Специфика, проблемы и перспективы рынка еврооблигаций российских банков

С 2010 года наблюдается тенденция увеличения сроков заимствований российских банков. В таблице ниже приведена динамика средневзвешенного срока до погашения еврооблигаций российских банков. В 2012 годы средне- взвешенный срок до погашения составил 5,15 года. Наименьший уровень данного показателя наблюдается в 2009 года. Это связано с тем, что именно в этот период времени были понижены рейтинги ряда российских банков в силу недостаточной ликвидности и высокого кредитного риска. Поэтому банки стали привлекать меньше средств и на меньший срок. При изучении данных о выпусках просматривается зависимость: чем крупнее компания и выше ее кредитный рейтинг, тем на больший срок привлекались средства. Но этот факт вполне логичен, так как мелким компаниям с отсутствием кредитной истории сложно рассчитывать на существенное по сравнению с рублевым рынком снижение ставки заимствования, привлекая деньги на длительный срок. Динамика среднего срока до погашения еврооблигаций российских банков.

Таблица 3

Год	2005г.	2006г.	2007г.	2008г.	2009	2010	2011	2012
Ср.срок	7,098288	6,073973	4,465982	5,225922	3,710959	4,794886	5,04589	5,153425

Рассчитано автором на основе выборки осуществленной при помощи информационного портала CBONDS

Рисунок Динамика среднего срока до погашения еврооблигаций66

Снижение стоимости заимствований.

В последние годы наблюдается тенденция уменьшения стоимости еврооблигационного заимствования российскими банками. В 2012 году средневзвешенная ставка купона на рынке еврооблигаций российских банков составила 5,79%. В периоды сокращения суверенных спрэдов это сужение особенно заметно; при расширении спрэдов оно менее очевидно. Происходит это по следующим причинам: улучшение кредитного качества заемщиков, сокращение маржи в Европе, а также увеличение интереса инвесторов к долгам развивающихся рынков, подтверждением чему служат частые факты "переподписки" при первичных размещениях. За последние несколько лет часто были случаи, когда спрос на еврооблигации превышал предложение в 1,5-2 раза.

Динамика средней ставки купона еврооблигаций российских банков.

Построено автором на основе выборки осуществленной при помощи информационного портала CBONDS

Рисунок Динамика средней ставки купона еврооблигаций российских банков

Изменения в отраслевой структуре заемщиков.

В сегменте еврооблигаций доминирующую долю занимают обязательства компаний финансового сектора, которая выросла за год 2010 год с 58% до 67%. 68При этом доля банковских займов среди общего количества эмиссий осталась на прежнем уровне, из чего можно сделать вывод об увеличении среднего размера банковских выпусков.

Также отмечаем значительное сокращение доли выпусков сырьевых компаний (с 30 до 12%) при общем сокращении количества эмиссий последних. Однако следует заметить, что эмитенты сырьевого сектора на рынке еврооблигаций представлены в основном несколькими крупными компаниям, такими как Газпром, имеющими целый ряд альтернативных источников привлечения средств, чем они и пользуются для диверсификации кредитного портфеля.69 Поэтому вполне ожидаемо, что по мере развития рынка их доля на нем будет сокращаться. Как положительный факт следует отметить рост доли компаний, не относящихся к выделенным от- дельно секторам. Это означает, что, помимо общего роста рынка, на нем появляются новые эмитенты. Среди новых участников особенно много мелких банков, некоторые из них ранее выпускали CLN.

Рост доли займов номинированных в ЕВРО (и прочих валютах).

Многие эмитенты, среди которых в основном банки, а также Газпром, в последнее время все чаще стали выпускать еврооблигационные займы, номинированные в единой европейской валюте. Наиболее крупные займы привлекали Газпром и ВТБ, и выбор валюты, по всей видимости, напрямую связан с их деятельностью на внешних рынках.

Так же с большой скоростью будет набирать популярность эмиссии еврооблигаций, номинированных в швейцарских франках. Особенностью размещения средств во франках является то, что летом 2011 года швейцарский ЦБ привязал стоимость франка к евро, публично объявив, что местная валюта не будет стоить дороже, чем 1,2 франка за евро. Таким образом, валютные рис- ки по кредитам в этой валюте были значительно снижены.

Становление рынка рублевых еврооблигаций.

В последнее время все больше компаний стали обращать внимание на возможность эмиссии еврооблигаций, номинированных в российских рублях. В начале этого года состоялось несколько эмиссий, а некоторые компании объявили о своих планах осуществить выпуски до конца текущего года. Основной предпосылкой роста явился значительный спрос на рублевые ресурсы со стороны компаний. Предприятия и банки, ориентированные на внутренний рынок, предпочитают получать финансирование в рублях, чтобы избежать валютных рисков. Рублевые еврооблигации для западных инвесторов более удобны, чем облигации федерального займа, которые рассчитываются на российском внутреннем рынке. Также многие российские банки всерьез на- целились на развитие новых продуктов, для чего необходимы значительные ресурсы. В связи с этим можно рассчитывать на активный приток новых эмитентов в данный сегмент еврооблигационного рынка.

В целом на рынке наблюдаются общие тенденции снижения ставок и удлинения сроков финансирования. На рынок приходят новые инвесторы, отраслевая структура заемщиков меняется в сторону диверсификации. Условия синдицированного кредитования становятся более гибкими: появляются мультивалютные кредиты, клиентам предоставляется возможность выбора между фиксированной и плавающей ставками.

Однако очевидны и некоторые проблемы. Снижение ставок и удлинение сроков заимствования провоцирует увеличение доли эмиссий и кредитования с целью рефинансирования текущих займов, что является существенным ограничивающим фактором роста рынка. Хотя позитивная динамика и наметилась, на рынке по-прежнему наблюдается сильный перекос в сторону отдельных секторов. В текущем году мы ожидаем сохранения существующих тенденций.

Заключение

Целью данного дипломного исследования являлось выявление факторов и условий развития механизмов внешнего долгового заимствования в форме выпуска средне- и долгосрочных евробумаг российскими банками. Для достижения поставленной цели была изучена структура рынка еврооблигаций и его участников. Так же в работе приводится ряд классификаций существующих видов еврооблигаций, по разным признакам. Все вышеперечисленное, в свою очередь, дает возможность сделать вывод о том, какие преимущества и недостатки присущи рынку еврооблигаций в качестве источника длинных денег для банка, а так же инвестиционного продукта для инвестора.

При проведении анализа состояния рынка еврооблигаций российских банков, на базе исторической ретроспективы были выделены 4 этапа развития заимствований на международных рынках капитала российскими банками. В свою очередь, это позволило выделить факторы, влияющие на развитие привлечения средств на рынке еврооблигаций. Кроме кризисных явлений и понижения кредитного рейтинга страны в целом, в данной работе так же были изучены такие факторы как недостаточная монетизация экономики и благоприятная динамика цен на рубль.

Была предпринята попытка выявить цели привлечения длинных денег через еврооблигации. Представленное исследование дает основание полагать о том, что развитие ипотечного и долгосрочного кредитования является следствием привлечения дешевых денег на международном рынке капитала. Так же в данной работе было проведено исследование, описывающие влияние принятия решения о выпуске еврооблигаций на капитализацию эмитента. В исследовании было произведено 48 наблюдений колебания котировок акций эмитентов до и после размещения еврооблигационных траншей. После построения ряда регрессий были сформулированы прогнозные значения, что в свою очередь позволило рассчитать средний показатель сверприбыльности цены на акции. Результаты исследования показали, что эмиссия еврооблигаций действительно оказала благоприятное влияние на капитализацию компаний. Сверхприбыль начинала проявляться через день после эмиссии и достигала максимума через 5-6 дней. Фактор влияние рынка не должен был оказать значительного влияния, так как выборка была панельной, а все результаты проверялись тестом Чоу. Далее в работе был проведен анализ влияния фактор выпуска еврооблигаций на капитализацию компании. В качестве выводом стоит выделить обратную связь со ставкой привлечения. По всей видимости, это связано с тем, что когда маленькие банки привлекают еврооблигации, это сильнее сказывается на них, нежели на больших.

При анализе текущего состояния рынка еврооблигаций мыло создана выборка из выпусков еврооблигаций российских банков, которые погашались с 2007 и будут погашаться до 2033 года. Всего в выборка состоит из 224 наблюдений, при том что по оценке экспертов генеральная совокупность составляет 260-280 наблюдений. Это говорит о том, что полученные данные в результате исследования могут быть перенесены на генеральную совокупность с большой долей уверенности. Были выявлены доли тех или иных видов еврооблигаций в общей совокупности банковских еврооблигаций. Была предпринята попытка выявить причину предпочтений банков при выборе тех или иных видов еврооблигаций. Был проведен анализ описывающий доли валют, в которых производились выпуски еврооблигационных траншей. Так же работа содержит распределение по видам выплат купонного дохода и анализ участников рынка еврооблигаций российских банков.

Полученные данные дали возможность отследить тенденции развития рынка еврооблигаций российских банков. В ходе исследования была продемонстрирована динамика средних сроков привлечения и средних размеров купонных выплат. Данные говорят о том, что с 2009 года наблюдается тенденция к удлинению срока привлечения средств, а так же с 2008 года присутствует тенденция к падению ставок привлечения.

Была выявлена тенденция к повышению популярности рублевых еврооблигационных займов и еще ряд немаловажных тенденций. Все это может говорить о благоприятных перспективах развития рынка банковских еврооблигаций в целом.

Так же в работе приводится ряд проблем, которые могут затормозить процесс развития привлечения банками средств путем эмиссии еврооблигаций. Среди них выделяется введение налогообложения SPV. Следствием ввода данного нововведения будет то, что для сохранения инвестиционной привлекательности своих еврооблигаций банки будут вынуждены платить на 25% больше за привлечение средств. Это может сделать привлечение средств через еврооблигации неэффективным.

Список литературы

Нормативно-правовые источники

1. Council Directive 89/299/EEC of 17 April 1989 - http://formular- ekf.vsb.cz/formulare/f01/ebank/predpisy/direktiva_89_299_EEC.pdf

Директива Комиссии ЕС о листинге - European Comission Listing Particulars Directive (8-/390/EEC_ к еврооблигациям и прочим ценным бумагам, продаваемым на еврорынках.

2. Концепция развития финансового рынка России до 2020 года. Развитие законодательства и регулирования. - Совместный проект Рейтингового агентства «Эксперт РА» и Ассоциации региональных банков России. Осуществляется под эгидой Общественной палаты РФ, 2008г.

Диссертационные работы и дипломные работы

1. А. Ю Белик . диссертация «Еврооблигации как инструменты заимствования на международных рынках капиталов для стран с переходной экономикой» Финансовая академия при правительстве РФ., г.Москва 2002гг.

2. Литвинов Д.М. диссертация «Еврооблигации в системе мирового фондового рынка» //Московский университет потребительской кооперации., г. Москва., 2000гг.

3. Пенкин С.А. диссертация «Современные тенденции заимствований российских компаний на мировом рынке капитала»., г. Москва., 2011гг.

4. Кормчинский А.В.. диссертация «Синдицированные кредиты и еврооблигации как формы привлечения внешнего долгового финансирования российскими банками»., г. Санкт-Петербург., 2007гг.

5. Сорокин М.В., Дипломная работа «Перспективы использования еврооблигаций в инвестиционной деятельности банков»// Финансовая Академия при правительстве РФ., г.Москва ,2011гг

Книги, монографии, учебники.

1. Рубцов Б.Б. Современные фондовые рынки: Учебное пособие для вузов. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2007

2. F. J. Fabozzi,. Fixed income analysis - 2nd editition. John Wiley & Sons, Inc .2011

3. F. J. Fabozzi, Mark Jonathan, Paul Anson .The handbook of fixed income secu- rities - 7th edition. McGraw-Hill pub. 2010.

4. Л.Г Чувахина. Еврооблигации и рынок евробумаг// ФГОУ ВПО «Академия бюджета и казначейства Минфина Россиии» г.Москва.2011 гг.

5. Энг.М., Лис Ф., Мауер Л.Дж. Мировые финансы.М.:Дека,1998

6. Frederick G Fisher, Eurosecurities and their related derivatives, 3rd ed., Euro- money Publications PLC, 1997

7. Chalmers & Guest On Bills of Exchange. Sweet & Maxwell . London. 14th Ed. 1991 (классический труд об оборотных документах, претерпевший 14 дополнительных переизданий)

8. Максимова В.Ф.,Максимов К.В.,Вершинина А.А. МЕЖДУНАРОДНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ И МЕЖДУНАРОДНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ИНСТИ- ТУТЫ:Учебно-методический комплекс. - М., 2009. - 175 с.

9. Brannan J.D. The Negotiable Instruments Law.1920. P. 3-28 и Schlesinger Rudolf B., Baade Hans W., Damaska Mirjan R. & Herzog Peter E. Comparative Law. Foundation Press 5th Edition.1992

10. Шарп У. Александер Г., Бейли Дж. Инвестиции. М.:Инфра - М,2010

11. Level I 2012 Volume 5 Equity and Fixed Income, 7th Edition. Pearson Learn- ing Solutions

12. Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки. - М: Инфра - 1996.

13. Англо-русский толковый словарь по банковскому делу, инвестициям и финансовым рынкам. Свыше 10000 терминов / Я.М. Миркин, В.Я. Миркин. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2006

Периодические издания: Газеты и журналы

1. Дмитрий Назаров, « Банковские еврооблигации стран СНГ: поиск новых возможностей»//Рынок ценных бумаг №12 2010

2. Георгий Васильев, «Привлечение капитала с помощью CLN (Credit linked notes)» //Рынок ценных бумаг №5 2010

3. Лев Коврагин, «Привлечение капитала с помощью CLN,LPN, ABS : юридические аспекты»

4. Рустам Вохитов., «Еврооблигации : неизбежны лишь смерть, налоги… или их комбинация»// CBONDS REVIEW , апрель 2012 .

5. Мырсикова Надежда., «Основные тенденции рынка российских корпоративных еврооблигаций» // Рынок ценных бумаг №2, 2011г.

6. Ирина Кузетенко, Илья Фастов , «Национальный расчетный депозитарий :взгляд в будущее» //РЦБ №10-2010 стр70

7. Мария Иванова, Ирина Тиссен . Новые возможности для депонентов НДЦ при осуществлении расчетов через Euroclear Bank// Депозитариум № 4 -2009

8. Семенкова Е., Александранян В. Развитие рынка ГКО-ОФЗ: уроки и перспективы// Вопросы экономики,№ 5. 1999.

9. Кутырин К.В. Международный рынок еврооблигаций как форма привлечения инвестиций в экономику России. - М.:Макс-пресс,2001.

10. Шохин Д.А. Общая характеристика механизма выпуска еврооблигаций. - М.:ГУ ВШЭ, 2002

11. Афанасов Е.А. «С прицелом на триллион» газета Ведомости 25.04.2011, 73 (2839).

12. Информативно-аналитический бюллетень №84 от 13.05.2003г. Информативное агентство CbondsS. www.cbonds.ru

13. Информативно-аналитический бюллетень №84 от 13.05.2003г. Информативное агентство CbondsS. www.cbonds.ru

14.Орлова Н. Внешний долг: бремя или возможность?//Банковское обозрение.-2010.№2. - С.12

Зарубежные периодические издания: Газеты и журналы

1. Adler, M., & Dumas, B. (1983). International portfolio choice and corporation finance: A synthesis. Journal of Finance, Vol. 38, pp. 925-984.

2. Aharony, J., & Swary, I. (1980). Quarterly dividend and earnings announce- ments and stockholders' returns: An empirical analysis. Journal of Finance, 35, 1-12.

3. Alexander, G., Eun, C. & Janakiramanan, S. (1987). Asset pricing and dual list- ing of foreign capital markets: A note. Journal of Finance, 42, 151-158.

4. Alexander, G. (1988). International listings and stock returns: Some empirical evidence. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 23, 135-151.

5. Amira, K. (2004). Determinants of sovereign Eurobond yield spread. Journal of Business Finance and Accounting, 31, 795-821.

6. Beer, F. (1995). The dollar Eurobond market. American Business Review, 13, 47-53.

7. Bowe, M. (1988). Eurobonds (Dow Jones-Irwin).

8. Deshpande, S., & Philippatos, G. (1988). Leverage decisions and the effect of corporate Eurobond offerings. Applied Economics, 20, 901-915.

9. Eckbo, B. (1986). Valuation effect of corporate debt offerings. Journal of Finan- cial Economics, 15, 119-151.

10. Finnerty, J., & Nunn, K. (1985). The determinants of yield spreads on U.S. and Eurobonds. Management International Review, 25, 23-33

11. Kidwell, D., Marr, M., & Thompson, G. (1985). Eurodollar bonds: Alternative financing for U.S. companies. Financial Management, Winter, 18-27.

12. Kim, Y., & Stulz, R. (1988). The Eurobond market and corporate financial policy: A test of the clientele hypothesis. Journal of Financial Economics, 22, 189-205.

13. Kim, Y., & Stulz, R. (1992). Is there a global market for convertible bonds? Journal of Business, 65, 75-91.

14. Mahajan, A., & Fraser, D. (1986). Dollar Eurobond and U.S. bond pricing. Journal of International Business Studies, 17, 21-36.

15. Marr M., Trimble, J., & Varma, R. (1991). On the integration of international capital markets: Evidence from Euroequity offerings. Financial Management, Win- ter, 11-21.

16. Mendelson, M. (1980). Money on the move. New York: McGraw-Hill.

17. Mendelson, M. (1983). The Eurobond and foreign bond markets. In A.M. George & I. Giddy (Eds.), International finance handbook. New York: Wiley.

18. Mikkelson, W., & Partch, M. (1986). Valuation effects of security offerings and the issuance process. Journal of Financial Economics, 15, 31-60.

19. Mitchell, J. (1991). Eurodollar bonds. Euromoney, November.

20. Murphy, A. (2003). An empirical analysis of the structure of credit risk premi- ums in the Eurobond market. Journal of International Money and Finance, 22, 865-885.

21. Stapleton, R., & Subrahmanyam, M. (1977). Market imperfections, capital market equilibrium and corporation finance. Journal of Finance, 32, 307-319.

22. Steiner, M., & Heinke, V. (2001). Event study concerning international bond price effects of credit rating actions. International Journal of Finance and Econom- ics, 6, 139

23. John Langton, London Observer,14 July 1991.

Размещено на Allbest.ru