Рейтинг ценных бумаг: понятия, методы оценки, область применения

Размещено на http://www.allbest.ru/

Федеральное агентство по образованию

Государственное образовательное учреждение

Высшего профессионального образования

«ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ УПРАВЛЕНИЯ»

Кафедра финансов, денежного обращения и кредита

КУРСОВАЯ РАБОТА

По дисциплине «Рынок ценных бумаг»

На тему

«Рейтинг ценных бумаг: понятия, методы оценки, область применения»

Выполнила

студентка 4 курса, 4группы

ФиК 4-4

Иванова Олеся

Проверила Токун Л.В.

Москва 2011г.

Оглавление

Введение

Глава 1 Теоретические основы рейтинга ценных бумаг

1.1 Теоретические основы рейтинга ценных бумаг

1.2 Цель, задачи и область применения рейтинга на рынке ценных бумаг

1.3 Виды и типы рейтинига. Характеристика основных видов рейтинга

Глава 2 Методы оценки рейтинга ценных бумаг и модели присвоения рейтинга

2.1 Методы оценки рейтинга

2.2 Модели присвоения суверенного рейтинга по методологии Standard & Poor's

2.3 Модель присвоения кредитного рейтинга организации по методологии ЗАО «Рус-Рейтинг»

Глава 3 Рейтинг ценных бумаг в России и США и тенденции к их изменению.

3.1 Рейтинг ценных бумаг в России и США

3.2 Основные причины и тенденции к изменению суверенных рейтингов США и России

Заключение

Список используемой литературы

Введение

Ценные бумаги -- необходимый атрибут развития рыночного оборота. С их помощью могут оформляться как кредитные, так и расчетные отношения, передача прав на товар и залог недвижимости, создание компаний и многие другие необходимые в рыночной экономике операции. Этот правовой инструмент позволяет ускорять расчеты между участниками имущественных отношений, вовлекать в кредитно-денежные и товарные обязательства широкий круг лиц, содействуя эффективному удовлетворению их имущественных интересов и вместе с тем -- охраняя их от возможных злоупотреблений недобросовестных партнеров.

Процесс инвестирования капитала в условиях рыночной экономики сопряжен с многовариантностью, альтернативностью и риском. Инвесторы, готовые вкладывать свои средства, постоянно озабочены оценками риска и перспектив инвестиций, гарантиями возврата основной суммы и получения дохода. Им достаточно трудно разобраться в многообразии финансовых инструментов, оценить риск вложений и сравнить по нему предлагаемые на рынке инструменты. Кроме того, самостоятельная оценка индивидуального1 риска сопряжена в большинстве случаев с неприемлемыми трудовыми, финансовыми и временными затратами. Эту работу для инвестора выполняют рейтинговые агентства, которые посредством экспертной оценки кредитного риска присваивают эмитентам и их ценным бумагам знак кредитного качества . кредитный рейтинг, знак степени надежности и финансовой безопасности, оказывая тем самым существенную помощь в получении необходимой информации для принятия инвестиционных решений. К настоящему времени ведущие рейтинговые агентства сформировали организованный процесс оценки кредитного риска, выпускаемые ими рейтинговые оценки широко используются на развитых рынках и внедрены на формирующихся рынках. Наиболее известными из рейтинговых агентств являются Standard & Poor.s, Moody.s Investors Service и Fitch IBCA, поглотившая в 2000 году также известных инвестиционному сообществу Duff & Phelps и Thomson Bankwatch.

Создание рейтинговых оценок. один из способов охарактеризовать риск. По мере того, как кредитный рейтинг становился важной компонентой инвестиционного процесса на развитых рынках, в его получении оказывались заинтересованными эмитенты долговых обязательств, а для выхода на международный облигационный рынок государств с формирующимися рынками рейтингование ценных бумаг явилось необходимой экспертной процедурой и связующим звеном. При наличии рейтинга эмитент имеет более высокую возможность в получении финансирования, чем без него. Рейтинг также увеличивает ликвидность предлагаемых долговых инструментов и снижает стоимость заемных средств.

Цель работы - изучение системы рейтинговых оценок ценных бумаг, узнать о рейтинговой шкале и выяснить особенности применения рейтинговых оценок в РФ.

Глава 1 Теоретические основы рейтинга ценных бумаг

1.1 Теоретические основы рейтинга ценных бумаг

Согласно концепции агентства Moody.s Investors Service кредитный рейтинг представляет собой «заключение о будущей способности и юридических обязательствах эмитента произвести выплаты основного долга и процентов по ценным бумагам, приносящим фиксированный доход, полностью и в срок». В другом источнике определение рейтинга Moody.s дается следующим образом: «кредитный рейтинг . это экспертное мнение о способности эмитента в полном объеме и в срок осуществлять платежи и погасить обязательства по долговой ценной бумаге». Из этих определений следует, что изначальный смысл кредитного рейтинга заключается в оценке кредитоспособности заемщика, а предметом анализа служит вероятность исполнения различного рода обязательств по ценным бумагам с фиксированным доходом. С точки зрения кредитора анализ кредитоспособности заемщика направлен на выяснение вероятности неисполнения различного рода финансовых обязательств для оценки им кредитного риска. Считается, что кредитный рейтинг отражает вероятность неплатежа по долговой ценной бумаге в течение всего срока ее обращения, а под неплатежом понимается не только отказ от платежа, но и несвоевременный платеж. Кроме того, кредитный рейтинг Moody.s по долгосрочным обязательствам отражает как вероятность, так и ожидаемые потери, рассчитанные в процентах от номинала.

Университетский учебник «Фондовый рынок» дает определение рейтингу ценных бумаг как «процессу, в ходе которого статистическая служба изучает ценные бумаги и присваивает им оценки, обозначаемые специальными символами и указывающие на инвестиционное качество ценных бумаг». В данном варианте определение рейтинга имеет более общий, в сравнении с ранее приведенными, смысл, поскольку под рейтингом понимается не только непосредственно выставляемая оценка, но и процесс оценки, и не конкретно кредитного, но инвестиционного качества ценных бумаг . Этим предполагается выставление рейтинговых оценок не только долговым или имеющим фиксированный доход ценным бумагам, но и любым другим финансовым инвестициям, например, обыкновенным акциям. Такую позицию подтверждает и определение, данное в Финансово-инвестиционном словаре Дж.Доунса и Дж.Гудмана: «рейтинг ценных бумаг - это оценка кредитного и инвестиционного риска по выпускам ценных бумаг, производимая коммерческими рейтинговыми агентствами» .

Таким образом, в общем случае рейтинг ценных бумаг представляется показателем надежности возврата вложенных средств в рамках долговых ценных бумаг и инвестиционного качества долевых ценных бумаг. Кредитный рейтинг измеряет вероятность выполнения обязательств и дает публичную оценку исключительно кредитному риску.

В-вторых, кредитный рейтинг дает представление о вероятности невыполнения эмитентом своих обязательств по ценной бумаге в течение всего срока ее обращения. В-третьих, в силу ставки на оценку кредитного риска рейтинги первоначально предназначались исключительно для долговых ценных бумаг. Затем, кредитный рейтинг . это сравнительная оценка уровней кредитного риска, каждый из которых несет информацию о величине возможных потерь. Далее, обращает на себя внимание утвердившееся разделение агентством S&P кредитного рейтинга на кредитный рейтинг долговых обязательств и кредитный рейтинг эмитента или заемщика.

Наконец, под рейтингом подразумевают не только непосредственно оценку кредитного качества финансового инструмента, но и сам процесс оценки.

Рейтинговые агентства постоянно подчеркивают, что их кредитные рейтинги основаны на независимом и объективном анализе кредитного качества выпускаемых эмитентом ценных бумаг. Процесс кредитного анализа и присвоения рейтинга связан как с качественными, так и с количественными критериями. Однако, окончательное экспертное мнение является качественным по своему характеру в виду того, что количественные критерии рассматриваются как средство для достижения окончательного качественного суждения. Таким образом, под кредитным рейтингом мы будем понимать текущее мнение присвоившего его рейтингового агентства по поводу кредитоспособности заемщика и кредитного риска в отношении его конкретных или суммарных долговых обязательств по сравнению с кредитоспособностью и кредитным риском долговых обязательств других заемщиков в историческом контексте и с учетом перспективы, т.е. экономических сценариев развития бизнеса эмитента и его внешнего окружения. Под рейтингом долевых ценных бумаг мы будем понимать текущее мнение рейтингового агентства относительно инвестиционного качества долевых ценных бумаг эмитента в историческом контексте и с учетом перспектив бизнеса. Отметим, что объектом рейтинга ценных бумаг являются как долговые ценные бумаги (облигации, коммерческие бумаги, включая серийные финансовые векселя, депозитные и сберегательные сертификаты ит.д.), так и долевые (акции обыкновенные и привилегированные). Объектом кредитного рейтинга являются ценные бумаги с фиксированным доходом и финансовые позиции экономических субъектов . промышленных компаний, правительственных учреждений, муниципальных предприятий, финансовых институтов. В силу незначительного распространения рейтинга обыкновенных акций содержание настоящей диссертации в большей мере строится на понятии кредитного рейтинга в отношении ценных бумаг.

1.2 Цель, задачи и область применения рейтинга на рынке ценных бумаг

Основная цель кредитных рейтингов . увеличение прозрачности рынка и, как следствие, повышение его эффективности посредством: упрощения сравнения кредитных рисков на рынке долговых ценных бумаг . для инвесторов;

формирования адекватной репутации на рынке с целью снижения стоимости заимствования . для эмитентов; негласного делегирования полномочий по регулированию рынка ценных бумаг . со стороны регулирующих органов.

На рынке ценных бумаг кредитный рейтинг решает следующие задачи:

Во-первых, раскрытие информации. Кредитный рейтинг это источник информации для инвестора, расширяющий инвестиционные горизонты.

Во-вторых, установление ограничений на кредитный риск. Рейтинг используется инвесторами как точка отсчета для установления ограничений типа «да/нет» или «покупать/не покупать».

В-третьих, формирование объективной оценки компании-эмитента в глазах инвесторов и обеспечение доступа к капиталу.

В-четвертых, стимулирование диверсификации источников финансирования, так как получение эмитентом кредитного рейтинга способствует повышению его финансовой гибкости, облегчая обращение к источникам средств за пределами традиционной банковской сферы.

В-пятых, содействие снижению стоимости капитала, поскольку рейтинг позволяет эмитенту обратиться к широкому выбору источников средств на рынок ценных бумаг. Результатом может быть понижение средней стоимости финансирования и расширение контроля за его условиями.

В-шестых, использование рейтинга в качестве инструмента регулирования. В ряде стран существуют требования регулирующих органов, согласно которым наличие рейтингов является обязательным при эмиссии некоторых типов ценных бумаг.

Исходя из задач рейтинга на рынке ценных бумаг уточним статус кредитного рейтинга, который имеет определенные границы, что следует также из теоретических подходов, на которых он основан, и обычаев делового оборота:

. кредитный рейтинг нельзя расценивать как рекомендацию приобрести, продать или сохранить те или иные финансовые инструменты, при его определении не учитываются курсы ценных бумаг;

. кредитный рейтинг не содержит замечаний относительно рыночных цен, условий рынка и поведения инвесторов; не содержит каких-либо прогнозов относительно будущего изменения стоимости финансового инструмента;

. кредитный рейтинг не учитывает ликвидность финансового инструмента на вторичном рынке;

. кредитный рейтинг не дает оценку невыполнения обязательств в процентах или в другом количественном выражении.

1.3 Виды и типы рейтинга. Характеристика основных видов рейтинга

Для определения видов и типов рейтингов необходимо рассмотреть понятия рейтинга ценных бумаг и кредитного рейтинга.

Во-первых, отметим часто встречающуюся сопоставимость понятий рейтинг ценных бумаг и кредитный рейтинг, в частности, даже кредитный рейтинг эмитента. На мой взгляд, понятие рейтинг ценных бумаг, с одной стороны, несколько шире, поскольку включает не только рейтинговую оценку долговых, но и долевых ценных бумаг. С другой стороны, опираясь на широко утвердившееся словосочетание кредитный рейтинг, в рамках последнего можно выделить, на примере S&P, кредитный рейтинг долговых обязательств, а значит -- рейтинг ценных бумаг. Заметим, что именно в таком значении понимается рейтинг ценных бумаг большинством отечественных специалистов, так как, например, рейтинг обыкновенных акций не столь широко известен, информация о нем достаточно скупа, он вызывает много спорных вопросов в среде западных аналитиков, к тому же рейтинговые символы присваиваются обыкновенным акциям лишь небольшим числом рейтинговых компаний, среди которых доминируют S&P и Value Line Investment Survey (США).

Таким образом, в общем случае рейтинг ценных бумаг представляется показателем надежности возврата вложенных средств в рамках долговых ценных бумаг и инвестиционного качества долевых ценных бумаг. Кредитный рейтинг измеряет вероятность выполнения обязательств и дает публичную оценку исключительно кредитному риску.

В-вторых, кредитный рейтинг дает представление о вероятности невыполнения эмитентом своих обязательств по ценной бумаге в течение всего срока ее обращения.

В-третьих, в силу ставки на оценку кредитного риска рейтинги первоначально предназначались исключительно для долговых ценных бумаг.

Затем, кредитный рейтинг -- это сравнительная оценка уровней кредитного риска, каждый из которых несет информацию о величине возможных потерь.

Далее, обращает на себя внимание утвердившееся разделение агентством S&P кредитного рейтинга на кредитный рейтинг долговых обязательств и кредитный рейтинг эмитента или заемщика.

В зависимости от статуса заемщика различают рейтинги: суверенный, региональный, муниципальный, корпоративный, рейтинг инвестиционных фондов.

Суверенный рейтинг охватывает все долговые обязательства правительства конкретной страны, выраженные в иностранной валюте. Специалисты агентства S&P настаивают на том, что суверенный рейтинг нельзя называть страновым в силу того, что суверенный рейтинг оценивает кредитный риск по обязательствам центрального правительства и не отражает риск дефолта со стороны других эмитентов данной страны. Действительно, кредитные качества различных эмитентов внутри страны могут не зависеть от кредитоспособности правительства или мало зависеть. Тем не менее суверенный рейтинг утверждается своего рода ориентиром, с учетом которого определяются рейтинги всех других эмитентов, действующих в пределах юрисдикции национального правительства: суверенный рейтинг, как правило, служит «потолком» (sovereing ceiling) для любого заемщика, выходящего на международный рынок. Это связано с исключительными либо преимущественными правами центральной власти в сферах формирования и реализации кредитно-денежной и фискальной политики, с возможностью вводить в действие меры, непосредственно или косвенно препятствующие исполнению обязательств эмитентами своей страны.

Таблица 1. «Классификация рейтинга ценных бумаг»

Признак классификации	Вид рейтинга
Статус заемщика	- суверенный рейтинг; - региональный рейтинг; - муниципальный рейтинг; - корпоративный рейтинг; - рейтинг инвестиционных (взаимных) фондов.
Объект оценки	- кредитный рейтинг заемщика (эмитента); - рейтинг ценных бумаг с фиксированным доходом, который включает кредитный рейтинг долговых обязательств и рейтинг привилегированных акций; - рейтинг обыкновенных акций; - рейтинг корпоративного управления; - рейтинг кредитного качества портфеля фонда; - рейтинг рыночного риска фонда.
Временной фактор	- долгосрочный рейтинг; - краткосрочный рейтинг.
Учет международного контекста	- международный кредитный рейтинг; - национальный кредитный рейтинг.
Валюта обязательств	- кредитный рейтинг обязательств, номинированных в иностранной валюте; - кредитный рейтинг обязательств, номинированных в национальной валюте.
Открытость и качество используемой информации	- полноценный рейтинг; - предварительный рейтинг: - рейтинг для частных сделок; - мнение о кредитоспособности; - рейтинг, основанный на публичной информации.
Заказчик рейтинга	- санкционированный рейтинг; - несанкционированный рейтинг.

Региональный рейтинг присваивается долговым обязательствам администраций крупных территориальных образований внутри страны, таких как штат в США, земля в Германии, область, край, республика и крупнейшие города в Российской Федерации. Муниципальный рейтинг -- соответственно долговым обязательствам органов местного самоуправления.

Корпоративный рейтинг определяет надежность ценных бумаг, выпущенных промышленными компаниями, предприятиями, банками.

Рейтинг инвестиционных (взаимных) фондов, который может принимать форму рейтинга фондов денежного рынка (money market fund rating), рейтинга кредитного качества фондов облигаций (bond fund credit quality rating), рейтинга волатильности облигационных фондов (bond fund volatility rating) или рейтинга рыночных рисков, а также рейтинга фондов акций.

В зависимости от объекта оценки различаются:

Кредитный рейтинг заемщика (эмитента). К этому виду рейтинга относятся суверенный рейтинг, рейтинги административно-территориальных образований, кредитный рейтинг предприятий или партнера по сделкам.

Рейтинг ценных бумаг с фиксированным доходом. Подразделяется на кредитный рейтинг долговых обязательств и рейтинг привилегированных акций. Кредитный рейтинг долговых обязательств присваивается следующим категориям ценных бумаг: государственные облигации, а также облигации муниципальных образований; облигации, ноты, векселя предприятий и финансовых компаний; облигации и депозитные сертификаты банков; структурированные финансовые продукты.

Рейтинг обыкновенных акций нацелен на измерение потенциала роста курса ценной бумаги. Также инвесторами может использоваться рейтинг корпоративного управления, оценивающий качество корпоративного управления.

Рейтинг кредитного качества портфеля фонда (managed funds credit quality rating) -- базируется на общих принципах по рейтингованию долговых инструментов, входящих в портфель. Затем рейтинги отдельных инструментов подвергаются весовому агрегированию.

Рейтинг рыночного риска фонда (market risk rating) -- оценивает степень волатильности фонда относительно рыночных рисков и характеризует способность фонда усиливать или, наоборот, демпфировать рыночные риски.

В зависимости от временного фактора различаются:

Долгосрочный кредитный рейтинг -- применяется для обязательств с исходным сроком погашения один год и более, и для оценки способности заемщика выполнять свои долговые обязательства на срок один год и более.

Краткосрочный кредитный рейтинг -- применяется для долговых обязательств с исходным сроком погашения менее одного года и для оценки способности заемщика выполнять свои долговые обязательства на срок менее одного года

Для краткосрочных инструментов применяются иные рейтинговые символы, чем для долгосрочных. Соотношение долгосрочных и краткосрочных рейтингов агентств S&P и Moody's представлено в следующей таблице.

Долгосрочный рейтинг применяется для ранжирования облигаций и других долговых обязательств, приносящих фиксированный доход, также для закладных, среднесрочных нот, долгосрочных и среднесрочных банковских депозитов, привилегированных акций.

Присваивается коммерческим бумагам, краткосрочным банковским депозитам и другим инструментам денежного рынка.

рейтинг кредитный ценная бумага

Глава 2. Методы оценки рейтинга ценных бумаг и модели присвоения рейтинга

2.1 Методы оценки рейтинга

В общем случае методика составления кредитного рейтинга зависит:

1) от типа заемщика;

2) от вида самого инструмента долгового финансирования. Например, облигации общего покрытия {general obligation), обеспечением по которым служат все налоговые поступления эмитента, или облигации, обеспеченные доходами от инвестиционных проектов (revenue bond) и их разновидности;

3) от сроков погашения долга (долгосрочные, среднесрочные, краткосрочные). Например, в случае облигаций, обеспеченных доходами от инвестиционных проектов в сфере регионального или городского хозяйства информация о структуре займа, его размере, сроках и графике погашения увязывается с прогнозами доходов от проектов, технико-экономическими характеристиками займа, финансово-экономическими характеристиками коммунального предприятия, осуществляющего проект. В тех случаях, когда обеспечением выпуска служат гарантии третьей стороны, проводится анализ кредитной надежности этой третьей стороны.

С точки зрения методологии расчетов при составлении рейтингов, как правило, используют два основных метода. Первый носит исключительно экспертный, качественный характер в виду того, что ряд важнейших показателей, характеризующих кредитоспособность эмитента нельзя получить чисто расчетным путем. К таким показателям, например, можно отнести научно- технический потенциал, информационную открытость эмитента, перспективы отрасли, квалификацию персонала, связи руководства с государственными чиновниками и международными финансовыми институтами и т.д. Другой метод -- количественный -- предполагает жесткую формализацию рейтинговой оценки. Для определения интегрального рейтинга используется метод балльной оценки.

Подводя итог сформулируем цель, задачи, принципы и функцию :

Цель рейтингового анализа -- объективная оценка кредитного риска для выставления кредитного рейтинга.

Главная задача рейтингового анализа -- спрогнозировать способность и готовность заемщика уплатить в срок по своим долговым обязательствам.

Сопутствующими главной являются следующие задачи рейтингового анализа:

-оценка финансово-экономического состояния эмитента;

-выявление и оценка влияния факторов, вызывающих повышение/понижение кредитного риска;

-побуждение к разработке эмитентом мер, направленных на повышение его кредитоспособности;

-предоставление руководству эмитента эталона оценки его финансового положения относительно равных ему и конкурирующих с ним организаций на рынке;

-прогноз основных тенденций в финансовом состоянии эмитента.

Предметом рейтингового анализа является способность эмитента генерировать денежные средства в объемах, достаточных для своевременного погашения долговых обязательств по ценным бумагам, которые подвергаются рейтингу.

2.2 Модели присвоения суверенного рейтинга по методологии Standard & Poor's

Методологические основы определения рейтингов

Общая оценка кредитоспособности того или иного национального правительства, определяемая Standard & Poor's, основывается главным образом на анализе политических и экономических рисков и является одновременно количественной и качественной оценкой. Количественные аспекты анализа охватывают ряд показателей экономической деятельности, в то время как анализ данных в их целостности является предметом качественной оценки. Качественный анализ применяется также в связи со значимостью политических событий и выбранной социально-экономической стратегией политического курса, а кроме того, с тем, что рейтинги Standard & Poor's позволяют получить представление о будущих возможностях данного правительства по обслуживанию и погашению своего долга. Значительную часть работы составляет анализ целесообразности реализации того или иного комплекса мер экономической политики, поскольку ошибки в этой сфере делают страну уязвимой к разного рода неблагоприятным событиям, способным вызвать резкое изменение курса национальной валюты и благосостояния населения.

Суверенный рейтинг по обязательствам в национальной валюте отражает мнение Standard & Poor's о способности и готовности национального правительства обслуживать долговые обязательства, выпущенные и погашаемые в валюте, которую правительство (или его Центральный банк) эмитирует. Суверенный рейтинг по обязательствам в иностранной валюте отражает мнение Standard & Poor's о способности и готовности национального правительства обслуживать долговые обязательства, выпущенные в валютах иностранных государств.

Несмотря на то, что способность и готовность правительства выполнять долговые обязательства в национальной и иностранной валюте зависят от одних и тех же политических и экономических факторов, степень этого влияния отличается по количественному признаку. Способность и готовность национального правительства обслуживать и погашать долг в национальной валюте поддерживаются его налоговой политикой и способностью контролировать национальную денежно-кредитную и финансовую систему, что дает ему практически неограниченный доступ к ресурсам в национальной валюте. Однако для того, чтобы быть в состоянии обслуживать государственные долговые обязательства в иностранной валюте, правительство должно ее приобретать -- как правило, на валютных рынках. В некоторых случаях это может оказаться непреодолимым препятствием, что подтверждается гораздо более высокой степенью распространенности дефолта по обязательствам в иностранной валюте, чем дефолта по обязательствам в национальной валюте.

В ходе кредитного анализа обязательств в национальной валюте Standard & Poor's в первую очередь изучает экономическую стратегию правительства, особенно его денежно-кредитную политику, а также планы приватизации, другие реформы в сфере микроэкономики и дополнительные факторы, которые могут усиливать или ослаблять стимулы для своевременного обслуживания и погашения долга. Анализируя риск суверенного дефолта по обязательствам в иностранной валюте, Standard & Poor's уделяет преимущественное внимание влиянию этих же факторов на состояние платежного баланса и показатели внешней ликвидности, а также на величину и характеристики внешнего долга.

К ключевым экономическим и политическим рискам, которые эксперты Standard & Poor's принимают в расчет при определении рейтингов суверенного долга, относятся риски, связанные со следующими факторами:

· институты и тенденции политического развития страны и их влияние на эффективность и прозрачность условий проведения экономической политики, а также общественная безопасность и геополитические проблемы;

· структурная организация экономики и перспективы роста;

· гибкость доходов расширенного правительства и факторы, оказывающие давление на расходы, дефицит расширенного правительства и размер долговой нагрузки, объем условных обязательств финансовой системы и государственного сектора;

· гибкость денежно-кредитной сферы;

· внешняя ликвидность и тенденции динамики обязательств государственного и частного сектора перед нерезидентами.

Первые четыре фактора прямо влияют на способность и готовность правительств обеспечивать своевременное обслуживание и погашение долга в национальной валюте. Поскольку налогово-бюджетная и денежно-кредитная политика в конечном счете влияет на внешний платежный баланс страны, она -- как и пятый из приведенных выше факторов -- также воздействует на способность и готовность правительств обеспечивать своевременное обслуживание и погашение долга в иностранной валюте. К числу наиболее серьезных относятся факторы, связанные с состоянием платежного баланса.

Методология присвоения суверенных рейтингов

Структура, в рамках которой Standard & Poor's проводит анализ национальных правительств, состоит из девяти категорий . В процессе работы Рейтингового комитета Standard & Poor's каждое национальное правительство оценивается по шкале от одного (самый высокий результат) до шести баллов по каждой из девяти категорий анализа. При этом не существует точной формулы агрегирования выставленных таким образом баллов для определения рейтингов. Аналитические переменные тесно связаны между собой, а веса не являются фиксированными ни по группе национальных правительств, ни по временным интервалам. В большинстве случаев оценка Рейтинговым комитетом той или иной категории зависит от других категорий и тенденций, а также от абсолютных значений многих показателей. В частности, рост реального ВВП на уровне 4% будет оцениваться как высокий для Германии, но как довольно низкий для Китая, учитывая разный уровень развития этих стран. Аналогичным образом улучшившийся, хотя и все еще высокий показатель долговой нагрузки Турции, оказывает негативное влияние на рейтинг этой страны, относящийся к спекулятивной категории, в то время как некоторые национальные правительства Западной Европы с более высокими рейтингами, контролирующие сопоставимый или более высокий уровень долга, подвержены менее значительному риску вследствие того, что экономики этих стран характеризуются более высокими показателями благосостояния и диверсификации, а также благодаря гибкости, которую они имеют в результате возможности осуществлять долгосрочные заимствования в национальной валюте на внутренних финансовых рынках по обоснованным рыночным ставкам.

2.3 Модель присвоения кредитного рейтинга организации по методологии ЗАО «Рус-Рейтинг»

На первом этапе все имеющиеся финансовые данные (минимум за три года, желательно за последние пять лет) компании обрабатываются программными средствами, рассчитываются необходимые для адекватной работы скоринговой модели показатели и коэффициенты. Также обработанная финансовая информация агрегируются и интерпретируются в виде таблиц, диаграмм и графиков, удобных для анализа.

По итогам анализа всей необходимой для корректного проведения рейтингового процесса финансовой и нефинансовой информации аналитиком заполняется анкета в скоринговой модели (т.е. финансовые показатели, рассчитанные математическими методами по определенным статистическим моделям, дополняются экспертными оценками аналитика). Примерно 50% всей методологии - это ответы аналитика на такие вопросы и сделанные на основании ответов выводы.

Суть методологии учет специфики бизнеса каждой компании, специфика ее поведения на рынке и особенности его владельцев и управления.

Оценки по всем разделам сравниваются с требованиями, закрепленными за условными буквами рейтинга. Для того, чтобы компания получила какую-либо букву рейтинга, оценка каждого из разделов должна быть не ниже, чем предполагают требования для этого рейтинга.

Если набор требований выполнен по всем разделам, то компания пересекает пороговое значение этой буквы и ему присваивается соответствующий рейтинг.

В основе работы скоринговой модели лежат следующие принципы:

· Качественная информация (экспертная) оценивается с помощью вопросов, дающих однозначный ответ («да» или «нет»);

· Количественная информация оценивается с помощью нормированных оценок значений финансовых показателей и коэффициентов, полученных с помощью ранжирования значений коэффициентов, рассчитанных для репрезентативной выборки компаний.

· Отсутствие информации - является негативным фактором и снижает кредитный рейтинг компании.

Первоначальный кредитный рейтинг рассчитывается путем агрегирования и взвешивания оценок качественной и количественной информации, которые в процессе обработки объединяются в несколько обобщенных характеристик. Окончательный уровень кредитного рейтинга утверждается на Рейтинговом комитете по итогам обсуждения рейтинга, рассчитанного с помощью скоринговой модели, экспертных оценок и их обоснования в Рейтинговом отчете. Решение принимается путем открытого голосования участников комитета.

Наряду с присвоением кредитного рейтинга, делается прогноз изменения рейтинга. Прогноз по рейтингу, в зависимости от ожидаемого изменения кредитоспособности компании, может быть «стабильный», «возможное повышение» или «возможное понижение».

Не финансовые показатели.

Структура владения. Цель анализа структуры владения - это дать исчерпывающий ответ на вопрос «Кто является владельцем (владельцами) компании?», оценить владельцев компании, их намерения в отношении бизнеса, их способности, а главное желания развивать и поддерживать бизнес компании. Задачей анализа также является исследование через историю развития компании вопроса - какие риски есть в прошлом, как они могут отразиться на бизнесе компании в будущем.

Качество корпоративного управления становится все более значимой характеристикой надежности и устойчивости бизнеса компании. Чем выше рейтинг компании, тем больше он зависит от изменения качества корпоративного управления. Цель данного раздела - выявить принципы, на которых основано корпоративное управление в рейтингуемой компании. Идеальным вариантом является случай, когда корпоративное управление компании основывается на принципах честности, прозрачности, ответственности. Оценка корпоративного управления компании - в значительной степени качественный анализ, включающий в себя множество параметров, наиболее важными из которых являются: состав и компетентность

Анализ отраслевых тенденций. Целью отраслевого анализа является оценка текущего состояния отрасли работы компании и перспективы развития данной отрасли. В процессе анализа отрасли работы компании рассматриваются вопросы государственного регулирования данной отрасли, наличия административных или экономических барьеров; темпы роста отрасли. Выявляются основные отраслевые тренды последних лет. Определяется возможная цикличность отрасли и степень ее уязвимости к экономическим кризисам.

Рыночные позиции и конкурентная среда. Цель анализа рыночных позиций - это определение места компании на рынке, оценка ее конкурентной среды и конкурентоспособности, позиций компании на рынке по ключевым для нее направлениям деятельности, слабых сторон с точки зрения развития ее бизнеса, географии бизнеса.

Развитость и устойчивость рыночных позиций компании отражают ее способность генерировать доход, используя имеющиеся активы. В процессе анализа конкурентной среды рассматриваются основные конкуренты; эластичность спроса на предоставляемые услуги компании и производимые товары; существующие и возможные заменители (аналоги) продукции компании.

Нефинансовые ресурсы и риски. Цель данного раздела - выявить и оценить те риски компании, которые не лежат в плоскости проблем связанных с финансовым состоянием, но которые могут привести в итоге к появлению или к усилению различных рисков, связанных с финансовой устойчивостью деятельности компании.

Совокупность и структура финансовой составляющей оценки.

Масштаб деятельности компании и устойчивость ее бизнес модели. Целью анализа является оценка масштабов деятельности компании и устойчивости ее развития.

Понимание масштаба деятельности компании помогает верно оценить ее риски. Так, большие по размерам компании имеют преимущественный доступ к сырьевым, финансовым, управленческим, дистрибутивным и прочим ресурсам. Кроме того, более крупные компании имеют возможность экономить за счет эффекта масштаба.

Анализ долговой нагрузки. Основной целью данного раздела является анализ возможностей компании по обслуживанию существующей долговой нагрузки, а также возможностей роста бизнеса за счет привлечения дополнительного кредитного финансирования.

Рентабельность и анализ затрат. Основная цель анализа оценить эффективность деятельности компании с точки зрения произведенных затрат и вложенных капиталов. Кроме того, в разделе делается прогноз уровня рентабельности и потенциальные возможности компании по его увеличению. Анализ должен содержать сравнение уровня рентабельности компании в целом и по отдельным ее бизнес-подразделениям. Также производится сравнение показателей рентабельности компании с показателями рентабельности ее основных конкурентов.

Качество активов, структура активов и обязательств. Основной целью анализа является оценка качества активов, структуры капитала, обязательств выявления ключевых рисков активов и структуры капитала. При анализе структуры капитала и обязательств рассчитываются коэффициенты структуры капитала и обязательств (соотношение краткосрочных и долгосрочных обязательств, а также собственного капитала к заемным средствам), рассчитывается коэффициент автономии капитала (отношение собственного капитала к активам). Также рассматривается структура собственного капитала компании (акционерный капитал, резервный капитал, прибыль, добавленный капитал), оценивается маневренность собственного капитала. Делается прогноз по будущей структуре капитала. Анализируются риски текущей и прогнозной структуры капитала.

Активы компании оцениваются с точки зрения соответствия их структуры (доли основных средств, оборотных и внеоборотных активов) отраслевой специализации и способности приносить прибыль, а также выявления ключевых рисков активов. При оценке качества активов также принимается во внимание способность компании сохранить активы в собственности (под контролем) и в рабочем состоянии, а также эффективно использовать актив.

Ликвидность и анализ движения денежного потока. Цель анализа денежных потоков - это, прежде всего, оценка стабильности финансовой деятельности, достаточности денежных потоков для выполнения обязательств компании. Также в разделе делается оценка уровня ликвидности, сбалансированности компонентов рабочего капитала, оценка эффективности системы управления денежными потоками компании и ликвидностью.

Чувствительность к финансовым рискам. Цель анализа - оценить уровень рисков, влияющих на финансовое состояние компании и степень чувствительности компании к ним. В качестве основных финансовых рисков рассматриваются валютный риск, риски неустойчивости выручки, риски потери активов, риски чрезмерной долговой нагрузки и другие специфические риски в зависимости от специализации компании.

Глава 3 Рейтинг ценных бумаг в России и США и тенденции к их изменению

3.1 Рейтинг ценных бумаг в России и США

Последние 20 лет ознаменовались бурным развитием рейтинговой деятельности практически во всех странах. Если в конце 80-х гг. в мире существовало не более тридцати рейтинговых агентств, а рейтинговая деятельность была развита фактически только в США, то сейчас в мире уже более 100 рейтинговых агентств. С момента появления первых рейтинговых агентств в США в начале века рейтинговая культура оставалась исключительно американской особенностью. В этой стране привычным делом для эмитентов стало получение рейтингов. В европейских странах и Японии рейтинг долгое время оставался экзотикой и присваивался в основном крупнейшим компаниям, ведущим международные операции. Однако с конца 80-х гг. началось стремительное развитие рейтинговой деятельности в мире, в последние несколько лет превратившееся в настоящий бум. Согласно данным исследования рейтингового агентства Fitch сейчас около 80% мировых трансграничных потоков заёмных капиталов контролируются рейтингами. И это не предел.

Бум рейтингования" - следствие глобализации финансовых рынков, формирования крупного единого экономического и валютного пространства, развития информационных и коммуникационных технологий. Кроме того, все активнее рейтинги используются в целях регулирования рынка капитала. Многие рейтинговые агентства в мире, и "Эксперт-РА" в том числе, являются уполномоченными агентами регулирующих органов. Наконец, важнейший регулятивный документ банковского рынка - Базель-2 - также широко использует рейтинги для расчета достаточности капитала с учетом рисков конкретных заемщиков. Появилась потребность в стандартизации многообразных долговых финансовых инструментов, создании адекватной системы оценки рисков при управлении инвестиционным портфелем, и именно эту потребность призваны удовлетворить кредитные рейтинги. Ведь рейтинги - это один из наиболее удобных и эффективных способов решения проблемы асимметрии информации.

По понятным причинам Россия включилась в этот процесс несколько позднее других стран. Однако уже сейчас рейтинг в нашей стране начинает приобретать классические черты - как в присвоении, так и использовании. Не секрет, что до недавнего времени основной функцией рейтинга в России был исключительно PR. Рейтинги практически не использовались при принятии инвестиционных решений, для анализа контрагента при заключении сделок, для оценки кредитных рисков при финансировании. Кроме того, далеко не каждый финансист (что уж там говорить о неискушенных в экономических вопросах гражданах) отличал рейтинг (оценку надежности и вероятности исполнения обязательств) от рэнкинга (ранжирования по количественному признаку).

Рейтинговый рынок в России, конечно, и сейчас развит довольно слабо. И как это часто бывает, широко распространено мнение, что на нем смогут работать только крупные глобальные агентства (S&P, Moody's, Fitch). Это утверждение, мягко говоря, спорно. Так называемые "международные" рейтинговые агентства по сути представляют взгляд на заемщиков и эмитентов со стороны североамериканских институциональных инвесторов. Они недостаточно учитывают национальную специфику в развивающихся странах. В этом отношении азиатский валютный кризис стал важнейшим уроком для мировой рейтинговой практики поскольку он продемонстрировал, что крупнейшие рейтинговые агентства, история которых насчитывает почти по сто лет, оказались реально не готовы к рейтинговой деятельности на развивающихся рынках. Одним из основных аналитических источников для присвоения рейтинга являются статистические базы данных агентств по соотношению "уровень рейтинга - вероятность дефолта". Однако эти базы данных составлялись на развитых рынках, прежде всего, США, и азиатский кризис фактически подтвердил, что эти закономерности не действуют на развивающихся и переходных рынках. Хаотические изменения рейтингов глобальных рейтинговых агентств во время кризиса привели лишь к его углублению и более быстрому распространению на другие регионы.

Опасность неправильного использования рейтинга признана международными организациями. Разрабатываются новые стандарты регулирования деятельности рейтинговых агентств. Однако эти стандарты находятся всё ещё в стадии разработки и пока рейтинговая деятельность глобальных агентств всё ещё заключает в себе угрозу. Конечно, это отнюдь не говорит об их непрофессионализме или недостаточно внимательном анализе. Просто сказывается специфика подхода при присвоении рейтингов.

К тому же рейтинги глобальных агентств стали приобретать все более яркую политическую окраску. Они представляют собой мощный инструмент влияния на финансовую систему. Несколько лет назад один из журналистов New York Times написал, что после окончания холодной войны в мире известны две супердержавы: это США и Moodys. В то время как США может уничтожить практически любого врага военным путём, Moodys способно уничтожить государство финансовым путём, присвоив низкий рейтинг. Это, конечно, шутка, но в ней большая доля суровой правды.

Разумеется, ни одно российское рейтинговое агентство не может похвастаться столь долгой историей работы как, скажем, S&P или Moody's, но для работы с партнерами на внутреннем рынке рейтинги национальных рейтинговых агентств представляются более адекватными и удобными. Пользователи рейтингов национальных агентств - это, прежде всего, отечественные инвесторы, для которых необходим учет национальной практики делового оборота, в то время как пользователи рейтингов западных агентств -американские инвесторы, более привыкшие оценивать предприятия во всем мире по собственным стандартам. Для американского инвестора, безусловно, любой сектор экономики России, если это, скажем, не цветная металлургия или "нефтянка", представляется крайне высокорисковым и не подходящим для инвестирования.

Помимо всего прочего национальные агентства имеют существенное преимущество по цене рейтинга: у них она составляет обычно от 3 до 30 тыс. долл. США, в то время как у глобальных агентств - от 50 до 100 тыс. долл. США. Национальные рейтинговые агентства уделяют особое внимание сопровождению рейтинга после присвоения, что менее распространено в практике глобальных агентств. Национальные агентства помимо рейтингов предлагают широкий спектр информационно-аналитических услуг, то есть следуют цели создания эффективной инфраструктуры тех финансовых рынков, на которых они работают, а не цели продажи отдельного продукта; глобальные агентства не могут позволить себе этого в такой степени, уделяя больше внимания международным рынкам. Национальные агентства глубже понимают специфику конкретных рынков, что обуславливает большую эффективность их оценок на этих рынках. Но еще более важно то, что национальные агентства принципиально заинтересованы в развитии национального рынка долговых обязательств для расширения собственного бизнеса, и это является значительной гарантией качества и объективности их оценок.

Первые российские рейтинговые агентства в России начали появляться сразу после того, как в результате приватизации начала формироваться финансовый рынок. Их развитие продолжалось достаточно успешно до кризиса 1998 г. вслед за активизацией финансового рынка, довольно крупных объемов торгов на фондовых рынках. Значение рейтинговой деятельности было признано на государственном уровне: президент РФ даже издал специальный указ о необходимости развития рейтинговой деятельности. Резкое снижение инвестиционной активности после кризиса 1998 г. привело к уменьшению спроса на информацию о российских компаниях и ценных бумагах. Многие из существовавших до кризиса известных рейтинговых агентств прекратили рейтинговую деятельность. Впрочем, рейтинги до кризиса были мало похожи на кредитные рейтинги в классическом смысле (за исключением немногочисленных кредитных рейтингов, присвоенных международными агентствами). В большинстве случаев это были оценки, более близкие к рэнкингам или дистанционным рейтингам (на основе публичной информации о компании), с небольшим набором оцениваемых показателей.

Рейтинговая культура в классическом смысле начала формироваться в России лишь после кризиса, с началом реального экономического роста и роста рынка ссудных капиталов. Лишь в этот период для российских компаний стали приобретать реальное значение такие понятия как "качество корпоративного управления", "информационная прозрачность", "репутация компании". Эмитенты долговых ценных бумаг и другие активные заемщики стали всерьез задумываться о формировании позитивной кредитной истории с целью улучшения условий финансирования в будущем (в том числе, с целью привлечения в будущем средств иностранных инвесторов). В 2001 г. произошло ряд знаковых событий на российском рынке рейтингования. Тогда рейтинговое агентство "Эксперт РА" присвоило первые кредитные рейтинги страховым компаниям, образовалось совместное предприятие рейтингового агентства "Интерфакс" и глобального рейтингового агентства Moody's, а Standard&Poor's объявило о поглощении российского рейтингового агентства "EA-Ratings".

Российские рейтинговые агентства (впрочем, как и международные) можно разделить на два основных типа: это универсальные и специализированные агентства. Универсальные рейтинговые агентства выставляют рейтинги различным компаниям как финансового сектора, так и других отраслей, и помимо этого выпускают ряд других продуктов информационно-аналитического содержания. К числу таких агентств относятся Эксперт РА, Moody's- Интерфакс, российские подразделения международных агентств. Специализированные агентства анализируют определенный сегмент (скажем, банковский рынок) и выставляют рейтинги участникам данного рынка (примеры - НАУФОР, "РусРейтинг", AK&M). Специфика рейтингов агентства "РусРейтинг" в том, что они основаны на анализе публичной информации, и поэтому их трудно отнести к классическим кредитным рейтингам. С другой стороны, в мировой практике не редки случаи именно такого подхода к оценке финансовой устойчивости.

При использовании рейтингов в целях регулирования в России необходимо решить две первоочередные задачи: увеличение количества присвоенных рейтингов (на каждом рынке компании, имеющие рейтинги должны доминировать) и отбор эффективных и добросовестных агентств. Здесь мы, наконец, приблизились к вопросу о том, какие российские рейтинговые агентства будут признаны ФССН. По всей видимости, Министерство финансов проведет аккредитацию агентств после жесткого отбора. Главный принцип такого отбора должен состоять в оценке достаточности ресурсов для проведения агентством полноценного рейтингового анализа, независимость и репутация в профессиональном сообществе. "Эксперт РА" активно участвует в этом процессе, в том числе разрабатывая правила и нормы рейтинговой деятельности, сотрудничая с ФССН. Предложенное в данное статье сопоставление моделей рейтинговой шкалы отражает личное мнение автора, основанное на анализе методологии определения рейтинговых классов различных рейтинговых агентств. В таблице приведено сопоставление по национальной шкале для каждого агентства (суверенный рейтинг не учитывается).

3.2 Основные причины и тенденции к изменению суверенных рейтингов США и России

Понижение прогноза долгосрочного кредитного рейтинга США, 18 апреля 2011 года в будущем может привести к понижению суверенного рейтинга участниками большой тройки рейтинговых агентств.

Причиной понижения прогноза стали новые вливания Федеральной резервной системы (ФРС) США в национальную экономику. «Возникновение и развитие кредитного кризиса в США привело к созданию долгосрочных противоречий в экономической системе страны», - подчеркивается в коммюнике специалистов рейтингового агентства S&P.

Пересмотр прогноза отражает снижение возможностей и желания Америки выплачивать долги. "Нынешняя долговая нагрузка на США может в определенной степени уменьшиться только через расширенное печатание долларов. Однако последствиями этого станет ухудшение статуса доллара", - отмечают аналитики рейтингового агентства. Возможная девальвация американской валюты может спровоцировать очередной виток мирового экономического кризиса и поставить под сомнение восстановление экономики США. Standard and Poor's В считают, что США могут оказаться в ближайшие 12-24 месяца перед лицом непредсказуемых рисков платежеспособности. В результате агентство установило кредитную перспективу США как негативную.

В начале ноября ФРС США объявила о новой программе выкупа активов и гособлигаций на сумму $600 млрд. (так называемая программа количественного смягчения). Ежемесячно ФРС будет выкупать долгосрочные казначейские облигации на сумму $75 млрд. и уже к середине следующего года выкупит облигаций на $600 млрд. При этом рост экономики США в третьем квартале составил всего 2%, а уровень безработицы остается на достаточно высоком уровне. ФРС пришлось продолжить меры по стимулированию экономики, чтобы ситуация не начала ухудшаться.