая актуальность данной темы.

В данной курсовой работе рассматривается понятие «капитал», его сущность, формы капитала, факторы формирования спроса и предложения на рынке капитала, ссудный процент и инвестиции.

1. Понятие «капитал»

1.1 Сущность капитала, его виды

Капитал (от лат. Capitalis - главный) - одна из важнейших категорий экономической науки, обязательный элемент рыночной экономики, необходимый фактор и ресурс производства, главный объект рынка капитала.

Капитал имеет много значений и может трактоваться как некий запас материальных благ («физический капитал»), как сумма денег, или «финансовый капитал», как нечто, что включает в себя не только материальные предметы (средства производства), но и нематериальные элементы, такие, как знание, образование, квалификация, человеческие способности, используемые в производстве товаров и услуг («человеческий капитал»), как элемент богатства, приносящий его владельцу регулярный доход на протяжении длительного времени («дисконтированный поток дохода»), как сумма прав распоряжаться некоторыми ценностями, дающая их обладателям доход без вложения соответствующего труда («юридический капитал»).

Физический капитал разделяется, в свою очередь, на основной капитал, куда относятся реальные активы длительного пользования, такие, как здания, сооружения, машины, оборудование, и оборотный капитал, расходуемый на покупку средств для каждого цикла производства: сырья, основных и вспомогательных материалов труда.

«Основной капитал служит в течение нескольких лет и подлежит замене (возмещению) лишь по мере его физического или морального износа последнее означает обесценение основного капитала по мере удешевления его производительности или с началом выпуска машин и оборудовании принципиально нового качества, что делает использование старого основного капитала технически и экономически невыгодным» Нуриев Р. М. Курс микроэкономики, М.: Издательство НОРМА, 2002. с. 318. «С физическим износом связано понятие амортизация. Амортизация является экономической категорией, выражающей экономические отношения по поводу той части стоимости основного капитала, которая перенесена на продукт и вернулась к предпринимателю после реализации товаров в денежной форме». Ивашковский С. И. Микроэкономика, М.: Дело, 2002. с. 338 Для возмещения изношенного за весь срок службы основного капитала создается фонд амортизации, куда поступают денежные средства (амортизационные отчисления) после продажи готовой продукции. Норма амортизации - это отношение ежегодной суммы амортизационных отчислений к стоимости капитального блага, выраженное в процентах.

Оборотный капитал полностью потребляется в течение одного цикла производства, и его стоимость включается в издержки производства целиком, в отличие от основного капитала, стоимость которого учитывается в издержках по частям.

Таким же образом делится на основной и оборотный финансовый капитал.

«Основной финансовый капитал - это долгосрочные кредиты, срочные депозиты, а так же ценные бумаги, приобретенные на относительно длительное время с целью получения дивидендов.

Оборотным финансовым капталом являются краткосрочные кредиты, текущие депозиты, а так же ценные бумаги, приобретенные с целью дальнейшей перепродажи». Корниенко О. В. «Экономическая теория» Ростов н/Д: Феникс, 2008. с. 122.

Человеческий капитал представляет собой часть производительной силы человека, является результатом инвестиций в образование, здравоохранение, воспитание. Основные отличия физического и человеческого каптала следующие:

· инвестиционный период физического капитала короче, чем человеческого;

· инвестиции в человеческий капитал более рискованные;

· физический капитал более ликвиден;

· человеческий капитал с большим трудом поддается оценки.

«В последнее десятилетие возникла концепция естественного или природного капитала - экономическая категория, обозначающая минеральные, растительные и животные составляющие биосферы, рассматриваемые как средства производства кислорода, фильтрации воды, защиты от эрозии и других услуг экосистемы. В традиционной экономической науке аналогом естественного капитала является фактор производства «земля».

Концепция естественного капитала существенно повлияла на современную практику расчета макроэкономических показателей. Всемирный банк ныне учитывает при их анализе объем добыче природных ресурсов и экологический ущерб, вызванный эмиссиями углекислого газа». Корниенко О. В. Основы экономической теории, Ростов н/Д: Феникс 2008. с. 135

Наиболее полное и логически законченное исследование категории капитала было проведено К. Марксом в его труде «Капитал».

У К. Маркса имеются три определения капитала. Во-первых, капитал - самовозрастающая стоимость. Такое определение вытекает из всеобщей формулы капитала - Д-Т-Д', где Д' - это первоначально авансированный каптал (Д) и прибавочная стоимость. Во-вторых, капитал - это не вещь, а определенное общественно-экономическое отношение, представленное в вещи и придающее ей специфически общественный характер (машины, здания, деньги и т. д. становиться капиталом при их специфическом использовании, т. е. при соединении с наёмной рабочей силой). В-третьих, капитал - это движение, процесс кругооборота. Его можно понять лишь как движение, а не как вещь, прибывающую в покое.

Этот небольшой обзор трактовок понятия «капитал» показывает, что экономисты по-разному понимали и понимают эту категорию. Но, пожалуй, все экономисты едины в том, что капитал - это, во-первых, те блага, которые создаются трудом и используются для производства товаров и услуг, и, во-вторых, что эти блага способны приносить доход.

1.2 Формы движения капитала

«Капитал существует и функционирует в различных формах. Изначально капитал выступает в денежной форме. Это денежный капитал, функция которого состоит в создании необходимых условий для соединения факторов производства. Обладая денежными ресурсами, предприниматель обращается на рынок инвестиционных товаров с целью приобрести необходимые средства производства и на рынок труда с целью найма рабочей силы. Если у него нет необходимых площадей для размещения своего производства, он обращается на рынок земли с целью либо аренды, либо приобретения в собственность земельного участка.

Другой формой капитала является производительный капитал, функция которого состоит в организации, управлении и рациональном соединении приобретенных факторов производства с целью получения большей стоимости, т.е. стоимости, содержащей прибавочную стоимость, или прибыль. Однако в процессе хозяйственной деятельности не создается сама по себе ни стоимость, ни прибыль. Их создание и получение становятся возможными лишь путем выпуска необходимых потребительских благ, обладающих общественной потребительной стоимостью - ценностью для покупателей. Это товары и услуги» Иохин В. Я. Экономическая теория, М.: Юристъ, 2001. с.327..

Третья форма движения капитала - товарный капитал, функция которого состоит в реализации имеющихся товаров и услуг с целью превращения товарного капитала в денежный капитал. Именно на этой стадии происходит реализация стоимости в форме цены, которая и содержит в себе вожделенный объект любого предпринимательства - прибыль (прибавочную стоимость). Таким образом, круг замкнулся, капитал вернулся в свою первоначальную форму - деньги, т.е. он совершил кругооборот.

Кругооборот капитала - это такое движение капитала, при котором, проходя три различные стадии и три функциональные формы, он возвращается в ту форму, с которой начал свое движение.

Движение капитала не ограничивается одним кругооборотом. Они следуют один за другим и образуют оборот капитала. Оборот капитала - это кругооборот, рассматриваемый не как отдельный акт, а как периодически повторяющийся процесс, он начинается с момента авансирования капитала в денежной форме и заканчивается денежной формой капитала, но с приростом. Оборот капитала и его кругооборот не совпадают по времени. Это связано с различиями в скорости обращения различных частей капитала, поэтому за время одного кругооборота к предпринимателю в денежной форме может возвратиться лишь часть авансированного капитала.

Как фактор производства капитал обладает следующими особенностями:

1. «В отличие от других факторов производства капитал связан с понятием сопряженных методов производства, то есть связанных с временным благом. Типичным примером является Робинзонада. Робинзон в день ловит и съедает 4 куропатки. Он может затратить месяц на изготовление силков и с их помощью ловить 10 куропаток, но тогда ему придется голодать месяц или занять 120 куропаток (4*30). Это определяет чистую производительность капитала 180 куропаток (300 - 120), 180 куропаток он может позволить себе заплатить за кредит.

2. Второй особенностью капитала является его воспроизводимость экономической системой в отличие от труда и земли.

3. Производность спроса на капитал от спроса на продукцию, которая производится с его помощью» Под. Ред. Кузнецова Г. Н. Экономическая теория Ростов н/Д: издательский центр «МарТ», 2004. с. 196.

Чистая производительность капитала определяет доход на капитал и естественную норму процента: 180 / 120 * 100% = 150% (исходя из примера выше). В силу этой производительности капитал и пользуется спросом.

Исходным моментом существования и движения капитала является денежная форма. Денежный капитал - наиболее мобильная и всеобщая форма капитала. Однако чтобы авансировать определенное количество денег для реализации того или иного предпринимательского проекта, необходимо их накопить. Осуществить достаточно крупные капиталовложения отдельно взятому предприятию за счет исключительно собственных доходов, прибыли непросто.

Однако в результате кругооборота реального капитала в процессе воспроизводства образуется свободный капитал в денежной форме. Денежный капитал, предоставляемый в ссуду и приносящий доход в виде процента, называется ссудным капиталом. Последний с самого начала выступает как стоимость, которая становится особого рода товаром - капиталом.

Важную роль играет фактор времени. Если из-за нехватки собственных денежных ресурсов будет упущено время для организации производства товара, пользующегося спросом, или имеющего хорошую перспективу сбыта в будущем, то или данный рынок могут занять другие предприниматели, или структура потребностей претерпит существенные изменения.

Условия воспроизводства вызывают необходимость обособления денежной формы промышленного капитала и превращения ее в самостоятельный ссудный капитал. В основе превращения денежного капитала в особый товар - капитал лежит отделение собственности на капитал от пользования им, т.е. когда он принадлежит одному, а используется другим предпринимателем. Ссудный капитал по истечении определенного срока возвращается обратно владельцу, принося доход в виде процента. Ссудный капитал имеет особую форму движения. Он не принимает ни производительной, ни товарной формы. Движение ссудного капитала происходит в форме коммерческого и банковского кредита.

2. Рынок капитала. ссудный процент и инвестиции

2.1 Понятие «рынок капитала», его функции

Рынок капталов играет центральную роль в функционировании рыночной экономики. На нем формируется один из видов факторного дохода - процент.

«Функции рынка капиталов определяются его сущностью и той ролью, которую он выполняет в системе общественного хозяйствования. Выделяют пять основных функций рынка ссудных капиталов:

· первая - обслуживание товарного обращения через кредит;

· вторая - аккумуляция денежных сбережений юридических, физических лиц и государства, а также иностранных клиентов;

· третья - трансформация денежных фондов непосредственно в ссудный капитал и использование его в виде капиталовложений для обслуживания процесса производства;

· четвертая - обслуживание государства и населения как источников капитала для покрытия государственных и потребительских расходов;

· пятая - ускорение концентрации и централизации капитала для образования мощных финансово-промышленных групп Свиридов О. Ю. Деньги, кредит, банки. Ростов н/Д: Феникс, 2000. с. 60.».

«В связи с неоднозначностью трактовки категории «капитал» существует также проблема определения понятия «рынок капитала». В экономической литературе выделяются два возможных варианта трактовки этого понятия:

1. Если под капиталом понимать физический капитал (станки, здания, запасы и т.д. в стоимостном их измерении), то рынок капитала - это часть рынка факторов производства наряду с рынком труда и земли Журавлева Г. П. Экономика, М.: Юристъ, 2001. с. 232.».

2. Если под капиталом на рынке финансов понимать денежный капитал, то рынок капитала выступает составной частью рынка ссудных капиталов.

В связи с тем, что физический капитал может приобретаться в собственность фирм или предоставляться им во временное пользование, следует различать плату за поток услуг капитала (арендная плата или рентная оценка) и цену капитальных активов (цена станков, машин, зданий и т. д.).

В рыночной экономике предложение факторов производства (труда, капитала, земли, предпринимательских услуг) осуществляют домашние хозяйства, а спрос на факторы производства предъявляют фирмы (бизнес).

Следовательно, и на рынке капитальных благ спрос на них предъявляет бизнес, а предложение капитальных благ осуществляют домашние хозяйства. На рынке услуг капитала спрос и предложение осуществляют, как правило, фирмы (бизнес), сдающие в аренду принадлежащие им капитальные блага по определенной ставке, которая, как мы отмечали, называется арендной платой, или рентной оценкой.

Физический капитал пользуется спросом, потому что он производителен. Но важно заметить, что когда мы говорим о спросе на капитал как фактор производства, то не можем абстрагироваться от спроса на заемные средства, необходимые для приобретения капитала в физической его форме (машины, оборудование и т п.). Спрос на капитал - это спрос на заемные средства (ссудный капитал), а не просто на деньги. Бизнес предъявляет спрос на заемные средства для осуществления инвестиций, т. е. ему требуется определенная денежная сумма для пополнения производственных фондов (капитала в физической форме). Кроме того, не будем забывать, что спрос на физический капитал, так же, как и на другие факторы производства, является производным спросом, т. е. он зависит от спроса на те блага и услуги, в производстве которых используется физический капитал.

Домашние хозяйства, являющиеся поставщиками капитальных благ, не предоставляют станки, машины, оборудование в их натуральном виде фирмам (бизнесу). Они предоставляют заемные средства (свои сбережения) для осуществления инвестиций, благодаря которым и будут приобретены капитальные блага. «Целесообразно обозначить формы, в рамках которых домашние хозяйства соучаствуют в кредитовании предпринимательского сектора. Другая форма (более прямого участия) - покупка физическими лицами долговых обязательств (то есть акций, облигаций) фирм».Под. ред. Соколинского В. М, Грязнова А.Г., М.: КНОРУС, 2007. с. 192.

2.2 Рынок услуг капитала

Рассмотрим последовательно вначале спрос и предложение на рынке услуг капитала, Затем мы исследуем спрос и предложение на рынке заемных средств, а после этого - спрос и предложение на рынке капитальных активов.

Спрос на услуги капитала можно представить графически в виде кривой, имеющей отрицательный наклон (рисунок 1).

Из графика видно, что по мере вовлечения в производственный процесс все большего количества услуг капитала (при прочих равных условиях) снижается предельный продукт капитала в денежном выражении (MRP_K), или предельная доходность капитала. В этом проявляется закон убывающей полезности. Этот закон помогает понять динамику уровня дохода на капитал, или чистой производительности капитала. При прочих равных условиях (т. е. неизменных объемах используемых факторов труда и земли) чистая производительность капитала, или «естественная» норма процента (уровень дохода на капитал) имеет тенденцию к понижению по мере роста вовлеченных в производство услуг капитала. Кроме понижательной тенденции уровня дохода на капитал важно подчеркнуть, что при миграции капитала между различными отраслями промышленности в условиях совершенной конкуренции эта норма имеет тенденцию к выравниванию.

Чтобы понять какое количество услуг капитала будет приобретать фирма, необходимо сопоставить предельный продукт капитала в денежном выражении (MRP_K) со сложившейся на рынке ценой услуг капитала, т.е. рентной оценкой (R). Оптимальное количество услуг капитала будет приобретено тогда, когда MRP_K будет равен рентной оценке (например, рентная оценка R ₀ при К₀, где K₀ - количество услуг капитала).

Теперь обратимся к анализу предложения услуг капитала как фактора производства. Как правило, услуги капитала поставляются друг другу фирмами, сдающими в аренду принадлежащее им оборудование. Предложение услуг капитала можно рассмотреть в краткосрочном и долгосрочном периоде. В первом случае оно является абсолютно неэластичным, однако в долгосрочном периоде предложение услуг капитала становится эластичным. Графически предложение услуг капитала в долгосрочном периоде можно представить в виде кривой, имеющей положительный наклон (рисунок 2). Кривая предложения услуг капитала S_K имеет положительный наклон потому, что те субъекты, которые предлагают услуги капитала, отказываются от альтернативного его применения. Чем выше будет рентная оценка, сложившаяся на рынке проката капитального блага, тем больше капитальных услуг может быть поставлено.

Что бы определить какое количество услуг капитала будет поставлено нужно сравнить так называемую минимально приемлемую рентную оценку (R_min) и предельные издержки упущенных возможностей (МОС), связанные с владением данным активом (например, R_min = МОС при предложении услуг капитала К₀). Фирма несет издержки упущенных возможностей, предоставляя капитальное благо в аренду. Ведь для покупки этого блага нужно было затратить определенные денежные средства, свои собственные или заемные. Если свои собственные, то фирма отказалась на определенный период времени от других, альтернативных способов использования этих денежных средств (можно было бы купить участок земли и получать арендную плату; положить деньги на срочный депозит под проценты и т. д.). Таким образом, мы видим, что рынок услуг капитала неразрывно связан с рынком заемных средств. Возвращаясь к минимально приемлемой рентной оценке, можно сказать, что она должна быть достаточной для того, чтобы покрыть те издержки, которые возникли при сдаче в аренду капитального блага (в расчете на год): годовую амортизацию сдаваемого в аренду блага, плату за заемные средства, если бралась ссуда для покупки капитального блага, страховку и другие.

И, наконец, необходимо соединить два графика воедино, то есть спрос на услуги капитала и предложение услуг капитала (рисунок 3). Как видно из графика, спрос на услуги капитала уравновешивается с предложением услуг капитала при рентной оценке R_Е. Любые сдвиги кривых S_K и D_K. под воздействием изменений в технологии, потребительских вкусов и предпочтений и т. д. изменят уровень равновесной рентной оценки на рынке услуг капитала.

2.3 Спрос и предложение на рынке ссудного капитала. Реальная и денежная теории процента

Теперь нам предстоит выяснить механизм спроса и предложения на рынке заемных средств (ссудного капитала) и природу такого факторного дохода, как процент. Вначале изложим так называемую реальную теорию процента, разработанную представителями неоклассической школы, а затем остановимся на денежной теории процента, виднейшим представителем которой является Дж. М. Кейнс.

Субъектами предложения капитала являются домашние хозяйства. Домашние хозяйства предлагают заемные средства, т. е. денежные суммы, которые бизнес использует для приобретения производственных фондов.

Спрос на рынке заемных средств определяется потребностью бизнеса в приобретении физического капитала для осуществления инвестиционных проектов. Теперь на оси абсцисс (рисунок 4) откладываем величину заемных средств, а на оси ординат - доход от сделанных инвестиций. Кривая спроса D_K (теперь этот же символ обозначает спрос не на услуги физического капитала, а спрос на заемные средства) будет иметь отрицательный наклон. И объясняется это убывающей предельной производительностью инвестиций по мере того, как увеличивается количество привлекаемого ссудного капитала.

Норма дохода от инвестиций рассчитывается как отношение дохода от инвестиций к объему инвестированных средств, выраженное в процентах. Кривая предложения заемных средств будет иметь положительный наклон (рисунок 5). Эта кривая отражает не что иное, как предложение сбережений домашних хозяйств. И здесь так же, как и в случае с рынком услуг капитала, причиной именно такой ее конфигурации являются растущие предельные издержки упущенных возможностей. Речь идет об упущенной возможности потратить свои сбережения в настоящем периоде времени. На последнем обстоятельстве остановимся подробнее, чтобы объяснить такую категорию, как норма временного предпочтения. При исследовании рынка ссудного капитала и категории процент очень важно подчеркнуть роль фактора времени. Так, кривая S_K свидетельствует о том, что домашнее хозяйство отказывается от текущего потребления своих сбережении, предлагая их в ссуду.

Здесь мы сталкиваемся с проблемой, которую в экономической теория называют межвременным выбором. Этот термин означает выбор экономического субъекта во времени. В данном случае речь идет о выборе между текущим и будущим потреблением денежного дохода домашнего хозяйства. Мотивом отказа от текущего потребления является то, что домашнее хозяйство рассчитывает на поток доходов в будущем. Процент и является платой за то, что владелец заемных средств предоставляет другим субъектам возможность сегодняшнего, текущего использования капитала. Но почему за такую возможность надо платить?

«Впервые на этот вопрос дали научный ответ австрийский экономист Е. Бем - Баверк и шведский экономист К. Виксель. Экономической основой процента, с их точки зрения, является относительная неудовлетворенность текущих потребностей и проистекающая из этого более высокая оценка «сегодняшних благ» по сравнению с «благами будущими» Ивашковский С. И. Микроэкономика М.: Дело, 2002. с. 341. Тот, кто получит любые ресурсы сегодня, вместо того чтобы ждать до тех пор, пока он заработает деньги, на которые можно будет купить эти ресурсы, должен уплатить цену за такую возможность. Эта цена и называется процентом. Распоряжение любыми ресурсами в настоящий момент позволяет людям предпринимать действия, которые с течением времени могут привести к получению ими дополнительного дохода. Именно эта возможность побуждает людей занимать деньги и платить за кредит некоторую цену, называемую процентом. В конечном счете, процент является платой за время, за «пользование временем».

Для того чтобы побудить владельца денежного капитала отказаться от сегодняшнего распоряжения ресурсами, необходимо вознаградить его за такой отказ (за воздержание или ожидание). Те же хозяйственные агенты, которые получают возможность использовать сегодня заемные средства, должны заплатить за это владельцу ссудного капитала. Другими словами, процент есть цена отказа от сегодняшнего (текущего) потребления благ.

Учет фактора времени при определении категории процента связан с предпочтением текущего потребления будущему потреблению. Это помогает понять многие реалии рыночной экономики. Так, например, чем продолжительнее время срочного вклада, тем выше доход на этот вклад в виде выплачиваемого процента.

Временное предпочтение (то есть склонность индивидов при прочих равных условиях оценивать текущее потребление или доход выше, чем потребление или доход в будущем) можно выразить и в относительных величинах. Тем самым мы определим норму временного предпочтения. Временное предпочтение может быть положительным, нулевым и отрицательным. Индивид имеет положительную норму временного предпочтения, если ему в будущем требуется более 1 долл. для компенсации отказа от возможности потратить 1 долл. в текущем периоде. Индивид имеет отрицательную норму временного предпочтения, когда он отказывается от траты 1 долл. в текущем периоде, даже если в будущем он получит менее I долл. Отрицательное временное предпочтение - это тот гипотетический случай, когда индивид больше ценит будущие блага, нежели настоящие. Индивид имеет нулевую норму временного предпочтения, когда он отказывается от возможности потратить 1 долл. в текущем периоде ради получения 1 долл. в будущем. Таким людям безразлично - потреблять ли в настоящем или будущем периоде.

Побудить домашнее хозяйство отказаться от все большей суммы сегодняшнего потребления своих сбережений можно, только повышая вознаграждение, или цену этого отказа.

Анализ межвременного выбора можно провести и с помощью графика, отражающего кривую безразличия домашнего хозяйства, распределяющего свое потребление денежных средств между настоящим и будущим временем (рисунок 6). Использование предельных величин позволяет нам говорить о предельной норме временного предпочтения (MRTP). Предельная норма временного предпочтения - это отношение дополнительного потребления в будущем (будущего дополнительного дохода) к дополнительной денежной единице текущего потребления, от которой субъект отказывается. Если сегодняшнее потребление обозначить буквой С₁, а будущее - С₂, то MRTP можно представить как ДС₂/ ДС₁. Если сберегается часть текущего дохода, то возможно увеличение потребления в будущем периоде. На кривой безразличия U каждая точка показывает возможные сочетания между сегодняшним, текущим потреблением (С₁) и будущим потреблением (С₂).



Кривые безразличия с крутым наклоном будут у субъектов с высоким значением положительного временного предпочтения. Эти люди сильнее, чем другие, предпочитают блага настоящие благам будущим. Наклон кривой безразличия в любой точке определяется предельной нормой временного предпочтения, умноженной на -1, то есть -ДС2/ДС1. Поэтому, наклон кривой безразличия отрицателен. На рисунке 6 можно видеть, что при отказе от текущего потребления и сбережении (расстояние от точки А до точки В) домашнее хозяйство получит большую величину в будущем периоде то есть произойдет увеличение будущего потребления (расстояние от точки В до С). Отношение отрезков СВ/AB показывает предельную норму временного предпочтения, равную 1,2/1. Оно будет еще выше, если мы сравним отрезки ED и DC на более крутом участке кривой безразличия: 2/1.

Теперь можно на одном графике совместить кривые спроса и предложения на рынке заемных средств (рисунок 7). Представленный на рисунке 7 график позволяет нам понять категорию процента как своеобразную цену равновесия: в точке пересечения кривых D_K и S_K устанавливается равновесие на рынке ссудного капитала (инвестиционных средств), D_K = S_K. В точке Е происходит совпадение нормы дохода, ссудного капитала (нормы дохода от инвестиции) и нормы временного предпочтения.

Ставкой (нормой) процента называется отношение дохода, полученного от предоставления в ссуду капитала, к величине ссужаемого капитала, выраженное в процентах.

Дж. М. Кейнс считал, что попытка неоклассиков увязать процентную ставку с платой за «воздержание» является ошибочной. «Должно быть совершенно ясно, - пишет он, - что норма процента не может быть вознаграждением за сбережение или выжидание как таковое. Ведь если человек хранит свои сбережения в форме наличности, он не получает никакого процента, хотя эти сбережения ничуть не хуже, чем другие». В противоположность такому взгляду он дал иное определение процента, суть которого заключается в том, что норма процента есть вознаграждение за расставание с деньгами как с ликвидностью на определенный период. С его точки зрения это есть мера нежелания со стороны тех, кто владеет деньгами, утратить непосредственный контроль над ними. Если сторонники реальной теории процента видят его суть в реальных факторах (производительности и нетерпении), то сторонники денежных теорий сводят природу процента к чисто денежному явлению.

Современные авторы считают, что денежная теория процента столь же ограничена, как и реальная теория. Поэтому была выдвинута общая теория процентной ставки, которая учитывает все факторы, оказывающие влияние на ее формирование. Выделяют следующие факторы, влияющие на спрос и предложение на рынке ссудного капитала.

«Во-первых, сдвиг спроса может произойти из-за уменьшения или увеличения предельной производительности физического капитала, который и приобретается фирмами посредством рынка заемных средств. Допустим, произошло повышение предельной производительности капитала. Тогда спрос на заемные средства возрастет.

Во-вторых, сдвиг спроса на капитал может происходить из-за изменений во вкусах и предпочтениях потребителей. Ведь спрос на физический капитал - это производный спрос. Если падает спрос на хлеб, следовательно, сократится спрос на зерно, а вслед за этим и на зерноуборочные комбайны.

В-третьих, инфляция и инфляционные ожидания также воздействуют на спрос. Спрос на заемные средства при инфляции должен возрасти. Это спрос преимущественно на рынке краткосрочных ссуд. Предприниматель, беря денежные средства взаймы, рассчитывает на инфляционное повышение цен на свою продукцию и рост прибылей. Кроме того, отдавать долг он рассчитывает обесценивающимися деньгами. В результате происходит рост ставки процента. В рассматриваемом случае объяснение нужно вести в русле и реального, и денежного подхода в теории процента. В первом случае речь идет, например, о фирме, производящей товары в реальном секторе экономики и ожидающей определенного повышения цен на свою продукцию в условиях умеренной инфляции (не более 10% в год). Во втором случае можно сказать, что в условиях высокой инфляции (свыше 100% в год), капиталовложения в реальный сектор становятся малопривлекательными и инвестиции текут преимущественно в финансовый сектор. В таких условиях спрос на ссудный капитал растет только для краткосрочных спекулятивных операций. Здесь работает объяснение, основанное на денежной теории процента.

В-четвертых, сдвиги в спросе на ссудный капитал могут происходить из-за изменений в налоговом законодательстве. Например, рост ставок налога на прибыль корпораций приводит к снижению спроса, так как ослабляются стимулы к инвестированию. И, наоборот, снижение налоговых ставок, и введение налоговых льгот сместят кривую спроса на капитал в сторону увеличения.

Теперь обратимся к предложению заемных средств.

Во-первых, на предложение заемных средств, или сбережений влияет уже рассмотренный нами фактор инфляции. В условиях, когда деньги теряют свою покупательную способность, кредиторы будут уменьшать предложение сбережений и поднимать ставку процента, желая обезопасить свои денежные средства от обесценения.

Во-вторых, предложение сбережений будет зависеть от фазы деловой активности, в которой находится экономика (спад или подъем). При прочих равных условиях, в фазе спада люди стремятся больше сберегать, нежели тратить. Обратная ситуация - в фазе подъема. Однако важно еще раз подчеркнуть предпосылку «при прочих равных условиях», поскольку взаимосвязь предложения заемных средств и величины процентной ставки на разных фазах экономического цикла является весьма сложной и противоречивой.

В-третьих, налоговая и кредитно-денежная политика государства, использующая в качестве инструментов воздействия на экономику налоговые ставки, ставку процента, другие инструменты политики Центрального Банка, оказывают непосредственное влияние на предложение сбережений. В целом же сдвиги в спросе и предложении заемных средств современной экономической наукой объясняются преимущественно в русле денежных теорий процента» Под. Ред. Чепурина М. Н., Киселевой Е. А. Курс экономической теории, Киров: «АСА», 2000. 265с..

Необходимо различать номинальную и реальную ставку процента. Номинальная ставка процента - это текущая рыночная ставка, не учитывающая уровень инфляции. Реальная ставка процента - это номинальная ставка за вычетом ожидаемых (предполагаемых) темпов инфляции. Различие между номинальной и реальной процентной ставкой приобретает смысл только в условиях инфляции или дефляций. Номинальная ставка процента изменяется так, чтобы реальная ставка оставалась неизменной, в этом заключается эффект Фишера. В математическом виде эффект Фишера принимает вид формулы:

где i - номинальная ставка процента, r - реальная ставка процента, р^е ожидаемый темп инфляции (в процентах). Таким образом, понять процесс принятия инвестиционных решений невозможно, игнорируя различие между номинальной и реальной ставкой процента. Существует множество различных ставок процента на рынке заемных средств. Одна из самых важных причин этого - это степень риска капиталовложений. Чем выше риск при предоставлении ссуды, тем выше должна быть ставка процента. В связи с этим ставки процента по рисковым и безрисковым активам будут различными.

Безрисковые активы - это активы, обеспечивающие денежные поступления в заранее обусловленном размере. Рисковые активы это активы, денежные поступления от которых весьма неопределенны и часто зависят от случая.

Следующая причина различий в ставках процента - это срок, на который выдаются ссуды. При прочих равных условиях, краткосрочные ссуды предоставляются под более низкий процент, нежели долгосрочные.

Важным фактором различий в ставках процента является и степень монополизации рынка заемных средств. И чем выше степень монополизации на рынке ссудных капиталов, тем, при прочих равных условиях, будет выше ставка процента. Знание различных ставок процента экономическому субъекту, принимающему решение на рынке капитала нужны для того, чтобы при осуществлении инвестиционных проектов с низкой степенью риска сравнивать ожидаемые доходы со ставкой процента по безрисковым активам. В свою очередь, осуществление высоко рисковых инвестиционных проектов требует сравнения ожидаемых доходов с процентной ставкой по соответствующим активам со значительной степенью риска.

2.4 Инвестиции. Дисконтированная стоимость

Инвестициями называют все виды активов (средств), вкладываемых в хозяйственную деятельность в целях получения дохода. Деятельность любого производителя сопряжена с необходимостью осуществления капиталовложений (или инвестиций) - расходовании денежных средств в данное время в расчете получить определенный доход в будущем. Чтобы принять разумное решение о покупке оборудования или строительстве новой очереди завода, фирме нужно сравнить предстоящие затраты с чистой отдачей, которая будет получена на капиталовложения. Принципиальное значение здесь имеет то, что затраты и доходы, связанные с инвестициями, имеют разную временную локализацию. Расходы следует сделать уже в настоящее время, а доходы они принесут лишь в будущем. Таким образом, достаточно сложно сравнивать предельные затраты и выгоды и принимать рациональное решение. Существует два подхода к решению данной проблемы: 1) метод приведения потока будущих издержек и доходов к настоящему моменту времени, или дисконтирование стоимости будущих денежных потоков; 2) метод определения уровня отдачи (окупаемости) от капитальных вложений.

Сопоставлять денежные суммы, получаемые в разное время, позволяет разработанный экономистами метод дисконтирования. Дисконтирование делает возможным сравнение денежных потоков, получаемых в разное время, путем приведения (пересчета) их к текущему периоду. Дисконтирование - широко распространенный технический инструмент, позволяющий достаточно точно определить стоимость инвестиционного проекта, а так же его целесообразность и эффективность. Дисконтирование исходит из того, что у инвестора всегда есть альтернатива: вложить деньги в банк под проценты и ли финансировать иной проект. Дисконтирование - это процедура, обратная начислению сложных процента, т.е. расчету будущей ценности (FV) сегодняшней суммы денег. Итак, формула для расчета будущей ценности сегодняшней суммы денег:

где t - количество лет, г - ставка процента, PV - сегодняшняя ценность будущей суммы денег. Формула для расчета сегодняшней ценности будущей суммы денег, позволяющая нам дисконтировать будущие доходы, такова:

Для облегчения процедуры дисконтирования существуют специальные таблицы, которые помогают быстро подсчитать сегодняшнюю ценность будущих доходов и принять правильное решение. Приведя к настоящему моменту времени все будущие доходы и издержки по данному инвестиционному проекту, и вычтя величину издержек (С) из доходов, получим чистую дисконтированную стоимость проекта (NPV):

NPV = PV-C.

Если NPV больше нуля, проект эффективен: инвестирование принесет большую отдачу, чем вложение денег в банк при данной ставке процента. Если чистая дисконтированная стоимость проекта является отрицательной, разумнее доверить деньги банку или рассмотреть возможности финансировать другой инвестиционный проект. В связи с показателем NPV, рассмотрим еще один важный показатель, называемый внутренней нормой дохода (IRR). Этот показатель означает такую ставку дисконтирования, при которой чистая дисконтированная ценность равна нулю. Внутренняя норма дохода - это максимальный уровень ставки процента, на который может согласиться инвестор для привлечения инвестиционных средств на рынке ссудного капитала. Данный метод оценки инвестиций показывает, что спрос на новые элементы капитала зависит от процентной ставки. При низкой процентной ставке фирмы будут охотнее брать кредиты и инвестировать даже проекты с относительно небольшой нормой отдачи. Чем выше ставка процента, тем дороже приходиться платить за кредит, тем меньше количество инвестиций. «Анализ современного инвестиционного процесса, имеющего воспроизводственный характер, дает основание признать не только созидательное (возместительное и развивающее), но и очищающее экономику предназначение инвестиций. Независимо от их происхождения и принадлежности инвестиции выполняют следующие основные функции:

- замещение физически и морально изношенных основных фондов и обеспечение поступления в хозяйственный оборот полноценных ресурсов. В этом случае происходит возмещение потребленного капитала (возместительная функция);

- сооружение новых предприятий, создание дополнительных возможностей роста, организация новых технологических процессов. В этом случае происходит приобретение нового капитала или расширение имеющегося, иными словами его образование и наращивание (развивающая функция);

- ликвидация технологий, оборудования и материальных структур, которые могут представлять опасность для общества, сдерживают расширенное воспроизводство. К ним могут быть отнесены устаревшие и жизненно опасные технологии, требующие уничтожения запасы химического, биологического и ядерного оружия, программы борьбы с наркоманией (сохранение человеческого капитала), сохранения экологии (как фактора качества жизни) и другие проблемы, требующие значительных ресурсов. В таких случаях происходит выбытие неэффективного капитала (очистительная функция)» Е. Ищенко. О тенденциях инвестиционного процесса // Экономист. 2007. №4. с. 65..

Эта функция, проявившаяся в мировом хозяйстве за последние два десятилетия в результате усиления роли инвестиционных ресурсов и имеющая повышательную тенденцию, может толковаться как качественный параметр инвестирования, поскольку направлена на вывод из оборота неэффективного капитала, улучшение инвестиционной и экономической структуры в целом. Она наиболее проявилась, когда перед человечеством остро встали проблемы самосохранения, защиты от техногенных угроз, уничтожения накопленных и физически изношенных вооружений и гражданских технологий, соблюдения экологического баланса и др. Эта функция инвестиций возрастает по мере износа прошлых технологий, развития научно-технического прогресса и роста затрат на формирование высокотехнологического сектора.

В процессе воспроизводства инвестиции могут выполнять функции превращения части накоплений в специфический ресурс, неэффективный с точки зрения интересов общества, соответствующий степени неопределенности общеэкономической ситуаций в конкретных странах. В этом случае инвесторы не вкладывают средства в приобретение или замещение капитала, а направляют их преимущественно в теневой сектор, на рынок спекулятивных операций или в офшорные зоны, сохраняя их вне полезного для общества учитываемого экономического оборота. В этом случае происходит формирование теневого капитала, проявляется теневая функция инвестирования. В ряде стран, в том числе и в России, распространение получили так называемые псевдоинвестиции вкладываемые с целью передела собственности или захвата имущества для перепрофилирования производства без учета его социальной полезности в настоящем и будущем.

Обеспечивая общественное воспроизводство посредством формирования и развития каптала инвестиционный процесс, как и воспроизводственный процесс в целом, направлен на удовлетворение растущих потребностей человека. Инвестиционный процесс можно представить как смену следующих взаимообусловленных фаз:

1. научно-маркетинговое обоснование выбора партнера (инвестора или получателя инвестиций) и формы инвестирования;

2. формирование, распределение и перераспределение инвестиционных ресурсов;

3. потребление инвестиционных ресурсов в реальном секторе экономики

4. анализ результатов инвестирования, его влияние на конкурентоспособность производства.

Обычно при выборе инвестиционной стратегии или формировании политики особое внимание сосредотачивается на второй "распределительной" фазе. Между тем эффективность общественного воспроизводства в значительной степени зависит от фазы потребления инвестиционных ресурсов, на которой непосредственно формируется капитал как фактор производства. Немаловажной представляется и четвертая фаза, которая, по существу обеспечивает возможность совершенствования качества инвестиционного процесса.

3 Характеристика рынка капитала в российской федерации

Несмотря на низкий начальный уровень формирования российского рынка капиталов, обусловленный адекватно невысоким уровнем развития экономики и прошедшей серьезный кризис конца 1990-х г.г., он имеет высокий активно реализуемый потенциал развития. С 2000г. активы банковской системы выросли в 4 раза. Ежегодные темпы роста стоимости активов в 2000-2006г.г. составили 35,6%. Россия переместилась из двадцатки в десятку стран с крупнейшей капитализацией акций национальных эмитентов. Совокупная рыночная стоимость двадцати крупнейших российских компаний во главе с лидером «Газпромом» достигла 700 млрд. долл.

«Особенностью российского рынка капиталов является его экономическая ориентация на зарубежные финансовые рынки. Это касается представителей реального сектора и финансовых посредников, в первую очередь банков. На такую ориентацию влияют следующие факторы:

1. ограниченные ресурсные возможности отечественного рынка в противовес емкому западному рынку с лучшими ценовыми условиями;

2. важным побудительным мотивом искать финансирования на Западе является институциональная незрелость российского рынка:

· малые размеры банков на фоне концентрированной российской промышленности как главного реципиента инвестиций,

· ограниченность капитальной базы банков, не позволяющих выдавать крупные кредиты одному заемщику,

· сильная концентрация инфраструктуры фондового рынка, в том числе региональная асимметрия как функционально-операционная преграда полноценного эмиссионного финансирования внутри станы» А. Е. Дворецкая Российский рынок капиталов: специфические проблемы как ограничители финансирования экономического роста// Банковское дело. 2007. №3. с. 18.

Негативным последствие активного внешнего заимствования является вероятность системного финансового кризиса вследствие возможных массовых дефолтов по накопленным внешним долгам частного сектора. Он возможен в случае непродуктивного использования кредитов, то есть не для инвестирования, а для других целей (передачи акционерам, реструктуризации прежних кредитов), что нередко практикуется в России. Только глобальные лидеры реального и финансового сектора экономики практикуют крупнейшие эмиссии долговых бумаг, преследуя действительно стратегические цели.

В России ввоз капитала сочетается с одновременным масштабным вывозом, что обедняет ресурсы национального рынка. Все последние годы в нефинансовом секторе сохранился чистый отток капитала, что является преградой развития национального рынка. Часто далее происходит реинвестирование вывезенных капиталов в экономику России в виде прямых иностранных инвестиций. Такой приток капитала следует оценивать позитивно. Это свидетельство растущей инвестиционной привлекательности России, ее интеграции в мировую экономику.

Уход крупных предприятий к западным кредиторам меняет структуру кредиторов и заемщиков внутри страны. С крупными компаниями остаются работать наиболее крупные отечественные банки и агенты западных рынков. Остальные банки переориентируются на работу со средним и малым бизнесом, что является полезной тенденцией. Происходит укрепление связи банков с реальным сектором экономики и соответственно силы кредиторов и заемщиков.

Важная особенность современного этапа развития рынка капиталов - это проблема, связанная с риском перекредитования и перегрева экономики вероятностью наступления «кризиса плохих долгов». Этому способствует несколько факторов:

· рост монетизации;

· высокий уровень внешнего финансирования экономики;

· снижение инфляции, инфляционных ожиданий и увеличение конкуренции на рынках капитала;

· функционирование экономики в режиме отрицательных процентных ставок.

Преобладающей тенденцией в динамике номинальных процентных ставок являлось их снижение. Реальные ставки по рублевым кредитам нефинансовым организациям на все сроки стали выходить в область отрицательных значений. Вхождение процентов в зону отрицательных реальных значений модифицирует дешевые деньги из фактора роста в фактор инфляции. К тому же для поддержания низких ставок следует предлагать и низкие ставки по депозитам. В итоге это ослабит активность вкладчиков и снижение кредитных ресурсов.

В условиях потенциально высокого инвестиционного спроса, не покрываемого из-за институциональной слабости рынка капиталов, перегрев в крупных масштабах, способный привести к кризису, вряд ли возможен. Я думаю, что более опасный для экономики в целом является риск невозврата кредитов населения. Уровень развития потребительского кредитования в России остается ниже уровня во многих Западных странах. Тем не менее, существует риск для банковской системы. Теоретически критичен невозврат 10-13% общего объема кредитов, участники рынка оценивают этот показатель в 3 раза больше. В отдельных банках размер невозвратов уже находится на уровне 20-25%. Таким образом, полномасштабный банковский кризис мало вероятен, но проблемы в отдельных банках могу вызвать изменения макроэкономического фона, на котором происходит капиталообразование и функционирование рынков капиталов. Таким образом, в экономике нарастает вероятность двух типов рисков, как следствие национальной модели рынка:

1. системного финансового кризиса вследствие возможных массовых дефолтов по накопленным внешним долгам частного сектора;

2. вероятность наступления «кризиса плохих долгов» в банковской системе как следствие быстрого развития финансовых рынков.

На стадии экономического роста становится актуальным вопрос о способности рынка капитала содействовать развитию. Российский фондовый рынок в последние годы рос весьма динамично. Однако инструменты рынка капиталов используются недостаточно для стимулирования экономического роста. Эмиссионное финансирование под крупные инвестиционные проекты и стратегические цели развития бизнеса не являются массовыми. Российская структура источников инвестиций, более половины которых приходится на самофинансирование, является недостаточно рыночной Объем собственных средств в 2006г. составил 44,3% в структуре инвестиций, а в 2005г - 47,7%. При этом на долю рыночных источников приходится 12%. В этом плане российский рынок не отличается от рынков на Западе. В целом можно констатировать высокую потенциальную обеспеченность процессов экономического развития в нашей стране источниками рынка капитала, не улавливаемую официальными статистическими показателями. В настоящее время в России сложились благоприятные условия для гармоничного и скоординированного развития сегментов рынка капиталов. Их эффективное взаимодействие позволит реципиентам финансирования разработать и реализовать стратегии развития и роста.