Главная
Коллекция "Otherreferats"
Банковское, биржевое дело и страхование
Структурированные финансовые продукты
Структурированные финансовые продукты
Преимущества структурированных финансовых продуктов с точки зрения банка, их классификация. Становление и развитие рынка. Внутренняя структура структурированных продуктов с защитой капитала, особенности оценки их стоимости. Виды сертификатов защиты.
| Рубрика | Банковское, биржевое дело и страхование |
| Вид | курсовая работа |
| Язык | русский |
| Дата добавления | 12.06.2016 |
| Размер файла | 1,9 M |
Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже
Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.
Размещено на http://www.allbest.ru/
Размещено на http://www.allbest.ru/
58
Содержание
- Введение
- Глава I. Понятие и классификация структурированных финансовых продуктов (СФП)
- Понятие СФП
- Становление и развитие рынка СФП
- Цели и задачи СФП
- Классификация СФП
- Преимущества структурированных финансовых продуктов с точки зрения банка
- Глава II. Внутренняя структура структурированных продуктов с защитой капитала
- Структурированные продукты с защитой капитала (Capital protection)
- Сертификат участия с защитой капитала (Capital Protection Certificate With Participation)
- Конвертируемые сертификаты (Convertible Certificate)
- Сертификаты с барьерной защитой капитала (Barrier Capital Protection Certificate)
- Купонный сертификат с защитой капитала (Capital Protection Certificate with Coupon)
- Сертификат с защитой капитала с ограничением
- Глава III. Оценка стоимости структурированных продуктов с защитой капитала
- СФП с защитой капитала с базовым активом S&P 500 со 100% -ым коэффициентом участия с ограничением 16,5%
- СФП защитой капитала с базовым активом в виде портфеля акций (Shell / Total / Eni) со 100% -ым коэффициентом участия с ограничением 28%
- Структурированные продукты переоценены по сравнению с эквивалентным портфелем финансовых инструментов
- Заключение
- Литература
Анотация
Целью данной работы является создание методики оценки стоимости структурированных продуктов с защитой капитала на базе сопоставления эквивалентной корзины финансовых инструментов и оценка с помощью данной методики котировок структурированных продуктов на вторичном рынке. В работе дается детальное описание процесса моделирования структурированных продуктов и модель расчета стоимости структурированного продукта. В результате автором разработана методика оценки структурированных финансовых продуктов с защитой капитала на базе сопоставления эквивалентного портфеля финансовых инструментов. Оценка небольшой выборки продуктов с помощью данной методики показывает, что СФП, торгуемые на вторичном рынке, переоценены (в среднем на 3%) по сравнению с равносильной корзиной ценных бумаг. Это факт свидетельствует о том, что существуют инвесторы, которые готовы переплачивать за СФП, потому что данный продукт предоставляет им дополнительную ценность по сравнению с другими возможностями инвестирования. Эта ценность может заключаться в удобстве использования СФП, в доступе к новым возможностям инвестирования, в более полном удовлетворении потребности по соотношению риска и доходности финансового продукта.
Это расхождение между теоретической и фактической ценой продукта, по сути, является скрытой комиссией банка, выпускающего этот продукт.
Проведенное автором исследование доказывает, что, используя данный финансовый инструмент, банк получает более дешевое фондирование. Это должно быть интересно банкам с точки зрения привлечения более дешевых финансовых ресурсов.
структурированный финансовый продукт банк
Введение
Актуальность темы.
Выбранная для исследования тема оценки стоимости структурированных финансовых продуктов актуальна. Это связано с тем, что рынок производных финансовых инструментов очень быстро растет и является наиболее быстро развивающимся сегментом мирового фондового рынка. Торговля деривативами осуществляется уже больше 30 лет и в последнее время становится все сложнее и сложнее, с каждым годом появляются все более изощренные производные инструменты. И в результате, такое бурное развитие финансовой инженерии привело к появлению нового инструмента: структурированных финансовых продуктов, обычно сочетающих в себе консервативную составляющую в виде депозита или облигации, и рискованную составляющую, представленную опционом или фьючерсом. Применение такого финансового инструмента позволяет инвестору сохранить капитал и дает возможность получить дополнительный доход по производному финансовому инструменту. С точки зрения инвестора структурированный финансовый продукт - это договор с эмитентом об инвестировании его денежных средств на определенных условиях, с заранее оговоренной доходностью, зависящей от нескольких параметров.
Структурированные продукты пользуются большой популярностью среди инвесторов во многих Европейских странах, особенно в Германии и Швейцарии. Мировой объем рынка структурированных финансовых продуктов составляет примерно 600 млрд. долл. США, причем большая доля приходится на Европу (около 60%) и Азию (около 30%). В США структурированные продукты не пользуются такой большой популярностью среди инвесторов, как в Европе, потому что, как исторически сложилось, население Соединенных Штатов инвестирует свои средства по большей части в акции. Для развивающихся стран, в которых финансовая грамотность населения относительно низка и люди боятся инвестировать свои деньги в активы, с непонятной и не прозрачной для них доходностью, СФП отлично приживаются, быстро набирают популярность и потенциально могут через некоторое время составить значительную конкуренцию существующим инвестиционным продуктам на местном рынке. Поэтому расширение своей линейки продуктов для российских банков в сторону выпуска СФП является прекрасной возможностью захватить большую долю рынка на этапе его формирования.
Бурное развитие рынка структурированных продуктов является следствием роста рынка производных финансовых инструментов в мире. Эти два сегмента полностью взаимосвязаны, и развитие последнего невозможно без первого. Повышение ликвидности и появление новых производных инструментов приводит к созданию новых структурированных продуктов. Сегодня на биржах торгуются производные на выбросы углекислого газа в атмосферу, на кредитное качество эмитента, на стоимость экологически чистой энергии, и т.д. Это, в свою очередь, позволяет использовать всё большее разнообразие базовых активов и расширять линейку структурированных продуктов. Высокий спрос со стороны сегмента структурированных продуктов порождает ликвидность на рынке биржевых производных, поскольку без них невозможно создание безрисковой для эмитента структуры.
Структурированные продукты постепенно появляются на российском рынке в различных формах. В основном они представлены в форме депозитов либо услуги доверительного управления активами. В последнее время намечается тенденция выпуска продуктов в форме ценных бумаг, однако для развития этого направления не хватает правовой поддержки рынка.
Потенциальная возможность бурного развития рынка СФП в России является одним из ключевых подтверждений актуальности темы данной работы. Для того чтобы финансовые институты внедряли СФП в перечень своих существующих продуктов, необходимо понимать те преимущества, которые структурированные продукты представляют для них. Поэтому оценка стоимости СФП и соответственно оценка стоимости привлекаемых средств финансирования является очень важной и актуальной задачей, которая сейчас стоит на пути к формированию вторичного рынка СФП в России. А также масштабы рынка структурированных финансовых продуктов, высокие темпы его развития, возрастающая потребность инвестиционных институтов в привлечении капитала за счет новых нетрадиционных источников финансирования и заинтересованность инвесторов в приобретении продуктов с заранее заданными свойствами по соотношению риск-доходность, а также недостаточная теоретическая проработка данного вопроса и отсутствие необходимого инструментария, обуславливают актуальность темы диссертационного исследования.
Степень разработанности.
На данный момент в финансовой среде нет однозначного определения структурированному финансовому продукту, и существует много различный точек зрения. С одной стороны, среди структурированных продуктов упоминаются сложные инструменты, состоящие из более простых производных. С другой стороны, к данной категории продуктов относят инструменты, которые имеют схожие с долговыми инструментами характеристики, и выплаты, зависящие от динамики базового актива. Они направлены на удовлетворение потребностей инвесторов. Именно их изучению посвящено данное исследование.
В связи большим разнообразием инструментов и сложностью структуры многих СФП сегмент рынка этих продуктов. В связи со сложностью инструментов рынок структурированных продуктов сталкивается сегодня с большим количеством проблем. Наиболее значимой является проблема отсутствия устоявшегося понятийного аппарата. Для многих потенциальных инвесторов схемы выплат, структура и риски продуктов являются неочевидными. Значительные шаги в публикации подобной информации предпринимаются в Европе. Так, например, уже начинают появляться Ассоциации участников рынка структурированных продуктов, которые осуществляют подготовку документации по усовершенствованию, стандартизации и категоризации структурированных продуктов. Также разрабатываются требования к продуктам для их листинга и обращения на бирже. Одновременно, существует проблема, связанная с отсутствием механизмов оценки факторов, влияющих на стоимость продуктов и их рисков. В большей степени это касается инструментов, не предлагающих гарантию возврата капитала. Это в свою очередь затрудняет оценку их инвестиционной привлекательности.
Наряду с указанными проблемами глобальным является вопрос справедливого ценообразования продуктов. Вторичный рынок структурированных продуктов характеризуется низкой ликвидностью. Несмотря на появление биржевых площадок, где можно осуществлять торговлю продуктами, по многим инструментам маркет-мейкерами выступают сами эмитенты, и они, соответственно, задают цену продукта. А в связи с комплексностью инструментов оценить справедливость данной цены порой представляется весьма затруднительным. Помимо этого вопрос справедливого ценообразования актуален для налогообложения и учета инструментов, и их использованию более широким кругом участников фондового рынка.
Цели и задачи работы.
Присутствующие сегодня на рынке продукты выпускаются инвестиционными банками и предназначены как для индивидуального состоятельного инвестора (конструируются в соответствие с его инвестиционными предпочтениями), так и для розничных клиентов. Их выпуск важен и для инвесторов и для эмитентов. Для первых они предоставляют новые возможности в области инвестирования и управления рисками вложений, для последних - это дополнительный и зачастую очень дешевый источник финансирования. Выпускаемые продукты могут быть привязаны к любым активам и настроены на работу в условиях роста, падения и бокового движения рынка. Поэтому они могут приносить доход на любой стадии развития фондового рынка, при этом гарантируя инвестору полный либо частичный возврат вложенных средств. Такая определенность в доходности структурированных продуктов придает продукту дополнительную ценность в глазах инвесторов, и соответственно они готовы переплачивать за продукт. Этот факт делает структурированный продукт очень привлекательным для банка эмитента, потому что позволяет привлекать финансирование на выгодных условиях.
В связи с этим были сформулированы следующие цели данной работы:
1. Исследовать структуру СФП с защитой капитала
2. Создать методику оценки СФП на базе подбора эквивалентного портфеля финансовых инструментов
3. Оценить торгующиеся на вторичном рынке СФП.
4. Оценить стоимость привлечения заемного финансирования через СФП для финансовых институтов.
Структура работы.
В Главе I формулируется понятие СФП с различных точек зрения, описываются отличия от других финансовых продуктов, формулируются цели и задачи, которые решают СФП, приводятся различные виды классификации структурированных финансовых продуктов. Так же в этой главе проводятся обзор рынка СФП и потенциальные преимущества для эмитента СФП.
В Главе II рассматриваются различные виды структурированных продуктов с защитой капитала, определяется их внутренняя структура.
В Главе III разрабатывается методика оценки СФП с защитой капитала и оцениваются несколько выбранных продуктов.
В заключение работы приводятся выводы работы и ответы на поставленные во введении вопросы.
Глава I. Понятие и классификация структурированных финансовых продуктов (СФП)
Понятие СФП
Рынок структурированных финансовых продуктов начал формироваться около 30 лет назад и сейчас он занимает значительную долю среди всех инвестиционных продуктов в мире. СФП - это сложный финансовый инструмент, выпускаемый банком, который состоит из нескольких ценных бумаг, как минимум одна из которых долговая, а одна дериватив. С точек зрения взаимодействия эмитента с инвестором и риска СФП можно сказать, что структурированный продукт представляет собой договор между банком и инвестором, в котором прописываются все возможные исходы от инвестирования денежных средств. Сейчас существует большое разнообразие различных СФП на рынке, что обеспечивает инвестору возможность подбора самого подходящего для себя продукта для инвестирования. И это, несомненно, является большой ценностью для инвесторов. В свою очередь банки тоже имеют выгоду, которая связана с возможностью сконструировать портфель финансовых инструментов, отражающий поведение СФП, с меньшими транзакционными издержками, нежели сами инвесторы. Все выше сказанное делает на сегодняшний день структурированные финансовые продукты одним из самых привлекательных направлений для вложения денежных средств в финансовые рынки.
Однако не все так безоблачно, как может показаться на первый взгляд. Сложная структура и большое разнообразие структурированных продуктов создаю для инвестора большую проблему по оценке их справедливой стоимости. Этот факт создает для банков стимул продавать СФП на первичном рынке по цене превышающей их теоретическую стоимость. Действительно в работе [9] с помощью эконометрического моделирования показано, что банки продают СФП дороже, чем их теоретическая стоимость. А в работе [10] определяются методы, к которым прибегают банки для повышения наценки на СФП. Среди них можно выделить следующие:
1. Недоступность акции для инвестирования, её редкость и непопулярность.
2. Высокая величина купона по облигации, входящей в состав СФП.
3. Высокая волатильность базового актива
4. Низкий уровень корреляции базовых активов, входящих в состав СФП.
Первые розничные структурированные продукты появились в Великобритании в начале 90-х годов. Это были простые облигации, предлагавшие доход от роста стоимости актива со 100% -ой защитой капитала. Как описывали продукт в рекламе, он позволял получить "либо доход, соизмеримый с ростом фондового рынка, либо возврат инвестируемых денег".
На протяжении следующего десятилетия рынок Великобритании рос уверенными темпами, на котором активно работали банки, страховые компании и другие финансовые институты. По мере роста объемов выпуска структурированных продуктов и развития финансового инжиниринга, технология моделирования становилась все более изощренной, расширялось разнообразие продуктов и выплат по ним. В частности, появилась тенденция к развитию продуктов с купонными платежами, процентная ставка по которым значительно превышает рыночные ставки по депозитам. Были предложены продукты, выплаты по которым были привязаны к динамике определенного актива, но они предоставляли лишь частичную защиту инвестируемых средств.
Анализ научной литературы, посвященной структурированным финансовым продуктам, показал, что авторы по-разному подходят к определению сущности данного финансового инструмента.
Многие источники, среди которых присутствуют независимые агентства и инвестиционные банки, схожи в своих определениях структурированного финансового продукта. Они в свою очередь также акцентируют особое внимание на том, что основой инструмента является комбинация ценной бумаги (или денежного актива) и одного или нескольких производных финансовых инструментов.
Однако нельзя полностью утверждать, что структурированный продукт это "упакованная" ценная бумага (или денежный инструмент) и дериватив (ы). Понятие структурированного продукта настолько широко, что составляющие компоненты инструмента не всегда очевидны. Даже если их характер и очевиден, то их доля и стоимость до конца не известны. К примеру, возьмем простой депозит, привязанный к росту биржевого индекса. Очевидно, что инвестиционный банк, предлагающий данный продукт, будет хеджировать свои риски покупкой фьючерса, форварда или опциона колл на биржевой индекс. Однако мы не можем со стопроцентной точностью определить объем и стоимость хеджирования, поскольку данные величины будут определены банком на свое собственное усмотрение, а инвестор в свою очередь может лишь предположить рыночную и теоретическую стоимость хеджирования. В то же самое время, использование деривативов не обязательно. Так, например, Финская Ассоциация Структурированных продуктов утверждает, что банки "…не обязательно используют деривативы для хеджирования риска базового актива, даже если сам структурированный продукт имеет схожие с деривативом черты поведения".
Дать четкое определение структурированному продукту весьма сложно из-за большого разброса мнений по этому вопросу. Однако можно выявить ряд свойств и особенностей, которые присутствуют в определениях структурированного продукта у различных авторов.
1. Продукт имеет заранее составленную спецификацию, в которой прописываются все его свойства и особенности, которые могут включать в себя гарантии возврата денежных средств, определенный профиль выплат, ограничения на доходность.
2. Продукт построен на основе базового актива, выплаты по продукту привязаны к котировкам этого актива, в качестве которого могут быть акции, индексы или портфели финансовых инструментов.
3. СФП имеет сложную структуру и обычно состоит их нескольких финансовых инструментов, среди которых обычно всегда есть долгой инструмент и дериватив.
4. Обычно выплаты зависят от динамики цен базового актива с учетом коэффициента участия, который, как правило, всегда не меньше 0.5. Другими словами, структурированный продукт обеспечивает частичную вовлеченность денежных средств или либо финансовый рычаг.
5. Профиль доходности определяется теми производными инструментами, которые входят в состав СФП.
6. Независимо от структуры, базового актива, формы выплат и всех других особенностей СФП, весь кредитный риск полностью переносится на эмитента.
7. Инструменты выпускаются инвестиционными банками, имеют преимущественно инвестиционный характер, и рассчитаны в основном на массовых инвесторов. Форма выпуска инструмента определяется банком, исходя из предпочтений инвесторов и собственных возможностей;
8. Структурированные продукты создаются в первую очередь для финансирования эмитентов, и только во вторую - для удовлетворения потребностей инвесторов.
Становление и развитие рынка СФП
Начиная с 90-ых годов структурированные продуты начали появляться в Европе. Сегодня объем рынка оценивается примерно в $600 млрд. Самый высокий темп роста был зафиксирован в 2007 году, причем самый большой приток денежных средств в эти продукты наблюдался в Азиатском регионе (Китай, Австралия, Япония, Индия, Новая Зеландия). За 2008 объем продаж в Азии увеличился на 20% до $150 млрд., а в 2009 году он упал практически вдвое и составил примерно $85 млрд. Динамика мирового рынка с 2000 по 2009 гг. представлена на рисунке 1.
Рис. 1. Объем выпущенных розничных структурированных финансовых продуктов с 2000 г. по 2009 г.
Рынок Европы является самым обширным и наиболее развитым. На данный регион приходится около 60% от мирового оборота продуктов, что в абсолютных величинах составляет чуть больше $320 млрд. Наиболее развитыми странами в данном регионе являются Германия, Швейцария, Франция, Голландия, Италия. На них приходится основная доля выпускаемых и реализуемых в Европе продуктов. Объем продаж в Европе достиг максимального уровня в 2007 году и составил $370 млрд. В связи с мировым кризисом в 2009 году он упал до $240 млрд.
Наименьшую долю занимают рынок США и Канады (около 10%) и рынок Латинской Америки (2%). Отсутствие значительных объемов продаж в США связано в большей степени с развитием сегмента персональных инвестиций, включающего доверительное управление, паевые фонды и брокерское обслуживание. Население США привыкло самостоятельно вкладывать денежные средства в фондовый рынок, либо отдавать их в управление профессиональным участникам. Что же касается латинской Америки, то структурированные продукты только недавно там появились и еще не успели получить своего развития. Соотношение регионов в общемировом объеме продаж указано на рисунке 2.
Рис. 2. Разбивка рынка структурированных продуктов по странам, 2008 г.
Мировой кризис 2008-2009 гг. сказался также и на продажах структурированных финансовых продуктов. В 2008 году наблюдалось незначительное снижение объема продаж. В 2009 году рынок оценивался примерно в $420 млрд. Тем не менее, возрастающая волатильность и неопределенность создали условия, при которых многие институциональные и рядовые инвесторы стали перекладываться в продукты, предлагающие защиту основного капитала.
По мнению многих специалистов, структурированные финансовые инструменты сегодня становятся новым драйвером развития фондового рынка и рынка производных финансовых инструментов.
Цели и задачи СФП
Можно выделить несколько целей, которые преследуют банки эмитенты, выпускающие структурированные продукты и инвесторы, вкладывающие в них свои денежные средства:
Дополнительный источник финансирования.
Данная задача является определяющей при выпуске продуктов. Это одна из самых основных целей, которую преследуют банки, выпуская СФП. Обычно та часть инвестированных в СФП денежных средств, которая предназначена для инвестирования в долговой инструмент, используется банком в собственных целях. Цена получаемого таким образом финансирования может быть гораздо ниже рыночной.
Арбитраж.
Инвесторы и эмитенты с помощью структурированных продуктов могут осуществлять арбитражные сделки с деривативами и с базовыми активами.
Ограничения по инвестированию.
Многие группы инвесторов (такие как пенсионные и паевые инвестиционные фонды, страховые компании) имеют ограничения и лимиты на вложения средств в инструменты фондового рынка. Благодаря переносу деривативной составляющей в ценную бумагу такие инвесторы получают доступ к биржевым и внебиржевым производным финансовым инструментам и стратегиям, включая экзотические.
Налогообложение и учет.
Структурированные продукты облегчают налогообложение и учет, поскольку они могут рассматриваться как единый продукт. Соответственно, пропадает необходимость отдельного учета деривативов. Стоимость включенных в продукт деривативов уже будет заложена в цену.
Создание продуктов "на заказ".
Свобода изготовления таких инструментов настолько велика, что инвесторы могут получать инструмент, удовлетворяющий их уровнем риска и ожиданиям по динамике цен. Практически любое пожелание инвестора можно воплотить в виде структурированного продукта, имеющего форму ценной бумаги, депозита договора или контракта. Вдобавок к этому стоит еще добавить возможность торговать определенными стратегиями с помощью синтетически созданных позиций.
Хеджирование.
Структурированные продукты могут использоваться не только для инвестиций, но и для страхования рыночных рисков. Причем хеджирование может применяться как инвесторами, так и эмитентами.
Перенос кредитного риска
Основой структурированных продуктов являются механизмы переноса обязательств по составляющим его сделкам на эмитента. Это особенно актуально для частных инвесторов, чьи суммы незначительны, и для фондов (государственных и негосударственных), у которых могут быть установлены ограничения по операциям с деривативами или же жесткие кредитные лимиты на контрагентов
Доступ на новые рынки.
С помощью структурированных продуктов инвесторы имеют возможность вкладывать средства в активы, доступ к которым ограничен. К ним, например, относятся ценные бумаги и валюты развивающихся стран. Инвестиционные банки могут также создавать структурированные продукты с экзотическими базовыми активами, как, например, индекс альтернативных источников энергии либо индекс выброса углекислого газа в атмосферу.
Использование финансового рычага.
С использованием структурированного продукта инвесторы получают возможность использовать эффект "финансового рычага". Однако зачастую использование рычага подразумевает более низкие уровни гарантий возврата капитала.
Прочее.
Среди прочих задач, которые структурированные продукты могут выполнять, стоит выделить обеспечение ликвидности, присвоение рейтинга, поддержание вторичного рынка, снижение кредитного риска и т.д.
Указанные выше цели и задачи не ограничиваются представленным списком. При эмиссии продуктов в расчет также принимаются такие критерии, как форма продукта, ситуация на фондовом рынке, ликвидность рынков. Однако данные цели и задачи являются наиболее обобщающими, и помогают определить необходимость и целесообразность создания продуктов.
Классификация СФП
Наиболее обширная классификация розничных структурированных продуктов представлена Швейцарской Ассоциацией Структурированных Продуктов. Проведенная ею категоризация охватывает большинство выпущенных и обращающихся в Европе инструментов (рис. 1).
Рис. 1. Классификация структурированных финансовых продуктов
По данной классификации все продукты делятся на два больших класса: инвестиционные продукты и продукты с рычагом (leverage products). Далее в каждом классе выделяется несколько групп.
Учитывая сущностные характеристики розничных финансовых продуктов, может быть проведена их классификация по критериям, представленным на рисунке 2
Рис. 2. Классификация структурированных финансовых продуктов
Преимущества структурированных финансовых продуктов с точки зрения банка
СФП широко применяются банками для привлечения инвестиций. Основное преимущество СФП над другими продуктами банка заключается в сравнительно низкой стоимости привлекаемых заемных средств. Такие продукты рассчитаны не на профессиональных инвесторов, а скорее на тех людей, которые не глубоко разбираются в методах инвестирования, не умеют правильно оценивать риски активов, и предпочитают иметь дело с продуктами, имеющими легко предсказуемую доходность.
С точки зрения маркетинга, можно сказать что СФП - это продукт для продвинутых пользователей банковскими услугами. Большинство людей кладут свои денежные средства на депозиты и вполне удовлетворены этим. Но население России становится из года в год все более подкованными с финансовой точки зрения и прослойка людей, интересующихся инвестициями в акции и другие небанальные финансовые инструменты, растет. Такие инвесторы, возможно, слышали, что на инвестициях в акции можно зарабатывать больше в сравнении с депозитами. Но прямая покупка ценных бумаг на бирже через брокера не является идеальным предложением в этом случае, потому что страх неизвестности, неуверенность в новых инвестиционных стратегиях и отсутствие опыта у таких инвесторов перевешивают возможные выгоды и сдерживают людей от инвестирования. Поэтому выделение таких клиентов из общего числа всех клиентов и создание для них отдельного продукта является мощным средством для развития банковских услуг. Как раз таким продуктом и является СФП. Инвестируя в СФП, клиент получает возможность участвовать в динамике финансовых инструментов фондового рынка, получает предсказуемую информацию о доходности его инвестиций и гарантии от банка.
Введение СФП в перечень банковских продуктов имеет два вида преимуществ для банка:
1. Увеличение доли рынка, за счет привлечения новых клиентов, которым данный продукт будет подходить лучше, чем другие.
2. Увеличение маржинальности банковских операций за счет привлечения заемных средств на более выгодных условиях.
Первое преимущество мы не будем рассматривать в данной диссертации, потому что оно не относится непосредственно к теме работы. Второе преимущество мы подробно разберем и дадим количественную оценку выигрыша банка при привлечении заемных средств через СФП. Здесь можно качественно отметить возможные преимущества банка, связанные с привлечением заемного финансирования через СФП:
1. Более дешевое заемное финансирование за счет выигрыша в транзакционных издержках и желания инвесторов переплачивать за СФП.
2. Полный перенос кредитного риска на эмитента позволяет эмитенту (в нашем случае банку) использовать денежные средства, полученные от клиентов через СФП, по своему усмотрению и минимизировать риски самым оптимальным для банка образом.
3. Эффект синергии существующих ценных бумаг банка и приобретаемых для хеджирования обязательств по СФП.
4. СФП упрощают налогообложение и учет, потому что могу рассматриваться как единые цельные продукты, в отличие от портфеля ценных бумаг.
Второе и третье преимущества относятся к внутренней организации банковских процессов, и поэтому мы не могут быть оценены в данной работе. В то время как первый пункт из приведенных преимуществ можно рассмотреть подробнее и отметить, что эффективность использования СФП с точки зрения стоимости привлекаемых заемных средств обусловлена экономией банком на комиссиях при совершении операций на фондовом рынке в больших объемах, а также дополнительной наценкой на СФП за счет его уникальной конструкции под клиента, который в свою очередь готов переплатить за подобные преимущества СФП над другими продуктами инвестирования.
СФП с защитой капитала является одним из самых популярных среди всех структурированных финансовых продуктов. Это связано с тем, что инвесторам очень нравится возможность участвовать в положительной динамике каких-либо акций или индекса и иметь страховку в случае снижения цены базового актива. Конечно, можно сформировать эквивалентный портфель инструментов, в котором будут присутствовать соответствующие опционы для хеджирования рисков, но как показывает практика на европейском рынке структурированных продуктов, существует много инвесторов, которые с удовольствием инвестируют в СФП с защитой капитала и готовы переплачивать за этот продукт по сравнению с аналогичной корзиной финансовых инструментов, которую можно самостоятельно собрать на фондовом рынке.
В данной работе ставится цель ответить на следующие вопросы:
1. сколько инвесторы готовы переплачивать за СФП по сравнению со стоимостью портфеля финансовых инструментов, имеющего такие же доходность и риски?
2. Выгодно ли банку включать в перечень своих продуктов СФП?
Учитывая тот факт, что вторичного рынка структурированных финансовых продуктов на территории РФ пока нет, мы будем анализировать статистику с европейского рынка, а именно СФП Швейцарского банка Credit Suisse. Подробную информацию обо всех СФП данного банка (названия, текущие котировки и спецификации СФП) можно найти на сайте банка. Для того чтобы определить ту наценку, которую готовы платить инвесторы за СФП, необходимо сделать выборку структурированных продуктов, сопоставить им эквивалентные портфели финансовых инструментов и рассчитать различие в стоимости. Проанализировав эти различия в стоимости для разных инструментов, можно понять, насколько в среднем СФП стоит дороже, чем простой портфель инструментов.
При подборе эквивалентного портфеля финансовых инструментов, мы будем учитывать, что портфель формируется инвестором, представленным физическим лицом, который имеет ограниченный доступ к ценным бумагам по сравнению с финансовым институтом.
Глава II. Внутренняя структура структурированных продуктов с защитой капитала
В данной главе рассмотрена подробная классификация структурированных финансовых продуктов с защитой капитала. Все они имеют одну общую особенность - это гарантия возврата части инвестированных средств. В спецификации каждого из продуктов фигурирует коэффициент защиты капитала, выраженный в процентах. Этот коэффициент отражает процентную долю инвестированных средств, которая будет однозначно возвращена в момент экспирации СФП инвестору при любом исходе. Исполнение обязательств по этим гарантиям, как и по всем другим выплатам, предусмотренным в спецификации СФП, берет на себя банк эмитент, поэтому в дальнейшем при конструировании эквивалентного портфеля финансовых инструментов следует подбирать такие ценные бумаги, риск которых отражает риск эмитента СФП по выполнению своих обязательств. Чтобы подобрать облигацию с уровнем риска банка, можно найти на рынке облигацию другой компании с аналогичным рейтингом, а можно взять облигацию этой же компании, что будет самым верным решением.
В качестве примера можно сказать, что среди базовых активов в СФП могут фигурировать различные индексы, драгоценные металлы, сырье и портфели акций. Для теоретического расчета производных финансовых инструментов от перечисленных базовых активов необходимо знать некоторые параметры такие, как волатильность (реальная и implied), и дивидендная доходность. Для индексов, ценных бумаг, драгоценных металлов и сырья эти параметры могут быть легко получены исходя из статистических данных и котировок опционов. Для портфелей акций все сложнее, как минимум потому, что опционов на специфические портфели акций не существует. В этом случае приходится использовать статистические данные по котировкам акций для расчета матрицы ковариаций цен различных активов и последующего вычисления волатильности всего портфеля.
Структурированные продукты с защитой капитала (Capital protection)
Продукты с защитой капитала нацелены на инвесторов, не расположенных к риску. Они гарантируют возврат инвестируемых средств, а также прибыль от возможного роста/падения базового актива, к которому данная нота привязана. Данный тип продукта нацелен на участие в динамике базового актива с защитой первоначально инвестированных средств. Традиционно для того, чтобы построить ноту с защитой капитала средства инвестора необходимо направить на два основных блока финансовых инструментов:
· В дисконтную облигацию, позволяющую к дате погашения поучить 100% инвестируемых средств;
· На покупку опциона.
Благодаря такой структуре инвестор не рискует потерять вложенный капитал, и в то же время имеет возможность участвовать в благоприятном исходе роста стоимости базового актива. Наиболее популярными продуктами являются те, которые привязаны к индексу. Инвестор на конец срока действия продукта получает назад все инвестированные средства плюс прирост базового актива в случае его положительной динамики.
Уровень защиты капитала и коэффициент участия могут варьироваться. При низком пороге защиты капитала инвестору предоставляется более высокий коэффициент участия, и соответственно наоборот. В последнее время на рынке наметились тенденции по добавлению купонных платежей в структуру продукта, а также использование механизмов для ее удешевления. Среди продуктов с защитой капитала можно выделить следующие:
· Сертификат участия с защитой капитала
· Конвертируемый сертификат
· Сертификат с барьерной защитой капитала
· Купонный сертификат с защитой капитала
Сертификат участия с защитой капитала (Capital Protection Certificate With Participation)
Данный продукт является наиболее распространенным и простым в понимании. Он предлагает инвестору возможность получить доход от роста цены базового актива, в то же время на момент погашения продукта инвестору гарантируется возврат первоначально инвестированных им средств на определенном уровне. Обычно коэффициент участия в данном виде продукта меньше 1 График выплат представлен на рисунке 1.
Рис. 1. График выплат по сертификату участия с защитой капитала.
Если цена базового актива превышает страйк (Х), инвестор получает доход соизмеримый с прямым инвестированием, умноженным на коэффициент участия. Если цена базового актива ниже страйка, инвестор получает инвестированные им средства.
Финансовый продукт с такой структурой идентичен корзине со следующими инструментами:
1. Бескупонная облигация с номиналом X и периодом обращения Т.
2. Колл опцион на базовый актив со страйком Х и периодом обращения Т в количестве PF.
Стоимость такой корзины финансовых инструментов можно рассчитать по формуле (1):
(1)
- цена исполнения продукта (или страйк опциона), - спот курс базового актива, - безрисковая ставка (непрерывно начисляемая), - дивидендная доходность базисного актива (если есть), - период обращения продукта.
Конвертируемые сертификаты (Convertible Certificate)
Данный продукт предоставляет инвестору возможность получить доход от роста цены базового актива начиная с определенного уровня, в то же время на момент погашения продукта инвестору гарантируется возврат первоначально инвестированных им средств. В отличие от предыдущего продукта с участием, страйк в данном сертификате обычно больше, чем первоначальная стоимость базового актива и, следовательно, инвестор сможет получить доход от роста актива только начиная с определенного уровня цены актива. Эта отрицательная с инвестиционной точки зрения особенность сертификата компенсируется большим значением коэффициента участия. Обычно коэффициент участия в данном виде продукта равен 1. График выплат представлен на рисунке 1.
Рис. 2. График выплат по конвертируемому сертификату.
Если цена базового актива превышает страйк (Х1), инвестор получает доход соизмеримый с прямым инвестированием, умноженным на коэффициент участия, за вычетом определенной постоянной суммы. Если цена базового актива ниже страйка, инвестор получает инвестированные им средства.
Финансовый продукт с такой структурой идентичен корзине со следующими инструментами:
1. Бескупонная облигация с номиналом X и периодом обращения Т.
2. Колл опцион на базовый актив со страйком Х1 и периодом обращения Т в количестве PF.
Стоимость такой корзины финансовых инструментов можно рассчитать по формуле (1):
(1)
- номинал облигации, - страйк опциона - спот курс базового актива, - безрисковая ставка (непрерывно начисляемая), - дивидендная доходность базисного актива (если есть), - период обращения продукта.
Сертификаты с барьерной защитой капитала (Barrier Capital Protection Certificate)
Данный вид продуктов аналогичен простым продуктам с защитой капитала, за тем исключением, что он имеет верхнее пороговое значение. Если цена базового актива превысит данное пороговое значение, инвестор получит обратно сумму инвестированных им средств и фиксированный доход в виде скидки. График выплат по данному инструменту представлен на рисунке 1.
Рис. 3. График выплат по сертификату с барьерной защитой капитала.
Если цена базового актива за весь период обращения не пробила верхний порог, и на дату погашения была выше страйка, инвестор получает доход соизмеримый с прямым инвестированием, умноженным на коэффициент участия. Если цена базового актива на протяжении периода обращения превысила, либо была равна пороговому значению, инвестор получает инвестированные им средства. Вдобавок к инвестированным им средствам он получает фиксированный доход.
Финансовый продукт с такой структурой идентичен корзине со следующими инструментами:
1. Бескупонная облигация с номиналом X и периодом обращения Т.
2. Опцион "up and out" на базовый актив со страйком Х, барьером H и периодом обращения Т в количестве PF.
Стоимость такой корзины финансовых инструментов можно рассчитать по формуле (1):
(1)
- цена исполнения продукта (или страйк опциона), - спот курс базового актива, - безрисковая ставка (непрерывно начисляемая), - дивидендная доходность базисного актива (если есть), - период обращения продукта, - коэффициент участия.
Купонный сертификат с защитой капитала (Capital Protection Certificate with Coupon)
Данный вид продукта также имеет название "лестничная облигация". Продукт имеет заранее установленные уровни консолидации. При пробитии ценой базового актива каждого уровня консолидации инвестор получает купонный доход. Соответственно, чем больше уровней пробьет индекс, тем больше будет купон. Причем выплаты купонов при пробитии уровней гарантированы даже не смотря на то, что на дату погашения значение базового актива может быть ниже достигнутого значения. Продукт обычно предлагается с полной либо частичной защитой капитала. График выплат по данному продукту представлен на рисунке 1.
Рис. 4. График выплат по купонному сертификату с защитой капитала.
Если цена базового актива на протяжении периода обращения достигла один либо несколько уровней консолидации, то инвестор получает купонный доход соизмеримый с "пробитым" ценовым уровнем. Причем если цена базового актива падала ниже консолидации, инвестор все равно получает данный доход. Если цена базового актива на протяжении всего периода не превысила страйка, то инвестор получает обратно инвестированную им сумму.
Финансовый продукт с такой структурой идентичен корзине со следующими инструментами:
1. Бескупонная облигация с номиналом X и периодом обращения Т.
2. Опцион "лестница" с первоначальным страйком Х. Опцион "лестница" является комбинацией покупки опциона колл со страйком Х и продажами опционов колл "up and down" со страйками Х1, Х2…. Хn и барьерами Н1, Н2…. Нn. n - количество ступеней.
Стоимость такой корзины финансовых инструментов можно рассчитать по формуле (4):
(1)
- цена исполнения продукта (или страйк опциона), - спот курс базового актива, - безрисковая ставка (непрерывно начисляемая), - дивидендная доходность базисного актива (если есть), - период обращения продукта, и - ценовые уровни в опционе "лестница".
Сертификат с защитой капитала с ограничением
Данный вид продукта схож с сертификатом участия, в котором гарантируется возврат первоначально инвестированных средств и участие в росте базового актива с каким-либо коэффициентом. Отличие заключается в том, что в СФП с ограничением вводится лимит на возможную доходность от роста базового актива. Этот лимит для каждого продукта выставляется отдельно. Такое ограничение в большинстве случаев не является существенным для среднестатистического инвестора по той простой причине, что обычно инвесторы заранее рассчитывают на определенную доходность, а лимит банком выбирается как раз таким образом, что бы эти ожидания оправдать. Со стороны банка же такое незначительное изменение структурированного продукта позволяет сильно снизить стоимость этого продукта, особенно если его период экспирации составляет несколько лет. Это связано с тем, что такой продукт эквивалентен корзине из трех финансовых инструментов, в которой два - это опционы колл: один в длинной, другой в короткой позициях. Учитывая тот факт, что стоимости этих опционов с длительным периодом экспирации практически равны друг другу, то стоимость СФП с ограничением получается значительно меньше стоимости СФП с участием (см. формулу 5).
Продукт обычно предлагается с полной либо частичной защитой капитала. График выплат по данному продукту представлен на рисунке 5.
Рис. 5. График выплат по купонному сертификату с защитой капитала.
Если цена базового актива будет ниже первоначальной, то инвестор только вернет все инвестированные средства. Если же цена базового актива будет выше первоначальной, то инвестор получит доход пропорциональный росту базового актива, но не больше заданного уровня.
Финансовый продукт с такой структурой идентичен корзине со следующими инструментами:
1. Бескупонная облигация с номиналом X и периодом обращения Т.
2. Длинная позиция по опциону колл со страйком X.
3. Короткая позиция по опциону колл со страйком X1.
Стоимость такой корзины финансовых инструментов можно рассчитать по формуле (5):
(1)
- цены исполнения продукта (или страйки опционов), - спот курс базового актива, - безрисковая ставка (непрерывно начисляемая), - дивидендная доходность базисного актива (если есть), - период обращения продукта, и - ценовые уровни в опционе "лестница".
Глава III. Оценка стоимости структурированных продуктов с защитой капитала
В данной главе рассмотрена подробная классификация структурированных финансовых продуктов с защитой капитала. Все они имеют одну общую особенность - это гарантия возврата части инвестированных средств. В спецификации каждого из продуктов фигурирует коэффициент защиты капитала, выраженный в процентах. Этот коэффициент отражает процентную долю инвестированных средств, которая будет однозначно возвращена в момент экспирации СФП инвестору при любом исходе.
Исполнение обязательств по этим гарантиям, как и по всем другим выплатам, предусмотренным в спецификации СФП, берет на себя банк эмитент, поэтому в дальнейшем при конструировании эквивалентного портфеля финансовых инструментов следует подбирать такие ценные бумаги, риск которых отражает риск эмитента СФП по выполнению своих обязательств.
Чтобы подобрать облигацию с уровнем риска банка, можно найти на рынке облигацию другой компании с аналогичным рейтингом, а можно взять облигацию этой же компании, что будет самым верным решением. Однако подобрать облигацию, удовлетворяющую требованиям по свойствам и срокам, не всегда возможно. Это может сильно затруднить процесс подбора эквивалентного СФП.
Теоретическая оценка стоимости СФП производилась с точки зрения инвестора, с учетом возможностей инвестора, как физического лица, собрать эквивалентный портфель финансовых инструментов.
Для каждого структурированного финансового продукта можно построить диаграмму доходности (см. рис.6), которая отражает прибыльность СФП в момент его экспирации при различных ценах на базовый актив. Такая диаграмма полностью отражает все свойства продукта, связанные с доходностью. В зависимости от того, как выглядит эта диаграмма, в эквивалентном портфеле ценных бумаг будут присутствовать те или иные инструменты.
Рис. 6. Пример диаграммы доходности СФП с защитой капитала.
Далее мы рассмотрим несколько видов СФП с защитой капитала, сопоставим им эквивалентный портфель инструментов, рассчитаем его стоимость и сравним полученный результат со стоимостью СФП на вторичном рынке.
Проведя такой анализ для большого количества СФП, можно будет понять, насколько они переоценены или недооценены на рынке. Информация о том, сколько инвесторы готовы переплачивать за данный продукт, может служить отправной точкой для расчета выигрыша банка от внедрения СФП в перечень своих продуктов.
Рис. 7. Таблица СФП с сайта Швейцарской Ассоциации структурированных продуктов.
Информация о спецификациях и котировках была взята с сайта Швейцарской Ассоциации структурированных продуктов. Таблица с ценами на различные СФП приведена на рис. 7. Цена представлена в процентах от первоначальной стоимости структурированного продукта. В таблице представлена информация о названии СФП, о базовых активах, о цене спроса и предложения, о дате выхода на рынок и сроке экспирации, о коэффициенте участия и других свойствах продукта. Более подробная и детальная информация прилагается к каждому продукту в виде отдельной спецификации, пример которой можно посмотреть на рисунке 8. Структурированные продукты выбирались по принципу доступности информации по базовым активам, лежащим в основе СФП. Так большинство из выбранных продуктов имеют в качестве базового актива либо всемирно известный индекс, либо портфель акций известных компаний. Наличие исторических данных по котировкам акций позволяет рассчитывать волатильность, дивидендную доходность и другие параметры базовых активов для вычисления теоретической стоимости производных финансовых инструментов, входящих в состав эквивалентного портфеля инструментов.
СФП с защитой капитала с базовым активом S&P 500 со 100% -ым коэффициентом участия с ограничением 16,5%
Первый рассматриваемый нами структурированный продукт имеет в качестве базового актива индекс S&P 500. Его подробное описание можно посмотреть на рисунке 8. Данный СФП предлагает инвестору гарантию возврата 100% первоначально инвестированных средств и рост пропорциональный росту базового актива (индекса S&P 500). Причем возможный рост ограничен сверху лимитом в 16,5%. Диаграмма доходности этого СФП представлена на рис.9 и наглядно отражает тот факт, что потенциальная доходность СФП ограничена сверху пределом в 16,5%.
Рис. 9. Диаграмма доходности СФП с базовым активом S&P 500.
Данный продукт имеет относительно большой срок экспирации 4 года, и с момента проведения расчетов до конца этого срока остается около 2 лет. Временная диаграмма продукта представлена на рис.10. Цена покупки СФП на момент проведения расчетов (15.05.2014) составляет 111,5% от номинала. С момента выхода продукта на рынок индекс S&P 500 вырос с 1371 до 1911 (рост 40 %), что значительно выше лимита, установленного в спецификации СФП. А стоимость самого структурированного продукта поднялась на 11,5%.
Рис. 10. Временная диаграмма СФП с базовым активом S&P 500.
Эквивалентный портфель инструментов для СФП с подобной диаграммой доходности рассмотрен нами в главе II, он включает в себя следующие инструменты:
1. Бескупонная облигация с номиналом 100 и периодом обращения 2 года. Уровень риска облигации должен отражать кредитоспособность банка Credit Suisse. Поэтому для расчетов была выбрана облигация этого банка, торгуемая на вторичном рынке.
2. Длинная позиция по опциону колл со страйком 100.
3. Короткая позиция по опциону колл со страйком 116,5.
Диаграммы доходности каждого финансового инструмента отдельно и общая диаграмма доходности портфеля приведены на рис. 11.
Рис. 11. Диаграмма доходности эквивалентного портфеля инструментов.
Для расчета стоимости облигации, которая должна входить в портфель, использовалась облигация Credit Suisse (идентификатор облигации XS0544720641) с датой экспирации 24.09.2015. Ставка доходности этой облигации с учетом её текущего курса на рынке составляет 1,98%. Используя эту ставку для расчета стоимости дисконтной облигации, входящей в эквивалентный портфель инструментов, получаем следующий результат: бескупонная облигация со сроком экспирации таким же, как и у СФП (09.05.2016), с риском Credit Suisse, обеспечивающая на момент экспирации выплату, равную номиналу СФП, стоит 96,18% от номинала СФП.
Подобные документы
Правовое регулирование рынка банковских продуктов и услуг. Классификация и характеристика предоставляемых розничных банковских продуктов. Учет жизненного цикла банковского продукта. Новые банковские продукты на российском рынке, развитие онлайн-банкинга.
курсовая работа [951,6 K], добавлен 06.08.2011Современный российский рынок банковских продуктов. Понятие банка, характеристика основных видов банковских продуктов. Характеристика и анализ активных и пассивных операций ОАО "Россельхозбанк". Привлечение банковского капитала, кредитная деятельность.
презентация [93,2 K], добавлен 13.01.2015Нормативные правовые акты Кыргызской Республики в сфере регулирования рынка банковских продуктов. Развитие платежной системы в стране. Исследование в области маркетинговой деятельности банка. Предоставление кредитов и финансовых услуг физическим лицам.
дипломная работа [61,8 K], добавлен 17.05.2015Экономическая сущность категории "банковский продукт". Классификация и основные характеристики банковских продуктов. Тенденции развития банковских продуктов в Российской Федерации. Пути решения актуальных проблем развития рынка банковских продуктов.
курсовая работа [1,4 M], добавлен 22.03.2018Обзор программных продуктов для анализа эффективности деятельности банка; электронные таблицы и аналитические приложения, программный-комплекс "Банковский аналитик". Структура, возможности и особенности программных продуктов, предлагаемых разработчиками.
курсовая работа [1,4 M], добавлен 08.11.2010Технологии продажи розничных банковских продуктов. Услуги банков для частных лиц. Клиентская политика современного коммерческого банка. Технологии продаж розничных банковских продуктов Российской Федерации. Привлечение и использование денежных средств.
курсовая работа [38,1 K], добавлен 22.05.2013Сущность и предпосылки возникновения страхования. Классификация видов страховой деятельности. Приоритетные направления и финансовые показатели деятельности компании. Формы перспективных страховых продуктов. Развитие инфраструктуры страхового рынка.
курсовая работа [640,2 K], добавлен 20.02.2011Продукты, предоставляемые банком для удовлетворения потребностей клиентов, их особенности и классификация, факторы автоматизации. Фазы процесса продажи банковских продуктов. Состав информации, необходимой для эффективного взаимодействия с клиентами.
реферат [19,4 K], добавлен 01.12.2013Исследование рынка банковских продуктов и услуг, разработка рекомендаций по их дальнейшему развитию. Особенности развития рынка банковских продуктов и услуг, пассивные, активные, комиссионно-посреднические и доверительные (трастовые) операции банков.
дипломная работа [168,4 K], добавлен 16.10.2011Особенности оценки пассивов и собственного капитала банка. Анализ финансовых показателей отделения банка за два квартала. Факторный анализ динамики прибыли и прибыльности капитала, ресурсов банка за текущий год. Темп роста прибыли в отделении банка.
контрольная работа [34,9 K], добавлен 24.11.2010
