Основные инструменты денежно-кредитной политики центрального банка

Размещено на http://allbest.ru

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ РЕСПУБЛИКИ БЕЛАРУСЬ

БЕЛОРУССКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ

Экономический факультет

Кафедра банковской и финансовой экономики

КУРСОВАЯ РАБОТА

на тему: Основные инструменты денежно-кредитной политики центрального банка

Студентка 3 курса

И.А. Курдюк

заочного отделения

«Финансы и кредит»

Научный руководитель В.П. Кунцевич

МИНСК, 2010 г.

СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ

1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ИНСТРУМЕНТОВ МОНЕТАРНОЙ ПОЛИТИКИ

2. АНАЛИЗ ЗАРУБЕЖНОГО ОПЫТА

2.1 Инструменты монетарной политики Российской Федерации

2.2 Инструменты денежно-кредитной политики и операции Европейского Центрального банка

3. ОСОБЕННОСТИ ИНСТРУМЕНТОВ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ В РЕСПУБЛИКЕ БЕЛАРУСЬ

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ

ПРИЛОЖЕНИЕ

ВВЕДЕНИЕ

Переход Республики Беларусь к принципиально новым экономическим отношениям обусловил необходимость углубленного исследования финансовой и банковских сфер, познания содержания и основных закономерностей их функционирования.

Одним из направлений таких исследований является влияние денежно-кредитной (монетарной) политики на эффективность экономики страны.

Под денежно-кредитной политикой следует понимать комплекс взаимосвязанных мер, направленных на регулирование денежной массы в обращении, объема кредитных ресурсов, уровня процентной ставки и других экономических показателей денежного обращения и рынка ссудных капиталов с целью регулирования воспроизводственного процесса, обеспечения экономического роста, снижения уровня безработицы и инфляции.

Являясь посредником между государством и банковской системой страны, центральный банк призван регулировать денежные и кредитные потоки с помощью определенных инструментов.

По мере развития кредитных систем и рынков ссудных капиталов возможности центрального банка непосредственно воздействовать на спрос и предложение денежной массы уменьшились, но вместе с тем расширился арсенал, и повысилась эффективность рыночных инструментов денежно-кредитного регулирования.

Современные центральные банки используют не только административные методы (установление прямых ограничений на деятельность коммерческих банков, проведение ревизий, издание инструкций, сбор и обобщение отчетности и т.д.), но и владеют экономическими инструментами для регулирования деятельности банковской системы (политика минимальных резервных требований, регулирование учетной ставки, операции на открытом рынке).

Таким образом, инструменты монетарной политики приводят к изменению значений основных макроэкономических параметров, что делает их особо актуальной темой для исследования.

Целью моей курсовой работы является изучение теоретических аспектов инструментов монетарной политики, проведение анализа зарубежного опыта, а также рассмотрение особенностей функционирования монетарной политики в экономике Республики Беларусь.

Для раскрытия данных вопросов были поставлены следующие задачи: определение сущности инструментов кредитно-денежной политики, их анализ и особенности применения в Республике Беларусь.

Также было проведено исследование зарубежного опыта на примере монетарной политики России и Европейского союза.

Таким образом, объектом исследования работы являются инструменты монетарной политики.

В ходе изучения материала были использованы как общенаучные, так и специфические методы.

К общенаучным можно отнести метод научной абстракции, метод анализа и синтеза, индукции и дедукции, метод сочетания позитивного и нормативного подходов.

Среди специфических можно выделить агрегирование и моделирование.

Проблемы развития и совершенствования инструментов денежно-кредитной политики довольно широко обсуждаются в экономической литературе, так как в силу своих функций и задач они занимают стратегическое положение в современной экономике.

В ходе исследования были использованы книги, монографии и статьи как отечественных, так и зарубежных авторов.

Вопросы монетарной политики освещены в научных исследованиях следующих авторов: Т.А. Агапова, А.С. Бриштелев, М.Л. Зеленкевич, В.Н. Усоский, Г.Г. Фетисов, А.С. Селищев и др.

Правовые аспекты государственного регулирования монетарной политики отражены в законодательных актах, постановлениях и Банковском кодексе.

Также была использована официальная статистическая информация, статьи Научно-исследовательского экономического института Министерства экономики Республики Беларусь, отчеты о проведении монетарной политики Национального Банка Республики Беларусь и Центрального Банка России.

1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ИНСТРУМЕНТОВ МОНЕТАРНОЙ ПОЛИТИКИ

В зависимости от выбранных промежуточных целей центральный банк определяет, в какой степени, насколько активно и какими именно инструментами денежно-кредитного регулирования он будет пользоваться для решения поставленных перед ним задач. Сами же инструменты являются общими для всех стран, изменяется лишь конкретная форма их реализации, которая определяется традициями, уровнем развития кредитной системы, ролью государства и центрального банка в экономике, сложившейся нормативно-правовой базой, конкретной экономической и политической обстановкой.

В ходе реализации ДКП центральный банк может прибегнуть к рыночному регулированию или использовать административные меры. В первом случае он опирается на косвенные инструменты, а во втором - на прямые инструменты ДКП. Термин «прямой» обозначает непосредственную связь между инструментом и операционной целью ДКП. Используя прямые инструменты, центральный банк задает или ограничивает значение ценовой либо количественной переменной, в то время как косвенные инструменты позволяют влиять на операционную цель опосредованно, через изменение рыночной конъюнктуры. К прямым инструментам относят лимиты кредитования и прямое регулирование ставки процента [10; c. 16].

Однако прямые инструменты всегда считались грубым средством регулирования экономики. Они навязывают финансовой системе издержки неэффективного распределения кредитных ресурсов. Лимиты кредитования, ограничивающие объем ссуд, ведут к ужесточению условий кредитования, ограничению конкуренции в банковском секторе и затруднению выхода на рынок новых банков. Кроме того, использование прямых инструментов, в конечном счете, стимулирует поиск обходных путей, позволяющих избежать административных ограничений.

Таким образом, по мере развития рыночных отношений целесообразен переход к косвенным инструментам ДКП.

Они отличаются большей гибкостью, по сравнению с прямыми, но результаты их применения не являются мгновенными и не всегда адекватны намеченной цели. К косвенным инструментам относятся операции на открытом рынке, изменение норм обязательных резервов и изменение учетной ставки (ставки рефинансирования) [19; c. 143].

Операции на открытом рынке

В экономической литературе наиболее часто под такими операциями понимают куплю-продажу центральным банком твердопроцентных ценных бумаг за свой счет и по собственной инициативе на открытых рынках для широкого круга инвесторов.

Операции на открытом рынке должны проводиться не по рыночным процентным ставкам, а по заранее установленному курсу. При этом необходимо процентные ставки устанавливать дифференцированно, в зависимости от срочности государственных ценных бумаг [10; c. 81].

Механизм использования центральным банком операций на открытом рынке в качестве инструмента регулирования банковской деятельности заключается в следующем.

В случае покупки центральным банком ценных бумаг у коммерческих банков соответствующие суммы поступают на их корреспондентские счета, то есть увеличивается величина резервов и, следовательно, появляется возможность расширения активных, в том числе ссудных, операций с клиентурой.

В случае продажи центральным банком ценных бумаг коммерческим банкам, наоборот, сумма зарезервированных ими средств уменьшается, а в банковской системе в целом происходит сокращение кредитных ресурсов либо повышение их стоимости, что отражается на общем объеме денежной массы. Таким образом, регулируя спрос на ценные бумаги, центральный банк влияет не только на величину резервов коммерческих банков, их платежеспособность, но и на объем денежной массы [1; c. 176].

По форме проведения рыночные операции центрального банка с ценными бумагами могут быть прямыми или обратными. Прямая операция представляет собой обычную покупку или продажу.

Обратная заключается в покупке-продаже ценных бумаг с обязательным совершением обратной сделки по заранее установленному курсу.

Причем процентные платежи по данным ценным бумагам в период их нахождения в собственности центрального банка будут принадлежать коммерческим банкам.

Гибкость обратной операции заключается в более мягком эффекте их воздействия на ликвидность банков.

В этом случае операции на открытом рынке удобно проводить регулярно: покупка центральным банком новых ценных бумаг у коммерческих банков и обратная продажа ранее купленных ценных бумаг производится в один и тот же день. В указанных операциях могут принимать участие только уполномоченные коммерческие банки [31; c. 87].

Операции на открытом рынке могут проводиться и на нерегулярной основе, время от времени, по мере возникновения потребности в ограничении или расширении объемов денежно-кредитной эмиссии.

При этом контрагентами центрального банка могут выступать не только коммерческие банки, но и другие профессиональные участники рынка ценных бумаг, организованные в форме акционерных обществ или обществ с ограниченной ответственностью и получившие соответствующую лицензию на проведение указанных операций, либо в центральном банке, либо в другом органе государственной власти по контролю за рынком ценных бумаг и деятельностью фондовых бирж.

Операции центрального бака на открытом рынке, в отличие от других экономических инструментов, оказывают быстрое корректирующее воздействие на уровень ликвидности коммерческих банков и динамику изменения общей денежной массы.

Особенность использования данного инструмента состоит в том, что периодичность и масштабы проведения операций определяются по усмотрению центрального банка исходя из желаемого прогнозируемого эффекта, что делает этот инструмент наиболее удобным, гибким и оперативным в применении.

Основными препятствиями для интенсивного применения данного инструмента в некоторых странах являются неразвитость вторичного рынка ценных бумаг и недостаток средств для проведения операций в необходимых масштабах [6; c. 135-138].

Изменение норм обязательных резервов

Обязательные резервы - это часть суммы депозитов, которую коммерческие банки должны хранить в виде беспроцентных вкладов в центральном банке. Впервые этот инструмент был применен в США в 1863 году с целью обеспечения гарантии возврата вкладов вкладополучателями вкладодержателями.

Использование обязательного резервирования преследует двоякую цель:

ь оно является связующим звеном между совокупными банковскими резервами и более широкими денежными агрегатами, благодаря чему оказывает непосредственное воздействие на наращивание или сокращение кредитных ресурсов, находящихся в распоряжении банковской системы;

ь оно служит для регулирования общей ликвидности банковской системы [1; c. 169].

Нормы обязательных резервов устанавливаются в процентах от объемов депозитов. Они различаются по величине в зависимости от видов вкладов (например, по срочным они ниже, чем по вкладам до востребования). Банки могут хранить и избыточные резервы - некоторые суммы сверх обязательных резервов, например, для непредвиденных случаев увеличения потребности в ликвидных средствах.

Однако это лишает банки суммы дохода, который они могли бы получить, пуская эти деньги в оборот. Поэтому с ростом процентной ставки уровень избыточных резервов обычно снижается.

Чем выше устанавливает центральный банк норму обязательных резервов, тем меньшая доля средств может быть использована коммерческими банками для активных операций.

Увеличение нормы резервов уменьшает денежный мультипликатор и ведет к сокращению денежной массы. Таким образом, изменяя норму обязательных резервов, центральный банк оказывает воздействие на динамику денежного предложения [11; c. 287].

В целях минимизации искажений в финансовом секторе экономики при применении обязательных резервов центральный банк вынужден придерживаться определенных правил:

ь норматив обязательных резервов должен находиться на минимальном уровне, необходимом для реализации денежно-кредитной политики;

ь не предъявляются требования к межбанковским депозитам во избежание препятствий в развитии межбанковского рынка;

ь единство обязательных резервов позволяет банкам не прибегать к арбитражным операциям.

Исходя из целей и правил формирования фонда обязательных резервов, можно выделить три основных функций, которые выполняют минимальные обязательные резервы:

ь функция монетарного контроля, реализуемая прямым регулированием предложения денежных средств в экономике, а также регулированием величины банковского мультипликатора;

ь функция управления банковской ликвидностью за счет изменения нормативов обязательных резервов - требования к резервам предопределяют спрос коммерческих банков на заемные ресурсы центрального банка;

ь квазиналоговая функция - косвенное перераспределение альтернативных доходов между коммерческими банками и центральным банком [6; c. 128-129].

На практике нормы обязательных резервов пересматриваются довольно редко, поскольку сама процедура носит громоздкий характер, а сила воздействия этого инструмента через мультипликатор значительна. В последние годы в ряде стран наблюдалось снижение нормы обязательного резервирования, а в некоторых случаях и ее отмена [1; c. 174].

Изменение учетной ставки (ставки рефинансирования)

Процентная политика центрального банка проводится по двум направлениям: регулирование займов коммерческих банков у центрального банка и депозитная политика центрального банка, которая еще может быть названа политикой учетной ставки или ставки рефинансирования.

Ставка рефинансирования - это процент, под который центральный банк предоставляет кредиты финансово устойчивым коммерческим банкам, выступая как кредитор в последней инстанции [11; c. 288].

Учетную ставку (ставку рефинансирования) устанавливает центральный банк. Уменьшение ее делает для коммерческих банков займы дешевыми.

При получении кредита коммерческими банками увеличиваются их резервы, вызывая мультипликационное увеличение количества денег в обращении.

И наоборот, увеличение учетной ставки (ставки рефинансирования) делает займы невыгодными. Сокращение банковских резервов приводит к мультипликационному сокращению денежного предложения [2; c. 63].

Определение размера учетной ставки - один из наиболее важных аспектов монетарной политики, а изменение учетной ставки выступает показателем изменений в области кредитно-денежного регулирования. Размер учетной ставки обычно зависит от уровня ожидаемой инфляции и в то же время оказывает на инфляцию большое влияние.

Когда центральный банк намерен смягчить или ужесточить ДКП, он соответственно снижает или повышает учетную (процентную) ставку. Банк может устанавливать одну или несколько процентных ставок по различным видам операций или проводить процентную политику без фиксации процентной ставки.

Процентные ставки центрального банка необязательны для коммерческих банков в их взаимоотношениях с клиентами и с другими банками.

Однако уровень официальной учетной ставки является для коммерческих банков ориентиром при проведении кредитных операций [24; c. 257].

Вместе с тем именно использование этого инструмента показывает, что результаты ДКП слабо предсказуемы.

Например, снижение ставки рефинансирования рассматривается как мера, приводящая к расширению денежного предложения.

Однако снижение ставки рефинансирования влияет на рыночную ставку процента, которая снижается, следовательно, увеличивается спрос на наличные деньги и другие активы, спрос на которые находится в обратной зависимости от уровня процентной ставки.

В свою очередь спрос на депозиты снижается - мультипликатор уменьшается, но, как и в каком периоде, снижение ставки рефинансирования повлияет на банковский мультипликатор, сказать трудно.

Поэтому в ДКП следует различать краткосрочные и долгосрочные периоды. В краткосрочном периоде снижение ставки рефинансирования является «расширительной» мерой, в долгосрочном - сдерживающей [11; c. 289].

Депозитные операции центрального банка позволяют коммерческим банкам получать доход от так называемых свободных, или избыточных, резервов, а центральному банку дают возможность влиять на размер денежного предложения.

Таким образом, с помощью указанных косвенных инструментов в зависимости от состояния страны проводится политика «дорогих» или «дешевых» денег. В период инфляции центральный банк осуществляет политику «дорогих» денег (политику кредитной рестрикции), направленную на сокращение предложения денег (или уменьшение темпов роста денежной массы). Для этого центральный банк продает государственные ценные бумаги на открытом рынке; увеличивает норму обязательных резервов; повышает учетную ставку.

Политика «дорогих» денег (экспансионистская ДКП) проводится в периоды спада производства, когда необходимо стимулировать деловую активность. Она заключается в увеличении предложения денег: центральный банк покупает государственные ценные бумаги у коммерческих банков, населения; снижает резервную норму; понижает учетную ставку [2; c. 72].

2. АНАЛИЗ ЗАРУБЕЖНОГО ОПЫТА

2.1 Инструменты монетарной политики Российской Федерации

Управление денежным оборотом и кредитом производится в России Центральным банком Российской Федерации в соответствии с основными направлениями единой государственной ДКП, которая формируется, согласовывается, в частности с правительством, и утверждается эмиссионным банком в порядке, определенном законодательством.

Банк России, имеющий монопольное право эмиссии наличных денег, отвечает за стабильность денежного оборота, за монетарную составляющую ДКП, а Правительство - за немонетарные факторы, влияющие на денежно-кредитную сферу (например, ограничение конкуренции).

Федеральным законом «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» определен порядок подготовки и принципы проведения ДКП, а также ее методы, большинство которых используется и в западных государствах [25; c. 32].

Проводимая в России ДКП направлена на обеспечение внутренней и внешней стабильности национальной валюты. Стабильно низкий уровень инфляции является условием для достижения устойчивого экономического роста, который позволит значительно повысить уровень жизни населения. [26; c. 12].

Для достижения конечной цели ДКП Банк России должен располагать системой инструментов, позволяющих обеспечить сбалансированное и относительно устойчивое состояние денежно-кредитной сферы при различных сценариях экономического развития. Поэтому Банк России должен располагать инструментами как для абсорбирования избыточной ликвидности, так и для предоставления денежных средств кредитным организациям.

Процентная политика

Система процентных ставок Банка России во многом отвечает мировой практике. В эту систему входят ставка рефинансирования и ставки по кредитным и депозитным операциям Банка России, осуществляемым с банками.

Банк России использует два способа воздействия на уровень процентных ставок:

1) формирование коридора процентных ставок путем объявления ценовых условий операция по привлечению и предоставлению средств. Ставки по операциям рефинансирования задают верхнюю границу коридора, в то время как ставки по стерилизационным операциям формируют его нижнюю границу;

2) воздействие на уровень ставок путем проведения операций на рыночных условиях.

Первый способ формирует средний уровень стоимости кредитных ресурсов, границы процентных ставок устанавливаются Банком России исходя из долгосрочных тенденций в экономике.

Второй способ используется Банком России для более активного сглаживания конъюнктурных колебаний на денежном рынке, не имеющих в своей основе фундаментальных экономических предпосылок [25; c. 35].

Основную роль среди процентных ставок Банка России играет ставка рефинансирования. Ее динамика отражена на рисунке 2.1.1.

С 1 января 1992 г. ставка рефинансирования, равная 20% годовых, менялась более 50 раз до максимальной - 210% с 1993. Ставка уменьшилась до 21% с конца 1997, затем повышалась с колебаниями до 150% с мая 1998 г. Политику снижения учетной ставки Центробанк начал проводить с начала 2000 г., тогда в течение года она менялась пять раз, в результате чего ее значение было снижено с 55% да 25%.



Рисунок 2.1.1- Динамика ставки рефинансирования

Источник: составлено по [33]

Далее на протяжении всего 2001 г. ставка не менялась, и очередная коррекция вниз была предпринята лишь в 2002 г., когда за два шага ставка была снижена еще на четыре процентных пункта [23; c. 66]. Затем наблюдалось уменьшение с колебаниями до 11% годовых, и в 2007 году ставка рефинансирования составила 10,8% годовых. С начала 2008 года ставка изменялась 7 раз, и, начиная с 01.12.2008 г., составляет 13% годовых. С 28.12.2009 г. ставка рефинансирования составляет 8,75 % [34].

Ставка (изменяемая, в среднем, 4 раза в год) реагировала не только на состояние российской экономики, но и мировые, и региональные финансовые кризисы [26; c. 15].

Нормативы обязательных резервов. Размер обязательных резервов в процентном соотношении к обязательствам кредитной организации (норматив обязательных резервов), а также порядок депонирования обязательных резервов в Банке России устанавливаются Советом директоров.

Нормативы обязательных резервов, в соответствии с законодательством России, не могут превышать 20% обязательств кредитной организации и могут быть дифференцированы для различных кредитных организаций. Нормативы обязательных резервов не могут быть единовременно изменены более чем на пять пунктов [13; c. 38].

В некоторых государствах нормативы обязательных резервов подразделяются по срокам привлекаемых средств. Чем короче срок, тем выше норматив, что стимулирует привлечение банком стабильных долгосрочных средств. В западных странах нормы невелики. Так, в Японии - 2,5% по счетам до востребования; 1,75% - по срочным вкладам и 0 - по сберегательным; в Великобритании, соответственно: 0,51%; 0,51% и 0%.

В России была подобная дифференциация, а с 01.02.1998 г. введен единый норматив, включая средства в инвалюте - 11%. Начиная с 1 января 2000 г., другая российская оригинальная дифференциация - по рублевым счетам физических лиц - 7%, юридических лиц и всем инвалютным счетам - 10%; с 8 июля 2004 г. - 3,5% по этим величинам и с 1 августа 2004 г. дополнительно - 2% по обязательным резервам кредитных организаций перед банками-нерезидентами в рублях и инностранной валюте; с 1 июля 2007 г., соответственно, 4%, 4,5% и 4,5%[25; c. 37]; в соответствии с указанием Центрального Банка России от 14 октября 2008 года № 2092-У «Об установлении нормативов обязательных резервов (резервных требований) Банка России» с 15 октября 2008 г. 0.5%, 0,5%, 0,5% соответственно (таблица 2.1.1)[34].

Таблица 2.1.1 Нормативы обязательных резервов

Период	Норматив по привлеченным средствам юридических лиц и всем инвалютным счетам	Норматив по рублевым счетам физических лиц	Норматив по обязательным резервам кредитных организаций перед банками-нерезидентами в рублях и инвалюте
1 декабря 1998 г. - 9 июня 1999 г.	7,0	5,0
10 июня 1999 г. - 31 декабря 1999 г.	8,5	5,5
1 января 2000 г. - 31 марта 2004 г.	10,0	7,0
1 апреля 2004 г. - 14 июня 2004 г.	9,0	7,0
15 июня 2004 г. - 7 июля 2004 г.	7,0	7,0
8 июля 2004 г. - 31 июля 2004 г.	3,5	3,5
1 августа 2004 г. - 30 сентября 2006 г.	3,5	3,5	2,0
1 октября 2006 г. - 30 июня 2007 г.	3,5	3,5	3,5
1 июля 2007 г. - 10 октября 2007 г.	4,0	4,5	4,5
11 октября 2007 г. - 14 января 2008 г.	3,0	3,5	3,5
15 января 2008 г. - 29 февраля 2008 г.	4,0	4,5	4,5
1 марта 2008 г. - 30 июня 2008 г.	5,5	5,0	4,5
1 июля 2008 г. - 31 августа 2008 г.	5,5	5,0	7,0
1 сентября 2008 г. - 17 сентября 2008 г.	6,0	5,5	8,5
18 сентября 2008 г. - 14 октября 2008 г.	2,0	1,5	4,5
15 октября 2008 г. - 31 января 2009 г.	0,5	0,5	0,5
1 февраля 2009 г. - 28 февраля 2009 г.	1,5	1,5	1,5
1 марта 2009 г. -	2,5	2,5	2,5

Источник: составлено по [34].

При корректировке норм резервирования ресурсная база коммерческих банков изменяется достаточно быстро; за недоначисление средств в фонд обязательных резервов (ФОР) в России предусмотрены жесткие штрафные санкции, за избыток средств в ФОРах процентный доход не выплачивается, как и по ФОРам в целом [17; c. 12].

Операции на открытом рынке. В России под операциями на открытом рынке понимаются купля-продажа Банком России государственных облигаций, прочих государственных ценных бумаг, облигаций Банка России, а также краткосрочные операции с указанными ценными бумагами с совершением позднее обратной сделки; ломбардные и депозитные аукционы, покупка-продажа инвалюты.

Проведение ЦБ РФ операций на открытом рынке направлено на регулирование ликвидности банковской системы для достижения целей ДКП, для чего продолжается эмиссия облигаций Банка России, а также операций с этими облигациями на вторичном рынке, что обеспечит предоставление банкам надежного краткосрочного инструмента, который они могут использовать для управления собственной ликвидностью [18; c. 58].

Важным инструментом абсорбирования свободных денежных средств стали прямые продажи Банком России государственных облигаций из своего портфеля без обязательства обратного выкупа. Возможность проведения указанных операций появились у Банка России после реструктуризации задолженности Минфина России в феврале 2003 г.

Применение Центробанком РФ операций на открытом рынке с государственными ценными бумагами в настоящее время ограничено вследствие неликвидности основной части портфеля принадлежащих Банку России государственных облигаций, но будет развиваться по мере увеличения ликвидности государственных ценных бумаг в портфеле эмиссионного банка [25; c. 38].

Банк России может от своего имени осуществлять эмиссию облигаций, размещаемых и обращаемых среди кредитных организаций. Этот инструмент ДКП используется, как правило, для относительно среднесрочного (на срок до одного года) «связывания» свободной ликвидности. Эмиссия облигаций Банка России ограничена законодательно.

Предельный размер общей номинальной стоимости облигаций Банка России всех выпусков, не погашенных на дату принятия Советом директоров решения об очередном выпуске облигаций Банка России, устанавливается как разница между максимально возможной суммой обязательных резервов кредитных организаций и суммой обязательных резервов кредитных организаций, определенной исходя из действующего норматива обязательных резервов [5; c. 66].

Формирование рынка облигаций Банка России в среднесрочной перспективе должно усилить влияние процентной ставки на конъюнктуру денежного рынка. Со второй половины марта 2005 г. Банк России начал ежедневно выставлять двусторонние котировки на покупку-продажу облигаций Банка России в целях обеспечения возможности участникам рынка размещения временно свободных денежных средств или продажи облигаций Банку России.

Данная практика должна способствовать постепенному повышению ликвидности рынка облигаций Банка России и как следствие - расширению стерилизационных возможностей Банка России. Однако доходность по операциям с облигациями Банка России поддерживается Банком России на относительно невысоком уровне, чтобы не вызвать роста ставок денежного рынка [31; c. 89].

В проекте «Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2009 г и период 2010 и 2011 гг. » Правительство и Банк России определили основной задачей снижение инфляции в 2009 г до 7,5-8,5 %, в 2010 г - 5,5-7 %, а к 2011 г планируется выйти на уровень инфляции 5-6,8 % (из расчета декабрь к декабрю). Указанной цели по общему уровню инфляции на потребительском рынке соответствует базовая инфляция 6,7-8 % в 2009г, 4,5-6,2 % в 2010 г и 4,5-6,1 % в 2011 г.

Банк России намерен в основном завершить переход к режиму таргетирования инфляции, предполагающему приоритет цели по снижению инфляции.

Однако в ближайшее время денежно-кредитная политика во многом будет сохранять черты, сформированные в последние годы: продолжится применение режима управляемого плавающего валютного курса рубля, использование денежной программы для контроля за соответствием денежно-кредитных показателей целевому уровню инфляции, использование бивалютной корзины в качестве операционного ориентира политики валютного курса [32].

2.2 Инструменты денежно-кредитной политики и операции Европейского центрального банка

В Уставе ЕСЦБ (статьи с 17 по 24) определены инструменты денежной политики и операции, осуществление которых позволит системе решить возложенные на нее задачи. Основные инструменты денежной политики ЕСЦБ: проведение операций на открытом рынке, регулирование дисконтной ставки путем проведения депозитно-ссудных сделок и установление минимальных резервных требований для кредитных институтов.

Основной объект регулирования при проведении этих операций - ликвидность кредитных учреждений, которая непосредственно влияет на спрос и предложение денег в экономике, тем самым существенно воздействуя на темпы инфляции.

Одинаковые для всех стран - участников «зоны евро» условия проведения этих операций дают информацию участникам денежного рынка об основных направлениях денежно-кредитной политики Европейского экономического и валютного союза и обеспечивают ее единство. К операциям ЕЭВС допускаются кредитные учреждения, отвечающие следующим квалификационным требованиям: устойчивость, эффективное управление, широкие операционные возможности. В список кредитных институтов, которые должны выполнять минимальные резервные требования, входят более 8 тысяч кредитных организаций еврозоны, причем свыше 4 тысяч из них имеют доступ к депозитно-ссудным операциям, а около 3 тысяч участвуют в операциях по рефинансированию.[8]

Проведение операций на открытом рынке играет важную роль в денежно-кредитной политике ЕСЦБ с целью влияния на величину процентной ставки, управления общей ликвидностью денежного рынка и прогнозирования возможных трудностей в проведении денежной политики. Для проведения операций на открытом рынке в распоряжении ЕСЦБ находятся четыре финансовых инструмента. Самым важным из них являются операции по рефинансированию, применяемые на основе соответствующих соглашений о перепродаже кредитов или заложенных займов. ЕСЦБ может также осуществлять эмиссию долговых сертификатов, операции по обмену иностранной валюты и привлечение депозитов на ограниченный срок. Возможно также проведение операций на основе стандартных тендеров, срочных тендеров или двусторонних процедур. В зависимости от цели, повторяемости и принимаемых шагов, операции на открытом рынке, осуществляемые ЕСЦБ, можно подразделить на четыре основные категории.

1. Главные операции рефинансирования играют центральную роль в регулировании процентных ставок, управлении объемом ликвидности на рынке и разъяснении смысла проводимой ЕЦБ кредитно-денежной политики. Именно эти операции обеспечивают основную часть рефинансирования частного сектора.

Отличительные черты главных операций рефинансирования состоят в следующем:

· «работают» лишь в одном направлении, в сторону передачи частному сектору дополнительных ликвидных средств;

· проводятся регулярно, каждую неделю;

· имеют обычно срок погашения, составляющий две недели;

· операции осуществляются децентрализованно, через Национальные центральные банки;

· доступ к ним предоставляется на основе стандартных тендеров;

· все контрагенты, отвечающие общим критериям участия в тендерах, могут представлять заявки на участие в них;

· в качестве залога принимаются активы как первой так и второй категории.

2. Долговременные операции рефинансирования призваны обеспечить требуемый уровень рефинансирования долгосрочных операций. Они не служат средством регулирования процентных ставок и предоставляются на основе текущих рыночных ставок, поэтому обычно проводятся тендеры на основе варьируемых процентных ставок. Лишь при исключительных обстоятельствах ЕСЦБ может проводить тендеры на основе фиксированных процентных ставок. Используя эти операции, ЕСЦБ не намерен оказывать какое-либо давление на денежный рынок, и будет выступать как обычный получатель ссудного процента. Объем этих операций ограничен и относительно невелик.

Отметим отличительные черты долговременных операций рефинансирования:

· служат средством предоставления ликвидности;

· проводятся регулярно, каждый месяц;

· имеют обычно срок погашения, составляющий три месяца;

· осуществляются децентрализованно, через Национальные центральные банки;

· проводятся на основе стандартных тендеров;

· все контрагенты, отвечающие общим критериям участия в тендерах, могут подавать заявки на участие в них;

· в качестве залога, в принципе, могут приниматься активы и первой, и второй категорий. Однако с согласия Совета Управляющих ЕЦБ Национальные центральные банки имеют право накладывать определенные ограничения, касающиеся как размера, так и состава залога.

3. Обратные операции «точной настройки» проводятся с использованием инструмента обратных трансакций (путем проведения дополнительных обратных сделок, продажи и покупки активов на условиях простых форвардных сделок), кроме того, ЕСЦБ может принимать вклады и проводить валютные операции «своп». Цель данных операций - оказать воздействие на положение с ликвидностью на рынке и процентные ставки, в частности, чтобы сгладить влияние неожиданных изменений в объеме ликвидности на рынке на процентные ставки. Потенциальная важность быстрых действий обусловливает стремление ЕСЦБ сохранить высокую степень гибкости в выборе процедур и конкретных форм данного типа операций.

Обратные операции «точной настройки» имеют следующие особенности:

· могут применяться как для предоставления, так и для изъятия ликвидных средств;

· могут быть как регулярными, так и не регулярными;

· имеют срок погашения априори, который не регламентируется;

· операции, имеющие целью предоставление ликвидности, обычно проводятся на основе быстрых тендеров, хотя при этом не исключена и возможность применения двусторонних процедур;

· операции, имеющие целью поглощение ликвидности, как правило, проводятся через двусторонние процедуры;

· обычно осуществляются децентрализованно, через Национальные центральные банки (при исключительных обстоятельствах Совет Управляющих ЕЦБ может принять решение о проведении двусторонних обменных операций непосредственно ЕЦБ);

· ЕСЦБ может отобрать ограниченное число контрагентов для проведения данного типа операций;

· в качестве залога принимаются активы как первой, так и второй категории.

4. Структурные обратные операции относятся к прерогативе ЕСЦБ и осуществляются путем эмиссии долговых сертификатов, обратных сделок, покупки и продажи активов на условиях простого форварда. Эти операции проводятся на открытом рынке с целью корректировки структурного положения ЕСЦБ в отношении частного сектора.

Они характеризуются следующими моментами:

· осуществляются с целью предоставления ликвидности;

· проводятся регулярно или не регулярно;

· имеют срок погашения, который априори не регламентируется;

· проводятся на основе стандартных тендеров;

· осуществляются децентрализованно, через Национальные центральные банки;

· все контрагенты, отвечающие общим критериям, могут подавать заявки на участие в данном типе операций;

· в качестве залога принимаются активы как первой, так и второй категории.

Активы первого класса включают рыночные долговые инструменты, удовлетворяющие общим критериям надежности, установленным ЕЦБ для всей «зоны евро».

Активы второго класса - это рыночные и нерыночные долговые инструменты, ценные бумаги и нерыночные финансовые инструменты, критерии надежности которых устанавливаются Национальными центральными банками в соответствии с требованиями ЕЦБ.

С точки зрения надежности при проведении денежной политики различий между инструментами обоих классов нет (за исключением того, что активы второго класса не используются ЕЭВС в простых форвардных сделках). Список активов, допущенных к участию в операциях на открытом рынке, был опубликован в октябре 1998г., причем их курсовая стоимость на начало текущего этапа интеграции составила более 5000 млрд. евро, из которых 98% пришлось на ценные бумаги, представляющие собой обеспечение первого класса.

Основная часть активов (75%), используемых в операциях ЕЭВС, представлена правительственными ценными бумагами; на ценные бумаги, выпущенные кредитными учреждениями, приходится 18%, корпоративным сектором - 4%; оставшиеся 3% выпущены национальными центральными банками.

Специфические черты имеют и депозитно-ссудные операции ЕСЦБ, которые играют важную роль в регулировании ликвидности банковских институтов. ЕСЦБ предлагает два постоянно действующих вида операций:

· «дополнительные кредитные операции», позволяющие кредитным институтам привлечь предельный кредит овернайт НЦБ с целью достижения необходимого уровня дневной ликвидности против залога собственных активов с заранее установленной процентной ставкой (процентная ставка в этом случае будет максимально возможной для данного рынка однодневных кредитов);

· «депозитные операции», дающие возможность банковским институтам размещать на счетах НЦБ депозиты овернайт с начислением процентов по заранее установленной процентной ставке (следует отметить, что заработать на этом удастся немного - процентная ставка опустится до отметки, минимально возможной для данного рынка).

Данные операции следует рассматривать во взаимосвязи, как единую систему, посредством которой кредитные учреждения могут пополнять свою ликвидность или, напротив, уменьшать ее в краткосрочном плане на условиях овернайт. Депозитно-ссудные операции ЕЦБ проводятся по инициативе банковских институтов. [9]

С 1 января 1999г. процентные ставки по операциям ЕСЦБ были установлены в следующих размерах: 4,5% - по дополнительным кредитным операциям и 2% - по депозитным. В настоящее время (с 6 октября 2000г.) соответственно - 5,75% и 3,75%.

Сегодня Европейский центральный банк объявил о том, что снижает учетную ставку на 0,25 п.п. -- до уровня 1,25%.

Перед этим аналитики высказывали мнение о том, что ставка будет снижена на 0,5 п.п. Впрочем, все впереди: глава ЕЦБ Жан-Клод Трише признал, что этот уровень не может считаться предельно низким. Между тем ниже ставка ЕЦБ не была с 1999 года -- времени введения в обращение евро. [36]

Согласно опросу агентства Bloomberg, проведенному среди 30 экспертов, Европейский центральный банк будет удерживать процентную ставку в зоне евро на уровне 1% годовых как минимум в течение третьего квартала 2010 года.[38]

При проведении антиинфляционной политики ЕСЦБ опирается и на такой инструмент, как минимальные резервные требования к кредитным учреждениям. Эти требования выполняют две взаимосвязанные функции: стабилизации процентных ставок денежного рынка и оказания влияния на структуру ликвидности банковской системы. Механизм минимальных резервных требований оставляет значительные возможности для регулирования ликвидной позиции банков рыночными методами на ежедневной основе, позволяет проводить краткосрочные арбитражные операции и поддерживать необходимый уровень прибыльности. Это достигается тем, что резервные требования ЕСЦБ к кредитным учреждениям должны быть выполнены исходя из средней за месяц, а не ежедневной позиции. При этом соответствующий месяц начинается с 24-го календарного дня каждого месяца и заканчивается на 23-й день следующего месяца.

Система минимальных резервных требований, функционирующая в странах «зоны евро», опирается на следующие принципы:

Во-первых, резервные требования применяются ко всем кредитным институтам.

Во-вторых, резервное требование к каждому конкретному кредитному институту устанавливается путем применения резервной ставки (в настоящее время - 2%) к обязательствам в формах:

1) депозитов овернайт;

2) депозитов с согласованными сроками погашения или погашаемых при уведомлении со сроком до двух лет;

3) аналогичных в смысле срока погашения долговых ценных бумаг;

4) ценных бумаг денежного рынка.

Нулевая резервная ставка применяется к обязательствам по депозитам на срок свыше двух лет, по операциям РЕПО и долговым ценным бумагам со сроком погашения свыше двух лет. Обязательства по отношению к институтам, созданным в «зоне евро», и к ЕСЦБ под резервные требования не попадают.

В-третьих, при установлении суммы резервных требований предусмотрен следующий порядок расчетов. Если кредитное учреждение не в состоянии представить подтверждение по сумме обязательств в форме долговых ценных бумаг со сроком до двух лет и ценных бумаг денежного рынка, разрешается применять стандартный расчет исходя из 10% от суммы вышеуказанных обязательств. При исчислении конечного резервного требования каждый кредитный институт может сделать вычет из полученного по закону результата в размере 100 тысяч евро. На хранящиеся на счетах ЕСЦБ обязательные резервы начисляются проценты на уровне средней ставки для основных операций по рефинансированию, - т. е. в соответствии с рыночными условиями.

В-четвертых, кредитный институт вправе обратиться к Национальному центральному банку страны - члена ЕСЦБ, для которой он является резидентом, за разрешением выполнять резервные требования через посредника.[8]

Проведение ЕСЦБ комплексной антиинфляционной политики позволило обеспечить стабильность цен при переходе к единой валюте. Опыт деятельности Европейского центрального банка свидетельствует о возросшей гибкости денежного регулирования в условиях перехода большинства стран ЕЭС к евро.[37]

3. ОСОБЕННОСТИ ПРОВЕДЕНИЯ МОНЕТАРНОЙ ПОЛИТИКИ В РЕСПУБЛИКЕ БЕЛАРУСЬ

Неотъемлемым компонентом экономической системы Республики Беларусь, а также форм и методов государственного регулирования экономики является ДКП, которая осуществляется в рамках двухуровневой банковской системы (Центральный банк и сеть коммерческих банков). В последние годы ее основными тенденциями стали последовательное совершенствование системы целей и ориентиров, увеличение эффективности используемых инструментов денежно-кредитного регулирования, повышение прозрачности [6; c. 5].

С 2000 года процесс монетарного регулирования осуществляется в соответствии с банковским кодексом Республики Беларусь, пришедшим на смену ранее действовавшим законам «О банках и банковской деятельности в Республике Беларусь» и «О Национальном банке Республики Беларусь». В 2006 г. принята новая редакция Банковского кодекса, которая в максимальной степени соответствует современному уровню развития банковского сектора и формирует предпосылки дальнейшего повышения эффективности ДКП.

Согласно ст. 4 Банковского кодекса ДКП Республики Беларусь является составной частью единой государственной экономической политики.

В соответствии с этим законодательно зафиксированным принципом выработка и осуществление мер ДКП осуществляется Национальным банком в тесном взаимодействии с Правительством Республики Беларусь в составе единого комплекса скоординированных действий, направленных на достижение прогнозных параметров социально-экономического развития: обеспечение устойчивого долгосрочного экономического роста, стабильность цен, стабильность платежного баланса и максимальная занятость населения [13; c. 3].

Взаимодействие с правительством, обеспечивающее согласование целевых параметров на стадии подготовки экономических прогнозов, позволило Национальному банку перейти от практики удовлетворения текущих потребностей экономики в денежных ресурсах к системной работе по формулированию целей ДКП и их последовательной реализации с использованием рыночных методов и инструментов. Значимым шагом в этом направлении стало прекращение с 2004 года предоставления Национальным банком прямых кредитов правительству на финансирование бюджетного дефицита.

Создание предпосылок для устойчивого экономического роста осуществляется Национальным банком Республики Беларусь в процессе достижения трех основных взаимосвязанных целей своей деятельности. Они определены ст. 25 Банковского кодекса:

ь защита и обеспечение устойчивости белорусского рубля, в том числе его покупательной способности и курса по отношению к иностранным валютам;

ь развитие и укрепление банковской системы Республики Беларусь;

ь обеспечение эффективного, надежного и безопасного функционирования платежной системы [4; c. 19].

Первостепенное значение Национальный банк Республики Беларусь, как и большинство центральных банков, придает обеспечению ценовой стабильности.

По этой причине в качестве конечной цели монетарной политики, ежегодно фиксируемой Основными направлениями ДКП Республики Беларусь, выступает снижение уровня инфляции.

При этом в целях формирования позитивных инфляционных ожиданий в Основных направлениях отражается конкретный целевой уровень, т.е. параметр снижения инфляции, измеряемой приростом индекса потребительских цен, на предстоящий год [3; c. 4].

Вместе с тем с учетом ограниченности механизма воздействия на инфляцию монетарными инструментами для достижения конечной цели ДКП используется механизм, основанный на промежуточных целевых ориентирах. Начиная с 2000 года в качестве промежуточного ориентира ДКП применяется валютный курс.

При этом существенное внимание уделяется мониторингу показателя активной рублевой денежной массы - денежный агрегат М1 (в него входят наличные деньги, находящиеся в обращении, плюс вклады до востребования). Это обусловлено тем, что денежные средства, входящие в состав этого агрегата, в наибольшей степени влияют на совокупный спрос в экономике.

Следовательно, несбалансированное наращивание денежного предложения может вступить в противоречие как с поддержанием стабильности курса, так и с достижением конечной цели по ограничению инфляции [23; c. 87].

Ставка рефинансирования. Достижение конечной цели ДКП по снижению инфляции предполагает активизацию роли процентной ставки как инструмента ДКП.

Главной задачей ДКП в Республике Беларусь в первые годы рыночных реформ была борьба с инфляцией, развязанной внезапным освобождением цен в начале 1993 года.

С этой целью ставка рефинансирования Национального банка поддерживалась на весьма высоком уровне (200-400% годовых) и возрастала вплоть до начала 1995 года, после чего стала снижаться по мере ослабления инфляции.

Среднегодовая ставка рефинансирования составляла 236% годовых в 1994 году, 189% - в 1995 году, 51% - в 1996 году и 39% годовых - в 1997 году.

В 1999 году ставка рефинансирования была увеличена и в среднем за год составляла 86% годовых. Это повышение носило антикризисный и кратковременный характер [23; c. 85-86].

Проводимая Национальным банком процентная политика, начиная с 2000 года, ориентирована на обеспечение превышения процентных ставок депозитно-кредитного рынка над уровнем инфляции и на формирование условий для обеспечения устойчивого превышения доходности по операциям в белорусских рублях над доходностью активов в иностранной валюте при положительном уровне процентных ставок в реальном выражении.

Данный ориентир обеспечивается, прежде всего, посредством регулирования величины базовой ставки рефинансирования и процентных ставок по операциям на денежном рынке. С учетом складывающихся макроэкономических условий, особенно снижения инфляции, Национальный банк постепенно снижал ставку рефинансирования.[30;c.56].

Ставка рефинансирования

Дата начала действия*	Размер базовой ставки рефинансирования (учетной ставки), % годовых
2010
19.04.2010	12.5**
17.02.2010	13
2009
01.12.2009	13.5
08.01.2009	14
2008
17.12.2008	12
12.11.2008	11
15.10.2008	10.75
13.08.2008	10.5
01.07.2008	10.25
2007
01.10.2007	10
01.09.2007	10.25
01.08.2007	10.5
01.07.2007	10.75
01.02.2007	11
2006
01.12.2006	10
01.06.2006	10.5
2005
25.11.2005	11
20.07.2005	12
01.06.2005	13
05.05.2005	14
06.04.2005	15
10.03.2005	16
2004
20.09.2004	17
23.08.2004	18
19.07.2004	19
17.06.2004	20
17.05.2004	22
17.04.2004	23
17.03.2004	25
17.02.2004	27
2003
22.10.2003	28
22.09.2003	29
18.08.2003	30
17.07.2003	31
23.06.2003	33
21.05.2003	34
21.04.2003	35
21.03.2003	37
2002
21.11.2002	38
21.10.2002	39
19.09.2002	40
19.08.2002	42
19.07.2002	44
17.06.2002	46
21.05.2002	50
15.04.2002	55
15.03.2002	60
15.01.2002	66
2001
21.09.2001	48
09.07.2001	50
21.06.2001	55
04.06.2001	60
21.05.2001	64
21.04.2001	68
21.03.2001	70
21.02.2001	75

Дата начала действия*	Размер базовой ставки рефинансирования (учетной ставки), % годовых
2000
01.12.2000	80
14.09.2000	85
22.06.2000	90
22.05.2000	100
20.04.2000	110
28.03.2000	130
15.03.2000	150
21.02.2000	175
25.01.2000	150
10.01.2000	130
1999
14.12.1999	120
25.11.1999	110
01.04.1999	90
02.03.1999	82
20.01.1999	60
1998
01.12.1998	48
01.08.1998	38
07.05.1998	40
01.04.1998	44
19.02.1998	50
1997
01.12.1997	40
20.09.1997	36
20.08.1997	38
25.02.1997	42
1996
02.09.1996	35
21.03.1996	55
1995
21.08.1995	66
21.06.1995	96
22.05.1995	144
05.05.1995	180
21.02.1995	300
1994
20.12.1994	480
10.10.1994	300
1993
10.11.1993	210
15.10.1993	180
12.08.1993	170
20.07.1993	140
10.07.1993	120
01.06.1993	100
20.04.1993	70
10.03.1993	60
1992
15.06.1992	30
28.01.1992	20
1991
01.07.1991	12
Примечание: * - последующая ставка отменяет предыдущую ** - действует в настоящее время

Источник: составлено по [35].

В 2000 году она составила 109,2% годовых. С 15 января 2002 года Национальный банк вынужден был пойти на повышение объявленной ставки рефинансирования до 66%, что было обусловлено более высоким, чем прогнозируемый, фактическим уровнем инфляции. Затем снова проводилось плавное снижение ставки рефинансирования (2004 г. - 17%). В 2007 году она в среднем составила 10,6% годовых [6; c. 61].

С начала 2008 года ставка рефинансирования изменялась 5 раза и на 17.12.2008 г. составила 12%. Однако уже с 08.01.2009г. она поднялась еще на два процентных пункта и составляет 14 % годовых. В настоящее время ставка рефинансирования в нашей стране составляет 12,5 %. [35].

Согласно Программе развития банковского сектора экономики РБ на 2006-2010 годы направление и величина изменения ставки рефинансирования в этот период будут подчинены повышению финансовой стабильности и достижению целевого уровня инфляции. Прогнозируется, что ставка рефинансирования к концу 2010 года составит 4-6 процентов. Данный инструмент должен выполнять роль основного инструмента денежно-кредитной политики, что соответствует принципам реализации режима инфляционного таргетирования [35].