Для реализации крупномасштабных инвестиционных проектов необходимо привлечение больших объемов финансовых средств, что в большинстве случаев не по силам одному инвестору, даже если в качестве такового выступает государство. Привлечение необходимого количества финансовых ресурсов в крупные хозяйственные инициативы невозможно на основе традиционных форм кредитования инвестирования. Одним из возможных альтернативных методов решения задачи организации финансирования крупных долгосрочных инвестиционных проектов является проектное финансирование, развивающееся в мировой практике управления инвестиционными проектами.

Проектное финансирование в развитых странах используется уже давно. В мировой практике чаще всего под проектным финансированием подразумевают такой тип его организации, когда доходы, полученные в результате реализации проекта, являются единственным источником погашения долговых обязательств. Однако в разных странах термин «проектное финансирование» трактуется по-разному. Так, в США под этим подразумевается такая организация финансирования, при которой значительная часть инвестиционных проектов финансируется за счет собственных средств учредителя, а единственным источником погашения долговых обязательств становятся доходы от реализации проектов. В Европе проектное финансирование предусматривает обслуживание долговых обязательств самим инвестиционным проектом.

Проектное финансирование как источник ресурсов для инвестиционных проектов имеет свои определенные преимущества, которыми оно выгодно отличается от других форм финансирования. Например, от синдицированного кредитования оно отличается тем, что имеет не обезличенный, а адресно-целевой характер. От венчурного финансирования тем, что не сопровождается большими рисками, которые всегда присущи разработке и внедрению новых технологий и новых продуктов. Но, естественно, при осуществлении проектного финансирования возникают риски, которые имеют специфический характер, обусловленный задачами реализации проектов (задержка ввода объекта в эксплуатацию, повышение цен на сырье и материалы, превышение сметы строительства и др.).

Основным преимуществом проектного финансирования является то, что оно позволяет сконцентрировать значительные денежные ресурсы на решении конкретной хозяйственной задачи, существенно снижая риск благодаря значительному числу участников соглашения. Таким образом, очевидно, что проектное финансирование с каждым годом получает всё более широкое распространение среди многообразия различных форм и методов финансирования проектной деятельности предприятий.

Что касается Российской Федерации, то до настоящего времени практика применения проектного финансирования не получила должного развития. Такое положение обусловлено сравнительной неразвитостью российской экономики и её инфраструктуры.

В своей дипломной работе я ставил целью проанализировать зарубежный опыт применения проектного финансирования, сопоставить его с российской практикой, выявить тенденции развития на основе ретроспективного анализа статистических данных, отражающих динамику показателей международного и отечественного рынка проектного финансирования. При этом такой анализ охватывает как докризисный период, когда рынок проектного финансирования демонстрировал положительный тренд, так и послекризисный, характеризующийся спадом активности инвесторов.

В соответствии с этим в Главе 1 дипломной работы рассмотрены общетеоретические основы проектного финансирования, включая вопросы идентификации проектных рисков и управления ими, в Главе 2 проанализирован зарубежный опыт осуществления крупномасштабных инвестиционных проектов и проведено сопоставление мирового и отечественного рынков проектного финансирования, в Главе 3 проанализировано влияния финансового кризиса 2008 года на объемы проектного финансирования.

При написании дипломной работы в качестве источников информации я использовал как монографии и учебные пособия зарубежных и отечественных специалистов в области инвестиций и проектного финансирования (Файт Э., Колтынюк Б.А., Игонина Л.Л., Катасонов В.Ю., Шапиро В.Д., Вахрин П.И. и др.), так и статьи за последние 2-3 года в специализированных журналах (Финансы и кредит, Финансовый менеджмент, Банковское дело, Аудит и финансовый анализ). Кроме того, значительная часть фактографического материала была получена из Web-сайтов финансового профиля и диссертационных работ по проектному финансированию в различных сферах деятельности (строительство, пищевая промышленность и т.д.).

1. Теоретические основы банковского проектного финансирования

В мировой практике чаще всего под проектным финансированием подразумевают такой тип его организации, когда доходы, полученные в результате реализации проекта, являются единственным источником погашения долговых обязательств [1].

Тем не менее, в разных странах термин «проектное финансирование» трактуется по-разному. Так, в США под этим подразумевается такая организация финансирования, при которой значительная часть инвестиционных проектов финансируется за счет собственных средств учредителя, а единственным источником погашения долговых обязательств становятся доходы от реализации проекта. В Европе этот термин применяется в отношении различных вариантов и способов предоставления необходимых финансовых ресурсов для осуществления инновационных проектов. В последнее время термин «проектное финансирование» применяется как наименование системы финансовых и коммерческих операций, основанных как на предоставляемых банками кредитах, так и на опосредованной бюджетной поддержке, поддержке различных государственных организаций, инвестиционных фондов, страховых компаний и других заинтересованных инвесторов.

Сложности с применением проектного финансирования в полном объеме и смысле этого понятия в отечественной практике обусловлены следующими причинами [2]. В России внутренние источники долгового финансирования развиты не так хорошо, как в странах Запада. Внутренние рынки кредитов не имеют достаточных финансовых ресурсов или ликвидных средств, необходимых для широкомасштабного финансирования капиталоемких проектов, особенно крупных проектов с длительным сроком погашения кредитов. Практически отсутствуют опыт и знания, необходимые для того, чтобы с уверенностью оценивать и принимать на себя весь проектный риск или его часть:

- имеются несоответствия между доходами и займами внутри страны и обслуживанием долгов в валюте. Риск несовпадения между валютами, в которых поступает выручка, и валютой, в которой должна обслуживаться задолженность, осложняет проектное финансирование;

- недостаточны правовая структура и законодательная стабильность в области согласования и распределения рисков и предоставления гарантий и других форм обязательств по проектному финансированию. Коммерческая и кредитная документация по проектному финансированию является сложной и должна подкрепляться законодательной и нормативной основой;

- в отечественной практике в настоящее время мало специалистов по проектному финансированию. Недостаточно прецедентов разработки системы проектного финансирования для каких-нибудь достаточно крупных инвестиционных проектов;

- недостаточно квалифицированных участников проектного финансирования -- организаций, фирм, могущих принять на себя функции управляющих крупными проектами в современной трактовке этого понятия. Помочь решению проблемы может привлечение специалистов или специализированных компаний (в том числе иностранных). Несмотря на указанные проблемы, метод проектного финансирования активно используется в российской практике финансирования инвестиционных проектов [3]. Наибольшей и заслуженной популярностью в России пользуется проект, известный под названием «Голубой поток», который был признан одним из наиболее авторитетных в этой сфере. В соответствии с этим проектом было заключено межправительственное соглашение о поставках российского газа в Турцию. Общая стоимость проекта составила 25 млрд.долл. Еще одним известным примером является проект «Сахалин-2» по добыче нефти и газа с северо-восточного шельфа острова Сахалин. Кроме того, следует отметить проект «СеверТЭК» по добычи нефти в Республике Коми. Инициаторами этого проекта выступили компании ОАО «ЛУКОЙЛ» и финский энергетический концерн Fortum [4].

1.1 Сущность проектного финансирования

В организации проектного финансирования принимают участие достаточно много организаций. Соответственно, необходимо рассмотреть всех участников процесса.

На Рис.1 представлен механизм взаимодействия основных участников проектного финансирования на примере такого важного направления применения проектного финансирования, как строительство объектов коммерческой недвижимости. Под механизмом взаимодействия основных участников проектного финансирования понимается совокупность способов, методов, приемов и инструментов регулирования различных процессов в проектном финансировании и отношений между ними.

Стрелками на Рис.1 представлены воздействия одного субъекта на другой, то есть финансовые потоки и деловые отношения, отражающиеся в работах и услугах, оказываемых в рамках взаимодействия, а в Табл.1 раскрыты представленные связи.

Рисунок 1. Механизм взаимодействия основных участников проектного финансирования на примере строительства объектов коммерческой недвижимости.

Таблица 1. Финансовые потоки и деловые отношения, возникающие в субъектном взаимодействии при реализации инвестиционного проекта

Рассмотрим теперь особенности, преимущества и недостатки проектного финансирования [9].

Основные особенности проектного финансирования:

Участие большего, в отличие от традиционного кредитования, количества организаций, как в финансировании проекта, так и задействованных на различных этапах его подготовки и реализации. В начале 2008 года проект считался привлекательным для инвесторов в том случае, если сумма средств, вложенных в его реализацию инициатором, составляла не менее 30% от общего объема необходимого финансирования. Однако, в силу влияния мирового финансового кризиса, для принятия решения об организации проектного финансирования, рассматриваются только те проекты, в которых доля собственных средств составляет не менее 50%.

Величина, сложность проекта, структура и источники финансирования объясняют длительные сроки его подготовки и проработки различных аспектов участниками проекта (финансирующими участниками - в особенности). Ключевым фактором успешности проектного финансирования является денежный поток. Поэтому особенно важным является построение оптимальной финансовой модели проекта.

Проектное финансирование применяется только к проектам, предполагающим масштабное привлечение заемного капитала, не менее величины собственного капитала проекта.

Проектное финансирование носит нерегрессивный, либо ограниченно-регрессивный характер.

Основными гарантиями для кредиторов являются договоры проектной компании, лицензии или права собственности на земельный участок; стоимость физических активов, вероятно, будет намного меньше, чем стоимость долга, если они будут распроданы в результате невыполнения условий финансирования.

Главные преимущества и недостатки проектного финансирования:

Изучаемый метод финансирования обладает следующими преимуществами перед традиционными формами кредитования:

- адресно-целевой характер;

- концентрация ресурсов в проекте;

- распределение рисков между участниками проекта;

- в ходе реализации инвестиционного проекта рассматривается его эффективность, реализуемость,

жизнеспособность;

- оценка платежеспособности и надежности заемщика.

В качестве трудностей применения проектного финансирования в России следует отметить то, что в промышленно развитых странах в расчеты финансово-коммерческой эффективности проектов сегодня закладывается возможное отклонение основных показателей в худшую сторону в размере 5-10%, в наших же условиях необходимый уровень основных показателей должен быть не менее 20-30%. А это дополнительные затраты, связанные с резервированием средств для покрытия непредвиденных издержек. Тем не менее, альтернативы проектному финансированию нет. Примером является увеличение стоимости проекта «Сахалин-2» с 6млрд.долл. до 9млрд.долл. в течении срока строительства инвестиционного проекта [3].

Проектное финансирование открыло новые направления на рынке банковских услуг. Коммерческие банки выступают при нем в разных качествах: банка-кредитора, гаранта, инвестиционного брокера (инвестиционного банка), финансового консультанта, лизинговой организации и т.д.

Новый и важный вид деятельности на рынке проектного финансирования - консалтинг, осуществляемый специализированными банками-консультантами по следующему набору услуг [2]:

1) поиск, отбор и оценка инвестиционных проектов;

2) подготовка всех технико-экономических обоснований по проекту;

3) разработка схем финансирования проектов, ведение предварительных переговоров с банками, фондами и другими институтами на предмет их совокупного участия в финансировании проекта;

4) подготовка всего пакета документов по проекту;

5) оказание содействия в ведении переговоров и подписания кредитных соглашений, соглашений о создании консорциумов и т.д.

Банки-консультанты подготавливают комплект документов по проекту чаще всего по специальному заказу коммерческих банков или промышленных компаний. В некоторых странах банк-консультант имеет право и сам участвовать в финансировании проекта, доказывая тем самым объективность своих оценок и серьезность рекомендаций. Но в Великобритании, например, существует разделение консалтинговых и финансирующих функций, и банк-консультант не участвует в финансировании.

Помимо преимуществ этой схемы (выражающихся в ограниченной ответственности перед кредитором), проектное финансирование имеет, с точки зрения заемщика средств, и определенные недостатки:

- предварительные высокие затраты потенциального заемщика для разработки детальной заявки банку на финансирование проекта на предынвестиционной фазе по подготовке технико-экономического обоснования, на уточнение запасов полезных ископаемых, экологическую оценку воздействия будущего проекта на окружающую среду, обширные маркетинговые исследования и другие вспомогательные предпроектные работы и исследования);

- сравнительно долгий период до принятия решения о финансировании, что связано с тщательной оценкой предпроектной документации банком и большим объемом работ по организации финансирования (создание банковского консорциума и т. д.);

- сравнительное повышение процента по кредиту в связи с высокими рисками, а также рост расходов на оценку проекта, на организацию финансирования, на надзор и т. д.;

- гораздо более жесткий контроль за деятельностью заемщика, чем при традиционном банковском кредитовании по всем аспектам деятельности со стороны банка (банковского консорциума);

- определенную потерю заемщиком независимости, если кредитор оговаривает за собой право приобретения акций компании в случае удачной реализации проекта.

Принципы проектного финансирования:

необходимость участия в проекте известных и подготовленных к сотрудничеству партнеров;

квалифицированная подготовка технико-экономического обоснования и его предварительное согласование с банком в случае, если предполагается его участие в проекте в качестве кредитора, гаранта или агента (организатора финансирования);

достаточная капитализация проекта;

удовлетворительное решение вопросов строительства и эксплуатации проекта, транспортировки и маркетинга;

наличие соответствующего пакета обеспечения и гарантий.

Виды проектного финансирования в зависимости от регресса к заемщику.

Под регрессом понимается требование о возмещении предоставленной в заем суммы. Существуют следующие виды проектного финансирования в зависимости от регресса к заемщику [10]:

1.Финансирование с полным регрессом на заемщика. Кредитор в этом случае не принимает на себя никаких рисков, связанных с проектом, ограничивая свое участие предоставлением средств против гарантий спонсоров (организаторов) проекта или третьих сторон, не анализируя генерируемые проектом потоки наличности.

Проектное финансирование с полным регрессом на заемщика считается наиболее распространенным. Оно отличается простотой организации финансирования, более низ кой стоимостью по сравнению с другими типами проектного финансирования. Такое финансирование наиболее приемлемо для инновационных проектов, ведь оно характеризуется высокой неопределенностью результатов и длительным сроком окупаемости. Если инновация приоритетна, конкурентоспособна и отличается низкими значениями рентабельности, то банк может предоставить средства, под такой проект с полным регрессом на заемщика. Большая часть подобных проектов посвящена разработке высоких технологий, новых поколений техники, новинок наукоемкой продукции. По рассматриваемым инновационным проектам выданные гарантии могут быть недостаточно надежными. К тому же почти все они невелики, что делает их очень чувствительными даже к незначительному колебанию конъюнктуры и проектного портфеля.

При подобной организации финансирования инновационного проекта возможно принятие на себя коммерческого риска спонсором или гарантом, однако кредитор может пойти на соглашение о принятии на себя в полном объеме политических и форс-мажорных рисков.

Для проектов рассматриваемого типа чрезвычайно важно привлечение опытных консультантов по страхованию, правовым и финансовым вопросам, поскольку они сумеют найти приемлемую схему взаимоотношений спонсора и кредитора, способную предоставить заемщику более гибкий график погашения кредита. Тем не менее, для успеха проекта гораздо важнее опираться при его реализации на высококвалифицированный персонал, опытных менеджеров и надежные технологии.

В последнее время проектное финансирование с полным регрессом на заемщика применяется все чаще. Банки пред почитают предоставлять кредиты под проекты, дающие реальный доход либо в значительной степени, основанные на само финансировании. Важной представляется и гарантия правительства принимающей страны. Несмотря на растущее число проектов, организуемых в странах с нестабильной экономикой, банки продолжают придерживаться такого принципа кредитования, причем чаще всего под эгидой Международного банка реконструкции и развития или Международной финансовой корпорации. Инструменты проектного финансирования, используемые для реализации разнообразных инновационных проектов, достаточно многообразны и в различном сочетании позволяют учитывать конкретную деловую ситуацию и управлять ею.

2.Финансирование без права регресса на заемщика. Кредитор при этом не имеет никаких гарантий от заемщика и принимает на себя все риски, связанные с реализацией проекта. Себестоимость данной формы высока для заемщика, так как кредитор надеется получить соответствующую компенсацию за высокую степень риска.

Проектное финансирование без права регресса на заемщика принято в странах с развитой экономикой в отраслях и производствах высокой рентабельности. Так финансируются толь ко проекты, обеспечивающие выпуск высококачественной конкурентоспособной продукции. Для успеха проекта следует применять устоявшуюся, отработанную технологию, а конечная продукция должна иметь достаточно емкий проверенный рынок. При этом желательно иметь соглашения с поставщиком и подрядчиком.

Здесь хороший результат зависит не только от динамики денежных потоков, идущих на погашение долга, но и от графика погашения кредитов, системы коммерческих обязательств, контрактов, количества и качества экспертной работы, а также от системы распределения рисков, экономической и политической стабильности. В этом случае кредитор принимает на себя большую часть рисков, связанных с реализацией проекта. По такому типу проектного финансирования могут быть внедрены инновации-имитации, в том числе усовершенствующие, дополняющие, замещающие и вытесняющие базовую модель. Такой тип финансирования отличается большой сложностью, повышенным риском. Поэтому крупные проекты, принципиальные новшества и высокие технологии не мо гут быть объектом такого подхода. Небольшие же проекты могут быть организованы по этому типу.

3.Финансирование с ограниченным правом регресса. Такая форма финансирования проектов предусматривает распределение всех рисков проекта между его участниками так, чтобы каждый участник брал на себя зависящие от него риски. Например, заемщик несет на себе ответственность за риски, связанные с эксплуатацией объекта; подрядчик берет на себя риск завершения строительства объекта и ввода его в эксплуатацию; поставщики оборудования принимают на себя риск, связанный с комплектностью, качеством и своевременностью поставок. Преимущества этой формы проектного финансирования является то, что все участники принимают на себя конкретные коммерческие обязательства и цена финансирования умеренная.

Данную форму проектного финансирования отличает умеренная цена финансирования, диверсификация проектных рис ков, оптимальное их распределение между участниками проекта. Этот тип финансирования замечателен еще и тем, что здесь расширяется возможность привлечения средств, а к тому же заемщик более свободен в распоряжении кредитами и имеет более свободный график погашения долга. В проектах этого типа возникают возможности структурирования таким образом, чтобы наиболее полно удовлетворять запросы и учредителя, и заемщика, и кредитора. Оптимальная структура функционирования проекта должна включать необходимые вложения за счет собственно го капитала, сроки и условия кредитов, сумму и структуру амортизации долга, рекомендуемую структуру и величину при влеченных средств.

Проекты с ограниченным регрессом на заемщика применяются в строительстве многих объектов тяжелой промышленности, нефтепереработке, металлургии и т.д.

Несмотря на многообразие форм, наибольшей популярностью пользуется форма финансирования проекта с ограниченным регрессом на заемщика, что объясняется меньшим воздействием на финансовое положение заемщика по сравнению с другими формами.

Среди основных моделей проектного финансирования можно выделить следующие [5]:

· финансирование под будущие поставки продукции;

· «строить - эксплуатировать - передавать» (build - operate - transfer - ВОТ);

· «строить - владеть - эксплуатировать - передавать» (built - own - operate - transfer - ВООТ).

Схема финансирования под будущие поставки продукции часто используется при осуществлении нефтяных, газовых и других сырьевых проектов. Ее можно отнести к формам финансирования с ограниченным регрессом на заемщика, подкрепляемым контрактами, в которых предусматриваются безусловные обязательства покупателя типа «брать и платить» (take and pay) и «брать или платить» (take or pay) с третьими кредитоспособными сторонами. Данная схема предполагает участие как минимум трех сторон: кредиторов (банковский консорциум), проектной компании (специальной компании, занимающейся непосредственной реализацией инвестиционного проекта), посреднической компании, являющейся покупателем продукции. Посредническая компания может учреждаться кредиторами. Механизм действия рассматриваемой схемы следующий. Банковский консорциум, осуществляющий финансирование проекта, предоставляет кредит посреднической компании, которая, в свою очередь, передает денежные средства проектной компании в форме аванса за будущую поставку последней определенного количества продукции по фиксированной цене, достаточной для погашения долга. Погашение кредитов увязывается с движением денежных потоков от реализации поставляемой продукции.

В соответствии со схемой ВОТ на основе получения от государственных органов концессии группа учредителей создает специальную компанию, в обязанности которой входят финансирование и организация строительства объекта. После завершения работ эта компания получает право эксплуатации или владения объектом. Государство может содействовать реализации инвестиционного проекта путем заключения контракта на покупку объекта по фиксированной цене или опционной сделки, предоставления гарантий банку, кредитующему проект.

Организация финансирования инвестиционного проекта на условиях ВООТ несколько отличается от модели ВОТ, так как предполагает получение специальной компанией от государства лицензии на основе франчайзинга и сочетание финансирования с ограниченным регрессом с финансированием этой компании под правительственную гарантию. По схеме BOOT проектная компания (компания-оператор), выступающая концессионером, несет ответственность за строительство, финансирование, управление и обслуживание объекта инвестиционной деятельности в течение оговоренного периода (20, 30 или более лет), после чего объект передается государству (или уполномоченной государством структуре). В течение концессионного периода проектная компания (компания-оператор) получает доходы от эксплуатации объекта, покрывая затраты по финансированию инвестиционного проекта (включая расходы по обслуживанию кредитов), управлению и ремонту объекта и получая прибыль.

При использовании схем ВОТ и ВООТ происходит распределение проектных рисков между участниками (специальной компанией-подрядчиком, кредитором-банком или их группой и государством), закрепляемое в концессионном договоре или франчайзинг-соглашении, обеспечивается взаимная заинтересованность участников проекта в его своевременном и эффективном осуществлении.

Привлекательность этих схем для государства обусловлена целым рядом обстоятельств:

· государство, играя важную роль в реализации проекта, не несет при этом расходов, что сводит к минимуму влияние на его бюджет;

· через определенное время, обусловленное периодом концессии или франчайзинг-соглашением, государство получает в собственность работающий объект;

· использование механизма конкурсного отбора, переключение финансирования на частный сектор вследствие его более высокой эффективности позволяет добиться больших результатов;

· стимулирование притока высоких технологий, иностранных инвестиций, достигаемое посредством использования этих схем, позволяет решить национально значимые экономические и социальные проблемы.

1.2 Риски проектного финансирования - классификация, оценка и управление