Управление портфелем ценных бумаг кредитных организаций РФ: теория и практика

Размещено на http://www.allbest.ru

2

Размещено на http://www.allbest.ru

Содержание

ВВЕДЕНИЕ

Глава I. Теоретические и правовые основы инвестиционной деятельности банков

1.1 Понятие инвестиций

1.2 Виды инвестиций

1.3 Инвестиционная деятельность банков: риски и стратегии управления

Глава II. Теория и практика управления портфелем ценных бумаг

2.1 Современные стратегии управления финансовыми активами. Портфельные инвестиции банков

2.2 Стратегия диверсифицированного портфеля: теоретическая концепция управления и инструменты ее реализации

2.2.1 Теоретическая концепция

2.2.2 Оценочные показатели риска

2.3 Стратегии хеджирования - нейтрализация рисков

2.4 Анализ и оценка финансовых рисков акций российских эмитентов и формирование диверсифицированного портфеля ценных бумаг

2.4.1 Акций российских эмитентов: лидеры ликвидности и волатильности

2.4.2 Российский рынок облигаций

2.4.3 Формирование диверсифицированного портфеля

Глава III. Оценка эффективности управления портфелем ценных бумаг

3.1 Показатели эффективности управления портфелем

3.2 Анализ портфеля контрольного управления и неконтролирующего портфеля

3.3 Анализ портфеля РЕПО

3.4 Оценка эффективности отдельных методов управления портфелем ценных бумаг

Заключение

Литература

Приложение 1. Основные этапы формирования портфеля финансовых инвестиций

Введение

Целью настоящей работы является исследование методов современного управления портфелем ценных бумаг в международной практике и в российских банка, обозначить проблемные вопросы в учете, оценке и управления рисками, а также обратить внимание на несовершенство правовых и нормативных механизмов, определить возможные пути их решения.

Актуальность темы связана с обеспечением стабильности и транспарентности банковской системы, повышением качества и эффективности деятельности надзорных органов Банка России, в части формирования мотивированного суждения о степени риска банковских инвестиций.

В первой главе рассмотрены правовые основы инвестиционной деятельности, в частности, понятийно-категорийный аппарат используемый при описании и оценке инвестиционой деятельности кредитных организаций Российской Федерации. Проведен обзорный анализ и оценка действующей нормативно-правовой базы в сфере управления инвестициями и финансовыми рисками кредитных организаций Российской Федерации Далее по тексту - "банки"..

Во второй главе были показаны основные теоретические и современные практические методы и стратегии управления портфелем ценных бумаг. Проведен анализ текущего состояния Российского фондового рынка и использованием статистических методов осуществлена оценка рисков акций российских эмитентов.

В работе отражены результаты исследования оценок риска и доходности модельных портфелей ценных бумаг, проведенного по методике предложенной профессором Московского государственного социального университета А. Ивановым и его аспирантом А. Саркисяном.

В результате практического использования их метода была подтверждена гипотеза о возможности эффективного использования современных статистических методик оценки рисков, широко используемых в мировой практике.

В третьей главе рассмотрены подходы оценки эффективности управления портфелем ценных бумаг и факторы, влияющие на точность результатов использования статистических методов.

Результаты данной работы имеют практическое значение, так как раскрывают проблемы и показываю пути совершенствования нормативных документов, системы управления рисками банков, технического обеспечения инспекционных подразделений Банка России и профессиональной подготовки его персонала.

ценная бумага риск портфель инвестиция

Глава I. Теоретические и правовые основы инвестиционной деятельности банков

1.1 Понятие инвестиций

Инвестиции - одна из наиболее часто используемых в экономической системе категорий как на микро-, так на макроуровне. Однако, несмотря на исключительное внимание исследователей к этой ключевой категории, научная мысль до сих пор не выработала универсальное определение инвестиций, которое отвечало бы потребностям, как теории, так и практики, а также было бы адекватным с позиции конкретного субъекта их осуществления - государства, предприятия, домашнего хозяйства. В данном контексте термин "предприятие" и "домашнее хозяйство" используется в соответствии с международными стандартами как аналог терминам "юридическим и физическим лицам".

В современной литературе многообразные определения инвестиций часто трактуют эту категорию недостаточно четко или чрезмерно узко, акцентируя внимание лишь на отдельных ее сущностных сторонах.

Понятие “инвестиции” является слишком широким, чтобы можно было дать ему единственное и исчерпывающее определение. В различных разделах экономической науки и разных областях практической деятельности, его содержание имеет свои особенности.

В Федеральном законе от 25.02.1999 № 39-ФЗ "Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений" [6] дается следующее определение: инвестиции - это денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и/или иной деятельности в целях получения прибыли и/или достижения иного полезного эффекта, а инвестиционная деятельность представляет собой вложение инвестиций и осуществление практических действий в целях получения прибыли и/или достижения иного полезного эффекта (ст.1).

В книге “Инвестиции” (У.Ф. Шарп, Г.Дж. Александер, Д.Б. Бейли М) [21] написано: “В наиболее широком смысле слово “инвестиции” означает: “расставаться с деньгами сегодня, чтобы получить большую их сумму в будущем”. Два фактора обычно связаны с этим процессом - время и риск. Отдавать деньги приходится сейчас в определенном количестве, а вознаграждение поступает позднее, если вообще поступает, и его величина заранее неизвестна.

Наиболее типичная неточность многих определений заключается в том, что под инвестициями понимается любое вложение финансовых средств, которое часто не связано с решением инвестиционных целей субъектов их осуществления. К ним иногда относятся так называемые "потребительские инвестиции" (покупка телевизоров, автомобилей и т.п.), которые по своему экономическому содержанию к инвестициям не относятся - средства в приобретение этих товаров расходуются в данном случае на долгосрочное их потребление (если приобретение не преследует их перепродажи для получения прибыли).

Многие существующие определения связывают инвестиции исключительно с целями прироста капитала или получения текущего дохода (прибыли). Хотя в условиях рыночной экономики эта цель является определяющей, инвестиции могут преследовать и иные как экономические, так и внеэкономические цели вложения капитала.

Часто встречающаяся в литературе ошибка заключается в идентификации понятия "инвестиции" с понятием "капитальные вложения". Инвестиции в этом случае рассматриваются как вложение капитала в воспроизводство основных средств - как производственного, так и непроизводственного характера. Вместе с тем, инвестиции могут осуществляться и в прирост оборотных активов, и в различные финансовые инструменты, и в отдельные виды нематериальных активов. Следовательно, капитальные вложения являются более узким понятием и могут рассматриваться лишь как одна из форм инвестиций, а не их аналог.

Во многих определениях инвестиций отмечается, что они являются вложением денежных средств. С такой трактовкой этой категории также нельзя согласится. Инвестирование капитала может осуществляться не только в денежной форме, но и в других формах - движимого и недвижимого имущества (капитальных товаров), различных финансовых инструментов (прежде всего, ценных бумаг), нематериальных активов и т.п.

И наконец, в ряде определений отмечается, что инвестиции представляют собой долгосрочное вложение средств. Безусловно, отдельные формы инвестиций (в первую очередь капитальные вложения, инвестиции в акции и т.п.) носят долгосрочный характер, однако инвестиции могут быть и краткосрочными (например, краткосрочные финансовые вложения в облигации, депозитные сертификаты с периодом обращения до одного года).

В книге И.А. Бланк “Инвестиционный менеджмент” [17, с. 11] даны определения инвестициям в различных сферах экономической деятельности, которые автор определил как характеристики этой сложной экономической категории (табл.1).

Таблица 1

Основные характеристики понятия "инвестиции"

объект экономического управления;
наиболее активная форма вовлечения накопленного капитала в экономический процесс;
возможность использования накопленного капитала во всех альтернативных его формах;
альтернативная возможность вложения капитала в любые объекты хозяйственной деятельности;
источник генерирования эффекта предпринимательской деятельности;
объект рыночных отношений;
объект собственности и распоряжения;
объект временного предпочтения;
носитель фактора риска;
носитель фактора ликвидности.

Для уточнения содержания этой категории рассмотрим более подробно каждую из вышеуказанных основных ее характеристик, формирующих ее сущность.

Инвестиции как объект экономического управления. Предметная сущность инвестиций непосредственно связана с экономической сферой ее проявления. "Инвестиции" - это категория, которая входит в понятийно-категорийный аппарат, связанный со сферой экономических отношений, экономической деятельности. Выступая носителем преимущественно экономических характеристик и интересов, инвестиции являются субъектом экономического управления, как на микро-, так и на макроуровне любых экономических систем.

Инвестиции как наиболее активная форма вовлечения накопленного капитала в экономический процесс. В теории инвестиций их связь с накопленным капиталом (сбережениями) занимает центральное место. Однако не весь накопленный предприятием капитал используется в инвестиционных целях. Часть денежного или иного капитала в силу требований ликвидности остается в пассивной форме и не участвует в процессе производства. Инвестиции же в противовес этому рассматриваются как наиболее активная форма использования накопленного капитала.

Инвестиции как возможность использования накопленного капитала во всех альтернативных его формах. В инвестиционном процессе каждая из форм накопленного капитала имеет свой диапазон возможностей и специфику механизмов конкретного использования. Наиболее универсальной с позиции сферы использования в инвестиционном процессе является денежная форма капитала, которая, однако, для непосредственного применения в этом процессе требует в большинстве случаев его трансформации в иные формы. Капитал, накопленный в форме запаса конкретных материальных и нематериальных благ, готов к непосредственному участию в инвестиционном процессе, однако сфера его использования в таких формах имеет узко функциональное значение.
Используемый в инвестиционном процессе капитал во всех его формах выступает фактором производства, который взаимодействуя с другими факторами (трудовыми ресурсами, природными ресурсами и пр.) формирует процесс производства.

Инвестиции как альтернативная возможность вложения капитала в любые объекты хозяйственной деятельности. Инвестируемый капитал целенаправленно вкладывается в формирование имущества, предназначенного для осуществления различных форм его хозяйственной деятельности. Из обширного диапазона возможных объектов инвестирования капитала хозяйствующий субъект самостоятельно определяет приоритетные формы имущественных ценностей (объектов и инструментов инвестирования), которые в учетно-финансовой терминологии носят название "активы". Иными словами, инвестиции можно рассматривать как форму преобразования части накопленного капитала в альтернативные виды активов.

Инвестиции как источник генерирования эффекта предпринимательской деятельности. Целью инвестирования является достижение конкретного заранее предопределяемого эффекта, который может носить как экономический, так и внеэкономический характер (социальный, экологический и другие виды эффекта). На уровне предприятий приоритетной целевой установкой инвестиций является достижение, как правило, экономического эффекта, который может быть получен в форме прироста суммы инвестированного капитала, положительной величины инвестиционной прибыли, положительной величины чистого денежного потока, обеспечения сохранения ранее вложенного капитала и т.п.

Достижение экономического эффекта инвестиций определяется их потенциальной способностью генерировать доход. Как источник дохода инвестиции являются одним из важнейших средств формирования будущего благосостояния инвесторов. Вместе с тем, потенциальная способность инвестиций приносить доход не реализуется автоматически, а обеспечивается лишь в условиях эффективного выбора инвестиционных объектов (инструментов).

Инвестиции как объект рыночных отношений. В процессе инвестирования инвестиционные ресурсы, товары и инструменты формируют особый вид рынка _ "инвестиционный рынок", _ который характеризуется спросом, предложением и ценой, а также совокупностью определенных рыночных отношений.

Спрос на инвестиционные ресурсы, товары и инструменты субъекты предъявляют для реализации своей инвестиционной стратегии в сфере реального и финансового инвестирования. Предложение инвестиционных ресурсов, товаров и инструментов исходит от предприятий-производителей товаров, собственников недвижимости, владельцев нематериальных активов, эмитентов, разнообразных финансовых институтов. Цена на инвестиционные товары и инструменты в системе рыночных отношений формируются с учетом их инвестиционной привлекательности под воздействием спроса и предложения. Эта цена отражает экономические интересы продавцов и покупателей в конкретных условиях функционирования инвестиционного рынка. Ценой инвестиционных ресурсов обычно выступает ставка процента, которая формируется на рынке капитала.

Инвестиции как объект собственности и распоряжения. Как объект предпринимательской деятельности инвестиции являются носителем прав собственности и распоряжения. Если на первоначальном этапе инвестирования капитала титул собственности и права распоряжения им были связаны с одним и тем же субъектом, то по мере дальнейшего экономического развития происходит постепенное их разделение. Первоначально это разделение произошло в сфере функционирования денежного капитала, вовлекаемого в инвестиционный процесс (по мере возникновения и развития кредитных отношений), а затем и капитала реального (по мере возникновения и развития лизинговых отношений). В современных условиях предприятие, использующее разнообразные формы капитала в инвестиционном процессе, может владеть правами распоряжения без права собственности на него. Инвестируемый капитал как объект собственности может выступать носителем всех форм собственности - индивидуальной частной, коллективной частной, муниципальной, общегосударственной и т.п. Как объект распоряжения может выступать во всех разрешенных законодательством формах и видах этого распоряжения. Использование капитала как инвестиционного ресурса в экономическом процессе не обязательно связано с наличием титула собственности. Это использование может осуществляться лицами, непосредственно не являющимися субъектами прав собственности на него. Соотношение капиталов как объектов собственности (собственный, заемный) характеризуется в экономической теории термином "структура капитала". Оно влияет на многие аспекты эффективности инвестиций, а соответственно и на характер принимаемых субъектом инвестиционных решений.

Инвестиции как объект временного предпочтения. Процесс инвестирования капитала непосредственно связан с фактором времени. С позиций этого фактора предназначенный к инвестированию капитал может рассматриваться как запас ранее накопленной экономической ценности с целью возможного преумножения в процессе инвестиционной деятельности, а с другой, _ как задействованный экономический ресурс, способный увеличить объем потребления благ инвестора в любом интервале предстоящего периода. Основным фактором для принятия такого решения является достаточность вознаграждения в форме инвестиционного дохода. Перед инвестором всегда стоит альтернатива временного предпочтения использования капитала - избрать для инвестиционной деятельности кратко- или долгосрочные объекты (инструменты) инвестирования с соответственно дифференцированным уровнем инвестиционного дохода.

Инвестиции как носитель фактора риска. Риск является важнейшей характеристикой инвестиций, связанной со всеми их формами и видами. Носителем фактора риска инвестиции выступает источник дохода в предпринимательской деятельности. Поэтому понятие риск и доходность инвестиций в предпринимательской взаимосвязаны. Уровень риска инвестиций находится в зависимости от уровня ожидаемой их доходности. Чем выше ожидаемый инвестором уровень доходности, тем выше (при прочих равных условиях) будет сопутствующий ему уровень риска и наоборот.

Капитал как носитель фактора ликвидности. Все формы и виды инвестиций характеризуются определенной ликвидностью, под которой понимается их способность быть реализованными при необходимости по своей реальной рыночной стоимости. Эта способность инвестиций обеспечивает высвобождение капитала, вложенного в разнообразные объекты и инструменты при наступлении неблагоприятных экономических и других условий его использования в определенной сфере предпринимательской деятельности, в отдельном сегменте рынка или в задействованном регионе. Различные формы и виды инвестиций обладают различной степенью ликвидности. Эти различия определяются степенью мобильности различных форм капитала, инвестиционными качествами финансовых инструментов инвестирования, уровнем развития инвестиционного рынка и характером его государственного регулирования, сложившейся конъюнктурой инвестиционного рынка и отдельных его сегментов и другим условиями. Основным параметром оценки степени ликвидности различных форм и видов инвестиций выступает уровень их ликвидности. Он определяется с учетом периода времени, в течение которого инвестированные в различные объекты и инструменты капитал может быть конверсирован в денежную форму без потери его реальной рыночной стоимости. Ликвидность инвестиций является объективным фактором, обуславливающим выбор конкретных их форм и видов при прогнозировании необходимого уровня их предстоящей доходности.

Проведенный обзор наиболее существенных характеристик инвестиций показывает насколько многоаспектной и сложной с теоретических и прикладных позиций является эта экономическая категория.

В этой связи, следует обратить внимание, на нормативно-правовую базу в этой сфере. К сожалению, она далека от идеала и в настоящее время не охватывает все сферы и характеристики инвестиционной деятельности. В частности, нормативно закрепленные термины об инвестиционной деятельности не всегда адекватно и всеобъемлюще отражают их содержание. Как и в экономической теории, законодатель использует один и тот же термин применительно к различным сферам деятельности. Это нередко приводит к законодательным коллизиям и увеличения правовых рисков субъектов инвестиционных отношений. Одной из причин такого положения может быть отсутствие стройной системы классификации инвестиций, которая была бы положена в основу для разработки понятийного аппарата Российского законодательства.

По мнению экспертов в области права нормативное определение инвестиций носит скорее экономический (теоретический) характер, нежели правовой и включает чрезвычайно широкий круг отношений. Категория "инвестиция" (точнее, "инвестирование") приобретет в полную силу юридическое значение и будет востребована только тогда, когда законодатель, столкнувшись с необходимостью регулирования конкретных отношений, определит ее, преследуя исключительно прагматическую цель - надлежащим образом установит круг правоотношений, регулируемых принимаемым им правовым актом [18]. А пока в сфере этих отношений ключевым документом, определяющим взаимоотношения субъектов хозяйственной деятельности, является договор и нормативные акты, регулирующие хозяйственную деятельность в определенных отраслях экономики.

Следует отметить, что имеет место сокращение нормативно определенных видов инвестиций. В настоящее время Российское законодательство не дает определения прямых и портфельных инвестиций. В прекратившем действие Федеральном законе РФ от 09.10.1992 № 3615-1 "О валютном регулировании и валютном контроле" Указанный закон утратил силу в связи с выходом нового. [9] эти определения были: ".... прямые инвестиции ... вложения в уставный капитал предприятия с целью извлечения дохода и получения прав на участие в управлении предприятием; портфельные инвестиции _ приобретение ценных бумаг...".

В настоящее время основными законодательными актами, регулирующими порядок осуществления инвестиционной деятельности Российской Федерации, являются:

Гражданский кодекс Российской Федерации [1];

Федеральный закон РФ от 26.06.1991 №“Об инвестиционной деятельности в РСФСР” [4];

Федеральный закон РФ от 22.04.1996 № 39_ФЗ “О рынке ценных бумаг” [5];

Федеральный закон РФ от 25.02.1999 № 39_ФЗ “Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений” [6];

Федеральный закон РФ от 09.07.1999 № 160_ФЗ “Об иностранных инвестициях в Российской Федерации [7];

Федеральный закон РФ от 29.11.2001 №156-ФЗ “Об инвестиционных фондах” [8].

В указанных актах определяется перечень объектов капитальных вложений, субъекты инвестиционной деятельности и экономико-правовой механизм ее осуществления в России. В силу многоаспектности понятия "инвестиций" регулирование всех форм и областей их приложения одним нормативным документом объективно не представляется возможным. В связи с этим основным источником права являются нормативные акты в каждой сфере деятельности и заключенные в соответствии с действующим законодательством договоры.

В частности, финансовые инвестиции кредитных организаций, которые будут рассмотрены в других разделах данной работы, являются сферой регулирования законодательства о банковской деятельности. В современной научной литературе к ним относят выдачи кредитов, займов и приобретение ценных бумаг. Основным законодательным актом, регулирующим осуществление банковской деятельности, является Федеральный закон РФ от 02.12.90 № 395_1 "О банках и банковской деятельности" [3]. В соответствии с этим законом банкам предоставлено право на осуществление исключительно банковских операций (прием вкладов, выдача кредитов и пр.) и право на осуществление операции с ценными бумагами. Однако если банк является профессиональным участникам рынка ценных бумаг, он должен соблюдать требований действующего законодательства в этой сфере, т.е. и в сфере финансового инвестирования регулирование не осуществляется только одним отраслевым законодательным актом (профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг регулируется нормативными актами Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг (ФКЦБ)).

Наиболее значительные инвестиционные проблемы в финансовой сфере в настоящий момент связывают с развитием рынка срочных контрактов - производных финансовых инструментов. Основные торгуемые инструменты этого рынка - фьючерсные контракты, опционы, форвардные контракты, свопы. В России срочный рынок уже был в 1993_1998 гг. Но отсутствие законодательной базы и внятной системы регулирования и контроля привело к явным нарушениям технологии и правил и как следствие, к краху в 1998 г. практически всего срочного рынка России.

1.2 Виды инвестиций

Для учета, анализа и повышения эффективности инвестиций необходима их научно обоснованная классификация, как на макро_, так и на микроуровне. Продуманная и в научном плане обоснованная классификация инвестиций позволяет не только их грамотно учитывать, но и анализировать уровень их использования со всех сторон и на этой основе получать объективную информацию для разработки и реализации эффективной инвестиционной политики.

В экономической научной литературе, как и в нормативно-правовых источниках нет единой классификации инвестиций. Главным образом, это связано с тем, что потребность в наблюдение за инвестициями сформировалась не так давно, - 10 - 15 лет назад, в рыночных условиях функционирования Российской экономики. В условиях плановой экономики предметом наблюдения и классификации были капитальные вложения (более узкая область инвестиционной деятельности).

Представляют научный и практический интерес классификации инвестиций, которые приводятся в иностранной литературе, и их обобщение с целью возможности использования в отечественной практике.

Немецким профессором Вайнрихом предложена следующая классификация инвестиций относительно объекта их приложения:

инвестиции в имущество (материальные инвестиции) - инвестиции в здания, сооружения, оборудование, запасы материалов;

финансовые инвестиции - приобретение акций, облигаций и других ценных бумаг;

нематериальные инвестиции - инвестиции в подготовку кадров, исследования и разработки, рекламу.

В иностранной литературе приводится классификация портфельных инвестиций по признаку влияния и контроля на фирму, акции которой приобретены инвестором. Исходя из этого признака все портфельные инвестиции классифицируются на:

оказывающие существенное влияние - приобретение более 20%, но менее 50% акций, имеющих право голоса;

обеспечивающие контроль - владение инвестором более 50% акций с правом голоса;

не позволяющие установить контроль и не оказывающие существенного влияния - владение менее 20% акций с правом голоса;

не позволяющие установить контроль, но оказывающие существенное влияние - владение более 20%, но менее 50% акций с правом голоса;

обеспечивающие контроль - владение более 20%, но менее 50% акций материнской компании и 100% акций дочерней компании.

Данная классификация важна для формирования оптимальной структуры портфельных инвестиций на предприятии.

Наиболее комплексная классификация предложена профессором И.А. Бланком [17, с. 24] (табл. 2).

Таблица 2

Классификация инвестиций

Критерий классификации	Вид инвестиций	Критерий классификации	Вид инвестиций
По уровню инвестиционного риска	Безрисковые инвестиции Низкорисковые инвестиции Среднерисковые инвестиции Высокорисковые инвестиции	По объектам вложения капитала	Реальные инвестиции Финансовые инвестиции
По уровню ликвидности	Высоколиквидные инвестиции Среднеликвидные инвестиции Низколиквидные инвестиции Неликвидные инвестиции	По характеру участия в инвестиционном процессе	Прямые инвестиции Непрямые инвестиции
По формам собственности инвестируемого капитала	Частные инвестиции Государственные инвестиции Смешанные инвестиции	По воспроизводственной направленности	Валовые инвестиции Реновационные инвестиции Чистые инвестиции
По характеру использования капитала в инвестиционном процессе	Первичные инвестиции Реинвестиции Дезинвестиции	По степени зависимости от доходов	Производные инвестиции Автономные инвестиции
По региональным источникам привлечения капитала	Отечественные инвестиции Иностранные инвестиции	По отношению к предприятию-инвестору	Внутренние инвестиции Внешние инвестиции
По региональной направленности инвестируемого капитала	Инвестиции на внутреннем рынке Инвестиции на международном рынке	По периоду осуществления	Краткосрочные инвестиции Долгосрочные инвестиции
По отраслевой направленности	Инвестиции в разрезе отраслей и сфер деятельности в соответствии с их классификатором	По совместимости осуществления	Независимые инвестиции Взаимозависимые инвестиции Взаимоисключающие инвестиции
По уровню доходности	Высокодоходные инвестиции Среднедоходные инвестиции Низкодоходные инвестиции Бездоходные инвестиции

Рассмотрим более подробно отдельные виды инвестиций в соответствии с приведенной их классификацией по основным признакам, которые наиболее значимы для темы нашего исследования.

По объектам вложения капитала разделяют реальные и финансовые инвестиции. Реальные инвестиции характеризуют вложения в капитала в воспроизводство основных средств, инновационные материальные активы, в прирост запасов и др. Финансовые инвестиции характеризуют вложения капитала в различные финансовые инструменты инвестирования, главным образом в ценные бумаги, с целью получения дохода.

По характеру участия в инвестиционном процессе выделяют прямые и непрямые инвестиции. Прямые инвестиции подразумевают прямое участие инвестора в выборе объектов инвестирования и вложения капитала. Обычно они представляют вложения в уставные фонды предприятий. Непрямые инвестиции характеризуют вложения капитала инвестора, опосредовано другими лицами (финансовыми посредниками). В этой группе выделяют портфельные инвестиции - вложение инвестором средств в ценные бумаги, акции, облигации предприятия. Законодательство некоторых стран различает прямые и портфельные инвестиции в зависимости от доли акций предприятия, которой владеет инвестор. В Российской Федерации обладание нерезидентом пакетом акций содержащим до 10% их общего количества, относится к портфельным инвестициям, свыше этой величины - к прямым [7]. Портфельные инвестиции в отличие от прямых не предполагают обязательного создания новых производственных мощностей и контроля за их использованием. В этой связи портфельный инвестор полагается в управлении реальными активами на других. Как правило, он просто покупает уже существующие ценные бумаги (акции, облигации) и приобретает право на будущий доход.

По периоду осуществления выделяют краткосрочные и долгосрочные инвестиции. Краткосрочные инвестиции характеризуют вложения капитала до одного года. Основу их составляют финансовые вложения. Долгосрочные инвестиции характеризуют вложения капитала на период более одного года. Основной формой являются капитальные вложения в воспроизводство основных средств.

Виды инвестиций по уровню доходности. Высокодоходные инвестиции характеризуют вложения капитала в инвестиционные проекты или финансовые инструменты, ожидаемый уровень чистой инвестиционной прибыли по которым существенно превышает среднюю норму этой прибыли на инвестиционном рынке. По среднедоходным инвестициям ожидаемый доход примерно соответствует средней норме инвестиционной прибыли, сложившейся на инвестиционном рынке. Низкодоходные инвестиции характеризуются ожидаемым уровнем чистой инвестиционной прибыли обычно значительно ниже средней нормы этой прибыли. Бездоходные инвестиции представляют группу объектов инвестирования, выбор и осуществление которых инвестор не связывает с получением инвестиционной прибыли. Такие инвестиции преследуют, как правило, цели получения социального, экологического и других видов внеэкономического эффекта.

Виды инвестиций по видам инвестиционного риска. Безрисковые инвестиции характеризуют вложения средств в такие объекты инвестирования, по которым отсутствует реальный риск потери капитала или ожидаемого дохода и практически гарантировано получение расчетной реальной суммы чистой инвестиционной прибыли. Низкорискованные инвестиции характеризуют вложения, риск по которым значительно ниже среднерыночного. Среднерискованные инвестиции характеризуют вложения, риск по которым соответствует среднерыночному. Высокорискованные инвестиции характеризуют вложения имеющие риск выше среднерыночного. Особое место в этой группе занимают спекулятивные инвестиции, характеризующиеся вложением капитала в наиболее рискованные проекты или инструменты инвестирования, по которым ожидается наивысший уровень инвестиционного дохода.

По уровню ликвидности инвестиции подразделяются на следующие виды. Высоколиквидные. К ним относятся такие объекты инвестирования, которые быстро могут быть конверсированы в денежную форму (как правило в срок до одного месяца) без ощутимых потерь своей текущей рыночной стоимости. Основным видом их являются краткосрочные финансовые вложения. Среднеликвидные инвестиции характеризуют группу объектов, которые могут быть конверсированы в денежную форму без ощутимых потерь своей текущей и рыночной стоимости в срок от одного до шести месяцев. Низколиквидные аналогично характеризуют условия конверсии в денежную форму, но по истечении значительного периода времени (от полугода и выше). Основными видами являются незавершенные инвестиционные проекты, некотируемые на фондовом рынке акции отдельных малоизвестных предприятий. Неликвидные инвестиции, _ те на которые не спроса на инвестиционном рынке или они самостоятельно реализованы быть не могут (лишь в составе имущественного комплекса).

В научной литературе приводятся и другие классификации и виды инвестиций, (например, предпринимательские, ссудные инвестиции). Все эти классификации имеют право на существование, но они более значимы в теоретическо-методической сфере, так как являются основанием для более качественного исследования и формирования более объективного представления об инвестициях.

Следует отметить, что в условиях перехода банковской системы на международные стандарты финансовой отчетности проблемы классификации инвестиций принимают еще более актуальное практическое значение.

1.3 Инвестиционная деятельности банков: риски и стратегии управления

В широком смысле практически всю деятельность банков можно рассматривать как инвестиционную. Банки осуществляют финансовые инвестиции, предоставляя прямые займы и кредиты предприятиям. Приобретая контрольные пакеты акций или доли других предприятий они осуществляют прямые инвестиции. Банки производят портфельные инвестиции осуществляя вложения в долговые обязательства, эмиссионные ценные.

Банки, являясь финансовыми посредниками, осуществляют более широкий спектор операций и их инвестиционная деятельность не сводится только к приобретению финансовых инструментов в виде ценных бумаг.

В мировой практике нет единого подхода в определении сферы деятельности банков. В некоторых странах, например в США, считают, что в целях снижения и предотвращения системных рисков сфера приложения капиталов банков должна быть строго ограничена их специализацией. Однако, узкоспециализированный подход в организации банковского дела показал более низкую эффективность и более высокие риски деятельности. В периоды конъюнктурных кризисов в специализированных кредитных организациях значительно падала норма прибыли, недостаточная диверсификация портфелей приводила к увеличению влияния систематических рисков и увеличению убытков, что в свою очередь приводила к их банкротствам.

Современной альтернативой организации банковского дела является Российский вариант: банкам предоставлено право не только осуществлять операции с ценными бумагами, но и быть профессиональным участником, а также выступать участником (акционером, учредителем) коммерческих и некоммерческих предприятий. Напомним, что классическими (т.е. основными, преобладающими) функциями банков являются мобилизация средств в экономике и инвестирование их в форме кредитов и займов [19]. В целом в российском законодательстве (Ст.5 Федерального закона РФ от 02.12.90 № 395_1 "О банках и банковской деятельности" [3]) именно такой подход нашел отражение, определяя совокупность этих операций как банковские. При этом банкам были предоставлены практически неограниченные права и на осуществление операций с ценными бумагами. Однако, не все банки выбирают инвестиционную стратегию реализуемую на классических банковских операциях.

В таблице 3 представлена типизация стратегий российских банков. В нашей модели мы абстрагируемся от того, что у всех четырех банков качество активов в разрезе каждого объекта инвестирования одинаковое. Стратегия Банка 4 более рискованная по сравнению с Банком 1 в силу большей неопределенности на рынке ценных бумаг, чем на денежном или в реальном секторе. По международным стандартам Банк 3 и Банк 4 попадают в категорию инвестиционных банков. У них выше финансовые риски, и, следовательно, требования к обеспечению финансовой стабильности к ним должны применяться более "жесткие".

Таблица 3

Модели структуры инвестиций банков в России

Виды портфельных инвестиций банков:	Банк 1	Банк 2	Банк 3	Банк 4
Кредиты и займы	90%	70%	60%	40%
Ценные бумаги	10%	20%	30%	60%
Участие	0%	10%	10%	0%
Риск политики инвестирования	10%	30%	40%	60%

Источник: Составлена автором.

В России нет обязательного норматива, который определял бы структуру и состав активов. Такой подход был предопределен отсутствием специализации банков. В соответствии с Федерального закона РФ от 02.12.90 № 395_1 "О банках и банковской деятельности" (Ст. 1, 2) 1 к кредитным организациям относятся банки и небанковские кредитные организации, а банковская система Российской Федерации включает в себя Банк России, кредитные организации, а также филиалы и представительства иностранных банков. Российские предприниматели могут образовывать инвестиционные и паевые фонды, быть профессиональными участниками (брокерами, дилерами). Но для того, чтобы иметь большую возможность для "маневра" они стремятся получить универсальный статус, _ "банк". Единственное, что их частично сдерживает _ это наличие достаточного капитала для организации такого бизнеса.

Таким образом, можно констатировать, что в стратегиях банков заложен риск, который адекватно не может быть оценен надзорными органами. Несмотря на то, что критерии для профессиональной оценки рисков имеются, нормативно они не определены и как следствие не могут быть являться основанием для мотивированного суждения надзорных органов.

Так как для большинства предприятий единственным видом финансовых инструментов являются ценные бумаги, то сложилось мнение что "инвестиционный портфель" отождествляется с понятием "фондового портфеля" ("портфеля ценных бумаг").

Для данной работы определим понятие "инвестиционный портфель банка" как совокупность ценных бумаг, которыми банк владеет на правах собственника для получения дохода и обеспечения своей ликвидности.

Для банков ликвидные ценные бумаги кроме того, что они являются доходными активами, представляют один из основных инструментов обеспечивающих поддержание моментальной и текущей ликвидности. В момент возникновения разрывов ликвидности банки продают свои ценные бумаги. Вероятно, как следствие этого могут возникать финансовые потери. При возникновении избытка ликвидности банки снова приобретают ценные бумаги, тем самым увеличивая доходность своих активов.

Для осуществления таких операций банки должны соблюдать определенные принципы, которые в целом можно свести к оценки их деятельности на рынке ценных бумаг как умеренных и консервативных инвесторов. Для использования ценных бумаг в качестве инструмента регулирования ликвидности они должны обладать хорошими инвестиционными качествами. Во-первых, эти ценные бумаги должны иметь достаточно высокую ликвидность на фондовом рынке. Во-вторых, их ликвидность должна обеспечиваться надежностью эмитента. И, в-третьих, они должны обладать наименьшим риском изменения курсовой стоимости.

Инвестиционная политика банков в отношение инвестирования в ценные бумаги не ограничивается только обеспечением собственной ликвидности. Она может быть приоритетной и доминирующей. Это естественно скажется и на составе портфеля ценных бумаг и на уровне рисков, возникающего в ходе его деятельности.

Управление портфелем ценных бумаг заключается в поддержании баланса между ликвидностью и заданной доходностью, которая уже отражает влияние всех рисов.

Общее количество принадлежащих банку ценных бумаг непосредственно связано с его умением активно управлять инвестиционными бумагами (акциями, облигациями, векселями, депозитными сертификатами), производными финансовыми инструментами и зависит от его размера. Эксперты склонны считать, что инвестиционные риски могут быть оптимизированы при включении в состав портфеля не более 30 финансовых активов. Большее количество активов приводит к ослаблению контроля за их состоянием и к необоснованному увеличению издержек. Вместе с тем этого количества бумаг достаточно для обеспечения необходимой диверсификации несистемных (собственных) рисков по каждой отдельно взятой ценной бумаге различных эмитентов.

В состав портфеля ценных бумаг банка могут включаться ценные бумаги выпущенные федеральным правительством, муниципальными органами власти и крупными корпорациями. Эти ценные бумаги могут приносить банку доход в виде процента, дивиденда и прироста рыночной стоимости. Однако существует множество факторов, которые могут повлиять на их размер или привести к потерям.

Рисунок 1

Распределение риска по отдельным финансовым инструментам

В экономической теории и в практике развитых стран принято считать, что уровень риска возрастает по видам ценных бумаг следующим образом: государственные ценные бумаги, облигации, акции, производные финансовые (рис. 1). Несомненно для такой оценки рискованности инструментом имеются теоретические обоснования. В частности, государственные ценных бумаги принято считать безрисковым активом, так как за всю историю экономики развитых стран не было случаев когда государство не отвечало бы по своим обязательствам.

В Российской практике применение такой модели оценки рисков нецелесообразно, и тому есть основания: финансовый кризис 1998 года, в ходе которого не были погашены ГКО; текущие доходы по российским государственным ценным бумагам не покрывают потерь от инфляции.

Основные риски банков при инвестировании в ценные бумаги связаны с возможностью:

полной или частичной потери вложенных средств;
обесценения помещенных в ценные бумаги средств при росте инфляции;
полной или частичной невыплаты ожидаемого дохода по вложенным средствам;
задержки в получении дохода;
появления проблем с переоформлением права собственности на приобретенные ценные бумаги.

Ценные бумаги, обращающиеся на рынке, анализируются с позиции их инвестиционного качества. Под инвестиционным качеством понимают ликвидность ценной бумаги (способность быстро и без потерь превращаться в деньги), уровень риска или безопасность инвестиций (стабильные доходы, положительная реакция на изменения на фондовом рынке), уровень доходности (размер дивиденда или процента, рост курсовой стоимости). Инвестиционное качество ценной бумаги оценивается исходя из того, насколько ценная бумага ликвидна, низко рискована при стабильной курсовой стоимости, способна приносить проценты, превышающие или находящиеся на уровне среднерыночного процента. Общепринято, что по мере снижения рисков, которые несет на себе ценная бумага, увеличивается ее ликвидность и уменьшатся доходность.

Подход к анализу качества ценных бумаг зависит от интересов инвесторов. Эти интересы могут заключаться в сохранении и приращении капитала на основе денежной компенсации от инфляционного обесценения или компенсации, ориентированной на возрастание курсовой стоимости. Также приобретение ценных бумаг может обеспечивать доступ к имущественным и неимущественным правам, расширять сферы влияния и перераспределения собственности, способствовать созданию холдингов.

В зависимости от решаемых задач методы исследования качества ценных бумаг могут различаться. Они могут включать отраслевой анализ, фундаментальный анализ финансового состояния, оценку эффективности выпуска и доходности ценных бумаг, технический анализ на основе трендов и индексов фондового рынка.

Все инвестиционные операции, связанные с использованием различных видов финансовых инструментов, являются рискованными, так как ожидаемый по ним уровень инвестиционного дохода не может быть гарантирован с полной определенностью. Риск -отдельных финансовых инструментов инвестирования является сложным, многоаспектным понятием как с позиции методов его оценки, так и с позиции форм управления его нейтрализации. Классификация рисков отдельных финансовых инструментов предложенная профессором И.А. Бланком [17, с. 427] приведена в табл. 4.

Таблица 4

Классификация рисков отдельных
финансовых инструментов по основным признакам

Критерий классификации	Характеристика	Критерий классификации	Характеристика
По уровню финансовых потерь	Допустимый риск Критический риск Катастрофический риск	По видам	Рыночный риск Процентный риск Инфляционный риск Риск ликвидности риск Налоговый риск Коммерческий риск Структурный финансовый риск Прочие виды рисков
По характеру проявления времени	Постоянный риск Временный риск	По источникам возникновения	Систематический риск Несистематический риск
По возможности предвиденья	Прогнозируемый риск Непрогнозируемый риск	По финансовым последствиям	Риск, влекущий только финансовые потери Риск, влекущий как финансовые потери, так и дополнительные инвестиционные доходы

Из выше приведенной таблицы обратим особое внимание на классификацию риска по источника: систематический и несистематический. Именно такая классификация лежит в основе многих современных концепций оценки риска ценных бумаг и портфельных инвестиций. Можно сказать, такой подход является классическим и фундаментальным. В ее основе лежит оценка риска по степени зависимости от внешних и внутренних факторов. К сожалению, в настоящий момент в нормативных документах и методических рекомендациях Банка России по регулированию деятельности банков отсутствует порядок осуществления оценок рисков финансовых активов по таким критериям.

Систематический риск - генерируется изменениями условий внешней инвестиционной среды и не связан с деятельностью отдельных эмитентов. Он воздействует на все без исключения финансовые инструменты инвестирования, хотя и в различной степени (в зависимости от их вида). Рассматривается как интегрированное проявление рыночного, процентного, инфляционного и налогового видов рисков.

Несистематический риск - генерируется изменениями результатов хозяйственной деятельности эмитентов и их финансового состояния. По отношению к отдельному финансовому инструменту инвестирования причины возникновения этого риска носят строго индивидуальный характер. Рассматривается как интегрированное проявление коммерческого (делового), структурного финансового и прочих видов рисков.

В соответствии с классификацией рисков банк должен установить степень влияния на обеспечение стабильной эффективной его деятельности и порядок их мониторинга. По отдельным финансовым инструментам инвестирования процесс оценки осуществляется по следующим основным этапам:

идентификация отдельных видов рисков по каждому рассматриваемому финансовому инструменту инвестирования;
оценка вероятности наступления рискового события по отдельным видам рисков финансового инструмента;
определение размера возможных финансовых потерь при наступлении отдельных рисковых событий по конкретным финансовым инструментам инвестирования;
оценка общего уровня отдельных финансовых инструментов инвестирования с его подразделением на систематический и несистематический;
сопоставление уровня систематического риска отдельных финансовых инструментов инвестирования с ожидаемым уровнем доходности по ним;
ранжирование рассматриваемых финансовых инструментов инвестирования по уровню риска.

В течение последних 3-4 года в России в банковской сфере были пересмотрены основные критерии деятельности банков и сделан акцент на оценку состояния и качества управления банковскими рисками. В целях решения поставленных задач были разработаны в соответствии с международными стандартами [14] и введены в действия требования по усилению внутреннего контроля, выявлению и оценки рисков в банках. Указанием оперативного характера Банка России от 23.06.2004 № 70_Т "О типичных банковских рисках" [13] были определены понятия "банковский риск" и отдельные его виды (кредитный, рыночный, фондовый, валютный, процентный, ликвидности, операционный, правовой, репутационный, стратегический). Так под банковским риском понимается присущая банковской деятельности возможность (вероятность) понесения потерь и (или) ухудшения ликвидности вследствие наступления неблагоприятных событий, связанных с внутренними и (или) внешними факторами.

В целях контроля за рисками, складывающимися в деятельности банков, Инструкцией Банка России от 16 января 2004 г. N 110-И "Об обязательных нормативах банков" [12] и Положением Банка России от 24 сентября 1999 г. N 89-П "О порядке расчета кредитными организациями размера рыночных рисков" Далее по тексту - "Положение Банка России № 89_П". [10] были введены нормативы, ограничивающие размер банковских риском в том числе и с операциями на рынке ценных бумаг.

Для оценки рыночного риска Положеним Банка России № 89_П нормативно было закреплено понятие "торговый портфель", _ совокупность финансовых инструментов, имеющих рыночную стоимость и приобретенных кредитной организацией с целью дальнейшей перепродажи, включая инструменты типа "РЕПО". В результате такой классификации ценные бумаги были поделены на виды, но не попавшие в состав торгового портфеля юридически остались без "имени".

Условно в банках принято выделять четыре вида вложений в ценные бумаги:

Вид портфеля	Состав портфеля
торговый портфель	эмиссионные ценные бумаги котируемые на финансовом рынке
инвестиционный портфель	эмиссионные ценные бумаг не котируемые на финансовых рынках
портфель долговых инструментов	неэмиссионные ценные бумаги, как котируемые так и не котируемые на финансовом рынке
участие	акции дочерних и зависимых акционерных обществ, паи в уставных капиталах юридических лиц

Формальным основание для такой классификации является Разделы 5, 6 Плана счетов бухгалтерского учета в кредитных организациях [11], в соответствии с которым ценные бумаги разделяются на эмиссионные, долговые обязательства, участие и ценные бумаги, приобретенные для перепродажи и инвестирования. Регламент фиксирования цели приобретения ценной бумаги не законодательно, ни нормативными актами не закреплен. В связи с этим, на практике не редки случаи, когда у надзорных органов при проверке правильности отражения в учете приобретенных ценных бумаг отсутствуют документальные основания для вынесения мотивированного суждения о выполнении банком требований Банка России.

Еще раз обращаем внимание, что при разработке понятийно-категорийного аппарата в нормативных документах во всех вышеизложенных случаях не был использован метод научной систематизации и классификации, а также не была в полной мере учтена сложившаяся практика делового оборота.

Очередная компания, направленная на повышение транспарентности российского бизнеса потребовала применения в России международных стандартов финансовой отчетности Далее по тексту - "МСФО"., которые фактически еще в рамках всего международного сообщества не используются. В связи с этим рассмотрим соответствие Российской практики требованиям МСФО по учету инвестиционных ценных бумаг.