Инвестиционные операции на мировых финансовых рынках

Размещено на http://www.allbest.ru/

Введение

Международные финансовые отношения являются составной частью и одной из наиболее сложных сфер рыночного хозяйства. В них сосредоточены проблемы национальной и мировой экономики, развитие которых исторически идет параллельно и тесно переплетаясь. По мере интернационализации хозяйственных связей увеличиваются международные потоки товаров, услуг и особенно капиталов и кредитов. Межхозяйственные связи немыслимы без налаженной системы финансовых отношений. В специфической форме они реализуют и развивают законы денежного обращения, действующего внутри страны.

Мировая финансовая система - это экономические отношения, связанные с функционированием мировых денег и обслуживающие различные виды хозяйственных связей между странами (внешняя торговля, вывоз капитала, инвестирование прибылей, предоставление займов и субсидий, научно-технический обмен, туризм, государственные и частные переводы и др.). Развитие и стабильное функционирование международной финансовой системы обусловлено ростом производительных сил, созданием мирового рынка, углублением международного разделения труда, формированием мировой системы хозяйства, интернационализацией хозяйственных связей. Которая не может существовать без развитых и стабильных международных финансовых институтов, потому что принципы формирования финансовой системы в мировом масштабе это - форма организации и регулирования денежных отношений, закрепленная национальным законодательством или межгосударственными соглашениями [21, с.99]. финансовый инвестор рыночный международный

Мы живем в условиях мировой экономики, которая характеризуется не только свободной торговлей товарами и услугами, но даже в большей степени свободным движением капитала. Процентные ставки, курсы обмена валют, курсы акций в различных странах связаны самым тесным образом, и мировой финансовый рынок начинает оказывать огромное влияние на экономические условия.

Международный финансовый рынок - это сфера реализации финансовых активов и отношений между участниками сделок с этими активами на международном уровне.

Финансовые активы представляют собой денежные средства и инвестиционные ценности, служащие инструментом образования этих средств.

Это создает условия для спекулятивных операций и для игры на рынке.

Современный финансовый рынок представляет собой систему относительно самостоятельных звеньев. К таким звеньям финансового рынка относятся денежный рынок, рынок ссудных капиталов, рынок недвижимости, валютный рынок, рынок драгоценных металлов.

Целью данной курсовой работы является более детальное рассмотрение самой структуры международных финансовых рынков, а также классификация инвестиционных операций и рассмотрение особенностей выхода российских инвесторов на международный финансовый рынок.

Задачи курсовой работы:

- рассмотреть понятие и структуру международного финансового рынка;

- дать классификацию инвестиционных операций на международном финансовом рынке;

- определить особенности выхода российских инвесторов на международный финансовый рынок.

Структура работы: введение, три раздела, заключение и список использованной литературы.

1. Структура международного финансового рынка

Международный финансовый рынок - это сегмент мирового рынка ссудных капиталов, где осуществляется эмиссия и купля-продажа ценных бумаг и различных обязательств. Деятельность мирового кредитного рынка тесно связана с мировым финансовым рынком. Их взаимосвязь усиливается в связи с тенденцией к секъюритизации (англ. securities - ценные бумаги) - замещению традиционных форма банковского кредита выпуском ценных бумаг. Ценные бумаги - особая сфера вложения ссудного капитала, хотя сами они и не являются таковым [3, с.114].

По своей экономической сущности международный финансовый рынок представляет собой систему определенных отношений и своеобразный механизм сбора и перераспределения на конкурентной основе финансовых ресурсов между странами, регионами, отраслями и институциональными единицами.

С функциональной точки зрения под международным финансовым рынком можно понимать совокупность национальных и международных рынков, обеспечивающих направление, аккумуляцию и перераспределение денежных капиталов между субъектами рынка посредством финансовых учреждений для целей воспроизводства и достижения нормального соотношения между предложением и спросом на капитал.

Определить единую форму международного финансового рынка не представляется возможным, за исключением наиболее яркого его проявления - еврорынков, таких как рынка еврокредитов, рынка еврооблигаций, рынка евродепозитов, объединенных понятием евровалютного рынка.

Функции, выполняемые международным финансовым рынком, сходны с функциями кредита [5, с.71]:

- перераспределение и перелив капитала;

-  экономия издержек обращения;

-  ускорение концентрации и централизации капитала;

-  межвременная торговля, снижающая издержки экономических циклов;

- содействие процессу непрерывного воспроизводства. Участники международного финансового рынка могут быть классифицированы по следующим основным признакам:

-  характер участия субъекта в операциях (прямые и косвенные или непосредственные и опосредованные);

-  цели и мотивы участия (хеджеры и спекулянты, трейдеры и арбитражеры);

-  типы эмитентов (международные, национальные, региональные и муниципальные, квази-правительственные, частные);

- типы инвесторов и должников (частные и институциональные);

- страна происхождения субъекта (развитые страны, развивающиеся, переходные экономики, оффшорные центры, международные институты).

В экономической теории существует разделение международного финансового рынка на рынок денег и капиталов. Ссуда денег означает получение средств заемщиком для поддержания текущей ликвидности и покрытия дефицита кредиторской задолженности со сроком до одного года. Ссуда капитала подразумевает получение средств заемщиком на долгосрочный период.

Современная структура международного финансового рынка представлена на рис.1.1.

Рис. 1.1. Структура международного финансового рынка [3, с.120]



Мировой финансовый рынок непосредственно складывается из первичного и вторичного рынков.

На первичном рынке осуществляется эмиссия государственных и муниципальных облигаций, а также акций и облигаций, которые выпускаются различными акционерными компаниями как финансового, так и нефинансового профиля. Непосредственными инвесторами на первичном рынке ценных бумаг выступают коммерческие и инвестиционные банки, собственно биржевые фирмы, страховые компании, пенсионные фонды, нефинансовые корпорации (институциональные инвесторы) и частные лица (индивидуальные инвесторы), приобретающие непосредственно или с помощью биржевых фирм и инвестиционных банков акции и облигации.

Вторичный рынок ценных бумаг представляет собой нецентрализованную или централизованную (фондовая биржа) куплю-продажу эмитированных ценных бумаг.

Существование нецентрализованного рынка ценных бумаг совсем не означает стихию торговли ими. Мелкие акционерные компании, как правило, размещают свои ценные бумаги среди небольшого круга известных лиц. Подавляющая часть средних и крупных корпораций, которые не котируют свои ценные бумаги на фондовых биржах, чаще всего прибегают к помощи брокерско-дилерских фирм коммерческих банков, осуществляющих торговлю ценными бумагами, пользуясь современными системами связи.

Международный рынок ценных бумаг - это, прежде всего первичный рынок [13, с.21].

Вторичный рынок на данный момент не получил адекватного развития. Поэтому под международным рынком ценных бумаг понимается выпуск ценных бумаг, выраженный в евровалютах и осуществляемый эмитентами вне рамок какого-либо национального регулирования эмиссий. В более широком плане международный рынок ценных бумаг рассматривается как совокупность собственно международных эмиссий и иностранных эмиссий, т.е. выпуска ценных бумаг иностранными эмитентами на национальном рынке других стран. В настоящее время международный рынок ценных бумаг включает как рынок акций, так и рынок облигаций.

Международный облигационный рынок можно, с определенной долей условности, представить как совокупность двух: рынка иностранных облигаций и рынка собственно международных облигаций - так называемого рынка еврооблигаций ("евробондз"). Рынок иностранных облигаций - это рынок ценных бумаг, выпускаемых иностранными заемщиками через банковские консорциумы на национальных облигационных рынках с целью мобилизации капитала, прежде всего, местных инвесторов.

Классические займы в форме свободного выпуска облигаций на иностранном рынке ценных бумаг основаны на принципе единства места (в Нью-Йорке, Лондоне либо других финансовых центрах), валюты (обычно валюты кредитора) и биржевой котировки.

В современных условиях эмитентами иностранных облигационных займов являются лишь ведущие страны. В каждой из них сохраняется специфическое название выпускаемых ими облигаций: в Швейцарии - Chocolate Bonds, Японии - Samurai Bonds, США - Yankee Bonds, Великобритании - Bulldog. Рынок иностранных облигационных займов регулируется законодательством страны-эмитента, но учитывает рыночные условия в аспекте налогообложения вторичного рынка. Этот сектор мирового финансового рынка имеет тенденцию к уменьшению [17, с.134].

Хотя американский облигационный рынок является самым широким и самым объемным в мире и по суммам заимствования, и по продолжительности предоставления капитала в ссуду, его участие в международных операциях в целом незначительно. В течение последнего десятилетия эмиссия иностранных облигаций составляла немногим более 8,5% от эмиссии национальных корпоративных облигаций. Долгое время большая часть заемщиков на рынке "Янкибондз" - такое название получил иностранный облигационный рынок США - была представлена государствами и государственными организациями (за исключением Канады, заемщиками из которой выступали и частные корпорации).

Весьма частыми и довольно крупными заемщиками на этом рынке являются и банки развития - Мировой банк, Азиатский банк развития и др.

Рынок иностранных облигаций в США привлекателен для международных заемщиков, в первую очередь, крупными размерами займов (в среднем 100 млн. долл., наиболее крупные достигают 300 млн. долл. И выше), а также значительной продолжительностью. Самые продолжительные займы предоставлялись на срок до 30 лет, что намного больше, нежели в Западной Европе. Издержки эмиссий составляют около 1%, т.е. примерно половину величины издержек на долларовом рынке еврооблигаций, приблизительно треть от издержек на облигационном рынке и только четверть от издержек на иностранном рынке облигаций в швейцарских франках.

Ставка процента по иностранным облигациям обычно несколько выше, чем для первоклассных отечественных заемщиков, но малоизвестный заемщик должен платить, конечно, по значительно большей ставке, существенно превышающей ставку первоклассного заемщика.

Другой центр эмиссий иностранных облигаций - ФРГ [12, с.168].

В принципе никаких ограничений на иностранные эмиссии нет. Однако для каждого месяца шесть основных стимулирующих банков ФРГ совместно с представителями Бундесбанка устанавливают своего рода календарный план новых эмиссий. Хотя статистикой регистрируются отдельно эмиссии иностранных облигаций и еврооблигаций, выраженных в евро, в действительности различие между ними очень невелико: еврооблигационные эмиссии осуществляются международными консорциумами, а иностранные эмиссии в немецких марках - консорциумами, состоящими только из коммерческих банков ФРГ.

Оба типа облигаций выпускаются на предъявителя, деноминированы по закону в 1000 евро каждая, причем проценты не облагаются подоходным налогом. И в том, и в другом случае отсутствуют какие-либо ограничения в продаже этих облигаций нерезидентам.

Облигации выпускаются в различные сроки: от 5 до 15 лет. Германское государственное регулирование ограничивало возможность нерезидентов ФРГ владеть германскими активами.

Покупка иностранных и международных облигаций, эмитированных германскими банками, прежде была одним из путей, по которым нерезиденты этой страны могли приобретать германские финансовые активы. Поэтому большинство выпущенных в обращение международных облигаций в евро принадлежат иностранцам.

Одним из важнейших мировых центров иностранных облигаций является Швейцария, на долю которой приходится более половины общей суммы этих эмиссий. В отдельные годы экспорт капитала в швейцарских франках, включая частные размещения и банковские кредиты, превышал 10 процентов валового национального продукта страны. Но это совсем не означает, что Швейцария экспортировала капитал на сумму, превышающую 10% ее ВНП. Дело в другом: через эту страну реэкспортируются огромные массы международного капитала и этот реэкспорт осуществляется очень быстро. Маленькая Швейцария занимает в последние годы по сумме своих ежегодных новых инвестиций в ценные бумаги за рубежом четвертое место, уступая лишь Японии, ФРГ и Великобритании. Нет другой страны, у которой, согласно данным платежных балансов, было бы такое благоприятное соотношение полученных из-за границы и выплаченных за границу процентов и дивидендов [4, с.57].

Иностранные облигации в швейцарских франках эмитируются публично через посредство банковского консорциума и выпускаются обычно с высоким номиналом и на существенные суммы. Заем, который может быть эмитирован в любом квартале года, должен быть разрешен валютными властями. Эмиссионные издержки относительно высоки по сравнению с обычным уровнем издержек при эмиссиях еврооблигаций и эмиссиях иностранных облигаций на других рынках (например, таких, как Нью-Йорк). Заемщиками на рынке иностранных облигаций в Швейцарии выступают, как правило, только международные институты, иностранные государства и крупнейшие корпорации. Эмиссии осуществляются банковскими консорциумами на фондовых биржах Базеля и Цюриха. Проценты по иностранным облигациям освобождены от швейцарского подоходного налога. В отличие от рынка иностранных облигаций в ФРГ, швейцарский рынок является объектом государственного регулирования: проспекты эмиссий должны получить одобрение Национального банка Швейцарии, а на сами эмиссии, в том случае, если они превышают сумму, эквивалентную 10 млн. долл. США, необходимо особое разрешение властей.

Японский облигационный рынок капиталов пока еще отстает от рынков в других странах по уровню интернационализации и либерализации.

Однако с конца 70-х годов отмечается тенденция к значительному росту этих процессов на японском рынке, что обусловлено рядом факторов и, в частности, необычайным расширением экспорта японского капитала; растущим применением иены как резервной валюты центральными банками многих государств; использованием иены международными инвесторами привлекаемыми укреплением положения ценных бумаг на рынках капитала и относительным усилением иены по сравнению с другими валютами. В результате начался довольно быстрый рост заимствований капитала, выраженного в иенах, неяпонскими заемщиками. Объем иностранных облигаций в иенах растет теперь суммами, сравнимыми с теми, что фиксируются на рынках иностранных облигаций в традиционных центрах их эмиссий.

Японский (Токийский) облигационный рынок капиталов осуществляет эмиссии для иностранных заемщиков двумя основными путями: выпуская традиционные, или классические иностранные облигации. Рынок "евробондз" появился в 1963 году и в возрастающих масштабах стал служить источником привлечения финансовых ресурсов корпорациями и государством многих стран с 1964 года.

Наряду с рынком иностранных облигаций с 70-х годов прошлого столетия возник рынок еврооблигаций - облигаций в евровалютах. Основная валюта еврооблигаций - доллар США, доля которого около 40%.

Еврооблигационный заем отличается рядом особенностей: размещается одновременно на рынках ряда стран в отличие от традиционных иностранных облигационных займов (например, еврозаем в долларах США распространяется в Японии, ФРГ, Швейцарии); эмиссия осуществляется банковским консорциумом или международной организацией; еврооблигации приобретаются инвесторами разных стран на базе котировок их национальных бирж; эмиссия еврооблигаций в меньшей степени, чем иностранных облигаций, подвержена государственному регулированию, не подчиняется национальным правилам проведения операций с ценными бумагами страны, валюта которой служит валютой займа; процент по купону не облагается налогом "у источника дохода" в отличие от обычных облигаций. В процессе приспособления к условиям мирового рынка ссудных капиталов возникли разновидности еврооблигаций: обычные облигации с фиксированной и плавающей процентной ставкой на весь срок; долговые обязательства с плавающей процентной ставкой; конвертируемые облигации, которые можно обменять на акции компании-заемщика через определенное время в целях получения более высокого дохода; облигации с "нулевым купоном", процент по которым не выплачивается в определенный период, но учитывается при установлении эмиссионного курса (иногда дают держателю дополнительные налоговые льготы), и др.

На вторичном рынке еврооблигаций осуществляется перепродажа ранее выпущенных ценных бумаг (Люксембург, Лондон, Франкфурт-на-Майне и др.).

Созданная в 1969 году Ассоциация международных дилеров по займам (АИБД) в составе 350 финансовых учреждений из 18 стран решает организационно-технические проблемы вторичного рынка еврооблигаций. Организация двух систем взаимных расчетов - Евроклиринг и СЕДЕЛ заменила пересылку ценных бумаг, занимавшую вначале до 9 месяцев, записями на счетах. Эмиссия облигаций осуществляется обычно банковским синдикатом [12, с.158].

В последнее время мировой рынок еврооблигаций продемонстрировал высокие темпы роста. Если в 1993 году объем операций с облигациями оставлял 1,7 трлн. долл., то в 2003 году он оценивался уже в 2,5 трлн. долл. В настоящее время размеры эмиссии облигаций значительно выше, чем акций.

Это определяется двумя основными причинами: во-первых, эмитентами акций выступают только корпорации, а эмитентами облигаций - не только они, но и государство, муниципалитеты, различные некорпоративные учреждения; во-вторых, для самих корпораций эмиссия облигаций при прочих равных условиях более выгодна, поскольку обходится дешевле и дает более быстрое размещение среди инвесторов, не увеличивая при этом числа акционеров.

На мировые финансовые рынки оказывает влияние большое количество факторов. Самым главным фактором, как это ни странно звучит, является США. Так как Соединенные Штаты входят в состав практически всех главных финансовых и общественных институтов в мире, таких как МВФ, где Соединенные Штаты являются одним из главных спонсоров. Этот так называемый фактор включает в себя огромное количество рисков: несбалансированность экономики США, чрезмерный оптимизм трейдеров на американском фондовом рынке, грозящий привести к краху последнего в том случае, если ожидания относительно будущей динамики производительности труда и роста прибылей не оправдаются, рост цен на нефть и т.д., а также на мировой финансовый рынок и фондовые биржи в частности оказывает негативное влияние опасность террористических актов, т.к. после событий 11 сентября 2001 года индексы деловой активности на всех мировых рынках резко пошли вниз. А если вспомнить печально известные события, прошедшие в Москве с театром Норд Ост, то сразу после этих событий инвестиционная привлекательность России резко снизилась.

Таким образом, международный финансовый рынок представляет собой систему определенных отношений и своеобразный механизм сбора и перераспределения на конкурентной основе финансовых ресурсов между странами, регионами, отраслями и институциональными единицами.

Мировой финансовый рынок непосредственно складывается из первичного и вторичного рынков. На первичном рынке осуществляется эмиссия государственных и муниципальных облигаций, а также акций и облигаций, которые выпускаются различными акционерными компаниями как финансового, так и нефинансового профиля. Вторичный рынок ценных бумаг представляет собой нецентрализованную или централизованную (фондовая биржа) куплю-продажу эмитированных ценных бумаг.

2. Классификация инвестиционных операций на международном финансовом рынке

Инвестиционные операции - это операции по размещению реально привлеченных средств в различные источники, в зависимости от характера этих источников можно произвести классификацию инвестиционных операций.

Инвестиционные операции можно классифицировать по различным признакам, прежде всего по основным группам заемщиков (субъектам) [21, с.110]:

- инвестиции в государственные органы власти (государственные ценные бумаги);

- инвестиции в коммерческие банки (межбанковские кредиты);

- инвестиции в промышленность и сельское хозяйство (коммерческие кредиты);

- инвестиции в корпоративные ценные бумаги.

Инвестиции в государственные ценные бумаги до 17 августа 1998 года считались наиболее надежными и ликвидными вложениями, позволяющими надежно разместить собственный капитал, а и из-за высокой ликвидности рынка, вернуть вложенное в течение 1-го дня, причем с неплохой выгодой. Кредитование промышленности и сельского хозяйства в период финансового кризиса является высокорискованной операцией, за исключением кредитования крупных предприятий монополистов, хотя именно этот вид инвестиций позволяет развить реальный сектор экономики и поднять промышленность и сельское хозяйство, но для этого государству необходимо обеспечить стабильные условия для проведения данного вида инвестиций.

Инвестиции в корпоративные ценные бумаги, требуют более детального рассмотрения.

В России рынок корпоративных ценных бумаг представлен в основном корпоративными облигациями. В современный период рынок корпоративных облигаций постепенно становится важным источником финансирования реального сектора экономики, дополняющим долгосрочное банковское кредитование [10, с.44].

Современный российский рынок корпоративных ценных бумаг характеризуется следующими составляющими: корпоративные облигации с обеспечением, необеспеченные корпоративные облигации и формально обеспеченные корпоративные облигации. Причем явным лидером являются формально обеспеченные корпоративные облигации, на которые приходится более 50% из перечисленных корпоративных облигаций.

В настоящее время российское право предоставляет возможность заемщикам обеспечивать размещаемые облигационные займы: гарантией, залогом и поручительством третьего лица. Из обращающихся на вторичном рынке в России обеспеченных эмиссий 95% обеспечены поручительством третьего лица. К сожалению, часто в российской практике обеспечение выпуска облигаций поручительством носит формальный характер.

Требования к структуре и финансовому состоянию компаний, которые могут предоставлять поручительство по займам, законодательно не закреплены, и многие заемщики обеспечивают свои эмиссии поручительством компаний, которые не обладают реальными активами. Около 70% эмиссий обеспечены поручительством компаний, финансовое состояние и активы которых вряд ли могут обеспечить инвесторам возврат вложенных средств в случае дефолта основного заемщика. Гарантией государства или банка, залогом обеспечены менее 5% обращающихся в России эмиссий. Несмотря на то, что пока на российском рынке корпоративных ценных бумаг не много примеров эмиссий, обеспеченных государственной гарантией, этот вид обеспечения имеет большое будущее, прежде всего из-за четкого правового механизма распределения гарантий [22].

Корпоративные облигации, как правило, выпускаются с целью привлечения внешнего финансирования на более выгодных, нежели в банке условиях, финансирования дочерних структур, предоставления кредитов дружественным компаниям, оптимизации налогообложения, а также планирования финансовых потоков. Однако для того чтобы облигации стали эффективным инструментом заимствования средств (а значит, пользовались популярностью среди инвесторов), компания-эмитент в первую очередь стремится к созданию положительного имиджа на рынке корпоративных облигаций. Именно поэтому, почти все первичные выпуски облигаций в настоящее время преследуют цель - формирование публичной кредитной истории, что значительно повышает доверие к ценным бумагам со стороны инвесторов и в дальнейшем позволяет осуществлять новые займы на более выгодных для эмитента условиях.

Основными эмитентами корпоративных облигаций на сегодняшний день выступают крупные российские предприятия, а также коммерческие банки. Причем главной целью эмиссии облигаций для кредитного учреждения, по словам банкиров, является приобретение опыта размещения этих ценных бумаг, который в дальнейшем можно применить при организации выпусков облигаций для компаний-эмитентов.

Рост интереса к корпоративным облигациям со стороны предприятий основывается и на реальных преимуществах этого инструмента по сравнению с другим традиционным источником привлечения заемных средств - банковским кредитом [19, с.26].

Во-первых, эмитируя облигации, компания получает прямой доступ к рынку капитала, что значительно удешевляет стоимость заимствования. Кроме того, более низкой стоимости привлечения заемного капитала, удается достичь также и за счет эффекта секьюритизации займа и обращения к широкому кругу инвесторов. Во-вторых, предприятие имеет возможность привлечь большие по сравнению с прямым кредитованием объемы «длинных» ресурсов, что позволяет финансировать инвестиционные проекты с более длительным периодом воспроизводства. Единственным нормативно-правовым ограничением (которое касается только акционерных обществ) является запрет на эмиссию облигаций на сумму свыше 25% уставного капитала. Однако и это ограничение АО может легко обойти путем создания предприятия или объединения с другой организационно-правовой формой, которое и выступит в качестве эмитента. В случае же обращения за дополнительным финансированием в банк сумма кредита ограничивается размером лимита на одного заемщика, а в некоторых случаях - и дефицитом финансовых ресурсов. В-третьих, нет необходимости обеспечивать эмитируемые облигации залогом (тогда как кредит в подавляющем большинстве случаев предприятие может получить лишь при наличии ликвидного залогового обеспечения, стоимость которого превышает размер кредита). В-четвертых, привлечение инвестиций таким способом позволяет эмитенту избежать зависимости от одного кредитора, поскольку задолженность диверсифицируется среди множества кредиторов. Никто не диктует заемщику, куда платить, кому и когда. И в отличие от эмиссии акций заимствование средств с помощью облигаций не влечет за собой изменения структуры акционерного капитала эмитента, а значит - и потери контроля над управлением компанией.

В настоящее время далеко не все компании, испытывающие потребность во внешнем финансировании, могут решить эту проблему с помощью облигаций. Эксперты выделяют следующие критерии готовности компании к выходу на рынок корпоративных облигаций [18, с.28]:

- предприятие должно вести прибыльную деятельность в течение длительного периода времени (как минимум, 1,5-2 года), поскольку компании с неустойчивым финансовым состоянием будет достаточно трудно убедить инвесторов в своей надежности;

- собственники и менеджмент компании должны иметь обоснованную стратегию развития компании (как минимум, на 3-5 лет) и четкие цели, которые преследуются выпуском облигаций. Они должны четко понимать и анализировать свои финансовые потоки, чтобы иметь возможность скоординировать денежные потоки по привлеченным с помощью эмиссии средствам и выплачиваемым процентам по их погашению. Причем все это необходимо увязывать с инвестиционными программами и текущей хозяйственной деятельностью компании;

- предприятие должно входить в число лидеров на своем рынке.

Как правило, оценивает шансы на удачную продажу облигаций менеджер по размещению, к которому предприятие обращается за помощью. Впрочем, зачастую банк также просматривает свою клиентскую базу и определяет, кто, по его мнению, может на данный момент выступить потенциальным заемщиком на рынке. Важный момент для предприятия: в отличие от кредитования, открытие счета эмитентом в банке (клиентом которого он не является) - не обязательное условие для согласия кредитного учреждения выступить в роли менеджера по размещению.

Рынок корпоративных облигаций имеет значительный потенциал. Уже в ближайшем будущем эксперты прогнозируют выход «на арену» большого количества крупных российских компаний.

Оценить, какими темпами в ближайшие годы станет расти рынок корпоративных облигаций, эксперты не берутся. По их мнению, это во многом будет зависеть от состояния макроэкономической ситуации в стране, уровня инфляции, а также стабильности национальной валюты. Помимо этого, существует целый ряд сдерживающих факторов, среди которых эксперты в первую очередь выделяют недоверие инвесторов, недостаточность публичной информации о реальном состоянии дел в компании-эмитенте, отсутствие кредитной истории эмитентов, а также неразвитость вторичного рынка и низкую ликвидность многих выпусков.

Частично решить указанные проблемы сможет создание рейтингового агентства, которое будет раскрывать информацию о финансовом состоянии предприятий и оценивать ликвидность тех или иных обращающихся на рынке бумаг.

Ниже дано краткое представление об основных характеристиках российского рынка корпоративных ценных бумаг.

- общая капитализация. Совокупная капитализация 100 наиболее крупных российских корпораций составляет около $30 млрд. При этом налицо существенная концентрация капитала: около $25 млрд. приходится на долю 10 крупнейших предприятий России. Среди них: "Газпром", НК "ЛУКойл", АО "Мосэнерго", АО "Ростелеком", АО Сургутнефтегаз", РАО "Норильский никель", АО "Иркутскэнерго", АО "Московская городская телефонная сеть", АО "Сургутнефтеганск";

- ликвидность. На сегодняшний день ликвидность большинства российских акций по международным стандартам остается невысокой. Согласно различным оценкам к разряду достаточно ликвидных можно отнести ценные бумаги 20-30 эмитентов. При этом очень высоколиквидными (категория "blue chips") вне зависимости от конъюнктуры рынка можно с уверенностью считать акции НК "ЛУКойл", РАО "ЕЭС России", АО "Мосэнерго", АО "Ростелеком" и РАО "Норильский никель";

- информационная неразвитость. Информационная закрытость российского рынка корпоративных ценных бумаг, и прежде всего отсутствие фундаментальной информации о предприятиях (финансово-экономические показатели) пока не позволяют частным инвесторам достаточно эффективно ориентироваться при выборе объектов инвестиций. Обычно такие услуги предоставляют банк или иные инвестиционные учреждения;

- сильная зависимость от иностранного капитала и высокая волатильность: Как и другие развивающиеся рынки, российский рынок подвержен значительным колебаниям цен в зависимости от изменения внутриполитической конъюнктуры и притока (оттока) иностранного капитала. Необходимо остановиться на проблеме ликвидности российских акций, поскольку она в обобщенном виде включает основные риски, с которыми может столкнуться инвестор при работе на российском рынке корпоративных ценных бумаг.

В зависимости от уровня ликвидности российские акции, обращающиеся на вторичном рынке, можно условно разделить как минимум на четыре основные группы [13, с.27]:

- очень высоколиквидные акции - "blue chips", куда на сегодня можно с полной уверенностью отнести акции только 8 эмитентов;

- высоколиквидные акции - "1 эшелон" (порядка 20 эмитентов);

- среднеликвидные акции - "2 эшелон" (порядка 60 эмитентов);

- низколиквидные акции (порядка двух тысяч эмитентов). Остальные акции следует отнести к неликвидным - котировки по ним на вторичном рынке отсутствуют.

Необходимо отметить, что граница между средне- и низколиквидными акциями достаточна условна. Специалисты рекомендуют для отнесения акций как минимум к группе среднеликвидных руководствоваться следующими критериями: количество заявок на покупку должно быть больше пяти, заявок на продажу - больше трех.

На вторичный рынок не попало порядка несколько десятков тысяч акций.

Их с полной уверенностью следует отнести к неликвидным ценным бумагам.

Основной капитал, обращающийся на РЦБ - это средства западных инвесторов, которые при неблагоприятном развитии политической ситуации уводят их с рынка, минимизируя страновые риски, что вызывает общее падение цен. При положительном развитии политических процессов западные капиталы возвращаются на рынок, и это приводит к общему подъему цен.

Российский рынок акций приватизированных предприятий характеризуется достаточно высокой степенью изменчивости (волатиль-ности), что в сочетании с профессионализмом команды опытных специалистов позволит эффективно управлять капиталом при минимальном воздействии рисков, связанных с инвестициями в акции российских эмитентов.

Во всем мире и, особенно, в США одним из основных доходов налогоплательщиков является доход, полученный от инвестирования в ценные бумаги. Эта широко применяемая практика является одним из краеугольных камней, на котором основана западная экономика. Инвестиционный бум в России делает портфельные инвестиции особенно актуальными у нас.

По срокам размещения инвестиции бывают: до востребования и срочные.

Последние, в свою очередь, подразделяются на краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные.

Портфельные инвестиции - это одновременное вложение средств в различные ценные бумаги. Распределение средств среди большого количества объектов инвестирования (диверсификация) обеспечивает страхование инвестиций на случай неблагоприятного развития конъюнктуры рынка (падения курсовой стоимости отдельных ценных бумаг). В нашем случае объектом инвестирования выступают акции российских эмитентов. Основная цель портфельных инвестиций - увеличение ожидаемой доходности инвестирования и снижение риска потерь. Правильное составление портфеля, оптимальное управление его структурой, т.е. составом входящих в портфель ценных бумаг и распределением средств между ними, способны значительно увеличить ожидаемую доходность портфеля и существенно снизить риск инвестирования. Портфель, имеющий подобные преимущества, будет оптимальным портфелем.

При формировании и управлении инвестиционным портфелем руководствуются следующими общепринятыми принципами [21, с.154]:

- диверсификация активов, т.е. вложение средств в достаточно широкий спектр акций с целью достижения приемлемого уровня риска;

- гибкое управление портфелем, т.е. возможность: реструктуризации (добавление либо удаление тех или иных ценных бумаг) и динамического перераспределения величин долей акций, входящих в портфель.

При формировании различных вариантов инвестиционных портфелей клиентом определяются следующие исходные условия:

- предполагаемый срок инвестиций;

- объем инвестируемых средств;

- степень допустимого риска.

Срок инвестирования определяется временным периодом, на который привлекаются средства для портфельного инвестирования. Этот важнейший фактор определяет качественный состав портфеля.

В зависимости от срока инвестирования различают портфели:

- долгосрочный (несколько лет);

- среднесрочный (до одного года);

- краткосрочный (несколько месяцев).

В составе долгосрочного портфеля преобладают акции недооцененных предприятий, имеющие хорошие фундаментальные показатели и обладающие минимальной ликвидностью.

В составе краткосрочного портфеля, напротив, в основном представлены высоколиквидные акции "blue chips", которые выгодно использовать при спекулятивных краткосрочных операциях.

Среднесрочный портфель представляет собой смешанный вариант первых двух видов портфеля.

В условиях развивающегося РЦБ представляется разумным снизить сроки инвестирования для всех видов портфелей с целью уменьшения общего риска инвестирования.

В условиях глобализации возникли так называемые депозитарные расписки. Это вид производной ценной бумаги, которая используется для мобилизации капитала в одних странах и инвестирования его в другие. Они представляют права собственности их владельца на определенное количество ценных бумаг иностранных эмитентов, депонируемых в депозитарии банка.

Основной вид депозитарных расписок АДР - американские депозитарные расписки. Это обращающиеся номинированные в долларах США финансовые инструменты, выпущенные на территории США депозитарными банками и обозначающие владение неамериканскими ценными бумагами, главным образом акциями.

Таким образом, основными причинами выбора иностранными инвесторами именно депозитарных расписок в качестве средства вложения своих временно свободных денежных средств являются [9, с.6]:

- возможность выбора из более чем 2000 различных расписок, эмитированных компаниями из более чем 60 государств;

- выплата дивидендов в американских долларах - поскольку расписки котируются в долларах, то и дивиденды выплачиваются в этой стабильной валюте;

- осуществление процедуры депонирования ценных бумаг и предоставление финансовой отчетности в соответствии с международно признанными стандартами;

- обход инвестиционных ограничений (например, на инвестиции за границей или требования листинга конкретной биржи);

- исключение выплат российским банкам - держателям акций;

- отсутствие необходимости обмена иностранной валюты;

- доступность большей информации об эмитенте и др.

Со своей стороны, Россия также находит депозитарные расписки привлекательными в качестве инструмента выхода на мировой финансовый рынок. Поэтому в последнее время растет число выпускающих АДР компаний.

В этом направлении были предприняты определённые меры. Они позволили сохранить относительную стабильность на инвестиционном поле в период мирового финансового кризиса. Тем не менее по сравнению с 2014 годом общий объём капитальных вложений в российскую экономику уменьшился на 17 процентов. Это в реальном исчислении с поправкой на инфляцию. На фоне общего падения в 2015 году объёма прямых иностранных инвестиций в мировую экономику приток инвестиционных средств в Россию снизился на 41 процент. В результате доля прямых иностранных инвестиций в нашей стране в прошлом году составила 3,6 процента (снижение приблизительно на один процентный пункт по отношению к 2014 году). Если сопоставить эти результаты с результатами, которых достигли другие государства БРИК, то они где-то средние по отношению к снижению прямых инвестиций, - допустим, в Бразилии они выглядят лучше, а в Китае и в Индии - хуже: все упали по объёму прямых инвестиций, но наше падение смотрится как достаточно капитальное всё-таки [7, с.3].

Благодаря тем антикризисным действиям, а также ранее принятым решениям в России удалось создать базовые условия для формирования благоприятного инвестиционного климата, обеспечить политическую и макроэкономическую стабильность.

В стране создана достаточно качественная налоговая система, которая отвечает и отдельным критериям инновационной экономики, и необходимости развивать инвестиционную активность. Невысокие ставки налогов имеют здесь значение. В частности, ставка корпоративного налога на прибыль была снижена до 20 процентов, но налог на доходы физических лиц уже на протяжении восьми лет является одним из самых низких и стабильных в странах с развитой экономикой.

Инвестиционная активность - один из решающих факторов инновационного развития и один из решающих факторов успешной модернизации нашей экономики.

На фоне этих положительных факторов оценка инвесторами делового климата в нашей стране пока ещё весьма низкая. Более того, в рейтинге стран с благоприятными условиями для ведения бизнеса Россия опустилась, и в результате занимает 120-е место из 183 стран, то есть место в последней трети списка.

Необходимо преодолеть такие негативно влияющие на инвестиционный климат факторы, как низкое качество государственного и местного управления, неэффективное правоприменение и коррупция, экономическую преступность, чрезмерные административные, технические, информационные барьеры и очень высокий уровень монополизма.

Задача сегодняшнего дня - качественные изменения условий по каждому из перечисленных направлений. Все государственные и местные органы обязаны последовательно заниматься этим на своём уровне [23].

Оживление мировой экономики после кризиса создаст благоприятные условия для возобновления роста иностранных инвестиций. Российская экономика сможет получить их в нужных объёмах только тогда, когда условия для размещения инвестиций в нашей стране будут относительно лучше, чем в странах, которые конкурируют с нами за привлечение иностранного капитала. Здесь, понятно, невозможно достичь какого-то абсолютного уровня, раз и навсегда создать конкурентные преимущества, которые позволят приходить инвестициям в Россию и инвесторам выбирать Россию в качестве наиболее привлекательного места.

Сейчас текущий уровень инвестиций к ВВП составляет около 20 процентов и по сравнению со странами, которые активно развивались, этого недостаточно. Для того, чтобы выполнять все поставленные задачи, уровень инвестиций должен приближаться к 30 процентам от ВВП.

При этом вопрос улучшения инвестиционного климата является острым. Дело в том, что у нас значительная доля поступлений в бюджет, например, приходится на нефтяной сектор.

В мировой экономике происходят серьёзные изменения, это было ещё и до кризиса, кризис к этому подтолкнул. Многие компании и страны думают об альтернативных энергоресурсах, эта работа активизировалась.

Источниками инвестиций могут быть как внутренние источники, так и иностранные инвестиции. Сегодня в мире прямые иностранные инвестиции составляют около 1 триллиона долларов США, несмотря на падение в 2015 году. Следующий вопрос связан со структурой инвестиций по странам. Основной объём инвестиций по странам, источникам происходит из так называемых оффшорных юрисдикций. Точная оценка, какая доля здесь российских инвестиций, отсутствует, но тем не менее и работа правительственной комиссии по контролю за осуществлением иностранных инвестиций показывает, что большая доля здесь может быть среди конечных бенефициаров и российских лиц.

Отраслевая структура прямых иностранных инвестиций тоже показательна. Это прежде всего сектор добычи полезных ископаемых, финансовый сектор, торговля, недвижимость. В обрабатывающих отраслях доминирует металлургия. Конечно, здесь иностранные инвестиции во многом были связаны и с экспортной ориентированностью отраслей, а также в тех секторах, где быстрый оборот капитала, где есть работа на конечного потребителя. И, конечно, отраслевая структура далека от того, что нам нужно для модернизации экономики и для перестройки всей экономики [23].

Для исправления ситуации необходимо преодолевать такие негативно влияющие на инвестиционный климат факторы, как низкое качество государственного и местного управления, неэффективное правоприменение, коррупция и экономическая преступность, чрезмерное администрирование, технические, информационные и другие барьеры, монополизм.

3. Особенности выхода российских инвесторов на международный финансовый рынок

Экспорт капитала из России давно уже привлекает пристальное внимание экономистов, политиков, государственных деятелей, как у нас, так и за рубежом. Долгое время основная часть финансовых ресурсов утекала из страны по нелегальным или полулегальным каналам, но в последние годы стали набирать обороты легальный вывоз капитала. Одна из, целей этого процесса - расширение масштабов и географии деятельности крупнейших корпораций, их проникновение на ключевые финансовые рынки. Об этом, в частности, свидетельствует ряд недавних сделок, в рамках которых крупные отечественные компании стали собственниками иностранных предприятий.

Процесс легального вывоза капитала из России продолжается. По данным ЦБ РФ, за 2014 год из страны было вывезено более 15 млрд. долл. Возврат вывезенных ранее средств составил 12 млрд. долл., в результате накопленные российские капиталовложения за границей выросли до 7,5 млрд. долл. Такие темпы роста говорят о том, что отечественные капиталы не только идут за рубеж во все больших масштабах, но и все дольше там задерживаются [22].

Однако в полной мере оценить смысл и значение этого явления, необходимо внимательно всмотреться в структуру экспорта российского капитала. Свыше 98 процентов капиталовложений, осуществленных инвесторами за границу в рассматриваемый период, составили прочие инвестиции. Более половины из них - торговые кредиты. Другой важной группой, по методологии Росстата, стали прочие кредиты, в которых доминировали кредиты на срок до 180 дней, составившие 12 процентов всех инвестиций. Еще треть капиталовложений пришлась на банковские вклады - форму инвестиций, которую можно считать наименее производительной с точки зрения долгосрочных интересов российской экономики. По сути, эти деньги просто выводятся из оборота внутри страны с целью сохранения и получения стабильного, пускай и относительно скромного дохода.

Весьма показательно, что 3/4 инвестиционного дохода, полученного отечественными инвесторами в указанный период, выпало на долю прочих капиталовложений. Оставшиеся 22% дохода принесли накопленные за рубежом прямые инвестиции. В отраслевом аспекте доход распределился следующим образом: 82,5% принесла внешняя торговля, 16,5% - промышленность (из них 8,5% - черная металлургия, 4,6% - нефтедобыча).

Около трети всех капиталов отечественного происхождения, накопленных за границей, составили прямые инвестиции. Если учесть, что еще в начале года доли прямых и прочих инвестиций были примерно равны, становится ясно, что любой дисбаланс в пользу кредитной составляющей оттока капитала заметно ухудшает структуру накоплений. Так было и в 2014 году: положительное сальдо вывоза отечественного капитала за рубеж почти полностью сформировалось благодаря прочим инвестициям, в результате их накопления удвоились, а аналогичный показатель прямых инвестиций остался неизменным. Одна из основных форм прямых российских инвестиций за рубежом - взносы в капитал в виде денежных средств, на них приходится более 10% всех накопленных капиталовложений. В структуре накопленных прочих инвестиций играют торговые кредиты, кредиты на срок менее 180 дней и банковские вклады [22].

Доля портфельных инвестиций за рассматриваемый период в вывозе капиталов из России была минимальной, а ее роль в накоплениях вообще ничтожной из-за того, что возврат данного вида капиталовложений резко превысил их отток за рубеж.

Российские инвесторы предпочитают владеть либо крупными пакетами акций иностранных компаний, либо выступать в качестве кредитора, сохраняя эффективное право голоса, контроль над вложенными средствами или гарантии их возврата. Доверие к статусу миноритарного акционера остается низким. Именно поэтому почти все приобретения отечественных инвесторов в последнее время подразделились на два вида. Либо речь шла о выкупе контрольного или 100%-ного пакета акций иностранной компании, способной стать важным звеном в производственно-сбытовой цепочке российской корпорации, ориентированной на мировой рынок (например, покупка «ЛУКОЙЛом» американской компании «Гетти Петролиум»). Либо российский инвестор покупал значительный пакет акций в рамках создания стратегического союза с западным партнером с целью объединения средств и усилий для финансирования крупных перспективных проектов (как это сделали «Норильский никель» и южноафриканская «Голд Филдс Лимитед»).

Если рассматривать российские инвестиции за рубежом с точки зрения отраслевой структуры, то более половины российских инвестиций направляются в промышленность, при этом капиталовложения в нефтедобычу составили треть капиталов вывезенных за рубеж. Среди других отраслей промышленности заметные объемы инвестиций поступили в цветную и черную металлургию. Имели место вложения в химию и нефтехимию, машиностроение и металлообработку. Остальные отрасли оказались вне сферы интересов отечественных инвесторов.

Структура российских инвестиций в промышленности очень похожа на структуру встречных иностранных капиталовложений в отечественную промышленность. Так как иностранцы вкладывают деньги в России в наиболее развитые отрасли, где оперируют крупнейшие российские компании, получается, что отечественные инвесторы вкладывают за границей капиталы в те отрасли промышленности, которые являются предметом их основной деятельности на родине. Таким образом, расширение географии деятельности ведущих отечественных компаний, их выход на ключевые рынки сбыта происходят прежде всего по линии их специализации. Проникновение в принципиально новые направления бизнеса и диверсификация сфер деятельности пока не являются приоритетными для российских инвесторов [20, с.24].

О справедливости подобного предположения свидетельствует и структура инвестиций, накопленных в промышленности. Нефтедобыча аккумулировала 18% всех российских капиталовложений за рубежом, цветная металлургия -17,6%, машиностроение и металлообработка - 4,3%. Треть накоплений в нефтедобыче и 96% накоплений в цветной металлургии (а точнее, в никель-кобальтовой промышленности). Накопления в черной металлургии, наоборот, уменьшились из-за отрицательного баланса движения капитала.

В структуре отечественных инвестиций в непромышленных секторах за рубежом также просматриваются определенные параллели с притоком иностранного капитала в Россию, но здесь сходство менее очевидно. В частности, на долю торговли и общественного питания приходится 28% накоплений, из них почти 18% составляет внешняя торговля. Более 5% приходится на транспорт, точнее, на его морскую составляющую, внутренний водный транспорт (перевозка в судах) и магистральные трубопроводы. Другой важный объект российских инвесторов - сфера финансов, кредита, страхования и пенсионного обеспечения. На данный сектор приходится треть всех вложений, положительное сальдо за 2004 год составило 1,3 млрд. долл. Примечательно, что все накопления в этой сфере сформировались в данный период.

Анализ видовой структуры накопленных российских инвестиций за рубежом показал, что во всех ключевых отраслях промышленности доминируют прочие инвестиции (доля составляет не менее 78%). Прямые инвестиции превалируют только на транспорте, торговле, общественном питании и общей коммерческой деятельности по обеспечению функционирования рынка. Этот факт заставляет задуматься о том, почему в отличие от других секторов экономики в промышленности, которая традиционно является капиталоемкой, отечественным инвесторам не удается добиться хотя бы равновесия между прямыми и прочими инвестициями.

Было бы неверно рассчитывать на то, что отечественные инвестиции за рубежом сразу приобретут стабильный и стратегически выверенный характер. Государственная политика в этом направлении четко не сформулирована, сегодня основной задачей является привлечение иностранных инвестиций в Россию, а не экспансия нашего бизнеса за рубеж.