Размещено на http://www.allbest.ru/

Оценка бизнеса

1. Основные понятия и классификация методов оценки бизнеса

Рыночная стоимость предприятия - это наиболее вероятная его цена, по которой предприятие будет продано на открытом рынке в условиях конкуренции, когда продавец и покупатель действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства, т.е. когда:

мотивы продавца и покупателя являются типичными;

обе стороны хорошо осведомлены о предмете сделки и действуют в своих интересах;

объект оценки находится на открытом рынке достаточно продолжительное время;

цена представляет собой разумное вознаграждение за объект оценки и каких-либо особых скидок и уступок с чьей-либо стороны не было;

платеж осуществляется в денежной форме.

Оценка - это научно-обоснованное мнение эксперта-оценщика о стоимости оцениваемого объекта, а также процесс определения стоимости объекта.

Оценка стоимости действующего предприятия - это процесс оценки стоимости приносящего прибыль предприятия как единого функционирующего комплекса, включающий обоснованную оценку основных фондов и оборотных средств, материальных и нематериальных активов, текущих и будущих доходов предприятия на определенный момент времени.

Технология оценки - это определенная Едиными Профессиональными Стандартами Оценки последовательность процесса оценки стоимости предприятия.

Единые Профессиональные Стандарты Оценки (ЕПСО) - это современные требования к профессии эксперта-оценщика. Включают в себя этические правила поведения эксперта-оценщика, устанавливают основные требования к оценке. ЕПСО регламентируют технологию оценки и содержат нормы подготовки и проверки отчетов об оценке.

Эксперт-оценщик - гражданин, прошедший соответствующее профессиональное обучение, получивший аттестат, имеющий сертификат на проведение оценки и осуществляющий оценку.

Предмет оценки - это различные типы прав собственности, подлежащие оценке.

Объект оценки - это различные типы оцениваемой собственности.

Оценочная практика - работы или услуги, предоставляемые экспертами-оценщиками.

Клиент - заказчик, которому оказывает услуги эксперт-оценщик.

В оценке бизнеса фундаментальным понятием является понятие стоимости. В зависимости от целей оценки и других условий стоимость может быть различной.

Стоимость - универсальная экономическая характеристика любого объекта, независимо от того, какую потребность человека он удовлетворяет.

Рыночная стоимость - наиболее вероятная цена, при которой имущество поменяет собственника в условиях свободного рынка.

Инвестиционная стоимость - это конкретная стоимость предприятия для конкретного инвестора (или группы инвесторов), исходя из его личных инвестиционных целей. Это стоимость в пользовании или субъективная стоимость.

Внутренняя или фундаментальная стоимость - это реальная стоимость предприятия, определенная аналитиком на основе анализа существующего финансового и технико-экономического состояния предприятия и предполагаемых внутренних возможностей его развития в будущем.

Ликвидационная стоимость это чистая сумма, которую собственник предприятия может получить при ликвидации предприятия и раздельной распродаже его активов. Бывает упорядоченная и принудительная ликвидация предприятия.

Упорядоченная ликвидация - это ликвидация пр решению собственников данного предприятия. Процесс распродажи активов предприятия при этом осуществляется в течение разумного периода времени с тем, чтобы получить максимально возможную в этих случаях цену каждого вида отдельно распродаваемого актива.

Принудительная ликвидация - это ликвидация предприятия по решению арбитражного суда в случае его банкротства или по решению уполномоченного органа управления.

Залоговая стоимость - стоимость актива, которую кредитор надеется получить от продажи на рынке данного актива в случае неплатежеспособности заемщика.

Страховая стоимость - это стоимость объекта, определяемая для целей страхования и отражаемая в страховом договоре. Страховая стоимость рассчитывается поэлементно, что необходимо для оценки страхового возмещения. Обычно страховая стоимость определяется как стоимость замещения, так как после страхового случая страхователю приходится восстанавливать свое имущество, приобретая новое.

Балансовая стоимость предприятия - это стоимость его активов по последнему балансовому отчету предприятия.

Полная стоимость замещения - стоимость строительства здания (сооружения) в текущих ценах, имеющего эквивалентную полезность с объектом оценки, но построенного из новых материалов и в соответствии с современными стандартами.

Полная восстановительная стоимость - стоимость воссоздания в текущих ценах точной копии имущества (основных фондов) с использованием точно таких же материалов, стандартов, дизайна и качества работ, с сохранением всех эксплуатационных параметров и потребительских свойств.

Остаточная восстановительная стоимость - стоимость воссоздания основных фондов в их фактическом состоянии, т.е. с учетом износа.

Полная первоначальная стоимость - стоимость основных фондов в ценах приобретения, т.е. стоимость ввода в действие объектов основных фондов. Выражает фактические денежные расходы на возведение зданий и сооружений, а также на приобретение, доставку к месту назначения, упаковку (включая устройство фундаментов и опор), монтаж машин, оборудования и других видов основных фондов в ценах, действующих на период строительства или на момент приобретения этих объектов.

Существует множество подходов применяемых к оценки бизнеса и их классификации.

Одним из важных этапов оценки бизнеса, является выбор методов оценки. От того насколько выбранный метод подходит к целям оценки зависит точность полученных результатов.

Выбор метода оценки стоимости предприятия зависит и от функции оценки, размера предприятия, и др. Однако это не значит, что для оценки стоимости предприятия надо применять лишь один из выбранных методов. Другие методы должны использоваться для подтверждения результатов, полученных основным (выбранным) методом. В зарубежной практике наиболее точные данные о стоимости предприятий получают при использовании методов, основанных на доходности предприятий, что обусловлено наличием качественной рыночной информации.

Перечисленные методы оценки предприятий не используются изолированно, а взаимно дополняют друг друга, то есть для оценки предприятия обычно используют несколько методов из разных подходов. Далее результаты оценок, полученные различными методами, сопоставляют между собой для окончательной оценки. Однако некоторые методы предпочтительны для оценки определенных видов стоимостей. Например, при оценке страховой стоимости рекомендуют метод скорректированной балансовой стоимости активов предприятия; при оценке предприятия, приносящего стабильную прибыль, метод капитализации нормализованной прибыли и т.д.

Выбор того или иного подхода и метода оценки стоимости предприятий определяется целью и функцией оценки, а также особенностями оцениваемого предприятия. Если оценка осуществляется для целей налогообложения или страхования, выбирается имущественный подход, основанный на оценке стоимости имущества предприятия; если для его продажи - один из методов второй группы, основанный на доходности предприятия, либо методы третьей группы, основанные на сравнительном подходе.

Тем не менее, с определенной степенью уверенности можно утверждать, что оценка стоимости предприятия методом определения стоимости строительства нового сопоставимого предприятия (то есть методом замещения) обозначает, как правило, верхний предел стоимости предприятия (покупатель не купит действующее предприятие до цене, превышающей стоимость создания в нормативные сроки нового сопоставимого предприятия). Оценка методом скорректированной балансовой стоимости активов обозначает низший уровень стоимости предприятия. В нашей стране в эпоху переходной экономики получение стабильного чистого дохода в будущем трудно спрогнозировать и еще труднее добиться этого дохода. Поэтому методы доходного подхода можно рекомендовать как дополнительные к другим методам оценки.

Подход, основанный на оценке стоимости имущества предприятия, определенным образом используется в отечественной практике. Имеется в виду оценка предприятия по балансовой стоимости активов, по остаточной стоимости активов (балансовой стоимости основных фондов за вычетом их износа), по восстановительной стоимости активов (стоимости замещения предприятия, по западной терминологии).

Подход с точки зрения доходности предприятия стал использоваться в отечественной практике недавно и не получил достаточно широкого распространения из-за нестабильного финансового состояния предприятий.

В период стабилизации экономики в России и успешного развития рыночных отношений хозяйствования этот подход представляется наиболее целесообразным для оценки стоимости предприятий. В этом случае определяются величины текущего и ожидаемого доходов предприятия с учетом степени риска получения ожидаемого дохода.

Сравнительный (рыночный) подход к оценке объединяет методы, основанные на сравнении стоимости аналогичных предприятий. Рыночный подход предполагает анализ и сравнение данных, полученных в последнее время о рыночной стоимости предприятий, аналогичных рассматриваемому.

2. Метод дисконтирования денежных потоков в оценки бизнеса

В этом методе в основе оценки бизнеса на базе его будущих чистых доходов лежит дисконтирование.

Основными этапами оценки доходности предприятия этим методом являются:

прогнозирование будущих денежных потоков;

определение соответствующей дисконтирующей ставки;

дисконтирование будущих денежных потоков;

нахождение суммы дисконтированных денежных потоков для определения чистой текущей стоимости.

Наиболее сложным и ответственным моментом оценки предприятия этим методом является составление прогноза денежных потоков предприятия на ближайшие 5 лет. Однако некоторые специалисты считают, что достаточно сделать реалистичный прогноз на 3 года, а затем пользоваться темповой компонентой. В любом случае - при прогнозе на 5 лет или на 3 года вероятность отклонения от прогноза достаточно велика. Поэтому составляется спектр прогнозов пессимистичный, реалистичный и оптимистический.

Под оптимистическим прогнозом понимается оценка доходности предприятия при его функционировании в наиболее благоприятных условиях.

Реалистический прогноз учитывает наиболее вероятные условия, тогда как пессимистический прогноз составляется исходя из представлений о функционировании предприятия в наихудших условиях. Далее рассчитывается средневзвешенная доходность (Е) для каждого периода по следующей формуле:

a+ 4m+b

6

Е - средневзвешенные доходы;

а - наиболее пессимистическая оценка;

т - наиболее вероятная оценка;:

b - наиболее оптимистическая оценка.

Для оценки предприятия важен чистый денежный поток, который рассчитывается по формуле:

ЧДП = балансовая прибыль предприятия от реализации продукции (± плюс, минус) внереализационные доходы или расходы (- минус) налоги (+ плюс) амортизация (- минус) капитальные вложения в основные фонды (- минус) капитальные вложения в оборотные средства (+ плюс) увеличение долгосрочной задолженности (- минус) уменьшение долгосрочной задолженности

Прогноз доходов и величина дисконта в значительной степени зависят от риска, с которым столкнется данное предприятие на рынке, причем в данном случае под риском понимается степень вероятности получения ожидаемых будущих доходов.

Существует два основных способа учета риска в анализе будущих доходов:

- можно уменьшить величину ожидаемой рентабельности;

- варьирование ставки дисконтирования будущего объема дохода.

При этом большая величина дисконта соответствует большему риску.

Однако при любом способе основное правило состоит в том, что при заданном уровне ожидаемой рентабельности предприятие, рискующее меньше, имеет более высокую текущую стоимость, чем-то, которое рискует больше.

Следующий важный вопрос при оценке бизнеса связан с выбором ставки дисконтирования. В широком смысле слова под нормой дисконта понимается ожидаемая норма рентабельности на альтернативные инвестиционные возможности с аналогичным уровнем риска.

При решении этой проблемы необходимо получить ответ на следующие вопросы:

- данные, на которых должен базироваться расчет величины ставки дисконта;

- как оценить систематический риск для рынка, в том числе финансового, находящегося в стадии становления;

- как учесть несистематический риск.

Если аналитик использует ретроспективную информацию, расчет ставки дисконта начинается с определения рентабельности инвестиций в условиях, свободных от риска. В качестве таковой в мировой практике принимается текущая норма прибыльности на казначейские билеты, и затем к ней прибавляется премия за риск.

Если используется информация о рыночных ожиданиях, для определения ставки дисконта оценивается ожидаемая рентабельность инвестиций без деления на безрисковую и рискованную части.

Выбор подхода зависит от конкретной ситуации и информации, которой располагает эксперт - оценщик.

Для оценки систематического риска в международной практике используется коэффициент «бета» показатель относительной устойчивости стоимости акций оцениваемого предприятия. Это ковариация цен на акции данного предприятия относительно цен на другие акции. Если коэффициент бета для какого либо предприятия больше единицы, это означает повышенную рискованность инвестиций в данное предприятие. Если «бета» меньше единицы - риск инвестиций в данное предприятие меньше среднего на рынке. Если рынок находится в стадии становления, рассчитать этот коэффициент практически невозможно и можно использовать просто премию за риск.

Несистематический риск учитывается путем изучения уровня колебательности доходов, прибыли, дивидендов и т.д. Риск предприятия зависит, с одной стороны, от вида предпринимательской деятельности, спроса на его продукцию или услуги, от соотношения постоянных и валовых издержек, то есть от бизнес-риска, а с другой стороны, от соотношения собственного и заемного капитала предприятия, то есть от финансового риска.

При расчете ставки дисконта для всего капитала предприятия определяется средневзвешенная ставка дисконта для собственного и заемного капитала, то есть рассчитывается цена капитала предприятия. Так как инфляция увеличивает риск, дисконтная ставка инфляционной экономики растет.

После того, как готов прогноз будущих доходов предприятия и определена ставка дисконта, можно переходить к дисконтированию будущих денежных потоков. Итогом расчета суммы дисконтированных денежных потоков является определение чистой текущей стоимости, которая показывает экономическую выгоду инвестора с учетом того, что инвестиции он осуществляет сегодня, а доходы будет получать в будущем.

Метод оценки с помощью дисконтированных денежных потоков позволяет оценить будущую доходность предприятия и учесть риск инвестиций и возможные темпы роста инфляции. Поэтому этот метод применяют для определения рыночной цены предприятий, которые не будут закрыты в обозримом будущем.

Однако, если темпы роста инфляции не поддаются прогнозированию, применение этого метода весьма ограничено. Отметим также, что метод оценки с помощью дисконтированных денежных потоков очень трудоемкий, требует высококвалифицированных специалистов и больших затрат.

3. Метод расчета стоимости чистых активов в оценки бизнеса

Оценить предприятие с точки зрения затрат на его создание при условии, что предприятие остается действующим позволяет метод чистых активов. Его суть состоит в том, что все активы предприятия оцениваются по их рыночной стоимости, а далее из полученной суммы вычитаются обязательства предприятия. Итоговая величина показывает рыночную стоимость собственного капитала предприятия.

Таким образом, можно заключить, что стоимость чистых активов предприятия вычисляется по формуле:

СЧА = РСА-О

где:

СЧА - стоимость чистых активов;

РСА - рыночная стоимость активов;

О - обязательства предприятия.

Для расчета обоснованной рыночной стоимости активов используют в качестве данных информацию из баланса предприятия на дату оценки или последнюю отчетную дату. Вычисления проводятся в следующей последовательности:

Анализируются данные последнего баланса предприятия, параллельно проводя инвентаризацию.

По результатам анализа статей баланса и инвентаризации вносят поправки в баланс.

Выбирают наиболее подходящий метод оценки материальных активов по обоснованной рыночной стоимости.

Выявляются и оцениваются нематериальные активы предприятия. Переводятся финансовые активы в чистую реализуемую стоимость. Переводятся финансовые обязательства в текущую стоимость и добавляются любые незарегистрированные обязательства

Стоимость собственного капитала рассчитывается как разница между обоснованной рыночной стоимостью совокупных активов и текущей стоимостью совокупных активов и текущей стоимостью всех обязательств.

4. Метод балансовой и скорректированной балансовой стоимости

Стоимость предприятия зависит от того, какой потенциал накоплен им в прошлом. Важнейшей характеристикой этого потенциала является стоимость его активов. На оценке активов базируется метод балансовой стоимости. В соответствии с Международными принципами бухгалтерского учета балансовая стоимость предприятия представляет собой:

ЧБС = А-И-О

где:

ЧБС - чистая балансовая стоимость предприятия;

А - активы;

И - все виды износа материальных активов;

О - обязательства предприятия (кредиты, займы, расчеты).

Этот метод позволяет быстро, просто и эффективно установить, какими активами фактически располагает предприятие при условии правильной политики учета. Однако следует иметь в виду, что этот метод базируется на данных об активах по ценам их приобретения, которые непригодны, если стоимость предприятия определяется в условиях высокой инфляции, поскольку стоимость материальных активов оказывается заниженной. Кроме того, какие-то активы могут оказаться нереализованными на рынке. Этот недостаток не позволяет использовать для оценки стоимости предприятия скорректированную (чистую) балансовую стоимость (СЧБС), так как при ее расчете учитывается величина переоценки фондов предприятия.

СЧБС = А-И-П-О

где П - переоценка фондов предприятия.

Для стабильно работающих предприятий, которые не планируется закрывать в обозримом будущем, скорректированная чистая балансовая стоимость достаточно надежно отражает нижнюю границу его цены. Но, пожалуй, главный недостаток методов оценки активов по балансовой и скорректированной балансовой стоимости заключается в том, что они не отражают прибыль, которую получает или может получить предприятие в будущем от использования своих активов. Поэтому, если в качестве критерия оценки брать только чистую или скорректированную балансовую стоимость, не исключено, что предприятие, имеющее большой объем чистых активов, будет оценено выше, но приносить существенно меньшую прибыль и даже быть убыточным.

При использовании скорректированной балансовой стоимости для определения рыночной цены предприятия прибыль последнего может уменьшиться, а убытки могут увеличиться, т.е. предприятие становится менее привлекательным для инвестора.

5. Метод замещения

На оценке текущей стоимости активов базируются методы стоимости замещения и ликвидационной стоимости. Метод замещения позволяет получить ответ на вопрос: сколько денежных средств потребуется для того, чтобы сейчас начать такой же бизнес и достичь аналогичного положения на рынке. Метод включает в себя определение экономической стоимости имущества предприятия путем установления стоимости замещения оцениваемой собственности с учетом поправок на ее функциональный, экономический и физический износ.

Функциональный износ - это потеря стоимости собственностью, связанная с невозможностью ею выполнять те функции, для которых она предназначалась. Функциональный износ является внутренним свойством собственности. Он связан с такими факторами, как конструкционные и прочие недостатки, заложенные при создании собственности.

Экономический износ - это мера влияния внешней среды на стоимость бизнеса, например, рост конкуренции в регионе или загрязнение окружающей среды.

Физический износ связан с потерей активами своей мощности под воздействием внешних природных воздействий и условий эксплуатации фондов. Чистая стоимость замещения актива (ЧСЗ) определяется из следующего выражения:

ЧСЗ= Ца-Ифу-Иэ-Иф

где

ЧСЗ - чистая стоимость замещения актива;

Ца - цена аналогичных активов на рынке;

Ифу - функциональный износ;

Иэ - экономический износ;

Иф - физический износ.

Основное различие между методом замещения и методами балансовой и скорректированной балансовой стоимости состоит в том, что при использовании метода замещения оцениваются также нематериальные активы (патенты, лицензии, авторские права), а также учитывается стоимость создания и управления предприятием и т.д. Данный подход удобен для целей страхования.

6. Метод чистой стоимости замещения

бизнес стоимость дисконтирование замещение

Метод оценки чистой стоимости замещения более реалистичен, чем метод балансовой стоимости, так как базируется на текущей стоимости активов и поэтому в большей степени пригоден для оценки предприятий в условиях инфляции. Его можно также применять для оценки отдельных видов активов. Однако, современные активы, как правило, технически более совершенны, что затрудняет прямое сравнение со старыми и требует использования соответствующих поправочных коэффициентов. Кроме того, как и методы балансовой и скорректированной балансовой стоимости, он не отражает способность активов приносить прибыль.

7. Метод ликвидационной стоимости предприятия

Оценка текущего состояния активов является основой для определения рыночной цены предприятия методом ликвидационной стоимости. Ликвидационная стоимость показывает, сколько останется денежных средств после ликвидации предприятия, продажи активов и выплаты долгов. Как известно, ликвидационная стоимость меньше скорректированной балансовой стоимости на величину ликвидационных издержек, включающих комиссионные при продаже бизнеса, расходы на реализацию товарных запасов, на сбор дебиторской задолженности, на увольнение персонала и др. Кроме того, цена реализации в случае быстрой продажи, как правило, ниже нормальной рыночной. Метод ликвидационной стоимости предполагает инвентаризацию и оценку каждого актива с учетом специфических факторов, таких, как месторасположение, степень специализации, ликвидности и т.п. Причем одни из них увеличивают ликвидационную стоимость, тогда как другие уменьшают. Далее вычитают обязательства и издержки на ликвидацию.

Ликвидационная стоимость используется, когда бизнес не приносит дохода и не имеет перспектив развития. Таким образом, ликвидационная стоимость определяет минимальную цену предприятия при его продаже в случае высокой вероятности банкротства предприятия.

Подобно другим методам, базирующимся на оценке активов, метод ликвидационной стоимости не отражает способность активов приносить прибыль.

Размещено на Allbest.ru