Размещено на http://www.allbest.ru

Содержание

Введение

1. Маркетинг на рынке ценных бумаг

1.1 Понятие и сущность ценных бумаг

1.2 Этапы становления и развития рынка ценных бумаг РФ

1.3 Рынок ценных бумаг как объект маркетинга

1.4 Требования к маркетинговым стратегиям

2. Анализ основных показателей деятельности с векселями в инвестиционной компании «ФИНАМ»

2.1 Инвестиционные компании - профессиональные участники вексельного рынка

2.2 Операции с векселями в ЗАО "ФИНАМ"

2.3 Покупка-продажа, конверсия и учет векселей

2.4 Операции по ответственному хранению векселей

3. Проблемы и пути совершенствования рынка ценных бумаг на современном этапе

3.1 Проблемы рынка ценных бумаг

3.2 Пути совершенствования рынка ценных бумаг на современном этапе

Заключение

Список использованных источников

Введение

Социально - экономические преобразования, осуществляемые в России с начала 90-ых годов и направленные в сторону формирования рыночной экономики, обусловили институциональное становление и развитие такой важной сферы экономики, как рынок ценных бумаг.

В условиях рыночной экономики важнейшее значение для повышения эффективности производства предприятия имеет способность управлять процессом финансирования. Иначе говоря, руководство предприятий должно стремиться к наиболее оптимальному использованию свободных финансовых ресурсов, которое позволило бы предприятию получить максимальную прибыль. Одним из наиболее гибких финансовых инструментов является использование ценных бумаг.

Особенностью и целью маркетинга на российском рынке ценных бумаг является пока не только и не столько поддержание или расширение доли рынка, сколько просто «выживание» самого рынка в целом и лиц, профессионально на нем действующих. Однако масштабная приватизация, массовое учредительство новых акционерных обществ, секьюритизация государственного долга вызвали с конца 1992 г. выброс на рынок новых ценных бумаг, что способствовало выводу его из кризисного состояния.

Цель данной курсовой работы заключается в том, чтобы на примере акционерного общества и его ценных бумаг показать механизм функционирования рынка ценных бумаг и его институтов, особенности и проблемы российского рынка, проследить, как работают на рынке ценных бумаг инвесторы, эмитенты и другие участники рынка. Целью работы также является овладение навыками исследовательской работы и подготовка к дипломной работе. ценный бумага маркетинговый рынок

Впервой главе работы я рассмотрю рынок ценных бумаг, а именно: его сущность, размещение и дам определение понятия «маркетинг на рынке ценных бумаг».

Во второй главе я рассмотрю анализ основных показателей деятельности с векселями в ЗАО "ФИНАМ", который будет сопровождаться различными рисунками для лучшего восприятия информации.

В третьей главе я попытаюсь описать проблемы и перспективы механизма функционирования рынка ценных бумаг. В этой главе я рассмотрю возможности и перспективы развития рынка ценных бумаг.

В конце я подведу итог выполненной работы.

1. Маркетинг на рынке ценных бумаг

1.1 Понятие и сущность ценных бумаг

Ценная бумага - это особая форма существования капитала, отличная от его товарной, производительной и денежной форм, которая может передаваться вместо него самого, обращаться на рынке как товар и приносить доход, наряду с его существованием в денежной, производительной и товарной формах.

Ценная бумага является документом, удостоверяющим с соблюдением формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществляемые, или передача которых возможна, только при его предъявлении (ст.142 ГК РФ). В части II п.1 ст.142 ГК РФ ценная бумага характеризуется как документ, удостоверяющий имущественные права, виды которых определяются законом и в установленном им порядке, и здесь же прямо указывается, что с передачей ценной бумаги переходят все удостоверяющие его права в собственности. В ст.128 ГК РФ ценная бумага названа объектом гражданских прав, разновидностью вещей.

Ценная бумага выполняет следующие функции:

1) перераспределяет денежные средства между: отраслями и сферами экономики; территориями и странами; группами и слоями населения; населением и сферами экономики;

2) предоставляет определенные дополнительные права ее владельцу помимо права на капитал (на участие в управлении, соответствующую информацию);

3) обеспечивает получение дохода на капитал или возврат самого капитала.

Все ценные бумаги подразделяются на основные и производные. К основным относятся: первичные ценные бумаги - те, которые основаны на активах, в число которых не входят сами ценные бумаги - это акции, облигации, векселя, закладные; вторичные ценные бумаги - те, которые выпускаются на основе первичных ценных бумаг - варранты, депозитраные расписки. К производным относятся - фьючерсные контракты и свободнообращающиеся опционы.

Ценная бумага имеет ряд характеристик - временные, пространственные, рыночные. К временным характеристикам относится:

1) срок существования - т.е. когда была выпущена ценная бумага, на какой период - срочные и бессрочные ценные бумаги;

2) происхождение - от первичной основы или от других ценных бумаг - первичные и вторичные ценные бумаги.

К пространственным характеристикам относится:

1) форма существования - наличные и безналичные ценные бумаги, которые в соответственной форме фиксируют права, связанные с владением ценными бумагами. Безналичные подразделяются на: бездокументарные (акции и государственные долговые обязательства, так же векселя) и централизованно хранящиеся документарные. Наличные ценные бумаги - документарные бумаги без их обязательного централизованного хранения;

2) национальная принадлежность - отечественные или иностранные ценные бумаги;

3) территориальная принадлежности - зависит от того, в каком регионе были выпущены ценные бумаги.

К рыночным характеристикам относится:

1) тип актива, лежащий в основе ценной бумаги - это может быть товар, деньги, совокупные активы фирмы, в связи с этим выделяют фондовые (акции и облигации, которые выпускаются в условиях их тесной привязки к основным капиталам эмитента) и коммерческие (векселя и чеки - в силу недостатка оборотных средств) ценные бумаги;

2) порядок владения - на предъявителя, именные и ордерные;

3) форма выпуска - эмиссионные и неэмиссионные ценные бумаги;

4) форма собственности и вид эмитента - прямые и гарантированные, которые делятся на муниципальные, правительственных учреждений, государственных предприятий и государства;

5) характер обращаемости - рыночные (свободно обращающиеся на вторичном рынке) и нерыночные (не могут свободно обращаться). Среди рыночных выделяют допущенные к биржевой котировке и не допущенные к биржевой котировке;

6) по срокам обращения - срочные (облигации, векселя и чеки), которые подразделяются на: краткосрочные (до 1 года), среднесрочные (от 1 до 5 лет) и долгосрочные (5-30 лет) и без указания срока действия (акции и сертификаты);

7) уровень риска - безрисковые и рисковые;

8) форма доходов - процентные (купонные) с фиксированной ставкой или с плавающей ставкой, процентные (бескупонные), дисконтные (бескупонные), индексируемые, выигрышные, премиальные;

9) доходность - высокодоходные, среднедоходные, низкодоходные и бездоходные;

10) форма вложения средств владельца - долговые, которые предусматривают возврат суммы долга к определенной дате и долевые, которые свидетельствуют о вложении определенной доли их владельца в капитал эмитента;

Кроме этого ценные бумаги отличаются по надежности. Так, первое место занимают облигации, префакции, обыкновенные акции. Обнаружена зависимость между риском, связанным с данной ценной бумагой и доходом по ней. Прибыль, которую приносят ценные бумаги пропорционально возрастает с риском, которому подвергаются капиталы вкладчика в эти ценные бумаги. Наиболее стабильные доходы обеспечивают государственные облигации, казначейские билеты, частные облигации и “синие корешки”. Существуют так же конвертируемые ценные бумаги, которые при определенных условиях могут обмениваться на другие виды бумаг.

В соответствии с Указом Президента РФ от 4 ноября 1994г. № 2063 “ О мерах по государственному регулированию рынка ценных бумаг в Российской Федерации” к публичному размещению допускаются государственные ценные бумаги, облигации, включая выпускаемые органами государственной власти субъектов РФ и органами местного самоуправления, именные акции акционерных обществ и банков и их сертификаты, опционы на ценные бумаги, жилищные сертификаты. В России в качестве ценных бумаг, кроме указанных выше, есть векселя, депозитные и сберегательные банковские сертификаты, коносаменты, банковские сберегательные книжки на предъявителя, приватизационные ценные бумаги (чеки), иностранные бумаги в иностранной валюте.

1.2 Этапы становления и развития рынка ценных бумаг РФ

Становление и развитие рынка ценных бумаг РФ можно разделить на несколько этапов:

Первый - 1991-1992 гг.

Второй - 1992-1994 гг.

Третий - 1994 г. - 4 квартал 1995 г.

Четвертый - 1996 г. -17 августа 1998 гг.

Пятый - 17 августа 1998 г. - по настоящее время.

До 17 августа 1998 года рынок ценных бумаг, несмотря на недостатки, имел положительные тенденции своего развития. После непродуманных решений от 17 августа он перешел в новую стадию своего развития, которая, на мой взгляд, будет довольно сложной и неопределенной.

Первый этап (1991 - 1992 гг.)

1991 год был первым годом интенсивного создания акционерных обществ выпуска ценных бумаг, активизации участников рынка. Этот процесс возможен благодаря разработке корпоративного законодательства. Однако имевшиеся в начале 1991 года прогнозы, лавинообразный рост предложений ценных бумаг корпораций и интенсивную их перепродажу с участием институтов, специализирующихся на операциях с ценными бумагами, не оправдались. Это объясняется неподготовленностью участников рынка, неотработанностью порядка операций с ценными бумагами; отсутствием механизма контроля за отчетностью акционерных обществ.

Операции с ценными бумагами на биржевом и внебиржевом рынках сводились, по существу, к первичному их размещению (что для бирж совершенно не свойственно), причем на биржах доминировали акции самих бирж.

Второй этап (1992-1994 гг.)

Характеризуется выходом в обращение «именного приватизационного чека» - ваучера.

Выход в обращение ваучера внес значительный вклад в развитие рынка ценных бумаг. Была предпринята попытка, с одной стороны, вовлечь значительную часть населения в класс собственников (акционеров), а, с другой стороны, - провести ускоренную массовую приватизацию с целью частичного снятия нагрузки с бюджета государства благодаря появлении. Большого количества акционерных обществ, которые в конкурентной борьбе между собой должны были бы улучшать качество выпускаемой продукции и насытить рынок необходимыми товарами.

Фондовый рынок получил высоколиквидный финансовый инструмент. Одна из важных положительных особенностей ваучера - его инвестиционная привлекательность т.е. в случае покупки ваучера с целью дальнейшей перепродажи по более высокой цене и в случае последующего значительного снижения цены ваучер можно было использовать по прямому назначению - инвестировать в какое-либо предприятие. Эти высокодоходные операции имели незначительный риск зафиксированного прямого убытка.

Активно заработали инвестиционно-финансовые компании, финансовые брокеры, фондовые отделы банков. Начали появляться чековые инвестиционные фонды, которые привлекали ваучеры населения, аккумулировали их и участвовали в чековых аукционах по приватизации предприятий.

Второй этап развития рынка ценных бумаг закончился крахом финансовых пирамид. Все акции понизились в цене, а акционеры полностью разочаровались в российском фондовом рынке.

Вывод: главная причина кризиса заключалась в несовершенстве российского законодательства и переоценке темпов развития данного рынка. Было также доказано, что рынок ценных бумаг, как и любой рынок в рыночной экономике, нуждается в регулировании и контроле со стороны государственных структур, и прежде чем собирать «урожай» от продажи государственных пакетов акций, размещения долговых государственных бумаг, налоговых сборов и др., сначала нужно за ним «ухаживать».

Третий этап (1994 г. - 4 квартал 1995 г.)

Этот этап можно назвать депрессивным. Недавний крах финансовых пирамид, приближение парламентских выборов привели к еще более сильному падению акций приватизированных предприятий.

Четвертый этап (1996 г. - 17 августа 1998 г.)

Его характеризуют два важных события - выпуск облигаций государственного сберегательного займа (ОГСЗ) и введение валютного коридора. Несмотря на то, что государство уже имело долговые государственные бумаги, которые были представлены безналичными инструментами (ГКО, ОФЗ), выпуск ОГСЗ позволил переориентировать население с покупки наличного доллара США на покупку данного инструмента, добиваясь тем самым возобновления доверия к рынку ценных бумаг в целом.

Введение валютного коридора также благоприятно сказалось на развитии рынка ценных бумаг в РФ. Инвесторы начали получать значительную прибыль в долларах США, инвестируя финансовые ресурсы в покупку безрисковых государственных ценных бумаг. Доход по данным финансовым инструментам значительно превышает темпы девальвации рубля.

Этап закончился 17 августа 1998 года объявлением Россией дефолта по внутренним долгам.

Последствия: российский рынок ценных бумаг впал в глубокую депрессию, и недоверие к российским ценным бумагам возросло многократно.

При объявлении дефолта по внутренним обязательствам России деньги потеряла самая консервативная часть инвесторов, которые не хотели рисковать вообще. И именно для такой категории граждан и существуют государственные долговые ценные бумаги и депозиты в крупных и надежных банках под минимальный процент дохода.

Пятый этап (с 17 августа 1998 года по настоящее время)

После 17 августа 1998 года наступил новый этап развития российского рынка ценных бумаг. К большому сожалению, мы не видим в настоящее время фундаментальных предпосылок для преодоления негативных последствий объявленного дефолта по внутренним обязательствам. Был нарушен основной фундаментальный баланс исходных и необходимых условий для нормального развития рынка ценных бумаг и экономики в целом. В настоящее время в России нет безрисковых финансовых инструментов, гарантирующих получение прибыли.

Государственные ценные бумаги являлись базовыми финансовыми инструментами с определенной доходностью, относительно которой инвесторы принимали решения об инвестировании денежных средств в те или иные активы, исходя из соотношения будущих доходов и возможных убытков.

1.3 Рынок ценных бумаг как объект маркетинга

рынок инвестиционный маркетинговый вексель

Особенностями рынка ценных бумаг, влияющими на организацию маркетинга на нем, являются социально-культурные традиции и демографические факторы.

Что касается первой особенности, то 70-летний период существования директивной экономики в России искоренил культурные навыки операций с ценными бумагами. Декретированное уничтожение всех ценных бумаг и обязательств по ним в 1917--1918 гг., повторное прекращение их обращения в 30-х годах, долгая практика принудительного инвестирования средств населения в государственные облигационные займы, наконец, бытовавшее отношение к ценным бумагам как к спекулятивному и фиктивному капиталу -- все это сформировало отрицательную реакцию населения на ценные бумаги как на товар.

Демографические факторы влияют на российский рынок ценных бумаг и организацию маркетинга на нем как в позитивном, так и в негативном плане. Старение населения и падение рождаемости предполагают возрастание в перспективе консервативной модели поведения потребителей на рынке. Вместе с тем важную ролъ в становлении российского рынка ценных бумаг будут играть: высок исходный уровень образования- населения; быстрое имущественное и подоходное расслоение; быстрое проникновение потребительских стандартов из индустриальных стран, включая ориентацию на грамотное инвестирование.

Товаром на рынке ценных бумаг являются:

-ценные бумаги;

-услуги по поводу выпуска и обращения ценных бумаг;

-информация и другая научно-техническая продукция;

-нематериальные активы, связанные с выпуском и обращением ценных бумаг; товарно-материальные компоненты рынка.

Таблица 1.3 - Характеристики товаров на рынке ценных бумаг

Товары	Основные характеристики
Ценные бумаги	Виды: акции, облигации, депозитные и сберегательные сертификаты, векселя, чеки, производные ценные бумаги (опционы, финансовые фьючерсы, варранты, подписные права), коносаменты и т.п. Потребительские качества: являются имущественным правом, свидетельством собственности на имущество или сумму долга, дающим право на получение доходов от использования этих видов активов, а также на возвращение их стоимости. Особенности ценных бумаг как товаров: -их потребительская ценность определяется качеством активов, правами на которые они являются, способностью этих активов генерировать денежный поток, репутацией и финансовой позицией эмитента и инвестиционного института, который с ними работает. Абстрагируясь от прав, которые они дают, ценные бумаги не имеют какой-либо самостоятельной ценности; - стоимость и потребительская стоимость ценных бумаг формируются под влиянием высоких рисков, которые способны превратить товар -- ценную бумагу -- в нетовар, просто в лист бумаги, за которым рынок отказывается признавать какую-либо потребительскую стоимость; - это стандартный товар, выпускаемый огромными партиями-сериями (например, миллионы акций, формирующих уставный капитал отдельной компании), способный на стандартной базе дать множество модификаций, приспосабливаясь к нуждам отдельных групп инвесторов. Кроме того, это товар, который может выпускаться на рынок и в уникальном, штучном виде (нестандартный именной вексель); -ценная бумага как товар способна к широкому обращению, переходя из рук в руки без ущерба для ее потребительской стоимости. Широко используется практика выпуска бессрочных ценных бумаг (акций, бессрочных облигаций), имеющих ликвидный рынок и проходящих за время своего существования через сотни владельцев; -часть ценных бумаг (опционы, фьючерсы, варранты и т.п.) носит производный характер, представляя собой имущественные права на другие ценные бумаги. В этом случае риски, связанные с ними, неустойчивость их обращения и сложность операций с ними значительно возрастают. Потребительная стоимость этих ценных бумаг включает расширенные возможности спекулятивной игры, страхование от рисков по финансовым операциям; -ценные бумаги как товар и связанная с ними индустрия многие годы находятся в стадии роста. В значительной части рынок ценных бумаг -- это инновационный рынок, интенсивно выводящий к потребителю все новые виды продукции.
1 Услуги на рынке ценных бумаг	2 Виды услуг: посредническая деятельность по операциям с ценными бумагами на первичном и вторичном рынках; инвестиционное консультирование, учет, хранение и совершение расчетов по операциям с ценными бумагами; выполнение административных работ (функций регистратора, агента по трансферту, агента по обмену, инкассирование доходов и совершение платежей, связанных с ценными бумагами, и т.п.); управление портфелем ценных бумаг, в том числе на доверительных началах; аудит на рынке ценных бумаг; кредитование на совершение сделок с ценными бумагами; страхование фондовых операций. Особенности услуг, связанных с обращением ценных бумаг: -значительный объем спроса; -спрос на данные услуги во многом вторичен, будучи зависимым от состояния рынка и спроса на ценные бумаги; и наоборот, товара «ценные бумаги» не существует без рынка услуг; -оказание подобных услуг невозможно без сложнейшей и затратоемкой инфраструктуры рынка (регулятивной, технической, информационно-технологической, кадровой, широкого финансового обеспечения); -высокий уровень стандартности услуг, сопровождающих весь жизненный цикл товара «ценная бумага», наличие развитых международных стандартов в этой области; -значительное количество видов услуг, возможности создания разнообразных их модификаций, сопоставимых по количеству с числом модификаций товара «ценная бумага»; -необходимость специализации и высокого уровня профессионализма при оказании услуг на рынке ценных бумаг.
Информация и другая научно-техническая продукция	Самостоятельным товаром на рынке ценных бумаг является справочная и нормативная информация: о конъюнктуре рынка; об эмитентах, инвестиционных институтах и отдельных рынках ценных бумаг; об отдельных видах ценных бумаг; о конкретных сделках; об уровне конкретных видов рисков; о технологиях, правовом и регулятивном обеспечении, кадрах и прочих ресурсных системах, обеспечивающих рынок ценных бумаг; базы данных о рынке ценных бумаг. Научно-техническая продукция, выступающая в качестве товара: технологии; правила процедуры и другие методические документы, устанавливающие правила выпуска и обращения ценных бумаг; проспекты эмиссии, отчеты о выпуске ценных бумаг, информация, подготовленная для допуска ценных бумаг на биржу, материалы по оценке эмитента и выпускаемых им ценных бумагах; стандарты (технологические, информационные, квалификационные, этические); образцы бланков ценных бумаг, программное обеспечение. Так же, как и услуги, научно-техническая продукция и информация, используемые на рынке ценных бумаг, отличаются: массовостью спроса; стандартностью при возможности создания многих модификаций; взаимозависимостью с рынком ценных бумаг; необходимостью специализации и высокого уровня профессионализма; наличием развитой системы международных стандартов.
Нематериальные активы, связанные с выпуском и обращением ценных бумаг	Виды нематериальных активов: право на торговую марку, товарный знак и т.п.; Авторское право (на информацию, соответствующую научно-техническую продукцию, идею и т.п.); гудвилл (доброе имя фирмы); право на аренду, право на членство, на брокерское место и т.п.
Товарно-материальные компоненты рынка ценных бумаг	Виды указанных товаров: бланки ценных бумаг; специализированное оборудование, оргтехника.

В табл. 1.3 приведены основные характеристики товаров, обращающихся на рынке ценных бумаг, влияющие на организацию маркетинга и выработку рыночных стратегий.

Важнейшей «товарной» особенностью рынка ценных бумаг является то, что он находится в постоянной конкуренции со смежным -- кредитно-банковским рынком. Их товары -- перераспределение денежных ресурсов посредством кредита и выпуска ценных бумаг -- оказываются взаимозаменяемыми. Соответственно конкурентность повышает степень агрессивности и рискованности, присущих рынку ценных бумаг.

Производителями товаров и услуг на рынке ценных бумаг выступают:

- эмитенты -- «поставщики» ценных бумаг на рынок;

- инвестиционные институты -- профессиональные участники рынка ценных бумаг, предоставляющие комплекс услуг, информации и научно-технической продукции по продвижению ценных бумаг на первичный рынок и их вторичному обращению, трастовому управлению портфелями ценных бумаг;

- специализированные организации по оказанию услуг учета, хранения и совершения расчетов за ценные бумаги;

- производители бланков ценных бумаг, специализированного оборудования, оргтехники и т.п.;

- банки и страховые организации, предоставляющие кредитно-страховые услуги, обеспечивающие обращение ценных бумаг и т.п.

В качестве потребителей на рынке ценных бумаг выступают, в первую очередь, инвесторы (по поводу основного товара рынка), затем инвестиционные институты (по поводу различного рода вспомогательных услуг, специализированного оборудования, бланков ценных бумаг и т.п.).

Кроме обычной классификации потребителей, принятой при организации маркетинга (по географическому размещению, доходности, социокультурной ориентации, нахождению на той или иной стадии жизненного цикла и т.п.), на рынке ценных бумаг выделяется особая группа потребителей-инвесторов, отличающаяся крупными объемами и предназначением в фондовых операциях. Это -- так называемые институциональные инвесторы, т.е. организации, имеющие в силу характера своей деятельности постоянные и значительные излишки денежных средств и инвестирующие их на постоянной и профессиональной основе в ценные бумаги. К ним относятся: страховые компании, пенсионные фонды, инвестиционные компании, специализированные общественные фонды и т.п. Назначение институциональных инвесторов -- в аккумулировании многих мелких сбережений и укрупнении их, направлении собранных средств на инвестиции в крупные пакеты ценных бумаг. По сути дела институциональные инвесторы -- это оптовые покупатели на рынке ценных бумаг.

1.4 Требования к маркетинговым стратегиям

В связи с обширностью анализируемой проблемы в дальнейшем будем рассматривать вопросы маркетинга только самих ценных бумаг и связанных с ними услуг по обеспечению их выпуска и вторичного обращения.

Общие требования к маркетинговым стратегиям определяются сделанным выше анализом особенностей рынка ценных бумаг, ситуацией на этом рынке в России, а также рассмотренными характеристиками товаров, обращающихся на фондовом рынке. Коротко сформулируем основные требования.

1. Операторы рынка ценных бумаг должны ориентироваться на обслуживание всего жизненного цикла ценной бумаги, сопровождать ее движение от момента выпуска до изъятия из обращения.

2. Потребительские качества ценных бумаг как товара выражаются прежде всего в их способности приносить доход (процент, повышение курсовой стоимости), а также служить титулом собственности на реальные активы (инструментом влияния, властных полномочий). Однако эти потребительские качества находятся в значительной зависимости от рисков, которые испытывают ценные бумаги и те объекты, оценку и имущественные права на которые они отражают. Соответственно любая маркетинговая стратегия на фондовом рынке должна создавать такие комбинации доходности, динамики курсовой стоимости и определенного уровня риска, которые, будучи в определенных ценных бумагах, удовлетворяют потребительским ожиданиям той или иной конкретной группы инвесторов.

3. Ценная бумага является продуктом, имеющим множество модификаций, каждая из которых может быть направлена на удовлетворение интересов конкретной группы инвесторов (покупателей). Вместе с тем индивидуальность, модифицируемость ценной бумаги как товара должны сочетаться с ее стандартностью, соответствием установленным видам ценных бумаг, правилам их выпуска и обращения, определенным законодательством. Только такой финансовый продукт может считаться хорошо регулируемым и, следовательно, пользоваться доверием и спросом у публики.

Таким образом, маркетинговые стратегии должны обеспечить сочетание стандартности с приданием ценным бумагам индивидуальных свойств. Особое внимание к этому эмитентов и инвестиционных институтов позволяет конструировать такие финансовые продукты, которые находят своего потребителя даже в тяжелые инфляционные и кризисные времена (когда интересы инвесторов крайне деформируются).

4. Обладание товаром -- ценной бумагой -- в условиях российской экономики связано с очень высокими значениями рисков. Поэтому наиболее успешными будут те маркетинговые стратегии, которые позволяют понизить риски для потребителя (системы компенсаций потерь, особые меры, обеспечивающие ликвидность ценной бумаги, жесткое финансовое саморегулирование, осуществляемое эмитентами и инвестиционными институтами).

5. В настоящее время в российской практике наиболее выигрышными должны быть агрессивные маркетинговые стратегии (именно они адекватны пустому и неликвидному фондовому рынку, начальному периоду его станов- ления при масштабной приватизации, глубокой структурной перестройке хозяйства, сочетающейся с кризисом и инфляцией). При этом следует обеспечить жесткое финансовое и операционное* саморегулирование, снижающее риски для операторов рынка ценных бумаг и инвесторов (введение норм достаточности капитала, управление ликвидностью, качеством активов, прибыльностью и т.п.).

Более общий (чем в п.4) подход к определению маркетинговых стратегий в зависимости от динамики развития рынка ценных бумаг представлен в табл. 1.4.

6. Важным требованием к маркетинговым стратегиям на фондовом рынке (отчетливо выраженным в зарубежной практике) является усиление универсальности в операциях с ценными бумагами.

Таблица 1.4 - Маркетинговые стратегии в зависимости от динамики рынка ценных бумаг

Стадия развития рынка ценных бумаг	Типы стратегий
	Удержание рынка (улучшение позиций по существующему товару на существующем рынке)	Продуктовая экспансия (расширение продаж существующих товаров)	Экспансия рынков (новые рынки по уже существующему товару)	Диверсификация (экспансия) на новые рынки с новыми продуктами
Начальный этап становления рынка				+
Стабильное развитие рынка	+	+	+	+
Сужение и переходк к ризис-ному состоянию рынка	+

2. Анализ основных показателей деятельности с векселями в ЗАО "ФИНАМ"

2.1 Инвестиционные компании - профессиональные участники вексельного рынка

Абсолютное большинство экономических агентов имеют право работать с векселями, совершать с ними любые операции, продавать их и предоставлять отдельные услуги по выпуску и обращению векселей.

Вместе с тем вексель - один из сложнейших видов товаров, что требуют профессионализации деятельности, связанной с ними. Соответственно возникают профессиональные участники вексельного рынка, осуществляющие финансовое посредничество между эмитентами и инвесторами, распределяющие и смягчающие финансовые риски и, наконец, ведущие деятельность на вексельном рынке с квалифицированной, профессиональной основой.

Конструирование вексельной стратегии, управление рисками по приобретению и реализации инвестиционных проектов, основанных на инструментах современного рынка ценных бумаг - все это часто более сложные задачи, чем даже изощренные инженерные проекты. Одним из профессиональных участников вексельного рынка являются инвестиционные компании.

Инвестиционная компания - это профессиональный участник, осуществляющий виды профессиональной деятельности и их совмещающий, исходя из федерального закона “О рынке ценных бумаг” в соответствии с полученной лицензией. Положение № 78 Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг содержит следующее определение: инвестиционная компания является специализированным предприятием для:

а) организации и гарантирования выпуска ценных бумаг;

б) вложения средств в ценные бумаги;

в) купли-продажи ценных бумаг в качестве дилера;

Сегодня, в России образовался смешанный, промежуточный вариант рынка ценных бумаг, на котором с равными правами присутствуют и коммерческие банки, имеющие все права на операции с ценными бумагами, и небанковские инвестиционные институты, в частности, инвестиционные компании.

В российской практике, по существу, выбрана европейская модель рынка ценных бумаг, в отличие от “американской” модели, имеющей глубокие ограничения не только на операции с векселями, но и с другим большинством ценных бумаг.

Инвестиционные компании обладают необходимыми ресурсами и проявляют большой интерес к вексельному обращению. Векселя в их обороте занимают немалую долю. Очень высокую активность инвестиционных компаний на вексельном рынке можно объяснить несколькими факторами - сегодня инвесткомпании одни из немногих, у кого наравне с банками есть достаточно большие реальные средства, именно инвесткомпании имеют квалифицированных специалистов, отработанные технологии и реальные возможности для осуществления крупномасштабных проектов. Вексель является привлекательным финансовым инструментом для инвестиционных компаний в силу возможности более простой регуляции рынка, наличия жесткого законодательства и стандартизации вексельного обращения. Кроме этого, инвестиционные компании, осознавая свою ответственность за положением дел в экономике страны, предпринимают целый ряд мер, направленных на ее оздоровление. В настоящий момент уровень, на который вышли инвестиционные компании, позволяет им в своей работе исходить не из сиюминутных интересов в получении спекулятивной прибыли, а развивать долгосрочные программы крупного масштаба, которые смогут помочь экономике нашей страны выйти из кризиса, в частности сгладить проблему неплатежей, и принести немалую прибыль.

Можно смело сказать, что инвесткомпании более агрессивны, мобильны и более заинтересованы в операциях с ценными бумагами (в частности с векселями), чем банки, более специализированы, технологичны, чем крупные универсальные банки и в силу общемировой тенденции в перспективе могут теснить банки даже на рынках традиционных банковских услуг (в международной практике доля банков в финансовых активах постепенно снижается при увеличении доли инвестинститутов).

Соответственно, появление на рынке такого ценного, универсального инструмента, как вексель, находящегося в проработанном правовом поле, не могло остаться незамеченным событием для множества инвестиционных институтов, стремящихся овладеть современными и прибыльными технологиями работы с ценными бумагами.

Можно с уверенностью сказать, что развитие вексельного обращения в России обусловило и развитие соответствующих услуг в инвестиционных институтах. В частности, в инвестиционной компании “ФИНАМ” для реализации вексельных программ в качестве отдельного структурного подразделения в 2007г. при отделе ценных бумаг был образован Вексельный центр, который работает с банковскими и корпоративными векселями, в том числе, просроченными, с различными фирмами - крупными, средними и мелкими, работает с банками и частными лицами. Он работает с векселями, которые пользуются повышенным спросом - векселями ведущих банков и местными корпоративными векселями. Деятельность отдела ограничивается не только посредническими операциями. В центр постоянно обращаются предприятия и частные лица. За три года центр вексельного обращения собрал обширный банк данных по предприятиям России, взаимосвязанных технологическими циклами и товарными поставками. Минимальные комиссионные порядка 1-2% привлекают клиентов к сотрудничеству с инвестиционными компаниями, а, следовательно, благотворно влияют на их дальнейшее развитие.

2.2 Операции с векселями в инвестиционной компании “ФИНАМ”

К классическим операциям с векселями в инвесткомпаниях относятся следующие:

- покупка - продажа, конверсия и учет векселей;

- операции по хранению векселей;

- суды под залог векселей;

- вексельное кредитование предприятий;

- сделки РЕПО;

- разработка схем взаимозачетов;

- комиссионные сделки.

Рассмотрим операции, выполняемые в ЗАО "ФИНАМ" с векселями. ЗАО "ФИНАМ" была образована в 2006 г., но до 2007 г. в компании не было отдельного вексельного подразделения, и поэтому сделки с векселями носили непостоянный характер. В 2009 г. круг операций с векселями значительно расширился по сравнению с 2008г. из-за актуальности применения векселя в расчетах и бюджетных зачетах.

На сегодня, операции с векселями в ЗАО "ФИНАМ" имеют значительный удельный вес в общем объеме всех операций компании и занимают порядка 40%.

Таблица 2.1 - Операции с векселями в ЗАО "ФИНАМ" в 2008-09 гг.

Операции с векселями	Доля операций, %	Увеличение (+), снижение (-), %
	2008 г.	2009 г.
Покупка-продажа, учет	80	90	+ 10
Хранение векселей	0	1	+ 1
Ссуды под залог	2	3	+ 1
Вексельное кредитование	10	1	- 9
Сделки РЕПО	7	2	- 5
Комиссионные сделки	1	3	+ 2
Итого	100	100	-

Как видно из таблицы 2.1 - в 2009 г. операции по покупке - продаже увеличились по сравнению с 2008г. и стали занимать 90 % от общего объема операций с векселями. Прежде всего, это связано практически с отсутствием риска, опытом компаноким процентом комиссии по этим операциям. При текущем законодательстве - это наименее проблемный и самый безопасный способ работы с векселями.

В 2009 г. операциям по хранению векселей стало уделяться повышенное внимание, так как это наиболее доходная операция после покупки - продажи, компания часто платит клиенту за хранение и использование его векселей, а клиент тем самым страхуется от колебания их курса покупки, уменьшает его инвесторские риски.

Увеличение онкольных (под залог векселей) ссуд обусловлено появлением в обращении высоколиквидных векселей, улучшением инфраструктуры информационного обмена, позволяющее осуществлять контроль за “недобросовестными” эмитентами.

В связи с критическим положением многих предприятий, отсутствием практического опыта и специализированных подразделений, почти перестали оказываться операции по кредитованию векселями.

В структуре операций с векселями увеличились комиссионные операции, потому что уже год существует специальный отдел, созданный при корпоративном подразделении, который занимается непосредственно комиссионными операциями (раньше они были поставлены в общий поток операций с векселями). Прибыльность подобных операций достигается тем, что у инвестиционной компании нет необходимости отвлечения собственных средств.

В структуре операций ЗАО "ФИНАМ" с векселями операции по покупке-продаже векселей занимают первое место (90%) и оказывают определяющее влияние на формирование вексельного портфеля компании.

Таблица 2.2 - Динамика объема сделок с векселями в ЗАО "ФИНАМ" в 2008 - 2009 г.г.

	Объем сделок, тыс. руб.	Темп роста, %
Месяц	2008 г.	2009 г.
1	2	3	4
Январь	5131	10482	204,24
Февраль	6712	12946	193,13
Март	9385	13733	155,91
Апрель	11057	12458	112,67
Май	10459	13582	129,85
Июнь	9883	14247	144,15
Июль	8647	15134	175,02
Август	11313	15343	135,39
Сентябрь	10227	11931	116,66
Октябрь	9991	13479	135,35
Ноябрь	11246	16777	149,11
Декабрь	7293	12859	176,31
Итого:	111195	162426	146,17

Как видно из данных таблицы 2.2, объем сделок с векселями в течение всего 2009 г. превышал аналогичные показатели в 2008 г. Превышение в среднем за год составило 146,17 %. Этому способствовали следующие факторы:

- развитие в структуре компании отделов вексельного обращения и комиссионных операций;

- снижение ставки рефинансирования в I, II и III кварталах 2009 г., соответственно, снижение ставки кредитования прямых ссудозаемщиков;

- снижение доходности по государственным ценным бумагам во II и III кварталах 2009 г.;

Деятельность компании на рынке векселей отличается достаточной стабильностью как в 2008 г. так и в 2009 г. В 1 квартале 2008 - 09 г. (см. рис. 1) наибольший объем сделок пришелся на операции с банковскими векселями, например, векселями Сбербанка, причем среднеквартальная доля банковских векселей в вексельном портфеле компании составила в 2008г. - 86,5%, а в 2009 г. - 91,2%.

Рассматривая политику компании на рынке векселей, следует отметить, что компания при выборе инвестиционных приоритетов руководствовалась следующими мотивами:

- вексель Сбербанка был единственным средством, принимаемым во всех его филиалах по номинальной стоимости. Причем Сбербанк без задержек гасил свои долговые обязательства;

- доверие инвесторов, основанное на государственной принадлежности векселей Сбербанка, на определенной экономической обособленности и внутренней экономической стабильности банка, а также на наличии большого потенциала денежных ресурсов и ценностей;

- отсутствие у компании возможности непосредственной работы на рынке первоклассных федеральных бумаг ГКО-ОФЗ (филиалы московских банков-дилеров на рынке ГКО по неизвестным причинам не оказывали услуги в посредничестве на этом рынке);

- присутствие интереса инвесторов к векселям Сбербанка, желающих выгодно и надежно разместить денежные средства.

Учитывая вышеперечисленные факторы, приоритет вложений компании в этот период в векселя Сбербанка можно считать разумным.

С апреля по июнь 2008 г., заметен спад деятельности компании на рынке банковских векселей: с 8,6 до 7,2 млрд. руб. Спад был обусловлен увеличением дисконта при приеме и учете векселей. Компания сократила объемы сделок с данными векселями (доля векселей в портфеле компании в апреле и мае составила 88,3 и 79,1 % соответственно). Вложения компании в векселя корпоративного сектора в это время, напротив, возросли. Резкий всплеск спекулятивной активности компании по операциям с векселями небанковских эмитентов в начале апреля 2008 г. виден на рис. 1. В результате доля этих векселей в портфеле компании составила в апреле 20,9%.

Рисунок 1 - Объемы сделок ЗАО "ФИНАМ" с векселями банковского и корпоративного сектора стоимости вексельного портфеля в компании на 19,51 % и являлось следствием краткосрочной спекулятивной игры с данным финансовым инструментом.

При этом, как видно из рисунка 1, номинальная стоимость вексельного портфеля ЗАО "ФИНАМ" в течение апреля-июня 2008 г. практически не изменялась, что свидетельствовало о желании компании придержать данные ценные бумаги до погашения. Снижение деловой активности компании в мае и июне 2008 г. связано с неопределенной политической ситуацией в стране в преддверии президентских выборов.

После президентских выборов, окончившихся в июле 2008 г., деятельность компании на вексельном рынке усилилась, что объясняется обычным повышенным спросом после затишья. Практически в течение всего июля 2008 г. и до первых чисел августа компания активно совершала сделки с векселями банков и предприятий (общая суммарная стоимость вексельного портфеля оценивалась в конце июля в объеме 11,3 млрд. руб.). После чего наступил краткосрочный спад операций (первая половина августа), свидетельствующий о стабилизации рынка. Последующий период деятельности компании (с середины августа до середины декабря) характерен стабильным ростом объемов сделок с векселями с тенденцией к наращиванию вексельного портфеля.

После резкого всплеска активности в мае 2009 г. деятельность компании с корпоративными векселями вступила в полосу стагнации, которая продолжалась до июля месяца: оборачиваемость портфеля векселей снизилась до нуля, почти полностью прекратились сделки с корпоративными векселями. Пассивность компании на вексельном рынке в это время объясняется отсутствием свободных денежных ресурсов, что было вызвано отвлечением средств клиентами со своих лицевых счетов в период подготовки к летнему сезону.

Постепенное повышение объемов работы компании с векселями корпоративного сектора, сопровождалось циклическими подъемами и спадами общей номинальной стоимости вексельного портфеля, что свидетельствует о интенсивном спекулятивном характере сделок в этот период. Так, в сентябре - ноябре 2009 г. увеличение объема сделок с векселями корпоративного сектора с 1,2 млрд. руб. до 1,6 млрд. руб. произошло из-за высокого спроса клиентов на векселя “Мордовэнерго”, составившего 1,4 млрд. руб. Векселя приобретались дебиторами “Мордовэнерго” с целью провести взаимозачеты по оплате за электроэнергию.

Как известно, покупка векселя в компании осуществляется с дисконтом, причем методы расчета последнего определяются Вексельным центром самостоятельно. Специалистами ЗАО "ФИНАМ" дисконт рассчитывается исходя из следующей формулы:

С= N-36000*N/(36000+D*t),

где C - сумма дисконта;

N - номинал векселя;

D - доходность по векселю;

t - количество дней до погашения векселя.

Эта формула позволяет определить сумму дисконта векселя исходя из его доходности к погашению.

Рассмотрим изменение средней доходности при определении рыночной стоимости векселя в ЗАО "ФИНАМ"в течение 2008-09 г.г. (доходность закладывается при условии, что гарантируется своевременная оплата векселя).

Таблица 2.3 - Доходность вексельных вложений в ЗАО "ФИНАМ"по сравнению с другими финансовыми инструментами в течение 2008 г., в %

Месяц	Корпоративный рынок (акции)	Доходность при работе с векселями в ЗАО "ФИНАМ"с учетом налогообложения	Ставка рефинансирования ЦБ	Доходность на рынке ГКО	Ставка по МБК
1	2	3	4	5	6
Январь	320	364,8	160	98,26	72,23
Февраль	300	342,0	120	66,1	71,65
Март	260	295,2	120	99,3	76,16
Апрель	400	456,0	120	112,64	67,98
Май	400	456,0	120	191,05	57,05
Июнь	400	456,0	120	193,05	68,6
Июль	250	288,5	110	90,75	68,9
Август	220	250,4	80	81,05	57,82
Сентябрь	200	200,0	80	68,04	47,8
Октябрь	170	192,9	60	55,2	41,0
Ноябрь	150	170,5	60	46,6	38,3
Декабрь	120	132,4	48	39,6	32,1

Финансовая ситуация в первом квартале 2008 г. считалась довольно неустойчивой, так об этом свидетельствует последовательное снижение

доходности по государственным облигациям в январе и феврале с 98,26 до 66,1% годовых. Однако предполагаемое дальнейшее снижение доходности по гособлигациям в марте не состоялось, так как в конце марта Министерству финансов РФ потребовались значительные средства для погашения предыдущих выпусков гособлигаций, что сразу сказалось на уровне доходности, повысившейся до 99,3%. Как видно из данных таблицы 2.3, в январе, феврале и марте 2008 г. доходность к погашению по операциям с векселями (с учетом налогообложения) составляла соответственно 364,8, 342,0, 295,2% годовых, что заметно превышало доходность по ГКО в аналогичный период.

Довольно высокая доходность при осуществлении вексельных вложений в начале года все же позволяла компании поддерживать стабильный уровень сделок с векселями.

В мае и июне неопределенная внутренняя политическая ситуация, связанная с выборами Президента РФ, сыграла определяющую роль на состояние всей финансовой системы страны. В этот период ЗАО "ФИНАМ" значительно сократила сделки с векселями, сознательно поддерживая заложенную доходность на уровне более 400% годовых.

Допуск нерезидентов в августе 2008 г. на рынок ГКО способствовал дальнейшему снижению доходности на этом рынке. Реальный уровень аукционной доходности десятимесячных облигаций опустился до беспрецедентного показателя - 1,5% в месяц. Вложения нерезидентов в ГКО с августа по ноябрь 2008г. составили 3,4 млрд. долл., вследствие чего наметились тенденции к перебросу отечественного капитала в реальный сектор экономики. С августа по декабрь 2008 г. ЗАО "ФИНАМ" последовательно снижала предлагаемую доходность по вложениям в векселя с 250,4 до 132,4% годовых, что способствовало стабильному росту сделок компании с векселями. Анализируя доходность векселя (с учетом налогообложения) в течение всего 2008 г. можно отметить, что вложения в векселя являлись для компании более предпочтительными по сравнению с вложениями в другие источники доходности.

Таблица 2.4 - Доходность вексельных вложений в ЗАО "ФИНАМ" по сравнению с другими финансовыми инструментами в течение 2009 г., в %

Месяц	Корпоративный рынок (акции)	Доходность при работе с векселями в ЗАО "ФИНАМ" с учетом налогообложения	Ставка рефинансирования ЦБ	Доходность на рынке ГКО	Ставка По МБК
1	2	3	4	5	6
Январь	165	184,6	48	40	35,6
Февраль	176	201,1	42	41,81	51,5
Март	205	230,8	42	43,06	64,16
Апрель	260	295,9	42	44,36	74,98
Май	280	305,4	42	43,5	68,25
Июнь	190	210,5	42	41,64	53,4
Июль	175	203,2	42	40,9	68,7
Август	151	194,9	24	33,83	57,35
Сентябрь	148	186,0	24	29,96	49,8
Октябрь	112	146,3	24	18	44,15
Ноябрь	106	139,4	48	49,68	35,3
Декабрь	98	117,1	48	48,44	34,1

Таблицы характеризуют дисконтную политику компании на вексельном рынке в течение 2008-09 гг. по сравнению с доходностью других финансовых инструментов.

Финансовая ситуация в первые два месяца 2009 г. в России была отмечена следующими моментами:

- продолжающееся снижение доходности по государственным ценным бумагам, усугубившееся введением налога на операции с государственными ценными бумагами, усилило предпосылки к потере ГКО инвестиционной привлекательности для отечественных инвесторов;

- снижение ставки рефинансирования с 48 до 42 % годовых, а также снижение нормативов обязательного резервирования явилось следствием стремления денежных властей создать новый психологический барьер процентной доходности вложений в экономике.

Первый и второй кварталы 2009 г. характеризуются уменьшением ставки рефинансирования Банка России, что, в свою очередь, вызвало незначительное уменьшение доходности по ГКО, и в силу небольших объёмов по их погашению потребность государства в денежных потоках была невелика, - доходность по ГКО не достигла уровня вексельной доходности. Компании было выгодно отвлечь средства на рынок корпоративных ценных бумаг и вексельный рынок, что обеспечило увеличение прибыли на 15% процентов по сравнению с аналогичным периодом 2008 г.

В связи с уменьшением темпов роста инфляции, в особенности во втором полугодии 2009 г., ставки по кредитам Банка России, доходность по гособлигациям в ноябре 2010 г. падала и также не могла конкурировать с доходностью на вексельном рынке. Поэтому, не смотря на общее снижение доходности операций в корпоративном секторе, ЗАО "ФИНАМ" продолжала отвлечение собственных средств с рынка государственных бумаг.

Подведя итоги деятельности компании, отмечу, что выбранная ею стратегия на рынке заимствований обеспечила стабильное увеличение прибыли, не смотря на устойчивое снижение ставки рефинансирования Банка России и уменьшение спекулятивности рынка ценных бумаг в целом. Данные таблицы 2.4 показывают, что вексель остался самым привлекательным финансовым инструментом для компании в 2009 г. - это обусловлено расчетом и прогнозами Вексельного центра, основанными на динамике изменения доходности при работе с векселями в 2008г. и общем анализе фондового рынка региона.

2.3 Покупка - продажа, конверсия и учет векселей

В классическом истолковании под учетом векселя понимается его передача (продажа) векселедержателем-клиентом - компании по индоссаменту до наступления срока платежа и получение за это вексельной

суммы за вычетом определенного процента, называемого учетным процентом или дисконтом. В качестве клиента компании, передающего вексель, может выступать и сам векселедатель.

При передаче векселя в инвесткомпанию на самом векселе делается бланковый индоссамент, то есть индоссамент без указания получателя. Специалисты Вексельного центра рассматривают возможность учета векселя, и в случае положительного решения вносят в индоссамент свои реквизиты. Кроме этого, на лицевой стороне должен ставится штамп “Учтен” (хотя в настоящее время такой штамп уже не ставится).

При поступлении векселя проверяется его соответствие формальным требованиям вексельного права: правильность заполнения всех реквизитов, полномочия лиц, поставивших подписи, а также подлинность этих подписей. Практически осуществлять проверку каждого векселя на подлинность эмитента очень сложно в силу особенностей регионального вексельного рынка, поэтому количество векселей, принимаемых на покупку ЗАО "ФИНАМ", как правило, ограничено определенным списком эмитентов: ОАО “Мордовэнерго”, ОАО Россельхозбанк, Сбербанк РФ, и другие.

Особенно это относится к банковским векселям, которые стали излюбленным объектом хищений или подделок со стороны различных махинаторов. Кроме этого, анализируется экономическое положение клиента и индоссантов, поставивших подписи на векселе (придаточный лист - аллонж может содержать до сотни индоссаментов).

За учет векселя инвестиционная компания взимает учетный процент, ставка которого устанавливается самой компанией, исходя из собственных формул, выведенных специалистами вексельного центра на основе учетных ставок Банка России, крупнейших банков.