Разработка и оценка эффективности инвестиционного проекта

Свыше семидесяти лет «Рыбинские моторы» остаются крупнейшим производителем авиационных двигателей. Первые рыбинские моторы устанавливались на тяжелых бомбардировщиках ТБ-1, ТБ-3, истребителях ЛАГГ-3, пикирующих бомбардировщиках Пе-2.

С середины 50-х годов газотурбинными двигателями пpедпpиятия оснащались истpебители-бомбаpдиpовщики Су-7Б и Су-17, пеpехватчики Су-9, свеpхзвуковые бомбаpдиpовщики М-50, пеpвый в миpе свеpхзвуковой пассажиpский лайнеp Ту-144, самолеты веpтикального взлета и посадки Як-36 и Як-38, а также семейства Ту-22. С 1972г. пpедпpиятие выпускает модификации двухконтуpных туpбоpеактивных двигателей Д-30КУ/КП для самолетов Ил-62М, Ту-154М и Ил-76.

Среди разработок последних лет достойны внимания двигатели нового поколения: турбовинтовой ТВД-1500 для самолетов С-80, АН-38 и РД-600, применяющихся на вертолете Ка-62 и самолете-амфибии «Ямал».

Используя опыт и техническую мощь ОАО «Рыбинские мотоpы» направляет авиационные технологии для решения земных задач. Освоено производство газотурбинных двигателей ГТД-110 мощностью 110 МВт для выработки электрической и тепловой энергии в составе парогазовых установок ПГУ-325. ГТД-110 сегодня не имеет конкурентов в мировой энергетической промышленности по весовым и энергетическим характеристикам, а по удельным параметрам - превосходит аналогичные изделия лучших фирм мира.

ОАО «Рыбинские мотоpы» в содружестве с НПП "Машпроект" (г.Николаев, Украина) разработанна эффективная, высокоресурсная, блочная автономная энергоустановка ГТУ-2,5 повышенной заводской готовности. Ее электрическая мощность составляет 2,5 МВт, тепловая мощность - 4,5 МВт. По технико-экономическим показателям установка не уступает зарубежным аналогам. Высокий электрический КПД и время наработки до списания не имеют аналогов среди отечественных энергоустановок такого класса.

Постоянные партнеры и заказчики ОАО «Рыбинские мотоpы» - это более 40 предприятий России и СНГ, зарубежные фирмы, авиакомпании, эксплуатирующие организации. Действующая на предприятии система качества получила в июне 1996г. официальное признание авиационно-космического отдела фирмы "Бюро Веритас" (Франция) о соответствии требованиям международного стандарта ISO 9002-94.

Репутация ОАО «Рыбинские мотоpы», как поставщика высококачественной продукции, подтверждается также пакетом сертификатов компании "Дженерал Электрик" (США) и призами авторитетной международной организации "Клуб лидеров торговли".

ОАО «Рыбинские моторы» - это крупная широкопрофильная компания, которая располагает значительным научно-производственным потенциалом, имеющая в своем составе:

серийный завод по производству авиационных газотурбинных двигателей;

ОКБ и опытный завод с экспериментально-технической базой;

серийный завод по производству дизельных двигателей различных модификаций, снегоходной техники;

инструментальный завод, имеющий возможности для изготовления ежемесячно более 1500 наименований мерительного и режущего инструмента, 600 наименований приспособлений, штампов, пресс-форм и нестандартного оборудования;

завод промышленных газовых установок;

строительное производство

Выпускаемая продукция:

авиационные двигатели для самолетов Ил-76, Ил-62М, Ту-154М;

промышленные газовые турбины мощностью 2,5 - 110 МВт;

дизельные двигатели;

снегоходная техника «Буран», «Икар», «Тайга»

Численность персонала: 22 000 человек.

Сфера деятельности:

проектирование, производство и модернизация ГТД авиационного и наземного применения, дизельных двигателей, снегоходов, выпуск запасных частей, техническое обслуживание всех выпускаемых изделий.

2.1.2 Финансовый анализ хозяйственной деятельности предприятия

Финансовый анализ предполагаемого объекта инвестиций является неотъемлемой частью инвестиционного процесса на всех его стадиях.

В странах с развитой рыночной инфраструктурой публикация финансовых отчетов является общепринятым условием нормальных деловых связей, существуют регулярные различные справочники, по которым можно получить представление о финансовом положении фирмы

В отечественной практике качество работы по финансовому анализу определяется квалификацией эксперта, достоверностью информации и используемой методикой аудита.

Ниже на схеме показана последовательность процедур диагностики финансового состояния предприятия, обычно осуществляемой для выбора реципиента на стадии предпроектного обоснования.

Отбор предприятия - реципиента с учетом финансового состояния

Получение исходных данных о предприятиях - кандидатах в реципиенты
Вычисление значений локальныхкритериев для возможного кандидата
Вычисление значений интегральных критериев для группы предприятий
Ранжирование возможных кандидатов в реципиенты
Формальная оценка по значениям показателей		Содержательная оценка с учетомхарактера и возможностей динамического изменения значения показателей
Выбор одного или нескольких кандидатов из числа получившихдостаточно высокое место при ранжировании

При проведении анализа финансового состояния устанавливается:

дееспособность предприятия в отношении ссуд, (по прошлому опыту, а также вероятность возврата инвестиционных кредитов), т.е. репутация заемщика;

способность получать доход;

формы и размеры активов, а также отношение к ним;

состояние экономической конъюнктуры.

Обобщающие показатели оценки финансового состояния характеризуют:

ликвидность;

привлечение заемных средств;

оборачиваемость капитала;

прибыльность.

Основными источниками информации о финансовом состояния предприятия являются следующие формы бухгалтерской отчётности (см. приложения):

форма № 1 «Бухгалтерский баланс»;

форма № 2 «Отчёт о прибылях и убытках»;

форма № 3 «Отчёт о движении капитала»;

форма № 4 «Отчёт о движении денежных средств»;

форма № 5 «Приложение к бухгалтерскому балансу»

Одним из важнейших критериев финансового положения предприятия является оценка его платёжеспособности, под которой принято понимать способность предприятия рассчитываться по своим внешним обязательствам.

Различают долгосрочную и текущую платёжеспособность. Под долгосрочной понимается способность предприятия рассчитываться по своим долгосрочным обязательствам. Способность предприятия платить по своим краткосрочным обязательствам принято называть ликвидностью (текущей платёжеспособностью). Предприятие считается ликвидным, когда оно в состоянии выполнить свои краткосрочные обязательства, реализуя текущие активы. Основные средства не включаются в расчёт показателей ликвидности в силу их затруднительной срочной реализации и важной роли в процессе производства.

По степени ликвидности статьи текущих активов условно можно разделить на три группы:

Ликвидные средства, находящиеся в немедленной готовности к реализации (денежные средства, высоколиквидные ценные бумаги).

Ликвидные средства, находящиеся в распоряжении предприятия (обязательства покупателей, запасы товарно-материальных ценностей).

Неликвидные средства (требования к дебиторам с длительным сроком образования задолженности - сомнительная дебиторская задолженность, незавершённое производство, расходы будущих периодов).

Оборотные активы предприятия определяются по итогу раздела II актива баланса. В ОАО «Рыбинские моторы» в 1998г. они составляли:

на начало года 1 032 723 тыс. руб.;

на конец года 1 067 309 тыс. руб.

Общая внешняя задолженность предприятия определяются по итогам разделов V и VI пассива баланса (долгосрочные и краткосрочные пассивы) за вычетом статей «Доходы будущих периодов» (стр. 640), «Фонды потребления» (стр. 650), «Резервы предстоящих расходов и платежей» (стр. 660).

В ОАО «Рыбинские моторы» в 1998г. она составляла:

на начало года 0+711 833-1 373-0-57 764=652 696 тыс. руб.

на конец года 177 382+682 719-827-0-91 252=768 022 тыс. руб.

Краткосрочные обязательства определяются по итогу раздела VI пассива баланса (краткосрочные пассивы) за вычетом статей «Доходы будущих периодов» (стр. 640), «Фонды потребления» (стр. 650), «Резервы предстоящих расходов и платежей» (стр. 660).

В ОАО «Рыбинские моторы» в 1998г. они составляли:

на начало года 711 833-1 373-0-57 764=652 696 тыс. руб.

на конец года 682 719-827-0-91 252=590 640 тыс. руб.

Чистый оборотный капитал определяется как разница между всеми оборотными активами и краткосрочными обязательствами.

ОАО «Рыбинские моторы» в 1998г. имело чистого оборотного капитала:

на начало года 1 032 723-652 696=380 027 тыс. руб.;

на конец года 1 067 309-590 640=476 669 тыс. руб.

Сравнение показывает рост чистого оборотного капитала на конец года на 96 642 тыс. руб. или на 24,4%.

Коэффициент текущей ликвидности (общий коэффициент ликвидности или коэффициент покрытия) представляет собой отношение всех текущих активов за вычетом статей «Расходы будущих периодов» (стр. 217) и «Налог на добавленную стоимость по приобретённым ценностям» (стр. 220) к краткосрочным обязательствам. Он позволяет установить, в какой кратности текущие активы покрывают краткосрочные обязательства, и рассчитывается по следующей формуле:

К _{тек. ликв.} =

где II А - итог раздела II баланса;

VI П - итог раздела VI баланса.

Для ОАО «Рыбинские моторы» в 1998г.:

на начало года К _{тек. ликв. н.} = (1 032 723-1 260-34 369)/652 696=1,5:1;

на конец года К _{тек. ликв. к.} = (1 067 309-2 162-46 633)/590 640=1,7: 1.

Считается, что если отношение текущих активов к краткосрочным обязательствам предприятия ниже, чем 2: 1, оно не в состоянии полностью и в срок погасить свои обязательства. Нормальные значения коэффициента текущей ликвидности составляет значение от 2 до 4.

ОАО «Рыбинские моторы» в 1998г. имело значение этого коэффициента ниже 2. Такая величина этого показателя свидетельствует о неудовлетворительной структуре баланса предприятия. Предприятие не в состоянии полностью и в срок погасить свои обязательства, ему необходимо принять меры по восстановлению платёжеспособности.

Период восстановления платёжеспособности установлен законодательно в 6 месяцев. Коэффициент восстановления платёжеспособности рассчитывается по формуле:

К_вос. = ,

где К_н,к - коэффициент текущей ликвидности на начало (н) и конец (к) анализируемого периода;

Т - число месяцев в анализируемом периоде (12);

2 - нормативное значение коэффициента текущей ликвидности

На ОАО «Рыбинские моторы» в 1998г.:

К_вос. = 0,5 х [1,5 + 6/12 х (1,5 - 1,7)] = 0,7

Таким образом, К_вос. < 1, а это значит, что предприятие не в состоянии за 6 месяцев восстановить значение коэффициента текущей ликвидности до нормативного значения 2. Хотя к концу отчётного периода этот показатель повысился.

Коэффициент срочной ликвидности определяется как отношение денежных средств, ценных бумаг, краткосрочной и долгосрочной дебиторской задолженности (стр. 260 + стр. 250 + стр. 240 + стр. 230) к краткосрочным обязательствам.

Для ОАО «Рыбинские моторы» в 1998г.:

на начало года К _{ср. ликв. н.} = (82 006+19 734+184 219+7)/652 696= 0,44 : 1;

на конец года К _{ср. ликв. к.} = (39 148+5 640+195 465+0)/590 640=

0,41 : 1.

Нормальным значением для этого коэффициента считается соотношение 1 : 1.

Значение коэффициента срочной ликвидности ОАО «Рыбинские моторы» более чем в 2 раза ниже нормального значения. На конец года оно ещё более снизилось.

Коэффициент абсолютной ликвидности исчисляется как отношение денежных средств и быстрореализуемых ценных бумаг (из раздела II актива баланса (стр. 260 + стр. 250)) к краткосрочной задолженности (итог раздела VI пассива баланса - стр. 640, 650, 660). Он показывает, какая часть текущей задолженности может быть погашена на дату составления баланса.

Для ОАО «Рыбинские моторы» в 1998г.:

на начало года К _{абс. ликв. н.} = (82 006+19 734)/652 696= 0,16 : 1;

на конец года К _{абс. ликв. к.} = (39 148+5 630)/590 640= 0,08 : 1.

Наиболее ликвидные средства ОАО «Рыбинские моторы» составляли в начале года 16%, в конце года 8% от краткосрочных обязательств. Нормальным считается коэффициент абсолютной ликвидности в интервале 0,2 - 0,3 (20%-30%). Снижение краткосрочных обязательств к концу года сопровождалось ещё в большей мере снижением наиболее ликвидных оборотных активов - денежных средств и краткосрочных финансовых вложений.

Это свидетельствует о дефиците свободных денежных средств. В таких условиях текущая платёжеспособность предприятия полностью зависит от надёжности дебиторов.

Проведённый анализ показал, что ликвидность ОАО «Рыбинские моторы» ниже нормы. Этот факт может сдерживать краткосрочное кредитование предприятия внешними инвесторами. Для исправления создавшегося положения предприятию необходимо увеличивать размеры оборотных активов (особенно в их наиболее ликвидной части) за счёт собственных средств, т. е. за счёт прибыли от реализации товаров, работ, услуг, а также добиваться взыскания дебиторской задолженности и уменьшать свою кредиторскую задолженность.

Другой важной областью исследования финансового состояния предприятия является анализ структуры источников средств предприятия.

Для определения собственных источников средств (представлены в разделе IV пассива баланса) находят сумму: уставного, резервного, добавочного капитала, фондов накопления и социальной сферы, а также нераспределённой прибыли. Для этого из итого по разделу IV пассива баланса исключают статью «Целевые финансирования и поступления» (стр. 460).

ОАО «Рыбинские моторы» в 1998г. имело собственных источников средств:

на начало года 4 735 407-30 365=4 705 042 тыс. руб.;

на конец года 4 182 341-49 919=4 132 422 тыс. руб.

Определим коэффициент независимости, т.е. долю собственных средств во всех средствах предприятия:

К _нез. = х 100%

Для ОАО «Рыбинские моторы» в 1998г. К _нез. был:

на начало года К _{нез. н} = (4 705 042/5 447 240) х 100%= 86,4%;

на конец года К _{нез. к} =(4 132 422/5 042 442) х 100%= 81,9 %.

Этот показатель у ОАО «Рыбинские моторы» достаточно высок и свидетельствует о том, что большая часть имущества предприятия сформирована из собственных источников

Коэффициент финансовой устойчивости определяется по следующей формуле:

К _{фин. уст.} =

Для ОАО «Рыбинские моторы» в 1998г. К _{фин. уст.} был:

К _{фин. уст. н} = [(4 705 042+0)/5 447 240] х 100%= 86,4%;

К _{фин. уст. к} = [(4 132 422+177 382)/5 042 442] х 100%= 85,5 %.

Коэффициент финансирования показывает, какая часть деятельности предприятия финансируется из собственных средств, а какая из заёмных. Он определяется по формуле:

К _фин. =

Для ОАО «Рыбинские моторы» в 1998г. К _фин. был:

на начало года К._{фин. н} =4 705 042/652 696=7,2;

на конец года К _{фин.. к} =4 132 422/768 022=5,4.

Данный показатель говорит о том, что предприятие располагало собственными средствами в 5 -7 раз большими, чем заёмные, то есть также подтверждает, что большая часть имущества сформирована за счёт собственных средств, хотя к концу года коэффициент финансирования несколько снизился из-за взятия предприятием долгосрочного банковского кредита.

Показатель инвестирования находим как отношение собственного капитала к основному (итог раздела I актива баланса).

Для ОАО «Рыбинские моторы» показатель инвестирования:

на начало года 4 705 042/4 414 517=1,06;

на конец года 4 132 422/3 975 133=1,04.

Такое положение считается идеальным, так как собственные средства покрывают весь основной капитал и небольшую часть оборотных средств.

Коэффициент обеспеченности собственными средствами характеризует наличие собственных оборотных средств у предприятия, необходимых для его финансовой устойчивости. Его находят по формуле:

К _{обеспеч.} = ,

где IV П - итог раздела IV пассива баланса;

I А - итог раздела I актива баланса;

II А- итог раздела II актива баланса.

Для ОАО «Рыбинские моторы» в 1998г. К _{обеспеч.} был:

на начало года К._{обеспеч. н} =(4 735 407-4 414 517)/1 032 723= 0,32;

на конец года К _{обеспеч. к} =(4 182 341-3 975 133)/1 067 309=0,19.

Таким образом, ОАО «Рыбинские моторы» имело в 1998г. в среднем около 25% собственных оборотных активов и вполне укладывается в норматив, равный 10% (или 0,1).

Финансовое положение предприятия находится в непосредственной зависимости от того, насколько быстро средства, вложенные в активы, превращаются в реальные деньги.

В общем виде скорость оборота активов предприятия определяется с помощью формулы



К _{об. а.} =

Продолжительность одного оборота в днях определяется по формуле:

Д =

где Т - продолжительность периода, за который определяется показатель (Т = 30, 90, 360 дней);

К _{об. а.} - коэффициент оборачиваемости.

В нашем случае продолжительность анализируемого периода равна 360 дней.

Средняя величина активов по данным баланса определяется по следующей формуле:

А _ср. = ,

где А _ср. - средняя величина активов;

О _н,к - величина активов на начало и конец года.

Определим оборачиваемость всей совокупности активов и оборотных активов ОАО «Рыбинские моторы» в 1998г., используя данные бухгалтерской отчётности (формы № 1, № 2) (см. таблицу2.1).

Анализ оборачиваемости активов

Таблица 2.1

№ п/п	Показатель	Значение
	Объём реализации продукции за вычетом НДС	1 226 202
	Сумма активов: на начало года всей совокупности активов оборотных активов на конец года всей совокупности активов оборотных активов средняя величина всей совокупности активов оборотных активов	5 447 240 1 032 723 5 042 442 1 067 309 5 244 841 1 050 016
	Оборачиваемость, раз в год всей совокупности активов оборотных активов	0,23 1,17
	Продолжительность оборота, дней всей совокупности активов оборотных активов	1 562 (4,3 года) 308 (0,85 года)

Для увеличения оборачиваемости активов необходимо увеличивать объёмы реализации товаров, работ, услуг. Низкая оборачиваемость активов ОАО «Рыбинские моторы» указывает на достаточно длительный производственный цикл изготовления продукции.

Финансовое положение предприятия в значительной степени зависит от оборачиваемости дебиторской задолженности, то есть насколько быстро она превращается в наличные деньги. Показатели оборачиваемости дебиторской задолженности представлены в таблице 2.2.

Анализ дебиторской задолженности

Таблица 2.2

№ п./п.	Показатель	Значение
1.	Объём реализации продукции за вычетом НДС	1 226 202
2.	Оборотные активы: на начало года на конец года	1 032 723 1 067 309
3.	Дебиторская задолженность: на начало года на конец года средняя величина	184 226 195 465 189 845,5
4.	Доля дебиторской задолженности в оборотных активах, % на начало года на конец года	17,8 18,3
5.	Оборачиваемость дебиторской задолженности, раз в год	6,4
6.	Период погашения дебиторской задолженности, дней	56,2

Анализ данных таблицы № 2 показывает возрастание на конец года доли дебиторской задолженности ОАО «Рыбинские моторы» в оборотных активах. Предприятие должно принять необходимые меры для погашения дебиторской задолженности, так как её дальнейший рост может вызвать нехватку денежных средств для пополнения оборотных производственных фондов, что негативно отразится на дальнейшем общем финансовом состоянии (возникнет необходимость взятия кредитов, что вызовет рост кредиторской задолженности и снижение ликвидности предприятия).

Устойчивость функционирования предприятия зависит от его способности приносить достаточный объём прибыли. Эффективность работы предприятия можно оценить по показателям рентабельности.

Для расчёта показателей рентабельности ОАО «Рыбинские моторы» используем данные бухгалтерской отчётности по формам № 1 и № 2. Расчёт показателей рентабельности приведён в таблице2.3.

Показатели рентабельности

Таблица 2.3

№ п./п.	Показатель	Расчётная формула и источник информации	Цифровые данные
1.	Рентабельность активов (имущества)	(Прибыль в распоряжении предприятия (ф.№2)/Средняя величина активов) х 100%	(61 368/5 244 841) х 100%=1,2%
2.	Рентабельность оборотных активов	(Прибыль в распоряжении предприятия (ф.№2)/Средняя величина оборотных активов) х 100%	(61 368/1 050 016) х 100%=5,8%
3.	Рентабельность инвестиций	(Прибыль до уплаты налога (ф.№2)/(Валюта баланса на конец года - Краткосрочные обязательства на конец года)) х 100%	[79 813/(5 042 442-590 640)] х 100%=1,8%
4.	Рентабельность собственного капитала	(Прибыль в распоряжении предприятия (ф.№2)/Источники собственных средств на конец года) х 100%	(61 368/4 132 422) х 100%=1,5%
	Рентабельность реализованной продукции (рентабельность продаж)	(Прибыль в распоряжении предприятия (ф.№2)/Выручка от реализации) х 100%	(61 368/1 226 202) х 100%=5%
	Рентабельность продукции	(Прибыль от реализации продукции (ф.№2)/Себестоимость реализованной продукции) х 100%	(277 675/948 527)х100%=29,3%

На рентабельность активов предприятия прямое влияние оказывает их оборачиваемость и рентабельность продукции. Для увеличения рентабельности активов необходимо увеличивать объём прибыли предприятия путём повышения объёмов реализации и снижения себестоимости выпускаемой продукции.

Совокупность анализируемых показателей и их значений представлены в таблице 2.4.

Анализируемые показатели

Таблица 2.4

№ п./п.	Показатель	Фактическое значение	Нормальное значение
		На начало года	На конец года
1.	Коэффициент текущей ликвидности	1,5	1,7	2…4
2.	Коэффициент восстановления платёжеспособности	0,7	2
3.	Коэффициент срочной ликвидности	0,44	0,41	1
4.	Коэффициент абсолютной ликвидности	0,16	0,08	0,2…0,3
5.	Коэффициент независимости, %	86,4	81,9	50
6.	Коэффициент фин. устойчивости, %	86,4	85,5	50
	Коэффициент финансирования	7,2	5,4	увеличение предпочтительно
	Показатель инвестирования	1,06	1,04	1
	Коэффициент обеспеченности собственными средствами	0,31	0,19	0,1
	Коэффициент оборачиваемости всей совокупности активов, раз в год	0,23	-
	Продолжительность оборота, дней	1 562	-
	Коэффициент оборачиваемости оборотных активов, раз в год	1,17	-
	Продолжительность оборота, дней	308	-
	Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности, раз в год	6,4	-
	Период погашения дебиторской задолженности, дней	56,2	-
	Доля дебиторской задолженности в оборотных активах, %	17,8	18,3	--
	Рентабельность продукции, %	29,3	-

Выводы по финансовому состоянию ОАО "Рыбинские моторы" в 1998г.:

Ликвидность ОАО "Рыбинские моторы" (т. е. способность платить по своим краткосрочным обязательствам) в 1998г. была ниже нормальных значений, не смотря на то, что к концу года коэффициент абсолютной ликвидности несколько повысился, но не достиг нормального значения. Коэффициенты срочной и абсолютной ликвидности ещё более снизились.

Этот факт говорит о том, что при снижении краткосрочных обязательств к концу года (с 652 696 тыс. руб. до 590 640 тыс. руб.) в ещё большей мере снизились наиболее ликвидная часть оборотных активов, что негативно отразилось на ликвидности предприятия.

Прирост оборотных активов на конец года произошёл за счёт запасов - наименее ликвидной части оборотных активов. Предприятию необходимо повышать ликвидность, чтобы стать более привлекательным для инвесторов. Для этого необходимо дальнейшее снижение краткосрочных обязательств и повышение оборотных активов, особенно в их наиболее ликвидной части.

К концу года собственные средства предприятия снизились на 12%, снизилась валюта баланса, снизился коэффициент независимости, однако его величина имеет достаточно высокое значение и характеризует то, что свыше 80% имущества предприятия сформировано за счёт собственных источников средств. Взятие к концу года долгосрочного банковского кредита ещё более укрепило финансовую устойчивость предприятия.

ОАО «Рыбинские моторы» - финансово устойчивая компания.

Коэффициент финансирования к концу 1998г. снизился, так как был взят долгосрочный банковский кредит и увеличилась общая внешняя задолженность. Однако собственные средства предприятия остались в 5 раз выше заёмных средств, и это является достаточно хорошим показателем.

Собственные средства предприятия покрывают весь основной капитал и часть оборотного. 20% - 30% оборотного капитала сформировано за счёт собственных средств. Однако к концу 1998г. уменьшилась доля собственных средств в оборотном капитале с 31% до 19%. Но этот показатель также выше нормального значения и говорит о достаточно высокой обеспеченности собственными средствами.

Таким образом, ОАО «Рыбинские моторы» в 1998г. по показателям независимости, финансовой устойчивости и обеспеченности собственными средствами имело значения выше нормативных.

ОАО «Рыбинские моторы» имеет низкие значения оборачиваемости, как всей совокупности активов, так и оборотных активов. Это говорит о длительном цикле изготовления продукции.

Доля дебиторской задолженности в оборотных активах на конец года незначительно повысилась. Предприятию следует принять меры по её снижению.

2.2 Формирование инвестиционного замысла и исследование инвестиционных возможностей предприятия

Формирование инвестиционного замысла (идеи) предусматривает:

выбор и предварительное обоснование замысла;

инновационный, патентный и экологический анализ технического решения (объекта техники, ресурса, услуги), организация производства которого предусмотрена намечаемым проектом;

проверку необходимости выполнения сертификационных требований;

предварительное согласование инвестиционного замысла с федеральными и отраслевыми приоритетами;

предварительный отбор предприятия, организации, способной реализовать проект;

подготовку информационного меморандума реципиента.

Предпроектное исследование инвестиционных возможностей включает:

предварительное изучение спроса на продукцию и услуги с учетом экспорта и импорта;

оценку уровня базовых, текущих и прогнозных цен на продукцию (услуги);

подготовку предложений по организационно-правовой форме реализации проекта и составу участников;

оценку предполагаемого объема инвестиций по укрупненным нормативам и предварительную оценку их коммерческой эффективности;

подготовку исходно-разрешительной документации;

подготовку предварительных оценок по разделам ТЭО проекта;

утверждение результатов обоснования инвестиционных возможностей;

подготовку контрактной документации на проектно - изыскательские работы;

подготовку инвестиционного предложения для потенциального инвестора (решение о финансировании работ по подготовке ТЭО проекта).

2.3 Технико-экономическое обоснование инвестиционного проекта

Технико-экономическое обоснование (ТЭО) проекта предусматривает:

проведение полномасштабного маркетингового исследования (спрос и предложение, сегментация рынка, цены, эластичность спроса, основные конкуренты, маркетинговая стратегия, программа удержания продукции на рынке и т.п.);

подготовку программы выпуска продукции;

подготовку пояснительной записки, включающей в себя данные предварительного обоснования инвестиционных возможностей;

подготовку исходно-разрешительной документации;

разработку технических решений, в том числе: генерального плана; технологических решений (анализ состояния технологии, состава оборудования; загрузка действующих производственных мощностей; предложения по модернизации производства; закупка зарубежных технологий; расширение производств. Производственный процесс, используемые сырьевые и другие материалы, комплектующие изделия, энергоресурсы);

градостроительные, архитектурно-планировочные и строительные решения;

инженерное обеспечение;

мероприятия по охране окружающей природной среды и гражданской обороне;

описание организации строительства;

данные о необходимом жилищно-гражданском строительстве;

описание системы управления предприятием, организации труда рабочих и служащих;

сметно-финансовую документацию, в том числе: оценку издержек производства; расчет капитальных издержек; расчет годовых поступлений от деятельности предприятий; расчет потребности в оборотном капитале; проектируемые и рекомендуемые источники финансирования проекта (расчет); предполагаемые потребности в иностранной валюте; условия инвестирования, выбор конкретного инвестора, оформление соглашения;

оценку рисков, связанных с осуществлением проекта;

планирование сроков осуществления проекта;

оценку коммерческой эффективности проекта;

анализ бюджетной и / или экономической эффективности проекта (при использовании бюджетных инвестиций);

формулирование условий прекращения реализации проекта.

Подготовленное ТЭО проходит вневедомственную, экологическую и другие виды экспертиз.

Затем следует утверждение ТЭО и принятие инвестиционного решения (решения о вложении средств в инвестиционный проект).

При привлечении заёмных средств, предприятие на этапе разработки ТЭО должно направить инвестиционное предложение кредитной организации.

Инвестиционное предложение - результат технико-экономических исследований инвестиционных возможностей, предшествующих принятию решения о выполнении инвестиционного проекта.

Инвестиционное предложение целесообразно дополнять информационным меморандумом, содержащим подробные данные о реципиенте, его финансовой состоятельности, выпускаемой продукции, стратегии поведения на рынке и другими данными.

Инвестиционное предложение и информационный меморандум подготавливаются реципиентом.

Вариантом инвестиционного предложения является заявка на инвестирование, направляемая обычно в кредитную организацию. Заявка (как правило) содержит сведения из инвестиционного предложения и информационного меморандума.

Специальные формы существуют для ввода данных по инвестиционным проектам в международную информационную сеть центров ЮНИДО.

При проработке ТЭО должны быть также решены вопросы организационно-правовой формы инвестиционного проекта.

Для осуществления инвестиционного проекта используются следующие организационно-правовые формы:

создание нового акционерного общества (АО) с участием инвестора и реципиента (АО может иметь небольшой уставной капитал и не являться собственником основных фондов предприятия, если они уже существуют). Инвестиции реализуются в форме наделения этого акционерного общества оборотными средствами. После того как АО начало получать прибыль, инвестору в текущих деньгах возвращается кредит без учета инфляции. Затем последующая прибыль делится в соответствии с долями учредителей в уставном капитале;

выдача гарантий иностранному инвестору. В этом случае реципиент сам находит иностранного инвестора, а отечественная структура лишь страхует эти инвестиции своими или государственными активами, взимая за это небольшой процент с инвестируемой суммы.

В процессе разработки проекта производится оценка его социальных и экологических последствий, а также затрат, связанных с социальными мероприятиями и охраной окружающей среды.

Важным этапом в разработке ТЭО в современных условиях является имитационное финансовое моделирование, отражающее изменения в объёмах и направлениях движения потоков денежных средств. Бурное развитие информационных технологий и вычислительной техники предоставляет широкие возможности в создании всё более эффективных финансовых моделей.

Одной из лучших компьютерных систем, предназначенных для создания финансовой модели нового или действующего предприятия независимо от его отраслевой принадлежности и масштабов, является Project Expert 5.

Работа с Project Expert 5 состоит из следующих действий:

1. Построение модели. Здесь вводятся исходные данные:

дата начала и длительность проекта;

перечень продуктов и услуг, производство и сбыт которых будет осуществляться в рамках проекта;

валюту расчёта или две валюты расчёта для платёжных операций на внутреннем и внешнем рынках, а также их обменный курс и прогноз его изменения;

перечень, ставки и условия выплат основных налогов;

для действующего предприятия также следует описать состояние баланса, включая структуру и состав имеющихся в наличии активов, обязательств и капитала предприятия на дату начала проекта.

Следующим этапом процесса построения модели является описание плана развития предприятия (проекта). Для этого необходимо ввести следующие исходные данные:

инвестиционный план, включая календарный план работ с указанием затрат и используемых ресурсов;

операционный план, включая стратегию сбыта продукции или услуг, план производства, план персонала, а также производственные издержки и накладные расходы.

2. Определение потребности в финансировании. В результате предварительного расчёта определяется эффективность проекта без учёта стоимости капитала, а также определяется объём денежных средств, необходимый и достаточный для покрытия дефицита капитала в каждый расчётный период времени с шагом один месяц.

3. Разработка стратегии финансирования предприятия. После определения потребности в финансировании разрабатывается план финансирования. Пользователь имеет возможность описать два способа финансирования:

посредством привлечённого акционерного капитала;

посредством привлечения заёмных денежных средств.

В процессе разработки стратегии финансирования проекта пользователь имеет возможность промоделировать объём и периодичность выплачиваемых дивидендов, а также стратегию использования свободных денежных средств (например: размещение денежных средств на депозит в коммерческом банке или приобретение акций сторонних предприятий)

4. Анализ эффективности проекта. В процессе расчётов Project Expert автоматически генерирует стандартные отчётные бухгалтерские документы:

отчёт о прибылях и убытках;

бухгалтерский баланс;

отчёт о движении денежных средств;

отчёт об использовании прибыли

На основе данных отчётных бухгалтерских документов осуществляется расчёт основных показателей эффективности и финансовых коэффициентов.

Пользователь может разработать несколько вариантов проектов в соответствии с различными сценариями их реализации. После определения наиболее вероятного сценария проекта он принимается за базовый. На основе базового варианта проекта производится анализ чувствительности, и определяются критические значения наиболее важных факторов, влияющих на финансовый результат проекта.

Формирование отчёта. После завершения анализа проекта формируется отчёт, который может содержать графики и таблицы.

Контроль над ходом реализации проекта. В Project Expert предусмотрены средства для ввода фактической информации о ходе реализации проекта. Актуальная информация может вводиться ежемесячно. На основе введённой актуальной информации и плана формируется отчёт о рассогласовании плановой и фактической информации, которая может быть использована в процессе управления проектом.

3. Разработка технико-экономического обоснования инвестиций ОАО «ГАЗПРОМ» в газотурбинную электростанцию ГТЭС-2,5 производства ОАО «РЫБИНСКИЕ МОТОРЫ»

В качестве примера расчёта эффективности инвестиционного проекта взят проект вложений ОАО "Газпром" в создание и приобретение газотурбинных электростанций ГТЭС-2,5. ОАО "Газпром" вложило средства в ОАО "Рыбинские моторы" на проведение научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ (НИОКР), а также планируется приобретение данных электростанций с целью их эксплуатации на своих объектах. Необходимость такого шага со стороны ОАО "Газпром" вызвана политикой снижения собственных издержек по добыче и транспортировке природного газа, где издержки на электрическую и тепловую энергию составляют значительную долю.

ГТЭС-2,5 является новым, современным продуктом, обладающим высоким коэффициентом полезного действия, что позволяет достичь значительной экономии ресурсов по сравнению со старой техникой.

Таким образом, ОАО "Газпром" отказываясь от закупок старой, низкоэффективной техники, вкладывает свои средства в создание и приобретение новой техники, такой как электростанция ГТЭС-2,5.

Эксплуатируя ГТЭС-2,5 на своих объектах, ОАО "Газпром" получает экономический эффект от снижения эксплуатационных издержек электростанций, который позволяет в достаточно короткие сроки окупить инвестиции в НИОКР и некоторое превышение затрат на закупку новой техники по сравнению со старой (изменение капитальных вложений).

Ниже приводится технико-экономическое обоснование применения газотурбинных электростанций ГТЭС-2,5 производства ОАО "Рыбинские моторы" на объектах ОАО "Газпром", которое согласовывается и утверждается заказчиком - ОАО "Газпром" и исполнителем - ОАО "Рыбинские моторы". На основании данного документа принимается решение о размещении заказа и инвестировании средств в предприятие-исполнитель.

3.1 Сведения о предприятии и продукте

Откpытое акционеpное общество «Рыбинские мотоpы» - является ведущей фиpмой России по пpоизводству газотуpбинных двигателей для гpажданской и военно-тpанспоpтной авиации. Свыше семидесяти лет «Рыбинские мотоpы» остаются кpупнейшим пpоизводителем авиационных двигателей.

Постоянные партнеры и заказчики ОАО «Рыбинские мотоpы» - это более 40 предприятий России и СНГ, зарубежные фирмы, авиакомпании, эксплуатирующие организации.

ОАО «Рыбинские мотоpы» разработало и освоило серийное производство высокоэффективной, блочной газотурбинной электростанции ГТЭС-2,5 повышенной заводской готовности. Электрическая мощность ГТЭС-2,5 - 2500 кВт, тепловая мощность - 4500 кВт (3,87 Гкал/час).

По технико-экономическим показателям установка не уступает зарубежным аналогам, а высокий электрический КПД выгодно отличает её от отечественных энергоустановок такого класса.

ГТЭС-2,5 может использоваться:

для обеспечения электрической и тепловой энергией промышленных и сельскохозяйственных предприятий, жилых посёлков и районов, а также различных объектов народного хозяйства в удалённых и труднодоступных регионах Крайнего Севера, горной местности или на вновь осваиваемых месторождениях нефти и газа;

для энергоснабжения регионов при чрезвычайных ситуациях;

на промышленных объектах особой ответственности, в качестве резервного источника энергии в пиковом и аварийном режимах.

Газотурбинный двигатель ДО49Р со встроенным редуктором является высокоэффективным приводом ГТЭС-2,5, производится по лицензии ОАО «Газпром», позволяет обеспечить стабильную частоту вращения генератора для поддержания с высокой точностью частоты электрического тока.

Двигатель ДО49Р отличают следующие преимущества по сравнению с аналогами:

экономичность;

возможность обслуживания агрегата во время работы;

высокая ремонтопригодность;

двигатель спроектирован одновальным, что обеспечивает хорошую динамику при переходных процессах;

единая система маслообеспечения двигателя, редуктора и генератора.

Внедрение газотурбинных электростанций ГТЭС-2,5 производства ОАО «Рыбинские моторы» на объекты ОАО «Газпром» будет способствовать снижению эксплуатационных издержек оборудования, что даст значительный экономический эффект от их эксплуатации.

3.2 Цели технико-экономического обоснования

Настоящее технико-экономическое обоснование преследует следующие цели:

обосновать выгодность капитальных вложений ОАО «Газпром» в новые электростанции ГТЭС-2,5 производства ОАО «Рыбинские моторы» взамен имеющихся в эксплуатации ПАЭС-2500М;

определить экономию, получаемую в процессе эксплуатации ГТЭС-2,5;

определить динамику денежных потоков, связанных с реализацией проекта, и на этой основе подтвердить эффективность для ОАО «Газпром» эксплуатации электростанций ГТЭС-2,5 по сравнению с эксплуатацией ПАЭС-2500М и рассчитать обобщающие показатели этой эффективности.

Для достижения указанных целей проведены взаимоувязанные расчеты, основанные на техническо-экономических показателях газотурбинных электростанций ГТЭС-2,5 и ПАЭС-2500М.

Расчеты выполнены в соответствии с общепринятыми в мировой практике подходами на основе «Методических рекомендаций по оценке инвестиционных проектов и их отбору для финансирования» (утверждены Госстроем и Госкомпромом России, Минэкономики РФ и Минфином РФ от 31.03.1994 г.).

3.3 Выбор базы для сравнения

В качестве базы для сравнения при оценке экономической эффективности проекта от применения ГТЭС-2,5 рассматривается газотурбинная электростанция ПАЭС-2500М, модернизированная и укомплектованная приводной установкой ГТУ-2,5П на базе двигателя Д-30ЭУ-1 производства ОАО «Пермский моторный завод», разработчик ОАО «Авиадвигатель», г. Пермь.

Исходные данные для расчета экономической эффективности и срока окупаемости капитальных вложений в проект приведены в таблице 1.

3.4 Расчётный период

Финансово-экономические показатели проекта определены по годам 13 - летнего периода, начинающегося с 1999 года и включающего в себя 12-летний период с начала эксплуатации газотурбинных электростанций ГТЭС-2,5.

Результаты расчетов отражены в таблице 3 (приложение на 1 странице). Ниже излагаются необходимые пояснения к ним.

3.5 Форма проявления эффективности

Положительный экономический эффект от эксплуатации ГТЭС-2,5 по сравнению с базовым вариантом достигается:

за счет уменьшения расхода топливного газа (за счёт увеличения КПД двигателя ДО49);

за счет снижения затрат на стоимость турбинного масла;

дополнительной выработки тепловой энергии.

Отрицательный экономический эффект от эксплуатации ГТЭС-2,5 по сравнению с базовым вариантом проявляется:

за счёт увеличения затрат на регламентное техническое обслуживание (РТО) ГТЭС-2,5, включающих затраты на ремонт и замены двигателя.

Исходные технико-экономические показатели для расчета экономической эффективности проекта

Таблица 3.1

№ п/п	Показатели	ПАЭС-2500М (база)	ГТЭС-2,5 (проект)	Обоснование
	Электрическая мощность электростанции (в станционных условиях), МВт	2,5	2,5	ТУ (ВТУ)
	Теплопроизводительность электростанции (в станционных условиях), Гкал/час.	0	3,87	ТУ (ВТУ)
	КПД электрический (в станционных условиях), %	21,3	27,5	ТУ (ВТУ)
	Цена (с НДС) электростанции, тыс. руб.	20 467,2	21 600	см. п. 3.8.1
	Цена (с НДС) двигателя, тыс. руб.	6 000	10 985	см п. 3.8.1
	Эксплуатационные показатели одной электростанции: расход топливного газа (при Hu = 50 056 кДж/кг),тыс. н. м 3/час.) безвозвратные потери турбинного масла, кг/час. загрузка электростанции в год, час.	1,246 0,5 (МС8П) 7 000	0,956 0,6 (ТП22С) 7 000	ТУ (ВТУ)
	Ресурсы двигателя: до капитального ремонта, час. общетехнический, час.	25 000 50 000	20 000 60 000	ТУ (ВТУ)
	Ресурс электростанции до списания, час.	100 000	100 000	ТУ (ВТУ)
	Срок службы электростанции, лет	14	14	ТУ
	Цена сэкономленного топливного газа, тыс. руб./тыс. н. м 3	0,570	ПЭУ ОАО “Газпром”
	Цена тепловой энергии, тыс. руб./Гкал	0,165	ПЭУ ОАО “Газпром”
	Цена турбинного масла ТП22С, $/т	90	Газкомплектимпэкс
	Цена турбинного масла МС8П, $/т	1210	Газкомплектимпэкс
	Ставка налога на прибыль, %	30	ФЗ № 62 от 30.03.99г.
	Степень риска, %	20	Экспертно
	Амортизационные отчисления, %	10,9	Письмо ОАО “Газпром” № ББ-13 от 13.01.95г.
	Курс доллара, руб./$	26	ММВБ
	Ежегодный индекс роста цен, %	3	Экспертно
	Норма дисконта (Е)	0,1	Экспертно

3.6 Капитальные вложения

Капитальные вложения в проект осуществляются по годам и складываются из затрат на закупку ГТЭС-2,5 в 1999 - 2005 годы в объеме 37 ед. исходя из следующего графика поставки оборудования (см. таблицу 2):

График поставки электростанций ГТЭС-2,5 на объекты ОАО «Газпром»

Годы поставки	2000	2001	2002	2003	2004	2005
Кол-во единиц	4	5	7	7	7	7

3.7 Амортизационные отчисления

Сумма амортизационных отчислений определена из величины затрат на поставку электростанций и нормы амортизационных отчислений в размере 10,9 % согласно письма ОАО «Газпром» № ББ-13 от 13.01.95г.

3.8 Расчёт экономического эффекта

Количественная оценка экономической эффективности и сроков окупаемости проекта от применения электростанций ГТЭС-2,5 выполнена путем сопоставления по годам изменения единовременных капитальных вложений и текущих издержек эксплуатации, а также экономического эффекта от выработки тепловой энергии.

3.8.1 Изменение годовых капитальных вложений

К = К _пр. - К _баз. тыс. руб.,

где К _пр. - годовые капитальные вложения по проектному варианту;

К _баз. - годовые капитальные вложения в базовом варианте.

Годовые капитальные вложения в базовом и проектном вариантах определяются по формуле:

К = Ц х N г тыс. руб.,

где Ц -цена электростанции, тыс. руб.; N г - количество единиц годовой поставки, ед.

1. Капитальные вложения в базовом варианте

Капитальные вложения в базовом варианте рассчитываются, исходя из следующего:

цена ПАЭС-2500, поставки ОАО «Мотор сiч» без учёта НДС составляет - 846 $ тыс., в том числе:

а) Двигатель АИ 20 ДКН (ДКЭ) - 320 $ тыс. (по мировой тенденции цена двигателя составляет 35-40% от цены электростанции).

б) Система автоматики - 120 $ тыс. (по аналогии с ГТЭС-2,5).

Учитывая, что пэкидж ПАЭС-2500М сборный, доля Украины в стоимости ПАЭС-2500М при курсе 26,0 рублей за 1 доллар на рассматриваемый момент составит:

(846 - (320 + 120)) х 26,0 = 10 556 тыс. руб.

Договорная цена на комплект ГТУ-2,5П, включающий двигатель Д-30ЭУ-1, САУ, КМЧ и пр., согласована с ОАО «Газпром» (IV квартал 1999 г.) и составляет 6 500 тыс. руб. без учета НДС. Таким образом, цена базового изделия ПАЭС-2500М (с учётом НДС) равна:

(10 556 + 6 500) х1,2= 20 467,2 тыс. руб.

Следовательно, капитальные вложения в базовом варианте за весь период поставки (6 лет) составят - 20 467,2 х 37 = 757 286,4 тыс. руб.

2. Капитальные вложения в проектном варианте

По представленным ОАО «Рыбинские моторы» документам с учетом НДС текущая цена одной ГТЭС-2,5 на IV квартал 1999г. составит:

18 000 х 1,2 = 21 600 тыс. руб.

Таким образом, капитальные вложения в проект будут равны:

инвестиции ОАО "Газпром" на НИОКР в 1999г. - 50 000 тыс. руб.;

затраты на закупку ГТЭС-2,5 за весь период поставки (6 лет) - 21 600 х 37 = 799 200 тыс. руб.

3.8.2 Расчёт экономического эффекта от эксплуатации.

1.Положительный годовой эффект от уменьшения годовых затрат на топливный газ за счет увеличения КПД двигателя ДО49Р составит:

Э тг = (G тг_баз. - G тг_пр.) х Ц тг х Т х N тыс. руб.,

где G тг_баз., G тг_пр. - расход топливного газа одной электростанции соответственно по базовому и проектному вариантам, тыс. н. куб. м/час.;

Т - годовая наработка, час.;

Ц тг - цена сэкономленного топливного газа,

тыс. руб./тыс. н. куб. м;

N - количество электростанций в эксплуатации, ед.

2. Положительный годовой эффект от снижения затрат на турбинное масло составит:

Э м = (G м_баз. х Ц мс8п - G м_пр. х Ц тп22с) х Т х N тыс. руб.,

где G м_баз., G м_пр. - расход турбинного масла одной электростанции соответственно по базовому и проектному вариантам, кг/час.;

Ц мс8п, тп22с - цена на потребляемое турбинное масло соответственно МС8П и ТП22С, тыс. руб./кг;

Т - годовая наработка, час.;

N - количество электростанций в эксплуатации, ед.

3. Положительный годовой эффект от выработки тепловой энергии ГТЭС-2,5 составит:

Э тэ = N т х К з х Т х Ц тэ х N тыс. руб.,

где N т - теплопроизводительность одной ГТЭС-2,5, Гкал./час.;

К з - коэффициент загрузки тепловой мощности (К з = 0,9);

Т - годовая наработка, час.;

Ц тэ - цена тепловой энергии, тыс. руб./Гкал.

N - количество электростанций в эксплуатации, ед.

4. Отрицательный годовой эффект от увеличения затрат на РТО, включающие годовые затраты на ремонт и замены двигателя, составит:

Э рто = (З рто_баз. - З рто_пр.) х N тыс. руб.,

где З рто_баз., З рто_пр. - годовые затраты на ремонт и замены двигателя одной электростанции соответственно по базовому и проектному вариантам, тыс. руб.;

N - количество электростанций в эксплуатации, ед.

Годовые затраты по базовому и проектному варианту на ремонт и замены двигателя одной электростанции определяются по формуле:

З рто = (Цдв./Т) х [ (Ргтэс/Ррем. - Ргтэс/Рдв.) х Црем. + (Ргтэс/Рдв. - 1)] + 0,2 х Цдв./Т тыс. руб.,

где Ргтэс, Рдв., Ррем. - соответственно ресурсы:

назначенный электростанции, час.;

назначенный двигателя, час.;

до заводского капитального ремонта двигателя, час.;

Црем. - относительная стоимость ремонта двигателя (к стоимости нового двигателя Црем. = 0,3);

Т - срок службы электростанции, лет.

Из вышеприведённой формулы:

З рто_баз. = 0,128 Ц дв._баз.

З рто_пр. = 0,133 Ц дв._пр.

3.9 Прибыль и чистая прибыль

Прибыль определена как экономия за счет уменьшения затрат на топливный газ, снижения затрат на турбинное масло плюс эффекта от дополнительной выработки тепловой энергии за вычетом эффекта от увеличения затрат на РТО.

Чистая прибыль - это балансовая (валовая) прибыль за вычетом налога на прибыль. Налог на прибыль принят в размере 30%.

3.10 Чистый денежный поток (ЧДП), дисконтированный ЧДП, чистый дисконтированный доход (ЧДД)

Чистый денежный поток определен как разность между капитальными вложениями и прибылью и определяет экономический эффект проекта в целом.

Чистый дисконтированный денежный поток рассчитан при норме дисконта 10% и представляет экономический эффект проекта с учетом фактора времени.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) определён как дисконтированный ЧДП нарастающим итогом.

3.11 Стоимостные показатели

Принятые в расчете стоимостные показатели определены в рублевом исчислении.

3.12 Результаты расчётов, выводы

Рассматриваемый вариант реализации проекта характеризуется следующими основными показателями.

Срок окупаемости вложений составляет 4 года. Это означает, что приведенный по фактору времени суммарный экономический эффект (чистый дисконтированный денежный поток нарастающим итогом) становится положительным на пятый год после начала вложений. (на четвёртый год с начала эксплуатации ГТЭС-2,5)