Основы инвестирования
Характеристика брокерской и дилерской деятельности, их виды. Правила добросовестной деятельности и этические нормы ведения бизнеса на рынке ценных бумаг. Оценка и анализ финансовых расчетов по ценным бумагам (облигации, акции), методы хеджирования.
| Рубрика | Банковское, биржевое дело и страхование |
| Вид | реферат |
| Язык | русский |
| Дата добавления | 06.01.2011 |
| Размер файла | 110,1 K |
Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже
Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.
Облигации могут быть выпущены с одной или несколькими датами погашения. Для того чтобы оценить полный доход, необходимо понимать последствия (в целях расчетов) использования облигаций с различными характеристиками. Если по облигации существует только одна дата погашения (такой вид займа называется займом с единовременным погашением), то именно эта дата будет использоваться для расчета дохода. Однако если по облигации существуют, например, две даты погашения (раздельные даты погашения) с разницей в пять лет, то необходимо определить, какая из этих дат имеет большую вероятность. Один из способов определения наиболее вероятной даты погашения заключается в том, чтобы посмотреть, является ли текущая цена облигации выше или ниже номинала. Если цена выше номинала (т. е. процентные ставки в настоящий момент ниже, чем при выпуске облигации), то это может означать, что эмитент в настоящий момент может заимствовать деньги по более низкой ставке, чем он платит сейчас. Следовательно, эмитент постарается погасить облигацию на самую раннюю дату, и первая дата погашения будет использоваться в расчетах дохода. С другой стороны, если цена меньше номинала (т. е. процентные ставки выросли), то в интересах заемщика будет продержать эти облигации как можно дольше. Соответственно в расчетах будет использоваться наиболее поздняя дата.
Текущая доходность
Инвестор, вкладывающий деньги в облигации, должен определить доход, который ему приносит купон в денежном выражении (купонный платеж). Это можно определить, рассматривая купон как часть текущей цены. Используется именно текущая цена, а не та цена, которая была уплачена за облигацию инвестором. Теперь необходимо решить: оставить эту облигацию или продать и использовать вырученные средства для вложения в другие инвестиции. Реальное сравнение можно провести только с доходами, получаемыми в настоящий момент по другим инвестициям.
Пусть текущая цена облигации равна 100, ставка купона -- 10%, то тогда облигация будет иметь текущую доходность в размере 10%. Математически это получается в результате деления купона на цену облигации, т. е.:
Например, пусть цена облигации упадет до 75, какой тогда будет текущая доходность? Поскольку ставка купона установлена на уровне 10%, то расчеты будут следующими:
Если же цена облигации выросла до 150, то какой будет текущая доходность? Ставка купона опять-таки не меняется, и расчеты будут выглядеть следующим образом:
Облигации продаются и покупаются по текущим ценам, а не по номинальной стоимости, которая на практике выполняет только две функции. Во-первых, обычно это сумма, которая выплачивается при погашении, а во-вторых, это та сумма, на основе которой рассчитывается купон.
Для бессрочных облигаций эти расчеты будут иметь смысл только для того, чтобы определить прирост капитала, так как погашения здесь не существует, и никаких условий на конец срока не устанавливается.
Однако если существует дата погашения по облигации, то существует еще одна важная формула доходности:
Валовая доходность к погашению
Валовой доход к погашению означает общую сумму доходов, получаемых за период держания облигации как в форме купонных платежей, так и в форме прироста или падения капитала по основной сумме, за период с сегодняшнего дня (или с даты покупки) до конца срока действия облигации при предположении, что все полученные купонные платежи были реинвестированы с той же нормой прибыли.
Существует несколько методов расчета валовой доходности к погашению; в рамках данной работы рассматривается только самый простой способ. В принципе, при этом методе к текущему доходу добавляется прирост капитала (или его потеря) в момент погашения, и это рассчитывается как процент от текущей цены.
Рыночная цена
Пример: рыночная цена облигации -- 75, купон -- 10%, номинальная стоимость -- 100, период погашения -- 10 лет. Как видно из предыдущего примера, эти данные дают текущую доходность в размере 13,33%.
Необходимо обратить внимание на тот факт, что прирост капитала в размере 2,5 равняется 3,33% от рыночной цены, и составляет разницу между текущей доходностью и валовой доходностью к погашению.Соответственно, если бы разница между номинальной стоимостью и рыночной ценой составляла отрицательную величину, то текущая доходность была бы меньше валовой доходности к погашению.
Хотя это и не входит в задачи данного пособия, все-таки следует сказать, что более сложные методы расчета валовой доходности учитывают, что полученные купонные платежи ежегодно реинвестируются.
Чистая доходность к погашению
Хотя валовая доходность к погашению является распространенным способом измерения доходности облигации, этот показатель не особенно полезен для инвесторов, чья прибыль подлежит налогообложению независимо от источника возникновения (прирост капитала или текущий доход).
Следовательно, чистая доходность к погашению должна показывать реальную доходность для тех инвесторов, чей доход облагается налогом. Для учета налогообложения используется следующая формула:
Используя данные предыдущих примеров и предполагая, что ставка налога равна 40%, чистая доходность к погашению может быть рассчитана следующим образом:
Поскольку в данных расчетах используется одинаковая ставка налогообложения как для прироста капитала и так и для доходов, тот же самый результат можно получить по другому:
(Валовая доходность к погашению) х (1 - ставка налога) = 16,6% х 0,6 = 10%
Приведение чистой доходности к погашению к валовой доходности
В тех случаях, когда применяются различные ставки налогообложения для разных категорий инвесторов, также необходимо привести реальную чистую доходность к погашению для налогоплательщиков к валовой доходности с тем, чтобы была возможность сравнить доходность инвестиций для разных категорий инвесторов.
В этом случае расчеты будут выглядеть следующим образом:
Чистая доходность к погашению х 100 .
100 - ставка налога
При использовании данных предыдущего примера можно получить прежнюю валовую доходность к погашению, т. е.
10х 100 .
100 - 40
Это дает:
10 х 100 / 60 = 16,66 (%).
Сложные проценты
Для того, чтобы понять концепцию реинвестирования дохода, необходимо понимать концепцию начисления сложных процентов. Если по депозитам выплачивается процентная ставка в размере 10%, то, совершенно очевидно, это приведет к доходу в размере 10 на каждые 100 единиц депозита в год. Однако если эти 100 единиц были вложены на два года или более длительный период, то получаемый доход тоже может быть инвестирован на второй (или последующий) год. Следовательно, к концу двухлетнего периода инвестор получит:
100 + 10 + 10 + (10 x 10) = 121
100
Формула расчета сложных процентов следующая:
Сумма вклада на конец периода = Основная сумма вклада x (1 + r)n
где:
п = число временных периодов,
г = процентная ставка в десятичных дробях.
Если бы вышеописанная инвестиция имела срок пять лет, то расчеты выглядели бы следующим образом:
100 х (1 + 0,1)5 = 100 х (1,1)5 = 161,05.
Величина 161,05 может рассматриваться как будущая стоимость (FV) текущей стоимости (PV) 100 при ставке 10%, т. е. если стоимость ресурсов -- 10% в год, то через пять лет 100 будут стоить 161,05. Величину 100 также можно описать, как текущую (приведенную) стоимость суммы 161,05, получаемой через пять лет и дисконтированной по ставке 10%.
Текущая стоимость денежных поступлений
Это метод определения текущей стоимости будущих доходов с использованием желаемого дохода в качестве ставки дисконтирования.
Пример: какой будет текущая стоимость, дисконтируемая по общей процентной ставке 12%, для инвестиции в облигацию на 5 лет с купоном 10%?
Решение
Инвестор получает 10 в конце каждого года в течение пяти лет, и, более того, в конце пятилетнего периода будет получена номинальная стоимость в размере 100.
Существует полезная формула расчета текущей стоимости денежных сумм, поступающих каждый год (аннуитетной стоимости).
Таким образом, в данном примере аннуитетная стоимость равна:
10 х 1/0,12 х (1 - 1/1,125) = 10 х 8,3333 х (1 - 0,56743) = 10 х 3,60474 = 36,0474.
Если мы прибавим к аннуитетной стоимости дисконтированную номинальную стоимость, то получим текущую стоимость облигации:
36,0474+100/1,1255= 36,0474 + 56,7427 = 92,7901
К счастью, современные финансовые калькуляторы имеют функцию, которая выполняет показанные выше расчеты, что позволяет легко увидеть, какое воздействие оказывает изменение дохода на цену облигации.
«Чистые» и «грязные» цены
Одно из основных различий между инструментами с фиксированной ставкой и акциями состоит в том, что долевые инструменты, в основном, покупаются с целью достижения прироста капитала, а облигации покупаются как альтернатива депозитов. Следовательно, профессиональный подход к работе с облигациями должен состоять в ожидании того, что инвестиция будет приносить доход каждый день.
Хотя купоны объявляются как ежегодные суммы, инвесторы рассматривают это как ежедневную ренту за вложенные деньги в годовом исчислении. Соответственно 10-процентный купон может рассматриваться как 10/365 (или деленные на 360 дней в американском варианте и в случае с еврооблигациями) за каждый день в году.
Обычным условием на рынке облигаций является работа с ценами, которые не включают эти ожидаемые ежедневные суммы процентных платежей, но происходит передача ежедневных эквивалентных сумм (т. е. с момента выплаты последнего купона) в качестве дополнительных платежей при расчетах по фактическим операциям.
При предположении, что купон в размере 10% выплачивается один раз в год (от номинальной суммы в размере 100 единиц), через шесть месяцев с момента последней выплаты купонов накопленный доход составит 5 единиц (т. е. половину годового купона).
Таким образом, если в предыдущем примере текущая цена облигации была равна 75, то «чистая» цена облигации тоже равна 75 (т. е. без накопленного дохода), но для тех рынков, которые торгуют по «грязным» ценам, цена составит 80 (т. е. 75 + 5). В каждом случае расчетная сумма будет равна 80. Следует заметить, что сумма накопленного дохода обычно описывается как фиксированная сумма с учетом числа дней от последней расчетной суммы. Цель использования в расчетах метода 360 дней состоит в том, что это просто облегчает расчеты.
Чувствительность или изменчивость облигаций
Здесь речь идёт о том, насколько изменится цена облигации по отношению к изменениям в процентным ставках. Размер изменений будет зависеть от размера купона и периода времени, оставшегося до погашения. Общий принцип таких взаимосвязей выражается в следующем:
Долгосрочные облигации более чувствительны, чем краткосрочные
Облигации с низким купоном более чувствительны, чем облигации с высоким купоном.
Причина состоит в том, что основная часть дохода состоит из выплаты номинальной стоимости. Когда процентные ставки падают, владелец краткосрочной облигации будет получать меньший доход только в течение короткого периода времени до момента погашения основной суммы долга (а эти средства могут быть затем реинвестированы). С другой стороны, владелец долгосрочной облигации не должен предпринимать каких-либо немедленных действий, и следовательно, может больше выиграть на росте цены облигаций, чтобы компенсировать падение ставок. С точки зрения ставки купона необходимо понимать, что по мере падения процентных ставок, облигации с высоким купоном будут получать доход быстрее, чем облигации с низким купоном, и, следовательно, для того, чтобы сбалансировать общую сумму доходов, цена облигации с низким купоном будет расти быстрее.
Значение описанных выше взаимосвязей вытекает из сделанного ранее замечания, что владелец облигации хочет получать текущий доход от вложенных денег. Соответственно единственная альтернатива облигациям, которыми он владеет, -- это банковские депозитные счета, либо приобретение других облигации. Таким образом, инвестор, вкладывающий деньги в облигации, уделяет много внимания изменениям в процентных ставках и в зависимости от этих изменений он принимает решение что покупать: долгосрочные или краткосрочные облигации, инструменты с высоким или низким купоном.
В заключение можно сказать, что наиболее изменчивыми (или чувствительными) облигациями являются долгосрочные облигации с низким купоном, а наименее изменчивыми -- краткосрочные облигации с высоким купоном.
Дюрация (дюрация Маколи)
Данная характеристика (названная именем человека, который ее разработал) является критерием измерения (в годах) чувствительности цен облигаций к сроку действия облигации и размеру купона. В сущности, это показывает влияние купона на срок действия облигации. Облигация без купона будет иметь дюрацию, равную сроку действия облигации, но чем выше купон, тем меньше будет дюрация по отношению к сроку погашения. Облигации с меньшей дюрацией будут менее чувствительны к изменению процентных ставок, чем облигации с большей дюрацией.
Дюрация рассчитывается как средневзвешенный срок погашения облигации, и весами здесь выступают дисконтированные денежные потоки за каждый период. Расчеты могут выглядеть следующим образом:
где ТСК -- текущая стоимость соответствующего денежного К-го поступления.
Таким образом, больше веса дается более отдаленным по времени денежным потокам, так как на них в большей степени воздействуют изменения процентных ставок.
Пример:
Проводится сравнение двух облигаций. Первая облигация (облигация «А») имеет 2% купон, срок ее действия -- 4 года, ее цена составляет 77,32 при доходности 9%. Вторая облигация (облигация «Б») имеет 8% купон, срок ее действия тоже 4 года, ее цена составляет 96,76 при той же доходности 9%.
|
А |
Б |
||||||||
|
Год |
1 |
2 |
3 |
4 |
1 |
2 |
3 |
4 |
|
|
Денежные потоки (x) |
2 |
2 |
2 |
102 |
8 |
8 |
8 |
108 |
|
|
Коэффициент дисконтирования (y) |
1/1.09 |
1/1.092 |
1/1.093 |
1/1.094 |
1/1.09 |
1/1.092 |
1/1.093 |
1/1.094 |
|
|
Текущая стоимость денежного поступления (xy) |
1.835 |
1.683 |
1.544 |
72.259 |
7.339 |
6.733 |
6.177 |
76.510 |
Дюрация для «А»:
Дюрация для «Б»:
Как показывают расчеты, облигация с более высоким купоном имеет меньшую дюрацию. Это дает возможность увидеть, что такая облигация менее чувствительна к изменениям процентных ставок.
Критерий «одна восьмая»
На данной стадии важно понять саму концепцию. Это менее сложный способ, который показывает (после того, как все другие расчеты были проведены) величину, на которую должны измениться процентные ставки для того, чтобы привести к изменению цены на 1/8 денежной единицы. Чем больше стоимость, тем менее чувствительна облигация, поскольку значительные изменения процентных ставок приведут к изменению цены лишь на 1/8.
Например, облигация имеет цену 97 и доходность 12% (эквивалент рыночной ставки), и критерий 1/8 равен 0,1%. Насколько изменится цена облигации, если процентная ставка вырастет до 12,5%?
Решение: на каждую 0,1% изменения процентных ставок цена облигации будет меняться на 1/8. Поскольку процентные ставки изменились на 0,5%, то цена облигация должна измениться на 5/8. Соответственно новая ожидаемая цена составит
96 x 3/8 = 97 - 5/8
Необходимо помнить, что если процентные ставки выросли, то цена облигации должна упасть.
2.1.2 Расчет рыночной цены акции
Принцип возможности получения прибыли от вложения в акции точно такой же, как и для облигаций, т. е. доход от дивидендов (аналогично процентам по облигациям) и прирост капитала зависят от изменения цены. Однако на этом сходство заканчивается.
При рассмотрении облигаций было указано, что инвесторы стремятся получить доход от вложения средств каждый день так же, как его можно было бы получить от вложения в депозит. Лица, инвестирующие в акции имеют совершенно иную точку зрения. Независимо от того, какова цель -- получение краткосрочного или долгосрочного дохода от капитала, дивидендный доход, хотя он и важен, всегда занимает второе место после потенциального прироста капитала.
Прежде, чем сравнить факторы, которые могут помочь установить среднюю ожидаемую доходность вложения в акции компании, важно дополнительно оценить потенциал и, фактически, циклический характер деятельности, с которым приходится мириться в бизнесе. В то время, как компания должна постоянно зарабатывать достаточную прибыль для выплаты процентов по своим долговым обязательствам (или находить эти средства за счет резервов), именно дополнительная прибыль (т. е. сверх той, которая идет на обслуживание долга) составляет ядро доходов от акций компании. Риск акционеров состоит в том, что дополнительная прибыль -- нестабильная величина. Ни одна компания не может гарантировать, что ее прибыль вырастет в текущем финансовом году по сравнению с прошлым годом.
В этом отношении необходимо обратить внимание на два основных экономических цикла. Во-первых, существует цикл сектора, отрасли или продукта. Отдельный продукт или услуга проходит через ряд этапов. Вначале рождается идея. Затем эта идея требует исследования и разработки для нахождения потенциального рынка. Следующий этап -- производство, а конечный этап наступает тогда, когда данный продукт вытесняется новым, более совершенным продуктом. Таков процесс на рынках, где действует конкуренция. Такой поэтапный процесс также наблюдается во всей отрасли, хотя разные конкурирующие между собой продукты и могут находиться на разных этапах своего жизненного цикла развития.
Во-вторых, существует операционный цикл предприятия. Он начинается, как и цикл продукта, с разработки, маркетинга и первоначального развития. Затем наступает этап консолидации, когда, возможно, ведется поиск новых и дополнительных рынков и совершенствуется ассортимент продукции. Затем предприятие может перейти на стадию расширения, возможно, с диверсификацией в разные (но возможно взаимосвязанные) области. При этом увеличивается количество зданий, производственных установок, оборудования и персонала (и, возможно, заемных средств). Последний этап, как и в случае продукта, -- это то, что американцы называют стадией или этапом «сокращения в масштабе». Он наступает тогда, когда предприятие вынуждено уменьшить размеры своей деятельности (или, возможно, закрыться полностью), либо потому, что оно отстало от происходящих вокруг нововведений, недостаточно успешно управляло своими денежными средствами (т.е. вышло за рамки своих финансовых возможностей) или просто в результате общего экономического спада.
При оценке любой инвестиции в акции (а в меньшей степени это также относится к инвестициям в корпоративные облигации) необходимо учитывать, на каком этапе этих циклов находится компания. Очевидно, что при вложении средств в акции зрелого предприятия в зрелой отрасли, вряд ли стоит ожидать необычайного подъема цен на акции такой компании.
И последнее замечание, прежде чем перейти к расчету доходности. Нужно помнить о том, что акции представляют собой фактически бессрочную ссуду компании. Следовательно, в отличии от облигаций, акции не имеют какой бы то ни было гарантированной стоимости погашения.
Историческая дивидендная доходность рассчитывается точно так же, как и текущая доходность облигации: дивиденд на акцию делится на текущую рыночную цену акции и умножается на 100 для получения процентов.
Итак:
|
Дивидендная доходность = |
Общие дивиденды за посл. финанс. год |
х 100 |
|
|
Текущая рыночная цена акции |
Например, если компания выплатила дивиденды на акцию в размере 15, а текущая рыночная цена акции 275, получается дивидендный доход 5,45%.
Однако поскольку этим способом можно измерить только то, что уже имело место, и необязательно, что это будет показателем будущих дивидендов, аналитики по инвестициям придают большее значение предполагаемым или указанным компанией дивидендам для получения более реалистичного расчета, который называется «перспективная дивидендная доходность».
Отсюда следует:
Перспективная дивидендная доходность =
= Прогнозируемые (или ожидаемые) дивиденды на акцию x 100*
Текущая рыночная цена акции
Например, если компания прогнозирует дивиденды в размере 18 на акцию на текущий финансовый год, то перспективная дивидендная доходность увеличивается до 6,55%
По традиции инвестиционные аналитики, как правило, предполагают, что если увеличивается промежуточный дивиденд, то и общегодовой дивиденд будет увеличен на тот же процент, если компания не заявит иначе при объявлении промежуточного дивиденда.
Хотя ранее упоминалось о том, что размер дивидендов занимает второе место по значению после прироста капитала, следует заметить, что инвесторы, в особенности институциональные инвесторы и профессиональные управляющие, профессиональные управляющие фондами ожидают от своих компаний четкой и последовательной дивидендной политики. В результате, особенно в крупных компаниях, часто практикуется естественное постепенное ежегодное увеличение дивидендных выплат.
В качестве технической детали в управлении портфелем, следует отметить, что рыночная дивидендная доходность может быть рассчитана путем оценки совокупного дивиденда по акциям на рынке, его деления на совокупную рыночную цену акций и сравнения результата с доходностью рынка облигаций. Поскольку доходность облигаций практически всегда выше доходности акций, эта разница называется «обратной разницей в доходности». Этот показатель особенно полезен для управляющих фондами, когда они принимают решение о распределении своих средств между акциями и облигациями.
Доход на акцию (EPS)
Компании (за исключением некоторых паевых фондов из-за нормативных требований к ним) обычно не выплачивают всю свою годовую прибыль в виде дивидендов своим акционерам. Часть прибыли используется на развитие, маркетинг или замену активов компании или просто может быть оставлена для использования в будущем на неуказанные цели. Следовательно, для инвестора еще важнее суметь оценить, насколько прибыльна компания в целом, учитывая, что своим акционерам она выплачивает не всю прибыль в виде дивидендов.
Хотя акционеров и интересует то, насколько прибыльна их компания в целом, и их право голоса позволяет им участвовать в принятии решения о распределении прибыли, они имеют право на эту прибыль только после учета всех долговых обязательств, сборов и налогов. Соответственно важнее всего для акционеров оценить размер прибыли компании по отношению к выпущенным акциям после оплаты всех указанных расходов. Этот показатель является величиной дохода на акцию.
Итак:
Доход на акцию = Прибыль после налогов, процентов и дивидендов по привилегированным акциям
Количество выпущенных обыкновенных акций
Примечание: Это реальная цифра, а не процент и, следовательно, ее можно напрямую сравнить с дивидендом на акцию. Разницу составляет величина нераспределенной прибыли на акцию.
Например, если прибыль компании после уплаты налогов (и оплаты расходов) составляет 1 000 000, и она выпустила 50 000 акций, доход на акцию составляет 20 на акцию.
Примечание: Если дивиденд на акцию составляет 15, то компания (за последний финансовый год) имеет нераспределенную прибыль в размере 5 на акцию, что составляет 250 000 (т. е. 50 000 х 5), или одну четверть ее прибыли.
К этой цифре нужно подходить с осторожностью, поскольку она в большей степени определяется точностью расчета показателей прибыли после налогообложения. Поскольку разные компании используют разные принципы бухучета, особенно в отношении таких статей, как амортизация, отсроченное налогообложение, то для целей сравнения показателей дохода на одну акцию при проведении инвестиционных исследований требуются общие подходы.
Отношение цены к доходу на акцию (Р/Е)
Отношение цены к доходу на акцию, также называется коэффициентом Р/Е. В техническом анализе (изучение потенциальной стоимости компании в будущем) это самый важный аналитический показатель. Главная его цель -- дать возможность для сравнения стоимости сопоставимых ценных бумаг и установить ориентиры или рамки для конкретных отраслей. Это оценочный расчет, при котором предполагается постоянный уровень прибыли, сроки, которые потребуются компании, чтобы окупить цену своих акций.
Итак:
Отношение цены к доходу на акцию = Текущая рыночная цена акции
Доход на акцию
Опять же необходимо учесть, что замечания по поводу политики бухучета при расчете прибыли после налогообложения (и получения значительного дохода на акцию) в равной степени действуют и здесь.
Например, если цена акции равна 275, то используя цифры из предыдущего примера, Р/Е для этой компании равно 13,75.
|
Р/Е = |
Цена акции |
= |
275 |
= |
13,75 |
|
|
Доход на акцию |
20 |
т. е. при текущем отношении цены к доходу на акцию компания окупит цену на свои акции за 13,75 года.
Поскольку разные отрасли находятся на разных стадиях своего экономического цикла, у разных отраслей также разные темпы оборота своей продукции, а также разные задачи в отношении денежных потоков. Обычно, строго говоря, показатели Р/Е сравнимы только для компаний, работающих в одном секторе. И хотя существуют сравнительные соотношения между Р/Е для разных отраслей, они не дают эффективного механизма даже для сравнения одинаковых отраслей в разных странах.
Несмотря на то что компании могут прогнозировать будущие дивиденды, обычно они не прогнозируют будущую прибыль (кроме как для целей внутреннего бюджетирования). Однако инвестиционные аналитики часто оценивают будущие потоки прибыли для тех компаний, на которых они специализируются. Следовательно, можно получить потенциальные коэффициенты Р/Е с помощью их анализа.
Например, когда аналитик прогнозирует, что доход на акцию в предстоящем финансовом году составит 25, это будет свидетельствовать о потенциальном Р/Е, равном 11 годам.
|
Р/Е = |
Цена акции |
= |
275 |
= |
11,00 |
|
|
Доход на акцию |
25 |
Если прогноз аналитика сбудется, это приведет к 25-процентному увеличению дохода, что повлечет за собой 20%-е сокращение срока, за которое компания окупит цену своих акций.
При использовании коэффициентов Р/Е заслуживает внимания тот факт, что в этих показателях не учитываются риски, связанные с получением измеряемой прибыли. И действительно, высокий коэффициент Р/Е можно рассматривать как свидетельство высокого риска, поскольку цена акции спекулятивна по отношению к доходам, которые лежат в ее основе. С другой стороны, можно также предположить, что высокий коэффициент Р/Е указывает на то, что инвесторы испытывают большую уверенность в способности компании повысить свой доход в будущем. Он также может указать и на то, что акции «переоценены».
Все коэффициенты такого рода следует воспринимать только как ориентиры для проведения дальнейших исследований.
Стоимость чистых активов (СЧА)
По сути, цель этого коэффициента -- определение базовой чистой стоимости компании на одну акцию, как если бы активы компании были проданы за наличные и могли быть распределены между акционерами.
Итак:
Стоимость чистых активов = Активы за вычетом всех долгов и издержек
Количество выпущенных акций
Например, если активы после погашения всех долговых обязательств (по их номинальной стоимости) и оплаты всех издержек составляют в сумме 6 000 000, а выпущены все те же 50 000 акций, то СЧА (NAV) составит 120 за акцию.
СЧА = 6000000/50000=120
Из предыдущих примеров видно, что когда цена акции составляет 275, СЧА в размере 120 представляет собой уровень поддержки для акций, поскольку если показатель упадет ниже 120, то при ликвидации компании акционеры получат больший доход (в краткосрочном смысле).
Для разных типов предприятий соотношение между СЧА и ценой акции значительно различается. Например, для паевого фонда СЧА равняется цене акции, для других инвестиционных фондов СЧА близка к цене акции, для промышленной компании СЧА может составлять около половины или одной трети или меньшую долю от цены акции, но для компании из сферы услуг СЧА скорее всего составит крошечную долю от цены акции, поскольку активом этого последнего типа предприятия являются его сотрудники.
Как и при расчете прибыли, рассмотренном ранее, необходимо принять во внимание учетную политику, принятую в компании при вычислении стоимости чистых активов. Особенно это относится к тому, оцениваются ли активы по первоначальной стоимости или же по наименьшей из двух величин: первоначальной стоимости или рыночной стоимости, насколько часто активы переоцениваются в связи с инфляцией и изменениями на рынке (в принципе, активы могут находиться на счетах компании по завышенной цене, т. е. по цене выше той, по которой они могут быть реализованы), как активы амортизировались с течением времени, вычитаются ли долговые обязательства по текущей стоимости или по стоимости погашения.
Текущая стоимость активов, таким образом, является важным фактором для коллективных инвестиционных схем. Однако, как правило, стоимость чистых активов важна для большинства других выпусков акций только в том смысле, что она указывает на границу, ниже которой не должна падать цена акции, и основу, которую промышленная компания может использовать как обеспечение под кредит. Действительно, если цена акции компании опускается почти до стоимости ее чистых активов, это может привести к тому, что другое предприятие захочет попытаться приобрести эту компанию только с целью ее ликвидации. Необходимо учесть, что многие частные инвесторы переоценивают значение текущей стоимости активов, считая, что именно она является истинной стоимостью компании, но на большинстве рынков капитала это явно далеко от действительности.
Доходность капитала
До сих пор в этом разделе речь шла о наиболее важных коэффициентах, используемых в оценке акций. Однако в начале раздела упоминалось о том, что дивидендная (текущая) доходность стоит на втором месте после доходности капитала. Следует также отметить, что обыкновенные акции, поскольку по ним обычно не выплачивается фиксированных дивидендов, всегда обращаются по ценам, которые на рынке облигаций назывались бы «грязными» (т. е. цена акции включает любые будущие дивиденды). Как следствие, это практически всегда приводит к падению цены акции на размер дивиденда с момента, когда акции котируются (или могут обращаться) как «экс-дивидендные».
Доходность капитала по акциям предсказать непросто, особенно в связи с тем, что в отличие от облигаций они обычно не имеют даты погашения. В задачи данного учебного пособия не входит изучение математической основы модели ценообразования по капитальным активам, цель которой заключается в оценке риска и потенциальной прибыли по акциям, но достаточно упомянуть об отсутствии гарантий в отношении изменения цен на акции, особенно за короткие отрезки времени.
Изменчивость
Последний фактор оценки акций, который будет рассмотрен в данном разделе, -- это изменчивость цены на акцию. В целях инвестиционного анализа изменчивость акции сравнивается с ее отношением к рынку (или индексу, представляющему рынок или его часть). Этот фактор называется «коэффициентом бета». Он служит мерой эластичности процентного изменения цены акции по отношению к одновременному процентному изменению рынка (или индекса). Величину беты можно рассчитать только путем оценки зарегистрированных изменений стоимости во времени по сравнению с изменениям рынка за тот же период. Очевидно, что чем больше имеется для этого данных, тем надежнее результат.
Бета рынка (или индекса) принимается за 1 (или 100), поскольку она используется как базовый показатель. Поэтому логично, что совокупная сумма всех значений беты также должна быть равна 1 (или 100). Соответственно, если бета акции выше 1, это означает, что при 10%-ном повышении (или снижении) цен на рынке цена на эту акцию поднимется (или упадет) больше, чем на 10%, и наоборот, цена на акцию с бетой от 0 до 1 поднимется (или упадет) меньше, чем на 10%. Отрицательные значения беты встречаются очень редко, т. е. это беты акций, цена которых меняется в направлении, обратном общему изменению рынка. Большинство значений бета находятся в диапазоне от 0,5 до 1,5, причем среднее значение (по определению) составляет 1,0.
2.2 Принципы управления портфелем
Любой клиент (коллективный инвестиционный фонд, пенсионный фонд или другой вид финансового учреждения, частное лицо) в рамках контракта на управление его средствами оговаривает определенные цели и ограничения. Как правило, они включают:
· стратегические цели портфеля -- долгосрочные или краткосрочные;
· получение текущего дохода или прироста капитала;
· тип целевых инвестиций -- акции (национальных или зарубежных компаний), облигации, недвижимость, наличность и(или) производные инструменты;
· степень риска, приемлемая в достижении этих целей;
· любые особые ограничения -- могут быть исключены определенные классы активов, страны или сектора.
В этом разделе будут рассмотрены различные приемы каждодневного управления портфелем на основе контроля и дисциплины с целью обеспечить, насколько это возможно, следующее:
· последовательное выполнение целей клиента;
· проведение стратегической и тактической политики компании по управлению инвестициями со стороны отдельных управляющих портфелями;
· регулярное отслеживание эффективности портфеля по согласованному ряду показателей.
Техника управления портфелем
Существуют два подхода к инвестированию.
Стратегическое инвестирование -- инвестирование в установленные заранее в инвестиционной декларации классы активов, этот подход часто называют подходом «сверху вниз» или распределением средств по классам активов.
Тактическое инвестирование -- это купля-продажа отдельных акций или облигаций или других активов, дающая наилучшие результаты. Часто этот подход называют подходом («снизу вверх» или «выборкой ценных бумаг».
Следует отметить, что эти два подхода могут и не быть взаимоисключающими.
Только «сверху вниз»
Этот подход применяют только те, кто считает, что единственно важное решение -- это в какой класс активов вложить средства в любой определенный момент времени.
Этот подход часто используется в паре с пассивным подходом к управлению портфелем (который будет обсуждаться позже). Данный подход исходит из теории, что цены на отдельные акции или облигации правильно или идеально определяются рынком. Использование производных инструментов дает возможность активно менять распределение средств по классам активов (т. е. процентное соотношение средств портфеля, вложенных в каждый класс активов).
Необходимо отметить, что многие органы регулирования в случае инвестиционных фондов требуют, чтобы производные инструменты использовались только в целях снижения риска как страховой полис, а не для увеличения риска или создания эффекта финансового рычага.
В принципе, возможно управлять портфелем методом «сверху вниз», используя только производные инструменты и не вкладывая средства ни в какие активы, кроме наличности.
Только «снизу вверх»
Этот подход применяют те, кто считает, что успех связан с правильным выбором конкретных активов, которые и вносят единственно значимый вклад в доходы от инвестиций.
Он основан на мнении о возможности в результате исследований найти активы, цена которых неправильно определена рынком (т. е. она занижена или завышена), и применить эти особые знания для покупки или продажи этих активов по благоприятным ценам раньше, чем это сделают широкие круги инвесторов.
Комбинированное использование подходов «сверху вниз» и «снизу вверх»
На практике большинство управляющих портфелями используют сочетание двух методов, а именно:
· они стараются стратегически правильно распределить средства по классам активов;
· найти отдельные активы с заниженной или завышенной ценой.
Факторы распределения средств по классам активов
Для понимания принципов распределения средств по классам активов прежде всего необходимо понять, какие макро- и микроэкономические факторы влияют на цены различных классов активов.
Цены разных классов активов часто меняются волнами под влиянием:
· макроэкономических факторов;
· изменений в других классах активов;
· ожиданий инвесторов по поводу будущих изменений.
Цель распределения средств по классам активов -- наиболее оптимальным путем попытаться обеспечить вложение средств портфеля в активы, способствующие достижению цели, которая была согласована в контракте с клиентом.
Помимо распределения средств по классам активов в широком смысле слова (облигации, акции, недвижимость, наличность), этот процесс также предусматривает создание подгрупп в рамках основных групп для дальнейшей более мелкой разбивки. Например, если стоимость национальной валюты падает по отношению к иностранным валютам, то стоимость прибыли, полученной национальными компаниями за рубежом, возрастет, и, следовательно, стоимость компаний с широкими коммерческими интересами за рубежом может увеличиться по сравнению с крупными импортерами, прибыли которых могут снизиться.
Макроэкономические факторы
Тип выбранных активов и сочетание активов в портфеле определяется эволюцией ключевых экономических показателей, поскольку эти показатели оказывают значительное воздействие на факторы, используемые для оценки акций, облигаций и других активов. Необходимо помнить о том, что влияние этих экономических факторов на разные секторы экономики неодинаково и что они могут оказывать меньшее или большее воздействие на разные подгруппы активов.
Некоторые из наиболее важных факторов, обычно принимаемых во внимание, показаны в нижеследующей таблице с кратким описанием их вероятного воздействия на различные классы активов.
Нужно учесть, что это общепризнанное воздействие, но что в краткосрочном плане финансовые рынки могут вести себя странным и неожиданным образом. Причины следующие:
· государство поддерживает искусственные процентные ставки или валютные курсы;
· управляющие портфелями не имеют доступа ко всему спектру активов по причинам валютного контроля или ограничений регулирующих органов;
· ключевые экономические данные устарели, неточны или недоступны;
· инвесторы реагируют слишком активно или недостаточно активно, а зачастую реагируют слишком поздно.
Итак, как и все изменения на свободных рынках, краткосрочные изменения необязательно синхронны ключевым экономическими факторами и необязательно имеют заданную ими амплитуду. Например, доходность облигаций не меняется одновременно с изменением процентных ставок.
Кроме того, цены на активы могут в краткосрочном плане меняться в направлении, не совпадающем с тем, на которое указывает классическая теория, например, если какое-либо событие оказалось лучше или хуже, чем того ожидал рынок.
Таким образом, процесс принятия решения о правильном распределении средств по классам активов для любого конкретного портфеля не может быть механическим; на практике математический и научный метод модифицируется человеческим опытом, оценками и мудростью.
|
Виды активов |
Облигации |
Акции |
Наличность |
Недвижимость |
|
|
Фактор и направление |
|||||
|
Процентная ставка |
|||||
|
Повышение |
Падение/сокращение |
Давление на прибыль/ сокращение |
Увеличение |
Неблагоприятное |
|
|
Снижение |
Повышение/ увеличение |
Хорошо для компаний/ увеличение |
Сокращение |
Позитивное |
|
|
Инфляция |
|||||
|
Увеличение |
Неблагоприятное/ сокращение долгосроч., переход на краткосроч. |
Может быть позитивным, если не слишком резкое |
Низкий уровень |
Может быть позитивным |
|
|
Снижение |
Позитивное/ увеличение |
Хорошо в долгосрочном плане |
Нейтральное |
Хорошо в долгосрочном плане |
|
|
Экономика (ВНП) |
|||||
|
Подъем |
Осторожно/ процентные ставки могут подняться |
Полное инвестирование |
Низкий уровень |
Хорошее |
|
|
Замедление/ спад |
Скорее позитивное/ покупка |
Сокращение |
Увеличение |
Неблагоприятное |
|
|
Валюта |
|||||
|
Укрепление |
Позитивное |
Хорошо для определенных секторов |
Держать только нац. валюту |
От нейтрального до хорошего |
|
|
Ослабление |
Осторожно/ процентные ставки могут подняться |
Хорошо для определенных секторов |
Держать иностранную валюту |
Нейтральное |
|
|
Полная неопределенность |
Сведение к минимуму |
Сведение к минимуму |
Максим, увеличение |
Сокращение по возможности |
Необходимо отметить, что описание сложной совокупности экономических и финансовых взаимосвязей в двух словах может быть слишком упрощенным. Однако описанные в таблице факторы и решения в целом соответствуют направлению мысли большинства специалистов, использующих подход «сверху вниз» при распределении средств по классам активов.
В какой-то степени эта задача проще, чем кажется тем, кто сталкивается с ней впервые, поскольку существуют ярко выраженные финансовые циклы, которые часто предшествуют экономическим циклам и последовательность событий которых относительно предсказуема. Поэтому цикл «наличность -- облигации -- акции -- облигации -- наличность» относительно известен. Однако трудно судить о том, когда цикл сделает поворот от одного класса активов к другому, даже если порядок скорее всего будет таким же. Именно по этой причине компании по управлению инвестициями тратят столько времени и сил, пытаясь предсказать момент изменений в цикле и внести изменения в распределение средств по классам активов в целях получения конкурентного преимущества.
Процесс распределения средств по классам активов
Процесс принятия решений о распределении средств по классам активов различен для разных компаний; он может зависеть от видов управляемых активов и типов клиентов, для которых ведется управление.
Небольшая компания по управлению инвестициями может не иметь формального процесса распределения средств по классам активов, но чем больше компания, тем выше вероятность того, что процесс распределения средств по классам активов базируется на конкретном наборе теоретических моделей и проводится на основе серии формальных процедур. Это может быть необходимым по нескольким причинам:
необходимость создания рациональной системы определения инвестиционной стратегии;
потребность в обеспечении некоторой однородности результативности портфелей со сходными целями, управляемых разными управляющими (т. е. кажется странным, когда показатели по таким портфелям значительно различаются за один и тот же период);
необходимость отслеживать и измерять действия и успехи разных управляющих портфелями с применением какого-либо общего стандарта;
необходимость разъяснения потенциальным клиентам, как будет вестись управление их средствами.
В средних и крупных компаниях по управлению инвестициями процессом распределения средств по классам активов руководит старший управляющий, отвечающий за инвестиции (директор по инвестициям).
Возможно, проводятся регулярные собрания (дополнительно созываются срочные собрания в случае кардинального изменения ситуации), на которых выступают:
· экономисты, если существует отдельный экономический отдел;
· специалисты по отдельным странам или секторам.
В таких компаниях должен существовать ряд моделей в зависимости от типов управляемых портфелей. Как правило, они включают:
· прирост капитала с высокой степенью риска;
· акции первоклассных компаний («голубых фишек»);
· высокая доходность;
· сбалансированное сочетание облигаций/наличности/акций;
· только облигации;
· все вышеуказанное, с международными операциями или без них, для ряда клиентов внутри страны;
· все вышеуказанное для международных клиентов в разных странах.
Эти модели либо останутся без изменений, либо будут видоизменены в соответствии с мнением участников собрания. Однако маловероятно, чтобы произошли какие-либо радикальные изменения. Например, решение «продать все акции и перейти на наличность» вряд ли будет принято, поскольку экономические показатели никогда не бывают достаточно четкими или определенными, чтобы оправдать такие крайние меры. Как правило, модель меняется только на несколько пунктов процента в ту или иную сторону.
Разные компании требуют соблюдения определенной модели в разной степени, но большинство компаний по управлению инвестициями дают своим менеджерам некоторую свободу действий. Это не относится к компаниям, которые предлагают услуги по управлению портфелем на основе количественных показателей или индекса. Однако в среднем, модель портфеля управления прочих компаний может быть представлена следующим образом:
· облигации и инструменты с фиксированным доходом (национальные), 10 -15%;
· облигации и инструменты с фиксированным доходом (международные), 10 - 15%;
· акции (национальные), 50 - 60%;
· акции (международные), 10 - 20%;
· наличность и краткосрочные бумаги, 5 - 10%.
В рамках такого общего распределения средств по классам активов управляющий портфелем имеет относительную свободу выбора при покупке конкретных акций или облигаций. Процесс, с помощью которого он проводит такой отбор, рассматривается более подробно ниже в этом разделе.
Однако компания по управлению инвестициями, желающая в целом контролировать качество инвестиционного процесса (а не только распределение средств по классам активов), создает «контрольный список» на основе проводимых специалистами компании исследований.
Из этого списка могут быть исключены облигации ниже определенного инвестиционного класса или выпущенные определенными странами, а также в списке могут быть более конкретно определены секторы, считающиеся благоприятными в данное время, и отдельные компании в этих секторах, которые по мнению аналитиков компании приносят хорошую прибыль в данный момент.
Различные подходы к управлению портфелем
Существует три разных базовых подхода к управлению портфелем активов; это так называемые «активный» и «пассивный» методы, а также находящийся между ними метод «технического анализа».
Пассивными инвесторами (или «индексаторами») считаются те, чьи портфели формируются в соответствии с объективной математической методикой, и которые относительно редко меняют ценные бумаги в своих портфелях. Они считают, что поскольку рынки правильно устанавливают цены на ценные бумаги, невозможно найти аномалии в ценах и использовать их для превышения среднего дохода.
Активные инвесторы считают, что путем получения особых знаний в результате исследований и анализа можно выявить ценные бумаги с неправильно установленными ценами и использовать эти знания, покупая и продавая такие ценные бумаги раньше других, и таким образом получая доход выше среднего.
Технические аналитики (или аналитики конъюнктуры рынка) разделяют точку зрения сторонников современной теории портфеля, считая, что пытаться получить конкурентное преимущество с помощью фундаментального анализа -- пустая трата времени; однако первые отличаются от последних тем, что считают возможным предсказать тенденции (тренды) изменения цен в будущем. Эти предсказания основаны на исторических моделях изменения цен, являющихся результатом действия спроса и предложения, и на вере в то, что эти модели повторяются.
В то время как каждый из этих трех методов имеет своих сторонников и критиков, они ни в коей мере не являются взаимоисключающими; большинство управляющих инвестициями применяют элементы каждого из них при формировании портфеля.
В данном разделе описываются различия между тремя методами со ссылкой на некоторые особые приемы, применяемые в управлении портфелем активов каждым из методов, и при их комбинированном использовании.
Пассивное управление акциями
Теоретическая состоятельность пассивного метода опирается на ряд идей, выдвинутых за последние 50 лет, и получивших общее название «современная теория портфеля». Те, кто разработал эту теорию, действовали в ответ на классический стиль активного управления, при котором управляющий портфелем использует финансовый и коммерческий анализ, опыт и инстинкт для определения того, стоит ли купить какую-либо акцию или продать ее -- такие действия основываются на вере в то, что в случае принятия ряда правильных решений, их портфель сможет превзойти своих соперников и среднерыночные показатели. Теоретики и практики современной теории портфеля придерживаются более количественного подхода. Они построили и проверили свою теорию на основе данных о рыночных ценах более чем за полвека. Предварительный вывод заключался в том, что цены на отдельные ценные бумаги меняются случайным образом, причем их изменение не связано с событиями, происходящими в компании, или предшествующими изменениями цен.
Причина случайного изменения цен в том, что общая сумма знаний о деятельности компании (в случае радикальных сторонников теории сюда входят знания о предсказуемых будущих событиях) уже отражена в цене, и что новые события заставляют эту цену реагировать так быстро, что не остается времени для получения выгоды от особых знаний.
В центре современной теории портфеля также лежит показатель под названием бета. По сути, это мера изменчивости цены определенной ценной бумаги (или группы ценных бумаг, например, из одной отрасли) по отношению к другим ценным бумагам или другому показателю (например, индексу). Возможность измерить изменчивость ценной бумаги не меняет концепции эффективного рынка; она всего лишь описывает характеристики небольшой части рынка.
Рассчитав бету для каждой акции, можно определить, будет ли портфель или определенная акция более или менее изменчивой, чем в среднем по рынку (по отношению к соответствующему индексу) или по отношению к любой другой акции. После чего специально сформировать портфель так, чтобы его изменчивость была выше, ниже или равна средней, и определить точно, насколько выше или ниже будет его изменчивость.
Чем больше число имеющихся в портфеле акций, тем меньше влияют отдельные акции на его изменчивость, вплоть до момента, когда входящие в портфель акции те же, что и входят в выбранный индекс всех акций -- тогда изменчивость портфеля соответствует изменчивости самого индекса. В действительности для достижения такой точки нужно гораздо меньшее число акций, чем входит в большинство индексов, и поэтому необязательно иметь все входящие в индекс акции для того, чтобы довольно точно повторить поведение индекса.
Строгое применение методов современной теории портфеля требует, чтобы портфель точно соответствовал индексу, и впоследствии не менялся, если не изменится индекс. Приверженцы пассивного управления указывают, что это экономит большие суммы комиссионных, которые возникают при активном управлении портфелем, что уменьшает доход от портфеля. Более того, плата за управление пассивным портфелем гораздо ниже, поскольку не нужно нанимать высокооплачиваемых исследователей, аналитиков и управляющих, нужна всего лишь простая компьютерная программа, что должно дать дополнительные преимущества. Однако при попытке достичь такой утопии возникают практические проблемы. Вот некоторые из них.
Индексы не статичны, их составляющие могут измениться по ряду причин:
· снижение значения конкретной составляющей части;
· появление нового составляющего;
· банкротство;
· слияние или поглощение.
Каждым индексом управляет руководящий комитет, который контролирует соответствие портфеля структуре выбранного индекса, обсуждает и предлагает изменения к нему. Это означает, что для отражения новой ситуации в пассивные портфели должны вноситься поправки и, как следствие, необходимо нести затраты, поскольку надо будет продать одни ценные бумаги и купить другие, иногда в небольших количествах, а это может означать уплату комиссионных выше среднего размера. Также следует учитывать спред между рыночными ценами покупки и продажи. По этой причине, как правило, неэкономично управлять пассивным портфелем, кроме случаев, когда его размер достаточен для преодоления этой проблемы.
Подобные документы
Определение понятия и видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг. Характеристика отдельных видов данной деятельности. Рассмотрение брокерской и дилерской деятельности, статуса брокеров и дилеров. Анализ видов рисков на рынке ценных бумаг.
курсовая работа [43,5 K], добавлен 03.02.2015Организация торговли на рынке ценных бумаг. Профессиональные участники рынка, особенности их деятельности (брокерской, дилерской, клиринговой, депозитарной), права и обязанности. Порядок осуществления деятельности по управлению ценными бумагами.
реферат [29,3 K], добавлен 27.09.2011Понятие и виды участников рынка ценных бумаг. Общая характеристика эмитентов и инвесторов. Отличие брокерской и дилерской деятельности. Управляющие компании, регистраторы, расчетно-клиринговые организации и инвестиционные фонды на рынке ценных бумаг.
контрольная работа [27,1 K], добавлен 15.02.2009Функции брокера на рынке ценных бумаг, права и обязанности данного участника биржи. Сравнительный анализ регулирования брокерской и дилерской деятельности на рынке ценных бумаг. Биржевая деятельность как фактор развития российского фондового рынка.
курсовая работа [68,9 K], добавлен 14.01.2014Содержание деятельности профессиональных участников фондового рынка. Классификация эмитентов и инвесторов ценных бумаг. Особенности брокерской и дилерской деятельности. Рынок государственных ценных бумаг. Доверительное управление ценными бумагами.
реферат [35,0 K], добавлен 06.11.2010Понятие профессионального участника рынка ценных бумаг, его сущность и особенности, разновидности и характеристика, отличительные черты и общие свойства. Сущность и принципы брокерской деятельности, требования к ней. Характеристика дилерской деятельности.
реферат [17,8 K], добавлен 29.04.2009Понятие и общая характеристика бессрочных ценных бумаг, эмиссионных ценных бумаг, долевых ценных бумаг, их назначение и свойства. Сравнение брокерской, дилерской и депозитарной деятельности. Понятие и структура, элементы паевого инвестиционного фонда.
контрольная работа [27,5 K], добавлен 09.12.2010Ценные бумаги как объект инвестирования. Основные виды и экономическая сущность ценных бумаг. Фундаментальный и технический анализ как инструмент оценки ценных бумаг. Оценка инвестиционных качеств отдельных финансовых инструментов, обращающихся на рынке.
курсовая работа [130,9 K], добавлен 24.06.2019Стандарты эмиссии ценных бумаг. Процедура эмиссии и ее особенности. Форма удостоверения прав по ценным бумагам. Правила размещения ценных бумаг. Отчет об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг. Информация о выпуске ценных бумаг, раскрываемая эмитентом.
контрольная работа [22,0 K], добавлен 08.08.2010Юридические виды и классификации ценных бумаг. Акция и вторичные бумаги на ее основе. Закладная и другие ипотечные ценные бумаги. Проспект эмиссии и раскрытие информации. Лицензирование профессиональной деятельности. Виды рисков по ценным бумагам.
учебное пособие [2,6 M], добавлен 15.02.2014
