Становление и развитие фондового рынка России

В-третьих, изучив ряд особенностей функционирования финансового рынка США, можно сделать вывод, что это один из наиболее развитых рынков, с жестким регулированием и организацией. Заимствование отдельных положений опыта фондового рынка США позволит решить ряд проблем функционирования отечественного финансового рынка.

Учет данных особенностей позволил сформулировать ряд проблем организации фондового рынка, а также предложить мероприятия по их решению.

3. Проблемы развития фондового рынка в России и направления его развития

3.1 Проблемы развития российского фондового рынка

Формирование фондового рынка в России повлекло за собой возникновение, связанных с этим процессом, многочисленных проблем, преодоление которых необходимо для дальнейшего успешного развития и функционирования РЦБ.

Развитие экономической ситуации в России под воздействием негативных внешнеэкономических факторов показало, что создававшаяся и совершенствовавшаяся в последние годы экономическая модель оказалась не способной обеспечить экономическую безопасность страны в условиях резкого обострения противоречий в мировой финансовой системе. В экономике продолжают доминировать факторы, обусловившие быстроту и глубину спада: зависимость от конъюнктуры мировых цен на товары сырьевого экспорта, низкий внутренний спрос и неспособность российской промышленности его обеспечить, слабая финансовая система и отсутствие в экономике «длинных» денег. Антикризисная политика Правительства Российской Федерации на первом этапе (конец 2008 - 2009 год), несмотря на наличие модернизационной составляющей, в большей степени была направлена на смягчение последствий воздействия кризиса на граждан и экономику, на предотвращение безвозвратных потерь промышленного и технологического потенциала.

Таким образом, можно выделить следующие ключевые проблемы развития российского фондового рынка, которые требуют первоочередного решения.

1. Высокая волатильность российского рынка (соответственно, высокая рискованность). К настоящему времени ее уровень по сравнению с минувшим десятилетием снизился, однако по-прежнему остается высоким. Следует отметить, что российский фондовый рынок по-прежнему носит в основном спекулятивный характер. Поэтому на рынке не происходит перераспределения рисков, а все выигрыши одних участников рынка складываются из проигрышей других. Следовательно, стабильный доход может получить лишь группа наиболее квалифицированных и крупных участников рынка, которые имеют возможность резко менять котировки ценных бумаг. В этом случае большинство участников рынка несут значительные потери. Для большинства участников фондового рынка актуальна проблема использования в сделках внутренней информации и манипулирования ценами со стороны отдельных крупных участников рынка.

В условиях отсутствия устойчивого спроса, как на приобретение, так и на размещение ценных бумаг на открытом биржевом рынке со стороны основных субъектов экономики макроэкономическая роль фондового рынка, как системы межотраслевого перераспределения инвестиций для финансирования реального сектора, не выполняется. Следовательно, биржевой рынок используется преимущественно для спекулятивных операций, а большинство сделок со значительными пакетами акций крупных и средних предприятий осуществляется на внебиржевом рынке.

2. Чрезмерная концентрация рынка акций: 90% капитализации приходится на десяток недостаточно прозрачных компаний преимущественно топливно-энергетического комплекса; олигополия среди посредников (8-10 крупнейших посредников доминируют в некоторых сегментах), что создает условия для манипулирования рынком; высокая концентрация собственности в контрольных пакетах и низкая доля акций в свободном обращении.

В торговом обороте практически нет акций компаний высоких технологий. Большинство акций российских компаний по-прежнему остаются недооцененными. В результате любая публичная компания может стать объектом недружественного поглощения, что снижает стимулы для компаний выводить значительные пакеты своих акций на вторичный биржевой рынок. Среди участников российского фондового рынка пока недостаточно представлены институциональные инвесторы (паевые и акционерные инвестиционные фонды, негосударственные пенсионные фонды, страховые компании).

3. Слабость национальных финансовых посредников (низкая капитализация) по сравнению с иностранными, которые все активнее внедряются в российский рынок.

Решение проблем фондового рынка требует комплекса адекватных экономических, административных и правовых мер. Ключевой вопрос - кардинальное увеличение притока средств на фондовый рынок от российских инвесторов. В соответствии с мировой практикой динамичное развитие фондового рынка происходит не только интенсивным путем в форме развития и усложнения инфраструктуры рынка, но и экстенсивно за счет роста числа участников рынка, биржевых площадок и количества заключаемых сделок. Однако, рассчитывать на существенное увеличение инвестиций российских граждан маловероятно, даже если будут улучшены стандарты защиты розничных инвесторов, появятся западные профессиональные участники рынка после вступления России в ВТО и т. д. Крайне слабое участие населения в операциях на фондовом рынке, по самым оптимистическим оценкам, количество инвесторов в инструменты фондового рынка в России чуть более 0,5 млн. человек, в то время как в США и Китае таковых 70-80 млн. человек, в крупных европейских странах - более 10 млн. человек. В наших условиях недоверие граждан к финансовым рынкам будет в той или иной мере сохраняться еще долго, тем более что финансовые результаты народных IPO не слишком позитивны для инвесторов, особенно в сравнении с доходностью инвестиций в недвижимость.

Важным фактором повышения конкурентоспособности российского финансового рынка является создание его позитивного имиджа в глазах отечественных и зарубежных инвесторов. Необходимо сосредоточить усилия на том, чтобы преодолеть сохраняющиеся предрассудки в отношении неразвитости российского финансового рынка или незащищенности привлекаемых на российском рынке инвестиций. Необходима целостная система распространения информации и знаний о российском финансовом рынке как среди иностранных инвесторов, так и внутри России. Зачастую упрощенные представления российских предпринимателей о финансовом рынке, приверженность отдельных комментаторов и аналитиков штампам зарубежной прессы оборачиваются накоплением неоправданно негативных оценок реальной ситуации в России. Низкий уровень информированности населения, а также отсутствие доверия к инструментам финансовых рынков приводит к тому, что до сих пор значительная часть сбережений граждан осуществляется в наличной форме, путем вложений в иностранную валюту и увеличения объема наличных денег на руках у населения.

Реальным источником увеличения притока российских инвестиций на фондовый рынок могли бы стать государственные или полугосударственные институциональные инвесторы - Пенсионный фонд, Сбербанк, ВТБ, другие институты развития. Однако и такие вложения бюджетных средств не являются абсолютно приемлемым средством, так как связаны с целым рядом отрицательных моментов.

5. Существенное отставание нормативно-правовой базы и регулирования российского фондового рынка от практики развитых стран.

Отсутствие достаточной государственной законодательной и нормативной базы на начальном этапе формирования рынка стимулировало его расширение и развитие, и было привлекательно для участников фондового рынка высокой доходностью и практически полным отсутствием контроля со стороны финансовых и налоговых органов. Развитие и расширение деятельности на фондовом рынке приводит к необходимости формирования процесса саморегулирования рыночной деятельности. Формирование цивилизованного и высокотехнологичного фондового рынка становится возможным с появлением законодательной и нормативной базы, которая обеспечивает доступ на рынок профессионально подготовленным участникам и контролирующим органам. При этом происходит неизбежное снижение доходности операций с соответствующим уменьшением уровня их риска. Большинство профессиональных участников рынка устраивает такое соотношение между риском и доходностью, так как потерю доходности они рассматривают как некую плату за низкий риск проводимых операций, обеспеченных принятой законодательной базой.

Законодательная база, регулирующая различные аспекты деятельности по инвестированию на российском финансовом рынке, до конца не сформирована, что существенно повышает транзакционные издержки. По оценке Международной организации комиссий по ценным бумагам, применяемое в Российской Федерации регулирование в этой сфере лишь частично соответствует принципам этой организации. Так, законодательство Российской Федерации не позволяет регулятору эффективно препятствовать использованию инсайдерской информации и манипулированию ценами на рынке ценных бумаг. Законодательно не урегулированы вопросы, касающиеся проведения сделок с производными финансовыми инструментами, что мешает инвесторам хеджировать рыночные риски, связанные с проведением операций с ценными бумагами в Российской Федерации. Требует правового обеспечения вопрос вложений бюджетных средств в ценные бумаги российских корпораций. Необходимо законодательно ввести налоговое стимулирование вложений средств в акции высокотехнологичных компаний.

Будущее отечественного финансового рынка будут в решающей степени зависеть от того, сможет ли Россия воспользоваться новой волной мирового экономического роста, использовать потенциал глобализации в своих интересах. Достижение этого результата возможно, если до 2020 г. среднегодовые темпы роста ВВП будут не ниже 5,5%. Внешние условия для этого благоприятны: не ожидается падения мировых цен на углеводороды, Россия граничит с новым полюсом мирового экономического роста - Китаем, кроме того, имеет растущие хозяйственные связи с крупнейшими центрами мировой экономики. Приняты решения об экономической стратегии: диверсификация экономики, инвестиции в человеческий капитал, опора на инновации.

3.2 Мероприятия по совершенствованию функционирования фондового рынка

Для решения проблем, выявленных на современном фондовом рынке, предложим следующие мероприятия для их решения:

o введение института Специалистов для повышения интереса со стороны инвесторов к отдельным ценным бумагам (2-го и 3-го эшелона), а также «торгуемости» низколиквидных ценных бумаг;

o совершенствование правовых основ деятельности финансового рынка для увеличения притока денежных средств, а также мотивации инвесторов к долгосрочным инвестициям;

o построение системы информации о российском фондовом рынке, что позволит создать объективную картину реальных возможностей, которые предоставляет инвесторам фондовый рынок.

Рост числа финансовых инструментов, допущенных к торгам на Фондовой Бирже ММВБ, вызывает необходимость внедрения и использования биржевых механизмов поддержания ликвидности ценных бумаг. В соответствии с мировой практикой, введение института биржевых специалистов позволяет повысить "торгуемость" низколиквидных ценных бумаг, компенсировать ценовые колебания, создавать дополнительные преимущества для проведения IPO, стимулировать интерес со стороны инвесторов к отдельным ценным бумагам, что, соответственно, придаст новый импульс развитию рынка в России. Специалисты - отдельная категория участников торгов, принимающая на себя дополнительные обязательства с целью повышения ликвидности ценных бумаг, включенных в утверждаемый перечень. В отношении ценной бумаги Специалист принимает на себя обязательства постоянно в ходе торговой сессии подавать в систему торгов заявки противоположной направленности с ценовыми условиями, при которых величина фактического спрэда, меньше или равна величине предельного спрэда, а также поддерживать совокупный объем поданных заявок в размере не меньше минимального допустимого объема. Специалист должен осуществлять исполнение принятых на себя обязательств путем подачи в систему торгов всех видов заявок.

Табл. 3. Отличия в функциях специалистов и маркет-мейкеров:

Однонаправленность заявок (на покупку или на продажу) способствует устранению хаотичного движения цен и поддержанию упорядоченного рынка.

Так, первым биржевым Специалистом на Фондовой бирже ММВБ стала Инвестиционная компания "Нева-Инвест", подписавшая 10 ноября 2006г. соглашение с биржей о выполнении функций специалиста по покупке/продаже инвестиционных паев Открытого паевого инвестиционного фонда акций "Доходъ - фонд акций". В связи с этим, объем операций с паями котирующихся на бирже за два квартала увеличился до 9,6 млрд.руб., что превышает аналогичный показатель 2006 года более чем в семь раз.

Исходя из этих данных видно, что дальнейшее введение специалистов для низколиквидных акций будет способствовать увеличению их внутридневного оборота, а следовательно и капитализации компаний и фондового рынка в целом.

2. Налогообложение представляет собой один из инструментов реализации государством целей экономической политики. Придание инвестиционной направленности налоговой системе поможет уже в ближайшие годы достичь высоких темпов экономического роста вне зависимости от мировых цен на энергоресурсы. Совершенствование налогообложения на финансовом рынке, без чего невозможно качественно повысить ликвидность рынка финансовых инструментов и привлекательность долгосрочных инвестиций, одна из важнейших задач.

Действующее в России налоговое законодательство не учитывает особенностей налогообложения отдельных видов финансовых операций. Его нормы в отношении финансового рынка не всегда идентичны аналогичным понятиям и терминам, закрепленным в нормах гражданского законодательства и законодательстве о рынке ценных бумаг, часто не имеют однозначного толкования, а в ряде случаев режим налогообложения на российском финансовом рынке оказывается более жестким, чем в других мировых финансовых центрах.

Прежде всего, в ходе совершенствования налогообложения на финансовом рынке необходимо устранить неясности, разночтения в толковании норм налогового законодательства.

В этой связи следует предусмотреть изменение налогового законодательства Российской Федерации по следующим направлениям:

- совершенствование режима налогообложения услуг, предоставляемых участниками финансового рынка;

- совершенствование режима налогообложения налогом на прибыль организаций, являющихся участниками финансового рынка;

- совершенствование налогообложения доходов физических лиц, получаемых от операций с финансовыми инструментами.

Предлагается внести ряд изменений в законодательство о налогах и сборах в части уплаты налога на доходы физических лиц, направленных на оптимизацию порядка налогообложения физических лиц при совершении ими операций с ценными бумагами и финансовыми инструментами срочных сделок. Речь идет о следующих изменениях:

- введение налогового вычета в размере до 1 млн. руб. при реализации ценных бумаг российских эмитентов, обращающихся на российских биржах, при условии, что указанные ценные бумаги находились в собственности налогоплательщика более 1 года;

- введение возможности переноса на будущее убытков физических лиц, полученных в результате совершения операций с ценными бумагами (с разделением между убытками и доходами, полученными в рамках операций с различными видами ценных бумаг и финансовых инструментов срочных сделок);

- совершенствование налогообложения при обмене физическими лицами паев паевых инвестиционных фондов и совершении прочих операций с паями;

- закрепление в Налоговом кодексе порядка налогообложения физических лиц при осуществлении ими сделок РЕПО и осуществлении займа ценными бумагами (по аналогии с организациями).

Принимая во внимание нестабильность на финансовых рынках, требует уточнения определение рыночных цен ценных бумаг для налога на прибыль организаций. В частности, необходимо сократить срок, в течение которого цена на ценную бумагу, сложившаяся на торгах в прошлом, считается рыночной. А также необходимо создать условия для справедливой оценки ценных бумаг, не обращающихся на организованных рынках, для целей налогообложения налогом на прибыль организаций. Следует отказаться от определения рыночной цены ценных бумаг по цене аналогичных бумаг, поскольку применение критерия аналогичности на рынке ценных бумаг невозможно (в силу уникальности каждой ценной бумаги) и создает высокие риски признания такой цены необоснованной.

Важной задачей является формирование эффективной нормативной правовой базы по предотвращению манипулирования ценами и совершения сделок на основе инсайдерской информации, а также выработка общепринятых норм поведения участников финансового рынка и работников регулирующих органов. В этих целях необходима разработка федерального закона, направленного на противодействие неправомерному использованию инсайдерской информации и манипулированию рынком. Для своевременного выявления случаев манипулирования и совершения инсайдерских сделок на срочном рынке необходимо установить требования обязательного мониторинга биржами нестандартных срочных сделок.

Система пруденциального надзора позволит оперативно выявлять и пресекать нарушения на рынке ценных бумаг. Следует предусмотреть несколько уровней такого надзора, включая осуществление самими участниками финансового рынка внутреннего контроля за соблюдением установленных требований законодательства Российской Федерации, контроль саморегулируемых организаций, а также контроль со стороны государственных органов. В целях гармонизации методов осуществления пруденциального надзора на финансовом рынке, особенно при ликвидации его участников, необходимо совершенствование законодательства Российской Федерации о банкротстве финансовых организаций с учетом норм о банкротстве кредитных организаций.