Содержание

• Введение
• Глава 1. Теоретические основы технического анализа
• 1.1 Рынок акций приватизированных предприятий
• 1.2 Постулаты и области применимости технического анализа
• Глава 2. Технический анализ на финансовых рынках
• 2.1 Методология технического анализа
• 2.2 Графический анализ
• 2.3 Волновая теория
• 2.4 Числа Фибоначчи - математическая основа теории волн
• 2.5 Компьютерный анализ
• Глава 3. Торговые системы
• 3.1 Построение торговых систем
• 3.2 Сравнительная характеристика торговых систем
• Заключение
• Приложения

Введение

Западные фондовые рынки существуют уже не один век, в конце 20 века в новой России он только зарождается, как и все развивающиеся рынки, обладает рядом особенностей это и незрелость, незавершенностью становления, подвижность и недооцененность. Западные рынки формировались веками, совершенствование фондовой инфраструктуры происходило эволюционно и корректировалось практикой. Так, большой толчок к цивилизованности американскому фондовому рынку дал глубокий кризис начала 30-х годов. Великая депрессия выступила в роли естественного регулятора и корректора фондовых отношений, устранив некоторые стихийные черты и усилив государственное регулирование.

В 1997-98 годах наш, еще не окрепший фондовый рынок испытал нечто подобное. Котировки акций так и не достигнув своей внутренней стоимости, резко обвалились.

Тема дипломной работы выбрана не случайно, сейчас, когда отечественный фондовый рынок переживает период становления как никогда актуальны вопросы сохранения и преумножения капитала. Появились новые возможности размещения денежных средств, которые одновременно являются высокодоходными и чрезвычайно рисковыми. Технический анализ как таковой помогает инвестору частично снизить инвестиционный риск и получать более высокие доходы.

Для инвесторов очень важен вопрос получения прибыли. На первый взгляд, нет ничего проще, как купить и ждать пока цена акций вырастет. Текущее состояние российского рынка акций таково, что котировки отдельных "высоконадежных" эмитентов показывают движения более чем 30% (как вверх, так и вниз)^[1] По данным Web-сервера: www.aton.ru/^[1]. В сложившихся условиях многие инвесторы скорее доверят денежные средства банкам, получая стабильный доход при хорошей надежности.

Цель дипломной работы - показать, что технический анализ может быть пригоден не только для снижения рисков, но и для получения хорошей прибыли.

Задачами автор ставит:

- охарактеризовать российский фондовый рынок, раскрыть его основные черты и особенности,

- осветить методологию технического анализа, подобрать методы технического анализа, пригодные для использования на российском рынке корпоративных ценных бумаг,

- сделать сравнительный анализ наиболее распространенных торговых систем;

- разработать и провести тестирование торговой системы, приемлемой по доходности и риску;

- дать практические рекомендации по ее применению.

Объектом исследования автор выбрал существующие методы технического анализа, которые на его взгляд наиболее приемлемы для прогнозирования в существующих условиях. На примере графика цен Российского акционерного общества «Единые энергетические системы России» рассматриваются три торговые системы.

Первая глава дипломной работы посвящена раскрытию существующих черт и особенностей современного российского фондового рынка. В этой главе на основании выявленных особенностей российского фондового рынка и рынка акций в частности делается вывод о том, что для осуществления прибыльного инвестирования или проведения биржевых спекуляций целесообразно использовать методы технического анализа.

Российский рынок корпоративных ценных бумаг фундаментально является недооцененным, но в то же время сильно подвержен политическому влиянию и влиянию извне (влияние динамики индексов Dow Jones, NASDAQ, поведение европейских индексов а также влияние азиатских рынков).

Напрашивается вывод о том, что в данный момент сложилась такая ситуация, когда реальные покупатели ценных бумаг, а это средние и мелкие инвесторы не желают размещать свои средства в эти активы. Возможно, причиной этого является недоверие инвесторов в связи с тем, что в начале 1990-х годов произошло массовое строительство и крушение различных финансовых пирамид и кризис 1998 года.

Кроме основных черт российского рынка корпоративных ценных бумаг в первой главе автор рассматривает основные постулаты технического анализа и области его применения, приводятся аксиоматические характеристики фондового рынка: информационная достаточность, непрерывность движения, направленный характер движения и т.д.

Вторая глава работы посвящена описанию и раскрытию существующей методологии технического анализа. Из всего многообразия существующих методов автор работы выбрал следующие: графический анализ рынков, волновая теория Эллиотта, числа Фибоначчи и компьютерный анализ.

В третьей главе автор дает сравнительную характеристику торговых системы, проводит тестирование торговых систем на исторических данных с целью выявления наиболее прибыльной и менее рискованной.

Глава 1. Теоретические основы технического анализа

1.1 Рынок акций приватизированных предприятий

Российский фондовый рынок во многом уникален. Его особенности предопределяются не только незрелостью, незавершенностью становления, но и тем, как складывалась история России после 1917 года. Западные рынки формировались веками. Совершенствование фондовой инфраструктуры происходило эволюционно и корректировалось практикой. Так, большой толчок к цивилизованности американскому фондовому рынку дал глубокий кризис начала 30-х годов. Великая депрессия выступила в роли естественного регулятора и корректора фондовых отношений, устранив некоторые стихийные черты и усилив государственное регулирование.

Современный российский фондовый рынок появился в начале 1990-х годов в результате тотальной приватизации государственной собственности. Либерализация цен, произведенная революционным образом в начале 1992 года, в условиях отсутствия конкуренции привела к безудержному росту цен. Гиперинфляция обесценила копившиеся многие годы сбережения большинства россиян в считанные дни или недели. В итоге неэффективная, застойная социалистическая экономика трансформировалась в сверхнеэффективную глубоко кризисную постсоветскую экономику.

В конце 1990-х годов российский рынок акций приватизированных предприятий имеет следующие особенности^[2] Рынок ценных бумаг /Под ред. В.А. Галанова, А.И.Басова: Учебник. - М.: Финансы и статистика, 1998. - 13с.^[2]:

? Недооцененность;

? Низкая капитализация;

? Не замкнутость;

? Высокая фрикционность;

? Низкая ликвидность;

? Нестабильность;

? Непрозрачность;

? Не равнодоступность информации;

? Несовершенство инфраструктуры;

? Несовершенство и неполнота законодательной базы;

? Высокая рискованность.

I. Принципиальная недооцененность практически всех акций, обращающихся на российском фондовом рынке, проистекает из серьезного дисбаланса совокупных спроса-предложения.

В течение буквально одного года на рынке появились акции многих сотен и тысяч предприятий (правда, не все из них поступили в свободное обращение -- некоторые бумаги придерживают до поры до времени, другие не в состоянии выйти на широкий простор). Предложение поистине огромно, чего нельзя сказать о спросе. Поначалу внутренний платежеспособный спрос был сильно ограничен гиперинфляцией, лишившей население сбережений, а затем массовое мошенничество «строителей» финансовых пирамид и безнаказанность надолго охладили предпринимательский пыл мелких инвесторов.

Активно привлекать средства мелких инвесторов никто особенно и не старался (именно в силу недооцененности акций). Свидетельство тому -- публикации под рубрикой «Обзор рынка ценных бумаг» в петербургских газетах. Из них явствует, что даже во время сильнейшего падения цен дилерские, брокерские и инвестиционные компании занимаются исключительно скупкой ценных бумаг. Это объясняется недооцененностью акций и почти полным отсутствием конкуренции среди профессиональных торговцев ценными бумагами.

Пока акции относительно недооценены, все сливки снимают крупные инвесторы и профессионалы фондового рынка из-за низкой конкуренции среди его участников. Последнее утверждение верно и для бумаг, пользующихся внешним платежеспособным спросом. Он тоже не высок, как вследствие больших политических и иных рисков, так и из-за вполне понятного нежелания платить много за то, что можно купить дешевле. Для искушенных иностранных инвесторов российский фондовый рынок, несмотря на все риски, очень легкое игровое поле, например в силу его небольшой емкости.

II. Капитализация российского рынка акций (суммарная рыночная стоимость всех акций, обращающихся на рынке, или общий капитал, аккумулированный им) низка в силу недооцененности акций. В конце 1990-х годов она составляет единицы процентов от внутреннего валового продукта, тогда как в развитых странах достигает нескольких десятков. Это позволяет манипулировать ценами не только самым крупным игрокам, но даже средним (по западным меркам) фондам и частным инвесторам. Подобные манипуляции являются мощнейшим дестабилизирующим фактором российского рынка акций.

III. Не замкнутость рынка акций выражается в непостоянстве количества акций, обращающихся на рынке, и числа его участников. Раздел собственности далек от завершения. Распродаются по низким ценам огромные пакеты акций, оставленные во время ваучерной приватизации в собственности государства и приватизируются новые компании.

Выставление на аукцион бумаг Российского акционерного общества^[3] Далее по тексту РАО.^[3] «Норильский никель», Открытого акционерного общества^[4] Далее по тексту ОАО. ^[4] «Юкос», ОАО «Связьинвест» и множества других компаний дали повод к «войне компроматов» и прочим баталиям.

Не замкнутость рынка существенно снижает возможности анализа и прогнозирования.

IV.Фрикционность рынка акций определяется размером маржи (разницы цен покупки и продажи ценных бумаг или прибыли торгующих акциями фирм) или спрэда.

В условиях низкой конкуренции маржа становится монопольной сверхприбылью профессиональных посредников. С другой стороны, маржа лишает мелких инвесторов всяких надежд на извлечение хотя бы минимальной прибыли из кратко- и среднесрочных операций.

Когда же осенью 1998 года кризис перерос в финансовый крах, разница цен на покупку и продажу по некоторым акциям, котирующимся в РТС, достигала тысяч процентов. К примеру, цена покупки акций ОАО «Юганскнефтегаз» равнялась 0,05 доллара, ОАО «Юкос» -- 0,03 доллара, а цены продажи --1,5 доллара и 0,62 доллара соответственно. Разница 3000 процентов и более 2000 процентов сохранялась на протяжении осени 1998 года -- зимы 1999 года.

Конечно, далеко не всегда маржа не оставляет надежд мелким инвесторам. В нормальное время она невелика у очень многих привлекательных акций. На сегодняшний день, разница между ценам спроса и предложения некоторых российских «голубых фишек» составляет: РАО «Единые энергетические системы России» -- 0,39 процента, ОАО «Иркутскэнерго» -- 0,37 процента. ОАО «Мосэнерго» -- 0,25 процента, РАО «Норильский никель» -- 0,76 процента, что неплохо даже по меркам цивилизованного рынка. Конечно, и такая маржа не решает проблем мелкого инвестора, которому надо еще найти брокера, согласного продать небольшой пакет акций за мизерное вознаграждение.

V. Ликвидность -- это возможность продажи акции без убытка в течение короткого времени. В более широком смысле под ликвидностью понимают не только возможность быстро продать, но и возможность срочно купить по ценам, не отличающимся от текущих рыночных.

Абсолютной ликвидностью обладает рынок, на котором легко продать и купить любой пакет любых акций (из тех, что обращаются на данном рынке) без маржи. Взаимосвязь ликвидности и многих других характеристик фондового рынка (недооцененности, фрикционности и т. д.) очевидна.

Ликвидность существенно влияет на ценообразование акций. Обычно чем больше ликвидность акций, тем выше рынок оценивает их. Посредством искусственного снижения ликвидности эмитенты (управляющие корпораций), реже -- инвесторы (в силу меньших возможностей) манипулируют ценами.

Снижать ликвидность можно путем введения ограничений и запретов на обращение акций, игры на повышение или на понижение, распускания слухов и т.д.

VI. Нестабильность рынка акций выражается прежде всего в сильнейшей зависимости цен на акции от внерыночных факторов.

Общеконъюнктурные и особенно политические факторы часто играют решающую роль в ценообразовании акций, тогда как производственная деятельность эмитента даже в рамках длительных периодов может не иметь почти никакого влияния на цены его акций.

Нестабильность на руку лишь опытным игрокам и невыгодна мелким инвесторам, а также эмитентам. Впрочем, в очень небольших дозах она вероятно, необходима для более эффективного функционирования рынка, поскольку исполняет роль регулятора финансовых ресурсов.

VII. Непрозрачность -- информационная закрытость многих эмитентов -- российского рынка акций обусловлена тем, что корпорации вынуждены скрывать истинное положение своих дел, особенно все, что связано с реальными прибылями. Это объясняется нежеланием платить слишком высокие налоги, привлекать внимание криминальных структур, которые, срастаясь с производством, ищут наиболее доходные сферы помещения «теневых» капиталов, а также стремлением управляющих снизить ликвидность акций своих компаний, чтобы в отсутствии конкуренции по дешевке скупать бумаги, увеличивая принадлежащие им пакеты. Не последнюю роль играют и попытки скрыть профессиональную некомпетентность менеджеров компании.

Вероятно, необходимость привлечения инвестиций для выживания в конкурентной борьбе заставит управляющих обнародовать информацию о деятельности компании. Это дает основания частному инвестору надеяться на лучшее.

VIII. На цивилизованных западных фондовых рынках использование инсайдерской информации квалифицируют как уголовно наказуемое деяние. У нас некоторые участники рынка не только используют в собственных интересах такую информацию, но и почти открыто торгуют ею. Бывает и так, что сведения, не составляющие коммерческой тайны, пытаются скрыть под надуманными предлогами.

IX. Инфраструктура рынка акций (совокупность взаимодействующих фондовых бирж, инвестиционных институтов, банков, регистраторов и депозитариев) находится в стадии становления. Между тем от развития инфраструктуры и взаимодействия ее звеньев в значительной степени зависит привлекательность рынка для инвесторов, поскольку именно оно обеспечивает быстрое и беспрепятственное совершение операций купли-продажи и перерегистрации акций, особенно в случае географической удаленности эмитента, а также снижает структурные риски и расширяет возможности краткосрочных спекуляции, порождаемые финансовой и общеэкономической нестабильностью.

X. Необходимость устранения «белых» пятен в инвестиционном законодательстве и его совершенствования не вызывают сомнений. В свое время отсутствие жизненно важных юридических норм развязало руки создателям финансовых пирамид. Вероятно, и отток капиталов за рубеж сменился бы притоком, располагай инвесторы надежными правовыми гарантиями.

Возможно, установление благоприятного инвестиционного климата, который во многом зависит от законодательства, позволил бы России раньше выйти из кризиса, стабилизировать экономику и вступить в стадию оживления и экономического подъема. Укрепление законности отвечает интересам мелких инвесторов, которые не настолько богаты, чтобы доверить защиту своей собственности юристам и службам безопасности.

Именно интересы частных инвесторов следует ставить во главу угла при совершенствовании правового фундамента рынка ценных бумаг. И отнюдь не из соображений благотворительности. Присутствие на рынке значительного числа частных акционеров, не ущемляемых в правах, послужило бы столь же мощным и долгосрочным стабилизатором, каким служит существование среднего класса для всей политической и экономической системы.

XI. Повышенная рискованность российского рынка акций вытекает из всех вышеперечисленных его особенностей, за исключением общей недооцененности абсолютного большинства акций.

Как ни странно, недостатки российского рынка акций придают ему своеобразную инвестиционную привлекательность, ибо все эти факторы, повышающие риск вложений и делающие всех инвесторов игроками поневоле, обеспечивает и повышенную доходность. Перемены к лучшему снизят многие виды инвестиционных рисков, но при этом и уменьшат прибыли инвесторов.

1.2 Постулаты и области применимости технического анализа

Технический анализ предполагает изучение внутренней информации фондовой биржи. Слово «технический» предполагает изучение самого рынка, а не внешних факторов, которые получают свое выражение в динамике рынка. Все необходимые факторы, какими бы они не были, можно свести к объемам сделок на фондовой бирже и уровню курсов акций; или к сумме статистической информации, получаемой в результате изучения динамики рынка^[5] Эрлих А. Технический анализ товарных и финансовых рынков. - М.: Инфра-М, 1996. - 176с.^[5].

Технические аналитики обычно стремятся спрогнозировать краткосрочное движение курсов и на основании этого дают рекомендации относительно времени заключения сделок, или конкретного вида акций в целом. Иногда говорят, что фундаментальный анализ призван ответить на вопрос «что?», а технический анализ - «когда?».

Концепция технического анализа входит в противоречие с понятием эффективных рынков:

«Методология технического анализа основывается на предположении, что на фондовой бирже существуют исторически сложившиеся закономерности. Если определенные действия, предпринятые в прошлом, привели к определенным результатам в девяти случаях из десяти, то весьма вероятно, что тот же эффект будет достигнут в будущем, когда бы такие действия не производились. Следует подчеркнуть, однако, что методы, применяемые техническим анализом, нередко не имеют логического объяснения»^[6] Элдер А. Как играть и выигрывать на бирже. - М.: Крон-пресс,1996. - 465с.^[6].

Таким образом, технические аналитики утверждают, что изучение сложившихся в прошлом комбинаций таких переменных, как курсы акций и объемы сделок, позволит инвестору точно определить момент, когда определенные акции (группы акций или рынок в целом) окажутся переоцененными или недооцененными. Большая часть (хотя и не все) технических аналитиков полагаются на графики курсов акций и объемов торговли.

Формулируемые ниже аксиомы не относятся к общепринятым, но они позволяют подойти к техническому анализу более системно. Аксиоматическими характеристиками фондового рынка являются:

1. Информация об изменениях цен и объемов торгов является необходимой и может быть достаточной.

2. Цены находятся в непрерывном движении.

3. Изменения цен имеют направленный (трендовый) и (или) колебательный (осцилляторный) характер, который определяется выбранной длительностью периода времени.

4. Изменения цен инерционны.

5. Фондовый рынок представляет собой почти замкнутую (изолированную) систему.

6. Все события (ситуации) на фондовом рынке повторяются, причем степень повторения зависит от детализации ситуации и находится в обратной от нее зависимости.

Информационная достаточность. Предметом изучения технического анализа являются изменения цен и объемов торгов. Возможность и целесообразность выделения именно такого набора вытекает из сущности цены.

Цену можно определить как концентрированное, специфическое количественное выражение одновременного воздействия всех факторов на нее влияющих. Цена подобна точке опоры, уравновешивающей совокупные спрос и предложение. Изменения любых факторов, которые способны хотя бы как-то повлиять на цену, вызывают изменение баланса спроса-предложения. Но соотношение спроса-предложения есть закономерное проявление сущности цены. Следовательно, знание одних только цен необходимо и в принципе достаточно для технического анализа.

Цена -- та же собирающая линза, в которой, подобно лучам, преломляются все ценообразующие факторы. Преломившись, они фокусируются в конкретное численное значение цены. После того как все ценообразующие факторы, преломившись, собрались в точку, их уже не разделить на составляющие. Это доказательство того, что при известных условиях цена аккумулирует в себе всю необходимую для анализа информацию^[7] Тьюлз Р. Бредли Э. Тьюлз Т. Фондовый рынок. - М.: ИНФРА-М, 1997.- 253с.^[7].

Однако, при интерпретации направленных участков ценовых кривых для повышения вероятности прогнозов следует интересоваться причинами изменения цен.

Изменчивость цен. Она обусловлена огромным многообразием разнонаправленных, переменных во времени, закономерных и случайных факторов, от которых в каждый момент времени зависят цены (как точки динамического равновесия совокупных спроса и предложения).

Направленные и колебательные изменения. Объективные факторы предопределяют закономерный, направленный характер изменений цен, который называется трендовым^[8] От англ. trend -- общее направление, тенденция.^[8].

Случайные факторы влекут за собой хаотическое изменение цен, называемое осцилляторным (бестрендовым). Вообще говоря, следует отличать хаотические колебания от случайных. Первые всегда малы по размеру и происходят с большой частотой. Случайные изменения по преимуществу подобны хаотическим, но не только. Случайные причины способны вызывать существенные изменения цен, например, землетрясение в Японии, приведшее к большим разрушениям в некоторых городах, спровоцировало обвальное падение цен на акции многих местных компаний.

Инерционность рынка. Под инерционностью в механике понимается свойство тела сохранять свое состояние (прямолинейного и равномерного движения) в отсутствие внешних сил. Если равнодействующая внешних сил не равна нулю, то тело меняет состояние, при этом скорость изменения состояния тела зависит не только от внешней силы, но и от его массы, которая и является мерой инерционности тела.

Применяя механические аналогии к фондовому рынку, под инерционностью рынка будем понимать свойство цен сохранять свое первоначальное движение в отсутствие сильных внешних воздействий.

В отсутствие свежих сильных внешних воздействий ценовую тенденцию, наблюдаемую в настоящем, правомерно распространять на будущее, откуда следует возможность прогнозирования ситуаций на фондовом рынке. Наличие определенной ценовой направленности говорит о том, что рынок находится не в равновесном состоянии. Если прежнее возмущение, вызвавшее тренд, сильно, то он может длиться достаточно долго. Инерция заключается в сохранении текущего состояния, каким бы оно ни было -- трендовым, осцилляторным или хаотически колебательным.

Возникает вопрос: в какой мере аксиома об инерционности рынка подтверждается практикой?

Если рассматривать в качестве аналога механической массы фондового рынка емкость или капитализацию, напрашивается вывод, что чем большей капитализацией обладает фондовый рынок, тем он более инерционен, тем меньше поддается воздействию внешних факторов. Проблема влияния внешних возмущений -- одна из наиболее существенных в техническом анализе. Именно ей посвящается пятый постулат.

Замкнутость рынка. Изолированность рынка связана с инерционностью. Пятый постулат в наибольшей степени определяет область применимости методов технического анализа для прогнозирования. Физический смысл его постулата состоит в том, что фондовый рынок предполагается замкнутой системой, закономерности поведения которой обусловлены внутренними причинами. Будущее замкнутой системы предопределяется только ее собственным прошлым. Однако замкнутая система -- это абстракция.

В действительности на рынок воздействуют внешние факторы, и он не бывает изолированным^[9] Статья из журнала: Как предсказать изменение курса ценных бумаг. //Финансовый бизнес, 1995, № 3, с. 45-47^[9].

Если влиянием внешних факторов ввиду их слабости можно пренебречь, то постулат о замкнутости фондового рынка выполняется и технический анализ применим для прогнозирования. В тех же случаях, когда внешними воздействиями пренебречь нельзя из-за их силы, технический анализ для составления прогнозов применим с существенными оговорками (хотя правильнее говорить не о применимости анализа, а о вероятности прогноза). Как определить, можно ли пренебречь будущими внешними возмущениями?

Цивилизованные западные фондовые рынки допустимо считать в нормальные периоды вполне замкнутыми и достаточно стационарными (малоизменчивыми во времени). Замкнутость фондового рынка вообще означает, что он подвержен только влиянию внутренних факторов. Однако и западные рынки ценных бумаг реагируют на всевозможные политические и другие внерыночные, внеэкономические события. Например, если американский президент заболеет, то это, безусловно, вызовет кратковременное падение цен на фондовом рынке, в то время как война в Персидском заливе привела к недолгому росту курса большинства американских ценных бумаг.

Реальная замкнутость (а в широком смысле -- реальная цивилизованность) фондового рынка заключается не в том, что он никак не реагирует на внешние возмущения, а в том, что он реагирует оперативно и так же быстро релаксирует (возвращается в близкое к исходному, почти первоначальное состояние). Иными словами, внерыночные воздействия не должны вызывать сильных и длительных изменений на фондовом рынке.

Именно так и реагируют западные рынки на различные политические коллизии, будь это угроза войны с Ираком или всего лишь саммит нескольких глав государств. Кроме того, на американском или западноевропейском рынке ценных бумаг или обменных курсов падение сменяется ростом самое большее через день, максимум через неделю.

На российском рынке ценных бумаг привходящие события (например, болезнь Президента) вызывают длительный и сильный спад. Это объясняется не только и не столько молодостью отечественного фондового рынка, сколько общей политической нестабильностью. Даже в начале 21 века велика вероятность если не реставрации социализма, то нового рыночного передела собственности^[ Статья из журнала: Казаков А. Работает ли технический анализ в условиях кризиса фондового рынка? //Рынок ценных бумаг, 1998, № 16, с. 18 - 20^[10].

Реальная замкнутость фондового рынка зависит в основном от его размеров (капитализации) и от протяженности рассматриваемого периода времени. Чем крупнее рынок, тем больше оснований считать его замкнутым.

Приведем пример из практики торговли российскими акциями.

В результате случившегося в конце лета 1998 года сильнейшего системного финансово-экономического кризиса, который можно считать очень сильным внешним воздействием, все котировки российских акций обвалились, это нельзя было спрогнозировать чисто техническими методами, но только путем комплексного анализа, сочетающего в себе элементы технического и фундаментального.

Усугубляющиеся политические и финансово-экономические проблемы должны были закономерно перерасти в системный кризис. Однако глубина падения котировок акций разных эмитентов оказалась существенно различной. Наблюдается выраженная зависимость между относительным падением котировок (отношений цен осени 1998 года к их максимальным или средним значениям за истекший 1997 года) и капитализацией рынков акций соответствующих эмитентов.

Чтобы упростить анализ, вместо капитализации будем оперировать объемами торгов, выраженными в абсолютных (денежных) единицах или относительных процентах.

Ради корректности сравнения рассмотрим только канонические «голубые фишки», которыми торгуют в Российской торговой системе. («Газпром» исключен из рассмотрения, так как его акциями торгуют на других площадках).

Цифры для простоты округлим, так как они призваны проиллюстрировать лишь качественный характер закономерности.

Результаты представлены в таблице 1.2.1.

Обратная связь между изменчивостью цены акции и емкостью рынка этих акций^[11] Статья из журнала: Аналитики на фондовом рынке: их роль и возможности. //Рынок ценных бумаг, 2000, № 24, с. 31-34

Таблица 1.2.1.

Эмитент	Доля в общем объеме торгов РТС в процентах (первая неделя октября 1998 года)	Отношение максимальной цены за истекший год к средней текущей цене
ОАО «ЛУКойл»	30	10
РАО «Единые энергетические системы России»	20	20
ОАО «Сургутнефтегаз»	15	15
ОАО «Ростелеком»	5	15
ОАО «Норильский никель»	1	40

Доли в общем объеме торгов для рассматриваемых акций на протяжении всего 1998 года приблизительно соответствовали приведенным в таблице 1.2.1, т. е. «ЛУКойл» почти всегда лидировал, и не только среди эмитентов, указанных в таблице 1.2.1, а «Норильский никель» был аутсайдером. Самый емкий рынок -- рынок акций «ЛУКойл» -- Менее всех других пострадал от сильнейших внешних воздействий, а самый скромный (самый незамкнутый) рынок -- рынок акций «Норильского никеля» -- оказался наиболее уязвимым.

Отсюда несложно сделать практический вывод: методы технического анализа лучше применять к эмитентам, рынок акций которых более емкий и капитализированный, а доля в общем объеме торгов выше всего.

Размеры рынка или доля в общем объеме торгов могут служить одним из количественных параметров определения области применимости технического анализа. Таким образом, область применимости зависит от характеристик акций эмитента и, конечно же, особенностей анализируемого периода: чем более стационарна (стабильна) ситуация, тем шире область применимости технического анализа.

Повторяемость событий. Повторяемость -- объективное свойство конъюнктуры. События закономерно повторяются, но никакое событие не воспроизводится в точности. Вновь проявляются лишь основные черты, отражающие закономерности. Детали же всегда своеобразны, так как обусловлены случайными факторами.

Инвестор может запоминать, как те или иные обстоятельства (факторы) влияли на конъюнктуру (в частности, на динамику цен) в прошлом. Закономерная повторяемость ситуаций позволяет участнику рынка экстраполировать прошлый опыт на будущее и благодаря этому прогнозировать грядущие изменения.

Например, из опыта известно, что во время прошлых президентских выборов из-за возможных неблагоприятных изменений конъюнктуры цены на фондовом рынке упали. Это позволяет участникам рынка прогнозировать падение цен во время будущих президентских выборов задолго до них. Подобные ожидания в силу обратной связи способны вызвать реальное падение цен: инвесторы начнут играть на понижение, т. е. продавать свои активы (например, акции), что приведет к превышению предложения над спросом и действительному снижению цен. Этот процесс при известных условиях сам себя подпитывает и порой приводит к обвалу цен, иногда даже без видимых закономерных причин.

Подчеркнем еще раз, что чрезвычайно важно предсказать не только сами изменения, но и тот момент, когда эти изменения произойдут.

Вернемся к примеру с падением цен во время президентских выборов. Очень многие прогнозировали закономерный обвал цен во время будущих президентских выборов 2000 года, однако очень немногие предсказали уникальные особенности и время обвала цен на фондовом рынке. В определенном (виртуальном) смысле можно считать, что президентские выборы 2000 году в России произошли в начале осени 1998 года. Неясно, кто будет президентом, поэтому котировки на рынке ценных бумаг не растут, но почти ясно, кто им больше не будет (в этом смысле выборы можно считать состоявшимися, а котировки -- уже закономерно обвалившимися).

Если ожидания инвесторов станут определенными и оптимистическими до даты выборов, то долгожданный, сильный и длительный рост на российском рынке ценных бумаг начнется раньше официальной даты выборов. Это не прогноз -- это еще одна иллюстрация того, как важно для инвестора определить время будущих принципиальных изменений, многие профессиональные аналитики считают, что отечественный фондовый рынок пришел в упадок на долгие годы. По мнению аналитиков компании «АТОН», это необоснованно мрачный прогноз. Они прогнозировали существенный рост отечественного фондового рынка уже в начале 2001 года, что в результате и произошло.

Итак, сложившаяся ситуация располагает к проведению биржевых спекуляций; для институциональных инвесторов акции по-прежнему являются недооцененными, о чем свидетельствует тот факт, что даже на сильных падениях крупные компании занимаются исключительно скупкой акций. Для мелких и средних инвесторов в сложившейся ситуации проводником может служить технический анализ, который базируется на следующих аксиомах: Информация об изменениях цен и объемов торгов является необходимой и может быть достаточной; цены находятся в непрерывном движении; изменения цен имеют направленный (трендовый) и (или) колебательный (осцилляторный) характер, который определяется выбранной длительностью периода времени; изменения цен инерционны; фондовый рынок представляет собой почти замкнутую (изолированную) систему; все события (ситуации) на фондовом рынке повторяются, причем степень повторения зависит от детализации ситуации и находится в обратной от нее зависимости.

Глава 2. Технический анализ на финансовых рынках

Ранее проведенные исследования обнаружили слишком мало доказательств того, что применение технического анализа дает возможность «победить рынок», т.е. получить доходность выше среднерыночной^[12] Eugene F Fama. Efficient Capital Markets: A Review Theory and Empirical Work. //Journal of Finance, 1970, №2, с.25. . Было получено немало фактов, свидетельствующих о способности технического анализа «победить рынок», но большинство из них содержало по крайней мере, одну из ошибок, присущих некорректному применению технического анализа. Однако несколько последних исследований показали, что технический анализ все-таки может быть полезным для инвесторов^[13] Статья из журнала: Буклемишев О. Роль и значение технического анализа в общей структуре финансового анализа. //Эксперт, 1996, № 37, с.23-28.

2.1 Методология технического анализа

Технический анализ на финансовых рынках можно применять по разному: комплексно и выборочно, системно и не системно, можно использовать весь арсенал методов, а можно пользоваться отдельными, так или иначе в зависимости от того, насколько правильно подобран инструментарий, на сколько системно он используется будет верен прогноз, и как следствие, удачлив трейдер. На мой взгляд, объективным будет следующий подход к анализу ценовых тенденций:

Необходимо проводить анализ основных трендов, средних и краткосрочных. Причем при построении линий трендов необходимо выявлять линии внутри графика, которые являются попеременно для разных его частей то линией поддержки, то сопротивления.

Необходимо выделить значимые уровни, на которых встречалось много максимальных, минимальных цен или цен закрытия.

Определение силы каждой линии или уровня.

При отсутствии канала строятся теоретические линии параллельно существующим.

Производится анализ объемов торгов. Статья из журнала: Производится анализ уровней откатов или отскоков по уровням: 38, 50, 62 процента от движения.

Производится попытка найти фигуры продолжения или разворота. Если такие фигуры видны отчетливо, то производится расчет цели движения.

Производится попытка проанализировать график с точки зрения теории волн Элиота.

Анализируются графические свечи.

Проводится компьютерный анализ:

· ? Учитывается дивергенция (расхождение графика цен и индикаторов).

· ? Анализируется наличие и сила тренда.

· ? Учитываются критические зоны перекупленности и перепроданности.

· ? Анализируются различные виды скользящих средних.

2.2 Графический анализ

Предполагает изучение ценовых моделей, направлений движения цен, выявления уровней поддержки и сопротивления, разворотов на рынке и моделей продолжения движения. Информация о движении цен на графиках представляется в виде различных типов графиков и в разрезе разных временных интервалов:

Месячная группировка данных - Monthly (M).

Недельная Weekly (W).

Дневная Daily (D).

Часовая Hourly (H).

Получасовая Semihourly.

15-минутная Quarterly.

5-минутная.

Типы графиков:

Рисунок 2.2.1. Линейный график РАО "ЕЭС".

Рисунок 2.2.2. График баров РАО "ЕЭС".

Линейный график (рисунок 2.2.1). Этот тип графиков отражает неполную информацию, так как на нем не отражается информация о цене открытия торгов, максимальной и минимальной ценах, с другой стороны это тип графика доступен для понимания большинству.

График баров (рисунок 2.2.2) - для каждого периода группировки определяются четыре цены. Этот тип графиков отражает существенно большую информацию, он компактен и наиболее часто используется для отображения биржевой информации.

На графике баров отмечаются цена открытия (Open), максимальная (High) и минимальная (Low) цены, а также цена закрытия (Close). На рисунке 2.2.3. изображена структура графика баров.



Рисунок 2.2.3. Структура графика баров.

Японские свечи - если цена открытия ниже цены закрытия, тело свечи черное. Если цена открытия выше цены закрытия - свеча светлая.

Этот тип графиков используется для выявления тех или иных моделей разворота, используемых японскими аналитиками. Большое исследование по этому вопросу провел С. Ниссон в своей работе, посвященной японским свечам.

Рисунок 2.2.4. График японских свечей и его структура на примере ценовых колебаний акций РАО "ЕЭС".

В графическом анализе выделяют линии поддержки и сопротивления. Линия, которую цена не может пробить вверх, называется линией сопротивления (Resistance - res), а линия, которую цена не может пробить вниз, называется линией поддержки (Support - sup). Эти линии рисуются по максимальным и минимальным ценам за определенный период времени. Они дают возможность покупки или продажи, предупреждают события, позволяют распознавать ситуацию на рынке. Вместе с тем выделяют линии, которые находятся внутри ценового диапазона (канала), вдоль которых движется график цен, они являются то линиями сопротивления, то линиями поддержки.

Рисунок 2.2.5.

Канал, образующийся в результате проведения параллельных линий (sup, res), является оптимальным диапазоном торговых изменений. Направление канала вниз или вверх определяет тенденцию рынка (Тренд). При восходящей тенденции тренд повышающийся, при нисходящей - понижающийся. Когда нет тенденции, канал имеет горизонтальное положение - боковой тренд.

Основной целью графического анализа является выявление перелома или возможности продолжения существующего движения с целью осуществления выгодной покупки или продажи. Эта задача осуществляется с помощь существующих графических моделей разворота и продолжения тенденции. Разворотные фигуры:

Рисунок 2.2.6. Двойная вершина (дно).

1- первая вершина; 2 - вторая вершина; 3 - линия шеи.



Рисунок 2.2.7. Голова-плечи.

1 - вершина левого плеча; 2 -вершина головы;

3 - вершина правого плеча; 4 - линия шеи.

Пробой ценой линии шеи является сигналом начала сильного движения рынка против предшествующей тенденции. Обычно цены проходят расстояние от точки пробоя не менее расстояния от вершины головы до линии шеи, отмеренного по вертикали.

Фигуры продолжения:

Рисунок 2.1.8. Флаг.

Рисунок 2.2.9. Вымпел.

Прохождение ценой соответствующей линии сопротивления или поддержки является сигналом продолжения существующей тенденции.

Как правило, эти фигуры заканчивают свое формирование на расстоянии от вершины Р (древко) равное: Х=0,618*Р

3. Треугольник. Треугольники могут быть как моделями продолжения тенденции, так и моделями разворота, это зависит от стадии цикла (является ли он ростовым (Bull) или нисходящим (Bear)). На рисунке 2.2.10. показаны различны типы треугольников. Важной особенностью треугольников является то, что в треугольнике не менее пяти волн и их число нечетное.

Рисунок 2.2.10. Различные виды треугольников.

2.3 Волновая теория

Суть волновой теории Эллиотта состоит в том, что ценовые тренды называются волнами, классифицируются по конфигурации и последовательности и объединяются в волновые циклы. Эллиотт утверждал, что всякий волновой цикл состоит из пяти основных волн и трех корректирующих^[14] Кузнецов М. Овчинников А. Технический анализ рынка ценных бумаг. - М.: ИНФРА-М, 1996.^[14].

Числа 5 и 3 выбраны не случайно, они взяты из последовательности Фибоначчи.

Общие положения:

(1)(3)(5)(А) (С) - Основные волны; (2)(4)(B) - корректирующие волны Как только завершается рост, состоящий из 5 волн, начинаются 3 волны коррекции (А) (В) (С).

Рисунок 2.3.1. Основная форма волн Эллиотта.

Основными волнами Эллиотт назвал те, что совпадают по направлению с основным трендом в данном промежутке времени, а корректирующими противоположные ему по направлению.

Идентификация волн на реальной диаграмме зависит от выбранного временного интервала. Например, на протяжении годового промежутка удается изобразить всего один цикл Эллиотта, состоящий из восьми волн. Однако правомерно каждую из этих волн рассматривать в качестве меньшего цикла, также включающего восемь волн и т.д. см. рисунок 2.3.2.

Независимо от степени тенденция всегда будет развиваться по основному 8-волновому циклу. Волны могут разбиваться (3 или 5). Эта разбивка зависит от направления большей волны, частью которой она является. Так, волны (1)(3)(5) делятся на 5 волн каждая, поскольку волна I - восходящая. Волны (2)(4) делятся на 3 волны меньшей степени, так как эти две волны идут против тенденции. Волны (А) (В) (С) составляют корректирующую волну II большей степени. (А) (С) - делятся на 5 волн, так как совпадают с направлением старшей тенденции II. Волна (В) - состоит из трех волн, так как идет против тенденции II.



Рисунок 2.3.2. Реализация волновой теории на графике РАО "ЕЭС".

Если при общей тенденции роста наблюдается 5-волновое падение, можно с высокой долей уверенности констатировать, что мы имеем дело с I волной 3-волнового (А) (В) (С) падения, т.е. падение продолжится. На "медвежьем" рынке после 3-волнового повышения должна возобновиться тенденция падения, а оживление, состоящее из 5 волн - предупреждение, что следует ожидать более значительного движения цен наверх. Эта волна может оказаться I волной "бычьей" тенденции.

Приметы волн, независимо от их иерархической степени.

Волна 1 - Почти половина всех первых волн зарождается у основания рынка и является ни чем иным, как "отскоком" от наиболее низких уровней. 1 волна, как правило, самая короткая из 5 волн, иногда очень динамичная, если это основание рынка.

Волна 2 - как правило, проходит полностью или почти полностью расстояние, пройденное 1 волной, но удерживается над уровнем основания 1 волны.

Волна 3 - как правило, самая длинная и динамичная из всех 5 импульсных волн. Пересечение волной 3 уровня вершины 1 волны регистрирует все типы классических прорывов и сигнал к открытию длинных позиций. На эту волну приходится резкое увеличение объемов торговли. Волна 3 никогда не может быть самой короткой.

Волна 4 - эта волна имеет сложное строение, она так же, как и волна 2 представляет собой фазу коррекции или консолидации, однако отличается своим строением (правило чередования) - часто появляются треугольники.

Волна 5 - гораздо менее динамична, чем волна 3. Во время этой волны многие индикаторы (осцилляторы) отстают от движения цен, и появляются отрицательные расхождения (дивергенция), предупреждая о приближении вершины рынка.

Рисунок 2.3.2. Основная волна Эллиотта и мелкие подволны.

Волна A - наиболее убедительным сигналом появления этой волны является разбиение на 5 меньших волн, при этом увеличение объема соответствует понижению цены.

Волна B - эта волна отражает "отскок" цен вверх при новой нисходящей тенденции. Для нее характерен низкий объем. При этом образуется "двойная вершина". Иногда даже перекрывает вершину волны 5.

Волна C - часто опускается намного ниже основания волны А, в частности, при проведении линии тренда под основанием волны 4 и волны А на графике появляется графическая фигура "голова-плечи".

2.4 Числа Фибоначчи - математическая основа теории волн

Как признавал сам Эллиотт в своей работе "Законы природы", математической основой теории стала последовательность чисел, которую открыл (или, чтобы быть точнее, вновь открыл) Фибоначчи в XIII веке. В его честь открытую им последовательность стали называть "числами Фибоначчи".

Фибоначчи в свое время опубликовал три большие работы, самая знаменитая из которых называется "Liber Abaci". Благодаря этой книге Европа узнала индо-арабскую систему чисел, которая позднее вытеснила традиционные для того времени римские числа. Работы Фибоначчи имели огромное значение для последующего развития математики, физики, астрономии и техники. В "Liber Abaci" Фибоначчи приводит свою последовательность чисел как решение математической задачи - нахождение формулы размножения кроликов. Числовая последовательность такова: 1, 1, 2, 3, 5, 8, 13, 21, 34, 55, 89, 144 (далее до бесконечности). Последовательность Фибоначчи имеет весьма любопытные особенности, не последняя из которых - почти постоянная взаимосвязь между числами.

Сумма любых двух соседних чисел равна следующему числу в последовательности. Например: 3 + 5 = 8; 5 + 8 = 13 и т.д.

Отношение любого числа последовательности к следующему приближается к 0,618 (после первых четырех чисел). Например: 1: 1 = 1; 1: 2 = 0,5; 2: 3 = 0,67; 3: 5 = 0,6; 5: 8 = 0,625; 8: 13 = 0,615; 13: 21 = 0,619 и т.д. Обратите внимание, как значение соотношений колеблется вокруг величины 0,618, причем размах флуктуаций постепенно сужается; а также на величины: 1,00; 0,5; 0,67.

Отношение любого числа к предыдущему приблизительно равно 1,618 (величина обратная 0,618). Например: 13: 8 = 1,625; 21: 13 = 1,615; 34: 21 = 1,619. Чем выше числа, тем более они приближаются к величине 0,618 и 1,618.

Отношение любого числа к следующему за ним через одно приближается к 0,382, а к предшествующему через одно - 2,618. Например: 13: 34 = 0,382; 34: 13 = 2,615.

Последовательность Фибоначчи содержит и другие любопытные соотношения, или коэффициенты, но приведенные - самые важные и известные. На самом деле Фибоначчи не является первооткрывателем своей последовательности. Дело в том, что коэффициент 1,618 или 0,618 был известен еще древнегреческим и древнеегипетским математикам, которые называли его "золотым коэффициентом" или "золотым сечением". Его следы мы находим в музыке, изобразительном искусстве, архитектуре и биологии. Греки использовали принцип "золотого сечения" при строительстве Парфенона, египтяне - Великой пирамиды в Гизе. Свойства "золотого коэффициента" были хорошо известны Пифагору, Платону и Леонардо да Винчи.

Пропорции чисел Фибоначчи дают ориентиры не только возможных уровней отката, но и указывают возможную величину хода в случае продолжения тенденции. Если после хода рынок корректируется, а затем продолжает ход в том же направлении, то в типичном случае величина продолженного хода может составить 1.618.

Основные взаимосвязи теории волн и чисел Фибоначчи.

? Количество волн, образующих тенденцию, совпадает с числами Фибоначчи.

? Коэффициенты Фибоначчи и основанные на них отношения длины коррекции используются для определения ценовых ориентиров.

? Отношение длины коррекции к предыдущему движению рынка часто равняется 62%, 50% и 38%.

? Правило чередования предупреждает, что не следует ждать одинакового проявления ценовой динамики два раза подряд.

? "Бычьи" рынки не должны опускаться ниже основания предыдущей четвертой волны.

? Волна 4 не должна перехлестываться с волной 1.

? Основными аспектами теории волн Элиота являются (в порядке значимости): форма волны, соотношение волн и время.



Рисунок 2.4.1. Система приложения чисел Фибоначчи к рынку.

Методика прогностических расчетов строится на том, что численное соотношение значений "движение - откат" должно давать коэффициенты "золотого сечения", то есть:

1,618; 2,618; 4,236 (при движении);

0,618; 0,382; 0,236 (при откате);

Эти численные значения и представляют собой те важные уровни, которые рынок "вспоминает" по ходу изменения цен. Именно на них ориентируется трейдер в своей игре.

Наиболее простое употребление числа Фибоначчи находят при расчете уровня отката (retracement) или отскока (rebound). Так как цены не могут непрерывно расти или падать продолжительное время, после каждого их изменения существует той или иной величины откат в противоположную сторону. Особенно ярко это явление видно после сильного и продолжительного движения. При этом откат 33% наиболее вероятен, а откат 66% наименее вероятен.

Использование последовательности Фибоначчи позволяет увеличить наиболее вероятную нижнюю границу с 33% до 38,2% (число Фибоначчи 0,382) и в то же время уменьшить наименее вероятную дальнюю границу с 66% до 61,8% (число Фибоначчи 0,618). На рисунке 2.4.2. схематично показан рассчет уровней откатов.



Рисунок 2.4.2. Расчет уровней откатов.

Достижение уровня в 38,2% происходит чрезвычайно часто, что обусловлено огромной популярностью теории Эллиотта. Действительно, поскольку большинство участников рынка ожидает именно такой откат, именно он и происходит.

Расчет уровней откатов и отскоков - достаточно простое занятие, что делает этот анализ привлекательным. Кроме того, откаты и отскоки действуют как на главных трендах, так и на вторичных и краткосрочных. Таким образом, их можно наблюдать на недельных и часовых графиках.

2.5 Компьютерный анализ

Скользящие средние.

Движущиеся средние - это один из старейших простых, и поэтому наиболее часто используемых показателей. Данный показатель является средним арифметическим цен закрытия фиксированного числа предыдущих периодов времени, включая текущий период.

MA = (C_n + C_n-1 + : + C₁) / n, где

МА - движущееся среднее,

C_n , C_n-1 , : , C₁ - цены закрытия предыдущих периодов,

C1 - цена закрытия последнего периода,

n - количество рассматриваемых периодов.

МА1 = 7,

МА2 = 14,

где 7 и 14 - временной период.

Пересечение двух Moving МА7 и МА14 является сигналом смены тенденции. Недостаток - систематическое запаздывание сигнала. Достоинство - легко определить направление тренда, также можно использовать их как линии поддержки и сопротивления. При добавлении очередных данных последовательность, которая берется для вычисления среднего, сдвигается на одну позицию вправо, поэтому среднее как бы движется вслед за ценами. Обычно используют две линии средних с разными периодами: одну более быструю с коротким периодом.

Рисунок 2.5.11.

Пока палочки графика четко расположены выше или ниже средних, сила тренда подтверждается. Касание или пересечение ценами линий средних сигнализирует о возможном развороте тренда, особенно когда и цена закрытия тоже пересекает средние. Нахождение цен между средними говорит о неопределенности движения.