Принципы и методика оценки эффективности инвестиционного проекта

Эффективность инвестиционного проекта (ИП) категория, отражающая его соответствие целям и интересам участников проекта.

Осуществление (реализация) ИП направлено на увеличение прибыли и дохода предприятия, что, в конечном итоге, ведет к увеличению валового внутреннего продукта страны.

В Методических рекомендациях по оценке эффективности ИП (вторая редакция) рекомендуется определять следующие виды эффективности инвестиционных проектов:

· эффективность ИП в целом;

· эффективность участия в проекте.

Эффективность ИП оценивается с целью обеспечения его потенциальной привлекательности для возможных участников и поиска источников финансирования. Оценка эффективности ИП в целом включает: общественную (социально-экономическую) эффективность ИП и коммерческую эффективность ИП.

Показатели общественной (народно-хозяйственной) эффективности учитывают социально-экономические последствия осуществления ИП для общества в целом, в том числе как непосредственные результаты и затраты ИП, так и внешние затраты и результаты в смежных секторах экономики - экономические, экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты. Эффекты в смежных отраслях экономики рекомендуется оценивать лишь при наличии соответствующих нормативов и методических материалов. В отдельных случаях для оценки эффективности ИП в смежных отраслях экономики допускается использование оценок независимых квалификационных экспертов. Показатели коммерческой эффективности ИП учитывают экономические последствия его осуществления для непосредственного участника, реализующего ИП, в предложении, что он проводит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется его результатами.

Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки его реализуемости и обеспечения заинтересованности в нем для всех его участников. Эффективность участия в ИП включает следующие виды расчетов:

· эффективность участия в проекте предприятия, эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров акционерных предприятий - участников ИП);

· эффективность участия в ИП структур более высокого порядка по отношению к предприятию, в том числе: региональная и народно - хозяйственная эффективность для отдельного региона и народного хозяйства, отраслевая эффективность - для отдельных отраслей народного хозяйства, финансово-промышленных групп, объединений предприятий и холдинговых структур;

· бюджетная эффективность ИП (эффективность участия государства в ИП с точки зрения доходов и расходов бюджетов всех уровней). В основу оценки эффективности ИП вложены следующие принципы:

· рассмотрение его на протяжении всего жизненного цикла (расчетного периода) от проведения прединвестиционных исследований до прекращения ИП;

· моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением ИП денежные поступления и расходы за весь его жизненный цикл с учетом возможности использования различных валют;

· сопоставимость показателей и условий различных ИП (вариантов);

· положительное значение и максимум эффекта: предпочтение должно отдаваться ИП с наибольшим значением эффекта; в данном случае речь идет о дисконтированных денежных потоках;

· учет фактора времени. При оценке эффективности ИП должны учитываться различные аспекты фактора времени, в том числе: динамичность (изменение во времени) параметров проекта и его экономического окружения; разрывы во времени (лаги) между производством продукции и поступлением ресурсов и их оплатой; разновременность затрат и результатов, предпочтительность более ранних результатов и более поздних затрат;

· учет предстоящих затрат и результатов. При расчете показателей эффективности должны учитываться предстоящие затраты и поступления, включая затраты, связанные с привлечением ранее созданных производственных фондов, а также предстоящие потери, вызванные осуществлением ИП (например, от прекращения действующего производства в связи с организацией нового на его месте). Ранее созданные ресурсы, используемые в ИП, оценивают не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью, отражающей максимальное значение упущенной выгоды, связанной с их наилучшим альтернативным использованием;

· выявление всех наиболее существенных последствий ИП. При оценке эффективности ИП должны учитываться последствия его реализации;

· учет наличия различных участников, обеспечивающих осуществление ИП на протяжении всего его жизненного цикла. Одновременно выявляется несовпадение их интересов и различные оценки стоимости капитала, выражающиеся в индивидуальных значениях нормы дисконта;

· многоэтапность оценки: обоснование инвестиций, ТЭО, выбор схемы финансирования, экономический мониторинг; эффективность определяется в несколько этапов с различной глубиной проработки, включая систему контроля за ходом реализации ИП;

· учет влияния инфляции (учет изменения цен на продукцию и ресурсы в период реализации ИП);

· выявление влияния неопределенности и рисков, сопровождающих реализацию ИП;

· определение общественной значимости проекта.

Общественно-значимыми считаются крупномасштабные народно-хозяйственные и глобальные проекты. Общественная значимость ИП определяется влиянием результатов его использования на внутреннем или внешнем рынках.

Глобальные ИП - это такие ИП, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в стране.

Крупномасштабные ИП - это такие ИП, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в отдельных регионах или отраслях хозяйства страны.

Локальные ИП - инвестиционные проекты, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в регионе и не изменяет уровень и структуру цен в регионе.

Оценку эффективности ИП в методических рекомендациях предполагается проводить в два этапа. На первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. Так, для локальных проектов рассчитывается только их коммерческая эффективность, для общественно значимых - их общественная эффективность, а затем и коммерческая. При неудовлетворительной общественной эффективности ИП не рекомендуется к реализации. При недостаточной коммерческой эффективности общественно-значимого ИП следует рассмотреть возможности различных форм его поддержки, которая позволила бы повысить коммерческую эффективность ИП до приемлемого уровня.

Речь идет, прежде всего, о субсидиях, когда средства предоставляются на безвозмездной основе: ассигнования из бюджетов различных уровней, выделение денежных средств из фондов поддержки предпринимательства, благотворительные взносы организаций всех форм собственности и физических лиц, включая международные организации. Наряду с этим могут предоставляться займы из бюджета на заранее определенных благоприятных условиях: беспроцентные кредиты, или кредитные ресурсы под низкую годовую ставку процента. Если источники финансирования уже известны, то оценку коммерческой эффективности общественно-значимых проектов можно не проводить.

Второй этап оценки эффективности ИП осуществляется после выбора схемы финансирования. На этом этапе выясняется состав участников, выявляются финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте для каждого из них (эффективность участия в ИП отдельных предприятий, акционеров, бюджета, региональная отраслевая эффективность).

Эффективность ИП оценивается в течение всего расчетного периода (жизненного цикла), охватывающего интервал во времени от первоначального вложения средств до его прекращения, воплощающегося в прекращении получения полезного результата и демонтаже оборудования. Начало расчетного периода рекомендуется устанавливать в задании на расчет эффективности ИП, например, на дату начала вложения средств в НИОКР. Расчетный период разбивается на шаги - отрезки времени, в пределах которых осуществляется промежуточный расчет результата реализации ИП.

Реализация ИП порождает денежные потоки (потоки реальных денег). Денежный поток ИП - полученные или уплаченные денежные средства за определенный период (шаг) или за весь расчетный период. На каждом шаге значение денежного потока характеризуется:

· притоком, равным размеру денежных поступлений на этом шаге;

· оттоком в размере расходов или платежей данного шага;

· сальдо, равным разности между притоком и оттоком денежных средств;

· общий (суммарный) денежный поток состоит из совокупности потоков от отдельных видов деятельности;

· денежного потока от инвестиционной деятельности;

· денежного потока от операционной деятельности;

· денежного потока от финансовой деятельности;

Для денежного потока от инвестиционной деятельности характерны:

Оттоки - единовременные затраты, включающие затраты на научно-исследовательские работы, капитальные вложения в основной капитал (основные средства), затраты на расширение, реконструкцию, техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин и оборудования.

Притоки - выручка от продажи активов в течение и по окончании ИП, поступления за счет поступления основного капитала.

Для денежного потока по операционной деятельности к притокам относятся выручка от реализации продукции (работ, услуг), а также прочие внереализационные и операционные доходы, в том числе поступления средств, вложенных в дополнительные фонды. К оттокам от операционной деятельности относятся издержки на производство продукции, выполнение работ, оказание услуг, операционные, внереализационные расходы, налоги отчисления во внебюджетные фонды.

К финансовой деятельности относятся операции со средствами, внешними по отношению к ИП, т.е. поступающими не за счет его осуществления. Эти средства состоят из собственного (акционерного) капитала предприятия и средств, привлеченных со стороны. Для денежного потока от финансовой деятельности к притокам относятся вложения собственного (акционерного) капитала и привлеченных средств - субсидий, дотаций, кредитов. К оттокам денежных средств по операциям от финансовой деятельности относятся затраты на возврат и обслуживание кредитов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг, а также расходы на выплату дивидендов. Денежные потоки от финансовой деятельности учитываются, как правило, только на этане оценки эффективности участия в проекте. Наряду с денежными потоками при оценке эффективности ИП используются такие понятия, как сальдо потоков от отдельных видов деятельности, сальдо суммарного потока, накопленное сальдо денежного потока.

Сальдо денежного потока по отдельным видам деятельности рассчитывается путем алгебраического суммирования притоков денежных средств (со знаком плюс) и оттоков (со знаком минус) от конкретного вида деятельности на определенном шаге. Суммарное сальдо отражает суммарный итог (приток и отток) денежных средств по двум или трем видам деятельности, рассчитанный на каждом шаге расчета. Накопление сальдо денежного потока может определяться как разница между накопленным притоком и накопленным оттоком денежных средств или как накопленное сальдо (накопленный эффект) денежного потока нарастающим итогом по шагам расчета.

При оценке эффективности ИП подбирается соответствующая схема его финансирования с целью обеспечения его финансовой реализуемости. Финансовая реализуемость ИП - обеспечение такой структуры денежных потоков от отдельных видов деятельности, при которых общая сумма притоков денежных средств от всех видов деятельности равна или больше суммы соответствующих оттоков.

Достаточным (но не необходимым) условием финансовой реализуемости ИП является не отрицательность на каждом шаге расчета величины накопленного сальдо по всем трем видам деятельности (инвестиционной, операционной и финансовой). При разработке схемы финансирования определяется потребность в привлеченных средствах. При необходимости предусматривается, что положительное сальдо суммарного денежного потока от всех видов деятельности может быть размещено на депозитном счете или в долговых ценных бумагах.

Такое вложение положительного сальдо суммарного денежного потока называется вложением денежных средств в дополнительные фонды. Вложение денежных средств (прибыли, амортизации и других свободных денежных средств) рассматривается как отток в дополнительные фонды, а приток средств из дополнительных фондов включается во внереализационные доходы по операционной деятельности.

Итак, при оценке эффективности ИП необходимо различать следующие показатели:

· коммерческой (финансовой) эффективности, учитывающей финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников;

· бюджетной эффективности, отражающей влияние последствий осуществления ИП на федеральный, региональный и местный бюджеты;

· экономической эффективности, отражающей затраты и результаты по проекту и учитывающей как интересы его участников, так и интересы страны, региона и города;

Оценка затрат и результатов реализации ИП осуществляется за расчетный период, продолжительность которого (горизонт расчета) принимается с учетом:

· продолжительности создания, эксплуатации и ликвидации объекта:

· нормативного срока службы технологического оборудования;

· достижение заданных показателей эффективности (прибыли, дохода, нормы прибыли на капитал);

Горизонт расчета измеряется количеством шагов расчета. Шагом расчета могут быть месяц, квартал и год.

Все затраты, связанные с ИП подразделяются на первоначальные (единовременные), текущие и ликвидационные, которые имеют место соответственно на стадиях:

· строительной, научно-исследовательской и подготовки производства;

· функционирования (эксплуатации) ИП;

· ликвидации ИП.

При стоимостной оценке затрат и результатов ИП могут использоваться базисные, мировые, прогнозные, расчетные текущие цены.

Под базисной ценой понимается цена, сложившаяся в народном хозяйстве на определенный момент времени; она считается неизменной в течение всего расчетного периода. Эффективность ИП в базисных ценах измеряется, как правило, на предварительном этапе технико-экономических исследований. На стадии технико-экономического обоснования ИП используются как базисные, так и прогнозные цены. Разновидностью базисной цены являются текущие цены.

Прогнозная цена определяется путем умножения базисной цены на индекс возможного изменения цен в конце расчетного шага. По проектам, разрабатываемым по заказу органов государственного управления, значения индексов изменения цен на отдельные виды продукции ресурсов устанавливаются в здании на проектирование в соответствии с прогнозами Министерства экономического развития и торговли РФ. Прогнозные цены - ожидаемые цены с учетом инфляции.

Расчетные цепы используются для расчета обобщающих показателей эффективности, если затраты и результаты выражаются в прогнозных ценах. Это необходимо для обеспечения сравнимости результатов, полученных при различных уровнях инфляции. Расчетные цены определяются с помощью дефилирующего множителя, соответствующего индексу общей инфляции. Расчетные цены приводятся к некоторому моменту времени (моменту, предшествующему началу реализации ИП).

Базисные, прогнозные и расчетные цены могут выражаться как в рублях, так и в устойчивой валюте. В последнем случае будет считаться, что расчет эффективности ИП осуществлен в мировых ценах.

При оценке эффективности ИП соизмерение разновременных показателей осуществляется путем приведения (дисконтирования) их к начальному времени внедрения проекта. Для этой цели используется норма дисконта (Е_н), равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал. Технически приведение к начальному (базисному) моменту времени затрат, результатов и эффектов, имеющих место на t-м шаге расчета, удобно производить путем их умножения на коэффициент дисконтирования (К_д), определяемый по формуле:

В Методических рекомендациях по оценке эффективности ИП процедура дисконтирования понимается в расширенном смысле, т.е. как приведение не только к начальному году осуществления капитальных вложений, но и к более позднему периоду, например, к началу получения дохода от реализации ИП, отсюда дисконтирование денежных потоков - приведение их разновременных значений к их ценности на определенный момент времени, который называется моментом приведения (или расчетным годом) и обозначается как t_p. В данном случае дисконтирование денежного потока осуществляется путем умножения его значения на i-м году на коэффициент дисконтирования, рассчитываемый по формуле:

где t_р - расчетный год;

t_i - год, затраты и результаты в котором приводятся к расчетному году.

Таким образом, денежное значение дисконтированных капитальных вложений зависит от этапов (сроков) их осуществления. Чем больше будет разница между расчетным годом и годом (этапом) их вложения, тем большее значение приобретает коэффициент дисконтирования по отношению к расчетному году. Следовательно, чтобы повысить эффективность ИП, фирма должна стремиться к сокращению общей продолжительности осуществления капитальных вложений. При этом целесообразно, чтобы в первые годы осуществления ИП капитальные вложения были минимальными, а в последние годы - максимальными.

При определении эффективности капитальных вложений важно учитывать также сопряженные затраты, имеющие место в смежных отраслях, в том числе затраты на развитие мощностей строительной, энергетической и сырьевой базы, включая развитие транспорта и других объектов инфраструктуры, на компенсацию потерь, вызываемых строительством для охраны окружающей среды. Поэтому, если реализация ИП связана с сопряженными затратами, то в общую сумму капитальных вложений необходимо включать также вложения в сопряженные производства. Наряду с этим, при расчете эффективности капитальных вложений с учетом сопряженных затрат учитывается прибыль (доход), которую получат сопряженные производства от этих капитальных вложений.

Следует различать разные нормы дисконта: коммерческие, участника проекта, социальные и бюджетные. Коммерческая норма дисконта используется при оценке коммерческой эффективности ИП. Она определяется с учетом альтернативной (возможности реализации других ИП) эффективности использования инвестиций. Норма дисконта участника проекта отражает эффективность участия в проекте предприятия (акционеров). При отсутствии четких критериев в качестве нее можно использовать коммерческую норму дисконта. Социальная (общественная) норма дисконта используется при расчете показателей общественной эффективности. Она считается национальным параметром и должна устанавливаться централизованно. Бюджетная норма дисконта применяется при расчете показателей бюджетной эффективности и устанавливается федеральными или региональными органами управления.

Наряду с показателями коммерческой и бюджетной эффективности необходимо определять показатели экономической эффективности ИП в хозяйственной системе (показатели народнохозяйственной эффективности). Показатели экономической (народно-хозяйственной) эффективности характеризуют эффективность ИП с точки зрения интересов всего народного хозяйства. Народно-хозяйственная эффективность отражает интегральный (общий) эффект в целом по стране, включающий эффект предприятия, реализующего проект, и бюджетный эффект.

Выбор различных проектов (вариантов проектов), в реализации которых участвует государство (регион), проводится по наибольшему значению показателя интегрального народнохозяйственного экономического эффекта.

Социальные, политические, экологические и иные результаты, не имеющие стоимостной оценки, рассматриваются как дополнительные показатели народно-хозяйственной эффективности и учитываются при принятии решения о реализации ИП. В состав затрат включаются текущие и единовременные (инвестиционные) затраты всех участников реализации проекта без повторного счета.

Оценка социальных результатов проекта означает, что он соответствует социальным нормам, стандартам и условиям прав человека. Обязательным условием реализации ИП является создание для работников нормальных условий труда и отдыха, обеспечение их жилой площадью и объектами социальной инфраструктуры.

Влияние проекта на изменение условий труда рекомендуется оценивать в баллах по отдельным санитарно-гигиеническим и психофизиологическим элементам условий труда. Для оценки удовлетворенности работников условиями труда могут использоваться данные социологических опросов.

Реализация проекта в ряде случаев вызывает необходимость улучшения жилищных и культурно-бытовых условий работников. Затраты на эти цели учитываются в общей стоимости ИП. Доходы от этих объектов включаются в состав результатов реализации ИП. Кроме того, учитывается и самостоятельный социальный результат, выражающийся в увеличении жилищного фонда и объектов культурно-бытового назначения.

Повышение или снижение надежности снабжения населенных пунктов или регионов основными видами товаров рассматриваются как положительный или отрицательный социальный результат. Стоимостная характеристика этого результата определяется с использованием действующих в регионе цен.

Изменение уровня здоровья работников или населения выражается в изменении уровня заболеваемости работников или населения в результате реализации проекта, а также в изменении численности умерших на тысячу человек населения. Для стоимостного измерения этого результата используются показатели чистой продукции (добавленной стоимости) или валового дохода, а также изменение суммы выплат из внебюджетных фондов на социальные нужды. Для стоимостного измерения эффекта от сокращения числа умерших рекомендуется использовать норматив народно-хозяйственной ценности человеческой жизни, определяемый путем умножения средней величины чистой продукции, приходящейся на одного работника, на коэффициент народно-хозяйственной ценности человеческой жизни.

Реализация проектов, направленных на улучшение организации дорожного движения, повышение безопасности транспортных средств, снижение аварийности производства, ведет к снижению количества тяжелых ранений, приводящих к инвалидности людей. Для стоимостной оценки соответствующего социального результата рекомендуется использовать норматив на уровне 60% народно-хозяйственной ценности человеческой жизни.

Увеличение свободного времени работников предприятия и населения (в человеко-часах) определяется, прежде всего, по проектам, предусматривающим:

· повышение надежности электроснабжения;

· выпуск товаров народного потребления, сокращающих затраты труда в домашнем хозяйстве (например, кухонных комбайнов, стиральных машин);

· производство новых видов и марок транспортных средств;

· строительство новых автомобильных или железных дорог;

· изменение транспортных схем доставки определенных видов продукции, доставки работников к месту работы;

· совершенствование размещения торговой сети;

· улучшение торгового обслуживания покупателей;

· развитие телефонной и телеграфной связи, электронной почты и других видов связи;

· улучшение информационного обслуживания граждан.

При стоимостной оценке данного результата (увеличении сводного времени) рекомендуется использовать норматив одного человеко-часа экономии в размере 50% средней часовой заработной платы по контингенту трудоспособного населения, затрагиваемого реализацией проекта.

инвестиционный финансирование дисконтирование денежный

Размещено на Allbest.ru