Значение и особенности фондов частного капитала

Размещено на http://www.allbest.ru/

Значение и особенности фондов частного капитала

Становление компании с момента появления некой рыночной идеи до превращения ее в публично торгуемую империю может занять многие годы. Компания пройдет много стадий роста, как-то:

1) Старт-ап - фаза зарождения компании.

2) Венчур - чуть более зрелая, но, все равно, высоко рискованная компания.

3) Сформировавшаяся компания.

Однако же, в течение своего роста, да и после него сохранит одну и ту же потребность - потребность в финансировании. Фонды частного капитала, призванные удовлетворить часть этих потребностей, занимают свою особенную рыночную нишу.

Ввиду специфичности тематики данной работы введем следующий понятийный аппарат:

1) Бизнес-ангелы - богатые и сверхбогатые люди, занимающиеся финансированием компаний в фазе зарождения (старт-апов).

2) Венчурные капиталисты - фонды (реже люди), занимающиеся финансированием компаний-венчуров.

3) Фонды прямых инвестиций - фонды, занимающиеся финансированием сформировавшихся компаний.

4) Выкуп с левереждем или leveraged buyout (LBO) - покупка компании с использованием заемных средств. При ней возникает так называемый «эффект финансового рычага».

5) Фонд частного капитала - фонд, занимающийся финансированием закрытых, не торгующихся на публичном рынке компаний. Более строгое определение фонда как пула активов объединенных для целей совместного инвестирования также применяется.

6) Управляющая компания фонда частного капитала - компания, занимающаяся управлением фондом частного капитала.

7) Старшие партнеры - общепринятое в зарубежной литературе название основателей или совладельцев фонда (управляющей компании), принимающих на себя наибольшие риски инвестирования и получающие наибольшую прибыль.

8) Младшие прартнеры - общепринятое в зарубежной литературе название инвесторов фонда частного капитала.

9) Портфельная компания - компания, весь акционерный капитал или часть акционерного капитала которой была выкуплена фондом частного капитала и включена в «инвестиционный портфель».

10) Выход - продажа или иное действие, благодаря которому фонд частного капитала избавляется от акций портфельной компании.

11) Комитменты - обязательства инвесторов фонда частного капитала профинансировать фонд в будущем.

В момент появления компанию стартап финансирует предприниматель или команда предпринимателей. В этот момент у компании нет активов и кредитной истории. Заемный капитал в прямой форме ей недоступен. Обычно, если такая компания и получает кредиты, то это кредиты, где поручителями являются лично основатели, которые обеспечивают залог своим личным имуществом. Поэтому до определенного момента деньги компания получает от своих основателей.

Если компания имеет перспективу, то в скором времени ей понадобятся новые деньги, которые уже превысят возможности ее основателей. В первых раундах финансирования молодой компании на сцену обычно выступают бизнес-ангелы (angel investors). Бизнес-ангелы - это просто обеспеченные люди, которые часть своих сбережений хотят вложить в некое рискованное, но, с их точки зрения, перспективное предприятие. Многие из них - сами успешные предприниматели, владельцы бизнеса, которые либо до сих пор имеют такой бизнес, либо уже продали его и теперь своим участием поддерживают новичков. В среднем типичный ангел инвестирует в компанию около $37000, но суммы могут разниться от $3000 до $300000. Кроме предоставления денег ангелы полезны компании во многих других аспектах. Как инвесторы, кровно заинтересованные в успехе компании, они используют для помощи компании свой личный предпринимательский опыт и связи. Например, они могут свести предпринимателя с необходимыми деловыми контактами, помочь получить какой-то контракт, просто посоветовать, что делать в какой-то ситуации и т.д. Ангелы никогда не покупают контрольную долю в компании, предпочитая оставаться миноритарными инвесторами.

В следующих раундах финансирования после ангелов обычно в дело вступают венчурные капиталисты, которые управляют венчурными фондами. Они-то и являются первым видов фондов частного капитала. Следует сразу оговориться, что не все исследователи и практики бизнеса относят их к таковым, мотивируя это сравнительно небольшими объемами вложений, приобретением неконтрольных долей и редким использованием финансового левереджа. Фонды, специализирующиеся на инвестициях в венчурный бизнес, обычно фокусируются на какой-нибудь отдельной отрасли промышленности, такой, как биотехнологии, надеясь в основном на рост выручки своих портфельных компаний.

Однако не все инвестиции фондов частного капитала направлены в high tech - как и любому капиталисту, управляющего фондом, прежде всего, заболит объем прибыли, а не его источник. Именно поэтому частные инвестиции фокусируются, прежде всего, на быстрорастущих отраслях, находя в них наиболее перспективные компании.

Вторым типом private equity фондов являются фонды прямых инвестиций. В этом случае компания обычно будет сложившимся бизнесом, который может существовать уже достаточно давно, и которому просто требуется дополнительный собственный капитал без необходимости проведения IPO. Как альтернативный способ инвестирования фонды прямых инвестиций могут осуществить leverage buyout (выкуп акций с использованием леверджа). От венчурных фондов их отличает, прежде всего, тип компаний-реципиентов капитала - это менее рискованные, сложившиеся компании. Кроме того, частные фонды прямых инвестиций часто приобретают контрольные пакеты своих портфельных компаний и меняют менеджеров. В фондах, работающих с более крупными и стабильными компаниями, акцент делается на рост показателей EBIT или EBITDA, и обычно покупается «портфель» компаний со стабильно растущей прибылью.

В международной практике наиболее распространенной формой организации фонда частного капитала является limited partnership. Схема работы фонда прямых инвестиций и принцип инвестирования аналогичен венчурным фондам. Как правило, структура создания подобного фонда выглядит следующим образом:

1. Компания, специализирующаяся на управлении венчурными фондами, создает новый фонд. Фонд организуется в виде партнерства с ограниченной ответственностью (Limited Liability Partnership). Фонд сам по себе - это всего лишь юридическое образование. Реальную работу будет делать управляющая компания.

2. Инвесторами (партнерами с ограниченной ответственностью) такого фонда обычно выступают частные лица, корпорации и пенсионные фонды. Их взносы оформляются как доли партнеров с ограниченной ответственностью. Часто инвесторы вносят свою долю не живыми деньгами, а так называемыми «коммитментами» (commitments), то есть обещанием вложить определенную сумму в тот момент, когда эта сумма фонду понадобится. Здесь, правда, есть риск того, что в тот момент, когда сумма действительно понадобится, инвестор «передумает», но обычно за «передумает» предусмотрены определенные штрафы.

3. Венчурная компания обычно также вносит часть денег и становится управляющей компанией (старшим - general partner) фонда.

Фонды частного капитала должны как формировать капитал фонда, так и управлять инвестициями. Формирование фонда обычно занимает год или два. Затем фонд инвестирует собранные средства, от чего впоследствии получает доход. Большинство фондов существуют 10-12 лет; период существования может быть увеличен еще на 2-3 года. Портфель фонда в среднем состоит из 9-12 компаний. Объем инвестиций в одну компанию, как правило, исчисляется миллионами долларов. Далее в течение 3-7 лет фонд «нянчит» свои портфельные компании, развивает их. Обычно управляющие фондом плотно задействованы в операционной работе компании. Они опять же помогают молодой компании своими контактами и опытом, помогают ей найти профессиональных менеджеров.

Сразу следует оговориться, что limited partnership является далеко не единственной формой фонда частного капитала. В российской практике и в соответствии с российским законодательством ими могут быть ПИФы и АИФы прямых и венчурных инвестиций, а также ОФБУ. Однако данная форма организации, как и идея создания фонда в российской юрисдикции, на наш взгляд, является далеко не лучшей по двум причинам:

1) Недостаточное регулирование законодательства в области интеллектуальной собственности. Многие фонды инвестируют в компании, занимающиеся высокотехнологичными разработками. Поэтому у них возникает желание вести бизнес в правовом поле такого законодательства, которое бы максимально защищало интеллектуальный труд от посягательств.

2) Высокие ставки налогообложения. Данные ставки значительно меньше в оффшорных зонах - основных местах юридического сосредоточения фондов частного капитала

Риски, которые несут в себе частные капиталовложения, зачастую уникальны и являются их характерной чертой. Если рассматривать основные виды риска, то можно выделить:

риск частных капиталовложений,

риск инвестиционной стратегии,

риск отрасли,

риск структуры фонда, региональный риск страновой риск.

Уникальным является риск частных капиталовложений, который подразделяется на:

Риск ликвидности: Так как частный капитал не обращается на торговых площадках, перепродать компанию может быть довольно сложно.

Риск отсутствия цены: Вследствие отсутствия организованного рынка частного капитала ценные бумаги, приобретаемые инвестором, не имеют общепризнанной цены.

Риск конкуренции: Конкуренция за подходящие для вложения и правильно оцененные портфельные компании может быть очень высока.

Риск агента: Менеджмент портфельных компаний может действовать не в интересах инвесторов.

Риск оценки: Оценка инвестиций в частный капитал носит зачастую субъективный, а не объективный характер.

Помимо этого, фонды частного капитала подвергаются более «обычным» видам риска, как-то:

Риск налогообложения: Влияние налогообложения на доходы от инвестиций может постоянно меняться.

Риск диверсификации: Инвестиции в частный капитал могут быть не достаточно диверсифицированы, инвесторы должны уделять большое внимание стадии развития, времени существования, стратегиям фондов частного капитала.

Рыночный риск: Инвестиции в частный капитал подвержены долгосрочным изменениям ставок доходности, обменных курсов, и прочих рыночных факторов.

Однако краткосрочные изменения обычно в качестве рискового фактора не рассматриваются.

Фонды частного капитала также зачастую несут куда большие издержки, чем фонды, инвестирующего средства в свободно обращающиеся ценные бумаги. Как и в случае с риском, большинство издержек уникальны и присущи только для частных капиталовложений:

Транзакционные издержки: Эти издержки возникают при покупке или продаже портфельной компании и включают в себя дью дилидженс, выплату процентов банку, издержки юридического сопровождения поглощений и продаж портфельных компаний.

Издержки создания фонда: Юридические и прочие издержки; обычно амортизируются с течением жизни фонда.

Административные издержки: Это издержки по управлению фондом - обычно начисляются ежегодно и включают плату за услуги депозитарию, трансфер-агенту, а также бухгалтерские издержки.

Выплаты менеджменту и премии. Включают дополнительные выплаты менеджменту наиболее успешных портфельных компаний.

Издержки конвертируемых бумаг: Дополнительные объемы финансирования и опционные программы для менеджмента предполагают выпуск конвертируемых ценных бумаг. Сюда также входят опционы, выпущенные самим фондом частного капитала.

Издержки инвестиционным посредникам. Услуги инвестиционных посредников, помогающих привлечь капитал фонду частного капитала, могут обходиться до 2% от привлекаемого от Младших партнеров капитала.

Основным документом, регулирующим отношения внутри фонда, является инвестиционная декларация. Ее условия определяются в результате переговоров между старшими и младшими партнерами. Декларация должна четко описывать права и обязанности старших и младших партнеров, а также вознаграждение старших партнеров. Условия, содержащиеся в ней условно можно разделить на экономические и корпоративные.

Экономические условия регулируют отношения по поводу распределения прибыли от полученных инвестиций, как правило, включают:

Вознаграждение управляющего: Это вознаграждение, ежегодно выплачиваемое Старшему партнеру в виде процента от привлеченного капитала (составляют обычно 1,5-2,5%).

Вознаграждение за услуги: Данное вознаграждение платится Старшему партнеру за инвестиционно-банковские услуги, такие, как организация слияний.

Процент от Прибыли: Обычно платится после вознаграждения управляющего и составляет процент от прибыли фонда.

Репрайсинг: Обозначает распределение капитала между акционерами и менеджментом портфельных компаний и позволяет менеджменту увеличивать свою долю в зависимости от удачной деятельности компании.

Барьерный Процент: Это ставка IRR, которую должен получить фонд, чтобы Старший партнер имел право на получение Процента от Прибыли. Он стимулирует Старшего партнера к лучшему управлению фондом.

Целевой объем фонда: Минимальный начальный объем фонда, выраженный в абсолютном значении. Достижение минимального объема означает способность Старшего партнера привлекать средства для фонда. Негативным сигналом является факт недостижения минимального объема.

Дюрация фонда: Время жизни фонда, обычно составляет 10 лет.

Допустим, привлеченный капитал фонда составляет $100 млн., процент от прибыли равен 20%, барьерный процент равен 9%. Фонд инвестировал 80% от привлеченных средств в 1 году, причем $50 млн. были инвестированы в Фирму А, а $30 млн. в Фирму Б.

В конце второго года после выхода из фирмы А, фонд получил $7 млн. прибыли. Инвестиции в Фирму Б остались неизменны. Барьерный процент исчисляется по каждой сделки в отдельности. Процент от прибыли, который достанется фонду, исчисляется следующим образом:

Теоретический процент от прибыли равен: 20%*$7,000,000 = $1,400,000 IRR от Фирмы А равен 6,8%.

Так как 6,8% меньше, чем Барьерный процент в 9%, процент от прибыли фонду частного капитала не выплачивается.

Другой вид условий, содержащихся в декларации - это корпоративные условия фонда частного капитала, регулирующие отношения по поводу владения и управления фондом частного капитала, они включают:

Условие ключевого менеджера: если ключевой менеджер покидает фонд, старшим партнерам может быть запрещено производить дополнительные инвестиции до тех пор, пока другой ключевой менеджер не будет выбран и приступит к работе.

Раскрытие информации о деятельности фонда: Оговаривает конфиденциальную информацию, которая подлежит раскрытию. Однако конфиденциальная информация портфельных компаний обычно не раскрывается.

Возможность смены управляющего: Старший партнер может быть отстранен от управления фондом, если большинство (обычно 75%) Младших партнеров проголосуют за это.

Возможность увольнения управляющего: Возможность увольнения менеджеров или прекращения фонда частного капитала при наступлении соответствующих обстоятельств (к примеру, уголовное наказание старшего менеджера).

Инвестиционные ограничения: Определяют размеры лимитов, минимальный размер риска и диверсификации вложений, и т.д.

Соинвестирование: Позволяет Младшему партнеру инвестировать в другие фонды под управлением того же Старшего партнера за меньшую плату. Благодаря этому Старший партнер получает еще один источник средств. Также условие соинвестирования предотвращает использование Старшим партнером капитала из разных фондов, руководимых им, для инвестирования в одну и ту де портфельную компанию. Это делается, чтобы предотвратить конфликт интересов, возникающий в ситуации, когда Старший партнер направляет капитал из одного фонда для поддержки портфельной компании, оказавшейся в сложной финансовой ситуации и ранее получившей капитал из другого фонда.

Среди всех особенностей фондов частного капитала наиболее явно выделяется следующая - в отличие от фондов, вкладывающих средства инвесторов в публичные компании они не просто инвестируют, а активно участвуют в управлении портфельной компанией. Более того, фонды частного капитала способны привносить стоимость в покупаемую ими портфельную компанию. Источники этой дополнительной стоимости - это:

1. Возможность эффективного перестроения внутренних процессов в портфельной компании. Для реинжиниринга портфельных компаний многие фонды частного капитала используют своих специалистов из числа опытных менеджеров, работающих в той же отрасли, что и портфельная компания. Они могут поделиться своим опытом и контактами с менеджерами портфельной компании.

2. Возможность привлечения долгового финансирования на более выгодных условиях. Фонды частного капитала зачастую имеют хорошую кредитную репутацию, что помогает им привлекать финансирование для портфельной компании на более льготных условиях. Теорема Модильяни-Миллера доказывает, что стоимость привлечения капитала для компании будет всегда одинакова, какие бы пропорции собственного и заемного капитала не были бы задействованы.

Однако в этой теореме не оценено влияние налогов от использования заемных средств, которые сокращают налогооблагаемую базу, тем самым увеличивая чистую прибыль портфельной компании. Использование заемных средств также увеличивает эффективность самой портфельной компании - ей приходится эффективнее управлять денежным потоком, чтобы производить выплаты долга вовремя.

Если говорить о рынке США, то большие объемы финансирования фонды частного капитала привлекают с рынка синдицированных кредитов, однако долги очень часто секьютеризируются и продаются в виде CLO (collateralized loan obligations) и CDO (collateralized debt obligations).

3. Соответствие интересов менеджмента портфельной компании и фонда частного капитала. В портфельных компаниях собственность и контроль находятся в одних руках. Если это компания сегмента прямых инвестиций, то контроль зачастую находится в руках менеджеров этой компании. Если же это венчурная компания, компания частного капитала очень часто приходится вмешиваться в ее деятельность, давая советы и проводя оценку деятельности менеджмента. Компании частного капитала приходится усиливать контроль над венчурной компанией в том случае, если та не выполняет поставленных перед ней задач. Фонды частного капитала в основном заботятся о долгосрочных целях, так как в отличие от публичных компании, частные фирмы не подвержены пристальному вниманию аналитиков, акционеров и других участников рынка. Поэтому компании частного капитала очень часто проводят серьезные изменения в подконтрольных им портфельных компаниях.

Фонды частного капитала используют большое количество приемов, дабы совместить их интересы с интересами менеджмента портфельных компаний.

Компенсации: Менеджеры портфельных компаний получают бонусы, размер которых зависит от того, как успешно идут дела у их фирмы.

Договоренность о выкупе: Если фонд частного капитала расширяет присутствие в портфельной компании, он должен предлагать выкупить акции (доли в капитале) всем акционерам фирмы, включая менеджмент.

Включение в совет директоров: Фонд частного капитала должен быть представлен в совете директоров, влияя и советуя по таким значимые решениям, как слияния поглощения, изменения структуры, IPO, банкротство, ликвидация.

Соглашение об отсутствии конкуренции: Представители портфельной компании должны подписать такое соглашения, обязывающее их не конкурировать с фондом частного капитала в течение оговоренного периода времени.

Приоритет требований: Фонд частного капитала получает причитающуюся ему прибыль до того, как ее получат другие владельцы. Прибыль чаще всего выплачивается в виде дивидендов от привилегированных акций, а иногда в виде суммы первоначальных инвестиций, увеличенной на мультипликатор. У фонда также имеется приоритетное право на активы в случае ликвидации портфельной компании.

Необходимость одобрения: Изменения стратегической значимости (поглощения, изъятия капиталовложений, изменения бизнес-плана) должны быть одобрены руководством фонда частного капитала.

Будущие платежи: Обычно фонд частного капитала платит 60-80% от стоимости поглощаемой им портфельной компании, остальные 20-40% фонд выплачивает по достижении портфельной компанией заранее определенных целей (объемов продаж или прибыли).

частный капитал инвестиционный портфельный

Размещено на Allbest.ru