Биржи и банковское дело

Единый биржевой курс обеспечивает большой общественный контроль над ценами и большую солидность и надежность сделок. Ибо продавцы и покупатели в ходе установления курса могут менять свои условия и тем самым участвовать в процессе котировки. Этот курс предупреждает участников торгов от заключения неудачных сделок под воздействием слухов, эмоций, а клиентов от недобросовестного поведения посредников.

На биржах с частноправовым характером организации применяют котировку по непрерывному биржевому курсу. Это когда фиксируется и отмечается в котировках каждая достаточно крупная сделка. Опубликование непрерывного курса носит случайный характер, ибо регламентирован концом дня, а также дает возможность субъективного регулирования цен, ведь котировку проводит котировальная комиссия, которая не упустит возможности, чтоб что-нибудь исправить в свою пользу. Биржевая котировка используется как ориентир при заключении контрактов, в том числе и вне биржи. Через котировки происходит обратное влияние биржевых торгов на рыночную конъюнктуру в целом.

Роль биржевой котировки различна в отношение так называемых кассовых и срочных сделок на биржах.

Биржевые цены -- это цены на товары, торговля которыми производится на товарных биржах. К биржевыми товарам относятся в основном сырье и полуфабрикаты. Цены на биржевые товары оперативно отражают все изменения, происходящие на рынке данного товара. Малейшие изменения в ту или иную сторону конъюнктуры рынка моментально сказываются на биржевых котировках. Это объясняется тем, что сами биржевые котировки являются фактическими ценами сделок именно в данный момент. Следует отметить, что биржевые котировки не отражают «в себе» другие инструменты международной торговли, как-то: условия поставки, платежа и т.д. Существует определенный регламент работы биржи и участия в ее работе. Биржи функционируют ежедневно, и котировочная комиссия регистрирует и публикует котировочные цены в специальных бюллетенях. Котировки бывают двух видов: срочные котировки (фьючерсы) на товары, отсутствующие на данный момент, с условиями поставки через определенное время и котировки на реализуемые товары. Как показывает практика, биржевые котировки, довольно остро реагируя на различные внешние «раздражители», все-таки не могут отражать действительные тенденции в движении цен. Зачастую на биржах проводятся операции, носящие откровенно спекулятивный характер.

В международной внешнеторговой практике специалисты ориентируются на котировки наиболее известных, хорошо зарекомендовавших себя бирж, имеющих персонал исключительно высокой квалификации, таких, как Лондонская биржа металлов, Чикагская биржа, Занимающаяся котировками и продажами зерновых, или Нью-Йоркская биржа хлопка.

42. Установление цены на аукционе

Организация торговли в ходе биржевой сессии оказывает значительное влияние на стабильность и ликвидность биржевого рынка. Уровень сопротивляемости рынка тесно связан с диапазоном цен, в котором участники рынка готовы покупать или продавать ценные бумаги.

Разрыв между лучшей ценой продавца и лучшей ценой покупателя называется спрэдом. Биржевая торговля способствует сокращению диапазона цен, их концентрации вокруг лучших. Это достигается с помощью аукциона.

Сущность английского аукциона заключается в том, что продавцы до начала торговых собраний подают свои заявки на продажу фондовых ценностей по начальной цене. В ходе аукциона при наличии конкуренции цена последовательно повышается шаг за шагом, пока не остается один покупатель, и ценные бумаги продаются по самой высокой цене предложения.

Возможен и голландский аукцион, при котором начальная цена продавца велика и ведущий торги последовательно предлагает все более низкие ставки, пока какая-либо из них не принимается.

На аукционе втемную, или так называемом заочном аукционе, все покупатели предлагают свои ставки одновременно, а приобретает тот, кто сделал самое высокое предложение.

Существуют две формы двойных аукционов: онкольный рынок и непрерывный аукцион.

Состояние рынка, а именно его ликвидность, предопределяет выбор формы двойного аукциона. Если сделки на рынке заключаются редко, существует большой разрыв между ценой покупателя и ценой продавца, а значения цен от сделки к сделке велики и носят регулярный характер, то такой рынок не является ликвидным, и биржевая торговли практически не может быть организована в форме непрерывного аукциона. В этом случае более приемлемой является организация биржевой торговли по типу онкольного рынка с редким шагом. Чем менее ликвиден рынок, тем реже шаг аукциона и длительнее период накопления заявок на покупку и продажу, которые затем «выстреливаются залпом» в торговый зал для одновременного исполнения.

При «аукционе выкрика» аукционер в окружении собравшихся выкрикивал одно за другим названия товаров. После объявления выпуска участники аукциона сообщали свои предложения: одни называли цену, по которой они согласны купить, другие -- цену, по которой согласны продать.

Каждый из участников торга знает о неукоснительном соблюдении приоритета цены, а при прочих равных условиях и второго приоритета -- объема. Подавая заявку заранее, брокер не может изменить свой первоначальный заказ. В итоге определяется клиринговая цена, по которой продавцы и покупатели заключают сделки.

Частые «залпы» свидетельствуют о наличии постоянного спроса и предложения, о ликвидности рынка, позволяют перейти к непрерывному аукциону, который, в свою очередь, имеет три вида.

Первый из них -- использование книги заказов, в которую заносятся устно передаваемые брокерами заявки. Затем клерк исполняет их, сличая объемы и цены по мере их поступления.

Второй вид непрерывного аукциона -- табло, на котором указывается наилучшая пара цен на каждый выпуск. Маклер группирует поступившие заявки и определяет по каждому виду ценных бумаг курсовые пожелания. Эти цены выдаются на табло или экран рабочего места брокера.

Эти цены служат основой для корректировки собственных заявок и построения стратегии игры в процессе биржевого торга. Проанализировав ситуацию, брокеры сами вводят цены на табло, находящимся в торговом зале. Заказы размещаются на табло в хронологическом порядке, поэтому приоритет времени играет определяющую роль.

Третий вид непрерывного аукциона -- «толпа». Трейдеры собираются вокруг клерка, который лишь объявляет поступающий в торговлю выпуск, а затем сами проводят торги, выкрикивают котировки, отыскивая контрагента. Сделки в. «толпе» заключаются по разным ценам, причем один покупатель может заключить сделку с разными продавцами, не пытаясь определить некую общую цену.

Таким образом, «залповый аукцион» способствует установлению единой, наиболее справедливой цены, в то время как на непрерывном аукционе она колеблется от сделки к сделке.

43. Метод установления единого курса

Метод единого курса основан на установлении единой (типичной) цены. В данном случае при установлении биржевых цен во внимание принимаются только сделки, заключенные при посредстве официальных, так называемых курсовых маклеров. По каждой группе фондовых ценностей имеются специальные маклеры, принимающие заявки спроса и предложения. В определенное время они сходятся в конкретном месте биржевого зала и в присутствии всех лиц, заинтересованных в данных ценных бумагах, приступают к установлению того курса, при котором они смогли бы покрыть максимальную сумму спроса и предложения. При дефиците заявок с какой-либо стороны рынка они выкрикивают в зал заказ, который помог бы уравновесить рынок. Если данный заказ находит поддержку у какого-либо свободного маклера, и он желает его выставить от своего имени, то курсовой маклер вводит его заказ в компьютер, и рынок по данной ценной бумаге становится более равновесным.

Итоговые расчеты единого курса можно представить в следующем виде:

Таблица 1

Общее количество бумаг на продажу	Заявки	Общее количество бумаг на покупку	Возможное количество удовлетворенных заявок на покупку
	приказы на продажу	Указанные в заявках пределы цен	приказы на покупку
X	X	Купить по любой цене	80	X	X
(390+20)410	20	555	70	150 (80+70)	150
(350+40)390	40	554	60	210(150+60)	210
(330+20)350	20	553	40	250 (210+40)	250
(300+30) 330	30	552	40	290 (250+40)	290
(280+20) 300	20	551	20	310(290+20)	300
(210+70) 280	70	550	40	350 (310+40)	280
(150+60)210	,60	549	30	380 (350+30)	210
(100+50) 150	50	548	30	410 (380+30)	150
(30+70) 100	30	547	20	430 (410+20)	100
X	70	Продать по любой цене	X	X	X

При установлении курса необходимо следовать определенным правилам:

* биржевой курс нужно устанавливать на уровне, обеспечивающем наибольшее количество сделок;

все заявки «продать по любому курсу», «купить по любому курсу» осуществляются при появлении первого предложения цены;

все заявки, в которых содержатся максимальные уровни цен при покупке и минимальные цены при продаже, должны осуществляться;

все заявки, в которых указываются цены, приближающиеся к максимальным при покупке и минимальным при продаже, могут реализовываться частично;

все заявки, где указаны цены ниже искомого курса при покупке или выше при продаже, не реализуются.

Приказы, поступившие на покупку ценных бумаг по любой цене, могут быть исполнены и по цене 555, поэтому общее количество приказов на покупку по этой цене -- 150. Аналогично желающие купить по цене 555 будут рады совершить сделку по цене 554 и т. д.

Суммирование приказов осуществляется в обратном порядке -- от наименьшей цены в соответствии с желаниями продавцов продать подороже.

Наибольшее количество сделок, а именно 600, удовлетворяется при курсе 551. Он и фиксируется как единый. Однако может сложиться ситуация, при которой, например, 600 сделок будут исполняться при курсе 550 и 551. Какими приоритетами руководствоваться в этом случае? Искусство курсового маклера состоит в том, чтобы поддерживать наиболее ликвидный рынок, а следовательно, стимулировать увеличение заявок о той стороне рынка, где их меньше. Таким образом, если заявок на покупку меньше, чем на продажу, целесообразно установить курс 550, а если наоборот -- 551.

При цене 551 приказов на покупку на 10 больше, чем приказов на продажу. Поэтому, в первую очередь Заявки, содержащие приказ «купить по любой цене», а также заявки по курсу выше единого -- 555; 554; 553; 552. А заявок по курсу 551 -- 20; из них будут удовлетворены первые десять по времени регистрации.

Таким образом, при установлении биржевой цены по методу единого курса дополнительной обработки й подготовки для Печати в средствах массовой информации не требуется. При этом следует только рассчитать движение цены: ее рост или падение по сравнению с предыдущими торгами.

Простому и непрерывному аукциону соответствует котировка по регистрационному методу. В биржевом бюллетене отмечаются действительные цены сделок, заключенных в течение данного периода.

44. Автоматизация в биржевой деятельности. Рабочие места участников биржевой торговли

Круг проблем, связанных с автоматизацией биржевой деятельности, чрезвычайно широк. К ним относятся как общетехнологические задачи организации обработки информации, так и вопросы выбора эффективных технологических и технических средств, необходимых для проведения подобной работы.

Автоматизированное рабочее место (APT) сотрудника биржи представляет собой совокупность методических, языковых и программных средств, обеспечивающих работу пользователей на ПЭВТ в области биржевой деятельности.

Главная составляющая APT сотрудника биржи-- это специальный язык диалога пользователя и ПЭВТ, а также программная система, реализующая этот язык и обеспечивающая ведение необходимой базы данных на бирже.

Обеспечивающая часть APT биржевика образует информационно-материальную основу и включает информационное, техническое и программное обеспечения, используемые специалистами биржи для решения своих управленческих и организационных задач.

Можно выделить три класса автоматизированных рабочих мест на бирже: APT руководства биржи; APT специалистов биржи; APT технического и вспомогательного персонала.

Существует два типа структур APT руководителя биржи: распределенная и локальная. В случав распределенной структуры APT непосредственно у руководителя находится только дисплей, а основная функциональная часть APT с дополнительным дисплеем хранится у помощника или секретаря. Руководитель осуществляет тактильное или речевое управление экранной информацией. Для локальной структуры характерна функциональная замкнутость, обеспечивающая автономную работу.

Программное обеспечение APT руководителя биржи должно содержать подсистемы обеспечения деловой деятельности, обеспечения принятия решений, обеспечения рутинных работ и обеспечения коммуникаций. Основное информационное накопление указанных подсистем в распределенной структуре APT руководителя биржи производит помощник или секретарь.

К специалистам биржи можно отнести сотрудников большинства ее подразделений, а также брокеров, аккредитованных на данной бирже. Результатом их деятельности, как правило, является документ, разработанный специалистом. Профессиональная ориентация специалиста определяет основные требования к программному и техническому обеспечению APT сотрудника биржи, а именно:

-- возможность работы с персональной и биржевой базами данных;

-- способность ведения коммуникационного диалога с дополнительными источниками информации;

-- возможность моделирования анализируемых процессов с учетом накопленного опыта;

-- обеспечение высокого уровня многофункциональности и гибкости системы.

APT специалиста биржи* включает те же подсистемы, что и АРМ руководителя, а также подсистему обеспечения профессиональной деятельности. Данные, с которыми работает специалист биржи, в основном имеют документальный характер и практически всегда ранжируются по составляющим ее категориям, годам, отраслям, видам товаров, индексам цен, конъюнктуре спроса и предложения и т. д.

Технические работники, как правило, выполняют рутинную работу, требующую вполне определенных профессиональных навыков. Их основными функциями являются:

ввод информации в память ПЭВТ;

оформление документов;

ведение архивов;

контроль ежедневного рабочего плана руководителей;

обработка входящей и исходящей документации;

контроль исполнительской деятельности.

Все эти функции с высокой степенью эффективностей можно автоматизировать, используя APT технического работника на базе ПЭВТ. В общем случае APT технического работника является менее зависимым от специфики учреждения, организации.

Основное требование к программным и техническим средствам APT технического работника состоит в обеспечении максимальной «дружественности» и эргономичности: удобное расположение технических средств; высокое качество визуальной информации; простой диалог с подсказками при неправильных действиях пользователя; наличие технических средств печали. Ражирования документов; возможность ведения архивов и пр.

45. Автоматизированные системы управления биржами

Автоматизированная система управления биржей (АСУБ) предназначена для централизованного сбора, хранения, обработки и предоставления пользователям информации, необходимой для функционирования центрального и региональных отделений биржи и ее брокерских фирм, а также проведения одновременных торгов в различных отделениях биржи. На биржах автоматизации подлежат следующие процессы: деятельность брокерских фирм по обслуживанию клиентов и подготовке сопроводительных документов; передача заявок от брокерских фирм на биржу; формирование биржевой ведомости; корректировка биржевых ведомостей; подготовка документов для регистрации сделок и т. д.

Автоматизированная система управления биржей представляет собой комплекс аппаратурных и программных средств, действующих в составе глобальной распределенной вычислительной сети.

Региональная автоматизированная система управления биржей (РАСУБ) предназначена для автоматизации проведения торговых операций в рамках региона. РАСУБ представляет собой[подсистему, предназначенную для обслуживания собственно биржи, и подключенные к ней удаленные подсистемы, ориентированные на обслуживание брокерских фирм, а именно AРT брокеров. Подсистема обслуживания биржи имеет выходы на городскую, междугородную и международную линии связи. В подсистеме предусмотрена возможность взаимодействия с отделениями банка, страхового общества и другими учреждениями, участвующими в деятельности биржи.

По своей структуре подсистема обслуживания биржи -- это локальная вычислительная сеть, объединяющая APT руководства биржи и различных биржевых служб.

Центральная ЭВТ предназначена для сбора и хранения основных информационных массивов, организации взаимодействия между APT служб, связи с другими региональными отделениями и Биржевым центром. В рамках подсистемы предусматривается возможность отображения информации на электронном табло или другом устройстве коллективной Визуализации. Связь APT брокеров данного региона с региональной или центральной информационной биржевой системой может осуществляться через центральную и другие ЭВТ, входящие в состав локальной вычислительной сети.

АСУ Б состоит из трех основных подсистем:

1. Подсистема связи регионов и проведения одновременных торгов может быть разделена на две компоненты. Компонента связи регионов обеспечивает выполнение функций: передачи заявок на куплю или продажу из региональных АСУБ в центральную АСУБ; рассылки сводной биржевой ведомости из ЦАСУБ в РАСУБ и т. д.

Компонента проведения одновременных торгов в нескольких отделениях биржи должна работать в режиме реального времени и обеспечивать возможность проведения аукциона, управление которым осуществляется из Биржевого центра. Пользователями подсистемы являются сотрудники Биржевого центра и региональных отделений биржи.

2. Подсистема обслуживания собственно биржи предназначена для автоматизации работы различных ее служб и в автономном режиме выполняет функции: ввода и коррекции заявок брокерских фирм на куплю или продажу товаров с рабочего места оператора; подготовки биржевых ведомостей; регистрации сделок, подготовки документов по заключенным сделкам с автоматизацией расчетов; накопления и обработки информации по заключенным сделкам и оплате информационных услуг биржи и т. д.

3. Ори работе в составе сети с подключенными по каналам связи APT брокеров подсистема обеспечивает выполнение функций: рассылки биржевой ведомости по каналам связи в адрес брокерских фирм; передачи ответов по имеющимся в базе данных предложениям на покупку или продажу выставленных брокерской фирмой товаров; передачи в адрес брокерских фирм документов и произвольной текстовой информации; получения адресованных бирже заявок на куплю или продажу товаров и внесения их в соответствующую ведомость.

В состав подсистемы также могут входить автоматизированные рабочие места различных служб биржи, непосредственно не участвующих в проведении торговых операций, -- APT сотрудников отдела кадров, APT учета материальных ценностей и т.д.

46. Фьючерсная торговля и контракты. Понятие

Фьючерсным контрактом называется соглашение на осуществление в определенный момент в будущем покупки или продажи стандартного количества некоторого базисного актива по цене, зафиксированной в момент заключения соглашения. Базисным активом фьючерсного контракта могут служить: сельскохозяйственные товары; природные ресурсы; валюты; различные виды облигаций; фондовые индексы.

Под покупкой фьючерсного контракта понимается обязательство купить за наличные или принять физическую поставку стандартной величины конкретного базисного актива в будущий срок по фиксированной Цене, а под продажей фьючерсного контракта понимается обязательство продать за наличные или осуществить физическую поставку базисного актива в будущий срок по фиксированной цене. Зафиксированная при заключении контракта цена базисного актива или значение индекса называются фьючерсной ценой.

При торговле фьючерсными контрактами маклер объявляет название торгуемого фьючерсного контракта, месяц поставки, котировочную цену контракта на предшествующих торгах, время окончания торгов данным контрактом и т.д. Заявки на продажу по наиболее низким ценам и заявки на покупку по наиболее высоким ценам отражаются на информационном табло в зале биржи. По окончании торговой сессии для каждого вида и месяца исполнения контракта определяются котировочные цены (цены закрытия).

Фьючерсами торгуют на Специализированных фьючерсных биржах, где обеспечиваете справедливое ценообразование благодаря высокой концентраций спроса и предложения.

Участниками фьючерсной торговли являются:

брокеры/дилеры, заключающие сделки на бирже как за свой счет, так и за счет от клиентов;

расчетно-клиринговыё фирмы, выступающие посредниками между биржей и фьючерсными торговцами, гарантирующие внесение залоговых средств и исполнение сделок, а также осуществляющие расчетное обслуживание брокеров и клиентов;

3) клиенты, осуществляющие сделки за свой счет при посредничестве брокера. Операции с фьючерсными контрактами делятся на два вида: спекуляцию и хеджирование. Спекулятивные операции ставят целью получение положительной разницы между ценой покупки и ценой продажи. Хеджевые операции направлены на ограничение риска неблагоприятного изменения цены при торговле реальными активами.

Фьючерсный рынок часто называют рынком риска, где риск переходит от осмотрительных к склонным рисковать, и именно хеджеры составляют его основу. Хеджерам, производителям и потребителям рынок фьючерсов позволяет ограничить ценовой риск при реализации и приобретении товаров; экспортерам и импортерам -- риск изменения валютных курсов; владельцам финансовых активов -- риск падения курсовой стоимости; заемщикам и кредиторам -- риск изменения процентных ставок.

Внешне фьючерсные сделки хеджирования неотличимы от спекулятивной игры. Хеджер, так же как и спекулянт, сначала открывает, а затем закрывает свои позиции, не доводя их, как правило, до поставки. Однако отличие есть, и весьма существенное. Для хеджера фьючерсные сделки подстраховывают производимые им операции на рынке реального товара. Доходы или потери хеджера на рынке реального товара будут компенсироваться противоположными результатами на рынке фьючерсов. Для спекулянта торговля фьючерсными контрактами имеет значение только в связи с возможностью получить прибыль. Он никогда не покупает и не продает товары, а лишь играет на разнице цен, поэтому доходы или потери на фьючерсном рынке для спекулянта являются конечным результатом его операций. Покупками фьючерсных контрактов по низким ценам спекулянты содействуют повышению спроса, что ведет к росту цен.

Таким образом, фьючерсная торговля обеспечивает справедливое ценообразование на товары; она проводится на специализированных фьючерсных биржах, снижает коммерческий риск и помогает извлечь прибыль при торговле фьючерсом.

47. Фьючерсная торговля. История и причины возникновения

Фьючерсная торговля -- это форма биржевой торговли биржевым товаром посредством фьючерсных (срочных) контрактов.

Фьючерсная торговля возникла из биржевой торговли реальным товаром. Первоначально биржа была просто местом, где заключались крупнооптовые товарные сделки с наличным биржевым товаром с поставкой покупателю немедленно или в ближайший срок. Параллельно этому процессу шло развитие торговли товарами или их образцами, выставляемыми на биржу, с поставкой их через определенный срок (обычно исчисляемый месяцами). В последнем случае товар был либо уже произведен, либо его еще только предстояло произвести. В отличие от торговли товаром с немедленной поставкой, торговля с поставкой через определенный срок требует, чтобы договаривающиеся стороны решали и определенные вопросы о качестве будущего товара, размерах поставляемых партий и т.д.

Сделки, заключенные со сроком поставки на будущее, в отличие от контрактов с немедленной поставкой товаров, требуют более четкой стандартизации и гарантирования их исполнения. Иначе говоря, по мере развития крупной промышленности и вытекающих из этого Требований возникла необходимость общественно приемлемой стандартизации товарных сделок, с одной стороны, и гарантирования их исполнения -- с другой. Если стандартизация сделок облегчает их заключение, а значит, ведет к увеличению торгового оборота, то гарантирование требует наличия какой-то организации, которая берет на себя указанную задачу. Эту задачу успешно выполняют биржи, которые проводят большую работу по стандартизации условий заключаемых сделок и являются гарантами их исполнения;

Система гарантирования исполнения сделок развивалась в двух направлениях. С одной стороны, биржи создавали страховые, гарантийные запасы биржевых товаров, а с другой -- широкое развитие получил механизм перепродажи ранее заключенных биржевых контрактов, позволявший продавцу или покупателю вместо отказа от исполнения биржевого договора продать свое договорное обязательство или купить новое. Последнее обстоятельство путем эволюции привело к разработке стандартных биржевых договоров с поставкой товара на срок и их обращению как самостоятельных объектов биржевой торговли.

Основная причина и необходимость развития фьючерсной торговли состоят в том, что последняя обеспечивает снятие тех ограничений, которые имеет торговля непосредственно биржевым товаром. Сам товар как материальное благо несет в себе ограничения для развития биржевой торговли. Избавиться от них можно путем организации торговли не самим товаром, а лишь правами на товар, т. е. фьючерсными контрактами. Купля-продажа товаров на бирже уступает место биржевому обороту фьючерсных контрактов, связь которых с рынком реального товара носит в основном косвенный характер, так как лишь несколько процентов от общего числа контрактов заканчиваются реальной поставкой товара. Косвенная же связь состоит в том, что владельцы контрактов постоянно продают и покупают их в соответствии с влиянием меняющейся рыночной конъюнктуры на их коммерческую или иную деятельность.

Фьючерсная торговля появилась во второй половине XIX в. Ее возникновение и развитие связаны с тем, что она позволила снизить риск неблагоприятных колебаний цен на обращение капитала, уменьшить размер резервного капитала, требуемого на случай неблагоприятной конъюнктуры, ускорить возврат в денежной форме авансированного капитала, удешевить кредитную торговлю, снизить издержки обращения. Торговлю на фьючерсной бирже по сравнению с биржей реального товара отличают преимущественно фиктивный характер сделок (лишь несколько процентов сделок завершаются поставкой товара, а остальные -- выплатой разницы в ценах); в основном косвенная связь с рынком реального товара через хеджирование; полная унификация всех условий контрактов, кроме цены и срока поставки; обезличенность сделок, так как они регистрируются не между отдельным покупателем и продавцом, а между ними и Расчетной палатой.

48 Фьючерсная торговля. Цели и механизм

Цели фьючерсной торговли следует рассматривать о позиции биржи и с точки зрения хозяйства в целом.

С позиции биржи, фьючерсная торговля -- это результат естественной эволюции развитии биржевой торговли в условиях рыночного хозяйства.

С точки зрения рыночного хозяйства, целью фьючерсной торговли является удовлетворение интересов широких кругов предпринимателей в страховании возможных изменений цен на рынке реального товара, в их прогнозировании на ведущие сырьевые и топливные товары, а в конечном счете в получении прибыли от биржевой торговли.

Торговля фьючерсным контрактом начинается с подачи клиентом заявки представителю брокерской фирмы, торгующей на бирже. Заявка включает данные о товаре, сроке поставки, количестве контрактов и цене. Относительно цены клиент оговаривает либо ее пороговые значения, либо дает приказ купить контракты по текущей биржевой цене.

Представитель брокерской фирмы передает заявку или непосредственно в биржевой зал брокеру, работающему на данную фирму, или в свой информационный центр, если время работы биржи уже закончилось.

Биржевой брокер в процессе торгов выкрикивает свой заказ на куплю-продажу контрактов; предлагаемую им цену и их количество. В свою очередь, другие брокеры, получившие заказ на продажу (куплю) этогo же вида контрактов, предлагают свою цену. При совпадении цены покупки и цены продажи сделка считается заклиненной и немедленно регистрируется биржевыми системами.

После окончания биржевых торгов брокеры проверяют реквизиты заключенных сделок, затем эта информация по цепочке в обратном направлении доводится до клиентов.

Материальной базой всех расчетов по фьючерсным контрактам выступает Расчетная палата или Расчётный центр, являющийся ключевым техническим звеном в организации фьючерсной торговли. Расчетная палата регистрирует заключенный на торгах фьючерсный контракт как двойное обязательство: продавца поставить товар бирже; покупателя принять товар от биржи и оплатить его. При регистрации контракта каждая из сторон сделки вносит на специальный счет Расчетной палаты залоговую сумму со своего расчетного счета, размер которой устанавливается биржей с учетом рыночных характеристик товара, на который заключен фьючерсный контракт.

Каждый следующий день биржевой торговли размер залоговых сумм может изменяться, если цена заключенного контракта начинает отклоняться от биржевой цены на момент окончания торгов. В этом случае Расчетная палата производит перерасчет залоговых сумм своих членов, а они, в первую очередь, осуществляют перерасчет с их клиентами.

Владелец контракта, желающий отказаться от выполнения своих обязательств по нему до истечения срока действия контракта, должен совершить противоположную операцию: купить контракт, если до этого он его продал, или продать контракт, если до этого он его купил, уплатив или получив разницу между ценами контрактов.

Биржевые торги фьючерсными контрактами с поставкой товара на определенную дату прекращаются за несколько дней до наступления срока поставки. В этом случае каждая из сторон контракта обязана выполнить все условия заключенной сделки, т. е. обоюдное исполнение контракта обязательно и контролируется биржевыми правилами.

Поставщик согласно имеющемуся биржевому контракту обязан поставить товар потребителю, определяемому соответствующим органом биржи из числа участников фьючерсной торговли с противоположной позицией. Указанный потребитель обязан оплатить поставку в соответствии с ценой, зарегистрированной во фьючерсном контракте.

Нарушение обязательств по фьючерсной торговле одной из сторон влечет крупные штрафные санкции, а исполнение обязательств гарантируется биржей за счет ее страховых запасов или фондов.

Сделка, заключенная в процессе биржевых торгов, тут же фиксируется специальными служащими биржи и высвечивается на электронное табло, далее она проходит процедуру регистрации и поступает в расчетную систему.

Механизм исполнения фьючерсного контракта строго регламентируется биржей и отражается в самом фьючерсном контракте.

49. Порядок заключения и использования фьючерсных сделок на куплю-продажу фьючерсных контрактов

Фьючерсным контрактом называется соглашение на выполнение в будущем уже достигнутых договоренностей о продаже или покупке стандартной величины некоторого базисного актива по фиксированной в момент заключения соглашения цене.

Технологический процесс купли-продажи фьючерсных контрактов условно можно разделить на ряд последовательных этапов:

Решение клиента. Клиент оценивает ликвидность рынка фьючерсных контрактов. После этого он принимает решение об участии во фьючерсных торгах.

Заключение договора на брокерское обслуживание. Клиент устанавливает договорные отношения с фирмой, являющейся посредником на фьючерсном рынке. Между ними заключается договор на брокерское обслуживание. Согласно договору на обслуживание стороны подтверждают, что осведомлены о риске, с которым связана деятельность на фьючерсном рынке, и не будут иметь претензий друг к другу в случае возможных убытков. Договором также Определяются права и обязанности сторон.

Заключение договора на обслуживание с членом Расчетной палаты. Посредническая фирма устанавливает договорные отношения с членом Расчетной палаты при помощи заключения соответствующего договора.

Средства резервирования фьючерсной торговли. Клиент вносит денежные средства, необходимые для совершения фьючерсных сделок и выступающие в качестве гарантии их выполнения, которые и являются «средствами резервирования фьючерсной торговли».

Заказ клиента. Чтобы биржевой посредник выполнил задание клиента, последний должен предоставить ему заявку на выполнение определённых операций в процессе биржевых торгов. Они должны содержать точные указания, касающиеся вида сделки, количества контрактов, срока и формы поставки, формы оплаты, даты и количества торгов, условий относительно цены.

При организации фьючерсных торгов наибольшее применение имеют следующие виды торговых поручений:

-- купить или продать по биржевой цене;

-- купить или продать по «наилучшей цене дня»

-- исполняется по самой низкой для покупки и самой высокой для продажи цене по результатам сессий биржевого дня;

-- купить или продать по определенной цене. Выполняется брокером сразу же после получения или в тот момент, когда цена достигнет заданного уровня.

Выполнение заказа. Заказ выполняется либо в процессе торга на бирже, либо во время между биржевыми сессиями. В первом случае цена влияет на цену закрытия, а во втором -- она не учитывается при котировке.

Сведения о прошедших торгах. Биржа передает сведения о заключенных фьючерсных сделках в соответствующие информационные системы, которые распространяют котировки цен по всему миру.

Расчеты по сделкам. Указанные расчеты осуществляются Расчетной палатой, механизм работы которой был рассмотрен выше.

Пересчет по марже, Сведения об изменении маржи сообщаются к концу биржевого дня, по истечении которого начинают действовать новые ставки маржи. Срок их действия -- до очередного изменения ставок маржи. Ее перерасчет происходит на основании ставок первоначальной маржи.

Довнесение средств по маржевым платежам. На основании перерасчетов по марже и установления действия новых ее ставок клиент обязан довнести через посредническую фирму и члена Расчетной палаты на клиринговый счет определенную сумму для обеспечения дальнейшей работы на рынке фьючерсных контрактов.

Поставка по фьючерсному контракту. Несмотря на фиктивный характер сделок фьючерсной торговли, иногда по фьючерсным контрактам все же происходит поставка Товара. В мировой практике биржевой торговли различают два типа поставки товара: первичную и вторичную. Первичная поставка-- поставка товара на склад биржи или получение товара с биржевого склада. Вторичная поставка имеет место в тех случаях, когда одна и та же партия товара без изъятия со склада биржи вновь поставляется по биржевому контракту в течение того же месяца. Продавец должен оплатить все расходы, соответствующие условиям поставки в течение установленного периода с даты выставления нотиса.



50. Хеджирование. Понятие классификация и виды. Общее с биржевой спекуляцией

Хеджирование -- это способ получения прибыли в процессе биржевой фьючерсной торговли, основывающейся на различиях в динамике цен реальных товаров и цен фьючерсных контрактов на этот же товар.

В практике биржевой торговли разделяют хеджирование и спекуляцию. Биржевая спекуляция -- это способ получения прибыли в процессе биржевой фьючерсной торговли, базирующейся на различиях в динамике цен фьючерсных контрактов во времени, пространстве и на разные виды товаров.

В политико-экономическом смысле и хеджирование, и биржевая спекуляция представляют собой способ получения прибыли, основывающейся не на производстве, а на разнице в ценах. Хеджирование и биржевая спекуляция - формы торговли на бирже, сосуществующие и дополняющие друг друга, но в то же время и отличающиеся между собой. Хеджирование невозможно без биржевой спекуляции и наоборот.

Хеджирование на бирже осуществляют предприятия, организации, частные лица, которые одновременно являются участниками рынка реальных товаров.

Биржевой спекуляцией обычно занимаются члены биржи и все желающие сыграть на разнице в динамике цен фьючерсных контрактов.

На практике нет строгого разграничения между субъектами, занимающимися хеджированием, и субъектами, деятельность которых связана с биржевой спекуляцией, так как участники рынка реальных товаров тоже участвуют в биржевых спекуляциях, ибо в рыночном хозяйстве главное -- получение прибыли независимо от того, за счет каких биржевых операций эта цель достигается.

В целом хеджирование для всех организаций и лиц, которые не являются членами биржи, представляет собой особую форму коммерческой деятельности на бирже с обычной целью -- получение наибольшей прибыли наряду с другими существующими формами коммерции. Хеджирование обеспечивает косвенную связь биржевого рынка фьючерсных контрактов с рынком реального товара.

Хеджирование выполняет функцию биржевого страхования от ценовых потерь на рынке реального товара и обеспечивает компенсацию некоторых расходов.

Техника хеджирования состоит в следующем. Продавец наличного товара, стремясь застраховать себя от предполагаемого снижения цены, продает на бирже фьючерсный контракт на данный товар (хеджирование продажей). В случае снижения цен он выкупает фьючерсный контракт, цена на который тоже упала, и получает прибыль на фьючерсном рынке, которая должна компенсировать недополученную им выручку на рынке реального товара.

Покупатель наличного товара заинтересован в том, чтобы не потерпеть убытки от повышения цен на товар. Поэтому, полагая, что цены будут расти, он покупает фьючерсный контракт на данный товар (хеджирование покупкой). В случае, если тенденция угадана, покупатель продает свой фьючерсный контракт, цена которого тоже возросла в связи с ростом цен на рынке реального товара, и тем самым компенсирует свои дополнительные расходы по покупке наличного товара.

Использование механизма фьючерсной торговли позволяет продавцам планировать свою выручку, а значит, и прибыль, а покупателям -- затраты.

Существуют разные формы хеджирования в зависимости 6т того, кто является его участником и с какой целью оно осуществляется. Хеджирование может проводиться на весь наличный товар или на его часть; на имеющийся наличный товар или товар, отсутствующий в момент заключения фьючерсного контракта и т. д.

Хеджирование позволяет получить и дополнительную . прибыль. Средняя разница между ценой наличного товара и фьючерсного контракта на соответствующий месяц поставки представляет собой «базис» и зависит от расходов на хранение и других трудно прогнозируемых факторов.

Если хеджер является продавцом, то у него будет дополнительная прибыль в случае, когда конечная цена окажется выше целевой. Это возможно при уменьшении базиса.

Если хеджер представляет собой покупателя, то дополнительную прибыль он получит, когда конечная цена окажется ниже целевой, т. е. при возрастании базиса.

51. Техники и стратегии хеджирования. Риски и выгоды. Недостатки хеджирования

Стратегия хеджирования -- это совокупность конкретных инструментов хеджирования и способов их применения для уменьшения ценовых рисков.

Все стратегии хеджирования основаны на параллельном движении цены «слот» и фьючерсной цены, результатом которого является возможность возместить на срочном рынке убытки, понесенные на рынке реального товара.

Существует 2 основных типа хеджирования:

Хедж покупателя -- используется в случаях, когда предприниматель планирует купить в будущем партию товара и стремится уменьшить риск, связанный с возможным ростом его цены. Базовыми способами хеджирования будущей цены приобретения товара является покупка на срочном рынке фьючерсного контракта, покупка опциона типа «колл» или продажа опциона типа «пут».

Хедж продавца применяется в противоположной ситуации. Способами такого хеджирования являются продажа фьючерсного контракта, покупка опциона типа «пут» или продажа опциона типа «колл».

Рассмотрим основные стратегии хеджирования.

1. Хеджирование продажей, фьючерсных контрактов. Эта стратегия заключается в продаже на срочном рынке фьючерсных контрактов в количестве, соответствующем объему хеджируемой партии реального товара или в меньшем. Хеджирование с помощью фьючерсных контрактов фиксирует цену будущей поставки товара; при этом в случае Снижения цен на рынке «слот» недополученная прибыль будет компенсирована Доходом по проданным срочным контрактам. Однако, существует невозможность воспользоваться ростом цен на реальном рынке и необходимость постоянно поддерживать определенный размер гарантийного обеспечения открытых срочных позиций. При падении цены «спот» на реальный товар, поддержание минимального размера гарантийного обеспечения не является критическим условием.

2. Хеджирование покупкой опциона типа «пут». Владелец американского опциона типа «пут» имеет право в любой момент времени продать фьючерсный контракт по фиксированной цене. Купив опцион этого типа, продавец товара фиксирует минимальную цену продажи, сохранив за собой возможность воспользоваться благоприятным для него повышением цены. При снижении фьючерсной цены ниже цены исполнения опциона владелец исполняет его, компенсируя потери на рынке реального товара; при повышении цены он отказывается от своего права исполнить опцион и продает товар по максимально возможной цене.

3. Хеджирование продажей опциона типа «колл». Владелец американского опциона типа «колл» имеет право в любой момент времени купить фьючерсный контракт по фиксированной цене.

Выбор конкретных инструментов хеджирования должен осуществляться только после детального анализа потребностёй бизнеса хеджера, экономической ситуации и перспектив отрасли, а также экономики в целом.

Роль хеджирования в обеспечении стабильного развития очень велика.

Происходит существенное снижение ценового риска связанного с закупками сырья и поставкой готовой продукции; хеджирование процентных ставок и обменных курсов снижает неопределенности будущих финансовых потоков и обеспечивает более эффективный финансовый менеджмент. В результате уменьшаются колебания прибыли и улучшается управляемость производством.

Хорошо построенная программа хеджирования уменьшает как риск, так и затраты. Хеджирование высвобождает ресурсы компании и помогает управленческому персоналу сосредоточиться на аспектах бизнеса, в которых компания имеет конкурентное преимущество, минимизируя риски, не являющимися центральными. В конечном итоге хеджирование увеличивает капитал, уменьшая стоимость использования средств и стабилизируя доходы.

52. Биржевая спекуляция. Функции и виды спекулянтов. Техники спекулятивных операций

Биржевая спекуляция -- способ получения прибыли в процессе биржевой фьючерсной торговли, базирующийся на различиях в динамике цен фьючерсных контрактов во времени, пространстве и на разные виды товаров.

Специфика биржевой спекуляции состоит в том, что она носит организованный характер и ведется главным образом не реальным товаром, а фьючерсными контрактами. Это способствует развитию биржевой спекуляции, так как для их проведения требуется авансировать капитал не на всю стоимость товара, а лишь на размере потерь, которые могут возникнуть в связи с неблагоприятным изменением.

Легкость и простота заключения сделок и перспективность получения высоких прибылей в связи с резкими колебаниями цен благоприятствуют развитию биржевой спекуляции.

В зависимости от характера биржевых сделок спекуляцию подразделяют на следующие виды:

Спекуляция на повышении цен -- скупка биржевых контрактов для последующей перепродажи. Спекуляция на повышении цен- продажа биржевых контрактов с целью их последующего откупа. По американской терминологии, speculator в буквальном переводе означает «человек, занимающий выжидательную позицию».

Предметом спекулятивных сделок является торговля отсроченным правом на осуществление и принятие поставки по контракту с целью извлечь «ценовую разницу» в связи с меняющимися условиями хозяйственной деятельности. Спекулянты, в отличие от хеджеров, стремящихся защитить сделки от риска, принимают на себя риски, стремясь получить определенную прибыль.

В рыночных условиях спекуляция является неотъемлемым элементом сделок купли-продажи, поскольку независимо от воли и желания сторон одна из них в результате непрерывного изменения цен получает в конечном итоге дополнительный выигрыш, а другая несет потери.

Биржевой спекуляцией обычно занимаются члены биржи и те, кто желает сыграть на разнице в динамике цен фьючерсных контрактов, однако в спекуляциях могут участвовать и крупные корпорации и банки, действующие через Тех же самых спекулянтов.

На фьючерсных рынках спекулянты представлены двумя основными видами: игроки на понижение и игроки на повышение.

Игра на понижение осуществляется путем продажи спекулянтами фьючерсных контрактов с целью их последующего откупа по более низкой цене. Спекулянтов, занимающихся этими операциями, называют «медведями».

Игра не повышение осуществляется путем покупки фьючерсных контрактов с целью их последующей продажи по более высокой цене. Спекулянты этого типа называются «быками».

Спекулятивная прибыль возможна как при игре на повышение, так и при игре на понижение. В то же время в спекулятивных Операциях возможны и убытки, часто весьма значительные.

Спекулянт обычно осуществляет краткосрочные операции. Когда он начинает операцию, то говорят: «Он открывает позицию», -- цогда¹ закрывает, -- «закрывает позицию». Если спекулянт покупает бумаги, он открывает длинную позицию, если придает, -- открывает короткую позицию.

Биржевые спекуляции, как правило, тщательно планируются и осуществляются по заранее подготовленным сценариям, путем тщательных предварительных мероприятий, растянутых на довольно длительные периоды. Причем ажиотаж на бирже не обязательно организуют крупные биржевые дельцы. А вот в них уже участвуют, как правило, крупные корпорации, банки, прежде всего инвестиционные, и другие кредитно-финансовые учреждения. Повышение интереса вообще к тем или иным Ценным бумагам или к акциям и облигациям какой-то компании может быть обусловлено информацией о слиянии с болев крупном партнером, предстоящих научно-технических открытиях. в той или иной компании, ложной информацией о деловых переговорах компаний по различным вопросам. Распространение такой информации позволяет в конечном итоге придать мощный импульс повышению курса, который может казаться непредсказуемым. При этом бывает важно осуществить сделку за несколько минут до окончания работы биржи так как установленный курс становится определяющим на следующий день или два.

53. Ценообразование на фьючерсные контракты

Фьючерс -- контракт, заключенный на бирже и представляющий обязательство купли-продажи ценных бумаг по фиксированной в момент его заключения цене, с исполнением операции через определенный промежуток времени.

Цены фьючерсов формируются путем взаимодействия ряда факторов, включая спрос и предложение на наличных рынках, текущие значения процентных ставок, предчувствия участников рынка, а также такие практические вопросы, как величины дивидендов и транспортных расходов.

Базисом называется разность между ценой на наличном и фьючерсном рынках. Базис не остается постоянным. В течение некоторых периодов цены на наличный актив движутся быстрее, чем на фьючерсы, и наоборот.

Изменения базиса вызваны рядом факторов, из которых определяющим является соотношение между спросом и предложением. В нормальных условиях фьючерсные цены превышают цены на наличный актив. Причины этого обсуждаются ниже, но в такой ситуации говорят, что рынок находится в состоянии «контанго».

Однако нормальное состояние рынка (контанго) может радикально измениться в случае кратковременного снижения предложения. Про рынки, на которых фьючерсные цены ниже цен на наличный актив, говорят, что они находятся в состоянии «бэквардейшн». Иногда в случае превышения фьючерсных цен говорят о рынке как о премиальном, а при превышении цен на наличный актив -- как о дисконтном.

Для рынков, где предложение актива адекватно спросу, возможно рассчитать «обоснованную» или «теоретическую» стоимость фьючерса.

Обоснованная стоимость фьючерса -- это такая цена, при которой инвесторам безразлично, будут ли они покупать фьючерс или соответствующий наличный актив. Она включает в себя стоимость финансирования, хранения и страхования. Благоразумный продавец не станет продавать фьючерс по какой-то произвольной цене. Он рассчитает свои затраты по гарантированному обеспечению поставки золота. С момента продажи контракта он должен быть готовым выполнить сво обязательства, а для этого ему нужно купить золото и обеспечить его надежное хранение вплоть до дня поставки. Поскольку продавец вынужден понести указанные издержки, называемые в совокупности как издержки поддержания инвестиционной позиции, при расчете минимальной приемлемой цены продажи фьючерса он добавит их к стоимости наличного золота.

Обоснованные стоимости невозможно рассчитать в условиях недостатка активов на наличных рынках, когда они находятся в состоянии бэквардейшн.

Арбитраж представляет собой вид сделки, при которой торговцы пытаются получить безрисковые прибыли за счет межрыночных разниц курсов.

Для большинства видов фьючерсов возможно рассчитать обоснованную стоимость. Если текущая котировка фьючерса отличается от обоснованной стоимости, это означает, что он либо дорог, либо дешев. В таких случаях арбитражеры продают то, что дорого, и покупают то, что дешево, одновременно проводя компенсирующие сделки на наличных рынках.

Подобная деятельность арбитражеров по покупке «дешевых» и продаже «дорогих» активов приводит к тому, что цена фьючерса возвращается к корректному уровню. Происходит это из-за того, что при отклонении цен фьючерсов от обоснованной появляются продавцы/покупатели и их деятельность приводит к соответствующему понижению/повышению цен. Хотя для большинства рядовых инвесторов условие низких цен не является необходимым для обеспечения экономической обоснованности арбитража, тот факт, что многие профессионалы занимаются подобной деятельностью, весьма важен с точки зрения поддержания связи между наличными и фьючерсными рынками.

С наступлением последнего дня обращения фьючерсного контракта издержки поддержания инвестиционной позиции станут равны нулю- В момент поставки цены на фьючерсном и наличном рынках сравняются, так как обе котировки предполагают немедленную поставку актива. Такое сближение цен фьючерсов и наличного актива называется конвергенцией, и за вою жизнь фьючерсного контракта это единственный момент, когда его цена обязательно должна сравняться с ценой на наличный актив.



54. Финансовые расчеты во фьючерсной торговле

Фьючерсная торговля -- торговля фьючерсными контрактами, осуществляемая на Бирже в форме гласных публичных торгов, в порядке, установленном Правилами.