Размещено на http://www.allbest.ru/

КУРСОВАЯ РАБОТА

на тему: «Особенности функционирование рынка драгметаллов в Украине»

ПЛАН

Вступление

1. Правовые основы обращения банковских металлов

2. Причины отказа от золотого денежного обращения

3. Позиции золота в денежном обращении

4. Роль золотых защите в защите национальных валют

5. Золото и бумажноденежное обращение

6. Эффективность управления золотовалютными резервами

национального банка Украины

7. Особенности функционирование рынка драгметаллов в Украине

7.1 Аффинаж

7.2 Добыча

7.3 Биржевая торговля

7.4 Импорт

Вывод

Список использованной литературы

ВСТУПЛЕНИЕ

Золото - показатель экономической мощности страны. А золотые аукционы являются неотъемлемой частью финансового рынка. И также имеет ряд моментов, которые делают его специфичной частью мирового рынка. Поэтому данная тема является актуальной для рассмотрения в курсе макроэкономики.

Целью данной работы является изучение функционирования рынка банковских металлов в мире в целом, и в Украине, в частности.

Курсовая работа включает два разделов(функционирование рынков банковских металлов в мире, и функционирование рынков банковских металлов в Украине), семь вопросов. Состоит из 23 страниц.

Для того чтобы раскрыть тему данной курсовой работы, необходимо рассмотреть: функционирование рынка драгметаллов (золота), особенности украинского рынка с его проблемами и нюансами, а также все вопросы, касающиеся роли золота для мировой экономики и Украины в частности. Перед тем, как приступить к раскрытию данных вопросов рассмотрим общие положения функционирования золотых аукционов. Важной частью мирового финансового рынка является функционирование «золотых бирж». Которые функционируют по всему миру, но все они ориентируются на работу Лондонской биржи металлов (LME). В первую очередь это касается цены на золото. Она формируется по результатам «фиксинга» два раза в день (в долларах США за тройскую унцию - 31,1 г.). в настоящее время лондонский фиксинг находится в пределах $282-283 за тройскую унцию. Именно на эту цену ориентируются крупнейшие мировые рынки банковского золота. Торги золотом проводятся стандартными лотами 155 кг в стандартных слитках 12,5 кг металла 995 пробы (и выше).

рынок драгметалл золотовалютный резерв банк

1. ОСОБЕННОСТИ ОБРАЩЕНИЯ ЗОЛОТА НА МИРОВОМ РЫНКЕ

В 30-х годах в большинстве стран господствовала система «плавающих» валютных курсов, которая в определенной степени считалась рискованной, так как возникали резкие колебания кур сов валют, а ряд стран использовал девальвацию своих валют, стимулируя тем самым экспорт товаров для оптимизации процесса их продажи. Хаотические перепады валютных курсов блокировали рост международного товарооборота.

С целью создания состояния стабильности на валютных рынках мировое сообщество давно уже стремилось к определенной организационной системе. Первым шагом в этом направлении было создание системы золотого стандарта. В дальнейшем были созданы Бреттон-Вудская и Ямайская валютные системы, служащие этой же цели.

Золотой стандарт -- это денежный стандарт, который международное сообщество принимает за основу (базу) денежной системы. По отношению к этой базе определяется стоимостное содержание денег и особенно денежной единицы. Само понятие «золотой стандарт» стало означать форму денежно-валютных отношений, основанных на использовании золота как денежного товара (система золотого монометаллизма).

Золотой стандарт, зародившись в Великобритании в начале 20-х годов XIX в., в 70-х годах превратился в международную денежную систему. В результате английские денежные правила получили статус европейских. Однако это была еще не форма валютной системы, а международная денежная система, сформированная на основе национальных денежных систем. Она имела единые правила обращения золотого денежного товара. Для сравнения денежных единиц многих государств были использованы три фактора: монетный устав; масштаб цен в международном денежном обращении; монетный паритет, позволяющий определить (по количеству содержащегося в денежных единицах чистого золота), сколько монет одной о раны можно начеканить из той или иной иностранной валюты.

Золотой стандарт как форма организации денежно-валютных отношений, основанной на использовании золота как денежного товара, привел к тому, что курс и стоимость валют разных стран стали определяться количественным содержанием золота. Их валютные ведомства, в том числе и государственные банки, обязывались обменивать бумажные деньги на соответствующее количество золота. Регулярные закупки золота, производимые этими ведомствами на международных рынках, позволяли вплоть до 1914г. не менять валютные курсы. Масштабы денежного обращения оставались стабильными, а руководители банков и правительства не могли по своему усмотрению увеличивать денежную массу, стимулируя тем самым инфляцию. Именно данными обстоятельствами объясняется низкий, без резких колебаний курс.

Золотой стандарт существовал до тех пор, пока не разразилась первая мировая война, ставшая причиной того, что металлическая денежная система стала давать сбои. Сразу же обнаружились ее низкая эластичность, консервативность и конфликтность. Золотой стандарт мог держать устойчивый курс только в условиях, когда все государства находились по отношению друг к другу в мирных отношениях, связанных многочисленными союзами, договорами, контрактами.

С точки зрения сегодняшнего дня основное преимущество золотого стандарта можно расценивать как фактор, обеспечивающий стабильность экономики -- внутренней и внешней. Транснациональные потоки золота в эпоху золотого стандарта стабилизировали обменные валютные курсы и создавали тем самым условия для роста и развития международной торговли. Благодаря стабильному обменному валютному курсу достигался стабильный уровень цен во внутренней экономике государств. При возникновении в том или ином государстве инфляционных процессов тут же происходил отток золота, что приводило к сокращению обращавшейся внутри данной страны денежной массы. Данное явление играло позитивную роль, поскольку нормализовало финансово-денежную систему. В случае возникновения противоположного процесса -- дефляции, в страну шел приток золота, в результате происходили последующее расширение денежной массы и стабилизация уровня цен.

Ретроспективный анализ функционирования системы золото го стандарта, его преимуществ и недостатков важен лишь с точки зрения наличия в ней фиксированного валютного курса. Несмотря на естественный крах этой системы в конце XX в. ряд экономистов выступил в поддержку фиксированных валютных курсов, а некоторые из них считают неизбежным возврат к золотому стандарту.

Рассмотрим условия внедрения золотого стандарта. Считалось, что страна приняла золотой стандарт, если она выполняет три основных условия:

1) устанавливает определенное золотое содержание своей де нежной единицы;

2) поддерживает жесткое соотношение между своими запаса ми золота и внутренним предложением денег;

3) не препятствует свободному экспорту и импорту золота. При установлении золотого содержания в денежной/единице той или иной страны возникает положение, при котором различные национальные валюты имеют фиксированное соотношение между собой. Предположим, что в США стоимость доллара приравнена к 25 гранам золота, а одного английского фунта стерлингов -- к 50 гранам золота. В этом случае 1 фунт стерлингов равен 2 долларам. На международном рынке никто не станет платить больше 2 долларов за 1 фунт стерлингов, поскольку всегда можно купить 50 гран золота за 2 доллара в США, а затем перевести его в Великобританию и продать за 1 фунт стерлингов.

Таким образом, система золотого стандарта дает следующие преимущества:

- стабильные валютные курсы способствуют снижению не определенности и риска, стимулируя тем самым рост международного товарооборота;

- золотой стандарт автоматически выравнивает дефициты и активы платежных балансов: при возникновении дефицита платежного баланса происходит неизбежное движение золота, что вызывает смещение кривых спроса и предложения до пересечения их в точке, соответствующей фиксированному валютному курсу. Система золотого стандарта приводит этот механизм в действие автоматически.

К недостаткам золотого стандарта можно отнести следующие:

- страны, принимающие золотой стандарт (фиксированный валютный курс), обязаны провести у себя процессы макроэкономической перестройки;

- внутриэкономические процессы перестройки должны приспособляться к «правилам игры», т. е. в условиях господства золотого стандарта оказывается невозможным проведение независимой денежно-кредитной политики, в результате чего возникают такие явления, как безработица и сокращение доходов, с одной стороны, и инфляция, с другой;

- политика страны в значительной мере определяется изменениями в спросе и предложении иностранной валюты; если, например, экономика страны имеет тенденцию к спаду, то утрата золота только сократит ее денежную массу и усугубит проблему;

- международная система золотого стандарта требует от стран-участниц отказа от проведения независимой денежной политики во время военных действий (финансирование военных расходов путем эмиссии денег при условии поддержки конвертируемости их в золото приводит к тому, что золотые запасы данной страны исчезают за рубежом);

- золотой стандарт устанавливает зависимость денежной массы, обращающейся в той или иной национальной экономике, а также в мировой экономике, от добычи и производства золота:

открытие новых месторождений золота и увеличение его добычи неизбежно приводят к транснациональной инфляции, а при отставании производства золота от роста реального объема промышленного производства происходит всеобщее снижение уровня цен.

Вполне естественно, что, учитывая приведенные недостатки золотого стандарта, США благоразумно отказались от него еще в период Гражданской войны (1861--1865). Европейские державы прекратили практику золотого стандарта во время первой мировой войны (1913--1918), после чего и другие страны последовали их примеру. Попытки восстановить золотой стандарт после первой мировой войны успеха не имели. Во время Великой депрессии и второй мировой войны (1939--1945) произошли столь значительные жесткие испытания для мировой денежной системы, что потребовались иные основы, обеспечивающие ее функционирование.

В период пика проявления инфляции в России (1992--1994) выдвигался проект создания золотого стандарта, выпуска золотого червонца и введения золотой оговорки. Однако авторитетные комиссии, изучавшие целесообразность внедрения данного предложения, квалифицировали его как некий анахронизм.

В качестве аргумента выдвигались два фактора:

1) весь мир отказался от использования золотого стандарт и от золотых оговорок;

2) внедрение эмиссии «титулов собственности» с золотым содержанием означало бы лишь появление новой ценной бумаги. а не параллельной валюты.

Основной документ, регулирующий обращение банковских металлов в Украине - Закон «О государственном регулировании добычи, производства и использования драгоценных металлов и драгоценного камня и контроль операций с ними», принятый 18 ноября 1997 года (кстати, недавно ВР приняла в первом чтении новую редакцию этого Закона).

Помогают этому закону регулировать рынок драгметаллов два других важных документа:

- Положение об организации торговли банковскими металлами на валютном рынке Украины (утверждено постановлением Правления НБУ от 24 февраля 1998 г. №65);

- Инструкции о порядке получения, использования, учета и хранения драгоценных металлов и драгоценного камня (утверждена Приказом Минфина №84 от 6 апреля 1998 года).

Кроме этого, теми же Минфином и Нацбанком было принято множества разных инструкций, положений и пр., регламентирующих все стороны жизни драгоценных металлов в Украине - ввоз и вывоз банковских металлов, скупку лома драгметаллов, покупку-продажу, клеймение, упаковку и т.д. т.п.

2. ПРИЧИНЫ ОТКАЗА ОТ ЗОЛОТОГО ДЕНЕЖНОГО ОБРАЩЕНИЯ

В условиях металлического денежного обращения для простого воспроизводства ежегодно требовались все новые и новые притоки золота, поскольку происходил естественный физический износ золотомонетной массы. В этом случае государство идет на огромные траты своего общественного капитала, необходимого для развития золотодобывающей промышленности. При отсутствии собственной добычи золота государство вынуждено ввозить драгоценные металлы в обмен на экспорт товаров. Темпы прироста нового поступления золота и серебра, учитывая скорость оборота денег, тесно связаны с добычей благородных металлов или их закупкой. Природная редкость золота, его ограниченность использования в роли всеобщего эквивалента нашли свое отражение в специфике денежного обращения капиталистических стран конца XIX -- начала XX в. Ни одна из ведущих стран того времени, кроме Великобритании, не могла обеспечить размен обращающихся денег на золото. Основные трудности состояли в недостаточном притоке новых поступлений благородных металлов. Поскольку золото и серебро сами по себе не приносят проценты и в отличие от капитала не могут самовозрастать, образуется зависимость между дополнительными поступлениями золота и серебра в сферу обращения и нормой прибыли в народном хозяйстве.

Из-за неспособности золота и серебра приносить проценты за счет собственного объема полноценные деньги стали малопригодными при обслуживании финансовых операций, связанных с обращением ссудного капитала. К тому же металлическое денежное обращение стало своеобразным тормозом, снижающим скорость оборота индивидуальных капиталов. Громоздкость денежной массы, функционирующей на национальных и международных рынках, привела к замедлению обращения товарной массы и тем самым к падению годовой нормы прибавочной стоимости.

Обращение золотых и серебряных денег оказалось невыгодным и по другим причинам. Во-первых, возрастали расходы на пересылку (перевозку) золота из одного города в другой. Так, перемещение золотой массы из Петербурга в Нью-Йорк в начале XX в. компенсировалось расходами, составлявшими 4,51% стоимости пересылаемой суммы. Во-вторых, поддержание золотого денежного обращения на достаточном уровне требовало огромных ежегодных расходов на добычу золота. В современных условиях, по подсчетам американских экономистов, для поддержания золотого денежного обращения США потребовалось бы ежегодно расходовать до 20 млрд. долларов или 0,5% валового общественного продукта США.

Ограниченность природных запасов золота и серебра, неспособность имеющихся объемов добычи поспевать за требованиями общественного производства привели к тупиковой ситуации. Противоречие, усиленное разрывом между основной целью производства -- получением прибавочной стоимости и возможностями ее осуществления в условиях металлического денежного обращения, превратилось в гигантский тормоз развития производительных сил.

Поиски путей выхода из тупика привели к попытке ввести в оборот неразменные на металл бумажные деньги с принудительным курсом. При этом количество введенных в обращение денег должно соответствовать вытесненному золоту. При нарушении этого баланса, когда бумажных денег выпущено больше, чем имеется в наличии золота, происходит искажение принципа их обратимости и, как следствие,-- обесценение бумажных денег, расстройство денежного обращения.

3. ПОЗИЦИИ ЗОЛОТА В ДЕНЕЖНОМ ОБРАЩЕНИИ

В США и других странах в нынешний период золото сохраняется в активах всех центральных эмиссионных банков как составная часть валютных резервов страны. Вместе с тем «золотая позиция» на денежное обращение в целом никакого воз действия не оказывает. Это означает, что покупка золота казначейством не ведет к появлению золотых сертификатов центрального эмиссионного банка. Официальная цена золота в валютной позиции активов этого банка составляет 42,22 долл. за одну тройскую унцию.

Золото центральный эмиссионный банк включает в свои валютные резервы наряду с другими активами:

- СДР (международная денежная единица, выраженная в любом наборе валют);

- резервные валютные поступления.

Золотохранилища мира хранят 35 тыс. т золота, складирован ного в виде банковских слитков массой 12,5кг каждый (995-й пробы). Мировые запасы распределяются следующим образом:

Манхэттен -- 13 тыс. т, Форт-Нокса -- 4,5, Центральный банк Германии -- 3,7 и Центральный банк Швейцарии -- 3,5 тыс. т.

До 1978 г. золотые запасы любого государства рассматривались как национальное достояние, служащее гарантом стабильности денежной системы. В этом переломном для мирового сообщества году золото было изъято из денежного обращения, поскольку перестало быть мерилом стоимости. Единственное неоспоримое качество, признающееся за золотом,-- его высокая ликвидность, т. е. способность к быстрой продаже на валюту. Процесс демонетизации оказал на судьбу золота отрицательное влияние -- оно превратилось в обычный товар, хотя и дорогой.

Приведенные выше данные о запасах золота в центральных банках мира могут быть дополнены слитковым золотом, которого в индивидуальных сокровищах имеется более 30 тыс. т. Общее количество золота более чем в 18 раз превышает мировой спрос. Если к этим запасам добавить еще ежегодно добываемые 2 тыс. т из недр Земли, а также 500 т получаемого из лома, то становится понятным, что ликвидность золотых запасов -- явление проблематичное. Центральные банки мира могут продавать ежегодно только 1/65 суммарных запасов. Наблюдаемое во всем мире падение уровня золотодобычи лишь в незначительной степени может инициировать спрос на золото. Однако если даже гипотетически предположить, что вдруг возникнет значительный спрос на золото, продавать в больших количествах его нельзя. Иначе произойдет резкий спад цен, что уже неоднократно наблюдалось при «золотых интервенциях». Поэтому можно считать, что находящееся в хранилищах золото обречено на неопределенно долгий срок хранения.

Современные банковские системы вообще лишены вековой золотой зависимости, как это было с предшествующими поколениями, поскольку золото перестало быть средством защиты де нег. Введение с 1 января 1999 г. коллективной европейской валю ты «евро» и создание единого Европейского центрального банка означает создание биполярной международной финансовой системы. В этой системе «евро» окажется дополнительной по статусу резервной валютой (после доллара).

4. РОЛЬ ЗОЛОТЫХ ЗАПАСОВ В ЗАЩИТЕ НАЦИОНАЛЬНЫХ ВАЛЮТ

Европейский валютный союз, создавая свой Евробанк, аккумулировал более 14 тыс. т золотых запасов, из которых 2,9 тыс. т пойдут на обеспечение устойчивости евро. Государствам, входящим в Европейский валютный союз, дается возможность с помощью продажи излишков объединенных объемов золотых запасов решить проблемы бюджетного дефицита. (В соответствии с «Пактом стабильности» (1997) страны, вступающие в этот союз не должны иметь задолженности по бюджету).

Первым государством, невольно избавившимся от части избыточных золотых накоплений, стали Соединенные Штаты Америки. В 1997 г. Федеральная Резервная система потеряла четверть рыночной стоимости своих золотых запасов, что связано с защитой своих национальных интересов. После произошедшего в ноябре 1997 г. фондового кризиса ФРС рекомендовала банкам и инвестиционным фондам воздержаться от вкладывания денег в золото. Банки тут же вместо ожидавшихся закупок золотых контрактов начали их активную продажу. Таким образом, США, как это ни парадоксально, не допустили роста цен, что, казалось бы, было для них выгодным.

Выбросы золота на европейские рынки приводят к снижению цен на него и снижению уровня золотодобычи. Для США такая тенденция имеет прямую выгоду, поскольку они обладают достаточным золотым и валютным запасом, чтобы выдержать снижение золотодобычи до критического уровня. Наивысший уровень золотодобычи имеет ЮАР, остальные страны, и в том числе Россия, имеют убыточную золотодобычу, ввиду чего им выгод нее покупать «дешевое» золото, чем добывать «дорогое» -- свое. При такой конъюнктуре появляются перспективы распродажи государственных золотых запасов многих стран. И тогда золотые запасы вновь приобретут решающее значение, что более всего относится к США, поскольку золотые запасы России несравненно ниже (во времена существования СССР с 1971 по 1991 г. Западу было продано 5537 т золотых запасов).

Итак, золото утратило свои важные функции в денежном обращении, превратившись в обыкновенный предмет купли-продажи. На мировом финансовом рынке доминирующая роль принадлежит доллару США. Он выполняет три важнейшие функции:

- служит гарантом стабильности международного денежно го обращения (вместо золота);

- является средством тезаврации (накопления), также вместо золота;

- выполняет «страховую» функцию при инфляции, поскольку вложения в золото в этой ситуации становятся совершенно лишенными смысла.

Вместе с тем утрата золотом своих функций не означает его обесценивания. Противоречивость ситуации заключается в том, что демонетизация привела к росту цен на золото за 20 лет более чем в 10 раз, чему способствовали следующие обстоятельства:

отказ от фиксированных цен на золото; снятие государственного контроля на операции с куплей-продажей золота; практика вложений в золото, принявшая массовый характер.

Фантастический рост цен на золото (с 1970 по 1980г.), когда среднегодовые цены выросли с 35,9 до 607,8 доллара за унцию. породили представление, что самое выгодное и надежное вложение (от инфляции) может быть сделано только в золото. На смену «золотой лихорадки» пришла эпоха упадка ( «золотая депрессия») - с 1980 по 1985г., когда цены упали вдвое. Однако «перегретый» золотой рынок не рухнул благодаря тому, что цены сбалансировались падением взвинченного, спекулятивного спроса и стабилизировались на уровне 12-13 долларов за грамм (на внутреннем рынке России они были на порядок ниже).

Золотые запасы продолжают играть функцию резервной системы для защиты национальных валют от биржевых потрясений. Снижение цен на золото служит верным признаком грядущей «мировой лихорадки».

5. ЗОЛОТО И БУМАЖНО-ДЕНЕЖНОЕ ОБРАЩЕНИЕ

Взаимосвязь инфляции и золота длительное время волновала воображение известных ученых. При этом золоту приписывали решающую роль в развертывании масштабов и формировании механизма инфляционных процессов. Особенно усиленно массировалась эта идея после второй мировой войны. Ей была посвящена работа Ф. И. Михалевского «Золото в системе капитализма после в горой мировой войны». В ней автор пытался показать, что причиной изменения общего уровня цен во все периоды существования капитализма служило и служит изменение производительности труда в золотодобывающей промышленности по сравнению с ростом производительности тру да в других отраслях материального производства. Поскольку, золото всегда определяет стоимость бумажных денег, являю щихся лишь его представителями, то удешевление золота ведет к снижению стоимости этих денег и соответственно к росту цен.

Однако, концепция о непосредственной зависимости между изменениями общего уровня цен и издержками в добыче золота не нашла никакого подтверждения. Попытки некоторых исследователей советского периода обосновать подобные взаимозависимости для XIX в. с помощью статистических расчетов успеха не имели и при их проверке показали свою полную несостоятельность, а также некорректность.

Варга был убежден в том, что рудники с худшими условиями производства и наименьшей производительностью труда (соответственно с максимальными издержками производства) успешно выполняют те же функции, что и рудники по добыче золота с высокой производительностью труда. В условиях войн, когда приостанавливался размен бумажных денег на золото, не проявлялось никакой взаимосвязи и взаимозависимости между уровнем цен и издержками в добыче золота. Определенное значение может иметь умеренный объем вновь добытого золота с изменившимся на данный момент уровнем производительности труда по сравнению с уже имевшимся объемом запаса золота. Но опять-таки существенной роли в финансовом хозяйстве этот фактор не играет.

Любопытно, что определенную дань объяснению инфляции как явлению, связанному с ростом производительности труда в золотодобывающей промышленности, отдали многие теоретики марксизма. Правда, эта концепция продержалась недолго.

«Рынок золота» существует наравне с такими мировыми рынками, как «рынок нефти», «рынок компьютеров» и т. п. Основополагающую роль в ценообразовании на этих рынках играют не столько издержки производства, сколько соотношение спроса и предложения, т. е. складывающаяся конъюнктура. Последняя, в свою очередь, формируется под воздействием экономических и политических стимулов. Образовавшийся уровень цен в определенной степени влияет на уровень издержек, регулирующий цены на данную продукцию. Цена на золото колеблется и даже нередко падает, в то время как цены на большинство технически сложных товаров растут. Цена золота нередко включается в общий рост цен. Однако противоречие на международном рынке состоит в том, что золотодобывающие предприятия вынуждены, как это не покажется странным, подстраивать объемы своей продукции и образующиеся издержки производства под резко колеблющийся уровень цен данной продукции. Именно таким образом происходит процесс ценообразования на золото, когда образуется определенная зависимость его регулирующих издержек от его же цены.

Господствующее положение завоевала концепция, связывающая инфляцию с избыточным бумажно-денежным обращением и опирающаяся при этом на положение теории К. Маркса о бумажных деньгах как представителях золотых денег. Эта концепция, хотя и носила более реалистический характер, не учитывала, что обмен бумажных денег на золото прекратился даже на международном уровне. Произошло это потому, что золотой стандарт постоянно требовал от банкиров наличия золотых запасов (прежде всего у центральных эмиссионных банков). Резервы нужны были для создания запасов монетного обращения, чтобы обеспечивать размен банкнот на золото, что было возможно до начала первой мировой войны. Затем растущий выпуск денег из-за бюджетных дефицитов привел к неслыханному возрастанию денежной массы, находящейся в обращении. Запасы золота эмиссионных банков значительно отстали от роста объемов де нежной массы. О свободном полноценном обмене золота на бумажные деньги теперь уже не могло быть и речи. Золотомонетный стандарт тут же прекратил свое существование. Он продолжал функционировать только в США до 1933 г. (когда был окончен размен банкнот на золото, а также запрещен вывоз золота за границу).

Наиболее ярым противником золотого стандарта стал Дж. М. Кейнс. В своем «Трактате о деньгах» (1930) он объявил золотые деньги «пережитком варварства». Бумажные деньги, по его мнению, более эластичны по сравнению с золотом. Более того, Кейнс наивно полагал, что изъятие золота из обращения обеспечит «эмансипацию денег» и даже «процветание общества». Вообще, он полностью становился на сторону кнапповской теории и объявлял о ее торжестве.

Кейнс так и не понял ошибочность теории Кнаппа, утверждая, например, что металлическое обращение неэластично: в действительности эластичность достигается путем выпуска банкнот, разменных на деньги. Теоретически обосновывая отмену золото го стандарта, переход к бумажноденежному обращению и регулирование экономики через управление инфляционным процессом, Кейнс преследовал главную цель -- утверждение номинализма. Согласно этой теории, стоимость денег, создаваемых государством, определяется номиналом, а их сущность сводится к идеальному масштабу цен. Номиналисты полностью отрицали стоимостную природу денег, рассматривая их как техническое орудие обмена. В свое время это вызвало справедливую критику Маркса, хотя эта критика не помешала Кнаппу стать апологетом номинализма.

6. ЭФФЕКТИВНОСТЬ УПРАВЛЕНИЯ ЗОЛОТОВАЛЮТНЫМИ РЕЗЕРВАМИ НАЦИОНАЛЬНОГО БАНКА УКРАИНЫ

Украинская банковская система, с момента ее образования, не имела собственных золотовалютных резервов и, соответственно, опыта управления ими. Обусловленное это тем, что за времен СССР управления золотовалютными резервами было исключительно монополией центральных органов Госбанка СССР и его агента - Внешэкономбанка СССР.

Формирование структуры и функций центральных банков проходило под влиянием действия специфических для каждой страны исторических, политических, экономических и других факторов. Несмотря на особенности монетарной и валютной политики, а также разная степень экономического развития, практически все страны Мира имеют золотовалютные резервы, которые обуславливает объективную необходимость эффективного управления последними.

В СССР было построена очень интересная система управления золотовалютными резервами, которые в условиях административно-командной экономической системы практически не применялись для проведения мероприятий монетарной политики, осуществления валютных интервенций и т.п.. Основным источником пополнения золотовалютных резервов СССР были валютные поступления от экспорта сырья, энергоносителей и полезных ископаемых, а также собственная добыча золота. Золотовалютные резервы СССР использовались, в основного, для финансирования импорта продовольствия, товаров широкого потребления, а также для финансирования мероприятий внешней политики, связанных, прежде всего, с поддержкой стран-сателлитов и иностранных коммунистических партий. Такие операции нуждались в сохранения конфиденциальности, для чего была создана широкая сеть так называемых "Совзагранбанков" в Швейцария, Лондон, Париж, из-за которых непосредственно и проводить операция с золотовалютными резерв СССР. Следует отметить, что золотовалютные резервы просто "проедались", причем в особенности динамично этот процесс развивался в первые года существования СССР. Как иллюстрацию можно привести такие статистические данные (рис.1).

Как свидетельствуют эти данные, за десятилетие с 1915 по 1925 pp. золотые запасы России, а более поздний - СССР, сократились с 1250 до 141 метрических тонн. Похожая ситуация происходила в начале 90-х лет, когда объем золотых авуаров СССР составлял лишь 275 тонн.

Рис. 1 Динамика авуаров в золотые в некоторых странах мира, 1900-1925 гг.

С декабря 1991 p., с момента создания Национального банка Украины на базе украинского республиканского отделения Госбанка СССР, начинается история управления золотовалютными резервами современной независимой Украины. Уместно заметить, что процесс развития системы управления золотовалютными резервами проходил довольно непросто. Можно выделить четыре этапа эволюции управления золотовалютными резервами НБУ.

На первом этапе главнейшим вопросом было создание собственных золотовалютных резервов. Это происходило на фоне отсутствия доступа украинского государства к международным финансовым рынкам и иностранных кредитов для обслуживания импорта, прежде всего, для аграрного сектора экономики. Такое развитие событий вызвал необходимость создания в начале 1992 г. Государственного экспортно-импортного банка Украины на базе украинского отделения Внешэкономбанка СССР.

С апреля 1992 г. часть операций с иностранной валютой, равно как и подавляющее большинство счетов в иностранной валюте правительства и Национального банка Украины, перешли под контроль Государственного экспортно-импортного банка. Среди основных причин такого перераспределения наиболее весомыми были больший опыт работы с иностранной валютой Укрэксимбанка, а также незначительный объем золотовалютных резервов, концентрация которого в одних руках разрешила бы повысить эффективность правительственных операций с иностранной валютой. Национальный банк Украины временно утратил одну из важнейших функций центрального банка -- управления золотовалютными резервами.

Второй этап эволюции системы управления золотовалютными резервами начался с созданием в сентябре 1992 р. Валютной биржи НБУ. Вместе с тем, Национальный банк Украины возвратил себе полномочия относительно управления золотовалютными резервами и начал активную работу по накопление золотовалютных резервов. Так, "... в 1992 г. за счет первичной эмиссии Национального банка Украины было приобретено в официальный валютный резерв 2,2 млн. долларов США"³. Понятно, что отсутствие опыта управления золотовалютными резервами побудила Национальный банк Украины буквально "с нуля" расстраивать собственную систему управления золотовалютными резервами. На этом этапе была поставлена цель как можно скорее увеличить объем золотовалютных резервов НБУ, для чего на законодательном уровне было утверждено норму 10% -ного обязательной продажи экспортных поступлений субъектов хозяйствования непосредственно Национальному Банку Украины. В свою очередь, средства резервов использовались правительством для осуществления платежей в иностранной валюте и финансирование импорта. На этих этапах эволюции системы управления золотовалютными резервами НБУ вопросом сохранения золотовалютных резервов внимания отводилось явным образом недостаточно. Об этом свидетельствует терминологическая путаница, когда под понятием "управление золотовалютными резервами" преимущественно понималось осуществление операций на внутреннем валютном рынке: выкуп 10% обязательной продажи иностранной валюты, а более поздний -- купля-продажа иностранной валюты на УМВБ. Экономический механизм управления золотовалютными резервами разрабатывался недостаточно, поскольку объем резервов был незначительный и колебался в границах 100-500 млн. долларов США. В условиях, когда поступления валюты к резервам практически равнялось ее оттоку, Национальный банк Украины был вынужден поддерживать резервы в высоколиквидной форме, которая отвечает общепризнанной практике управления резервами.

Ситуация коренным образом изменилась после начала сотрудничества Украины с Международным валютным фондом, с которого начался третий этап эволюции системы управления золотовалютными резервами НБУ. Этот период характеризуется внедрением более цивилизованных форм взаимоотношений Национального банка с правительством, в особенности в сфере покрытия бюджетного дефицита, а также с поступлением первых траншей кредитов МВФ. Отказ от прямого кредитования правительства оказывал содействие быстрому снижению уровня инфляции. Вместе из тем, высокий абсолютный объем дефицита бюджета и низкая фискальная дисциплина вместе обусловили высокие реальные процентные ставки на рынке ОВДП (в перерасчете на иностранную валюту), которое обусловило большой притоков так называемых "горячий денег", то есть краткосрочный иностранный портфельный инвестиция. Все эти факторы оказывали содействие значительному возрастанию объема золотовалютных резервов, что побуждало Национальный банк к поиску новых финансовых инструментов, в которые можно было бы инвестировать золотовалютные резервы. К сожалению, решения о выборе финансовых инструментов принималось без детального анализа практики управления золотовалютных резервов ведущих центральных банков мира, что обусловило фактическую неликвидность части золотовалютных резервов НБУ на протяжении русского финансового кризиса 1998 р. и ограничило степень свободы органов монетарного управления Украины относительно сглаживания следствий кризиса с помощью валютных интервенций.

Четвертый этап развития системы управления золотовалютными резервами НБУ автор связывает с начинанием процесса реформирования механизма управления резервами НБУ с учетом мирового опыта, который длится по это время. Несмотря на специфичность систем управления золотовалютными резервами отдельных центральных банков мира, можно попробовать выделить несколько общих принципов управления золотовалютными резервами. По мнению ученых Дени Журд, Джона Нуги, Патрика Доунза и Тома Нордмана, к принципам управления золотовалютными резервами належат: защищенность. Это один из важнейших принципов управления золотовалютными резервами. В связи с тем, что золотовалютные резервы являются частью национального богатства страны, недопустимой есть ситуация, когда центральный банк в процессе управления золотовалютными резервами допускает уменьшения их стоимости через слишком рискованную инвестиционную политику; ликвидность. Золотовалютные резервы представляют собой страховой фонд, момент использования которого невозможно достоверно предусмотреть. Это побуждает к удержанию золотовалютных резервов в высоколиквидной форме; согласованность. Центральный банк страны, которая осуществляет большие по объему операции в иностранной валюте, должен согласовывать их проведение с центральным банком-эмитентом соответствующей валюты, чтобы предотвратить возникновению "интервенционного эффекта". В соответствии с этим принципом, центральные банки строят собственную систему управления золотовалютными резервами с учетом современных процедурных, правовых, технологических, этических норм проведения операций на мировых финансовых рынках; доходность.

Один из наиболее спорных принципов управления золотовалютными резервами. С одной стороны, получения дохода никогда не было и не может быть целью деятельности центрального банка, поскольку это противоречит основной функции центрального банка - поддержанию стабильности национальной денежной единицы. Вместе с тем, существует мысль относительно необходимости обеспечения определенного уровня доходности в процессе управления золотовалютными резервами. Такая мысль грунтуется на потому, что золотовалютные резервы могут рассматриваться как ресурсы, которые "изъятые" из национальной экономики, и "инвестированы" в экономику иностранных стран. Конечно, в этой ситуации существуют альтернативные затраты ("себестоимость" удержания резервов), поскольку процентные ставки в странах, которые развиваются, на порядок могут превышать ставки LIBOR. Таким образом, по словам Клауса Хольшуна, необходимость получения дохода поясняется стремлением хотя бы частично компенсировать эту себестоимость⁴. Кроме того, общеизвестным есть факт потери деньгами своей стоимости на протяжении времени. Через это сохранение экономической стоимости золотовалютных резервов требует постоянного прироста их номинальной (бухгалтерской) стоимости. Следует также учитывать, что наиболее объективной оценкой эффективности управления активами и пассивами являются показатели доходности.

Принципы управления золотовалютными резервами имеют много общего с принципами управления активами вообще (защищенность) -- ликвидность -- доходность". Основной проблемой в этой ситуации есть нахождения оптимального компромисса между риском и доходностью золотовалютных резервов. Одной из главных особенностей управления золотовалютными резервами есть существование зависимости между риском несбалансированной ликвидности и объемом золотовалютных резервов. Например, при чрезмерном объеме золотовалютных резервов появляется возможность инвестирования части резервов в менее ликвидные, но значительно доходные финансовые инструменты, повышая общую доходность, а итак, и эффективность управления золотовалютными резервами.

Эффективность управления золотовалютными резервами имеет два аспекта: монетарный и финансовый. Монетарный аспект эффективности управления золотовалютными резервами связанный с необходимостью выполнения основной функции центральным банком; довольно часто он оценивается с помощью качественных методов. Финансовый аспект управления золотовалютными резервами сводится к оценке доходности операций с резервами. Такая оценка есть корректной для центрального банка только в тех случаях, когда управления золотовалютными резервами полностью удовлетворяет монетарному аспекту эффективности и предельному уровню рисков, установленных высшим руководством центрального банка.

Длительное время центральные банки пренебрегали финансовый аспект эффективности управления золотовалютными резервами, исходя из того, что получения прибыли не является целью деятельности центрального банка. Незаинтересованность в прибыли и отсутствие количественных критериев оценки эффективности управления золотовалютными резервами обусловили существование рудиментарных механизмов управления рисками, проведения неэффективных операций с золотовалютными резервами, неадекватное поведение на финансовых рынках и т.п.. Опыт последних десятилетий свидетельствует о том, что с учетом большого объема мировых золотовалютных резервов прирост доходности в размере 0,5 % г. предопределяет увеличения дохода на 10 млрд долларов США на год.

По данным опрашивания 48 центральных банков, которое в 2000 г. провело агентство Central Banking Publications, 95% опрошенных ощущают определенное давление в направления повышения эффективности управления золотовалютными резервами. Вот как видят опрошенные основные подходы относительно повышения эффективности управления золотовалютными резервами (табл. 1).

Таблица 1 Пути повышения эффективности управления золотовалютными резервами

№ пор.	Название мероприятия	Количество ответов респондентов
		Абсолютная	относительная,%
1	Повышение статуса и полномочий подразделов центрального банка, которые задействованные в процессе управления золотовалютными резервами, укрепления их кадрового потенциала	20	18
2	Усовершенствования риска-менеджмента	20	18
3	Портфельное управление золотовалютными резервами	20	18
4	Применения приемов и технологий коммерческих банков и инвестиционных фондов	17	15
5	Усовершенствования организационной и функциональной структуры подразделов центрального банка, которые задействованные в процессе управления золотовалютными резервами, в частности, выделения фронт- и беков-офисов	16	14
6	Более широкая диверсификация золотовалютных резервов	16	14
7	Привлечения внешних инвестиционных менеджеров для управления частью золотовалютных резервов	3	2
8	Другие	1	1
ВМЕСТЕ	113	100

*) разрешалось одновременно несколько ответов

Существует целый ряд экономических моделей достаточности золотовалютных резервов. Наиболее известной из моделей есть так называемое "правило трех месяцев", в которой минимальный объем золотовалютных резервов должен равняться сумме платежей за импорт товаров, работ, услуг на протяжении трех месяцев.



Рис. 3. Источники формирования и направления использования золотовалютных резервов НБУ

Для оценки достаточности уровня золотовалютных резервов НБУ был сформированный временной ряд, который состоит из ежеквартальных значений показателя золотовалютных резервов НБУ за 1995-2001 г. Дале было сделано предположение, про изменение этого показателя подчиняется статистическому закону нормального распределения, которое наиболее частое используется при анализе поведения экономических показателей. Стандартное отклонение величины золотовалютных резервов от среднего значения рассчитывалось за такой формулой:

где St - величина стандартного отклонения объема золотовалютных резервов НБУ;

n - количество элементов в избирателе;

Хі - /-и элемент выборки.

На основе данных, приведенных в табл. 2, и с использованием формулы (1) рассчитанное стандартное отклонение показателя объема золотовалютных резервов НБУ составляет 585,5 млн долларов США. Предположения, что показатель объема золотовалютных резервов НБУ распределяется по закону нормального статистического распределения, означает, что в 50% случаев этот показатель будет меньшим за 1381,4 млн долларов США, в 15,9% случаев этот показатель будет меньшим за 795,9 млн долларов США, и только в 2,3% случаев этот показатель будет меньшим за 210,4 млн долларов США. График плотности вероятности распределения показателя объема золотовалютных резервов НБУ приведен на рис. 4.

Кроме того, график функции плотности вероятности разрешает найти вероятность нахождения показателя объема золотовалютных резервов в любых границах путем применения определенного интеграла. Существование указанной статистической зависимости дает возможность разделить средства золотовалютных резервов НБУ на трех портфели: ликвидный, буферный и инвестиционный.

Рис. 4. График плотности вероятности распределения показателя объема золотовалютных резервов НБУ

Объем инвестиционного портфеля устанавливается на равные 210,4 млн. долларов США. Учитывая довольно низкую вероятность использования средства этого портфеля Национальным банком Украины, его средство могут быть вложены в более срочные и доходные финансовые инструменты. Основная цель управления этим портфелем золотовалютных резервов - получения дополнительного дохода. Буферный портфель в структуре золотовалютного резерва НБУ занимает интервал от 210,4 до 795,9 млн. долларов США и имеет объем, который равняется величине рассчитанного стандартного отклонения. Буферный портфель будет служить своеобразным буфером между ликвидным и инвестиционным портфелями золотовалютных резервов НБУ. Вероятность применения средства этого портфеля составляет 15,9%, итак, его функцией будет пополнения, если необходимо, ликвидного портфеля золотовалютных резервов. Ликвидный портфель будет обеспечивать потребности Национального банка Украины в ликвидных средствах для осуществления валютных интервенций, проведения платежей клиентов, которые находятся на расчетно-кассовом обслуживании в Национальном банке; платежей по обслуживанию внешнего долга.

Предложенное распределение средства золотовалютных резервов НБУ в трех портфели являются приемлемым для Национального банка Украины, которая подтверждается анализом статистических данных (рис. 5).

Объем золотовалютных резервов, как видно из рис. 5, лежит в основных границах одного стандартного отклонения от среднего значения показателя объема золотовалютных резервов НБУ, или от 795,9 до 1966,9 млн. долларов США. Также присутствуют неодиночные "прорывы" к средству буферного портфеля. Средство Инвестиционного портфеля, как свидетельствуют статистические данные, не применяются на протяжении 1995 -2001 г., что еще раз подтверждает возможность вложения их в более срочные инструменты, повышая общую эффективность управления золотовалютными резервами НБУ.

Рис. 5. Динамика объема портфелей золотовалютных резервов НБУ с 1995 по 2001 г.

Результаты статистического анализа показателя объема золотовалютных резервов НБУ, приведенные выше, можно использовать для оценки параметров ликвидности портфелей золотовалютных резервов .

Для определения инвестиционных параметров золотовалютных резервов используются, прежде всего, показатели вероятности использования средств портфелей золотовалютных резервов НБУ, рассчитанные выше. Например, для буферного портфеля золотовалютных резервов НБУ эта вероятность равняется 15,9%. Поскольку для расчета стандартного отклонения показателя объема золотовалютных резервов применялись ежеквартальные данные, то базовым периодом в нашем случае будет один квартал, или 12 недель. Таким образом, средство буферного портфеля будут использоваться на протяжении 15,9% квартала, или 1,9 недель. Частота использования средства других портфелей золото валютных резервов рассчитывается аналогично, за такой формулой:

где Р - вероятность использования средств портфеля золотовалютных резервов;

т - частота использования средств портфеля золотовалютных резервов;

Т - базовый период.

Средний срок к погашению (инвестиционный горизонт) портфелей золотовалютных резервов можно представить, с учетом формулы (2), как обратную величину соответствующей вероятности:

где Р - вероятность использования средств портфеля золотовалютных резервов;

т - частота использования средств портфеля золотовалютных резервов;

Т - базовый период.

Таким образом, максимальная срочность финансовых инструментов, в которые размещаются средство ликвидного портфеля золотовалютных резервов, не должна превышать двух недель. Аналогично, максимальная срочность депозитов, в которые размещают средство буферного и инвестиционного портфеля, составляет соответственно, 6,3 и 43,9 недель. В случае использования ценных бумаг как объекта инвестирования средства золотовалютных резервов, которые могут быть быстро, на протяжении 1-2 рабочих дней, реализованные на вторичном рынке ценных бумаг, эти сроки представляют собой ориентировочный инвестиционный горизонт, или средний срок к погашению портфелей золотовалютных резервов.

Вследствие проведения тех или других операций с золотовалютными резервами или просто через изменение конъюнктуры рынка и колебания валютных курсов и процентных ставок, объем резервов постоянно изменяется. Учитывая на это, рекомендуется такой порядок перераспределения средства золотовалютных резервов с одного портфеля к другому (ребалансирования средств портфелей золотовалютных резервов НБУ), схематично представленный на рис. 6.

Рис. 6. Процедуры ребалансирования средств портфелей золотовалютных резервов НБУ

Таким образом, при возрастании объема золотовалютных резервов НБУ к уровню 1996,9 млн. долларов США объем ликвидного портфеля будет составлять 1117 млн. долларов США, или две величины стандартного отклонения, которое есть максимумом для этого портфеля. При дальнейшем возрастании объема золотовалютных резервов НБУ излишек средства направляется сначала в буферный портфель, а из него -- в инвестиционный. При уменьшении объема золотовалютных резервов процедура происходит в обратном порядке. Такая схема перераспределения средств портфелей золотовалютных резервов разрешит, с одной стороны, гарантировать наличие достаточного количества ликвидного средства, а с другой стороны, более эффективно вкладывать средства инвестиционного портфеля в долгосрочные финансовые инструменты.

Для оценки экономического эффекта от предложенного распределения средства золотовалютных резервов НБУ в портфеле и увеличения срочности инвестиций автором были проанализированные параметры финансовых инструментов США и Германии, которая есть основными объектами вкладывания средства золотовалютных резервов НБУ (табл. 4).

Данные, приведенные в табл. 4, свидетельствуют, что более срочные американские государственные обязательства обеспечивают существенное повышение дохода без значительного возрастания риска. Так, 6-месячном казначейском векселе при почти такой же значении риска обеспечивают прирост доходности в среднем в 64 базисные пункты. Прямо противоположную ситуацию можно наблюдать в более срочном сегменте финансового рынка: инвестирования средств на один год в семилетние американские государственные обязательства может принести убытки в размере 2,81 % годовых вследствие действия процентного риска. Учитывая на это, центральные банки обычно инвестируют средства в краткосрочные финансовые инструменты, в основном, в интервале от 1 до 3 лет

7. ОСОБЕННОСТИ ФУНКЦИОНИРОВАНИЕ РЫНКА ДРАГМЕТАЛЛОВ В УКРАИНЕ

7.1 Аффинаж

Банковскими металлами (за рубежом их называют благородными) принято считать слитки драгметаллов, аффинированные (т.е. очищенные) до высокой пробы и «возведенные в ранг» платежного средства.