Рынок ценных бумаг и его развитие в современных условиях

Голосование в корпорациях может быть обычным (за каждого в списке) и кумулятивным. При кумулятивном голосовании любой акционер может сложить свои голоса и отдать их за меньшее число лиц, чем указано в списке кандидатов в директора, чтобы обеспечит включение в совет своего избранника (или избранников) Число кандидатов тоже может измениться по воле немногих ключевых акционеров.

Высокая рыночность обыкновенных акций привлекает многих инвесторов. Правда, иногда привычная высокая рыночность обыкновенных акций ограничивается. Биржа может приостановить торговлю акциями по целому ряду причин. Закон может вынудить акционеров продать акции вопреки их воле. Никакой рыночности нет у акций закрытого акционерного общества. Ради сохранения национального контроля ограничивается продажа акций некоторых компаний нерезидентам. В целом же никакой другой вид ценных бумаг не может сравниться с обыкновенными акциями по рыночности.

Владельцы обыкновенных акций имеют право / преимущество:

избирать директоров компании и утверждать ее финансовые отчеты, отчеты аудиторов и ревизионных комиссий, другие документы;

автоматически получать годовые и квартальные отчеты компании и другую обязательную информацию о компании;

знакомиться с некоторыми документами компании, такими, как устав, дополнения к нему, реестр акционеров;

задавать менеджерам компании вопросы на собраниях акционеров;

отвечать по обязательствам компании только в пределах своих вкладов в ее собственный капитал (огранич5енная ответственность).

Необходимо отметить, что в любой момент времени все ценные бумаги одной и той же группы риска имеют курсы, обеспечивающие одну и ту же доходность. Это равновесие характеризует хорошо функционирующий рынок капитала.

Еще одной замечательной разновидностью ценных бумаг является вексель. Вексель представляет собой разновидность письменного долгового обязательства векселедателя безоговорочно оплатить в определенном месте сумму, указанную в векселе, его владельцу (векселедержателю) при наступлении срока исполнения платежа или по его предъявлении.

Векселя бывают простые и переводные (тратты).

Простой вексель является ничем не обусловленным обязательством векселедателя уплатить по наступлении срока определенную сумму держателю векселя.

Переводной вексель (тратта) представляет собой письменный приказ векселедателя (трассанта), который адресован плательщику (трассату), с предложением уплатить указанную в векселе сумму держателю векселя (ремитенту). В этом случае трассат становится должником по векселю только после того, как акцептует вексель, т.е. согласится на его оплату, поставив на нем свою подпись. Такой вексель носит название акцептованный.

Тратты делятся на торговые, когда они выдаются в оплату товаров, и финансовые, выдаваемые в результате предоставления кредита. В зависимости от целей и характера сделок, лежащих в основе выпуска векселей, а также от их обеспечения различают коммерческие, финансовые и фиктивные векселя.

Коммерческий вексель представляет собой документ, посредством которого оформляется коммерческий кредит, т.е. средства, предоставляемые в товарной форме продавцами покупателям в виде отсрочки платежа за проданные товары. Сфера его обращения ограничена, поскольку он обслуживает только процесс продвижения товаров на рынок и обусловливает кредитные обязательства, выданные для завершения этого процесса посредством замены дополнительного капитала, необходимого на время обращения.

Объектом коммерческого кредита служит товарный капитал, а его субъектами выступают агенты товарной сделки: продавец-поставщик и покупатель. Коммерческий вексель, как известно, является кредитным документом, средством инкассирования долга и вместе с тем обладает платежными свойствами.

Коммерческие векселя появляются в обороте на основании сделки купли-продажи товаров в кредит, когда покупатель, не обладая в момент покупки достаточной суммой свободных денег, предлагает продавцу вместо них другое платежное средство - вексель, который может быть как его собственным, так и чужим, но индоссированным, содержащим передаточную надпись.

Таким образом, коммерческий, товарный вексель обеспечен теми суммами, которые поступят к векселедателю от продажи купленных при помощи этого векселя товаров. Именно такие покупательские векселя являются основой вексельного оборота, поскольку они ограничены конкретными сроками и суммами проданных в кредит товаров.

Финансовые векселя используют для оформления судных сделок в денежной форме. Формализация денежного обязательства финансовым векселем является способом дополнительного обеспечения своевременного и точного его выполнения с целью защиты прав кредиторов.

Векселя могут также подразделяться на платежные, когда они подлежат оплате, и обеспеченные, служащие лишь для обеспечения предоставляемого кредита. Тратты, выставленные банком на банк, обычно являются финансовыми траттами, посредством которых один банк предоставляет другому возможность воспользоваться кредитом путем продажи этих тратт на рынке. Они служат в основном для выравнивания сезонных разрывов платежного баланса и часто являются способом финансирования спекулятивных операций с ценными бумагами.

Фиктивными называются векселя, происхождение которых не связано с реальным перемещением ни товарных, ни денежных ценностей. К ним относятся дружеские, бронзовые (дутые) и встречные векселя.

Дружеским называется вексель, когда одно предприятие, являющееся кредитоспособным, “по дружбе” выписывает вексель другому, испытывающему финансовые затруднения, с целью получения последним денежной суммы в банке путем учета залога данного векселя.

Встречный вексель выписывается партнером с целью гарантии оплаты по дружескому векселю.

Бронзовыми (дутыми) называются векселя, выданные от вымышленных или некредитоспособных лиц.

Особенность векселя как долгового обязательства состоит в том, что он является безусловным, бесспорным, обычно абстрактным, не зависящим от причин, вызвавших его выдачу, обязательством. Вексель также может выполнять функции платежного средства благодаря своей обращаемости. Передача прав векселедержателя другому лицу производится путем передаточной надписи на обороте векселя, называемой индоссаментом. В случае неоплаты векселя в срок или отказа трассата (плательщика по векселю) от акцепта владелец векселя должен уведомить лицо, от которого он получил вексель по надписи, о неплатеже и трассанта (владельца векселя) - об отказе от акцепта.

Трассат, акцептант, надписатель или вексельный поручитель отвечают солидарно перед предъявителем векселя. Предъявитель может предъявлять свое требование к этим лицам в отдельности или ко всем вместе, и не обязан соблюдать последовательность, с которой указанные лица выдали свои обязательства.

Вексель является документом, формализирующим экономическую взаимосвязь покупателя и продавца денежного или материально-вещественного товара. В связи с этим лежащая в его основе ссудная операция, как в товарной, так и в денежной форме предполагает взаимоконтроль контрагентов вексельной сделки и основывается на свободном выборе партнеров в укреплении прямых экономических связей.

Поскольку вексель связан с риском неоплаты, он может быть принят в услугу платежа в основном при наличии доверия к векселедателю. Если векселедатель контролирует полезность и стоимость приобретаемого товара, а также соблюдение условий его поставки, то контроль со стороны векселедержателя предполагает оценку платежеспособности его клиента, причем не только фактическую на момент выдачи векселя, но и, что самое важное, предстоящую на момент наступления срока платежа. Таким образом, степень доверия субъектов вексельной сделки друг к другу устанавливает существенные ограничения вексельного обращения. Своеобразной степенью защиты участников вексельного обращения являются реквизиты векселя, который наряду со всеми другими реквизитами в обязательном порядке должен содержать наименование лица, кому или приказу кого платеж должен быть совершен, и подпись векселедателя. В переводном векселе, кроме того, указывается наименование плательщика.

Отсутствие любого из обязательных реквизитов лишает документ юридической силы. Вексель, срок платежа по которому не указан, рассматривается как подлежащий оплате по предъявлении.

Для повышения надежности векселя предусмотрен ряд процедур, позволяющих расширить круг лиц, ответственных по векселю, а также лиц, обязанных платить по векселю при наступлении определенных обстоятельств. Например, при совершении акцепта и авалирования векселя, иными словами, при выполнении акцептно-авальных операций.

Акцепт переводного векселя представляет собой операцию, посредством которой подтверждается согласие акцепта на оплату векселя. Соответственно акцептант - лицо, подтверждающее свое согласие на оплату. Если в качестве акцептанта выступает банк (банковский акцепт), то вексель приобретает статус первоклассного обязательства. Акцепт не является обязательным, но выступает в качестве необходимого условия для того, чтобы вексель имел хождение, свободно обращался на рынке.

В свою очередь, аваль векселя есть поручительство по векселю. Авалист, совершивший аваль векселя, принимает на себя ответственность за выполнение обязательств обязанным по векселю лицом, например векселедержателем, акцептантом или индоссантом.

Индоссамент - передаточная надпись на векселе, удостоверяющая переход прав по векселю к другому лицу и выполняющая гарантийные функции. Индоссант также несет ответственность за платеж вместе с иными, обязанными по векселю лицами.

Ответственность сторон вексельной сделки. Взаимную ответственность сторон вексельной сделки повышает протест векселя, дающий право векселедержателю предъявить к индоссантам, авалистам, акцептантам и векселедателю региссионный иск. Нормальная организация вексельного оборота предполагает безусловное соблюдение вексельной дисциплины. В связи с этим практикуется законодательное запрещение освобождения по каким-либо причинам любого векселедателя от наложенного протеста, а также от обеспечения платежа государственными дотациями, перепиской векселей либо выдачей новых ссуд.

Фактор безусловности платежа, серьезные последствия протеста подчеркивают преимущество векселя перед другими формами долговых обязательств. Законодательное определение ответственности векселедателя по вексельным обязательствам обусловливает укрепление платежной дисциплины.

Говоря о видах ценных бумаг, нельзя не отметить также такой вид как банковский сертификат. Банковский сертификат - это ценная бумага, которая свидетельствует о размещении денег в банке, и удостоверяет право инвестора (бенефициара) на получение суммы номинала бумаги и начисленных по ней процентов. Различают сберегательный и депозитный сертификаты.

Депозитный сертификат - письменное свидетельство банка о вкладе денежных средств, удостоверяющее право вкладчика на получение по истечении установленного срока суммы вклада (депозита) и процентов по нему. Он может быть выдан только организации, являющейся зарегистрированным юридическим лицом.

Сберегательный сертификат - письменное свидетельство банка о вкладе денежных средств, удостоверяющее право вкладчика на получение по истечении установленного срока суммы вклада (депозита) и процентов по нему. Он предназначен для физических лиц.

Таким образом, депозитный и сберегательный сертификаты очень похожи друг на друга, отличаясь только статусом владельца. Объединяют их реквизиты, которые включают следующие характеристики:

наименование “Депозитный” или “Сберегательный” сертификат;

указание на причину выдачи;

дату внесения депозита (вклада);

безусловное обязательство вернуть сумму вклада (депозита);

дату востребования;

ставку процента;

сумму причитающихся процентов;

наименование и адрес банка-эмитента;

подписи двух лиц от имени эмитента, печать эмитента;

наименование получателя (для именного сертификата).

Существует еще много, не упомянутых в данном исследовании, разновидностей ценных бумаг. В различных литературных источниках при описании основных видов встречается различное число наименований. Однако задачам данной работы, я считаю, вполне удовлетворяет приведенный объем информации по данной теме.

3. Структура рынка ценных бумаг

Как уже отмечалось в начале работы, в составе рынка ценных бумаг выделяют денежный рынок и рынок капитала.

Денежный рынок - это рынок на котором обращаются краткосрочные ценные бумаги. Временным критерием обычно считается год. Если бумага будет обращаться на рынке не более года, то она рассматривается как инструмент денежного рынка. В то же время такие бумаги, как вексель или банковский сертификат, также относят к инструментам денежного рынка, хотя они могут обращаться и больше одного года. Денежный рынок сводит продавцов коротких денег с покупателями к их взаимной выгоде. Денежные поступления и платежи субъектов хозяйства (финансовых учреждений, нефинансовых компаний, правительств и отдельных граждан) не совпадают по времени и сумме. Каждый субъект сталкивается то с дефицитом денег, то с их избытком. В случае дефицита он занимает деньги, а в случае избытка - одалживает их.

Если говорить о структуре денежного рынка вообще, то он подразделяется на учетный рынок, межбанковский рынок и валютный рынок. На учетном рынке основными объектами купли-продажи являются казначейские и коммерческие векселя и другие краткосрочные ценные бумаги, межбанковский рынок функционирует за счет предоставления кредитов банками друг другу (использование временно свободных денежных средств) сроками от одного дня до пяти лет, валютный же рынок обслуживает международный платежный оборот.

Основными участниками денежного рынка являются:

центральные банки;

правительства;

коммерческие банки и иные кредитные учреждения;

инвестиционные дилеры денежного рынка;

нефинансовые корпорации;

иностранные инвесторы.

К основным инструментам денежного рынка относятся:

государственные краткосрочные обязательства, в том числе

обязательства центрального правительства(казначейские векселя);

обязательства региональных администраций и муниципалитетов;

обязательства государственных корпораций;

обязательства коммерческих банков и других кредитных заведений, в том числе

акцептованные ноты нефинансовых компаний;

депозитные и сберегательные сертификаты, сертификаты гарантированных инвестиций;

своп-депозиты в иностранной валюте;

обязательства нефинансовых компаний, в том числе

коммерческая бумага;

бумага компании по финансированию продаж.

Преимущества денежного рынка для эмитентов (должников):

деньги можно занять быстро и получить в тот же день;

стоимость денег часто ниже, чем у других кредиторов;

регулярные займы на денежном рынке могут улучшить перспективы долгосрочного финансирования;

источники денег хорошо известны и надежны;

рынок гибко подстраивается под временные и сезонные нужды заемщиков;

можно ослабить зависимость от банковского кредитования (оставить неиспользованные кредитные линии).

деньги можно получить в преддверии долгосрочного заимствования или как часть его.

Преимущества денежного рынка для покупателей (кредиторов):

рост дохода и сохранение ликвидности путем инвестиций избыточных средств на постоянной основе в ценные бумаги разных сроков обращения и разной доходности;

сглаживание притока средств от размещения акций и/или облигаций или продажи физических активов;

обеспечение ликвидности в инвестиционном портфеле, который может содержать акции и облигации.

Рынок капитала охватывает средне- и долгосрочные кредиты, а также акции и облигации. Если давать определение рынка капитала, входящего в рынок ценных бумаг, то рынок капитала - это рынок, на котором обращаются бессрочные ценные бумаги или бумаги, до погашения которых остается более года.

Надо сказать, что рынок ссудных капиталов развивается и движется через посредство ценных бумаг, т.е. фиктивного капитала. Так, заимодавец, в роли которого могут выступать корпорации, частное лицо или государство, представляет полученный им ссудный капитал как претензию на доход. Это объясняется тем, что денежный капитал, инвестированный в ценные бумаги, в любой момент может быть превращен в форму денег путем реализации ценных бумаг.

В современных условиях возрастает единство рынка ссудных капиталов, так как аккумуляция денежного капитала и сбережений осуществляется в основном кредитной системой, широко действует акционерная форма предприятий и более полно происходит сведение дивиденда к ссудному проценту.

В то же время на рынке действуют противоположные тенденции, подрывающие его единство, к которым следует отнести дальнейшую монополизацию рынка наиболее крупными кредитными институтами; процесс интернационализации, связанный с миграцией денежных капиталов между национальными рынками; а также циклическую нестабильность экономической конъюнктуры и инфляционные процессы. Поэтому рынок ценных бумаг с его основными элементами (внебиржевым и биржевым оборотами) есть механизм, который функционально входит в рынок ссудных капиталов. Рынок ценных бумаг развивается и движется по своим законам, определяемым спецификой так называемого фиктивного капитала, однако тесно увязан с рынком капитала.

В настоящее время практика показывает, что импульсивное замедление или ускорение операций рынка ценных бумаг существенно сказывается на движении ссудного капитала, его рыночной структуре и функционировании.

По организационной структуре РЦБ делят на первичный и вторичный рынки. Реализация экономических интересов эмитентов происходит на первичном фондовом рынке. Эмитенты осуществляют привлечение инвестиционных средств путем выпуска ценных бумаг. Размещение эмитентом ценных бумаг среди первых владельцев называется первичным фондовым рынком. На этом этапе эмитент приобретает необходимые ему инвестиционные ресурсы. Как правило, первыми покупателями ценных бумаг являются крупные инвестиционные компании, обслуживающие дилерскую деятельность на фондовом рынке.

Важнейшей чертой первичного рынка является полное раскрытие информации для инвесторов, позволяющее сделать обоснованный выбор ценной бумаги для вложения денежных средств. Вся деятельность на первичном рынке служит для раскрытия информации:

подготовка проспекта эмиссии, его регистрация и контроль государственными органами с позиций полноты представленных данных;

публикация проспекта и итогов подписки и т.д.

Существует две формы первичного рынка ценных бумаг:

частное размещение;

публичное предложение.

Частное размещение характеризуется продажей (обменом) ценных бумаг ограниченному количеству заранее известных инвесторов без публичного предложения и продажи.

Публичное предложение - это размещение ценных бумаг при их первичной эмиссии путем публичных объявления и продажи неограниченному числу инвесторов.

Соотношение между публичным предложением и частным размещением постоянно меняется и зависит от типа финансирования, который избирают предприятия в той или иной экономике, от структурных преобразований, которые проводит правительство, и других факторов.

Существуют различные варианты первичного размещения ценных бумаг. Первый вариант относится к случаю закрытой подписки на акции или иные ценные бумаги, конвертируемые в акции. В этом случае весь выпуск размещается среди стратегических инвесторов, которые намерены контролировать акционерное общество. Для защиты интересов акционеров решение о размещении эмиссии посредством закрытой подписки принимается только общим собранием акционеров двумя третями голосов (66,67% от состава общего собрания). Акционерное общество по требованию акционеров, голосовавших против или не принимавших участие в голосовании при решении указанного вопроса, обязано выкупить у них акции.

Второй вариант соответствует ситуации, когда эмитент при первичном размещении ценных бумаг использует услуги профессиональных участников рынка ценных бумаг - дилеров. Дилеры в этом случае принимают на себя обязательство выкупить весь выпуск или часть выпуска по оговоренной цене.

Третий вариант - эмитент использует услуги профессиональных участников фондового рынка - брокеров, которые выступают посредниками в сделках, принимая на себя обязательство оказать максимальное содействие по размещению выпуска ценных бумаг. В этом случае общество имеет право размещать акции по цене ниже рыночной стоимости на величину вознаграждения посреднику.

Эмитент также может взять всю работу по размещению выпуска ценных бумаг на себя.

Относительно небольшая доля ценных бумаг после первичного распределения остается в портфелях держателей до истечения срока облигаций или в течение всего срока существования предприятия, ес-ли речь идет об акциях. Ценные бумаги в большинстве случаев приоб-ретаются для извлечения дохода не столько из процентных выплат, сколько от перепродажи.

Обращение ценных бумаг происходит на вторичном фондовом рынке. То есть здесь осуществляется дальнейшее (после первичного размещения) движение права собственности на ценные бумаги. При этом дилеры, которые приобрели ценные бумаги на первичном фондовом рынке, продают их по рыночной цене. В сделках принимают участие дилеры, приобретающие ценные бумаги за свой счет, и брокеры, выполняющие заказы своих клиентов. Сделки купли-продажи осуществляются на биржевых и внебиржевых торговых площадках. Учет взаимных обязательств участников торгов выполняют клиринговые организации. Перечисление денежных средств от покупателя продавцу осуществляют коммерческие банки, а ценных бумаг от продавца к покупателю - депозитарии. Фиксация права собственности покупателей на ценные бумаги осуществляется реестродержателями.

Основное назначение вторичного фондового рынка состоит в поддержании ликвидного рынка ценных бумаг, что позволяет реализовать интересы инвесторов. В этом случае инвестор имеет возможность в любой момент продать принадлежащие ценные бумаги по рыночной стоимости. Тем самым поддерживается доверие инвесторов к фондовому рынку как инструменту вложения временно свободных денежных средств.

Другой задачей, которую позволяет решить вторичный фондовый рынок, является повышение курсовой стоимости ценных бумаг - “раскрутка” акций эмитента. Эту задачу на вторичном фондовом рынке решают дилеры, которые, осуществив выкуп всех эмитированных акций на первичном рынке ценных бумаг, начинают затем игру на повышение и продают ценные бумаги по более высокой рыночной стоимости.

Вторичный фондовый рынок является также инструментом для осуществления спекулятивной игры и получения спекулятивной прибыли. Эту возможность, предоставляемую вторичным рынком, широко используют профессиональные участники фондового рынка- брокеры. Осуществляя большой объем операций купли-продажи ценных бумаг и стремясь приобрести их по более низкой цене и продать по более высокой, они обеспечивают тем самым ликвидность вторичного фондового рынка.

В структуре вторичного рынка выделяют биржевой и внебиржевой рынки. Биржевой рынок представлен обращением ценных бумаг на биржах. Внебиржевой рынок охватывает обращение бумаг вне бирж. Такое деление вторичного рынка существует потому, что не все ценные бумаги могут обращаться на бирже. Исторически вначале возник внебиржевой рынок. В последующем рост операций с ценными бумагами потребовал организации более упорядоченной торговли. В результате появились фондовые биржи. Кратко фондовую биржу можно определить как организованный рынок ценных бумаг. Это означает, что существует определенное место, время и правила торговли ценными бумагами.

Классическая фондовая биржа представляет собой здание с операционным залом, где заключаются сделки с ценными бумагами. Прогресс компьютерных и информационных технологий привел к появлению электронных бирж. Электронная биржа представляет собой компьютерную сеть, к которой подключены терминалы компаний-членов биржи. Терминалы могут быть вынесены в офисы данных компаний.

Как уже было отмечено не все ценные бумаги могут обращаться на бирже. На нее допускаются бумаги только тех эмитентов, которые отвечают ее требованиям. Как правило, это бумаги крупных, финансово крепких компаний. Ценные бумаги молодых и финансово слабых компаний обычно обращаются на внебиржевом рынке.

Каждая биржа разрабатывает свой перечень требований к эмитентам. Поэтому в зависимости от их жесткости бумаги одной и той же компании могут котироваться, т.е. обращаться, на одной или нескольких биржах. В связи с проверкой эмитента на предмет соответствия его состояния требованиям биржи возник специальный термин - “листинг”. Листинг - это процедура включения ценной бумаги в котировальный список биржи. Если эмитент желает, чтобы его бумаги котировались на бирже, и отвечает предъявленным критериям, то его бумаги допускаются к обращению на бирже. Если в последующем эмитент перестает им удовлетворять, то его бумаги могут быть исключены из котировального списка. Такая процедура получила название делистинга.

Как правило, акционерное общество стремится, чтобы его акции обращались на бирже. Уже сам факт котировки акций на бирже говорит об определенном уровне надежности АО, так как оно прошло экспертизу специалистов биржи. При прочих равных условиях таким предприятиям легче привлекать средства за счет выпуска новых акций, поскольку инвесторы могут судить об их положении и перспективах на основе легко доступных биржевых котировок.

Торговлю на бирже могут осуществлять только ее члены. Другие лица, желающие заключать биржевые сделки, обязаны действовать через членов биржи как посредников. Фондовая биржа обязана обеспечить гласность и публичность проводимых торгов.

Биржа - это только место, где заключаются сделки с ценными бумагами. Поэтому физически сами ценные бумаги на бирже не присутствуют. После заключения сделки на бирже покупатель и продавец осуществляют между собой взаиморасчеты в установленные для этого нормативными документами сроки.

Для того, чтобы завершить описание биржевого рынка, необходимо кратко остановиться на разновидностях бирж в экономике. Если посмотреть на экономику во временном разрезе, то можно увидеть, что она состоит из двух сегментов: спотового и срочного рынков. Спотовый (кассовый) рынок - это рынок наличных сделок. На спотовом рынке происходит одновременная оплата и поставка ценных бумаг. Законодательство различных стран обычно отводит контрагентам несколько дней с момента заключения сделки для осуществления взаиморасчетов. Цену, возникающую на спотовом рынке, называют спотовой, или кассовой.

Срочный рынок - это рынок, на котором заключаются срочные сделки. Срочная сделка представляет собой договор между контрагентами о будущей поставке предмета контракта на условиях, которые оговариваются в момент заключения такой сделки. В соответствии с двумя сегментами рынка можно выделить спотовые и срочные биржи.

Интересно отметить, что в современных условиях происходит определенное сближение фондовых и товарных бирж, так как и на первых, и на вторых обращаются срочные контракты на ценные бумаги.

По своей внутренней организации биржа может состоять из нескольких специализированных отделов: валютного, фондового, товарного. Поэтому официальное название биржи не всегда точно отражает весь набор инструментов, который обращается на бирже.

Через внебиржевой рынок проходит основная продажа облигаций государственных займов и акций мелких фирм, не включенных в биржевые списки. Внебиржевая торговля ценными бумагами осуществляется посредством личных и телефонных контактов, а также через электронный внебиржевой рынок, включающий специальные компьютерные телекоммуникационные системы.

Главная особенность внебиржевого рынка заключается в системе ценообразования. Фирма, ведущая операции с ценными бумагами вне биржи, действует следующим образом: она покупает их на собственные средства, а затем перепродает. С клиента не взимается комиссионная плата, как на бирже, но ценные бумаги продаются ему с надбавкой к цене, по которой они были приобретены фирмой, либо покупаются со скидкой по отношению к той цене, по которой они в дальнейшем будут перепроданы. Такая наценка или скидка и образует прибыль посреднической фирмы.

Биржевой механизм менее гибок по сравнению с внебиржевым. Безусловно, технический прогресс ведет к развитию систем внебиржевой торговли, которые более дешевы, гибки и эффективны. Но их основные характеристики - информационная прозрачность, гарантированность, надежность - уступают биржевым.

Вместе с тем, существуют еще переходные формы, так называемые "прибиржевые" рынки, которые размывают четкую границу между биржевыми и внебиржевыми рынками. Это "вторые", "третьи", "параллельные" рынки, создаваемые фондовыми биржами и находящиеся под их регулирующим воздействием. Как правило, подобные рынки имеют более низкие требования к качеству ценных бумаг, включают в себя акции малых и средних компаний, поддерживая при этом регулярность торговли, котировки и единство правил.

4. Развитие рынка ценных бумаг в России

Становление и развитие рынка ценных бумаг РФ обычно разделяют на пять этапов:

Первый - 1991 - 1992 гг.

Второй - 1992 - 1994 гг.

Третий - 1994 г. - 4 квартал 1995 г.

Четвертый - 1996 г. - 17 августа 1998 гг.

Пятый - 17 августа 1998 г. - по настоящее время.

До 17 августа 1998 г. рынок ценных бумаг, несмотря на недостатки, имел положительные тенденции своего развития. После непродуманных решений от 17 августа он перешел в новую фазу своего развития.

1991 год был первым годом интенсивного создания акционерных обществ, выпуска ценных бумаг, активизации участников рынка. Этот процесс стал возможен благодаря разработке корпоративного законодательства. Однако имевшиеся в начале 1991 года прогнозы, предсказывающие лавинообразный рост предложения ценных бумаг корпораций и интенсивную их перепродажу с участием институтов, специализирующихся на операциях с ценными бумагами, не оправдались. Это объясняется неподготовленностью участников рынка, необработанностью порядка операций с ценными бумагами, отсутствием механизма контроля за отчетностью акционерных обществ.

Операции с ценными бумагами на биржевом и внебиржевом рынках сводились, по существу, к первичному их размещению (что для бирж совершенно не свойственно), причем на биржах доминировали акции самих бирж.

Внебиржевой рынок - более широкий по предложению и по условиям исполнения сделок. Вторичного рынка не было вообще, заключались отдельные сделки по купле-продаже акций. В качестве позитивного следует отметить возникновение компьютерных сетей.

К первой группе акций, имеющих хождение на данном рынке, относятся акции акционерных банков. На волне значительной инфляции их курс постоянно повышался.

Вторая группа акций - акции производственных компаний. Общее число зарегистрированных акционерных обществ исчисляется десятками тысяч и продолжает неуклонно расти. По российскому законодательству эта форма собственности наиболее предпочтительна и соответствует мировой практике.

Третья группа - самая активная по предложению акций - акции бирж. Число бирж к этому времени достигло 800. Колебания курса на данные акции были довольно значительными, а сами акции - наиболее спекулятивными.

Четвертая группа акций - акции инвестиционных компаний. Они появились в самом конце 1991г.

Отдельно необходимо сказать о выпуске государственных ценных бумаг - облигаций. Пример 5%-ного займа России 1990г. показал, что популярность долгосрочных облигаций крайне низка в связи с высокой инфляцией.

Этот период также характеризуется началом законодательного регулирования рынка ценных бумаг: ставится вопрос о надежности ценных бумаг, определении их рейтинга и т.д.

Первые фондовые биржи - Московская ЦФБ, Сибирская и Санкт-Петербургская - начали свою деятельность в третьем квартале 1991г. Кроме того, стабильные операции проводили фондовые отделы РТСБ, товарно-фондовой биржи “Санкт-Петербург” и др.

На начальном этапе развития отечественного фондового рынка акции товарных бирж представляли основной сектор рынка. Это было вызвано, прежде всего, товарным дефицитом в стране в то время, и большая часть информации относительно спроса и предложения по различным группам товаров стекалась на эти биржи, где и заключались по ним высокорентабельные сделки.

Второй этап (1992 - 1994 гг.) развития российского фондового рынка характеризуется выходом в обращение «именного приватизационного чека» - ваучера.

Выход в обращение ваучера внес значительный вклад в развитие рынка ценных бумаг. Была предпринята попытка, с одной стороны, вовлечь значительную часть населения в класс собственников (акционеров), а, с другой стороны, - провести ускоренную массовую приватизацию с целью частичного снятия нагрузки с бюджета государства благодаря появлению большого количества акционерных обществ, которые в конкурентной борьбе между собой должны были бы улучшать качество выпускаемой продукции и насытить рынок необходимыми товарами.

Фондовый рынок получил высоколиквидный финансовый инструмент. Одна из важных положительных особенностей ваучера - его инвестиционная привлекательность, т.е. в случае покупки ваучера с целью дальнейшей перепродажи по более высокой цене и в случае последующего значительного снижения цены ваучер можно было использовать по прямому назначению - инвестировать в какое-либо предприятие. Эти высокодоходные операции имели незначительный риск зафиксированного прямого убытка.

Активно заработали инвестиционно-финансовые компании, финансовые брокеры, фондовые отделы банков. Начали появляться чековые инвестиционные фонды, которые привлекали ваучеры населения, аккумулировали их и участвовали в чековых аукционах по приватизации предприятий. Правда, большинство из таких организаций кануло в лету. До сих пор эксперты и не перестают удивляться, как смогли многие руководители довести их до банкротства, не использовав уникальный шанс (аккумуляция большого количества вкладчиков с вытекающими из этого возможностями)?

В рассматриваемый период правительство ставило перед собой следующие цели:

создание класса акционеров;

обретение более эффективного собственника, что впоследствии позволило бы снять нагрузку с бюджета государства;

ускоренное развитие структуры рынка ценных бумаг;

увеличение поступлений в бюджет и др.

Однако здесь речь не идет о правильности и эффективности проведенной приватизации. Неграмотные действия подорвали доверие к фондовому рынку. Отставание законодательной базы от реального развития рынка ценных бумаг привело к краху многих существовавших в то время финансовых пирамид. Миллионы вкладчиков лишились своих сбережений. В большой степени в этом повинно государство. Поставленные задачи не были достигнуты. В стране появилось значительное количество акционеров, но они в общей своей массе являлись пассивными участниками рынка ценных бумаг.

Большое количество предприятий было акционировано, но эффективного собственника получили лишь не более 10% предприятий. Во время приватизации государство потеряло больше, чем получило. Данная задача была решена не более чем на 40%.

Рынок ценных бумаг получил акции новых приватизированных предприятий, хотя значительное количество акций было практически неликвидными. Появилась альтернатива для инвесторов. Данная задача была решена не более чем на 70%.

Как уже отмечалось, второй этап развития рынка ценных бумаг закончился крахом финансовых пирамид. Все акции понизились в цене, а акционеры полностью разочаровались в российском фондовом рынке.

“Главная причина кризиса заключалось в несовершенстве российского законодательства и переоценке темпов развития данного рынка. Было также доказано, что рынок ценных бумаг, как и любой рынок в рыночной экономике, нуждается в регулировании и контроле со стороны государственных структур, и прежде чем собирать “урожай” от продажи государственных пакетов акций, размещения долговых государственных ценных бумаг, налоговых сборов и др., сначала нужно за ним “ухаживать””.

Третий этап можно назвать депрессивным. Недавний крах финансовых пирамид и приближение парламентских выборов привели к еще более сильному падению акций приватизированных предприятий.

Четвертый этап характеризуют два важных события - выпуск облигаций государственного сберегательного займа (ОГСЗ) и введение валютного коридора. Несмотря на то, что государство уже имело долговые государственные бумаги, которые были представлены безналичными инструментами (ГКО, ОФЗ), выпуск ОГСЗ позволил переориентировать население с покупки наличного доллара США на покупку данного инструмента, добиваясь тем самым возобновления доверия к рынку ценных бумаг в целом.

Введение валютного коридора также благоприятно сказалось на развитии рынка ценных бумаг в РФ. Инвесторы начали получать значительную прибыль в долларах США, инвестируя финансовые ресурсы в покупку безрисковых государственных ценных бумаг. Доход по данным финансовым инструментам значительно превышал темпы девальвации рубля.

Это была первая ошибка, так как “доход по государственным ценным бумагам должен быть минимальным и находиться на уровне не более 15 - 20% годовых в СКВ”. Фактически же доходность превышала порой 50% годовых, что вносило дисбаланс в фундаментальные качества государственных ценных бумаг и что, в свою очередь, ставило под сомнение полное выполнение обязательств по внутреннему долгу РФ.

Вводя валютный коридор, правительство ставило перед собой следующие задачи:

снизить валютный риск при инвестировании, в большей степени прямых инвестиций в различные сектора экономики;

покрыть бюджетный дефицит за счет дополнительного размещения государственных высокодоходных долговых обязательств;

снизить доходность по безрисковым финансовым инструментам с дальнейшей переориентацией инвестиций в реальный сектор экономики.

Государство частично достигло желаемого результата. Доходность государственных ценных бумаг снизилась до 30% годовых в рублях.

Произошла незначительная переориентация направления движения капитала, и часть инвестиций была направлена на рынок корпоративных акций, но, к сожалению, в качестве портфельных инвестиций. Количество акций выросло более чем в 5-15 раз. Отставание законодательной базы в области прямых инвестиций и отсутствие закона защиты прав инвесторов, в особенности иностранных, не позволили переориентировать инвестиции с портфельных на прямые.

Была допущена стратегическая ошибка в сфере управления внутренним долгом. “Необходимо было переходить на более длинные долговые инструменты со сроком погашения более чем 5 лет. Рынок был готов к данному переходу. Также при значительном росте цены на корпоративные акции необходимо было продавать стратегическим инвесторам неконтрольные пакеты акций предприятий, находившихся в государственной собственности”.

Отрицательное воздействие на рынок ценных бумаг оказал азиатский кризис и значительное падение цен на энергоресурсы - основной источник валютных поступлений. За счет этого резко ухудшился платежный баланс страны, что в свою очередь вызвало у инвесторов сомнение в надежности валютного коридора и исполнении форвардных контрактов российскими банками на поставку долларов США. Появилась неопределенность в конечной доходности в СКВ многих финансовых инструментов. Началась массовая продажа ГКО, перевод рублей в доллары и вывоз их за пределы России. Была сделана очередная ошибка: вместо прекращения размещения новых выпусков ГКО по высокой доходности продолжали эмитировать новые выпуски данных ценных бумаг (правительство пыталось высокой доходностью удержать инвесторов). Доходность при размещении доходила до 70% годовых в долларах США в случае сохранения валютного коридора, что еще сильнее напугало инвесторов.

Решение могло быть найдено в срочном переходе с внутреннего долга на внешний, который был более длинным (занимать доллары на внешнем рынке и гасить внутренние обязательства, что привело бы к падению доходности и укреплению доверия инвесторов).

Через некоторое время была сделана очередная техническая ошибка: иностранным инвесторам было предложено перейти с рублевых коротких ГКО на более длинные валютные. Стратегически это было правильное решение, но тактически выполнено неверно. Многие инвесторы начали сомневаться в выполнении внутренних обязательств государства по погашению долговых ценных бумаг.

Получение кредитов от МВФ помогло разрядить ситуацию, правда, не надолго. И здесь опять сделана очередная стратегическая ошибка. Вместо того, чтобы использовать данные средства для погашения ГКО или выкупа их на рынке с доходностью более 150% годовых, Банк России начал удерживать рубль от падения, истратив за короткий срок несколько миллиардов долларов США.

Результатом вышеописанной политики явился отказ от выполнения обязательств по внутреннему долгу и значительная девальвация рубля.

По мнению некоторых экспертов при получении кредита от МВФ необходимо было девальвировать рубль (курс рубля к доллару мог бы установиться на уровне 9 - 15 рублей за доллар, и он бы вполне устраивал основных экспортеров) и в обязательном порядке выполнить обязательства по внутреннему долгу за счет продажи нескольких миллиардов долларов валютных резервов и даже с частичной эмиссией денег.

Это не самый лучший вариант, но, возможно, он был бы значительно эффективнее принятого решения и привел бы к менее негативными результатами.

В том случае, если бы государство пошло по данному пути, то, несмотря на многие отрицательные последствия, в дальнейшем инвесторы (российские) начали бы хеджировать в обязательном порядке валютные риски. Это дало бы большой толчок развитию необходимых финансовых учреждений (фьючерсных бирж), появлению новых финансовых инструментов - опционов и т.д.

Сохранилась бы важная экономическая аксиома: внутренние обязательства в национальной валюте считаются выполнимыми при любых обстоятельствах, так как государство имеет право напечатать необходимое количество денег для его погашения.

Этап закончился 17 августа 1998 г. объявлением Россией дефолта по внутренним долгам.

Последствия вылились в глубокую депрессию российского рынка ценных бумаг и многократно возросшее недоверие к российским ценным бумагам.

При объявлении дефолта по внутренним обязательствам России деньги потеряла самая консервативная часть инвесторов, которые не хотели рисковать вообще. И именно для такой категории граждан и существуют государственные долговые ценные бумаги и депозиты в крупных и надежных банках под минимальный процент дохода.

По прошествии нескольких лет после кризиса 1998 года в российской экономике наметились некоторые положительные макроэкономические тенденции, имеющие значение для развития рынка ценных бумаг:

снижен уровень инфляции и значительно меньшими стали инфляционные ожидания населения;

стабилизировался курс национальной валюты (укреплен реальный курс рубля);

наметился прирост промышленного производства, вызванный увеличением объемов экспорта сырья и энергоресурсов;

сохраняется положительное сальдо торгового баланса;

замедлились темпы бегства капиталов из России;

более чем в три раза возросли золотовалютные резервы ЦБ;

снижен налоговый пресс, что должно способствовать повышению уровня собираемости налогов (подоходный налог, налог на прибыль).

В связи с этим, а также из-за известных политических событий, повысилось доверие к России со стороны иностранных инвесторов. Улучшился рейтинг России по долгосрочным заимствованиям в сравнении с другими странами с развивающимися рынками ценных бумаг.

В то же время российский фондовый рынок продолжал ощущать последствия августовского финансового кризиса 1998 года, осталось множество негативных факторов, которые сдерживали рост российского рынка ценных бумаг. Сюда можно отнести неудовлетворительность законодательной базы по защите прав собственности, высокие налоги, высокая коррупция.

Все это явилось причиной повышенных рисков инвестиций в любые финансовые инструменты на российском рынке ценных бумаг (инвестиционные риски можно разделить на политические, валютные, рыночные, риски, связанные с несовершенством законодательства и др.). Поэтому развитие российской экономики протекало на фоне инвестиционного кризиса. Он выражался как в острой нехватке инвестиционных ресурсов на рынке, так и в нежелании инвесторов (как внутренних, так и внешних) вкладывать средства в промышленность (реальный сектор). Для сравнения объемов российского рынка ценных бумаг с западными можно привести следующие цифры: дневной оборот Нью-Йоркской фондовой биржи в 1999 г. составлял примерно 35 млрд. дол., а годовой оборот крупнейшего российского организатора торговли акциями, Российской торговой системы за 1999 г. составил всего 2,5 млрд. дол.

Инвестиции в российскую экономику до кризиса 17 августа 1998 года в основном состояли из мирового спекулятивного капитала, из которого более 70% направлялось на приобретение государственных ценных бумаг и лишь около 10% на прямые инвестиции. В рассматриваемый промежуток времени произошло перераспределение в пользу корпоративных акций и облигаций, но сам объем инвестиций существенно снизился.

Низкая активность частных отечественных инвесторов на рынке ценных бумаг обусловливалась недоверием к нему, а также с тем, что реальные доходы населения за период с 1991 по 2000 г. сократились примерно в 4 раза.

Незащищенность отечественных инвесторов выражалась ограниченной возможностью доступа к информации (включая хозяйственные договоры) в обществах, отсутствием права инициировать обсуждения проблемных вопросов на общем собрании и т.д. Диктат крупных акционеров в России привел к тому, что мелкие акционеры, как правило, редко имели возможность в получении каких-либо дивидендов по своим ценным бумагам.

На многочисленные проблемы накладывался недостаточный уровень координации органов государственного регулирования на рынке ценных бумаг. Имелись серьезные конфликты между ФКЦБ, Центральным банком и Министерством по антимонопольной политике (МАП) в области регулирования национального рынка ценных бумаг. Это отрицательным образом сказывалось как на доверии отечественных и иностранных инвесторов к нашему рынку, так и на общем состоянии его профессиональных участников.

Несмотря на то, что в начале я обозначил пять этапов в развитии отечественного фондового рынка, в действительности последний целесообразно разбить на два периода. Второй период я бы приурочил к началу 2001 года.

Этот период имеет характерную особенность. Дело в том, что оправившись после кризиса 1998 года, накопив существенные внутренние ресурсы, российский рынок с начала 2001 года вступил в новую фазу роста, что привело к активизации процессов укрупнения российского капитала за счет сделок слияний и поглощений.

Так по данным компании PricewaterhouseCoopers, в 2003 году произошло 436 сделок, слияний и поглощений компаний, совокупный объем которых составил более 29 млрд. долл.

Крупнейшие в истории России сделки по объединению компаний ТНК и ВР (для создания объединенной компании ВР выплатила 6,75 млрд. долл. за 50% акций ТНК) и слиянию ЮКОСа и Сибнефти (3 млрд. долл. за 20% Сибнефти, обмен акциями в пропорции 26% акций ЮКОСа за 72% акций Сибнефти) выводят российский рынок слияний и поглощений на объемы, сравнимые с рынками развитых стран.

Все это происходит на фоне сокращения числа фирм, акции которых выступают объектом рыночного оборота и обладают ликвидностью. Так, осенью 2002 г. от 1/2 до 2/3 рыночного оборота акций на Московской межбанковской валютной бирже составили торговые операции с акциями РАО «ЕЭС», а в операциях с фьючерсами на акции РАО «ЕЭС» приходилось 100% торговли срочными контрактами на ММВБ (расчеты по данным, приводимым на сайте ММВБ). Все это существенно затрудняет формирование действительно диверсифицированного портфеля фондовых активов.

В этот период происходит рост котировок недооцененных, по мнению большинства российских и зарубежных аналитиков, на 30-40% акций российских компаний на внутреннем рынке.

5. Современное состояние российского рынка ценных бумаг, его особенности и перспективы развития

ценный бумага рынок облигация вексель

Несмотря на широкий круг проблем, можно констатировать факт, что ситуация на фондовом рынке России в последние годы улучшилась. На начало 2004 года ситуацию в общем можно обрисовать словами Председателя Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг. По словам Игоря Костикова капитализация российского фондового рынка достигла $212,2 млрд., это составляет 45% от ВВП, что сравнимо с такими развитыми странами, как Германия, Франция. Костиков заметил, что российский рынок ценных бумаг обогнал по своему развитию многие другие страны, что суммарно он больше всех фондовых рынков Центральной Европы и находится на 17 или 18 месте по своему объему. “Реально он и ликвидный и достаточно развитый”, - слова Костикова.

В 2004 году российский фондовый рынок продемонстрировал очередные успехи. По состоянию на ноябрь, в течение года индекс РТС вырос почти на 15% с учетом показателей ЮКОСа и почти на 40% без учета этой нефтяной компании. Показатели доходности российских акций значительно превысили показатели российских государственных и корпоративных еврооблигаций, которые после массовой продажи в апреле растеряли большую часть роста стоимости, наблюдавшегося в начале года.

2004-ый год был отмечен ростом и укреплением рынка облигационных займов. Данный инструмент стал доступен средним компаниям и успешно ими осваивается. Таким образом, все больше компаний используют инструменты финансового рынка для привлечения финансирования и развития. Повысили свою активность и субъекты Российской Федерации.

Упомянутые тенденции на рынке облигационных займов сохранились и в 2005 году. Суммарный объем российского рынка рублевых облигаций составил на начало года около 1328 млрд. руб. При этом объем государственных ценных бумаг составил около 558 млрд. руб. по номиналу, объем займов субъектов Российской Федерации составил около 124 млрд. руб., объем корпоративных облигаций - 266 млрд. руб. Следует отметить, что, несмотря на существенную долю государственных федеральных бумаг на рублевом долговом рынке, в настоящее время инвестиции в них мало привлекательны.

Вообще ситуация на долговом рынке в 2005 году оценивается позитивно. Итоги первого квартала превзошли ожидания. Инвестиционной активности на российском долговом рынке способствовали (и способствуют) благоприятный макроэкономический фон (высокая ликвидность и укрепление рубля), повышение суверенного рейтинга по версии S&P, переговоры о досрочном погашении долга России перед Парижским клубом кредиторов.

Стоит отметить позитивные изменения, произошедшие в связи с реформированием органов государственной власти и поправками в федеральный закон “О рынке ценных бумаг”, затронувшими основные механизмы этого сектора экономики.

В рамках административной реформы, начало которой было положено Указом Президента РФ от 9 марта 2004 г. № 314, была упразднена Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг. На ее основе была создана Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР России), получившая огромные полномочия в сфере рынка ценных бумаг. Таким образом, была упрощена структура органов государственного регулирования на рынке ценных бумаг, решен ряд проблем, связанных с дублированием и пересечением функций различных органов исполнительной власти по регулированию и надзору в этой сфере.