Разработка и оценка эффективности инвестиционного проекта

Источниками инвестиций являются:

собственные финансовые средства (прибыль, накопления, амортизационные отчисления, суммы, выплачиваемые страховыми органами в виде возмещения за ущерб и т.п.), а также иные виды активов (основные фонды, земельные участки, промышленная собственность и т.п.) и привлеченных средств (средства от продажи акций, благотворительные и иные взносы, средства, выделяемые вышестоящими холдинговыми и акционерными компаниями, промышленно - финансовыми группами на безвозмездной основе);

ассигнования из федерального, региональных и местных бюджетов, фондов поддержки предпринимательства, предоставляемые на безвозмездной основе;

иностранные инвестиции, предоставляемые в форме финансового или иного участия в уставном капитале совместных предприятий, а также в форме прямых вложений (в денежной форме) международных организаций и финансовых институтов, государств, предприятий и организаций различных форм собственности и частных лиц;

различные формы заемных средств, в том числе кредиты, предоставляемые государством на возвратной основе, кредиты иностранных инвесторов, облигационные займы, кредиты банков и других институциональных инвесторов: инвестиционных фондов и компаний, страховых обществ, пенсионных фондов, а также векселя и другие средства.

Первые три группы указанных источников, образуют собственный капитал реципиента. Суммы, привлеченные им по этим источникам извне, не подлежат возврату. Субъекты, предоставившие по этим каналам средства, как правило, участвуют в доходах от реализации инвестиций на правах долевой собственности.

Четвертая группа источников образует заемный капитал реципиента. Эти средства необходимо вернуть на определенных заранее условиях (сроки, процент). Субъекты, предоставившие средства реципиенту по этим каналам, в доходах от реализации проекта не участвуют.

1.4 Международные показатели эффективности инвестиций и инвестиционных проектов, способы их расчёта

Прежде чем оценить эффективность инвестиционного проекта, необходимо провести его экономическую экспертизу.

Её суть заключается в том, чтобы предварительно и весьма подробно ответить на следующие вопросы:

что и в каком объёме будет производить предприятие после начала его эксплуатации (эта информация, как правило, уже известна в первом приближении как результат имеющегося проектного решения);

какие ресурсы (материальные, технические, топливно-энергетические, рабочей силы, финансовые) ему для этого нужны;

что необходимо предпринять, чтобы выполнить намеченную программу;

как обезопасить себя от возможных неудач разорения.

Ответы на эти вопросы предполагают предварительное планирование производственно-хозяйственной деятельности предприятия. При этом определяются его основные технико-экономические показатели, среди которых необходимо выделить один из важнейших в условиях рынка - прибыль. В этом показателе аккумулируются практически все результаты деятельности предприятия. Он как бы венчает трудную и многоплановую работу своей итоговой оценкой.

Идея и методология разработки плана по прибыли проиллюстрирована на рис.1

Как известно себестоимость продукции складывается под влиянием двух групп затрат - переменных (пропорциональных) и условно-постоянных. И если первые нарастают с увеличением объёма производства, то вторые в некотором его диапазоне практически остаются неизменными. Поэтому сумма этих затрат с ростом производственной программы будет увеличиваться. Функция же себестоимости всей производственной программы будет выглядеть в виде прямой линии, изображённой на графике (см. рис.1).

Произведённая продукция после её реализации потребителю по определённым ценам обеспечит предприятию некоторую выручку, которая будет нарастать с увеличением объёма произведённой продукции. Это прямая восходящая линия на графике (см. рис.1).

Разница между выручкой от реализации продукции и её себестоимостью, как известно, и составляет искомую прибыль предприятия. На графике видно, что эта разница вначале будет отрицательной - и это приводит к убыточности производства, а затем, достигнув нулевого значения, станет положительной, перейдя в рентабельное, прибыльное производство.

Точка пересечения двух линий есть граница абсолютной безубыточности производства. И данной точке соответствует определённая производственная программа: произвёл продукции меньше этой программы - получил убыток, произвёл больше - получил прибыль.

Рис. 1. График изменения прибыли фирмы

Точку безубыточности (или критического объёма производства) можно найти по формуле:

Nкр. = К/Дм. = К/(Ц - С),

где К - весь объём капитальных вложений (или весь объём условно-постоянных затрат за анализируемый период в абсолютном выражении);

Дм. - маржинальный (предельный) доход (прибыль) на единицу продукции (или прибыль и амортизация в расчёте на единицу продукции);

Ц - цена единицы продукции;

С -себестоимость единицы продукции без учёта амортизационных отчислений (или переменные затраты на единицу продукции)

Программа самоокупаемости будет тем меньше, чем меньшими окажутся постоянные затраты и переменные затраты и чем больше станет цена единицы товара.

Лучший вариант - это когда производственная программа самоокупаемости принимает как можно меньшее значение. Чем ближе она к началу координат, тем выше у предприятия вероятность работать безубыточно. Ибо при наличии неблагоприятной рыночной конъюнктуры, когда неизбежно сокращается спрос на продукцию и предприятие вынуждено снижать объёмы производства, незначительная программа самоокупаемости позволит предприятию оставаться рентабельным и получать, хотя и заметно пониженную, но всё же некоторую прибыль.

Этим самым существенно нивелируются возможные неблагоприятные последствия неопределённости рыночной ситуации, которая как бы находится под постоянным косвенным контролем данного предприятия. И в случае падения спроса на продукцию предприятие может легко и безболезненно пережить трудные времена. У него будет некоторый запас прочности в плане стабильности его положения, повысится надёжность бизнеса и опосредовано уменьшится неопределённость будущей рыночной ситуации.

Таким образом, для повышения надёжности и эффективности бизнеса следует снижать производственную программу за счёт следующих факторов:

повышение продажной цены производимого товара;

сокращение постоянных затрат предприятия;

сокращение переменных затрат на производство.

Если известен годовой объём реализации товара, то вышеуказанным способом можно найти срок окупаемости затрат, вложенных предпринимателем в определённый вид бизнеса. По оси абсцисс (см. рис.1), вместо объёма производства продукции, указывают время реализации проекта. Находят годовой объём реализации продукции, годовые переменные издержки, совокупный объём капитальных вложений за время реализации проекта (как постоянные издержки). Точка пересечения графика выручки от реализации продукции и полных издержек будет являться сроком окупаемости затрат, который должен быть как можно короче исходя из приведённых ранее аргументов.

Эффективность инвестиционного проекта характеризуется системой показателей, отражающих соотношение затрат и результатов применительно к интересам его участников.

Различаются следующие показатели эффективности инвестиционного проекта:

показатели коммерческой (финансовой) эффективности, учитывающие финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников;

показатели бюджетной эффективности, отражающие финансовые последствия осуществления проекта для федерального, регионального или местного бюджета, то есть учитывает влияние инвестиционного проекта на расходы (доходы) бюджета;

показатели народнохозяйственной экономической эффективности, учитывающие эффективность инвестиционного проекта с точки зрения всего национального хозяйства в целом и допускающие стоимостное измерение.

Оценка предстоящих затрат и результатов при определении эффективности инвестиционного проекта осуществляется в пределах расчетного периода, продолжительность которого (горизонт расчета) принимается с учетом:

продолжительности создания, эксплуатации и (при необходимости) ликвидации объекта;

средневзвешенного нормативного срока службы основного технологического оборудования;

достижения заданных характеристик прибыли (массы и / или нормы прибыли и т.д.);

требований инвестора.

Горизонт расчета измеряется количеством шагов расчета.

Шагом расчета при определении показателей эффективности в пределах расчетного периода могут быть: месяц, квартал или год.

Затраты, осуществляемые участниками, подразделяются на первоначальные (капиталообразующие инвестиции), текущие и ликвидационные, которые осуществляются соответственно на стадиях строительной, функционирования и ликвидационной.

Для стоимостной оценки результатов и затрат могут использоваться базисные, мировые, прогнозные и расчетные цены.

Под базисными понимаются цены, сложившиеся в народном хозяйстве на определенный момент времени t_б. Базисная цена на любую продукцию или ресурсы считается неизменной в течение всего расчетного периода.

Измерение экономической эффективности проекта в базисных ценах производится как правило на стадии технико-экономических исследований инвестиционных возможностей.

На стадии технико-экономического обоснования (ТЭО) инвестиционного проекта обязательным является расчет экономической эффективности в прогнозных и расчетных ценах.

Прогнозная цена Ц(t) продукции или ресурса в конце t-ого шага расчета (например, t-ого года) определяется по формуле:

Ц(t) = Ц(б) x J(t,t),

где Ц(б) - базисная цена продукции или ресурса;

J(t,t) - коэффициент (индекс) изменения цен продукции или ресурсов соответствующей группы в конце t-ого шага по отношению к начальному моменту расчета (в котором известны цены).

По проектам, разрабатываемым по заказу органов государственного управления, значения индексов изменения цен на отдельные виды продукции и ресурсов устанавливаются в задании на проектирование в соответствии с прогнозами Минэкономики РФ.

Расчетные цены используются для вычисления интегральных показателей эффективности, если текущие значения затрат и результатов выражаются в прогнозных ценах. Это необходимо, чтобы обеспечить сравнимость результатов, полученных при различных уровнях инфляции.

Расчетные цены получаются путем введения дефлирующего множителя, соответствующего индексу общей инфляции.

Базисные, прогнозные и расчетные цены могут выражаться в рублях или устойчивой валюте (доллары США, ЭКЮ и т.п.).

При разработке и сравнительной оценке нескольких вариантов инвестиционного проекта, необходимо учитывать влияние изменения объемов продаж на рыночную цену продукции и цены потребляемых ресурсов.

При оценке эффективности инвестиционного проекта соизмерение разновременных показателей осуществляется путем приведения (дисконтирования) их к ценности в начальном периоде. Для приведения разновременных затрат, результатов и эффектов используется норма дисконта (Е), равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал.

Технически приведение к базисному моменту времени затрат, результатов и эффектов, имеющих место на t-ом шаге расчета реализации проекта, удобно производить путем их умножения на коэффициент дисконтирования a_t, определяемый для постоянной нормы дисконта E как:

a_t = 1/(1+E)^t

где t - номер шага расчета (t = 0,1,2,...Т), а Т - горизонт расчета.

Дисконтирование - это приведение разновременных экономических показателей к какому-либо одному моменту времени - точке приведения.

В качестве точки приведения принят момент окончания первого шага расчета.

Дисконтирование показателя, относящегося к t-му шагу, осуществляется путем умножения его текущего значения на величину a_t. Суммируя дисконтированные значения показателя по всем периодам за время реализации проекта и, вводя при необходимости дефлирующие множители, мы получаем значения интегральных показателей, например, чистого дисконтированного дохода - ЧДД.

Результат сравнения двух проектов с различным распределением эффекта во времени может существенно зависеть от нормы дисконта. Поэтому объективный (или хотя бы удовлетворяющий всех участников) выбор ее величины достаточно важен.

В рыночной экономике эта величина определяется, исходя из депозитного процента по вкладам (в постоянных ценах). На практике она принимается большей его значения за счет инфляции и риска, связанного с инвестициями. Если принять норму дисконта ниже депозитного процента, инвесторы предпочтут класть деньги в банк, а не вкладывать их непосредственно в производство; если же норма дисконта станет выше депозитного процента на величину большую, чем та, которая оправдывается инфляцией и инвестиционным риском, возникнет перетекание денег в инвестиции, повышенный спрос на деньги и как следствие - повышение их цены, т. е. банковского процента.

Приведенная оценка нормы дисконта справедлива (в рыночной экономике) для собственного капитала. В случае, когда весь капитал является заемным, норма дисконта представляет собой соответствующую процентную ставку, определяемую условиями процентных выплат и погашений по займам.

В общем случае (когда капитал смешанный) норма дисконта приближенно может быть найдена как средневзвешенная стоимость капитала - WACC (Weighted Awerage Cost of Capital), рассчитанная с учетом структуры капитала, налоговой системы и др.

Иными словами, если имеется n видов капитала, стоимость каждого из которых (после уплаты налогов) равна Еi, а доля в общем капитале Ai (i=1, 2,..., n), то норма дисконта приблизительно равна:

n

Е = SUM Еi x Ai

i=1

Однако в нынешнем переходном периоде российской экономики при высокой инфляции депозитный процент по вкладам не определяет реальную цену денег.

В этой ситуации можно использовать два подхода.

1. Для оценки народнохозяйственной (экономической) эффективности - подход (разделяемый рядом зарубежных специалистов), в соответствии с которым норма дисконта должна отражать не только чисто финансовые интересы государства, но и систему предпочтений членов общества по поводу относительной значимости доходов в различные моменты времени, в том числе - и с точки зрения социальных и экологических результатов. В этой связи она является по существу "социальной нормой дисконта" и должна устанавливаться государством как специфический социально - экономический норматив, обязательный для оценки проектов, в которых государству предлагается принять участие.

2. Для оценки коммерческой эффективности - подход, при котором каждый хозяйствующий субъект сам оценивает свою индивидуальную "цену денег", т.е. выраженную в долях единицы реальную (с учетом налогов и риска) норму годового дохода на вложенный капитал с учетом альтернативных и доступных на рынке направлений вложений со сравнимым риском. Корректируя ее с учетом риска, связанного с конкретным проектом, субъект может определить и индивидуальную норму дисконта.

В современных условиях, однако, при неразвитом фондовом рынке, такой подход затруднителен, хотя и возможен. Кроме того, он может привести к ошибочным решениям, если субъект в качестве альтернативы будет принимать вложения средств в краткосрочные спекулятивные операции (с иностранной валютой, импортными и дефицитными товарами и т.д.). В этих условиях определенным ориентиром при установлении индивидуальной нормы дисконта может служить депозитный процент по вкладам в относительно стабильной иностранной валюте, хотя и здесь следует учитывать инфляцию (рост цен товаров на российском рынке, выраженных в иностранной валюте) и риск банкротства коммерческих банков, которые принимают соответствующие депозиты.

Норму дисконта можно вычислить по следующей формуле:

Ен = Ег +Ес +Ео,

где Ег - гарантированная норма получения дивидендов на вложенный капитал в высоконадёжном банке (в долях от единицы);

Ес - страховая норма, учитывающая риск вложений (в долях от единицы), а также наличие и полноту страхования инвестиционной деятельности (если предприниматель вообще не страхует свою деятельность, то страховая норма принимается по максимуму, если страховка имеется, то страховая норма в зависимости от полноты страхования уменьшается вплоть до нуля);

Ео - минимальная граница доходности проекта (в долях от единицы), которая может устроить предпринимателя и поэтому принимается им для себя самостоятельно.

Сравнение различных инвестиционных проектов (или вариантов проекта) и выбор лучшего из них рекомендуется производить с использованием различных показателей, к которым относятся:

чистый дисконтированный доход (ЧДД) или интегральный эффект (используются также другие названия: чистая приведенная (или чистая современная) стоимость, интегральный эффект, Net Present Value (NPV));

индекс доходности (ИД) (другие названия - индекс прибыльности, Profitability Index (PI));

внутренняя норма доходности (ВНД) (другое название - внутренняя норма прибыли, рентабельности, возврата инвестиций, Internal Rate of Return (IRR));

срок окупаемости;

другие показатели, отражающие интересы участников или специфику проекта.

При использовании показателей для сравнения различных инвестиционных проектов (вариантов проекта) они должны быть приведены к сопоставимому виду.

1.4.1 Показатель чистого дисконтированного дохода

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами.

Если в течение расчетного периода не происходит инфляционного изменения цен или расчет производится в базовых ценах, то величина ЧДД для постоянной нормы дисконта вычисляется по формуле:

T

Эинт = ЧДД = SUM(Rt - Зt) x (1/(1 + Е)^t)

t=0

где Rt - результаты (или выручка предприятия), достигаемые на t-ом шаге расчета (или временном интервале),

Зt - затраты, осуществляемые на том же шаге,

Т - горизонт расчета, равный номеру шага расчета, на котором производится ликвидация объекта (или количество временных интервалов в жизненном цикле проекта. Длительность временного интервала устанавливается заранее: месяц, квартал, год).

Эt = (Rt - Зt) - эффект, достигаемый на t-ом шаге (или временном интервале).

Если ЧДД инвестиционного проекта положителен, проект является эффективным (при данной норме дисконта) и может рассматриваться вопрос о его принятии. Чем больше ЧДД, тем эффективнее проект. Если инвестиционный проект будет осуществлен при отрицательном ЧДД, инвестор понесет убытки, т.е. проект неэффективен.

На практике часто пользуются модифицированной формулой для

определения ЧДД. Для этого из состава Зt исключают капитальные

вложения и обозначают через:

Кt - капиталовложения на t-ом шаге (или инвестиционные платежи по проекту в t - том временном интервале);

К - сумму дисконтированных капиталовложений, т.е.

Т

К = SUM Кt x (1/(1+E)^t),

t=0

а через Зt - затраты на t-ом шаге при условии, что в них не входят капиталовложения. Тогда формула для ЧДД записывается в виде:

 Т

ЧДД = SUM(Rt - Зt) x (1/(1+E)^t) - К,

t=0

где Rt - выручка предприятия на t-ом временном интервале;

Зt - себестоимость продукции (без амортизационных отчислений) на t-ом временном интервале;

К - сумма дисконтированных капиталовложений (см. выше).

Данная формула выражает разницу между суммой приведенных эффектов и приведенной к тому же моменту времени величиной капитальных вложений (К).

При учёте фактора инфляции, значения приведённых эффектов и приведенных капитальных вложений корректируются на коэффициент инфляции в каждом временном интервале путём их умножения на принятый коэффициент инфляции.

1.4.2 Показатель индекса доходности

Важное условие отбора лучшего варианта: инвестор должен предварительно выделить приоритетность рассматриваемых показателей для себя.

В каждом конкретном случае в зависимости от многих факторов (масштабы бизнеса, наличие риска вложений и функционирования бизнеса и т. п.) следует установить наиболее важный показатель, по которому будет приниматься окончательное решение. Другими словами, инвестор должен сформулировать критерии отбора наиболее предпочтительного варианта из числа всей совокупности международных показателей, то есть выбрать для себя один наиболее важный показатель, например, срок окупаемости. Дело инвестора определять, что для него предпочтительнее и какой вариант, в конечном счете, ему принять для реализации. Такой подход к вопросу о принятии управленческого решения в области целесообразности инвестирования на основе экономической привлекательности проектов в определённых случаях не исключает применения и других критериев для отбора вариантов. Однако при этом всегда необходимо помнить, что первичным является экономика, а всё остальное вторично.

Метод определения эффективности инвестиций на основе 4-х международных показателей является относительно новым для российской экономики. В условиях плановой экономики для определения эффективности капитальных вложений применялся метод приведённых затрат на основе критерия минимума приведённых затрат:

С + Ен х К = min,

Понятие "инвестиционный проект" употребляется в двух смыслах:

как дело, деятельность, мероприятие, предполагающее осуществление комплекса каких-либо действий, обеспечивающих достижение определенных целей (получение определенных результатов). Близкими по смыслу в этом случае являются термины "хозяйственное мероприятие", "работа (комплекс работ)", "проект";

как система организационно-правовых и расчетно-финансовых документов, необходимых для осуществления каких-либо действий или описывающих такие действия.

Для того, чтобы заинтересовать потенциального инвестора вкладывать средства, разрабатывается детальный бизнес-план проекта, содержащий следующие разделы:

1. Резюме. Это первый и краткий раздел бизнес-плана содержит общие выводы из последующих разделов. В резюме кратко излагаются:

суть проекта: его цели и потенциальная эффективность;

возможность реализации проекта в конкретных рыночных условиях;

кто и как будет осуществлять проект;

источник финансирования проекта;

потенциальные выгоды от инвестирования в проект: объем продаж, издержки производства и сбыта, норма прибыли, сроки окупаемости и возврата инвестированных средств.

2. Товар (продукция или виды услуг):

какие потребности удовлетворяет предлагаемая к производству продукция или услуги;

что их выгодно отличает от подобной продукции или услуг, уже имеющейся на рынке;

какими авторскими правами защищена предлагаемая продукция или услуги;

какой может быть их цена и насколько она конкурентоспособна;

какую норму прибыли обеспечит реализация продукции и услуг.

3. Рынок сбыта:

кто основные потребители продукции или услуг;

какой может быть объем сбыта в настоящее время и в перспективе;

кто является основными конкурентами, объёмы их продаж, стратегия маркетинга, доходы от реализации;

какова продукция конкурентов: основные характеристики, уровень качества;

по какой цене реализуют продукцию или услуги конкуренты, их ценовая политика.

4. Стратегия маркетинга:

предлагаемая система распределения и сбыта продукции или услуг на внутреннем и внешнем рынках;

цена реализации и структура ценообразования;

необходимые мероприятия по рекламе, предлагаемые рекламные средства и структура расходов на рекламу;

мероприятия по содействию сбыту - паблик релейшнз, дополнительные льготы покупателям, послепродажное обслуживание и т.п.

5. Производственная программа:

где будет производиться продукция или услуги;

нужно ли создание новых производственных мощностей или можно использовать (переоснастить) действующее предприятие;

каков оптимальный объём производства на планируемом предприятии;

какие необходимы инвестиции для достижения оптимальной мощности;

как будет обеспечено предприятие сырьём, комплектующими изделиями, другими факторами производства;

какие будут использованы технологии и оборудование;

будет ли предприятие работать в кооперации с другими предприятиями;

6. Организация производства:

какова будет организационная схема планируемого предприятия;

насколько предприятие обеспечено кадрами - перечень имеющихся специалистов и их квалификация, опыт работы;

каким будет уровень, формы оплаты труда разных категорий работников, включая социальные льготы;

какова будет технологическая схема предприятия.

7. Организационно-правовая форма предприятия:

каков правовой статус, форма собственности на планируемом предприятии (ОАО, ЗАО, ООО и т. д.)

какими правами будет располагать потенциальный инвестор на предприятии

8. Финансовый план:

каков общий объём инвестиций, необходим для создания предприятия;

каковы источники финансирования (выпуск займов, продажа акций, получение банковского кредита, собственные средства инициаторов создания предприятия);

каковы должны быть структуры финансирования по источникам и видам валют;

на каких условиях будут привлечены финансовые средства для обеспечения потребностей в долгосрочных инвестициях и оборотном капитале.

9. Рентабельность проекта:

каковы инвестиционные издержки на создание предприятия по их разным видам (инвестиции в основной и оборотный капитал, в инфраструктуру и т.д.) в целом и на единицу продукции;

во сколько обойдётся эксплуатация планируемого предприятия, организация сбыта продукции или услуг;

каковы могут быть общие доходы от реализации продукции или услуг;

какие налоги должно платить планируемое предприятие;

в какие сроки и в каких размерах планируется вернуть заёмные средства;

каков может быть общий объем прибыли данного предприятия, её норма.

Бизнес-план не является основанием для принятия окончательного решения об инвестициях.

Для принятия окончательного решения об инвестировании необходимы основательные предынвестиционные исследования. Следует отметить следующие этапы создания и реализации инвестиционного проекта:

формирование инвестиционного замысла (идеи);

исследование инвестиционных возможностей;

ТЭО проекта;

подготовка контрактной документации;

подготовка проектной документации;

строительно-монтажные работы;

эксплуатация объекта, мониторинг экономических показателей.

ТЭО проекта должно отразить эффективность вложения средств. Одним из главных элементов ТЭО, определяющих эффективность проекта, являются таблицы «cash-flow» (движения денег), а также полученные с их помощью основные параметры экономического эффекта, принятые в международной системе ЮНИДО (см. главу 1 и таблицу «cash-flow» в приложениях). Указанную методику использует ООО «НИИгазэкономика» (дочернее предприятие ОАО «Газпром») для обоснования инвестиций ОАО «Газпром» в создание и производство новой техники.

2.1 Технико-экономическая характеристика предприятия