Становление и развитие фондового рынка России

Введение

Функционирование современной экономики невозможно без эффективного использования инвестиционных возможностей фондового рынка. На современной стадии развития мирового хозяйства можно говорить о преобладании этого источника формирования капитала по сравнению с кредитом и внутренним накоплением и дальнейшем росте его значения. Состояние фондового рынка является ключевым индикатором инвестиционного климата страны, указывающим на инвестиционную привлекательность тех или иных отраслей реального сектора экономики.

Показатели фондового рынка привлекают к себе постоянное внимание деловых кругов, а в моменты финансовых кризисов становятся объектом всеобщего интереса. Вместе с тем, мировые рынки ценных бумаг, как показывает опыт многих десятилетий, могут быть источниками масштабной финансовой нестабильности, макроэкономических рисков.

Таким образом, проблема развития рынка ценных бумаг является весьма актуальной, так как именно рынок ценных бумаг обладает огромным потенциалом в области перераспределения, регулирования и привлечения финансовых ресурсов в экономику страны.

Целью данной работы является анализ становления и развития фондового рынка России, а также выявление проблем, стоящих перед современным рынком ценных бумаг и пути их решения.

Предметом анализа является инструментарий фондового рынка и его использование для финансирования реального сектора экономики России и ее структурных преобразований. Объектом исследования является российский фондовый рынок (на примере ЗАО «ММВБ»).

Цель работы определяет следующие основные задачи:

1. Изучение теоретических основ сущности и структуры фондового рынка России;

2. Изучение зарубежного опыта функционирования рынка ценных бумаг;

3. Анализ закономерностей, выявление тенденций и проблем развития рынка ценных бумаг в России;

4. Разработка путей и методов совершенствования функционирования фондового рынка.

Методологической основой работы являются:

- положения, содержащиеся в нормативно-правовых актах Российской Федерации;

- научные труды отечественных и зарубежных экономистов;

- публицистические материалы;

- финансовая отчетность ЗАО «ММВБ»;

- информационные ресурсы сети Интернет.

Исследование основывалось на методологии системного анализа, дающей возможность раскрыть структуру и причинно-следственные связи внутри финансовых систем. Широко использовались метод сравнительного анализа, статистический и фактографический методы и др.

До 1990 г. отдельные аспекты проблем, связанных с фондовым рынком, затрагивались в работах экономистов, занимавшихся изучением финансовых вопросов. Тем не менее, фондовый рынок не был в центре внимания советских экономистов.

Смена экономической системы способствовали резкому росту интереса отечественных исследователей к проблематике фондового рынка. Этот интерес обусловлен, в первую очередь, появлением и развитием российского фондового рынка. В 90-е годы в России были изданы книги, посвященные ценным бумагам и фондовому рынку. Вместе с тем, большая часть опубликованных работ посвящена какой-то одной проблеме (бухгалтерскому учету ценных бумаг, техническому анализу и т.п.) и носит прикладной характер, или содержит описание конкретных финансовых инструментов (векселей, государственных ценных бумаг или производных ценных бумаг), либо является учебниками, рассчитанными на знакомство с базовыми понятиями рынка ценных бумаг, либо представляет собой переводы зарубежных, преимущественно американских, учебников по инвестициям и управлению портфелем ценных бумаг.

Зарубежные работы в большинстве случаев не содержат комплексного исследования проблем развития фондовых рынков, останавливаясь на отдельных аспектах, группах проблем или особенностях отдельных рынков.

Работа состоит из введения, трех основных глав, заключения, библиографического списка и приложений.

Во введении обоснована актуальность выбора темы, определены предмет, объект, цель и соответствующие ей задачи, охарактеризованы методы исследования и источники информации.

В первой главе рассмотрены общетеоретические вопросы функционирования фондового рынка, определяются его основные понятия и функции.

Во второй главе проводится анализ рынка ценных бумаг России на примере ЗАО «ММВБ», выявляются количественные и качественные характеристики, а также тенденции его развития.

В третьей главе определяются перспективы и проблемы развития фондового рынка России, пути и методы совершенствования его функционирования.

1. Теоретические аспекты организации фондового рынка в России

1.1 Фондовый рынок, как основной инструмент финансирования преобразований в экономике

Развитие рынка капиталов и создание механизма их притока в реальный сектор экономики - одно из важнейших условий подъема промышленности России. В решении задачи финансирования деятельности и развития предприятий свою роль должен выполнить российский финансовый рынок в целом и фондовый рынок как его ключевой элемент.

Как правило, термин «фондовый рынок» используется в современной экономической литературе как синоним понятия «рынок ценных бумаг». Однако некоторые авторы под фондовым рынком понимают только рынок классических долгосрочных биржевых ценных бумаг (акций и облигаций). Иными словами, понятие фондового рынка, встречающееся в экономической литературе, может употребляться в широком и узком смысле. Термин «фондовый рынок» не определен в российском законодательстве, тем не менее, активно используется в средствах массовой информации, научной литературе и программах социально-экономического развития и т. п.

По мнению Б. Рубцова термин «фондовый рынок» происходит от французского fonds или английского аналога funds, что можно перевести как денежный капитал. […, с. 67]

В. Булатов разделяет финансовый рынок на кредитный рынок и фондовый рынок. При этом он фактически отождествляет финансовый рынок с рынком капитала, однако понятия рынок краткосрочных финансовых инструментов, или денежный рынок отсутствуют. […, с. 43]

Р. Тихонов, использует термины «фондовый рынок» и «рынок ценных бумаг» как синонимы, выделяя фондовый рынок в качестве важнейшего элемента рынка финансового капитала. […, с. 32]

Рынок ценных бумаг позволяет правительствам и предприятиям расширять круг источников финансирования, не ограничиваясь самофинансированием и банковскими кредитами. Потенциальные инвесторы с помощью рынка ценных бумаг - прямо или через финансовых посредников - получают возможность вкладывать свои сбережения в более широкий круг финансовых инструментов, тем самым получая большие возможности для выбора. Рынок ценных бумаг, обслуживая принципиальную для экономического роста связку “сбережения-инвестиции” и перелив финансовых ресурсов между секторами национальной экономики, становится одним из ключевых механизмов в рамках национальной модели экономического роста и повышения благосостояния.

Таким образом, фондовый рынок - это сектор финансового рынка, аккумулирующий временно свободные капиталы инвесторов, выступающий местом столкновения и реализации интересов продавцов и покупателей ценных бумаг. Согласно определению, товаром, обращающимся на данном рынке, являются ценные бумаги, которые, в свою очередь, определяют состав участников данного рынка, его местоположение, порядок функционирования, правила регулирования и т.п.

Цель рынка ценных бумаг -- аккумулировать финансовые ресурсы и обеспечить возможность их перераспределения путем совершения различными участниками рынка разнообразных операций с ценными бумагами, т.е. осуществлять посредничество в движении временно свободных денежных средств от инвесторов к эмитентам ценных бумаг. При этом за потенциальным инвестором остается свобода принятия решения с учетом доходности, рискованности, надежности, ликвидности вложений и других параметров.

Задачами фондового рынка являются:

* мобилизация временно свободных финансовых ресурсов для осуществления конкретных инвестиций;

* формирование рыночной инфраструктуры, отвечающей мировым стандартам;

* развитие вторичного рынка;

* активизация маркетинговых исследований;

* трансформация отношений собственности;

* совершенствование рыночного механизма и системы управления;

* обеспечение реального контроля над фондовым капиталом на основе государственного регулирования;

* формирование портфельных стратегий;

* развитие ценообразования;

* прогнозирование перспективных направлений развития.

Рынок ценных бумаг имеет ряд функций, которые условно можно разделить на две группы: общерыночные функции, присущие каждому рынку, и специфические функции, которые отличают его от других видов рынков.

К общерыночным функциям относятся такие, как:

- коммерческая функция, т.е. функция получения прибыли от операций на данном рынке;

- ценовая функция, т.е. рынок обеспечивает процесс складывания рыночных цен, их постоянное движение и т.д.;

- информационная функция, т.е. рынок производит и доводит до своих участников рыночную информацию об объектах торговли и ее участниках.

- регулирующая функция, т.е. рынок создает правила торговли и участия в ней, порядок разрешения споров между участниками, устанавливает приоритеты, органы контроля и управления и т.д.

- учетная функция проявляется в обязательном учете в специальных списках (реестрах) всех видов ценных бумаг, обращающихся на рынке, регистрации участников рынка ценных бумаг, а также фиксации фондовых операций, оформленных договорами купли продажи, залога, траста, конвертации и др.

- контрольная функция предполагает проведение контроля за соблюдением норм законодательства участниками рынка.

- функция сбалансирования спроса и предложения означает обеспечение равновесия спроса и предложения на финансовом рынке путем проведения операций с ценными бумагами.

- стимулирующая функция заключается в мотивации юридических и физических лиц стать участниками рынка ценных бумаг. Например, путем предоставления права на участие в управлении предприятием (акции), права на получение дохода (процентов по облигациям, дивидендов по акциям), возможности накопления капитала или права стать владельцем имущества (облигации).

К специфическим функциям рынка ценных бумаг можно отнести следующие:

- перераспределительная функция, которая условно может быть разбита на три подфункции:

· перераспределение денежных средств между отраслями и сферами рыночной деятельности;

· перевод сбережений, прежде всего населения, из непроизводительной в производительную форму;

· финансирование дефицита государственного бюджета на неинфляционной основе, то есть без выпуска в обращение дополнительных денежных средств.

- функция страхования ценовых и финансовых рисков, или хеджирование, стала возможной благодаря появлению класса производных ценных бумаг: фьючерсных и опционных контрактов.

Рынок ценных бумаг как инструмент рыночного регулирования играет важную роль. К вспомогательным функциям фондового рынка можно отнести использование ценных бумаг в приватизации, антикризисном управлении, реструктуризации экономики, стабилизации денежного обращения, антиинфляционной политике.

Эффективно работающий рынок ценных бумаг выполняет важную макроэкономическую функцию, способствуя перераспределению инвестиционных ресурсов, обеспечивая их концентрацию в наиболее доходных и перспективных отраслях (предприятиях, проектах) и одновременно отвлекая финансовые ресурсы из отраслей, которые не имеют четко определенных перспектив развития. Таким образом, рынок ценных бумаг является одним из немногих возможных финансовых каналов, по которым сбережения перетекают в инвестиции. В то же время рынок ценных бумаг предоставляет инвесторам возможность хранить и преумножать их сбережения.

До недавнего времени функции фондового рынка ограничивались обслуживанием реального сектора экономики (совершение расчетов и платежей) и мобилизацией необходимых для этого сектора финансовых ресурсов на рынках ценных бумаг. Однако с середины 90-х годов эта сфера стала приобретать во многом самостоятельное значение, возможности финансового рынка расширились с появлением новых инструментов и операций (так называемых деривативов), что привело к колоссальному росту операций с ценными бумагами, происходящими вне какой-либо зависимости от развития реального сектора.

Современные фондовые рынки, с целью сокращения транзакционных издержек и повышения качества обслуживания участников, становятся все более универсальными. Наряду с классическими финансовыми инструментами - эмиссионными ценными бумагами, на полноценных фондовых биржах активизируется обращение и производных финансовых инструментов, базовым активом которых являются фондовые ценности. Совместное обращение этих инструментов повышает эффективность привлечения инвестиций, благодаря снижению системных рисков предоставлением возможности страховать портфели активов, а также смещением спекулятивной составляющей с фондового рынка на срочный рынок. Присутствие различных категорий участников, уравновешивает различные интересы, распределяет риски между хеджерами и арбитражерами с одной стороны и спекулянтами с другой.

Большинство российских предприятий реального сектора экономики имеют организационно-правовую форму открытого акционерного общества, поэтому они располагают возможностями выпускать как акции, так и облигации. Однако среди российских компаний лишь небольшая часть привлекает инвестиции за счет эмиссии. Для повышения мотивации вложений в ценные бумаги, потенциальные инвесторы должны иметь более широкий спектр инструментов инвестирования, отлаженную инфраструктуру фондового рынка, налоговые льготы на инвестиции в ценные бумаги, гарантии сохранности своих инвестиций от политических рисков, максимально полную и исчерпывающую информацию об эмитентах, механизм налогообложения прибыли, стимулирующий деловую активность. Таким образом, дальнейшее развитие и совершенствование инфраструктуры фондового рынка обеспечивает новое качество экономического роста. С целью определения основных направлений развития российского фондового рынка необходимо выделить и проанализировать основные закономерности и особенности его развития

1.2 Особенности становления современного российского рынка ценных бумаг

В России исторически сложилась смешанная модель фондового рынка, на котором одновременно и с равными правами присутствуют и коммерческие банки, имеющие все права на операции с ценными бумагами, и небанковские инвестиционные институты. Рынок ценных бумаг в России - это динамичный рынок с быстро нарастающими объемами операций, с диверсифицированными финансовыми инструментами.

Сформировавшийся в течение 90-х годов фондовый рынок воспринимается в российском обществе как обособленная часть экономики, интересы и деятельность которой не связаны с функционированием отраслей, занятых производством товаров и услуг. Это не позволяет использовать возможности рынка ценных бумаг для целей повышения эффективности функционирования экономики.

Переходные процессы в экономике Российской Федерации и их динамика явились существенными причинами несовершенства и неэффективности фондового рынка, что не дает ему быть эффективным механизмом преобразования сбережений в инвестиции. Во многом именно переходные процессы предопределили институциональное построение российского фондового рынка, когда разработанные в зарубежной практике подходы и механизмы были в короткий срок перенесены в Россию без согласования с имеющейся спецификой.

Можно выделить несколько причин, обусловивших сегодняшние особенности рынка ценных бумаг:

- в момент своего создания фондовый рынок был призван обеспечить максимальную вовлеченность населения в отношения собственности в ходе массовой приватизации;

- неотложная необходимость финансирования высоких социальных запросов населения и стереотипы поведения предприятий реального сектора предопределили непропорциональное развитие сегментов государственных и корпоративных ценных бумаг в пользу первых;

- стремление в короткий срок построить "развитый" фондовый рынок, имеющий все необходимые институты и инструменты, обернулось постоянным переходом к новым финансовым инструментам, что дало возможность ухода от решения существующих проблем в плоскость поиска новых финансовых инструментов, делая рынок более спекулятивным, не оставляя возможности для повышения его эффективности и снижения процентных ставок.

Зарождение современного рынка корпоративных ценных бумаг берет свое начало с момента появления первых акционерных обществ с частным капиталом. Законодательно это было закреплено Постановлением СМ РСФСР от 25 декабря 1990 г. N 601 "Об утверждении "Положения об акционерных обществах".

Одними из первых акционерных обществ были крупные, в основном бывшие государственные банки. Акционерные общества в промышленно-производственном секторе стали активно образовываться после издания Указа Президента РФ от 14 августа 1992 г. N 914 "О введении в действие системы приватизационных чеков в Российской Федерации", положившего начало приватизации государственной собственности.

Но, несмотря на определенные трудности формирования рынка ценных бумаг, в 1991 и 1992 гг. были сделаны определенные шаги к его созданию и развитию. Прежде всего, это касается создания фондовых бирж и фондовых отделов товарных бирж.

По существу весь ограниченный поток ценных бумаг предприятий, банков и других учреждений устремился на фондовые биржи, фондовые отделы товарных бирж. Однако рынок фондовых ценностей наполнялся, в основном, за счет акций коммерческих банков и так называемых финансовых инструментов, т.к. на тот момент еще не началась широкая приватизация государственной собственности, которая позволила бы создать акционерные общества и таким образом наполнить рынок ценных бумаг акциями и облигациями предприятий.

Одной из особенностей становления рынка ценных бумаг в РФ явился массовый выпуск в 1992 г. нового вида ценных бумаг -- государственных приватизационных чеков, рассчитанных на все 150-млн. население, с целью вложить их в акции акционируемых предприятий приватизируемой постепенно государственной собственности. Таким образом, все население согласно проекту Правительства должно было стать собственниками и в дальнейшем получать дивиденды на свои вложения в акции.

Планируемое конвертирование чеков в акции предприятий быстро не произошло, так как сама приватизация оказалась неподготовленной, и перед владельцами ваучеров, которые не располагали четкой информацией, стал довольно ограниченный круг акционированных промышленных предприятий. В качестве альтернативы для помещения чеков были быстро образованы инвестиционные фонды, задача которых состояла в том, чтобы вложить чеки населения в будущие акционерные предприятия. Однако сами инвестиционные фонды не могли обеспечить гарантию получения доходов на будущие акции. Кроме того, образование ряда таких компаний носило чисто мошеннический характер. Собрав чеки с населения, они, продав их, либо обанкротились, либо вообще исчезли.

Следует отметить, что Правительством РФ не были созданы гарантированные учреждения, куда могли быть направлены эти ценные бумаги, а также была явно преждевременно разрешена повсеместная свободная продажа чеков. В результате чеки за бесценок стали скупаться коммерческими структурами и организациями сомнительного характера, что подорвало правительственную кампанию на превращение каждого в собственника.

В результате этого произошло определенное искажение понятия рынка ценных бумаг в России, и в частности, в деятельности фондовой биржи в общепринятом понимании. Торговля ценными бумагами в 1991 -- 1992 гг. не стала основным видом деятельности фондовых бирж Российской Федерации, поскольку ведущее положение на них заняли не акции и облигации предприятий, а финансовые инструменты за счет расширения их номенклатуры. Так, в 1992 г. на Московской центральной фондовой бирже (МЦФБ) при покупке и продаже преобладали опционы, депозитные, сберегательные и инвестиционные сертификаты.

Таким образом, фондовая биржа выполняла в основном не свойственные ей функции. Денежные ресурсы, предложенные на бирже, носили исключительно краткосрочный характер. Поэтому заемщики не могли использовать эти средства для долгосрочных инвестиционных программ.

Доверие различных инвесторов к выпущенным акциям существенно снижалось, что и определило небольшой объем сделок. Так, на МЦФБ оборот акций снизился с 400 млн. руб. за первые четыре месяца 1991г. до 18 млн. руб. за соответствующий период 1992 г. В то же время этот процесс носил в определенной степени позитивный характер, поскольку имел очистительный эффект. Большое количество сомнительных акций выбыло из оборота биржи, а некоторые акционерные компании подали заявки на регистрацию своих ценных бумаг.

В результате всех этих противоречивых процессов операции с акциями, которые были официально зарегистрированы, составили всего 0,04% от общего оборота на МЦФБ.

Основной поток выпуска акций на фондовые биржи России обеспечивали коммерческие банки, так как они раньше других юридических лиц, действующих на рынке, начали осуществлять акционирование. За коммерческими банками следовали страховые, инвестиционные и торговые компании. Однако сравнительно небольшое количество этих компаний давало довольно слабый приток ценных бумаг на биржу. Самое последнее место в обороте фондовых бирж 1992-1993 гг. заняли акционерные производственно-промышленные компании, что в основном определялось отставанием процесса приватизации в промышленности и на транспорте на первом этапе разгосударствления собственности.

В условиях жесткой денежно-кредитной политики в первом квартале 1992 г. предложение ценных бумаг на биржах выросло, и наоборот, обещанная правительством широкая приватизация во втором квартале 1992 г. обусловила миграцию денежных средств от ценных бумаг в банковские депозиты. Другим позитивным моментом развития рынка ценных бумаг явилось увеличение объема операций фондовых бирж и фондовых отделов товарных бирж. Так, к концу 1992 г. объем операций достиг нескольких сотен миллиардов рублей. Однако этот объем включал не только сами ценные бумаги, но и финансовые инструменты, и кредитные ресурсы.

Положительной стороной деятельности российского рынка ценных бумаг явилось установление контактов российских бирж с крупнейшими фондовыми биржами США, Западной Европы и Азиатско-Тихоокеанского региона. Эти связи использовались, прежде всего, для изучения опыта функционирования фондовых бирж этих стран. Были созданы государственные органы, регулирующие деятельность рынка ценных бумаг: Комиссия по ценным бумагам и фондовым биржам при Президенте РФ, в состав которой вошли представители фондовых бирж, специалисты ЦБР и Минфина, Антимонопольного комитета и Госкомимущества; Минфин определяет нормативы выпуска ценных бумаг, деятельность брокеров и фондовых бирж; ЦБР регулирует нормативы выпуска государственных облигаций. Сами биржи создали консультативно-координационный орган -- Федерацию фондовых бирж, которая объединяет фондовые биржи и фондовые отделы всех регионов Российской Федерации.

Наиболее активное расширение рынка ценных бумаг происходило в 1993 - 1994 гг. и продолжалось в 1995 -1996 гг. Новым аспектом финансового рынка стали появление новых видов ценных бумаг, работа новых кредитно-финансовых учреждений на рынке ценных бумаг и изменение структуры рынка.

Ряд крупных предприятий, которые прошли акционирование, стали выпускать свои облигации для финансирования целевых проектов по созданию новой конкурентной продукции. Например, Автоваз, Камаз и ряд других крупных акционерных обществ создали специальные подразделения для реализации своих облигаций. В 1993 - 1994 гг. таких предприятий и компаний, осуществляющих эмиссию, было немного. Однако позитивной стороной этого процесса стал переход от финансирования через акции к финансированию через облигации. Другим элементом развития рынка ценных бумаг были появление и бурное развитие инвестиционных фондов, финансово-промышленных компаний и частных пенсионных фондов.

Если в 1991 -- 1992 гг. рынок был представлен в основном фондовыми биржами, то к концу 1994 г. сложился первичный (внебиржевой) рынок.

В последующие годы рынок корпоративных ценных бумаг продолжал развиваться и совершенствоваться. Ценные бумаги торговались на Московской Фондовой Бирже (МФБ) и на Московской Межбанковской Валютной Бирже (ММВБ). Внебиржевой рынок был представлен Российской Торговой Системой (РТС). Постоянно развивается и совершенствуется электронная система расчетов для ускорения совершения сделок с акциями и облигациями на биржах.

Возникает «новое поколение» бирж в России в начале 90-х гг. В конце 1991 г. в стране насчитывалось около 400 бирж. Только в Москве открылось более 20 бирж. Среди них: Московская Центральная фондовая биржа, Российская фондовая биржа, Южно-Уральская фондовая биржа и др. В 1995 г. в России насчитывалось около 60 фондовых бирж, что составляло более 40% их мирового количества (около 150).

В 1998 г. глубокие финансовые потрясения временно приостановили работу бирж. С 15 января 1999 г. фондовая биржа вновь стала функционировать. На конец 1999 г. в России зарегистрировано 15 фондовых бирж.

Важным этапом финансовой политики стало досрочное (с 01.07.2006 г.) снятие всех ограничений на движение капитала. Данные преобразования существенно увеличили активность иностранных инвесторов, повысили привлекательность отечественной финансовой системы, стали, своего рода, свидетельством ее зрелости и самостоятельности для мирового сообщества. Одним из основных результатов проведенных реформ стал приток иностранных инвестиций в отечественную экономику в 2007 году.

Одновременно с притоком иностранных инвестиций на отечественный фондовый рынок стал более уязвим перед глобальными кризисами. Яркий пример тому - начало 2008 года, когда российский фондовый рынок без существенных внутренних оснований продемонстрировал крайне негативную динамику, причина которой основывается на финансовом кризисе в Северной Америке. Ускорившаяся в течение последних десятилетий глобализация мировой экономики послужила причиной формирования практически единого всемирного рынка капиталов. В определенной мере можно говорить и об обратной закономерности: стремительно развивающийся международный рынок ценных бумаг служит движущей силой дальнейшей интеграции национальных экономик в единое мировое хозяйство.

Современная экономическая ситуация в России отражает острую необходимость дальнейшего динамичного развития фондового рынка ориентированного как на иностранные так и на внутренние источники инвестиций. Сформированы временно свободные денежные средства у населения, предприятий и организаций; появилась возможность привлечения капитала посредством купли-продажи корпоративных ценных бумаг; накоплен опыт деятельности на фондовом рынке профессиональными участниками; появилось достаточное количество перспективных инвестиционных проектов производственного характера; улучшается технологическая база рынка, открывающая доступ на международные рынки капитала; возрастает доверие к правительству как у российских так и у иностранных инвесторов, снижается уровень политических рисков; с появлением сети Интернет, увеличились возможности информационной «прозрачности» как эмитентов ценных бумаг, так и фондового рынка в целом.

На современном этапе развития рыночных отношений фондовый рынок России имеет следующие особенности:

- резкая дифференциация степени развития различных его подсистем;

- ограничение по номенклатуре используемых инструментов;

- преимущественное положение коммерческих банков на финансовом рынке как основных агентов;

- недостаточная готовность по экономическому потенциалу самих коммерческих банков к работе на активном финансовом рынке, особенно что касается регионального аспекта - филиалы центральных банков практически лишены возможности самостоятельно формировать портфель ценных бумаг посредством покупки акций региональных эмитентов.

В настоящее время на российском фондовом рынке наблюдается тенденция к централизации, в соответствии с которой территориально удаленные от центра биржевые площадки постепенно теряют свою значимость как центры торговли ценными бумагами региональных эмитентов. Российский фондовый рынок сконцентрирован в Москве, поэтому крупные акционерные общества, активы и производственные мощности которых расположены на территории всей России, вынуждены обращаться к услугам крупнейших отечественных бирж ММВБ и РТС. Фондовый рынок любого региона России, тесно взаимосвязан со столичным, который, в свою очередь, чувствителен к колебаниям мировых рынков.

1.3 Механизм функционирования фондового рынка

Механизм функционирования рынка ценных бумаг - это взаимодействие различных субъектов рынка, связанное с осуществлением фондовых операций. Этот механизм регламентируется Федеральным законом №39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996г (с последними изменениями, внесенными Федеральным законом от 18.07.2009 N 181-ФЗ). Он также зависит от концепции развития фондового рынка в национальной экономике и конкретной финансовой политики. Эффективность его работы во многом определяется уровнем развития инфраструктуры рынка ценных бумаг.

В России выбрана смешанная модель фондового рынка, на котором одновременно и с равными правами присутствуют и коммерческие банки, имеющие все права на операции с ценными бумагами, и небанковские инвестиционные институты.

Любой фондовой рынок состоит из следующих компонентов:

- субъекты рынка;

- органы государственного регулирования и надзора (Федеральная служба по финансовым рынкам, Центральный банк, Минфин и т.д.);

- саморегулирующиеся организации (объединения профессиональных участников рынка ценных бумаг, которые выполняют определенные регулирующие функции, например, НАУФОР и т.п.);

- инфраструктура рынка.

Субъектами рынка ценных бумаг являются:

1) эмитенты - государство в лице уполномоченных им органов и юридические лица, привлекающие на основе выпуска ценных бумаг необходимые им денежные средства и выполняющие от своего имени предусмотренные в ценных бумагах обязательства;

2) инвесторы (или их представители, не являющиеся профессиональными участниками рынка ценных бумаг) - граждане или юридические лица, приобретающие ценные бумаги в собственность, полное хозяйственное ведение или оперативное управление с целью осуществления удостоверенных этими ценными бумагами имущественных прав (население, промышленные предприятия, институциональные инвесторы - инвестиционные фонды, страховые компании и др.);

3) профессиональные участники рынка ценных бумаг - осуществляют операции с ценными бумагами на организованном и неорганизованном фондовом рынке (профессиональные фондовые посредники - брокеры и дилеры). Организованный фондовый рынок предполагает обязательное наличие организаторов торговли (фондовые биржи и целый комплекс других элементов инфраструктуры).

Цикл жизни ценных бумаг состоит из следующих фаз:

- конструирование нового выпуска ценных бумаг;

- первичное размещение ценных бумаг (первичная эмиссия);

- обращение (купля-продажа) ценных бумаг;

- погашение (выкуп) долговых ценных бумаг (облигаций и др.).

В соответствии с этим циклом рассматривают две основные составляющие фондового рынка, т.е. первичную и вторичную.

Первичный рынок - рынок, на котором осуществляется размещение впервые выпущенных ценных бумаг. Основными его участниками являются эмитенты ценных бумаг и инвесторы. Эмитенты, нуждающиеся в финансовых ресурсах для инвестиций в основной оборотный капитал, определяет предложение ценных бумаг на фондовом рынке. Инвесторы, ищущие выгодную сферу для применения своего капитала, формируют спрос на ценные бумаги. Именно на первичном рынке осуществляется мобилизация временно свободных денежных средств и инвестирование их в экономику. На первичном рынке происходит распределение свободных денежных средств по отраслям и сферам национальной экономики. Критерием этого размещения в условиях рыночной экономики служит доход, приносимый ценными бумагами. Это означает, что первичный фондовый рынок является фактическим регулятором рыночной экономики. Он в значительной степени определяет размеры накопления и инвестиций в стране, служит стихийным средством поддержания пропорциональности в хозяйстве, отвечающей критерию максимизации прибыли, и таким образом определяет темпы, масштабы и эффективность национальной экономики. Первичный рынок предполагает размещение новых выпусков ценных бумаг эмитентами. При этом в качестве эмитентов могут выступать корпорации, федеральное правительство, муниципалитеты.

Покупателями ценных бумаг являются индивидуальные и институциональные инвесторы. При этом соотношение между ними зависят как от уровня развития экономики, уровня сбережений, так и от состояния кредитной системы. В развитых странах на рынке ценных бумаг преобладают институциональные инвесторы. Это коммерческие банки, пенсионные фонды, страховые компании, инвестиционные фонды, взаимные фонды и т.д.

Вторичный рынок - рынок, на котором осуществляется обращение ценных бумаг в форме перепродажи ранее выпущенных и в других формах. Основными участниками рынка являются не эмитенты и инвесторы, а спекулянты, преследующие цель получения прибыли в виде курсовой разницы. Содержание их деятельности сводится к постоянной купле-продажи ценных бумаг. Вторичный рынок обязательно несёт в себе элемент спекуляции. В результате на вторичном рынке происходит постоянное перераспределение собственности.

Миграция капитала также осуществляется в виде перелива его к месту необходимого приложения и оттока капитала из тех отраслей, предприятий, где имеется его излишек.

Таким образом, вторичный рынок, в отличие от первичного, не влияет на размеры инвестиций и накоплений в стране. Он обеспечивает лишь постоянное перераспределение уже аккумулированных через первичный рынок денежных средств между различными субъектами хозяйственной жизни.

Однако роль вторичного рынка этим не ограничивается. Вторичный рынок обеспечивает ликвидность ценных бумаг, и тем самым создает благоприятные условия для их первичного размещения. Возможность в любой момент превратить ценные бумаги в форму наличных денег представляет собой обязательное условие инвестирования средств в ценные бумаги.

Возможность перепродажи - важнейший фактор, учитываемый инвестором при покупке ценных бумаг на первичном рынке. Функцией вторичного рынка становится сбалансированность фондового рынка и обеспечение ликвидности. Ликвидный рынок характеризуется незначительным разрывом между ценой продавца и ценой покупателя; небольшими колебаниями цен от сделки к сделке.

Традиционной формой вторичного рынка выступает фондовая биржа - организованный, регулярно функционирующий рынок ценных бумаг и других финансовых инструментов, один из регуляторов финансового рынка, обслуживающий движение денежных капиталов.

Покупатели и продавцы стремятся извлечь из сделки максимальную прибыль и поэтому хотят быть уверенными в том, что цена сделки отражает текущее соотношение спроса и предложения. В связи с этим рынок подобных товаров должен сводить воедино и обобщать большой объем информации, причем в течение короткого времени. Для этого необходим сбор всей информации и участников в одном месте.

В Российской Федерации существует несколько различных торговых систем:

- Московская Межбанковская Валютная Биржа - ведущая российская биржа, которая изначально создавалась для организации операций купли-продажи валюты, но в середине 90-х гг. начала проводить операции с ценными бумагами и даже стала рассчитывать собственный индекс корпоративных ценных бумаг.

- Московская Фондовая Биржа - учреждена 20.02.97 г. как альтернатива существовавшим ММВБ и РТС. В ее листинг включено ограниченное число наиболее ликвидных ценных бумаг. Имеет одну особенность: только на этой бирже осуществляются торги по акциям ОАО «Газпром».

- Российская Торговая Система - система электронных внебиржевых торгов. Это первый в истории российского фондового рынка официально признанный внебиржевой организатор торговли. Создавалась самими участниками системы для организации внебиржевой торговли между ними.

Биржи приобрели универсальный характер, они объединяют практически все основные сегменты финансового рынка. Их доля в обслуживании финансового оборота в настоящее время составляет в среднем порядка 50-60%.

Целью деятельности любой биржи является создание и развитие организованного рынка ценных бумаг через единую систему организации торговли ценными бумагами, обеспечение необходимых условий его нормального функционирования в интересах профессиональных участников рынка и инвесторов, а также иных целях, направленных на развитие и совершенствование механизма защиты прав и законных интересов инвесторов и профессиональных участников рынка ценных бумаг.

К основным функциям фондовой биржи относятся:

- создание инфраструктуры организации торгов на рынке ценных бумаг и обеспечения ее функционирования на высоком профессиональном уровне в интересах всех участников;

- обеспечение координации в деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг в целях проведения единой политики в вопросах организации торгов ценными бумагами и исполнения заключенных сделок;

- сбор, сверка, корректировка информации по сделкам с ценными бумагами и подготовка бухгалтерских документов по ним, зачет по поставкам ценных бумаг и расчетов по ним;

- внедрение и осуществление механизма контроля за добросовестным заключением и исполнением сделок с ценными бумагами;

- анализ складывающейся экономической конъюнктуры фондового рынка и определение на этой основе направлений деятельности биржи, ее членов и их клиентов;

- оказание консультационных услуг по вопросам обращения ценных бумаг;

- создание условий для привлечения иностранных инвестиций в различные сферы экономики.

На биржу допускаются не все компании, а только те из них, которые отвечают установленным на бирже правилам. Тот факт, что бумаги какой-либо фирмы котируются на бирже, является для нее престижным.

В настоящее время из всех инструментов рынка корпоративных ценных бумаг наиболее развит рынок акций. Акции в зависимости от их эмитента подразделяются на акции «первого эшелона» и акции «второго эшелона».

Акции «первого эшелона» - это высоколиквидные акции крупных, в основном промышленно-производственных корпораций и некоторых их дочерних структур. Они включены в листинг ведущих российских бирж и торговых систем, таких как ММВБ, МФБ, РТС. Среди акций «первого эшелона» отдельно можно выделить так называемые «голубые фишки» - акции предприятий-монополистов, таких как ОАО «Газпром», РАО «ЕЭС России» ОАО «НК «ЛУКойл», ОАО «Норильский Никель», ОАО «Сбербанк» и некоторые другие. Оборот по акциям этих эмитентов составляет большую часть оборота биржи.

Акции «второго эшелона» - это низколиквидные акции некоторых региональных дочерних структур монополистов, а также акции машиностроительных, металлургических, пищеперерабатывающих и других компаний.

Сейчас 27% всего населения России имеют вложения в ценные бумаги, но роль населения невелика: основные инвесторы - это крупные предприниматели и брокеры, деятельность которых непосредственно связана с ценными бумагами. Другая часть населения - это работники предприятий, получившие акции в процессе приватизации либо в счет задолженности - это пассивные инвесторы, которые не оказывают особого влияния на рынок корпоративных ценных бумаг.

До сих пор, несмотря на определенное движение вперед, рынок не обеспечивает должного финансирования экономики, так как идет продажа и перепродажа, игра на курсовой разнице, т.е. преобладает спекулятивный рынок.

Развитию рынка мешают неустойчивость экономики, высокие риски, разрыв хозяйственных связей, что делает проблематичным вложения в ценные бумаги как отечественного, так и иностранного капитала.

Внутренний финансовый рынок испытывает недостаток ликвидности по качественным активам, а значительные объемы сделок с российскими активами осуществляются на зарубежных торговых площадках, куда уходит основная доля акций, находящихся в свободном обращении. Высок уровень нерыночного инвестиционного риска на финансовом рынке. Недостаточно защищены права и законные интересы инвесторов. Долгосрочные инвестиционные ресурсы, предложение которых крайне ограничено, размещаются на финансовом рынке неэффективно, что в свою очередь является одним из сдерживающих факторов роста институциональных инвестиций. Отсюда вытекает необходимость рационального использования национальных сбережений, формирования эффективного механизма привлечения и перераспределения капитала в российской экономике, стимулирующего инвестиционную активность, усиливающего позиции страны на мировом рынке капитала.

По-прежнему определяющее влияние на состояние российского рынка акций оказывают иностранные инвесторы. По экспертным оценкам, на них приходится большая часть оборота по акциям российских компаний (на зарубежных рынках - почти полностью, на российских площадках - до половины). В ближайшие годы важнейшими задачами регулирующих органов станут поддержание стабильности на фондовом рынке, предотвращение чрезмерного размаха колебаний, ограничение интересов спекулянтов за счет повышения информативности цен и прозрачности рынка, снижение для корпораций (прежде всего с госучастием) долговых рисков, в первую очередь зарубежных, создание страховочной системы для смягчения возможных кризисных явлений на российском рынке в случае мировых экономических потрясений.

Исследование теоретических аспектов организации современного фондового рынка позволяет сделать ряд выводов:

Во-первых, фондовый рынок является составной частью финансовой системы государства, в связи с чем любые изменения в нем затрагивают интересы миллионов участников рынка. По степени развития фондового рынка можно судить о состоянии экономики страны. Это предъявляет особые требования к механизму регулирования и функционирования рынка, обладающего рядом функций, основной из них заключается в мобилизации денежных средств вкладчиков для цели организации и расширения производства.

Во-вторых, процесс формирования фондового рынка в 90-х годах предопределил современное отношение граждан к нему, что проявляется в недоверии и относительно низкой доле участия физических лиц.

В-третьих, фондовый рынок представляет собой не окончательно сформированную, а постоянно развивающуюся структуру. Это означает, что регулирование должно быть максимально гибким и динамичным, наиболее адекватно отражающим происходящие изменения, сохраняющим при этом предсказуемость и соответствие общему стратегическому направлению развития рыночных отношений.

В следующей главе дипломной работы приведен анализ финансовой деятельности ЗАО «ММВБ» как основного лидера на фондовом рынке, а также анализ состояния фондового рынка в России, с целью выявления основных проблем и перспектив его дальнейшего развития.

2. Анализ состояния и структура российского фондового рынка (на примере ЗАО «ММВБ»)

2.1 Общая характеристика деятельности

Группа ММВБ является инфраструктурной основой российского финансового рынка, предоставляющей его российским и иностранным участникам услуги по организации электронной торговли, клирингу, осуществлению расчетов по сделкам, депозитарные и информационные услуги.

В рамках Группы ММВБ функционируют ключевые сегменты финансового рынка: валютный рынок, рынок государственных ценных бумаг, фондовый рынок, срочный и товарный рынки.

По совокупному объему торгов ММВБ является крупнейшей биржей в России, странах СНГ и Восточной Европы, а также является аффилированным членом Всемирной федерации бирж (World Federation of Exchanges) -- крупнейшей ассоциации, объединяющей более 100 бирж мира.

Рост объема биржевых сделок с корпоративными ценными бумагами позволил Группе ММВБ войти в число 25 ведущих фондовых бирж мира. Это способствует укреплению роли биржи в качестве центра формирования ликвидности на российские активы, основной фондовой площадки для международных инвестиций в акции и облигации ведущих российских компаний.

Головная компания Группы ММВБ -- ЗАО «ММВБ» -- учреждена в 1992 году также в Группу входят фондовая биржа ММВБ, национальная товарная биржа, расчетная палата ММВБ, национальный депозитарный центр, национальный клиринговый центр, региональные биржевые центры, региональные биржи и расчетные центры, а также другие компании (Приложение 1).

Деятельность Группы ММВБ осуществляется на основании следующих лицензий:

* лицензия ЦБ РФ № ВБ-01/92 от 15 июля 1992 на организацию операций по купле и продаже иностранной валюты за рубли и проведение расчетов по заключенным сделкам;

* лицензии Федеральной комиссии по ценным бумагам № 077-05870-000001 от 26 февраля 2002 года на осуществление деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг (фондовый рынок);

* лицензии Федеральной комиссии по ценным бумагам № 077-05869-000010 от 26 февраля 2002 на осуществление клиринговой деятельности (фондовый рынок);

* лицензии Комиссии по товарным биржам при Министерстве Российской Федерации по антимонопольной политике № 105 от 17 марта 2000 на организацию биржевой торговли на территории Российской Федерации по секции стандартные контракты (срочный рынок).

Зарегистрированный офис Биржи располагается по адресу: Российская Федерация, г. Москва, Большой Кисловский переулок, дом 13.

Клиентами компаний Группы ММВБ являются ведущие российские банки и брокерские компании из Москвы и из других крупных финансово-промышленных центров России. В торгах на фондовой бирже ММВБ принимают участие более 580 тыс. инвесторов, из них более 500 тыс -- физические лица и более 3 тыс -- нерезиденты.

Группа ММВБ принимала активное участие в реализации антикризисных мер, разработанных Правительством РФ и Банком России. Например, была создана инфраструктура и запущены операции Банка России по беззалоговому кредитованию. Началось обслуживание операций внебиржевого РЕПО Банка России с ценными бумагами, включенными в ломбардный список.

Сегодня Группа ММВБ - это:

o лидирующая российская биржевая площадка на рынке акций, корпоративного, субфедерального и муниципального долга. Доля фондовой биржи ММВБ в 2009 году составила:

- на российском биржевом рынке акций -- 98%, с учетом внебиржевого сегмента -- 65%;

- в биржевом объеме торгов акциями российских эмитентов и депозитарными расписками на них на российских и зарубежных биржах -- 63%;

- в общем обороте российского биржевого рынка корпоративных и

региональных облигаций -- 99%

o центр курсообразования российской национальной валюты - единственная российская биржа, на которой проходят валютные торги. По итогам торгов на ММВБ ЦБРФ устанавливает официальный курс рубля к доллару США кроме того, в 2008 году более 16% всего объема межбанковских валютных сделок было заключено на ММВБ;

o системообразующее звено национальной инфраструктуры рынка государственных ценных бумаг и денежного рынка - весь рынок облигаций внутреннего государственного долга сосредоточен на ММВБ;

o лидирующая в мире биржевая площадка на рынке фьючерсов на курс рубль-доллар;

o современная электронная торговая система (в декабре 2008 года Группа ММВБ по количеству сделок заняла 15-е место в мире);

o развитая сеть региональных биржевых центров и представительств: ЗАО «РЦБ ММВБ-Юг» (Ростов-на-Дону), ЗАО «РЦБ ММВБ-Поволжье» (Нижний Новгород), ЗАО «РЦБ ММВБ-Дальний Восток» (Владивосток), ЗАО «РЦБ ММВБ-Урал» (Екатеринбург), представительство в Краснодаре торги проходят в одной торговой системе (единый экран, единая книга заявок).

Фондовая биржа ММВБ оказывает широкий спектр услуг эмитентам, включая вывод на биржу существующих акций, листинг и осуществление первичного размещения ценных бумаг (IPO) для российских эмитентов. В 2007 году услугами биржи воспользовались 19 компаний, осуществивших размещение акций (IPO/SPO), в том числе Сбербанк России, Банк ВТБ и другие, которые в общей сложности привлекли инвестиций на сумму 662 млрд. руб. (26 млрд. долл.) - по этому показателю ФБ ММВБ входит в пятерку крупнейших бирж мира. На Фондовой бирже ММВБ заработал Сектор инновационных и растущих компаний (ИРК), созданный при поддержке Мининформсвязи России с целью формирования условий для эффективного привлечения инвестиций в инновационный и быстрорастущий сектор экономики компаниями малого и среднего бизнеса, создание предпосылок для массовых IPO этих компаний и решение задач венчурного финансирования в стране.

В 2008 году на бирже был запущен новый сектор MICEX Discovery в рамках которого в список торгуемых на бирже ценных бумаг включены акции 40 эмитентов 2--го и 3--го эшелона. Особенностью их выхода на биржу является допуск к торгам без заявления самого эмитента с сохранением уровня раскрытия информации, предусмотренного российским законодательством по рынку ценных бумаг.

Основным индикатором российского фондового рынка является Индекс ММВБ, рассчитываемый с 1997 года и включающий 30 наиболее ликвидных акций крупнейших и динамично развивающихся российских эмитентов, представляющих основные секторы экономики. В 2008 году в рамках развития семейства фондовых индексов Фондовая биржа ММВБ приступила к расчету нового индекса компаний финансово-банковской отрасли MICEX FNL, который дополнил группу отраслевых индексов (MICEX O&G, MICEX PWR, MICEX TLC, MICEX M&M, MICEX MNF). Индикаторами рынка облигаций являются индекс муниципальных облигаций MICEX MBI и индекс корпоративных облигаций MICEX CBI.

В настоящее время Фондовая биржа как стратегический инфраструктурный институт стремится занять достойное место в практической реализации глобальной задачи развития конкурентоспособного финансового рынка России и формирования международного финансового центра.

Семейство фондовых индексов ММВБ признано российскими и иностранными инвесторами. Страницы с индексами ММВБ есть на терминалах мировых информационных агентств: Reuters, Bloomberg, Telerate. Индекс ММВБ публикуется в газетах Financial Times, РБК-Daily и Бизнес-FM, а также на сайтах rbc.ru, quote.ru, mfd.ru и finmarket.ru.

Группа ММВБ предоставляет услуги многостороннего клиринга на биржевых рынках, а также простого клиринга на фондовом рынке, роль центрального контрагента на биржевом валютном рынке исполняет специализированная клиринговая организация (НКЦ).

Участникам торгов доступен весь спектр расчетно-депозитарных услуг. Входящий в Группу ММВБ расчетный депозитарий является крупнейшим расчетным депозитарием России, обслуживает все виды эмиссионных ценных бумаг российских эмитентов.

ММВБ стала основной площадкой торговли акциями благодаря тому, что с 1999 г. начала активно развивать технологии удаленного доступа к торгам (интернет-трейдинг). Широкие возможности интернет-трейдинга привлекают все большее число инвесторов. Другим преимуществом ММВБ стало отсутствие ограничений на минимальные объемы заключаемых сделок, что привлекает на биржу и частных инвесторов -- физических лиц.