Эмпирическая оценка эффективности новых инструментов технического анализа для активной инвестиционной стратегии на российском фондовом рынке

Размещено на http://www.allbest.ru/

ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ АВТОНОМНОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ

ВЫСШЕГО ОБРАЗОВАНИЯ

«НАЦИОНАЛЬНЫЙ ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ

«ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ»

Факультет экономики

Выпускная квалификационная работа - БАКАЛАВРСКАЯ РАБОТА

по направлению подготовки 38.03.01 «Экономика»

основная профессиональная образовательная программа высшего образования - программа бакалавриата «Экономика»

Эмпирическая оценка эффективности новых инструментов технического анализа для активной инвестиционной стратегии на российском фондовом рынке

Ник Антонович Вилькин-Кром

Рецензент - старший преподаватель Пономарева Е.А.

Руководитель - преподаватель кафедры финансового менеджмента

Сандуляк С.Б.

Нижний Новгород, 2020

Содержание

Введение

Глава 1. Методы принятия торгово-инвестиционных решений участниками рынка акций

1.1 Стили инвестирования и типы инвестиционных стратегий

1.2 Методология и инструментарий активной и пассивной инвестиционных стратегий

1.3 Определение критериев эффективности инструментов торговой стратегии

Глава 2. Теоретические основы и инструменты технического анализа акций

2.1 Основные понятия, постулаты и предпосылки технического анализа

2.2 Формы представления данных в техническом анализе

2.3 Классические инструменты технического анализа

2.3.1 Графический анализ

2.3.2 Математический анализ

2.4 Новые индикаторы технического анализа

Глава 3. Эмпирическое исследование эффективности стандартных и современных инструментов технического анализа

3.1 Имитационное моделирование торговли акциями при помощи стандартных инструментов технического анализа

3.2 Имитационное моделирование торговли акциями при помощи новых инструментов технического анализа

3.3 Сравнительный анализ эффективности классических и новых инструментов технического анализа

3.4 Сравнение доходности активной торговой стратегии и пассивной торговой стратегии

Заключение

Библиографический список

Приложения

Введение

На момент публикации данного исследования число зарегистрированных брокерских счетов на Московской бирже достигло 5 000 000. При высоких темпах роста особо стоит отметить факт, что за прошедший год 70 % открытых брокерских счетов были открыты дистанционно. Сейчас, чтобы стать инвестором, не нужно даже выходить из дома, а процесс превращения физического лица в институционального инвестора, занимавший ранее неделю, сейчас происходит всего за 1 рабочий день.

Большинство рыночных приказов сейчас исходят с собственного терминала на персональном компьютере, где у пользователя открыты россыпи разнообразных графиков, индикаторов всех цветов и нагромождения окон с разносортной информацией. Чтобы не растеряться на бирже и не растерять депозит на брокерском счете, теперь нужно знать не много инструментов технического анализа, но разобраться в нескольких и уметь применять знания в любой рыночной ситуации. Технический анализ не стоит на месте, трейдеры в поисках «денежного Грааля» изобретают все новые способы изучения и предсказания движения цены. Это первая причина, по которой исследования, посвященные развитию техническому анализа актуальны. В настоящей работе экспериментально проверено, имеет ли место качественное развитие инструментов технического анализа.

С развитием IT-сферы, институциональному инвестору стали доступны ранее недоступные средства торговли на бирже - торговые роботы. Для создания торгового робота, однако, необходимо либо заплатить деньги опытному программисту и трейдеру, либо пытаться настроить своими силами. Для этого надо разбираться не только в техническом анализе, но и в оптимизации и тестировании торговых систем. Это вторая причина, по которой исследования, посвященные развитию технического анализа актуальны. В настоящей работе протестированы и оптимизированы торговые роботы, торгующие по различным индикаторам технического анализа, и установлена способность технических индикаторов приносить прибыль.

Многие крупные портфельные инвесторы, в том числе У.Баффет, считают, что технический анализ не может обеспечить доходность выше рыночной на долгосрочном интервале, поэтому он подходит лишь для спекулянта, но не для управления крупным капиталом. Современная практика показывает, что за хорошим соотношением доходности и риска следят и управляющие ПИФов, и инвестиционные менеджеры крупных компаний, в поиске вариантов удачного вложения они пользуются различными индикаторами и сигналами, которые дадут им ответ, стоит ли в данный момент вкладывать деньги в акцию. Из-за сверхмягких КДП центральных банков на рынке капитала сложилась избыточная ликвидность. Вложения в фундаментально недооцененные акции зачастую не окупаются многие годы, и фонды не хотят рисковать, как это было на ранних этапах развития фондового рынка. Как поступают хедж-фонды и инвестиционные банки, когда инвесторы требуют прибыли, а рынок неэффективен? Формируют специальные отделы трейдеров и технических аналитиков. Это третья причина, по которой исследования развития технического анализа актуальны. В настоящей работе проверено, сможет ли активная торговая стратегия превзойти пассивную по доходности на долгосрочном интервале.

Целью настоящего исследования будет получение эмпирических данных о торговле на бирже при помощи различных инструментов технического анализа. С помощью опытного тестирования активных и пассивных торговых стратегий на реальных исторических данных, ожидается подтвердить или опровергнуть следующие гипотезы:

1. Новые инструменты технического анализа могут генерировать стабильную прибыль для торговой системы;

2. Новые инструменты технического анализа более эффективны, чем стандартные инструменты для активной торговой стратегии

3. Активная торговая стратегия доходнее, чем пассивная стратегия

Для достижения поставленных целей требуется решить ряд задач, касающихся обработки данных, формирования торговой системы и получения объективных результатов.

Основные задачи, необходимые для достижения целей, которые решены в настоящей работе:

1. Изучение научной и учебной литературы по техническому анализу акций, а также созданию и оптимизации торговых систем

2. Изучение основ программирования в брокерском терминале для торговли на бирже

3. Получение необходимых данных о торгах за рассматриваемый период для тестирования анализируемых инструментов

4. Создание активных торговых стратегий для стандартных и новых инструментов технического анализа

5. Тестирование и оптимизация торговых стратегий с различными инструментами технического анализа

6. Сравнение результатов эффективности новых и стандартных инструментов технического анализа

7. Сравнение результатов наилучшей из активных торговых стратегий и пассивной торговой стратегии

8. Интерпретация полученных результатов

Для решения поставленных задач оценено применение методов технического анализа для торговли ликвидными акциями.

Объектом настоящего исследования является российский фондовый рынок

Предметом исследования являются новые инструменты технического анализа для активной торговли выбранным пулом акций.

Методология исследования включает фундаментальный анализ, классические методы технического анализа, новые методы технического анализа, анализ и оптимизацию торговых систем, сравнительный анализ. Опираясь на показатели новых инструментов технического анализа, методом индукции сделаны выводы об их эффективности для активной торговли акциями на Московской бирже.

Глава 1. Методы принятия торгово-инвестиционных решений участниками рынка акций

1.1 Стили инвестирования и типы инвестиционных стратегий

На фондовом рынке вряд ли можно найти идентичных инвесторов, поскольку особенности принятия решений у каждого участника разнятся. Приходя на рынок впервые, новички, правда, зачастую совершают одинаковые ошибки, однако их масштаб и природа различны. Гораздо важнее, насколько глубоко конкретный инвестор извлекает пользу из своих ошибок. Стиль инвестирования формируется так же, как характер - образование, привычки, уровень дохода, широта кругозора и другие факторы накладываются на врожденные особенности личности, такие, как темперамент. Выделим некоторые основные, по нашему мнению, факторы, определяющие поведение инвестора на рынке.

Склонность к риску и восприятие потерь являются ключевыми критериями, по которым инвестор управляет деньгами или строит торговую систему. Рискофилы, в ожидании повышенной доходности, будут склонны покупать акции третьего эшелона, вкладываться в «акции роста», то есть уповать на прибыль от курсовой разницы. Рискофобы будут больше доверять проверенным дивидендным историям и акциям компаний с большой капитализацией, которые давно торгуются на бирже. Но этим отношения к риску не ограничивается. Оно также определяет, какую доходность ожидает инвестор с определенным профилем риска. Кроме того, волатильные акции будут так же привлекательны для рискофила, как нежелательны для рискофоба. Готовность брать риски разделяет инвесторов и в нестандартных ситуациях на рынке, например, при отрицательной коррекции рискофил будет покупать, а рискофоб продавать. Рискофилы не обязательно следят лишь за третьим эшелоном, пытаясь «поймать ракету» (стремительный рост цены акции). В вопросе дивидендов, рискофил выберет большую доходность в обмен на принятие риска просадки цены акций данной компании, риска неполучения прибыли или банкротства. Рискофоб же выберет меньшую доходность, но с меньшими рисками. Собственно, озвученное различие в доходностях возникает из-за премии за риск. Эта премия тем больше, чем слабее экономика страны материнской компании, валюта, в которой работает компания, моложе рынок акций. Маржинальная торговля, или пользование кредитным плечом, зависит от степени принятия риска. Рискофоб вряд ли будет пользоваться этой опцией, риск-нейтральный тип инвестора может воспользоваться небольшим плечом в особых случаях, а рискофил будет постоянно торговать с плечом.

Уровень дохода, в первую очередь задает сумму баланса брокерского счета. Рациональный инвестор должен помнить, что баланс брокерского счета, с которого он торгует, находится под риском обнуления. Руководствуясь здравым смыслом, инвестор не будет подвергать риску деньги, необходимые ему и его семье для обеспечения жизнедеятельности. Начинающий состоятельный инвестор с большими сбережениями может потерять депозит на сто тысяч рублей, возможно повторить это несколько раз, и все равно для его финансов эта потеря будет составлять меньше 1 %. Тогда как начинающий инвестор-студент может потерять депозит размером десять тысяч рублей, и это будет 100 % его свободных для риска денег. Пока он будет копить деньги для нового депозита, первый инвестор уже вовсю освоится на рынке. Кроме того, уровень дохода также определяет выбор инвестиционных инструментов. Некоторые акции, например, ГМК Норильский Никель, стоят по несколько тысяч за 1 акцию. Это же касается некоторых видов ETF, «кусок пирога» в которых имеет порог входа. Важной особенностью, которую определяет уровень дохода инвестора, является то, что высокий уровень дохода и большие сбережения приносят высокие доходы при низких ставках, и, соответственно, при низких рисках. Таким образом, имеется возможность вкладывать относительно небольшие суммы в рисковые инструменты, которые в случае успеха дают очень высокие прибыли. Инвестору с низким уровнем дохода приходится выбирать из меньшего пула инструментов, к тому же на него могут накладываться дополнительные ограничения в виде невозможности взять плечо или торговать на определенных рынках. По указанию Банка России от 2015 года только квалифицированные инвесторы могут торговать на американских биржевых площадках, а таковым признается инвестор с капиталом не менее 200 миллионов рублей. [1]

Количество времени, которое инвестор готов проводить на бирже, может оказывать сильное влияние на стиль инвестирования. Активный трейдинг не обязательно предполагает постоянное совершение сделок, но постоянное нахождение в состоянии готовности, постоянный мониторинг рынка. Активным трейдерам необходимо быть начеку, чтобы найти момент входа или выхода из сделки раньше других, или хотя бы не пропустить его. Из этого мы можем понять, что люди с ограниченным запасом незанятого времени не могут быть активными игроками на бирже. Это касается ручной торговли. Однако, при настройке автоматизированной системы, количество времени, которое необходимо уделять своему брокерскому счету, значительно снижается.

Цели, которые ставит инвестор, также являются критерием для отбора инструментов фондового рынка. Так называемый «пенсионный план» обязательно должен включать консервативные акции с долгой дивидендной историей, к тому же для его правильного функционирования его необходимо периодически пополнять.[8]

Наименее влияющий, но тем не менее, важный фактор, это возраст. Не секрет, что с возрастом большинство людей становятся консервативнее. На рынке это отражается в возрастании неприятия риска и переходу к менее доходным, но также и более надежным инструментам, например, «дивидендным аристократам»[35] или вовсе облигациям.

Теперь, когда рассмотрены некоторые факторы, влияющие на стиль инвестирования, перейдем к анализу существующих классификаций инвесторов, чтобы в дальнейшем перейти к стратегиям, которые использует тот или иной тип инвестора.

Классической моделью поведения инвестора на рынке является двусторонняя модель Барнуэлла [7]. Она делит инвесторов на активных и пассивных. Необходимо проанализировать их основополагающие черты для понимания мотивации в финансовом планировании, восприятии тех или иных ситуаций на рынке и целей.

Активные инвесторы, согласно Барнуэллу, это люди, автономно накопившие инвестиционный капитал. Это люди, добившиеся значительных финансовых успехов своими силами, не имея изначальных значительных накоплений. Они более склонны к риску при инвестировании, поскольку у них есть предыдущий опыт рисков. Эти люди склонны к риску и гораздо меньше нуждаются в безопасности, чем пассивные инвесторы. Активным инвесторам необходимо чувствовать контроль над своим брокерским счетом. Эта необходимость связана с тем, что они уверены в себе и своих способностях, эта уверенность является их человеческим капиталом. Как только они чувствуют, что теряют контроль над ситуацией на рынке, их терпимость к риску уменьшается. Барнуэлл даже выделил некоторые профессии, представители которых с наибольшей вероятностью будут активными инвесторами. Это виды деятельности, которые востребованы в современном обществе, приносят значительный доход, требуют высокой квалификации и самостоятельности. К ним автор модели отнес владельцев малого бизнеса, которые начали свой собственный бизнес «с нуля», медицинские хирурги, самозанятые эксперты, такие как юристы или бухгалтеры, предприниматели и консультанты. В наше время под эту категорию подходят высококлассные программисты, работающие над проектами в режиме «фриланс». Кстати, тема инвестиций становится се более популярной в среде программистов, судя по профессиональным форумам. Их внимание сосредоточено на создании автоматизированных торговых систем, которые могли бы приносить стабильную прибыль. Большинство торговых систем подразумевает частое совершение сделок. Тем не менее, даже в ручной торговле активные инвесторы будут гораздо чаще покупать и продавать, чем пассивные инвесторы. В тех ситуациях, где риск не позволяет пассивному инвестору войти в рынок, активный инвестор будет готов принять этот риск. инвестиционный стратегия фондовый рынок

Пассивных инвесторов Барнуэлл характеризует как людей, для которых безопасность важнее, чем риск. Зачастую это инвесторы, которые стали состоятельными благодаря наследованию, профессиональной карьере или рискуя деньгами других, а не своими собственными деньгами. Иными словами, они не привыкли рисковать ради прибыли, их источники доходов не подразумевают денежных рисков. Кроме того, определенные классы занятий чаще содержат пассивных инвесторов. Например, все работники компаний, от старших руководителей до клерков, и другие люди, работающие на кого-то, кроме себя. Причины, по которым данный тип людей предпочитает пассивный стиль инвестирования, кроются в том, что, если капитал не достается в наследство, такой тип инвестора с меньшей вероятностью будет иметь высокие стартовый капитал. Это может быть долгий карьерный путь от низкой зарплаты до высокой, с большими препятствиями к преодолению. Добившись большого уровня дохода, вкладывая собственные силы, но не средства, они продолжают иметь осторожное отношение к своим деньгам, испытывая большую потребность в безопасности вложений, чем активные инвесторы. Поэтому любой инвестор, имеющий историю получения ограниченных доходов, какими являются заработные платы, будет более чувствителен к риску и, вероятнее всего, будет пассивным инвестором. Для них важно в первую очередь не заработать дополнительную прибыль, а не потерять вложенное, хотя, в определенной степени, это применимо к торговле на рынке ценных бумаг в целом. Пассивные инвесторы склонны делегировать управление своими финансовыми делами, например, через доверительное управление. Они чаще других пользуются сторонней аналитикой, собирают и учитывают информацию из различных источников. Пассивные инвесторы предпочитают сильно диверсифицированные портфели из «качественных» компаний. Зачастую эти «качественные» компании являются лишь громкими брендами, которые, из-за сильной опоры на внешнюю информацию, имеют авторитетное влияние на умы пассивных инвесторов. Пассивные инвесторы могут считать инвестиции на фондовом рынке более рискованными, чем они есть, что может приводить к упущению прибыльных сделок. Можно установить, что такой тип инвестора чаще будет входить в лонг, и в целом скорее доверять бычьим настроениям на рынке. Причина этому кроется в том, что для шорта, по сути, необходимо брать кратковременный кредит у брокера, при этом убытки не ограничены, как не ограничен рост стоимости акции. В длинной позиции убыток ограничен, как минимум, нулевым значением цены акции, ниже которого она не может быть (что не касается, как мы имели шанс убедиться, рынка деривативов). Пассивные инвесторы также больше нуждаются в подтверждении движения цены и предпочитают входить в рынок вслед за другими, по менее привлекательным ценам. Они с большей вероятностью будут придерживаться тенденции, использовать трендовые модели, графические модели с подтверждением, и избегать контр-трендовых систем и торговли против рынка.

Пятисторонняя модель располагает поведение инвестора вдоль двух осей -- «уверенность -- тревожность» и «осторожность -- импульсивность». Поделив на четыре части данные координаты, авторы модели выделили соответствующие типы инвесторов:

1. Авантюрист (уверенность+импульсивность) уверен в собственных силах, склонен к риску и не прислушивается сторонней аналитики и мнений. Ему подходит активная стратегия.

2. Индивидуалист (уверенность + осторожность) независим, любит принимать собственные решения после тщательного анализа. При этом он слушает советы и использует внешнюю аналитическую информацию.

3. Страж (тревожность + осторожность) думает о будущем, рискофоб, заботится о защите своих активов и может больше доверять мнению аналитиков, чем своему.

4. Знаменитость (тревожность + осторожность) имеет о некоторых вещах собственное мнение, но также охотно следует советам и сторонней аналитике, если это не противоречит его собственным взглядам.

5. Золотая середина, центрист. Данный тип инвестора идеализирован, потому что рационален. Он находится в балансе между жадностью и трусостью. Центрист готов пойти на риск, если ему соответствует премия. Вкупе с выверенной системой риск-менеджмента это наиболее удачный психотип для торговли на бирже.

Наиболее поздняя модель поведения на рынке это Pompian behavioral model [30]. В табл. 1 представлены типы инвесторов по этой модели.

Таблица 1

Психотипы инвесторов по модели М. Помпиана

Тип инвестора	Склонность к риску	Инвестиционный стиль	Вид принятия решения
Хранитель	Низкая	Консервативный	Эмоциональный
Последователь	Ниже средней	Умеренно консервативный	Рациональный
Индивидуалист	Выше средней	Умеренно агрессивный	Рациональный
Собиратель	Высокая	Агрессивный	Эмоциональный

Пассивный хранитель поступает в соответствии с видением ведущих аналитиков рынка. Он любит находит новых «гуру» и прислушиваться к их советам без углубления цифры. Может проанализировать ключевую информацию по деятельности компании, но в основном будет читать готовый анализ, сделанный кем-то, кто кажется ему более компетентным. Опирается на фундаментальный анализ и имеет долгосрочные цели: накопить денег детям в наследство, либо на образование, накопить на безбедную старость (пенсионный план), иметь «подушку безопасности» на черный день.

Дружелюбный последователь следит за трендами, инвестирует в проверенные, по его мнению, активы, предпочитает сильно диверсифицировать портфель, покупая акции как больших стабильных компаний, так и компаний, акции которых имеют потенциал взрывного роста. Если акции с меньшим риском он предпочитает выбирать сам, то акции роста он находит среди аналитических рекомендаций, хотя более опытные инвесторы такого типа самостоятельно разбираются в отчетах компаний.

Независимый индивидуалист автономен в анализе и принятии решений, в крайних случаях прибегая к сторонней аналитике. В основном это люди, уже работавшие в финансах и имеющие опыт инвестирования. При анализе информации ищет факты, выводы, сделанные им первоначально, что может вводить его в заблуждение. Опирается на фундаментальный анализ при выборе акции, и на технический анализ в ситуациях выбора точки входа или выхода на рынке.

Активный собиратель -- это агрессивный инвестор, рискофоб. Он может не до конца осознавать принимаемые риски из-за чрезмерного оптимизма. Чаще всего такой тип инвестора ищет больших прибылей и активно торгует. Использует технический анализ, активно торгует.

1.2 Методология и инструментарий активной и пассивной инвестиционных стратегий

Стратегия инвестирования подразумевает некий план, по которому будут совершаться вложения денег. Касаемо фондового рынка, это систематизированный, четкий алгоритм покупки и продажи определенных акций на определенные суммы с ограничениями риска, ожидаемой доходностью и другими критериями. Как мы рассмотрели выше, биржевых игроков можно разделить на пассивных и активных. Стратегии соответствуют типу игрока, так что пассивный инвестор будет действовать согласно пассивной стратегии, так же, как и активный инвестор - активной.

Пассивная стратегия предполагает, что рынок эффективен, и переиграть его в долгосрочной перспективе - невозможно. Об этом факте утверждает распространенная Портфельная теория Марковица [21]. Пассивная стратегия на фондовом рынке подразумевает инвестирование в определенные акции с намерением получить часть прибыли как владелец компании. Сделки купли и продажи акций происходят довольно редко, в случаях ребалансировки портфеля или вложения дополнительных средств, но спекуляции не происходит. Явным преимуществом является минимизация издержек, таких как комиссионные, проскальзывание и подобных им. Методы пассивной инвестиционной стратегии:

1. Инвестирование в рыночный индекс

2. Оценка бизнеса и поиск недооцененных акций

3. Диверсификация по разным уровням для снижения рисков

4. Пассивная доходность от дивидендов и операций buyback

5. Минимизация трансакционных издержек

6. Фундаментальный анализ

Активная торговая стратегия подразумевает частое совершение сделок купли-продажи различных акций. Активный инвестор называется «трейдер», торговец. Ему не важен бизнес, который он покупает, так как он не планирует становиться его владельцем или извлекать выгоду из владения компанией - он хочет продать право на прибыль определенной компании другому игроку выше, чем он смог его приобрести. Такая торговая стратегия зачастую именуется торговой системой. Хотя можно найти различия в них, опираясь на общие вещи, описываемые термином «стратегия», такие как активная торговля в целом, и узкие вещи, заключенные в понятие «система», мы в дальнейшем будем считать в случае активной стратегии термин «система» равнозначным. Трейдеры, назовем активных инвесторов именно так, пытаясь выстроить активную торговую систему, исходят из небезосновательного предположения об неэффективности рынка. Из этого следует, что рынок можно обыграть, получив более высокую доходность, чем индекс рынка. За трейдерами стоит исследование Нобелевского лауреата по экономике Дж.Стиглица и его коллеги Дж.Гроссмана «О невозможности информационно эффективного рынка [. В частности, они нашли парадокс, названный в их честь: для достижения эффективности на рынке должны действовать активные игроки, которые постоянно оценивают активы на рынке, тем самым приводящего к эффективному состоянию. Если в будущем это состояние наступит, активные игроки не смогут получать прибыль и уйдут, оставив пассивных инвесторов одних. Однако, из-за несовершенства методов оценки фундаментального анализа, инвесторов со стратегией «купи и держи» становилось бы все больше, тем больше усиливалась бы асимметрия информации на рынке. Иными словами, эффективные рынки создаются рациональными инвесторами, но при их создании рациональные инвесторы оттуда бы ушли. Методы активной торговой системы:

1. Технический анализ

2. Фундаментальный анализ (частично)

3. Нахождение аномалий доходности на рынке

4. Нахождение закономерностей движения цены актива

5. Определение тайминга для совершения сделки

Основные различия активной и пассивной стратегий инвестирования приведены в табл.2.

Таблица 2

Основные критерии активной и пассивной стратегий

Критерий	Активная	Пассивная
Вовлеченность в рынок	высокая	низкая
Цель доходности	выше рыночной	рыночная
Риск	высокий	средний
Издержки	высокие	низкие
Пассивный доход	нет	да
Необходимая квалификация	высокая	средняя
Теория	Гроссмана-Стиглица	Марковица

Рассмотрим детальнее, что входит в понятие торговая система, как она помогает контролировать риски и ведет к стабильным результатам на фондовом рынке.

Торговая система - это совокупность правил, определяющая каждый момент входа на рынок и каждый момент выхода. Хорошая торговая система объективна, максимально полна и лишена эмоционального фактора. Правила, на которых базируется торговая система, можно разделить на семь категорий:

1. Входы и выходы.

2. Развороты.

3. Управление риском.

4. Установление целей по прибыли.

5. Управление прибылью.

6. Управление деньгами.

7. Управление позицией.

Первые два правила являются необходимыми для любой торговой системы, они образуют её главную функцию - принятие торговых решений, освобождая трейдера от человеческого фактора риска. В наиболее сложном виде торговая система может включать правила из всех семи категорий, однако такую систему гораздо сложнее оптимизировать, к тому же большой набор правил зачастую ведет к громоздкости системы и никогда не гарантирует её качество.

1.3 Определение критериев эффективности инструментов торговой стратегии

Наиболее очевидными критериями качества торговой системы, а соответственно, инструментов, на которые она опирается, являются риск и доходность. Для пассивной стратегии они являются доминирующими, в силу её простоты. Необходимо обеспечить максимальную доходность, при сопоставимом риске. Соотношение риска и доходности в пассивной стратегии требует отдельного исследования, мы же ограничимся логическим выводом из основ пассивного инвестирования. Доходность пассивной стратегии должна быть на уровне рынка, при рыночном риске, выше рынка при больших рисках и ниже риска при меньших рисках. В среднем, инвестор должен позаботиться, чтобы падение одной или нескольких отраслей экономики не привело к такому же падению стоимости его портфеля. Для этого он должен использовать диверсификацию. Например, при произошедшем падении российского рынка в марте, акции телекоммуникационных компаний практически не пострадали, а впоследствии даже выросли, так что пассивные держатели этих акций пострадали меньше тех, кто не имел их в своем портфеле акций.

Качественная активная торговая система, во-первых, должна иметь четкие правила риска на сделку. Риск в активной торговой системе определяет стоимость получения прибыли, как заметил Р. Пардо (Pardo, 2002).

Предположим, торговая система А генерирует среднемесячную прибыль в 10 тыс. руб. при риске 2 тыс. руб. При этом система Б дает среднемесячную прибыль 15 тыс. руб. при риске 7,5 тыс. руб. Если сравнивать системы А и Б по прибыли, Б предпочтительнее, однако при сравнении стоимости одного рубля прибыли, то 1 рубль А стоит 1/5 рубля, а рубль Б стоит 1/2 рубля. В вопросе риска (и стоимости торговли) система Б значительно уступает системе А. При таких рисках, чтобы сравниться с системой А, Б нужно приносить 37,5 тыс. руб. среднемесячной прибыли. На этом примере иллюстрируется важность риск-менеджмента при выборе торговой системы. Но на простом риске за торговый период или риске на сделку дело не кончается. Для формирования оптимальной торговой системы особенно, если мы планируем переводить её в программируемый вид, нам будут важны и другие параметры, связанные с риском и доходностью.

Рассмотрим другую торговую систему А, средний выигрыш которой равен 10 тыс. руб., средний убыток равен 5 тыс. руб., процент выигранных сделок равен 45%, процент проигранных составляет 55%. Мы совершаем 100 сделок по системе А и ожидаем получить такие результаты: абсолютная прибыль 450 тыс.руб., абсолютный убыток 275 тыс. руб. Тогда чистая прибыль системы А будет равна разнице прибыли и убытка и составит 175 тыс. руб.

Знание о потенциальных рисках, выражающихся в среднем размере убытка и процентах убыточных сделок, важнее знания о прибыльности системы. Рассмотрим альтернативную торговую систему Б, у которой средний выигрыш равен так же 10 тыс. руб., процент выигрышных сделок так же равен 45%, но данных о среднем проигрыше нет. Аналогично, мы совершаем 100 сделок и ожидаем увидеть результаты по доходности и риску. За сто сделок мы получим общую прибыль 450 тыс. руб., но общий убыток знать не сможем.

В такой ситуации система Б не годится для торговли, так как в случае среднего убытка < 5 тыс. руб. она будет эффективнее системы А, но в ином случае она будет как минимум менее прибыльной, а при наихудшем исходе может быть вовсе убыточной. Таким образом, мы понимаем необходимость и важность различных критериев торговой системы. В практической части мы подробнее рассмотрим тонкости и применим знания в сравнении и оптимизации различных активных торговых систем.

Подводя промежуточные итоги, эффективность торговой системы определяется различными критериями, показывающими с разных сторон две стороны монеты - риск и доходность. Эффективность новых инструментов технического анализа для активной торговой системы будет выражаться в улучшении её показателей риска и доходности, по сравнению с показателями при использовании классических методов технического анализа. Аналогичное, но упрощенное, сравнение будет проводиться между активной и пассивной торговыми системами. Эффективность торговой системы целесообразно рассматривать по различным критериям, представленным в табл.3.

Таблица 3

Критерии эффективности торговой системы

Критерий	Расчет	Анализ
Доходность	Отношение прибыли к вложенным средствам	Общее представление о доходности системы
Максимальная просадка	Отношение максимальной потери стоимости активов к вложенным средствам	Общее представление о рисках системы
Прибыльность	Отношение суммарного дохода к суммарным убыткам	Понимание, сколько денег приносит 1 рубль риска
Средний выигрыш/проигрыш на1 трейд	Арифметическое среднее всех положительных/отрицательных результатов трейдов	Понимание возможностей доходности и риска системы
Процент выигранных/проигранных трейдов	Отношение сделок с положительным/отрицательным результатом ко всем трейдам	Понимание соотношения риска и доходности
Количество трейдов	Трейд включает открытие и закрытие позиции в любую сторону	Анализ точности сигналов, в сочетании с процентом выигранных сделок

Исходя из проанализированных моделей характеров инвесторов, критериев активной и пассивной торговых стратегий и других факторов, сделаны следующие выводы:

1. Инвесторы, обладающие консервативным психотипом, на фондовом рынке будут придерживаться пассивной торговой стратегии. Они поставят некоторую цель по доходности и риску, и не будут преследовать сверхдоходность. Более продвинутые пассивные инвесторы имеют хорошо-диверсифицированный портфель с балансом риска и доходности. Менее продвинутые вкладывают деньги в биржевой индекс. Пассивных инвесторов характеризует следование фундаментальному анализу и низкая частота сделок

2. Инвесторы, обладающие агрессивным психотипом, займут сторону трейдеров на фондовом рынке и будут активно торговать. Они будут пытаться обойти рыночную доходность, зачастую подвергая депозит дополнительному риску. Более продвинутые трейдеры будут использовать торговую систему. Менее продвинутые будут торговать «интуитивно». Активных инвесторов характеризует торговля по техническому анализу и высокая частота сделок.

Глава 2. Теоретические основы и инструменты технического анализа акций

2.1 Основные понятия, постулаты и предпосылки технического анализа

Главенствующей теорией в техническом анализе считается теория Доу. Она гласит, что движение цен на рынках не хаотично, но подвержено трендам. Кроме того, в цене заложены все ожидания участников торгов, и возникающие события любого рода практически моментально включаются в цену акции. Наконец, именно из-за постулата о цикличности ценовой истории, о том, что движение цены повторяется, возможен технический анализ. Именно Доу сформулировал понятие тренда в техническом анализе, выделил фазы его жизни и в целом дал начало графическому анализу. Хронологически, примерно в конце 1800-х годов, Чарльз Доу использовал принципы технического анализа с ежедневными ценами закрытия 11 соответствующих акций и на основе хороших прогнозных результатов основал агентство Dow Jones Financial News Service.

Если фундаментальный анализ служит для поиска некой «справедливой цены», то технический анализ не заинтересован в выяснении истинной цены акции или иного актива, как не заинтересован в рассмотрении причин движения цен. Он сфокусирован на самом движении, и том, как и в какой момент это движение предугадать. Различные инструменты технического анализа могут использовать такие общедоступные вещи, как объём торгов, прошлые цены, объем заявок и некоторые другие.

Так как технический анализ расходится с фундаментальным, как по методам, так и по своим целям, выводы об одной и той же акции, полученные этими двумя способами, зачастую противоположны.

Распространено мнение, что технический анализ с помощью различных средств показывает психологический настрой игроков рынка, их совокупный страх и совокупную жадность. Говоря более научными терминами, считается, что поведение цены скорее психологический процесс, то есть описывать его терминами стандартного экономического рационального агента нельзя. Процесс ценообразования нелинеен, считает знаменитый трейдер Билл Уильямс. Он больше похож на природный процесс, который сложно описывается математическими выкладками (Williams, 1987). Он так же рассматривает процесс торговли как некое простое и даже естественное явление, отвергая существование таких вещей, как «истинная стоимость» и даже «дисбаланс продавцов и покупателей». В нашей работе мы все же попытаемся выяснить эффективность математических инструментов, так как для рассмотрения применения теории Хаоса к фондовому рынку, которой славится Уильямс, требуется отдельная научная работа.

Технический анализ можно понимать как набор правил или диаграмм, которые прогнозируют будущие цены после изучения определенной информации о рынке, такой как, например, цена покупки, цена продажи и объем торгов (Lin, 2011; Oliveira, 2013; Gorgulho, 2011). Часть этой информации включает в себя ряд исторических рыночных данных, которые широко используются практиками для определения сигналов покупки и продажи (OmraneandVanOppens, 2006). Первым крупным научным исследованием, в котором технический анализ рассматривался в качестве предмета исследования, было «Могут ли предсказатели рынка акций предсказывать?», Написанное Альфредом Коулзом 3-м и опубликованное в журнале Econometrica (Cowles, 1933). Это исследование подтвердило способность 45 профессиональных агентств предсказывая будущие движения фондового рынка, основываясь на набиравшем тогда популярность анализе графиков и скользящих средних. Однако, согласно историческим данным, (Northcott,2009), Мунехиса Хомма, торговец из Японии, был одним из первых, кто применил концепции технического анализа на рынке риса в Японии в 1700-х годах, что в настоящее время известно как свечной анализ.

Рассматривая проблему эффективности технического анализа в целом, Фама и Блюм (Fama and Blume, 1966), авторы знаменитой теории эффективного рынка, проверили эффективность правил фильтрации на фондовом рынке, как одного из первых инструментов технического анализа, и нашли, что правила фильтрации не способны преодолеть стратегию «купи и держи», то есть пассивную инвестиционную стратегию. К похожим выводам пришли и другие исследователи, которые подтвердили, что использование технического анализа, или, точнее, правил торговли с относительной силой, не преодолевает стратегию «купи и держи» (Jensen and Bennington, 1970). Тема постоянно была горячей, так как проверить эффективность сложной экосистемы рынков можно было лишь экспериментально.

Время шло, и практика показывала, что активные трейдеры с определенной вероятностью могут переиграть рынок, так что списать на исключение эти наблюдения было бы ошибкой. Современные исследователи возобновили поиск ответа на вопрос об эффективности технического анализа, некоторые полученные результаты показали лучшие результаты, чем «купи-и-держи». Среди этих исследований особое внимание стоит уделить Brock (1992, с. 1757), Ratner and Leal (1999, с. 1904), Gunasekarage and Power (2001, с. 32) и, главным образом, Lo (2000, p. 1753), который заявил, что технический анализ «может повысить ценность инвестиционного процесса».

Во время исследования для нашей работы были найдены две обзорные статьи (Menkhoff and Taylor, 2007; Park and Irwin, 2007), изучающие технический анализ и его использование, а также суммирующие результаты многочисленных предыдущих исследований.

Работа Парка и Ирвина изучает прибыльность технического анализа на протяжении многих лет. Современные исследования, по их наблюдениям, были более разнообразными в своих выводах, чем ранние работы: из 95 современных исследований 56 обнаружили положительные результаты использования технического анализа, в то время как остальные нашли отрицательные и смешанные результаты для использования технического анализа. Более ранние работы обнаружили меньшую прибыльность торговых систем, построенных с помощью инструментов технического анализа, по сравнению с пассивным инвестированием.

Наше исследование, хоть и по большей части сконцентрировано на выяснении эффективности новых инструментов технического анализа по сравнению с более ранними, не обойдет стороной общее сравнение, ставшее стандартным в подобного рода исследованиях - сравнение активной торговой системы, основанной на техническом анализе, и пассивной торговой стратегии «купи и держи». Стоит отметить, что ни в зарубежной практике, ни в отечественной, не проводилось значимых исследований с однозначным на тему превосходства новых инструментов технического анализа над старыми. Из анализированных отечественных источников по похожей теме, берущих за актив российские акции, можно выделить работу Едроновой В.Н. и Россохина В.В. (2005) в которой проводится анализ эффективности применения индикаторов RSI и MACD для торговли акциями на Московской бирже. Авторы пришли к выводу о целесообразности использования этих инструментов технического анализа, которые на дату исследования, действительно можно было назвать новыми. Также работу Васильева Л. (2009), исследующую прибыльность торговой системы, основанной на сигналах индикатора RSI по российским акциям, стоит выделить за применение новых методов оценки эффективности торговой системы. Наше исследование предполагает более обширную область анализа для выявления результатов сравнения более современных инструментов технического анализа с теми, что были проанализированы в вышеуказанных работах коллег-соотечественников.

2.2 Формы представления данных в техническом анализе

Существуют три основных формы представления данных в техническом анализе - графическая, аналитическая и табличная. Доминирующей и наиболее широко используемой формой является графическая форма. Именно с неё начинается история возникновения технического анализа, а точнее, с японских свеч, особенности и детали интерпретации которых мы рассмотрим в следующем подзаголовке. Сейчас же остановимся на графиках самих по себе и разберемся, почему они так популярны у технических аналитиков.

Рассмотрим преимущества графической формы представления информации, с которыми соглашаются даже критики технического анализа. Вот они:

1. Графики компактно представляют историю цен на любом историческом интервале. История цен -- это, несомненно, главный элемент информации о торгах, какой тип анализа не использует инвестор.

2. Графики дают наглядное отображение колебаний цены, инвесторы опираются на них при оценке риска, так как могут с помощью графиков составить логичное представление о волатильности ценной бумаги.

3. С помощью графиков возможно определить моменты входа и выхода из позиции. Эти моменты критически важны для активного трейдинга, но зачастую они решающим образом влияют на доходность и пассивной стратегии.

4. Из-за своей информативности, графики, в зависимости от временного интервала (таймфрейм, от англ.time -- время, frame - рамка), помогают техническим аналитикам найти закономерности цен, а фундаментальным аналитикам определить периоды подъема и спада, реакцию рынка на те или иные события по инструменту, способность акций компании восстанавливаться после кризиса и др.

5. Графики отлично подходят для мани-менеджмента в активной торговой системе, ведь по графику можно определять рациональный тейк-профит и стоп-лосс, подходящий именно под риск-профиль и цели инвестора или трейдера.

6. Без понимания значений движения цены на графике, мы предполагаем, весьма затруднительно создать активную торговую систему, будь то ручная или автоматическая.

Теперь, когда мы разобрались с тем, как графики могут быть полезны в торговле, проанализируем, какие виды графиков мы можем применить.

Графики свечей, или «японские свечи», наиболее древняя форма представления информации о движении цен, также, как и паттерны японских свечей древнейшая форма технического анализа. В Японии в торговцы города Осака в XVII веке начали торговать фьючерсами на рис, тогда это называлось «пустой контракт на рис». Рисовые фьючерсы быстро стали предметом спекуляций предприимчивых торговцев и фактически привели к появлению японского технического анализа. Но до появления свечей, в том виде, который мы можем наблюдать, японским трейдерам понадобилось ещё 270 лет. На рис.1 представлен график обыкновенных акций Сбербанка, движение цены на котором показано при помощи японских свечей. Способ построения свечи, открывающий смысл представляемой информации, следующий. Широкую часть, прямоугольник, называют «телом свечи». Она показывает цену открытия, цену закрытия и направление.

Рис. 1 График японских свечей акций Сбербанка

Источник: URL: Investing.com (Дата обращения 18.04.20)

Если цена открытия выше, чем цена закрытия, то есть произошло снижение цены, то тело свечи закрашено (в современных программах красное). Если же, наоборот, цена закрылась выше, чем открылась, произошел рост цены и тело свечи будет белым (в современных программах зелёное).

Кроме тела, у свечи есть «тень» -- это линии над и под телом. Иногда эти линии называют «фитиль» (свеча названа так именно из-за визуального сходства). Это максимум и минимум цены за интервал времени, который отображает цена. Если мы открываем свечной график по дням, тогда верхняя точка тени свечи, располагающейся над телом (верхняя тень) будет означать максимальное значение, до которого доходила цена за день. Аналогично, конец нижней тени, располагающейся под телом свечи, показывает нам минимум цены за торговый день. Если же мы откроем пятиминутный график, то условия отображения цен остаются, однако теперь каждая свеча отображает цену открытия, закрытия, максимум и минимум цены, формировавшейся 5 минут. Каждая свеча начинает формироваться сразу после завершения предыдущей, начиная с открытия торгов. В следующей подглаве мы разберем методы анализа японских свечей, исключительно которыми пользовались японские трейдеры, впоследствии добавив наилучшие методы западного анализа (Nison, 1991).

До начала XX века среди западных трейдеров, в отличие от японских коллег, главенствовал тип графика под названием штриховой график. Для того чтобы построить стандартный штриховой график, необходимы следующие данные: цены открытия и закрытия, а также максимум и минимум за рассматриваемый торговый период. Штриховой график состоит из вертикальной линии, показывающей диапазон между минимальной и максимальной ценой данного дня, и горизонтальных черточек, обозначающих цены открытия и закрытия. Цена закрытия, изначально присутствующая на штриховом графике в одиночестве, показана черточкой справа от штриха. Цена открытия, являющаяся нововведением, показывается черточкой слева от штриха. Пример штрихового графика с обозначением составных частей штриха показан на рис.2.



Рис.2 Штриховой график акций ГМК Норникель

Источник: MetaTrader, MetaQuotes Software Corp.

Для полноты информации не станем обходить вниманием такой малоизвестный тип графика, как «крестики-нолики» (Schwager, 2001). Швагер отмечает, что такой тип графика «рассматривает все сделки как один непрерывный поток и поэтому игнорирует факт времени». График типа «крестики-нолики» состоит из столбцов, состоящих, свою очередь, их X и 0. Каждый X отражает движение цены на определенную величину. До тех пор, пока цены продолжают расти, крестики добавляют снизу вверх в столбец при каждом увеличении, единица которого равна масштабу клетки. Когда цена снижается на величину, равную порогу разворота, обычно кратного масштабу клетки, то начинается новый столбец ноликов, наносимых сверху вниз. Количество ноликов будет зависеть от амплитуды движения цен, но по определению должно быть по меньшей мере равно размеру порога разворота. Схожим образом график строится при повышении. Выбор масштаба клетки и порога разворота является произвольным. Главным недостатком такого типа графиков, справедливо отмеченным Швагером, является игнорирование временной структуры ценообразования торгуемого актива, иначе говоря, детали торгов на определенном интервале на нем сложно рассмотреть. Это делает график менее информативным и совершенно исключает создание автоматизированной торговой системы на его основе. Однако, существуют энтузиасты, находящие преимущества в таком виде графика и моделирующие торговые стратегии именно с его помощью. Пример графика крестики-нолики можно увидеть на рис.3

Рис.3. График крестики-нолики для фьючерса на пшеницу

Источник: Schwager (2001) [22]

Подводя итог графическим методам представления информации, отметим, что наиболее удобным и информативным способом являются, по нашему мнению, японские свечи. Это подкрепляется их завоеванием западного технического анализа, который в настоящее время по умолчанию проводится именно на графике такого типа (стоит открыть любой современный терминал, чтобы убедиться), вне зависимости от рынка или вида инструмента.

Графический способ представления информации, при всей популярности и удобстве, не является исчерпывающим. Для определенных целей инвесторам могут понадобиться и другие способы: табличный и аналитический.

Табличная форма представления информации имеет преимущества перед графическим в плане компактности и универсальности. В основном, в таблицу заносится информация об итогах торгов, где, в зависимости от детальности представления данных, имеют место цены открытия, закрытия, максимумы и минимумы, а также средневзвешенные цены, медианные и др. В таблице зачастую присутствуют расчеты некоторых параметров, которые важны для фундаментального анализа, но не для технического. Доходность ценной бумаги, например, дивидендного тикера, или объем торгов, который в графическом анализе потребовал бы дополнительного графика, совершенно естественно могут находиться рядом с данными о цене ценной бумаги, что позволяет анализировать вещи, не отображаемые одним лишь графиком цены. При этом табличная форма представления данных уступает в наглядности и скорее нужна пассивным инвесторам. Однако, её главным достоинством на данный момент является транспортируемость и компактность. При выгрузке данных о торгах из источника, например, с сайта Московской биржи, пользователь получит таблицу с выбранными им доступными фильтрами. Если бы он захотел получить данные за 7 лет торгов по дням в виде графиков, ему бы пришлось загружать несравненно больший объем информации. Таблицы дают возможность компактно представить данные, которые впоследствии любой современный пакет ПО сможет перевести в графический вид. Кроме этого, табличная форма данных необходима для работы над автоматической торговой системой, которая, даже при использовании технического анализа, пользуется именно табличными данными, в соединении с аналитическим представлением, о котором речь пойдет дальше.

Аналитическая форма представления информации служит для математической обработки статистических данных. В техническом анализе это формулы, дающие представление о движении цены. С помощью этих формул можно получить сигнал о моменте покупки или продажи акции или другого инструмента рынка капитала. Достоинством аналитического способа представления данных является практичность для составления прогнозов. Если данные о цене можно представить в виде зависимости, найти корреляции или по-другому выразить формулой, то возможности для интерпретации сигнала на вход в рынок сильно возрастают. При наличии сильного аналитического аппарата инвесторы могут открывать некие неподвластные остальным игрокам на рынке закономерности, что создает преимущество в торговле. Практически задача подбора формулы, описывающей движении цены, сводится к подбору некоторой функции, наиболее близкой к реальной, однако при разных обстоятельствах и на разных таймфреймах эта функция будет не всегда аккуратна в прогнозировании.