Перспективы развития новых финансовых инструментов

Размещено на http://www.allbest.ru

ВВЕДЕНИЕ

Развитие эффективного финансового рынка - одна из первоочередных задач государства на современном этапе. Одним из основных факторов, определяющих привлекательность рынка для инвесторов и эффективность его функционирования, выступает наличие на нем инструментов, отвечающих интересам участников и позволяющих им эффективно выполнять свои функции. Предоставление российскому финансовому рынку наиболее достоверной информации в финансовой отчетности организаций об использовании новых и более эффективных инструментов управления процентными, валютными и ценовыми рисками, производных финансовых инструментов, может снизить вероятность финансовых кризисов. Не менее важна информация о деятельности компаний на срочных рынках, относящихся к относительно молодому и динамично развивающемуся сегменту экономики. В отличие от рынка ценных бумаг, на срочном рынке предприятия выстраивают систему защиты от рисков.

В настоящее время российские компании имеют возможность направлять свободные финансовые ресурсы не только на расширение собственной деятельности, но и инвестировать средства в другие организации, предоставлять займы, вести совместную с другими организациями деятельность и осуществлять другие виды подобных операций.

Вышеперечисленные операции осуществляются с помощью финансовых инструментов. До перехода к рыночной экономике подобных средств финансовой политики у организаций практически не существовало, а период плановой экономики обусловил отсутствие отечественных теоретических разработок в данной области. Разработка правил учета, анализа и оценки финансовых вложений началась только после перехода к рыночной экономике. Большинство научных работ были посвящены исследованию вопросов бухгалтерского учета отдельных видов финансовых вложений: ценных бумаг, совместной деятельности, дебиторской и кредиторской задолженности, производных инструментов.

Существующее правовое регулирование финансовых инструментов в РФ разрозненно и фрагментарно. В ГК РФ отсутствуют необходимые положения для распознания производных финансовых инструментов и обеспечения необходимых механизмов для их обращения. Кроме того, отсутствует отдельный стандарт бухгалтерского учета, полностью посвященный учету финансовых инструментов. Минфином РФ разработано Положение по бухгалтерскому учету «Учет финансовых вложений» (ПБУ 19/02), которое регламентирует общий порядок учета финансовых вложений как составляющей части финансовых инструментов.

До последнего времени в области бухгалтерского учета финансовых инструментов наблюдался значительный разрыв между информацией, которую использовали заинтересованные пользователи для принятия инвестиционных решений, и информацией, получаемой ими в составе форм бухгалтерской отчетности. Подобная ситуация вызвала необходимость внесения значительных изменений в действующую методологию и практику бухгалтерского учета, прежде всего, для повышения полезности бухгалтерской информации.

Актуальными остаются вопросы формирования стоимости финансовых инструментов по их видам для предоставления наиболее достоверной и нужной информации пользователям и инвесторам.

Цель курсовой работы - изучить новые инструменты финансовых рынков (российский и международный опыт).

На основе поставленной цели решались следующие задачи:

1. Рассмотреть теоретические основы исследования новых инструментов финансовых рынков

2. Провести анализ применения новых инструментов финансовых рынков в России и за рубежом

3. Выявить перспективы развития новых финансовых инструментов

4. Выявление проблем развития новых инструментов финансового рынка в России

5.Оценка перспектив развития новых финансовых инструментов в России.

Предмет исследования - новые инструменты финансовых рынков .

Объект исследования - финансовые рынки.

Методы исследования в нашем исследовании нашли применение современные концепции различных школ финансового менеджмента. В качестве основы оптимизации была использована методика предельного анализа.

Информационную базу данной работы составляют материалы государственной статистики и результаты конкретного социально-экономического исследования по теме исследования, научная литература, источники интернет.

Структурно курсовая работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы, приложений, изложенных на 37 страницах машинописного текста.



ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ИССЛЕДОВАНИЯ НОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ

1.1 Финансовые инструменты: сущность, классификация

В инвестиционной деятельности, в особенности на рынке ценных бумаг, в число ключевых входит понятие финансового инструмента. Это одна из новых и весьма неоднозначно трактуемых экономических категорий, пришедших к нам с Запада с началом распространения элементов рыночной экономики. Существуют различные подходы к трактовке понятия «финансовый инструмент». Изначально было распространено достаточно упрощенное определение, согласно которому выделялись три основные категории финансовых инструментов:

(1) денежные средства (средства в кассе и на расчетном счете, валюта)

(2) кредитные инструменты (облигации, кредиты, депозиты)

(3) способы участия в уставном капитале (акции и паи).

По мере развития рынков капитала и появления новых видов финансовых активов, обязательств и операций с ними (форвардные контракты, фьючерсы, опционы, свопы и др.) терминология все более уточнялась, в частности, появилась необходимость отграничения собственно инструментов от тех предметов, с которыми этими инструментами манипулируют, или которые лежат в основе того или иного инструмента, т. е. от финансовых активов и обязательств. Более того, в области финансов сформировалось новое направление, получившее название финансового инжиниринга (financial engineering), в рамках которого как раз и дается систематизированное описание традиционных и новых финансовых инструментов. Согласно определению одного из ведущих специалистов в этой области Дж. Финнерти «финансовый инжиниринг включает в себя проектирование, разработку и приложение инновационных финансовых инструментов и процессов, а также творческий поиск новых подходов к решению проблем в области финансов». Что касается собственно понятия «финансовый инженер», то считается, что оно появилось в среде финансистов-практиков в середине 1980-х гг., когда лондонские банкиры начали создавать в своих банках отделы по управлению рисками. Именно специалисты этих служб, которые начали изобретать в рамках действующего законодательства специальные операции с финансовыми активами, позволявшие минимизировать или передать риск, и стали называться финансовыми инженерами. Позднее финансовые инструменты стали разрабатываться в целях получения прибыли от спекулятивных операций на срочных рынках, а также содействия операциям на рынках капитала, т. е. операциям по мобилизации источников финансирования.

С финансовыми инструментами в той или иной степени приходится сталкиваться различным профессионалам: бухгалтерам, финансовым аналитикам, аудиторам, финансовым менеджерам, финансовым инженерам и др. Тем не менее общепризнанно, что ведущая роль в этой области принадлежит именно финансовым инженерам, которые в отличие от всех других специалистов выступают не только и не столько в роли пользователей изобретений, сделанных в рамках финансового инжиниринга, сколько в роли разработчиков новых инструментов или конструирования с помощью имеющихся Инструментов таких их комбинаций, которые позволяют чисто финансовыми методами решать проблемы финансирования, повышения ликвидности, получения дополнительных доходов, снижения риска и др.

Несмотря на обилие монографической литературы по финансовым инструментам (имеются в виду, прежде всего зарубежные источники), наиболее систематизированно они изложены в международных стандартах финансовой отчетности (МСФО). В этих регулятивах не только приведены общие определения и даны развернутые интерпретации, но также рассмотрены отдельные примеры неоднозначно трактуемых финансовых инструментов, активов и обязательств. Рассматриваемой категории посвящены два стандарта: «Финансовые инструменты: раскрытие и представление*- (МСФО-32) и «Финансовые инструменты: признание и оценка» (МСФО-39). Согласно МСФО-32 под финансовым инструментом понимается любой договор, в результате которого одновременно возникают финансовый актив у одной компании и финансовое обязательство или долевой инструмент -- у другой.

Основополагающим в определении финансового инструмента является понятие договора. В соответствии со ст. 420 ГК РФ договором признается соглашение двух или нескольких лиц об установлении, изменении или прекращении гражданских прав и обязанностей. Заключение договора предполагает принятие на себя его сторонами определенных обязательств. Обязательство -- это некоторое отношение между участвующими сторонами. Согласно п. 1 ст. 307 ГК РФ в силу обязательства одно лицо (должник) обязано совершить в пользу другого лица (кредитора) определенное действие, как-то: передать имущество, выполнить работу, уплатить деньги и т. п. либо воздержаться от определенного действия, а кредитор имеет право требовать от должника исполнения его обязанности.

Обязательства возникают по одному из трех оснований: закон, договор, деликт. В первом случае обязательство возникает как необходимость следования предписаниям законодательства (например, обязанность уплачивать налоги), при этом волеизъявление лица, на которого законом возлагается обязательство, не принимается во внимание (фирма обязана платить налоги независимо от желания ее собственников и администрации). Во втором случае главенствующим является волеизъявление сторон, участвующих в договоре, при этом никто не вправе принудить любую из этих сторон к участию в договоре. В третьем случае обязательство возникает вследствие причиненного вреда (см. гл. 59 ГК РФ).

В бизнес-отношениях могут иметь место все перечисленные основания, однако доминанта, безусловно, принадлежит именно договору.

В определении финансового инструмента речь идет лишь о тех договорах, в результате которых происходит изменение в финансовых активах, обязательствах или капитале. Эти категории имеют не гражданско-правовую, а экономическую природу, а их трактовки можно найти, например, в вышеупомянутых международных стандартах финансовой отчетности.

К финансовым активам относятся:

(а) денежные средства (т. е. средства в кассе, расчетные, валютные и специальные счета)

(б) договорное право требования денежных средств или другого финансового актива от другой компании (например, дебиторская задолженность)

(в) договорное право на обмен финансовых инструментов с другой компанией на потенциально выгодных условиях (например, опцион на акции, приведенный в балансе его держателя)

(г) долевой инструмент другой компании (т.е. акции, паи).

Под финансовым обязательством понимается любая обязанность по договору:

(а) предоставить денежные средства или иной финансовый актив другой компании (например, кредиторская задолженность)

(б) обменять финансовые инструменты с другой компанией на потенциально невыгодных условиях (например, опцион на акции, приведенный в балансе его эмитента).

Под долевым инструментом понимается способ участия в капитале (уставном фонде) хозяйствующего субъекта. Помимо долевых инструментов в инвестиционном процессе исключительно важную роль играют долговые финансовые инструменты (кредиты, займы, облигации), имеющие специфические имущественно-правовые последствия для эмитентов (кредиторов) и держателей (заемщиков).

Потенциальная выгодность (невыгодность), упоминаемая в определении финансовых активов и обязательств, означает следующее. Опцион на акции предусматривает возможность различных действий со стороны эмитента и держателя опциона в зависимости от складывающейся конъюнктуры рынка. Эмитент опциона на акции берет на себя обязательство продать держателю опциона определенное количество акций в оговоренное время и по оговоренной цене. В свою очередь, держатель опциона имеет право купить эти акции. Таким образом, в зависимости от того, как соотносятся текущая рыночная цена акций и цена исполнения, т. е. цена, указанная в опционе, действия и финансовые последствия для эмитента и держателя опциона могут быть различными. Если цена исполнения ниже текущей рыночной цены, держателю опциона выгодно реализовать свое право, т. е. исполнить опцион и купить акции; если соотношение цен обратное, то опцион не будет исполнен. Именно первая ситуация, т. е. потенциальная возможность получить доход, и является стимулом для приобретения опциона (что касается интереса эмитента, то он заключается, в частности, в привлечении средств от продажи опционов) -- здесь имеет место и потенциальная выгодность для держателя опциона (он получит доход в виде разницы между текущей ценой и ценой исполнения), и потенциальная невыгодность для эмитента, который несет прямые или косвенные потери от неблагоприятной ценовой динамики.

Как следует из приведенного определения, можно выделить две видовые характеристики, позволяющие квалифицировать ту или иную операцию как имеющую отношение к финансовому инструменту: во-первых, в основе операции должны лежать финансовые активы и обязательства; во-вторых, операция должна иметь форму договора (контракта).

В частности, производственные запасы, материальные и нематериальные активы, расходы будущих периодов, полученные авансы и т. п. не подпадают под определение финансовых активов, а потому хотя владение ими потенциально может привести к притоку денежных средств, права получить в будущем некие финансовые активы не возникает. Что касается второй характеристики, то, например, взаимоотношения с государством по поводу задолженности по налогам не могут рассматриваться как финансовый инструмент, поскольку эти взаимоотношения не носят контрактного характера.

Прежде чем дать классификацию финансовых инструментов, заметим, что приведенное выше определение инструмента через понятие договора может трактоваться весьма широко. Это легко видеть на примере одного из самых распространенных в экономике договоров--договора купли-продажи. Согласно ст. 454 ГК РФ по договору купли-продажи одна сторона (продавец) обязуется передать вещь (товар) в собственность другой стороне (покупателю), а покупатель обязуется принять этот товар и уплатить за него определенную денежную сумму (цену). Основная обязанность продавца по договору купли-продажи -- передача товара, при этом все условия такой передачи (место, время, количество, сопутствующие документы и действия, порядок расчетов, последствия в случае неисполнения или ненадлежащего исполнения договора и др.) могут быть детализированы в договоре. Известны три базовых варианта оплаты товара: предоплата, оплата за наличные и оплата с рассрочкой платежа.

В случае предоплаты у продавца одновременно возникают финансовый актив (а именно полученные авансом денежные средства) и обязательство по расчетам с покупателями и заказчиками, а у покупателя -- финансовый актив в виде дебиторской задолженности.

Однако в этом случае договор купли-продажи нельзя трактовать как финансовый инструмент, поскольку он предусматривает поставку товара, т. е. нефинансового актива. Кроме того, здесь нет и финансового обязательства, а есть обязательство поставить товар -- просто оно выражено в денежной форме для того, чтобы быть включенным в систему бухгалтерского учета. В случае оплаты за наличные, по сути, происходит просто трансформация активов в балансах покупателя и продавца -- вновь нет признаков финансового инструмента.

Сложнее дело обстоит в третьем случае. Товар уже поставлен, и в балансах покупателя и продавца возникают соответственно кредиторская задолженность, т. е. финансовое обязательство, и дебиторская задолженность, т. е. финансовый актив. Иными словами, с формальных позиций договор купли-продажи в этом случае подпадает под определение финансового договора -- в результате его исполнения у двух контрагентов одновременно возникли финансовый актив и финансовое обязательство. Однако и здесь вряд ли можно говорить о финансовом инструменте, поскольку финансовые актив и обязательство появились на завершающем этапе реализации договора купли-продажи лишь как результат особой формы его исполнения и принятой системы расчетов.

Ничего не меняется и в том случае, когда в качестве товара выступают финансовые активы, например ценные бумаги. Здесь также не происходит одновременного возникновения финансового актива у одного контрагента и финансового обязательства у другого -- имеет место банальная трансформация активов в балансах контрагентов.

Заметим, что приведенные аргументы не являются абсолютно бесспорными. Тем не менее в приводимой ниже классификации акцент сделан на операции именно с финансовыми активами.

1.2 Особенности новых финансовых инструментов

В России торги валютой и производными финансовыми инструментами, базовым активом которых служит валюта, проводили сначала две биржи - ММВБ и РТС, а после их объединения в 2012 г. - Московская биржа. Однако основной валютный рынок в России и в мире не биржевой, а межбанковский. Долгое время эти два рынка в России практически совпадали из-за того, что банки обязаны были совершать валютные сделки между собой только на валютной бирже.

Поэтому, хотя не поставочная часть валютных сделок с точки зрения действующего законодательства не может быть отнесена к валютным операциям, материальный критерий позволяет рассматривать ее как вероятный предмет валютного регулирования. Этот же подход может использоваться и по отношению к сделкам с производными финансовыми инструментами, базовым активом которых служит национальная или иностранная валюта. Строго говоря, не поставочные валютные сделки, о которых шла речь, могут рассматриваться только как производные финансовые инструменты (фьючерсы).

В случае с валютными опционами, валютными и валютно-кредитными свопами подход должен быть тот же самый: если сделка совершается на межбанковском рынке или бирже, она влияет на курс и в перспективе может стать предметом валютного регулирования. Если сделка совершается мелким инвестором и имеет преимущественно игровой характер, не выходя за рамки организованного брокером клиентского пула, необходимости распространять на нее меры валютного регулирования и контроля нет.

Этот пример демонстрирует отсутствие жесткой связи между материальным и формальным критериями. Утверждение о том, что все действия и сделки, относящиеся к валютным операциям с точки зрения материального (экономического) критерия, должны быть закреплены законом в качестве таковых, было бы слишком прямолинейно. Если сделки затрагивают интересы государства настолько незначительно, что их влиянием можно пренебречь, государство вполне может воздержаться от приказного администрирования введением ограничений и контроля. Меры экономического валютного регулирования в условиях развитой экономики более чем достаточны для сглаживания незначительных воздействий мелких спекулятивных сделок.

Своп - это производный финансовый инструмент (дериватив), представляющий собой договор, который позволяет его сторонам временно обменять одни активы или обязательства на другие активы или обязательства.

Встречается два варианта написания этого слова - строчными и заглавными буквами. Последний вариант не имеет под собой никакого основания, поскольку это не аббревиатура, а англ. сущ. swap - обмен.

Впрочем, принадлежность свопов к деривативам рядом специалистов оспаривается на основании различий в цели заключения сделки <2>. Если другие виды деривативов (фьючерсы, форварды, опционы) направлены на получение ценовой разницы от изменения курсов, то свопы могут использоваться с одной из двух целей: 1) хеджирование и снижение издержек финансирования (доминирующая функция); 2) спекуляция в форме арбитража на рынках с разными процентными ставками (например, арбитраж между рынком капитала и денежным рынком или арбитраж у заемщиков с различными кредитными рейтингами). Впрочем, на наш взгляд, названные особенности недостаточны для исключения свопов из числа производных финансовых инструментов.

Виды свопов

Виды свопов	Характеристика
Основная классификация
Процентный своп	Обмен долгового обязательства с фиксированной процентной ставкой на обязательство с плавающей процентной ставкой; реже - одной плавающей ставки на другую. Обмен не только процентными платежами, но и не номинальными. Платежи в единой валюте, период обычно 2 - 15 лет. Лицо, осуществляющее фиксированные платежи, - покупатель свопа, плавающие - продавец
Валютный своп	Обмен номинала и фиксированных процентов в одной валюте на номинал и фиксированные проценты в другой. Иногда реального обмена может и не быть
Своп активов	Обмен финансовыми активами с целью создания синтетического актива, который бы принес более высокую доходность
Товарный своп	Обмен фиксированных платежей на плавающие, величина которых привязана к цене определенного товара. Их построение аналогично процентным свопам
Другие виды
Базисный своп	Обмен суммами, которые рассчитываются на базе различных плавающих процентных ставок (например, 3-месячные, LIBOR, ставки по казначейским векселям)
Амортизирующий своп	Предполагает уменьшение номинала во времени
Возрастающий своп	Предполагает возрастание номинала во времени
Отложенный (форвардный) своп	Содержит условие, что стороны будут обмениваться процентными платежами, начиная с некоторой даты в будущем
Круговой своп	Обмен твердопроцентных платежей в одной валюте на плавающие платежи в другой
Продлеваемый своп	Дает одной стороне право (опцион) на продление срока действия свопа сверх установленного периода
Прекращаемый своп	Дает одной стороне право (опцион) сократить срок действия свопа
Индексный своп	Суммы платежей привязываются к значениям индекса, например индекса потребительских цен, индекса акций или облигаций
Своп с нулевым купоном	Твердопроцентные платежи возрастают по сложному проценту в течение срока действия свопа, а уплата всей суммы осуществляется по окончании свопа
Опционный своп	Опцион на своп (обычно европейский, т.е. исполняемый на конкретную дату), который может быть call (дает право уплатить фиксированную и получить плавающую ставку), put (право уплатить плавающую и получить фиксированную ставку)

Простейшая схема использования процентного свопа обязательств выглядит следующим образом. Компания A имеет доступ к финансированию по плавающей ставке LIBOR, однако, чтобы застраховаться от неблагоприятных колебаний, хочет заменить ее на твердую в той же валюте. У компании B есть доступ к финансированию по твердой процентной ставке, однако она надеется, что рыночная ставка в будущем будет снижаться. Контракт своп между сторонами позволяет сторонам обменяться обязательствами: A будет теперь уплачивать твердую процентную ставку, а B - плавающую. В случае появления посредника D вместо одного контракта своп заключается уже два, но с тем же результатом. Риск изменения плавающей ставки LIBOR у посредника должен покрываться спрэдом (т.е. разницей между твердой суммой, которую готов уплачивать B взамен LIBOR, и твердой суммой, которую D обязался выплачивать A). Впрочем, возможный убыток по одной операции у своповых дилеров может покрываться из других источников. Но даже в отсутствие финансового посредника своп - это далеко не всегда «игра с нулевой суммой» (когда одна из сторон может выиграть только за счет проигрыша другой), поскольку сократить издержки могут обе стороны.

Впрочем, несмотря на очевидные выгоды, в некоторых странах сохраняется настороженное отношение к свопам и другим деривативам по причине их сходства с азартными играми, не пользующимися во многих странах судебной защитой. Сходство это объясняется тем, что в процентном свопе не происходит ни реальной передачи базисных активов между сторонами (так как они выражены в одной валюте), ни фактического обмена денежными потоками. Выплате подлежит лишь разница, определяемая единоразово при закрытии сделки либо с оговоренной периодичностью, что позволяет значительно снизить кредитные риски. В нашем примере A уплачивает ставку LIBOR своему кредитору (реальный платеж), что компенсируется эквивалентным по сумме (но условным) денежным потоком от B. Взамен A делает условное перечисление по фиксированной ставке в адрес B. Если фиксированная ставка оказалась меньше плавающей, то A получит от B разницу между ними, компенсировав до уровня фиксированной ставки свои потери от платежа кредитору по займу по ставке LIBOR. Если же больше, то в выигрыше будет уже B: он совершает платеж своему кредитору по фиксированной ставке, но получает компенсацию между плавающей и фиксированной от A. финансовый инструмент рынок

В кредитном (дефолтном) свопе банк, желающий защититься от кредитного риска, регулярно (обычно ежегодно) уплачивает небольшие комиссионные (аналог страховой премии) контрагенту, получающему доход за счет таких комиссионных. При наступлении события, которое хеджирует кредитор (невозврат либо дефолт), контрагент компенсирует банку убытки в размере, установленном соглашением. Если кредитное событие не происходит, опцион истекает и банк рассматривает премию как стоимость страховки от возможного кредитного события. При этом сам заемщик может и не знать о заключенном кредитном свопе. В обычном кредитном свопе стороны оговаривают в контракте: условный номинал; срок до истечения договора; заемщика и конкретный его кредит (актив). Цена кредитного свопа определяется такими факторами, как: подразумеваемая рынками вероятность дефолта как заемщика, так и самого контрагента; корреляции одновременно двух этих дефолтов; предполагаемые потери в случае дефолта. Форвард представляет собой контракт, в котором прописано обязательство на покупку или продажу какого-либо актива в будущем по определенной цене. Форвард является внебиржевой сделкой и заключается напрямую между контрагентами (посредниками могут являться дилеры), поэтому основным преимуществом данного вида сделок является гибкость, то есть партнеры могут внести в контракт любые достигнутые договоренности. Основным недостатком форвардов является риск того, что партнер откажется от выполнения условий договора.

Фьючерс - по сути тот же форвард, только заключается на бирже и в связи с этим является стандартизированным контрактом со строго определенными количеством, качеством и сроками поставки или расчетов по каждому виду актива. Поэтому при заключении фьючерса согласовываются только цена и количество заключаемых контрактов.

Положительной стороной такой стандартизированность является высокая ликвидность фьючерсного рынка, то есть покупатель или продавец фьючерса уверен, что сможет в любой момент закрыть биржевой контракт путем осуществления офсетной (противоположной изначальной) сделки. С другой стороны, потребности участника сделки не всегда могут быть удовлетворены существующими условиями фьючерсных контрактов, и ему приходится искать компромисс между имеющимися рисками и возможностями по их устранению.

Опцион представляет собой контракт, дающий право на покупку или продажу какого-либо актива в будущем по определенной цене. То есть, если при заключении форварда или фьючерса у обеих сторон соглашения возникает обязательство исполнить его в определенный момент в будущем, то в случае сделки с опционом обязательство возникает только у продавца контракта в случае, если покупатель контракта воспользуется своим правом потребовать его исполнения. Поскольку за «право» надо платить, то за опцион уплачивается опционная премия.

Опцион может быть как биржевым, так и внебиржевым и приобретать качества, присущие каждому виду сделок: в первом случае стандартизированность, но высокая ликвидность, во втором - гибкость, относительно низкая ликвидность, риск недобросовестного партнера.

Главное преимущество опциона состоит в том, что он дает возможность ограничить невыгодные колебания рынка и отказаться от исполнения контракта в случае, если движение рынка произошло в благоприятном направлении, а хеджирование посредством форвардов и фьючерсов ограничивает как отрицательные, так и положительные колебания денежных потоков. Помимо этого, сочетание одновременной покупки и (или) продажи опционов пут (опционов на право продажи) и опционов колл (опционов на право покупки) дает возможность строить разнообразные коридоры, в пределах которых будущая стоимость базового актива может изменяться, не создавая риска для субъекта хозяйствования.



ГЛАВА 2. АНАЛИЗ ПРИМЕНЕНИЯ НОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ В РОССИИ И ЗА РУБЕЖОМ

2.1 Оценка развития новых финансовых инструментов в России

В настоящее время мировая экономика оправилась после финансового кризиса и мировые торговые рынки очень активно развиваются. Это позволяет все чаще применять новые финансовые инструменты для развития и финансирования различных торговых операций как при внутренней, так и при внешней торговле. В мировой торговле сейчас основной вес имеют покупатели; именно они часто диктуют свои условия продавцам товаров и услуг, и те, в свою очередь, вынуждены предлагать новые и более выгодные для покупателей условия оплаты.

Импортеры хотят получать такие же условия оплаты от экспортеров, как и при торговле внутри страны. Все чаще покупатели отказываются принимать аккредитив в качестве формы оплаты и требуют расчетов по открытому счету. Таким образом, продавцы должны предлагать конкурентные условия оплаты и в то же время защищаться от рисков, связанных с покупателями (в первую очередь риска неплатежа). Для решения комплекса подобных задач финансовые компании и банки предлагают клиентам новые решения, часть из которых получили название продуктов supply chain finance (дословный перевод - «финансирование цепочки поставок»). К ним относят реверсивный факторинг, закупочный факторинг, структурированное финансирование покупателей, конфирминг и другие продукты.

Supply chain finance (далее - SCF) - это финансовый продукт, при котором факторинговая компания или банк финансирует поставщиков в рамках задолженности перед ними их покупателей на определенных условиях, таким образом давая поставщикам возможность получить немедленный доступ к финансовым ресурсам и обеспечить контроль за возвратом платежей. SCF похож на факторинг, так как в его основе лежат поставки товаров на условиях отсрочки платежа и он включает в себя набор услуг (управление и сбор задолженности). В то же время отличие SCF от факторинга состоит в том, что отношения и услуги направлены в первую очередь на покупателя, а не на поставщика, как при факторинге.

По данным BCR Publishing, почти 90% ведущих европейских банков предлагают различные решения SCF, а 80% из них тратят значительные маркетинговые усилия на продвижение этих продуктов. Подобные решения позволяют клиентам сэкономить 3 - 4% на привлечении финансовых ресурсов. Среди преимуществ SCF для клиентов отмечаются улучшение финансовых потоков, защита от рисков и прозрачность в отношениях с торговыми партнерами.

В зависимости от структуры и типа бизнеса покупателя последний может получить следующие преимущества:

- скидки от поставщиков за счет более ранней оплаты поставок;

- выгоды от увеличения периода отсрочки платежа;

- предоставление возможности поставщикам получать финансирование на выгодных условиях.

Поставщики, в свою очередь, за счет SCF получают:

- финансирование поставок на выгодных условиях за счет высокого кредитного рейтинга покупателя;

- авансовое финансирование поставок;

- улучшение контроля за сбытом своей продукции.

SCF также позволяет получить гибкие условия оплаты как поставщику, так и покупателю. Например, поставщик предоставляет покупателю отсрочку в 30 дней, после чего получает финансирование от банка, который, в свою очередь, может предоставить дополнительную отсрочку платежа покупателю. Таким образом, покупатель может оплатить поставку через (30 + X) дней. Обычно максимальный общий период отсрочки не превышает 180 дней.

Очень часто поставщики предоставляют клиентам скидки до 5% при ранней оплате. SCF позволяет покупателям получить скидку за раннюю оплату и вместе с тем воспользоваться отсрочкой.

Отметим также ряд особенностей продуктов SCF:

- оценка рисков производится с точки зрения покупателя, на него устанавливается кредитный лимит;

- список поставщиков, поставки которых финансируются, подлежит предварительному одобрению;

- возникает 100%-ная концентрация риска на одном покупателе. В этой связи покупатель должен представлять средний или крупный бизнес и обладать хорошим финансовым положением.

Рассмотрим, как работают основные разновидности SCF.

Поставщик поставляет товар покупателю. После того как покупатель подтверждает приемку и отсутствие претензий по поставке, банк оплачивает ее. После наступления даты платежа покупатель производит оплату на счет банка. В случае неплатежа покупателя банк обращается в страховую компанию (рис. 1).

Закупочный (реверсивный) факторинг

------------¬ -------------¬

¦ Поставщик ¦<-----Договор поставки с описанием условия----->¦ Покупатель ¦

L------------ отсрочки платежа L-------------

/¦\

-----------Договор закупочного факторинга на основе------------

¦ утвержденного кредитного лимита

\¦/

------------¬ -------------¬

¦ Банк ¦<------Страховой полис на случай неплатежа------+ Кредитный ¦

¦ ¦ покупателя ¦ страховщик ¦

L------------ L-------------

Рисунок 1

Конфирминг позволяет поставщику на выбор либо получать авансовое финансирование своих поставок за дополнительную плату, либо получать платеж через банк по истечении периода отсрочки (рис. 2).

Конфирминг

------------¬ Договор поставки на условиях отсрочки -------------¬

¦ Поставщик ¦<---- и с опцией получения финансирования ----->¦ Покупатель ¦

L------------ через конфирминг L-------------

------------¬ /¦\

¦ Поставщик ¦ ¦

L------------ ¦

------------¬ ¦

¦ Поставщик ¦ ¦

L------------ ¦

/¦\ ¦

¦ \¦/

Информация об одобренных поставках с возможностью -------------¬

получить авансовый платеж за дополнительную плату-----------+ Банк ¦

или бесплатно получить деньги по истечении периода L-------------

отсрочки

Рисунок 2

Продукты SCF успешно применяются и при взаимодействии поставщиков и покупателей из различных стран. Например, с их помощью поставщики из развивающихся стран могут получить финансирование своих поставок в страны Европы. В рамках конфирминга финансируются поставки одежды и текстиля из развивающихся стран (Турция, Вьетнам) в европейскую сеть одежды Zara (Испания). Благодаря высокому кредитному рейтингу покупателя его поставщики могут получить финансирование без права регресса по хорошим ставкам от испанского банка.

Через инструменты SCF также финансируются поставки головной структуры Hewlett Packard в отношении ее региональных дистрибьюторов в разных странах мира. Синдикат банков в разных странах выступает в качестве провайдера услуг SCF для дистрибьюторов программного обеспечения и техники Hewlett Packard, а синдикат крупных страховых компаний обеспечивает защиту от риска неплатежа по этим сделкам.

Еще одним продуктом SCF, который обычно применяется вместе с реверсивным факторингом, является maturity-факторинг. Он дает возможность поставщику получить финансирование точно в дату истечения периода отсрочки платежа, что позволяет точно планировать свои финансовые потоки. Этот вид финансирования может предоставляться как с правом регресса, так и без него.

Обычно клиент переуступает денежные требования банку и в случае необходимости может получить авансовое финансирование по части из них. В дату истечения периода отсрочки банк полностью оплачивает все денежные требования, перечисляя средства на счет клиента. В этом случае клиент не платит комиссию за финансирование. Банк также может предоставить дебитору дополнительную отсрочку платежа сверх той, что установлена поставщиком. Если дебитор платит в период, когда пошел отсчет дополнительной отсрочки, то он оплачивает комиссию за финансирование за этот период. Клиент и дебитор регулярно получают от банка отчет о состоянии уступленных денежных требований. Основными потребителями этого продукта являются:

- средние и крупные компании, которые хотят оптимизировать и спланировать свои финансовые потоки (поступления от покупателей);

- компании, которые хотят предоставить покупателям дополнительную отсрочку платежа;

- компании, которые выстраивают отношения с покупателями и формируют цепочку сбыта своей продукции (дилеры, франчайзи, представители и т.п.) и которые хотят повысить лояльность покупателей, предложив им новые финансовые решения.

Maturity-факторинг может применяться в комбинации с другими продуктами: реверсивным факторингом и международным факторингом при финансировании внешнеторговых операций. Таким образом, инструменты SCF могут применяться как по отдельности, так и в различных комбинациях для компаний различных отраслей экономики. Они предоставляют бизнесу ряд преимуществ как при торговле внутри страны, так и при международной торговле.

В первом полугодии 2013 г. российский финансовый рынок развивался при некотором ухудшении условий внешней торговли и замедлении роста реального сектора российской экономики. На конъюнктуру внутреннего финансового рынка, как и ранее, также оказывали влияние ситуация на зарубежных финансовых рынках, изменение настроений глобальных инвесторов, их отношение к риску. Основные внешние шоки для российского финансового рынка в рассматриваемый период были связаны с динамикой цен на мировых сырьевых рынках, прежде всего на рынке нефти, а также с проблемами в финансовом секторе отдельных стран зоны евро и ожиданиями инвесторами начала сворачивания программы количественного смягчения в США.

Динамика ценовых индикаторов финансового рынка в первом полугодии 2013 г. изменяла свою направленность. В январе и начале февраля 2013 г. при увеличении объемов ликвидных средств российских банков ставки денежного рынка находились ниже уровня IV квартала 2012 года. Укрепление рубля к доллару США на фоне роста мировых цен на нефть способствовало увеличению интереса инвесторов к рублевым ценным бумагам и повышению их котировок. Доходность основных видов рублевых облигаций в этот период имела понижательную динамику. С середины февраля 2013 г. конъюнктура основных сегментов российского финансового рынка стала меняться под влиянием снижения цен на мировом рынке нефти, продолжавшегося до середины апреля, а также банковского кризиса на Кипре в марте. Укрепление рубля прекратилось, увеличение спроса банков на рублевые ликвидные средства привело к повышению процентных ставок на денежном рынке до уровня конца 2012 года.

По сравнению с другими сегментами российского фондового рынка ситуация на рынке акций была наименее благоприятной. В первом полугодии 2013 г. российские фондовые индексы преимущественно снижались и к концу июня вернулись к своим минимальным значениям, зафиксированным с начала 2012 года. На первичном рынке российские эмитенты отложили основную часть анонсированных размещений акций. На вторичном рынке уменьшился совокупный оборот биржевых торгов акциями, продолжился отток средств иностранных инвесторов с этого рыночного сегмента.

2.2 Оценка развития новых финансовых инструментов за рубежом

По объему капитализации и обороту рынка ценных бумаг Великобритания занимает третье место после США и Японии, однако при этом Лондон является вторым крупнейшим центром торговли производными ценными бумагами. Торговля опционами на ценные бумаги, фондовые индексы и валюту осуществляется на Лондонской международной бирже финансовых фьючерсов и опционов (LIFFE).

Торговлю опционами на фьючерсы и товары осуществляет:

Лондонская биржа металлов;

2. Международная нефтяная биржа;

3. Лондонская биржа фьючерсов и опционов.

Лондонский рынок предлагает более 50 видов деривативов, в основе которых лежат долгосрочные государственные облигации, краткосрочные процентные ставки, акции, фондовые индексы, фрахтовые ставки, нефть, металлы и сельскохозяйственные товары.

Торговля на этих биржах осуществляется по одинаковым принципам и регулируется Советом по ценным бумагам и фьючерсам (SFA).

Стандартный размер опционного контракта на акции 1000 акций (10 лотов). Минимальный шаг при изменении премии - 1\2 пенса.

Фьючерсы на фондовые индексы выпускаются на индексы FT-SE 100 и Euro Trаck 100. Один индексный пункт изменения равен 25 фунтам стерлингов, минимальный шаг изменения 0,5 пункта.

В Японии наиболее развита торговля фьючерсными контрактами на долгосрочные правительственные облигации. Торговля ими осуществляется на Токийской фондовой бирже. На Токийской международной бирже финансовых фьючерсов ведется торговля трехмесячными процентными фьючерсами, основанными на ставке TIBOR. Величина одного контракта составляет 100 млн. йен, средний дневной оборот 60 тыс. контрактов.

Опционные контракты на акции котируются Осакской фондовой биржей.

На Токийской фондовой бирже ведется торговля опционами на индекс TOPICS.

В целом рынок производных ценных бумаг Японии характеризуется положительными тенденциями развития, но при этом заметно уступает аналогичным биржевым центрам США, Лондона, Амстердама, Франкфурта на Майне и Сингапура.

Торговля производными ценными бумагами осуществляется на Немецкой бирже срочных контрактов (DTB), которая является частью Немецкой биржи. Основные инструменты:

1) опционы на 15 наиболее ликвидных акций;

2) фьючерсные и опционные контракты на индекс DAX;

3) опционы на фьючерсные контракты.

Опционные контракты на ценные бумаги заключаются на 50 акций. По индексным опционам один индексный пункт принимается равным 10 Евро, а контракт по фьючерсному контракту на индекс DAX заключается из расчета 100 Евро на один индексный пункт. Максимальный срок данного контракта равен 9 месяцам.

Процентные фьючерсы заключаются на долго- и среднесрочные облигации, а также на трехмесячную межбанковскую процентную ставку.

Ведущая роль в регулировании фондового рынка Франции возложена на Ведомство по финансовым рынкам (Autorite des parches Financiers -- AMF), созданная на основании Закона о финансовой безопасности от 1 августа 2003 г. в октябре того же года путем объединения Комиссии по биржевым операциям (СОВ), Совета по финансовым рынкам (CMF) и Дисциплинарного совета по вопросам портфельного управления (Conseil de discipline de la gestion financiere -- CDGF). Соответственно, все функции этих ведомств (защита интересов инвесторов, лицензирование компаний, правила операций с ценными бумагами, консультирование и юридическое сопровождение рынка, то есть адвокатура, а также общий надзор за деятельностью фирм по ценным бумагам -- биржевых обществ) автоматически перешли к вышеназванной организации.

Распространение альтернативных или многосторонних торговых систем, возрастающая их конкуренция с биржами не могли не найти отражения в регулировании.

Напомним, что упоминавшаяся выше MIFID содержит положения, касающиеся, во-первых, регулируемых рынков (regulated markets) и, во-вторых, многосторонних торговых систем (multilateral trading systems - MTF) (далее - MTF). Под MTF в MIFID понимается многосторонняя система под управлением инвестиционной фирмы или организатора торгов, которая обеспечивает сведение заявок на покупку и продажу финансовых инструментов в соответствии с установленными правилами таким образом, что ведет к заключению договоров. Регулирование деятельности MTF в соответствии с MIFID осуществляется путем регулирования деятельности инвестиционной фирмы, в управлении (в собственности) которой находится MTF. Таким образом, категория «инвестиционная фирма» приобретает ключевое значение для определения MTF.

Под «инвестиционной фирмой» MIFID понимает любое юридическое лицо, деятельность которого состоит в систематическом оказании одной или нескольких инвестиционных услуг (investment services) и (или) осуществлении одного или нескольких видов инвестиционной деятельности (investment activities) на профессиональной основе (перечень инвестиционных услуг и видов инвестиционной деятельности приводится в приложении I к MIFID). Таким образом, как следует из MIFID, выполнение функций MTF может рассматриваться в качестве одного из способов осуществления инвестиционной деятельности (оказание инвестиционных услуг), в том числе в дополнение к иным видам или к основному виду инвестиционной деятельности. Это фактически означает, что сама по себе MTF представляет собой некую систему, не обязательно являющуюся самостоятельной право субъектной организацией, а также не обязательно представляющую собой электронную систему сбора заявок и заключения сделок. Такая система может представлять собой определенный набор правил, разработанных и принятых (утвержденных) инвестиционной фирмой, осуществляющей управление такой MTF.

MIFID предусматривает требования к инвестиционным фирмам, управляющим MTF, которые формулируются в качестве дополнительных требований в случае, когда какая-либо инвестиционная фирма оказывает третьим лицам услуги в качестве MTF. К числу таких дополнительных требований относятся, в частности:

- требования к операторам MTF, помимо организационных требований, устанавливаемых в отношении инвестиционных фирм (например, требования обеспечить механизм соблюдения требований специального законодательства (compliance rules), требования избегать возникновения конфликта интересов при оказании услуг и др.), обеспечить наличие транспарантных и недискриминационных правил и процедур, обеспечивающих заключения сделок и предусматривающих критерии надлежащего исполнения заключенных сделок (ст. 18 MIFID);

- требования к операторам MTF обеспечить механизм исполнения пользователями (клиентами) MTF правил и процедур, установленных оператором MTF (ст. 26 MIFID);

- инвестиционные фирмы, являющиеся операторами MTF, должны обеспечить пред торговую транспарентность, т.е. предоставлять информацию о сделанных заявках и их параметрах; данная информация должна быть в разумных пределах доступна третьим лицам (ст. 29 MIFID);

- инвестиционные фирмы, являющиеся операторами MTF, помимо требований, сформулированных к инвестиционным фирмам, заключающим сделки для клиентов на внебиржевом рынке и вне MTF (ст. 17 MIFID), обязаны также соблюдать пост торговую транстарентность (прозрачность), которая заключается в обязанности раскрытия неограниченному кругу лиц информации о заключенных сделках, об их объеме и ценах в отношении инструментов, обращающихся в рамках MTF; такая информация должна раскрываться по возможности в режиме реального времени или времени, приближенного к реальному времени (ст. 30 MIFID).

Приведенные положения MIFID показывают, что подход стран ЕС соответствует общему подходу, в соответствии с которым профессиональный участник, оказывающий брокерские услуги, вправе выступать в качестве MTF, обеспечивая при этом соответствие требованиям, предъявляемым к MTF.

Под регулируемым рынком понимается MTF, которая обеспечивает сведение заявок на покупку и продажу финансовых инструментов в соответствии с установленными правилами таким образом, что это ведет к заключению договоров (сделок). При этом, как следует из ст. 36 MIFID, регулируемый рынок может сам по себе являться субъектом права (юридическим лицом) - организатором торговли или же управляться оператором, не являющимся регулируемым рынком, а являться организацией, обеспечивающей управление регулируемым рынком. В любом случае ст. 36 устанавливает требование относительно «авторизации регулируемого рынка». (Для сравнения: применительно к MTF MIFID устанавливает требование авторизации инвестиционных фирм вообще, но не торговых систем под управлением брокерских фирм.) MIFID содержит специальный раздел 3, непосредственно касающийся регулируемых рынков.

Учитывая изложенное, можно сделать вывод, что, по существу, регулируемый рынок представляет собой MTF более высокого уровня, в то время как MTF, в свою очередь, представляет собой инвестиционную фирму (т.е. профессионального участника финансового рынка, оказывающего брокерские услуги) «более высокого уровня», т.е. выполняющую функции «мини-биржи». При этом MIFID определяет условия, на которых оказываются такие услуги.

Помимо требований авторизации, MIFID предусматривает также:

- установление специальных требований к репутации и квалификации должностных лиц (менеджмента) регулируемого рынка (ст. 37 MIFID);

- установление требований в отношении лиц (физических и юридических), оказывающих существенное влияние на руководство регулируемого рынка (речь идет о необходимости раскрытия информации о таких лицах, при этом Директива не предусматривает критериев влияния, указывая лишь на лиц, находящихся в положении, позволяющем оказывать как прямое, так и косвенное влияние (ст. 38 MIFID).