Производные ценные бумаги

Тем не менее, опцион стоит не 30, а 31. Откуда взялась еще единица? Эта часть премии называется временной стоимостью опциона, временная стоимость опциона определяется тенденцией движения цены товара. Таким образом, премия колл-опциона складывается из двух частей: внутренней стоимости и временной стоимости.

внутренняя стоимость + временная стоимость = премия

30 + 1 = 31

Не все опционы обладают внутренней стоимостью. В таблице выше можно видеть, что премия январского колл-опциона (110) составляет 0.5. Отсутствие внутренней стоимости этого опциона связано с тем, что он дает право покупки по цене превышающей текущую цену 100. Следовательно, на данный момент опцион не представляет ценности. Однако, поскольку ситуация между данным моментом и сроком окончания действия опциона может измениться, в опционе присутствует временная стоимость 0.5.

В момент окончания срока опциона его временная стоимость исчезает и остается только внутренняя стоимость, т.е. ничего. В таблице 5 приведены величины стоимости колл-опционов при окончании сроков их действия.

Таблица 5.

ЦЕНА ИСПОЛНЕНИЯ	СТОИМОСТЬ ОПЦИОНА
70	30
80	20
90	10
100	0
110	0
120	0

Опционы, обладающие внутренней стоимостью, описываются как опционы "в деньгах" (с прибылью). Опционы, обладающие только временной стоимостью описываются как опционы "вне денег" (без прибыли).

Из таблицы стоимостей в разделе 2.2 видно, что январский колл-опцион (70) стоит 31, февральский (70) - 32 и мартовский (70) - 33. Отсюда можно сделать вывод, что опцион тем дороже, чем больше остается времени до его исполнения. Очень похожая ситуация наблюдается на страховом рынке. Если вы попросите в страховой компании назначить две цены страхования вашей машины, на 6-месячный и 12-месячный сроки, цена годовой страховки будет на много выше. Это связано с тем обстоятельством, что при более продолжительном периоде страховая компания берет на себя больший риск. Аналогично, продавцы опционов, стремятся получить большее вознаграждение за больший риск. Временная стоимость опциона последовательно снижается в течение времени его существования. Это явление известно как временной спад.

Кроме времени и цены базового актива на стоимость опциона влияет ряд других факторов. Наиболее важным из них является ценовая изменчивость. Изменчивость представляет собой меру колебаний цены базового актива опциона. В случае значительных колебаний цен, повышается риск продавцов опционов и, соответственно, возрастает размер требуемой ими премии. При продаже опционов на активы с относительно стабильными ценами, размер премии снижается. Во время кризисов или изменений политической ситуации таких, как война или выборы, у людей возрастает степень неуверенности в будущем. Эта неуверенность отражается в более высоких премиях опционов.

С помощью сложных математических формул можно рассчитать обоснованную стоимость опциона. Лучшей из моделей оценивания европейских опционов считается модель Блэка-Шоулза. Для американских опционов применяется модель Кокса -- Росса -- Рубинштейна. Входными данными этих моделей являются текущая цена базового актива опциона, цена исполнения опциона, процентная ставка и количественная характеристика ценовой неустойчивости. На выходе модели формируется теоретическая стоимость опциона. Эти оценки используются затем биржевыми трейдерами, а также при окончательных расчетах по сделкам. Хотя большая часть входных данных таких, как цена соответствующего актива и цена реализации известны, оценка неустойчивости остается довольно субъективной. Трейдеры очень хотели бы знать, как поведут себя цены в будущем, но в отсутствие волшебного хрустального шарика получить такие сведения очень сложно. Поэтому вводимые в модели характеристики неустойчивости представляют собой в лучшем случае высокоинтеллектуальные догадки. Если входные данные по неустойчивости неверны, то неверны и оценки обоснованной стоимости. В силу этой слабости моделей оценивания следует относиться с большой осторожностью к получаемым с их помощью величинам обоснованной стоимости.

Существуют два способа выплаты премии по опционам. Премия может выплачиваться либо непосредственно при заключении сделки (как, например, в случае торгов опционами на акции на LIFFE), либо при закрытии контракта. В последнем случае премия выплачивается, только если покупатель понес убытки по контракту. Убытки держателя опциона никогда не превысят величины премии - это фундаментальный принцип опционов. Способ выплаты премии вперед применяется на большинстве международных рынков опционов. От покупателя требуется выплата премии в полном объеме при заключении сделки или на следующий рабочий день после заключения сделки. Уплаченная премия принимается брокером, который производит выплату в расчетную палату, а расчетная палата, в свою очередь, через брокера выплачивает премию продавцу опциона. Следует напомнить, что брокеры и клиринговые члены обязаны производить выплаты в расчетную палату незамедлительно, независимо от того, получили ли они фонды со своих клиентов.

Когда премия выплачивается при закрытии контракта, с покупателя взимается маржа. Сумма маржи определяется существующей на данной бирже маржевой системой, но никогда не превышает премии опциона. Прибыли и убытки позиций выплачиваются ежедневно посредством вариационной маржи, которая рассчитывается так же, как и для фьючерсных контрактов.

Ниже приведена сводная таблица (6) способов выплаты премии, применяющихся на лондонских рынках опционов.

Таблица 6.

Рынок	Выплата вперед	Выплата при закрытии + маржа
LIFFE (финансовые опционы)		Да
LIFFE (опционы на акции)	Да
IPE		Да
LCE		Да
LME	Да

Держатель опционного контракта может закрыть свою длинную позицию следующими возможными альтернативными способами:

(а) Закрывающая продажа.

Держатель опциона может заключить на бирже компенсационную сделку, закрывающую открытую позицию;

(б) Исполнение опциона.

Держатель опциона может продать (колл) или купить (пут) базовый товар (актив), уведомив об исполнении расчетную палату (через своего брокера). Исполнение производится в соответствии с условиями контракта и по двум основным вариантам:

В американском стиле (американский опцион), когда опцион может быть исполнен в любое время после покупки и до истечения срока действия контракта;

В европейском стиле (европейский опцион), когда опцион может быть исполнен только по окончании срока его действия;

(в) Отказ от опциона.

Если позиция опциона не обещает никаких прибылей, держатель может просто не исполнять его, потеряв при этом максимум премию. Некоторые инвесторы, однако, вместо отказа от опциона предпочитают так называемую кабинетную сделку, в результате которой ничего не стоящий опцион закрывается по чисто символической цене для облегчения декларирования прибылей и убытков в бухгалтерском учете и при расчете налогов.

Возможности выбора у продавцов опционов прямо противоположны вариантам держателей опционов. Подобно держателю, продавец опциона может заключить компенсационную сделку и закрыть свою позицию. Однако в противоположность держателю у него есть обязательства по опциону, которые он должен выполнить в случае его исполнения держателем. Если позиция продавца опциона остается открытой, возможны следующие два варианта исхода:

(а) Уведомление расчетной палатой.

Когда держатель опциона исполняет его, расчетная палата сопоставляет заявку на исполнение с открытой короткой позицией с помощью процедуры, известной под названием уведомление. Получив уведомление, продавец опциона должен либо купить (пут), либо продать (колл) актив, лежащий в основе опциона.

(б) Отказ от обязательств.

Если держатель решает отказаться от опциона, он остается открытым до окончания срока действия. В таком случае от продавца опциона не требуется выполнения своих контрактных обязательств.

Как упоминалось выше, держатель опциона обычно исполняет его, представив в расчетную палату "извещение об исполнении". Чтобы не обременять членов излишней, работой, по составлению извещений, в расчетных палатах стала обычной практика автоматического исполнения опционов с истекшими сроками действия. Процедура автоматического исполнения применяется обычно ко всем опционам с ненулевой внутренней стоимостью. При этом не требуется представления держателем или его брокером извещения об исполнении. Условия, на которых осуществляется автоматическое исполнение, определяются расчетной палатой, но основным условием является наличие достаточной внутренней стоимости опциона. Большинством процедур не предусматривается автоматическое исполнение опционов с недостаточной внутренней стоимостью. В случае необходимости отказа от автоматического исполнения опциона, брокер может подать в расчетную палату специальную заявку на запрет исполнения.

До сих пор речь шла о процедуре исполнения опционов, в результате которой выполнялись обязательства по поставкам соответствующих активов. Иногда результатом поставки становится что-то физическое, например, акции или облигации. Однако на большинстве, если не на всех, лондонских рынков контракты' заканчиваются поставками фьючерсных позиций. Может показаться, что это только усложняет уже достаточно сложные вещи, но суть дела в действительности очень проста. Если вы исполняете колл-опцион на фьючерс, вы приобретаете длинную фьючерсную позицию. При исполнении пут-опциона вы приобретаете короткую фьючерсную позицию. Имея дело с опционами, следует внимательно ознакомиться с контрактной спецификацией и выяснить точный состав поставки.

Если вам доведется встретиться с опционным трейдером, вполне возможно, что его разговор будет насыщен сложным и непонятным жаргоном. Вы можете, в частности, услышать такие обороты, как "бабочки и коробки, рулеты с вареньем и конверсии". Несмотря на непонятность, этот жаргон описывает опционные стратегии, и, если вы усвоите четыре основных типа опционных сделок, вы будете в состоянии разобраться в более сложных операциях.

Рассмотрим сначала атрибуты и факторы риска четырех простых основных методов применения опционов.



Таким образом, спекулятивные мотивировки всех видов сделок основываются на суждениях о будущем направлении движения цен на опционные активы. "Быки" покупают колл- или продают пут-опционы. "Медведи" покупают пут- или продают колл-опционы.

В реальной жизни люди редко бывают явно выраженными "быками" или "медведями". Большинство из нас высказывают более ограниченные суждения. Мы полагаем, что рынок может "немного подняться" или "немного упасть". Появляется возможность планирования опционных стратегий, основанных на таких более прагматичных суждениях. Эти стратегии известны как опционные спреды.

Опционный спред - это покупка и продажа опционов одинакового типа (т.е. колл или пут) на один и тот же актив.

Например, покупка одного апрельского колла (220), продажа одного апрельского колла (240) или продажа одного октябрьского пута (80), покупка одного декабрьского пута (80). В скобках приведены цены исполнения опционов.

Представим себе инвестора, считающего, что цена на актив АВС возрастет в течение следующего месяца со 100 до 110. Эта позиция является умеренно "бычьей" и для использования ее в своих интересах он может купить колл-опцион с ценой исполнения 100 и в то же время продать колл с ценой исполнения 110. Проводя такую комбинацию, инвестор вступает в кажущееся противоречие с самим собой. Покупая колл (100), он открывает "бычью" позицию, но, продавая колл (110), он склоняется к "медвежьей" позиции. Мотивировкой сделки является разница между ценами исполнения при покупке и продаже.

Вспомним точку зрения инвестора; он считает, что цена на АВС возрастет со 100 до 110. Если так, то ему уже не нужен колл (100) выше 110. Поэтому он рад передать кому-нибудь другому риск, связанный с возможным ростом цены, продавая колл (110). Если ожидания инвестора оправдаются, и цена актива к сроку окончания действия опциона будет 110 или меньше, право покупки по 110 не будет стоить ничего, и у него остается премия с продажи колл-опциона (110). Преимущество продажи колл-опциона (110) связано с большей вероятностью получения прибыли от сделки. Если инвестор просто купит колл (100) за премию 6, его точкой "при своих" (без прибыли и убытка) будет цена исполнения плюс премия, т.е. 106. Однако при покупке колла (100) за 6 и продаже колла (110) по 3, его точкой "при своих" становится 103 (100+6-3). Таким образом, шансы получения прибыли становятся больше.

Что произойдет, если к моменту истечения срока действия опциона цена актива превысит 110? В этом случае будет исполнен колл (110), и инвестору придется поставить актив по цене 110. Вспомним, однако, что инвестор купил колл (100), что дает ему право покупки актива за 100. Следовательно, его позиция хеджирована.

Диаграмма позиции инвестора к моменту окончания срока действия опциона выглядит следующим образом (рис. 9):

Рис. 9.

Как видно из рисунка, позиция обладает ограниченным риском и ограниченной прибылью. Такие ограничения свойственны всем опционным спредам. Маржевые суммы этих позиций намного меньше сумм, требуемых при обычных сделках с опционами.

Существует большое число вариантов опционных спредов; приведенный выше пример - лишь один из них.

Комбинацией называется сделка, включающая куплю/продажу, как колл-, так и пут-опционов на один и тот же актив.

Пример: покупка одного апрельского колл-опциона (200), покупка одного апрельского пут-опциона (200).

До сих пор мы рассматривали применение опционов для использования в своих интересах прогнозов о направлении движения цен. Опционные комбинации позволят нам получить представление о практике сделок в условиях ценовой неустойчивости.

Представим себе, что ситуация на Среднем Востоке становится напряженной с ежедневным ростом угрозы возникновения войны. Представитель ООН участвует в переговорах, в случае успеха которых кризис будет разрешен, но в случае неудачи, неизбежен военный конфликт. Если начнется война, цена на нефть возрастет, а если переговоры завершатся успешно, после стабилизации обстановки цена вернется к прежнему уровню.

Каким образом инвестор может сформировать опционную позицию, позволяющую извлечь выгоду из потенциальной неустойчивости цен?

ДЕЙСТВИЕ

Проводятся следующие операции:

Покупка 1 сентябрьского колла ($19.00) по 0.50

Покупка 1 сентябрьского пута ($19.00) по 0.45

Общие затраты 0.95

В этой сделке инвестор явно не уверен в направлении движения цены. Он покупает колл-опцион для получения прибыли в случае повышения цены на нефть и пут-опцион, чтобы выиграть при падении цены. Будучи неуверенным, в направлении движения цены, инвестор вполне уверен в одном - ценовая изменчивость усилится. До получения прибыли, для покрытия начальных затрат на оба опциона, рыночная цена должна измениться по крайней мере на 0.95 в любом направлении. Точками "при своих", таким образом, являются значения $18.05 и $19.95. Вне этих точек прибыль потенциально не ограничена. Если инвестор предвидит усиление ценовой неустойчивости, он может продать как колл, так и пут. В этом случае, если текущая цена находится в интервале между $18.05 и $19.95, возникает прибыль. Однако при большем движении цены могут возникнуть неограниченные убытки. Это только один пример из многочисленных видов опционных комбинаций.

1.3 Варранты

Производная ценная бумага называется варрантом, если она удостоверяет право его держателя на покупку ценных бумаг, выпускаемых эмитентом по установленной цене (“цене подписки”), в определенные сроки до даты экспирации или в эту дату.

Базовыми активами варранта могут быть акции и облигации, при этом эмитентом варрантов должен быть эмитент базовых ценных бумаг. Варранты технически выпускаются эмитентом при условии достаточности размещенного к выпуску капитала для обеспечения будущей эмиссии базовых ценных бумаг. В этом заключается основная разница между опционами и варрантами, поскольку первые эмитируются исходя из решения сторон опционной сделки. Несмотря на этот факт варранты очень схожи с опционами, а потому имеют аналогичную модель в ценообразовании. Отличие здесь -- в сроках обращения: как правило, варранты имеют более длительные сроки, чем опционы, а потому временная их стоимость значительно больше, чем внутренняя. Временная стоимость снижается очень медленно с начала существования варранта, но резко снижается в последние дни срока его действия (примерно две-три недели). И действительно, варрант с очень высокой внутренней стоимостью может иметь очень маленькую или нулевую временную стоимость, а следовательно, его цена будет изменяться пункт в пункт с изменением цены базового актива. Между тем, изначально между этими двумя инструментами такой тесной корреляции не наблюдается. В этом и проявляется эффект финансового рычага для варрантов. Этот эффект лучше всего рассмотреть на конкретном цифровом примере.

Предположим, что цена акции 100, цена исполнения варранта 110, цена варранта 20. То есть фактически цена покупки варрантного права:

110 + 20 = 130.

Пусть инвестор имеет 1000 денежных единиц, тогда он может либо купить 10 акций по 100 или 50 варрантов по 20 единиц. Если цена акции поднимется до 130, то цена варранта может увеличится вдвое, так как в этом случае к предыдущей цене варранта добавляется разница между спотовой ценой базовой акции и ценой подписки по варранту, следовательно,

.

Таким образом, в первом случае при покупке акций инвестор получит доход в размере 30%, а во втором -- 100%, при этом коэффициент финансового рычага составит 3,3 к 1.

Однако, как и в случае с опционом, при снижении цены акции убытки инвестора по варрантам могли бы оказаться больше: более чем в три раза по сравнению с инвестициями в акции.

1.4 Конвертируемые облигации

В самом общем определении конвертируемую облигацию можно классифицировать как "гибридную" форму ценной бумаги, поскольку она представляет собой облигацию с правом на конверсию в базовый актив. Иными словами, конвертируемая облигация -- это облигация плюс производная ценная бумага. Инвестор приобретает конвертируемую облигацию тогда, когда он не желает подвергать себя более высокому риску, связанному с владением базового актива (как правило, это обыкновенные акции), но в то же время стремится получить потенциальную выгоду, возникающую в результате успешной работы компании или инфляционных процессов.

Однако, приобретаемое инвестором фактически опционное право, повышающее облигационный рейтинг этой ценной бумаги, компенсируется эмитентом облигации в форме более низкого процента (или купонной ставки) по данному инструменту. Для обмена (конверсии) облигации на акции используется коэффициент конверсии (или ставка конверсии), которая определяется заранее до эмиссии облигации в качестве фиксированной величины. Например, если по конвертируемой облигации номиналом 100$ установлен коэффициент конверсии 20, то облигация может быть обменена на 20 обыкновенных акций этой же компании. При этом цена конверсии (цена обыкновенной акции при конверсии) будет равна

.

Решение о конверсии принимает держатель этой ценной бумаги, когда доход по акции превышает доходность конвертируемой облигации, а цена конверсии равна или выше спотовой цены акции.

При условии снижения доходности базового актива инвестор довольствуется уровнем доходности самой облигации, то есть в общем конвертируемые облигации приобретаются в качестве альтернативы приобретения акций. Кроме того, как и для всех других производных ценных бумаг один из частых способов использования этих инструментов -- арбитражные сделки против базового инструмента. Конвертируемая облигация, несмотря на заложенное в ней право, -- это, прежде всего, облигация, поэтому ее цена складывается из ее облигационных характеристик. Кроме того, если цена конверсии намного выше текущей рыночной цены базового актива, то долгосрочные инвесторы будут согласны на меньшую доходность, чем по обычной облигации, не имеющей элемента конверсии. По мере повышения цены базового актива конвертируемая облигация ведет себя как облигация с бесплатным опционом на конверсию в базовый инструмент. В этот момент цена конвертируемой облигации зависит от двух факторов.

Во-первых, от дополнительного дохода, получаемого по этой облигации по сравнению с базовой акцией. В этой части расчета цены оценивается время, требуемое для того, чтобы дивиденды обыкновенных акций после конверсии сравнялись с купонной доходностью конвертируемой облигации. Соответственно затем дополнительный доход дисконтируется по преобладающим процентным ставкам для определения стоимости на акцию (расчет дополнительного дохода).

Во-вторых, необходимо определить конверсионную премию, то есть фактическую цену обыкновенной акции при конверсии по сравнению с текущей рыночной ценой обыкновенной акции. Так, в нашем примере конвертируемая облигация имеет стоимость 100$, ставка конверсии 20 обыкновенных акций за 100$ стоимости (эквивалент 5$ за одну обыкновенную акцию). Тогда, если цена акции в настоящий момент времени составляет 4$, то конверсионная премия равна 25%, то есть:

.

1.5 Депозитарные расписки. АДР и ГДР

производный ценный бумага фьючерс опцион

Депозитарные расписки являются рыночными производными ценными бумагами, поскольку их базовые ценные бумаги приобретаются и являются собственностью депозитария (чаще всего в их роли выступают коммерческие банки), который затем выпускает свои собственные расписки для покупателей, наделяя их правом пользоваться выгодами от этих ценных бумаг .Базовые акции находятся на хранении на имя банка-депозитария в фирме, выполняющей функции хранителя в стране эмитента акций, а сами депозитарные расписки регистрируются на уполномоченной фондовой бирже (кроме депозитарных расписок уровня 1, о которых будет сказано ниже). Биржа требует включения в депозитное соглашение ряда гарантийных мер для защиты акций, находящихся на хранении, поскольку по правилам Комиссии по ценным бумагам и биржам США эмитент несет финансовую ответственность за действие регистратора. За исключением разницы из-за изменения курса валюты цена на эти расписки меняется пункт в пункт с изменением цены на базовые ценные бумаги, кроме тех случаев, когда на местном рынке ограничено участие зарубежных инвесторов.

Различают два основных вида депозитарных расписок, имеющих хождение на зарубежных фондовых рынках. Это АДР -- американские депозитарные расписки, имеющие обращение на фондовом рынке США и ГДР -- глобальные депозитарные расписки, которые распространены на большинстве зарубежных рынков ценных бумаг.

Следовательно, это маркетинговый фактор, а по сути в базовой структуре депозитарных расписок различий нет. Основными расчетными центрами по депозитарным распискам являются Депозитарная трастовая компания (ДТС) в США и Euroclear в Европе. Крупнейшим агентом по кастодиальным услугам для АДР является компания Морган Гаранти, в которой в конце 20-х годов нашего столетия АДР были изобретены для упрощения американских инвестиций на международном рынке. В соответствии с правилом 144А, принятым Комиссией по ценным бумагам и биржам США в 1990 году, различают следующие формы АДР:

Уровень 1. “Торговая” форма АДР, -- обращается только на внебиржевом рынке. К этой форме не предъявляется никаких требований Комиссией по ценным бумагам и биржам США за исключением того, что данная форма АДР в своей основе содержит ценные бумаги только вторичного выпуска.

Уровень 2. “Листинговая” форма АДР, -- обращается на бирже при условии прохождения соответствующей данной бирже процедуре листинга.

Уровень 3. Форма “предложения” АДР, -- используется эмитентами, отвечающими требованиям Комиссии по ценным бумагам и биржам США в отношении регистрации и отчетности для новых эмитентов, желающих привлечь капитал за рубежом. Данная форма АДР обращается на бирже и поэтому должна соответствовать ее правилам и нормам.

Уровень 4. Форма “частного размещения” АДР, -- проводимая только среди “квалифицированных институциональных покупателей” (QIB) и любых неамериканских инвесторов в соответствии с Положением S правила 144А.

Кроме того, АДР подразделяются на “спонсируемые” -- инициируемые компанией эмитентом акций, и “неспонсируемые” АДР -- инициируемые инвестиционным банком-депозитарием. Суть первых сводится к тому, что эмитенты акций "закладывают" их у "банка-кастоди", выпуская взамен расписки, тем самым получают прилив дополнительных финансовых ресурсов, оставаясь собственниками базовых акций со всеми вытекающими отсюда правами. Такое решение финансовых проблем "обходится" эмитенту выплатой комиссионных кастодиальному банку и причитающихся владельцам расписок дивидендов. Во втором случае банк-депозитарий покупает акции в собственность, а потому у эмитента нет никаких обязательств перед держателями депозитарных расписок.

В ценообразовании этих инструментов учитывается два важных момента: число базовых акций, представленных депозитарной распиской и влияние разницы в валютах базового инструмента и расписки.

В первом случае для расчета цены депозитарной расписки необходимо умножить цену акции на их количество по расписке и, наоборот, чтобы определить цену одной акции по расписке необходимо разделить цену последней на общее количество представленных в ней акций. Влияние разницы в валютах предполагает, что базовая акция и депозитарная расписка имеют разные валюты выражения цены (например, акция в долларах США, а расписка в немецких марках). Поэтому, зная курс соотношения этих валют, цены этих инструментов приводят к одной эквивалентной валюте (или валюте расписки, или валюте базовой акции).

Определяя, таким образом, цену базовой акции на спотовом рынке и цену акции по расписке, находим между ними разницу. Если цена акции по расписке больше, чем цена акции на рынке, то существует потенциал для арбитража путем продажи депозитарной расписки и покупки базовых акций. Однако следует отметить, что при наличии ограничений в отношении покупки акций нерезидентами на внутреннем рынке потенциал для арбитража для данной группы инвесторов становится недопустимым.

Одним из основных направлений использования депозитарных расписок помимо арбитража является содействие зарубежным инвесторам в купле-продаже ценных бумаг, к которым, в ином случае, последние не имели бы доступа из-за нормативных, инвестиционных и кредитных ограничений. Применение этих инструментов позволяет также зарубежным инвесторам избежать сложностей налогообложения, которые характерны для некоторых стран, а также ограничений в отношении зарубежных инвесторов.

Кроме того, депозитарные расписки во многом соответствуют страхованию риска, связанному с изменением валютного курса исходного эмитента базовых ценных бумаг.

2. Нефинансовые фьючерсы и опционы

2.1 Наличный рынок металлов

Наличный рынок металлов отличается разнообразием и включает много видов металлов на различных стадиях переработки (например, руды и рафинированные металлы). Рынок воплощен в большом числе разбросанных по разным местам торговых точек. Хотя торговля производится по всем видам металлов, нас будет интересовать следующая группа металлов, наиболее тесно связанных с рынком дериватов:

БАЗОВЫЕ МЕТАЛЛЫ

Медь

Никель

Алюминий

Цинк

Олово

Свинец

ДРАГОЦЕННЫЕ МЕТАЛЛЫ

Золото

Серебро

Как и в случаях других активов, цены на металлы определяется спросом и предложением. Если существует угроза крупной войны, у людей наблюдается желание снять свои деньги с банковских счетов и поместить их в носимые средства сбережения ("сохранения стоимости"), такие как золото. Когда это случается, спрос превышает предложение, и цены, соответственно, растут. Наоборот, в периоды экономического спада спрос на товары, изготовленные из металлов, такие как автомобили, снижается, и цены на сырье падают. Достаточно оглянуться вокруг в вашем доме, чтобы увидеть, как много металлов используются в быту. Алюминий в упаковках и оконных рамах, медь в электроприборах и золото в ювелирных изделиях. Металлы поставляются на рынок тремя способами: путем добычи руды, известной, как ПЕРВИЧНОЕ ПРОИЗВОДСТВО; путем переработки руды, известной как ВТОРИЧНОЕ ПРОИЗВОДСТВО и, наконец, с существующих ЗАПАСОВ. Правительства традиционно держат часть резервных фондов в виде золота. В кризисные периоды правительство может продать золото и увеличить денежный резерв. Продажа Россией части своего золотого запаса оказывала в последние несколько лет значительное влияние на мировые рынки золота.

Существуют две важные биржи, торгующие дериватами на металлы - это Лондонская биржа металлов (LME) и Товарная биржа в Нью-Йорке (КОМЕКС). На LME торгуют контрактами на все базовые металлы, а на КОМЕКС - контрактами на некоторые базовые и на все драгоценные металлы.

2.2 Фьючерсы и опционы на энергоносители

Наиболее важными биржами энергоносителей являются Международная нефтяная биржа (IPE) в Лондоне и Нью-Йоркская товарная биржа (НАЙМЕКС). IPE обсуждается в настоящем разделе более подробно.

До 1970 г. рынок сырой нефти и нефтепродуктов был относительно стабильным. В результате арабо-израильской войны, образования ОПЕК (Организация стран-экспортеров нефти) и нефтяного эмбарго 1973 - 1974 гг. стабильный период окончился. Если в течение 1970-х годов нефтяные производители еще могли управлять ценами на нефть, то потом, в силу перепроизводства нефти их позиции были ослаблены. Тем не менее, как можно было наблюдать во время войны в Персидском Заливе, цены на нефть продолжают оставаться не устойчивыми. Сырая нефть добывается во многих регионах мира. Наиболее крупными производителями считаются Саудовская Аравия, СНГ и Венесуэла. Заметное место на нефтяном рынке занимают также такие страны, как Соединенное Королевство, Мексика и Иран. Сырая нефть применяется для производства хорошо известных нефтепродуктов. Основным технологическим процессом переработки нефти является перегонка, в котором нефть нагревается до температуры возгонки летучих составляющих с их последующей конденсацией при охлаждении. Регулируя температуру конденсации можно добиться разделения различных фракций нефти. Для повышения выхода наиболее ценных фракций, таких как бензин, применяется процесс каталитического крекинга.

3. Современное состояние фьючерсов и опционов в России

Рынок фьючерсов и опционов в РТС (FORTS) - ведущий российский рынок срочных контрактов. FORTS сочетает в себе развитую инфраструктуру, надежность и гарантии Фондовой биржи РТС, а также технологии торговли на срочном рынке, проверенные в течение более чем десяти лет успешного развития рынка. Организатором торгов на рынке FORTS является Открытое акционерное общество "Фондовая биржа РТС", клиринг осуществляет ЗАО "Клиринговый центр РТС", основным видом деятельности которого является клиринг на срочном рынке. Наиболее важной частью сделок, заключаемых на срочном рынке, является их исполнение в определенную дату в будущем на условиях, оговоренных в момент заключения. Развивая рынок FORTS , Фондовая биржа РТС особое внимание уделяет совершенствованию системы гарантий исполнения срочных сделок. Одновременно с усовершенствованием собственной гарантийной системы, повышаются требования и к участникам торгов. Участниками торгов на срочном рынке РТС являются надежные высококапитализированные инвестиционные компании и банки. Другой задачей, которую ставит перед собой Фондовая биржа РТС, является разработка и внедрение широкого спектра финансовых инструментов, которые позволят управлять ценовыми рисками рынков акции, валюты, а также долгового и товарного рынков. В настоящий момент на рынке FORTS обращаются фьючерсы и опционы, базовыми активами которых являются: Индекс РТС, отраслевые индексы, акции и облигации российских эмитентов, облигации федерального займа, иностранная валюта, средняя ставка однодневного кредита MosIBOR и ставка трёхмесячного кредита MosPrime, а также товары - нефть марки Urals, дизельное топливо, золото, серебро, сахар. Традиционно операции на срочном рынке являются более выгодными по сравнению с операциями на рынке базового актива. Это связано не только с "эффектом плеча", но и с отсутствием транзакционных издержек, возникающих при проведении операций на рынке базового актива (плата за использование кредитных ресурсов и оплата депозитарных и расчетных услуг). Более того, биржевые сборы по операциям со срочными контрактами в FORTS существенно ниже аналогичных на рынке ценных бумаг. Особенностью FORTS является то, что любой категории участников рынка, будь то Расчетная фирма, Биржевой посредник или Клиент - частный инвестор предоставляется возможность работы с собственного терминала, как при помощи различных систем интернет-трейдинга, так и торговых терминалов, предоставленных самой РТС. Участники торгов могут оперативно переводить денежные средства между рынком акций ОАО "Газпром", Биржевым рынком ОАО "РТС" и срочным рынком FORTS благодаря технологии "единая денежная позиция".

Основные органы управления FORTS - Совет директоров ОАО "РТС" и Комитет по срочному рынку ОАО "РТС" - состоят из представителей профессиональных участников рынка ценных бумаг, работающих в РТС. В компетенцию Совета директоров и Комитета по срочному рынку РТС входит решение вопросов по формированию политики развития срочного рынка РТС, определение приемлемой тарифной политики, утверждение правил и других нормативных документов, а также контроль за средствами участников рынка фьючерсных и опционных контрактов. Вопросы построения системы риск-менеджмента в FORTS рассматриваются на рабочей группе по рискам Комитета по срочному рынку ОАО "РТС", которая включает в себя риск-менеджеров ведущих операторов фондового рынка России.

Объем торгов на FORTS в 2007 году вырос в 3 раза и составил 297,41 млрд. долларов или 144,9 млн. контрактов. По сравнению с 2006 годом количество сделок увеличилось более чем в два раза и достигло 11,7 млн. Совокупный объем открытых позиций на конец года в денежном выражении составил 141,7 млрд. рублей или 3,2 млн. контрактов. Максимальный дневной объем торгов на FORTS был зафиксирован на уровне 5,2 млрд. долларов.

В соответствии с рекомендацией Комитета по срочному рынку на период праздничных дней ЗАО "Клиринговый центр РТС" увеличивает размер базового гарантийного обеспечения по следующим фьючерсным контрактам (табл. 7):

Таблица 7.

Фьючерсные контракты	Базовое ГО
Акции компаний электроэнергетической отрасли	33%
на обыкновенные акции ОАО "Ростелеком"	40%
на обыкновенные акции ОАО "Сургутнефтегаз"	20%
на обыкновенные акции ОАО "НОВАТЭК"	27%
на обыкновенные акции ОАО "Полюс Золото"	27%
на привилегированные акции ОАО "Транснефть"	27%
на обыкновенные акции ОАО "РусГидро"	34%
на нефть сорта "URALS"	15%
на дизельное топливо	15%
на курс безналичного доллара США	8%

Данные изменения будут действовать с вечернего сеанса 31 октября по вечерний клиринговый сеанс 5 ноября 2008 года.

Индекс РТС на неделе с 27 октября по 1 ноября 2008 г.

За неделю с 27 октября по 1 ноября 2008г. объем торгов производными на Индекс РТС составил 64,4 млрд. рублей или 1,7 млн. контрактов. Фьючерсы на Индекс РТС остаются наиболее ликвидными срочными контрактами, на них на прошлой неделе приходило приходилось 75,22% от совокупного оборота FORTS (Фьючерсы и Опционы в РТС) в денежном выражении. Индекс РТС за прошедшую неделю вырос на 46,04%, При этом декабрьские фьючерсы подорожали на 62,37%, а мартовские - на 61,23%.

На прошедшей неделе индексные фьючерсы вышли из бэквордации. Декабрьские контракты к закрытию опередили основной индикатор фондового рынка, Индекс РТС, на 31,61 пункта. Контанго по мартовским фьючерсам составило 39,61 пункта. Суммарный объем открытых позиций в контрактах по индексным фьючерсам за неделю вырос на 2,88%.

Обзор по Индексам РТС неделя с 27 октября по 1 ноября 2008г. Фондовая Биржа 4.

Таблица 8. Семейство индексов РТС.

Индекс	Значение 01.11.08	Изменение за период, %
		неделя	месяц	квартал	год
Индекс РТС	802,39	46,04%	-32,52%	-58,68%	-63,86%
Индекс РТС-2	733,61	-4,79%	-45,82%	-67,24%	-69,19%
Индекс РТС - Нефть и Газ	122,71	52,93%	-27,53%	-52,58%	-55,24%
Индекс РТС - Потребительские товары и розничная торговля	117,11	-9,38%	-45,76%	-61,86%	-66,54%
Индекс РТС - Металлы и добыча	104,91	36,18%	-44,93%	-66,93%	-71,88%
Индекс РТС - Промышленность	133,23	-1,76%	-38,49%	-61,78%	-62,28%
Индекс РТС - Электроэнергетика	92,64	2,55%	-44,99%	-69,78%	-79,15%
Индекс РТС - Телекоммуникации	95,38	5,02%	-39,00%	-61,34%	-68,27%
Индекс РТС - Финансы	182,99	24,96%	-46,10%	-68,76%	-76,25%

Таблица 9. Объёмы торгов по фьючерсам и опционам на РТС.

Объемы торгов

	Текущее значение	Предыдущее закрытие
	Итоги часа	Торги online	Объем в системе (USD)	Число сделок	Объем в системе (USD)	Число сделок
Фьючерсы			553 853 045	154962	425 891 709	100419
Опционы			30 874 699	1374	12 960 426	1292

Таблица 10. Спецификация срочного контракта.

Спецификация контракта
Полный код контракта	RTS-12.08
Код в торговой системе	RIZ8
Расшифровка контракта:	Контракт на Индекс РТС
Вид контракта:	Фьючерс
Тип контракта:	Расчетный
Количество базового актива в контракте:	1
Дата начала обращения:	27.11.2007
Последний день обращения:	12.12.2008
Дата исполнения:	15.12.2008
Исполнение:	Закрытие позиций с перечислением вариационной маржи, рассчитанной исходя из среднего значения Индекса РТС за последний час торгов в последний день заключения контракта. Стоимость минимального шага цены Контракта соответствует 10 % от курса доллара США по отношению к российскому рублю, установленному ЦБ РФ на последний день заключения Контракта.
Гарантийное обеспечение (руб./контракт):	14 679,2
Данные по ГО на:	06.11.2008

4. Фьючерсы и опционы в Татарстане

К настоящему времени в Республике Татарстан завершена приватизация большинства крупных промышленных предприятий. Акционерный капитал распределился между Правительством РТ, чековыми инвестиционными фондами и работниками соответствующих акционерных обществ. В республике создана достаточно развитая инфраструктура рынка ценных бумаг депозитарная система во главе с Центральным Депозитарием, биржи, инвестиционные компании и т.д., однако более эффективному развитию рынка мешают следующие обстоятельства:

низкая инвестиционная привлекательность акций в связи с неустойчивым финансовым положением эмитентов, что отталкивает стратегических инвесторов;

неликвидность рынка, что делает невозможной спекулятивную игру с акциями;

запрет на вторичное обращение акций, проданных трудовому коллективу по льготной подписке, что лишает рынок наиболее мобильных продавцов.

В данных условиях для организации вторичного обращения акций необходимо:

отменить все ограничения на обращения акций;

обеспечить постоянную двустороннюю купля продажа котировку акций уполномоченными банками и инвестиционными компаниями;

провести реструктуризацию государственного портфеля акций.

Данные меры позволят обеспечить устойчивые спрос и предложение на рынке акций приватизированных предприятий, повысить привлекательность акций для инвесторов из других регионов и изза рубежа, передать собственность в руки заинтересованных инвесторов, с максимальной выгодой реализовать государственные пакеты акций, создать условия для привлечения новых капиталов путем размещения вторых и последующих выпусков акций предприятий.

Постановлением Кабинета Министров Республики Татарстан 336 от 15.07.94 г. О введении в хозяйственный оборот векселей Правительства Республики Татарстан в хозяйственный оборот республики введены векселя. Они применяются в расчетах во внутриреспубликанском обороте между предприятиями, организациями и учреждениями за произведенные товары и оказанные услуги, а также по их обязательным платежам в бюджет, во внебюджетные фонды. Регулирование вексельного оборота на территории Республики Татарстан поручено Ак Барс Банку.

ТАТФОНДБАНК

Один из крупнейших банков Татарстана - Татфондбанк активизировал деятельность на рынке ценных бумаг. По итогам работы в прошлом году банк увеличил портфель ценных бумаг на 223% - до 3,5 млрд. рублей и занял по этому показателю второе место в рейтинге 20 крупнейших банков Поволжья, составленном рейтинговым агентством "Эксперт РА". К настоящему времени банк сформировал эффективный и транспарентный блок качественных услуг, соответствующих современным требованиям, включающий как брокерские услуги, так и услуги доверительного управления (ОФБУ). На конец 2006 года услугами Татфондбанка на рынке ценных бумаг воспользовались более 500 клиентов. Такая стремительная динамика объясняется большим разнообразием и высоким качеством предоставляемых на фондовом рынке услуг.

Общероссийские тенденции на фондовом рынке свидетельствуют о растущем интересе частных инвесторов к такому инструменту получения дохода, как ценные бумаги. С одной стороны, это объясняется тем, что инвестиции в акции, облигации, паи являются в последние годы одним из самых эффективных способов сохранения и приумножения капитала по сравнению с вложением в иностранную валюту или банковские депозиты. Специалисты Татфондбанка отмечают, что ценные бумаги - наилучший актив для долгосрочных вложений, поскольку они переигрывают инфляцию на длительных интервалах времени и способны приносить высокий доход за короткий срок. С ними удобно работать, потому что их, как правило, легко продать. Инвестиции в ценные бумаги - это один из самых выгодных способов размещения частного капитала, считают эксперты.

Не менее важным фактором привлекательности фондового рынка является его доступность для всех инвесторов, желающих воспользоваться данными услугами.

Татарстан, как и столица республики Казань, является привлекательным регионом для инвестиций, так как уровень доходов населения достаточно высок по сравнению с другими регионами. Казань нередко входит в первую пятерку по объемам привлеченных средств населения в ценные бумаги после городов-мегаполисов. В связи с этим к региону высок интерес со стороны крупных российских банков и инвестиционных компаний, предоставляющих услуги на фондовом рынке, которые открывают на территории республики свои представительства и филиалы.

Татфондбанк, являющийся профессиональным участником рынка ценных бумаг, с момента своего основания в 1994 году давно и прочно занимает на нем лидирующие позиции и не сдает их даже в условиях усиливающейся конкуренции. Успешная деятельность Татфондбанка на фондовом рынке объясняется разнообразием и качеством предлагаемых инвестором услуг. Банк имеет лицензии Федеральной службы по финансовым рынкам на осуществление дилерской, брокерской, депозитарной деятельности, деятельности по управлению ценными бумагами, а также лицензию биржевого посредника, совершающего товарные фьючерсные и опционные сделки в биржевой торговле.

Для того, чтобы купить или продать ценные бумаги, частный инвестор обращается к профессионалам - брокерам, которые обладают всеми необходимыми возможностями для осуществления сделок. Брокеры Татфондбанка принимают поручения от инвесторов на покупку и продажу ценных бумаг, используя телефонную, факсимильную связь или систему интернет-трейдинга, и обеспечивают клиентам удобный и оперативный доступ к торгам на ведущих биржевых площадках страны. Главным достоинством системы интернет-трейдинга является то, что клиент непосредственно участвует в торгах, фактически получая возможности профессионального участника рынка ценных бумаг без значительных затрат денежных средств. Преимуществом брокерского обслуживания в Татфондбанке является то, что клиент имеет возможность повысить доходность своих торговых операций за счет использования заемных активов, так называемого маржинального кредитования. При этом для получения кредита, который банк может предоставить как денежными средствами, так и ценными бумагами, не требуется предварительного согласования, а кредиты в течение торговой сессии выдаются бесплатно. Некоторые инвесторы предпочитают выбирать брокеров из числа крупных московских компаний. В этом случае может возникнуть ряд сложностей, предупреждают эксперты рынка. Если российская инвестиционная компания или банк не имеет представительств в Казани, то клиент должен быть готов к дополнительным расходам, связанным с междугородными переговорами с московским техническим центром брокера. Необходимость в них возникнет при установке программы, решении проблем, возникающих при работе с программным обеспечением, учетом операций клиента. По тем же причинам на несколько дней может затянуться вывод денежных средств.

Выбор в пользу местного брокера не только страхует клиента от возникновения подобных проблем, но и гарантирует более внимательное отношение со стороны клиентского менеджера. При этом качество услуг некоторых региональных брокеров не уступает уровню крупных российских игроков. К примеру, Татфондбанк предоставляет брокерские услуги по субброкерской схеме через одного из самых крупных в России коммерческих банков - ОАО "Альфа Банк". К услугам клиентов - удобное и многофункциональное программное обеспечение системы "Альфа-Директ". Данная схема позволяет конечным клиентам выбрать в качестве интернет-брокера надежного московского брокера, что, в свою очередь, повышает качество предлагаемой торговой системы и позволяет клиентам минимизировать свои расходы на депозитарные и расчетные услуги. Клиенты системы "Альфа-Директ" получают бесплатную информационную поддержку, развернутую аналитику в режиме on-line, полную информацию со всех основных российских бирж, а также с мировых рынков. Все возникающие вопросы инвесторы оперативно решают непосредственно со специалистами Татфондбанка, таким образом, они получают доступ к самым совершенным брокерским услугам, не теряя при этом времени и не неся дополнительных денежных затрат.

В случае, если частный инвестор не желает (не может в силу различных причин) самостоятельно распоряжаться своими денежными средствами, он может доверить их управление доверительному управляющему. Для этой категории Татфондбанк предлагает услуги индивидуального доверительного управления (ДУ). Задачей клиента, подписавшего с профессиональным управляющим соответствующий договор, является выбор стратегии управления активами - в соответствии со своими целями, предпочтениями и степенью готовности к риску. Татфондбанк предлагает две базовые стратегии ДУ - спекулятивную и консервативную.

Первая предполагает формирование смешанного портфеля ценных бумаг и основывается на инвестировании в акции и облигации российских эмитентов, муниципальные облигации. Вторая стратегия предусматривает инвестирование только в инструменты с фиксированной доходностью - корпоративные и муниципальные облигации, облигации субъектов РФ.

Соответственно, стратегии отличаются различным соотношением риска и доходности: спекулятивная является более рискованной и позволяет получить больший доход, консервативная - менее рискованная и характеризуется меньшей доходностью.

В рамках спекулятивной стратегии в управление принимаются активы стоимостью от 1 млн. рублей, при консервативной стратегии эта сумма должна быть не ниже 5 млн. рублей.

Одним из преимуществ услуг доверительного управления ТФБ является возможность довнесения средств в течение срока действия договора, либо досрочного вывода активов клиента. Также можно выводить часть активов, например, доход - при условии, что объем оставшихся в доверительном управлении средств не будет ниже минимально допустимой суммы по выбранной инвестором стратегии управления.

Еще одним плюсом услуг банка по ДУ является возможность снизить риск потери части переданных в управление средств. Для этого клиент может устанавливать так называемые стоп-лоссы. Это указанный в инвестиционной декларации фиксированный процент, ниже величины которого не допускается уменьшение стоимости инвестиционного портфеля клиента. Если это происходит, управляющий продает все ценные бумаги инвестора. При этом он по согласованию с клиентом либо выводит денежные средства, либо пережидает временное падение цен на фондовом рынке. Поэтому в случае негативной рыночной ситуации убыток клиента не составит больше той суммы, которая соответствует установленной инвестором доле переданных в ДУ средств.

Татфондбанк одним из первых среди республиканских банков предложил частным инвесторам такую удобную и эффективную форму вложения средств, как общие фонды банковского управления (ОФБУ). Интерес населения к подобной форме коллективного инвестирования, очень распространенной на Западе, быстрыми темпами растет в России и республике. Объясняется это тем, что фонды дают возможность выгодно вложить средства самому широкому кругу частных инвесторов, располагающих даже небольшими суммами, и при этом получать хороший доход. Участники фонда создают одни большой пул, которым управляет банк. Татфондбанк предлагает размещать инвесторам свои средства в двух своих фондах - "Фонде российских акций" (ФРА) и "Фонде стабильного дохода" (ФСД). Стратегии их управления приняты с учетом запросов потенциальных клиентов, они проверены временем и практикой успешного размещения частных средств. ФРА считается наиболее доходным: средства клиентов этого фонда инвестируются в акции ведущих российских эмитентов, а также депозитарные расписки на эти акции. Портфель фонда составляют акции предприятий нефтегазодобывающей и энергетической отраслей, связи и коммуникаций, финансовых организаций, в том числе ценные бумаги "Газпрома", "ЛУКойла", "Норильского никеля", Сбербанка, Ростелекома, "Роснефти" и других, традиционно высоко котирующиеся на рынке. То есть стратегия фонда ориентирована на агрессивный рост стоимости активов фонда. ФСД является более консервативным: средства клиентов инвестируются в облигации и векселя. Этот фонд дает более скромный доход, но он считается менее рискованным, чем ФРА. Таким образом, банк предоставляет клиентам возможность выбрать ту стратегию управления своими средствами, которая ему больше подходит по практическим и психологическим соображениям. Преимуществом ОФБУ Татфондбанка является их доступность. Для того, чтобы стать участником фонда, достаточно иметь сумму в 20 тыс. рублей. Стать клиентом фонда предлагается как в головном офисе Татфондбанка в Казани, так и в большинстве его подразделений, расположенных в крупных городах и районах республики. Фонды Татфондбанка являются открытыми, с неограниченным сроком инвестирования. Это означает, что инвестор может войти и выйти из них, в отличие от интервальных паевых фондов, в любое время. Вместе с тем специалисты банка рекомендуют инвестировать в фонды на относительно длительный срок - от года и более: за этот период курсовая стоимость ценных бумаг выравнивается, и инвестор может рассчитывать на получение более ощутимой прибыли. Как показывает опыт, при вложении средств на срок от года и более доходность фондов бывает выше, чем по депозитам, а при более долгосрочном периоде, в два-три года, доходность может вдвое - втрое превысить проценты по вкладам.