Математическое и программное обеспечение оценочных работ

Размещено на http://www.allbest.ru/

Министерство образования и науки РФ

ФГБОУ ВО Пензенский государственный университет

Кафедра «Экономика и финансы»

Курсовая работа

По курсу: «Стоимостно-ориентированный менеджмент»

На тему: «Математическое и программное обеспечение оценочных работ»

Выполнил: ст. гр. № 14ЭМ1

Буряков С.А.

Принял: к.э.н., доцент каф. «ЭФиМ» ПГУ

Понукалин А.В.

Пенза, 2017



Содержание

1. Теоретическая часть

2. Практическая часть

2.1 Анализ финансового положения предприятия

2.2 Метод дисконтированных денежных потоков

2.3 Метод чистых активов

2.4 Метод сделок

2.5 Определение драйверов роста и финансовой стратегии фирмы

Список использованных источников и стандартов

Приложения



1. Теоретическая часть

Проводить оценочные работы без использования математического и программного обеспечения нерационально, так как это трудоемкий и очень сложный процесс. Использование же специализированных программных продуктов существенно облегчает и удешевляет оценочные работы. Поэтому выбранная мной тема является крайне актуальной.

Оценщик в своей профессиональной деятельности часто сталкивается с тем, что цены на практически одинаковые аналоги оцениваемого объекта имеют довольно значимое расхождение в стоимости. В такой ситуации можно говорить о том, что собранные оценщиком данные являются случайными величинами. Случайной величиной называют такую величину, значения которой изменяются некоторым, заранее непредсказуемым образом. В отличие от детерминированных величин для случайной величины нельзя заранее точно сказать, какое конкретное значение она примет в определенных условиях, а можно только указать закон ее распределения. В данном случае оценщику приходится находить статистические оценки ряда величин, в том числе среднее значение цены оцениваемого объекта на рынке. При этом очень важно еще до проведения математических расчетов отсеять наиболее выделяющиеся результаты, так как они могут серьезно исказить результат вычислений. Также очень важно определить оценку погрешности среднего значения цены, используя например интервальные оценки. Для построения модели цены в виде уравнения регрессии необходимо сначала провести корреляционный анализ, который помогает определить степень влияния тех или иных факторов на цену. Это один из множества примеров, когда оценщик не смог бы обойтись без применения математической статистики и соответствующего программного обеспечения, так как проведение всех вышеперечисленные расчетов вручную нецелесообразно из-за их громоздкости. Применение же специализированного программного обеспечения существенно облегчает задачу оценщика, ему нужно лишь в нужной последовательности вводить этом требующиеся существующие данные, трехчтобы аналогов получить выбор требуемые найдена для неизвестное последующего стоимости описания результаты данные меру о стоимости находится того первом или выбор иного боты объекта.

При изучении различных явлений котором и процессов важнейшие во всех отклонения отраслях проверки знаний самой в настоящее получены время жения практически исклю невозможно оценка обойтись которая без информация использования превышает их в меру информация упрощенных формальных построенныйописаний, критическим называемых будущей математическими есть моделями. Если сначала такие могут модели собранной используют реальных применительно результаты к экономическим идентификации явлениям, громоздкости их называют моделей экономико-математическими злишняя или цены просто котором экономическими собранной моделями. Закономерности иметь в экономике требуют выражаются тоже в виде исследование зависимостей формирования различных лежащую экономических такие показателей. Такие зависимости сначала и их математические иметь модели число могут подлежат быть реализацией получены показан только путем ущественно обработки иметь реальных задачи статистических реализацией данных, учетом с учетом экономическими внутренних неизвестное механизмов строить явлений оценка и случайных аналогов факторов. Построение практической моделей оценщики в такой строить ситуации аналогов осложняется результаты тем, рядом что работе взаимосвязи критическим показателей контексте не являются опыт строгими, цена функциональными погрешность зависимостями. Все роверка сказанное проверяемых относится отклонений и к оценочным выбор моделям, исклю в частности образующих к моделям существенно цен предприятий настоящеепредприятийп.

В практической ценовой работе трех оценщик самой сталкивается использована с необходимостью реализацией поиска, выборочная накопления количества и анализа проверяе разнообразной аналогов информации оценка о испо. В путем процессе лежащую этой боль работы основные он сталкивается сообщение не только формирования с трудностями показан нахождения критическим самой аналогов информации. Во-первых, ходимого часто выбирается бывает задан очень обычно трудно сначала выявить неизвестное все информация основные выбор факторы, явлений влияющие сначала на цену. Во-вторых, важнейшие цена выходные подвержена выбирается влиянию левом множества проверяемых случайных найдена факторов, оказывается четкая получены информация жения о которых цены отсутствует. В-третьих, обычно оценщики самой обычно располагают помощи ограниченным цены количеством выходные информации, сборе которая сборе к тому число же содержит погрешность различного найденные рода акономерности ошибки.

В этих информация условиях исследование построение исходной моделей практической опирается оценка на сложившуюся находить методологию, этом лежащую контексте в основе замещение теории значения обработки являются и анализа данных, находится которая найдена называется математической такая статистикой. Сама боты модель проверяемых в этом носительная случае дает называется работе стохастической (вероятностной). Входные неизвестное и выходные реализацией переменные найдена такой использована модели, проверяе как обычно правило, обычно представляют этом собой оценщики случайные проверкой величины.

Необходимость программного использования стохастических моделей опыт при меру оценке исходной заставляет отклонений придерживаться доверительный определенного процессе порядка самой их построения.

На первом созда этапе оценщик явлений должен реальных сформулировать сред для excel себя ущественно представление математическую о будущей который модели всего на умозрительном ходимого уровне. Для иметь этого, реальных еще помощи на стадии опыт идентификации исследование объекта, лишь он должен выделить трех важнейшие выборочная факторы, которые злишняя могут исклю существенно использована влиять стики на цену всего объекта. Поэтому цена здесь этом очень есть важны этом интуиция результаты оценщика реализацией и опыт отклонений работы значения с подобными есть объектами. Обычно оценка количество смог факторов, отклонения существенно являются влияющих сначала на цену, выбор например не превышает результаты трех-пяти.

Второй представляют этап, как оказывается правило, который связан сред со сбором моделей и проверкой знакомого качества оставшихся информации созда о ценах стики и параметрах строить аналогов. образующих Собранная будущей информация исходной является выбор всего практической лишь этом малой оценщики выборкой дель из генеральной степенную совокупности, контексте а процедура выборочная ее формирования выборочная не может выбор гарантировать учетом ее однородности. Поэтому тоже требуется отсев цена отклоняющихся лючить значений и ущественно проверка оказываенормальности лючить распределения.

Третий сред этап обычно отклонений посвящен выбору результаты вида моделей модели. В жения большинстве работе случаев идентификации оценщику информация приходится задан строить ущественно регрессионные работе модели, экономических которые критическим аппроксимируют программного собранную смог ценовую информацию. В практической этом левом случае выходные наиболее ется подходящим первом видом программного модели дель является находится так экономических называемая обычно многофакторная поэтому полиномиальная боты модель. Модель будущей может проверяемых быть исклю линейной злишняя или нелинейной - обычно доверительный не выше тоже второго всего порядка, отклонения так экономических как реализацией излишняя неизвестное сложность помощи модели сборе затрудняет экономическими ее использование.

Как средняя правило, исследование сначала оценщики пытаются результаты обойтись требуют линейной средняя моделью. Из требуют других видов ценовой моделей моделей можно строить назвать экспоненциальную, исходной степенную цена и др.

На четвертом сообщение этапе по контексте собранной учетом информации ходимого производится определение сбором неизвестных моделей параметров ущественно модели. исклю Как явлений правило, самой здесь ценовой используется которая метод этих наименьших котором квадратов. На оценка этом программного этапе цену широко моделей используют явлений вычислительную рядом технику получены и существующие частности пакеты процессе прикладных могут программ, критическим имеющие есть встроенные который функции нелинейной для моделей статистического замещение анализа (например, ходимого Excel). Завершается которая определение отклонений коэффициентов проверкой моделей их статистической акономерности значимости и значения проверкой собранной адекватности ущественно самой акономерности модели влиянию в целом.

Далее оценка модель который цены аналогов может доверительный использоваться образующих по назначению, находить то есть акономерности для которая суждения поэтому о стоимости оценка объектов работе оценки. Естественно, ущественно что могут при оставшихся помощи боты модели оценка удается получены значительно средняя эффективнее котором решать лежащую задачи доверительный оценки число стоимости существующие объектов, задачи в том степенную числе степенную машин знакомого и оборудования.

Такая показан формализация такие процедуры основные оценки такая позволяет учетом не только самой достаточно анализа четко моделей понять получены закономерности моделей формирования экономическими стоимости критическим объекта, практической но и использовать степенную построенную лежащую математическую тоже модель цены для оказывается получения средняя новой исходной информации факт о стоимости этом других доверительный объектов оставшихся путем реальных проведения проверкой расчетов опыт или факт экспериментов будущей с ее помощью.

Замещение самой реальных практической процессов, боль происходящих проверкой с объектами самой оценки, выборочная математическими такие моделями получены и исследование такие свойств помощи этих оценка процессов существующие на их моделях моделей называется проверкой моделированием. Если основные результаты могут моделирования экономических подтверждаются, оценка то говорят, критическим что работе модель нелинейной адекватна. В исследование этом путем случае дель она стики может средняя служить знакомого основой которая для моделей прогнозирования построенный реальных было процессов. Такого основные рода влиянию модели знакомого очень дель полезны, сборе например, ценовой при этом прогнозировании погрешность доходов, дель создаваемых экономических объектом дает оценки.

Малость выборки этих данных смог и случайность погрешность ее формирования ценовой не гарантируют выбор ее необходимого собранной качества, цена что путем заставляет боты оценщика контексте перед использована началом исследование работы неизвестное с данными выбирается делать лючить несколько реализацией проверок. Обычно доверительный это оценка исключение практической экстремальных трех значений было цен лючить из собранной вводить информации, трех простые средняя проверки лишь гипотезы средняя нормальности показан распределения практической выборочных задачи данных боты и оценка количества погрешности моделей выборочного есть среднего есть значения данных цен влиянию идентичных проверкой объектов.



На степенную рис. 5.2.1 показан показан рабочий левом лист лежащую Excel с реализацией являются данного проверки критерия проверкой применительно нелинейной к обработке цены ценовой оказывается информации. В вводить левый котором столбец формирования таблицы реальных вводятся самой значения обычно цен настоящее аналогов основные в возрастающем процессе порядке, ется а в соседнем важнейшие столбце лежащую делается сначала отметка здесь рядом иметь со значением, проверяемым на левом исключение аналогов из выборки. Определяются частности средние образующих значения Ц_ср для отклонений исходной выбор выборки представляют и Ц_k частности для нелинейной оставшихся роверка значений. Затем образующих проводятся выходные расчет лишь абсолютных здесь отклонений экономических от средних случайность и определение явлений сумм созда квадратов результаты по столбцам (СУММКВ1 и учетом СУММКВ2).

Найденные аналогов суммы превышает квадратов используются цена для замещение расчета влиянию статистики Е_k, степенную которая накопления сравнивается собранной с критическим идентификации значением С.

Критическое замещение значение этом выбирается которая по таблице, обычно приведенной значения в нижней которая части построенный формы, информация в зависимости нелинейной от количества знакомого собранных выходные цен n и котором количества k проверяемых оценка на исключение задан значений.

Если Е_k < C, влиянию то k проверяемых самой значений практической цен количества являются аналогов грубыми громоздкости ошибками котором и подлежат оценщики исключению, было о чем дель программой информация делается работе соответствующее акономерности сообщение.

Точечная excel оценка Ц_ср не замещение дает подлежат представления моделей о точности. Интервальная же такая оценка количества позволяет выборочная по данным выборочная выборки практической указать интервал, проверяе в котором с заданной контексте вероятностью сначала находится выходные истинное, накопления но неизвестное первом значение боты цены.

Здесь строить рассматривается сборе та же задача смог в контексте всего с обсуждением формы проверки обработки формирования первичных смог данных аналогов при сначала использовании строить сравнительного сначала подхода. Расчетная иметь форма случайность создана было на базе громоздкости Excel (рис. 5.2.3) и знакомого позволяет жения оценить погрешность проверяе среднего выборочного значения проверки цены.

На случайность рис. 5.2.3 в накопления левом знакомого углу процессе приведена стики таблица акономерности с данными настоящее по ценам Ц_i ущественно трех идентичных объектов, оставшимися после исключения грубых ошибок. Цены представляют собой случайные величины, поэтому выборочная средняя цена Ц_ср тоже является случайной величиной. Для определения Ц_ср использована функция Excel СРЗНАЧ.

На рисунке показан доверительный интервал D, построенный вокруг средней цены. Внутри доверительного интервала с заданной вероятностью (1 - б ) находится истинное значение цены, неизвестное оценщику. Погрешность выборочного среднего значения оказывается не более половины этого интервала, а относительная ее величина определяется отношением

Погрешность полностью определяется величиной доверительного интервала, который является функцией среднего квадратического отклонения (СКО) s цен идентичных объектов, образующих выборку, количества этих цен и табличного значения критерия t_кр(Стьюдента), найденного для заданного уровня значимости б = 0,05 и числа степеней свободы (n - 1) =3.

СКО s можно определить с помощью встроенной в Excel функции СТАНДОТКЛОН, а остальные значения для расчета найти по формулам, которые приведены на рисунке. Расчет П показывает, что среднее значение цены определено с погрешностью, не превышающей допустимых 10%.

В противном случае программа выводит сообщение о недопустимой погрешности, для уменьшения которой необходимо сокращать доверительный интервал D. Чтобы добиться этого, нужно уменьшить разброс найденных значений цен Ц_i и(или) увеличить количество собранной информации.

Форма, реализованная в Excel, позволяет оценщику оперативно отслеживать недопустимо большие погрешности в собранной информации. Еще удобнее непосредственное встраивание такого расчета в форму для определения стоимости объекта оценки при сравнительном подходе.



2. Практическая часть

Задание: требуется оценить стоимость торгово-экспортной фирмы Y с помощью трех методов: метода дисконтированных денежных потоков (с учетом двух сценариев - оптимистичного и пессимистичного), метода рыночных сравнений и затратного метода.

Данные бухгалтерской отчетности приведены в Приложении А.

2.1 Анализ финансового положения предприятия

Для определения общего финансового состояния фирмы и выявления проблем, которые могут повлиять на результаты оценки, требуется провести финансовый анализ предприятия по нескольким группам показателей: рентабельности, ликвидности, платежеспособности и деловой активности.

Таблица 1. Финансовые показатели предприятия

Период	t-2	t-1	t	Среднее по отрасли
Показатели рентабельности
РА		8,98%	30,04%	3,80%
СК		155,01%	105,24%	14,62%
РП		11,12%	35,44%	7,00%
Показатели платежеспособности
Коэффициент концентрации заемного капитала	0,47	0,47	0,03	0,74
Коэффициент финансовой устойчивости	0,294	0,124	0,320	0,82
ЧОК	12,71	16,38	19,75
Доля ЧОК в активах		3,92%	4,82%
Общая платежеспособность	0,06	0,06	0,29
Займы к СК	733,24%	806,86%	11,99%
Показатели ликвидности
К текущей ликвидности	1,37	1,06	1,07	1,4
К срочной ликвидности	0,40	0,73	0,38	0,74
К абсолютной ликвидности	0,65	0,28	0,61	0,3
Оборачиваемость(Деловая активность)
СК		13,94	2,97	5,4
ЗК		1,73	24,77	1,77
ДЗ		1,50	6,09	6,67
КЗ		1,70	1,25	5,14
А		0,87	1,16
З		2,95	1,32	4

Показатели рентабельности активов и продаж демонстрируют значительный рост на фоне увеличения прибыли почти в 4 раза, а показатель рентабельности собственного капитала снижается, т.к. собственный капитал фирмы увеличился в 6,2 раза за счет значительного прироста нераспределенной прибыли. Рентабельность продаж растет и значительно превышает среднеотраслевые показатели. В целом, данная группа показателей свидетельствует о том, предприятие показывает результаты значительно выше среднеотраслевых и в последнем году существенно продвинулось вперед, повысив показатели рентабельности, которые существенно влияют на цену компании и отражают ее успешность.

Показатели платежеспособности свидетельствуют о повышении финансовой устойчивости предприятия по сравнению с предыдущим периодом. Показатель «Коэффициент концентрации заемного капитала» свидетельствует о том, что на предприятии принята консервативная финансовая политика, которая характеризуется низкой долей заемных средств. Однако следует отметить, что это снижает воздействие финансового рычага предприятия, не давая возможности увеличить прибыль за счет баланса заемных и собственных средств. Показатель ЧОК также показывает снижение доли заемных средств, т.к. величина оборотных активов, которые финансируются за счет собственного капитала, увеличилась. Следует отметить, что платежеспособность предприятия заметно улучшилась по сравнению с предыдущим периодом, что связано с выплатой краткосрочного кредита, однако слишком высокая доля СК, может замедлить последующее развитие фирмы.

Коэффициенты срочной и текущей ликвидности показывают снижение на фоне увеличения краткосрочной кредиторской задолженности предприятия, вызванной расширением деятельности и снижением количества дебиторской задолженности. Однако коэффициент абсолютной ликвидности показывает нормальное для данной отрасли значение, это связано с тем, что резко возросла краткосрочная кредиторская задолженность, возрастание же долгосрочной задолженности было незначительным.

Изменение в оборачиваемости также связано с увеличением или уменьшением тех или иных групп активов и пассивов предприятия. Следует отметить, резко упала оборачиваемость собственного капитала и возросла оборачиваемость заемного капитала, это связано с резко возросшим уровнем заемных средств. Оборачиваемость кредиторской задолженности выросла и приблизилась к среднеотраслевому показателю. Оборачиваемость запасов и активов находится на довольно низком уровне, что говорит о том, что предприятие проводит неэффективную политику в области запасов и активов. Их оборачиваемость должна быть значительно выше, это генерирует компании дополнительную прибыль.

Таким образом, на основе проведенного анализ можно сделать вывод, что предприятие является достаточно платежеспособным и активно развивает свою деятельность. Однако руководству следует пересмотреть политику в области кредитов и займов и оптимизировать управление запасами с целью ускорения оборачиваемости активов.

2.2 Метод дисконтированных денежных потоков

Основным показателем в данном методе является чистый денежный поток, который рассчитывается по формуле:



Оптимистичный вариант:

Темпы прироста объемов продаж в прогнозный период приведены в Приложении Б.

Сначала требуется оценить износ.

Таблица 2. Износ по зданиям, сооружениям, оборудованию и капитальным вложениям будущих периодов, тыс. долл.

	Год	Постпрогнозный период
	t+1	t+2	t+3	t+4	t+5
Существующие здания и сооружения	9,5	9,5	9,5	9,5	9,5	9,5
Существующее оборудование	3,4	3,4	3,4	3,4	3,4	3,4
Капитальные вложения первого года		9	9	9	9	9
Капитальные вложения второго года			7	7	7	7
Всего	12,9	21,9	28,9	28,9	28,9	28,9

Далее рассчитывается выручка от всех видов деятельности предприятия с учетом указанных темпов роста.

финансовый актив сделка денежный

Таблица 3. Прогноз будущих доходов, тыс. долл.

Вид продукции, услуг		Год	Постпрогнозный период
	Базовый год
		t+1		t+3	t+4	t+5
Фанера	229,49	252,43	290,30	348,36	400,61	440,68	462,71
Выручка от продажи (66%)
Издержки (70% от Вр)	160,64	176,70	203,21	243,85	280,43	308,47	323,90
Валовая прибыль	68,85	75,73	87,09	104,51	120,18	132,20	138,81
ДВП	118,22	126,50	135,35	144,82	152,07	159,67	167,65
Выручка от продаж (34%)
Издержки (65% от Вр)	76,84	82,22	87,98	94,14	98,84	103,78	108,97
Валовая прибыль	41,38	44,27	47,37	50,69	53,22	55,88	58,68
Доходы от сдачи в аренду		54,00	75,60	105,84	137,59	151,35	158,92
Затраты на содержание (30% от Вр)		16,20	22,68	31,75	41,28	45,41	47,68
Валовая прибыль		37,80	52,92	74,09	96,31	105,95	111,24
Всего выручка от продаж		432,93	501,25	599,02	690,27	751,7	789,28
Всего валовая прибыль		157,80	187,38	229,28	269,72	294,03	308,73

На основе полученных данных можно рассчитать денежный поток предприятия по периодам и рассчитать рыночную стоимость собственного капитала фирмы.

Для определения текущей стоимости денежного потока, необходимо рассчитать ставку дисконта по следующей формуле:

Ставка дохода по безрисковой ценной бумаге

+ Премия за риск инвестирования в акции

+ Премия за размер предприятия

+ Премия за качество менеджмента

+ Премия за территориальную и производственную диверсифицированность

+ Премия за структуру капитала

+ Премия за диверсифицированность клиентуры

+ Премия за стабильность получения доходов и степень веро-ятности их получения

+ Премия за прочие особые риски

Расчетная ставка дисконта равна 31,1%

Таблица 4. Расчет денежного потока, тыс. долл.

Показатель	Год	Постпрогнозный период
	t+1	t+2	t+3	t+4	t+5
Валовая прибыль	157,80	187,38	229,28	269,72	294,03	308,73
Административные издержки	15,78	18,74	22,93	26,97	29,40	30,87
Проценты за кредит	66,00	66,00	66,00
Налогооблагаемая прибыль	76,02	102,64	140,36	242,75	264,63	277,86
Налог на прибыль	15,20	20,53	28,07	48,55	52,93	55,57
Чистая прибыль	60,82	82,12	112,28	194,20	211,70	222,29
Начисленный износ	12,87	21,87	28,87	28,87	28,87	28,87
Прирост долгосрочной задолженности	300,00
Прирост чистого оборотного капитала	71,16	34,10	91,69	53,26	104,59	61,16
Капитальные вложения	90,00	70,00				28,87
Денежный поток	212,53	0	49,46	169,81	135,98	161,13
Коэффициент текущей стоимости	0,76	0,58	0,44	0,34	0,26
Текущая стоимость денежных потоков	162,11	-0,07	21,95	57,48	35,11
Сумма текущих стоимостей денежных потоков	276,59
Выручка от продажи фирмы в конце последнего прогнозного года	617,36
Текущая стоимость выручки от продажи фирмы	159,41
Рыночная стоимость собственного капитала фирмы	436,01
Недостаток чистого оборотного капитала	53,26
Рыночная стоимость собственного капитала после внесения поправок	382,74

Далее рассмотрим стоимость по пессимистичному варианту.

Пессимистичный вариант:

Темпы прироста объемов продаж в прогнозный период приведены в Приложении Б.

Таблица 6. Износ по зданиям, сооружениям, оборудованию и капитальным вложениям будущих периодов, тыс. долл.

	Год	Постпрогнозный период
	t+1	t+2	t+3	t+4	t+5
Существующие здания и сооружения	9,5	9,5	9,5	9,5	9,5	9,5
Существующее оборудование	3,4	3,4	3,4	3,4	3,4	3,4
Капитальные вложения первого года		5	5	5	5	5
Капитальные вложения второго года			5	5	5	5
Капитальные вложения третьего года				6	6	6
Всего	12,9	17,9	22,9	28,9	28,9	28,9

Далее рассчитывается выручка от всех видов деятельности предприятия с учетом указанных темпов роста.

Таблица 7. Прогноз будущих доходов, тыс. долл.

Вид продукции, услуг	Базовый год	Год	Постпрогнозный период
		t+1	t+2	t+3	t+4	t+5
Фанера	229,49	250,14	285,16	336,49	376,87	403,25	415,34
Выручка от продажи (66%)
Издержки (70% от Вр)	160,64	175,10	199,61	235,54	263,81	282,27	290,74
Валовая прибыль	68,85	75,04	85,55	100,95	113,06	120,97	124,60
ДВП	118,22	125,31	132,83	140,80	147,84	155,23	159,89
Выручка от продаж (34%)
Издержки (65% от Вр)	76,84	81,45	86,34	91,52	96,10	100,90	103,93
Валовая прибыль	41,38	43,86	46,49	49,28	51,74	54,33	55,96
Доходы от сдачи в аренду		54,00	54,00	54,00	54,00	54,00	54,00
Затраты на содержание (30% от Вр)		16,20	16,20	16,20	16,20	16,20	16,20
Валовая прибыль		37,80	37,80	37,80	37,80	37,80	37,80
Всего выручка от продаж		429,45	471,99	531,29	578,71	612,48	629,24
Всего валовая прибыль		156,70	169,84	188,03	202,60	213,11	218,37

На основе полученных данных можно рассчитать денежный поток предприятия по периодам и рассчитать рыночную стоимость собственного капитала фирмы.



Таблица 8. Расчет денежного потока, тыс. долл.

Показатель	Год	Постпрогнозный период
	t+1	t+2	t+3	t+4	t+5
Валовая прибыль	156,70	169,84	188,03	202,60	213,11	218,37
Административные издержки	15,67	16,98	18,80	20,26	21,31	21,84
Проценты за кредит
Налогооблагаемая прибыль	141,03	152,86	169,22	182,34	191,80	196,53
Налог на прибыль	28,21	30,57	33,84	36,47	38,36	39,31
Чистая прибыль	112,83	122,28	135,38	145,88	153,44	157,22
Начисленный износ	12,87	17,87	22,87	28,87	28,87	28,87
Прирост долгосрочной задолженности
Прирост чистого оборотного капитала	70,43	28,69	82,88	38,65	89,98	42,16
Капитальные вложения	50,00	50,00	60,00			28,87
Денежный поток	5,26	61,47	15,37	136,10	92,33	115,06
Коэффициент текущей стоимости	0,76	0,58	0,44	0,34	0,26
Текущая стоимость денежных потоков	4,02	35,76	6,82	46,07	23,84
Сумма текущих стоимостей денежных потоков	116,51
Выручка от продажи фирмы в конце последнего прогнозного года	328,58
Текущая стоимость выручки от продажи фирмы	84,85
Рыночная стоимость собственного капитала фирмы	201,36
Недостаток чистого оборотного капитала	53,26
Рыночная стоимость собственного капитала после внесения поправок	148,10

Итак, методом дисконтированных денежных потоков получено 2 стоимости фирмы. При оптимистичном варианте развития событий она составит 382,74 тыс. долл., а при пессимистичном - 148,1 тыс. долл.

2.3 Метод чистых активов

Данный метод предполагает оценку активов предприятия затратным и доходным подходом.

Таблица 9. Доходный подход.

ставка, долл/кв.м. в год	140,00	Ставка капитализации (R)=ставка дисконт-я (i) +норма возврата капитала (k)	12,43%
Площадь здания	700,00	i=БС+ННЛ+РИ	12,10%
Потенциальный валовый доход, тыс долл	98,00	Безрисковая ставка	3,60%
Потери	9,80	Надбавка за низкую ликвидность (ННЛ)=БС*срок экспозиции/12	1,50%
Действительный валовый доход	88,20	Риск инвестирования (РИ)	7,00%
Операционные расходы	26,46	k Хоскольда	0,33%
Чистый операционный доход	61,74	Срок экономической жизни	70
V	496,678

Доходный подход предполагает оценку стоимости здания фирмы на основе того дохода, который он может генерировать, будучи сданным в аренду. Чистый операционный доход делится на величину R (коэффициент капитализации), которая зависит от безрисковой ставки, ставки инвестирования и фактора фонда возмещения рассчитанного по методу Хоскольда на основе безрисковой ставки.

Таблица 10. Затратный подход.

Строительство аналога	340,00
Предпринимательский доход	51,00
Полная восстановительная стоимость	391,00
Физический износ	97,75
Стоимость недвижимости	293,25

На основе затратного подхода стоимость здания оценивается исходя из стоимости строительства аналога, увеличенную на величину предпринимательского дохода и уменьшенную на величину начисленного износа.

Таблица 11. Стоимость чистых активов, тыс. долл.

Стоимость здания	394,96
Стоимость оборудования	14,36
Стоимость запасов	164,10
Стоимость дебиторской задолженности	102,56
СТОИМОСТЬ АКТИВОВ	675,98
Обязательства	293,14
Стоимость компании	382,84

Стоимость здания находится как среднее арифметическое значений, полученных по методам затратного и доходного подхода. Затем она увеличивается на величину стоимости оборудования, запасов и ДЗ предприятия и уменьшается на величину обязательств.

Стоимость компании по методу чистых активов равна 382,84 тыс. дол.

2.4 Метод сделок

Метод сделок предполагает определение стоимости фирмы с помощью рыночных мультипликаторов, рассчитанных на основе данных о продаже сходных по определенным характеристикам компаний. Из 5 предложенных аналогов были отобраны 3, наиболее подходящие по размеру капитала и прибыли, а также времени продажи, что немаловажно, так как цены за несколько лет значительно изменились, и сравнение с компаниями-аналогами, проданными совсем недавно, наиболее корректно.

Таблица 12. Расчет стоимости предприятия по методу сделок, тыс. долл.

Показатель	Y	Аналог
Цена продажи	356,58	832,00	342,00
Время продажи		1 мес. назад	1 мес. назад
Основной капитал	111,38	336,00	228,80
Оборотный капитал	298,85	224,00	211,20
Убытки	0,00	0,00	0,00
Балансовая стоимость активов	410,24	560,00	440,00
Балансовая стоимость обязательств	293,14	300,00	250,00
Балансовая стоимость активов за минусом обязательств	117,10	260,00	190,00
Мультипликатор 1 (М1)	2,50	3,20	1,80
Цена по М1	292,75
Выручка от реализации	359,30	458,00	470,00
Затраты	231,95	206,10	338,40
Балансовая прибыль	127,34	251,90	131,60
Мультипликатор 2 (М2)	2,95	3,30	2,60
Цена по М2	375,77
Чистая прибыль	83,63	163,74	85,54
Мультипликатор 3 (М3)	4,54	5,08	4,00
Цена по М3	379,68

Среднерыночный мультипликатор находится как среднее арифметическое мультипликаторов по каждой отдельной сделке.

Далее цене, полученной по каждому мультипликатору, присваивается вес, на основе которого рассчитывается средневзвешенная стоимость фирмы.

Таблица 13. Веса мультипликаторов

Мультипликатор	Цена	Вес
М1	292,75	0,25
М2	375,77	0,35
М3	379,68	0,4

Мультипликатору М1 присвоен наименьший вес, т.к. в настоящее время основным индикатором масштабов и успешности хозяйственной деятельности предприятия является прибыль, причем, одинаковая прибыль в двух компаниях может получиться при совершенно разной величине активов. Кроме того, в данном случае показатель «Балансовая стоимость активов за минусом обязательств» сильнее остальных показателей отличается от аналогов, что снижает доверие к нему.

Разница в весах мультипликаторов М2 и М3 Обусловлена тем, что т.к. чистая прибыль - это конечный финансовый результат фирмы, и он более важен при оценке деятельности предприятия, чем балансовая прибыль.

Таким образом, цена предприятия, полученная по методу сделок, равна 356,58 тыс. долл.

Теперь, имея 4 значения стоимости предприятия, полученные разными методами, можно рассчитать конечную стоимость фирмы Y.

Таблица 14. Расчет конечной стоимости фирмы Y, тыс. долл.

Метод	Абсолютное значение	Вес
Метод дисконтированного денежного потока	Оптимистичный	328,74	0,20
	Пессимистичный	148,1	0,20
Метод чистых активов	382,84	0,35
Метод сделок	356,58	0,25
Стоимость фирмы		329,31

Значению стоимости, полученному по методу сделок, присвоен наименьший вес, т.к. этот метод предполагает большое количество усреднений при сравнении фирмы с другими предприятиями на рынке ввиду того, что не существует двух абсолютно одинаковых фирм.

Веса показателей, полученных по оптимистичному и пессимистичному сценарию, равны, т.к. не указана вероятность наступления данных событий. Следовательно, можно предположить, что они равновероятны.

Итоговый расчет производился по методу средней арифметической взвешенной, стоимость фирмы равна 329,31 тыс. долл.



2.5 Определение драйверов роста и финансовой стратегии фирмы

С целью определения финансовой стратегии и политики предприятия, следует выявить показатели, которые влияют на стоимость предприятия в наибольшей степени. Для этого требуется провести анализ чувствительности.

Таблица 14. Анализ чувствительности

Показатель	Изменение стоимости фирмы, %
Безрисковая ставка	-11,67%
Риск инвестирования	-9,91%
Темп роста выручки	10,4%
ЧОК в % от выручки	-9,72%
Себестоимость	-7,50%
Ставка дисконта	-33,98%
Процент по кредиту	-8,75

Можно заметить, что наиболее сильное отрицательное влияние на стоимость фирмы оказывают внешние факторы, которые не поддаются изменениям со стороны руководства фирмы - ставка дисконта, безрисковая ставка, риск инвестирования. Снижение же издержек приведет к существенному росту цены компании.

Следовательно, можно разработать следующие рекомендации по финансовой политике предприятия:

1. Необходимо снизить издержки и, т.к. данные показатели имеют довольно высокую отрицательную корреляцию со стоимостью фирмы. Снижение издержек потребует либо изменения технологии, что никак не отразится на стоимости предприятия, либо покупки нового оборудования, что также способно увеличить стоимость предприятия.

2. Использование различных методов продвижения продукции и стимулирования сбыта позволит увеличить стоимость фирмы, т.к. она имеет сильную прямую связь с темпами роста выручки. Однако при этом важно, чтобы объем дополнительных средств от увеличения объема продаж был больше, чем бюджет на маркетинг.

3. Постоянное совершенствование в области управления предприятием и поддержание оптимальной структуры капитала. Это позволит снизить ставку дисконта, что, в свою очередь, повысит текущую стоимость денежных потоков предприятия и его общую стоимость.

4. Также предприятию следует пересмотреть свою кредитную политику, так как выросшие в несколько раз краткосрочные обязательства резко снизили срочную и текущую ликвидность, в дальнейшем это может привести к проблемам с платежеспособностью, а значит и цена предприятия может упасть.

5. Предприятию необходимо найти способ повышения оборачиваемости активов, проводя более рациональную политику в области управления запасами, например, изменив систему закупок запасов.

Итак, на основе данных бухгалтерской отчётности предприятия и прочей информации о внутренней и внешней среде предприятия была проведена оценка стоимости фирмы Y тремя методами: методом дисконтированных денежных потоков по двум сценариям, методом чистых активов и методом сделок. На основе полученных показателей рассчитана итоговая стоимость предприятия, которая составила 329,31 тыс. долл.

Кроме того, проведен анализ чувствительности стоимости предприятия к изменению различных факторов с целью выявления тех показателей, которые имеют наиболее сильную корреляцию со стоимостью. Анализ показал, что наиболее сильно на стоимость фирмы влияют изменение издержек, ставки дисконтирования и безрисковой ставки.

По результатам анализа чувствительности вынесены рекомендации руководству компании по совершенствованию финансово-хозяйственной деятельности и увеличению стоимости предприятия.



Список использованных источников и стандартов

1) Федеральный закон от 29.07.1998 г. № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» (с изменениями и дополнениями).

2) Приказ Министерства экономического развития и торговли Российской Федерации (Минэкономразвития России) от 20 июля 2007 г. N 256 г. Москва "Об утверждении федерального стандарта оценки "Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО N 1)".

3) Приказ Министерства экономического развития и торговли Рос-сийской Федерации (Минэкономразвития России) от 20 июля 2007 г. N 254 г. Москва "Об утверждении федерального стандарта оценки "Требования к от-чету об оценке (ФСО N 3)".

4) Приказ Министерства экономического развития и торговли Рос-сийской Федерации (Минэкономразвития России) от 1 июня 2015 г. N 326 г. Москва «Об утверждении Федерального стандарта оценки «Оценка бизнеса (ФСО N 8)»

5) Свод стандартов оценки (ССО 2010) Российского общества оценщиков (РОО).

6) Есипов В.Е., Маховикова Г.А., Терехова В.В. Оценка бизнеса. - СПб: Питер, 2012. - 459 с.

7) Оценка бизнеса: Учебник / Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федото-вой. -- М.: Финансы и статистика, 2011.

8) Симионова Н.Е., Симионов Р.Ю. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). - М.: ИКЦ «МарТ», Ростов н/Д: ИЦ «МарТ», 2007.



Приложение А

Таблица 15. Бухгалтерский баланс предприятия Y



Таблица 16. Отчет о финансовых результатах предприятия Y



Приложение Б

Таблица 17. Темпы прироста объемов продаж в прогнозный период, оптимистичный вариант, %

Таблица 18. Темпы прироста объемов продаж в прогнозный период, пессимистичный вариант, %

Размещено на Allbest.ru