В большинстве развитых стран правительство активно участвует в перераспределении доходов. Прогрессивный характер налоговой системы означает, что наиболее обеспеченная часть населения облагается большим в процентном отношении налогом, чем беднейшая. К тому же часть полученных налогов государство использует для трансфертных платежей (негативного налога) в пользу наименее обеспеченных слоев населения. Почти во всех странах существуют программы социального страхования и государственной помощи беднякам. Социальное страхование предусматривает страхование по старости, нетрудоспособности, в случае потери кормильца или работы (пособия по безработице). Программы государственной помощи включают ряд дополнительных мер: социальное и медицинское страхование; помощь многодетным семьям; выделение продовольствия и различных льгот (в том числе снижение платы за жилье, за образование и медицинское обслуживание).

Рис. 8-11. Кривая Лоренца до и после уплаты налогов и получения трансфертных платежей

В результате политики перераспределения доходов кривая Лоренца сдвигается в сторону большего равенства (рис. 8-11). Такая политика оправданна в долговременной перспективе, так как дает возможность бедным получить образование и "выбиться в люди". Характерно, что в развитых странах принадлежность к бедным, богатым и среднему классу не является раз и навсегда заданной.

8.2 Рынок капитала

8.2.1 Капитал и процент

Капитал является одним из основных элементов общественного богатства. Капитал в широком смысле слова -- это любой ресурс, создаваемый с целью производства большего количества экономических благ.

Получение определенного потока товаров и услуг в будущем предполагает наличие в производственном процессе определенного запаса ресурсов длительного пользования, т. е. капитала. Капитал отличается от земли тем, что он обладает способностью воспроизводства, в то время как земельный фонд представляет фиксированную величину и не может быть быстро увеличен.

Различают две основные формы капитала: физический (материально-вещественный) капитал (машины, здания, сооружения, сырье и т. д.) и человеческий капитал (общие и специальные знания, трудовые навыки, производственный опыт и т. д.). Строго говоря, человеческий капитал -- это особая разновидность трудовых ресурсов. Поэтому под капиталом в собственном смысле слова обычно подразумевают только физические, материальные факторы. Физический капитал разделяется, в свою очередь, на основной капитал, куда относятся реальные активы длительного пользования, такие, как здания, сооружения, машины, оборудование, и оборотный капитал, расходуемый на покупку средств для каждого цикла производства: сырья, основных и вспомогательных материалов.

Основной капитал служит в течение нескольких лет и подлежит замене (возмещению) лишь по мере его физического или морального износа (последнее означает обесценение основного капитала по мере удешевления его производительности или с началом выпуска машин и оборудования принципиально нового качества, что делает использование старого основного капитала технически и экономически невыгодным). Каждый год собственник основного капитала списывает определенную часть стоимости его оборудования (осуществляет амортизационные отчисления). Например, если станок стоит 10 000 долл. и служит 10 лет, то при равномерном списании его стоимости ежегодные амортизационные отчисления будут равны 1000 долл. в год.

Оборотный капитал полностью потребляется в течение одного цикла производства, и его стоимость включается в издержки производства целиком, в отличие от основного капитала, стоимость которого учитывается в издержках по частям.

Сегодняшняя ценность капитала зависит от того, что капитал может произвести в будущем. Для производства дохода владелец капитала должен отказаться от текущего потребления в надежде получить более высокое вознаграждение в будущем. Поток будущего дохода должен стимулировать создание сегодняшнего запаса. Чтобы создать этот запас, в свою очередь, необходим поток сбережений. Фактор времени (сравнение прошлого с настоящим, настоящего с будущим) приобретает при анализе капитала первостепенное значение.

Доход на капитал будет произведен лишь в том случае, если собственник капитала передаст его для производительного использования предпринимателю (или сам станет предпринимателем). При этом капитал, ссужаемый на время, должен вернуться с приращением. Этот прирост, возвращаемый собственнику капитала, и называется процентом. Ссудный процент -- это цена, уплачиваемая собственнику капитала за использование его средств в течение определенного периода времени. При анализе обычно рассматривают капитал исключительно в денежной форме, подразумевая, что на деньги покупают физический капитал.

8.2.2 Инвестиции

Иногда фирмы арендуют капитал аналогично тому, как они нанимают рабочих. Например, фирма может арендовать помещение под офис и ежемесячно выплачивать владельцу помещения арендную плату точно так же, как она нанимает рабочего, выплачивая ему каждый месяц заработную плату. В этом случае спрос фирмы на капитал тоже будет основываться на доходе от предельного продукта этого фактора производства ( P * MP_K ). А оптимальное количество арендуемого капитала определяется из условия: P * MP_{K =} r, где r -- арендная цена капитала (ставка арендной платы за использование капитальных ресурсов).

Однако на практике капиталовложения гораздо чаще связаны не с арендой, а с закупкой производственного оборудования. Это последнее -- в отличие от труда, сырья и материалов, также используемых в производственном процессе, -- во-первых, требует очень крупных единовременных вложений денежных средств в его приобретение и, во-вторых, может быть использовано в производстве в течение весьма длительного промежутка времени, измеряемого годами. Эти два момента и предопределяют особенности функционирования рынка капитала в реальной жизни, а также методы его изучения в экономической теории.

Инвестирование -- это процесс создания или пополнения запаса капитала. Обычно под процессом инвестирования понимают приток нового капитала в данном году. Различают валовые и чистые инвестиции. Валовые инвестиции -- это общее увеличение запаса капитала. Валовые инвестиции сравниваются с затратами на возмещение. Возмещение -- это процесс замены изношенного основного капитала. Чистые инвестиции -- это валовые инвестиции за вычетом средств, идущих на возмещение.

Валовые инвестиции -- Возмещение = Чистые инвестиции (8.6)

Если валовые инвестиции больше возмещения, то чистые инвестиций положительны (имеет место прирост запаса капитала, производство расширяется). Если валовые инвестиции меньше возмещения, то чистые инвестиции отрицательны: "проедается" имеющийся капитал. И наконец, если валовые инвестиции равны возмещению, то запас капитала остается на прежнем уровне, имеет место продолжение производства в тех же самых масштабах (простое воспроизводство).

Для решения вопроса об эффективности инвестирования необходимо сравнить издержки, связанные с осуществлением проекта, и доходы, которые будут получены в результате его осуществления.

8.2.3 Дисконтирование

Когда фирма принимает решение о строительстве нового завода или о закупке новой сборочной линии, она должна сравнить капиталовложения, которые ей предстоит сделать сегодня, с доходами, которые будет приносить ей новый завод или новая сборочная линия в будущем. Чтобы провести подобное сопоставление, фирма должна ответить на вопрос: сколько будущие доходы стоят сегодня? Подобная проблема не возникает при найме работников или закупке сырья, когда фирма сравнивает свои текущие затраты на производственный фактор (зарплату или цену стали) с текущим доходом от предельного продукта данных факторов производства.

Вопрос о том, на сколько один вариант выгоднее другого, чисто технически решает дисконтирование. Дисконтированием называют математико-экономическую операцию, которая делает соизмеримыми разновременные денежные суммы. Математически эта операция выглядит так:

Деньги сегодня = Деньги завтра / Коэффициент дисконтирования (8.7)

Коэффициент дисконтирования больше единицы и обычно определяется как 1 + r (t), где r (t) -- ставка (процентная) дисконтирования, зависящая от времени и выражающаяся в долях (как в приведенной формуле) или в процентах.

Например, можно сказать, что платежи 100 тыс.руб. ежегодно в течение трех лет имеют ту же ценность, что и 252,8 тыс.руб. единовременно в первом году при ставке дисконтирования в 20% годовых:

100 + 100/1,2 + 100/1,2² = 252,8

Таким образом, 252,8 тыс.руб. и есть «современная стоимость» или приведенная стоимость.

При использовании сложного процента, платеж в году t приводится к платежу в первом году по формуле:

Деньги сегодня = Деньги через t лет/ (1 + r)^t (8.8)

Почему рубль сегодня стоит больше, чем тот же рубль через год? Простейшее объяснение лежит на поверхности.

Потому, что рубль, который вы держите сегодня в руках, может быть положен в банк, где он будет приносить проценты. Допустим, депозиты приносят 40%, то есть рубль сегодня -- это 1,4 рубля через год. А рубль через год -- это всего 1/1,4 = 0,714 рубля сегодня. Таким образом, cовременная стоимость (стоимость приведенная к текущему моменту) платежа, осуществляемого в некоторый момент в будущем, представляет собой сумму, которую нужно положить сегодня в банк, чтобы получить указанную сумму платежа к этому моменту.

Cовременная стоимость и будущая стоимость связаны той же формулой дисконтирования:

Cовременная стоимость (Present Value) = Будущая стоимость (Future Value) через t лет/ (1 + r)^t (8.9)

Cовременная или приведенная стоимость является важнейшим показателем потока платежей потому, что выражается в «сегодняшних» рублях.

Дисконтирование находит применение, прежде всего, в сравнении инвестиционных проектов. Тот проект, который имеет меньшую приведенную стоимость, оказывается более выгодным для инвестора. При этом есть одно, причем весьма существенное, обстоятельство. Оказывается, соотношение оценок проектов зависит от величины ставки дисконтирования.

Рассмотрим пример: Две фирмы предлагают проекты построения дома отдыха. Первая берется построить за два года и просит в первом году 200 млн.руб., а во втором -- 300 млн.руб. Вторая фирма нуждается в трехлетних инвестициях: 90, 180 и 288 млн.руб., соответственно. Какой из этих проектов дешевле, если для сравнения использовать двадцатипроцентную ставку дисконтирования?

Решение: Приведенная стоимость (она же PV или современная стоимость) первого варианта такова:

200 + 300/1,2 = 450, а второго варианта: 90 + 180/1,2 + 288/ 1,2² = 440

Итак, можно сделать вывод, что при ставке дисконтирования, равной 20%, второй вариант лучше.

Но, оказывается, что ответ на вопрос о том, какой из вариантов лучше, зависит от ставки дисконтирования! Действительно, если уменьшим ставку дисконтирования до 10%, то получим в точности противоположный вывод: первый вариант с точки зрения инвестора предпочтительнее: 472,72 млн.руб. против 491,65 млн.руб. по второму варианту.

Итак, дисконтирование применяется при оценке инвестиционных проектов, при расчетах экономической эффективности. Оно вполне применимо не только на уровнях государства и предприятия, но и в семейном бюджете при принятии решений потребителем. Например, при оценке условий потребительского кредита, при покупке квартиры, при оценке условий аренды. Но для этого нужно выбрать ставку дисконтирования.

Определим сегодняшнюю цену того доллара, который мы получим в будущем. Если мы сбережем 1 долл. сейчас, то через год при ставке процента i мы получим: 1 долл. х (1 + i ). Тогда 1 долл., полученный через год, сейчас стоит меньше 1 долл., а именно: 1 долл./(1 + i ). Очевидно, что доллар, который мы получим через 2 года, сегодня стоит: 1 долл./(1 + i)² и т. д. Поэтому текущая дисконтированная приведенная стоимость (Present Discount Value -- PDV ) -- это нынешняя стоимость одного доллара, выплаченного через определенный период времени. Если этот период равен одному году,

PDV = l/(l+i).(8.10)

Для n лет

PDV = l/(l+i)ⁿ .(8.11)

Текущая дисконтированная стоимость зависит от ставки процента. Чем выше ставка процента, тем ниже текущая дисконтированная стоимость. Доллар, который мы получим через 10 лет при 5-процентной ставке, сегодня стоит 61,4 цента, при 10-процентной ставке -- 38,6 цента, а при 20-процентной ставке -- всего 16,2 цента.

В реальной жизни существует много процентных ставок: ставка процента по кредитам и ставка процента по депозитам, краткосрочные и долгосрочные ставки и др. Какую же из них следует использовать в процессе дисконтирования? Идея текущей стоимости будущих доходов возникла потому, что экономические агенты хотят иметь возможность превращать денежные средства, имеющиеся в наличии в один момент времени, в эквивалентную сумму в другой момент. В теоретическом плане «ставка процента» -- это просто инструмент, при помощи которого мы можем осуществлять данное превращение. Поскольку в действительности существует много процентных ставок, необходимо задаться вопросом: свойства какой из этих ставок в наибольшей степени отвечают потоку доходов, который мы пытаемся оценить? Если, например, поток платежей будет осуществляться в течение 15 лет, нужно использовать долгосрочную ставку процента; для потока платежей в течение 6 месяцев -- краткосрочную ставку.

Ставка процента показывает упущенную выгоду от альтернативного варианта использования денежных средств. И как таковая она не всегда имеет отношение именно к банковскому проценту. Например, вместо инвестиций в проект А фирма может купить государственные ценные бумаги. Если фирма предполагает, что реализация проекта А будет приносить ей прибыли в течение 6 лет, то для дисконтирования ожидаемых прибылей она может использовать ставку процента по облигациям внутреннего государственного валютного займа со сроком погашения через 6 лет от даты выпуска.

Когда речь идет не о фирме, а о потребителе, то для него помещение временно свободных денежных средств на срочный банковский счет оказывается делом наиболее простым и привычным. Поэтому при принятии решения относительно других способов вложения денег самой простой альтернативой, с которой можно сопоставить свой выбор, является открытие срочного вклада в Сбербанке, а значит, и упущенной выгодой здесь будет процент, начисляемый по срочному вкладу в данном финансовом учреждении. Ставку этого процента и следует использовать рядовому обывателю при приведении будущих доходов от альтернативного способа вложения денег к их текущей стоимости.

8.2.4 Принятие решений по инвестициям

Оценка будущих доходов играет важную роль при принятии решений по инвестициям. Для этого используют понятие чистой дисконтированной стоимости (Net Present Value - NPV).

(8.12)

где I -- инвестиции;

-- прибыль, получаемая в n-м году;

i -- норма дисконта (норма приведения затрат к единому моменту времени).

Норма дисконта ( i ) может быть ставкой процента или какой-либо иной ставкой. Иногда целесообразно рассматривать норму дисконта как альтернативные издержки вложений в основной капитал.

Величина чистой дисконтированной стоимости должна быть больше нуля: NPV > 0. Это означает, что приведенная прибыль, ожидаемая от инвестиций, больше, чем величина произведенных инвестиций. Следовательно, необходимо инвестировать тогда и только тогда, когда ожидаемые доходы, будут выше, чем издержки, связанные с инвестициями.

Ставка ссудного процента зависит от спроса и предложения заемных средств. Спрос на заемные средства зависит от выгодности предпринимательских инвестиций, размеров потребительского спроса на кредит и спроса со стороны государства, организаций и учреждений.

Различают номинальную и реальную ставки ссудного процента. Номинальная ставка показывает, насколько сумма, которую заемщик возвращает кредитору, превышает величину полученного кредита. Реальная ставка -- это ставка процента, скорректированная на инфляцию, т. е. выраженная в денежных единицах постоянной покупательной способности. Именно реальная ставка определяет принятие решений о целесообразности (или нецелесообразности) инвестиций.

8.2.5 Источники для инвестирования

Необходимость осуществления крупных единовременных капиталовложений в покупку оборудования и строительство зданий ставит перед фирмами вопрос об источниках денежных средств для инвестирования.

Внутренние источники финансирования инвестиций -- амортизация и нераспределенная прибыль, -- играют большую роль в развитии фирмы. Нераспределенная прибыль - это часть прибыли, направленная на развитие компании. Нераспределенной она называется потому, что другая часть прибыли фирм (обществ и товариществ) распределяется между владельцами ( в частности между акционерами в форме дивидендов).

Однако расширение производства за счет внутренних источников осуществляется в относительно небольших размерах в связи с ограниченностью прибыли; амортизационных отчислений хватает лишь на восстановление капитальных ресурсов. Для реализации крупных инвестиционных проектов, а иногда и для пополнения оборотного капитала фирмы привлекают финансовые ресурсы со стороны.

Деньги, которые фирма получает из внешних источников, называют внешними средствами.

Займы берутся, как правило, в коммерческих банках и подразделяются на краткосрочные и долгосрочные кредиты. Кредиторы - люди или организации, дающие деньги в кредит, рассчитывают на получение процента (платы за пользование их деньгами) и на возврат основной суммы долга в конце установленного срока. Процент вычисляется по отношению к основной сумме долга.

Краткосрочный кредит обычно должен быть возвращен в течение одного года. При высокой инфляции этот срок уменьшается. Долгосрочные займы подлежат погашению (возврату) через более длительный срок, при умеренной инфляции этот срок более одного года. Часто используют несколько иную классификацию займов по срокам: краткосрочные займы (до 1 года), среднесрочные займы (от 1 года до 3 лет), долгосрочные займы (свыше 3 лет).

Краткосрочные займы часто используют для финансирования оборотного капитала, то есть для покрытия текущих расходов на выплату зарплаты, закупку сырья и продажу товаров. Наиболее распространенные виды краткосрочного финансирования - коммерческий кредит, а также займы у финансовых организаций (банков и финансовых компаний).

Коммерческий кредит предоставляется одним предприятием другому на покупку товаров и материалов. Предприятие, получающее кредит, обязуется оплатить покупку позднее. Многие фирмы требуют предоплату, так называемый торговый кредит. Иногда покупатель договаривается с поставщиком о более высокой оплате при условии ее отсрочки. Это другая форма коммерческого кредита - так называемый товарный кредит. Он выгоден покупателю, так как он получает товар тогда, когда у него еще нет денег на его оплату. Продавец тоже не остается внакладе, поскольку получает процент и расширяет рынок сбыта.

При долгосрочном кредитовании кредитор вправе попросить более высокие проценты за предоставление своих денег в долгосрочное пользование. Поэтому при условии возврата заемщиком долга, кредитор получит более высокую прибыль, чем при краткосрочном займе. Это можно рассматривать как плату за риск.

Наиболее распространенный вид долгосрочного займа - это закладная, или кредит под обеспечение недвижимостью (землей или зданиями). Если заемщик не в состоянии вернуть деньги, то кредитор может забрать заложенное имущество в счет уплаты долга.

Как правило, долгосрочные займы предполагают или ежегодную уплату суммы процента и возврат кредита в конце срока займа, или так называемые рентные платежи, когда заем с учетом процентов погашается периодически равными долями.

Продажу облигаций можно рассматривать как одну из форм долгосрочного финансирования. Продавая облигацию, компания обязуется по окончании срока займа выкупить ее, то есть выплатить ее номинальную стоимость с процентами. Поскольку покупка облигации на деле является предоставлением денег в кредит, то владельцы облигаций представляют собой кредиторов компании, выпускающей облигации.

Облигация гарантирует право на получение заранее установленного дохода (купона) в виде процентной ставки независимо от финансовых результатов деятельности экономического субъекта, выпустившего облигацию. Выпускают облигации - государство, частные компании, акционерные общества и банки.

Конверсионные (конвертируемые) облигации гарантируют при определенных условиях право на приобретение акций данного предприятия. Конвертируемые облигации дают владельцу право выбора между погашением облигации с получением суммы номинала наличными и обменом (конверсией облигации) на акции эмитента.

Облигации могут быть как именные, так и предъявительские.

Мировая практика знакома с облигациями без заранее определенного уровня процента, величина которого колеблется в зависимости от фактической прибыльности предприятия.

Если облигация относится к дисконтируемым, то промежуточных выплат дохода не существует. Роль дохода играет дисконт (скидка, уменьшение) цены эмиссии, либо погашения.

Процентные ставки по облигациям могут быть фиксированными или плавающими. Плавающая процентная ставка формируется из двух составляющих: надбавки, фиксированной на весь срок займа (например, 1/4% или 1/2% в Англии и США) и базовой плавающей ставки. За базовую ставку обычно принимается ставка по краткосрочным (3- или 6-месячным) межбанковским депозитам.

Акции как источник финансирования принципиально отличаются от заемных средств. Акции -- ценные бумаги, удостоверяющие долевое участие в капитале предприятия, действующего в форме акционерного общества. В отличие от владельцев облигаций, являющихся кредиторами компании, держатели акций - ее совладельцы, имеющие право на управление и право на свою долю дивидендов.

Акционерное общество, выпустившее акции, не обязано выкупать акции у их держателя (инвестора). Инвестор, или держатель акций, как бы передает свои средства в "вечное" пользование данного акционерного общества (фактически до банкротства или расформирования компании - эмитента).

Номинальная стоимость акций называется их нарицательной ценой. Действительная рыночная стоимость акций определяется спросом и предложением, которые зависят от того, как идут дела у компании, их выпустившей, и как представляют себе инвесторы будущее компании и прибыль от своих вложений. На фондовой бирже действительная стоимость называется курсовой ценой акции.

В современной России используются только именные акции. Владелец именной акции должен быть зарегистрирован в реестре акционерного общества. В других странах есть акции на предъявителя, которые могут переходить от одного владельца к другому, как денежные купюры, без регистрации. Акции акционерных компаний подразделяются на обыкновенные и привилегированные.

Владельцы привилегированных акций не имеют права голоса. Вместо этого они обладают двумя видами привилегий:

получают заранее определенный дивиденд до того, как производятся выплаты по обыкновенным акциям,

в случае ликвидации акционерного общества они получают свою долю активов раньше, чем владельцы обыкновенных акций, то есть имеют более надежные гарантии.

В отличие от привилегированных акций, для обыкновенных акций не существует установленной нормы дивидендов. Общий объем объявленных и выплачиваемых дивидендов предлагает совет директоров на основании таких факторов, как доходность компании и реинвестирование ее доходов. Окончательно утверждает размер дивидендов общее собрание. Держатели обыкновенных акций обладают лишь "остаточным" правом собственности на предприятие (например, в случае его ликвидации). Это означает, что требования держателей обыкновенных акций удовлетворяются в последнюю очередь.

Решая вопрос о том, как увеличить свой капитал, выпуском акций или продажей облигаций, компания должна учитывать ряд факторов.

Продажа облигаций не дает их владельцам права контролировать деятельность компании и имеет налоговое преимущество, поскольку проценты по облигациям могут выплачиваться из налогооблагаемой прибыли.

Продажа акций также имеет свои .преимущества. В отличие от облигаций, продажа акций позволяет компании проводить более гибкую финансовую политику. Ведь даже если компания находится в неблагоприятном финансовом положении, она, несмотря ни на что, должна платить проценты по своим уже выпущенным облигациям, но при этом не обязана выплачивать дивиденды своим акционерам.

Как происходит первичная продажа (размещение) акции и облигаций? Как мы уже знаем, акционерные компании продают акции и облигации, чтобы подучить капитал. Согласно российскому законодательству, первичная продажа ценных бумаг может осуществляться следующими путями:

частное распространение ценных бумаг среди ограниченного круга знакомых вкладчиков без предварительного публичного объявления или публикации проспектов выпуска;

публично объявленная подписка на ценные бумаги среди неограниченного круга вкладчиков по установленной цене,

продажа ценных бумаг на аукционе;

распространение через организованный рынок (биржу);

продажа акций инвестиционной компании, или инвестиционному фонду, или группе инвестиционных фондов для перепродажи.

Продажа ценных бумаг может также проводиться через посредников, в роли которых обычно выступает банк или брокер. Брокер заключает сделки между покупателями и продавцами, не приобретая при этом во владение ценные бумаги, являющиеся предметом сделок. Компания может также заключить соглашение о продаже своих ценных бумаг с дилером. Дилер - это посредник, который заключает сделки за свой счет, но при этом, в отличие от брокера, приобретает право на владение теми ценными бумагами, которые он продает.

Понятие вторичного рынка ценных бумаг используется потому, что после первичной продажи ценных бумаг они вновь покупаются и продаются сколько угодно раз. После успешного выпуска своих акций и облигаций компания получает от их продажи доход. После этого происходит торговля этими ценными бумагами на вторичном рынке. Прибыль от такой торговли идет уже не компании, выпустившей ценные бумаги, а тем, кто их продает.

Вторичная торговля ценными бумагами происходит на бирже или на внебиржевом рынке. На внебиржевом рынке дилеры и брокеры покупают и продают ценные бумаги мелких фирм, которые не зарегистрированы на бирже.

Фондовая биржа - это организованный рынок операций с ценными бумагами. Участники торговых операций фондовой биржи представлены брокерами и дилерами, которые обладают лицензиями, позволяющими им совершать сделки с ценными бумагами; они действуют от лица своих клиентов. Для того, чтобы купить или продать акции или облигации на бирже, необходимо обратиться к аккредитованному члену биржи. Чтобы это сделать, надо заключить соглашение с брокером, в котором оговариваются суть заказа, дата его исполнения, стоимость и размеры комиссионных.

Те, кто покупает акции в надежде на долгосрочный доход от прибыли и роста компании, называются инвесторами. Те, кто покупает или продает акции в целях получения быстрого дохода, называются спекулянтами. На бирже понятие спекуляции не носит отрицательного характера. Биржевой спекулянт извлекает прибыль благодаря известной только ему информации и дару предвидения. Он направляет денежные потоки в наиболее выгодное русло, тем самым, принося общественную пользу.

Спекулянты на фондовом рынке делятся на две группы. Одни, называемые обычно "быками", надеются правильно предсказать и получить прибыль от роста цен на акции. Другая группа, известная под названием "медведей", рассчитывает на прибыль от падения стоимости акций. "Быки" играют на повышение. Это означает, что они покупают акции, чтобы придержать их до тех пор, пока их можно будет продать по более высокой цене. "Медведи", напротив, играют на понижение. Ожидая снижения цен, они берут акции в долг у своих брокеров, и продают их по текущей цене. Если цена действительно падает, то они снова покупают акции по более низкой цене и возвращают их своим брокерам-кредиторам, а себе оставляют разницу. Брокеру в любом случае выплачиваются комиссионные (куртаж) за услуги по проведению операций.

Как нам узнать, какие акции лучше покупать? Если мы купили акции, то нужно ли постоянно следить за их стоимостью? Как мы узнаем, что настало время продавать акции?

Фактически, никто не знает точно, какие акции лучше всего покупать и когда их продавать. Поэтому многие вкладывают деньги в акции через взаимные или инвестиционные фонды.

Взаимные фонды - это акционерные общества открытого типа, которые выпускают свои собственные акции и вкладывают вырученные от этого средства в рынок ценных бумаг.

Работая с крупными суммами денег, взаимные фонды могут позволить себе приобрести множество различных акций, распределяя, таким образом, риск инвестирования. Риск снижается, поскольку убытки от одних ценных бумаг должны компенсироваться прибылью от других. Чтобы обеспечить такое многообразие инвестиций, взаимные фонды должны тратить на покупку ценных бумаг каждой компании не более 5 % стоимости своего капитала, и они могут приобретать не более 10 % от общего количества ценных бумаг каждой компании. Таковы законодательные ограничения во многих странах.

Очень важно, что акционер взаимного фонда может в любой момент «выйти из игры», так как фонд обязан выкупить акции своего акционера по текущей рыночной цене.

Взаимные фонды могут позволить себе нанять профессионалов для контроля за своими вложениями, что даст вкладчику дополнительное преимущество по сравнению с инвестированием в частные компании.

8.3 Рынок земли

8.3.1 Предложение земли

Особенностью земли как экономического ресурса является ее ограниченность. В отличие от капитала земля неподвижна. На уровне народного хозяйства в большинстве стран Западной Европы и Северной Америки предложение земли более или менее стабильно. Возможности расширения сельскохозяйственных площадей весьма незначительны. Одно из немногих исключений составляют Нидерланды, где в последние десятилетия удалось расширить сельскохозяйственные угодья за счет осушения прибрежных районов моря. Очевидно, что такое дорогое удовольствие могут себе позволить отнюдь не все страны. В большинстве же развитых стран наблюдается тенденция к сокращению сельскохозяйственных площадей как следствие развития городского хозяйства и инфраструктуры (строительства дорог, различных зданий, сооружений и т.п.).

Предложение земли ограничено не только на макро-, но и на микроуровне . Для большинства ферм расширение не только в краткосрочном, но и в долгосрочном периоде наталкивается на определенные трудности. Остановимся на этом подробнее.

Факторами, влияющими на предложение земли, являются плодородие и положение. Поэтому когда мы говорим об ограниченности земли, мы имеем в виду землю определенного качества, расположенную в определенном месте. Естественно, что количество хорошей земли вокруг конкретного крупного города или даже отдельной фермы ограничено вдвойне: и по качеству, и по количеству.

Плодородие, например, зависит от качества почвы, климата, характера применяемой техники, трудовых навыков и производственного опыта тех, кто работает на земле, и т. д. Хотя некоторые факторы, несомненно, являются переменными, однако в силу особенностей применяемого в сельском хозяйстве труда и капитала их изменение происходит лишь по истечении более или менее значительного периода времени.

В большинстве развитых стран в сельском хозяйстве доминируют семейные фермы. Основную часть занятых составляют члены фермерских семей. Их род занятий, жилье, собственность на землю "привязывают" их к определенной местности, значительно ограничивая мобильность. Многие нередко стремятся найти иные формы дохода (работа по совместительству, сдача комнат или части территории в аренду и т. д.), однако эти источники являются лишь дополнением к их основному заработку, связанному с сельским хозяйством. Даже мобильность наемных работников (там, где они используются) ограничена. Дело в том, что заработки сельскохозяйственных рабочих, как правило, ниже, чем промышленных рабочих. К тому же многие из них получают различные формы "неденежного вознаграждения" в виде жилья (которое нередко предоставляется вместе с работой), сельскохозяйственной продукции и т. д.

В условиях мелкого (семейного) производства возможности быстрой замены применяемого капитала так же ограничены в силу недостатка имеющихся средств. Правда, как правило, имеются определенные резервы в повышении качества и улучшении продуктивности земли, которые зависят от форм хозяйствования. В силу традиционности этого вида производства в одночасье они коренным образом не могут быть изменены. Более того, при нерациональном ведении хозяйства качество земли может быть не улучшено, а ухудшено.

Рис. 8-12. Предложение земли

Фиксированный характер предложения земли означает, что кривая предложения абсолютно неэластична. Если на оси абсцисс отложить количество акров земли, а на оси ординат -- цену акра земли, то кривая предложения земли будет представлять линию, параллельную оси ординат (см. рис. 8--12). Это означает, что предложение земли не может быть увеличено даже в условиях значительного роста цен на землю. Для того чтобы определить, какая цена реально установится, необходимо проанализировать спрос, который в данном случае играет активную роль, ведь только от него будет зависеть уровень цен на землю.

8.3.2 Спрос на землю

Спрос на землю неоднороден. Он включает два основных элемента -- сельскохозяйственный и несельскохозяйственный спрос:

D = D _сх +D _несх ,

где D -- совокупный спрос;

D _сх -- сельскохозяйственный спрос;

D _несх -- несельскохозяйственный спрос.

Если на оси абсцисс мы отложим количество акров земли, а на оси ординат -- цену за акр земли, то кривая сельскохозяйственного спроса на землю D _сх будет иметь отрицательный наклон. Это связано с тем, что по мере вовлечения земли в хозяйственный оборот (при данном уровне развития техники и технологии) мы должны будем переходить от лучших по плодородию земель к средним и даже худшим.

Рис. 8-13. Совокупный спрос на землю

Кривая несельскохозяйственного спроса также имеет отрицательный наклон, так как связана главным образом с местоположением, и здесь также есть свои ограничения, так как приходится использовать не только земли в центре города (например, для жилищного строительства и офисов), но и на окраинах. Совокупный спрос D на землю определяется путем сложения по горизонтали кривых сельскохозяйственного и несельскохозяйственного спроса (рис. 8-13.).

Сельскохозяйственный спрос на землю является в условиях развитого рыночного хозяйства производным от спроса на продовольствие. Он складывается из спроса на продукцию растениеводства, животноводства и т. д. Сельскохозяйственный спрос на землю учитывает уровень плодородия почвы и возможности его повышения, а также местоположение -- степень удаленности от центров потребления продовольствия и сырья.

Многие фермы производят не один вид сельскохозяйственной продукции, а несколько, поэтому спрос на землю в аграрной сфере носит комплексный характер. Чрезмерно узкая специализация для большинства ферм не является типичной.

Сельскохозяйственный спрос на землю определяется особенностями спроса на продовольственную продукцию. Мы уже отмечали, что для производства продовольствия типична ситуация, близкая к совершенной конкуренции, так как преобладают семейные фермы. Государство в развитых странах, как правило, не ограничивает права граждан на куплю-продажу земли и фактически не влияет на ее цену. Исключение составляют лишь ряд стран (с высокой долей аренды, например Бельгия), где предоставляются преимущественные права на покупку земли постоянным арендаторам. Однако и в этом случае сделка на куплю-продажу земли осуществляется по рыночным ценам.

Люди не могут жить без пищи, к которой привыкли. Поэтому объем спроса на основные продукты питания мало изменяется даже в результате значительного изменения цен. В условиях высокой инфляции спрос на продукты питания уменьшается меньше, чем на другие товары, так как происходит сокращение доли непродовольственных товаров (например, товаров длительного пользования) в бюджете потребителя.

Даже незначительное сокращение привычных объемов предложения может явиться причиной сильного роста цен на продовольствие. И наоборот, увеличение предложения (например, в урожайный год) может привести к значительному падению цен на сельскохозяйственную продукцию.

Аграрная сфера сильно зависит от природных условий. Изменения погоды, неблагоприятные атмосферные осадки, многочисленные вредители, стихийные бедствия приводят к резким колебаниям предложения. До сих пор сельскохозяйственное производство полностью непредсказуемо и не контролируется в такой степени, как, например, промышленное производство.

На сельскохозяйственный спрос на землю оказывает серьезное влияние и такой важный фактор, как постепенное сокращение доли продовольствия в бюджете потребителя -- явление, типичное для населения подавляющего большинства стран. Это долговременная тенденция. Сокращение доли продовольствия в бюджете потребителя приводит к уменьшению доли расходов на продукты питания. Поэтому доля сельского хозяйства в национальном доходе сокращается. Если население, занятое в аграрной сфере, не будет уменьшаться теми же темпами, что и сокращение расходов на сельскохозяйственную продукцию, то доходы этой части населения будут неуклонно понижаться. (Что и наблюдалось во многих странах Европы в 80-е гг. нашего столетия). Естественно, что это, в конечном счете, отразится и на сельскохозяйственном спросе на землю, и на ее предложении.

В отличие от сельскохозяйственного спроса на землю несельскохозяйственный спрос имеет устойчивую тенденцию к росту. Несельскохозяйственный спрос на землю также объединяет разнообразные виды спроса. Он состоит из спроса на землю для строительства жилья, объектов инфраструктуры, из промышленного спроса и даже из инфляционного спроса на землю. В условиях высоких темпов инфляции борьба с обесценением денежного богатства подталкивает спрос на недвижимость. И земля выступает одной из гарантий сохранения и приумножения богатства.

Несельскохозяйственный спрос, как правило, безразличен к уровню плодородия земли. Главное для него -- местоположение земельных участков. Оно имеет особое значение в крупных городах. В различных районах города цена земли неодинакова и обычно достигает максимума в центре города. Не случайно в центре многих американских городов возвышаются небоскребы. Они позволяют разместить значительные производственные (или непроизводственные) площади на ограниченном участке земли.

8.3.3 Чистая экономическая рента

Экономическая рента -- это плата за |ресурс, предложение которого строго ограничено. Земельная рента представляет частный случай экономической ренты. Слово "рента" в переводе с французского (фр. rente от лат. reddita) означает "отданная". В этимологии этого слова, таким образом, воспроизводится факт передачи части продукции (или дохода), произведенной земледельцем, собственнику земли. Земельная рента -- это плата за использование земли и других природных ресурсов, предложение которых строго ограничено. Предложение земли и других природных ресурсов выступает как запас, рента -- как поток.

Первоначально проблема ренты возникла в земледелии, и понятия "земельная рента" и "экономическая рента" совпадали. Сейчас понятие "экономическая рента" шире понятия "земельная рента". Экономическая рента включает земельную ренту, но не сводится к ней. Экономическую ренту могут получать звезды эстрады, знаменитые киноактеры, выдающиеся спортсмены.

Рассмотрим сначала ренту, которую получают все собственники земли независимо от ее качества. Такую ренту К. Маркс (1818-- 1883) назвал абсолютной, а Н. Г. Чернышевский (1828--1889) --«праздной». Для анализа мы исходим из ряда предпосылок. Мы предполагаем:

1. Полное подчинение аграрного производства рынку, т.е. отсутствие производства для собственных целей (что в условиях производства продовольствия нередко имеет место);

2. Отделение земли как объекта хозяйства от земли как объекта собственности. Это означает, что все земли арендуются на совершенно конкурентном рынке;

3. Вся земля используется для производства основного продукта питания (например, пшеницы в США, ржи в России или риса в Китае);

4. Все земли имеют одинаковое качество, одинаково производительны.

Рис. 8-14. Равновесие на рынке земли: изменения уровня земельной ренты

Пересечение кривой спроса D₀ с кривой предложения S определяет равновесие на рынке земли. R₀ означает уровень ежемесячной ренты за один акр земли. Площадь OQ*E₀R₀ представляет собой совокупную ренту за всю используемую в данном обществе землю. Изменение спроса на основной продукт питания (пшеницу) повысит ежемесячную ренту за один акр земли сR₀ до R₁.Это приведет и к увеличению чистой экономической (абсолютной) ренты до площади 0Q*E₁R₁. В случае падения спроса на пшеницу ежемесячная земельная рента за акр земли уменьшится до R₂ и абсолютная рента сократится до 0Q*E₂R₂.

Предложенная модель наглядно показывает активную роль спроса. В условиях неэластичного предложения земли цена земли и абсолютная рента всецело зависят от изменения спроса.

Необходимость платы земельной ренты собственнику земли является ограничением для доступа к земле. Если она полностью уплачивается землевладельцу, то служит своеобразным налогом, понижающим эффективность хозяйствования на земле. Поэтому уже в XIX в. выдвигались различные проекты для отмены собственности на землю как феодального пережитка путем передачи ее в руки государства. Такое требование, например, содержится в "Манифесте Коммунистической партии" К. Маркса и ф. Энгельса. Для передовых стран авторами "Манифеста" предлагалась в качестве первого пункта "экспроприация земельной собственности и обращение земельной ренты на покрытие государственных расходов" Маркс К., Энгельс Ф. Соч. Т.4 с.446. Генри Джордж в своей нашумевшей книге "Прогресс и бедность" (1879) предлагал ввести 100-процентный налог на земельную ренту Джордж Г. Прогресс и бедность. Исследование причин промышленного застоя и бедности, растущей вместе с ростом богатства. Средство избавления. М., 1992г..

Однако ни в одной стране с развитым рыночным хозяйством национализация земли в XIX в. произведена не была. Ее реализовали лишь в некоторых странах социалистического лагеря, да и то не во всех. Опыт показал, что национализация земли приводит к снижению эффективности ее использования: "провалы" государственного регулирования оказываются гибельнее, чем "провалы" рынка.

8.3.4 Цена земли

Цена на землю определяется путем капитализации ренты. Допустим, что какой-то участок земли приносит ежегодно ренту в R долл. Какова может быть стоимость участка земли? Ответить на этот вопрос -- это значит определить альтернативную стоимость для собственника земли. Цена земли должна представлять сумму денег, положив которую в банк, бывший собственник земли получал бы аналогичный процент на вложенный капитал.

Следовательно, цена земли представляет из себя дисконтированную стоимость будущей земельной ренты:

Цена земли - это бессрочное вложение капитала. Поэтому

если, то

Тогда

limlim

где R -- годовая рента;

i -- рыночная ставка ссудного процента.

Если рента равняется 400 долл., а ставка ссудного процента составляет 5%, то цена земли равняется:

400/5% = 400 *100/5 = 8000 долл.

В действительности рента составляет лишь часть суммы, которую арендатор платит земельному собственнику. Арендная плата включает кроме ренты еще амортизацию на постройки и сооружения (которые находятся на земле), а также процент на вложенный капитал. Если собственник земли сделал какие-то улучшения, то он должен и возместить стоимость этих сооружений, и получить процент на затраченный капитал (ведь он мог положить капитал в банк и спокойно жить, получая проценты). Строительство зданий и сооружений на земле, затраты, связанные с улучшением плодородия, развитие инфраструктуры приводят к тому, что в структуре арендной платы все большую долю составляют амортизация и процент на капитальные вложения -- "рента разбухает". Происходит это потому, что земельный собственник стремится учесть эти вложения, поднимая, арендную плату.

Чем короче контракт, тем быстрее можно поднять арендную плату, мотивируя это улучшенными качествами земли или развитой инфраструктурой хозяйства. Поэтому арендаторы стремятся осуществить такие вложения, которые полностью окупятся за период аренды. Отсюда известная противоположность интересов. Собственники земли стремятся сократить сроки аренды, а арендаторы стремятся ее увеличить. Не случайно, что в Западной Европе сложилась традиция сдачи земли под постройки сроком на 99 лет. За этот период стоимость могла быть целиком списана, а само здание приходило в полную негодность.

Арендный договор в Бельгии (где в начале 90-х гг. арендовалось 68% всех земель) заключается обычно на срок не менее 9 лет, хотя в этой стране существует практика договоров и на более длительный срок (на 27 лет или до достижения арендатором 65 лет). Не случайно современное аграрное законодательство (например, бельгийский закон 1988 г.) в принципе допускает право арендатора на компенсацию добавленной стоимости, получаемую в результате улучшений. Величина арендной платы в Западной Европе колеблется от 80--90 ЭКЮ в Шотландии до 200--250 ЭКЮ в Германии и Нидерландах, что составляет 1--3% цены земли. Это сравнительно низкий показатель капиталоотдачи, однако многие землевладельцы рассматривают покупку земли, как форму страхования от инфляции и полагают, что со временем цена земли может возрасти.

9. Макроэкономика, как составная часть экономической науки

9.1 Макроэкономика - совокупность взаимосвязанных производителей и потребителей товаров и услуг

Макроэкономика -- совокупность взаимосвязанных производителей и потребителей товаров и услуг

В отличие от микроэкономики, которая изучает мотивацию поведения производителей и потребителей, а также механизм их взаимодействия на товарном рынке и рынках факторов производства в условиях различных видов конкуренции, макроэкономика представляет собой часть экономической теории, рассматривающую функционирование экономики в целом. На это указывает приставка «макро» (большой), которая акцентирует внимание на том, что данная ветвь экономической теории изучает крупномасштабные экономические проблемы. Основными проблемами, изучаемыми на макроэкономическом уровне, являются:

-определение объема и структуры национального продукта и национального дохода;

-выявление факторов, регулирующих занятость в масштабах национальной экономики;

-анализ природы инфляции;

-изучение механизма и факторов экономического роста;

-рассмотрение причин циклических колебаний и конъюнктурных изменений в экономике;

-исследование внешнеэкономического взаимодействия национальных экономик;

-теоретическое обоснование целей, содержания и форм осуществления макроэкономической политики государства. Макроэкономический подход к исследованию экономических процессов и явлений, имеет ряд особенностей.

Во-первых, он направлен на изучение принципов формирования агрегативных показателей, характеризующих уровень или тенденции развития экономики в целом: национальный доход, общие объемы занятости и инвестиций, общий уровень цен, темпы экономического роста и т. д. Основные субъекты рыночной экономики (производители и потребители) также рассматриваются, как агрегированные совокупности. Это означает, что мотивы поведения и действия экономических агентов интерпретируются таким образом, как будто все взаимосвязанные производители объединены в лице одного, выпускающего национальный продукт, а все потребители представлены на рынке как совокупный потребитель, предъявляющий спрос на этот продукт в обмен на доход, полученный от продажи факторов производства.

Bo-вторыx, в отличие от микроэкономического анализа, при котором решения производителей и потребителей и их действия на отдельных рынках рассматривались как независимые, изучение экономики в целом предполагает необходимость рассмотрения взаимодействия между экономическими субъектами через систему взаимосвязанных рынков.

В-третьих, при макроэкономическом подходе расширяется число экономических субъектов, определяющих состояние и развитие экономики. В состав этих субъектов помимо производителей и потребителей входит государство. воздействие которого на экономику становится объектом изучения. Кроме того. в открытых моделях функционирования национальной экономики в состав субъектов макроэкономического анализа включаются совокупные производители и потребители, а также правительства других стран. При микроподходе воздействие внешнеэкономических факторов на функционирование фирмы или отраслевого рынка, как правило, не рассматривается.

Как на микро-, так и на макроэкономическом уровне анализируется позитивная и нормативная экономика. В позитивном плане рассматриваются фактические связи в экономике, в нормативном, -- выносятся оценочные суждения о тех или иных аспектах функционирования экономики, и действиях ее основных субъектов. На макроуровне в нормативном аспекте анализируется в основном экономическая политика государства.

Вопрос о целях и методах осуществления макроэкономической политики является одним из наиболее дискуссионных в экономической теории. Именно по этому вопросу наиболее отчетливо просматриваются различия между разными школами макроэкономических теорий. Спектр этих различий весьма широк: от почти полного отрицания необходимости государственного вмешательства в функционирование национальной экономики (классическая школа немарксистской экономической мысли) до признания главенствующей роли государства в решении всех макроэкономических проблем (ортодоксальный марксизм).