2.2 Основные характеристики развивающихся рынков

В последние 10-16 лет во многих странах, как развитых, так и в развивающихся и бывших социалистических, произошли существенные изменения в экономической политике. Были признаны неэффективными прямые методы вмешательства государства в хозяйственную деятельность, произошел переход к рыночным механизмам, способным более успешно пировать экономический рост и создавать условия для применения достижений научно-технического прогресса.

Повсеместно осуществлялись крупномасштабные программы приватизации. И в развитых странах, и в странах с развивающимися рынками, произошла существенная трансформация инвестиционного климата в сторону смягчения административно-правовых регламентации, что проявилось в либерализации финансового сектора, в снятии многих административных ограничений.

Эти и многие другие изменения в мировой экономике оказали существенное воздействие на рост активности рынка капитала. Растущее влияние на мировую финансовую систему имело и возникновение новых рынков капитала в развивающихся странах.

Расширение мирового фондового рынка связано с теми кардинальными изменениями, которые произошли в бывших социалистических странах в конце 80-х - начале 90-х гг. Активно происходит интеграция стран с переходной экономикой в мировой финансовый рынок.

В результате наблюдается повышение роли фондовых рынков: увеличивается оборот ценных бумаг, создаются новые биржи и внебиржевые системы торговли, развивается инфраструктура и принимаются законы, стимулирующее рост внутренних и внешних инвестиций.

Термин «развивающийся рынок» возник лишь тогда, когда Международная финансовая корпорация группы Всемирного банка создала программы, нацеленные на поощрение роста рынка капитала, развитие инструментов рынка капитала в наименее развитых странах мира. С тех пор появилось множество определений «развивающегося рынка», основывающихся на различных параметрах: доход на душу населения, размер рынка капитала, развитие инструментов рынка капитала и его нормативной базы, степень ограничений, налагаемых на иностранные инвестиций, конвертируемость валюты страны, уровень индустриализации, оборот рынка, количество фирм, зарегистрированных на бирже и т.д.

Значительные тенденции развития новых рынков обусловлены особой прибыльностью этих инвестиционных регионов. Данные тенденции включают демографические и технологические изменения, которые позволили развивающимся странам достичь значительного экономического роста при его высоких темпах.

Почему столь велика инвестиционная привлекательность развивающихся рынков?

Основная причина - это более высокие прибыли и меньшая склонность к изменчивости. Поскольку в долгосрочном плане фондовые рынки отражают здоровье и развитие экономики, которую они представляют, более быстрые темпы прогресса развивающихся стран обеспечивают более высокие прибыли инвесторам на этих рынках.

Существует явный дисбаланс в распределении мирового богатства по регионам. Развивающиеся страны занимают 77% территории планеты, на которой проживает 85% ее населения, а на долю этих стран приходится всего 23% мирового валового внутреннего продукта. Как известно, для существования в стране развитого рынка ценных бумаг необходимо наличие таких его компонентов, как спрос и предложение, посредники, участники, рыночная инфраструктура (коммерческие банки, фондовые биржи, инвестиционные институты и т.п.), а также системы его регулирования и саморегулирования.

Понятия «развивающаяся страна» и «страна с возникающим рынком» в целом идентичны. Согласно определению Международной финансовой корпорации (МФК) к группе стран «с возникающими рынками» относятся страны с валовым национальным продуктом (ВНП) на душу населения менее 8626 долл., однако некоторые руководители крупнейших инвестиционных институтов, работающих на зарубежных рынках, склонны рассматривать рынки всех стран, не входящих в «Группу 15» или в члены ОЭСР, как развивающиеся фондовые рынки. В группу «возникающих рынков» по классификации МФК входят практически все страны, которые ООН относит к группе развивающихся, за исключением Гонконга и Сингапура (имеющих развитые рынки); сюда же относятся и рынки стран с «переходной экономикой» Восточной Европы и бывшего СССР - всего 169 независимых государств и территорий. Они делятся на 2 группы: с низким уровнем душевого ВНП (менее 675 долл.) и средним уровнем душевого ВНП (от 675 до 8626 дол.).

В мире насчитывается 170 стран с ВВП на душу населения менее 8626 дол., которые можно отнести к возникающим рынкам. Однако в 80 из них существуют действующие фондовые биржи, из этих стран Международная финансовая корпорация выделяет около 60, по которым она регулярно собирает информацию по рынкам ценных бумаг. В этих странах проживает 4,8 млрд человек или 84% населения. Из них 2,7 млрд человек приходится на быстро растущие государства Латинской Америки, Китай, Индию, Индонезию, в которых в результате экономических реформ возникают гигантские потребительские рынки.

Самыми развитыми из развивающихся рынков считаются азиатские рынки. По уровню внутренних сбережений в один ряд с азиатскими рынками ставят и российский, отмечая, что потенциально внутренние инвесторы способны охватить большую часть фондового рынка. Кроме того, для России характерно наличие значительного массива капитала за границей.

Второе место (в частности, по уровню капитализации) среди развивающихся рынков занимают рынки Латинской Америки. От азиатских рынков латиноамериканские рынки отличаются, прежде всего, менее развитой инфраструктурой и более активным участием иностранного капитала.

Третью группу составляют страны Центральной и Восточной Европы и Среднеазиатского бассейна. (Израиль, Турция, Египет, Ливан, Иордания). Наиболее развитые и ёмкие из этих рынков находятся на территории Португалии и Греции - они значительно превосходят другие Европейские рынки по уровню капитализации. Кроме того, финансовое законодательство Португалии и Греции весьма либерально по отношению к инвесторам из развитых европейских стран. Между тем фондовые рынки в странах Восточной Европы появились сравнительно недавно в результате массовой приватизации и пока (за исключением Чехии) не достигли высокого уровня капитализации. По причине своей молодости восточноевропейские рынки имеют и относительно низкие по сравнению с другими европейскими странами кредитные рейтинги.

Наконец, к четвертой группе развивающихся рынков относят рынки африканских стран. Это очень небольшие рынки с низким уровнем капитализации, отличающиеся к тому же высокой нестабильностью. Исключение составляет лишь фондовый рынок ЮАР, капитализация которого оценивается в 265,937 млрд долл., т.е. вполне сопоставима с капитализацией всего европейского рынка

Таким образом, в одних случаях, в разряд развивающихся могут включаться рынки, капитализация которых составляет менее 3% от мирового уровня, в других - рынки с месячным объемом торгов не менее 2 млрд долл. и числом зарегистрированных компании не менее 100.

Таким образом, проведенный анализ, позволяет определить общие характеристики развивающихся рынков ценных бумаг.

При определении развивающихся рынков существуют различные подходы. Например, рынок определяется как развивающийся, если он составляет менее 3% мировой рыночной капитализации. В другом случае - это рынки, рыночный оборот которых составляет менее 2 млрд долл., и на которых зарегистрировано не менее 100 компаний. Однако, из-за низких показателей оборота ценных бумаг, либо из-за незначительного количества зарегистрированных компаний, национальные рынки могут быть исключены из категории «развивающиеся».

Нужно отметить, что к развивающимся рынкам относятся не все рынки развивающихся стран. По данным МФК, из 123 развивающихся стран, лишь 46 страны имеют статус развивающегося рынка. В то же время в эту группу рынков включаются как рынки развивающихся стран, так и стран с переходной экономикой.

Предполагается, что существует ряд особенностей, присущих как рынкам развивающихся стран, так и рынкам стран с переходной экономикой, поскольку эти страны переживают весьма сходные процессы рыночных преобразований.

Для рассматриваемых стран характерно переходное состояние экономики: кризисная ситуация во всех областях экономики, низкий уровень жизни населения и сбережений, политическая нестабильность, огромная потребность в инвестиционных ресурсах, большая доля внешних долгов и несовершенство законодательной системы и т.п. Чтобы достичь высокого уровня экономического развития в этих странах необходимо, в частности, и развитие фондового рынка, как сферы формирования финансовых источников, концентрации и распределения инвестиционных ресурсов.

Общемировой тенденцией является тот факт, что в этих странах наблюдается повышение роли фондовых рынков, усиливается инвестиционная активность на рынке капитала, создаются условия, благоприятные для привлечения иностранных и отечественных инвесторов, формируется финансовая система рыночного характера, развивается инфраструктура и принимается законодательство, стимулирующее внутренние и внешние инвестиции.

Можно выделить следующие общие черты развивающихся рынков следующим образом:

· низкая, по сравнению с развитыми рынками, ликвидность;

· непрозрачность рынка, т.е. низкий информационный уровень (особенно недостаток информации об эмитентах);

· значительные ценовые колебания и соответственно, высокий уровень ценовых рисков;

· недостаточно развитая законодательная база;

· неустойчивость и подверженность воздействию нерыночных, случайных факторов;

· небольшая емкость и фрагментарность;

· чувствительность к колебаниям мировой конъюнктуры и т.п.

Несмотря на все эти недостатки на развивающихся рынках существует множество привилегий для потенциальных инвесторов. Привлекательность развивающихся рынков, на наш взгляд, обусловливается следующими положениями:

· особая прибыльность этих инвестиционных регионов, ее более высокий
уровень и меньшая склонность к изменчивости, потенциально более
высокая прибыль от операций с ценными бумагами;

· быстрый рост капитализации, годовых объемов торговли и числа
зарегистрированных выпусков акции;

· большой спрос на инвестиционные ресурсы, с одной стороны, и потребность в прибыльном вложении средств различных фондов крупных потенциальных инвесторов, с другой.

В 90-е гг. в странах с развивающимися рынками было снято множество ограничений, ранее препятствовавших свободному движению капитала, отменены многочисленные барьеры, ограничивающие свободное перемещение капитала, а также проведен комплекс мер по массированному привлечению средств из-за рубежа и защите иностранных инвестиций.

Итак, учитывая общие закономерности становления и эволюции развивающихся рынков ценных бумаг, необходимо проанализировать уровень развития монгольского рынка ценных бумаг и определить его основные характеристики. Отправным пунктом такого анализа могут быть Приложение 1. Из таблицы видно, что фондовый рынок Монголии характеризуется очень низкими количественными параметрами, в частности, низкой капитализацией, небольшим объемам торговли и т.д., и соответственно, низкой ликвидностью и наличием всех видов рисков, неразвитостью сектора государственных и корпоративных ценных бумаг и несовершенством законодательной базы. Поэтому в силу относительной неразвитости монгольский рынок ценных бумаг, по международной классификации, пока еще не включается в категорию развивающихся рынков. По классификации Всемирного банка, Монголия относится к развивающимся странам с низким доходом. ВВП на душу населения на конец 2005 г. составил всего лишь 500 долл. Хотя Монголия последовательно и успешно реализует программу проведения реформ, однако, уровень развития фондового рынка относительно ниже, чем в других развивающихся странах. И причина этого не столько в низких количественных и качественных параметрах или в жестком регулировании со стороны государства, а в том, что в отличие от остальных развивающихся рынков в Монголии до сих пор нет благоприятных экономических условий для развития РЦБ.

2.3 Специфика формирования рынка ценных бумаг в Монголии

Как и во всех бывших социалистических стран, созданию и развитию фондового рынка в Монголии предшествовала приватизация и преобразование государственных предприятий в акционерные общества.

Основой формирования фондового рынка в Монголии можно условно считать создание фондовой биржи и брокерских фирм во всех аймаках и городах. Эти институты создавались в форме государственных предприятий и должны были выполнять функцию раздачи ваучеров населению и обмена приватизационных чеков на акции приватизируемых предприятий.

Фондовая биржа и подчиняющиеся ей 29 (в настоящее время работают 43) брокерских фирм были созданы в 1991 г. Каждая брокерская фирма имела право создать один Совместный фонд, которые выполняли функцию мобилизации остатков приватизационных чеков, приема заказов на покупку акций приватизируемых предприятий и оказания услуг населению при покупке акций.

В феврале 1992 г. на Фондовой бирже Монголии впервые была проведена сделка с приватизационными чеками.

С тех пор вплоть до 1995 г. на фондовом рынке Монголии осуществлялась торговля только приватизационными чеками. И в 28 августа 1995 г. на фондовой бирже впервые были совершены сделки деньгами.

В силу относительно большой территории, неразвитости в сельских местностях экономической инфраструктуры (железной дороги, связи и др.), раздача и мобилизация приватизационных чеков в процессе приватизации затянулись довольно надолго.

Однако, огромными усилиями специально созданных органов фондового рынка и их местных подразделений (брокерских фирм, частных брокеров и местной администрации) разданы ваучеры всему населению, имевшему право на приобретение ваучеров. На конец 1991 г. 47% населения получили приватизационные чеки.

Таким образом, в ходе реализации программы приватизации на фондовом рынке Монголии были созданы 476 акционерных компании, держателем акций этих акционерных компаний стали 1,2 млн. человек.

Хотя монгольский рынок ценных бумаг по сравнению с развивающимися рынками других стран, имеет более организованную форму, по масштабам рынка и объему торговли и другим показателям он является относительно небольшим. Внебиржевой рынок на этапе возникновения фондового рынка отсутствовал.

Фондовой бирже Монголии торговля ценными бумагами, расчетно-депозитарная деятельность и хранение ценных бумаг организовано в централизованной форме. Торговля, расчеты и хранение ценных бумаг осуществляются в электронной системе.

Регулирующая и контрольная функция на рынке ценных бумаг возлагается на Комиссию по ценным бумагам (КЦБ), которая была создана в 1995 г.

Первостепенная задача КЦБ заключалась в создании условий функционирования вторичного рынка ценных бумаг. Для этой цели она должна была реализовать следующие меры:

· создать организационно-нормативную базу регулирования деятельности эмитентов и участников рынка ценных бумаг и защиты прав инвесторов. Были утверждены необходимые постановления, инструкции и правила. Осуществлена регистрация акций всех эмитентов и аттестация профессиональных участников рынка ценных бумаг. На основе аттестации выдавались лицензии профессиональным участникам рынка ценных бумаг;

· преобразовать Фондовую биржу в негосударственную организацию и осуществить приватизацию брокерских фирм-членов фондовой биржи;

· с целью защиты прав инвесторов совместно с Минфином внедрить новую форму ведения бухгалтерского учета в акционерных компаниях, соответствующей международным стандартам отчетности. Совместно с Центробанком организовать систему распределения дивидендов и наличных денег от продажи акции на вторичном рынке через банковскую сеть;

· завершить техническую реконструкцию Фондовой биржи и обеспечить программную базу на уровне современных требований организации торговли, расчета и хранении ценных бумаг.

Важным событием в истории развития рынка ценных бумаг стало появление и начало функционирования вторичного рынка ценных бумаг. Теперь на фондовой бирже Монголии 5 раз в неделю, кроме субботы и Воскресенья с 11.00 - до 12.30 регулярно ведется торговля ценными бумагами. В средствах массовой информации дается обзор ежедневных биржевых сделок, а с 1997 г. соответствующая информация сообщается в интернет.

По сравнению с развивающимися рынками и с рынками бывших социалистических стран монгольский рынок отличается относительной стабильностью фондовых индексов и довольно большой скоростью оборота акций.

На развитие рынка ценных бумаг, на наш взгляд, влияют следующие негативные факторы:

1. Проведение приватизации крупных предприятий вне биржевой торговли - на аукционах, на конкурсах. Свидетельством этому является тот факт что, в последних годах приватизировались крупные АО такие как НИК, Банк Развития и Торговли, Банк Сельского Хозяйства не через фондовую биржу а на открытых и закрытых аукционах и на конкурсах.

2. Не могут вставать малые и средние предпринимательства на ноги и формироваться потенциальные платежеспособные предприятии из-за высокой конкуренции с импортными товарами, высокие и разнообразные ставки налогообложения на всех стадиях деятельности, высокая процентная ставка банковских кредитов и т.д.

3. До сих пор существует недостаток знании у населении о рынке ценных бумаг, не знают, как участвовать на рынке ценных бумаг, какие выгоды и преимущества у него и т.д.

4. По сравнению с огромной территорией, численность населения и количество хозяйственных предприятий невелико, финансовый потенциал страны мал, техника и технология предприятий отсталая, ВНП и потребительский рынок страны характеризуются небольшим объемом, источники национального накопления недостаточны.

5. Отсутствие участия банковского сектора на рынке ценных бумаг.

Вследствие этих причин, рынок ценных бумаг Монголии не может участвовать в международной интеграции.

Можно отметить следующие специфические черты развития фондового рынка в Монголии, положительными из которых являются:

1. Фондовый рынок Монголии возник в период, когда в мире этот процесс подтвердил свою закономерность и накоплен богатейший опыт различных стран. Мировой опыт дает возможность не повторять ошибки других стран и организовать этот рынок на наиболее высоком уровне, используя достижении компьютерной техники.

2. Биржевая торговля в Монголии организована более в совершенной форме - в форме электронной системы торговли. Торговля ценными бумагами осуществляется через компьютерные сети, а эмиссия, хранение ценных бумаг осуществляется в бездокументарном виде. Это дает возможность экономить затраты, связанные с выпуском и хранением ценных бумаг.

3. Расчетно-клиринговая, депозитарная функция и функция торговли ценными бумагами возложены на Фондовую биржу Монголии. Совмещая эти 3 функции, удалось централизовать биржевую деятельность. Внебиржевая деятельность запрещается законом.

4. На первичном рынке обмен приватизационных чеков на акции приватизируемых предприятий осуществлялся только на бирже, вследствие чего основная масса населения стала держателями акций приватизированных предприятии.

5. Нормативно-законодательная база, регулирующая рынок ценных бумаг достаточно жесткая, ориентированная на американскую модель регулирования, и соответствует требованиям международных стандартов и, тем самым, дает возможность работать регулирующим органам самостоятельно. Рынок ценных бумаг развивался в условиях отсутствия коррупции и организованной преступности.

Условия для привлечения зарубежных и отечественных инвесторов законодательно обеспечены.

Фондовая биржа Монголии

18 января 1991 г. создана Монгольская фондовая биржа. Этот институт создавался в виде государственных предприятий и должен был осуществлять распределение ваучеров среди населения и обменивать приватизационные чеки на акции приватизируемых предприятий.

В феврале 1992 г. на Фондовой бирже впервые проведена сделка с приватизационными чеками. До 1995 г. осуществлялась торговля только приватизационными чеками. Проведено 193 торговые сессии, средний ежедневный объем торговли составлял около 50 млн тугр. и было создано 476 ОАО, держателями акций которых стали 1,2 млн чел.

Изначально Фондовая биржа была призвана выполнять функции организатора приватизации и торговли приватизационными чеками в ходе акционирования государственных предприятий. В течение 1992-1995 гг. эта функция была основной. С середины 1995 г. биржа начала выполнять свою классическую функцию - функцию эффективного распределения инвестиционных ресурсов среди нуждающихся в них ОАО.

Торговля на бирже осуществляется в централизованном порядке через компьютерные сети по дилерской системе. В 1998 г. была обновлена техническая система биржи и введена новая программа торговли. Эта программа действует на базе операционной системы SQL программы WINDOWS.

С начала 2001 г. используется аукционная система торговли. Биржевые сделки осуществляются в течение дня, заказы исполняются по итогам торгов. Брокеры, независимо от местонахождения, принимают заказы, регистрируют их, затем передают по телефонной связи своему дилеру, который непосредственно участвует в торгах на Фондовой бирже.

По окончании торговой сессии дилер сверяет заказы, отмечает в акте результаты сделки и один экземпляр документов посылает брокерской фирме.

По закону «О рынке ценных бумаг» уставной капитал фондовой биржи должен быть не меньше 1 млрд тугров. До 2002 г. эта организация была не коммерческой (Закон о ценных бумагах), а после принятия закона «О рынке ценных бумаг» 2002 г. стала 100 процентным государственным акционерным обществом. Сегодня на фондовой бирже зарегистрированы 375 ОАО, из них 21 ОАО со 100 процентными государственными капиталами, 24 ОАО имеют с государственным участием 330 является частные ОАО. А также 41 брокерско-дилерские компании из них 7 иностранные и 15 андеррайтинговые компании зарегистрированы на Монгольской фондовой бирже. Фондовая биржа является участником рынка ценных бумаг и имеет следующих задач:

· предоставить место для рынка, т.е. централизовать место, где может происходить как продажа ценных бумаг их первым владельцам, так и вторичная их перепродажа;

· следует считать выявление равновесной биржевой цены;

· аккумулировать временно свободные денежные средства и способствовать передаче прав собственности;

· обеспечивать гласность, открытость биржевых торгов;

· рзработать этические стандарты, кодекса поведения участников биржевой торговли.

До 2002 года эта организация была некоммерческой (Закон о ценных бумаг), а после принятия закона «О рынке ценных бумаг» 2002 г. стала коммерческой организацией.

Основная цель:

Внесение своего реального вклада в развитие страны путем создания классического рынка ценных бумаг, цель которого заключается в аккумуляции дешевого капитала на финансовом рынке страны на долгосрочной основе.

Основная деятельность Монгольской фондовой биржи - продажа ценных бумаг на первичном рынке и перепродажа их на вторичном рынке.

На Монгольской фондовой бирже реализуются государственные ценные бумаги и корпоративные ценные бумаги, т.е. акции и корпоративные облигации.

В 2008 году на Монгольской фондовой бирже были совершены 258 сделок по обмену и реализации государственных ценных бумаг и корпоративных ценных бумаг, т.е. облигаций и акций. Всего продажа этих ценных бумаг в 2008 г. составила 62,3 млрд тугриков.

Таблица 1. Информация о количестве сделок по обмену и торговле ценными бумагами в 2008 году на Фондовой бирже Монголии

Виды ценных бумагов	Количество ценных бумаг	Сумма в тугриках	Количество заключенных сделок
Акции	170147608	60349326390	33967
Государственные ценные бумаги	16060	1494735758	6
Корпоративные облигации	50200	502000000	2
Всего	170213868	62346062148	33975

Рис. 2. «Объем биржевых торгов по доли ценных бумаг за 2008 г.»

В 2008 г. Монгольская Фондовая Биржа запланировала объем биржевой торговли на сумму 91 млрд тугриков, но фактически сделка состоялась на сумму 62,3 млрд тугриков, что меньше запланированного на 31,5%. Если посмотреть выполнение бизнес-плана по каждой ценной бумаге, то акция была выполнена на 120,7%, т.е. на 20,7% больше, чем запланированная сумма. Выполнение плана по реализации государственных ценных бумаг составило всего лишь 3,8%, а выполнение плана по корпоративным облигациям составило 50,2%. По сравнению с бизнес-планом сумма уменьшилась на 498 млн тугриков (подробно таблица 2).

Таблица 2. План-факт объемов биржевой торговли на МФБ

Виды ценных бумаг	Бизнес планирование (млн. тугрик)	Выполнение (млн. тугрик)	Выполнение в%
Акция	50000	60349,3	120,7
Государственные ценные бумаги	40000	1494,7	3,8
Корпоративные облигации	1000	502	50,2
Всего	91000	62346	68,5

Если сравнить сумму обмена продажи с предыдушим годом, то государственные ценные бумаги уменьшилась на 38104,6 млн. тугриков, т.е. на 96,2%; акция уменьшилась на 1777,5 млн тугриков, т.е. на 2,9%; корпоративные ценные бумаги уменьшилась на 348,7 млн. тугриков, т.е. на 41% и весь объем биржевых торгов уменьшился на 39,2% (подробно см. в табл. 3).

Таблица 3. Объем биржевых торгов на Монгольской Фондовой Бирже за 2007-2008 гг.

	Цена торговли, млн тугр.	Изменения
	2007 год	2008 год	в млн тург.	в%
Акция	62126,8	60349,3	-1777,5	-2,9
Государственные ценные бумаги	39599,3	1494,7	-38104,6	-96,2
Корпоративные облигации	850,7	502	-348,7	-41
Всего	102576,8	62346	-40230,8	-39,2

Государственные ценные бумаги

Функции рынка государственных ценных бумаг в экономике:

1) финансирование дефицита государственного бюджета на внеэмиссионной основе;

2) предоставление механизма и инструментов кредитно-денежной политики;

3) обслуживание и покрытие госдолга;

4) привлечение средств для реализации целевых государственных долгосрочных программ.

Поступление доходов в бюджет, как правило, неравномерно, в то время как бюджетные расходы распределены более равномерно, поэтому для покрытия кассовых разрывов государство выпускает краткосрочные ценные бумаги, в том числе бумаги, которые могут быть использованы при уплате налогов.

Великий Государственный Хурал утверждает бюджет Монголии и в нем запланированы выпуски государственных ценных бумаг. Правительство Монголии выпускает дисконтные облигации. До 2005 г. государственные ценные бумаги выпускались на 15, 30, 60, 90 и так далее четных дней. С 2006 г. государственные ценные бумаги начали выпускаться на 7, 14, 21, и так далее дней. Государственные ценные бумаги реализуются на фондовой бирже и на внебиржевом рынке. Торги проводятся в аукционной форме. Цена может быть валовой, а так же дискремеционной.

Валовая цена - это средная цена всех предложений для покупки. Дискремеционная цена - максимальная цена всех предложений. По закону муниципальные органы власти могут выпускать ценные бумаги. Но до сих пор на практике они не выпускались. Для того чтобы выпускать ценные бумаги муниципальным органам власти надо разрещение представителей гражданского хурала.

Государственные ценные бумаги впервые выпускались в 1996 г. на 144 млн тугров, а с 1996 г. по 1999 г. государственные ценные бумаги не выпускались. В 2000 году государственные ценные бумаги были выпущены на 11,4 млрд тугров. В 2001 г. реализовались государственные ценные бумаги на 30,7 млрд тугров. В 2002 г.государственные ценные бумаги выпускались на 41,7 млрд тугров. Это самая максимальная выпускавщая в одном году. С 2003 г. размер государственных ценных бумаг уменьшается с каждым годом. В 2006 г. до 4,4 млрд. тугров уменьшалась сумма выпуска государственных ценных бумаг. В 2007 г. государственные ценные бумаги выпущены на 39,599 млрд тугриков.

Рис. 3.» Объем биржевых торгов по государственным ценным бумагом на МФБ»

В 2008 г. выпуск государственных ценных бумаг уменьшился на 1495 млрд тугриков по сравнению с предыдущими годами. 81,2% государственных ценных бумаг купили коммерческие банки, 18,7% - юридические лица и 0,1% - физические лица.

В 2008 г. государственные ценные бумаги выпускались на 295 дней и средняя ставка составляла 10%. Если сравнить среднюю ставку государственных ценных бумаг со средней ставкой, под которую уже были выпущены ценные бумаги Центральном банком, то средняя ставка была очень низкая и поэтому коммерческие банки не стали покупать государственные ценные бумаги в большом размере.

Рынок акции

В феврале 1992 г. на Фондовой бирже впервые была проведена сделка с приватизационными чеками. До 1995 г. осуществлялась торговля только приватизационными чеками. Проведено 193 торговых сессий, средний ежедневный объем торговли составил около 50 млн тугр. и было создано 476 Открытых Акционерных Обществ, держателями акций которых стали 1,2 млн человек.

В настоящее время на фондовой бирже Монголии реализуются акции 375 акционерных обществ.

В 2008 году обмен торговли акциями составил 60,3 млрд. тугриков и выполнение бизнес-плана было удовлетворительным. Если сравнить обмен продаж с предыдущим годом, то в 2008 г. он уменьшился на 2,9%, но обмен торговли акциями высокий по сравнению с 2001-2006 гг.



Рис. 4.» Объем торговли акциями (2001-2008 гг.)»

Во-первых, на снижение обмена торговли акциями повлиял финансовый кризис.

Из-за финансового кризиса сразу уменьшилось инвестирование со стороны иностранных представителей на рынке ценных бумаг. Во-вторых, повлияла нехватка денег на рынке и спрос покупок сильно уменьшился. С другой стороны, цена акции упала на Фондовой Бирже и акционеры не хотели продавать свои акции за низкую цену.

Если сравнить анализ среднего показателя за последние 3 месяца со средним ежемясячным показателем 2008 г., то можно сказать, что средний ежемясячный показатель составил 5 млрд тугриков, а средний показатель за последние 3 месяца составил 0,98 млрд тугриков, т.е. уменьшился в 5,1 раза.

Хотелось бы добавить, что количество обмена торговли акциями уменьшилось в 3,2 раза, а количество заключенных сделок уменьшилось в 1,7 раза. Отсюда можно сделать вывод, что снижение цены акции совпадает со временем влияния финансового кризиса и нехваткой денег на рынке. Это одна из причин снижения цены акции.



Рис. 5. «Объем торговли акция в 2008 г.»

В отчётный период средний ежедневный результат цены акции составил 234 млн. тугриков, а количество проданных акций составило 659,5 тысяч штук.

Если посмотреть рисунок 6, то можно увидеть, что в конце 2007 года количество ежедневных проданных акций ежегодно увеличивалось, а в 2008 году уменьшилось

Рис. 6. «Средний оборот торговли по акциям в день с 2004-2008 гг.»

В августе 2008 г. количество проданных акций составило 30,5 млн шт. Это был самый большой ежедневный обмен продаж по цене и по количеству штук.

В 2008 году из зарегистрированных 375 ОАО участвовали и осуществляли торговлю своими акциями только 201 ОАО на Монгольской Фондовой Биржи. 174 ОАО не торговали акциями, из них 21 ОАО с 100% государственным капиталом.

В 96 ОАО, которые участвовали в обмене торговли, цена ценных бумаг увеличилась, в 61 ОАО - уменьшилась и в 44 ОАО цена ценных бумаг была стабильной.

Рынок облигации

На фондовой бирже продаются государственные и корпоративные облигации.

В 2008 году государство выпускало на рынок облигации со сроком 295 дней, с процентом 10%, в сумме 1495 млрд тугрик.

Как уже отмечалось, на Фондовую биржу Монголии возлагаются 3 функции: торговая, расчетно-клиринговая и депозитарная.

Согласно монгольскому законодательству о рынке ценных бумаг, фондовой биржей признается некоммерческая организация, которая не преследует цель получения собственной прибыли, а обслуживает процесс организации торговли с ценными бумагами и связанные с ней операции.

Расчетно-клиринговой организацией признается организация, которая занимается деятельностью по выполнению взаимных обязательств и по их зачету, по поставкам и передаче ценных бумаг и расчетам по ним.

Депозитарной организацией признается организация, которая занимается деятельностью по хранению ценных бумаг в документарном и бездокументарном виде.

Законом не исключается возможность выполнения этих 3-х функции одной или несколькими самостоятельными организациями. В Монголии существует законодательная основа для создания нескольких бирж, расчетно-клиринговых и депозитарных организации.

В силу специфических для Монголии условий, в настоящее время действует только одна фондовая биржа, на которой в централизованном порядке ведутся все операции, связанные с ценными бумагами.

Этому способствуют те обстоятельства, что на рынке ценных бумаг Монголии торговля ведется в электронной системе, и эмиссия ценных бумаг осуществляется в безналичном виде.

Деятельность фондовой биржи Монголии регулируется Уставом фондовой биржи и другими нормативными актами и инструкциями такими, как «Положение о деятельности членов фондовой биржи», «Положение о регистрации ценных бумаг», «Положение о порядке организации операций с ценными бумагами», «Положение о порядке ведения расчетно-клиринговой и депозитарной деятельности», «Положение о порядке ведения операции в централизованном депозитарии и связи клиентских счетов с централизованным депозитарием» и др.

Рис. 7. «Объем обращаемых корпоративных облигаций, млн тугр.»

В Монголии с 2001 г. компании начали выпускать облигации. Это связано с тем, что процентные ставки по кредитам в коммерческих банках были высокими (25-30%).

С 2001-2003 гг. объем корпоративных облигаций возрос. С 2004-2006 гг. объем облигации постепенно уменьшался из-за снижения процентной ставки за кредит и повышения ставки за депозит. Уменьшение объема корпоративных облигаций в 2006 году объясняется перестройкой, связанной с реорганизацией Комиссии по ценным бумагам в Комитете регулирования финансового рынка. Из-за этого многие эмитенты не смогли зарегистрировать эмиссию своих облигаций. Развитие рынка корпоративных ценных бумаг Монголии, увеличение выпуска долговых обязательств приводит к снижению процентных ставок по кредитам коммерческих банков, что оказывает положительное влияние на экономическую жизнь общества. Благодаря конкуренции рынка ценных бумаг с коммерческими банками рыночная ставка за кредит уменьшается и процентная ставка по депозитам повышается.

В 2008 г. только ЗАО «Монинжбар» выпускало облигацию по названием «Строительство». Номинальная стоймость единицы облигации 10 000 тугриков и всего 120 млн штук. В отчётный период обмен торговли корпоративными облигациями на Монгольской Фондовой Бирже составил 502 млн. тугриков. Это составило 42% из выпушенных облигаций ЗАО «Монинжбар». По сравнению с бизнес-планом сумма уменьшилась на 498 млн тугриков, т.е. уменьшилась на 41%. Объем биржевых торгов по корпоративным облигациям составила 1% от всех биржевых торгов.

Это связанно с финансовым изменением на рынке и процентная ставка по депозитам повысилась у коммерческих банков.



Рис. 8. «Структура управлении и организации АО «Монгольская фондовая биржа»

Посколько Монгольская фондовая биржа является государственной организацией, наивысшем управлением является комитет по государственным имуществом. Комитет по государственным имуществом выберает совета представителей управляющих из МИНФИНА, комитета регулирования финансового рынка и центрального банка Монголии. 1 представитель должен быть юристом, 1 представитель должен иметь экономическое образование.

Исполнительного директора Монгольской фондовой биржи назначает совет представителей управляющих. В настоящее время исполнительным директором является Р. Содхуу. А заместитель директора - Даваасамбуу. На фондовой бирже Монголии работает 57 человек. Средняя заработанная плата составляет 250000 тугров.

Служба регистрации и контроля. Эта служба регистрирует ценные бумаги на листинг фондовой биржи, контролирует их надежности, в случае необходимости вычитает из листинга.

Согласно закону «О ценных бумагах», процедуру введения ценных бумаг на биржу определяет Комиссия по ценным бумагам Монголии. Ценные бумаги, прошедшие этап листинга, регистрируются Комиссией по ценным бумагам, затем включаются в биржевой список ценных бумаг, допущенных к обращению на бирже. Процедура включения в биржевой список состоит из листинга и делистинга ценных бумаг, классификации фондовых ценностей, установления категории ценных бумаг и т.п.

Процедура листинга начинается с подачи заявки в Комиссию по ценным бумагам с приложением ряда нотариально заверенных финансовых документов. В ходе листинга проверяется финансовое состояние эмитента, в случае выполнения критериев допуска к обращению, ценным бумагам присваиваются государственный регистрационный номер и код.

Монгольская фондовая биржа имеет 2 классификации критерии регистрации эмитентов: верхняя и нижная классификация.

Таблица 4. Уровни классификации листинга на МФР

Рыночая оценка компании	не менее 10 млн. тугров
Стаж работы	не менее одного года
Рентабельность капитала	не менее 0 процента
Число акционеров	не менее 50 чел.

Таблица 5. Уровни классификации листинга Верхняя классификация регистрации эмитентов

А группа
Рыночая оценка компании	не менее 30 млн. тугров
Стаж работы	не менее пяти лет
Рентабельность капитала	не менее 5 процента
Число акционеров	не менее 200 чел.
В группа
Рыночая оценка компании	не менее 30 млн. тугров
Стаж работы	не менее четырех лет
Рентабельность капитала	не менее 1 процента
Число акционеров	не менее 100 чел.
С группа
Рыночая оценка компании	не менее 20 млн. тугров
Стаж работы	не менее трех лет
Рентабельность капитала	не менее 0 процента
Число акционеров	не менее 50 чел.

Таблица 6. Плата за регистрацию эмитентов

	Вступительный	Годовой
До 10 млн. тугров	50000 тугров	40000 тугров
От 10 млн. до 100 млн. тугров	0,50%	0,40%
Свыше 100 млн.	500000 тугров	400000 тугров

Кроме этого фондовая биржа взимает единовременный сбор - 11 млн тугров у профессиональных участников рынка ценных бумаг и годовой платеж за место на фондовой бирже.

Служба торговли и исследовании отвечает за организацию торговли ценными бумагами на первичном и вторичном рынке ценных бумаг, за информацию о совершении сделок и за внутреннюю информацию, которая может повлиять на курс ценных бумаг.

На фондовой бирже Монголии торговля ценными бумагами осуществляется по принципу объявления начального курса акции и непрерывного аукционного этапа торговли.

Торговля на бирже осуществляется в централизованном порядке через компьютерные сети по дилерской системе.

На начальном этапе торговли принимаются заказы с целью установления начального курса ценных бумаг. Начальный курс акции устанавливается по уровню цен, по которому можно продать как можно больше акций или по уровню цен, приближенному к курсу закрытия предыдущего дня.

В течение непрерывного аукционного этапа торговли совершаются сделки с ценными бумагами. Сделки заключаются в случае равенства цены спроса и предложения. Если цена покупки выше цены продажи, то сделка совершается по цене последнего заказа. Заказы выполняются на основе приоритета цены и срока поступления заказов.

Расчёт по ценным бумагам у нас в стране производится по простейшей, наименее рискованной схеме: Т, Т+1, для чего до торгов заказчик депонирует денежные средства на своём расчётном счету, т.е. без депозита он не имеет права участвовать в торгах, что снижает активность его участия, с другой же стороны дает возможность по сумме депозита заранее узнать о намерениях, что предоставляет возможность для махинаций

Таблица 7. Взносы торговли ценных бумаг Монголии

	Первычный рынок	Вторичный рынок
Продавец:
Акции	0,80%	0,80%
Гос.бумаги	0	0
Кор.облигации	0	0
Покупатель
Акции	0,80%	0,80%
Гос.бумаги	0,05%	0,03%
Кор.облигации	0,10%	0,10%

Взносы рассчитаются из цены проданных ценных бумаг.

Служба бухгалтерии и финансов занимается ведением бухгалтерской отчетности биржи и другими хозяйственными делами. На данном этапе Фондовая биржа Монголии действует как государственная организация.

Служба внешнеэкономических отношений отвечает за внешнеэкономическую деятельность биржи. Также осуществляет экспертизу отчетов, связанных с ценными бумагами, подготовку ежемесячной информации и других информационных сведений, издает ежемесячный журнал «Capital market». Выпускает биржевой бюллетень для инвесторов и выполняет другие операции.

Служба опеспечения техники и программы выполняет функцию программного обеспечения, устанавливает компьютерную сеть, обеспечивает надежность компьютерной и технической сети, обучает работников фондовой биржи. В ближайшем будущем также будут установлены сети дистанционной передачи информации для инвестиционных компаний и клиентов отдаленных районов.

Используемые фондовой биржой Монголии программы:

· Программа руководителя торгов

· Программа дилеров

· Программа регулирования торгов

· Программа анализа торгов

· Программа регистрации

· Программа сбережения

· Программа платежа

Служба по охранности безопасности отвечает вопросам безопасности.

Индекс фондовой биржи Монголии

Индекс фондовой биржи Монголии показывает движение цен. С начала функционирования вторичного рынка стали вычислять биржевые индексы. В Монголии применяется метод расчета индексов. В общем виде фондовые индексы представляют собой среднее изменение цен определенного набора ценных бумаг. Портфель лучших компаний раньше обновлялся один раз в год, а сейчас после изменения кодекса расчета индекса 2007 года портфель начал обновляться каждый полгода.

В настоящее время на фондовой бирже Монголии используются 9 наименований индексов двух разделов:

1. Общий индекс:

Ш Топ - 20

2) Отраслевой индекс:

Ш сельскохозяйственный

Ш горнодобывающий

Ш промышленный

Ш торговый и индекс услуг

Ш строительный

Ш транспортный

Ш туристический

Индекс рассчитывается по следующей формуле:

Где: Х - индекс текущего дня;

Р - рыночная оценка;

С - базовая рыночная оценка

В последнее время в связи с экономическим ростом наблюдаются положительные результаты на рынке и главные показатели этого сектора резко улучшились.

Рис. 9. «Изменение количественного состава профучастников»

Тенденция к уменьшению числа акционерных компаний, зарегистрированных на Фондовой бирже Монголии, связана с тем, что централизация ценных бумаг в основном завершается и владельцы контрольных пакетов заинтересованы в изменении формы ответственности своих компаний и трансформировать их в компании с ограниченной ответственностью.

Если в годы ослабления торговли ценными бумагами число брокерских и дилерских компаний было стабильно, то в связи с увеличением выпуска национальными компаниями своих акций и привлечением источников финансирования уже 7 компаний вновь получили специальное разрешение на оказание брокерских, дилерских и андеррайтерских услуг.

Рис. 10. «Сравнительный показатель (индекса ТОП-20)»

С конца 1999 г. по нескольким критериям были выбраны 20 ценных бумаг, которые сформировали группу для расчетов «Индекса ТОП-20», показывающего движение рынка ценных бумаг. Рост и падение этого индекса с высокой чувствительностью зависит от общей тенденции на рынке, поэтому его исчисляют регулярно с тем, чтобы предпринимать соответствующие меры реагирования.

В начале года индекс ТОП-20 составлял 10256,1 пункта, a на 26.03.2008 уже 13074,88 пункта. Индекс ТОП-20 начал снижаться с апреля и на 31.12.2008 составлял 5583,22 пункта. Это был самый низкий показатель.

По сравнению с предыдушим годом индекс ТОП-20 снизился на 4672,91 пункта (45,5%).

Рис. 11. «Динамика индекса ТОП-20 в 2008 году»

Снижение индекса ТОП-20 безусловно связано с глобальным финансовым кризисом и нехваткой денежных средств на рынке.

Для преодоления негативных последствий глобального финансового кризиса Монголии необходимо 1,5 трлн. тугриков (1,3 млрд. долл.). Премьер-министр Монголии Санжийн Баяр сказал, что эти средства пойдут на укрепление банковской сферы и поддержание курса национальной валюты, сокращение безработицы, поддержку земледелия и скотоводства. В целях изыскания внутренних финансовых источников правительство планирует разработать уточнения к бюджету и внести их на рассмотрение парламента в ближайшее время. Монгольское правительство работает также над привлечением финансовых средств из-за рубежа.

Выход из кризиса и из трудностей является приоритетной задачей не только правительства, но и деловых кругов, общественных организаций и всего народа. Мы должны объединить усилия, участие и идеи, чтобы преодолеть трудности кризисного периода. Важнейшим источником пополнения монгольского бюджета являются отчисления от разработки природных ресурсов.

3. Анализ облигационного рынка Монголии

3.1 Социологическое исследование

Если посмотреть экономику развитых стран, то можно увидеть, что рынок ценных бумаг сильно влияет на развитие экономики страны. Но, к сожалению, в нашей стране рынок ценных бумаг и Фондовая биржа Монголии не развиты до сих пор. Это связанно с некоторыми категориями:

· рынок ценных бумаг и Фондовая биржа Монголии молоды по сравнению с развитыми странами;

· можно сказать, что физические лица мало знакомы с рынком ценных бумаг;

· слабое доверие рынку ценных бумаг и Фондовой бирже;

· деятельность Фондовой биржи Монголии достаточно не активна и до сих пор многие люди не знают о деятельности ФБМ.

По нашему мнению, если Монголия сможет развивать рынок ценных бумаг, то это положительно повлияет на экономику страны. Во-первых, чтобы рынок ценных бумаг развивался нам необходимо усиливать доверие людей к нему.

Нами было проведено социологическое исследование среди 100 человека, чтобы узнать о знании рынка ценных бумаг, насколько физические лдица доверяют фондовой бирже и сколько из них являются акционерами и какие виды ценных бумаг они делают.

Таблица 9. Формат опросного листа

Вопрос	А	Б	В	Г	Д
Ваш возраст	0-18	18-30	31-45	46-55	свыше 56
	кол-во	%	кол-во	%	кол-во	%	кол-во	%	кол-во	%
	15	15%	25	25%	40	40%	13	13%	7	7%
	А	Б	В	Г	Д
Ваш заработная плата (месяц)	до-60000 туг.	60000-100000 туг.	100000-200000 туг.	200000-300000 туг.	больше 300000
ЎЎ	кол	%	кол	%	кол	%	кол	%	кол	%
ЎЎ	19	19%	14	14%	17	17%	35	35%	15	15%
ЎЎ
	А	Б	В	Г	Д
Ваш образования	малый	не среднее образование	среднее образование	техникум	высший
ЎЎ	кол	%	кол	%	кол	%	кол	%%	кол	%
ЎЎ	33	33%	11	11%	18	18%	13	13%	55	55%

4. Как хорошо знаете о рынок ценных бумагценных бумаг?

А. Да, хорошо знаю 9%

Б. Непольный(средний) 17%

В. Плохо знаю 33%

Г. Не знаю 41%

Отсюда, можно сделать вывод что, большинство участвуюших людей плохо знают о ценных бумагах или вообще не знают о них.

В обмене торговлей Фондовой биржи Монголии участвуют только несколько лиц. Большинство из них иностранные инвесторы (корейцы и японцы).

Фондовой бирже Монголии нужно работать активно и проводить курс о рынке ценных бумаг стабильно и популяризовать (опубликовать) свою деятельность, чтобы привлечь внимание внутренных инвесторов и увеличить число участников на рынке ценных бумаг.

5. Как вы хорошо знаете работу Монгольской Фондовой биржи?

А. Хорошо 7%

Б. Непольный 11%

В. Плохо знаю 46%

Г. Не знаю 36%

6. Вы являетесь инвестером?

А. Да 45%

Б. Нет 17%

В. Не знаю 38%

7. Знаете ли вы какими ценными бумагами владеете?

А. Знаю 35%

Б. Не знаю 65%

Отсюда можно сделать вывод, что из-за нехватки информации, люди не знают о своих ценных бумагах. В 1991 году правительство, в целях гарантирования права участия всех граждан в приватизации выпустило приватизационные чеки номиналом 10000 тугриков, имеющие розовый и голубой купон. Розовые купоны с номиналом 3000 тугриков предназначались для малой приватизации, голубые купоны с номиналом 7000 тугриков - для большой приватизации. Большинство людей не знают где их ценные бумаги и когда я спрашивала об их акциях, они ответили, что в начале 90-х гг. им давали приватизационные чеки, имеющие розовый и голубой купон, но они не знали где их приватизационные чеки сейчас и в какой компании они являются акционерами.

Некоторые ОАО использовали эту ситуацию, не заявив своим акционером, что они изменяют функцию и становятся ЗАО.

8. Вы получали дивиденды?

А. Да 2%

Б. Меньше 3 раза 26%

В. Никогда не получали 72%

9. Вы хотите инвестировать в ценные бумаги и стать акционером?

А. Да 18%

Б. Интерес есть но имею финансовые проблемы 41%

В. Интерес есть, но боюсь рисковать 30%

Г. Не интересуюсь 11%

Из исследования видно, что люди не доверяют компании и Фондовой бирже, они боятся инвестировать. В последние годы банки работают стабильно, увеличилась ставка по депозитам и доверие людей к банкам увеличилось, они болъше стали хранить деньги в банке. Монгольский банк в основном берет прибыль из разницы между ставкой депозита со ставкой кредита. Увеличение ненадежных кредитов негативно влияет на деятельность банков. Ставка кредита очень высокая и поэтому для наших бизнесменов привлекать финансовый источник очень тяжело. В настоящее время многие предприятия финансируются иностранцами. С одной стороны это хорошо, что у нас открываются новые предприятия, но с другой стороны, вся приходящая прибыль уходит за границу. В нашей стране есть финансовая способность, но мы не умеем ее использовать. Чтобы решить эту проблему улучшения состояния деятельности банка и предприятия у меня есть одно предложение по поводу этого. Если банк будет давать (выпускать) гарантию корпоративных облигаций, то компании могут быстро привлечь внимание инвесторов и необходимый им капитал. Я уверенна, что инвесторы будут интересоваться и доверие людей к предприятию усилится, потому что ценная бумага станет малорискованной и ее ставка будет больше, чем ставка депозита. Как я уже сказала, доверие людей к банку высокое и поэтому, если банк даст (выпустит) гарантии корпоративных облигаций, то вероятность покупки этих облигаций увеличится. В настояшее время это обслуживание не используется в нашей банковской деятельности и на рынке ценных бумаг, но способность его использования есть.

3.2 Выпуск банком гарантированных корпоративных облигаций

Цель:

Ш В какую ценную бумагу более удобно будет гарантировать?

Ш Какой будет прибыль у банка за гарантию корпоративных облигаций?

Ш Какой будет прибыль для предприятия за услуги гарантии облигации?