Фундаментальная методика в той или иной степени доступна любому человеку, так как данные можно получать как из средств массовой информации, так и из специальных изданий. Всем доступна обычная логика, - если производство падает, цена на товары растет, при увеличении процентных ставок национальная валюта дорожает. Существует множество фундаментальных факторов, для каждого из валютных и товарных рынков - особый набор с особой спецификой. Широко используются следующий набор фундаментальных показателей, влияющих в среднесрочном периоде на курс валют - валовой национальный продукт, паритет покупательной способности, уровень процентных ставок, уровень безработицы и инфляции, состояние платежного баланса страны, различные сводные индексы (промышленный, делового оптимизма). Кроме того, существует ряд краткосрочных факторов - форс-мажорные, политические события, высказывания глав государств.

Оба метода пытаются решить одну и ту же проблему - определить направление дальнейшего движения цены, но подходят к ней с разных сторон. Фундаменталисты изучают причины, движущие рынком, а технические аналитики - эффект. Казалось бы, фундаментальный анализ более рационален, но на фундаментальные факторы не всегда можно полностью положиться. Одни и те же данные по экономическому состоянию страны и высказывания в разные дни приведут к диаметрально противоположным результатам. Одна и та же причина приводит к разным следствиям. При использовании фундаментального анализа невозможно учесть все факторы, ведь какие-нибудь всегда останутся неизвестными. Очень часто сильные движения рынка начинаются с малозначительных событий.

Технический анализ в целом можно определить, как метод прогнозирования цены, основанный на математических, а не экономических выкладках. Этот метод был создан для чисто прикладных целей, а именно получения доходов при игре вначале на рынках ценных бумаг, а затем и на фьючерсных. Все методики технического анализа создавались отдельно друг от друга и лишь в 70-е годы были объединены в единую теорию с общей философией, аксиомами и основными принципами.

Технический анализ - это метод прогнозирования цен с помощью рассмотрения графиков движений рынка за предыдущие периоды времени.

Под термином движения рынка аналитики понимают три основных вида информации: цена, объем, и открытый интерес. Ценой может быть как действительная цена товаров на биржах, так и значения валютных и других индексов. Объем торговли - количество позиций, не закрытых на конец торгового дня. Не все три индикатора равноценны. Главный из них - цена, на втором месте по значимости - объем, и последнее место занимает открытый интерес.

Практическое использование технического анализа подразумевает существование некоторых аксиом.

Аксиома 1. Движения рынка учитывают все. Суть этой аксиомы заключается в том, что любой фактор, влияющий на цену (например, рыночную цену товара), - экономический, политический, психологический - заранее учтен и отражен в ее графике. То есть, на любое изменение цены есть соответствующее изменение внешних условий. Например, в фундаментальном анализе утверждается, что если спрос превышает предложение, то цена на товар растет. Технический аналитик делает вывод наоборот, - если цена на товар растет, то спрос превышает предложение.

Аксиома 2. Цены двигаются направленно. Это предположение стало основой для создания всех методик технического анализа. Главной задачей технического анализа является определение трендов (т.е. направлений движения цен) для использования в торговле. Существуют три типа трендов - бычий (движение цены вверх), медвежий (движение цены вниз) и боковой (цена практически не движется). Все три типа трендов встречаются не в чистом виде, поскольку движение «по прямой» на ценовом графике можно встретить очень редко. Тренд на определенном временном промежутке определить можно. Все теории и методики технического анализа основаны на том, что тренд движется в одном и том же направлении, пока не подаст особых знаков о развороте.

Аксиома 3. История повторяется. Аналитики предполагают, что если определенные типа анализа работали в прошлом, то будут работать и в будущем, поскольку эта работа основана на устойчивой человеческой психологии.

В пользу технического анализа говорят его преимущества - широта кругозора и гибкость, не свойственные фундаментальному анализу. Но и с техническим анализом все тоже не так просто - существенная оговорка по его применению - профессионализм, включающий в себя умение правильно выбрать нужную методику.

Рассмотрим классификацию методов технического анализа.

1 Графические методы. Под графическими понимаются те методы, в которых для прогнозирования используются наглядные изображения движений рынка. Эти методы возникли ранее всех остальных из-за простоты в применении, максимум требуемых инструментов - лист бумаги, ручка, линейка. Подобные методы различаются в зависимости от того, на каком типе графика строятся. Например, классические фигуры строятся на линейных либо гистограммных картах. А особые способы построения ценовых графиков (японские свечи и крестики-нолики) привели к развитию отдельных методов прогнозирования только на их основе.

2 Методы, использующие фильтрацию или математическую аппроксимацию. Эти методы бурно развиваются последние 25 лет вместе с компьютерной техникой. Эта группа делится на две основные части - скользящие средние и осцилляторы.

3 Теория циклов. Теория циклов более развита на теоретическом, чем на практическом уровне. Она занимается циклическими колебаниями не только цен, но и природных явлений в целом. Почти все методы технического анализа укладываются в эту классификацию. Например, волновая теория Эллиотта - метод в основном графический, но имеет черты фильтрации и цикличности.

Рассмотрим основные виды деятельности коммерческого банка на рынке ценных бумаг:

1. Деятельность банков по выпуску собственных ценных бумаг. Собственные акции банки и кредитные учреждения выпускают с целью формирования (увеличения) собственного уставного капитала. При формировании дополнительных, заемных средств они выпускают собственные долговые обязательства - облигации, депозитные и сберегательные сертификаты, векселя, а также производные ценные бумаги (варранты, опционы и др.)

2. Собственные сделки банков с ценными бумагами. Такие сделки осуществляются по инициативе банка (кредитного учреждения) от собственного имени и за собственный счет подразделяются на: инвестиции и торговые операции. Банки могут вкладывать средства в ценные бумаги целью получения доходов. Такая деятельность является альтернативной (но не взаимоисключающей) по отношению к кредитованию. В торговых операциях с ценными бумагами банк выступает в роли торговца, приобретая ценные бумаги для собственного портфеля или продавая такие бумаги из собственного портфеля. Основная цель этих операций - увеличение дохода из разности курсов на одни и те же бумаги на биржах. Важное их условие - быстрота проведения сделок. Банки также могут заключать прямые сделки с ценными бумагами вне биржи (в своем помещении).

3. Деятельность банков в качестве финансовых брокеров. В качестве финансового брокера на РЦБ банки (кредитные учреждения) выполняют посреднические (агентские) функции при купле-продаже за счет и по поручению клиента. Эти посреднические операции банками (кредитными учреждениями) могут выполняться в двух вариантах:

- на основании договора комиссии;

- на основании договора поручения.

4. Деятельность банков в качестве инвестиционных компаний. Предприятия при эмиссии и размещении своих ценных бумаг пользуются услугами других лиц. И, как правило, посредниками в этих случаях выступают банки и кредитные учреждения. Банки вправе по соглашению с эмитентом организовывать выпуск ценных бумаг и их первичное размещение. При этом инвестиционные институты могут создавать временные объединения (консорциумы или синдикаты) для совместной организации выпуска и размещение ценных бумаг одного эмитента, для чего они заключают многостороннее соглашение, с одной стороны, и соглашение головного института консорциума с эмитентом (эмиссионное соглашение) - с другой стороны. Банки (кредитные учреждения), выступая в качестве инвестиционных компаний, могут выдавать гарантии в пользу других лиц - посредников, занимающихся размещением ценных бумаг, - по размещению ими ценных бумаг эмитента. Такая операция - своего рода страхование рисков. Содержание гарантии сводится к тому, что гарант обязуется принять на себя по обусловленному курсу бумаги, если посредникам не удастся их разместить. Если же размещение состоится, то гарант вправе рассчитывать на комиссионные и вознаграждение за свой риск.

Инвестиционная деятельность коммерческого банка регулируется следующими нормативными актами:

1. Федеральный закон от 10.07.2002 № 86-ФЗ «О центральном банке Российской Федерации»

2. Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг»

3. Федеральный закон от 02.12.1990 № 395-1 «О банках и банковской деятельности»

В соответствии со ст.57 Федерального закона от 10.07.2002 № 86-ФЗ "О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)" Банк России устанавливает обязательные для кредитных организаций и банковских групп правила проведения банковских операций, бухгалтерского учета и отчетности, организации внутреннего контроля, составления и представления бухгалтерской и статистической отчетности, а также другой информации, предусмотренной федеральными законами.

Федеральным законом от 22.04.1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» регулируются отношения, возникающие при эмиссии и обращении эмиссионных ценных бумаг независимо от типа эмитента, при обращении иных ценных бумаг в случаях, предусмотренных федеральными законами, а также особенности создания и деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг [5; ст. 1].

Кредитные организации осуществляют профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг в порядке, установленном Федеральным законом № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» для профессиональных участников рынка ценных бумаг. Дополнительным основанием для отказа в выдаче кредитной организации лицензии на осуществление профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, ее приостановления или аннулирования является аннулирование или отзыв лицензии на осуществление банковских операций, выданной Банком России [5; ст. 11].

В соответствии с лицензией Банка России на осуществление банковских операций банк вправе осуществлять выпуск, покупку, продажу, учет, хранение и иные операции с ценными бумагами, выполняющими функции платежного документа, с ценными бумагами, подтверждающими привлечение денежных средств во вклады и на банковские счета, с иными ценными бумагами, осуществление операций с которыми не требует получения специальной лицензии в соответствии с федеральными законами, а также вправе осуществлять доверительное управление указанными ценными бумагами по договору с физическими и юридическими лицами [7; ст. 6].

2. Анализ политики формирования портфеля ценных бумаг в ЗАО АБ Газпромбанк

2.1 Краткая экономическая характеристика банка

Акционерный банк газовой промышленности "Газпромбанк" - крупнейший российский негосударственный банк и уполномоченный банк ОАО «Газпром» - входит в тройку крупнейших российских банков по всем основным показателям.

В 2005 году Газпромбанку исполнилось 15 лет.

Банк является одной из наиболее прозрачных кредитных организаций страны с понятной структурой акционеров, регулярной ежеквартальной финансовой отчетностью, которая готовится по международным стандартам, с растущей и диверсифицированной клиентской базой.

В настоящее время Газпромбанк, помимо газовой отрасли, предоставляет банковские услуги предприятиям и сотрудникам других отраслей реального сектора экономики (химической промышленности, машиностроения, оборонного комплекса и др.). Клиентами Банка являются около 1,5 млн. граждан, свыше 36 тыс. корпоративных клиентов, в том числе порядка 1 тыс. предприятий и организаций газовой промышленности. По состоянию на 31 марта 2005 года общий объем кредитов клиентам составил 5,5 млрд. долл. США - 65 % кредитного портфеля приходилось на компании, не связанные с группой ОАО "Газпром".

Газпромбанк имеет разветвленную региональную. В ее составе - 32 филиала и 6 банков с участием Газпромбанка в капитале, в том числе входящих в Межрегиональную банковскую группу газовой промышленности, имеющих суммарно около 450 банковских офисов. Газпромбанк также участвует в капитале одного зарубежного банка - Белгазпромбанка (Белоруссия).

Составляющими успеха Газпромбанка являются:

- Взвешенная политика, ориентация на работу с реальным сектором экономики, преимущественно с промышленными предприятиями.

- Поддержка акционеров.

- Чувство ответственности, воля и желание выполнять свои обязательства перед кредиторами, контрагентами и вкладчиками.

Приоритетными направлениями в работе Газпромбанка являются:

- повышение эффективности расчетов предприятий;

- кредитно-инвестиционная деятельность;

- реализация целевых банковских программ (крупнейшая депозитарная сеть, система безналичных расчетов на основе пластиковых карт, единый расчетный центр, Интернет-дилинг и др.).

Банк обеспечивает кредитование и финансовое обслуживание таких крупных межгосударственных проектов, как "Ямал - Европа" - по строительству газопровода из Сибири в Европу; "Голубой поток" - по транспортировке газа по дну Черного моря в Турцию; прокладку газопроводов по территории Центральной, Восточной и Южной Европы. Создается система банковского обслуживания перспективных проектов ОАО "Газпром" в районах Сибири и Дальнего Востока по поставкам российского газа в Китай, Японию, Южную Корею.

Капитал Банка, рассчитанный по международным стандартам финансовой отчетности, составил на 30 июня 2005 года 1,35 млрд. долл. США, активы - 12,3 млрд. долл. США (прирост за 6 месяцев 2005 года -- 16 %).

Эффективность и надежность работы Газпромбанка получили высокую оценку международных рейтинговых агентств:

- агентство Moody`s Investors Service повысило долгосрочный и краткосрочный рейтинги депозитов в иностранной валюте АБ "Газпромбанк" (ЗАО) до уровня Baa2/Prime-2; рейтинги еврооблигаций, выпущенных в интересах Газпромбанка - до Baa1 (октябрь 2005 года); рейтинг Банка по национальной шкале находится на максимальном уровне Aaa.ru (декабрь 2004 года).

- агентство Standard & Poor's повысило долгосрочный и краткосрочный кредитные рейтинги Газпромбанка до уровня ВB (прогноз рейтинга позитивный) и В соответственно; рейтинги всех долговых заимствований Банка в форме еврооблигаций - до ВB; долгосрочный кредитный рейтинг по российской национальной шкале - до ruAA (январь 2006 года).

В сентябре этого года международный журнал "The Banker" признал Газпромбанк «Банком 2005 года в России». В Лондоне на церемонии награждения было отмечено, что Банк один из наиболее успешных банков Европы. Банк продемонстрировал устойчивый рост прибыли и стабильную рентабельность собственного капитала, составляющую 34 %. Это результат неуклонного претворения в жизнь среднесрочной стратегии развития банка как универсального финансового учреждения.

По данным этого журнала по итогам 2004 года Газпромбанк поднялся в рэнкинге TOP-1000 на 45 позиций и занял 307 место в мире по величине капитала. Среди 300 крупнейших банков Европы Газпромбанк занял 142 позицию. По рентабельности активов Газпромбанк вошел в число 25 лучших банков мира.

Вряд ли нам удалось поддерживать такую динамику развития бизнеса в целом, если бы в Банке не состоялась по-настоящему профессиональная команда специалистов, людей, преданных своему делу. Мы разные, с разным профессиональным опытом, но это и делает нас устойчивыми и сильными. Опыт, мудрость и зрелость вкупе с профессиональным творчеством, энергией молодости - вот прочный сплав, который сделал бренд Газпромбанка общенациональным, в основе которого - доверие партнеров, клиентов не только России, но и всего международного финансового сообщества.

Доналоговая прибыль Газпромбанка в 2005 г. составила 17,6 млрд. руб., увеличившись по сравнению с соответствующим периодом прошлого года на 45%.

В 2005 году поступательно росли основные финансовые показатели деятельности Банка (табл.1) [44]:

- активы выросли на 28% и достигли 434,9 млрд. руб.;

- собственные средства банка, рассчитанные в соответствии с Положением Банка России №215-П, выросли на 21% до 43,9 млрд. руб.;

- объем ссудной и приравненной к ней задолженности вырос на 12% до 287,4 млрд. руб.;

- средства клиентов банка (без банков) увеличились на 71% и достигли 204,7 млрд. руб.;

- объем вкладов населения вырос на 43% и составил 43,9 млрд. руб.

Таблица 1

Финансовые показатели деятельности Газпромбанка

Показатели	01.01.06, млрд. руб.	01.01.05, млрд. руб.	Прирост за 2005 г.
Валюта баланса	536,3	418,6	28%
Активы	434,9	340,6	28%
Собственные средства	43,9	36,3	21%
Ссудная и приравненная к ней задолженность:	287,4	256,2	12%
в т.ч.кредиты юридическим лицам	205,8	215,2	-4%
в т.ч. кредиты физическим лицам	9,5	4,2	128%
Прибыль до налогов	17,6	12,1	45%
Средства юридических лиц (без банков)	204,7	119,6	71%
Вклады граждан	43,9	30,6	43%



Рис. 2. Динамика финансовых показателей Газпромбанка

2.2. Состав портфеля ценных бумаг банка и принципы его формирования

Рассмотрим состав и динамику портфеля ценных бумаг банка в таблице 2.

Таблица 2

Состав и динамика портфеля ценных бумаг Газпромбанка

Показатели	2004г.	2005г.	Абсолютное отклонение, тыс.руб.	Темпы роста, %
Чистые вложения в торговые ценные бумаги, тыс.руб.	27439757	40411788	12972031	147,3
Чистые вложения в инвестиционные ценные бумаги, удерживаемые до погашения, тыс.руб.	84625	4762	-79863	5,6
Чистые вложения в ценные бумаги, имеющиеся в наличии для продажи, тыс.руб.	28259508	32227785	3968277	114,0

Как показывают данные таблицы 2, чистые вложения в торговые ценные бумаги выросли за 2004-2005гг. на 12972031 тыс.руб. или на 47,3 %. Значительно сократились чистые вложения в инвестиционные ценные бумаги, удерживаемые до погашения - на 79863 тыс.руб. или на 94,4 %. Чистые вложения в ценные бумаги, имеющиеся в наличии для продажи, выросли на 3968277 тыс.руб. или на 14 %.

Рассмотрим теперь более подробно вопрос портфельного инвестирования для обеспечения более устойчивого финансового состояния в долгосрочной перспективе.

Здесь стоит подчеркнуть, что речь идёт именно о долгосрочных инвестициях. Исходя из задач общей финансовой стратегии предприятия, при условии высвобождения финансовых ресурсов без ущерба для операционной деятельности именно создание портфельных финансовых активов ведёт к перспективной стабильности [2, стр.91].

Один из аргументов в пользу этой точки зрения - это то, что акции всегда были и всегда будут выгоднее денег. Причина этого лежит в числе прочего в инфляции. Как инфляция «уничтожает» деньги, или обесценивает их, так она помогает акциям. Акции являются долей собственности в фирме, то есть долей собственности в товаре и недвижимости. Если всё становится дороже из-за инфляции, то вместе с тем растёт значение акций. Между 1948 и 1995 годами акции дорожали в среднем на 11,9 % в год, а ценные бумаги только на 6 % [2, стр. 93].

В качестве примера приведём некоторые фактические данные о долгосрочных финансовых вложениях.

Хорошие примеры:

Боинг. Курс акций вырос с 1,64 доллара в 1975 году до 67 долларов 31 декабря 1995 года. Рост в 41 раз.

Кока-кола. С 1985 года по 1995 год курс вырос с 5,92 доллара да 65,63 доллара. Рост в 11 раз.

Амген. С 1985 года по 1995 год курс вырос с 1,36 доллара да 85,13 доллара. Рост в 63 раза.

Компак Компьютер. С 1985 года по 1995 год курс вырос с 1,69 доллара до 50,63 доллара. Рост в 30 раз.

Майкрософт. С 1985 года по 1995 год курс вырос с 1,93 доллара до 90,50 доллара. Рост в 47 раз.

Очень хорошие примеры:

Уол-Март Сторз. С 1975 года по 1995 год курс вырос с 0,09 до 26,63 доллара. Рост в 296 раз.

Сэркьюрт Сити Сторз. С 1975 года по 1995 год курс вырос с 0,02 до 37 долларов. Рост в 1850 раз [2, стр. 96]

Отсюда можно сделать вывод, что достаточно делать ставку на молодые перспективные фирмы (и при этом угадывать), чтобы через примерно 20 лет быть обеспеченным вескими активами. Однако в этом случае присутствует также и высокий риск (молодая фирма может прекратить деятельность, перепрофилировать направление деятельности, быть поглощённой другой фирмой и так далее). Снижение риска возможно только путём диверсификации, то есть распределения инвестиций по различным направлениям - отраслевым и структурным.

Именно поэтому в современном мире так популярны инвестиционные фонды. Существует пять критериев хорошего вложения средств, а именно: безопасность, удобство, доступность, доход, льготное налогообложение. Фонды отвечают всем этим критериям. Так как фонд владеет акциями и другими ценными бумагами многих фирм, то весь капитал не может быть обесценен одновременно - это отвечает критерию безопасности. В фонде работает группа профессионалов, которые постоянно исследуют и анализируют соответствующие фирмы, освобождая (особенно при первоначальных инвестициях) от громоздких вычислений штатного финансового аналитика - это удобно. В любой день можно вложить и потребовать вернуть вложенные средства - это доступно. Критерию доходности отвечают все серьёзные фонды на протяжении длительного (более пяти лет) срока. Так как рост стоимости акций или пая освобождён от налогового бремени (если акции или паи не перепродаются), то это соответствует критерию льготного налогообложения [41; стр. 99]

А теперь, чтобы понять процесс формирования портфеля ценных бумаг, смоделируем ситуацию формирования портфеля ценных бумаг для банка «Газпромбанк».

Прежде всего, нужно определить цель инвестирования предельно чётко. Вопрос точности формулирования цели в конечном итоге определяет критерии реструктуризации портфельных инвестиций (периодичность, перераспределяемые суммы и другие). Целью инвестиций может быть как получение максимальной прибыли при, соответственно, высоком риске, так и получение устойчивой динамики увеличения активов компании при разумной степени риска.

Рассмотрим здесь несколько вопросов, которые помогают определиться с реализацией поставленной задачи. Это, во-первых, временной срок инвестиций. Здесь нужно выбирать между краткосрочными, среднесрочными и долгосрочными инвестициями. Во-вторых, важен сам рынок, куда направляются финансовые инвестиции. На сегодняшний день вариантов размещения средств на российском рынке достаточно много. Для того, чтобы выбрать конкретный вариант размещения инвестиций, должно быть сделано разумное обоснование. В-третьих, должен быть учтён фактор квалификации финансового менеджера как аналитика рынка. Например, если финансовый менеджер на высоком уровне владеет техническим и фундаментальным анализом, имеет успешный опыт оперирования на рынке ценных бумаг - это говорит о том, что его можно наделить высокой степенью самостоятельности при выборе вариантов размещения инвестиций. Также в этом случае можно говорить об активном управлении портфелем. Если же финансовый менеджер не имеет адекватного опыта в управлении портфельными инвестициями, то речь должна идти о том, чтобы доверить управление портфелем определённым инвестиционным компаниям, а менеджера наделить функцией контроля выбранной компании. Принятие решений по реструктуризации инвестиций в этом случае может сопровождаться консультацией с управляющим компании (фонда).

В контексте данного исследования представляется целесообразно предложить долгосрочный вариант размещения средств. Это связано, во-первых, с тем, что предприятие является достаточно стабильным. Поэтому получение краткосрочных сверхприбылей не является первоочередной задачей предприятия и не согласуется с долгосрочной стратегией его развития. Во-вторых, при среднесрочном инвестировании речь идёт скорее об извлечении полученной прибыли от инвестиций, а не об увеличении активов организации. Так как в данном случае нормальная прибыль предприятия образуется от операционной деятельности, то можно говорить о сохранении инвестиционного портфеля на более длительный срок. В-третьих, ведущие финансовые аналитики мира рекомендуют именно долгосрочные инвестиции - а это мнение экспертов, которые досконально разбираются в предмете.

Рассмотрим вопрос о том рынке, куда предполагается направить инвестиции. В целом можно говорить о том, что средства можно направить на рынок акций, на рынок облигаций, на отраслевые рынки, на финансовый рынок «Форекс», вложить капитал в уставные капиталы совместных или дочерних предприятий или в доходные финансовые операции с денежными инструментами [8, стр. 369] Данный ряд можно продолжить. Однако существует достаточно простое решение - инвестировать в паи паевых инвестиционных фондов. При этом получаем сразу несколько плюсов. Первый плюс связан с тем, что в данном случае не потребуется достаточно трудоёмкого финансового анализа для принятия решений - по крайней мере, на первой стадии инвестирования. Второй плюс - это то, что ПИФ может предложить любое сочетание стратегий инвестирования. Остановимся на этом более подробно.

Рассмотрим пример паевого инвестиционного фонда компании КИТ. Основными принципами, которыми Компания руководствуется в своей деятельности, являются высокий профессионализм, ответственность и открытость перед доверителями, творческий подход к делу и готовность к изменениям, строгое следование российскому законодательству. Не случайно КИТ в названии компании расшифровывается как Креативные инвестиционные технологии.

Этот ПИФ предлагает следующие сочетания стратегий и портфелей (табл.3) [43].

Таблица 3

Сравнительный анализ фондов

КИТ - фонд денежного рынка
Стратегия	Крайне консервативная
Инвестор	Рассчитывает в первую очередь на сохранение вложений, не готов к риску, заинтересован в ежедневной работе с деньгами
Портфель	Высоколиквидный: облигации и банковские депозиты
Преимущества	Единственный фонд данного типа в России; возможность краткосрочного инвестирования при минимизации рыночного риска; объединяет в себе преимущества вклада до востребования и срочного вклада в банке при потенциально более высокой доходности, чем банковский депозит; отсутствуют традиционные для других фондов скидки и надбавки
КИТ - фонд облигаций
Стратегия	Консервативная
Инвестор	Не склонен к риску, нацелен на стабильность дохода
Портфель	Денежные средства и рублёвые инструменты с фиксированной доходностью: ОФЗ - ГКО, выпуски субфедеральных, муниципальных, корпоративных облигаций
Преимущества	Минимальный риск, прогнозируемый доход, гибкая структура портфеля
КИТ - фонд сбалансированный
Стратегия	Сбалансированная
Инвестор	Стремится использовать все возможности российского фондового рынка при умеренном риске
Портфель	Облигации, акции и денежные средства
Преимущества	Баланс доходности и риска
КИТ - фонд акций
Стратегия	Умеренно агрессивная
Инвестор	Интересуется рынком акций, готов пойти на более высокий риск ради возможности получения большего дохода
Портфель	Акции крупнейших российских предприятий, так называемых «голубых фишек» фондового рынка. В периоды неблагоприятной рыночной конъюнктуры есть возможность временного «выхода в деньги» и/или покупки облигаций (не более 40%)
Преимущества	Инвестиции в ценные бумаги ведущих предприятий России, «локомотивов» экономики, подразумевает получение высокого дохода при благоприятной экономической и политической ситуации в стране
КИТ - российская электроэнергетика
КИТ - российская нефть
КИТ - российские телекоммуникации
Стратегия	Агрессивная
	Сравнительный анализ фондов
Инвестор	Делает ставку на успешное развитие предприятий в конкретном секторе экономики; готов пойти на «отраслевой» риск в расчёте получения высокого дохода
Портфель	Акции и облигации трёх самых привлекательных для инвесторов секторов экономики: электроэнергетической, нефтяной и телекоммуникационной
Преимущества	Высокий потенциал ведущих отраслей экономики создаёт благоприятные условия для активного развития предприятий и роста стоимости их ценных бумаг
КИТ - индекс ММВБ
Стратегия	Пассивное управление
Инвестор	Ориентирован на рост фондового рынка, долгосрочные инвестиции
Портфель	Зафиксирован в правилах: ценные бумаги, по которым рассчитывается индекс ММВБ, являющийся официальным сводным индексом биржи
Преимущества	Пассивное управление (полное отражение фондом динамики рынка); низкие издержки на управление фондом
КИТ - фонд акций второго эшелона
Стратегия	Крайне агрессивная
Инвестор	Опытный, активный, нацелен на долгосрочное вложение денег, высоко оценивает перспективы российского рынка акций
Портфель	Преимущественно акции компаний, чья капитализация оценивается в $300-500 млн., то есть акции, в настоящий момент не обладающие высокой ликвидностью, акции компаний 2 эшелона
Преимущества	Недооцененность акций компаний 2 эшелона создаёт возможность получения существенного дохода в будущем

На этом этапе вопрос о том, куда конкретно инвестировать, можно считать решённым. То есть следует ограничиваться вышеуказанным рядом фондов, из которых можно составить тот портфель, который требуется инвестору.

Для составления портфеля воспользуемся методом фундаментального анализа и рекомендациями экспертов в этом вопросе [41]. Выбираем четыре фонда, а именно: сбалансированный фонд, фонд акций, фонд «Индекс ММВБ», фонд «Российская нефть». Основные характеристики этих фондов представлены в Приложении 5.

Рассмотрим рост стоимости пая акций сбалансированного фонда [43]. Эти данные приведены в таблице 4, а также на рисунке 3. При этом на рисунке 3 сразу выведены параметры уравнения линейной регрессии, аппроксимирующей полученный ряд динамики.

Таблица 4

Рост стоимости пая сбалансированного фонда

Дата	Номер	Расчетная стоимость инвестиционного пая сбалансированного фонда, тыс. руб	Прогнозная стоимость инвестиционного пая сбалансированного фонда, тыс. руб
06.02.2003	1	1,000	1,078
06.03.2003	2	1,089	1,099
07.04.2003	3	1,086	1,120
06.05.2003	4	1,165	1,140
06.06.2003	5	1,218	1,161
07.07.2003	6	1,274	1,181
06.08.2003	7	1,206	1,202
05.09.2003	8	1,260	1,223
06.10.2003	9	1,297	1,243
06.11.2003	10	1,274	1,264
05.12.2003	11	1,250	1,284
06.01.2004	12	1,309	1,305
06.02.2004	13	1,327	1,326
05.03.2004	14	1,393	1,346
06.04.2004	15	1,452	1,367
06.05.2004	16	1,424	1,387
07.06.2004	17	1,394	1,408
06.07.2004	18	1,406	1,429
06.08.2004	19	1,347	1,449
06.09.2004	20	1,400	1,470
06.10.2004	21	1,469	1,490
05.11.2004	22	1,459	1,511
06.12.2004	23	1,480	1,532
11.01.2005	24	1,488	1,552
05.03.2005	25	1,538	1,573
06.04.2005	26	1,593	1,593
06.05.2005	27	1,547	1,614
06.06.2005	28	1,556	1,635
06.07.2005	29	1,607	1,655
05.08.2005	30	1,672	1,676
06.09.2005	31	1,739	1,696
06.10.2005	32	1,812	1,717
07.11.2005	33	1,807	1,738
06.12.2005	34	1,876	1,758
хх.12.2006	46		2,005
хх.12.2007	58		2,253
хх.12.2008	70		2,500
хх.12.2009	82		2,747
хх.12.2010	94		2,994

Рис.3. Рост стоимости пая сбалансированного фонда

Рассмотрим рост стоимости пая акций фонда акций [43]. Эти данные приведены в таблице 5, а также на рисунке 4. При этом на рисунке 4 сразу выведены параметры уравнения линейной регрессии, аппроксимирующей полученный ряд динамики.

Таблица 5

Рост стоимости пая фонда акций

Дата	Номер	Расчетная стоимость инвестиционного пая фонда акций, тыс. руб	Прогнозная стоимость инвестиционного пая фонда акций, тыс. руб
06.08.2003	1	1,000	1,008
05.09.2003	2	1,032	1,022
06.10.2003	3	1,093	1,036
06.11.2003	4	1,067	1,050
05.12.2003	5	1,024	1,064
06.01.2004	6	1,071	1,078
06.02.2004	7	1,062	1,092
05.03.2004	8	1,157	1,106
06.04.2004	9	1,225	1,120
06.05.2004	10	1,174	1,134
07.06.2004	11	1,132	1,148
06.07.2004	12	1,159	1,162
06.08.2004	13	1,085	1,176
06.09.2004	14	1,165	1,190
06.10.2004	15	1,243	1,204
05.11.2004	16	1,204	1,218
06.12.2004	17	1,219	1,232
11.01.2005	18	1,215	1,246
07.02.2005	19	1,223	1,260
	Рост стоимости пая фонда акций
05.03.2005	20	1,249	1,274
06.04.2005	21	1,283	1,288
06.05.2005	22	1,216	1,302
06.06.2005	23	1,218	1,316
06.07.2005	24	1,267	1,330
05.08.2005	25	1,337	1,344
06.09.2005	26	1,427	1,358
06.10.2005	27	1,416	1,372
07.11.2005	28	1,414	1,386
06.12.2005	29	1,538	1,400
хх.12.2006	31		1,428
хх.12.2007	43		1,596
хх.12.2008	55		1,764
хх.12.2009	67		1,932
хх.12.2010	79		2,100

Рис.4. Рост стоимости пая фонда акций

Рассмотрим рост стоимости пая акций фонда «Российская нефть» [43]. Эти данные приведены в таблице 6, а также на рисунке 5. При этом на рисунке 5 сразу выведены параметры уравнения линейной регрессии, аппроксимирующей полученный ряд динамики.

Таблица 6

Рост стоимости пая фонда «Российская нефть»

Дата	Номер	Расчетная стоимость инвестиционного пая фонда Российская нефть, тыс. руб	Прогнозная стоимость инвестиционного пая фонда Российская нефть, тыс. руб
06.02.2003	1	1,000	1,073
06.03.2003	2	1,094	1,105
07.04.2003	3	1,082	1,137
06.05.2003	4	1,170	1,168
06.06.2003	5	1,199	1,200
07.07.2003	6	1,302	1,232
06.08.2003	7	1,197	1,263
05.09.2003	8	1,326	1,295
06.10.2003	9	1,450	1,327
06.11.2003	10	1,409	1,359
05.12.2003	11	1,355	1,390
06.01.2004	12	1,441	1,422
06.02.2004	13	1,434	1,454
05.03.2004	14	1,632	1,485
06.04.2004	15	1,760	1,517
06.05.2004	16	1,636	1,549
07.06.2004	17	1,578	1,580
06.07.2004	18	1,643	1,612
06.08.2004	19	1,565	1,644
06.09.2004	20	1,676	1,676
06.10.2004	21	1,755	1,707
05.11.2004	22	1,680	1,739
06.12.2004	23	1,667	1,771
11.01.2005	24	1,670	1,802
07.02.2005	25	1,700	1,834
05.03.2005	26	1,773	1,866
06.04.2005	27	1,817	1,897
06.05.2005	28	1,696	1,929
06.06.2005	29	1,741	1,961
06.07.2005	31	1,891	2,024
05.08.2005	32	1,978	2,056
06.09.2005	33	2,305	2,088
06.10.2005	34	2,318	2,119
07.11.2005	35	2,280	2,151
06.12.2005	36	2,394	2,183
хх.12.2006	48		2,563
хх.12.2007	60		2,944
хх.12.2008	72		3,324
хх.12.2009	84		3,704
хх.12.2010	96		4,085



Рис.5. Рост стоимости пая фонда «Российская нефть»

Рассмотрим рост стоимости пая акций фонда «Индекс ММВБ» [43]. Эти данные приведены в таблице 7, а также на рисунке 6. При этом на рисунке 6 сразу выведены параметры уравнения линейной регрессии, аппроксимирующей полученный ряд динамики.

Таблица 7

Рост стоимости пая фонда «Индекс ММВБ»

Дата	Номер	Расчетная стоимость инвестиционного пая фонда индекс ММВБ, тыс. руб	Прогнозная стоимость инвестиционного пая фонда индекс ММВБ, тыс. руб
06.12.2004	1	0,932	0,856
11.01.2005	2	0,950	0,911
07.02.2005	3	1,025	0,966
05.03.2005	4	1,068	1,021
06.04.2005	5	1,068	1,076
06.05.2005	6	1,026	1,131
06.06.2005	7	1,041	1,185
06.07.2005	8	1,144	1,240
05.08.2005	9	1,220	1,295
06.09.2005	10	1,328	1,350
06.10.2005	11	1,456	1,405
07.11.2005	12	1,492	1,460
06.12.2005	13	1,656	1,515
хх.12.2006	14		1,570
хх.12.2007	15		1,625
хх.12.2008	16		1,680
хх.12.2009	17		1,734
хх.12.2010	18		1,789

Рис.6. Рост стоимости пая фонда «Индекс ММВБ»

На основании полученных данных сделаем по уравнениям регрессии прогноз роста стоимости паев на ближайшие пять лет. Расчёты ведём в Excel и заносим их в таблицы 8 - 11 по каждому фонду.

Таблица 8

Прогноз роста стоимости пая сбалансированного фонда

Дата	Прогнозная стоимость инвестиционного пая сбалансированного фонда, тыс. руб
хх.12.2006	2,005
хх.12.2007	2,253
хх.12.2008	2,500
хх.12.2009	2,747
хх.12.2010	2,994

Таблица 9

Прогноз роста стоимости пая фонда акций

Дата	Прогнозная стоимость инвестиционного пая фонда акций, тыс. руб
хх.12.2006	1,428
хх.12.2007	1,596
хх.12.2008	1,764
хх.12.2009	1,932
хх.12.2010	2,100

Таблица 10

Прогноз роста стоимости пая фонда «Индекс ММВБ»

Дата	Прогнозная стоимость инвестиционного пая фонда индекс ММВБ, тыс. руб
хх.12.2006	1,570
хх.12.2007	1,625
хх.12.2008	1,680
хх.12.2009	1,734
хх.12.2010	1,789

Таблица 11

Прогноз роста стоимости пая фонда «Российская нефть»

Дата	Прогнозная стоимость инвестиционного пая фонда Российская нефть, тыс. руб
хх.12.2006	2,563
хх.12.2007	2,944
хх.12.2008	3,324
хх.12.2009	3,704
хх.12.2010	4,085

Далее нужно рассчитать долю каждого фонда в портфеле, исходя из максимизации прибыли при сохранении разумного уровня риска. При этом будем исходить из следующего сочетания факторов. Предполагаем, что финансовый менеджер является специалистом квалификации выше среднего, то есть специалистом, но не экспертом. Требуемый опыт в управлении приобретается непосредственно в процессе управления портфелем. Второй фактор - долгосрочное инвестирование.

Вопросы распределения долей в портфеле инвестиций рассматриваются рядом авторов [например, 9, стр.72]. Из общего числа мнений будем использовать следующие рекомендации: портфель должен состоять из нескольких составляющих; математика формирования допускает различные алгоритмы, основанные на расчётах ожидаемой доходности и среднего квадратического отклонения.

В нашем случае все необходимые расчёты сделаны в Excel на основании таблиц 4 - 7 (расчёты стандартного отклонения) и 8 - 11 (расчёты доходностей). При этом в качестве значения доходности будем рассматривать прогнозное значение на пять лет вперёд.

Полученные результаты сведём в таблицу 12, произведя сортировку по возрастанию риска.

Таблица 12

Риски и доходности фондов

Номер фонда	Фонд	у	Е(r)	Доходность/риск	Структура, %
1	Акций	0,1312	2,1	16,0061	32,4
2	Сбалансированный	0,2127	2,994	14,0762	28,5
3	Индекс ММВБ	0,2294	1,789	7,7986	15,7
4	Роснефть	0,3533	4,085	11,5624	23,4
Итого	100

По таблице 12 видно, что наименее рискованный фонд - фонд акций, наиболее рискованный фонд - фонд «Российская нефть». Фонд «Индекс ММВБ» отличается относительно высоким риском при относительно невысокой доходности, однако это не означает, что его присутствие в портфеле становится излишним, так как мы оперируем с данными, которые имеют существенно вероятностный характер [9]. На основании результатов соотношения доходность/риск для каждого фонда сформируем структуру портфеля, пропорционально соотношению доходность/риск.

Подведём итог: полученный портфель состоит из вложений в фонды в следующем соотношении: в фонд «Индекс ММВБ» следует вложить 15,7% от общей суммы инвестиций, в фонд «Российская нефть» следует вложить 23,4% от общей суммы инвестиций, в фонд сбалансированный следует вложить 28,5% от общей суммы инвестиций, в фонд акций следует вложить 32,4% от общей суммы инвестиций.

Основными принципами формирования портфеля инвестиций являются:

- безопасность вложений (стабильность дохода, неуязвимость на рынке инвестиционного капитала);

- доходность вложений;

- рост вложений;

- ликвидность вложений.

2.3 Оценка эффективности портфеля ценных бумаг банка

Рассмотрим, какая доходность портфеля будет получена в целом.

Ожидаемая доходность инвестиционного портфеля определяется как средневзвешенная величина ожидаемых доходностей активов, включенных в портфель:

Е(rp) = У Е(ri)xi, (1)

где Е(ri) - ожидаемая доходность i-того актива, включенного в портфель, xi - доля стоимости i-того актива в общей стоимости портфеля (по рыночной стоимости на момент составления портфеля).

В нашем случае:

Е(rp)=2,1*0,324+2,994*0,285+1,789*0,157+4,085*0,234=2,7697,или 276,97%

Данное значение получено для временного периода в пять лет. Поделив на пять, получим ожидаемое значение годовой доходности портфеля:

276,97% / 5 = 55,39% - совсем неплохое значение.

Соответственно, месячный рост портфеля можно получить так:

276,97% / 60 = 4,62%

Теперь оценим риск полученного портфеля.

Риск портфеля в целом измеряется при помощи дисперсии и среднего квадратичного отклонения по формуле:

ур=(УУxixjуij)0.5, (2)

где уij - ковариация доходности ценных бумаг i и j; xi и xj - доли i-той и j-той бумаг в портфеле соответственно [5, стр. 70].

При этом коэффициент вариации рассчитывается по формуле:

уij=сijуiуj, (3)

где сij - коэффициент корреляции между доходностью i и j пая.

Рассчитаем с помощью Excel коэффициенты корреляции, занесём их значения в таблицу 13.

13

Коэффициенты корреляции

Коэффициенты корреляции	Значения
с12	0,9680
с13	0,9924
с14	0,9783
с23	0,9705
с24	0,9735
с34	0,9673

Теперь рассчитаем коэффициенты вариации:

у11=с11у1у1 = 1,0*0,1312*0,1312=0,01721

у12=с12у1у2 = 0,9680*0,1312*0,2127=0,02701

у13=с32у1у3 = 0,9924*0,1312*0,2294=0,02987

у14=с14у1у4 = 0,9783*0,1312*0,3533=0,04535

у22=с22у2у2 = 1,0*0,2127*0,2127=0,04524

у23=с23у2у3 = 0,9705*0,2127*0,2294=0,04735

у24=с24у2у4 = 0,9735*0,2127*0,3533=0,07315

у33=с33у3у3 = 1,0*0,2294*0,2294=0,05262

у34=с34у3у4 = 0,9673*0,2294*0,3533=0,07839

у44=с44у4у4 = 1,0*0,3533*0,353=0,12482

Запишем ковариационную матрицу.

Таблица 14

Ковариационная матрица

i j	1	2	3	4
1	0,01721	0,02701	0,02987	0,04535
2	0,02701	0,04524	0,04735	0,07315
3	0,02987	0,04735	0,05262	0,07839
4	0,04535	0,07315	0,07839	0,12482

Получаем в нашем случае:

ур=(УУxixjуij)0.5=(32,4*32,4*0,01721+32,4*28,5*0,02701+…+23,4*23,4*0,12482)= =482,7038

Возвращаясь к исходной размерности, получим:

482,7038/(100*100)=0,04827 или 4,83%.

Сравнивая полученное значение с наименьшим (см. таблицу 12), равным 0,1312, видим: в результате диверсификации риск портфеля стал меньше в 0,1312/0,0483 = 2,7 раза.

Сделаем общий вывод: Полученный портфель имеет доходность 55,39% годовых при уровне риска 4,83%.

3. Предложения по повышению эффективности портфеля ценных бумаг в ЗАО АБ Газпромбанк

3.1 Оптимизация портфеля ценных бумаг на основе современной теории портфеля

рынок ценный бумага портфель банк

Оптимизация финансового портфеля в целях снижения уровня его риска при заданном уровне доходности проводится по двум параметрам: ковариации и диверсификации входящих в него финансовых инструментов [8, стр 392].

Поставим задачу с математической точностью.

Пусть имеем заданный уровень доходности, равный 55% годовых.

Требуется найти такое распределение долей входящих в портфель паев, при котором будет достигнут наименьший уровень риска.

В теории [31; стр. 77] предлагается один из методов решения такой задачи, носящий название диверсификация Марковица.

Диверсификация Марковица основана на использовании методов оптимального программирования. При этом формируется целевая функция и ограничения, а на их основе - функция Лагранжа.

Целевая функция данной задачи.

ур2=(УУxixjуij) > min (4)

Ограничения:

1) средняя доходность портфеля

Еср=У Е(ri)xi (5)

2) условие нормировки распределения

Уxi=1 (5)

Для решения этой задачи необходимо сформировать функцию Лагранжа:

L=УУxixjуij +л1(У Е(ri)xi-Eср)+ л2(У xi-1), (6)

где лi (i=1,2) - множители Лагранжа.

Портфель, минимизирующий риск, определяется решением системы уравнений:

?L/?xi=0

?L/?лl=0, (7)

где l=1,2.

Перепишем задачу для нашего случая, если i,j=1,2,3,4:

Целевая функция равна:

L=x12у11+ x22у22+ x32у33+ x42у44+

+2x1x2у12+2x1x3у13+2x1x4у14+2x2x3у23+2x2x4у24+2x3x4у34+

+ л1(Е(r1)x1+ Е(r2)x2+ Е(r3)x3+ Е(r4)x4-Eср)+ л2(x1+ x2+x3+x4-1) (8)

Частные производные равны:

?L/?x1=2x1у11+2x2у12+2x3у13+2x4у14+л1E1+л2=0

?L/?x2=2x1у12+2x2у22+2x3у23+2x4у24+л1E2+л2=0

?L/?x3=2x1у13+2x2у23+2x3у33+2x4у34+л1E3+л2=0

?L/?x4=2x1у14+2x2у24+2x3у34+2x4у44+л1E4+л2=0

?L/?л1=x1E1+ x2E2+ x3E3+ x4E4-Eср=0

?L/?л2=x1+ x2+ x3+ x4=0 (9)

Представим систему в матричном виде:

2у11	2у12	2у13	2у14	Е1	1	*	x1	=	0
2у21	2у22	2у23	2у24	Е2	1		x2		0
2у31	2у32	2у33	2у34	Е2	1		x3		0
2у41	2у42	2у43	2у44	Е2	1		x4		0
Е1	Е2	Е3	Е4	0	0		л1		Еср
1	1	1	1	0	0		л3		1

Рис.7. Матричная системы Лагранжа (обобщённая форма)

Если обозначить матрицу через Н, вектор - через А и вектор в правой части - через G, то получим матричное уравнение:

Н*А=G

Отсюда получаем искомый вектор распределения:

А=Н-1*G

Решаем задачу. Для удобства сведём необходимые данные в таблицу 15.

Таблица 15

Расчётные данные для решения задачи оптимизации портфеля инвестиций

Номер фонда (i)	Е(ri)	уii	уij
1	2,1	у11=0,01721	у12=0,02701	у24=0,07315
2	2,994	у22=0,04524	у13=0,02987	у34=0,07839
3	1,789	у33=0,05262	у14=0,04535
4	4,085	у44=0,12482	у23=0,04735

Получаем:

0,03442	0,05402	0,05974	0,0907	2,1	1	*	x1	=	0
0,05402	0,09048	0,0947	0,1463	2,994	1		x2		0
0,05974	0,0947	0,10524	0,15678	1,789	1		x3		0
0,0907	0,1463	0,15678	0,24964	4,085	1		x4		0
2,1	2,994	1,789	4,085	0	0		л1		55
1	1	1	1	0	0		л3		1

Рис.8. Матричная запись системы Лагранжа (числовая форма)

Вычислим обратную матрицу.

Таблица 16

Обратная матрица

142,7731	-150,1546	-52,0845	59,4659	0,2135	1,4668
-150,1546	214,6124	27,8374	-92,2953	0,3095	-0,3668
-52,0845	27,8374	31,8019	-7,5548	-0,7672	0,6854
59,4659	-92,2953	-7,5548	40,3841	0,2442	-0,7854
0,2135	0,3095	-0,7672	0,2442	-0,0025	0,0048
1,4668	-0,3668	0,6854	-0,7854	0,0048	-0,0106

Умножая обратную матрицу на столбец, получим:

АТ={17,2;20,6;45,6;16,6} - искомое распределение долей паев в оптимизированном портфеле.

Таблица 17

Сравнение структуры начального и оптимизированного портфеля

Номер фонда	Фонд	у	Е(r)	Доходность/риск	Структура, %	Оптимальная структура, %
1	Акций	0,1312	2,1	16,0061	32,4	17,2
2	Сбалансированный	0,2127	2,994	14,0762	28,5	20,6
3	Индекс ММВБ	0,2294	1,789	7,7986	15,7	45,6
4	Роснефть	0,3533	4,085	11,5624	23,4	16,6
Итого	100,0	100,0

Рассчитаем доходность оптимизированного портфеля:

Е(rp)=2,1*0,172+2,994*0,206+1,789*0,456+4,085*0,166=2,47186,или 247,2%

Данное значение получено для временного периода в пять лет. Поделив на пять, получим ожидаемое значение годовой доходности портфеля:

247,19% / 5 = 49,44%.

Соответственно, месячный рост портфеля можно получить так:

247,19% / 60 = 4,12%

Рассчитаем риск оптимизированного портфеля:

ур=(УУxixjуij)0.5=

(17,2*17,2*0,01721+17,2*20,6*0,02701+…+16,6*16,6*0,12482)= =317,6554

Возвращаясь к исходной размерности, получим:

482,7038/(100*100)=0,0317

Выражая риск в процентах, получим 3,17%.

Сделаем общий вывод.

Сформированный портфель можно оптимизировать, при этом уровень дохода снижается на 55,39 - 49,44 = 5,95% , а уровень риска снижается на 4,83 -3,17=1,66%

Наряду с математическими методами оптимизации портфельных инвестиций, также выработаны фундаментальные методы реструктуризации портфеля.

Оценивая риск конкретного актива из инвестиционного портфеля, можно либо рассматривать этот актив изолированно от других активов, либо считать его неотъемлемой частью портфеля. Актив, имеющий высокий уровень риска при рассмотрении его изолированно, может оказаться практически безрисковым с позиции портфеля и при определенном сочетании входящих в этот портфель активов.

Эти методы можно свести к набору рекомендаций по операциям с портфелем. Рассмотрим их более подробно.

1. При анализе целесообразности операций с портфелем ценных бумаг, ставится три задачи: достижение максимально возможной доходности, получение минимально возможного риска, получение приемлемого значения комбинации «доходность/риск».