Проектное финансирование как инструмент финансирования реальных инвестиций: мировой опыт и российская практика
Банковское проектное финансирование: признаки, определение, участники, виды, модели, принципы. Классификация, оценка и управление рисков проектного финансирования. Зарубежный опыт проведения проектного финансирования и влияние финансового кризиса.
| Рубрика | Финансы, деньги и налоги |
| Вид | дипломная работа |
| Язык | русский |
| Дата добавления | 17.06.2011 |
| Размер файла | 3,8 M |
Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже
Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.
1. Внешние ресурсные подключения, необходимые для проекта. Подрядчик может зависеть от деятельности третьих лиц, таких как государственный партнер по договору, поставщик оборудования, которые осуществляют внешние подключения к строительной площадке, чтобы проект был готов к эксплуатации. Понятно, что их необходимо осуществить до того, как начнется коммерческая эксплуатация. Например, необходимо подвести трубопровод для подачи топлива или воды, или электростанцию для передачи электроэнергии.
2. Перемещение сооружений коммунального хозяйства. Необходимо предусмотреть возможность ответвления или перемещения сооружений коммунального хозяйства (например, газопровод, водопровод или канализацию). Вполне возможно, что коммунальная компания, в чьем ведении находятся эти сооружения, должна будет проконтролировать работы, связанные с переносом, и, следовательно, необходимо с ней сотрудничать. И поскольку у нее нет никаких стимулов точно исполнять график работ, существует риск простоя. Он может быть передан подрядчику, поскольку процедура связана с получением обычного разрешения.
3. Протестующие. Проекты, связанные со строительством коммерческих объектов, также могут стать предметом общественного протеста, который может оказать серьезное отрицательное воздействие на график строительных работ.
При исследовании на инвестиционной стадии рисков окружающей среды, проблемы, связанные с ней, могут повлечь за собой многочисленные договорные, юридические и общеполитические риски. Возможность загрязнения строительной площадки вследствие предыдущего использования может оказаться серьезной проблемой в рамках договора на строительство, и, безусловно, подрядчик в процессе строительства должен учитывать экологические стандарты, касающиеся объемов выбросов и других экологических показателей.
Даже если проектная компания получила необходимые разрешения на строительство и эксплуатацию проекта, все равно может оставаться риск, связанный с изменением законодательства в отношении экологии (например, объем выбросов), которые могут потребовать незапланированного увеличения капитальных расходов.
На стадии эксплуатации одной из значительных, являются операционные риски. Ключевые операционные риски подразделяются на следующие категории:
риски технологии;
риски, связанные с общей эксплуатацией проекта;
риск превышения бюджетных операционных расходов;
риск неготовности объекта к эксплуатации;
риски технического обслуживания.
При рисках технологии необходимо разделать их новизну и инновационность, а также моральное ее устаревание:
- новая технология. Даже если проект успешно прошел техническое тестирование, все равно может оставаться недоговоренность по поводу долгосрочного риска, связанного с новой технологией.
Кредиторы всегда неохотно финансируют проекты, которые используют новые и не апробированные технологии и технические показатели которых не могут быть проанализированы на основании работающих аналогов. Проблема заключается в том, что технологический риск не измерен и не может быть компенсирован за счет заранее оцененных (ликвидных) убытков в рамках договоров, потому что они не покрывают будущих снижений показателей.
- моральное устаревание. Технология, используемая в проекте, может устареть и, следовательно, перестанет быть конкурентоспособной на рынке, где работает проектная компания. Такую возможность следует рассмотреть в процессе основного анализа коммерческой жизнеспособности проекта.
Риски, связанные с общей эксплуатацией проекта возникают тогда, когда если эффективность проекта снижена в результате ошибок в управлении (например, из-за халатной эксплуатации или в результате ошибочных действий при выполнении регламентов технического обслуживания и т. п.), то вполне вероятно это приведет к потере выручки или более высоким операционным расходам.
В этом смысле кредиторам очень удобно заключить договор на эксплуатацию и техническое обслуживание, особенно с одним из спонсоров.
Один из самых крупных непрерывных затрат в любом проекте в основном будет связан с обслуживанием долга -- это обычно фиксированные затраты. При этом возникает риск превышения бюджета операционных расходов. Другие виды расходов можно зафиксировать в рамках договорных отношений, например в рамках договора на эксплуатацию и техническое обслуживание.
Стандартный подход к бюджетному контролю статей расходов проектной компании (например, техническое обслуживание - расходы компании на содержание офиса, персонала, капитальные издержки, после того как строительство завершено, и т. п.) заключается в согласовании бюджета по этим статьям на весь период финансирования как части базовой системы финансового прогнозирования при подписании финансовой документации, с учетом положений корректировки общего коэффициента инфляции. Затем проектная компания (или подрядчик по эксплуатации и техническому обслуживанию, если он участвует в проекте) разрабатывает ежегодный бюджет операционных расходов перед каждым следующим годом эксплуатации. Степень отклонения между суммами ежегодного бюджета и фактическими издержками не может быть очень большой и не оказывает излишнего воздействия на работу проектной компании. Суммы фактических издержек также учитываются в процессе контроля использования операционного денежного потока.
Риски неготовности проекта к эксплуатации и технического обслуживания. Возникают периоды времени, когда проект не будет эксплуатироваться (например, это периоды планового технического обслуживания или незапланированные перерывы). Вне зависимости от условий работы (выручка на основании соглашения или предоставление услуг на рынке), совершенно очевидно, что если он не способен функционировать, то выручка будет потеряна (возможно, что будут наложены штрафы).
Важность применения апробированной технологии для проекта опять же очевидна; прошлый опыт использования такой же технологии позволит проектной компании провести оценку плановых и внеплановых простоев с запасом. Это аспект проектного риска, где опыт оператора (это может быть проектная компания или подрядчики по эксплуатации и техническому обслуживанию) важен для подкрепления уверенности кредиторов в точности оценок по возможным простоям проекта.
Риски, связанные с выручкой
Риски, что проектная компания не сможет получить выручку в достаточном объеме, чтобы покрыть свои операционные расходы, возместить кредит и обеспечить соответствующий доход для инвесторов, составляют суть проектного финансирования. Если в рамках проекта заявленная мощность достигнута, то риски зависят от того, сумеет ли проектная компания достичь:
прогнозируемых объемов предоставляемых услуг - риск оказываемых услуг;
прогнозируемого уровня цен -- риск цены.
Эти риски могут быть покрыты договором на предоставление услуг, договорами хеджирования, долгосрочными договорами, либо проектная компания может принять на себя риск продаж на конкурентном рынке. Если они покрываются проектными договорами, то проектная компания в основном отвечает за операционные риски.
Риски договорных несоответствий
В процессе due diligence, а также в процессе подписания договоров достаточно легко определить несоответствие деталей отдельных проектных договоров, что позволит устранить риск, который может возникнуть из-за наличия несочетающихся положений в различных договорах. Ни один проектный договор не может быть автономным, так как каждый из них оказывает влияние на остальные, и контрактная структура проекта должна быть изучена в целом.
1.2.3 Управление рисками проектного финансирования
Как уже отмечалось ранее, инвестиционная привлекательность и эффективность любого проекта тем выше, чем меньшему количеству рисков он подвержен и чем лучше он защищен от имеющихся рисков. Это предопределяет необходимость рассмотрения вопросов, связанных с управлением проектными рисками (риск-менеджментом).
Применение тех или иных механизмов управления рисками в значительной степени зависит от конкретного набора рисков, которым подвержен реализуемый инвестиционный проект, а также от степени их влияния на результаты проекта. Риски могут быть как общими для всех проектов, так и специфическими, зависящими от конкретных характеристик и особенностей каждого инвестиционного проекта. Как следствие, первостепенное значение имеет идентификация проектных рисков.
Под управлением рисками инвестиционных проектов понимается совокупность процессов, связанных с идентификацией, анализом рисков и принятием решений, которые включают максимизацию положительных и минимизацию отрицательных последствий наступления рисковых событий.
Одним из наиболее точных является подход, изложенный в исследовании A Guide to the Project Management Body of Knowledge авторитетного американского Института управления проектами (Project Management Institute), согласно которому выделяются шесть процедур, составляющих систему управления рисками [12]:
1. Планирование управления рисками
2. Идентификация рисков
3. Качественная оценка рисков
4. Количественная оценка
5. Планирование реагирования на риски
6. Мониторинг и контроль рисков
Все эти процедуры взаимодействуют друг с другом, а также с другими процедурами. Каждая процедура выполняется, по крайней мере, один раз в каждом проекте. Несмотря на то, что процедуры, представленные здесь, рассматриваются как дискретные элементы с четко определенными характеристиками, на практике они могут частично совпадать и взаимодействовать.
В зависимости от отрасли, в которой реализуется инвестиционный проект, относительная значимость упомянутых процедур может варьироваться. Так, например электроэнергетика и транспортировка нефти являются объектами жесткого государственного тарифного регулирования, что обусловливает значительно более высокую определенность их деятельности по сравнению с другими отраслями. Напротив, специфика пищевой промышленности или строительства коммерческой недвижимости заключается в высокой рискованности соответствующих инвестиционных проектов, что позволяет сделать предположение о высокой значимости идентификации проектных рисков.
Проанализируем указанные выше процедуры.
1. Планирование управления рисками.
Под планированием управления рисками в литературе понимается процесс принятия решений по применению и планированию управления рисками для конкретного проекта. Этот процесс должен включать в себя решения по организации, кадровому обеспечению процедур управления рисками проекта, выбор предпочтительной методологии, источников данных для идентификации риска, временной интервал для анализа ситуации. На стадии планирования необходимо обеспечить адекватность управления рисками как уровню и типу риска, так и значимости проекта для организации.
В целом планирование рассматривается как предварительный этап риск-менеджмента, имеющий важное, но не определяющее значение с точки зрения обеспечения необходимого уровня защиты. Данное обстоятельство объясняется тем, что ни один план объективно не может предусмотреть все возможные варианты изменения существенных факторов. Таким образом, приоритет имеют механизмы оперативного реагирования, а план может лишь с определенными допусками регламентировать правила и порядок их применения.
2. Идентификация рисков.
В рамках процедуры идентификации рисков определяются риски, способные существенно повлиять на проект, и документируются характеристики этих рисков.
Одной из важнейших особенностей современного этапа развития российской промышленности является постоянно повышающимся динамизмом хозяйственных процессов. Отмеченное обстоятельство, с одной стороны, служит причиной перманентного изменения состава и характеристик проектных рисков и, с другой стороны, значительно увеличивает подверженность практически любого проекта влиянию рисков, постоянно изменяющих свои характеристики.
В этой связи при реализации инвестиционных проектов идентификация рисков является одной из важнейших процедур управления. При этом необходимым условием эффективности идентификации рисков, выражающейся в адекватности определения рисков, оказывающих влияние на проект (т.е. конкретизации объекта управления), является ее регулярное проведение в ходе реализации проекта.
3. Качественная оценка рисков.
Качественная оценка рисков представляет собой процесс осуществления качественного анализа идентифицированных рисков и выделения тех из них, которые требуют быстрого реагирования. Качественный анализ предполагает оценку условий возникновения рисков и определение их воздействия на проект стандартными или нестандартными методами и средствами. При этом выбор инструментария анализа определяется спецификой рисков, влияющих на реализуемый проект.
Задачей качественной оценки является определение степени важности каждого риска для последующего выбора на этой основе способа реагирования. Ошибки и неточности в результатах приводят к значительному снижению эффективности управляющих воздействий и оказывают негативное влияние на результаты проекта. С учетом отмеченной выше высокой динамичности рисков инвестиционных проектов в отечественной промышленности адекватная система качественного анализа должна основываться на постоянной переоценке рисков в ходе реализации проекта и, следовательно, основываться на результатах их непрерывной идентификации.
4. Количественная оценка рисков.
В литературе под количественной оценкой рисков понимается определение вероятности возникновения рисков и влияния последствий рисков на проект.
Количественный анализ, хотя он в ряде случаев и является самостоятельным этапом процесса управления рисками, должен использоваться в тесной взаимосвязи с качественным анализом. При этом для сложных проектов более эффективным будет применение методик, сочетающих элементы этих двух направлений оценки рисков без их выделения в отдельные стадии.
В рамках такого подхода является необходимым проведение количественной оценки рисков инвестиционных проектов с максимальным учетом состава, специфики и взаимного влияния анализируемых рисков. Кроме того, как и при проведении качественного анализа, принципиально важным является постоянное осуществление переоценки рисков в ходе реализации проекта.
5. Планирование реагирования на риски.
В литературе под планированием реагирования на риски понимается разработка методов и технологий снижения отрицательного воздействия рисков на проект, включающая в себя распределение идентифицированных рисков по категориям с учетом используемой методологии анализа. При этом планирование не ограничивается исключительно разработкой методов и технологий защитных мероприятий и включает также установление последовательности предпринимаемых действий, определение механизмов обратных связей и алгоритма реагирования на экстраординарные события.
Планирование является одной из важнейших функций риск-менеджмента. Отсутствие четкой формализации процедур и механизмов защиты приводит к снижению общего качества управления и негативным последствиям для финансовых результатов проекта.
Вместе с тем при реализации инвестиционных проектов в сферах, характеризующихся, повышенной изменчивостью характеристик внешних воздействий, эффективным может быть только динамическое планирование. Таким образом, стратегия планирования реагирования должна в максимальной степени учитывать типы рисков, влияющих на проект, т.е. основываться на результатах процедуры идентификации рисков.
6. Мониторинг и контроль.
В рамках процедуры мониторинга и контроля осуществляется отслеживание стабильности состава идентифицированных рисков, определение остаточных рисков, обеспечение выполнения плана защиты от рисков и оценка его эффективности.
Отмеченная выше специфика инвестиционных проектов обусловливает необходимость постоянного сбора информации, являющейся базой для принятия эффективных решений в целях предотвращения возникновения рисков и защиты от негативных последствий воздействия неустранимых рисков.
Результатом проведения процедуры контроля является аккумулирование информации, необходимой для реализации альтернативных стратегий, принятие корректив, а также внесение изменений в проект для достижения поставленных целей. При этом такая информация подлежит постоянной оценке качественными и количественными методами.
банковский проектный финансирование кризис
2. Основные тенденции развития проектного финансирования в современных условиях
2.1 Зарубежный опыт проведения проектного финансирования
Мировой опыт показывает, что проектное финансирование наиболее эффективно при реализации крупномасштабных инвестиционных программ, ориентированных на создание объектов международного значения. Проектное финансирование начало широко использоваться в конце 70-х -- начале 80-х годов в крупных экспортно-импортных и инвестиционных операциях. Использование этой формы финансирования, предполагавшей широкое привлечение зарубежных инвесторов, создавало возможность инициаторам инвестиционных проектов:
- снизить затраты по погашению долгов,
- установить долгосрочные отношения с поставщиками сырья и материалов,
- уменьшить риски, связанные с поставкой оборудования, с вводом объектов в эксплуатацию,
- обеспечить финансируемые объекты поддержкой национальных монетарных властей и международных кредитно-финансовых организаций.
Первоначально мировой рынок проектного финансирования был поделен между немногими американскими, канадскими, немецкими и японскими банками [13]. Позднее, вследствие бурного развития нефте- и газодобычи в Северном море к ним присоединились коммерческие банки Великобритании. Далее активное участие на мировом рынке проектного финансирования проявили банки Франции, Швейцарии, Голландии, Бельгии, Италии и других стран.
Современный этап развития проектного финансирования в мировой экономике характеризуется разнообразием сфер его применения. В первую очередь это проекты, связанные с добычей, переработкой и транспортировкой природных ресурсов, и особенно нефти и газа. Проектное финансирование также активно используется в электроэнергетике (строительство электростанций, магистральных линий электропередач и т.п.), в сфере телекоммуникаций, в горнодобывающей отрасли, а также при реализации так называемых инфраструктурных проектов (строительство автомагистралей, аэропортов, водоочистных сооружений и т.п.).
Высокие темпы экономического роста, характерные для развития мирового хозяйства в первой половине 90-х годов, обусловили большую востребованность форм проектного финансирования. Прежде всего, эта востребованность коснулась развивающихся рынков. До мирового финансового кризиса 1997-1998 годов лидерами на мировом рынке проектного финансирования были страны Юго-Восточной Азии. В 1996 году в Гонконге было реализовано 36 инвестиционных проектов объемом 19,3 млрд. долл., в Индонезии - 72 проекта объемом 14,1 млрд. долл., в Тайланде - 31 проект объемом 9,4 млрд. долл. Всего в 1996 году в азиатских странах было профинансировано 400 инвестиционных проектов объемом более 86,2 млрд. долл. [13]. Это больше, чем в странах европейского и американского континентов.
В конце 90-х годов азиатские страны утратили первенствующее положение на мировом рынке проектного финансирования, и лидерами снова стали США и западно-европейские страны. Однако в последние годы азиатские страны и восточно-европейские страны, оправившись от кризисных ударов, снова стремятся обеспечить высокие темпы экономического роста за счет привлечения иностранных инвестиций. Это относится прежде всего к таким азиатским странам, как Китай, Филиппины, Малайзия, Индонезия, а также к восточно-европейским странам, где темпы инвестирования в последние 2-3 года стали весьма заметными на общемировом фоне.
Классическим успешным примером использования проектного финансирования является проект «Евротоннель». При реализации данного проекта гарантами по кредиту выступили 50 международных банков. Кредитором выступил банковский синдикат из 198 банков [14]. Этот масштабный инфраструктурный проект впервые был реализован исключительно за счет частных инвестиций, без участия государственных органов в организационной работе и без привлечения государственных гарантий.
В рамках данного проекта предполагалось:
- во-первых, строительство двух железнодорожных и одного вспомогательного тоннеля под проливом Ла-Манш;
- во-вторых, строительство двух терминалов для приема и отправки поездов, по одному на территории Великобритании и Франции;
- в-третьих, разработка и производство специальных составов для перевозки пассажиров и грузов по тоннелю;
- в-четвертых, строительство терминалов для таможенного оформления грузов;
- в-пятых, создание необходимой инфраструктуры, в частности, предполагавшее интеграцию нового транспортного коридора в транспортные системы обоих стран.
Общий объем финансирования проекта составил 10 млрд. фунтов стерлингов. Из них 5 млрд. фунтов стерлингов было предоставлено в виде долгового финансирования так называемой специальной проектной компании, англо-французскому консорциуму TransManche Link, состоящему, в свою очередь, из десяти строительных копаний, консорциумом из 40 банков, которые в свою очередь привлекли к участию в финансировании еще больше банков, общее количество которых составило в итоге 225. Еще 1 млрд. англ. фунтов стерлингов было получено от инициаторов проекта с британской и французской сторон в виде взносов в уставный капитал проектной компании.
Это предельно упрощенное описание проекта, которое, однако, дает представление о том, для реализации какого рода масштабных проектов необходим механизм проектного финансирования.
Роль международных финансовых институтов в развитии проектного финансирования можно свести к трем основным аспектам:
- отработка этими институтами новых методов и схем проектного финансирования, которые в дальнейшем могут тиражироваться и использоваться коммерческими банками и другими частными кредитно-финансовыми структурами;
- выполнение роли организаторов финансирования проектов на основе комбинации схем проектного финансирования;
- финансовое участие в проектах в случаях, когда организаторами финансирования выступают иные (нежели международные финансовые институты) структуры.
С точки зрения проектного финансирования выделяется деятельность институтов, входящих в группу Мирового Банка (World Bank) и Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР, The European Bank for Reconstruction and Development).
Роль группы Мирового банка в развитии проектного финансирования велика и проявляется, прежде всего, в его деятельности по организации совместного финансирования проектов. Если в 1980-е гг. Мировой банк по линии совместного финансирования направлял 1/3 своих кредитов, то в 2003-2005 годах - свыше половины. При совместном с Мировым банком финансировании частные инвесторы/ кредиторы получают ряд выгод:
· Мировой банк обеспечивает высококвалифицированную экспертизу проекта и утверждает его к финансированию;
· как спонсор проекта Мировой банк обеспечивает эффективное управление реализацией проекта;
· Мировой банк снимает с частного инвестора/ кредитора риск неплатежей со сто роны заемщика (путем применения, например, оговорки «Кросс дефолт»).
В качестве участников финансирования проектов, отобранных Мировым банком, могут выступать не только частные инвесторы/кредиторы, но и другие международные финансовые институты, в частности, региональные банки развития. Фактически финансовое участие институтов Мирового банка в реализации проектов дает софинансирующим структурам возможность смелее идти на применение схем проектного финансирования.
В свою очередь, для ЕБРР главной целью является организация финансирования инвестиционных проектов таким образом, чтобы на каждую единицу денежных фондов, выделяемых Банком в виде кредитов, инвестиций или гарантий, приходилось максимальное количество финансовых ресурсов, привлекаемых для реализации проекта из других источников. Если в проекте «Зеравшан-Ньюмонт» доля ЕБРР в общем объеме финансирования составляла при мерно 1/3, то в ряде последующих проектов с участием Банка этот показа тель удалось понизить до 20% и менее. По состоянию на 1 апреля 2007 года, Европейский банк реконструкции и развития подписал 529 проектов в России на 8,2 млрд. евро. Это помогло привлечь дополнительно 15,2 млрд. евро из других источников (35% к 65%), что является для деятельности банка весьма неплохим показателем. На Рис. 3-5 приведены данные о финансировании ЕБРР различных проектов в области энергетики в российской и мировой экономике [15].
Рисунок 3. Финансирование ЕБРР в области энергетики по регионам
Рисунок 4. Основные направления инвестиций ЕБРР в России
Рисунок 5. Объемы инвестиций ЕБРР в российскую электроэнергетику
Подчеркивая глобальный характер проектного финансирования, отметим, что оно широко используется ЕБРР и Мировым банком для финансирования крупных проектов, связанных с разработкой природных богатств в развивающихся странах, а также для финансирования ряда проектов в странах Восточной Европы, испытывающих дефицит капитальных ресурсов. Применение проектного финансирования обеспечивает заемщикам необходимые гарантии, защищает их от разного рода возникающих рисков.
Во всем мире роль проектного финансирования становится главенствующей в финансировании, строительстве и управлении электростанциями. В общем виде рассмотрим проекты в сфере электроэнергетики, осуществляемые с использованием проектного финансирования.
Анализ европейского опыта строительства электростанций показывает, что в подавляющем большинстве случаев создаётся проектная компания (SPV), деятельность которой направлена исключительно на осуществление проекта. Соответственно, проектная компания взаимодействует с другими участниками проекта в качестве его инициатора. На Рис.6 указаны участники типичного проекта в сфере электроэнергетики и договора, которые они заключают с проектной компанией.
Рисунок 6. Типовая схема взаимоотношений участников проекта
Зарубежные примеры реализации схем проектного финансирования иллюстрируют успешный опыт соблюдения интересов различных участников при структурировании долгосрочных проектов в сфере энергетики. Спонсорами проектов выступают компании, непосредственно формирующие спрос на производимую энергию и имеющие доступ к конечным потребителям (энергосбытовые компании, энергетические трейдеры, крупные промышленные предприятия, др.). Соотношение собственных средств спонсоров в проекте редко превышает 25-30%, тогда как оставшееся финансирование предоставляется банками или экспортными кредитными агентствами. Ниже в общих чертах рассмотрим два проекта в области электроэнергетики [16].
Проект Calenia Energia, Италия
Швейцарский энергетический трейдер EGL, контролировавший 10% рынка энергетики Италии, в 2005 году принял решение о строительстве газовой электростанции мощностью 760 МВт. Станция строилась с целью создания вертикально-интегрированной энергетической структуры, производящей энергию в Южной Италии и передающей ее в энергодефицитные промышленные районы Франции и Германии. Со-спонсором выступали итальянская компания Hera, получившая 15%-ую долю в проекте.
Вместо системы заключения контрактов на покупку мощности денежный поток проекта был обеспечен контрактом, по которому EGL поставляла газ и получала 85% выработанной электроэнергии, что также нивелировало рыночные и ценовые риски проекта.
Объем инвестиций в проект составил 540 млн. евро. За счет собственного капитала было профинансировано 20% капитальных затрат, банковские кредиты были предоставлены консорциумом международных банков.
Проект Martiza East III, Болгария. (Привлечение финансирования от экспортного агентства при участии иностранного спонсора и закупке иностранного оборудования).
Спонсорами проекта по строительству угольной компании мощностью 840 МВт выступили Enel и болгарская национальная энергетическая компания NEK, доли которых в капитале созданной компании составили 73% и 27%, соответственно. Для реализации проекта заключен 5-летний контракт на покупку мощности NEK.
Объем инвестиций в проект составил около 570 млн. долларов. Современное энергетическое оборудование было спроектировано и установлено консорциумом немецких компаний DSD Dillinger Stahlbau GmbH и RWE Industrie-Losungen GmbH.
Первоначально весь объем долгового финансирования (75% стоимости проекта) был предоставлен ЕБРР, болгарскими банками и консорциумом международных банков, однако в ходе проекта итальянское экспортное кредитное агентство Sace рефинансировало весь долг на более выгодных условиях, что также снизило риски проекта в связи с уменьшением его стоимости.
Ниже в Табл.2 приведены данные об основных проектах в сфере электроэнергетики в Европе за период 2000-2008 гг.
Таблица 2. Опыт проектного финансирования тепловой генерации в Европе за период 2000-2008 гг.
Таким образом, в результате анализа международного опыта проектного финансирования становится, очевидно, что использование данного механизма финансирования проектов производится в соответствии с существующими канонами. В подавляющем большинстве проектов создается проектная компания, непосредственно занимающаяся его осуществлением. Финансирование этой компании предоставляется консорциумом крупнейших национальных и международных банков, при чем доля капитала, требуемого от инициатора проекта, как правило, не превышает 30%.
2.2 Сопоставительный анализ тенденций развития мирового и отечественного рынка проектного финансирования
Анализ состояния мирового рынка проектно го финансирования позволяет утверждать, что в последние годы четко прослеживается тенденция роста использования данного вида финансирования. Зарубежные исследователи отмечают увеличение объемов рынка проектного финансирования в период 1987 -- 2001 годов с 10 млрд. долл. в год до 220 млрд. долл. [17]. В 2008 году данный сектор международного финансового рынка достиг 250,63 млрд. долл.
Рынок проектного финансирования в 2004 -- 2008 гг. можно охарактеризовать на основе следующих данных (Рис. 7):
объем займов проектного финансирования в целом составил 908272,3 млн. долл.;
всего выдано 2828 займов для целей проектного финансирования;
- средний ежегодный темп роста объема финансирования составил 121,2%.
Рисунок 7. Динамика показателей международного рынка проектного финансирования
На современном этапе развития доминирующим является сектор Европы, Среднего Востока и Африки (ЕМЕА) (Рис. 8). При этом объем сектора ЕМЕА неуклонно растет со средним темпом роста 131,65 %, что превышает показатель в среднем по всему рынку.
Рисунок 8. Структура международного рынка проектного финансирования по регионам за период 2004-2008 годов
Сектор Азиатско-Тихоокеанского региона является вторым по величине сектором мирового рынка проектного финансирования. На его долю приходится в среднем 23,76% сделок проектного финансирования по объему предоставленных проектных займов. С незначительным отставанием от предыдущего сектора американский рынок проектного финансирования составлял 20,30 % мирового рынка.
Таким образом, основной тенденцией в макромасштабе следует признать возрастание роли европейского сектора проектного финансирования. Если в конце 90-х годов безоговорочным лидером являлся Азиатско-Тихоокеанский регион, то на современном этапе эта роль перешла к сектору ЕМЕА [17].
Другой тенденцией является отсутствие однонаправленного изменения объемов проектного финансирования на протяжении всего периода исследования для большинства регионов. Это свидетельствует об ограниченности целевых фондов проектного финансирования и их переливе из региона в регион вслед за реализацией крупных проектов. Другими словами, финансовые институты проектного финансирования приходят и уходят из регионов, а новые не появляются, количество потенциальных проектов в международном масштабе ограничено. В этой связи относительно стабильный рост объемов проектного финансирования региона ЕМЕА свидетельствует о приоритетности его проектов для транснациональных банков.
В отраслевом разрезе на международном рынке проектного финансирования за 2004 -- 2008 годов доминировали проекты энергетического сектора, доля которых увеличилась с 28,13 до 34,78 %. Они являют ся лидерами по количеству займов (1066). Средний темп роста составляет 128,93%, что превышает рост рынка в целом.
Другим важным направлением привлечения займов проектного финансирования выступали проекты развития транспортной инфраструктуры и нефтегазового сектора [17], что иллюстрируется Рис. 9.
Рисунок 9. Структура мирового рынка проектного финансирования по отраслям за период 2004-2008 годов
Доля транспортных проектов в структуре проектного финансирования за исследуемый период возросла с 19 до 20 %, достигнув максимума в 24,69 % в 2006 году, что показывает значимость проектов для развития мировой экономики (Рис. 10).
Рисунок 10. Динамика доли основных секторов в структуре рынка проектного финансирования
В отличие от предыдущих секторов доля заимствований в целях финансирования добычи нефти и газа сокращалась (с 21 % в 2004 году до 14,30% в 2008 году), хотя и наблюдался рост объемов финансирования. Средний темп роста данного сектора существенно ниже общерыночного (111,92 %).
Таким образом, результаты анализа динамики развития мирового рынка проектного финансирования свидетельствуют о возрастании значимости для мировой экономики инфраструктурных проектов. Отказ от прямого государственного финансирования и выход частного бизнеса на традиционно монопольные секторы рынка создают условия для развития методик, подобных английской PFI (Private finance initiative), важным элементом которых является проектное финансирование.
На этом фоне Российская Федерация находится на 10 месте на международном рынке проектного финансирования по данным за 2008 год и на 21 месте по данным за период 2004 - 2008 годов. Только благодаря высоким объемам при влечения данного вида финансирования в 2007 -- 2008 годах Россия вышла на первое место среди стран Восточной Европы, опередив Венгрию. В то же время за отечественные проекты привлекли меньше проектного финансирования по сравнению с США в 8,7 раза, Великобританией -- в 6,5 раза, Испанией -- в 5,4 раза, Индией -- в 3,5 раза, Португалией -- в 1,8 раза, Бразилией -- в 1,7раза, Мексикой -- в 1,3 раза. По данному показателю Россия находится на уровне Японии, Китая, Турции и Египта.
Несмотря на отставание раз вития проектного финансирования от мирового уровня, в России отмечается тенденция его роста. Всего на территории Российской Федерации на условиях проектно го финансирования было организовано 23 займа общим объемом 12436,7 млн. долл. (Рис. 11). При этом 90% совокупного объема приходится на два последних года, что свидетельствует о росте интереса финансового сообщества к проектам в России.
Рисунок 11. Динамика объемов и числа займов проектного финансирования в России
Анализ основных займов проектного финансирования (Табл. 3) показывает, что на 17 наиболее крупных займов проектного финансирования приходилось 11,1 млрд. долл., составляющие 90% от всего их объема за 2004 -- 2008 годы [17].
Основным источником роста проектного финансирования выступают индустриальные проекты в нефтегазовой отрасли и металлургии. Так, из 13 рассмотренных проектов 4 относятся к нефтегазовой отрасли (30 %), 4 -- к металлургической отрасли (30 %), а остальные -- в равной доле к автомобилестроительной, электроэнергетической отрасли, производству стройматериалов, строи тельной отрасли и легкой промышленности. При этом на нефтегазовые проекты приходится 63,4% совокупного финансирования данного вида.
Таблица 3. Основные займы проектного финансирования, привлеченные российскими компаниями в 2004-2007 годах.
Таким образом, структура российского проектного финансирования по отраслям экономики существенно отличается от общемировых тенденций, в первую очередь, отсутствием инфраструктурной направленности.
Сравнительный анализ характеристик проектных займов в России и в мире с займами на корпоративные цели (Табл. 4) показывает ряд отличий, определяющих развитие отечественного проектного финансирования.
Таблица 4. Количественная оценка различий проектного и корпоративного проектирования за период 2004-2008 годов
Ряд характеристик займов российского проектного финансирования демонстрирует значительное сходство с корпоративными займами. Средняя величина займов и оценка по LIBOR в сочетании с наличием у ряда заемщиков корпоративных кредитных рейтингов и кредитной истории (Северсталь, Татнефть, Транснефть, ММК, ЧТПЗ) показывает возможное несоответствие заявленных и фактически использованных методов финансирования. Такие займы можно классифицировать как синдицированные кредиты на общекорпоративные цели, к которым можно отнести и инвестиции в перевооружение отдельных производственных единиц.
С другой стороны, привлечение корпорацией заемного финансирования для своих проектов свидетельствует о высоком уровне оценки кредиторами суверенных рисков в российских условиях и об относительно низких объемах инвестиционных портфелей отечественных корпораций. Первое подтверждается частым использованием двустороннего кредитования с участием международного финансового института или государственного банка страны-импортера (4 из 13 проектов, или 30,8%). Это направлено на снижение вмешательства правительства принимающей проект страны в процесс его реализации под угрозой ухудшения условий международного сотрудничества. Второе -- готовностью оформить кредит на материнскую компанию ценой потери финансовой гибкости и сокращения возможностей по мобилизации средств на альтернативные направления деятельности, что свидетельствует о фактической ограниченности этих альтернатив.
Такие особенности российских проектных займов, как более низкая доля заемного капитала и ограниченное число участников синдиката кредиторов, предполагают наличие высоких проектных рисков и слабую прогнозируемость условий осуществления проекта. В соответствии с результатами исследования факторов, влияющих на пересмотр условий финансирования при синдицированном кредитовании, относительно немногочисленный синдикат предоставляет заемщику большую гибкость в случае недостаточного финансирования, поскольку снижает затраты и увеличивает шансы по достижению договоренностей с кредиторами о дополнительном финансировании либо изменении условий кредита.
Таким образом, российская специфика проектного финансирования вызвана повышенными рисками и ограниченностью институциональных механизмов их распределения, что снижает его привлекательность для кредиторов и ориентирует инвесторов на корпоративные методы финансирования. Однако в условиях преодоления глобального кризиса заинтересованность в иностранных инвестициях со стороны государства, скорее всего, повысится, а потенциал России в сырьевых, энергетических и транс портных секторах останется на его высоком уровне.
3. Перспективы банковского проектного финансирования в России и мире
3.1 Докризисное состояние мирового и российского рынков финансирования проектов
За последнее десятилетие объем кредитов для нужд проектного финансирования в мире возрос в 3,3 раза, достигнув в 2007 году 220,0 млрд. долл. США. Крупнейшим игроком на этом рынке была Западная Европа, на долю которой приходился 31% общей суммы банковского проектного финансирования [18]. Однако европейские банки гораздо менее гибко реагируют на меняющиеся условия проектного финансирования, чем, например, американские. Для многих из них до сих пор актуально разделение приоритетов по страновым и отраслевым признакам. В частности, финансирование проектов развивающихся азиатских и африканских стран остается прерогативой международных организаций и неевропейских банков.
Крупнейшие объекты банковского проектного финансирования расположены в странах Латинской Америки. Это - проект нефтедобывающей компании в Венесуэле, нефтяные концерны в Бразилии, энергетические проекты в странах Карибского бассейна, транспортные линии в Мексике и Канаде, добыча угля в Чили, гидроэлектростанция в Мексике, аэропорт на Багамах и т.д.
США стали безусловным лидером проектного финансирования в сфере возобновляемой энергетики. В частности, одним из самых масштабных в 2007 году был проект по производству этанола стоимостью 300 млн. долл.
Впечатляют потребности азиатских стран в инфраструктурных инвестициях. По оценкам Всемирного банка государствам Восточной Азии на объекты инфраструктуры и возобновляемой энергетики в ближайшие 20 лет потребуется более 200 млрд. долл.
Азиатско-Тихоокеанский регион поистине «золотой» по возможности применения на его территории разнообразных схем проектного финансирования. Рынок проектного финансирования в странах Африки (особенно в районе Сахары), доля которого в общей массе пока еще мала, демонстрирует скачкообразный ежегодный прирост в 200%. Это в первую очередь связано с мегапроектом стоимостью 2,1 млрд. долл. на Мадагаскаре, а также с добычей полезных ископаемых и строительством энергообъектов в Нигерии. Турция - еще один важнейший рынок проектного финансирования среди стран с переходной экономикой. Его размеры в 2007 году достигли 4,3 млрд. долл.
В отличие от мирового банковское проектное финансирование в России имеет в основном промышленно-сырьевую точку приложения. В частности, у нас давно и успешно применяются проекты в сфере нефтегазовой промышленности и других добывающих отраслях.
Несмотря на это, по мнению западных аналитиков, рынок проектного финансирования в России ожидает бум. Уже на подходе большие инфраструктурные проекты. Примерами будущих сделок являются проекты - «Северный поток», Орловский тоннель, «Аэропорт Пулково» (новый пассажирский терминал для обработки международных рейсов), скоростное шоссе Москва - Санкт-Петербург, «Надземный экспресс» в Санкт-Петербурге.
Трубопровод «Северный поток» станет важным фактором энергетической безопасности в Европе, что особенно актуально в связи с известными событиями на украинском участке газопровода, через который проходит транзитом российский газ. После ввода в действие новый газопровод сможет транспортировать в Европу в обход Украины до 55 млрд. куб. м. газа ежегодно. Орловский туннель будет построен под рекой Невой и откроет транспортные ворота из России в Балтийское море.
Даже в условиях мирового финансового кризиса и трудностей начального этапа становления проектного финансирования в России потребность в подобном финансировании в ближайшие годы возрастет. По некоторым оценкам, в нашей стране в настоящее время разработано проектов на сумму около 1 трлн. долл. Поэтому российский рынок сулит большие выгоды финансистам, которые имеют опыт работы в области проектного финансирования в переходных экономиках и обладают способностью к принятию креативных решений в данной области.
В I полугодии 2008 года Россия занимала 8-е место в мировом рейтинге проектного финансирования [19], а в региональном разрезе - среди стран Европы и Ближнего Востока - 4-е и 3-е - в европейском регионе, уступая первенство лишь Великобритании и Испании (Табл. 5).
Следует отметить, что здесь приведены данные только по крупнейшим проектам и не учитываются такие источники проектного финансирования, как финансирование по линии международных финансовых институтов и государственное финансирование, например в рамках государственно-частных партнерств. Так, например, только ЕБРР ежегодно инвестирует в страны с переходной экономикой порядка 5,0 млрд. евро, размещая их приблизительно в 300 проектах. По мнению экспертов ЕБРР, одна треть инвестиций попадает в Россию [19].
Таблица 5. Крупнейшие участники проектного финансирования в I полугодии 2008 года, млрд. долл.
Объем проектного финансирования в России в I полугодии 2008 года возрос почти до 7,0 млрд. долл. благодаря проекту «Сахалин 2» (Табл. 6).
Таблица 6. Банковское проектное финансирование в РФ в I полугодии 2008 года, млн. долл.
В этой связи заслуживает внимания проект расширения сети магазинов «О`Кей» - проект, финансируемый ЕБРР в России. Он предусматривает предоставление клиенту долгосрочного кредита в раз мере до 200 млн. долл. США на цели поддержки плана развития торговой сети «О'Кей» на территории России в период 2008-2010 годов, а также для реструктуризацииее портфеля задолженности. Общая стоимость проекта - 815,0 млн. долл., из которых до 80 млн. долл. США будет выделено ЕБРР, а остальная часть - синдицирована коммерческим банкам.
Ведущими инвесторами в сфере отечественного банковского проектного финансирования в 2007-2008 годах выступили многие кредитные институты. Так BNP Paribas, инвестировал в российскую экономику 954,5 млн. долл., из них 500,0 млн. долл. вложено в Хакасский алюминиевый завод. Банковская корпорация «Сумитомо Мицуи» инвестировала в 2007 году в аэропорт Шереметьево 227,0 млн. долл.; ABN AMRO - 25,0 млн. долл. в «Союзметаллресурс», а «Голдман Сакс» - 65,0 млн. долл. в ООО «Дулисма».
В российском проектном финансировании участвуют не только зарубежные, но и национальные кредитные институты. Стоит заметить, что точно оценить объем рынка (ни тогда, ни сейчас) эксперты не в состоянии, поскольку данные о проектном финансировании банками не выделяются из общего числа кредитов и не публикуются ЦБ РФ. Тем не менее, можно утверждать, что российский рынок проектного финансирования рос достаточно активно, и его пик пришелся на 2007 - первую половину 2008 годов [20].
Из всех российских банков в этот период наиболее интенсивно проектное финансирование предлагали такие мощные структуры, как Сбербанк, группа «ВТБ», «Газпромбанк», «Райффайзенбанк» [18]. Так, Сбербанк РФ в 2007 году инвестировал в Богучанский алюминиевый завод 130 млн. долл., а Раффайзенбанк на развитие «Союзметаллресурса» ссудил 25 млн. долл.
Самые большие кредиты получили: «Транснефть» -- 145 млрд. руб. и 2,4 млрд. долл. на строительство трубопровода «Восточная Сибирь -- Тихий океан»; «Капитал Групп» -- 400 млн. долл. на проект «Город столиц» по плану развития делового центра «Москва-Сити»; ОАО «Сити» -- 25 млрд. руб. на строительство в пределах делового центра «Москва-Сити»; «Северсталь» -- 50 млн. долл. на реализацию проекта оптимальной организации производства; ОАО «Промтрактор» -- 1,4 и 1,2 млрд. руб. на запуск новых моделей тракторов; «Ростелеком Лизинг» -- 30 млн. долл. на создание наземного сегмента спутниковой связи и т. д.
Между тем, проектов банковского проектного финансирования в России по-прежнему мало [18]. В год, как правило, финансируется один-два новых проекта. Лишь в 2007 году появилось некоторое разнообразие - проекты, связанные с производством алюминия, металла, стекла, с добычей угля и нефти. Всего с 1997-го по 2007 годы в рамках банковского проектного финансирования экономика нашей страны получила 12,2 млрд. долл., из которых 5,5 млрд. было инвестировано в строительство газопровода на Ямале в 1997 году. В 2007 году банковские инвестиции в рамках проектного финансирования в экономику нашей страны составили 2,1 млрд. долл.
Отраслевая специализация при проектном финансировании становится все уже [18]. Мировые банки, работающие в определенных сферах экономики, очень неохотно инвестируют проекты других секторов. Наибольший удельный вес в сфере банковского проектного финансирования в 2007 году занимали такие отрасли, как энергетика, транспорт и нефтегазовый сектор (30-80 млрд. долл. в год). Ко второй по значимости группе относятся досуг, промышленность и нефтехимическая отрасль (10-20 млрд. долл. в год). В третью группу (3-6 млрд. долл. в год) входят телекоммуникации, горнодобывающая отрасль, водоканализационное хозяйство и переработка отходов, а замыкает перечень аграрный сектор (Рис. 12).
Рисунок 12. Отраслевое распределение инвестиций для целей проектного финансирования
Несмотря на большое количество кредиторов и организаторов проектов, рынок финансирования нефтегазовой отрасли довольно узко сегментирован, смежные функции исполняют практически одни и те же финансовые институты. При этом европейские банки составляют острейшую конкуренцию американским.
Консультантами нефтегазовых проектов выступают крупные европейские и американские юридические конторы, имеющие высокий статус на мировом рынке правовых услуг. Деятельность компаний-консультантов в большей степени связана с теми проектами, в которые привлекается банковский капитал: некоторые банки, не совмещающие функции кредитора и консультанта, обычно настаивают на привлечении стороннего опытного консультанта.
Спонсорами нефтегазовой отрасли являются также европейские и американские компании, очень неохотно допускающие до участия в проекте национальные компании того государства, в котором находится месторождение. Такая ситуация характерна и для России, основные месторождения которой разрабатываются с ограниченным или формальным участием отечественных компаний.
За последние 10 лет отраслевая структура банковского проектного финансирования претерпела немало изменений. В частности, с 2001 года началось активное финансирование транспортной отрасли. До этого времени транспорт вообще не являлся предметом банковского проектного финансирования, а сейчас он занимает одну из лидирующих позиций в отраслевом листинге.
Подобные документы
Содержание и участники проектного финансирования. Роль проектного финансирования в финансировании, строительстве и управлении крупными производственными объектами и объектами инфраструктуры. Способы и методы финансирования инвестиционных проектов.
реферат [32,9 K], добавлен 26.06.2010Организационные формы и ключевые методы проектного финансирования. Распределение и управление его рисками. Основные особенности проектного финансирования по сравнению с традиционным банковским кредитованием. Финансирование с полным регрессом на заемщика.
дипломная работа [170,9 K], добавлен 22.07.2017Методы и источники финансирования инвестиций. Широкая и узкая трактовка понятия "проектное финансирование". Сравнительная характеристика источников финансирования инвестиционных проектов. Венчурное финансирование: понятие, сущность, этапы, цель.
контрольная работа [26,1 K], добавлен 14.03.2012Источники и методы финансирования инвестиционных проектов: преимущества и недостатки. Проектное финансирование: отличительные особенности, сравнительная характеристика форм. Сравнительный анализ финансирования за счёт собственных и заёмных средств.
курсовая работа [86,3 K], добавлен 18.10.2011Социально-экономическая ситуация в России. Дефицит инвестиционных ресурсов и поиск дополнительных форм финансирования в российских условиях. Разработка методологии проектного финансирования, обоснование методических рекомендаций по его организации.
реферат [19,8 K], добавлен 06.04.2014Сущность и разновидности проектного финансирования, подходы к реализации и значение на современном рынке, используемые методы и приемы. Финансирование с полным регрессом на заемщика и без него: сравнительное описание. Механизм работы проектной компании.
презентация [496,3 K], добавлен 19.12.2014Преимущества и недостатки внутренних источников финансирования. Роль лизинга как новой формы хозяйственной деятельности. Сущность и виды форфейтирования. Оценка реализуемости и привлекательности бизнес-идеи для потенциальных партнеров и инвесторов.
курсовая работа [571,2 K], добавлен 07.12.2013Понятие стартапов и бизнес-модели стартапа. Формы финансирования стартапов. Банковское и венчурное финансирование. Особенности финансирования стартапов в России. Анализ возможности применения в РФ передовых зарубежных форм финансирования стартапов.
курсовая работа [1,1 M], добавлен 20.12.2014Понятие, виды бюджетных организаций, особенности их источников финансирования. Анализ бюджетных и внебюджетных источников финансирования ГБОУ СПО "Спасский техникум отраслевых технологий". Обобщение зарубежного опыта финансирования бюджетных организаций.
дипломная работа [1,5 M], добавлен 09.10.2013Сущность, классификация источников финансирования инвестиций. Структура источников финансирования инвестиций предприятия. Бюджетное и внебюджетное финансирование инвестиций, его источники и разновидности. Определение чистой текущей стоимости по проектам.
контрольная работа [25,0 K], добавлен 23.10.2010
