Управление заемным капиталом

4. Мощная розничная сеть МегаФона включает 1 898 собственных розничных магазинов, ряд независимых монобрендовых салонов связи, а также салоны национальной сети «Евросеть» (совместно с «ВымпелКомом»). Будучи основным инструментом взаимодействия с клиентами, эти магазины помогают создавать дополнительную стоимость путем предоставления высококачественных услуг, консультаций и продажи мобильных устройств и аксессуаров.

5. Ответственный персонал: организация стремится привлекать и удерживать наиболее талантливых специалистов, которым предлагается обучение, поддержка и возможности для карьерного роста. Постоянно поддерживается высокая мотивация персонала, в 2014 г. количество сотрудников перевалило отметку в 34 тысячи человек.

6. Мобильные устройства: МегаФон предлагает недорогие и высокопроизводительные мобильные устройства, которые позволяют потребителям удовлетворять свои потребности и идти в ногу со временем. Линейка смартфонов и планшетов включает инновационные продукты по доступным ценам, открывающие новые возможности для потребителей в России. Делая устройства с поддержкой стандарта 4G широкодоступными, МегаФон также развивает свою линейку роутеров, модемов, внешних портов связи и других продуктов.

7. Лучшая дистрибуция: организация продолжает высокотехнологичное развитие розничной сети с акцентом на рост выручки от передачи данных за счет повышения качества обслуживания клиентов.

8. Высокие результаты деятельности, повышение операционной эффективности во всех категориях издержек: снижение дилерских комиссий; кадровая реорганизация в следствие выхода бизнес-процессов на федеральный уровень и их автоматизации; оптимизация общих и административных издержек в расчете на одного сотрудника; снижение издержек на эксплуатацию и техобслуживание сети.

9. Лучшая сеть, активное развитие сети: использование конкурентных преимуществ, связанных с темпами внедрения технологий и высокой эффективностью.

Кроме того, стоит отметить отдельно такую сильную сторону, как управление рисками. Организация занимается мониторингом следующих рисков: геополитические, страновые, отраслевые, финансовые, регуляторные и технологические.

Подводя итог, можно сказать, что объектом наблюдения выступила телекоммуникационная организация с высоко развитой и диверсифицированной бизнес-моделью, успешно работающей на рынке, имеющую отличные перспективы и показатели деятельности. Следует отметить высокий уровень управления рисками внутри организации во всех бизнес процессах.

2.2 Анализ состава и структуры заемного капитала организации

Формирование и приращение имущества организации осуществляется за счет собственного и заемного капитала, источники которого находят отражение в пассиве баланса организации. Непосредственный анализ состава, структуры и динамики заемного капитала организации, предоставляет данные о наличии заемных средств, их составе и изменении. Как правило, анализ состава, структуры и динамики заемного капитала необходимо начинать с определения роли долгосрочных и краткосрочных источников финансирования организации. Наличие же в пассиве долгосрочных заемных средств - как правило, явление, положительное.

На основе отчетности ОАО «МегаФон» за 2012-2014 гг. (см. Прил. А, Б) произведем анализ состава и структуры заемного капитала. С последующим анализом основных показателей ликвидности, платежеспособности и финансовой устойчивости.

Но прежде всего, необходимо проследить основных кредиторов организации, цену и объем используемых денежных ресурсов, на основе имеющихся данных за исключением 2014 г. (см. Прил. В).

Оценивая основных кредиторов организации, можно сказать, что организация привлекает денежные средства из европейского, лондонского и российского межбанковского кредитного рынка. Портфель организации составляют кредиты с фиксированной и плавающей процентной ставкой. Банковские кредиты в подавляющей массе представлены в виде рублевых кредитов. Финансирование оборудования в большинстве случаев берется из-за рубежа (чаще европейские банки) в долларах и евро по плавающему курсу (Libor или Euribor). Подобное использование европейских кредитных ресурсов обусловлено использованием опыта, услуг, технологий и оборудования организаций располагающихся в тех странах где и сами ключевые партнеры. С точки зрения управления рисками, есть основания для расширения списка источников заемного кредитования как с плавающей так и с фиксированной ставкой в других странах, для минимизации риска, связанного с политическими и экономическими событиями в Европе и Англии.

Теперь необходимо провести анализ и структуры заемного капитала в организации по годам (табл. 2).

Таблица 2 Анализ состава и структура заемного капитала в ОАО «МегаФон» за 2012 г.

Источник заемных средств	На начало года	На конец года	Изменения
	млн руб.	доля, %	млн руб.	доля, %	абс., млн руб.	относ., %
Долгосрочные кредиты и займы	17950	28,69	37464	46,46	19514	17,77
Краткосрочные кредиты и займы	11766	18,80	6569	8,15	-5197	-10,66
Кредиторская задолженность, в т.ч.:	24615	39,34	27342	33,90	2727	-5,44
Поставщики и подрядчики	19952	31,89	19854	24,62	-98	-7,27
Задолженность перед персоналом организации	2344	3,75	4305	5,34	1961	1,59
Задолженность перед государственными внебюджетными фондами	263	0,42	855	1,06	592	0,64
Задолженность по налогам и сборам	2056	3,29	2328	2,89	272	-0,40
Прочие краткосрочные обязательства	8238	13,17	9269	11,49	1031	-1,67
ИТОГО	62569	100	80644	100	20802	X

За 2012 г. наблюдается рост заемного капитала преимущественно за счет роста долгосрочных кредитов и займов, привлечение данных средств направляется компанией преимущественно на наращение своего присутствия и роста числа новых вышек связи поддерживающих последний стандарт LTE для удержания и увеличения рыночной доли в стране. Сдерживающим фактором в росте заемного капитала можно назвать снижение задолженности перед поставщиками и подрядчиками и краткосрочных обязательств организации, связанных с погашением своих обязательств.

Далее необходимо рассмотреть 2013 г. (табл. 3).

Таблица 3 Анализ состава и структура заемного капитала в ОАО «МегаФон» за 2013 г.

Источник заемных средств	На начало года	На конец года	Изменения
	млн руб.	доля, %	млн руб.	доля, %	млн руб.	доля, %
Долгосрочные кредиты и займы	37464	46,46	126033	66,12	88569	19,67
Краткосрочные кредиты и займы	6569	8,15	21873	11,48	15304	3,33
Кредиторская задолженность, в т.ч.:	27342	33,90	31353	16,45	4011	-17,46
Поставщики и подрядчики	19854	24,62	19251	10,10	-603	-14,52
Задолженность перед персоналом организации	4305	5,34	3918	2,06	-387	-3,28
Задолженность перед государственными внебюджетными фондами	855	1,06	912	0,48	57	-0,58
Задолженность по налогам и сборам	2328	2,89	7272	3,82	4944	0,93
Прочие краткосрочные обязательства	9269	11,49	11346	5,95	2077	-5,54
ИТОГО	80644	100	190605	100	113972	Х

В структуре заемного капитала за 2013 г., можно отметить рост долгосрочных кредитов и займов на +19,67 %, краткосрочных обязательств на +3,33. Но также есть положительное уменьшение доли кредиторской задолженности (а именно перед поставщиками и подрядчиками -14,52% и снижение задолженности перед персоналом на -3,28%). Столь большой рост долгосрочного заемного капитала можно объяснить продолжением политики организации в наращивание количества базовых станций, развитию организации, а также рефинансированию своих долговых обязательств. Далее необходимо проанализировать состав и структуру заемного капитала за 2014 г. (табл. 4).

Таблица 4 Анализ состава и структура заемного капитала в ОАО «МегаФон» за 2014 г.

Источник заемных средств	На начало года	На конец года	Изменения
	млн руб.	доля, %	млн руб.	доля, %	млн руб.	доля, %
Долгосрочные кредиты и займы	126033	66,12	129587	65,40	3554	-0,72
Краткосрочные кредиты и займы	21873	11,48	19973	10,08	-1900	-1,40
Кредиторская задолженность, в т.ч.:	31353	16,45	36516	18,43	5163	1,98
Поставщики и подрядчики	19251	10,10	25569	12,90	6318	2,80
Задолженность перед персоналом организации	3918	2,06	4623	2,33	705	0,28
Задолженность перед государственными внебюджетными фондами	912	0,48	985	0,50	73	0,02
Задолженность по налогам и сборам	7272	3,82	5339	2,69	-1933	-1,12
Прочие краткосрочные обязательства	11346	5,95	12058	6,09	712	0,13
ИТОГО	190605	100	198134	100	12692	X

В 2014 г. заемный капитал незначительно увеличился, преимущественно за счет роста задолженности перед поставщиками и подрядчиками на +2,8%, можно отметить снижение краткосрочного заемного капитала на -1,4% и долгосрочного заемного капитала на -0,72%. Данные результаты говорят о снижении объемов кредитов в связи с неопределенностью в политических и экономических отношениях с еврозоной, а также о снижении темпов увеличения численность базовых станций.

Подводя итог трем таблицам, можно сказать о том, что главную долю в структуре заемного капитала имеют долгосрочные и краткосрочные займы, а также кредиторская задолженность. За весь анализируемый период основную часть заемного капитала представляли долгосрочные кредиты и займы, привлекаемые на расширение сети и увеличения количества базовых станций LTE диапазона.

В течение трех лет отмечается увеличение долгосрочных кредитов и займов и кредиторской задолженности, что в свою очередь говорит об очень высоких темпах роста, и положительно сказывается на деятельности организации, поскольку показывает снижение доли задолженности организации перед другими организациями и поставщиками (кроме 2014 г.), бюджетом, работниками организации в течении всего анализируемого периода.

Результаты анализа динамики заемного капитала ОАО «МегаФон» за 2012-2014 гг. представлены в табл. 5.

Таблица 5 Анализ динамики заемного капитала ОАО «МегаФон» за 2012-2014 гг.

Показатели	2012 г.	2013 г.	2014 г.
	сумма, млн. руб.	сумма, млн руб.	абс. откл.	темп роста, %	сумма, млн руб.	абс. откл.	темп роста, %
Долгосрочные обязательства	37464	126033	88569	336,41	129587	3554	103
Краткосрочные обязательства	6569	21873	15304	332,97	19973	-1900	91
Итого заемных средств	44033	147906	103873	335,90	149560	1654	101
Стоимость имущества всего	361461	384080	22619	106,26	449080	65000	117
Удельный вес заемных средств в валюте баланса, %	12,18	38,51	26,33	316,12	33,30	-5,21	86

Анализ динамики заемного капитала ОАО «МегаФон» за 2012-2014 гг., демонстрирует нам то, что за анализируемый период темп роста заемного капитала опережал темп роста валюты баланса, что, в свою очередь, косвенно влияет на показатели финансовой устойчивости и ликвидности организации, увеличивая операционный риск. За весь период наблюдается рост долгосрочных обязательств в связи с политикой организации по наращиванию количества базовых станций последнего поколения и расширения своей сети покрытия. Рост краткосрочных обязательств объясняется увеличением оборотных активов организации, для максимизации прибыли.

Кроме анализа динамики и состава заемного капитала организации, есть смысл провести анализ показателей финансовой устойчивости, ликвидности и платежеспособности организации за анализируемый период, в целях выявления упущений в политике управления заемным капиталом организации (табл. 6).

Таблица 6 Оценка ликвидности ОАО «МегаФон» за 2011-2014 гг.

Показатель	2011 г.	2012 г.	2013 г.	2014 г.
Текущая ликвидность	61629	-33667	-23286	-8874
Перспективная ликвидность	-51125	-142122	-165388	-178106
Коэффициент общей ликвидности	1,70	0,40	0,60	0,66
Рабочий капитал	65233	-31260	-20476	-7077
Коэффициент обеспеченности собственными источниками	0,59	-0,56	-0,23	-0,07
Коэффициент абсолютной ликвидности	1,89	0,36	0,61	0,71
Коэффициент критической ликвидности	2,35	0,61	0,79	0,92
Коэффициент текущей ликвидности	2,43	0,64	0,81	0,93
Коэффициент ликвидности при мобилизации средств	0,05	0,02	0,02	0,01
Общая степень платежеспособности	5,33	10,92	12,17	11,96
Коэффициент задолженности по кредитам банков и займам	3,25	7,85	8,25	9,53
Степень платежеспособности по текущим обязательствам	2,43	4,11	4,80	4,48

Оценивая ликвидность организации, можно сказать о том, что в связи с наращиванием доли заемного капитала, страдала перспективная ликвидность организации, но в целом наблюдалась положительная динамика в показателях, что свидетельствует о правильном планировании и функционировании организации. Можно резюмировать нехватку рабочего капитала (который постепенно наращивается), недостатка собственных источников обеспечения и низкой текущей ликвидности, но, учитывая специфику организации, можно сказать, что все показатели находятся на допустимом уровне. Далее будет рассмотрена финансовая устойчивость организации (табл. 7-8).

Таблица 7 Абсолютные показатели финансовой устойчивости ОАО «МегаФон» за 2011-2014 гг.

Показатель	2011 г.	2012 г.	2013 г.	2014 г.
Наличие собственных оборотных средств (СОС)	10504	-175789	-188674	-186980
Наличие собственных и долгосрочных заемных средств	65233	-31260	-20476	-7077
Наличие общих источников финансирования	71802	-9387	-503	42224
Запасы и затраты	3604	2407	2810	1797
Излишек или недостаток СОС	6900	-178196	-191484	-188777
Излишек или недостаток собственных и долгосрочных источников финансирования	61629	-33667	-23286	-8874
Излишек или недостаток общей величины источников	68198	-11794	-3313	40427

Таблица 8 Оценка финансовой устойчивости ОАО «МегаФон» за 2011-2014 гг.

Показатель	2011 г.	2012 г.	2013 г.	2014 г.
Коэффициент финансовой независимости (автономности)	0,72	0,40	0,38	0,37
Коэффициент финансовой устойчивости	0,87	0,77	0,76	0,76
Коэффициент финансового рычага	0,39	1,52	1,61	1,71
Коэффициент финансирования (риска)	2,60	0,66	0,62	0,58
Коэффициент маневренности	0,04	-1,15	-1,09	-1,11
Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами	0,09	-3,15	-2,12	-1,86
Коэффициент обеспеченности запасов собственными оборотными средствами	4,41	-114,89	-101	-144,50
Индекс постоянного актива	0,96	2,15	2,09	2,11
Коэффициент долгосрочного привлечения капитала	0,54	0,62	0,61	0,63
Коэффициент соотношения мобилизированных и иммобилизированных средств	0,44	0,17	0,25	0,28
Коэффициент омертвления	0,10	0,22	0,13	0,13
Коэффициент прогнозируемого банкротства	0,18	-0,08	-0,05	-0,02

Касаемо финансовой устойчивости, можно сказать что наблюдается нарастающий недостаток собственных оборотных средств организации, что говорит о недостатке собственного капитала, а также о недостатках всех прочих источников финансирования. Оценивая эти результаты и учитывая специфику организации, можно смело говорить о том, что организация ориентирована на использование заемного капитала для максимизации прибыли, управляя рисками для минимизации возможных потерь. Также можно сказать, что наблюдается снижение финансовой независимости, снижение маневренности капитала, обостряющаяся потребность в запасах. Но суммируя выше сказанное и подтверждая доводы ростом финансового рычага, сокращением омертвевшего капитала и невесомым изменением финансовой устойчивости, можно говорить о правильности выбранной стратегии развития и политики использования заемного капитала.

2.3 Анализ эффективности управления заемным капиталом организации

В процессе жизнедеятельности организации часто поднимается вопрос эффективности использования заемных средств и необходимости их привлечения.

Эффективность использования заемного капитала можно охарактеризовать показателями: рентабельности заемного капитала и эффекта финансового рычага. Рентабельность заемного капитала организации рассчитывается как отношение чистой прибыли к среднегодовой стоимости заемного капитала. Поэтому начнем анализ с классического факторного анализа рентабельности заемного капиталов (табл. 9).

При факторном анализе рентабельности заемного капитала, была использована формула Дюпон:

Rзк = NPM · TAT · Кпа, (15)

где NPM - рентабельность продаж;

TAT - ресурсоотдача;

Кпа - коэффициент покрытия активами привлеченных средств.

Таблица 9 Влияние факторов на рентабельность заемного капитала ОАО «МегаФон» за 2012-2014 гг.

Показатель	Влияние факторов	Абсолютное отклонение
	2012-2013 гг.	2013-2014 гг.
Рентабельность заемного капитала	0,211	0,124	-0,087
Рентабельность продаж	0,048	-0,089	-0,137
Ресурсоотдача	-0,019	0,005	+0,024
Коэффициент покрытия активами привлеченных средств	-0,005	-0,003	+0,002

Исходя из результатов анализа, можно увидеть, что на снижение рентабельности в большой степени влияет рентабельность продаж, а именно снижение чистой прибыли из-за увеличения издержек. Кроме того положительно влияет ресурсоотдача в связи с опережающим ростом выручки над активами организации. Далее необходимо оценить эффект финансового рычага для оценки риска и приращения капитала.

Эффект финансового рычага показывает величину (в процентах) увеличения собственного капитала вследствие привлечения заемного капитала.

Положительный эффект финансового рычага бывает в случае, когда экономическая рентабельность организации превышает цену заемного капитала. Разность рентабельности совокупного капитала и цены заемного капитала даёт возможность увеличить прибыльность собственного капитала, что ведёт к повышению финансовой устойчивости организации. При этом, как правило, плечо финансового рычага (доля заемного капитала) может увеличиваться без роста финансового риска. В случае отрицательного эффекта финансового рычага собственный капитал организации будет «таять», а финансовая стабильность организации будет нарушаться, что в итоге может привести к банкротству организации.

Показатель, демонстрирующий уровень дополнительно создаваемой прибыли на собственный капитал при разной доле привлечения заемного капитала, именуется эффектом финансового левериджа и рассчитывается по формуле (1). Исходя из этой формулы, необходимо произвести расчет ЭФР (табл. 10).

Таблица 10 Расчет эффекта финансового рычага в ОАО «МегаФон» за 2012-2014 гг.

Показатель	2012 г.	2013 г.	2014 г.
Совокупный капитал, млн руб. в том числе:	384080	449985	455647
Собственный капитал, млн руб.	152491	172461	168000
Заемный капитал, млн. руб.	231589	277524	287647
ROA, %	14,28	16,30	10,39
Цена заемного капитала %	8,35	8,35	8,35
Налог на прибыль организаций, %	20	20	20
Плечо финансового рычага%	151,87	160,92	171,22
Эффект финансового рычага,%	7,20	10,24	2,80
Рентабельность заемного капитала, %	18,7	21,1	12,4

Исходя из данных, представленных в табл. 10, можно увидеть чётко выраженную тенденцию к снижению ЭФР при снижении рентабельности активов организации, при практически неизменном плече финансового рычага. Данное наблюдение говорит о том что, несмотря на снижение рентабельности активов, всё равно значение ЭФР остается положительным и учитывая теорему Модельяне-Миллера, организация имеет возможность по наращению объема и доли заемного капитала, для максимизации финансового результата, а также для поддержания ликвидности и реструктуризации своих обязательств.

С точки зрения управления рисками, ЭФР выступает косвенным показателем финансового риска организации по не выплате своих обязательств: чем выше ЭФР, тем следственно выше риск невозврата кредита и возрастает вероятность столкновения интересов акционеров и менеджмента организации.

Также есть смысл проанализировать средневзвешенную стоимость заемного капитала по модифицированной формуле Шарпа:

WACC = (dj · kcs) + (dj · kp) + (dj · стоимость ЗК), (16)

где WACC - средневзвешенная стоимость капитала;

dj - цена j-го источника средств;

kj - удельный вес j-го источника;

kcs - стоимость акционерного капитала;

kp - стоимость нераспределенной прибыли.

Для анализа стоимости капитала будет использована доступная отчётность по основным кредиторам организации (см. прил. В) и в расчете будут использоваться только источники с фиксированной процентной ставкой, с допущением такой же стоимости заемного капитала, что и в предыдущие года.

Таблица 11 Расчет средневзвешенной стоимости капитала в ОАО «МегаФон» за 2012-2014 гг.

Показатель	2012 г.	2013 г.	2014 г.
Стоимость акционерного капитала,%	7,75	6,33	6,42
Стоимость нераспределенной прибыли,%	7,06	5,76	5,84
Доля акционерного капитала,%	0,47	0,48	0,56
Доля заемного капитала,%	63,13	61,67	60,30
Доля нераспределенной прибыли,%	36,40	37,85	39,14
Стоимость заемного капитала, %	8,35	8,35	8,35
WACC, %	7,88	7,36	7,36
Рентабельность заемного капитала, %	18,7	21,1	12,4

По результатам расчетов можно резюмировать, что стоимость капитала ощутимо ниже рентабельности заемного капитала, что говорит о высокой эффективности хозяйственной деятельности организации и положительно характеризует политику управления заемным капиталом в выбранной организации. Учитывай положительное значение ЭФР и выводы по этой таблице, можно подтвердить правильность использования столь больших объемов заемного капитала для поддержания своей деятельности и реструктуризации обязательств в целях поддержания ликвидности, что в итоге приводит к увеличению рентабельности и снижения риска привлечения заемного капитала организацией.

3. СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ СИСТЕМЫ УПРАВЛЕНИЯ ЗАЕМНЫМ КАПИТАЛОМ ОАО «МЕГАФОН»

3.1 Оценка факторов, влияющих на эффективность использования заемного капитала

В жизнедеятельности организации ОАО «МегаФон», являющейся одной из самых крупных телекоммуникационных организаций в РФ, постоянно подвергается влиянию из внешней среды. Факторы, влияющие на организацию, могут быть как положительными, так и отрицательными. На эффективность использования заемного капитала организации влияет широкий ряд факторов, учитывая тот факт, что политика заемного капитала направлена на поддержания ликвидности организации, реструктуризации своих текущих долгов и синергетический рост организации. Учитывая специфику организации, можно выделить следующие риски и их последствия для организации:

1. Геополитические риски. Риски, связанные с ситуацией в Крыме, и давление США на Россию, что в итоге может косвенно повлиять на международные транзакции.

2. Страновые риски. Организация допускает, что Россия и любая другая развивающаяся страна, подвержена политическим и экономическим рискам. Риски, связанные с работой в России, включают в себя значительное падение цен на сырье, нестабильность национальной валюты и высокий уровень инфляции. Кроме того отдельно можно выделить возрастающие риски в Китае в связи с замедлением темпов экономического роста и ощутимого подорожания трудовых ресурсов. Также наблюдается рост рисков в Европе в связи с возрастающим давлением штатов на Россию, предлагается отрезать доступ к финансовым ресурсам для России в рамках новых санкций. Помимо этого в Англии, крайне вероятен приход лейбористов, что, в свою очередь, учитывая экономическое положение в последние годы может привести к перемещению финансового центра из Лондона в другую страну, а также появление барьеров для других стран в финансовой и фискальной сфере.

3. Отраслевые риски. Преимущественно представлены конкуренцией, обусловленной тем что, мобильная связь, которая составляет существенную часть выручки, является одним из наиболее развитых сегментов телекоммуникационной отрасли в России. Этот сегмент характеризуется высоким уровнем проникновения (170%) и постоянным ростом конкуренции в борьбе за удержание существующих и привлечение новых клиентов. Организация сталкивается с жесткой конкуренцией со стороны «ВымпелКома», МТС и других операторов, включая «Ростелеком». Усиление конкуренции может привести к снижению тарифов и, следовательно, к уменьшению общей маржи, что и представляет собой ключевую угрозу для бизнеса. Однако последствия этих рисков смягчаются тем, что МегаФон является одним из трех крупнейших мобильных операторов России. Организация имеет лицензии на предоставление услуг в диапазоне GSM, 3G и 4G на всей территории России, а ведущее положение на рынке 4G/LTE еще больше укрепилось благодаря приобретению компании Скартел/Йота. К концу 2014 г. организация запустила услуги 4G/LTE в 49 регионах России, охватив приблизительно 35,9% населения.

Также отраслевые риски представлены не в меньшей степени в оттоке абонентов. Как и другие российские операторы, организация сталкивается со значительным оттоком абонентов. Предпринимается ряд мер, чтобы повысить лояльность абонентов, например, уделяется больше внимания программам по повышению удовлетворенности клиентов, увеличивается количество собственных салонов связи и пересматриваются соглашения с сетями независимых дилеров (которые ранее стимулировали отток абонентов). Также разрабатываются системы поощрения, пакеты услуг и специальные тарифные предложения, которые повышают лояльность клиентов.

4. Технологические риски. Так как телекоммуникационная отрасль в России сегодня претерпевает значительные изменения, связанные с высокой динамикой развития новых технологий и стандартов (LTE, LTE-A и т. п.). Как результат, многие операторы сталкиваются с риском, что их услуги могут устареть и стать неконкурентными.

5. Финансовые риски. Бизнес чувствителен к внешним макроэкономическим условиям. Результаты деятельности могут быть подвержены влиянию изменений на валютном и финансовом рынках, что, в свою очередь, влияет на прибыль организации. Валютный риск - в соответствии с российским законодательством, плата с абонентов, а также плата за межсетевое соединение от других российских операторов связи принимается исключительно в рублях. При этом доля капитальных затрат, заимствований, обязательств и расходов на международный роуминг номинирована в иностранной валюте, в основном в долларах США и евро. Ослабление курса рубля к иностранной валюте может увеличить расходы в рублях, которые, в свою очередь, приведут к убыткам от курсовых разниц и снижению чистой прибыли. В связи с тем, что долговые обязательства номинированы как в рублях, так и в иностранной валюте, резкое снижение курса рубля к доллару США и/или евро может привести к возникновению сложностей с выплатой и рефинансированием задолженности, номинированной в иностранной валюте. На конец 2014 г. доля рублевых займов составляла приблизительно 70% от всех обязательств. Это значительно ограничивает валютные риски, так как большая часть денежных потоков приходится на ту же валюту, что и долговой портфель. Остальная часть долгового портфеля, выраженная в иностранной валюте, в основном компенсируется депозитами в иностранной валюте или сделками хеджирования, которые позволяют уменьшить последствия колебаний валютных курсов для долгового портфеля МегаФона.

Риск изменения процентной ставки - процентный риск определяется как риск возникновения финансовых потерь вследствие неблагоприятных изменений процентных ставок по пассивам и внебалансовым инструментам. Любое увеличение ставок может повлиять на стоимость привлечения новых ресурсов для финансирования деятельности и инвестиций. Кроме того, если для обслуживания текущих обязательств применяется плавающая ставка, это может повлиять на стоимость обслуживания такого долга. Также МегаФон имеет высокий кредитный рейтинг, который помогает привлекать финансирование на выгодных условиях.

6. Регуляторные риски. Регулирование отрасли мобильной связи в России осуществляется рядом ведомств на основании Федерального закона «О связи» и ряда подзаконных актов. Нормы законодательства не всегда поддаются однозначной трактовке, а иногда противоречивы и подвержены изменениям. При этом и работа регулирующих органов не всегда прозрачна и предсказуема. Все это влечет за собой риски для участников рынка. Так как основной вид деятельности МегаФона - это предоставление телекоммуникационных услуг, отзыв, приостановка или не продление лицензий могут иметь значительный негативный эффект. Кроме того, организация использует ресурсы, которые имеют ограничения, в том числе по частотному спектру и номерной емкости, и их отсутствие по любой причине может отрицательно повлиять на деятельность.

Таким образом, на основании всего выше изложенного можно создать матрицу оценки вероятности и силы последствия риска для организации (рис.1).

1 - геополитический риск

2 - страновой риск

3 - отраслевой риск

4 - финансовый риск

5 - регуляторный риск

6 - технологический риск

Рисунок 1 Матрица оценки риска ОАО «МегаФон»

Оценив риски на основании матрицы, в дальнейшем, зная текущую ситуацию и работая на перспективу, можно произвести оптимизацию риска, в т.ч. и через оптимизацию структуры заемного капитала, т.к. финансовые риски связанные с процентной ставкой и курсовой разницей, весьма актуальны в связи с событиями 2014 г. 2014 г. можно охарактеризовать одним из самых сложных за последнее время, в связи с внешнеполитическим давлением на РФ, усложнились процессы привлечения заемного капитала, имел место резкий, без каких либо предупреждений, сильный скачок ключевой ставки ЦБ РФ, а также падения стоимости рубля к евро и доллару почти в 2 раза.

Таким образом, вопрос об оптимизации структуры заемного капитала и снижения его риска остается как никогда актуальным.

3.2 Оптимизация структуры заемного капиталов и снижение рисков его привлечения

Использование заемного капитала для организации, всегда положительно благодаря эффекту «налогового щита», и возможности увеличить объемы финансирования своих проектов для максимизации финансового результата. Но привлечение заемных средств имеет определенные риски, определив их и их силу воздействия на организацию с помощью матрицы оценки риска и силы воздействия риска на организацию, можно сформировать программу для превентивного контроля и оптимизации политики управления заемным капиталом в организации (табл.12).

Таблица 12 Программа мероприятий для снижения риска использования заемного капитала в ОАО «МегаФон»

Риск	Мероприятие для снижения
Геополитический	Диверсификация источников заемных средств, постоянный мониторинг ситуации, разработка шаблона действий при изменении ситуации в неблагоприятную сторону
Страновой
Отраслевой	Постоянный анализ действий и тарифов конкурентов, выявление слабых и сильных сторон конкурентов и самой организации
Финансовый	Постоянный поиск новых источников финансирования, прогнозирование процентной ставки и курсов валют, пристальный контроль развивающейся ситуации
Регуляторный	Тесная работа с регулирующими инстанциями и мониторинг законодательства
Технологический	Анализ новых технологий и шагов конкурентов

Данная программа направлена на оптимизацию структуры и риска заемного капитала организации. В рамках данной работы необходимо подробно рассмотреть финансовый, страновой и геополитический риск.

Исходя из того факта, что большая часть заемных средств представлена в руб. (табл. 13), (курсUSD/RUR - 40,5; EUR/RUR - 47, на основании технического анализа (Прил. Г)), то учитывая возможные повышения кредитных ставок в Китае, Англии и Европе, а также изменение политическо-экономической конъюнктуры в Европе так и в Англии в связи с победой лейбористов на выборах, так и экономических санкций. В связи с этим предлагается поиск новых источников финансирования в других странах, учитывая возможные новые скачки рубля и получение более низких ставок от коммерческих банков на территории России за счет увеличения объемов кредитования.

Таблица 13 Валютная структура заемного капитала в ОАО «МегаФон»

Оригинальная валюта	2012 г.	2013 г.
	Валюта займа	млн руб.	доля, %	Валюта займа	млн руб.	доля, %
Рубли	103561	103561	63,61	104770	104770	65,74
USD	1342	54351	33,39	1188	48114	30,19
EUR	104	4888	3,00	138	6486	4,07
Итого кредиты и займы	-	162800	100	-	159370	100

Как видно из табл. 13, при пересчете валютных займов по ожидаемой трендовой цене, можно увидеть, что наблюдается тенденция на увеличения её рублёвой части. По данным финансовой отчетности к концу 2014 г. доля рублевых займов приблизилась к 70%. Треть займов находится в долларах, что создает дополнительный риск для его использования т.к. организация чувствительна к его изменению, для хеджирования используется ряд валютных свопов, которые позволяют снижать курсовые риски. Но тем не менее курсовые изменения ощутимо сказываются на финансовом результате организации, так к примеру в табл. 14 продемонстрирована чувствительность прибыли до налогообложения от курсовых разниц с учетом хеджирования валютными свопами.

Таблица 14 Чувствительность прибыли до налогообложения к курсовым разницам

Валюта	Изменение курса валют, %	Эффект на прибыль до налогообложения, млн руб.
2013 г.
USD	+10	-5078
USD	-10	5078
EUR	+10	-462
EUR	-10	462
2012 г.
USD	+10	-4156
USD	-10	4156
EUR	+10	-307
EUR	-10	307

Таким образом по результатам табл. 14 мы видим что учитывая почти 30% долю долларовых займов, мы видим достаточно сильный эффект на прибыль до налогообложения. По результатам технического анализа именно из-за возможных новых ощутимых колебаний валюты при укреплении рубля, есть смысл искать как более дешевые так и новые финансовые источники, в том числе и рублевые.

На риск и эффективность привлечения заемных средств также сказывается изменение процентных ставок по кредитам, что в свою очередь отражается на финансовом результате, данный эффект продемонстрирован в табл. 15 с учетом хеджирования.

Таблица 15 Чувствительность прибыли до налогообложения к процентным ставкам

Валюта	Изменение в базисных пунктах	Эффект на прибыль до налогообложения, млн. руб.
2013 г.
USD	+3	-5
USD	-3	+5
RUR	+93	-
RUR	-93	-
2012 г.
USD	+5	-6
USD	-5	+6
RUR	+109	-120
RUR	-109	+120

Данные цифры обусловлены высокой долей займов с плавающей процентной ставкой, поэтому мы можем видеть столь сильные колебания в разрезе лет. Также учитывая то, что организация активно использует заемный капитал, и следит за риском нехватки средств. В связи с этим используется инструмент регулярного планирования ликвидности. Цель организации заключается в поддержке баланса между непрерывностью финансирования и гибкостью через использование кредитов. По состоянию на конец 2013 г., организация имела около 13% займов со сроком погашения менее года (в 2012 г. - 14%) . Вызвано это чистым дефицитом оборотного капитала. Организация полагает, что сможет продолжить генерировать значительные потоки денежных средств от операционной деятельности, а также организация имеет доступ к неиспользованным кредитным линиям, в том числе рублевым, которые могут быть использованы для погашения своих обязательств. В прил. Д представлена таблица с обобщенными сроками погашения финансовых обязательств на основании договорных, не дисконтированных платежей.

Учитывая снижение привлекательности валютных заемных источников финансирования, для организации более безопасным и приемлемым становятся рублевые заемные средства. Так, мы полагаем, что при увеличении рублевого кредитования с фиксированной процентной ставкой, организация с её высоким кредитным рейтингом сможет получить кредит со сниженной ставкой, что приведёт к снижению стоимости заемного капитала с 8,35% до 8,3%. Также при росте доли рублевых источников финансирования и поиска новых, более безопасных источников финансирования в других странах, организация сможет снизить риски использования заемным капиталом. Кроме того, организация имеет два рублевых облигационных займа с ценой в 8%, учитывая специфику организации, менеджмент может дополнительно произвести эмиссию облигаций, для привлечения более дешёвых рублевых средств по более низкой ставке, с целью финансирования своих главных проектов. Также, учитывая масштаб организации, то можно говорить о более эффективном использовании внутренних резервов, таких как начисленные, но не уплаченные платежи в бюджет или персоналу, данный источник бесплатен, но крайне краткосрочен.

3.3 Расчет экономической эффективности оптимизации процесса управления заемным капиталом

Для прогнозирования будущей экономической эффективности организации, при помощи оптимизации процесса управления заемным капиталом, подразумевает, снижение стоимости заемного капитала на 0,05%, а также рост доли рублевых заемных средств для минимизации риска.

В рамках расчета, необходимо будет просчитать прогнозируемые показатели ЭФР и WACC.

В первую очередь рассчитаем значение эффекта финансового рычага, с допущениями снижения стоимости заемного капитала на 0,05% и планомерного перехода доли заемного в нераспределенную прибыль со среднегодовым темпом в 2,27%, при неизменности всех остальных параметров и чистой прибыли организации. Результаты расчета продемонстрированы в табл. 16.

Таблица 16 Прогноз эффекта финансового рычага в ОАО «Мегафон»

Показатель	2014 г.	Прогноз
Совокупный капитал, млн руб., в т.ч.:	455647	455647
Собственный капитал, млн руб.	168000	174526,6
Заемный капитал, млн руб.	287647	281120,4
ROA, %	10,39	10,39
Цена заемного капитала %	8,35	8,3
Налог на прибыль организаций, %	20	20
Плечо финансового рычага%	171,22	161,08
Эффект финансового рычага,%	2,80	2,7
Рентабельность заемного капитала, %	12,57	12,6

Исходя из результатов расчетов, мы можем видеть практически неизменное значение эффекта финансового рычага, но и сокращение плеча рычага, что свидетельствует о снижении риска использования заемного капитала. В связи с сокращением доли заемного капитала, наблюдается рост рентабельности при постоянстве уровня чистой прибыли организации. Также сокращение доли заемного капитала приводит к улучшению значений ликвидности организации и росту доверия заинтересованных сторон. Сравнивая рентабельность заемного капитала и значение эффекта финансового рычага, можно говорить о росте рентабельности в связи с уменьшением объема заемного капитала и сохранении эффекта финансового рычага в почти том же, положительном значении, что свидетельствует о способности организации увеличивать свой собственный капитал, в результате привлечения заемных средств в свою деятельность. Т.е. при снижении доли заемного капитала организации и снижения стоимость заемного капитала на 0,1% и неизменности всех остальных параметров, можно сократить риск привлечения заемных средств, улучшить ликвидность организации, а также увеличить рентабельность заемного капитала.

Далее необходимо рассчитать прогнозируемое значение средневзвешенной стоимости капитала, при выше описанных допущениях в табл. 17.

Таблица 17 Прогноз средневзвешенной стоимости капитала ОАО «Мегафон»

Показатель	2014 г.	Прогноз
Стоимость акционерного капитала , %	6,42	6,42
Стоимость нераспределенной прибыли , %	5,84	5,84
Доля акционерного капитала, %	0,56	0,56
Доля заемного капитала, %	60,30	58,03
Доля нераспределенной прибыли, %	39,14	41,41
Стоимость заемного капитала, %	8,35	8,3
WACC, %	7,36	7,27
Рентабельность заемного капитала, %	12,4	12,6



На основании проведенных расчетов, можно подтвердить снижение стоимости капитала, на 0,9%, что в свою очередь является положительным движением, характеризующим возрастающий финансовый потенциал организации, при снижении риска использования заемного капитала, при проводимой организацией политики поддержания своей ликвидности путем рефинансирования. Сопоставляя полученные значения с рентабельностью заемного капитала, можно говорить о том, что используемый заемный капитал организации превышает средневзвешенную стоимость капитала, это говорит нам что, организация способна привлекать заемные средства и эффективность использования этих средств превышает стоимость капитала в прогнозном периоде, почти на 5%. Учитывая специфику организации, её масштаб и сферу деятельности, можно утверждать о снижении рисков привлечении заемного капитала и росте его эффективности.

В целях дальнейшего анализа экономической эффективности предложенных мероприятий, есть смысл провести анализ прогнозной ликвидности (табл. 18).

Таблица 18 Прогнозная оценка ликвидности ОАО «Мегафон»

Показатель	2014 г.	Прогноз	Изменения
Текущая ликвидность	-8874	-5943	2930,64
Перспективная ликвидность	-178106	-173213	4893,36
Коэффициент общей ликвидности	0,661	0,680	0,02
Рабочий капитал	-7077	-4146	2930,64
Коэффициент обеспеченности собственными источниками	-0,07	-0,041	0,03
Коэффициент абсолютной ликвидности	0,71	0,73	0,02
Коэффициент критической ликвидности	0,91	0,94	0,03
Коэффициент текущей ликвидности	0,93	0,96	0,03
Общая степень платежеспособности	11,95	11,63	-0,33
Коэффициент задолженности по кредитам банков и займам	9,52	9,27	-0,26
Степень платежеспособности по текущим обязательствам	4,48	4,35	-0,12

Как видно из приведенных расчетов, прослеживается явное улучшение всех показателей, особенно таких ключевых для организации как: коэффициент общей ликвидности и перспективной ликвидности. Прослеживается нивелирования дефицита собственного оборотного капитала. Улучшение общей степени платежеспособности говорит о том что организации, нужно на 0,3 года меньше, для выплаты всех своих обязательств.

Оценивая экономический эффект от предложенных мероприятий, было выявлено общее снижение рисков связанных с использованием заемного капитала, и увеличение рентабельности и эффективности использования заемного капитала. В свете событий 2014 г. и возможного усиления санкций США и Европы, в том числе при складывании невыгодной экономически-политической конъюнктуры, выше приведённые мероприятия продемонстрировали свою эффективность и право на жизнь. Но стоит не забывать, что данные положительные явления возможны при поддержании деловой активности организации на том же уровне.

Подводя итог, можно подчеркнуть важность увеличения доли рублевых займов в связи с внешнеполитическими и внешнеэкономическими факторами описанными выше, что, в свою очередь, увеличит эффективность использование заемного капитала и снизит риски.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Заемный капитал организации - это часть капитала, используемая хозяйствующим субъектом, которая не принадлежит ему, но привлекается на основе банковского, коммерческого кредита или эмиссионного займа на основе возвратности. Необходимость привлечения заемного капитала должна обосновываться предварительно сделанным расчетом потребности в оборотных средствах.

Заемный капитал используется как для создания долгосрочных финансовых средств в форме основных фондов, или же для создания краткосрочных финансовых активов для финансирования каждого нового производственного цикла. Заемное (долговое) финансирование организации как правило бывает в двух формах привлечения средств: в виде краткосрочных и долгосрочных банковских кредитов и облигационных займов.

Заемный капитал - капитал, которым организация владеет лишь некоторое время, по окончании которого капитал необходимо возвратить его собственнику с платой за временное владение.

Основными принципами управления формированием заемного капитала организации являются: принцип соответствия - предполагает, что стратегия управления формированием заемного капитала организации должна соответствовать его общей стратегии управления капиталом; принцип финансовой обусловленности - позволяет реализовать существующую непосредственную связь между финансовыми решениями при формировании стратегии привлечения заемных средств организациям и эффективностью его деятельности; принцип динамизма управления займовыми операциями организации - обусловлен быстрой адаптацией к изменениям факторов внешней и внутренней среды бизнеса; принцип вариантности - определяется необходимостью выбора формы и условий привлечения организациям заемных средств в результате сопоставления альтернативных вариантов.

Объектом наблюдения выступила ОАО «МегаФон». В организации было выявлено что заемный капитал организации преимущественно представлен долгосрочными долговыми обязательствами, а также краткосрочными кредитами и кредиторской задолженностью. За анализируемый период наблюдается в среднем незначительный рост доли заемного капитала в активах организации. С 2012 по 2014 гг., наблюдался рост коэффициента общей ликвидности от 40% до 66%, что говорит о росте ликвидности организации, данное заключение подтверждают и остальные показатели ликвидности, учитывая специфику и масштаб организации. Говоря о финансовой устойчивости организации можно говорить о дефиците собственного оборотного капитала, так был выявлен недостаток на конец 2014 г. в размере 188777 млн руб. Кроме того, наблюдается снижение показателей финансовой устойчивости, на всём анализируемом промежутке, в связи с опережающим темпом роста заемного капитала над собственным. Оценивая такой ключевой параметр как эффект финансового рычага, можно сказать что на всём временном отрезке наблюдается положительное его значение что говорит о не вымывании части собственного капитала. Учитывая тот факт, что рентабельность заемного капитала превышает среднюю безрисковую ставку по депозитам, то можно резюмировать высокий потенциал использования заемного капитала для преращения финансовых результатов организации. Сравнивая средневзвешенную цену капитала организации, можно говорить о низкой стоимости привлекаемого капитала путем получения кредитов банков, как российских так европейских и китайских. Сопоставляя цену капитала организации и рентабельность деятельности организации, то выявляется серьёзная положительная разница между этими показателями, что можно охарактеризовать как положительное явление.

Как результат если менеджмент организации за счет привлечения дополнительных заемных средств увеличит эффект финансового рычага, то данное заимствование будет весьма выгодно, при условии не приблежения дифференциала к нулю. Т.е. возможна оптимизация структуры пассивов организации. В этом случае можно привлечь заемный капитал путем привлечения банковского кредита. Но необходимо оценивать макроэкономическую и политическую ситуацию в России, а также в тех странах где привлекается заемный капитал.

Оценивая экономический эффект от предложенных мероприятий, можно констатировать улучшение показателей ликвидности организации, рентабельности, снижения рисков и стоимости заемного капитала.

Из рекомендаций сформированных в результате анализа ситуации можно выделить: необходимость диверсификации источников финансирования и мониторинга политического и экономического риска (в первую очередь в Англии, Европе и Китае); уменьшение доли источников с плавающей процентной ставкой; организации необходимо оптимизировать структуру заемного капитала для поддержания показателей ликвидности на необходимом уровне; важно уделять пристальное внимание политики управления заемным капиталом для адаптации к постоянно меняющимся условиям; в целях минимизации риска - снижение доли валютных займов; возможность организации выпуска дополнительного эмиссионного займа (на данный момент у организации есть два рублевых займа, стоимостью в 8%), так для увеличения финансирования наращивания базовых станций и развития других ключевых проектов рекомендуется производить обширный облигационный займ, что позволит улучшить ликвидность, снизить стоимость - а значит и эффективность и снизить риски из-за более дешевого, а главное рублевого источника; также учитывая масштаб организации, есть возможность использовать внутренние резервы, такие как суммы начисленные но не уплаченные в бюджет или персоналу, данный источник крайне краткосрочен, но бесплатен.

Организации не стоит забывать о том, что слишком большое привлечение заемных средств уменьшает финансовую устойчивость организации, а слишком малый объем заемных средств не позволяет организации развиваться. Таким образом, организация, использующее заемный капитал, имеет более высокий финансовый потенциал своего развития (за счет формирования дополнительного объема активов) и возможности прироста финансовой рентабельности деятельности, однако, в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу банкротства.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ

1. Базартинова А.В. Определение основных подходов управления заемным капиталом предприятия и его целевой функции // Наука и Мир. 2013. № 3. С. 94-100.

2. Балакина А.П., Бабленкова И.И. Финансы: учебник. М.: Дашков и К, 2012. 384 с.

3. Бланк И.А. Управление активами. Киев: Ника-Центр, Эльга, 2006. 720 с.

4. Бланк И.А. Управление финансовой стабилизацией предприятия. Киев: Ника-Центр, Эльга, 2006. 496с.

5. Блохин К. Управление кредитным портфелем организации // Финансовая газета. 2007. № 41. С. 5.

6. Бобылева А.З. Финансовый менеджмент: проблемы и решения : учеб. для магистров. М. : Юрайт, 2012. 903с.

7. Борисов А.Б. Большой экономический словарь. М.: Книжный мир, 2009. 860 с.

8. Бочаров В.В. Финансовый анализ. СПб.: Питер, 2007. 240 с.

9. Брусов П.Н., Филатова Т.В. Финансовый менеджмент. Финансовое планирование: учеб. пособие. М.: КНОРУС, 2012. 226 с.

10. Бурыкин Д.В. Финансовый менеджмент: учебное пособие. М.: МосУ МВД России, 2012. 133 с.

11. Ван Хорн Д.К. Основы управления финансами. М.: Финансы и статистика, 2008. 641 с.

12. Ван ХорнДж.К., ВаховичДж.М. Основы финансового менеджмента. М.: И.Д. Вильямс, 2008. 1232 с.

13. Владимирова Т.А., Чернякова Н.А. Финансовый менеджмент: учебно-методическое пособие. Новосибирск: САФБД, 2014. 120 с.

14. Володина А.А. Управление финансами. Финансы предприятий: учебник. М.: ИНФРА-М, 2011. 510 с.

15. Гаврилов А.Е., Логинова В.А., Баянова Ю.А.,. Смелова Т.А. Рынок ценных бумаг (технический анализ): учебное пособие. Волгоград: ВолгГТУ, 2012. 170 с.

16. Гаврилова А.Н., Попов А.А. Финансы организаций (предприятий): учебник. М.: КНОРУС, 2010. 608 с.

17. Годовой отчет МегаФон за 2012 г. URL: http://nsk.corp.megafon.ru/ ai/document/706/file/Megafon-2012_rus_web_new.pdf

18. Годовой отчет МегаФон за 2013 г. URL: http://nsk.corp.megafon.ru/ ai/document/989/file/MegaFon_AR_2013_RUS.pdf.

19. Ефимова О.В. Финансовый анализ: современный инструментарий для принятия экономических решений: учебник. М.: Издательство «Омега-Л», 2010. 351 с.

20. Загородников С.В. Краткий курс по финансовому менеджменту: учеб. пособие. М.: Издательство «Окей-книга», 2010. 174 с.

21. Ибрагимов Р.Г. Структура капитала и ценность компании: анализ за рамками допущений теорем Модильяни-Миллера // Российский журнал менеджмента. 2009. № 4. С. 33-56.

22. Илышев А.М. Общая теория статистики: учеб. пособие. М.: КноРус, 2013. 425 с.

23. Ионова А.Ф., Селезнёва Н.Н. Финансовый анализ. Управление финансами: учебное пособие. М.: Юнити-Дана, 2010. 639с.

24. Каранина Е.В. Концептуальные подходы к формированию универсальной модели управления рисками предпринимательства // Вестник Российского государственного гуманитарного университета. 2010. С. 178.

25. Климова Н.В. Экономический анализ: учеб. пособие. СПб: ПИТЕР, 2010. 192 с.

26. Ковалев В.В. Курс финансового менеджмента: учебник. М.: Проспект, 2013. 502 с.

27. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. М.: Финансы и статистика, 2008. 541 с.

28. Ковалев В.В. Финансовый менеджмент в вопросах и ответах: учебное пособие. М.: Проспект, 2013. 304 c.

29. Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика. М.: Проспект, 2013. 1104 c.

30. Когденко В.Г., Мельник М.В., Быковников И.Л. Краткосрочная и долгосрочная финансовая политика: учебное пособие. М.: Юнити-Дана, 2012. 621 с.

31. Кокин А.С., Ясенев В.Н. Финансовый менеджмент. М.: ЮНИТИ, 2009. 511 с.

32. Колчина Н.В. Финансовый менеджмент: учеб. пособие для вузов. М.: Юнити-дана, 2012. 258 с.

33. Концептуальные основы функционального финансового менеджмента / Под ред. И.В. Рощиной. Новосибирск: Изд-во Сибирского отделения Российской академии наук, 2013. 263 с.

34. Кричевский М. Л. Финансовые риски: учеб. пособие. М.: КНОРУС, 2012. 244 с.

35. Кузнецов Б.Т. Финансовый менеджмент: учебное пособие. М.: Юнити-Дана, 2012. 415 с.

36. Лытнев О.Н. Финансовый риск, денежные потоки и ставки дисконтирования // Управление корпоративными финансами. 2008. № 1. С. 24-35.

37. Мамаева Л. Н. Управление рисками: учеб. пособие. М.: Дашков и К, 2012. 256 с.

38. Маркин Ю.П. Экономический анализ: учеб. пособие для студентов вузов. М.: Издательство «Омега-Л», 2011. 450 с.

39. Морозко И.Н., Диденко В.Ю. Финансовый менеджмент: учебное пособие. М.: ИНФРА-М, 2014. 224 с.