IPO в банковском бизнесе: инструменты и методы организации

Группа аналитиков проводит встречу с руководством для обсуждения основных факторов, влияющих на рейтинг, включая производственные и финансовые планы и стратегию менеджмента. По итогам обсуждения может быть сформулирован дополнительный информационный запрос.

Затем ведущий аналитик составляет аналитический отчет, представляемый рейтинговому комитету. Рейтинговый комитет включает старших аналитиков. После обсуждения всех факторов, влияющих на рейтинг, принимается решение о значении рейтинга. После принятия решения рейтинговым комитетом главный аналитик сообщает эмитенту о присвоенном ему рейтинге, а также обоснование этого решения. В случае положительного решения эмитента агентство сообщает о нем через международные и местные информационные агентства и СМИ. По каждому рейтингу публикуются пресс-релиз, краткое и полное обоснование рейтинга на сайтах агентств.

После присвоения рейтинга аналитики агентств постоянно контролируют все факторы, которые могут повлиять на него, такие как изменения в структуре капитала, поглощение других компаний или иные крупные экономические события. Существенные события, связанные с деятельностью эмитента, отслеживаются ежедневно. Обязательное требование -- проведение ежегодных встреч с руководством (при необходимости эти встречи проводятся чаще). Основываясь на информации, полученной от эмитента или из других открытых источников, рейтинг может повышаться или понижаться так часто, как часто меняется кредитоспособность эмитента. В случае, если никаких существенных событий не происходит, пересмотр рейтинга (его подтверждение или изменение) происходит раз в год. Индивидуальные рейтинги присваиваются всем долговым обязательствам эмитента, выпущенным после присвоения рейтинга, размещенным на публичных рынках. рассчитывает на то, что руководство будет уведомлять аналитиков о существенных финансовых и производственных изменениях, которые могли бы повлиять на рейтинг. Тем не менее агентства оставляет за собой право изменять рейтинг в любое время в течение обычного цикла наблюдения.

Несмотря на то что в мировой кризис 2008 года традиционные рейтинговые агентства показали свою некомпетентность, присваивая высокие рейтинги эмитентам и ценным бумагам дефолтного уровня. В результате, США начали изменять законодательство для снижения зависимости при принятии инвестиционных решений от рейтингов. В 2011 году начало работу альтернативное рейтинговое агентство "Muros Ratings", присваивающее рейтинги по заявкам инвесторов.

2.2 Международный опыт проведения первичного размещений

В 2010-2011 году ключевой тенденцией стал рост объемов IPO в Китае, Индии, и Польше. В 2010 Не менее 22 стран, включая Россию, преодолели рубеж в 1 млрд. долл. по суммарному объему IPO компаний. А это значит, что тренд глобализации рынка IPO сохранится и в течение нескольких лет. Имеющийся потенциал, а также стремление иностранных и местных инвесторов найти возможности для дальнейшего развития способствовали увеличению количества внутренних и внешних сделок с участием компаний из этих стран. Многие международные IPO были осуществлены на фондовых биржах, проводящих маркетинговые акции за рубежом в целях привлечения иностранных компаний.

За последние годы произошли серьезные сдвиги на мировых рынках IPO если с начала 90-х годов основной площадкой проведения большинства размещений была Нью-Йоркская фондовая биржа, а затем Лондонская то, начиная с после кризисного 2008 года основными биржами для проведения стали биржи, на которых местные эмитенты не размещались в силу тренда размещений на NYSE и LSE.

Рисунок 4. Биржи лидеры по количеству проведенных IPO в 2009 и 2010 году.

Благодаря рис 4. можно выявить следующее, во-первых более 95% всех мировых IPO проводятся на 10 биржах мира, а это в свою очередь говорит о том что рынок предоставления площадки для прохождения IPO высоко конкурентный и глубоко консолидирован. Во-вторых можно отметить безусловных бирж-лидеров, а именно: Шеньженскую биржу с показателями в 310 прошедших IPO в 2010 и 101 размещениям только за 1 квартал 2011года но следует отметить что более 95% от всех эмитентов являются небольшими местными компаниями. Другая биржа лидер это Торонтская Фондовая Биржа на которой было проведено 296 размещений в 2010 и 91 за 1 квартал 2011года а также Бомбейская фондовая биржа, на которой было проведено 152 размещений в 2010 и 42 за 1 квартал 2011года.Такие биржи как NYSE и LSE располагаются на 8 и 9 месте в общем списке бирж по количеству проведенных IPO в 2010 г.По результатам первого квартала 2011 можно отметить что в общем и челом общий рейтинг сохранился на показателях 2010 года.

Рисунок 5. Биржи лидеры по привлечению.

Следующим немаловажным этапом следуют отметить основные особенности проведения IPO на основных фондовых рынках, различных стран.

Но что касается общего притока капитала к эмитентам, то после анализа данных из Рис 5, то становится ясно, что в стоимостном выражение более 85% всех денежных средств были привлечены на первых десяти биржах лидерах. В 2010 году первые 3 биржи лидера смогли привлечь инвестиций на сумму более 200 млрд. дол, а «классические» биржи как, например NYSE и LSE располагаются на 4 и 7 месте с показателями в 33 и 19 млрд. дол соответственно.

Рассмотрим подробней основные биржи различных стран и заострим внимание на особенностях и тонкостях проведения IPO на каждой из них.

Проведение IPO на американском рынке.

Фондовый рынок США - один из самых ликвидных и прозрачных рынков в мире. За последние несколько посткризисных лет (на фоне ряда скандалов, в которые были вовлечены крупные корпорации), были ужесточены стандарты подготовки к IPO.

Закон Сарбейнса-Оксли, принятый в США после нескольких громких скандалов с участием известных корпораций, внес существенные изменения, повлиявшие на ситуацию во всем мире. Как это всегда бывает с новыми сложными законами, компаниям и консультантам понадобилось значительное время и усилия, чтобы полностью освоить требования этого закона и начать в них ориентироваться. Возможно, именно это вызвало стагнацию на рынке IPO США. В частности, для некоторых компаний это на краткосрочный период сместило баланс между привлекательностью проведения IPO и осуществлением сделок по слиянию или поглощению.

По количеству проведенных IPO две крупнейшие американские биржи - NYSE и NASDAQ опустились до 6 и 8 места в мире. Но их собственные капитализации все также остаются на первых двух местах.

Остановимся подробно на двух крупнейших американских биржах - NYSE и NASDAQ.

Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE) - ведущая мировая торговая площадка с совокупной капитализацией 14,7 трил. долл. США. На бирже торгуются более 500 иностранных компаний из 47 стран. Если бы иностранные компании, зарегистрированные на Нью-Йоркской фондовой бирже, являлись самостоятельным рынком, они были бы вторым по счету крупнейшим рынком ценных бумаг в мире после NYSE.

Преимущества размещения акций на Нью-Йоркской фондовой бирже:

* Допуск к крупнейшему центру финансовых ресурсов. Если сложить рыночную стоимость обращающихся здесь бумаг, то сумма превысит 14,7 триллиона долл., из которых примерно 4,5 триллионов составляет капитализация неамериканских компаний.

* Признание того, что компания отвечает самым высоким мировым стандартам раскрытия информации, отчетности и корпоративного управления

Рисунок 6. Соотношение регионов мира, прошедших IPO на NYSE в 2010г. Источник: http://www.nyse.com/about/listed/IPO_Index.html

* Акционерная стоимость увеличивается путем увеличения спроса на капитал компании. Многие американские институциональные инвесторы и большинство розничных инвесторов предпочитают или же обязаны приобретать ценные бумаги, зарегистрированные на американских фондовых биржах. Крупные инвестиционные фонды, напрямую вкладывающие средства в развивающиеся страны, больше заинтересованы в бумагах, зарегистрированных Комиссией по ценным бумагам и биржам США и соответствующих американским требованиям корпоративного управления и прозрачности.

* Торговля ценными бумагами на территории США, право собственности, а также регистрация Комиссией по ценным бумагам и биржам США и приведение финансовой отчетности в соответствие с общепринятыми американскими принципами бухгалтерского учета помогают компании сравнить свои акции с акциями аналогичных американских компаний, что позволяет определить справедливый и наиболее точный курс акций.

* Нью-Йоркская фондовая биржа - престижная торговая площадка на американском и международном рынках, что повышает спрос и стоимость акций компании.

Ценные бумаги зарубежных компаний выставляются на торги не сами по себе, а в форме американских депозитарных расписок.

Американские депозитарные расписки (american depositary receipts, ADRs) - сертификат, выпускаемый американскими банками и подтверждающий владение акциями иностранных компаний.

Банк, выпустивший ADR, гарантирует инвестору выплату дивидендов, а также своевременное предоставление финансовых отчетов. Юридически депозитарная расписка представляет собой свидетельство о депонировании акций или облигаций на счета соответствующего депозитария (Bank of New York, JP Morgan, Citibank). Помимо АДР различают также Глобальные Депозитарные Расписки (ГДР), разница между которыми, в сущности, состоит в географии их распространения. АДР имеют свободное хождение на фондовом рынке США, а ГДР - других стран, но всё же наиболее распространёнными являются АДР.

Депозитарные расписки различных видов обращаются на всех мировых рынках. Они входят в листинги бирж и электронных торговых систем таких финансовых центров, как Нью-Йорк (OTC, NASDAQ, NYSE), Лондон, Люксембург, Сингапур, Берлин и других.

Для включения своих ценных бумаг в торговый перечень фондовой биржи в США любой эмитент должен соответствовать минимальным условиям и другим требованиям для прохождения процедуры листинга, установленных данной биржей, подать заявление о прохождении процедуры листинга на данной бирже, подписать соглашение о прохождении листинга и его оплате и внести начальные и последующие взносы, установленные биржей, и зарегистрировать ценные бумаги для прохождения процедуры листинга.

Проведение IPO на европейском рынке.

Лондонская фондовая биржа - одна из ведущих торговых площадок мира, предоставляющая услуги, которые способствуют привлечению капитала и обращению акций. На Лондонской фондовой бирже зарегистрировано свыше 3 тысяч компаний, общая капитализация которых составляет более 4,05 триллионов фунтов стерлингов. Это одна из крупнейших международных фондовых бирж по объему торгов, а также главный центр финансовых ресурсов в Европе. Лондонская фондовая биржа предлагает на выбор две площадки, отвечающие различным потребностям своих клиентов - Главный рынок (Main Market) и Альтернативный инвестиционный рынок (AIM).

Главный рынок (main) - это основная биржевая площадка для крупных компаний, объединяющая сейчас около 1362 британских и 334 зарубежных компаний с общей рыночной капитализацией более 3,5 триллионов фунтов стерлингов. Компания, акции которой котируются на Главном рынке, выходит на уровень ведущих международных корпораций, привлекая внимание управляющих инвестиционными фондами, стремящихся инвестировать в солидные компании.

Альтернативный инвестиционный рынок (AIM)- это биржевая площадка для развивающихся компаний. С момента начала своей работы в 1995 году она стала самым быстрорастущим рынком, позволив более чем 2000 компаний привлечь капитал на сумму свыше 20 млрд. фунтов стерлингов. В основе успеха AIM - упрощенное регулирование, установленное с учетом потребностей небольших и развивающихся компаний. AIM предоставляет таким компаниям возможность привлечь средства для развития среди международных инвесторов и повысить узнаваемость на международной арене.

Важную роль в ходе IPO играют особенности фондовых рынков и уровень их регулирования. В целом, законодательство, регулирующее работу фондовых рынков, продолжает меняться. В Европе за последние годы произошли существенные изменения: были введены единые международные стандарты финансовой отчетности (МСФО), реорганизованы или основаны фондовые биржи второго уровня во Франции и Германии. Усиление регулирования европейского рынка планируется и в дальнейшем, хотя предполагается, что новые стандарты будут иметь значительную свободу интерпретации в зависимости от национальной специфики.

Опыт проведения IPO на рынках развивающихся стран.

В 2010-2011 году ключевой тенденцией стал рост объемов IPO в Китае, Индии, и Польше

Рисунок 7. Драйверы биржевого рынка

Бомбейская фондовая биржа - самая старая биржа в Азии. Она была основана в 1875 году, когда Индия была владением Британской империи. В первые десятилетия своего существования биржа не раз переезжала из одного помещения в другое. В 1928 году началось строительство нового здания биржи на месте, в котором она располагается и сегодня. В новом помещении биржа начала функционировать в 1930 году. В 1956 признана правительством в качестве официальной биржевой площадки.. В 2005 году Бомбейская фирма преобразована в корпорацию. За 2011 год капитализация выросла до 1,562 трлн.$. В 2011 году на БФ зарегистрировано 5069 компаний.

В 1891 году во время бума горнодобывающих компаний была создана Шанхайская фондовая биржа. Акции иностранных транспортных, страховых, судоремонтных и портовых компаний доминировали на бирже вплоть до 1940-ых годов. Однако после принятия договора, разрешившего японским и другим иностранным компаниям размещать свои фабрики и портовые сооружения в Китае, на рынке появляются и начинают набирать силу акции промышленных предприятий. В октябре 2006 года Шанхайская биржа, наряду с Гонконгской стала местом проведения самого одного из самых больших IPO за всю мировую историю - каждая акция Китайского банка Industrial and Commercial Bank of China (ICBC), разместившего IPO одновременно на двух биржах, была продана по 3,07 гонконгского доллара ($0,39). Таким образом, банк смог привлечь $19,07 млрд. Это бросило вызов установившемуся мнению, что, для того чтобы привлечь значительный объем капитала, акции компаний, достигших определенного размера, должны обязательно котироваться в США.Отметим, что капитализация на Шанхайской бирже в 2011 году составила 2,9 млрд. На «Shanghai SE» представлено 906 компаний.

Гонконгская фондовая биржа (HKSE) является второй крупнейшей фондовой биржей Азиатско-Тихоокеанского региона после Токийской фондовой биржи (TSE), и восьмой по величине в мире. Гонконг, входящий в состав Китая, но имеющий нормативную базу, существенно не отличающуюся от регулирования в Лондоне, является для китайских компаний естественной ступенью для дальнейшей экспансии на мировой рынок. Правительство Китая поощряет проведение IPO на бирже Гонконга. Особый рост объемов торгов на бирже начался после того, как новообразованные китайские компании и компании из других стран дальневосточного региона стали размещать свои акции в Гонконге. Эта практика продолжается и по сей день. Акции большинства компаний материкового Китая можно купить на этой бирже за гонконгские доллары.

По состоянию на апрель 2011 года Гонконгская фондовая биржа занимает 7 место по капитализации рынка с $2,92 трлн. долл.

Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ) -- ведущая российская биржа, на основе которой действует общенациональная система торгов на всех основных сегментах финансового рынка -- валютном, фондовом и срочном -- как в Москве, так и в крупнейших финансово-промышленных центрах России. На ММВБ проходят торги по акциям более 100 российских эмитентов, включая «голубые фишки» -- «ЕЭС России», «НК Лукойл», «Мосэнерго», «Ростелеком», «Норильский никель», «Иркутскэнерго» и др. ММВБ -- крупнейшая биржа в России, странах СНГ и Восточной Европы. С 1992 года Центральный банк РФ устанавливает официальный курс российского рубля с учетом результатов валютных торгов на ММВБ.

Российская Торговая Система (РТС) - крупнейший организатор торговли на рынке ценных бумаг. По замыслу ее создателей РТС должна была обслуживать межрегиональный фондовый рынок. В действительности РТС была не биржей, а внебиржевой компьютерной системой, подобной американской системе NASDAQ на первых этапах ее существования. Недостатком системы было отсутствие гарантий исполнения сделок и то, что акцент делался на работе с крупными брокерскими компаниями с иностранным участием. Впрочем, в течение двух лет после создания РТС на ней заключалось более половины сделок с российскими корпоративными ценными бумагами. К 1998 году РТС, как и ММВБ по объемам торгов значительно опередила другие российские биржи и вошла в разряд крупных национальных бирж.



2.3 Практика и результаты проведенных IPO в России

Результаты проведенных IPO ?в России в 2010-2011 г.

Рисунок 8. IPO в России в 2010-2011 г

Рынок публичных размещений акций российских компаний в 2010 году показал впечатляющий рост по сравнению с 2008 и 2009гг. С уверенностью можно говорить о «разморозке» данного сегмента рынка.

Количественный объем (25 размещений) близок к максимальному значению за всё время существования российского рынка IPO/SPO, а стоимостной ($6,7 млрд) показывает значение за последние семь лет, хотя и значительно уступает итогам 2006 и 2007гг.

Период	Объем размещений, млн$	Число размещений
2010	6 689,70	25
2009	1 332,80	12
2008	2 603,50	16
2007	23 895,90	26
2006	17742,9	23
2005	4550,6	13
2004	619,7	5

Рисунок 9. Статистика рынка 2004-2010 г.

В разрезе последних двух лет произошло много событий на рынке российского IPO.Например "РУСАЛ" стал первой российской компанией, проведшей первичное размещение в Гонконге, 2010 год в целом на рынке российского IPO прошел под знаком "РУСАЛа", заработавшего более $2,2 млрд за 10% своих акций на гонконгской бирже и попавшего в двадцатку крупнейших IPO по объему в мире.

Размещение акций ОК "РУСАЛ" составило 33% от общего объема рынка сделок с участием российских эмитентов в 2010 году, таким образом, одно лишь IPO алюминиевой компании позволило преодолеть последствия кризиса 2008-2009 годов, когда рынок первичных и вторичных размещений в России оказался практически заморожен. Чего, кстати, нельзя сказать про рынки США и Европы, где в период мирового финансового кризиса за счет первичных и вторичных размещений проходила рекапитализация практически всего банковского сектора. Но если в 2009 году российские компании практически полностью прекратили привлекать капитал путем размещения акций, то в 2010 году оборот рынка IPO отечественных эмитентов составил более $5 млрд по данным Bloomberg. С одной стороны, это всего лишь около 2% от общемирового оборота рынка первичных размещений, который в прошлом году составил более $295 млрд, но, с другой стороны, появилась увереность в том, что с 2010 года началась "разморозка" российского рынка IPO.

Если в 2010 году рынок находился в стадии посткризисного восстановления, то начало 2011 года охарактеризовалось уверенным ростом количества и объема размещений, благодаря улучшению макроэкономических условий и на фоне повышения ликвидности отметил генеральный директор Института фондового рынка и управления Владимир Майданюк в ходе выступления на VII Всероссийском IPO Конгрессе-.

В 2010 году, стоимостная доля российских биржевых площадок выросла с 21% до 28% по данным исследования Offerings.ru,, (против 32% в 2008г.).В основном это произошло за счет снижения доли Лондонской фондовой биржи (LSE) -- с 64% по итогам всего 2009 года до 30% (против 36% в 2008г).

Российский рынок_IPO/SPO

· 25 -- количественный объем рынка IPO/SPO;

· $6690 млн. -- стоимостный объем рынка IPO/SPO;

· $267,6 млн. -- средний объем размещения;

· $1029,5 -- средневзвешенный объем размещения

· 16,0% -- средневзвешенная доля размещения;

· 35% стоимостного объема рынка размещено на Гонконгской фондовой бирже (HSEx);

· 33% стоимостного объема рынка приходится на размещения «Русал»;

· 43% стоимостного объема рынка занимает металлургическая отрасль;

Рисунок 10. Отраслевая сегментация

В рамках отраслевой специфики за период январь-декабрь 2010 года с точки зрения количества сделок выделяются металлургия и ТЭК (по5 размещений ) а в стоимостном объеме-- металлургия и телекоммуникации ($2,8 млрд и $922 млн дол). В2009 году размещения металлургических и телекоммуникационных компаний отсутствовали, а на топливную сферу приходилось 7 из12 размещений и 28% стоимостного объема. Высокие цены на нефть позволяют небольшим нефтяным компаниям привлекать инвестиции на развитие (даже имея относительно высокую себестоимость по сравнению с международными корпорациями).

Также хочу заострить внимание на изменение в позициях биржевых площадок лидером по количеству размещений стали российские биржи (ММВБ 13 сделок, РТС 9 сделок), а сточки зрения стоимости новая для российских компаний площадка (HKEx), благодаря двум размещениям, стала лидером с долей в 35%.

Очевидно, что новая стадия развития отечественного рынка IPO должна ознаменоваться ростом привлекательности именно российских фондовых площадок. Список публичных размещений в этом году должны были открыть золотодобывающая компания "Северстали" Nord Gold, угольная компания "Кокс" и ЧТПЗ, которые впоследствии объявили о переносе готовящихся IPO. Причины, которыми эмитенты объясняют такие свои решения, неподходящая рыночная конъюнктура. В результате отказа от размещения Nord Gold упустила возможность привлечь на рынке около $1 млрд, "Кокс" не разместил акции на сумму порядка $500 млн, ЧТПЗ же мог получить благодаря своему IPO в Лондоне $472,5 - 621 млн.

Компания "Евросеть", которая в конце марта анонсировала свое намерение разместить на Лондонской бирже GDR на обыкновенные акции материнской компании Euroset Holding NV, однако уже в апреле ритейлер принял решение отложить IPO. Ряды компаний, такие как "Витал Девелопмент Корпорэйшн" и "Вертолеты России" объявили о переносе дат IPO своих акций. "Витал" планировал разместить 20% своего уставного капитала в секторе инновационных и растущих компаний ММВБ и на РТС и привлечь таким образом до 600 млн. рублей на финансирование инвестиционной программы. Однако объем заявок, которые компания получила от потенциальных инвесторов по итогам road-show, оказался ниже ожиданий, в связи с чем было принято решение перенести выход на рынок на второе полугодие 2011 года. У "Вертолетов России", планировавших разместить свои акции и GDR на ММВБ, РТС и в Лондоне общим объемом более $500 млн. Еще одной причиной переноса ряда IPO в начале этого года стала запущенная российским правительством программа приватизации. Независимые участники рынка не смогли бы составить конкуренцию ВТБ, продажа 10% которого на открытом рынке стала самым успешным размещением акционерного капитала на российском рынке в посткризисный период. Среди планируемых в этом году размещений - IPO "Мечел-Майнинга", "СУЭКа", "ФосАгро", "Сыктывкар Тиссью Груп", "Русской медной компании", "Ютинет.Ру", а также SPO "Сбербанка" в рамках приватизации. Компания "Яндекс" разместила на бирже NASDAQ более 50 млн обыкновенных акций по цене $25 за бумагу и, таким образом, привлекла $1,3 млрд.И сегодня IT-сектор представляет собой интересный объект для инвесторов с большими перспективами развития, на западе компании из сектора Интернет-технологий размещаются очень успешно. Ярким подтверждением тому служит и IPO Mail.ru Group, которая в ноябре прошлого года разместила в Лондоне 17% своих акций и привлекла таким образом более $912 млн. Более того, акции Интернет-компании были размещены по верхней границе заявленного диапазона - $27,7 за бумагу. "Mail.ru в 2010 году стала единственной компанией, размещение которой прошло по верхней границе диапазона, спрос на бумаги Mail.ru превысил предложение в 20 раз, в то время, как, например, книга заявок на акции ВТБ в 2007 году была переподписана всего лишь дважды.

В целом же, ситуация на российском рынке, ликвидность которого возрастает с конца 2010 года, готовность банков кредитовать новых эмитентов, а инвесторов - вкладывать свои денежные средства, говорят в пользу проведения компаниями IPO.

Особенности проведения IPO на российских биржевых площадках.

Отечественные компании предпочитают в основном привлекать средства на зарубежных площадках, что обусловлено теми факторами, которые были отмечены выше. В то же время следует отметить поступательные движения и на отечественном фондовом рынке, который все более приобретает привлекательность, особенно для отечественного среднего бизнеса.

Рассмотрим преимущества проведения IPO на отечественных площадках. В основном все положительные моменты можно свести к следующему:

Низкие временные издержки. На подготовку и размещение ценных бумаг на отечественном рынке необходимо 3-4 месяца (период подготовки и проведения размещения в России от 3-4 месяцев, в Лондоне от 7-8 месяцев, в США от 10-11 месяцев).

Низкие финансовые затраты. Стоимость IPO в России составляет в среднем порядка 60 тыс. долл., стоимость IPO за рубежом -- от 150 тыс. долл.

Отсутствие языкового барьера, что снимает вопрос о наличии специалистов в области законодательства той страны, в которой предполагается проведение IРО и соответственно оплаты их услуг.

Лояльность требований (по сравнению с зарубежными площадками), предъявляемых к комплекту документов при размещении ценных бумаг в России.

Высокая узнаваемость бренда эмитента на российском рынке, что позволяет в меньшей степени производить расходы на маркетинг IРО, описания компании, занимаемой ею позиции на рынке и т. д.

6.Большинство категорий зарубежных инвесторов имеет возможность приобретать бумаги российских эмитентов в России, что позволяет привлечь зарубежных инвесторов без выхода на западные площадки и несения соответствующих расходов.

Сегодня на пути компаний, готовящихся к проведению IPO на внутренних торговых площадках, встает множество препятствий. Препятствия эти обусловлены несовершенством российского законодательства о РЦБ, слабостью инфраструктуры и прочими рисковыми факторами. Поэтому многие российские компании-эмитенты стремятся проводить первичные размещения акций на западных площадках. Одной из причин нежелания российских компаний размещаться на отечественном фондовом рынке является то, что торги на российских биржах носят спекулятивный характер. Прежде чем российские эмитенты придут на внутренний рынок, предстоит создать им благоприятные условия для размещения на отечественном рынке ценных бумаг.



ГЛАВА 3. АНАЛИЗ ПРОБЛЕМ И ПЕРСПЕКТИВ РАЗВИТИЯ РОССИЙСКОГО БАНКОВСКОГО АНДЕРРАЙТИНГА

3.1 Текущее положение российских банков в проведение IPO

России удалось избежать по-настоящему масштабных потрясений в финансовом секторе в период мировых неурядиц последних лет. Это выгодно отличает ее от других государств, в первую очередь стран с традиционно высокоразвитой инвестиционно-банковской сферой, таких, как США и Великобритания. В этих экономиках в целом прогнозируются нововведения, связанные с регулированием инвестиционного бизнеса, которые должны будут значительно ограничивать деятельность инвестбанков. Например, ужесточаются требования к собственным операциям с простыми инструментами фондового рынка и паями хедж-фондов. Планируется ввести юридическая ответственность агентств за рейтинги, притом что законодательство запрещает размещать некоторые ценные бумаги в отсутствие рейтинговых отметок http://paraplat.ru/2010/07/24/tri-krupnejshix-kreditnyx-rejtingovyx-agentstva-fitch-standard-s-i-moodys-otkazalis-ot-otvetstvennosti-za-publikuemye-imi-rejtingi-no . В России же, напротив, активизировались усилия по продвижению идеи регионального финансового центра http://www.rfcor.ru/print/news_rfc_494.htm а также индекс РТС подрос по итогам года.

У большинства инвестиционных банков доходы на российском рынке, тем не менее, еще не достигли докризисного уровня. Однако по степени уверенности и энтузиазму, с которыми эмитенты и инвесторы смотрят в будущее, нынешний период заслуживает сравнения с пиковым для всей индустрии 2007 годом. Так как после кризиса компании занимались выживанием, было трудно представить будущее инвест-банков. Сейчас ситуация стабилизировалась, и банки могут спокойно думать о стратегии больше, чем об управлении ликвидностью в режиме реального времени.

Рисунок 11. Рейтинг банков организаторов

Рисунок 12 Рейтинг банков андерайтеров

Но с другой стороны -- серьезных инвестиций в экономику сделано очень мало, почти не появлялось новых бизнесов, не слишком комфортно чувствуют себя в России многие инвесторы. Как известно, по итогам года зафиксирован отток капитала http://www.finmarket.ru/z/nws/news.asp?id=1896580, что тоже негативно сказывается на инвестиционной активности на рынке .Весь 2010 год был неким переходным этапом перед началом неизбежного роста.

Анализируя данные можно увидеть, что рынок растет если в 2009 году по сравнению с 2008 количество сделок выросло на треть, то в 2010 показатель вырос почти вдвое в количественном выражение. Объем сделок в 2010 году вырос более чем 3.5 раза по сравнению с 2009г.

Суммарный годовой объем сделок по размещениям акций на открытом рынке, превысил $6,5 млрд. Максимальный вклад внесло IPO «Русала», в котором было задействовано девять инвестбанков (с учетом андеррайтеров более 17). Прямое оживление по сравнению с 2009-м, когда компании с российскими активами и их владельцы привлекли на рынке лишь $1,9 млрд., в том числе за счет выпуска конвертируемых в акции облигаций.

Пики по количеству размещений пришлись на первые недели апреля и на октябрь -- ноябрь. В эти периоды для эмитентов складывалась наиболее благоприятная конъюнктура. В мае и в летние месяцы условия сильно ухудшались, из-за чего компаниям приходилось отменять сделки (например, «Русагро» и «Уралхиму») либо идти на значительные финансовые уступки покупателям акций.

«Российские банки»

В общем по рынку IPO в России значится особый акцент на то что «исконно» российские компании такие как Тройка Диалог, Ренессанс Капитал, ВТБ Капитал занимают лидирующие позиции в сегменте андеррайтинга но более скромное положение в роли организатора крупных IPO.Например первые места в рейтинге андеррайтеров это российские инвест-банки с предельно высокими результатами как в объеме так и в количестве сделок.

Рейтинг андерайтеров На основе объема сделок 2010	Объем, млн.$		На основе количества сделок 2010	Кол-во Сделок
№	Организаторы		№	Организаторы
1	ВТБ Капитал	4 160,60	1	Ренессанс Капитал	8
2	Тройка Диалог	3 656,70	2	Тройка Диалог	6
3	Ренессанс Капитал	3 287,20	3	ВТБ Капитал	6

Рисунок 13. Тройка лидеров андеррайтеров

Что касается главной роли при проведение IPO а именно статус «лид-менеджер» или «организатор» то эмитенты предпочитают громкие имена западных инвест-дочек такие как BNP Paribas, Credit Suisse, JPMorgan, Goldman Sachs которые смогли совместно привлечь более 4 млрд. дол для эмитентов.

Рейтинг Организаторов На основе объема сделок 2010	млн.$
№	Организаторы
1	BNP Paribas	2236,50
2	Credit Suisse	2236,50
3	JPMorgan	2160,90
4	Goldman Sachs	1957,10

Рисунок 14. Банки лидеры в организации

Это может говорить о следующем :

· Эмитенты при выходе на международный рынок стараются привлечь международные компании в роли организаторов.

· «Российские инвест-банки» имеют более широкие возможности и инструменты продажи бумаг.



Проблемы

Рассмотрим основные причины тормозящие развитие рынка публичных заимствований в нашей стране, а также и андеррайтинга, как «проводника» эмитентов в поисках инвестиционных ресурсов можно отнести следующие:

1. Поскольку андеррайтер выступает гарантом первичного размещения инвестиционных ценных бумаг по заранее согласованной цене, то в случае отсутствия достаточного количества конкурсных заявок он обязан выкупить пакет не размещенных ценных бумаг. Наличие данного обязательства гарантирует эмитенту приток инвестиционных средств, однако, в случае низкой активности инвесторов в процессе размещения выпуска ценных бумаг, приводит к значительному отвлечению ресурсов со стороны банка-андеррайтера и может негативным образом отразиться на его платежной позиции.

Обязательными действиями, направленными на успешное функционирование выпусков ценных бумаг являются:

· Возможность предоставления кредитов под залог долговых обязательств, в том числе кредитование на рынке МБК.

· Совершение сделок РЕПО.

· Поддержание двусторонних котировок ценных бумаг.

Все эти сервисы являются необходимым условием для создания ликвидного рынка того или иного финансового актива и одновременно являются инструментом рефинансирования инвесторов, что в свою очередь приводит к значительному отвлечению финансовых ресурсов, а также может оказать негативное воздействие на значение норматива текущей ликвидности.

2. В соответствии с требованиями Положения Банка России «О порядке формирования кредитными организациями резервов на возможные потери» кредитные организации обязаны создавать резервы на возможные потери, в том числе по приобретенным ценным бумагам, в размерах соответствующих объемам вложений и характеру кредитных, рыночных и иных рисков.

При отнесении балансовых активов к определенной категории качества на основании профессионального суждения кредитная организация анализирует следующие обстоятельства: финансовое положение; степень исполнения эмитентом обязательств по выпущенным ценным бумагам; степень вероятности банкротства или реорганизации эмитента ценных бумаг; состояние биржевых и внебиржевых котировок (падение котировок, результат ретроспективного анализа сроков погашения эмитентом задолженности по ранее выпущенным обязательствам, дающий основания полагать, что всю сумму основного долга (номинальную стоимость ценной бумаги для долговых обязательств) взыскать не удастся; изменение уровня доходности ценных бумаг; иные факторы(обстоятельства).

В связи с тем что к услугам андеррайтеров обращаются, как правило эмитенты размещающие дебютные выпуски ценных бумаги их публичная кредитная история ещё не сформирована, андеррайтер несет значительную долю ответственности солидарно с эмитентом: кредитные риски, в случае возникновения у эмитента финансовых затруднений по обслуживанию займа, то есть своевременной выплаты купонного дохода и погашения основного долга; рыночные риски, которые могут быть связаны с отсутствием интереса со стороны инвесторов к ценным бумагам эмитента, что может способствовать значительному колебанию цен на определенный финансовый инструмент.

Для того чтобы выполнить всё вышеизложенное, кредитные организации обязаны создавать резервы на возможные потери адекватные уровню принимаемого риска, что в свою очередь приводит к снижению расчётной величины собственных средств (капитала) кредитной организации. Снижение величины собственного капитала банка может привести к нарушению предельных значений того или иного норматива, установленного Банком России, если его числовое значение близко к предельно допустимому. Негативное влияние на банковскую деятельность также оказывает негативное влияние низкая капитализация российских банков, как следствие услуги по андеррайтингу способны предоставить кредитные организации, входящие в число крупных и обладающие международными связями банки.

Таким образом, путь на международные рынки для первичного размещения ценных бумаг открыт очень ограниченному кругу отечественных инвестиционных компаний, хотя выгоды и преимущества такого размещения очевидны. Это и получение до 3 раз большей рыночной оценки, и доступ к гораздо более капиталоемкому рынку, повышение ликвидности и улучшение условий экономической безопасности владельцев компании, престижа, кредитного рейтинга и общего статуса.

Однако новейшие тенденции на Российском рынке ценных бумаг все же находят свое выражение во внедрении наиболее эффективных финансовых инструментов. Среди этих инструментов видное место занимает андеррайтинг. Андеррайтинг - хорошая опора в преодолении негативных факторов, сдерживающих развитие рынка ценных бумаг в России, в частности высокой социальной и политической нестабильности, а также инфляции. И, конечно же, в наращивании объемов фондового рынка и увеличении объемов классифицируемых рынков ценных бумаг.

3.2 Мероприятия по улучшению инвестиционного климата в России

Для кардинального рывка на рынке IPO нашей стране нужна правильно выстроенная инфраструктура финансовых рынков. В свою очередь рынки не изменятся без фундаментальных изменений в стране .Например увеличение загрузки имеющихся мощностей позволит увеличить ВВП не более чем на 8-12%. Возможности государственных инвестиций крайне ограничены и к тому же их эффективность низка, так что они не решат проблему. Остаются частные инвестиции, отечественные и иностранные. Но для них и нужен благоприятный инвестиционный климат, который позволил бы России конкурировать на международных рынках капиталов и, что особенно важно, прекратить отток капиталов из страны.

По данным ЦБ РФ, чистый отток капитала из РФ в I квартале 2011 составил 21 млрд. долларов, а акции российских компаний торгуются с большим дисконтом по отношению к аналогам. Например, в начале 2011 года дисконт в цене российских компаний исходя из коэффициента P/E (отношение капитализации компании к прогнозной чистой прибыли за 2011 год) оценивался от 30 до 50% по сравнению с акциями компаний других стран BRIC. До кризиса эта скидка, как правило, не превышала 20-25%.Опасения людей а главное инвесторов тесно связаны с неопределенностью по поводу того, кто будет бороться за пост президента России в 2012 году. Так, в рейтинге Transparency International, показывающем уровень коррупции в странах мира, Россия опустилась на 154 место из 178.

Дурной инвестклимат сказывается на фондовом рынке. Причем не только в виде слишком большого дисконта. "C 2007 года вес России в индексе MSCI EM (индекс развивающихся рынков, рассчитываемый Morgan Stanley) снизился с 10 до 7%.Это связано прежде всего с размещениями китайских и бразильских компаний, которые в большом количестве выходили в этот период на IPO. Объем IPO одного только Agricultural Bank of China в 2010 году составил $22 млрд. Это лишь немногим меньше того, что привлекли в докризисный 2007 год 26 российских компаний ($23,9 млрд).

Если в 2008-2009 годах активность на глобальном рынке привлечения капитала сократилась в разы, то его российский сегмент практически вымер. В первом полугодии 2008-го The Wall Street Journal констатировал: Россию по объему привлеченных средств обогнала даже Украина. В начале 2008 года в Лондоне смогла провести IPO лишь одна российская компания - Globaltrans Investment, которая привлекла $450 млн, в то время как украинские компании провели размещения почти на $600 млн.

Глобальный рынок вырос не в последнюю очередь благодаря тем самым крупным бразильским и китайским размещениям, часть которых представляла собой фактически эксклюзивное предложение. А в России почти половина всех привлеченных компаниями средств пришлась всего на два размещения -- "Русала" ($2,2 млрд) и Mail.ru Group ($912 млн).

При этом очередь за деньгами инвесторов не только из российских, но и из мировых компаний, сформировавшаяся за время кризиса, никуда не делась, если не увеличилась. Так, если в 2007 году на мировые биржи вышли свыше 2 тыс. компаний, то в 2008-м это смогли сделать менее 800 компаний, а в 2009-м - менее 600. В 2010 году размещение в целом в мире провели почти 1400 компаний - гораздо больше, чем в 2009-м, но на треть меньше, чем в 2007-м. Судя по всему, этот отложенный спрос российский бизнес мало учитывал.

Так, по количеству размещений в первом квартале этого года в лидерах оказался Большой Китай (Китай, Тайвань и Гонконг) - 111 размещений, 38% всех размещений, прошедших за этот период в мире. В нашем географическом регионе (EMEA - Европа, Ближний Восток и Африка) Россия по количеству размещений находится на седьмом месте и делит его с Германией, Нидерландами и Эмиратами (каждая из стран по 0,3% мировых размещений). Нас опережают компании из Польши -- 10,7% мировых сделок (31 размещение), Турции и Израиля - по 1,4% (по 4 размещения), Великобритании - 1% (3 размещения). Если сравнивать Россию с нашими соседями по BRIC, то окажется, что помимо Китая, который является лидером по количеству сделок, индийские размещения занимают 3,4% мировых (10 сделок), а бразильские - 1,7% (5 сделок).

В отношении слишком высоких цен при размещении российских компаний аналитики, похоже, правы. Если по количеству частных размещений в первом квартале среди стран EMEA мы стоим на седьмом месте и нас опережают Польша и Турция (два размещения, или 0,7% мировых сделок), то по объему привлеченных средств - уже на втором ($400 млн, или 0,8% объема мировых IPO). И вот тут мы опережаем и Польшу ($100 млн), и Турцию ($300 млн), и Израиль ($36 млн). А среди стран азиатского региона - Индию ($300 млн), Японию ($200 млн) и Сингапур ($200 млн).

Но правительство России прекрасно осведомлено о проблемах на внутреннем рынке и предпринимает следующие шаги по улучшению инвестиционного климата в России:

1) Создание инновационных центров таких как «Сколково».

2) Создание техноградов и технопарков

3) Увеличение дотаций и финансирования научных программ внутри страны

Также стоит отметить инициативы президента на ближайшие годы, а именно:

1. Улучшение административных процедур:

* строительство производственных объектов, включая вопросы техрегулирования, в том числе строительство по европейским стандартам;

* таможенное администрирование при экспорте и импорте высокотехнологической продукции;

* сокращение отраслевых административных барьеров;

* страхование ответственности вместо получения разрешений и лицензирования.

2. Оптимизация миграционного режима.

3. Снижение роли государства: приватизация, реорганизация государственных корпораций.

4. Оптимизация процедур по доступу к инфраструктуре.

5. Селективные налоговые льготы и оптимизация возмещения НДС.

6. Совершенствование правоохранительной деятельностии судебной практики.

7. Системная работа по улучшению инвестиционного имиджа.

Так что нужно сделать чтобы повысить климат в России? Вопрос сложный но крайне важный для будущего страны. В своей работе хочу отметить следующие инициативы:

Совершенствование механизма первичного публичного размещения акций российских эмитентов является одной из наиболее важных научно-прикладных задач, так как предоставляет новые возможности для привлечения инвестиционных ресурсов. При ее успешном решении можно будет говорить о создании условий для выхода на фондовый рынок большого количества российских компаний, представляющих достаточно интересный объект для инвестиций на внутрироссийском рынке. Другим важным результатом решения; задачи выхода таких компаний на IPO должно быть формирование в России рынка малых капиталов (Small Caps).

Следующей важной задачей, решению которой будет способствовать совершенствование механизма IPO - это повышение ликвидности акций российских эмитентов.

Так как на сегодняшний день акции российских компаний условно подразделяются на "голубые фишки" и "второй эшелон", одним из основных критериев при этом выступает их ликвидность.. Ликвидность акций даже крупных компаний достаточно невелика, и необходимость решения этого вопроса указывается как в региональных, так и Государственной программах развития рынка ценных бумаг, подготавливаемых ФКЦБ России.

Развитие концессионных форм инвестирования.

Расширение притока иностранных инвестиций мы ожидаем за счет увеличения объемов добычи в минерально-сырьевых отраслях на условиях Соглашений о разделе продукции. Ведь цель СРП заключается в том, чтобы минимизировать издержки и риски инвесторов вне зависимости от конкретного проекта или осваиваемого месторождения. Такой подход, вместе со стабилизационной оговоркой о неизменности всех первоначально достигнутых соглашений по СРП на весь срок эксплуатации месторождения, позволяет в максимальной степени уменьшить суверенные риски для инвесторов, ведущих добычу полезных ископаемых на условиях соглашения о разделе продукции.

Реформирование банковской системы России.

Процесс преобразований в финансовом секторе России в существенной мере определяется ходом реформирования банковской системы. Органам регулирования деятельности кредитных организаций за послекризисные два года удалось в целом решить задачу расчистки банковской системы от неплатежеспособных банков, сохранения жизнеспособного ядра банковской системы и восстановления возможностей кредитных организаций по предоставлению базового комплекса услуг.

Укрепление финансового положения банков стимулирует их постепенный разворот в сторону кредитования реального сектора экономики. Очевидно, что общие экономические показатели, а также участие банковского сектора в кредитовании реальной экономики ниже, чем в развитых и в большинстве развивающихся стран.

В то же время, существует ряд серьезных проблем, в том числе системного происхождения, решение которых позволит ускорить развитие банковской системы. Так, существенной причиной, накладывающей экономические ограничения на расширение масштабов банковской деятельности, являются сохраняющиеся на высоком уровне системные риски банковской деятельности. Высокий кредитный риск значительно ограничивает потенциальные сферы приложения капиталов.

В нынешней ситуации в России позитивное влияние на развитие российской банковской системы способно оказать расширение присутствия банков с иностранным участием.

Ещё одним направлением банковской реформы будет резкое сокращение доли государства в банковском секторе, что, безусловно, позитивно отразиться на кредитных организациях и на финансово-кредитном рынке в целом.

Развитие рынка капиталов и внутреннего инвестиционного потенциала.

В сфере развития фондового рынка разрабатываются нормативно-правовые акты, предусматривающие усиление административной и уголовной ответственности участников фондового рынка за нарушения законодательства, а также руководителей организаций за нарушения прав инвесторов и акционеров.

Со времен приватизации устав многих компаний включает положение о направлении 10% чистой прибыли на выплаты дивидендов по привилегированным акциям. Данное положение Устава возникло на основе Указа Президента №721 (раздел 4, ст.5), ныне утратившего силу.Предложение. Доля чистой прибыли, направляемая на дивиденды (в т.ч. по привилегированным акциям) должна определяться акционерами в рамках общего собрания. Установление её общим нормативным порядком считается нецелесообразным. Государство может мотивировать собственников на выплату дивидендов, используя льготы, но не обязывать.

3.3 Перспективы развития рынка IPO в России и Меры по усилению роли российских банков на рынке IPO

Рисунок 15. Возможные российские IPO

Число сделок на отечественном рынке, конечно, растет, но не такими темпами, как хотелось бы, так что ожидать в 2011 году "бума IPO", даже по российским меркам, не стоит.

Но на 2011-2015 год IPO запланировали более 40 российских компаний, среди которых лидируют металлургическая и горнодобывающая отрасли. Но в целом отраслевая структура обещает стать более разнообразной. В общей сложности объем IPO, к которым идет подготовка, оценивается в $26 млрд. Крупные размещения скорей всего в силу своей специфики пройдут на западных биржах - в Гонконге, Лондоне и Нью-Йорке.

Но Россия даже в докризисный период отставала от других стран по количеству IPO. На сегодняшний день Индия, Китай, Гонконг по объемам первичных размещений вышли на докризисный уровень, России же вряд ли в 2011 году удастся вернуться на эти уровни, среди сложностей для сегодняшнего рынка IPO - крайне плохие условия для размещения компаний средней и малой капитализации, которые испытывают давление со стороны крупных нерезидентных холдингов, а также непривлекательный инвестиционный климат в России.

Однако, вес российских площадок может возрасти. Если в 2010 году, стоимостная доля российских биржевых площадок выросла с 21% до 28% то возможно следует ожидать что появиться тренд размещаться на российских биржах. У современных российских бирж есть ряд преимуществ перед зарубежными площадками, в том числе, сокращение временных издержек на подготовку и размещение акций ведь в России этот процесс занимает от 3-4 до 6-12 месяцев, в Лондоне - от 7-8 до 18 месяцев, в США - до 2 лет. Кроме того, проведение первичного размещения акций в России менее затратно, внутренний спрос на инвестиционные инструменты должен превышать предложение, а отечественные бренды более узнаваемы на внутреннем рынке, чем за рубежом. И последний год российские индексы подросли ММВБ с 1300 до 1650 б.п. а РТС с 1350 до 1900 б.п. к июню 2011 г.

Общий объем первичного размещения российских компаний через механизм IPO в 2010 году составил рекордную сумму - более 6,5 миллиардов долларов.

Отраслевые лидеры, первыми прошедшие формальные процедуры, сегодня уже имеют не только небольшую кредитную и биржевую историю, но и довольно богатый опыт выхода на IPO. Появился рынок консультационных услуг, на котором можно изучить удачный и неудачный опыт размещений. Все это помогает компаниям, готовящимся сегодня к процедуре выхода на IPO, и способствует привлечению большего числа не самых крупных компаний к этому процессу. Основные перспективы развития процесса выхода российских компаний на IPO в ближайшие годы следующие: успехи отечественного бизнеса в деле выхода на IPO в 2011 году позволяют предположить, что этот процесс будет развиваться. За лидерами подтянутся остальные компании. Уже сейчас складывается ситуация, когда крупные холдинги, успешно осуществившие выход на IPO, готовят к аналогичной процедуре дочерние компании. Основными направлениями развития процесса выхода на IPO российских компаний в 2011-2015 году: