Эмиссия облигаций как способ фондирования коммерческих банков

Размещено на http://www.allbest.ru/

ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ АВТОНОМНОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ

ВЫСШЕГО ОБРАЗОВАНИЯ

«НАЦИОНАЛЬНЫЙ ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ

«ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ»

Банковский институт

Выпускная квалификационная работа

БАКАЛАВРСКАЯ РАБОТА

по направлению подготовки 38.03.01 Экономика

образовательная программа «Банковское дело»

Эмиссия облигаций как способ фондирования коммерческих банков

студента группы № 3БД

Толстых Юлия Анатольевна

Рецензент: Н.А. Буренин, старший аналитик Business & Decision CIS

Научный руководитель А.Ю. Аршавский, к.э.н., доцент

Москва

2017

Содержание

Введение

1. Теоретические основы фондирования коммерческих банков и место эмиссии облигаций в нем

1.1 Источники фондирования банков и факторы, определяющие их выбор

1.2 Эмиссия облигаций и ее преимущества перед другими инструментами привлечения инвестиций

1.3 Разновидности облигационных займов

1.4 Организационные аспекты эмиссии

2. Анализ операций российских банков на рынке облигаций с 2012 по 2016 год

2.1 Статистика размещений в российском банковском секторе

2.2 Оценка эффективности эмиссии облигаций на примере АО «Альфа-Банк»

Заключение

Список использованной литературы

Приложения

Введение

Банки, являясь частью экономической системы, способны оказывать огромное влияние на экономику отдельной страны и даже мира в целом. Стоит вспомнить, как коллапс Lehman Brothers, американского инвестиционного банка, положил начало наиболее острой фазы глобального экономического кризиса, отголоски которого слышны до сих пор. Банковская система тесно взаимосвязана с экономикой страны. Стабильность банковской системы играет ключевую роль в распределении финансовых ресурсов, экономическом росте и нормальном функционировании и развитии экономики.

Согласно современной теории финансового посредничества, банки существуют, выполняя две функции - аккумулируют ликвидность и трансформируют риск (Bhattacharya, S., Thakor A.V. Contemporary banking theory, Journal of Financial Intermediation, 3: 2-50. 1993). Банки создают ликвидность путем финансирования относительно неликвидных активов относительно ликвидными пассивами. Трансформация риска подразумевает, что банк рискует, выдавая кредиты, за счет использования относительно безрисковых депозитных функций. Понимание того, как банки формирую свои активы и пассивы, имеет важное значение для анализа возможностей предоставления кредитов экономическим субъектам и, следовательно, возможности экономического роста и снижения темпов инфляции в отдельно взятом государстве.

Рост российской экономики требует адекватной финансовой поддержки со стороны банковского сектора как предприятиям и организациям, так и частным лицам. Банки, ориентированные на активное развитие и расширение своей деятельности в настоящее время сталкиваются с необходимостью привлечения значительных ресурсов. Расширение возможностей по кредитованию населения и предприятий в условиях роста российской экономики побуждает российские кредитные институты к активному поиску источников финансирования.

Введение экономических санкций против аффилированных с государством банков летом 2014 закрыло доступ шести российским банкам на европейский и американский финансовый рынок. А в начале 2015 г. ведущие международные рейтинговые агентства понизили для многих российских банков долгосрочные кредитные рейтинги в иностранной валюте до негативных, что для потенциальных иностранных инвесторов является сигналом для полного отказа от работы с российскими банками. Так, макроэкономическая среда оказывает существенное влияние на состояние и стабильность российского банковского сектора, который вынужден преодолевать сложности и развиваться, опираясь только на внутренние ресурсы.

В этой связи тема поиска эффективных источников фондирования, поднимаемая в данной работе крайне актуальна, так как обращает к исследованию и анализу доступных вариантов для российских банков с акцентом на преимущества от выпуска облигаций. Цель данной работы раскрыть инструмент привлечения средств банком через эмиссию облигаций посредством сравнения с другими доступными способами фондирования и показать его эффективность как источник «долгих» денег. Объектом исследования является эмиссионная деятельность коммерческих банков на предмет выпуска облигаций. Операции с облигациями других банков могут находиться в активах банков и формировать портфели, где они будут группироваться по целевому признаку: для удержания до погашения, в наличии для продажи, для трейндинговых операций или отображаемых по справедливой стоимости. В данной работе пойдет речь о взятии обязательств по обслуживанию облигационного займа отдельным банком с целью быстрой мобилизации финансовых ресурсов.

Для достижения поставленной цели собрана информация по основным источникам привлечения средств, а также статистика, представленная на сайте Банка России, а также таких информационных ресурсах, как rusbonds.ru и ru.cbonds, и ряде других независимых рейтинговых агентств. Весьма полезной оказалась также аналитика с сайта Европейского Центрального Банка, и статьи ряда зарубежных образовательных учреждений, таких как Harvard Business School.

В главе первой раскрываются теоретические аспекты организации фондирования российского банка за счет использования депозитных функций банка, взаимодействия с другими контрагентами банковской системы, в том числе с центральным регулятором. Данные подкрепляются статистикой, что позволяет объективно оценивать рынок привлечения инвестиции.

Практическая часть работы содержит анализ привлечений средств банками через облигации с 2012 по 2016 годы. Данные отсортированы с точки зрения принадлежности банков к группе крупнейших кредитных организаций по данным из отчетности Банка России по тридцати крупнейшим банкам и остальным эмитентам. На долю тридцати крупнейших банков России приходится основной процент банковского бизнеса в стране. Кроме того, только у крупных банков в реальных условиях есть возможность выбирать между различными источниками мобилизации средств. Мелкие кредитные учреждения ограничены в выборе привлечения из-за лимитов, налагаемых регулятором к нормам достаточности капитала и другим принятым нормативам. Кроме того, важно понимать, что российская финансовая система еще очень молода ввиду исторических причин. Многие продукты по финансированию еще просто напросто неосвоены.

Также в практической части работы проводится анализ эмиссионной деятельности одного из крупнейших коммерческих банков России - АО «Альфа-Банк». Объектом анализа стали организованные за последние пять лет выпуски, которые на данный момент либо погашены, либо находятся в обращении. Цель данного анализа выделить параметры, по которым можно оценить эффект от проведенной эмиссии.

Забегая вперед, нужно сказать, что цель данной работы не в том, чтобы оправдать эмиссию, как наиболее выгодный инструмент привлечения средств банками, но раскрыть ее особенности и показать, в каких случаях и при каких условиях эмиссия облигаций может быть самым эффективным вариантом фондирования.

1. Теоретические основы фондирования коммерческих банков и место эмиссии облигаций в нем

эмиссия облигация коммерческий банк

Источники фондирования банка можно разделить по географическому признаку на внутренние и внешние, ориентируясь на то, на каком рынке идет привлечение средств. Как ранее сообщалось во введении, ввиду наложенных Евросоюзом санкций, по большей части доступ на зарубежные рынки капитала у российских банков закрыт. Поэтому речь пойдет о внутренних источниках.

Объемы, качество и срок привлечения внутренних источников фондирования зависят от экономической ситуации, которую определяют несколько индикаторов, суть которых излагается ниже. В условиях макроэкономической нестабильности остро встает вопрос о доверии вкладчиков к банковской системе, уменьшаются возможности и емкость межбанковского рынка кредитов, банки несут потери, связанные с невозвратом выданных кредитов.

Стоимость фондирования сама по себе является экономическим индикатором, интерпретация значения которого способна рассказать о ситуации с ликвидностью в стране. Например, снижающаяся стоимость говорит об увеличении закредитованности, так же как снижение кредитной нагрузки коррелирует с проблемами в финансировании и возросшей нехватке ликвидности (Changes in Bank Financing Patterns. European Central Bank, 2012). На рисунке ниже отображена ситуация со стоимостью фондирования по данным с 2008 по 2015 год от Аналитического Кредитного Рейтингового Агентства (АКРА - www.acra-ratings.ru)

На рисунке прослеживается общая тенденция к увеличению стоимости привлеченных ресурсов для банков. Регуляторные ограничения, большая зависимость от стабильных источников фондирования и их возросшая стоимость, все вместе ограничивают рост банковских активов в большей степени, чем до кризиса. Вводимые постепенно нормы Базеля III призывают банки опираться на собственные источники финансирования и создание буферов ликвидности, уменьшая зависимость от средств Центрального Банка.

Рис.1

В следующем разделе приведено описание традиционных инструментов по привлечению средств банками.

1.1 Источники фондирования банков и факторы, определяющие их выбор

Структура капитала банков и источники ее финансирования сильно отличаются от нефинансовых структур.

Помимо собственного капитала, существует большое количество финансовых инструментов, используя которые, банки финансируют свою деятельность. Все их можно разделить на оптовые и розничные с дальнейшим разделением на краткосрочные и долгосрочные.

Основной объем средств традиционно поступает от депозитов физических и юридических лиц. Так как банки в основном финансируются за счет депозитов, большая часть их защищается резервом на возможные потери, что также помогает избежать возрастания социальной напряженности во времена кризисов. Оставшийся объем ликвидности восполняется за счет действий на рынке капитала. К краткосрочным действиям можно отнести межбанковское кредитование, а также операции РЕПО. Эмиссия облигаций может относиться к методам долгосрочного и краткосрочного финансирования. И хотя долговые бумаги не занимают ключевую роль в структуре капитала банков, не стоит игнорировать их значение. Также банки могут прибегать к кредитам Центрального Банка или к эмиссии акций.

Источники фондирования разнятся по стоимости. То, как банки финансируют свою деятельность, и по какой стоимости, находится в прямой корреляции с ситуацией с кредитованием в отдельно взятой стране, и соответственно с экономическим развитием и инфляцией. (ECB Economic Bulletin, 2016) Денежно-кредитная политика также определяет условия фондирования. Ниже раскроем по отдельности особенности традиционных источников финансирования.

Депозиты.

Депозиты, которые могут включать средства, размещенные частными лицами или другими нефинансовыми организациями, традиционно относятся к самым стабильным источникам финансирования. Под нефинансовыми организациями следует понимать страховые компании, пенсионные фонды, а также муниципальные организации. Банки, в основном фондируемые за счет депозитов, лучше переносят кризисные явления экономики и выходят из него с лучшим финансовым результатом.

Кризис вынудил банки изменить своим привычным моделям фондирования в сторону более стабильных источников средств, увеличивая акцент на депозитах физических лиц и сокращая объем краткосрочных долговых обязательств. (Gasperini G., Rixtel v. A. 2013) Розничное финансирование при этом стало со временем дороже, так как банки вынуждены конкурировать в сфере привлечения депозитов. Высокие темпы инфляции, а также низкие экономического роста, снижают готовность населения размещать средства на депозитах в банках. Что в свою очередь вызывает у банков проблемы с наличием ликвидности и влияет на ставки.

Доля депозитов физических лиц в пассивах банковского сектора в настоящее время демонстрирует положительную тенденцию. [Данные представлены рейтинговым агентством «Эксперт РА»]. В начале 1999 года данный показатель составлял 19,1%, в начале 2006 -- уже 28,3%. Если рассматривать данный показатель исключительно для двадцати крупнейших банков, доля розничных депозитов в пассивах в январе 2001 года составляла 26,5%, в мае 2006 года -- уже 32,3% (май 2006 года). Такая же ситуация наблюдается со средствами, привлеченными от предприятий и организаций. В 1999 году они составляли 26,9% пассивов российских банков, в 2006 году -- 30,3%. По данным ЦБ на 1 марта 2017 года у тридцати крупнейших банков процент депозитов физических лиц составил 32 %. Пока спред между ставками привлечения и ставками кредитования на российском рынке достаточно высокий, и это позволяет банкам получать хорошую процентную маржу.

В настоящее время есть два ограничивающих фактора, оказывающих влияние на политику в привлечении депозитов. В соответствии с Федеральным законом «О страховании вкладов физических лиц в банках Российской Федерации» банки на ежеквартальной основе обязуются делать взносы в фонд обязательного страхования вкладов по ставке 0,15 процента расчетной базы за последний расчетный период. Сейчас ЦБ может рекомендовать банкам придерживаться определенного уровня ставок. Комфортный уровень для регулятора -- не больше 1,5% от средней максимальной ставки топ-10, рассчитываемой ЦБ.

Межбанковское кредитование.

Ситуацию на российском рынке МБК можно отслеживать по ставкам MIACR, MIACR-IG, MIACR-B. Эти ставки в целом отражают восприятие банками кредитоспособности других финансовых учреждений, а также характеризуют общую доступность средств и помогают сделать вывод о стоимости привлечения средств на межбанковском рынке.

MIACR - средневзвешенная ставка межбанковского кредитования, по которой фактически было проведено привлечение средств.

MIACR-IG - средневзвешенные фактические ставки по кредитам, предоставленным московскими банками российским банкам с высоким кредитным рейтингом (не ниже Baa3 по оценке агентства Moody's, BBB - по оценке агентств Fitch и Standard&Poor's).

MIACR-B - средневзвешенные фактические ставки по кредитам в рублях, предоставленным московскими банками российским банкам со спекулятивным кредитным рейтингом (от B3 до B1 по оценке агентства Moody's или от B- до B+ по оценке агентств Fitch и Standard&Poor's).

Межбанковское кредитование, как и краткосрочные долговые инструменты, характеризуется большими значениями волатильности. Объемы межбанковского кредитования напрямую зависят от степени развитости рынка межбанковского кредитования в отдельно взятой стране, от структуры владения капиталом, а также от уровня интеграции между национальными и зарубежными банками. Возрастающее напряжение на рынке межбанковского кредитования один из первых симптомов приближения экономического кризиса.

Межбанковское кредитование также как и финансирование ЦБ носит краткосрочный характер. Большинство кредитов укладываются в однодневный срок, максимум месяц. История показывает, что финансирование от ЦБ может оказаться дешевле, но доступно оно не для всех банков. После кризиса банки неохотно открывают лимиты на своих контрагентов, в результате чего данный механизм не может представлять собой существенного финансового ресурса. Его основное предназначение в настоящее время -- "корректировка" баланса и нормативных показателей для соответствия требованиям регулятора.

Межбанковское кредитование, подкрепленное залогами, позволило банкам снизить риски, связанные с увеличением кредитного портфеля, смягчив при этом регуляторные ограничения, сопряженные с нормой достаточности капитала.

Рефинансирование ЦБ

Рефинансирование коммерческих банков средствами Банка России подразумевает кредитование на разные сроки и под разные условия. Банки преимущественно обращаются к ЦБ с целью корректировки ситуации с текущим состоянием ликвидности. В том числе и для соблюдения нормативов Н2 и Н3. Но имеют место случаи, когда кредиты центрального банка позволяют расширить портфель ценных бумаг коммерческого банка для арбитража процентных ставок.

Обеспечением по кредитам Банка России могут служить:

§ ценные бумаги из Ломбардного списка ЦБ: облигации, выпущенные Минфином от имени Российской Федерации; облигации субъектов Российской Федерации и муниципальных образований; облигации «Агентства по ипотечному жилищному кредитованию» (АИЖК); ценные бумаги некоторых российских компаний; облигации российских банков. Ломбардный список обновляется по решению Совета директоров ЦБ по результатам мониторинга финансового состояния эмитента, который осуществляется на регулярной основе.

§ векселя организаций реального сектора экономики и права требования по кредитным договорам с указанными организациями

§ поручительства кредитных организаций

§ золото

С учетом имеющегося обеспечения кредиты по срокам возмещения могут быть:

§ Внутридневные

§ Один календарный день: овернайт, ломбардные кредиты, кредиты под нерыночные активы, поручительства или золото

§ На срок от 2х до 549 дней: кредиты под нерыночные активы, поручительства или золото

Как видно, привлечение средств на длительный срок подразумевает наличие определенных активов. Кроме того для банка, обращающегося за поддержкой к ЦБ, важно соблюдение следующих требований:

o Обязательное соблюдение нормативов банка России

o Отсутствие нехватки средств в фонде обязательного резервирования, а также отсутствие штрафов

o Отсутствие просроченных обязательств перед Банком России

o Наличие корреспондентского счета в Расчетной небанковской кредитной организации «Платежный Центр»

Помимо различных вариантов прямого кредитования Банк России принимает участие в операциях РЕПО - сделках с кредитными организациями, при которых осуществляется продажа и последующий выкуп ценных бумаг по заранее оговоренной стоимости. Такие сделки могут осуществляться по фиксированной ставке либо в рамках аукционов. В настоящее время операции РЕПО используются Банком России только для предоставления краткосрочной ликвидности.

В настоящее время основным инструментом долгосрочного кредитования остаются ежемесячные аукционы по предоставлению кредитов под залог нерыночных активов на срок 3 месяца. Операции на длительные сроки проводятся по плавающей процентной ставке, привязанной к уровню ключевой ставки Банка России: с даты изменения ключевой ставки процентная ставка по ранее предоставленным кредитам корректируется на соответствующую величину.

Фондирование от регулятора остается самым дорогим источником после облигационного рынка. На рис.2 ниже представлена стоимость ресурсов, привлеченных от Центрального Банка с 2008 по 2015 гг. (по данным Аналитического кредитного рейтингового агентства от 24 февраля 2016 года)



Рис.2

На протяжении всего периода активного использования банками кредитов ЦБ РФ и операций РЕПО, стоимость таких операций превышала уровни для классических направлений привлечения средств (от корпоративных клиентов и населения).

24 марта 2017 года Совет Директоров Банка России анонсировал понижение ключевой ставки до 9.75%. Банк России будет оценивать дальнейшую динамику инфляции и экономики относительно прогноза и допускает возможность постепенного снижения ключевой ставки во II-III кварталах текущего года. Тем не менее, по данным на 1 марта 2017 кредиты, депозиты и прочие привлеченные средства, полученные кредитными организациями от Банка России, составляли всего 0.02 процента от общих пассивов тридцати крупнейших банков России[Агрегированный балансовый отчет 30 крупнейших банков Российской Федерации www.cbr.ru]. Это говорит о том, что данный вид финансирования для банков остается менее предпочтительным и отражает политику ЦБ оставаться кредитором последней инстанции и не конкурировать с другими финансовыми институтами в сфере привлечения средств.

В данный момент в Банке России идет разработка единого механизма рефинансирования, с помощью которого любой финансово-стабильный банк сможет привлекать средства от ЦБ на срок до года по залог активов, находящихся в едином пуле обеспечения.

Эмиссия ценных бумаг

Крупные и средние банки могут привлечь значительные финансовые ресурсы, организовав выпуск своих акций, проведя так называемое IPO, которое имеет ряд принципиальных преимуществ перед другими формами привлечения ресурсов. В частности, привлечение акционерного капитала позволяет улучшить баланс банка, повысить значения коэффициентов достаточности капитала. Однако следует учитывать, что в действительности к инструменту IPO могут прибегнуть лишь немногие банки. К ним относятся наиболее крупные кредитные институты с государственным участием, а также крупные банки с прозрачной структурой собственников и понятным, диверсифицированным бизнесом, а также занимающие лидирующие позиции на каком-либо сегменте рынка финансовых услуг.

Хорошей альтернативой выпуску акций может послужить облигационный займ. Облигации других эмитентов традиционно преобладают в структуре инвестиционного портфеля российских кредитных организаций и служат обеспечением для получения рефинансирования в Банке России. Новые эмиссии расширяют круг и объем инструментов, которые могут использоваться в качестве обеспечения в сделках РЕПО, сказываясь на емкости рынка ценных бумаг.

Выпуск облигаций, как источник долгосрочного финансирования, может использоваться по ряду причин:

- для финансирования конкретных инвестиционных проектов (в том числе по кредитованию отдельных секторов экономики). Этот пункт также можно было бы озаглавить, как расширение бизнес-возможностей.

- для рефинансирования задолженностей, срок которых истекает. В данном случае банк может извлечь выгоду от изменения процентных ставок. В случае предусмотренной возможности досрочного погашения можно погасить долг перед инвесторами и выпустить новый долг.

- для изменения структуры капитала. Полученные от эмиссии средства могут быть использованы для выкупа акций или выплаты дивидендов.

- ддя финансирования операционных издержек при негативном денежном потоке от операционной деятельности.

Преимущества от использования данного вида финансирования раскрываются в отдельном разделе данной работы.

Факторы, определяющие выбор источников фондирования

В исследовании Банка Международных Расчетов за март 2013 в качестве определяющих приводятся следующие группы факторов, которые определяют выбор источника фондирования для банков. На эти же моменты обращается внимание в первом выпуске 2016 года экономического бюллетеня Европейского Центрального Банка.

1. Размер банка, структура его капитала и степень финансовой устойчивости, которые отражаются на его рейтинге:

Например, схемы секьюритезации, сопряженные со значительными финансовыми издержками, доступны более крупным банкам. Это же относится и к выпуску облигаций с обеспечением. Для небольших банков розничные депозиты, предоставляемые отдельными домохозяйствами предпочтительнее различным видам оптового финансирования. Имеются в виду межбанковские кредиты и разные схемы секьюритезации. Наличие большого объема собственного капитала увеличивает устойчивость банка перед рисками. Лучше капитализированные банки способны брать на себя большие объемы задолженности.

2. Стратегия банка.

Если банк планирует расширение масштабов деятельности (например, создание филиальной сети), то он может привлечь акционерный капитал. Если речь идет о наращивании кредитного портфеля за счет ипотечных договоров, то выпускают, как правило, облигационные займы. То же верно и в отношении финансирования специальных проектов в разных отраслях экономики.

3. Национальная принадлежность банка:

Это во многом связано с действующими нормами законодательства в отношении банковской деятельности, в том числе в сфере налогообложения. Также влияют исторические особенности и структура банковского сектора. К примеру, банки в небольших европейских странах пренебрегают использованием долговых инструментов, тогда как в их крупных соседях процент фондирования за счет долга больше.

4. Макроэкономические условия:

В преддверии кризисов волатильность цен на активы усиливается. Доступ к краткосрочным источникам фондирования сокращается, что вынуждает банки искать ликвидность на рынке облигаций. В условиях кризиса риск-премия, закладываемая в банковские продукты, может создать трудности даже при использовании стандартных схем финансирования за счет оптовых и розничных источников. В условиях экономической стабильности для банков рациональнее полагаться на оптовые источники фондирования. Во времена финансовых кризисов, когда рынки капитала испытывают стресс, даже банки с высоким рейтингом испытывают трудности с привлечением ликвидности, даже при условии предоставления обеспечения. С повышением значения кредитного риска, ставки на межбанковском рынке идут вверх.

1.2 Эмиссия облигаций и ее преимущества перед другими инструментами привлечения инвестиций.

Как обсуждалось ранее в разделе 1.1, облигационные займы относятся к долгосрочным схемам финансирования, к которым также относятся срочные депозиты, кредиты, выданные на длительный срок, а также выпуск акций.

Выбор вида долгосрочного финансирования (стабильного и более дешевого) зависит от нескольких факторов, которые включают в себя агентские издержки, асимметричность информации, риск ликвидности и налоговые льготы от размещения долга (Gonzalez L.R., Rixtel v. A., Yang J. BIS Working Papers, September, 2015).

Под агентскими издержками следует понимать конфликт интересов, возникающий между менеджментом банка и основными стейкхолдерами. Конфликт возникает на фоне структуры капитала банка и выбранной стратегии развития, за которую отвечает менеджмент. Акционеры могут стремиться к быстрому оправданию своих вложений, «голосуя» за краткосрочные схемы финансирования, сопряженные с высоким риском, который менеджмент старается избежать, делая ставку на облигации с долгим сроком до погашения, сопряженные с меньшим риском.

В то же время посредством размещения облигаций банк может мобилизовать дополнительные ресурсы без угрозы вмешательства держателей долга в управление их финансовой деятельностью. Следовательно, выпуск облигаций открывает для предприятий прямой источник привлечения инвестиций, в то же время не затрагивает отношения собственности. Это также означает, что имеющаяся доля акционерного капитала не будет размыта среди большего количества участников, в случае, если банк уже выходил на IPO.

Информационная асимметрия возникает в связи с тем, что рыночная стоимость разных финансовых инструментов в большей или меньшей степени зависит от раскрытия кредитного рейтинга эмитента и информации об его финансовом положении. Акции, цены на которые очень волатильны, проигрывают в этом отношении облигациям, среди которых долгосрочные более информационно-зависимы, так как, одалживая надолго, инвесторы, скорее всего, зададутся вопросом, насколько устойчивым является финансовое положение банка.

Эмпирические исследования говорят о цикличности выпусков облигаций: в условиях ухудшения-улучшения экономической ситуации, фирмы выпускают либо облигации, либо акции. При возросшей экономической неопределенности и волатильности, инвесторы склоняются к облигациям с высоким кредитным качеством. А средний срок до погашения способен говорить о состоянии банковской системы в целом - чем он дольше, тем больше уверенность в банковском секторе (European Central Bank, 2012).

Риск ликвидности больше связан с краткосрочными схемами финансирования, так как реализовать какую-либо схему рефинансирования сложнее в сжатые сроки и, особенно, при наступлении финансовых трудностей. Поэтому в условиях нехватки ликвидности, превалировать будут долгосрочные схемы финансирования.

Рост активов банков находится в положительной корреляции с облигационными займами. Кредиты, выданные на длительный срок на балансе банка можно сопоставить с долгосрочными пассивами (облигациями с долгим сроком погашения). На практике же сроки исполнения требований и обязательств могут не совпадать. Ведь депозиты и счета до востребования могут быть отозваны в очень короткие сроки. В свою очередь встроенные опционы позволяют эмитенту облигаций пользоваться займом и при этом менять денежные потоки в случае необходимости.

К прочим преимуществам облигационных займов следует отнести:

§ Банк привлекает средства по более низкой цене за счет прямого выхода на инвесторов.

§ В рамках кредитного договора предусматривается целевое использование средств. В проспекте эмиссии назначение средств описывается кратко. Инвесторы не контролируют целевое расходование средств.

§ Банк может выпустить облигации без залога. В случае кредитования банк-кредитор определяет по своему усмотрению размер необходимого обеспечения.

§ Размер кредита ограничивается нормативами ЦБ РФ по рискам, тогда как суммы, привлекаемые в рамках эмиссии, могут равняться уставному капиталу либо размеру обеспечения

§ Организовав эмиссию, например, биржевых облигаций, можно быстро привлечь большой объем инвестиций.

§ Облигационный займ открывает возможность привлечения cредств для инвестиционных банков, для которых закрыт доступ к депозитам физических лиц.

Говоря о преимуществах фондирования за счет эмиссии облигации, следует сказать о свойствах облигации, делающих этот финансовый инструмент инвестиционно-привлекательным, а, следовательно, более ликвидным на рынке:

§ Владельцы облигаций имеют первоочередное право удовлетворение своих требований по сравнению с акционерами при ликвидации предприятия. Также им в первоочередном порядке начисляется купонный доход при распределении прибыли предприятия. На дивиденды этой прибыли уже может не хватить.

§ Ни дивидендный доход, ни доход от продажи акций эмитент гарантировать не может. Так как оба этих значения подвержены случайным факторам: волатильности на рынке акций и прибыльности банка. Доход от облигации более прозрачен: номинал возвращается в установленный срок, а купонные выплаты, если они предусмотрены, происходят по графику и в ожидаемом размере.

Таким образом, можно сделать вывод, что облигации являются гибким финансовым инструментом по привлечению инвестиций. И в зависимости от условий, сложившихся на рынке ценных бумаг, а также внутри банка, эмиссия может быть более оправданной, чем использование кредита или выпуск акций.

1.3 Разновидности облигационных займов

В учебнике «Рынок ценных бумаг» под редакцией Н.И. Берзона облигации классифицируются по основным параметрам облигационного займа:

§ Номинал - единовременное погашение в дату погашения или амортизация долга.

§ По виду купонных платежей - фиксированный, плавающий, нулевой, переменный.

§ По дате погашения - краткосрочные, долгосрочные, бессрочные.

§ По валюте - предусматривается валюта покупки и валюта, в которой займ погашается.

§ По наличию или отсутствию специальных опционов, встроенных в договор облигационного займа. Опционы могут предусматривать возможность досрочного погашения или, например, конвертацию в другие ценные бумаги.

В зависимости от целей эмиссии, возможностей эмитента и внешних экономических обстоятельств можно с максимальной гибкостью подойти к использованию данного вида инструмента по привлечению средств. В рамках данного раздела приводится определение некоторым разновидностям облигаций, встречающимся на российском рынке облигаций в банковском секторе.

Биржевые облигации (по виду размещения) - регистрируются на бирже, а не у регулятора, что ускоряет процесс эмиссии. Доступны как опция для эмитентов, чьи бумаги уже обращаются или погашены. Выпускаются без залога, путем открытой подписки на бирже, выпускаются в документарной форме не предъявителя. Выплата предусмотрена только в денежной форме.

Дисконтные облигации (бескупонные облигации или облигации с нулевым купоном) - облигации, доход владельца которых состоит в том, что он приобретает облигацию по цене, ниже номинала, а в момент погашения получает ее номинальную стоимость.

Конвертируемые (по наличию встроенного опциона) облигации могут быть обменены на другие ценные бумаги (как правило, акции) в определенную дату конверсии и в оговоренном соотношении с ценой. Это гибридная форма ценных бумаг, ориентированная на привлечение инвесторов, заинтересованных в росте своих капиталовложений в случае увеличения стоимости акций эмитента.

Субординированные облигации - в случае дефолта эмитента задолженность по ним погашается во вторую очередь. Более рискованные, и в связи с этим предлагающие большую доходность.

Жилищные облигации с ипотечным покрытием - облигации, доходность которых обеспечивается выплатами по договору ипотечного кредитования, заключенным эмитентом с третьими лицами. Привлекательны для эмитента с точки зрения реинвестирования вложений на кредиты, а для инвестора с точки зрения вложения в надежные активы.

Еврооблигации выпускаются в иностранной для эмитента валюте на международном рынке. Привлекаемые суммы используются под конкретные инвестпроекты. Выпуск еврооблигаций не требует залогового обеспечения.

Сертификат участия в кредите (LPN) - одна из разновидностей еврооблигаций, позволяющая инвесторам принять участие в выданном кредите и в дальнейшем получать проценты и основные платежи по кредиту.

Кризисные явления экономики усиливают тенденцию выпуска облигаций, подкрепленных обеспечением. В качестве обеспечения могут выступать как другие ценные бумаги и активы эмитента, так и государственные гарантии. При выборе срока размещения стоит помнить, что долгосрочное размещение предполагает необходимость предоставления гарантий в виде залогового обеспечения для инвесторов. Выпуск облигаций с обеспечением требует значительного объема активов, которые должны быть «законсервированы» для приоритетного удовлетворения требований инвесторов. Параллельно с таким выпуском теряют свою инвестиционную привлекательность и обыкновенные облигации, так как в случае дефолта меньшее количество активов доступно для удовлетворения требований истцов.

1.4 Организационные аспекты эмиссии

В первую очередь, банк, ориентируясь на свои цели, обозначенные в стратегии, определяет необходимый объем привлекаемых средств, исходя из следующих моментов:

1. Положение Банка России от 28 декабря 2012 года N 395-П "О методике определения величины собственных средств (капитала) кредитных организаций ("Базель III") предусматривает для банков обязательное соблюдение норматива соотношения собственных и заемных средств.

2. Наличие стабильной прибыли. Банк должен быть не только в состоянии организовать выпуск (Пример: 350 000 руб только за размещение облигаций на Московской бирже. http://www.moex.com/s21), но и обслужить его купонные платежи, а также погасить облигации по истечении срока обращения.

3. Ликвидность выпуска. Если привлекается сравнительно небольшой объем, то велика вероятность, что выпуск будет размещен среди небольшого числа инвесторов. Что негативно скажется на оборачиваемости бумаги на рынке. Меньшая ликвидность повышает риск вложения, так как при неблагоприятном сценарии облигацию будет сложнее сбыть (G. Chacko. Liquidity Risk in the corporate bond market. Harvard Business School. January, 2005) Таким образом, низкая ликвидность требует повышенной доходности для инвестора, что означает большие расходы для эмитента.

Во вторую очередь необходимо продумать, каким образом привлечь инвесторов. Есть несколько альтернатив:

1. Самостоятельная организация выпуска.

2. Внебиржевой выпуск

3. Выход на биржу.

Рассмотрим некоторые аспекты каждой из альтернатив.

Полагаясь на собственные силы при организации выпуска, даже при наличии положительной оценки деятельности банка среди инвесторов, нужно иметь бюджет на рекламу. Данная стратегия чаще всего оправдывает себя в регионах, где круг потенциальных инвесторов узок, а крупных игроков в бизнесе немного. При этом стоит понимать, что гарантий успешного размещения нет. И сама эмиссия может по расходам стать менее выгодной, чем кредит.

Вне биржи может произойти размещение по закрытой подписке, когда круг инвесторов достаточно узкий. Коммерческие банки в основном размещаются на бирже, что оправданно для серьезных объемов и дальнейших планов на привлечение инвестиций. Посредником выпуска в таком случае является андеррайтер - компания, или другое юридическое лицо, которое осуществляет руководство процессом выпуска ценных бумаг и их распределения. Андеррайтер гарантирует эмитенту выручку от продажи ценных бумаг в полном или неполном объеме. В теории андеррайтер может полностью выкупить выпуск, чтобы его в дальнейшем разместить. Данная практика нетипична для банковских эмиссий, так как речь, как правило, идет о больших суммах привлечения. Поэтому в качестве андеррайтера может выступать синдикат финансовых институтов. (см. Приложение 1 - Ренкинг андеррайторов России на I квартал 2017) Выбор андеррайтера должен осуществляться исходя из его опыта работы в области подготовки и размещения эмиссий облигаций. Уровень профессионализма оказываемых андеррайтером услуг зависит от того, сколько эмиссий уже было им размещено. Другим важным критерием качества работы андеррайтера является уровень доходности при размещении облигаций. Андеррайтер всегда должен стремиться разместить облигации клиента с возможно более низкой доходностью. Соответственно, чем ниже доходность облигаций, тем ниже затраты эмитента.

Среди андеррайтеров ведется свой собственный рейтинг по объему размещенных ценных бумаг клиентов. Считается очень престижным быть в этом списке. На сегодняшний день мировые лидеры андеррайтинга - Morgan Stanley, Bank of America Merrill Lynch, Goldman, Sachs & Co., J. P. Morgan, Citi, Credit Suisse.

Существует и российский рейтинг - тех финансовых организаций, которые выступили андеррайтерами по российским ценным бумагам. В числе лидеров - Газпромбанк, ВТБ/ВТБ Капитал, ФК «Открытие», Сбербанк.

Другие параметры облигационного займа определяются потребностями банка в срочности привлекаемых ресурсов и возможностью их обслуживания. Речь идет о сроке размещения, виде облигации и предлагаемой доходности

Средний срок размещения на рынке банковских облигаций составляет 3 года. Но при первичном размещении рекомендовано выпускать на год. Если первым выпуском облигаций эмитент зарекомендует себя как надежный заемщик, то следующий выпуск он сможет разместить под меньшую доходность, то есть с меньшими для себя затратами. Меньший срок размещения также влияет на ликвидность в положительную сторону. Но затраты обращения при выпуске краткосрочных облигаций выше, чем при выпуске среднесрочных и долгосрочных облигаций. Выходом может послужить выпуск отзывных облигаций и облигаций с возможностью досрочного погашения.

Срок до погашения также зависим от экономических условий. С ростом процентных ставок сроки погашения новых займов имеют тенденцию к сокращению. Средний срок погашения может служить индикатором ситуацией с фондированием: чем он выше, тем больше у рынка уверенности в банковском секторе. Задумываясь о привлечении финансирования через эмиссию облигаций, важно давать грамотную оценку, в каких макроэкономических условиях функционирует банк. При неблагоприятных условиях, как это показали кризисные явления 2008-2009 года, выпуск собственных облигаций более предпочтителен, нежели кредит.

В зависимости от суммы привлечения и срока погашения облигации может возникнуть необходимость в обеспечении в виде других материальных или нематериальных активах. Увеличение количества облигаций с обеспечением на рынке побуждает к внимательной оценке достаточности собственных активов, которые могут быть использованы в качестве залога.

Что касается доходности, то здесь необходимо, прежде всего, ориентироваться на то, какие ожидания у потенциальных инвесторов сформированы сложившейся ситуацией на рынке. Если размещение проводится методом аукциона, по цене облигации или купону, то в данном случае банку остается проанализировать, на каких выгодных для него условиях ему удастся привлечь инвесторов.

Особенную важность несет в себе организация первого выпуска. В первую очередь речь идет о привлечении средств. С другой стороны, банк-новичок на рынке капитала уже с первой эмиссии закладывает вехи своей кредитной истории и создает предпосылки для дальнейших выпусков. Поэтому следует максимально ответственно подойти к организации первого выпуска.

2. Анализ операций российских банков на рынке облигаций с 2012 по 2016 год

Данный раздел работы посвящен анализу рынка облигаций, выпущенных в банковском секторе с 2012 по 2016. В рамках проведения анализы были изучены эмиссии, которые либо уже были погашены, либо находятся в обращении. Общее количество финансовых институтов поделено на две группы. В первую входят 30 крупнейших банков по мнению Банка России. Вторая группа объединила все остальные кредитные организации. В рамках анализа не взяты во внимание выпуски еврооблигаций и еврокоммерческих бумаг, а также эмиссии банков с иностранным участием.

Чтобы в дальнейшем охарактеризовать российский рынок размещений, необходимо обратить внимание на экономические условия, в которых развивался российский банковский сектор с 2012 по 2016.

Главной темой 2012 года была ситуация в Европе, а именно ситуация с угрозой дефолта Греции. Рынки опасались выхода страны из состава еврозоны. Между тем ситуация в российской экономике оставалась достаточно стабильной: основные отрасли экономики характеризовались ростом производства, уровень безработицы снижался. Основным фактором экономического роста был высокий внутренний спрос. В этой связи банковский сектор, ограниченный в привлечении средств на внешнем рынке, продолжал интенсивно использовать внутрироссийские источники, в частности привлекая большую депозитную базу (22.8 % от объема ВВП). Как показывает статистика ЦБ, основным источником фондирования для банков служили счета клиентов. Их объем к ВВП составил к концу года 48.1 %. Вырос также и объем кредитного портфеля банков. Для выданных кредитов характерна короткая срочность, а также большая стоимость обслуживания, что ограничивает возможности быстрого кредитного роста.

Внутренний рынок корпоративных облигаций в 2012 характеризовался рекордно большим объемом выпусков. Из них на долю кредитных организаций приходилось около 36% номинального объема размещенных корпоративных облигаций.

В банковском же секторе не хватало ликвидности. О нехватке ликвидности говорит факт задолженности по операциям РЕПО перед Банком России.

В 2012 году средняя ставка MIACR по однодневным рублевым МБК составила 5,5% годовых,. превысив на 1,6 процентного пункта аналогичный показатель 2011 года. Благодаря оперативным мерам Банка России, позволившим расширить объемы рефинансирования, возросшая потребность банков в рублевой ликвидности и рост ставок МБК не привели к дестабилизации денежного рынка.

Внешнеэкономические условия 2013 года были умеренно благоприятны для России. Улучшение перспектив мирового роста позитивно повлияло на цены на газ и нефть. Тем не менее, несмотря на позитивные ожидания, связанные с восстановлением глобальной экономики, темпы роста российской экономики в прошлом году оказались очень слабыми. Единственным источником роста в прошлом году было потребление.

Российский банковский рынок функционировал в условиях увеличения структурного дефицита ликвидности. Факторами, обусловившими нехватку ликвидности, была сложившаяся денежно-кредитная политика: увеличение наличных денег в обращении, продажа Банком России валюты на внутреннем валютном рынке и рост остатков средств на счетах расширенного правительства в Банке России. Совокупное действие указанных факторов привело к повышению потребности банковского сектора в рефинансировании со стороны Банка России.

Основными операциями ЦБ по рефинансированию, как и в 2012 году, были операции РЕПО на аукционной основе. В сложившихся обстоятельствах конъюнктура российского рынка определялась, прежде всего, спросом банков на ликвидность, а также уровнем процентных ставок по операциям Банка России по предоставлению ликвидности. В такой обстановке ставки по межбанковским кредитам (МБК) несколько снизились. В январе-феврале средняя ставка MIACR по однодневным рублевым МБК составила 5,5% годовых против 6,1% годовых в IV квартале 2012 года.

Динамика рынков привлечения была относительно благоприятной. В целом, несмотря на сокращение количества банков, темпы роста, как частных вкладов, так и корпоративных счетов по-прежнему возрастали. На фоне опасений по поводу ухудшения экономической ситуации в США компании были вынуждены увеличить объем своих денежных средств, создавая подушку безопасности. Давление на валютном рынке усилило этот тренд.

На рынке корпоративных облигаций по-прежнему наблюдалась высокая эмиссионная активность

В 2014 состояние финансовых рисков характеризовала возрастающая неопределенность. Разнонаправленные действия по преодолению финансового кризиса в центральных банках США, еврозоны, Китая и Японии привели к растущей нестабильности мировых валют, в том числе самых основных. В России ситуация усугублялась введенными санкциями. Но российская экономика смогла продемонстрировать некоторый рост, в основном за счет ажиотажного потребления на фоне девальвации рубля и инфляции. Новый подход ЦБ к управлению валютным курсом с целью перехода к свободному плаванию рубля предотвратил кризис ликвидности в банковском секторе и позволил компаниям частично заместить внешние кредиты внутренними заимствованиями. Но общий контекст неопределенности, усиленный изменением монетарной политики, привел к резкому ускорению оттока капитала.

На фоне замедления роста вкладов населения и ограничения доступа к внешнему фондированию объем рефинансирования за счет ЦБ увеличился за год более чем вдвое. Доля в пассивах банков средств, привлеченных от Банка России, увеличилась за год с 7,7 до 12,0 %, а средств, привлеченных от Федерального Казначейства, - с 0,2 до 0,7 %. Объем привлеченных МБК за отчетный год увеличился на 37,2 % (за 2013 год - на 1,4 %), до 6,6 трлн руб., при увеличении их доли в пассивах банковского сектора с 8,4 до 8,5 %. При этом за 2014 год задолженность по кредитам, привлеченным от банков-нерезидентов, возросла на 14,6 %

2015 год характеризовался повышенной волатильностью на мировых сырьевых и финансовых рынках и снижением темпов прироста мирового ВВП. Но Российская экономика снова продемонстрировала значительную устойчивость.

Существует мнение, что умеренный масштаб спада 2015 года в значительной степени связан с решением ЦБ РФ отпустить курс рубля в свободное плавание, что позволило избежать кризиса ликвидности и, тем самым, смягчило последствия кризиса для реального сектора.

Но на протяжении года, тем не менее, банковский сектор демонстрирует слабое развитие кредитно-депозитного канала. Рост депозитов продолжал замедляться, демонстрируя слабую чувствительность этого инструмента к повышению процентной ставки. Несмотря на сильное понижение ставки в первой половине 2015 года, рост корпоративных кредитов стабильно составляет 4-5% с очисткой от валютной переоценки, а розничное кредитование продолжает снижаться.

Усиление экономической неопределенности, ограниченный доступ к мировым финансовым рынкам, высокая стоимость заемных ресурсов, удорожание импортируемых инвестиционных товаров обусловили сокращение инвестиций в основной капитал в 2015 году по сравнению с предыдущим годом на 8,4%

Потребность банков в ликвидности снижалась за счет притока бюджетных средств и прочих операций, уменьшения объема наличных денег в обращении, а также интервенций Банка России на внутреннем валютном рынке

Эмиссионная активность на внутреннем рынке корпоративных облигаций повысилась по сравнению с 2014 годом. В целом за 2015 год размещены выпуски корпоративных облигаций суммарным объемом 1830 млрд руб. по номиналу. Из них на долю облигаций кредитных организаций приходилось 23% суммарного объема размещения.

2016 год стал годом стабилизации российской экономики и ее финансовой сферы, перехода от спада к восстановительному росту. В том, что спад был менее глубоким, а восстановление началось быстрее, чем ожидалось, важную роль сыграло сохранение макроэкономической стабильности.

Постепенно набирает обороты потребительское кредитование, а также отмечается рост в промышленном производстве. Однако наблюдается спад в розничной торговле и в общей инвестиционной активности. 2016 год также характеризовался жесткой бюджетной политика Минфина. В целом факты говорят о том, что время максимального спада прошло.

ЦБ продолжает следовать умеренно-жесткой денежной политике, постепенно снижая ключевую ставку, но при сохранении высоких инфляционных ожиданий. На сырьевых и валютных рынках по-прежнему отмечается высокая волатильность.

В банковском секторе присутствует нервозность, обусловленная частыми существенными изменениями цен и увеличивающимися торговыми спредами. Жесткое банковское регулирование постепенно уменьшает количество кредитных организаций, создавая новые возможности для крупных банков.

На фоне повышенной экономической неопределенности инвестиционная активность оставалась слабой. Бюджетные расходы внесли небольшой отрицательный вклад в экономическую динамику. В то же время в целом сжатие внутреннего спроса было менее значительным, чем годом ранее. Снижение ВВП в 2016 году замедлилось до 0,2%.

Сохранение невысокой склонности к риску в условиях экономической неопределенности, высокий накопленный уровень долговой нагрузки в ряде отраслей реального сектора, приток средств в экономику в результате финансирования бюджетного дефицита средствами Резервного фонда приводили к низкому спросу на заемные средства со стороны нефинансового сектора и невысокой кредитной активности банков при сохранении умеренных темпов роста депозитов. Наметившееся оживление в экономике в сочетании с сохранением консервативной кредитной политики банков способствовало стабилизации кредитных рисков. Во второй половине года остановился рост доли просроченной задолженности, наблюдавшийся с начала 2015 года. Стабилизация качества кредитного портфеля банков через отчисления в резервы на возможные потери по ссудам положительно повлияла на финансовые результаты. В итоге с учетом действия иных факторов объем полученной банковским сектором прибыли за 2016 год приблизился к уровню 2013 года.