Инвестиционный проект. Учет инфляции при оценке эффективности инвестиционного проекта

РЕФЕРАТ

По дисциплине: «Финансовый анализ инвестиционных проектов»

Тема: «Инвестиционный проект. Учет инфляции при оценке эффективности инвестиционного проекта»

Содержание

Введение

1.Инвестиционный проект, как объект экономической оценки

1.1Классификация инвестиционных проектов

1.2Этапы создания, реализации инвестиционного проекта. Жизненный цикл инвестиционного проекта

2.Учет инфляции при оценки эффективности инвестиционного проекта. Методика расчета

2.1Схема отражения инфляции в расчетах эффективности

2.2 Отражение инфляции в норме дохода

2.3 Учет инфляции при оценке потоков

2.4 Влияние инфляции на эффективность проекта в целом

2.5 Учет влияния инфляции на эффективность собственного капитала.

2.6 Учет влияния инфляции на проекты, реализуемые с одновременным использованием нескольких валют

3.Практическая часть

Заключение

Список используемой литературы

Введение

С понятиями «инвестиции», «инвестиционная деятельность», «инвестиционные проекты» связываются планы развития экономики любой страны, отдельных регионов или предприятий. Россия в этом смысле не является исключением: на протяжении 10 лет проблемы привлечения реальных инвестиций, активизации инвестиционной деятельности в форме капитальных вложений остаются одними из наиболее острых на всех уровнях хозяйствования. И этому есть простое объяснение: по оценке экспертов, только для воспроизводства основных производственных фондов в базовых отраслях требуется не менее 100 млрд дол. капитальных вложений в год, с учетом же задач по росту экономики, ее структурной перестройке потребности в инвестициях еще более увеличиваются.

Во все времена перед инвестором стояла задача принятия решения об инвестировании. Сложность состоит в том, что таких задач всегда большое множество, а ресурсы ограничены. Кроме того, каждая из них многовариантна в том смысле, что может быть решена с помощью различных систем машин, технологий, методов организации производства.

Обоснование управленческого решения о выборе приоритетных направлений инвестирования является проблемой экономической. Мало иметь ресурсы, надо еще умело ими распределиться. Для принятия такого рода решений необходимы специальные методы оценки экономической эффективности инвестиционного проекта, в котором обосновываются способы и средства достижения поставленной производственной задачи.

С начала 90-х г. отечественная экономика осуществляет переход к рыночным отношениям, свободному, саморегулирующемуся рынку. иными словами, стоит вопрос о необходимости включения рынка в систему экономических регуляторов развития страны. Ясно, что без привлечения иностранных инвестиций и их эффективного освоения не обойтись. Осознание этого факта на всех уровнях управления экономикой ставит перед всеми вовлеченными в этот многоплановый процесс участниками серьезнейшую цель: сделать все возможное, для привлечения и освоения необходимых средств. Вот почему все, что связано с инвестициями, и особенно с капитальными вложениями признается сегодня важным с точки зрения, как теории, так и практики.

1.Инвестиционный проект, как объект экономической оценки

Реализация инвестиционных планов невозможна без создания инвестиционных проектов - общепринятой формы подготовки долгосрочных капиталообразующих инвестиционных решений.

В законе об инвестиционной деятельности [1] дается следующее определение: «инвестиционный проект - обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством РФ и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план)», но оно отражает только одну сторону инвестирования.

Наиболее полно сущность инвестиционного проекта отражена в важном нормативном документе - Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов [5], утвержденных Минэкономики, Минфином, Госкомстроем 21 июня 1999 г. в этом документе подчеркивается, что термин «инвестиционный проект» можно понимать в двух смыслах: 1) как комплект документов, содержащих формулирование цели предстоящей деятельности и определение комплекса действий, направленных на ее достижение, и 2) как сам этот комплекс действий (работ, услуг, приобретений, управленческих операций и решений), направленных на достижение сформулированной цели, т.е. как документацию и как деятельность.

Такой подход позволяет говорить об инвестиционно-проектной деятельности, с которой связывается процесс реализации определенных планов капитальных вложений. Выделение деятельного характера этого понятия связано напрямую с тем фактом, что во всех случаях именно предприятие (предприятия), хозяйствующий (хозяйствующие) субъект (субъекты) является организационной основой его реализации. Именно путем координации их шагов осуществляется инвестиционно-проектная деятельность - деятельность участников инвестиционного проекта по управлению организационно-экономическим механизмом реализации проекта.

В самом общем виде инвестиционный проект обычно означает план вложений капитала в конкретные объекты предпринимательской деятельности с целью последующего получения прибыли, достаточной по размеру для удовлетворения требований инвестора. По своему содержанию такой план включает систему технико-технологических, организационных, расчетно-финансовых и правовых , целенаправленно подготовленных материалов, необходимых для формирования и последующего функционирования объекта предпринимательской деятельности.

С помощью инвестиционного проекта решается важная задача по выяснению и обоснованию технической возможности и экономической целесообразности создания объекта предпринимательской деятельности избранной целевой направленности. Осознанное решение об инвестировании в объекты предпринимательской деятельности может быть принято лишь на основе тщательного проработанного инвестиционного проекта.

Общественная значимость (масштаба) проекта определяется влиянием результатов его реализации на хотя бы один из рынков (внутренних, или внешних): финансовых, продуктов и услуг, труда, а также на экологическую и социальную обстановку.

1.1 Классификация инвестиционного проекта

Инвестиционным проектом может осуществляться широкий диапазон мер - от создания нового или технического перевооружения действующего предприятия до организации различного рода шоу-программ, концертов. В зависимости от направлений инвестиций и целей их реализации инвестиционные проекты можно классифицировать на производственные, научно-технические, коммерческие, финансовые, экологические, социально-экономические.

Производственные инвестиционные проекты - предполагают вложение средств в создание новых, расширение, модернизацию, или реконструкцию действующих основных фондов и производственных мощностей для различных сфер национальной экономики, в том числе жилищной, социально-бытовой и. т. д.

Научно-технические инвестиционные проекты - направлены на разработку и создание новой высокоэффективной продукции с новыми свойствами, новых высокоэффективных машин, оборудования, технологий и технологических процессов.

Суть коммерческих инвестиционных проектов - получение прибыли на осуществляемые инвестиционные вложения в результате закупки, продажи и перепродажи какой-либо продукции, товаров, услуг.

Поскольку вне материального производства вновь созданная стоимость не образуется, а только перераспределяется , то эффективность коммерческих инвестиционных проектов является результатом изменения перераспределения вновь созданной стоимости. Эффект от реализации коммерческих инвестиционных проектов может стать капиталообразующим, если полученный доход, прибыль явятся источником финансового обеспечения производственных и научно-технических инвестиционных проектов.

Финансовые инвестиционные проекты - связаны с приобретением, формирование портфеля ценных бумаг и их реализацией, покупкой и реализацией долговых финансовых обязательств, а также с выпуском и реализацией ценных бумаг.

В первом случае инвестор-покупатель и держатель ценных бумаг получает на них дивиденды и увеличивает свой финансовый капитал. Источником увеличения капитала является осуществление производственных инвестиционных проектов.

Во втором случае инвестор-покупатель и реализатор долговых обязательств также увеличивает свой финансовый капитал. При этом прироста общего капитала в национальной экономике не происходит, а имеет место перераспределение его в сфере финансового обращения.

В третьем случае реализация финансового инвестиционного проекта непосредственно связана и является составной частью реализации производственного инвестиционного проекта. Инвестор, реализуя проект по выпуску и продаже ценных бумаг, решает задачу финансового обеспечения производственного инвестиционного проекта.

Результатом реализации социально-экономических инвестиционных проектов является достижение определенной общественно полезной цели, в том числе качественное улучшение состояния здравоохранения, образования, культуры в стране, регионах.

К экологическим инвестиционным проектам относятся проекты, результатом которых являются построенные природоохранные предприятия, служб эксплуатации по вредным выбросам в атмосферу и воздействиям на природу.

1.2Этапы создания, реализации инвестиционного проекта. Жизненный цикл инвестиционного проекта

Реализация инвестиционных проектов, связанных с созданием новых, расширением, реконструкцией, техническим перевооружением действующих предприятий или производств, требует осуществления ряда мер по приобретению, аренде, отводу и подготовке земельных участков под застройку, проведению инженерных изысканий и пусконаладочных работ, разработке проектной документации на строительство и реконструкцию зданий и сооружений, приобретению технологического оборудования, обеспечению создаваемого предприятия необходимыми кадрами, сырьем, комплектующими изделиями, организации сбыта намеченной к производству продукции. Осуществление указанных мер во взаимосвязи с организационно-техническим обеспечением реализации проекта есть инвестиционный процесс.

Инвестиционный процесс включает в себя довольно широкий круг работ- от идеи проекта до возможности включения инвестируемого предприятия в систему определенного вида и типа рынка.

В зависимости от значимости проекты подразделяются на :

-глобальные - реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в мире;

- народнохозяйственные - реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в стране;

-крупномасштабные - реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в отдельных регионах или отраслях страны при их оценке можно не учитывать влияние этих проектов на ситуацию в других регионах или отраслях;

-локальные - реализация которых не оказывает существенного влияния на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в отдельных регионах

Во времени инвестиционный проект охватывает период от момента зарождения идеи о создании или развитии производства, его преобразования до завершения жизненного цикла создаваемого объекта. Этот период включает три фазы: предынвестиционную, инвестиционную, и эксплуатационную.

Если проект разрабатывается применительно к действующему предприятию в аспекте реализации инвестиционного решения, предусмотренного стратегией развития предприятия, то первым этапом предынвестиционной фазы следует считать выявления возможностей инвестирования. Пока нет ясного представления об источниках финансирования, о потенциально заинтересованных инвесторах и возможности их участия в проекте, мало смысла в переходе к разработке собственного проекта.

Подготовка инвестиционного проекта проводится чаще всего в двустадийном цикле (или в два этапа): на первой стадии разрабатывается предварительное технико-экономическое обоснование проекта, а на второй - окончательные. Возможны и промежуточные варианты ТЭО. На предынвестиционной фазе обычно проводятся необходимые для разработке и реализации проекта исследования, связанные с конструированием намеченной к производству продукции, технологией ее изготовления, маркетинговые.

По концептуальному содержанию первая и вторая стадии ТЭО близки. Отличие заключается в глубине проработки проекта, последующем уточнении исходной технико-экономической информации, информации о возможных объемах реализации, стоимости кредита и подобных сведений, которые в конечном счете сказываются на показателях эффективности проекта. Стадийность в проработке проекта дает возможность уверенней принимать решения об инвестировании или, наоборот о приостановке или прекращении дальнейшей работы. Необходимо ответить, что сторонние инвесторы (коммерческие банки, инвестиционные фонды) предъявляют жесткие требования к достаточности и надежности информации , на базе которой разрабатывается ТЭО проекта. Коммерческие банки проявляют заинтересованность и отбирают для последующей работы с заемщиками 10-15% проектов из числа поступивших к ним. По данным финансовой компании «Бэринг Восток», работающей на российском инвестиционном рынке почти 5 лет и использующей колоссальные средства американских и европейских пенсионных фондов ($ 150 млрд), из 600 проектов, рассмотренных компанией, было отобрано лишь 23. Из них 21 в процессе реализации принес ожидаемый доход, а 2 проекта оказались нерентабельными. См.: Коммерсантъ, 1999,№211,с.8.

Выполнение необходимых работ на предынвестиционной фазе требует значительных затрат, при этом наблюдается тенденция к их росту. На данной фазе качество инвестиционного проекта имеет большую важность, чем временной фактор.

Вторая фаза разработки инвестиционного проекта - инвестиционная

На данном этапе осуществляется процесс формирования производственных активов. Затраты на этом этапе имеют необратимый характер, а так как проект не завершен, он пока не приносит дохода.

Специфика инвестиционной фазы состоит в том, что установленные временные рамки создания объекта предпринимательской деятельности и размеры затрат, должны неуклонно выполняться. Превышение этих параметров чревато весьма серьезными негативными последствиями, а возможно, и банкротством. Немаловажное значение имеет мониторинг всех факторов и обстоятельств, которые влияют на продолжительность строительства, затраты, с тем чтобы своевременно принимать меры по преодолению возникающих негативных влияний.

Третья фаза инвестиционного проекта - эксплуатационная. Проблемы, возникающие на данной фазе необходимо рассматривать в краткосрочной, среднесрочной, долгосрочной, перспективе.

Под краткосрочной перспективой понимается начальный этап производства, при котором могут возникнуть проблемы с освоением производственной мощности и проектных ТЭО. Среднесрочная и долгосрочная перспективы связаны со всеми последующими периодами использования объекта. Общая продолжительность эксплуатационной фазы оказывает заметное влияние на показатели экономической эффективности проекта. Продолжительность эксплуатационной фазы устанавливается в ходе проектирования. Обычно ее принимают на уровне нормативного срока службы технологического оборудования, в ряде случаев - в зависимости от темпов обновления продукции, если последнее вызывает необходимость в существенном техническом перевооружении.

2.Учет инфляции при оценки эффективности

инвестиционного проекта.

Методика расчета.

Понятие инфляции увязывается с процессом уменьшения во времени реальной покупательной способности номинально равноценных сумм. Инфляция оказывает заметное влияние на эффективность проектов. Особенно заметно влияние инфляции на показатели эффективности проектов с растянутым во времени инвестиционным циклом, требующих значительных заемных средств и реализуемых с одновременным использованием нескольких валют.

На завершающей стадии ТЭО проекта определение коммерческой эффективности и эффективности участия в проекте должно производиться обязательно в прогнозных ценах, то есть ценах, отражающих инфляцию на соответствующих шагах расчетного периода. Стоит отметить, что инфляция деформирует денежные потоки, исчисленные в фиксированных ценах, и , как правило формирует новый уровень показателей, характеризующих эффективность. В ряде случаев это может привести к изменению первоначальных суждений о приемлемости проекта с позиции инвесторов.

Для описания инфляции используют следующие показатели:

-темп инфляции за один шаг( i_m), выраженный обычно в процентах в год;

-общий индекс инфляции за шаг m ( J_m), отражающий отношение среднего уровня цен в конце шага m к среднему уровню цен в конце предыдущего шага. Если в качестве начальной точки отсчета инфляции принято начало нулевого шага, цепной общий индекс инфляции совпадает с базисным общим индексом инфляции;

-общий индекс инфляции за период от начальной точки, в качестве которой можно принять начало или коней нулевого шага, до конца любого шага m расчета (GJ_m) - базисный общий индекс инфляции. Он отражает отношение среднего уровня цен в конце шага m к среднему уровню цен в принятой начальной точке отсчета инфляции. Базисный индекс инфляции может быть получен путем умножения цепного индекса на этом шаге на все цепные индексы, предшествующие ему.

Если в качестве начальной точки принят конец нулевого шага, то базисный общий индекс инфляции на данном шаге будет = 1.

Показатели служат для описания изменений уровня цен по всему набору ресурсов и продуктов, используемых в проекте, т.е для оценки инфляции в среднем

Показатели изменения цен на отдельные виды продукции:

J^k_m - цепной индекс цен на k-й продукт (ресурс);

GJ^k - базисный индекс цен на k-й продукт (ресурс);

2.1Схема отражения инфляции в расчетах эффективности

Оценить инвестиционный проект с учетом инфляции означает включить фактор обесценивания денег на тех шагах, где он проявляется, в расчете всех параметров, которые используются при определении экономической эффективностью.

Направления влияние инфляции:

-обоснование нормы дохода;

-оценка потоков денежных средств по трем сферам деятельности: операционной, инвестиционной и финансовой.

Последствием формирования потоков в ценах, отражающих инфляцию, станет деформация ФИБ в сравнении с оценкой в фиксированных ценах. Это приведет к необходимости проведения процедур по сбалансированию ФИБ, с тем, чтобы обеспечить финансовую реализуемость проекта. Полученная таким образом неотрицательная величина сальдо трех потоков по шагам расчетного периода, с одной стороны, и значение нормы дохода, обоснованной с учетом прогноза инфляции - с другой, позволят рассчитать показатели эффективности.(рис 2.1).

2.2 Отражение инфляции в норме дохода

Для компенсации потерь, связанным с инфляционным обесцениванием денег, инвестор приемлемую для него норму дохода (Е) индексирует на величину инфляционной премии, которая определяется заданными темпами инфляции.

В зависимости от методов прогнозирования темпы инфляции могут быть приняты для всех шагов расчетного периода неизменными или чаще всего затухающими, т.е отражающими процесс постепенной стабилизации макроэкономической ситуации в стране. В зависимости от этого экономист-менеджер сконструирует постоянную или переменную норму дохода.

Норма дохода, приемлемая для инвестора в расчетах эффективности, как нам известно, используется при расчетах ЧДД и ВНД. Возникают проблемы при использовании переменной нормы дохода для оценки ВНД, признании ее уровня приемлемым (или неприемлемым) для инвестора. Проект генерирует лишь одну перспективную внутреннюю норму дохода. При этом возникает дилемма - как ее оценить, если норма дохода для каждого шага своя, предопределенная изменяющимися во времени темпами инфляции.

2.3 Учет инфляции при оценке потоков

Учет инфляции при стоимостной оценке потоков по инвестиционному проекту сводится к расчету этих потоков в прогнозных ценах (текущих ценах).

Прогнозная цена на продукцию и потребляемые ресурсы - текущая цена, скорректированная с учетом влияния инфляции на каждом шаге расчетного периода. Исходным в таких расчетах является уровень текущих цен, используемых для определения общей эффективности.

Если поток инфляции известен, то следует определить индексы цен на каждый k-й продукт(ресурс) для всех шагов m и по приведенной формуле рассчитать прогнозные цены на все k-е продукты на начало каждого шага m.

Ц_mp^ck = Ц^k_mp * GJ_m , где

Ц_mp^ck - прогнозная цена;

Ц^k_mp - текущая цена;

GJ_m - базисный индекс инфляции;

Такие цены, установленные на каждый k-й продукт или ресурс, используются для расчета соответствующих элементов (статей) потоков, формирующих объем реализации, себестоимости, потребность в инвестициях на создание постоянного и оборотного капитала.

При определенных условиях пересчет в прогнозные цены можно производить по потоку в целом или по общему размеру притоков и оттоков по ИП. Для этого соответствующие потоки следует скорректировать на общий базисный индекс инфляции по потоку или в целом по проекту. Это дает возможность исследовать зависимость эффективности от прогнозируемых темпов инфляции.

Чтобы преобразовать поток денежных средств в действующих ценах (Ф^q) в прогнозные (Ф^u), умножаем первый на индекс инфляции:

Для оценки современной стоимости потока (ЧДД) Ф^u_t при учете инфляции дисконтирование проводится по формуле

Ф^q_t=0 = Ф^u_t / (1+Е_b)^t(1+i)^t

Где Е_b - безынфляционная норма дохода (реальная), следовательно, чистый дисконтированный поток, не меняется при учете инфляции.

Для учета неоднородности инфляции удобно ввести в расчет прогнозных цен на отдельные виды товаров, коэффициенты неоднородности:

GN_m^k = GJ_m^k / GJ_m

Где GJ_m - базисный общий индекс инфляции.

Расчет прогнозных цен можно производить путем умножения действующей цены на прогнозируемый индекс инфляции.

2.4 Влияние инфляции на эффективность проекта в целом

Для анализа проектов инфляции - центральная проблема несоответствия между российской действительностью и западной. Если рассматривать те проекты, которые уже существуют у нас, просчитываются или даже уже реализуются, то все они рассчитываются в долларах США. Эксперты всячески стараются обойти проблему учета инфляции, ее прогнозов. Но проведенные исследования показывают, что все эти попытки несостоятельны. Только в случае учета инфляции можно получить результаты, адекватные реальности. Стоит также отметить, что в литературе этот вопрос, в основном, обходится стороной.

В настоящее время можно выделить два основных метода, призванных учесть фактор инфляции в оценке инвестиционных проектов. Первый, отстаиваемый разработчиками программного пакета “Альт-инвест”, метод постоянных цен. Второй, отстаиваемый разработчиками другого программного пакета “PROJECT EXPERT” - метод текущих цен.

Метод текущих (прогнозных) цен.

Сторонниками этого метода считают, что наиболее простой, но не дающий точную оценку вариант - полностью абстрагироваться от инфляции, приняв за денежную единицу всех проектных расчетов доллар США.

Принимая во внимание, что экономическая ситуация в России характеризуется те только высоким уровнем инфляции, но и серьезными структурными изменениями в ценообразовании, последние окажутся не учтены, если не использовать основную валюту. И хотя уровень издержек неумолимо стремиться к мировым ценам, с каждой из статей поступлений и затрат это происходит по-разному. В качестве показательного примера можно привести изменение уровня заработной платы, который в долларовом исчислении увеличился более чем в десять раз за последние три года. Более точно, хотя и более трудоемко, по мнению сторонников данного подхода, структурную инфляцию смог бы выявить метод, который обеспечивает возможность корректного формирования денежных потоков посредством организации ввода данных в параллельных валютах (операции на внутреннем рынке в рублях, на внешнем рынке в долларах США) и проведение расчетов реальных (текущих) ценах, с учетом инфляции и с периодом, скажем, один месяц. При этом, для устранения погрешности в расчетах, внесенной инфляцией, финансовый результат, полученный в рублях, преобразуется в эквивалент в доллары США по текущему обменному курсу. В результате, анализ проекта может производиться при ставках дисконтирования, используемых для проектов, рассчитываемых в постоянных ценах. Рассмотрим этот метод подробнее. Итак, все финансовые операции, проводимые на внутреннем рынке, включая поступления от реализации продукции и затраты на приобретение на внутреннем рынке сырья, материалов и комплектующих, привлечение акционерного или заемного капитала, а также оплата услуг, будут производиться в основной валюте. В тоже время все платежи по экспортно-импортным операциям, а также операции по привлечению капитала и займов в иностранной валюте, будут осуществляться во второй валюте для внешнего рынка. Все поступления и выплаты во второй валюте преобразовываются в эквивалентное значение в основной валюте по текущему обменному курсу в соответствии с заданными тенденциями его изменения с определенным шагом. Значения поступлений и выплат также ежемесячно корректируются в соответствии с заданными параметрами инфляции. Финансовый результат проекта в виде трех основных документов: отчета о прибылях и убытках, плана денежных потоков и баланса, а также расчет показателей эффективности деятельности предприятия формируются в основной валюте. Расчет показателей эффективности инвестиций: период окупаемости, индекс прибыльности, чистая приведенная величина дохода и внутренняя норма рентабельности, производится на основе данных, полученных в результате преобразования финансового результата в основной валюте в финансовый результат во второй валюте (доллар США), по текущему валютному курсу. Процедура преобразования финансового результата, рассчитанного в основной валюте в эквивалент во второй валюте, позволяет устранить погрешность в расчетах показателей эффективности инвестиций, которая неизбежно возникает при расчете проекта в текущих ценах с учетом инфляции. При этом устраняется необходимость использовать для каждого расчетного периода индивидуальные ставки дисконтирования и создаются условия для получения сопоставимых с распространением в международной деловой практике уровней значений показателей эффективности инвестиций. В указанном методе при учете структурной инфляции основной валюты следует разделить показатели инфляции на несколько составляющих, характеризующих определенную группу (статью затрат). В идеальном случае следует прогнозировать изменения затрат на каждую составляющую (материал, продукт, услуга). Необходимость этого подтверждается тем, что индексы инфляции на различные группы товаров, участвующих в одном проекте, различаются в несколько раз.

Итак, инфляция может быть описана группой следующих показателей, характеризующих изменения стоимости по основным статьям поступлений и затрат.

1.Курс рубля по отношению к доллару.

Учитывается значение на предполагаемую дату начала проекта.

2.Инфляция обменного курса рубля по отношению к доллару США.

3.Инфляция на сбыт.

Прогнозируемый рост (снижение) цен на производимую продукцию или услуги в % за год: в рублях - на внутреннем рынке, в $ - на внешнем (экспорт). В случае превышения темпов роста цен над темпами общей инфляции (изменение соотношения курсов валют) может сложиться ситуация, когда цены на внутреннем рынке в рублях превысят уровень мировых цен. Поэтому необходимо следить за корректностью данных, особенно при длительных сроках реализации проекта.

4.Инфляция на переменные издержки или себестоимость продукции (услуг).

5.Инфляция на заработную плату.

6.Инфляция на общие (постоянные) и административные издержки.

Первоначально необходимо определить долю каждой из статей расходов в сумме фиксированных затрат и затем рассчитать суммарный показатель инфляции на общие операционные и торгово-административные издержки с учетом влияния каждой из статей.

7.Инфляция на основные фонды.

Помимо учета структурных изменений в ценообразовании метод текущих цен, в отличие от метода постоянных цен, совершенно целесообразно учитывает влияние факторов времени, таких как задержки платежей, время производства и сбыта продукции, а также условия формирования и использования производственных запасов. Влияние этих факторов на формирование денежных потоков, в условиях высокой инфляции многократно возрастает, и пренебрегать ими при расчете в реальных (текущих) ценах было бы серьезной ошибкой. Основными показателями, характеризующими условия платежей, являются:

1.Дебиторская задолженность, в днях.

Среднее время задержки клиентами (заказчиками) платежей за приобретенные ими товары или услуги - в днях, с момента реализации.

Кредиторская задолженность, в днях.

Метод постоянных (действующих) цен.

В связи с тем, что прогнозировать развитие макроэкономической ситуации в России не в состоянии ни один эксперт, анализ по методу текущих цен может привести к ошибочным результатам, несмотря на все плюсы указанного метода. Это связано с тем, что в нашей стране очень трудно достаточно точно прогнозировать темпы инфляции, как и все остальное. Потому, по мнению сторонников данного метода, не достаточно полагаться на метод текущих цен. Необходимо предусмотреть возможность перехода из национальной валюты (основной) обычно доллар США) и дальнейшего ведения проектных расчетов во второй валюте. Главное требование ко старой валюте - ее высокая стабильность. Остальные выделяемые преимущества данного метода следующие:

* сопоставимость разделенных во времени показателей

* простота подготовки требующейся информации

Изучение воздействия инфляции на характеристики инвестиционного проекта и выполнение расчетов в текущих оценках должно носить вспомогательный характер и может производиться, например, в рамках выполнения анализа чувствительности. Необходимо учитывать обе концепции, как бы сложна эта задача не казалась. Ведь и там, и там есть неоспоримые плюсы и минусы. По-видимому, базовым (исходным) вариантом расчета всегда должен быть расчет в постоянных ценах. Затем, по мере выдвижения рабочих гипотез, все они должны быть приняты во внимание и рассмотрены на основе метода текущих цен. Так, просчитав не одним методом не один вариант, в наших условиях неопределенности, можно, с моей точки зрения, получить результат хорошей степени точности. Только путем анализа и сопоставления результатов такого двойного просчета можно прийти к заключениям о влиянии инфляции, структурных изменений в ценообразовании, факторов времени на результативные проектные показатели. При выполнении расчетов по методу текущих цен возникает условие, коим пренебрегая, обрекаем себя на ошибку. Следствием необходимости учета инфляции и влияния факторов времени является использование в имитационной модели шага расчета не превышающего. Особенно явно это можно наблюдать в случае анализа проектов, имеющих сезонный характер, когда поступления разнесены во времени на несколько месяцев. В то же время, при периоде расчета более одного месяца практически невозможно корректно учесть влияние фактора времени, измеряемого в днях (задержки платежей, технологический цикл, условия продаж, условия привлечения капитала). Есть и еще одна причина: периоды расчета большинства налогов, а также периоды начисления заработной платы, процентов и определение других статей затрат, как правило, либо меньше, либо равны тридцати календарным дням. Конечно, существуют проекты, в которых можно пренебречь влиянием указанных факторов, тогда имеет смысл проводить расчет лишь только в постоянных ценах, например, в долларах США при шаге в один квартал или год, но, к сожалению, такие проекты в условиях России скорее исключение, чем правило. Другими словами, требование к минимизации шага расчета вызвано переходом к расчетам в реальных ценах и является "платой" за это. Следует заметить, что методика ЮНИДО и подавляющее большинство других методических разработок, применяемых на Западе, используют только годичные интервалы (в крайнем случае - полугодичные и исключительно на стадии инвестирования).

Как уже было сказано выше, большая часть опубликованной литературы по оценке инвестиций в проекты государственного и частного сектора обходит вниманием влияние изменений общего уровня цен, лишь иногда встречаются и рекомендации проводить оценку так, чтобы все переменные выражались в соответствии с уровнем цен текущего года. В таком случае на протяжении всего срока эксплуатации проекта необходимо прогнозировать только изменения относительного уровня цен на различные компоненты на входе и на выходе проекта. Однако изменение общего уровня цен может повлиять на финансовые и экономические показатели проектов целым рядом способов, и если их не принимать во внимание, то они часто способны привести к неверной подготовке и оценке проекта, поставив под угрозу его будущие показатели. В связи с этим Институт экономического развития Мирового банка определил шесть основных способов, которыми изменения общего уровня цен способны повлиять на результаты финансового анализа проекта.

1.Если в проекте предполагается использование заемных средств или собственного капитала для финансирования будущих затрат, необходимо учесть, что требуемые суммы будут зависеть от размера инфляции. Превышение сметных затрат, вызванное инфляцией, не является превышением реальных затрат, и дополнительное заимствование отражает только повышение общего уровня цен и не должно осуждаться. Тем не менее, из-за неадекватного финансирования проект может столкнуться с кризисом ликвидности или даже неплатежеспособностью.

2.В большинстве стран, взимающих налог на прибыль корпораций, вычитаемые из облагаемого налогом дохода амортизационные платежи (налоговые скидки на амортизацию) рассчитываются на основании и первоначальной стоимости амортизируемого актива. Если инфляция имеет место на протяжении определенного времени, относительное значение таких налоговых скидок сократится, приводя к тому, что реальные суммы налога на прибыль, выплачиваемые частными или облагаемыми государственными предприятиями, вырастут по сравнению с безынфляционной ситуацией. Для проекта такое увеличение % налога является не повышением ресурсной стоимости проекта, а просто передачей средств от проекта к государству. Такое увеличение налоговых платежей может привести к ситуации, в которой проект будет испытывать значительные затруднения с денежными средствами, и даже столкнется с неплатежеспособностью. В этом случае прогнозируемые экономические и социальные результаты проекта, могут претерпеть немалые изменения. Если это случится с государственным предприятием, можно ожидать, что правительство попытается спасти проект. Но к тому времени, когда Министерство финансов завершит все исследования перед тем, как выделить дополнительные средства, проекту уже может быть нанесен немалый урон.

3.Связь инфляции с налогами испытывают коммерческие предприятия, вынужденные хранить запасы сырья и материалов или готовой продукции. Во многих странах компании должны учитывать ценность своих товарно-материальных запасов по принципу FIFO (first-in-first-out). Это означает, что в ценности проданных товаров учитываются самые старые запасы, а это ведет к увеличению реального налогового бремени.

4.Инфляция влияет на номинальные процентные ставки. Номинальная процентная ставка i, размер которой определяется финансовым рынком, складывается по меньшей мере из трех компонентов: r - отражает реальную временную стоимость денег, требуемых кредитором для того, чтобы отказаться от потребления или альтернативных инвестиций;

R - элемент риска, который измеряет компенсацию, требуемую кредитором за риск возможного непогашения долга дебитором;

третий элемент представляет собой компенсацию ожидаемых потерь в реальной покупательной способности основной суммы кредита, еще не погашенной дебитором, исходя из прогнозируемых темпов инфляции (gPe).

Таким образом, номинальная или рыночная процентная ставка i может быть выражена следующим образом:

i=r+R+(1+r+R)*gPe.

Рассмотрим ситуацию, в которой i=r. Предположим, что реальный процент равен 0.05. Пусть займ равен 1000 долларов. На этот займ процентные платежи составят ежегодно 5 долларов. Однако, если ввести в рассмотрение инфляцию в 10 % в год, то кредиторы больше не будут заинтересованы представлять средства под 5 % годовых, так как они каждый год теряют 10 % реальной ценности основной суммы кредита. Таким образом, для поддержания прежнего благополучия им потребуется номинальная ставка процента не меньше чем 15,5 %. Если кредиторы получат такой процент, то в течение срока кредита реальная приведенная ценность процентных платежей и платежей в счет погашения основной суммы будет такой, как если бы инфляция отсутствовала, а процентная ставка была бы равна 5 %. При инфляции номинальная ставка будет выше, но реальные затраты на погашение кредита будут меньше.

Если предполагается, что темпы инфляции будут меняться и требуется рефинансирование задолженности проекта, то номинальная ставка процента должна корректироваться так, чтобы соответствовать новому ожидаемому уровню инфляции. Это не должно иметь значительного влияния на общую жизнеспособность проекта, измеряемую его чистой приведенной стоимостью. Однако здесь могут возникнуть серьезные ограничения по ликвидации проекта из-за влияния на выплату процентов и погашение основной суммы кредита. Нередко достаточно стабильные компании приходили к банкротству из-за неадекватного потока денежных средств, который был неспособен обеспечить выплату более высоких процентов, вызванных большими темпами инфляции. Хотя предприятия могли иметь достаточные основные фонды для покрытия своих обязательств, они могли оказаться в ситуации, в которой они не имели возможности занимать средства для покрытия краткосрочных обязательств по выплате процентов, и, таким образом, теряли платежеспособность.

5.Влияние повышения номинального процента на обязательства по выплате налога на прибыль. В большинстве стран процентные платежи при расчете облагаемой налогом прибыли не учитываются. С другой стороны, выплаты основной суммы кредитов не рассматриваются как расходы и, таким образом, не вычитываются при расчете налогооблагаемой прибыли. Если ожидаемые темпы инфляции повышаются, то повышается и номинальный процент. Окончательным результатом является передача части реальной ценности платежей в счет погашения основной суммы кредита в пользу процентных платежей. Но эти процентные платежи вычитаются из облагаемой налогом прибыли, и следовательно снижают размер налоговых выплат. Таким образом, в результате описанного влияния инфляции на номинальный процент и налог на прибыль происходит некоторая компенсация других влияний инфляции, которые вели к увеличению налоговых выплат.

6.Изменение общего уровня цен воздействует на реальную ценность кассовых остатков, призванных облегчить осуществление сделок. Коммерческое предприятие обычно пытается хранить либо в кассе, либо на банковском счету деньги в сумме, равной определенной доле выручки и закупок. Если масштаб такой деятельности остается неизменным в течение какого-то времени и инфляция отсутствует, то после выделения требуемых сумм в один из начальных годов функционирования проекта, никаких дополнительных инвестиций в кассовые остатки не требуется. Однако, если наблюдается рост общего уровня цен, даже если количество реализуемых и приобретаемых товаров и услуг остается прежним, их ценность выраженная в реальных ценах увеличивается. В этом случае предприятию приходится увеличивать хранимые кассовые остатки для того, чтобы вести бизнес с той же легкостью, что и раньше. Такие дополнительные вливания денежных средств представляют собой затраты проекта, и их следует вычитать из финансового потока денежных средств при определении его жизнеспособности. Снижение покупательной способности таких денежных средств в литературе называется инфляционным налогом денежных средств.

Основным его результатом является передача финансовых и экономических ресурсов из секторов, использующих деньги, в банковский сектор, который отвечает за предложение денег в экономике.

В каждом из шести перечисленных случаев влияния изменений общего уровня цен на результаты оценки проекта напрямую подвергается воздействию только показатели финансового анализа.

Однако, если финансовая целесообразность проекта страдает, и в результате этого, ограничиваются его возможности, это вероятнее всего приведет к серьезному влиянию на экономические показатели проекта и его результаты. Предположения о темпах изменения общего уровня цен будут оказывать лишь косвенное влияние на результаты экономического анализа и прямое на результаты финансового.

Таким образом, исходя из всего вышесказанного, можно сделать один вывод, что инфляцию нужно обязательно учитывать, но как это сделать, вопрос необыкновенно сложный. Проанализируем некоторые разработки в области учета этого фактора, имеющие место в нашей стране и за рубежом.

Изменение принципов учета в связи с необходимостью учета инфляции шло медленно и было предметом острых дискуссий. Вместо того, чтобы пытаться прогнозировать инфляцию и встраивать ее в гипотетические счета потоков денежных средств, многие аналитики проектов пытались выразить финансовое положение компании в постоянных ценах конкретного года. Такая процедура по сути предполагается игнорирование всех последствий инфляции. В результате в анализе появляются ошибки, так как инфляция тем не менее автоматически включается в некоторые переменные, например, номинальные ставки процента. Хотя не существует единодушия в отношении проведения финансовой экспертизы ниже представлена общая схема, рекомендуемая Институтом экономического развития Мирового банка в настоящее время для составления финансовых счетов движения денежных средств инвестиционных проектов.

1.Все прогнозы цен на ресурсы и продукцию проекта выражаются в ценах данного периода и отражают только изменения в относительных ценах.

2.Расходы на выплату процентов рассчитываются для каждого периода, применяя номинальную ставку к основной сумме непогашенного кредита.

3.Обязательства по выплате налога на прибыль оцениваются с применением прогнозов расходов и поступлений, выраженных в постоянных ценах, процентных платежей и налоговых скидок на амортизацию, рассчитанных на основании цен приобретения основных фондов.

4.Потоки денежных средств, выраженные в постоянных ценах, рассчитываются с точки зрения собственного капитала и общих инвестиционных средств и дисконтируются на реальную (очищенную от инфляции) альтернативную стоимость капитала, соответствующую каждому случаю. Поток денежных средств с точки зрения собственного капитала рассчитывается принимая получение средств в рамках кредита за приток денежных средств, а выплаты в счет погашения основной суммы кредита и процентные платежи за отток. Ценность займов в платежей выражается в ценах того года, в котором была достигнута договоренность о предоставлении кредита. Применение такой процедуры в условиях инфляции приводит к занижению дохода на собственный капитал, но доход на общий капитал оказывается завышенным. Последний результат вызывается недооценкой налоговых обязательств, что происходит из-за того, что завышаются расходы на выплату процентов (поскольку часть процентной ставки отражает реальное обесценивание). Институт экономического развития предлагает другую схему разработки гипотетических счетов потоков денежных средств, отражающих влияние инфляции на реальную финансовую ценность проекта. В соответствии с этой схемой сначала необходимо рассчитать некоторые переменные такие как обязательства по налогам, потребность в наличных денежных средствах, процентные платежи и платежи в счет погашения основной суммы долга в текущих ценах тех годов, к которым они будут относиться. Затем они дефлируются для того, чтобы отразить из реальную ценность, и включаются в реальный (в постоянных ценах) гипотетический поток денежных средств. Если придерживаться такой схемы построения денежных потоков, можно достигнуть двух важных моментов: во-первых, все типы влияния инфляции последовательно отражаются в прогнозируемых переменных, и во-вторых, все переменные дефлируются на прогнозируемый рост общего уровня цен.

Эта схема представляет из себя последовательность следующих действий:

1. Оценить будущие изменения цен на все элементы затрат и результатов проекта по отношению к общему уровню цен. Это потребует анализа текущего и будущего соотношения спроса и предложения на рынках данных товаров.

2. Оценить или разработать набор предположений относительно ожидаемых годовых изменений общего уровня цен в течение срока жизни проекта.

3. Определить, какова будет номинальная процентная ставка в течение срока жизни проекта, принимая во внимание указанные раньше прогнозы изменения цен.

4. Ожидаемое изменение относительной цены каждого товара суммируется с ожиданием изменением общего уровня цен для получения ожидаемой номинальной цены этого товара в каждом году.

5. Номинальные цены каждого товара умножаются на прогнозируемые количества ресурсов и продукции проекта в течение ряда лет для того, чтобы выразить эти переменные в ценах того года, к которому они будут относиться.

6. Текущая (номинальная) ценность переменных используется для начала составления гипотетического счета потока денежных средств. На этом этапе требуется определить сроки продаж и получения платежей, а также закупок и расходов.

7. Для каждого года жизни проекта составляется гипотетический счет прибылей и убытков для того, чтобы определить размер налоговых обязательств. Здесь все переменные выражаются по своей номинальной ценности. Налоговые скидки на амортизацию, стоимость проданной продукции, процентные платежи и обязательства по налогу на прибыль рассчитываются в соответствии с налоговым законодательством страны. Предполагаемые обязательства по выплате налога включаются в гипотетический счет прибылей и убытков.

8. Оценивается потребность проекта в наличных денежных средствах, и в гипотетическом счете потока денежных средств отражаются все изменения запаса денежных средств.

9. Далее определяются потребности в финансировании, процентные платежи и платежи в счет погашения основной муссы кредита. Эти статьи также включаются в гипотетический счет потока денежных средств. Так завершается прогнозирование переменных, оцененных по их текущей (включающей инфляцию) ценности.

10. Все статьи гипотетического счета движения денежных средств за каждый год дефлируются согласно индексу цен, который является отношением общего уровня цен в конкретный год (t) к общему уровню цен базового года.

11. Чистый финансовый поток денежных средств рассчитывается с точки зрения владельцев предприятий. В этом случае займы, процентные платежи и платежи в счет погашения кредитов при определении потока денежных средств включаются по своим дефлированным значениям.

12. Чистый приток денежных средств владельцам предприятий дисконтируется по реальной (очищенной от инфляции) альтернативной стоимости финансирования активов.

13. Теперь чистый поток денежных средств необходимо оценить с точки зрения всего инвестированного капитала. В этом случае займы, процентные платежи и платежи в счет погашения основной суммы кредитов в расчет чистого финансового потока денежных средств не включается.

14. Чистый поток денежных средств от всех инвестиций дисконтируется по реальной (очищенной от инфляции) альтернативной стоимости капитала для определения финансовой чистой приведенной стоимости проекта.

15. Дефлированные финансовые статьи расходов и поступлений, рассчитанные указанным выше способом, теперь можно использовать в качестве базы данных для оценки экономической ценности выгод и затрат проекта. Далее следует полная экспертиза экономических и распределительных результатов проекта.

2.5 Учет влияния инфляции на эффективность собственного капитала.

Окончательная проверка условий финансовой реализуемости инвестиционного проекта и определение потребности в финансовых ресурсах, выполняются с использованием только прогнозных цен. Инфляция приводит к изменению потребности в финансовых ресурсах, направляемых в постоянные и оборотные активы. При заданном размере собственного капитала это неизбежно скажется на потребности в заемных средствах. Проработка схем финансирования, как известно, включает определение графика выплат процентов по кредиту. Размер выплат рассчитывается исходя из расчета суммы долга на данном шаге и номинальной ставки. Номинальную процентную ставку можно установить путем корректировки реальной банковской ставки на заданный темп инфляции.

2.6 Учет влияния инфляции на проекты, реализуемые с одновременным использованием нескольких валют.

Для многовалютных проектов необходима информация о годовом темпе валютной инфляции, годовом темпе роста валютного курса (и то и другое в %). Методика расчета цепных и базисных индексов валютной инфляции и валютного курса такие же, как при расчете аналогичных индексов при использовании одной валюты (в рублях). Показатели , исчисленные в рублях , должны быть заменены на соответствующие показатели в инвалюте.

Если проект многовалютен, то валютную составляющую потока следует построить с использованием вычисленных прогнозных цен. Далее проект приводится к единому потоку, который выражается в той валюте, в которой в соответствии с требованиями инвестора следует рассчитать эффективность проекта. Получаем суммарное сальдо по двум или трем сферам деятельности. На основании полученного потока в прогнозных инвалютных ценах строится поток в дефлированных ценах.

ц(m) = ц^с (m) / GJ^$_m