Анализ валютной позиции коммерческого банка

Вопрос лишь состоит в следующем: диктуется ли наличный курс рыночными условиями, а форвардный лишь подстраивается к нему, или форвардный курс играет определяющую роль, а наличный лишь изменяется вслед за ним?

Существуют сторонники обеих точек зрения, но, вероятно, большинство склоняется к тому, что наличный курс определяет форвардный, а не наоборот. Такая точка зрения имеет большую притягательную силу, поскольку считать, что форвардный курс определяет курс спот, это все равно, что предположить, что "Хвост виляет собакой".

Тем не менее, нельзя полностью отвергать альтернативную точку зрения. Есть веские причины относиться к ней серьезно. Во-первых, изменения существующих экономических и политических условий, вероятно, приведут к большему объему форвардных сделок, нежели сделок спот. А в связи с этими изменениями лица, решившие хеджировать ранее не хеджированные позиции, сделают это на форвардном рынке. Спекулянты в поисках прибылей от колебания валютных курсов быстрее их извлекут из форвардных сделок, чем из сделок спот, так как форвардные позиции имеют более высокий леверидж. Таким образом, форвардный рынок устанавливает валютный курс, а наличный лишь под него "подстраивается".

Во-вторых, есть причина полагать, что форвардный курс соответствует ожидаемому курсу, а не определяется наличным курсом. Спекулянты возлагают надежду на определенный уровень валютного курса в будущем, и если форвардные курсы отличаются от ожидаемых, то открывается довольно широкий простор для получения спекулятивных доходов. Далее, погоня за спекулятивной прибылью способствовала бы сближению форвардного курса с ожидаемым. Предположим, например, что 3-месячный форвардный курс был выше ожидаемого курса. Имело бы смысл продать иностранную валюту с поставкой в будущем для оплаты контракта на покупку валюты на условиях спот, когда наступит срок исполнения форвардного контракта. Если ожидания оправдаются, валюту покупают по более низкой цене, чем та, по которой она была продана. И, наоборот, если форвардный курс ниже ожидаемого, то он подталкивает спекулянтов к форвардной покупке валюты в надежде продать валюту по более высокой цене, когда наступит срок исполнения контракта. В первом случае форвардные продажи спекулянтов снизили бы форвардный курс по отношению к ожидаемому, в то время как во втором случае форвардные покупки подняли бы форвардный курс по отношению к ожидаемому. Вот почему есть основания полагать, что форвардный курс представляет тенденции изменения ожидаемого курса. А поскольку ожидаемый курс вряд ли мог бы быть определен механистически на основе наличного, то весьма вероятно, что форвардный курс обусловлен наличным.

Например, если курс фунта стерлингов снизится в результате падения цен на нефть, то ранее не хеджированные позиции следовало бы хеджировать. Потенциальные хеджеры, возможно, оставят позиции незастрахованными, пока существует опасность снижения курса фунта стерлингов. Возникновение такого рода опасений приводит к форвардным продажам валюты с целью предотвращения риска убытков от значительного падения ее курса.

Спекулянты также могут появиться на форвардном рынке в расчете на прибыли. Если спекулянт ожидает, что курс спот в будущем будет ниже форвардного, то он продает валюту по форвардному контракту для оплаты контракта на покупку валюты на условиях спот по меньшей цене, когда наступит срок исполнения форвардного контракта. В конечном счете, будет наблюдаться тенденция к снижению форвардного курса фунта стерлингов. Растущая форвардная скидка (или уменьшающаяся премия) на фунт стерлингов сделала бы инвестиции в фунтах стерлингов менее привлекательными, чем инвестиции в любой другой валюте.

Степень обесценения фунта стерлингов превзошла бы разницу в процентных ставках. Арбитражеры продали бы фунты стерлингов на условиях спот для того, чтобы перевести свои инвестиции в фунтах на инвестиции в другие валюты. Это оказывает давление в сторону понижения на наличный курс фунта стерлингов, он падает, и тем самым поддерживает паритет процентных ставок. Таким образом, форвардные продажи фунтов являются причиной взаимосвязанного падения форвардного и наличного курсов фунта стерлингов, не влияя на размер премии или скидки (не считая некоторого воздействия на разницу в процентных ставках).

В заключение в этой связи интересно отметить, что фьючерсные курсы часто используются спекулянтами на наличном рынке как источник информации. Такое использование фьючерсных курсов предполагает, что они должны определяться вне зависимости от наличных курсов. А поскольку форвардные курсы вряд ли существенно расходятся с фьючерсными, то из этого следует, что форвардные курсы тоже должны определяться независимо от валютных курсов спот.

ПРИМЕР

Приведенный ниже материал взят из статьи, которая вышла в свет в декабре 1986 г. в журнале "Topics", выпускаемом компанией "Jaguar" для своих служащих. На данном примере показывается, как компания-производитель использует форвардные контракты для покупки или продажи иностранной валюты. На протяжении двух последних лет компания "Jaguar" продает с поставкой в будущем некоторые иностранные валюты или хеджирует позиции по ним, возникающие от экспортных продаж.

Так что же все-таки значит "продажа с поставкой в будущем" или "форвардная продажа"? Зачем "Jaguar" ее осуществляет? Как она происходит?

Методика форвардной продажи очень запутанна и сложна, хотя основной принцип достаточно прост.

За каждую машину, которую компания "Jaguar" продает в США, ей платят в долларах. Иностранная валюта переводится по банковским каналам из Америки в банк компании "Jaguar" в Англии. Если бы эти доллары не продавались с поставкой в будущем, компания "Jaguar" обменивала бы их на фунты стерлингов по какому-то курсу, существующему на определенный день. Валютный курс, поэтому, очень важен. Саму связь между прибылями и валютными курсами довольно легко показать.

Автомобиль, продаваемый в США за 35 000 долл., при курсе 1 ф. ст. = 1,30 долл. в случае перевода долларов в фунты стерлингов принес бы выручку в 26 923 ф. ст. А если при продаже того же автомобиля курс составил бы 1 ф. ст. = 1,45 долл., компания "Jaguar" получила бы только 24 138 ф. ст. Это уменьшение доходов примерно на 3000 ф. ст.

За последние 6 лет курс доллара по отношению к фунту стерлингов спускался с высшей отметки в 2,45 до низшей в 1,05.

В 1984 г., когда компания "Jaguar" была приватизирована, курс доллара составлял 1,33 долл. за 1 ф. ст. Недавно он остановился на отметке примерно 1,45 долл. за 1 ф. ст.

Прибыль компании "Jaguar" прямо связана с валютными курсами, и вследствие этого компания старается минимизировать воздействие колебаний валютных курсов, которые не поддаются контролю. Компания "Jaguar" осуществляет это путем форвардных продаж.

Как происходит хеджирование

Компания продает какую-то часть долларов, ожидаемых к получению в будущем (как правило, через 12 месяцев), крупным банкам, которые назначают будущую цену. Эта срочная цена формируется на основе разницы в процентных ставках в США и Соединенном Королевстве. Далее все происходит * следующим образом. Скажем, в декабре 1986 г. "Jaguar" решает продать 1 млн. долл. по форвардному контракту со сроком 12 месяцев. Это означает, что он заранее продает 1 млн. долл., который ожидается к получению в декабре 1987 года. На день продажи по форвардному контракту валютный курс составляет 1,47 долл. за 1 ф. ст. Банк, заключивший контракт на покупку 1 млн. долл., вероятно, подсчитает, сколько он сможет получить за счет разницы в процентных ставках в Соединенном Королевстве и США и назначит, например, следующую срочную цену:

= 1 060 000 долл. = 6802726. ст.

= 748 299 ф. ст. через год

= 1,4165 долл. за 1 ф. ст.

Пусть в США процентная ставка равна 6%, в Соединенном Королевстве - 10% 1 млн. долл., взятых в кредит в США под 6% 1 млн. долл., обмененных на фунты стерлингов по курсу 1,47 долл. за 1 ф. ст. 680 272 ф. ст., инвестированных в Соединенном Королевстве под 10% 1 060 000 долл., поделенных на 748 299 ф. ст.

Как видно из этого примера, компания "Jaguar", осуществляя форвардную продажу по курсу 1,4165 долл. за 1 ф. ст., а не обменивая доллары в день их получения по курсу 1,47 долл. за 1 ф. ст., получила бы значительно больше: на 35 000 долл. США от продажи каждого автомобиля - еще дополнительные 899 ф. ст.

Обратите внимание на то, что "Jaguar" на самом деле обменивает деньги в срок исполнения контракта. А в день, когда он заключает форвардный контракт на продажу, он получает как раз в перспективе срочный валютный курс.

Валютные опционы

О форвардном курсе стороны договариваются при заключении контракта, и никто не способен предсказать или узнать, что произойдет со ставкой на самом деле. Вследствие этого описанный выше метод хеджирования может вылиться в форвардную продажу по ставкам, менее выгодным, чем они окажутся на самом деле. Участие в валютных опционах - осмотрительная практика, которую осуществляет "Jaguar", - может минимизировать этот риск.

Когда "Jaguar" покупает валютный опцион, он приобретает право обменять иностранную валюту »на фунты стерлингов по фиксированной ставке в определенный момент времени в будущем. Однако использовать это право по мере истечения срока опциона ему не обязательно.

Например, скажем, в декабре 1986 г. "Jaguar" покупает опцион на обмен долларов через 12 месяцев по курсу 1,45 долл. за 1 ф. ст. Если бы в декабре 1987 г. курс спот составил 1,50 долл. за 1 ф. ст., компания воспользовалась бы опционом и получила бы прибыль. Но если бы курс спот в декабре 1987 г. Был 1,35 долл. за 1 ф. ст., то исполнять опцион не имело бы смысла. В этом случае потеряна была бы лишь стоимость покупки опциона (сравнительно не большая сумма):

Итоги

Как видно из финансовых результатов компании "Jaguar", благоразумная политика форвардных продаж была очень успешной за последние два года. И действительно, если бы валютные курсы сегодняшнего дня существовали в 1985 г. и "Jaguar" не вел бы форвардных продаж, то падение курса доллара сократило бы прибыли компании "Jaguar" после выплаты налогов в 1985 г. примерно на одну треть.

Более того, осуществляя форвардные продажи, "Jaguar" мог заранее знать, сколько он получит за иностранную валюту, выручаемую от экспортной торговли. Это означает, что в соответствии с этим компания может строить свои планы. Раз уж хеджирование имело место, ей безразлично, поднимется или упадет курс фунта стерлингов по отношению к доллару.

"Jaguar" не может себе позволить рисковать в игре с растущими и падающими обменными курсами -- слишком много поставлено на карту.

Хеджирование, выполняющую роль буфера при неблагоприятных изменениях валютных курсов, давало компании "Jaguar" время, чтобы правильно отреагировать и спланировать свои действия. В свою очередь, это укрепляло уверенность Сити, потому что акционеры не хотят резких колебаний в доходах и прибылях.

Наиболее крупные компании, которые экспортируют свою продукцию (включая "Mercedes"), заключают форвардные сделки на продажу части иностранной валюты. "Jaguar" не только хеджировал доллары, но и осуществлял форвардные продажи других валют, вырученных от реализации продукции в таких странах, как Канада, Австралия, Германия и Япония.

Будущее

Вопрос о том, сможет ли "Jaguar" продолжать получать прибыли от хеджирования валют, будет зависеть от обменных курсов спот и разницы в процентных ставках.

Например, в первой половине 1985 г., когда наличный курс доллара к фунту стерлингов колебался от 1, 05 до 1, 32, было довольно легко хеджировать риск, заключая 12-месячную сделку по курсу 1, 27 долл. за 1 ф. ст. Это принесло прибыль компании "Jaguar", так как в первой половине 1986 г. курс спот составил приблизительно 1, 48.

Однако теперь, когда обменный курс валют составляет приблизительно 1, 45 долл. за 1 ф. ст., а процентные ставки изменились, возможности форвардных продаж под такие выгодные ставки исчезли. Кто-то сказал, что "больше нет курицы, несущей золотые яйца".

Финансовые фьючерсные рынки возникли как реакция на потребность в адекватных инструментах хеджирования, которое должно рассматриваться каких основное предназначение. Однако хеджеры не являются единственными участниками рынков финансовых фьючерсов. Спекулянты и арбитражеры также принимают участие в операциях на этих рынках и, как будет показано в дальнейшем, играют очень важную роль для их эффективного функционирования.

3.3 Методика страхования кредитных рисков

Финансовый фьючерсный контракт предоставляет одновременно право и обязательство купить или продать актив в установленный срок в будущем на условиях, согласованных в настоящее время. Валютные фьючерсы заключаются на обмен валют в будущем по курсам, определенным в момент заключения контракта.

Эти контракты могут свободно покупаться и продаваться. (Например, компания, купившая контракт, дающий ей право и обязательство купить валюту на определенную сумму в установленный срок в будущем по обменному курсу, зафиксированному в настоящий момент, может впоследствии закрыть свою позицию по контракту, продав его Необходимым условием функционирования валютных фьючерсных рынков является их ликвидность, облегчающая осуществление сделок. Финансовые фьючерсные контракты отличает высокая степень стандартизации. Достаточное число контрактов каждого вида создает предпосылки для ликвидности рынков. Контракты, которыми торгуют на Лондонской международной бирже финансовых фьючерсов (LIFFE), имеют всего 4 срока исполнения каждый год, а именно: март, июнь, сентябрь и декабрь. Сумма контракта также, стандартная, например, 25 000 ф. ст. для контрактов по фунтам стерлингов/ Стандартизация ограничивает разнообразие имеющихся контрактов, но увеличивает объем торговли каждым контрактом.

Хеджирование валютного риска

В этом разделе будут рассмотрены фьючерсы по фунтам стерлингов, поскольку объем торгов ими значительно превосходит все остальные валютные фьючерсы.

Колебания обменных курсов создают риск. Например, предположим, что британский экспортер продает товары импортеру в США, и цена сделки выражается я долларах США. Британский экспортер должен будет получить сумму долларов через некоторое время после того, как была согласована сделка. Экспортер, таким образом, оказывается подверженным курсовому риску, (Падение стоимости доллара относительно фунта стерлингов уменьшило бы стерлинговую стоимость поступлений. Это снизило бы прибыльность экспорта или даже сделало бы его убыточным. Если экспортер хочет избежать подобного риска, он может застраховаться от потерь. Осуществляя хеджирование с помощью финансового фьючерса, он пытается гарантировать себе обменный курс, по которому он будет приобретать фунты стерлингов. Ему необходимо знать заранее, сколько денег он получит в стерлинговом выражении. Гарантированный обменный курс может быть менее благоприятным, чем текущий курс, но по крайней мере экспортер будет свободен от риска, что курс может стать настолько неблагоприятным, что сделка окажется убыточной.

Хеджер переносит свой риск на другого участника валютных операций. Если он покупает фьючерсы, кто-то другой должен продать их, т. е. приобретение одновременно права и обязательства купить валюту в установленный срок в будущем по цене, согласованной в настоящем, должно соответствовать праву и обязательству другого лица продать эту валюту в установленный срок по соответствующей цене. В приведенном выше примере риск потерь от падения стоимости доллара переносится) на продавца стерлинговых фьючерсов. Если курс доллара действительно упадет, то продавец обнаружит, что он взял на себя обязательство продать валюту по цене ниже, чем цена спот на момент фактической передачи валюты.

Продавец стерлинговых фьючерсов должен быть либо хеджером, пытающимся избежать противоположного риска, т. е. риска потерь от повышения курса доллара по отношению к фунту стерлингов, либо спекулянтом, готовым принять на себя риск в ожидании прибыли.

Если бы ни один из хеджеров не взял на себя обязательств по фьючерсной сделке, то первый из них понес бы убытки, а другой имел бы прибыль (если, конечно, курс не остался бы без изменений). Зафиксировав текущий курс, обе стороны гарантируют отсутствие как убытков, так и прибыли. Одна сторона избегает непредвиденных убытков, а другая отказывается от непредвиденной прибыли. Важно, однако, что обе стороны уменьшили риск потерь от возможного изменения курса в неблагоприятном для них направлении. (Если обменный курс, по которому заключается фьючерсная сделка, отличается от текущего курса, то купля-продажа фьючерсов имеет целью гарантировать определенные курсовые прибыли или убытки. Однако тот факт, что курсовая неопределенность была уменьшена, остается в силе, и защита от непредвиденных изменений обменного курса была обеспечена.

Существует вероятность того, что в результате хеджирования сумма, необходимая для покрытия риска при изменении курса в одном направлении, не будет в точности соответствовать сумме, необходимой для хеджирования при изменении курса в противоположном направлении. Например, участники сделок, стремящиеся избежать убытков от повышения курса фунта стерлингов относительно доллара США, могут не найти достаточного числа хеджеров, желающих избежать риска потерь от падения курса фунта. Именно в такой ситуации становятся необходимы спекулянты, которые "делают рынок". Спекулянты покупают и продают фьючерсы в ожидании получения прибыли. Если фьючерсная цена будет выше ожидаемой ими, они начнут продавать фьючерсы, так как будут рассчитывать на возможность позже купить их по более низкой цене. Фьючерсная цена ниже ожидаемой заставит спекулянтов покупать фьючерсы с тем, чтобы иметь возможность продать их позже по более высокой цене.

Подобная деятельность спекулянтов обеспечивает хеджерам осуществление их сделок. Например, предположим, что хеджеры хотят продать больше стерлинговых фьючерсов, чем купить. Это приведет к снижению фьючерсной цены. Падение фьючерсной цены побудит спекулянтов покупать контракты. Следовательно, спекулянты скупят избыток предлагающихся стерлинговых фьючерсов и тем самым позволят экспортерам и импортерам осуществить нужные им операции по хеджированию. Такое поведение спекулянтов делает фьючерсный рынок ликвидным и обеспечивает реализацию всех намерений по купле-продаже фьючерсных контрактов. Спекулянтов часто считают бесполезными и создающими беспорядок. Приведенный выше анализ, однако, показывает, что они, наоборот, выполняют очень полезную функцию. Делая рынок фьючерсов ликвидным, они позволяют экспортерам и импортерам хеджировать риск.

Закрытие позиции Хеджерам необязательно держать контракты до срока исполнения. Они могут продать контракты до срока их истечения, успешно осуществив при этом хеджирование риска. Предположим, что британский экспортер предполагает получение долларов США через 4 месяца и хочет защитить себя от возможности падения курса доллара по отношению к фунту стерлингов. Он мог бы купить 6-месячный стерлинговый фьючерс, а не 4-месячный. И в самом деле, поскольку фьючерсные кон тракты имеют весьма ограниченное число сроков исполнения в году, то маловероятно, что дата исполнения фьючерса совпадет с датой получения долларов.

Например, 10 марта экспортер может ожидать поступления долларов к 10 июля и хеджировать покупкой сентябрьского стерлингового фьючерса. Если к 10 июля повышение курса фунта стерлингов к доллару будет соответствовать повышению цены на сентябрьский стерлинговый фьючерс, то хеджирование окажется успешным. Хеджер может продать сентябрьский контракт 10 июля по более высокой цене, чем он был куплен в марте. (Если он так поступит, то получит прибыль от покупки и последующей продажи фьючерса. Причем эта прибыль будет как раз достаточной, чтобы возместить убытки от долларовых поступлений в результате изменения обменного курса. Хеджер, продав сентябрьский фьючерс в июле, закрыл (т. е. аннулировал) длинную позицию по стерлинговому фьючерсу/ ICCH, которая выступает второй стороной как по длинным, так и по коротким позициям, рассматривает их как взаимно аннулируемые и считает, что у хеджера не осталось открытых фьючерсных позиций по этим контрактам. Базис описанный в предыдущем примере маневр полностью возместит убытки от долларовых поступлений, только если цены на сентябрьские фьючерсы будут изменяться на такую же величину, что и цены на наличном рынке. Разница в цене между фьючерсным инструментом и наличным инструментом, подлежащим хеджированию, называется базисом. Если сентябрьские фьючерсные контракты на фунты стерлингов имеют ту же цену в долларах, что и наличный фунт стерлингов, то считается, что базис равен нулю.) Если базис равняется нулю 10 марта и также 10 июля, то это значит, что фьючерсные цены изменялись в точном соответствии с наличными ценами, и хеджирование было полным. Однако если бы 10 июля сентябрьские фьючерсы не возросли в цене на ту же величину, что и наличные цены на фунты, то прибыль от фьючерсных сделок не была бы достаточной, чтобы полностью возместить убытки от долларовых поступлений. В базисе произошли бы изменения. Цена сентябрьского фьючерса поднялась бы меньше, чем наличные цены, и эти изменения базисе сделали бы хеджирование неполным.) Возможность изменений базиса называется базисным риском. (Изменения базиса могут быть как в пользу хеджера, так и против него. О хеджере можно сказать, что он заменил риск аутрайт (если он не хеджирует риск вообще) на базисный риск. Однако в целом базисный риск значительно меньше, чем риск аутрайт.

Тик -- это минимальное изменение цены фьючерсного контракта, разрешенное LIFFE. Каждый тик имеет определенную денежную стоимость: 2, 50 долл. США для фунта стерлингов и 12, 50 долл. для других валют. Номинальная стоимость стерлингового контракта составляет 25 000 ф. ст. Это означает, что торговля валютными стерлинговыми фьючерсами осуществляется блоками, в 25 000 ф. ст. каждый. Размер тика -- 0, 0001 долл. за 1 ф. ст., что дает его стоимость в 2, 50 долл.(О, 0001 х 25 000 = 2, 50). Валютные фьючерсные контракты на немецкую марку имеют номинальную стоимость в 125 000 марок каждый, и размер тика равен 0, 0001 долл. за 1 марку. Это дает стоимость тика в 12, 50 долл. (О, 0001 х 125 000).

Примеры

Рассмотренные нами вопросы, можно пояснить на следующих гипотетических примерах. Мы не приводим примеров на относительно простой случай, когда хеджер держит контракт до срока исполнения, а затем принимает поставку одной валюты и выплачивает другую. Следующие два примера рассматривают более сложную и гораздо чаще встречающуюся процедуру закрытия хеджером позиции по контракту до наступления срока его исполнения.

Пример 1.

Британский экспортер предполагает получить 1 млн. долл. США к 1 мая. Продажа товара согласована 3 февраля, и экспортер намерен хеджировать риск потерь от понижения курса доллара по отношению к фунту стерлингов до 1 мая, что уменьшило бы стерлинговую стоимость долларовых поступлений. Экспортер может фактически предвидеть падение курса доллара или просто может стремиться застраховаться от возможности "ослабления" доллара. В любом случае экспортер может хеджировать риск, купив стерлинговый фьючерс.

Наличный рынок Фьючерсный 3 февраля

Экспортер ожидает 1 мая поступления 1Покупает 26 июньских фьючерсных млн. долл. США. Обменный курс спот стерлинговых контрактов по цене 25 000 ф. ст. составляет 1 ф. ст. = 1, 50 долл. (1 млн. за контракт, при обменном курсе 1 ф. ст. = 1, долл. = 666 666 ф. ст.) , 50 долл. Общая сумма контрактов равна 650 000 ф. ст., и экспортер берет обязательство заплатить 975 000 долл., если продержит контракт до срока исполнения.

1 мая

Курс доллара упал, обменный курс равен 1 ф. ст. = 1, 60 долл. США. Теперь 1 млн. долл. стоит 625 000 ф. ст.

Убытки: 666 666 ф. ст. - 625 000 ф. ст. =41666 ф. ст. (66 666 долл. США)

Продает 26 июньских контрактов по курсу 1 ф. ст. = 1, 60 долл. Это дает экспортеру право получить 1 040 000 долл. (650 000 х 1, 60) в срок исполнения контрактов.

Прибыль: 65 000. долл. США.

Убытки на наличном рынке вследствие "ослабления" доллара по большей части возмещаются за счет прибыли на фьючерсном рынке. Но компенсация неполная, поскольку сумме убытков в 666 666 ф. ст. на наличном рынке противопоставлена сумма прибыли только в 650 000 ф. ст на фьючерсном рынке.

Такое несоответствие возникает из-за номинальной стоимости стерлинговых фьючерсных контрактов в 25 000 ф. ст. за контракт, полное соответствие невозможно. К счастью, нет никаких изменений в базисе. Обменный курс фьючерсного рынка изменяется параллельно с курсом наличного рынка и фактически даже равен ему. Но фьючерсный курс необязательно должен быть равен или изменяться на ту же самую величину, что и наличный обменный курс. Если наличный и фьючерсный курсы меняются на разную величину, то возникает разница в базисе, и степень неполноты хеджирования возрастает. Эта возможность показана в примере 2.

Пример 2

Этот пример отличается от примера 1 только тем, что предполагаемый обменный курс для июньских стерлинговых контрактов будет 1 ф. ст. = 1, 58 долл. США, а не 1 ф. ст. = = 1, 60 долл. Таким образом, базис изменится от нуля до 0, 02 долл. В результате хеджирование будет неполным.

Наличный рынок

3 февраля

Экспортер ожидает поступления 1 млн. долл. США к 1 мая. Обменный курс спот составляет 1 ф. ст. = 1, 50 долл.(1 млн. долл. = 666 666 ф. ст.).

1 мая

Курс доллара упал, и обменный курс равен 1 ф. ст. = 1, 60 долл. Теперь 1 млн. долл. стоит 625 000 ф. ст.

Убытки: 666666 ф. ст.- 625 000 ф. ст. = 41 666 ф. ст. (66 666 долл.).

Фьючерсный рынок

Покупает 26 июньских стерлинговых фьючерсных контрактов по цене 25 000 ф. ст. за контракт при обменном курсе 1 ф. ст. = 1, 50 долл. Он обязан выплатить 975 000 долл. в срок исполнения контрактов.

Продает 26 июньских контрактов по курсу 1 ф. ст. = 1, 58 долл. Это даст! 027000 долл. (650000 х 1, 58) при наступлении срока исполнения контрактов.

Прибыль: 52000 долл.

Изменение базиса приводит к чистым убыткам в 14 666 долл. (66 666 долл. -52 000 долл.). Хеджирование только частично успешно. Хеджер заменил риск аутрайт базисным риском, и соответственно убытки в 66 666 долл. - убытками в 14 666 долл.

Гарантийные взносы (маржи) ICGH пытается избежать риска потерь от невыполнения обязательств держателями контрактов. Она осуществляет это путем требования гарантийных взносов. При заключении контракта как продавец, так и покупатель должны положить сумму денег на депозит в ICCH. Эти деньги называются первоначальной маркой. Они возвращаются держателю контракта в срок его исполнения или при закрытии позиции. Если деньги внесены на депозит, то они "зарабатывают" процент. Другим вариантом гарантийного обеспечения могут быть финансовые активы, например, правительственные ценные бумаги, размещаемые ICCH, но они будут продолжать "зарабатывать" проценты для держателя контракта. Принимаются также и банковские гарантии. Для валютных фьючерсов первоначальная маржа равна 1000 долл. США за контракт. Если цены будут изменяться неблагоприятно для участника фьючерсной торговли и если закрытие позиции приведет к убыткам, то на величину этих убытков, от него потребуется внесение вариационной маржи. Таким способом на конец каждого дня обеспечивается наличие на маржинальном счете держателя контракта суммы, по крайней мере, равной первоначальной марже.

Ценовые изменения в пользу держателя контракта приносят прибыль, которая переводится на маржинальный счет и может быть снята с этого счета. Если владелец контракта окажется не в состоянии заплатить требуемую вариационную маржу, ICCH имеет право закрыть его позицию. Невозмущенные убытки тогда будут покрыты за счет первоначальной маржи. Первоначальная маржа устанавливается на таком уровне, который практически не может оказаться ниже убытков, возникающих в результате ценовых колебаний в течение дня. Таким способом ICCH пытается защитить себя от финансовых убытков в результате неплатежеспособности держателей контрактов.

ICCH требует от членов LIFFE, с которыми она ведет дела, соблюдения гарантийных обязательств и установления таких же строгих условий для своих клиентов. Однако ежедневный процесс переоценки всех контрактов по ценам закрытия и уплаты или снятия со счета вариационной маржи, называемый "корректировкой по рынку", был бы административно неудобным для большинства клиентов. Чтобы избежать такого неудобства, клиент может открыть фьючерсный маржинальный счет на условиях минимальной маржи. По существу это банковский депозит с минимальной суммой, поддерживаемой на балансе, который так и называется минимальным балансом. Счет ежедневно автоматически дебетуется или кредитуется на сумму вариационной маржи, первоначальной маржи, брокерских комиссионных и любых других результирующих потоков денежных средств. Клиент не осуществляет никаких платежей, пока сальдо счета не упадет ниже уровня минимального баланса, и в этом случае от клиента потребуется восполнить счет для того, чтобы восстановить первоначальный баланс.

Как и в случае форвардных контрактов, можно ожидать, что взаимосвязь между наличными и фьючерсными ценами отражает разницу в процентных ставках обеих рассматриваемых валют. Например, если стерлинговые процентные ставки превышают долларовые (на рынках евровалюты) на 2% в год, то цена на фьючерсы на фунты стерлингов должна показывать падение стоимости фунта стерлингов по отношению к доллару на 2% в год. Так, если на наличном рынке 1 ф. ст. = 1, 5 долл. США, то цена фьючерсного контракта с поставкой через 6 месяцев должна быть 1 ф. ст. = 1, 485 долл., отражая обесценение фунта стерлингов на 1% за 6 месяцев.

Обменный курс, по которому заключает контракт хеджер, находится между наличным и фьючерсным курсом и зависит от времени закрытия позиции. Если фьючерсная позиция закрывается сразу после ее открытия, то обменный курс сделки будет курсом спот, т. е. 1 ф. ст. = 1, 50 долл. Если контракт продержат до срока исполнения, то установленный курс будет фьючерсным курсом на день заключения контракта, т. е. 1 ф. ст. = = 1, 485 долл. Закрытие позиции в промежутке между этими датами позволит получить обменный курс между двумя крайними точками, как показано на рис. 8.1. Установленный обменный курс является линейной функцией от времени. Например, если фьючерсный контракт заключен в момент времени t и позиция закрыта через 4 месяца, то установленный обменный курс будет 1 ф. ст. = 1, 49 долл. США.

1,50 долл. 1,49 долл. 1,485 долл.



T (t+1) месяца (t+6) месяцев

Изменение установленного обменного курса с течением времени можно объяснить изменениями базиса. Первоначально базис равнялся 0, 015 долл. (1, 50 долл. - 1, 485 долл.), но через 6 месяцев он будет сведен к нулю: в момент исполнения контракта фьючерсная и наличная цены идентичны. Разница между наличной и фьючерсной ценами может рассматриваться как норма обесценения или повышения стоимости валюты, необходимая для компенсации разницы в процентных ставках. По мере уменьшения временного периода наличная стоимость разницы в процентных ставках падает пропорционально и параллельно с этим уменьшается степень обесценения валюты или повышение ее стоимости. Таким образов, когда до срока исполнения контракта останется только 2 месяца, наличная стоимость разницы в процентных ставках в 2% годовых составит 1/з от его уровня, когда до исполнения контракта оставалось 6 месяцев, и соответственно, обесценение валюты будет 0, 005 долл., а не 0, 015 долл., как было первоначально.

Как было ранее показано в примере 2, изменение базиса делает хеджирование неполным. Рис. 8.1 иллюстрирует изменение базиса во времени, его уменьшение с 0, 015 долл. до нуля. Изменение базиса делает хеджирование несовершенным, и чем больше времени проходит, тем более неполным будет хеджирование. Контракт, который будет продан очень быстро, не вызовет больших изменении в базисе, и хеджирование будет почти полным: гарантированный обменный курс будет очень близок к наличному курсу в момент заключения контракта. Чем больше времени пройдет до закрытия позиции, тем более значительными будут изменения базиса, и тем больше будут расхождения между установленным курсам и наличным курсом на момент заключения контракта, как показано на рис. 1.

3.4 ПУТИ МИНИМИЗАЦИИ БАНКОВСКИХ РИСКОВ

Теория и практика управления финансовых рисков свидетельствует о том, что в полном объеме их избежать невозможно. Но стремиться к их снижению и оптимизации нужно и необходимо. Речь идет о рисках, связанных с перераспределением денежных средств, временно высвобождающихся в процессе кругооборота средств предприятий (коммерческих рисков) и о минимизации рисков, связанных с неточностью или недобросовестностью работы персонала и недостаточной проработанностью технологии выполнения операций, рисков хищений и злоупотреблений (технологические риски).

При создании эффективной службы внутреннего контроля в банке снижаются риски потерь активов, руководство банка приобретает уверенность в том, что политика банка реализуется соответствующим образом, а принятые решения исполняются, персонал банка подтягивается. Когда персонал не контролируется он работает хуже. Даже сам факт наличия контрольной службы не позволяет людям расслабиться, любой партнер банка хочет иметь уверенность в том, что он имеет дело с солидным учреждением, в котором недопустимо вольготное распоряжение его финансами, руководство банка может узнать много нового о банке.

Ключевыми элементами эффективного управления кредитами являются: глубоко развитые кредитная политика и процедуры, правильное и четко рассчитанное управление* портфелем; эффективный контроль за кредитами, и соответствующим образом подготовленный для работы в этой сфере персонал.

Банки следят за заемщиками для того, чтобы удостовериться в благополучии их финансового положения и возможности выполнения ими условий кредитного договора. Наблюдение за кредитом необходимо для того, чтобы выявить на ранней стадии признаки того, что у заемщика могут появиться затруднения с погашением кредита. Хорошее управление кредитом не исправит «плохой» кредит, но многие «хорошие» кредиты могут стать проблемными в случае неэффективности управления ими сотрудниками кредитного отдела банка.

Проблемные кредиты являются результатом денежного кризиса клиента, который может наступить внезапно, но развивается постепенно. И по мере его развития начинают появляться еще слабые, но все же признаки его наступления. Сотрудники кредитного отдела банка являются первой линией обороны против возможных убытков; они должны быть в состоянии распознать и проанализировать первые признаки наступающего кризиса. Чем теснее взаимодействие сотрудников кредитного отдела и клиента, тем больше информации о финансовом благополучии операций клиента. Без постоянного обновления этой информации, признаки проблемности кредита могут остаться незамеченными. Например, в Китае довольно широко распространена практика, когда ответственный работник банка постоянно находится в рабочих помещениях заемщика для отслеживания операций и контроля.

После того как кредит был предоставлен, должны быть предприняты меры для предотвращения убытков по нему. Документация по кредиту должна обеспечивать доступ банка к любой финансовой информации о клиенте; она должна быть подготовлена в течение определенных промежутков времени. Документация по кредиту должна также содержать условия, дающие банку право проверять отчетность клиента, или, по крайней мере, дающие банку доступ к разъяснениям (клиента) по его финансовой отчетности.

Системы раннего выявления проблемных кредитов очень сложно разработать и человеческий фактор является одной из самых серьезных помех. Сотрудники, ответственные за данный кредит, могут, не докладывать - о тревожных сигналах, боясь подвергнуться критике за то, что они ввергли банк в сложную ситуацию. Более того, опыт показывает, что очень часто проблемные кредиты, даже после того, как они были выявлены, оказываются в действительности намного хуже, чем думали сотрудники кредитного отдела. Таким образом, теряется драгоценное время. Но ситуация может быть еще хуже, если руководство банка, зная о проблемах своего кредитного портфеля, скрывает их и одновременно старается компенсировать убытки по ним выдачей рискованных кредитов и спекуляциями.

Во избежание этого банки делают периодические, независимые и объективные обзоры кредитов отделами внутреннего аудита с тем, чтобы они выявили упущенные или скрытые сотрудниками кредитного отдела признаки проблемности кредитов. Проверки, проводимые органами надзора и регулирования, также очень часто выявляют незамеченные проблемные кредиты. В процессе эффективного управления кредитными рисками, первым выявителем проблемных кредитов является система внутреннего контроля банка.

Нефинансовыми тревожными сигналами проблемности выданного кредита является, например, необоснованные задержки в получении от клиента финансовой отчетности, особенно тогда, когда кредитный договор содержит условие, требующее предоставление информации в течении определенного промежутка времени. Разъяснения клиентов о причинах задержек сами являются признаками проблемности кредита. Например, если клиент обвиняет в задержках своих поставщиков, компаньонов и т. д.

Другими нефинансовыми признаками могут быть резкие изменения в планах деятельности клиента, ожидаемые радикальные изменения в составе руководства предприятия или неблагоприятные тенденции развития на рынке заемщика. Нежелание же клиента дать детальные разъяснения по поводу тех или иных статей финансовой отчетности может быть расценено как отказ от сотрудничества и доверия, которые должны существовать во взаимоотношениях банка и клиента. В худшем случае, это нежелание клиента может быть обусловлено стремлением скрыть какие-либо неприятные факты. И наоборот, иногда клиент может иметь оправдание своему отказу давать ту или иную информацию, например, с целью защиты от конкурентов. Но сотрудники банка должны уметь понять, когда клиент злоупотребляет своим правом на неразглашение определенной информации. Кредитующие сотрудники должны произвести тщательную, оценку ситуации и определить, стоит ли банку настаивать на получении той или иной информации. Разумеется, любые нарушения условий кредитного договора должны быть тщательно расследованы.

Финансовые признаки проблемности кредита могут проявиться при проведении анализа финансовой отчетности. Однако в этом случае неприятностей уже не избежать. Финансовые признаки проблемности кредита могут проявиться через модификацию кредитов, предоставляемых заемщику.

Например, сезонные краткосрочные кредиты могут возобновляться постоянно и в результате станут «вечнозелеными». Все более частые просьбы клиента об увеличении срока кредитования могут свидетельствовать о ненормальности движения денежных средств. Условия кредитов должны соответствовать целям кредитов. Заемщик может использовать краткосрочный кредит на закупку основных средств либо из-за плохого финансового планирования, либо из-за недоступности долгосрочных кредитов.

Независимо от того, являются ли признаки проблемности кредита финансовыми или нефинансовыми, они должны насторожить сотрудников кредитного отдела банка. Ранее их выявление позволяет выиграть время на сбор необходимой информации и разработку стратегии. Каких-то универсальных мер здесь не существует, все зависит от данного конкретного кредита. Эффективные предприятия сами справляются со своими спадами и проблемами. У предприятий с более низким уровнем эффективности возникают в этой связи более сложные проблемы. Наиболее сложный случай представляют собой заемщики, теряющие свою конкурентоспособность, потому что в случае, если стратегия и меры окажутся неверными/ они усугубят положение заемщика. Когда сотрудник отдела замечает ухудшающийся кредит, он должен предпринять следующие меры:

проанализировать проблемы заемщика;

проконсультироваться с сотрудниками отдела, занимающимися проблемными кредитами или с руководством;

рекомендовать дать кредиту более низкую классификацию и прекратить отражение процентов по кредиту в доходах банка;

собрать информацию о том, где еще банк может столкнуться с риском в работе с данным клиентом;

ежедневно следить за счетом клиента;

просмотреть всю кредитную документацию, гарантии, обеспечения, ипотеку;

изучить возможность получения обеспечения (в случае, если кредит не обеспечен);

выработать план корректирующих мер.

Сбор информации чрезвычайно важен. В идеале, наилучшим источником информации является сам заемщик. Но обычно за информацией следует обращаться и к другим источникам: другим банкам, поставщикам основным покупателям продукции, регистрирующим органам. Сбор и трактовка этой информации должны помочь выявить проблемы и степень их сложности. После завершения этого процесса можно переходить к определению следующих шагов и выработке плана.

На первом этапе выработки плана необходимо определить, кто будет им руководить. Некоторые банки считают, что руководить этим должен сотрудник кредитного отдела, ответственный за данный кредит, потому что этот человек лучше, чем кто-либо другой, знает заемщика, или потому, что раз он привел к возникновению такой ситуации, то он и должен выручать банк. Другие банки создают для этого независимые отделы, которые вырабатывают более объективный подход, поскольку им не мешают существующие взаимоотношения с клиентом. Оба подхода имеют больше недостатков, чем преимуществ. Работа с проблемными кредитами требует много времени и в результате станут «вечнозелеными». Все более частые просьбы клиента об увеличении срока кредитования могут свидетельствовать о ненормальности движения денежных средств. Условия кредитов должны соответствовать целям кредитов. Заемщик может использовать краткосрочный кредит на закупку основных средств либо из-за плохого финансового планирования, либо из-за недоступности долгосрочных кредитов.

Независимо от того, являются ли признаки проблемности кредита финансовыми или нефинансовыми, они должны насторожить сотрудников кредитного отдела банка. Ранее их выявление позволяет выиграть время на сбор необходимой информации и разработку стратегии. Каких-то универсальных мер здесь не существует, все зависит от данного конкретного кредита. Эффективные предприятия сами справляются со своими спадами и проблемами. У предприятий с более низким уровнем эффективности возникают в этой связи более сложные проблемы. Наиболее сложный случай представляют собой заемщики, теряющие свою конкурентоспособность, потому что в случае, если стратегия и меры окажутся неверными, они усугубят положение заемщика. Когда сотрудник отдела замечает ухудшающийся кредит, он должен предпринять следующие меры:

проанализировать проблемы заемщика;

проконсультироваться с сотрудниками отдела, занимающимися проблемными кредитами или с руководством;

рекомендовать дать кредиту более низкую классификацию и прекратить отражение процентов по кредиту в доходах банка;

собрать информацию о том, где еще банк может столкнуться с риском в работе с данным клиентом;

ежедневно следить за счетом клиента;

просмотреть всю кредитную документацию, гарантии, обеспечения, ипотеку;

изучить возможность получения обеспечения (в случае, если кредит необеспечен);

выработать план корректирующих мер.

Сбор информации чрезвычайно важен. В идеале, наилучшим источником информации является сам заемщик. Но обычно за информацией следует обращаться и к другим источникам: другим банкам, поставщикам основным покупателям продукции, регистрирующим органам. Сбор и трактовка этой информации должны помочь выявить проблемы и степень их сложности. После завершения этого процесса можно переходить к определению следующих шагов и выработке плана.

На первом этапе выработки плана необходимо определить, кто будет им руководить. Некоторые банки считают, что руководить этим должен сотрудник кредитного отдела, ответственный за данный кредит, потому что этот человек лучше, чем кто-либо другой, знает заемщика, или потому, что раз он привел к возникновению такой ситуации, то он и должен выручать банк. Другие банки создают для этого независимые отделы, которые вырабатывают более объективный подход, поскольку им не мешают существующие взаимоотношения с клиентом. Оба подхода имеют больше недостатков, чем преимуществ. Работа с проблемными кредитами требует много времени и затрат. С одной стороны, время, затрачиваемое сотрудником банка, который знает рынок, на восстановление проблемного кредита, могло бы быть потрачено на предоставление новых кредитов. Кроме того, личные взаимоотношения сотрудника с заемщиком могут сделать его подход необъективным и недостаточно жестким. С другой стороны, сотрудники специального отдела банка должны будут потратить драгоценное время на изучение предприятия и отрасли, в которой она работает. Обычно банки передают в специальный отдел лишь наиболее проблемные кредиты, т. е. те кредиты, по которым банк решил добиваться ликвидации активов, и тем заемщикам, с которыми банк решил в будущем не работать. Банки стараются помогать заемщикам в решении их финансовых проблем, но это нужно делать очень осторожно. С одной стороны/ банки стараются защитить свои активы и в процессе этого могут повлиять на решения руководства заемщика или заставить его принять то или иное решение. Клиенты же, с другой стороны, могут либо потребовать невмешательства в их дела, либо же приветствовать конструктивный совет. С юридической точки зрения, совет - это рекомендация, предоставляемая банком* клиенту. При этом банк не должен вмешиваться в процесс - принятия решений последним.

В стратегии «спасения» кредита не существует каких-либо универсальных правил, поскольку каждый проблемный кредит уникален, но наиболее широко распространены следующие подходы:

- разработка программы изменения структуры задолженности;

- получение дополнительной документации и гарантий;

- удержание дополнительного обеспечения;

- вложение дополнительных средств;

- продажа обеспечения;

- продажа прочих активов;

- обращение к гарантам;

- работа с руководством по выявлению проблем и поиску их решений;

- разработка программ сокращения расходов;

- назначение консультантов для работы с предприятием от имени банка;

- реорганизация предприятия (вне суда);

- организация финансовой помощи со стороны другого финансового института;

- принятие юридических мер, таких, как официальное обращение к гаранту и продажа залога, если кредит находится на последней стадии ухудшения;

- оформление документов о банкротстве.

Выбор стратегии зависит от множества факторов. Еще раз не мешает напомнить, что к каждому проблемному кредиту нужен индивидуальный подход в зависимости от обстоятельств, от того, как качественно он был выдан, от проводимого мониторинга во время срока кредита и т. д. В памятке для кредитного работника одного из банков написано «Выдавая кредит, думай о том, что Ты будешь делать в последний день этого кредита».

Основными путями снижения банковских рисков следует считать:

1. Предусматривание в договорах о крупных кредитах статьи о несменяемости руководство, с которым заключается договор на весь срок кредитного периода, как это практикуется во многих зарубежных банках.

2. Обязать заемщика заблаговременно информировать банк об общем собрании акционеров с указанием повестки дня.

3. Наличие в договорах банковского счета пункта о том, что расчетно-кассовое обслуживание клиента прекращается за определенный срок (1-2 дня) до проведения общего собрания акционеров или намечаемой смены руководства, его возобновление возможно только с получением официальных документов, подтверждающих полномочия руководящих лиц.

4. Уклонение от выдачи новых ссуд и кредитов, за определенный срок, до проведения собрания акционеров, а также при получении сигналов о возможной смене руководства.

5. В случае если у заемщика произошла смена руководства, постараться склонить новое руководство к продолжению добросовестного взаимовыгодного сотрудничества. Нужно иметь ввиду, что не только клиент зависит от банка, но и банк-кредитор зависит от крупного клиента-заемщика.

6. В условиях экономического кризиса банк-кредитор должен внимательнее относиться к проблеме реализации предмета залога, и его ликвидности, иметь достаточно четкое представление о различных сегментах рынка. Из-за слабой или снижающейся инвестиционной активности мало ликвидным или неликвидным предметом залога являются многие виды технологического оборудования и производственные помещения. Минимизация риска в данном случае сводится к более точной оценки ликвидности большему проценту дисконтирования с учетом всех затрат (включая НДС) на реализацию залога.

7. Переходный период экономики, которой мы наблюдаем в Республике Казахстан, характеризуется существенной не сформированностью правовой базы, пробелами в законодательно-правовой среде функционирования хозяйствующих субъектов и банков. В этот период идут частые изменения различных норм, регулирующих гражданско-экономические отношения: значительные и частые изменения налоговых норм, таможенных тарифов и правил, ставок отчислений во внебюджетные фонды, размеров сумм уплаты различных государственных сборов и пошлин. Все это существенно сказывается на платежеспособности заемщика.

8. Поскольку большинство банков своим клиентам начисляют премию, либо на среднегодовой остаток на расчетном счете, либо остаток на конец года, то в договоре банковского счета возможна оговорка об изменении размера этой премии в связи с повышением ставки ФОР Национального банка РК, что также может компенсировать процентный риск вызванный этим фактором.

В целом же период изменения ставок рефинансирования и ставок ФОР в сторону повышения означает желание регулирующих органов (Национального банка РК, Правительства) снизить доступность кредитов, уменьшить кредитную экспансию банков, финансировать только наиболее эффективные секторы экономики. Следовательно, в такие периоды банкам необходимо внести значительные коррективы в стратегию и тактику кредитования, подвергнуть существенному изменению свою кредитную политику, что явится наиболее универсальным и комплексным способом минимизации кредитных рисков в опасное время.

Основными способами минимизации рисков в ситуации кредитования заемщика, имеющего расчетные счета в других банках, являются специальные оговорки в кредитном соглашении:

* О проведении расчетов только через банк-кредитор на срок до полного погашения кредита;

* Об отказе заемщика открывать новые расчетные счета в других банках вплоть до полного погашения кредита;

* О залоге остатков денежных средств на всех счетах (расчетных, депозитных, текущих), владельцем которых является заемщик. Такие требования к заемщику часто встречаются в кредитной практике зарубежных, в частности американских банков.