РОСОБРАЗОВАНИЕ

ГОУ ВПО Гжельский государственный художественно-промышленный институт

КУРСОВАЯ РАБОТА

по экономической теории на тему:

"Факторы неопределённости в экономике"

студента I курса ф-та

специальность Финансы и кредит

Кобысовой Татьяны Владимировны

руководитель: Сучкова Светлана Юрьевна

декан, заочного отделения

Гжель

2009

Содержание

Введение

1. Инструменты займа

1.1 Корпоративные облигации (облигации предприятий)

1.2 Цены облигаций

1.3 Среднесрочные векселя и коммерческие бумаги

2. Инструменты собственности

2.1 Акции и доходы по ним

2.2 Оценки стоимости акций

2.3 Опционы и фьючерсы

3. Финансовые риски

3.1 Инвестиционный риск

3.2 Процентный риск

3.2.1 Хеджирование

3.3 Кредитный риск

3.3.1 Общие проблемы кредитования

3.3.2 Анализ кредитного риска

3.3.3 Банк как фактор кредитного риска

4. Решения в условиях определенности, риска и неопределенности

4.1 Теоретические определения

4.1.1 Решение

4.1.2 Определенность

4.1.3 Понятие риска

4.1.4 Понятие неопределенности

4.2 Решения, принимаемые в условиях определенности, риска и неопределенности

4.3 Теория вероятностей в экономических процессах

Заключение

Список используемой литературы

Введение

Риск присущ любой сфере человеческой деятельности, так как связан с множеством условий и факторов, влияющих на положительный исход принимаемых людьми решений. Любое наше действие, оказывающее влияние на будущее, имеет неопределенный исход. Когда мы направляем деньги на свой счет, мы не знаем, какова будет их покупательская способность в тот момент, когда нам захочется ими воспользоваться. Неизвестна будущая стоимость акций, купленных сегодня, неизвестна оплачиваемость специальности, которую желает получить студент, обучающийся в ВУЗе. Итак, когда люди не уверены в будущем, говорят, что они идут на риск. Цель курсовой работы определить факторы неопределенности в экономике.

Финансовые инвестиции и риски присутствуют в нашей жизни повсеместно. Сначала мы думаем, как заработать деньги, а потом - либо как их потратить сегодня, либо как сохранить в течение какого-то периода и приумножить для будущих трат.

Финансовые инвестиции - это жертва сиюминутным ценностям во имя (возможно, иллюзорных) будущих доходов. Важнейшими факторами доходности любых финансовых инвестиций являются время и риск.

Риск связан с неопределенностью будущей ситуации. Он возникает тогда, когда реальные события отличаются от ожидаемых.

Риск может обуславливать как выигрыш, так и потери. Если мы надеемся на удачу и бездействуем, то это - пассивная позиция. Если мы пытаемся застраховаться от негативных воздействий и обеспечить благоприятный исход в будущем, это - активная позиция.(1)

Говоря о капитале, нужно отметить, что в любой момент времени соседствуют одни юридические и физические лица, у которых имеется некоторый излишек финансовых средств, и другие - у которых их не хватает. К числу последних относятся и государственные структуры, которым очень часто не достает денег. Для нормального развития экономики постоянно требуется мобилизация, распределение и перераспределение финансовых средств между ее сферами и секторами. Понятно, что тема риска неразрывно связана с капиталом. Мы можем рисковать при том условии, что что-либо имеем. Поэтому, в первой части курсовой работы будет уместно написать о методах привлечения капитала. В эффективно функционирующих экономиках этот процесс осуществляется на рынке финансовых ресурсов.

Рынок финансовых ресурсов - это общее обозначение тех рынков, где проявляется спрос и предложение на различные платежные средства. Схематически структура этого рынка может быть представлена следующим образом:

Рынок финансовых ресурсов интегрирует кредитный и валютный рынки, а также рынок инструментов собственности. Рынок инструментов собственности и та часть кредитного рынка, которая на схеме обозначена как рынок инструментов займа, образуют рынок ценных бумаг. На кредитном рынке устанавливаются взаимоотношения между предприятиями и гражданами, нуждающимися в финансовых средствах, и организациями и гражданами, которые их могут предоставить на определенных условиях. Таким образом, кредитный рынок позволяет осуществить накопление, движение, распределение и перераспределение заемного капитала между сферами экономики. Кредитный рынок делится на рынок денежных ресурсов (наличных денег) и рынок долговых обязательств (инструментов займа).

Валютный рынок - это механизм, с помощью которого устанавливаются правовые и экономические взаимоотношения между потребителями и продавцами валют. Спрос на иностранную валюту связан с зависимостью экономики от импорта и обусловлен конвертируемостью валюты.

Рынок ценных бумаг объединяет часть кредитного рынка и рынок инструментов собственности. Этот рынок охватывает операции по выпуску и обращению инструментов займа и инструментов собственности. К инструментам займа мы относим векселя, облигации, сертификаты; к инструментам собственности - все виды акций и другие виды ценных бумаг. Рынок инструментов займа как элемент кредитного рынка имеет дело с заемным капиталом, в то время как рынок инструментов собственности - с собственным капиталом.

На каждом из этих рынков осуществляется финансово-экономическая деятельность, и проводятся операции и сделки, подверженные разного рода финансовым рискам. Риски возникают в связи с движением финансовых потоков и проявляются на рынках финансовых ресурсах в виде процентного, валютного, кредитного, коммерческого (бизнес-риск), инвестиционного рисков.

В курсовой работе я рассмотрю: заемный и собственный капитал, рисках, связанных с рынком ценных бумаг, инвестиционном риске и методах страхования этих рисков.

Категории "неопределенность" и "риск" играют огромную роль в окружающем нас мире вообще, и в экономических отношениях.

Ф. Найт, впервые обратил внимание на проблему экономического риска как таковую в 1921 г. и выдвинул совпадающее с точкой зрения диссертанта положение о том, что "вся подлинная прибыль связана с неопределенностью".

Влек и Сталлен (1981) перечисляют шесть определений риска, общепринятых в литературе, которые приводятся в работе Б. Бремера :

риск - это вероятность убытка;

риск - это величина возможного убытка;

риск - это функция, являющаяся в основном результатом вероятности и величины убытка;

риск эквивалентен вариации распределения вероятностей всех возможных последствий рискованного хода дела;

риск - это полу вариация распределения всех исходов, взятая лишь для негативных последствий и по отношению к некоторой установленной базовой величине;

риск - это взвешенная линейная комбинация вариации и ожидаемой величины (математического ожидания) распределения всех возможных исходов.

А.Н. Хорин отмечает, что видовое разнообразие рисков и способов их выражения достаточно большое, однако, какова бы ни была форма выражения риска, обусловленного неопределенностью экономической ситуации, его содержание составляет отклонение фактически установленных данных от типичного, устойчивого, среднего или альтернативного значения оцениваемого признака.

Риск - это возможность не наступления каких-либо ожидаемых событий, возможность отклонения каких-либо величин от некоторых их (ожидаемых) значений с позиций лица, принимающего решения.

Успешность процесса проектирования изменений в организации во многом зависит от уровня неопределенности, которая может охватывать коллективы подразделений организации вплоть до ее руководства. В большинстве случаев в результате неопределенности у членов организации не создается целостного видения необходимых изменений, они не понимают их назначения и природы, что приводит к сопротивлению изменениям. Вместе с тем неопределенность в организации может не только приносить вред. С точки зрения руководителя, в ситуации неопределенности существуют и положительные моменты для проводимых изменений. Так, работники могут активно искать выход из создавшегося положения. Если руководство убедит членов организации в том, что изменения позволяют найти единственно правильный способ действий в данной ситуации, члены организации охотно поддержат эти изменения. Однако в подавляющем большинстве случаев ситуации неопределенности представляют собой крайнюю опасность для проведения гибкой политики организации. Поэтому одной из главных задач организации при проведении изменений является снятие неопределенности. (4.)

1. Инструменты займа

Рассматривая рынок инструментов займа как элемент кредитного рынка, мы имеем дело с заемным капиталом. Перейдем к более подробному рассмотрению инструментов этого рынка.

1.1 Корпоративные облигации

Корпоративные облигации - это долгосрочные ценные бумаги, выпускаемые компанией для увеличения капитала и приобретаемые инвестором. По окончании срока облигация погашается, т.е. одолженный капитал возвращается.

Если компания желает увеличить свой заемный капитал, то она может это осуществить путем выпуска и продаж облигаций. Каждая облигация имеет свою номинальную стоимость, которую компания обязуется выплатить при погашении облигации. Но выплачиваемая сумма может оказаться выше или ниже номинальной стоимости (в зависимости от указанных условий выпуска облигации).

Облигации бывают купонными и бескупонными. Это разделение связано со способом получения процентов по этим ценным бумагам. По долгосрочным облигациям проценты выплачивают через определенные промежутки времени. Процентная ставка выражается в процентном отношении от номинальной стоимости облигации. Такая процентная ставка носит название ставки купона. Облигации с нулевым купоном погашают по номинальной стоимости; цена, по которой их реализуют, намного ниже номинальной стоимости; проценты по ним не начисляют до срока погашения. Инвесторы же получают от них доход вследствие разницы цен покупки и погашения.

Процентная ставка может быть фиксированной и плавающей. В зависимости от срока хождения ценные бумаги характеризуются как краткосрочные (коммерческие бумаги), среднесрочные (векселя) и долгосрочные (облигации). Некоторые облигации не имеют даты погашения и не выкупаются. Держатели таких облигаций получают проценты ежегодно. Эти облигации называются "вечными".

Долговые ценные бумаги могут быть обеспеченными и необеспеченными. Гарантия обеспечивается в форме залога точно определенных активов предприятия. Если же эмитент не может выплатить надлежащие проценты, наделенные гарантией держатели облигаций могут погасить их за счет приобретения или продажи указанных активов.

Итак, корпоративные долговые инструменты являются средством, с помощью которого компании могут получить капитал от инвесторов.(2),(3)

1.2 Цены облигаций

Цены облигаций - это сумма, по которой инвесторам предлагают подписаться на выпуск (для первоначального выпуска) или по которой они желают продавать либо покупать облигации на вторичном рынке. Рыночные цены постоянно изменяются. Существует множество факторов, которые определяют, сколько покупатели готовы заплатить или продавцы хотят получить за ценные бумаги. Основными факторами цены являются: ожидаемая отдача (процентный доход инвесторов), возможный риск, ликвидность вторичного рынка.

По ценным бумагам - инструментам займа - ожидаемый доход инвесторов складывается из регулярные выплат процентов и выплаты основной суммы в день погашения долгового обязательства. Без учета риска и ликвидности инвесторы будут, естественно, платить больше за больший доход, т.е. за более высокий процент. Только немногие инвестиции являются без рисковыми. Размер дохода, который желают получить инвесторы, меняется в зависимости от ожидаемой величины риска. От без рисковых инвестиций (инвестиции в государственные облигации) мы будем получать меньший доход.

Если процентные ставки растут или снижаются, цена облигации с фиксированной ставкой на вторичном рынке также изменяется. Зависимость между процентной ставкой и ценой облигации обратно пропорциональная. Новую цену облигации можно определить по формуле:

Рыночная цена = (Проценты по облигациям за год) / (Рыночная процентная ставка)

Цена облигации с меньшей купонной ставкой более неустойчива, чем такой же облигации с большей ставкой.

Рыночная цена инструментов займа с плавающей ставкой обычно остается близкой к номиналу, поскольку проценты, уплачиваемые инвесторам, будут расти или уменьшаться в зависимости от изменения рыночной ставки процента. Однако, если изменяется кредитный или инвестиционный риск, а инвесторы требуют большей (или меньшей) отдачи для компенсации изменения риска, рыночная цена будет меняться. (1,2,3).

1.3 Среднесрочные векселя и коммерческие бумаги

Вексель- это письменное денежное долговое обязательство, составленное по определенной форме. Вексель дает право лицу, которому он выдан, получить назад предоставленный им на фиксированный срок и на определенных условиях долг.(16)

Среднесрочные векселя - это долговые ценные бумаги со сроком хождения от 9 месяцев до 30 лет. Среднесрочные векселя являются необеспеченными. По этой причине в США для векселей определяется кредитный рейтинг. Инвесторы будут приобретать такие векселя в случае достаточно высокого рейтинга.

Основными эмитентами среднесрочных векселей являются обычные финансовые компании, банки, государственные организации, промышленные и коммерческие компании, сберегательные учреждения. Основными инвесторами являются инвестиционные компании, страховые компании, банки, корпорации, государственные учреждения.

Коммерческие бумаги - краткосрочные необеспеченные простые векселя. Эмитент векселя обязуется выплатить его держателю определенную сумму в определенный день в будущем. Обычно они имеют нулевой купон, поэтому их продают инвесторам с дисконтом к номинальной стоимости, представляющим собой процент для инвестора за период хождения. Но некоторые коммерческие бумаги приносят процентный доход.

2. Инструменты собственности

2.1 Акции и доходы по ним

Инструменты собственности - это свидетельство о доле в собственности компании. Это акции, которые дают их владельцам право собственности на определенную долю в капитале компании. К инструментам собственности относятся также опционы акций и варранты (свидетельства, которые дают их владельцам право приобретать простые акции компании в определенный момент в будущем). Конвертируемые облигации также являются частью инструментов собственности, так как они дают право их держателям конвертировать эти свидетельства в обыкновенные акции компании по фиксированной ставке конверсии.(1,2)

Акция-это ценная бумага, выдаваемая инвестору в обмен на полученных от него денежные средства для развития фирмы и подтверждающая его права как совладельца имущества фирмы и ее будущих доходов.

Рынок акций - рынок собственного капитала. Акция, как инвестиционный товар обладает некоторыми важными качествами:

1) Она удостоверяет права её владельца на долю в имуществе частной фирмы, выпустившей эту ценную бумагу, и участие в управлении её деятельностью.Эти права даются владельцу ценной бумаги в обмен на деньги, полученные фирмой при продаже своей ценной бумаги.

2) Если компания разорится, к владельцу ценных бумаг нельзя предъявить никаких претензий: он теряет лишь ту сумму, на которую купил такие бумаги

3) Если компания будет ликвидирована, то из выручки от распродажи её имущества владельцу ценной бумаги будет возвращена сумма, соответствующая его доле в капитале фирмы.

4) В качестве компенсации за риск потери денег, вложенных в дело, акционер обретает право на получение части прибылей фирмы, которые будут заработаны ею в будущем - после увеличения капитала за счет использования денег акционеров.

Дивиденды - часть чистой прибыли акционерной фирмы, которая выплачивает её акционерам пропорционально стоимости принадлежащих им акций.(16)

Собственный капитал - это "чистая стоимость" компании, ее суммарные активы за вычетом всех обязательств перед кредиторами, т.е. чистые активы предприятия.

Чистые активы компании указывают не только на собственность акционеров, но также и на то, каков инвестиционный риск, который акционеры берут на себя. Инвестиционный риск для акционеров ограничен их долей в капитале компании при условии, что номинальная стоимость акций полностью выплачена.

Когда компания только учреждается и эмиссия акций организуется впервые, то для приобретения акций от инвесторов может требоваться уплата лишь номинальной стоимости акций. Впоследствии при выпусках новых акций цена эмиссии практически всегда выше номинала. Сумма, на которую цена эмиссии превышает номинальную стоимость, называется премией акции. Владение акциями компании дает акционерам право голосовать на общих собраниях компании. Акционер имеет то количество голосов, которое соответствует его доле в акционерном капитале.

Обычно акции выпускаются в форме именных сертификатов или на предъявителя.

Владельцы обыкновенных акций имеют право на дивиденд от прибыли компании, но получают его лишь в том случае, если совет директоров объявил о его выплате.(1,2)

Обыкновенная акция- это ценная бумага, владелец которой имеет право на участие в управлении акционерным обществом и получении части его чистой прибыли.

Привилегированные акции- это ценная бумага, владелец которой имеет право на дивиденды фиксированной величины независимо от того, сколько чистой прибыли фирма получила реально. Владелец привилегированной акции не имеет права участвовать в управлении фирмой. (16)

Дивидендные доходы по акциям различаются в зависимости от уровня инвестиционного риска.

- Доход для прибыльных компаний обычно ниже, чем для компаний, которые заняты в сфере экономики, переживающей спад, или для компании с низкими прибылями.

- Доход ниже, если ожидается, что прибыли и дивиденды компании со временем возрастут. Инвесторы будут платить больше за акции, и, следовательно, дивидендный доход будет ниже. Напротив, дивидендный доход с акций, цена которых растет медленно, обычно высок.

- Доход обычно ниже у крупных акционерных компаний, чьи акции обращаются на ликвидном вторичном рынке, чем у более мелких компаний, акции которых сложнее продать.

Владельцы акций считают, что дивидендные доходы по их акциям будут расти со временем и, по меньшей мере, будут соответствовать росту цен на акции. Но это не совсем так. Когда дивиденды растут, цена на акции тоже растут, поэтому дивидендный доход может остаться стабильным или расти медленно, или даже понижаться.

Общая доходность капитала - это дивиденд плюс величина прироста цен на акции в течение определенного периода (либо минус при их снижении).(1,2,3)

2.2 Оценки стоимости акций

Фондовый рынок- это комплекс организаций (прежде всего фондовая биржа), обеспечивающих куплю-продажу акций и облигаций и потому позволяющих фирмам привлекать денежные средства (фонды) для своего развития в обмен на ценные бумаги.

Фондовая биржа- это специальное учреждение, организующее торговлю ценными бумагами хозяйственных организаций и обеспечивающая за счет этого перетекание денежных средств из одной фирмы (или отрасли) в другую.(16)

На рынке цены акций формируются под влиянием спроса (который определяется покупателями акций, желающими получить доход от своих инвестиций) и предложения (которое исходит от компаний, выпускающих новые акции, и инвесторов, желающих продать свои акции).

Курс ценной бумаги - это её цена на фондовой бирже, определяемая соотношением спроса и предложения по этой ценной бумаге и зависящая от размеров дивидендов, а также от устойчивости положения и деловых перспектив акционерной компании, выпустившей эти бумаги.

Индекс курсов акций - обобщенная величина, показывающая, как в среднем изменились за определенный период цены (курсы) акций всех фирм, включенных в листинг биржи (или самых крупных из них), которые определяют общее состояние экономики страны.

Листинг- это правило работы фондовой биржи, состоящее в том, что к купле-продаже допускаются акции только тех компаний, дела и планы которых были проверены специальными комиссиями экспертов самой биржи или гос. служб и которые признаны заслуживающими доверия.

Изменение курсов акций определяется двумя основными факторами:

1) Ожидаемой будущей доходностью фирмы;

2) Спекулятивной игрой на рынке акций (бирже), основанной на различных представлениях его участников об ожидаемой будущей доходности фирмы (ведь абсолютно точно предсказать её не в состоянии никто). (16)

Существует много методов определения цен акций. Анализ может быть техническим и фундаментальным.

Технический анализ основан на том, что будущие изменения цен можно прогнозировать на основе анализа цен в прошлом и в настоящем периодах, а также проследив тенденции их изменения.

Фундаментальный анализ основан на той точке зрения, что цена акции имеет внутреннее значение, которое может изменяться со временем. Это внутреннее значение можно оценить, изучив компанию и перспективы ее развития.

2.3 Опционы и фьючерсы

Опционы акций, а так же опционные и фьючерсные контракты - это "производные" инструменты рынка капиталов. Они не являются источником капитала, но дают возможность управлять инвестиционным риском путем снижения вероятности неблагоприятного изменения цен акций.

Опцион акций - это контракт, дающий держателю право купить или продать определенное количество акций компании по оговоренной цене в течение некоторого периода до определенной даты включительно. По истечении этой даты опцион теряет свою силу.

Цена, по которой покупаются опционы, называются премией. Размеры премий зависят от колебаний цен акций, разницы между ценой исполнения и текущей ценой акции. Опцион может быть закрыт в любое время до истечения срока исполнения.

Финансовые фьючерсы - это стандартизированные контракты на покупку/продажу определенных финансовых инструментов или валюты. Их отличие от опционов заключается в том, что такой контракт налагает обязательства на обоих его участников. Если фьючерсная позиция сохраняется до истечения срока действия контракта, сделка должна быть завершена.

Фьючерс - это контракт о купле (продаже) к определенной дате по цене в момент заключения сделки, а нев момент исполнения договора.(16)

Опционы и фьючерсы играют важную роль в развитии рынков капиталов, поскольку предоставляют инвесторам дополнительные возможности и делают рынок более привлекательным для них.

3. Финансовые риски

Риски возникают в связи с движением финансовых потоков и проявляются на рынках финансовых ресурсов в основном в виде процентного, валютного, кредитного, коммерческого, инвестиционного рисков.

Процентный риск возникает из-за колебаний процентных ставок, что приводит к изменению затрат на выплату процентов или доходов на инвестиции, а значит к изменению величины прибыли (или потере) по сравнению с ожидаемой. С этим видом рисков сталкиваются банки, страховые и инвестиционные компании, а так же нефинансовые предприятия, которые занимают средства или вкладывают их в активы, приносящие проценты (государственные ценные бумаги, облигации предприятий и т.д.).

Значительный объем займов и капиталовложений осуществляется при условии плавающей процентной ставки, когда подлежащие уплате или получению проценты периодически пересматриваются и приводятся в соответствие с текущей рыночной ставкой. Если же процентная ставка является фиксированной и выплачивается постоянный процент, исходя из номинальной стоимости инвестиции, то рыночная стоимость таких вложений колеблется в зависимости от текущей процентной ставки и, как и в случае с плавающей ставкой, приносит инвестору прибыль на капитал или убыток.

Методы управления процентным риском - опционы, фьючерсные операции и т.д.

Валютный риск вызван краткосрочными и долгосрочными колебаниями курсов валют на международных финансовых рынках. Описание валютного риска в курсовой работе я опускаю.

Кредитный риск - это вероятности того, что партнеры - участники контракта окажутся не в состоянии выполнить договорные обязательства, как в целом, так и по отдельным позициям. Уменьшить воздействие этого риска можно путем обсуждения контракта на предварительном этапе, анализа возможных выгод и потерь от его заключения.

Бизнес-риск возникает в тех случаях, когда коммерческая и хозяйственная деятельности компании оказываются менее успешными, чем были ранее или чем ожидалось. Например, может снизиться объем реализации из-за того, что конкуренты снизили цены или предложили на рынке конкурирующий товар. Одной из основных задач менеджмента является свести бизнес-риск к минимуму путем обеспечения эффективного функционирования производства, тщательного изучения рынков сбыта продукции и услуг и гибкого реагирования на происходящие на нем изменения

3.1 Инвестиционный риск

Рынок ценных бумаг порождает инвестиционный риск. Сущность инвестиционного риска заключается в риске потери вкладываемого капитала и ожидаемого дохода.

На рынке ценных бумаг покупатели финансовых инструментов могут являться либо инвесторами, или спекулянтами, либо игроками. Инвестор вкладывает деньги на длительный срок, рассчитывает на получение дохода в виде дивидендов или процентов и пытается минимизировать риск потери вложенного капитала. Спекулянты - это юридические лица - торговцы ценными бумагами, инвестиционные банки, которые рассчитывают на получение дохода за счет одномоментных сделок на рынке и за счет полной информации о состоянии рынка практически исключают риск. Игроки идут на риск, надеясь угадать тенденции и сделать деньги на ожидаемом изменении курса финансовых инструментов.

Цена денежного капитала - это величина дохода (процента), который фирма должна обеспечить владельцам сбережений, чтобы те согласились предоставить эти сбережения для осуществления инвестиций.(16)

Этот процесс подчиняется общим закономерностям рыночного ценообразования, и его основой является взаимодействие спроса на денежные средства и их предложения.

Рыночный спрос на инвестиции представляет собой сумму индивидуальных спросов всех фирм, нуждающихся для своего развития во внешних финансовых ресурсах. Рыночное предложение инвестиционных ресурсов является суммой сбережений индивидуальных предложений всех владельцев сбережений, которые готовы предоставить их коммерческим фирмам на платной основе.

Спрос на рынке капитала носит производный характер и определяется, во-первых, тем, насколько фирмам нужно расширять или модернизировать свои производственные мощности ради удовлетворения спроса на те или иные товары. Во-вторых, он обуславливается тем, насколько прибыльно фирмы могут использовать средства, привлеченные им с рынка капитала. Для оценки такой прибыльности фирмы проводят специальные расчеты, называемые обычно инвестиционным планированием или разработкой бюджетов планируемых инвестиций. В ходе таких расчетов инвестиции особым образом сопоставляются с суммой будущих доходов, которые они могут принести. Проведение такой оценки всегда является достаточно сложной задачей в силу ряда факторов:

- Инвестиционные расходы могут осуществляться либо разово, либо неоднократно на протяжении достаточно длительного периода времени.

- Длителен процесс получения результатов от реализации инвестиционных проектов.

- Осуществление длительных операций приводит к росту неопределённости при оценке всех аспектов инвестиций и риску ошибки.

Именно наличие этих факторов породило необходимостью создании специальных методов оценки инвестиционных проектов, позволяющих принимать достаточно обоснованные решения с минимально возможным уровнем погрешности.

Рубль, полученный сегодня, стоит больше, чем рубль, который мы получим в будущем.

Наиболее простым и очевидным примером справедливости этого утверждения является возрастание суммы, внесенной на сберегательный счет в банке.(16)

Предположим, что мы внесли в банк 100 тыс. руб. под 10 % годовых..В результате через год эта сумма (назовем её текущей ценностью вкладa - preset value - PV), превратиться в новую - большую (будущая стоимость вклада - future value - FV), которая составит:

FV₁ = 100+(100 х 0,10)=100(1+0,10)=110 тыс.руб.

Если же предположить, что мы не будем изымать деньги из банка и оставим их там на второй год, то сумма нашего вклада после завершения этого двухлетнего периода составит уже:

FV₂=[100(1+1.10)]х(1+0,10)=100(1+1,10)² =100х1,21=121 тыс. руб.

Такая логика роста суммы сбережений, известна как модель сложных процентов, в общем виде может быть записана следующем образом:

FV= PV(1+k)^п

Символ k здесь обозначает величину доходности наших инвестиций. В данном примере она равна ставке банковского процента по сберегательному вкладу, а в более общем случае-прибыльности инвестиций.

Символ n выражает число стандартных периодов времени, в течении которых наши инвестиции будут участвовать в коммерческом обороте, зарабатывая нам доходы. Длительность таких периодов может быть самой различной - в зависимости от реалий хозяйственной жизни. Скажем, если условия размещения сберегательного вклада предусматривают начисление процентов лишь раз в году, то п- будет означать год. Если же в условиях инфляции банки переходят к начислению % ежеквартально, то п становится равным трехмесячному периоду.

Дисконтирование - процесс расчета будущей стоимости средств, инвестируемых сегодня. (16)

Оно используется не только для расчета будущей стоимости инвестиций, сделанных сегодня, но и для определения сегодняшней ценности тех средств, которые мы получим в будущем.

Для осуществления такого расчета используется формула, которая является обратной по смыслу вышеприведенной формуле расчета будущей стоимости. Ее можно записать следующим образом:

PV = FV_п ^х (1+k)^п

Рассмотрим ситуацию, в которой оказывается инвестор, пожелавший купить, например, акции алюминиевого комбината.

Эти акции предполагаются по цене 10 руб. за штуку, и в проспекте эмиссии доказывается, что через 5 лет их стоимость, как минимум удвоится. Стоит ли покупать эти акции, если инвестору реально доступны иные варианты вложения средств, обеспечивающие доход на уровне 10% в год? Чтобы ответить на этот вопрос, проведем расчет.

Итак, стоимость акции через 5 лет составит 20 руб. Тогда, применив приведенную выше формулу, мы получаем

PV₅= 20000 х 1/(1+0,10)⁵=20000х0,6209=12418 руб.

Следовательно, результат расчетов показывает, что если через 5 лет стоимость акции составит 20 р., то её текущая стоимость равна 12, 418 руб. Иными словами, даже если бы инвестор платил за акцию сегодня именно такую цену, то это вложение капитала было бы не менее выгодным, чем все остальные доступные ему в настоящее время варианты вложений.

Нетрудно рассчитать, что покупка этих акций стала бы невыгодной, если бы мы могли положить деньги на сберегательный счет под 15% годовых.

На основе такого рода расчетов фирмы и определяют, сколько средств они готовы привлечь с рынка капитала при той или иной цене этих средств, т.е. той ставке %, которую потребуют инвесторы за использование их средствами.

Предложение на рынке капитала определяется, кроме собственно величины сбережений, ещё и тем, на каких условиях фирмы хотят получить инвестиции. Наиболее значимыми из этих условий с позиции формирования предложения на рынке капитала являются:

1)Срок отвлечения средств - это время, в течение которого инвестор не сможет свободно распоряжаться своими денежными средствами, так как они будут находиться в использовании фирмы, получившей их для финансирования своих производственных нужд ;

2)Риск инвестирования - поддающаяся оценке вероятность потери инвестиционных средств или неполучения по ним ожидаемого дохода.

Чем выше риск инвестиций, тем больший доход они должны обеспечивать.(16)

При инвестировании здравый инвестор исходит в первую очередь из соображений безопасности и лишь во вторую очередь - из расчетов получения будущей прибыли. Рыночный риск определяется возможной потерей первоначального капитала.

Роль опционов и фьючерсов в риске была описана в первой части курсовой работы. Хотя, стоит сказать еще несколько слов об опционах.

Процентный опцион представляет собой финансовый инструмент, созданный и используемый как способ хеджирования процентных рисков и средство получения прибыли от изменения процентных ставок. Его держатель может решить, выполнять его или нет. И это очень выгодно для владельца опциона. Опцион защищает держателя от самого худшего варианта изменения процентной ставки и вместе с тем обеспечивает выигрыш от благоприятного изменения ставки на рынке. Главный недостаток опциона - его высокая стоимость.

Риск изменения покупательной способности денег предопределяется главным образом темпами инфляции в стране. Этот вид риска сказывается на сбережениях граждан, хранимых в сберегательных или коммерческих банках или "в чулках", а также на стоимости ценных бумаг с фиксированным доходом. Простые акции, дивиденды по которым не являются постоянной величиной, застрахованы от инфляции, так как с ростом темпов инфляции увеличивается и прибыль, из которой выплачиваются дивиденды. Кроме того, действенным средством страховки (хеджирования) против инфляции является выплата дивидендов в виде акций. По облигациям и сбережениям на счетах в банках получают меньший доход по сравнению с простыми акциями, однако, и гораздо меньше риск потери первоначального капитала. Вместе с тем риск уменьшения покупательной способности денег вследствие инфляционного воздействия для этих видов инвестиций весьма высок.(1,2,3)

3.2 Процентный риск

Процентный риск - это риск для прибыли возникающий из-за неблагоприятных колебаний процентной ставки, которые приводят к повышению затрат на выплату процентов или снижению дохода от вложений и поступлений от предоставленных кредитов.

Фирма, идущая на поглощение другой фирмы, через некоторое время окажется в зоне процентного риска, если это приобретение финансируется за счет заемных средств, а не путем выпуска акций.

Банки и другие финансовые учреждения, которые обладают значительными средствами, приносящими процентный доход, обычно в большей мере подвержены процентному риску. Если фирма взяла значительные кредиты, то неэффективное управление процентными рисками может привести фирму на грань банкротства.

Изменения процентных ставок влекут за собой несколько разновидностей риска.

1. Риск увеличения расходов по уплате процентов или снижения дохода от инвестиций до уровня ниже ожидаемого из-за колебаний общего уровня процентных ставок.

2. Риск, связанный с таким изменением процентных ставок после принятия решения о взятии кредита, которое не обеспечивает наиболее низких расходов по уплате процентов.

3. Риск принятия такого решения о предоставлении кредита или осуществлении вложений, которое в результате не приведет к получению наибольшего дохода из-за изменений процентных ставок, произошедших после принятия решения.

4. Риск того, что сумма расходов по уплате процентов по кредиту, взятому под фиксированный процент, окажется более высокой, чем в случае кредита под плавающий процент, или наоборот.

Чем больше подвижность ставки (регулярность ее изменений, их характер и размеры), тем больше процентный риск.

Риск для заемщика имеет двойственную природу. Получая заем по фиксированной ставке, он подвергается риску из-за падения ставок, а в случае займа по свободно колеблющейся ставке он подвергается риску из-за их увеличения. Риск можно снизить, если предугадать, в каком направлении станут изменяться процентные ставки в течение срока займа, но это сделать достаточно сложно.

Риск для кредитора - это зеркальное отображение риска для заемщика. Чтобы получить максимальную прибыль, банк должен предоставлять кредиты по фиксированной ставке, когда ожидается падение процентных ставок, и по плавающей ставке, когда ожидается их повышение.

Инвестор может помещать средства на краткосрочные депозиты или депозиты с колеблющейся процентной ставкой и получать процентный доход. Инвестор должен предпочесть фиксированную процентную ставку, когда предполагается падение процентных ставок, и колеблющуюся, когда ожидается их рост.

Изменение процентных ставок в зависимости от срока займа можно выразить с помощью кривой процентного дохода. Нормальной кривой процентного дохода считается восходящая кривая. Она означает, что процентные ставки для долгосрочных займов обычно выше, чем для краткосрочных, и тем самым компенсируют кредиторам связанность их средств на более длительный срок и более высокий кредитный риск в случае долгосрочных займов.

Точка зрения банка на процентный риск отличается от точки зрения его корпоративных клиентов. Процентный риск для финансовых учреждений бывает базовым и риском временного разрыва.

Базовый риск связан с изменениями в структуре процентных ставок. Базовый риск возникает, когда средства берутся по одной процентной ставке, а ссужаются или инвестируются по другой.

Риск временного разрыва возникает, когда займы получают или предоставляют по одной и той же базовой ставке, но с некоторым временным разрывом в датах их пересмотра по взятым и предоставленным кредитам. Риск возникает в связи с выбором времени пересмотра процентных ставок, поскольку они могут измениться в промежутке между моментами пересмотра.(19)

Финансовый посредник- это организация, которая оказывает услуги гражданам и фирмам, помогая первым с наибольшей выгодой разместить свои сбережения, а вторым - получить дополнительные денежные средства с минимальными усилиями.

В качестве финансовых посредников выступают:

1) Банки

2) Инвестиционные фонды

3) Паевые фонды

4) Страховые компании

5) Пенсионные фонды (16)

3.2.1 Хеджирование

Хеджирование означает действие по уменьшению или компенсации подверженности риску. Основная задача хеджирования - защита от неблагоприятных изменений процентных ставок. Более узкой задачей является получение прибыли вследствие благоприятных изменений процентных ставок. Решение о хеджировании риска принимается на уровне правления компанией.

Мы знаем, что риск имеет две стороны: благоприятную и неблагоприятную. В связи с этим необходимость в хеджировании возникает в двух случаях:

- когда риск неблагоприятных изменений больше риска благоприятных изменений;

- когда неблагоприятные изменения окажут сильное воздействие на доходы компании.

Вместо хеджирования своих рисков компания может "играть" на будущих изменениях процентных ставок. С помощью спекулятивных займов и вложений она может получить более высокую прибыль в связи с изменением процентных ставок.

Существует два основных метода хеджирования процентного риска. Это структурное хеджирование и казначейские рыночные инструменты.

Структурное хеджирование представляет собой снижение или устранение процентных рисков с помощью приведения в соответствие процентных доходов активов компании с расходами по выплате процентов. Многие компании в одно и то же время делают вложения и берут займы на большие суммы. Такая политика чужда структурному хеджированию. Структурное хеджирование является самым простым и дешевым средством страхования процентных рисков путем благоразумных займов и кредитов на денежных рынках. Методы структурного хеджирования могут помочь компаниям с крупными займами снизить, но не устранить процентные риски.

Методы хеджирования с помощью казначейских рыночных инструментов включают продукты денежного рынка (займы, фьючерсы, опционы и др.).(19)

3.3 Кредитный риск

Кредитный риск - это возможность возникновения убытков вследствие неоплаты или просроченной оплаты клиентом своих финансовых обязательств. Кредитному риску подвергается как кредитор (банк), так и кредитозаемщик (предприятие).

3.3.1 Общие проблемы кредитования

Кредитный риск для банков складывается из сумм задолженности заемщиков по банковским ссудам, а также из задолженности клиентов по другим сделкам.

Компании также могут подвергаться определенному кредитному риску в своих операциях с банком. Если компания имеет много свободных средств, которые она помещает на банковский депозит, то при возникновении риска ликвидации банка компания потеряет большинство своих вкладов. Также существует процентный риск при размещении слишком большого депозита в одном банке, ибо этот банк, осознавая, что компания является регулярным вкладчиком, может не предложить такую же высокую ставку процента по новому вкладу, которую компания могла бы получить в другом банке.

Подверженность кредитному риску существует в течение всего периода кредитования. При предоставлении коммерческого кредита риск возникает с момента продажи и остается до момента получения платежа по сделке. При банковской ссуде период подверженности кредитному риску приходится на все время до наступления срока возвращения ссуды. Величина кредитного риска -сумма, которая может быть потеряна при неуплате или просрочке выплаты задолженности. Максимальный потенциальный убыток - это полная сумма задолженности в случае ее невыплаты клиентом. Просроченные платежи не приводят к прямым убыткам, а возникают косвенные убытки, которые представляют собой издержки по процентам (из-за необходимости финансировать дебиторов в течение более длительного времени, чем необходимо) или потерю процентов, которые можно было бы получить, если бы деньги были возвращены раньше и помещены на депозит. Несмотря на то что кредитный риск велик для кредитов компаниям, находящимся в сложном положении, банки все же вынуждены предоставлять эти кредиты, дабы не терять возможные прибыли.

Когда экономика находится в самой низкой точке спада, то кредитный риск при принятии решения о кредитовании значительно меньше, чем в случае экономического бума. Это связано с тем, что если компания получает прибыли в период рецессии, то, по всей видимости, в перспективе, когда экономические условия улучшатся, она выживет, и будет процветать.

Компании, превышающие нормальный объем продаж, имеют высокую степень риска. Чрезмерный объем продаж (овертрейдинг) возникает в случае, когда кампания очень высоко оценивает свои ресурсы и пытается поддержать слишком большой объем деловой активности при недостаточных источниках финансирования. Предприятие, которое все больше зависит от краткосрочных кредитов, оттягивая сроки платежей поставщикам по налоговым счетам, в конце концов, может испытать кризис притока денежных средств.

Постоянные затраты предприятий - это ежемесячные или ежегодные расходы, сумма которых остается одинаковой, несмотря на подъем или снижение деловой активности в течение данного периода времени. Переменные затраты представляют собой расходы, которые увеличиваются при повышении объема продаж и становятся меньше при его уменьшении. Компании, затраты которых в основном постоянны, способны извлечь выгоду из значительного увеличения прибыли при повышении объема продаж, но они уязвимы при любом спаде темпов продаж. В этом случае поступлений будет меньше, а затраты останутся на прежнем уровне. В результате прибыль и поступления денежных средств снизятся. Можно сказать, что компании, которые имеют высокие постоянные затраты и действуют на рынке с переменным объемом продаж, обладают высокой степенью кредитного риска. Компании с чрезмерными обязательствами по инвестированию обладают высоким кредитным риском.(19)

3.3.2 Анализ кредитного риска

Под кредитным риском понимают возможность того, что компания не сумеет погасить свои долги вовремя и полностью. Отметим три основных источника погашения долгов:

- денежные средства, полученные в результате деятельности компании;

- денежные средства, полученные компанией в результате продажи фиксированных активов, запасов или ценных бумаг;

- дополнительные новые средства, например, полученная компанией новая ссуда или выпуск собственных акций.

Кредитный риск измеряется с помощью коэффициента зависимости. Гиринг - это коэффициент, суть которого состоит в определении соотношения размера заемного капитала, по которому начисляются проценты, и акционерного капитала. Для определения гиринга нужно определить акционерный и заемный капиталы.

Акционерный капитал - капитал, сформированный за счет простых акций, находящихся в обращении, плюс балансовая стоимость резервов.

Заемный капитал - капитал, состоящий из банковских займов, коммерческих ссуд и долговых обязательств.

Считается, что гиринг компании высок, если коэффициент превышает 100%. Это происходит в том случае, если заемный капитал является главным источником финансовых средств, необходимых для бизнеса.

Высокий гиринг говорит о высоком кредитном риске. Однако не существует определенного уровня гиринга, превышение которого означает, что кредитование компании становится непременно рискованным. Изменения гиринга увязывают с изменением экономической ситуации и ситуации на рынке.

Одним из самых важных коэффициентов при анализе кредитного риска является процентное покрытие. Его суть заключается в сопоставлении процентных выплат компании с суммами ее прибыли, из которых делаются эти выплаты. Этот коэффициент отражает способности компании выполнять свои обязательства по выплате процентов за кредит. Именно в возможности того, что компания не сможет выплатить процент, и заключается опасность при высоком гиринге. Коэффициент процентного покрытия определяется следующим образом:

Двойное и меньше процентное покрытие считается очень низким. Тройное покрытие является предельным; лишь после того, как оно будет превышено, затраты на выплату процентов будут считаться приемлемыми. Однако, низкое процентное покрытие в одном году может быть лишь временным явлением, которое исчезнет, если возрастет прибыль или ил упадут затраты на проценты. Низкое и ухудшающееся из года в год процентное покрытие вызывает большую тревогу у компании.

При анализе кредитоспособности можно пользоваться еще одним показателем - коэффициентом задолженности (к.з.). Он фиксирует ту часть общей стоимости активов компании, которая финансируется за счет кредита.

Более высокий коэффициент говорит о более высоком кредитном риске. Значение коэффициента, превышающее 50%, указывает на высоких уровень общей задолженности.

Существует четыре потенциальных источника денежных средств для уплаты долгов - коммерческие операции, продажа фиксированных активов, изыскание новых средств и гарантии третьей стороны. Анализ движения денежных средств - это оценка способности компании генерировать средства для погашения своих долгов. Основным источником средств являются обычно денежные поступления от проводимых компанией коммерческих операций.(19)

3.3.3 Банк как фактор кредитного риска

Компания может захотеть оценить подверженность риску своих деловых отношений с отдельными банками. Причиной риска может быть финансовый крах банка и обусловленная этим потеря вкладов компании. Кредитный риск заемщика состоит в том, что банк может решить сократить сумму кредита, которую он собирается предоставить. Это может быть вызвано убытками и ухудшающимся состоянием баланса банка, ровно как и принятием более жесткого курса в управлении кредитным портфелем. Еще один вид риска для компании заключается в том, что в период финансовых затруднений банки могут установить более высокий процент по кредиту или более высокую комиссию за заключение договора и, таким образом, вынудить компании платить за те трудности, которые они испытывают.

Активы банка состоят большей частью из ссуд и финансовых вложений. Оценка достаточности капитала с помощью минимального коэффициента рискованности активов основывается на положении, что некоторые активы банка более рискованны, чем другие, и что именно этот больший риск следует контролировать. Структура банковского капитала должна быть достаточно безопасной для того, чтобы выдерживать риски потерь каких- либо активов банка. Эти риски таковы:

- кредитный риск, т.е. возможность того, что банку не будут полностью и в срок возвращены долги;

- инвестиционный риск, т.е. возможность того, что рыночная стоимость финансовых вложений или других инструментов, которые банк держит в качестве активов, упадет ниже первоначальной цены приобретения;

- риск вынужденной продажи, т.е. возможность того, что при попытке банка продать активы рынок окажется настолько узким, что банк будет вынужден продать активы ниже балансовой стоимости.

Активам банка дают оценку с учетом риска. Присвоенное определенному виду актива значение риска представляет собой оценку кредитного риска этого актива для банка

Анализ кредитоспособности банков влияет на решение компании относительно того, к какому банку или банкам обратиться за ссудами или для осуществления других операций, связанных с кредитованием. При крупных вкладах риск следует распределять. Если компания желает больше заработать на процентах, то она может разместить депозиты в нескольких маленьких, возможно "рискованных", банках. В этом случае депозиты следует распределить между различными банками, но так, что если бы один из них разорился, то убытки не должны привести к кризису потока денежных средств компании. Банки, предлагающие более низкие ставки процента, часто как раз и являются теми банками, которые, по всей вероятности, "вытащат воз", если компания попадет в полосу трудностей.(19)