Биржи и банковское дело

Исполнение заключенных фьючерсных контрактов обеспечивается системой финансовых гарантий, позволяющих пострадавшей стороне получить возмещение из средств не исполнившей стороны.

Гарантийный взнос -- денежная сумма, внесенная расчетной фирмой в предусмотренной Правилами форме и служащая для обеспечения внесения и восполнения начальной и дополнительной маржи по позициям, открываемым данной расчетной фирмой и обслуживаемыми ею участниками фьючерсной торговли.

Начальная маржа -- денежная сумма, подлежащая внесению по каждой открытой позиции, имеющейся в участника фьючерсной торговли, в обеспечение исполнения заключенного контракта.

Котировочная цена-- средневзвешенная цена фьючерсного контракта, определенная по принятой на Бирже методике на основе цен сделок, совершенных в течение одной торговой сессии.

Вариационная маржа -- денежная сумма, которая в результате изменения котировочной цены фьючерсного контракта выигрывается или проигрывается участниками фьючерсной торговли и переходит от проигравших к выигравшим.

Маржевые операции -- проводимые Расчетной Палатой Биржи операции, связанные с начислением начальной, дополнительной и вариационной маржи и их движением по счетам, в том числе начисление сумм начальной и дополнительной маржи.

Таким образом, технология фьючерсной торговли основывается на многоступенчатой расчетной системе, в .соответствии с которой в операциях с фьючерсными контрактами участвуют: биржа или другой орган, выполняющий маржевые операции; расчетные фирмы; брокерские фирмы, не являющиеся расчетными; клиенты.

Расчетная Палата Биржи контролирует взаиморасчеты между расчетными фирмами, управляет проведением маржевых операции и операций, связанных с исполнением заключенных фьючерсных контрактов.

Все предусмотренные Правилами фьючерсной торговли расчеты производятся через расчетные фирмы, которые гарантируют исполнение фьючерсных контрактов.

Взаимоотношения расчетных фирм с Биржей строятся на основе Соглашений о расчетах. Расчетные фирмы строят свои взаимоотношения с находящимися у них на обслуживании участниками фьючерсной торговли, самостоятельно на основе Правил и договоров о брокерском обслуживании. Участники фьючерсной торговли строят взаимоотношения со своими клиентами на основе Правил и договоров поручения или комиссии.

Гарантийная сумма может быть внесена как самой расчетной фирмой, так в брокерской фирмой или клиентом от имени расчетной фирмы- Расчетная фирма может вносить гарантийные суммы в обеспечение позиций обслуживаемых ею брокерских фирм и клиентов как из собственных средств, так и требовать от брокерских фирм и клиентов вносить эти суммы на счет расчетной фирмы или непосредственно на счет биржи. Получатель платежа определяется договором с расчетной фирмой, в аналитическом учете дебитором выступает расчетная фирма.

Доход клиентов от операций с фьючерсными контрактами, по позициям закрытым до исполнения, определенный как конечное сальдо выигрышей и проигрышей по вариационной марже за весь период, в течение которого позиции оставались открытыми, является их внереализационным доходом, прибыль/убыток по этому виду деятельности отражается на счете 80, и соответствующая прибыль подлежит налогообложению как фактическая прибыль.

Для позиций, по которым было произведено исполнение, сальдо выигрышей и проигрышей по вариационной марже за весь период, в течение которого позиция оставалась открытой, является не доходом, а лишь компенсацией разницы между ценой, по которой позиция была открыта, и ценой исполнения.

Расчетные фирмы и брокерские конторы, действующие на рынке фьючерсных контрактов, получают соответствующее вознаграждение, которое составляет их доход от посреднической деятельности, и соответствующая прибыль подлежит налогообложению по ставке, предусмотренной для прибыли от этого вида деятельности.

55. Особенности фьючерсной торговли

Фьючерсная торговля-- это форма биржевой торговли биржевым товаром посредством фьючерсных (срочных) контрактов.

Круг объектов фьючерсной торговли очень широк. За многие годы успешного функционирования фьючерсной торговли в мировой практике биржевой деятельности накоплен огромный опыт, весьма полезный сегодня для России. Началом развития фьючерсного рынка в нашей стране следует считать середину 1992 г. К этому времени относятся первые шаги российских бирж по внедрению фьючерсных контрактов;

Замедленное развитие фьючерсного рынка связано со сложными условиями становления рыночной экономики России, отсутствием необходимой инфраструктуры фьючерсной торговли, квалифицированных кадров экономистов-биржевиков, способных организовать биржевую деятельность, инфляцией, с кризисом производства.

Главная причина, мешающая развитию фьючерсной торговли в России, -- это слабое развитие самих рыночных отношений, рыночной среды. Российская рыночная структура экономики находится еще только в стадии возрождения.

Слаборазвитая инфраструктура фьючерсного рынка в нашей стране препятствует вовлечению во фьючерсную торговлю тысяч предприятий, организаций и широкие слои населения. На большинстве российских предприятий и организаций нет специалистов, имеющих необходимый уровень знаний и понимания важности фьючерсной торговли. Как правило, на предприятиях и организациях полностью отсутствуют кадры экономистов-биржевиков, способные участвовать в биржевых делах.

Из вышеизложенного следует, что процесс развития фьючерсной торговли в российской экономике займет ряд лет, и будет иметь свою историю и этапы становления, вытекающие из реальной обстановки. Неразвитость товарно-денежных отношений и частной собственности постоянно оказывает влияние на процессы развития фьючерсного рынка. Эволюция развития рыночных отношений ведет к стиранию различий между товарной, фондовой и валютной биржами по механизму и характеру их деятельности. Тем не менее, исторически сложившаяся специализация конкретных бирж сохранится с учетом занимаемого ими места на биржевом рынке в целом. Фьючерсная торговля преобладает над всей остальной деятельностью бирж. Биржи перестают быть только составной частью оптовой торговли. Их роль в оптовой торговле имеет тенденцию к сокращению. Они становятся центрами фьючерсной торговли в широком смысле слова, т.е. ценообразующими центрами, центрами страхования прибыли и такой коммерческой деятельности, которая позволяет получать дополнительную прибыль.

Согласно имеющимся тенденциям в мировой экономике следует ожидать дальнейший рост фьючерсной торговли и развитие ее новых форм. В структуре товарной фьючерсной торговли возрастает удельный вес более дорогих товаров, а также доля кормовых культур и продукции животноводства. На фьючерсном рынке повышается доля нетоварных ценностей, что объясняется более широким размахом колебаний цен в связи с инфляцией и продолжающимся обесцениванием валют.

На основе развития средств связи и компьютеризации всех расчетов происходит концентрация фьючерсной торговли в основных финансово-кредитных центрах страны. Биржи создают совместные расчетные центры и совместно используют новейшую электронно-вычислительную технику.

В настоящее время рост рынка фиктивного капитала в большей мере основывается на увеличении фьючерсной торговли и ее производных форм.

Важным условием существования фьючерсного рынка в российской экономике является его самоокупаемость. Биржевая фьючерсная торговля должна быть организована таким образом, чтобы доходы от нее покрывали затраты биржи на ее проведение. Последнее возможно только при условии больших объемов биржевых сделок на фьючерсном рынке.

В России внедрением фьючерсных контрактов в биржевой оборот занимаются многие биржевые структуры: В настоящее время разработаны фьючерсные контракты на продукцию нефтяного профиля, цветных металлов, зерно, валюту. Биржи осваивают механизм фьючерсной торговли и создают необходимые предпосылки для будущего развития фьючерсного рынка.

56. Биржевой опцион. Понятие и виды

Обычно это опционы на срочные сделки. Для опциона биржевого характерно: фиксированные конечные сроки действия, обычно с интервалом в три месяца; срок погашения обычно до двух лет; цены фиксируются через определенные интервалы; стандартизация объема контракта; незначительный разрыв в цене покупки и цене продажи опциона; публичность сделки; гарантия оплаты со стороны расчетной палаты биржи.

Опцион -- контракт, предоставляющий его владельцу право на покупку или продажу определенных активов по заранее оговоренной цене. Опционы -- это пример более широкого класса активов, называемых условными требованиями. Условное требование -- любой вид активов, для которого будущие денежные платежи их владельцам зависят от наступления некоторого неопределенного события. Например, корпоративные облигации.

Право на покупку определенных активов по заранее оговоренной цене называется опционом «колл»; право на продажу -- опцион «пут». Фиксированная цена, оговоренная в опционе, -- цена исполнения опциона, или цена «страйк». Дата, после которой опцион не может быть исполнен, -- срок истечения. Исходные сроки истечения на Чикагской бирже варьируются по длительности от трех месяцев до трех лет, и по всем опционам они наступают в третью субботу месяца.

Есть три цикла:

январь, апрель, июль и октябрь;

февраль, май, август и ноябрь;

март, июнь, сентябрь, декабрь.

Независимо от перечисленных циклов, опционы могут быть куплены или проданы в любое время, если они истекают в следующем месяце или через месяц.

Существуют: американский опцион, он может быть исполнен а любое время до срока истечения включительно; европейский опцион может быть исполнен только в срок истечения.

Есть биржевые опционы -- те, что обращаются на публичной бирже. Их отличие от внебиржевых состоит в том, что биржа сводит вместе покупателей и продавцов опционов и гарантирует оплату в случае невыполнения любой из сторон взятых на себя обязательств. Биржевые опционы еще называют опционами, прошедшими листинг.

Таким образом, опцион характеризуется стандартными условиями: ценой исполнения, месяцем истечения, типом, его базовым активом. Стоимость опциона состоит из внутренней и временной частей. Внутренняя стоимость -- часть текущей стоимости опциона, равная числу пунктов в долларах. Временная, стоимость -- часть текущей стоимости, превышающая его внутреннюю стоимость. Временная стоимость тем выше, чем больше промежуток времени до срока истечения. Временная стоимость на более предсказуемые акции ниже, чем на непредсказуемые. Непредсказуемость курса повышает риски для продавцов и увеличивает временную стоимость премий, которые смогут оправдать такие риски. Если внутренняя стоимость равна нулю, говорят, что опцион есть опцион с проигрышем. Во всех случаях, когда «колл» с проигрышем, «пут» с выигрышем, и наоборот. Вообще, «с выигрышем» («с проигрышем») -- статус опциона «колл», когда рыночная стоимость соответствующего актива выше (ниже), чем цена исполнения опциона, или статус «пут», когда рыночная стоимость соответствующего актива ниже (выше),, чем цена исполнения опциона. Опцион без выигрыша -- статус, когда цена исполнения равна цене актива, лежащего в его основе.

Есть также опционы на индексы. Например, биржевой индекс S&P 500 (SPX). Опционы SPX -- это фактически опционы на акции некоторого гипотетического индексного фонда; средства которого инвестируются в портфель акций, на основе которых рассчитывается биржевой индекс S&P 500. В этом случае происходите только взаиморасчет в денежной форме (cash settletent). Тo есть, нет отзыва акций.

Рынок опционов в России находится в начале своего развития и не так популярен, как на западе. Поскольку российские индексы не имеют той силы и показывают с меньшей степенью точности и достоверности состояние фондового рынка, да и потом, сам фондовый рынок по сравнению с западными аналогами заметно отстает, в первую, очередь, по объему средств, задействованных в нем.

57. Базисные опционные стратегии

Опционом называют контракт, заключенный между двумя лицами в соответствии с которым одно лицо предоставляет другому лицу право купить определенный актив по определенной цене в рамках определенного периода времени или предоставляет право продать определенный актив по определенной цене в рамках определенного периода времени.

В основе опционных контрактов может лежать широкий диапазон различных активов. С помощью опционов инвесторы могут формировать разнообразные стратегии. Простейшие из них -- покупка или продажа опциона «колл» или «пут».

Если инвестор ожидает существенного изменения цены базисного актива, но не уверен, в каком направлении оно произойдет, то целесообразно купить и опцион «колл», и опцион «пут». Такая стратегия называется стеллаж или стреддл. По стратегии «стеллаж» опционы приобретаются с одинаковой ценой исполнения и сроком истечения. В зависимости от ситуации на рынке, инвестор исполняет либо опцион «пут», либо опцион «колл». Модификацией стеллажа является стрэнгл. Данная стратегия предполагает покупку опциона пут с более низкой ценой исполнения и опциона колл с более высокой ценой исполнения.

Если инвестор с большей уверенностью ожидает роста курса базисного актива, то он может купить один опцион пут и два опциона колл (стратегия стрэп), причем цены исполнения опционов могут быть как одинаковыми, так и разными.

Если инвестор с большей вероятностью ожидает падения спотовой цены базисного актива, он купит два опциона пут и одни опцион колл -- стратегия стрип.

Опционные стратегии также предполагают использование опционов одного вида с одинаковыми сроками истечения, но с различными ценами исполнения.

Когда инвестор покупает опцион колл (пут) с более низкой ценой исполнения и продает опцион колл (пут) с более высокой ценой исполнения, то он формирует стратегию, которая называется спрэд быка. Вкладчик получит небольшой выигрыш в случае роста курсовой стоимости базисного актива, но его потенциальные убытки будут также невелики.

Если вкладчик купит опцион колл (пут) с более высокой ценой исполнения и продаст опцион колл (пут) с более низкой ценой исполнения, то он сформирует спрэд медведя.

Теоретически опционные стратегии открывают инвесторам широкое поле для маневрирования, но на практике возможность различных маневров ограничена тем, что большая часть биржевых опционов являются американскими, что не дает возможность точно определить результаты действий.

С помощью опционов инвестор может также страховаться от роста или падения цены конкретного интересующего его актива.

Любой покупатель опциона хотел бы иметь гарантию, что продавец выполнит свои обязательства при исполнении опциона. Покупатель опциона «колл» хочет получить гарантию того, что продавец способен поставить требуемые акции, а покупатель опциона «пут» желает иметь гарантию, что продавец в состоянии заплатить необходимую сумму денег. Поэтому биржи устанавливают при торговле опционами залоговые требования -- систему защиты от действий продавца, известную под названием «маржа». Брокерским фирмам разрешено устанавливать по их желанию еще более строгие требования к их клиентам.

Многие инструменты имеют черты опционов, особенно опционов «колл». Рассмотрим некоторые из них.

Варрант на акции -- это опцион «колл», выписанный фирмой на свои акции. Право похоже на варрант в том смысле, что оно также представляет собой опцион «колл», выпущенный фирмой на свои акции. Право также называют подписным варрантом. Они дают акционерам преимущественные права в отношении подписки на новую эмиссию обыкновенных акций до их публичного размещения. Облигации с условием отзыва выпускаются многими фирмами, что дает им возможность выкупить облигации до даты погашения по цене, которая обычно превышает номинал. Выпуск такой бумаги означает одновременную продажу простой облигации и покупку фирмой опциона «колл». Он оплачивается фирмой в виде относительно более низкой цены облигации. Продавцом опциона является покупатель облигации.

58. Простые опционные стратегии

Простые опционные стратегии -- это открытие одной опционной позиции, т. е. простая покупка или продажа опциона колл или пут.

Существует четыре вида простых опционных стратегий:

покупка коллов (т.е. покупка опционов на покупку);

покупка путов (т.е. покупка опционов на продажу);

продажа коллов (т.е. продажа опционов на покупку);

продажа путов (т.е. продажа опционов на продажу). Стратегия «покупка колла» -- покупка опциона на покупку. Ца -- рыночная цена акции; Ци -- цена исполнения опциона; П -- премия; Р --результат (прибыль или убыток):

а) При Ца > Ци Р=Ца-Ци + П;

б) При Ца<Ци Р= -- П. Основные характеристики:

максимальный риск -- величина уплаченной премии;

максимальный доход -- неограничен;

* точка нулевого дохода (убытка) -- цена исполнения опциона премии;

* область применения -- при росте цен на рынке.

Основная причина покупки колла состоит в том, владелец колла имеет неограниченный потенциал получения прибыли при ограниченном возможном риске. Плюсы, которые получает покупатель колла при таком «раскладе», несколько уменьшаются тем, что нужно все-таки заплатить определенную сумму -- премию. Поэтому первым делом решается вопрос о том, является ли текущая цена конкретного опциона разумной в свете ожидаемого или предполагаемого подъема курса лежащей в его основе ценной бумаги. Потенциальная прибыль владельца опцион в целом складывается из стоимости, лежащей в основе ценной бумаги, момент истечения срока действия опциона, минус цена исполнения и минус выплаченная премия.

Стратегия «покупка пута» -- покупка опциона на продажу:

а) при Ца > Ци Р = -- П;

б) при Ц_а<Ци Р = (Ци-П)-Ца

Основные характеристики:

максимальный риск -- величина уплаченной премии;

максимальный доход -- цена исполнения Минус премия;

точка нулевого дохода (убытка) -- цена исполнения минус премия;

область применения -- при снижении цен на рынке.

Покупатель может купить пут для того, чтобы извлечь прибыль из падения цен с риском, ограниченный выплаченной премией. Другим покупателем опциона-пут может быть инвестор, который владеет лежащей в основе опциона ценной бумагой и использует этот опцион в качестве хеджа от возможного падения цен. В этом случае оплата премии -- это расходы на покупку гарантии от убытков.

Стратегия «продажа колла» -- продажа опциона на покупку:

а) при Ц_а > Ци Р = (Ци + П)-Ц_а = -(Ца-(Ци ⁺ П));

б) при Ца< Ци Р = П

Основные характеристики: максимальный риск--неограничен; максимальный доход--величина полученной премии; точка нулевого дохода (убытка) -- цена исполнения опциона плюс премия; область применения--тенденция снижения рыночной цены.

Продажа коллов, в свою очередь, имеет две «подстрате-гии»:

«Непокрытая» продажа: продавец опциона не владеет лежащей в его основе ценной бумагой и рассчитывает на то, что ее курс не изменится или, может быть, снизится за время действия опциона,, и в этом случае опцион истечет без всякой пользы для его покупателя, а продавец оставит себе премию.

«Покрытая» продажа: продавец владеет лежащей в основе опциона ценной бумагой.

Стратегия «продажа пута» -- продажа опциона на продажу:

а) при Ца > Ци Р = + П;

б) при Ца < Ци Р = Ца - (Ци-П) = - ((Ци-П)-Ца).

Основные характеристики: максимальный риск -- цена исполнения минус премия; максимальный доход -- полученная премия; точка нулевого дохода (убытка) -- цена исполнения минус премия; область применения -- рыночные цены испытывают повышательную тенденцию.

Спекулятивная стратегия продажи путов основана на том предположении, что курс лежащей в основе опциона бумаги не упадет и что он останется относительно стабильным. Если курс лежащей в основе опциона ценной бумаги останется в узких границах, то временная стоимость будет уменьшаться со все большей скоростью и к сроку истечения опциона дойдет до нуля.

Из всех рассмотренных стратегий можно сделать вывод о том, что наибольшему риску себя подвергают продавцы, использующие «непокрытую» продажу колла и продажу пута, так как, если ситуация сложится не в их пользу, их убытки будут не ограничены.

59. Сделки с немедленным сроком поставки («спот»). Особенности и риски

Важное место на валютных рынках занимают конверсионные операции в иностранной валюте. К таким валютным сделкам относятся операции на условиях «спот»-- покупка или продажа валюты с ее немедленной поставкой. Фактически поставка валюты осуществляется на второй рабочий день, не считая дня заключения сделки. При этом каждая из сторон стремится купить большее количество денежных единиц иностранной валюты за одну единицу национальной валюты, а продать меньшее количество иностранной валюты за одну единицу национальной. Этот процесс отражает механизм валютного рынка, на котором сталкиваются интересы покупателей и продавцов, -- спрос и предложение на ту или иную валюту.

Операции на условиях «спот»-- кассовые операции (сделки за наличные) осуществляются в основном в торговых либо арбитражных целях. Получение прибыли от размещения денег одной страны на короткий срок в другой стране также делает необходимым как можно скорее первоначально обменять денежные знаки одной страны на денежные знаки другой. Целью применения сделок «слот» является:

обеспечение потребности клиентов банков в инвалюте;

перелив капиталов из одной валюты в другую;

арбитражные сделки;

спекулятивные операции.

С помощью этих сделок банки поддерживают минимальные необходимые рабочие остатки на счетах «Ностро» в иностранных банках, избавляясь от излишков в одной валюте и покрывая потребность в другой. Благодаря этому банки регулируют свою рабочую валютную позицию таким образом, чтобы на счетах не образовались непокрытые остатки (овердрафты). Сделки «спот» проводятся при необходимости быстро купить или продать валюту. Однако не следует считать, что из-за короткого срока поставки контрагенты не несут валютного риска.

Необходимость в проведении валютных операций в условиях «форвард» вытекает из краткосрочных обязательств и требований, возникающих в ходе экспортно-импортных one раций клиентов банка, а также финансовых операций его самого. Валютные операции на срок осуществляются в целях сокращения валютного риска до минимума. При заключении операций на срок устанавливается курс валюты, а сама валюта будет поставлена через оговоренный срок, указанный в контракте. Операции на условиях «форвард» страхуют участников от риска возможного изменения курсов валют через определенный промежуток времени.

«Своп» -- это сочетание операций на условиях «спот» с операцией на срок, то есть операции одновременной покупки или продажи инвалюты за наличные и продажи или покупки ее на условиях «форвард». Операции «своп» используются для:

совершения коммерческих сделок: банк продает иностранную валюту на условиях немедленной поставки и одновременно покупает ее на срок;

приобретения банком необходимой валюты без валютного риска для обеспечения международных расчетов, диверсификации валютных резервов;

кредитования клиента. Если клиент предъявляет спрос кредита в определенной валюте, а банк располагает ресурсами в другой валюте, он может удовлетворить кредитную заявку, переведя доллары в швейцарские франки путем операции «своп».

Операции «своп» осуществляются не только с валютами, но и с процентами и долговыми требованиями. Сущность сделки с процентами заключается в том, что одна сторона обязуется выплатить другой проценты по ставке ЛИБОР в обмен на получение процентов по фиксированной ее с целью извлечения прибыли в виде разницы между ними. Выигрывает та сторона, которая не ошиблась в прогнозировании динамики рыночных процентных ставок.

В литературе сделками «своп» называли только валютные операции, в которых покупка валюты на условиях немедленной поставки «спот» сочетается с одновременной ее продажей условиях «форвард», или наоборот. Порядок проведений этих операций имеет определенное название; репорт -- продажа инвалюты на условия «спот» с одновременной ее покупкой на условиях «форвард»;, депорт -- покупка инвалюты на условиях «спот» и продажа, на условиях -- «форвард».



60. Сделки с отсроченным сроком поставки («форвард»). Сделки с залогом, с премией, бартерные, с условием. Особенности и риски

Форвардные или срочные сделки -- взаимная передача прав и обязанностей в отношении реального товара с отсроченным сроком поставки. Она заключается в том, что организация-продавец обязуется поставить закупленные товары организации-покупателю в срок, оговоренный в договоре. В свою очередь, организация-покупатель обязуется принять и оплатить приобретенный товар по установленным договором условиям и ценам. Отличительной особенностью срочных сделок является то, что момент заключения обязательств не совпадает с моментом их выполнения.

Разновидности форвардных биржевых сделок, призванные снизить степень риска контрагентов при биржевой торговле, но не меняющие их существа. К ним относят:

Сделка с залогом -- это договор, в котором один контрагент выплачивает другому контрагенту в момент его заключения сумму, взаимоопределенную договором между ними в качестве гарантии исполнения своих обязательств. Залог может обеспечивать как интересы продавца, так и интересы покупателя. Поэтому различают:

сделки с залогом на покупку -- плетельщиком является покупатель, и в этом случав залог обеспечивает интересы продавца;

сделки с залогом на продажу -- плательщиком выступает продавец, и в этом случае залог обеспечивает интересы покупателей.

Сделка с премией -- это договор, при котором один из контрагентов на основании особого заявления до определенного дня за установленное вознаграждение (премию) получает право потребовать от своего контрагента либо выполнение обязательств по договору, либо полностью отказаться от сделки. Сделка с премией не изменяет ее содержания, а только уменьшает риск для контрагентов, вступающих в биржевую торговлю. В случае, когда продавцу выгоднее уплатить премию, чем выполнить обязательства по поставке товаров, используются форвардные, или срочные, сделки, с премией. На биржах могут вводиться различные ограничения для сделок с премией.

Различают несколько видов сделок с премией:

1. Простые сделки с премией. При этих сделках сторона-плательщик премии получает так называемое право отступного, т. е. контрагент за уплату ранее установленной суммы отступает от выполнения договора в случае его невыгодности или теряет определенную сумму в случае исполнения договора.

2. Двойные сделки с премией -- это договоры, в которых плательщик премии получает право на выбор между позицией покупателя и позицией продавца, а также право отступиться от сделки.

3. Сложные сделки с премией -- это договоры, которые представляют собой соединение двух противоположных сделок с премией, заключаемых одной и той же брокерской фирмой с двумя другими участниками биржевой торговли.

4. Кратные сделки с премией -- это договоры, при которых один из контрагентов получает право увеличить во столько-то раз количество товара, подлежащего в соответствии с существом сделки к передаче или приему. Кратность выражается в том, что большее количество товара, которое уполномоченный контрагент может объявить объектом исполнения, должно находиться в кратном отношении к обязательному (твердому) минимуму.

Сделки с условием -- это соглашения, при заключении которых брокер должен выполнить Определенные поручения клиента. При этом брокер имеет право отказаться от такого поручения.

Бартерные сделки -- это соглашение на товарообменные сделки с передачей права собственности на товар без платежа деньгами (натуральный обмен), т. е. сделки, при которых «товар» меняется на «товар» или «товар»+деньги. Для бирж подобные сделки не должны быть характерными, однако в процессе проведения торгов приходится учитывать требования продавцов по встречному приобретению необходимой им продукции. Поэтому многие товарно-сырьевые биржи уже при своем создании ориентировались на бартерные сделки, другие вынужденно прибегали к ним.

Широкое использование форвардных контрактов не гарантирует производителям потребителям и торговцам благоприятных изменений цен в будущем.

61. Ценообразующие факторы биржевых опционов

Опционы являются производными финансовыми инструментами, потому что в их основе лежат другие инвестиционные активы -- акции, государственные облигации, фондовые индексы, фьючерсные контракты, валюты. Два основных вида опционов -- опционы «колл» и «пут». Ценность опциона сохраняется в течение некоторого срока и постепенно снижается.

Четыре основных элемента опциона: базовые ценные бумаги, тип опциона, цена исполнения (цена страйк) и дата истечения срока опциона.

Опционная клиринговая корпорация выступает гарантом по всем сделкам с опционами, заключаемым на бирже, и берет на себя ответственность за исполнение продавцом опционов своих обязательств. К продавцам опционов применяются строгие требования в отношении состояния маржи. Данные маржевые требования функционально напоминают perfortance bond -- гарантию возмещению убытков вследствие неисполнения основной стороной контракта своих обязательств.

Для определения стоимости опциона по отношению к цене лежащих в его основе ценных бумаг используются три термина:

At-the-money -- текущая рыночная цена базового актива равна цене исполнения опциона.

In-the-money - «в деньгах» или «в плюсе» -- текущая рыночная цена базового актива превышает цену страйк для опциона «колл» и обратное соотношение для опциона «пут».

Out-of-the-money -- «вне денег» или «в минусе» -- текущая рыночная цена базового актива ниже цены исполнения для опциона «колл» и выше для опциона «пут».

Цена опциона включает две составляющих:

Внутренняя стоимость опциона представляет собой разницу между текущей рыночной ценой базового актива и ценой исполнения опциона. Внутренняя стоимость появляется, когда опцион переходит в состояние «in-the-money» (для оценки премии опционов «вне денег» используется термин «потерянная стоимость»).

Временная стоимость опциона-- величина, на которую цена опциона превышает его внутреннюю стоимость. Фактически, это стоимостное выражение времени, остающегося до истечения опциона. Временная составляющая снижается с приближением окончания срока действия опциона. Когда опцион переходит в состояние «вне денег», он теряет внутреннюю стоимость, и его цена становится равной временной составляющей.

Цена опциона (премия) = внутренняя стоимость + временная стоимость.

Факторы, определяющие цену опциона (по модели Блэка-Шоулза, Black-Scholes pricing model):

Существующее и предполагаемое соотношение между ценой базового актива и ценой исполнения, которое определяет внутреннюю стоимость опциона и его статус;

Время, остающееся до конца срока действия опциона;

Подверженность базового актива ценовым колебаниям (измеряется с помощью стандартного отклонения колебаний цены в течение дня; чем больше неустойчивость цены лежащих в основе опциона ценных бумаг, тем выше цена опциона).

Кроме того, некоторое влияние оказывают текущий уровень и предполагаемое направление движения процентных ставок и дивиденд, уплачиваемый по акциям в основе опциона. Более высокие дивиденды сокращают цену опциона «колл» и увеличивают цену «пута», так как выплата дивиденда приводит к снижению цены акций на величину дивиденда. Рост процентных ставок приводит к увеличению премии по «коллу» и ее снижению по «путу». Более высокие ставки увеличивают форвардную цену базового актива, которая складывается из его текущей цены плюс процент доходности безрискового инструмента. Форвардной ценой по данной модели является стоимость лежащих в основе опциона ценных бумаг на дату истечения срока опциона.

Одним из основных допущений модели Блэка-Шоулза является предположение о случайном движении цен. Модель основывается на «гипотезе эффективного рынка», в соответствии с которой цены акций полностью отражают знания и ожидания инвесторов, поэтому trending stocks не существуют (акции, движущиеся в одном направлении с основной тенденцией рынка, причем колебания их цен взаимосвязаны). Следовательно, бумаги с большими ценовыми колебаниями на рынке могут соседствовать с бумагами, показывающими высокую степень устойчивости.

62. Ведущие биржи мира

Основным звеном в биржевой системе США является Нью-Йоркская фондовая биржа (New-Yonk Stock Exchange). Она не является ни государственным учреждением, ни компанией. С 1972 г. биржа -- это некоммерческая корпорация, объединяющая более 1300 членов. Членами могут быть только физические лица.

Места на бирже продаются лицам, отвечающим строго определенным формальным требованиям. Примерно 1/3 мест на бирже арендована. В целом контингент членов биржи характеризуется стабильностью, что способствует высокому статусу биржи как одного из элитарных институтов США.

*Требования листинга на Нью-Йоркской Фондовой Биржесчитаются одними из самых жестких в мире.

На Нью-Йоркской Фондовой Бирже различают следующие категории членов:

Брокеры комиссионных домов. Эти члены биржи не имеют права вести операции за свой счет и только доставляют поручения клиентов в операционный зал так называемым специалистам.

Специалисты. Данные члены осуществляют операции в операционном зале, действуя одновременно в качестве дилеров и в качестве агентов, то есть, с одной стороны, они действуют за свой собственный счет по купле-продаже ценных бумаг, а с другой; -- являются брокерами для брокеров. Одна из главных их функций -- обеспечить ликвидность акций в случае повышательной тенденции, покупку в случае -- понижательной тенденции.

Брокеры торгового зала или двухдолларовые брокеры. Это члены биржи, выполняющие поручения других брокеров, если те в силу каких-либо причин не могут выполнить приказ своего клиента.

Биржевые маклеры, или зарегистрированные маклеры. Данная группа членов биржи осуществляет операции за свой счет или выполняет поручения, в которых она имеет долю участия.

Облигационные брокеры -- заключают сделки исключительно с облигациями.

Ассоциированные члены -- лица, допускающиеся в операционный зал биржи, но не имеющие права совершать сделки.

В Великобритании функционируют биржи. Главной фондовой биржей является Лондонской Международная Фондовая Биржа. Удобное географическое положение Лондона также важно для сохранения его доминирующих позиций на еврорынке. Ее члены делятся на 4 группы:

Брокерско-дилерские фирмы -- исполнение поручений инвесторов на куплю-продажу ценных бумаг, хотя они совершают сделки и за собственный счет.

Маркет-мейкеры -- члены биржи, котирующие определенные ценные бумаги в течение рабочего дня;

Брокеры дилеров выступают посредниками между маркет-мейкерами по гилтам.

Денежные брокеры фондовой биржи, имеющие право предоставлять взаймы другим членам биржи денежные средства и ценные бумаги.

На данной бирже торговля осуществляется на четырех рынках:

Внутренних акций.

Иностранных акций.

Британских правительственных облигаций, а также внутренних и иностранных бумаг с фиксированным процентом.

Продажных опционов.

Главной фондовой биржей является Франкфуртская Фондовая Биржа. Она, кстати, является крупнейшей фондовой биржей континентальной Европы.

Члены биржи делятся на три категории:

Банки, являющиеся основными игроками на бирже.

Официальные курсовые маклеры; они принимают заявки на покупку и продажу ценных бумаг и определяют их курс.

Свободные маклеры.

Главной японской фондовой биржей является Токийская Фондовая Биржа. На ней действуют два типа членов: действительные члены и члены «saitori». Действительные члены могут заключать следующие сделки с ценными бумагами:

покупку и продажу ценных бумаг .за свой счет;

покупку и продажу ценных бумаг по поручению и за счет клиентов;

консорциональные сделки в случае новых эмиссий ценных бумаг;

размещение новых эмиссий с гарантией принятия непроданных ценных бумаг.

Члены «saitori» действуют как посредники между действительными членами, выполняя их поручения и не действуя за собственный счет. Их основная задача -- определение курса ценных бумаг, причем каждый из этих членов работает с определенным видом ценных бумаг.

63. Российские биржи

Под биржами подразумевались здания, где собираются деловые люди и причастные к торговле лица для ведения переговоров и заключения оптовых торговых сделок в соответствии с установленными правилами. Первые биржи были лишь товарные, значение которых состояло в том, что они заменили куплю-продажу наличным товаром из рук в руки на покупку по образцам через биржевых посредников.

Именно по инициативе царя Петра I в России возникли первые торгово-маклерские учреждения. И воля реформатора предварила тот период, когда объективная необходимость расширения товарно-денежных отношений загодя создает механизм, который будет способствовать этим процессам в Отечестве.

Первая товарная биржа была учреждена еще в 1703 году, но объективные условия не способствовали ее развитию. Через двадцать лет волевым указом 1723 года государь предписывал «приневолить» купцов к посещению этих новых коммерческих учреждений.

Первая российская биржа была открыта в Санкт-Петербурге в 1724 году. Создание же Московской биржи связано с декретом Екатерины И «Об утверждении плана построения Гостинного двора с биржей при нем», подписанного императрицей в 1789 году. Однако практическая деятельность Московской биржи, расположенной не Ильинке, началась лишь после войны 1812 года: В числе первых российских бирж была Одесская, основанная в 1796 году.

Заметное развитие биржевого движения в России произошло в 30-40-х. В эти годы возникли биржи в Кремчуге, Рыбинске, Нижнем Новгороде и других торговых центрах России.

Основным же периодом утверждения биржевой деятельности в России были 60-70-е годы, что непосредственно было связано с всплеском экономического подъема в стране в связи с реформами 1861 года, когда биржи возникли практически во всех крупных городах России.

Вся деятельность биржевых учреждений регламентировалась положениями Устава. К 1917 году в России было зарегистрировано 115 торговых и универсальных бирж и соответствующее число биржевых комитетов.

После Октябрьской революции деятельность бирж была прекращена. Однако НЭП восстановил биржи в правах. Первые товарные биржи в стране Советов возникли в конце 1921 года (Вятская, Нижегородская).

К августу 1922 года, когда вышло постановление Совета труда и обороны о биржах, ставшее основой их существования, их число достигло 50. К 1923 году их насчитывалость 79, а к 1924 г. -- 96.

Большинство бирж, в соответствии с резолюцией IX съезда Советов, возникли как государственные, кооперативные или государственно-кооперативные. Однако в некоторых случаях в зарождении участвовала частная торговля.

Основным принципом организации товарной биржи была выборность ее органов. Комвнуторгу сообщались данные о личном составе избранного биржевого комитета.

В 1930 году деятельность советской биржи прекратилась.

Очередное возрождение биржи в наши дни диктуется жизненными требованиями возвратиться наконец к разумным методам хозяйствования, апробированным опытом истории человечества. Первой Мосгорисполкомом 19 мая 1990 г. была зарегистрирована МТБ. Сегодня в России уже около 400 бирж различной специализации, в том числе биржа труда в Москве. В нашей стране самое большое количество бирж, но обороты их коммерческой деятельности самые малые. Однако среди действующих бирж много и крупных, с относительно большим торговым оборотом, в числе которых Российская товарно-сырьевая биржа, Дальневосточная товарная биржа, Байкальская товарно-сырьевая биржа, деятельность которой охватывает Читинскую, Иркутскую области и Бурятскую АССР, Всероссийская биржа АПК в Рязани и другие. В числе членов этих бирж крупные промышленные предприятия и зарубежные фирмы.

Сам факт вторичного возрождения биржи после ее ликвидации в 1930 г. -- достаточное основание для утверждения, что оно идет от самой жизни как безотлагательное явление насущных экономических потребностей общества. Оптовая биржевая торговля -- проверенная веками прогрессивная форма коммерческого посредничества.

64. Модели цен на основные биржевые товары

Модель рыночной цены акции:

Ц=Д/П

где Ц -- теоретическая цена акции; Д -- дивиденд в абсолютном выражении, выплаченный на одну акцию за год; П -- годовой рыночный процент.

Если размер дивиденда возрастает на некоторый процент, то теоретическая цена акции определяется по формуле (2):

Ц=Д*(1+n)/П-n

где п -- ежегодный прирост дивиденда.

Рыночная цена облигации -- это цена, по которой облигация обращается на фондовом рынке. Рыночная цена облигации зависит от ее стоимости или ее теоретической цены и соотношения спроса и предложения на нее.

Модель теоретической цены облигации. При краткосрочном вложении средств инвестора интересует только сравнительная доходность облигации и рыночного процента

Ц=С/П

где Ц --теоретическая цена облигации; С - доход по облигации за год в абсолютном размере; П -- годовой рыночный процент.

Формула (3) идентична формуле (1) для теоретической цены акции.

Если облигация имеет краткосрочный характер, например, выпущена на срок 1 год, то

Ц=(С+N)/(П+1)

где N -- номинал облигации в абсолютном размере, который будет выплачен по итогам года в связи с погашением данной краткосрочной облигации.

Долгосрочный инвестор рассчитывает теоретическую цену облигации по формуле:

Ц = (С * (1-1/(1+П)ⁿ)/П)+N/(1+П)ⁿ

где п -- число выплат дохода по облигации за период, остающийся до ее погашения; п = Т, если выплата дохода один раз в год; п = 2Т, если выплата дохода два раза в год.

П = (С+ (N-Ц)/Т)/((N-Ц)/2)

где П -- приближенное значение рыночной доходности инвестирования в облигацию номинальной стоимостью N, доходность С, рыночной ценой Ц и количеством лет, остающихся до ее погашения, Т.

Как и любая рыночная цена, цена фьючерсного контракта имеет свою объективную основу -- стоимость. Цена может отклоняться от стоимости под влиянием спроса и предложения.

Математическая модель расчета теоретической цены фьючерсного контракта зависит от того, какие факторы учитываются. Учет постоянных факторов может быть осуществлен по следующей формуле:

Са = Ца+Ца*П*Д/360

где С_а -- теоретическая цена фьючерсного контракта на биржевой актив A; Ца -- рыночная цена актива А на физическом рынке; П -- банковский процент по депозитам; Д --- число дней до окончания срока действия фьючерсного контракта или его закрытия.

Если биржевой актив приносит определенный доход, то этот доход следует вычесть из банковской процентной ставки, и предыдущая формула примет следующий вид:

Са=Ца+Ца*(П-Па) *Д/360

где П_а -- средний размер дивиденда по акции или процента по облигации.

Рыночная цена биржевого опциона есть интегрированное выражение его теоретической цены (стоимости), спроса и предложения.

Формула расчета теоретической цены опциона-колл европейского типа (формула Блэка-Шоулза):

Ск=Ца*N(d1)-Ци/(1+П) ^m *N(d2)



где С_к -- стоимость опциона-колл на данный момент; Ца -- текущая цена актива; Ци -- цена исполнения опциона; П -- безрисковая процентная ставка; Д -- временный интервал; N(d1) и N(d₂) -- вероятности, определяемые по таблице значений ряда нормального распределения вероятностей.

Соответственно стоимость, или теоретическая премия, опциона-пут может быть выражена следующей формулой:

Cп = Ци/(1+П) ^m *(1-N(d2))-Ца*(1-N(d1))

где С_п -- стоимость опциона-пут.

Размещено на Allbest.ru