Кредитование в коммерческом банке

Кредитный портфель банка остается максимально диверсифицированным. При этом, как всегда, повышенное внимание уделяется обеспеченности и юридической защищенности кредитного портфеля.

Структура кредитного портфеля по отраслям заемщиков на 2002 г. представлена в Приложении 1.

Для сравнения, приведем эти же показатели за 2001 год: нефтегазовая отрасль - 37,7%; торговля - 17,1%; пищевая отрасль - 19,2%; машиностроение, металлургия, энергетика - 8,8%; прочие - 13,8%. Остальные данные приходятся на золотодобычу, алмазы в размере 1,3%.

Таким образом, налицо диверсификация кредитов по отраслям и смена приоритетов.

Планируется, что в 2004 году Банк продолжит работу по диверсификации кредитного портфеля, отдавая предпочтение предприятиям, работающим в динамично развивающихся отраслях российской экономики, будет расширять пакет кредитных продуктов и услуг в соответствии и потребностями финансового рынка.

В начале 2003 года Банк Зенит принял решение о дальнейшем развитии финансирования инвестиционных проектов по созданию нового производства, реконструкции, модернизации и расширению действующего производства российских предприятий, а также финансирование капитального строительства. По итогам 2003 года общий совокупный объем лимитов под финансирование различных инвестиционных проектов составил более 197 млн. долларов США (31% от общего кредитного портфеля). Для сравнения, объем портфеля инвестиционных кредитов в 2002 году составил 116 млн. долларов США (27% от общего кредитного портфеля Банка), 2001 году - 30,6 млн. долларов США (13,3% от общего объема кредитного портфеля Банка).

Значительно увеличились объемы кредитования оборотного капитала: предпочтение в 2003 г. было отдано финансированию предприятий пищевой промышленности, металлургии и отрасли машиностроение. Объем кредитования предприятий металлургии вырос в два раза, доля вложений в отрасль машиностроение увеличилась на 85%.

За восемь месяцев 2003 года объем кредитования корпоративных клиентов Банка Зенит увеличился на 17% и составил на 1 августа более 515 млн. долларов США.

Данные об объемах предоставленных кредитов юридическим лицам на период с 1.08.2003г. по 1.04.2004г. представлены в Таблице 4. Таблица составлена на основе данных оборотной ведомости по счетам бухгалтерского учета за соответствующие периоды [41].

Таблица 4. Объемы предоставленных кредитов на период с 1.082003г. по 1.04.2004г.

Предоставленные кредиты, млн. руб.
2003г.	всего кредитов	из них юридическим лицам, по срокам погашения
		до 30 дней	от 31 до 90	от 91 до 180	от 181 дня до 1 года	от 1 года до 3 лет	свыше 3 лет	овердрафт	Всего юр. лицам
1.08	15458	1107	2880	1974	2675	4610	2032	44	15322
1.09	16472	1174	3066	2225	2847	4866	1915	61	16154
1.10	18014	1430	3041	3026	3633	4649	1932	63	17774
1.11	18436	1651	2388	3165	3922	5222	1751	79	18178
1.12	18445	1491	2268	3058	3859	5327	2096	110	18209
2004г.
1.01	18813	799	3254	2920	3829	5282	2385	97	18566
1.02	18178	1371	2253	2644	3838	5216	2462	148	17932
1.03	18581	2051	2559	2194	3550	5299	2514	163	18329
1.04	20278	2265	2821	2430	3817	5881	2682	128	20024

Представленные в Таблице 4 данные за последние 5 месяцев 2003 года, позволяют сделать вывод о том, что:

1. Основной объем кредитования приходится на юридических лиц - 85637 млн. руб. от всего объема кредитования (86825 млн. руб.), что составляет 98 % от общего объема кредитов.

2. В кредитном портфеле коммерческого банка преобладают среднесрочные ссуды, т.е. ссуды сроком от 1 года до 3 лет: на 1 августа 2003 года - 4610 млн. руб., на 12 декабря 2003 года - 5327 млн. руб. Этот показатель говорит о наличии у банка в достаточном объеме ресурсов среднесрочного характера для авансирования затрат в расширенное воспроизводство. В связи с этим, на общем фоне банковской системы Банк Зенит имеет высокую позицию, т.к. объемы предоставленных кредитов коммерческими банками в совокупности имеют в основном краткосрочный характер [37, с. 83].

3. В целом, практически все кредиты срочного характера имеют тенденцию к повышению, однако наиболее устойчивой обладают ссуды со сроком погашения от 181 дня до 1 года.

Начало 2004 года по данным Таблицы 4 характеризуется увеличением объемов кредитования юридических лиц в целом (на 1 декабря 2003 года - 18209 млн. руб., на 1 апреля 2004г. - 20024 млн. руб.). Однако по сравнению с показателями 2003 года наблюдается снижение удельного веса краткосрочного кредитования в сторону среднесрочного.

Структура предоставленных кредитов юридическим лицам по срокам погашения за период с 1.08.2003г. по 1.12.2003г. представлена в Приложении 2. Как видно из представленной диаграммы, наименьший объем кредитования приходится на кредиты в форме овердрафт (0,4%), до 30 дней (8%), а также на кредиты со сроком погашения свыше 3 лет (11%); наибольший - кредиты, со сроком погашения от 1 года до 3 лет (29%).

На основании Таблицы 4 построена гистограмма (Рис. 3), показывающая динамику объемов кредитования юридических лиц за период 2003 года.

Анализ представленной гистограммы позволяет сделать вывод о том, что на общем фоне роста объемов кредитования, кредиты, со сроком погашения от 31 до 90 дней имеют убывающую динамику. Это объясняется тем, что банк обладает ресурсами, обеспечивающими возможность кредитования на более длительные сроки.



Рис.3. Динамика объемов кредитования 2003г.

В Приложении 3 представлена диаграмма структуры кредитов по срокам погашения за прошедший период 2004г., построенная на основе данных Таблицы 4. Построенная диаграмма позволяет сделать вывод о том, что структура объемов кредитования на начало 2004 года по срокам погашения аналогична структуре 2003 года, т.е. наибольшая доля кредитования приходится на кредиты, предоставленные на период от 1 года до 3 лет (28%), наименьшая - овердрафт (1%) и до 30 дней (9%). Динамика проведения кредитных операций по данным Таблицы 4 на начало 2004 года представлена на Рис.4.

Представленная гистограмма дает наглядное представление о растущей динамике кредитования. Снижение объемов предоставленных краткосрочных кредитов со сроками погашения от 30 до 91 дня и от 91 до 181 дня компенсируется размещением активов на более длительные сроки. Наблюдается значительный рост краткосрочного кредитования (до 30 дней) - 799 млн. руб. на начало 2004 года и 2 265 млн. руб. на 1 апреля 2004 г.

Рассматривая кредитную деятельность Банка Зенит, на основе представленных данных можно сделать вывод о том, что объемы кредитования имеют стабильную растущую динамику. Так, на 1 августа 2003 года этот показатель составил 15322 млн. руб., а на 1 апреля 2004г. - 20024 млн. руб.

Рис.4. Динамика объемов кредитования 2004г.

Таким образом, проведенный анализ об объемах, структуре и динамике кредитования позволяет сделать вывод, что выбранная банком стратегия верна и позволяет ему занимать высокий рейтинг на рынке капиталов. Поскольку ссудные операции банка приносят основную часть его прибыли, то растущая динамика объемов кредитования является также результатом увеличения собственного капитала банка. Собственный капитал Банка на 1января 2003года составил 3млрд.280 млн. рублей (положительное изменение за год 8,3%). Чистая прибыль Банка ЗЕНИТ в2002 году выросла на 68%, составив 389 млн.рублей. На треть увеличились активы Банка, превысив на 1 января 2003 года отметку в 27 млрд. рублей. Кроме того, в начале 2004 года Банк принял решение об увеличении уставного капитала путем размещения двух миллиардов дополнительных обыкновенных акций среди акционеров банка («Татнефть», ООО «РУДПРОМ» и др.). Таким образом, акционеры подтвердили все планы по развитию банка и выполнению утвержденных ранее стратегических задач, и на данный момент, двукратное увеличение уставного капитала банка (4 млрд. руб.) имеет большое значение в условиях возрастающей в российском банковском секторе конкуренции.

2.2 Организация кредитования

Организация банковского кредитования включает в себя (помимо формирования кредитной политики) рассмотрение заявки клиента о выдаче ему кредита, принятие кредитным комитетом соответствующего (положительного или отрицательного) решения, подготовку и заключение кредитного договора, процесс выдачи кредита, его сопровождение, возврат, а также контроль на всех этапах.

Основанием для начала всей работы в рамках кредитной операции является поступление в кредитный департамент банка кредитной заявки от клиента, оформленной на бланке Банка Зенит (Приложение 4).

Следующий этап работы над заявкой - этап переговоров с заявителем. В зависимости от специфики организации - заявителя, характера заявки, предполагаемого обеспечения и иных обстоятельств (включая содержание кредитной политики банка на текущий период) переговоры с потенциальным заемщиком могут проводиться работниками разных подразделений банка (кредитного, юридического, экономической безопасности, валютного, казначейства и др.). В процессе переговоров заявитель должен ответить на любые вопросы, касающиеся общих сведений о своей организации и ее деятельности. Кроме того, заполняется анкета заемщика, бланк которой представлен в Приложении 5.

При положительном мнении о возможности продолжения работы с заемщиком, клиент представляет для анализа необходимые документы в соответствии с перечнем.

Рассмотренный выше этап обработки кредитной заявки представлен на Рис. 5.

Следующий этап работы банка - этап детального анализа кредитной заявки на основании документов, представленных заявителем, и экспертных заключений подразделений и служб банка. Такой анализ состоит из следующих шагов: анализ полноты и достоверности документов заемщика; анализ информации о заемщике; общий анализ финансово-хозяйственной деятельности заемщика; анализ кредитуемой хозяйственной операции; анализ обеспеченности кредита; оценка кредитоспособности заемщика; установление рейтинга заемщика.

Рассмотрим коротко основное содержание некоторых из названных шагов.

Шаг первый. Анализ документов на полноту и достоверность включает в себя: проверку надлежащего оформления документов и достоверности содержащихся в них сведений; подготовку заключения, в котором содержатся: правовая оценка рассмотренных документов, подтверждение правоспособности юридического лица и полномочия лиц, выступающих от лица заемщика.



Рис.5. Процедура рассмотрения кредитной заявки

Шаг второй. Анализ информации о заемщике означает подготовку заключения, в котором необходимо отразить: зарегистрирован ли претендент на кредит надлежащим образом; является ли он участником судебных разбирательств; имеет ли он какие-нибудь связи с криминальными структурами; были ли факты умышленного неисполнения им своих обязательств.

Шаг третий. Анализ финансово-хозяйственной деятельности организации, который в общем случае предполагает:

· общий анализ ее активов (структура активов по уровню ликвидности, структура, оборачиваемость и динамика запасов и затрат, дебиторской и текущей кредиторской задолженности);

· анализ ликвидности;

· анализ выручки от реализации продукции (источники и динамика поступлений от реализации);

· анализ финансовой устойчивости (коэффициенты автономии, финансового, операционного, производственного «рычагов», обеспеченности оборотных средств собственными источниками);

· анализ рентабельности оборота, активов и капитала;

· анализ движения денежных средств;

· прогнозная оценка потока денежных средств;

· сравнение оценочных показателей со среднеотраслевыми или с показателями аналогичных организаций.

В рамках данного шага банк также анализирует кредитную историю клиента; длительность кредитных взаимоотношений клиента с другими банками; дисциплину платежей клиента банкам; масштабы операций, которые проводит клиент. Банк также выясняет долю клиента на рынке, устойчивость спроса на его продукцию; экономическое состояние отрасли заявителя; динамику его развития в отрасли и т.п. Кроме того, банк считает необходимым оценить качество управления и деловых связей потенциального заемщика, а именно: опыт и компетентность руководства; качество персонала; опыт рыночной деятельности организации; наличие прочных деловых связей.

Шаг четвертый. Анализ кредитуемой операции. Здесь необходимо показать экономическую обоснованность операции и его технико-экономическую осуществимость. Данные шаги кредитного процесса схематично представлены в Приложении 7.

Шаг пятый. Анализ обеспеченности испрашиваемого кредита состоит в стоимостной оценке предлагаемого обеспечения, в оценке его ликвидности и юридической чистоты. Такой анализ Банк Зенит может проводить как самостоятельно, так и во взаимодействии со службами независимых оценщиков.

Шаг шестой и седьмой. Анализ кредитоспособности, т.е. оценка возможности и желания потенциального заемщика вовремя и с причитающимися процентами вернуть кредит, и на этой основе - установление кредитного рейтинга заемщика. Эта работа проводится банком по различным методикам: оценка делового риска; оценка финансовой устойчивости клиента на основе системы финансовых коэффициентов; оценка кредитоспособности на основе индекса Альтмана; анализ денежных потоков. Данный процесс представлен на Рис. 6.

Рис.6. Анализ кредитоспособности заявителя и обеспечения кредита

При положительном результате анализа кредитной заявки вопрос о предоставлении кредита выносится на заседание кредитного комитета банка. Если кредитный комитет решает вопрос положительно, то начинается следующий этап, в ходе которого банк совместно с фактическим заемщиком готовит кредитную документацию, а именно:

· кредитный договор;

· срочное обязательство (распоряжение заемщика о своевременном списании средств в пользу банка-кредитора со ссудного счета, открываемого ему в банке);

· договор залога (Приложение 8);

· другую необходимую документацию.

Заключительные шаги кредитного процесса «банк-клиент» (сопровождение кредитного договора) представлены на Рис. 7.



Рис.7. Сопровождение кредитного договора

Поскольку залоговые операции являются существенным моментом при кредитовании юридических лиц, то необходимо подробно рассмотреть этапы проведения залоговых операций в Банке ЗЕНИТ. Залоговые операции проводятся Банком на основании Инструкции «Проведения залоговых операций» № 93, от 31.05.02 г. Данная инструкция разработана с целью определения основных требований к предлагаемому в качестве залогового обеспечения имуществу (имущественным правам) и устанавливает порядок взаимодействия подразделений Банка при осуществлении операций кредитования под залог имущества и имущественных прав.

Работа по любому виду залогового обеспечения операций кредитования проводится по следующим трем этапам:

Первый этап. Проведение предварительной экспертизы предлагаемого в качестве обеспечения имущества и оформление договора залога. На данном этапе проводится работа по анализу документов и оценке закладываемого имущества с учетом котировок цен на него на биржевом и оптово-розничном рынке.

Второй этап. Обеспечение сохранности предмета залога. В этот период осуществляются систематические проверки условий хранения залогового имущества, принимаются предусмотренные законом и договором меры по предупреждению недобросовестными залогодателями преждевременной реализации залога и других нарушений договорных обязательств.

Третий этап. Прекращение залога.

1) В связи с окончанием срока и выполнением условий основного обязательства.

2) В связи с наступлением залогового случая (обращение взыскания на предмет залога и реализация залогового имущества). На этом этапе осуществляются меры по обращению взыскания на имущество и, либо по договоренности с залогодателем, либо по судебному решению, осуществляется продажа залогового имущества и обеспечивается поступление денежных средств в погашение задолженности по основному обязательству и всех иных издержек банка.

Процедура оформления залога включает:

1) Истребование комплекта обязательных документов по Предмету залога. При обращении заемщика за кредитными ресурсами в Банк кредитный инспектор в общем пакете запрашиваемых документов просит предоставить комплект документов согласно Приложению № 9, и при получении, передает его в Залоговую службу. Одновременно с этим комплектом документов на имя Начальника ЗС направляется служебная записка, подписанная Кредитным инспектором, непосредственно анализирующим заявку заемщика, о необходимости проведения работ по рассмотрению и поиску вариантов залогового обеспечения, вместе с предварительными сведениями о залогодателе. К служебной записке в обязательном порядке прилагается копия кредитной заявки (см. Приложение № 4) клиента, завизированная курирующим Членом Правления Банка. Работа с предметом залога начинается залоговым экспертом с момента получения служебной записки от кредитного подразделения и проводится по мере поступления документов.

2) Анализ предмета залога и сведений о залогодателе. После получения документов согласно Приложению № 9, залоговый эксперт изучает и анализирует документы, необходимые для определения достаточности обеспечения кредита в виде залога, при необходимости привлекая Правовое управление Банка; выезжает на место нахождения предмета залога и убеждается в его фактическом наличии, качественном состоянии и надлежащих условиях хранения. В случае если предметом залога является имущество, правовой статус которого предусматривает регистрацию в различных органах (государственных и негосударственных), получает соответствующую информацию о правовом статусе предмета залога в соответствующих органах. При оценке недвижимости, помещений и земельных участков (а при необходимости - любого иного имущества) получает письменное заключение профессиональных оценщиков.

3) Оценка предмета залога. Для реальной оценки предмета залога и правильного определения его ликвидности, залоговому эксперту необходимо определить учетную стоимость предмета залога по балансовому учету залогодателя; текущую рыночную стоимость, по которой возможна его реализация в максимально короткие сроки, для чего могут проводиться предварительные исследования следующими способами: получение данных о ценах на аналогичную продукцию от предприятий изготовителей; получение справочной информации об уровне цен на аналогичное имущество от риэлтерских, торговых, снабженческих и иных организаций; сведения об уровне цен по информации, представленной в средствах массовой информации и специальных справочниках по товарам и ценам; сбор сведений о наличии на рынке товаров заменителей и ценах на них; привлечение экспертов; изучение сезонности спроса на предлагаемое имущество; анализ таможенных документов, контрактов со спецификациями и т.д. по товарам, поступающим по импорту. Залоговый эксперт определяет также прогнозируемую рыночную стоимость предмета залога на дату возврата кредита; соответствие фактических характеристик предлагаемого в залог имущества показателям, содержащимся в представленных документах; наличие или отсутствие дефектов имущества, удаленность места его хранения и т.п. Информация, полученная после проведения всех указанных операций, используется Залоговым экспертом при определении оценочной стоимости предмета залога, которая определяется для каждого вида залогового обеспечения отдельно.

4) Первичная проверка наличия, условий хранения (эксплуатации) предмета залога. Первичная проверка предмета залога на момент рассмотрения вопроса о кредитовании производится залоговым экспертом. При необходимости, к первичной проверке привлекаются сотрудники Управления экономического анализа Банка. Начальник ЗС пишет служебную записку на имя начальника Управления экономического анализа, в которой обосновывает необходимость присутствия на первичной проверке сотрудника Управления экономического анализа. В результате проведенной проверки должно быть установлено следующее: соответствие фактического адреса места хранения; наличие предмета залога в месте хранения; соответствие предмета залога по своим качественным характеристикам данным, указанным в представленных документах; наличие круглосуточной охраны и т.п.

5) Определение залоговой стоимости предмета залога. После проведения всех перечисленных исследований необходимо определить залоговую стоимость оцениваемого имущества, которая берется в расчет кредитным инспектором при определении возможной суммы кредита с учетом залоговой маржи. Залоговая маржа в денежном выражении должна покрывать сумму процентов, начисляемых банком по основному обязательству за период, определенный основном обязательстве для начисления и уплаты процентов, плюс один месяц. Оценка залоговой стоимости имущества проводится посредством дисконтирования оценочной стоимости имущества. Величина дисконта должна обеспечивать оперативную реализацию предмета залога и возмещение Банку следующих сумм: оборотные налоги, взыскиваемые при реализации предмета залога (НДС, налог с продаж и др.); расходы, связанные с хранением и обеспечением сохранности товара, его транспортировкой и т.д.; судебные издержки; издержки, связанные с реализацией товара. Дисконт зависит от разновидности имущества. Он может быть обусловлен сроком хранения товара, условиями, предъявляемыми к его хранению, наличием/отсутствием возможности за ним оперативного контроля, качественными характеристиками имущества, и др. характеристиками, влияющими на его ликвидность. Минимальные величины дисконтирования определены в Приложении № 10 и утверждаются Кредитным Комитетом Банка не реже одного раза в год. Инициатором изменения величин дисконтирования выступает ЗС. Залоговый эксперт вправе предложить Кредитному Комитету изменить величину дисконта, исходя из характеристик предмета залога. В качестве обеспечения могут приниматься и другие виды активов, не указанные в Приложении 10. В этом случае залоговый эксперт может предложить величину залогового дисконта, исходя из привлекательности и ликвидности предлагаемых активов по сравнению с перечисленными в данном приложении.

6) Подготовка заключения. По результатам анализа представленных документов, первичной проверки предмета залога и проведения оценки предмета залога (в случае необходимости - независимой экспертной оценки), залоговым инспектором составляется соответствующее заключение о целесообразности принятия предложенного залога в качестве обеспечения. Заключение визируется Начальником ЗС и передается Кредитному инспектору, ведущему дело соответствующего заемщика. Кредитный инспектор не имеет права выносить проект кредитования на Кредитный комитет без наличия данного заключения.

7) Оформление и заключение договора залога. В случае принятия Кредитным Комитетом Банка решения по рассматриваемому кредитному проекту, секретарь Кредитного комитета передает в ЗС копию выписки из протокола заседания Кредитного комитета. В случае принятия решения оформить в залог предлагаемое имущество, залоговый эксперт готовит и направляет в отдел оформления операций Служебную записку со всеми необходимыми сведениями для оформления договора залога, визовый экземпляр которого направляется кредитному инспектору, начальнику Кредитного подразделения, залоговому эксперту, начальнику ЗС для проставления визы. Договор залога готовится на основании утвержденных форм договоров залога (Приложение № 8). После получения всех необходимых виз, договор залога направляется сотрудником отдела оформления операций на подписание сторонами по договору залога. Сотрудник отдела оформления операций передает в залоговую службу Банка подписанный экземпляр договора залога (экземпляр Банка) и его ксерокопию. Залоговый эксперт производит окончательное оформление (регистрацию) залога, после чего возвращает оригинал договора залога в отдел оформления операций для передачи его в Правовое Управление Банка на хранение. Ксерокопия договора остается в ЗС и хранится в залоговом досье. После регистрации, залоговый эксперт готовит на имя начальника Кредитного подразделения служебную записку о завершении процесса оформления залога. Записка визируется начальником ЗС. Только после получения указанной записки, кредитный инспектор вправе направить соответствующее распоряжение на выдачу средств заемщику по первому траншу.

8) Формирование и ведение залогового досье. После принятия Кредитным Комитетом положительного решения о кредитовании заемщика и для оперативного анализа состояния дел по конкретному предмету залога, залоговый эксперт формирует и ведет залоговое досье, в состав которого входят: документы, предоставленные залогодателем в соответствии с перечнем испрашиваемых документов по каждому виду залогового обеспечения; документы, подтверждающие регистрацию залога; документы, подтверждающие страхование предмета залога в пользу Банка; акты проверки предмета залога; выписки из книги записи залогов; копии основных обязательств с приложениями и дополнениями; копии договоров залога с приложениями и дополнениями; иные документы. Залоговое досье формируется по каждому отдельному проекту кредитования и хранится в помещении, занимаемом залоговой службой.

Организация кредитного процесса предполагает четкое функциональное разграничение обязанностей между сотрудниками кредитного подразделения, а также между руководством банка, кредитным и другими подразделениями, участие которых в данном процессе необходимо (планово-экономические, бухгалтерские, кассовые, юридические и другие службы). Таким образом, наиболее важными моментами в процессе кредитования можно назвать анализ кредитоспособности заемщика и оценка обеспеченности кредита.

2.3 Финансовый анализ заемщика

Процесс кредитования связан с действиями многочисленных и многообразных факторов риска, способных повлечь за собой непогашение ссуды в установленный срок. Поэтому предоставление ссуд банк обуславливает изучением кредитоспособности, т.е. изучением факторов, которые могут повлечь за собой их непогашение. Цели и задачи финансового анализа заключаются в определении способности заемщика своевременно и в полном объеме погасить задолженность по ссуде, степень риска, который банк готов взять на себя; размер кредита, который может быть предоставлен в данных обстоятельствах и, наконец, условий его предоставления.

Анализ кредитоспособности заемщика проводится с помощью различных методов. В данном случае рассматривается метод рейтинговой (бальной) оценки. Он позволяет охарактеризовать финансовое состояние заемщика с помощью синтезированного показателя - рейтинга, выраженного в баллах.

Для оценки используются данные клиента Банка Зенит ООО «Маршрут». Баланс предприятия представлен в Приложении 11.

Важной задачей анализа финансового состояния является исследование показателей ликвидности и финансовой устойчивости.

Ликвидность предприятия - его способность своевременно погашать долговые обязательства. При расчете ликвидности учитывают такие группы активов как: быстрореализуемые - денежные средства (ДС) краткосрочные финансовые вложения (КФВ); среднереализуемые - дебиторская задолженность (ДЗ) сроком возникновения до 12 месяцев; медленнореализуемые - запасы и затраты (ЗЗ). В данном случае ликвидность предприятия характеризуется тремя коэффициентами: коэффициент абсолютной ликвидности (Ка); коэффициент текущей ликвидности (Ктл); коэффициент покрытия (Кп).

Финансовая устойчивость измеряется коэффициентами финансового левериджа. Чем выше уровень данного коэффициента, тем выше зависимость предприятия от привлеченных источников. В анализе финансового состояния используются такие наиболее распространенные коэффициенты как коэффициент соотношения заемных и собственных средств (Кз/с) и коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами (Ко.с.с.)

Необходимые показатели бухгалтерской отчетности, а также формулы для вычисления коэффициентов представлены в Таблице5.

Таблица 5. Значения показателей бухгалтерской отчетности и основных оценочных коэффициентов

Показатели	Формула	Информационное обеспечение	Значение показателя
Денежные средства (ДС)	-	стр. 260	179
Краткосрочные финансовые вложения (КФВ)	-	стр.250	-
Дебиторская задолженность (ДЗ)	-	стр.240	22444
Запасы и затраты (ЗЗ)	-	стр.210	8365
Краткосрочные обязательства (КО)	-	стр.610+стр.620	26679
Долгосрочные обязательства (ДО)	-	стр.590	13293
Собственные средства (Сс)	-	стр.490+стр.590	11200
Собственные оборотные средства (Со)	-	стр.490-стр.190+стр.590	11196
Оборотные активы (Ао)	-	стр.290	30993
Внеоборотные активы (Ав)	-	стр.190	4
Коэффициент абсолютной ликвидности (Ка)	(ДС+КФВ)/КО	-	0,007
Коэффициент текущей ликвидности (Кт.л.)	(ДС+КФВ+ДЗ)/КО	-	0,848
Коэффициент покрытия (Кп)	(ДС+КФВ+ДЗ+ЗЗ)/КО	-	1,162
Коэффициент соотношения заемных и собственных средств (Кз/с)	(ДО+КО)/Сс	-	3,57
Коэффициент обеспеченности собственными средствами (Ко.с.с.)	(Со/Ао) = (Сс-Ав+ДО)/Ао	-	0,36

Анализ Таблицы 5 позволяет сделать вывод о том, что коэффициент абсолютной ликвидности (Ка = 0,007) свидетельствует о низкой платежеспособности предприятия в ближайшей перспективе и высоком уровне краткосрочных обязательств по отношению к высоколиквидным активам. Коэффициент текущей ликвидности показывает, какую часть текущей задолженности предприятие может покрыть в ближайшей перспективе при условии погашения дебиторской задолженности. В данном случае его значение (Кт.л. = 0,848) близко к нормативному и характеризует предприятие как способное покрывать текущие долги предстоящими поступлениями от текущей деятельности. Прогнозируемые платежные возможности отражает коэффициент покрытия (Кп = 1, 162), который в данном случае свидетельствует о неплохом прогнозе на относительно далекую перспективу.

Что касается финансовой устойчивости, то рассчитанные коэффициенты (Кз/с = 3,57) и (Ко.с.с. = 0,36) свидетельствуют о высокой зависимости предприятия от сторонних инвесторов (показатель Кз/с практически в три раза превышает нормативное значение), а удовлетворительное значение показателя обеспеченности собственными средствами достигается за счет приравненных к собственным долгосрочных обязательств.

При анализе Таблицы 5 использовались нормативные значения коэффициентов, представленные в Таблице 6.

Таблица 6. Нормативные значения коэффициентов

Показатель	Предельное значение
Коэффициент абсолютной ликвидности (Ка)	? 0,2
Коэффициент текущей ликвидности (Кт.л.)	? 1
Коэффициент покрытия (Кп)	? 2,0
Коэффициент соотношения заемных и собственных средств (Кз/с)	? 1
Коэффициент обеспечения собственными средствами (Ко.с.с.)	? 0,1

Нужно отметить, что финансовое состояние заемщика исследуется по многим показателям, равно как и набор используемых методик. Однако для метода рейтинговой оценки оптимальный набор показателей определяется банком самостоятельно. Значимость показателя в системе зависит от особенностей клиента, ликвидности его баланса, положения на ссудном рынке. Например, высокая доля краткосрочных ресурсов, наличие просроченной задолженности по ссудам, неплатежей поставщикам повышают роль коэффициента ликвидности, который оценивает способность предприятия к оперативному высвобождению денежных средств. Втягивание ресурсов банка в кредитование постоянных запасов, заниженность размера собственных средств повышают рейтинг показателя обеспеченности собственными средствами. В данном случае в оптимальный набор включены: коэффициент текущей ликвидности, коэффициент покрытия, коэффициент обеспеченности собственными средствами.

Класс каждого показателя устанавливается путем сопоставления фактического значения с его нормативным уровнем. Так, при определении класса кредитоспособности Банк Зенит установил критериальные значения, которые представлены в Таблице 7.

Таблица 7. Распределение показателей по классам

Показатель	Класс кредитоспособности	Критериальное значение
Коэффициент текущей ликвидности	1 класс	0,7 - 0,8
	2 класс	0,4 - 0,7
	3 класс	0,2 - 0,4
	некредитоспособен	менее 0,2
Коэффициент покрытия	1 класс	выше 2
	2 класс	1,5 - 2
	3 класс	1 - 1,5
	некредитоспособен	менее 1
Коэффициент обеспеченности собственными средствами	1 класс	выше 0,5
	2 класс	0,35 - 0,5
	3 класс	0,2 - 0,35
	некредитоспособен	менее 0,2

Таким образом, выбранным показателям присвоены следующие классы:

· коэффициент текущей ликвидности (Кт.л. = 0,848) - 1 класс;

· коэффициент покрытия (Кп = 1, 162) - 2 класс;

· коэффициент обеспеченности оборотными средствами (Ко.с.с. = 0,36) - 2 класс.

Определение класса кредитоспособности предприятия осуществляется на основе рейтинга. Рейтинг - выстраивание показателей в определенном порядке в зависимости от суммы баллов по каждому показателю и общей их суммы по всем показателям для оценки класса кредитоспособности. Рейтинг определяется в баллах путем умножения класса показателя на его долю в совокупности, принятой за 100. Доля показателей определяется в банке индивидуально по каждому заемщику и зависит от числа взятых показателей.

Шкала распределения на классы кредитоспособности по сумме баллов представлены в Таблице 8.

Таблица 8. Шкала распределения на классы кредитоспособности по сумме баллов

Класс	Сумма баллов
1 класс	100 - 150
2 класс	151 - 250
3 класс	251 - 300

Сумма баллов по рейтингу рассчитывается по следующей формуле:

где:

Ре_i - рейтинг i-го показателя;

Б - сумма баллов по рейтингу;

Кл - классность i-го показателя;

n - количество показателей;

i - показатель.

Определение Банком значимости рассматриваемых коэффициентов представлено в Таблице 9.

Таблица 9. Распределение значимости и доли показателей по классам

Показатель	1 класс	2 класс	3 класс	Некредитоспособен
Кт.л.	30	60	90	200
Кп.	30	60	90	200
Ко.с.с.	40	90	120	200
Общая кредитоспособность (сумма баллов)	менее 141	141 - 240	241 - 300	более 300

Расчет общего количества баллов на основании формулы (1) и присвоение рейтинга заемщику произведены с помощью Таблицы 10.

Таблица 10. Рейтинг заемщика

Показатели	Класс	Доля, %	Сумма баллов
Кт.л.	1	30	30
Кп.	2	30	60
Ко.с.с.	2	40	80
Итого	-	100	170

Таким образом, ООО «Маршрут» относится ко 2-му классу кредитоспособности. Второклассные заемщики считаются Банком финансово неустойчивыми и кредитуются на общих основаниях. От класса кредитоспособности заемщика зависит определение и размер процентной ставки, требования Банка ко вторичному источнику погашения долга (например, размер залоговой маржи).

2.4 Расчет рыночной оценки торгового здания, принимаемого в качестве залога

Исходя из практики работы отечественных и зарубежных кредитных организаций, можно сделать вывод, что, помимо проведения оценки кредитоспособности при выдаче кредита, наиболее существенной гарантией возврата полученного кредита является предоставление банку имущества или прав требования в залог. Полученный залог в большинстве случаев носит моральный характер, вынуждающий заемщика возвращать банку кредит, так как в противном случае банк получает возможность реализовать полученный залог и из этих средств произвести погашение кредита, процентов по нему и покрыть издержки, возникшие у банка в связи с этим.

Большинство российских банков сталкиваются с проблемой оценки залога, принимаемого в обеспечение кредита. В связи с этим, многие из них обращаются к специалистам в этой области, в частности, к независимым оценщикам. Однако, в силу того, что банки могут столкнуться с «недобросовестностью» некоторых из них, рыночная цена залога может оказаться слишком завышенной для качественного обеспечения ссужаемых средств. В силу этого банк может понести огромные потери в случае невозврата кредита. Поэтому, некоторые банки имеют в своей структуре специальные подразделения - службы по работе с залогами, способные достоверно оценить качество предлагаемого в залог имущества.

В настоящем разделе рассматривается рыночная оценка нежилой недвижимости, предоставленной клиентом в обеспечение кредита. Для рассмотрения вопроса о принятии в залог объекта недвижимости, залоговый эксперт просит залогодателя предоставить комплект документов (Приложение 12). Предметом залога является нежилое здание под магазин, общей площадью 5269,2 кв.м. Находится в собственности, свидетельство о внесении в реестр собственности серии Б № 009299 от 29.05.98г., запись регистрации № 77-01/30-185/2001-2718, бланк свидетельства 77 НН № 107246. Характеристика оцениваемого объекта представлена в Приложении 13.

Рыночная цена стоимости объекта оценки - наиболее вероятная цена, по которой объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства [8].

Последовательность оценки осуществляется в соответствии с упомянутыми «Стандартами» и включает в себя использование трех подходов: затратного, сравнительного и доходного.

Затратный подход - способ оценки имущества, основанный на определении стоимости издержек на создание, изменение и утилизацию имущества с учетом всех видов износа.

Доходный подход - способ оценки имущества, основанный на определении рыночной стоимости исходя из дохода, который может быть получен от эксплуатации объектов в будущем.

Процедура оценки затратным подходом включает в себя следующие шаги:

· расчет полной стоимости воспроизводства объекта оценки;

· определение величины накопленного износа объекта оценки;

· расчет стоимости воспроизводства объекта оценки;

· определение стоимости земельного участка;

· суммирование рыночной стоимости объекта оценки со стоимостью земельного участка.

В основу расчета положена методика, заключающаяся в последовательном переводе полной стоимости воспроизводства 1 куб.м объекта, аналогичного оцениваемому, из уровня цен по состоянию на 1969 год в уровень цен 1984 года [6]. Далее из уровня цен 1984 года в уровень цен на дату проведения оценки путем умножения базовой стоимости на соответствующий коэффициент, отражающий динамику удорожания материалов, строительно-монтажных работ (СМР), с учетом повышающих и понижающих коэффициентов, а также накопленного износа.

Расчет полной стоимости воспроизводства оцениваемого объекта определен по формуле, представленной в Таблице 11.

Для расчета полной стоимости воспроизводства объекта недвижимости были применены данные УПВС, с дальнейшим приведением первоначальных сметных затрат к уровню действующих цен.

Для определения стоимости замещения оцениваемого здания в качестве аналога подобран объект из Сборника УПВС № 33, таблица 2.

Таблица 11. Формула расчета полной стоимости воспроизводства оцениваемого объекта

C0 = Cкуб.м* V * K1 * K2 * K3 * К * KНДС * П3
C0	полная стоимость воспроизводства оцениваемого объекта
Cкуб.м	стоимость 1 куб.м на базовую дату
V	объем оцениваемого объекта
K1, K2	коэффициенты, учитывающие изменение стоимости строительно-монтажных работ (СМР) в период между базовой датой и датой на момент оценки и территориальное расположение объекта
K3	индекс удорожания строительно-монтажных работ для г. Москвы
KНДС	коэффициент, учитывающий НДС - 18%
К	корректировки
П3	прибыль застройщика
П3 = Пстр. * Ппр. * Приэлт.
Пстр.	прибыль генподрядчика- строителя
Ппр.	прибыль предпринимателя
Приэлт.	прибыль риэлтера

У объекта-аналога отсутствуют лифты, в отличие от оцениваемого объекта. Соответственно, к стоимости воспроизводства объекта-аналога следует прибавить стоимость воспроизводства лифтов, учитывая при этом стоимость доставки, установки, пуско-наладки.

Учитывая расчет менеджера по продажам фирмы «Отис-лифт», а также процент износа, равный 20%, полная стоимость воспроизводства лифтов равна: 27 251*2 + 45000 * 2 = 144503 $ США.

В стоимости лифтового оборудования учитываются также коэффициент износа [24], а также стоимость отделочных работ по данным строительных фирм. Значения необходимых для расчета показателей, а также результаты расчетов приведены в Таблице 12.

Накопленный износ - это уменьшение восстановительной стоимость или стоимости замещения улучшений, которое может происходить в результате физического разрушения, функционального, внешнего устаревания или комбинации этих показателей.

Таблица 12. Сводная таблица показателей

Показатель	Значение
Год постройки	1985
Объем, куб.м	18 405
Территориальный пояс	1
Климатический район	2
Стоимость 1 куб.м по таблице, руб.	19,3
Поправка на объем	1,00
Корректировка на материал стен	1,00
Поправка на группу капитальности	1,00
Поправка на климатический район	1,00
Индекс пересчета 69 - 84(Постановление ГОССТРОЯ СССР)	1,170
Территориальный коэффициент	0,92
Индекс КО - ИНВЕСТ 84-2004	68,229
Прибыль застройщик, %	1,600
НДС, %	18,0
Полная стоимость воспроизводства (100%), руб. с НДС	49253 649
Стоимость с учетом износа, руб. с НДС	32014 872
Стоимость с учетом износа, долл. США	1115 660
Стоимость прав аренды земли, долл. США	835 263
Отделка, долл. США	1383 165
Стоимость лифтов	115 602
Стоимость недвижимости с учетом прав аренды земельного участка под «пятном» застройки, долл. США	3449 690

Величина физического износа определяется на основании «Правил оценки физического износа жилых зданий» ВСН 53-86(р). При этом используются данные таблицы удельных весов отдельных конструктивных элементов сборника УПВС № 33 к таблице 2. Расчет физического износа здания представлен в Таблице13 Определение стоимости земельного участка осуществлено исходя из размера платы за право долгосрочной аренды земельного участка, согласно Приложению № 1 к Постановлению Правительства Москвы от 31.11.01 г. №1022 -ПП. Оценка стоимости земельного участка представлена в Таблице14 .

Таблица 13. Расчет физического износа здания

Наименование конструктивных элементов	Удельный вес конструктивных элементов, %	Износ элементов, %	Процент износа к строению, %
Фундамент	8,00	15	1,20
Стены, перегородки	11,0	15	1,65
Перекрытия	25,00	15	3,75
Крыши	6,00	15	0,90
Полы	8,00	70	5,60
Проемы	17,00	70	11,90
Отделочные работы	9,00	100	9,00
Внутренние сантехнические и электротехнические устройства	12,00	15	1,80
Прочие	4,00	15	0,60
Износ физический	100		36,4
Итого, округленно:			35

Значение функционального и внешнего износа принимаем равными нулю.

Таблица 14. Алгоритм расчета стоимости земельного участка

Обозначение	Характеристика показателя	Значение
С = Суч. * С ср.п. * Кср.а * Кп * КНДС
Суч.	площадь земельного участка, м2	1573
С ср.п.	средний размер платы (долл./га) за право аренды на 49 лет в территориально-экономической зоне №6	4500 000
Кср.а	безразмерный коэффициент корректировки размера платы за право краткосрочной аренды или долгосрочной аренды на срок менее 49 лет	1
Кп	безразмерный коэффициент корректировки размера платы за право аренды для эксплуатации производственных и производственно-складских объектов	1
КНДС	поправка на налог на добавленную стоимость	1,18
С	Размер платы за право аренды	835 236

Все вышеприведенные расчеты сведены в Таблице 12, и итоговая стоимость воспроизводства методом укрупненных показателей восстановительной стоимости равна 3449690 долларов США.

Для расчета восстановительной стоимости на основе базового размера стоимости строительства используется ежемесячный информационно-аналитический бюллетень рынка недвижимости «Rway». Все остальные расчеты схожи с вышеприведенным методом. Необходимые данные для расчета, а также полученные результаты представлены в Таблице15 и Таблице 16 соответственно.

Таблица 15. Данные для расчета восстановительной стоимости на основе базового размера стоимости строительства

Базовый размер стоимости строительства 1 кв. метра нежилой площади для расчета ставок арендной платы, руб.	Базовый размер стоимости строительства 1 кв.м нежилой площади для расчета ставок арендной платы, долл. США	Общая площадь оцениваемого здания, м2	Прибыль застройщика, коэффициент	НДС	Полная стоимость воспроизводства, долл. США
14 630	509,83	5269,20	1,6	1,18	5071 905

Таблица 16. Определение восстановительной стоимости

Полная стоимость восстановления, долл. США	Совокупный износ, %	Стоимость воспроизводства без учета отделки, долл. США	Стоимость отделки, долл.	Стоимость лифтов с учетом износа, руб.	Стоимость прав долгосрочной аренды зем. уч. под «пятном» застройки, долл. США	Стоимость восстанов-ления, долл.
5071 905	35	3296 739	1383 165	115 602	835 263	5515 167

Таким образом, стоимость восстановления, полученная на основе метода базового размера стоимости строительства равна 5515167 долларов США.

Учитывая, что затратный подход с применением метода на основе УПВС существенно занижает стоимость, а расчет стоимости воспроизводства исходя из базового размера стоимости строительства 1 м² нежилой площади основывается на статистических данных, то присвоим им соответствующие веса 0,2 и 0,8. Сведение этих двух результатов приведено в Таблице 17.

Таблица 17. Сведение результатов, полученных двумя методами затратного подхода

Вариант расчета	Стоимость восстановления, долл.	Присвоенный вес	Полученный результат, долл.
Расчет стоимости восстановления исходя из базового размера стоимости строительства 1 кв. м нежилой площади	5515 167	0,80	4412 133
Расчет стоимости восстановления исходя из укрупненных показателей восстановительной стоимости	3449 690	0,20	689 938
Результат сведения:			5102 071

Таким образом, стоимость оцениваемого объекта затратным подходом равна 5102071 долларов США.

Доходный подход определяет стоимость объекта приведением ожидаемых будущих доходов к их текущей стоимости на момент оценки. При определении рыночной стоимости объекта оценки использован метод прямой капитализации.

Алгоритм расчета текущей стоимости объекта оценки приведен в Таблице 18 .

Таблица 18. Алгоритм расчета текущей стоимости объекта

Показатель	Характеристика показателя
С = ЧОД / К
С	текущая стоимость объекта оценки
К	коэффициент капитализации
ЧОД	чистый операционный доход
ЧОД = ДВД - ОР
ДВД	действительный валовой доход
ОР	операционные расходы
ДВД = ПВД - (Кн + нерегулярность платежей)
ПВД	потенциальный валовой доход
Кн	коэффициент недозагрузки
Кн = Дн х Тс/На
Дн	средняя оборачиваемость помещений (доля помещений, по которым в течение года перезаключаются договоры)
Тс	средний период, в течение которого помещение свободно
На	число арендных периодов в году

Данная Таблица18 требует следующих пояснений.

Операционные расходы (ОР) представляют собой текущие выплаты, связанные с функционированием доходной недвижимости. По данным арендодателей операционные расходы составляют в среднем 20% от потенциального валового дохода (ПВД).

Потенциальный валовой доход (ПВД) - доход, который можно получить от недвижимости при 100% занятости без учета всех потерь и расходов. При расчете используются рыночные данные об аренде полезных площадей равнозначных аналогов оцениваемого здания. В Приложении 14 даны текущие арендные ставки за торговые площади. Проанализировав рынок сдачи в аренду коммерческой недвижимости, в качестве арендной ставки для оцениваемого торгового здания было принято округленное взвешенное значение равное 1160 долларов США за 1 кв. м в год с учетом НДС и коммунальных платежей.

Коэффициент недозагрузки (Кн) и нерегулярность платежей определяются исходя из анализа рынка, по данным которого средняя оборачиваемость помещений (Дн) составляет около 15-20% от полезной площади, средний период в течение которого помещение свободно (Тс) - 2-3 месяца, число арендных периодов в году - 12. Риск нерегулярности получения арендных платежей оценивается на уровне 5%. Таким образом, К_н = 5%.

Ставка капитализации используется для расчета текущей стоимости объекта недвижимости на основе прогнозируемого годового чистого операционного дохода. Она определяется как сумма нормы прибыли на доступные альтернативные инвестиционные возможности с сопоставимыми рисками и нормы возврата инвестиционного капитала. Из-за отсутствия информации по сопоставимым объектам, достаточной для применения метода рыночной экстракции, ставка капитализации определялась суммированием ставки дисконтирования (нормы отдачи на вложенный капитал) и нормы возврата инвестиционного капитала. Расчет ставки дисконтирования производится методом кумулятивного построения (суммирования). Данный метод предполагает определение базовой безрисковой ставки и поправок на риски, связанные с инвестициями в недвижимость, ликвидности данного типа недвижимости и рисками управления этими инвестициями (инвестиционный менеджмент).

В качестве безрисковой ставки принята средняя текущая доходность по Евробондам Россия - 30, USD - 6,7% [42]. Остальные риски определены экспертным методом. Поправка на риск вложения в недвижимость учитывает риск потери ее потребительской стоимости. В данном случае для практически нового здания, которым является объект оценки, она принимается равной величине 4%.

Результаты оценки рисков представлены в Таблице 19.

Таблица 19. Оценка ставки дисконтирования для недвижимости

Компоненты	Показатель величины
Безрисковая ставка	6,7
Поправка на риск вложения в недвижимость	4
Поправка на низкую ликвидность	4,00
Поправка на инвестиционный менеджмент	4
Ставка дисконтирования	18,70

Таким образом, ставка дисконтирования (номинальная, т.е. с учетом инфляции) составляет 18,7%.

Переходим от номинальной ставки к реальной (без учета инфляции, составляющей 2% в год, на основании информации, полученной на сайте Интернет [44] «По прогнозам Белого Дома инфляция в США в 2004 году будет ниже 2%»), реальная ставка дисконтирования будет составлять 16,7%.

Ставка капитализации для улучшений определяется по методу Хоскальда:

R = D + N;

где: R - ставка (коэффициент) капитализации,

D - ставка дисконтирования,

N - норма возврата капитала.

Норма возврата составляет 1,6% (исходя из того, что оставшийся срок экономической жизни здания около 25 лет). Тогда ставка капитализации (R) для улучшений составит: 16,7% + 1,6% = 18,3.

Ставка капитализации для земельного участка (как неамортизируемого объекта) принята равной ставке дисконтирования.

Общая ставка капитализации для оцениваемого объекта недвижимости определяется как взвешенная сумма ставок капитализации доходов от улучшений и земельного участка:

R_общ. = R_улучш. * d_улучш. + R_зем. * d_зем.;

где: R_улучш., R_зем. - ставки капитализации для улучшений и земельного участка; d_улучш., d_зем. - доли стоимости улучшений и земельного участка в общей стоимости объекта недвижимости.

Полученное значение общей ставки капитализации представлено в Таблице 20.

Таблица 20. Определение общей ставки капитализации

Состав объекта недвижимости	Ставка капитализации, %	Доли стоимости	Взвешенное значение,
Улучшения	18,3	0,76	13,87
Земельный участок	16,7	0,24	4,04
Общая ставка капитализации			17,91

Расчет стоимости здания, определенный доходным подходом представлен в Таблице 21.

Таблица 21. Сводная таблица расчетов стоимости объекта доходным подходом

Наименование показателя	Расчетная формула	Полезная площадь (S) , кв.м	Стоимость аренды (С), кв.м/год, долл. США	Значение, долл.
Потенциальный валовой доход (ПВД)	S x C	5 129,9	1 160	5950 684
Потери от простоя и неполучения арендной платы (% от ПВД)	10			595 068
Действительный валовой доход (ДВД)				5355 616
Операционные расходы (ОР)	20			1190 137
Резервы на замещение				98 630
Чистый операционный доход (ЧОД)				4066 849
Ставка дисконтирования				18,70
Норма возврата капитала				1,60
Ставка дисконтирования (реальная)				16,70
Уровень инфляции				2
Коэффициент капитализации (улучшения)				18,30
Коэффициент капитализации (общий)				18,00
Стоимость объекта				22593600,00

Таким образом, рыночная стоимость объекта оценки, определенная с помощью доходного подхода, по состоянию на 23 января 2004 года с учетом НДС составляет 22593600 долларов США.