Управление заемным капиталом

Размещено на http://www.allbest.ru/

Министерство образование и науки Российской Федерации

НОУ ВПО «Сибирская академия финансов и банковского дела»

Выпускная квалификационная работа

Управление заемным капиталом

Новосибирск 2015

АННОТАЦИЯ

В данной выпускной квалификационной работе рассмотрены методические, теоретические и практические аспекты управления заемным капиталом организации. Пристальное внимание в работе уделяется снижению риска и повышению эффективности использования заемного капитала. По результатам анализа ОАО «МегаФон» были сформированы рекомендации по улучшению политики управления заемным капитала и снижению рисков.

Работа изложена на 64 страницах, включает в себе 18 таблиц, 16 формул, 1 рисунок и 5 приложений.

ОГЛАВЛЕНИЕ

Введение

1. Теоретические основы управления заемным капиталом организации

1.1 Понятие и структура заемного капитала

1.2 Политика управления заемным капиталом

1.3 Показатели эффективности управления заемным капиталом и оценка риска его использования

2. Оценка управления капиталом ОАО «Мегафон»

2.1 Организационно-экономическая характеристика ОАО «МегаФон»

2.2 Анализ состава и структуры заемного капитала организации

2.3 Анализ эффективности управления заемным капиталом организации

3. Совершенствование системы управления заемным капиталом ОАО «Мегафон»

3.1 Оценка факторов, влияющих на эффективность использования заемного капитала

3.2 Оптимизация структуры заемного капиталов и снижение рисков его привлечения

3.3 Расчет экономической эффективности оптимизации процесса управления заемным капиталом

Заключение

Список использованных источников

Приложение А. Бухгалтерский баланс ОАО «МегаФон» на 31.12.2014 г.

Приложение Б. Отчет о финансовых результатах ОАО «МегаФон» на 31.12.2014 г.

Приложение В. Анализ основных кредиторов ОАО «МегаФон» за 2012-2013 гг.

Приложение Г. Технический анализ будущих трендовых курсов валютных пар: EUR/RUR и USD/RUR

Приложение Д. Сроки погашения финансовых обязательств ОАО «МегаФон» за 2012-2013 гг., в млн руб.

ВВЕДЕНИЕ

В процессе жизнедеятельности любой организации особенно активно развивающиейся, постоянно возникает потребность в привлечении необходимых финансовых ресурсов. Формирование финансового потенциала организации происходит за счет целого ряда источников. Выделяется два вида капитала собственный и заемный.

Организация, которая функционирует лишь на собственному капитале имеет максимальную устойчивость, но и тем самым ограничивает темпы своего развития т.к. не в состоянии привлечь дополнительные финансовые ресурсы для увеличения прироста прибыли на вложенный капитал. По этому организации жизненно необходимо привлекать заемный капитал для использования возможностей увеличения своих темпов роста при благоприятной коньюктуре.

В настоящее время перед организациями развернут широкий спектор инструментов: кредиты (в т.ч. баноквские), займы, размещение акций, эмиссия облигаций, продажа части бизнеса инвесторам. Кроме того, в Российской Федерации идёт активное развитие рынка капитала, что в свою очередь существенно способствует организациям привлекать средства именно из этого источника.

Стоит отметить что каждый инструмент кроме определенной выгоды, также имеет ряд недостатков которые и ограничивают потенциал инструмента для некоторых организаций. Так, кредитование, как правило, предполагает покрытие ссуды залогом; размещение акций на бирже заставляет организацию становится транспорентной, при необходимости менять свою структуру, менять систему управления и другие операции для привлечения инвесторов. Касаемо продажи части организации, можно сказать что продажа доли в организации может привести к потере управления над ней, в случае с портфельными инвесторами то возникает необходимость в выплате дивидендов из части чистой прибыли. А при эмиссии облигаций, согласно Федеральному закону «О рынке ценных бумаг» возникает достаточно большой временной лаг (от 3 до 12 месяцев) и использование данного инструмента рационально лишь при объемах эмиссии свыше 1 млрд руб.

Именно из-за многочисленности и уникальности каждого источника финансорования организации, обостряется вопрос эффективного управления заемным капиталом организации с учётом как системного так и не системного риска. В связи с этим данная тема не теряет свою актуальность с момента появления заемного капитала как источника финансирования организаций. Предметом исследования данной работы будет политика и оценка эффективности управления заемным капиталом.

Целью работы является: оценка и улучшение политики управления заемным капиталом в ОАО «Мегафон».

В ходе написания работы ставились задачи:

- рассмотреть теоретические основы управления заемным капиталом;

- оценить качество управления заемным капиталом на примере выбранной организации;

- провести анализ и сформировать рекомендации по улучшению политики управления заемным капиталом в организации.

Объектом исследования является заемный капитал.

Объектом наблюдения выступило ОАО «Мегафон».

Предметом исследования был механизм управления заемным капиталом в организации.

Информационной базой выступила публично публикуемая отчетность организации за 2013-2014 гг., за исключение годового отчета за 2014 г.

В первой главе выпускной квалификационной работы отражены следующие положения: экономическая сущность и структура заемного капитала, управление политикой заемного капитала, методы оценки эффективности управления заемным капиталом.

Во второй главе работы представлена краткая организационно- экономическая характеристика выбранной организации. Проведен анализ состава и структуры заемного капитала. Проанализирована эффективность управления заемным капиталом организации.

В третье главе были оценены факторы, влияющие на эффективность использования заемного капитала. Предложены мероприятия для снижения риска и повышения эффективности использования заемного капитала организацией. Рассчитана экономическая эффективность от оптимизации процесса управления заемным капиталом в организации.

Теоретическую и методологическую базу исследования составили работы ведущих отечественных и зарубежных ученых в области анализа и оценки управления заемным капиталом. Нормативно-правовая и статистическая основа исследования - федеральные законы РФ, аналитические обзоры по проблеме исследования, материалы, опубликованные в научных и периодических источниках, данные финансовой бухгалтерской отчетности ОАО «МегаФон», прочие документы открытого доступа.

Структура выпускной квалификационной работы определена ее целью и задачами. Работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованных источников и приложений.

В ходе исследования применялись базовые методы исследования: наблюдение, обобщение, сравнение, анализ и синтез, анализ документов.

При подготовке использовалось программное обеспечение: компьютерная верстка текста выполнена в MicrosoftOfficeWord 2010, для выполнения расчетов и построения графиков использовался MicrosoftOfficeExcel 2010. Презентация для доклада выполнена в MicrosoftPowerPoint 2010. Технический анализ произведен в Metatrader 4. Рисунки подготовлены в AdobePhotoshopCS5.

капитал заемный управление риск

1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ ЗАЕМНЫМ КАПИТАЛОМ ОРГАНИЗАЦИИ

1.1 Понятие и структура заемного капитала

Как уже известно, организация формирует финансовые ресурсы за счет собственного и заемного капитала. Буквально слово «капитал» означает главный, основной, или же главная сумма. Капитал - это совокупность имущества, товаров, активов, которые используются для функционирования. В ходе рассмотрения данной темы под капиталом следует понимать ресурсы, используемые для производства товаров или оказании услуг. Жизнедеятельность любой организации протекает с использованием этого капитала, но при дефиците собственного капитала, организации приходится привлекать его из других организаций, таким образом, образуется заемный капитал.

Согласно мнению В.В. Ковалёва, который рассматривает заёмный капитал как часть капитала, который используется хозяйствующим субъектом, которая не принадлежит ему, но привлекается через банковский, коммерческий кредит или эмиссионного займа с учётом возвратности. То есть заемный капитал - это денежные средства, приобретенные в виде долговых обязательств. Основное отличие от капитала собственного это - наличие определенного срока владения и полный возврат суммы с процентами.

По мнению А.Б. Борисова, заемный капитал - это капитал, сформированный за счет привлечения кредитов, эмиссии облигаций, а также получение денежных средств от других видов денежных обязательств.

С точки зрения Н.В. Колчиной, к заемному капиталу можно причислить долгосрочные кредиты коммерческих банков, покупку объектов основных средств за счет финансового лизинга.

По мнению А.Д. Шеремета, заемный капитал - средства полученные предприятием от других организаций или сторонних физических лиц на условиях последующего возврата или же оплаты стоимости переданного имущества с выплатой процентов за временное использование.

Рассмотрев работы и видения разных авторов, автор пришел к выводу, что понятия заемного капитала схожи. Их объединяет то, что они характеризуют заемный капитал, как объем обязательств организации и как следствие - срок погашения обязательств.

Организации часто вынуждены использовать дополнительные (заемные) денежные средства в долг, так как без этих денег они не смогут функционировать, то есть в ходе развития организации обостряется вопрос о привлечении заемных средств. Использование организацией заемного капитала является одним из факторов успешного функционирования организации, может говорить о доверии кредиторов и увеличении рентабельности собственного капитала. При привлечении заемного капитала образуется кредиторская задолженность, вследствие чего организация получает финансовые обязательства перед кредиторами.

Потребность в собственном капитале обусловлена требованиями организации в рамках самофинансирования, который является фундаментом самостоятельности и независимости организации. Но крайне необходимо учитывать тот факт, что финансирование деятельности организации лишь за счет собственных средств чаще всего не выгодно, в особенности в тех случаях, когда производственный процесс носит сезонный характер. Тогда в определенные моменты накапливаются большие суммы на счетах в банке, а в иные моменты будет недостаток денежных средств. Кроме того, следует брать в расчёт тот факт, что если цены на финансовые ресурсы низкие, а организация способна превысить уровень отдачи на инвестированный капитал, свыше, чем платит за заемные средства, то, привлекая их, она может увеличить свою рентабельность собственного (акционерного) капитала.

В то же время, если капитал организации представлен в основном в виде краткосрочных обязательств, то это скажется на её финансовом положении, которое будет неустойчивым, потому что с краткосрочным капиталом необходима регулярная оперативная работа, нацеленная на контроль за своевременным возвращением их и на привлечение в оборот на короткий период времени других капиталов.

Следовательно, во многом от оптимального соотношения собственного и заемного капитала, зависит финансовое положение организации.

На данный момент организации располагают широким спектром возможностей привлечения в свою деятельность заемного капитала, особенно при достаточно высоком кредитном рейтинге, наличии у организации залога или гарантии поручителя. Заемный капитал обуславливает увеличение финансового потенциала у организации при возможности существенного увеличения её активов и увеличении темпов роста объема её операционной деятельности. Заемный капитал обусловлен стоимостью ниже в сравнении с собственным капиталом преимущественно за счет эффекта «налогового щита» (вычитание затрат на обслуживание долга из налогооблагаемой базы организации при уплате налога на прибыль). Возможностью генерировать увеличение финансовой рентабельности организации.

В то же время привлечение и использование заемного капитала сопряжено с рядом недостатков. Использование займов обуславливает самые опасные финансовые риски в операционной деятельности организации - риск потери или понижения финансовой устойчивости и платежеспособности организации. Вероятность данных рисков увеличивается пропорционально росту доли заемного капитала, используемой организацией.

Активы, созданные заемным капиталом, создают при прочих равных условиях меньшую норму прибыли, снижаемую на сумму уплачиваемого процента (процент за купонный процент по облигациям, лизинговой ставки, банковский кредит, и т.п.).

Высокий уровень зависимости стоимости привлекаемого займа от колебаний финансового рынка. Обычно при снижении средней для рынка ставки ссудного процента на финансовом рынке, то использование уже полученных кредитов (в особенности долгосрочных кредитов) становится нерациональным и не выгодным для организации т.к. имеются более дешёвые кредитные источники. Сложность процесса привлечения заемного капитала (в особенности больших сумм), так как предоставление организации кредитных ресурсов преимущественно зависит от решения других хозяйствующих субъектов (кредиторов), зачастую требует сторонних гарантий или залога, но к примеру гарантии страховых организаций стоят денег.

Но без заемных средств организации вынуждены были бы полностью на само финансироваться, что крайне сильно ограничивало перспективы и возможности их развития.

Заемный капитал используется как для создания долгосрочных финансовых средств в форме основных фондов, или же для создания краткосрочных финансовых активов для финансирования каждого нового производственного цикла. Заемное (долговое) финансирование организации, как правило, бывает в двух формах привлечения средств: в виде краткосрочных и долгосрочных банковских кредитов и облигационных займов.

Размер заемных средств организации характеризует будущие возможное выбытие средств организации, в связи с ранее принятыми обязательствами. Из основных видов обязательств организации выделяются:

- кредиты банков (долгосрочные и краткосрочные);

- займы (долгосрочные и краткосрочные);

- кредиторская задолженность организации перед контрагентами, сформированная в результате разрыва между полученными товарами и услугами и моментом фактической их оплаты ;

- задолженность по расчетам с бюджетом и органами социального страхования (отраженные но не уплаченные обязательства);

- долговые обязательства организации связанные с оплатой труда своих рабочих;

- задолженность организации перед прочими хозяйственными контрагентами.

Необходимость в привлечении заемных средств возникает как результат отклонения от нормального кругооборота денежных средств по не системным причинам.

Касаемо вопроса о том, как финансировать активы, при помощи краткосрочного или долгосрочного заемного и собственного капитала организации, необходимо рассматривать отдельно в каждом случае. Однако организации часто следуют правилу, которое гласит, что часть основного капитала и самые стабильные части оборотных активов организации необходимо финансировать из долгосрочного капитала. А остальную часть оборотного капитала, размер которого зависит от товарного потока, зачастую финансируется по средствам краткосрочных займов.

К заемным источникам финансирования воспроизводства основных средств относятся:

- долевое участие;

- займы других организаций;

- кредиты банков;

- финансирование из бюджета на возвратной основе;

- финансирование из внебюджетных фондов.

Банковский кредит выдается организации в рамках заключенного кредитного договора, на условиях платности, срочности, возвратности и обеспечения (залог или гарантия).

Исходя из теории о структуре капитала Модильяни-Миллера, которая подразумевает что процент на заемные средства вычитается из налогов, то стоимость организации все время растет в силу привлечения долговых обязательств, и как следствие, ее стоимость будет максимальна, если организация будет финансироваться почти полностью за счет привлечения заемных средств. Это привело к пристальному вниманию финансистов и аналитиков именно к заемным средствам как главному источнику роста благосостояния организации. При том, что заемный капитал страхует организацию от инфляции.

В структуре финансового кредита, используемого организацией для экспансии хозяйственной деятельности, ведущая роль отводится банковскому кредиту. Этот кредит имеет большой целевой характер и используется в самых разнообразных формах. Начиная с 2000-х гг., активным кредитованием организаций занимаются не только отечественные, но также и зарубежные банки (в частности при кредитовании интернациональных проектов и организаций при участии иностранного капитала).

Банковский кредит в основном предоставляется организациям на данный момент в следующих видах: револьверный (автоматически возобновляемый), контокоррентный кредит («овердрафт»), бланковый (необеспеченный) кредит выдаваемый для осуществления конкретных хозяйственных операций, ролловерный кредит, сезонный кредит с ежемесячной амортизацией долга, ипотечный кредит, предоставление кредитной линии.

Разнообразие видов и условий банковского кредита обуславливают важность эффективного управления этим процессом на организациях где наблюдается высокая потребность в данном виде заемного капитала . В таком случае цели и методы привлечения займа конкретизируются учитывая особенности кредитования.

Финансовый лизинг (аренда) характеризуется как хозяйственная операция, предусматривающая покупку арендодателем по заказу арендатора основных средств с условием дальнейшей передачей их в использование арендатора сроком не свыше периода их полной амортизации, с без оговорочной дальнейшей передачей прав собственности на данные средства арендатору. Финансовый лизинг является одним из видов финансового кредита.

Кредитные отношения финансового лизинга можно охарактеризовать многогранностью, проявляемой в достаточно широком диапазоне:

- удовлетворяет необходимость в самом дефицитном виде заемного капитала - долгосрочном;

- полностью удовлетворяет объем конкретной целевой потребности организации в заемных средствах;

- снижает стоимость привлечения, т.к. формирует полное обеспечение кредита;

- поддерживает более широкий круг форм платежей;

- обеспечивает большую гибкость в платежах;

- более простая форма оформления;

- не предполагает создания фонда для погашения основного долга организации при его постепенной амортизации.

Озвученные кредитные особенности финансового лизинга характеризуют его как привлекательный кредитный инструмент при привлечении организацией заемного капитала для своего экономического развития.

Также существует источник привлечения заемных средств - эмиссия облигаций организацией. Этот источник могут использовать в соответствии с нашим законодательством организации, сформированные в форме публичных обществ и иных видов хозяйственных обществ. Публичные общества в праве выпускать облигации при условии полной оплаты выпущенных акций. Средства от эмиссии, как правило, идут на финансирования стратегического развития организации.

Будучи кредитным инструментом облигационный займ имеет свои достоинства и недостатки.

Привлечение заемных ресурсов через эмиссию облигаций имеет свои преимущества:

- сохранение доли в организации и праве на управление;

- эмиссия может привлечь средства ниже ставки банковского процента;

- учитывая риск и гарантированность, имеет большее распространение, чем акции.

Также эмиссия облигаций имеет ряд недостатков:

- невозможность покрытия убытков или формирования уставного капитала в отличие от кредитов;

- достаточно дорогая процедура подготовки и эмиссии связанная с большими затратами и подготовкой индентуры, подготовить бумаги, зарегистрировать проспект эмиссии и решить другие вопросы. По этому как правило эмиссия оправдана лишь на суммы свыше миллиарда рублей;

- в случае просрочки выплат по облигациям очень высок риск взыскания просрочек через банкротство;

- после эмиссии высока вероятность изменения (уменьшение) средней ставки банковского процента что чревато ростом расходов на обслуживание долга.

Приобретающий популярность товарный (коммерческий) кредит, предоставляется организациям в форме отсрочки оплаты за поставленное им материалы. Для привлекающих его организаций имеются преимущества:

- является более маневренной формой финансирования за счет заемного капитала;

- сглаживает сезонные потребности в привлечении других форм заемных;

- не рассматривает поставленные материалы как залог, подразумевает право распоряжения имуществом;

- в этом виде кредита заинтересована не только организации -заемщик, но и её поставщики, т.к. позволяет увеличить товарооборот и создать дополнительную прибыль;

- как правило стоимость товарного кредита гораздо ниже чем у финансового кредита в любых его формах;

- сокращает финансовый цикл через снижение потребности в заемном капитале для финансирования оборотных средств;

- более простой процесс оформления в сравнении с другими формами кредита.

Также товарный кредит имеет и недостатки:

- узкий характер привлечения, используется лишь для обеспечения производственных запасов;

- ограниченный характер во времени;

- повышенный риск, т.к. не обеспечен.

Приведенные достоинства и недостатки обязательно должны быть учтены при его использовании.

Основные виды товарного кредита:

- товарный кредит с отсрочкой платежа по условиям контракта;

- товарный кредит с оформлением задолженности векселем;

- товарный кредит по открытому счету;

- товарный кредит в форме консигнации.

Используя товарный кредит, организация стремится максимально удовлетворить потребность в средствах за счет создаваемых производственных запасов и минимизации цены привлечения заемного капитала.

Кроме того можно выделить текущие обязательства по расчетам, являющиеся наиболее краткосрочным видом привлекаемых организацией заемных средств, создаваемых ею из собственных источников к примеру:

- задолженность по оплате труда;

- задолженность бюджету и внебюджетным фондам;

- авансы полученные (предварительная оплата заказов и продукции);

- задолженность контрагентам и др.

С момента начисления денежных средств, входящих в структуру текущих обязательств по расчетам, больше не могут признаваться собственностью организации, а лишь используются ею до момента расчета по обязательствам, по своей экономической сущности они являются одним из видов заемного капитала.

Будучи формой заемного капитала, привлекаемого организацией в рамках своей хозяйственной деятельности, текущие обязательства по расчетам характеризуются следующими основными особенностями:

- являются бесплатным источником заемных средств, обуславливают снижение не только заемного капитала но и всей стоимости капитала. Чем выше доля, тем ниже WACC капитала;

- снижение финансового цикла организации путем снижение необходимости финансирования оборотных активов;

- сумма формируемых организацией текущих обязательств по расчетам находится в прямой зависимости от объема хозяйственной деятельности организации, в первую очередь, от масштаба производства и реализации товара. При росте объемов производства и реализации продукции увеличиваются расходы организации, отчисляемые для грядущих расчетов, т.е. увеличивается их совокупная сумма, и наоборот. Следственно при постоянном значении финансового левериджа рост операционной деятельности организации не увеличивает её относительную зависимость в кредите из-за увеличения заемного капитала, созданного из собственных источников.

Таким образом, организация, привлекающая заемный капитал, имеет более высокий финансовый потенциал для развития (по средствам увеличения объема активов) и возможности роста финансовой рентабельности деятельности, но также и в превосходящей мере подвергается финансовому риску и угрозе банкротства, по мере роста доли заемного капитала в совокупности используемого капитала.

В ходе развития организации и по мере погашения её обязательств возникает необходимость в привлечении новых заемных средств. Исходя из того факта что источники и формы привлечения заемных средств организации весьма разнообразны, то для характеристики результативности управленческих финансовых решении необходимо оценивать величину и результативность использования заемных средств. Размер заемных средств напрямую связан с источником заемного капитала, а в свою очередь эффективность от их использования полностью зависит от изначально поставленной цели, в рамках которой привлекался заемный капитал.

1.2 Политика управления заемным капиталом

Процесс управления заемным капитал подразумевает постоянное управление над формированием заемного капитала организации которое основывается на системе базовых элементов, регулирующих ход разработки и реализации финансово-управленческих решений в этой сфере. Многообразие источников и условий для привлечения заемного капитала обуславливает необходимость осуществления сравнительного анализа результативности создания заемных ресурсов в разрезе частных его элементов.

При привлечении заемного капитала руководству организации, необходимо оценить перспективы использования выбранных денежных средств, учитывая тот факт что, заемный капитал позволяет ощутимо увеличить масштаб бизнеса, но с другой стороны привлеченные средства должны принести прибыль организации после того, как будут уплачены проценты кредиторам (инвесторам).

1. В силу многочисленности и разнообразия видов источников заемного финансирования организации, политика управления заемными средствами является частью генеральной финансовой стратегии. Процесс формирования непосредственно политики управления заемным капиталом протекает в несколько этапов:

В первую очередь производится анализ сложившейся практики привлечения и использования заемных средств, в результате чего выносится решение о необходимости привлечении средств, их объеме и форме. В этих целях:

- анализируется совокупный объем привлечения заемного капитала и его динамика в сравнении с объемом активов организации, размерами хозяйственной деятельности и инвестиционными программами;

- анализируется в динамике базовые формы привлечения средств (банковский кредит, облигационный займ, внутренняя кредиторская задолженность, финансовый и товарный кредиты) их размер и срок;

- оценка состава кредиторов и условий предоставления различных форм заемных средств и их соответствие рынку;

- анализ результативности заемного капитала через показатели оборачиваемости и рентабельность.

2. Беря в расчёт тот факт, что главным условием результативности использования заемного капитала обуславливается его целевым использованием, на втором этапе определяются цели для которых привлекается заемный капитал. В качестве целей могут выступать:

- создание недостающих объемов инвестиционных средств;

- увеличение постоянной части оборотного капитала;

- обеспечение финансирования переменной части оборотного капитала (в любом случае полностью или частично финансируется за счет заемных средств).

3. На третьем этапе формирования политики по привлечению заемного капитала уточняются объем лимита заимствований. Предел привлечения заемных средств в операционной деятельности организации определяется следующими факторами:

- эффектом финансового левериджа- механизмом контроля рентабельности собственного капитала по средствам оптимизации отношения собственного и заемного капитала;

- финансовой устойчивостью организации как в долгосрочной перспективе с точки зрения самой организации так и возможных кредиторов.

4. На четвертом этапе формирования политики, необходимо произвести оценку стоимости привлечения всех форм заемных средств как из внешних так и собственных источников и необходимый размер средств для обслуживания необходимого объема заимствований.

5. На пятом этапе создаются параметры для приемлемого привлечения средств, а также производится оценка доли заемных средств в капитале и состав.

6. Финальным и важнейшим этапом формирования политики является обеспечение высокой эффективности использования займов и своевременных расчетов по ним.

Леверидж - это особый раздел финансового менеджмента, связанный с управлением прибыльностью организации. Финансовый леверидж обуславливается использованием организацией привлеченных заемных средств, которое в свою очередь влияет на значение рентабельности собственного капитала. Иначе говоря, финансовый леверидж есть объективный фактор, появляющийся с появлением заемного капитала в капитале организации, позволяющий ему получить добавочную прибыль на собственный капитал.

Показатель, демонстрирующий уровень дополнительно создаваемой прибыли на собственный капитал при разной доле привлечения заемного капитала, именуется эффектом финансового левериджа и рассчитывается по следующей формуле:



ЭФЛ = (1 - С_нп) · (КВР_а - ПК) · (ЗК : СК), (1)

где ЭФЛ - эффект финансового левериджа, характеризующийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %;

С_нп - ставка налога на прибыль;

КВР_а - коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов);

ПК - средний размер процентов за кредит, уплачиваемых организацией за использование заемного капитала;

ЗК - средняя сумма используемого организацией заемного капитала;

СК - средняя сумма собственного капитала организации.

Оценивая данную формулу расчета, можно обусловить в ней три основных компонента:

Налоговый корректор финансового левериджа (1 - С_нп), который демонстрирует с какой силой обуславливается эффект финансового левериджа при различном уровне налогообложения прибыли. Компонент практически не зависит от деятельности организации, потому что ставка налога на прибыль организаций утверждается на законодательном уровне. Но налоговый корректор также может быть применён при следующих условиях в организации:

- имеются дифференцированные ставки налога на прибыль;

- имеются налоговые льготы на прибыль;

- если дочерние организации функционируют в особых экономических зонах;

- если дочерние организации функционируют в оффшорных зонах.

В этих случаях, результатируя на отраслевую или региональную структуру производства, есть возможность уменьшить среднюю ставку налогообложения прибыли для организации и повысить влияние налогового корректора на показатель финансового левериджа.

Дифференциал финансового левериджа (КВР_а - ПК), который демонстрирует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процента за кредит.

Дифференциал финансового левериджа считается базовым условием, генерирующим положительный эффект финансового левериджа. Эффект появляется в том случае, если размер валовой прибыли, создаваемый активами организации, превысит средний процент за привлеченный кредит, получается если дифференциал финансового левериджа есть положительная величина, то чем выше его значение , тем сильней будет его эффект.

Учитывая высокую динамичность этого показателя, он требует регулярного контроля в процессе управления эффектом финансового левериджа. Эта изменчивость обусловлена действием ряда факторов.

В первую очередь, при ухудшения конъюнктуры финансового рынка стоимость заемного капитала может резко вырасти, обогнав уровень валовой прибыли, создаваемой активами организации.

Кроме того, уменьшение финансовой устойчивости организации в ходе роста доли привлеченного заемного капитала сводится к росту риска банкротства, что принуждает кредиторов поднимать уровень средней ставки процента за кредит при учете дополнительного финансового риска. При допустимом уровне этого риска дифференциал финансового левериджа может быть нивелирован (т.е. привлечение заемного капитала не обеспечит увеличение рентабельности собственного капитала) или же иметь отрицательное значение(то есть рентабельность собственного капитала уменьшится за счет выплат по дорогому кредиту из чистой прибыли).

Формирование отрицательного значения показателя как правило грозит снижением значения рентабельности собственного капитала. То в таком случае привлечение заемного капитала приносит отрицательный результат.

Коэффициент финансового левериджа или плечо рычага (ЗК : СК), который демонстрирует размер заемного капитала, привлекаемого организацией, в пересчете на единицу собственного капитала.

Коэффициент выступает рычагом, мультиплицирующим отрицательный или положительный эффект, результатирующийся за счет соответствующего значения его дифференциала. В случае положительного значения дифференциала, то любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще более высокий прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, в случае отрицательного значения дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще более высокому темпу уменьшения рентабельности собственного капитала. Иначе говоря, рост коэффициента финансового левериджа мультиплицирует еще более высокий прирост его эффекта. Аналогично снижению коэффициента финансового левериджа будет приводить к противоположному результату, уменьшая в еще большей степени его положительный или отрицательный эффект.

Иначе говоря, при постоянном дифференциале коэффициент финансового левериджа выступает главным обуславливающим фактором увеличения суммы и уровня прибыли на собственный капитал, но также и финансового риска утери этой же прибыли. Аналогично, при постоянном коэффициенте финансового левериджа положительная или отрицательная динамика его дифференциала обуславливает как увеличение суммы и уровня прибыли на собственный капитал организации, так и риск ее потери.

Выделение этих компонентов позволяет целенаправленно контролировать эффект финансового левериджа в процессе финансовой деятельности организации.

Понимание механизма воздействия финансового левериджа на прибыльность собственного капитала организации и уровень финансового риска позволяет осуществлять целенаправленное управление не только стоимостью, но и структурой капитала организации.

Одной из основных задач в сфере управления капиталом организации является максимизация возможного порога рентабельности собственного капитала при указанном уровне финансового риска. Организация, привлекающая заемные средства, располагает более высоким финансовым потенциалом развития и возможности увеличения финансовой рентабельности деятельности, но в большей мере подвержено финансовому риску и угрозе банкротства.

1.3 Показатели эффективности управления заемным капиталом и оценка риска его использования

Проведя анализ различных методик финансового анализа подавляющего большинства российских экономистов, можно говорить о том, что анализ эффективности использования заемного капитала включает в себя: расчет показателей эффективности использования собственного и заемного капитала.

Анализ эффективности использования заемного капитала организации являет собой способ накопления, трансформации и использование информации бухгалтерского учета и отчетности, имеющий целью:

- оценить нынешнее и перспективное финансовое состояние организации;

- обосновать возможные и приемлемые скорости развития организации с точки зрения обеспечения их источниками финансирования;

- обозначить возможные источники средств, оценить рациональные способы их мобилизации;

- спрогнозировать положение организации на рынке капиталов.

Анализ эффективности использования привлеченного заемного капитала организации производится при помощи различных моделей, дающих возможность структурировать и идентифицировать взаимосвязи между главными показателями.

Самым приемлемыми для анализа выступают дескриптивные, т.е. описательные модели. К ним можно отнести: построение структур отчетных балансов; создание бухгалтерской отчетности в различных аналитических разрезах; вертикальный и горизонтальный анализ отчетности; коэффициентный и факторный анализ; аналитические записки к отчетности.

Структурный анализ являет собой совокупность методов по исследования структуры. Данный подход основан на представлении бухгалтерской отчетности через относительные величины, характеризующие структуру.

Динамический анализ дает возможность выявить тенденции к изменению отдельно взятых статей заемного капитала или же их групп, входящих в состав бухгалтерской отчетности.

Коэффициентный анализ - главный метод анализа эффективности использования заемного капитала организации.

Существует большое количество показателей для оценки заемного капитала, для удобства следует разделить показатели на несколько групп:

- показатели оценки движения капитала организации;

- показатели деловой активности;

- показатели структуры капитала;

- показатели рентабельности.

На взгляд автора, можно выделить наиболее важные при планировании и осуществление управления заемным капиталом ключевые показатели, но при анализе можно использовать иные показатели, в том случае если они будут экспертно доказаны.

Коэффициент задолженности демонстрирует размер заемных средств, которые приходятся на один рубль активов организации. Этот показатель характеризует уровень финансовой зависимости организации:

K_D = D : TA, (2)

где D - сумма долговых обязательств компании, руб.;

TA - все активы организации, руб.

Значение этого коэффициента играет важную роль только в том случае, если организация решает получить дополнительные кредиты. Если у нее нет потребностей в таких финансовых ресурсах, то значение данного коэффициента не должно быть предметом озабоченности.

Уточненный коэффициент задолженности K_D^Y показывает требования кредиторов к собственным средствам организациям:

K_D^Y = D : OA, (3)

где ОА - собственные средства организации, руб.

Значение этого коэффициента зависит от таких факторов, как уровень доступа к долгосрочным займам и стабильность финансовой деятельности организации. Значительный прирост данного коэффициента говорит об увеличении финансовой зависимости организации.

Коэффициент банковской задолженности K_BD демонстрирует соотношение задолженности банку к собственному капиталу организации:

K_BD = BD : OA, (4)

где BD - сумма банковских кредитов, руб.

Этот показатель особо важен для финансовых институтов, так как при значительных значениях коэффициента, банки в свою очередь для снижения своего риска, могут увеличить стоимость выдаваемого кредита для организации.

Коэффициент покрытия процентов по кредитам К_ПП характеризует, во сколько раз операционная прибыль перекрывает платежи по процентам по долгосрочных кредитов:



К_ПП = EBIT : IE, (5)

где EBIT - прибыль до уплаты процентных платежей и налогов, руб.;

IE - процентные платежи по кредитам, руб.

Этот показатель показывает границу прибыли, ниже которой организация будет неспособна выплачивать проценты по кредитам. Низкое значение показателя может быть следствием недоступности дополнительных сумм кредита на финансовом рынке.

Коэффициент поступления заемного капитала характеризует, какую часть заемного капитала от имеющегося на конец отчетного периода составляют вновь поступившие долгосрочные и краткосрочные заемные средства:

K_{пост. ЗК} = ЗК_пост : ЗК_кон, (6)

где ЗК_пост - поступившие заемные средства;

ЗК_кон - заемный капитал на конец периода.

Коэффициент выбытия заемного капитала характеризует, какая часть заемного капитала выбыла в течение отчетного периода посредствам погашения задолженностей:

K_{выб. ЗК} = ЗК_выб. : ЗК_нач., (7)

где ЗК_выб. - выбывшие заемные средства;

ЗК_нач. - заемный капитал на начало периода.

Коэффициент заемного капитала, показывающий долю заемного капитала в общей сумме источников финансирования валюты баланса. Этот коэффициент является обратным коэффициенту независимости (автономии):



К_ЗК = ЗК : ВБ, (8)

где ЗК - величина заемного капитала;

ВБ - валюта баланса.

Коэффициент соотношения заемного и собственного капитала характеризует степень зависимости организации от внешних займов (кредитов):

К_соотн = ЗК : СК (9)

Коэффициент показывает, размер заемных средств приходящихся на 1 руб. собственных. Чем выше значение, тем больше займов у организации и тем выше риск, что в итоге может привести в конечном итоге к банкротству. Высокий уровень показателя показывает также потенциальную опасность возникновения в организации дефицита денежных средств.

Интерпретация показателя зависит от многих факторов, в том числе, таких, как: средний уровень этого коэффициента в других отраслях; доступ организации к дополнительным долговым источникам финансирования; стабильность операционной и хозяйственной деятельности организации. Предполагается, что коэффициент в условиях рыночной экономики не должен быть свыше единицы. Высокая зависимость от внешних займов может ощутимо ухудшить положение организации в случае снижения темпов реализации, так как расходы по выплате процентов на заемный капитал относятся к группе условно-постоянных, т.е. таких расходов, которые при прочих равных условиях не снижаются пропорционально снижению объема реализации.

Кроме того, высокий коэффициент может привести к затруднениям с привлечением новых займов по среднерыночной ставке. Данный показатель играет главную роль при решении вопроса о выборе источников финансирования.

Коэффициент общей ликвидности:

К_ол = ОС : КО, (10)

где ОС - оборотные средства;

КО - краткосрочные обязательства.

Этот коэффициент демонстрирует, хватает ли у организации средств, которые могут быть использованы для погашения её краткосрочных обязательств в течение определенного периода.

Коэффициент срочной ликвидности:

К_сл = (ДС + КФВ + ДЗ) : КО, (11)

где ДС - денежные средства;

КФВ - краткосрочные финансовые вложения;

ДЗ - чистая дебиторская задолженность.

Коэффициент абсолютной ликвидности:

К_ал = ДС : КО (12)

Эффект финансового рычага можно охарактеризовать, как изменение чистой прибыли на 1 акцию (в %), порождаемое изменением нетто-результата эксплуатации инвестиций НРЭИ (в %). Соответственно, используется показатель - сила воздействия финансового рычага:

СВФР = НРЭИ : Прибыль до налогообложения (13)

Чем выше сила воздействия финансового рычага, тем выше финансовый риск, связанный с данной организацией. Во-первых, увеличивается риск невозврата кредита с установленной ставкой процента. Во-вторых, возрастает риск снижения дивиденда и курса акций для инвестора. Следственно возникают конфликты между акционерами, которые стремятся к максимизации прибыли и руководством организации, которое предпочитает умеренный риск.

Показатели деловой активности организации дают возможность проанализировать, степень эффективности использование заемного капитала. Как правило, к этой группе относя различные коэффициенты оборачиваемости: оборачиваемость кредиторской задолженности, оборачиваемость заемного капитала.

Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности рассчитывается как результат от деления себестоимости реализованной продукции на среднегодовую стоимость кредиторской задолженности и демонстрирует, сколько организации необходимо сделать оборотов инвестиционного капитала для оплаты выставленных ей счетов.

Коэффициенты оборачиваемости можно рассчитывать в днях. Для этого необходимо количество дней в году разделить на коэффициенты оборачиваемости. Тогда можно узнать, сколько в среднем дней необходимо для осуществления одного оборота кредиторской задолженности и заемного капитала.

Коэффициенты структуры капитала демонстрирует уровень защищенности интересов кредиторов и инвесторов. Они отражаютвозможность организации погашать долгосрочную задолженность. Коэффициенты этой группы также называют коэффициентами платежеспособности, такие как коэффициент собственного капитала, коэффициент заемного капитала, коэффициент соотношения собственного капитала к заемному.

Коэффициент собственного капитала показывает долю собственного капитала в структуре капитала организации, то есть, соотношение интересов собственников организации и кредиторов. Этот коэффициент также известен как коэффициент автономии (независимости):

К_СК = СК : ВБ, (14)

где СК - величина собственного капитала;

ВБ - валюта баланса.

Данный коэффициент необходимо поддерживать на достаточно высоком уровне, тогда в таком случае он говорит о стабильной финансовой структуре средств, которой отдают предпочтение кредиторы. Она выражается в низком удельном весе заемного капитала и более высоком уровне средств, обеспеченных собственными средствами. Это является защитой от больших потерь в периоды спада деловой активности и гарантией получения кредитов.

Коэффициентом собственного капитала, демонстрирующим достаточно стабильное положение при прочих равных условиях в глазах инвесторов и кредиторов, является соотношение собственного капитала к балансу на уровне 60% (как правило, для промышленных организаций). При этом оптимальное значение данного коэффициента для организации является свыше 0,5.

Анализ эффективности использования заемного капитала производится при помощи различных моделей (дескриптивной, структурной, динамической и коэффициентной), которые позволяют идентифицировать различные показатели. В совокупности для оценки результативности использования заемного капитала применяются выше перечисленные коэффициенты. Во внимание не принимается анализ правильности привлечения ресурсов для финансирования чего-либо (т.е. делается допущение, что рентабельность заемного капитала больше стоимости привлеченных активов).

Оценка риска использования заемного капитала производится на основании экспертного анализа, а также как правило, при помощи макроэкономического анализа и ретроспективного анализа выбранного источника заемных средств, с целью определения будущих весомых изменений которые могут оказать значительное влияние на использование данного вида заемного капитала или понести дополнительные издержки.

Таким образом, из всего вышесказанного можно сделать вывод, что для оценки и улучшения политики управления заемным капиталом необходимо выявить источники заемных средств организации, цели для которых привлекается финансирование, а затем необходимо провести анализ проводимой политики для выявления и использования выявленного ресурса для увеличения эффективности и снижения рисков привлечения заемного капитала организацией.

2. ОЦЕНКА УПРАВЛЕНИЯ КАПИТАЛОМ ОАО «МЕГАФОН»

2.1 Организационно-экономическая характеристика ОАО «МегаФон»

ОАО «МегаФон» - организация, созданная в 1993 г., одна из трех крупнейших операторов мобильной связи в России и ведущий поставщик услуг мобильной связи и передачи данных на российском рынке, а также местной телефонной связи, широкополосного доступа в интернет, кабельного телевидения и ряда сопутствующих услуг. Дочерние организации МегаФона работают в Таджикистане, Абхазии и Южной Осетии. Входит в состав большой тройки операторов мобильной связи в России. Явилась генеральным партнером XXII Олимпийских зимних игр и XI Параолимпийских зимних игр 2014 г. в Сочи.

На 31 декабря 2013 г., организация имела долю рынка в размере 28,1%.

Сегодня «МегаФон» является Российским лидером по предоставлению услуг мобильного интернета, а также занимает второе место в России по количеству активных абонентов. Имеет наибольшую сеть покрытия LTE в РФ, ближайший конкурент МТС, наращивает количество аналогичных станций с соотношением 1,48 в пользу МегаФона. Подробная информация по финансовым и не финансовым показателям приведена в табл. 1.

Таблица 1 Основные финансовые и нефинансовые показатели деятельности ОАО «МегаФон» за 2012-2014 гг.

Показатель	2012	2013	2014
Количество абонентов, млн.	62,6	68,1	70,23
Количество базовых станций	30010	43416	34501
Выручка, млн руб.	254453	273576	288625
Чистая прибыль, млн руб.	43379	58475	355535
Рентабельность собственного капитала, %	20,98	35,99	24,68
Рентабельность заемного капитала, %	26,13	22,97	12,57
Капитализация, млн руб.	448260	686588	5518000
Количество сотрудников, чел.	33000	33500	34000

Основной фактор роста выручки ОАО «МегаФон» - доходы от услуг передачи данных. Также наблюдается увеличение продаж оборудования. Это произошло за счет выпуска нового смартфона «MegaFonLogin 1» и планшета «MegaFonLogin 2», а также благодаря дальнейшему развитию этого направления.

Управление организации «МегаФон» представлено в виде дивизиональной структуры управления (механический тип организационной структуры управления организации), созданной по принципу разделения территорий региона. Для данной компании такая структура является наиболее рациональной, т.к. ОАО «МегаФон» имеет очень большую зону покрытия.

Мегафон управляет следующими основными дочерними организациями: NetByNet, Yota, МегаЛабс, ЕвроСеть. С ноября 2012 г., котируется на Московской и Лондонской бирже. Основные акционеры USM HoldingsLimited (около 56,32%) и TeliaSonera (около 25,17%), free-float составляет 14,59%. С 2014 г. топ-менеджментом организации принято решение о выплате промежуточных дивидендов, но исполнение решено отсрочить, из-за неблагоприятной макроэкономической и политической ситуации, для того чтобы организация была готова к любому сценарию.

Главным приоритетом для МегаФона является сохранение лидирующего положения на рынке. Основная цель в постоянно меняющемся мире - инвестировать, продвигать инновации и удовлетворять растущие потребности клиентов.

В последнее время наблюдается ситуация замедления темпов роста активных абонентов в отрасли, МегаФон делает ставку на диверсификацию своей телекоммуникационной деятельности, а также расширения спектра и качества услуг, предоставляя свои продукты и услуги в максимально возможном качестве. Так, за последний год количество станций LTE стандарта 1800 увеличилось в 2 раза, что значительно опережает показатели увеличения аналогичного оборудования у ближайшего конкурента - МТС. Но организация имеет ряд сильных сторон, которые обеспечивают успех и развитие, такие как:

1. Обширная сеть мобильной связи которая располагает самой современной инфраструктурой, МегаФон предлагает широкий спектр услуг связи высокого качества на всей территории России. Сеть мобильной связи стандартов 2G и 3G покрывает 92,6% и 76,4% населения страны соответственно.

2. Широкий спектр услугвысокого качества, который включает голосовую связь, мобильную и фиксированную передачу данных и VAS-услуги для розничных клиентов, организаций, заказчиков из государственного сектора, а также операторов телекоммуникационных услуг. Помимо этого предоставляются комплексные бизнес-решения для корпоративных клиентов, а также продажа мобильных телефоны и других технических устройств. Дочерняя компания МегаФона МегаЛабс занимается развитием инновационных услуг: M2M-продуктов, контента, медиа, финансовых услуг и облачных решений.

3. Признанный бренд:Бренд «МегаФон» входит в число наиболее известных торговых марок России. Благодаря лидерству на рынке, инновациям и масштабной спонсорской деятельности, бренд организации стал одним из самых узнаваемых и отличается высокой лояльностью клиентов. В конце 2014 г. уровень узнаваемости бренда в России составил 96%.