Оценка бизнеса

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Курсовая работа

На тему: «Оценка предприятия»

Введение

Оценка бизнеса - очень сложный и многогранный процесс. Тому, кому действительно необходима информация о реальной, рыночной стоимости компании, невозможно обойтись без участия опытного, квалифицированного оценщика.

Необходимость оценки стоимости бизнеса возникает практически при всех трансформациях: при покупке и продажи предприятия, его акционировании, слиянии и поглощении, а также во многих других ситуациях.

Стоимость бизнеса - объективный показатель результатов его функционирования. По сути, оценка стоимости бизнеса - это финансовый, организационный и технологический анализ текущей деятельности и перспектив предприятия.

Данный курсовой проект по дисциплине «Оценка бизнеса», содержит описание, анализ различных показателей и характеристик развития предприятия. В ходе выполнения оценки предприятия «Ghiocel» были выполнены следующие позиции:

описание предприятия; юридическая диагностика; далее была выполнена финансовая диагностика состоящая из анализа краткосрочной дебиторской и кредиторской задолженностей, анализа ликвидности, анализа чистых текущих активов, а также структурного анализа активов и пассивов.

Каждый из этапов позволяет достаточно ясно выявить реальную картину состояния предприятия, например анализ краткосрочной дебиторской и кредиторской задолженностей может быть проведён на основе информации из финансовых отчётов предприятий РМ по следующим этапам:

1. анализ изменения абсолютной величины дебиторской задолженности за отчётный период.

2. анализ изменения удельного веса дебиторской задолженности в общей сумме активов и величине текущих активов.

3. анализ относительного изменения (темп роста) величины дебиторской задолженности за отчётный период.

Анализ ликвидности рассмотрен в специальной литературе и широко используется в рамках экспресс-анализа финансового состояния предприятия. Особенность этого метода состоит в том, что расчёт коэффициентов осуществляется в статистическом аспекте на основании финансового отчёта. Согласно этой системе рассчитываются 3 коэффициента ликвидности: текущая ликвидность, промежуточная ликвидность, абсолютная ликвидность.

Затем следует глава 3, в которой производится непосредственно оценка предприятия.

1. Описание предприятия и юридическая диагностика

1.1 Юридическая диагностика предприятия

Правовая диагностика предприятий (оценка структуры управления, распределения уставного капитала, правового режима активов, налогообложения, трудовых отношений, отношений с контрольно-надзорными органами, а также возможных правовых рисков компании).

В результате проведения правовой диагностики владелец предприятия или потенциальный покупатель получает прозрачную и строго структурированную картину правового состояния бизнес - объекта с учетом всех существующих и возможных правовых рисков.

Компания «Ghiocel» была зарегистрирована 22 марта 1995 года. По организационно-правовой форме является Обществом с Ограниченной Ответственностью. Фирма обладает печатями, бланками и коммерческой эмблемой «Ghiocel». «Ghiocel» осуществляет деятельность на основании Постановления Правительства от 10 сентября 1991 года №500 «Об утверждении Положения о предприятиях в Республике Молдова».

Компания имеет право на заключение договоров, на имущество и личные неимущественные права, нести ответственность перед арбитражным судом.

Своей деятельностью компания обеспечивает покрытие расходов на модернизацию производства, социальное развитие, материальное обеспечение работников из своих доходов, надбавок и счетов Ассоциации компании.

Компания «Ghiocel» обладает следующими атрибутами:

- аббревиатура на государственном языке:

Firma «Ghiocel» SRL

- полное название на русском языке:

Фирма «Ghiocel» Общество с Ограниченной Ответственностью

- аббревиатура на русском языке:

Фирма «Ghiocel» ООО

Юридический адрес фирмы «Ghiocel»: 279000 РМ, г. Кэлэраш, ул. Божоле, 25.

Фирма осуществляет свою деятельность с целью удовлетворения запросов потребителей в товарах и услугах, а также с целью получения выгод.

Сфера и направления деятельности:

- закупка промышленных товаров и продуктов питания в Республике Молдова и других странах, их реализация;

- закупка, переработка продукции сельского хозяйства и животноводства, её реализация;

- услуги населению по производству продукции;

- транспортные услуги;

- деятельность в сфере импорта и экспорта;

- закупка табачных изделий и алкогольных напитков, их реализация.

Уставной капитал фирмы составляет 1800 лей. Размер долей учредителей Ассоциации фирмы определяется в следующих пропорциях:

Згирвач Василий Федорович - 900 лей (50%)

Згирвач Людмила Григорьевна - 900 лей (50%)

2. Диагностики предприятия

2.1 Коммерческая диагностика предприятия

финансирование актив задолженность рентабельность

Коммерческая деятельность - широкое и сложное понятие. Это комплекс приемов и методов, обеспечивающих максимальную выгодность любой торговой операции для каждого из партнеров при учете интересов конечного потребителя.

Главная цель коммерческой деятельности - получение прибыли через удовлетворение покупательского спроса при высокой культуре торгового обслуживания. Эта цель в равной степени важна как для организаций и предприятий, так и для отдельных лиц, осуществляющих операции купли-продажи на рынке товаров и услуг.

Коммерческие отношения могут развиваться в условиях экономической свободы субъектов деловых отношений, которая предполагает владение капиталом и умение управлять финансами, ориентацию на извлечение максимально возможной для складывающихся условий прибыли и наиболее выгодные способы ее капитализации, умение управлять коммерческим риском, формирование таких организационных структур коммерции, которые способны приспосабливаться к меняющимся условиям, восприимчивость к изменениям в потребностях рынка, полное равноправие партнеров. В тоже время нельзя считать экономической свободой в коммерческой деятельности полную независимость от интересов и действий субъектов рынка, поскольку в ряде случаев для достижения каких-либо стратегических целей необходим компромисс с деловыми партнерами.

Кроме того, свобода коммерческих взаимоотношений может ограничиваться условиями внешней среды, коммерческой тайной и другими объективными факторами.

Основными участниками коммерческой деятельности являются не только предпринимательские структуры, но и потребители (участие которых в лимитно-распределительной экономике было незначительным). Это утверждение основано на том, что для предпринимателей важнейшим фактором при заключении сделок является доход (экономическая выгода), а для потребителей выгодой является нужный ему товар (услуга), если он в большей степени удовлетворяет его потребности (потребительские интересы). Потребитель - не пассивный покупатель, а полноправный участник коммерческой деятельности, ее регулятор. Таким образом, важнейшим субъектом деловых отношений между поставщиками товаров и розничным звеном является именно потребитель.

В рамках данной курсовой работы коммерческая диагностика проводится путем сравнения роста доходов от продаж оцениваемого предприятия с данными дохода от продаж в целом по отрасли, представленными Национальным Бюро Статистики.

Показатель	2005	2006	2007	2008
ДП, лей	1423100	2067620	3994136	4388544
Коэф. инфляции	107,8	114,7	114,3	116,5
ДП скор., лей	2173557	2753232	4653168	4388544
? ДП, %	-	27	69	-6
Средн. ? ДП, %	30

По отрасли

Показатель	2005	2006	2007
ДП, млн. лей	40845,2	49014,1	63045,1
Коэф. инфляции	107,8	114,7	116,5
ДП скор., млн. лей	51694,5	55238,9	63045,1
? ДП, %	-	7	14
Средн. ? ДП, %	10,5

Полученные данные позволяют сделать выводы о том, что анализируемое предприятие развивается с большими темпами, чем предприятия в среднем по отрасли. Значительный рост объясняется эффективным использованием капитала предприятия.

Финансовая диагностика: при экономико-финансовой диагностике проводятся следующие виды анализов:

1. структурный анализ активов и пассивов

2. анализ чистых текущих активов

3. анализ кредиторской, дебиторской задолженностей

4. анализ ликвидности.

5. анализ рентабельности

Основные задачи анализа финансового состояния - определение качества финансового состояния, изучение причин его улучшения или ухудшение за период, подготовка рекомендаций по повышению финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия. Эти задачи решаются на основе исследования динамики абсолютных и относительных финансовых показателей.

2.2 Анализ источников финансирования активов (анализ капитала) Общая оценка структуры источников финансирования активов

Анализ источников формирования активов предприятия начинается с общей оценки структуры пассивов. В этих целях рассчитывается ряд показателей, которые в специальной литературе называются коэффициентами структуры капитала, финансовой независимости, покрытия, платежеспособности или уровня задолженности.

Эти коэффициенты представляют собой совокупность взаимосвязанных показателей, которые с точки зрения техники расчета определяются как соотношения между различными составными частями формулы:

Активы предприятия = Источники финансирования активов =

= Собственный капитал + Долгосрочные и краткосрочные обязательства

Одним из наиболее часто используемых показателей структуры источников финансирования является коэффициент автономии (самификсирования, концентрации собственного капитала). Именно данный показатель применяется обычно в банковской системе Молдовы для оценки кредитоспособности клиента.

Коэффициент автономии =

Приведенный показатель отражает, с одной стороны, долю собственного капитала в общей сумме источников финансирования, а с другой стороны - долю имущества, сформированного за счет собственных источников, в общей сумме активов предприятия. Коэффициент привлечения заемных средств (концентрации обязательств) характеризует структуру источников финансирования с точки зрения доли заемных средств:

Коэффициент привлечения заемных средств =

= =1 - Коэффициент автономии

Этот коэффициент измеряет уровень задолженности предприятия и в норме колеблется в пределах 0 - 0,5

Коэффициент общей платежеспособности выражает степень покрытия заемных источников всеми находящимися в распоряжении предприятия активами:

Коэффициент общей платежеспособности =

Очевидно, что уровень данного коэффициента в норме должен быть не менее 2.

Следующим рассчитываем коэффициент общего покрытия собственного капитала (коэффициент финансового рычага):

Коэффициент общего покрытия

собственного капитала =

Будучи рассчитанным, в процентах, это соотношение показывает, что на первые 100% активы предприятия финансируются за счет собственных источников, а на остальные проценты - за счет привлечения заемных средств. Рост данного коэффициента сверх 200% говорит о сложном положении предприятия с точки зрения финансовой независимости.

Произведем общую оценку изменения источников финансирования активов предприятия в течении 2005-2007 годов. На основании данных Бухгалтерского баланса представлена аналитическая таблица с интерпретируемыми полученными результатами.

Таблица 1. Анализ коэффициентов структуры источников финансовых активов

№	Наименование коэффициента	2005	2006	2007
1	Коэффициент автономии	1	1	1
2	Коэффициент привлечения заёмных средств	0	0	0
3	Коэффициент соотношения между заёмными и собственными источниками	13,96	6,16	7,65
4	Коэффициент общей платёжеспособности	1,07	1,16	1,13
5	Коэффициент общего покрытия собственного капитала	14,96	7,16	8,65

Данные таблицы демонстрируют достаточный уровень финансовой независимости предприятия от привлеченных заемных средств. Этот вывод следует из того факта, что в структуре пассивов не доминируют заемные источники. Так в 2005 году собственный капитал составил 100%, в 2006 - 100%, в 2007 - 100%.

Анализ собственного капитала

Поскольку исходным источником формирования имущества предприятия является собственный капитал, в дальнейшем осуществляется более углубленный анализ данного источника финансирования.

Собственный капитал представляет собой остаточную величину в активах предприятия после вычета обязательств. Как объект анализа. Собственный капитал изучается с многочисленных точек зрения путем осуществления следующих этапов:

* Анализ величины динамики собственного капитала;

* Анализ структуры собственного капитала;

* Анализ соотношения между чистыми и активами и уставным капиталом;

* Анализ маневренности собственного капитала;

* Анализ стабильности источников финансирования;

* Анализ долгосрочной задолженности предприятия.

Анализ величины и динамики собственного капитала

Произведём анализ изменения в динамике величины собственного капитала предприятия ООО «Ghiocel».

Таблица 2. Анализ величины и динамики собственного капитала

№	Показатели	2005	2006	2007
1	Собственный капитал, леев	101397	260801	403822
	Темп роста, %	257,2	154,8
2	Всего обязательства, леев	1415159	1607415	3090289
	Темп роста, %	113,6	192,2
3	Всего пассивы, леев	1516556	1868216	3494111
	Темп роста, %	123,1	187

Содержащаяся в таблице информация показывает, что у предприятия есть положительная тенденция увеличения собственных средств финансирования имущества: но в период с 2006-2007 гг. они уменьшились с 257,2% до 154,8%

Анализ структуры собственного капитала

Структурный анализ собственного капитала предполагает рассмотрение соотношений между его составными элементами. Рассмотрим таблицу:

Таблица 3. Анализ структуры собственного капитала

№	Составные элементы	2005	2006	2007
		Сумма, леев	Доля, %	Сумма, леев	Доля, %	Сумма, леев	Доля, %
1	Уставной капитал	41552	41	41552	15,9	41552	10,2
2	Резервы	0	0	0	0	0	0
3	Нераспределённая прибыль	59845	59	219249	84,1	362270	89,7
4	Неосновной капитал	_	_	_	_	_	_
5	Всего собственный капитал	101397		260801		403822

Данные таблицы свидетельствуют о том, что в составе собственного капитала предприятия наиболее значительным элементом на протяжении четырёх лет является нераспределенная прибыль, на протяжении трех лет она растет: в 2005 - 59%, в 2006 - 84,1%, а в 2007 - 89,7%

Также можно отметить, что доля уставного капитала с 2005 по 2007 год снизилась с 41% до 10,2%.

Анализ соотношения между чистыми и активами и уставным капиталом

Т.е. определяется и оценивается коэффициент соотношения между чистыми активами и уставным капиталом:

Соотношения между чистыми активами и уставным капиталом =

Если данный коэффициент ниже 1, то акционерное общество не имеет права выплачивать дивиденды, выпускать ценные бумаги.

Таблица 4. Расчет соотношения между чистыми активами и уставным капиталом

№	Показатели	2005	2006	2007
1	Уставной капитал, леев	41552	41552	41552
2	Всего активы, леев	1516556	1868216	3494111
3	Долгосрочные обязательства, леев	_	_	_
4	Краткосрочные обязательства, леев	1415159	1607415	3090289
5	Чистые активы, леев (стр2-стр3-стр4)	101397	260801	403822
6	Соотношение между чистыми активами и уставным капиталом, коэф. (стр5:стр1)	2,44	6,28	9,72

Из данных таблицы следует, что на предприятии соотношение между чистыми активами и уставным капиталом благоприятное. Так в 2005 году чистые активы в 2,44 раза превышали стоимость уставного капитала, в 2006 - в 6,28 раза, в 2007 году это показатель составил 9,72.

Анализ манёвренности собственного капитала

Уровень маневренности собственного капитала = ;

Данный коэффициент отражает долю собственного капитала, который не иммобилизован в долгосрочные активы и находится в хозяйственном обороте предприятия в такой форме, которая позволяет маневрировать этими средствами. Иными словами, приведенный выше коэффициент оценивает уровень эластичности собственного капитала. Общепринято мнение, что повышенный уровень маневренности собственного капитала способствует росту финансово-хозяйственных достижений предприятия.

Таблица 5. Расчёт уровня манёвренности собственного капитала

№	Показатели	2005	2006	2007
1	Собственный капитал, леев	101397	260801	403822
2	Текущие активы, леев	1279353	1591755	2994127
3	Краткосрочные обязательства, леев	1415159	1607415	3090289
4	Чистые текущие активы, леев (стр2-стр3)	-135806	-15660	-96162
5	Уровень манёвренности собственного капитала, леев (стр4:стр1)	1,34	0,06	0,24

Из данных таблицы видно, что собственный капитал предприятия имеет очень низкий уровень манёвренности в 2006 и 2007 годах, по сравнению с 2005 годом.

Анализ стабильности источников финансирования

На следующем этапе анализа осуществляется оценка стабильности источников финансирования. В этих целях применяется коэффициент финансовой стабильности (называемый так же коэффициентом стабильности источников финансирования, долей перманентного капитала или уровнем капитализации):

Коэффициент финансовой стабильности = ;

Данный коэффициент характеризует долю источников финансирования, которые предприятие может использовать для финансирования своей хозяйственной деятельности в течении продолжительного периода.

Анализ долгосрочной задолженности предприятия

Наиболее часто используемым показателем в практике экономически развитых стран является доля заемных средств в перманентном капитале (называемая также коэффициентом долгосрочного привлечения заемных средств или коэффициентом зависимости от долгосрочных заемных средств).

Доля заемных средств в перманентном капитале =

С точки зрения кредитора, рост данного показателя в динамике представляет собой негативную тенденцию, отражающую увеличение потенциального риска попадания под внешнее влияние, которое не может контролироваться руководством предприятия или его собственниками.

В ходе анализа обязательств предприятия вместо доли заемный средств в перманентном капитале может применяться другой взаимодополняющий и взаимозаменяемый показатель - коэффициент самофинансирования перманентного капитала (называемый также коэффициентом финансовой независимости капитализированных источников или имущественной платежеспособностью):

Коэффициент самофинансирования перманентного капитала =

== 1 - Доля заемных средств в перманентном капитале

К той же группе взаимозаменяемых показателей относится и коэффициент финансового левериджа, который представляет собой частный случай коэффициента финансового рычага:

Коэффициент финансового левериджа =

Безусловно, с точки зрения кредитора отрицательно оценивается значение данного коэффициента, превышающее 1.

В аудиторской практике для оценки риска банкротства предприятия широко используется коэффициент соотношения долгосрочных обязательств и уставного капитала:

Соотношения долгосрочных обязательств и уставного капитала =

=

Если в формулах расчета коэффициентов уровня долгосрочной задолженности поменяем места числитель и знаменатель, то получим коэффициенты покрытия долгосрочных обязательств уставным, собственным или перманентным капиталом.

Таблица 6. Анализ стабильности источников финансирования и уровня долгосрочной задолженности

№	Наименование коэффициента	2005	2006	2007
1	Коэффициент финансовой стабильности	0,07	0,14	0,12
2	Доля заёмных средств в перманентном капитале	_	_	_
3	Уровень самофинансирования перманентного капитала	_	_	_
4	Коэффициент финансового левериджа	_	_	_
5	Соотношение долгосрочных обязательств и уставного капитала	_	_	_
6	Коэффициент покрытия долгосрочных обязательств уставным капиталом	_	_	_

Из представленной в таблице информации следует, что источники финансирования предприятия характеризуются достаточно низким уровнем стабильности.

2.3 Анализ чистых текущих активов

Одно из фундаментальных условий успешной деятельности предприятия составляет достижение и поддержание финансового равновесия между имуществом и источниками финансирования активов. Обеспечение финансового равновесия имеет множество аспектов, среди которых наиважнейшее предполагает соответствие между текущими активами и источниками их покрытия.

Правило «хорошего тона» управления финансами (финансового менеджмента) требует, чтобы долгосрочные активы финансировались за счёт стабильных источников, то есть за счёт перманентного капитала (собственного капитала и долгосрочных обязательств). Исходя из данной предпосылки, правило минимального финансового равновесия может быть представлено в виде двух равенств:

Долгосрочные активы = Перманентный капитал

Текущие активы = Краткосрочные обязательства

Соблюдение правила минимального финансового равновесия не достаточно, поскольку запасы могут обесцениваться, а часть дебиторской задолженности оставаться непогашенной.

Следовательно, нужна некоторая «маржа безопасности», то есть определенное превышение текущих активов над краткосрочными обязательствами. Эта «маржа безопасности» представляет собой чистые текущие активы.

Могут быть сформулированы два варианта определения чистых текущих активов.

· Чистые текущие активы представляют собой превышение величины текущих активов над величиной краткосрочных обязательств, то есть:

Чистые текущие активы = Текущие активы - Краткосрочные обязательства

· Чистые текущие активы являются частью перманентного капитала, направленного на финансирование текущих активов, то есть:

Чистые текущие активы = Перманентный капитал - Долгосрочные активы

Очевидно, что результаты, полученные при помощи обоих способов расчета чистых текущих активов, должны быть идентичны.

Таблица 7. Расчёт фактической величины Чистых Текущих Активов

№	Показатели	2005	2006	2007
1.	Первый вариант расчета
1.1.	Текущие активы, леев	1279353	1591755	2994127
1.2.	Краткосрочные обязательства, леев	1415159	1607415	3090289
1.3.	Чистые текущие активы, леев стр. 1.1 - 1.2	-135806	-15660	-96162
2.	Второй вариант расчета
2.1.	Собственный капитал, леев	101397	260801	403822
2.2.	Долгосрочные обязательства, леев	0	0	0
2.3.	Перманентный капитал, леев стр. 2.1 - стр. 2.2	101397	260801	403822
2.4.	Долгосрочные обязательства, леев	237203	276461	499984
2.5.	Чистые текущие активы, леев стр. 2.3 - 2.4	-135806	-15660	-96162

Как правило, в результате осуществления эффективной хозяйственной деятельности предприятию удаётся увеличить фактическую величину чистых текущих активов. Резкое сокращение величины данного показателя или появление отрицательного его значения отражает нестабильность финансовой ситуации предприятия с точки зрения платёжеспособности в краткосрочном периоде.

2.4 Анализ кредиторской и дебиторской задолженностей

Экспресс - анализ дебиторской задолженности:

Такой анализ может быть проведён на основе информации из Финансовых отчётов предприятий Республики Молдова, по следующим этапам:

1. Анализ изменения абсолютной величины дебиторской задолженности за отчётный период. Абсолютное отклонение рассчитывается как разность между величиной дебиторской задолженности на конец отчётного года и её величиной на начало года.

2. Анализ относительного изменения (темпа роста) величины дебиторской задолженности за отчётный период. Для этого рассчитывается отношение между величиной дебиторской задолженности на конец отчётного года и её величиной на начало года.

3. Анализ структуры дебиторской задолженности по видам. На этом этапе сначала рассчитывается удельный вес каждого вида дебиторской задолженности в общей её величине (например, для задолженности покупателей; доля задолженности персонала и т.д.) на начало и на конец отчётного года, а затем определяется изменение доли каждой составной части.

Таблица 8. Общая оценка динамики дебиторской задолженности

№	Показатели	2005	2006	2007
1	Долгосрочная дебиторская задолженность	-	-	-
2	Краткосрочная дебиторская задолженность	231800	364464	400292
3	ВСЕГО дебиторская задолженность	231800	364464	400292

По данным Бухгалтерского баланса и расчётов видно, что в анализируемом периоде дебиторская задолженность состоит только из краткосрочной задолженности.

Таблица 9. Анализ доли дебиторской задолженности в активах предприятия

№	Показатели	2005	2006	2007
1	Краткосрочная дебиторская задолженность, леев	231800	364464	400292
2	Активов всего, леев	1516556	1868216	3494111
3	Доля дебиторской задолженности в общей величине активов, % (пок. 1: пок. 2*100)	15,3	19,5	11,5
4	Текущие активы, леев	1279353	1591755	2994127
5	Доля дебиторской задолженности в величине текущих активов, % (пок. 1: пок. 4*100)	18,1	22,9	13,4

Как видно из расчётов, произведенных в таблице 9, доля дебиторской задолженности за период с 2005 по 2007 год начала уменьшаться. Также уменьшилась доля дебиторской задолженности в величине текущих активов с 18,1% в 2005 до 13,4 в 2007 году.

Таблица 10. Структура дебиторской задолженности по видам

№	Вид задолженности	2005	2006	2007
1	Задолженность по торговым счетам	138259	325822	134005
2	Авансы выданные	-	-	-
3	Задолженность по расчёту с бюджетом	83	44	16
4	Задолженность по персоналу	-	-	-
5	Прочая краткосрочная дебиторская задолженность	14	20	135
6	Итого	138356	325886	134156

В результате, в течение трёх лет основная доля по дебиторской задолженности является задолженность по торговым счетам.

Таблица 11. Анализ оборачиваемости краткосрочной дебиторской задолженности

№	Показатели	2005	2006	2007
1	Доход от продаж, леев	2067620	3994136	4328544
2	Средняя величина дебиторской задолженности, леев	300945 (231800+69145)/2	298132 (364464+231800)/2	382378 (400292+364464)/2
3	Число оборотов дебиторской задолженности	6,9	13,4	11,3
4	Период инкассации счетов к получению, дней	360/6,9=52,2	360/13,4=26,9	360/11,3= 31,9

Анализ показателей из таблицы 11 свидетельствует о существенном увеличении оборачиваемости дебиторской задолженности. В результате этого продолжительность одного оборота дебиторской задолженности уменьшилась, что является благоприятным для финансового состояния предприятия, так как приводит к уменьшению финансового цикла и уменьшении потребности в чистом оборотном капитале.

Экспресс анализ кредиторской задолженности:

По данным Финансовой отчётности предприятия можно осуществить следующие этапы анализа кредиторской задолженности:

1. Анализ изменения абсолютной величины кредиторской задолженности за отчётный период. Для этого данные на конец отчётного периода сравниваются с данными на конец предыдущего года.

2. Анализ темпа роста кредиторской задолженности за отчётный период, как в целом, так и по отдельным её составляющим.

3. Анализ структуры кредиторской задолженности по видам предполагает определение удельного веса каждого вида обязательств в общей величине задолженности, а также его изменение за отчётный год. Как минимум, следует определить следующие показатели:

- доля финансовых обязательств;

- доля торговых обязательств;

- доля начисленных обязательств.

По данным Финансового отчёта предприятия проведём экспресс-анализ его кредиторской задолженности.

Таблица 12. Общая оценка динамики кредиторской задолженности

№	Вид догов	2005	2006	2007
1.	Долгосрочные обязательства	-	-	-
	Отклонение	-	-	-
	Темп роста%	-	-	-
2.	Краткосрочные обязательства	1415159	1607415	3090289
	Отклонение	-192256	-1482874
	Темп роста%	113,6	192,3
3.	Итого обязательства	1415159	1607415	3090289
	Отклонение	-192256	-1482874

За период 2005-2007 гг. на предприятии произошло увеличение величины краткосрочных обязательств.

2.5 Анализ ликвидности

Особая роль ликвидности вытекает из экономической природы данного показателя. В рамках финансового равновесия платёжеспособность, ликвидность характеризует одно из наиважнейших условий существования предприятия на рынке - способность погашать обязательства в установленные сроки.

Классификация активов в зависимости от их способности трансформироваться в денежные средства и группировка источников финансирования по степени срочности их погашения позволяет произвести расчёт коэффициентов ликвидности.

Из определения ликвидности Бухгалтерского баланса, может быть выведена базовая формула этого показателя:

Наличные платёжные средства

Ликвидность = ________________________________

Краткосрочные обязательства

В зависимости от состава числителя и знаменателя базовой формулы могут быть построены многочисленные варианты показателей ликвидности. В дальнейшем рассмотрим три наиболее часто применяемые системы (методики). Следует отметить тот факт, что каждой из этих систем присущи свои достоинства и недостатки и своя сфера применения.

Первая система (метод) оценки ликвидности Бухгалтерского баланса многосторонне рассмотрена в специальной литературе и широко используется в рамках экспресс-анализа финансового состояния предприятия.

Особенность этого метода состоит в том, что расчёт коэффициентов осуществляется в статистическом аспекте и исключительно на основании данных Финансового отчёта. Согласно этой системе рассчитываются и интерпретируются три коэффициента ликвидности. Характеристика каждого коэффициента включает следующие аспекты:

- наименование (варианты наименований);

- формула (способ) расчёта;

- содержание (экономический смысл);

- оценочные параметры (оптимальный, рекомендованный, требуемый, теоретически

достаточный, безопасный интервал);

- причины и последствия несоответствия оптимальному интервалу;

- ситуации применения

Таблица 13. Расчёт коэффициентов ликвидности в рамках экспресс анализа

№	Наименование коэффициента	Способ расчёта	Оптимальный интервал
1.	Текущая ликвидность, общая, III-го уровня, коэффициент покрытия, коэффициент общей платёжеспособности	Текущие активы Краткосрочные обязательства	2 - 2,5 1 - 2,5 > 2
2.	Промежуточная ликвидность, ограничения II-го уровня	Денежные средства + Краткосрочные инвестиции + Краткосрочная дебиторская задолженность Краткосрочные обязательства	0,7 - 0,8 > 1
3.	Абсолютная ликвидность, срочная, немедленная, I-го уровня	Денежные средства Краткосрочные обязательства	0,2 - 0,25 0,05 - 0,1

В рамках данного метода наиболее общим и часто используемым коэффициентом является текущая ликвидность, которая подразумевает сопоставление текущих активов с краткосрочными обязательствами.

Содержание (экономический смысл) текущей ликвидности может быть сформулировано следующим образом: этот коэффициент показывает, располагает ли предприятие текущими активами, достаточными для погашения краткосрочных обязательств по полной сумме.

Один из недостатков текущей ликвидности состоит в том, что данный коэффициент не принимает во внимание состав текущих активов. Действительно, они могут быть достаточной величины, но иметь неадекватную структуру. Очевидно, что денежные средства или дебиторская задолженность являются более приемлемыми для погашения обязательств, чем товарно-материальные запасы. В данном контексте анализ текущей ликвидности дополняется расчётом и интерпретацией промежуточной и абсолютной ликвидности.

Промежуточная ликвидность представляет собой частный случай текущей ликвидности, обусловленный исключением из состава ликвидных активов товарно-материальных запасов, а также прочих текущих активов.

Экономический смысл промежуточной ликвидности: это коэффициент отражает долю краткосрочных обязательств, которые предприятие способно погасить, мобилизуя для этого денежные средства, краткосрочные инвестиции и дебиторскую задолженность.

Наиболее строгий и жёсткий критерий оценки ликвидности представляет коэффициент абсолютной ликвидности. В ходе его расчёта сопоставляются самые ликвидные текущие активы с краткосрочными обязательствами.

По своему экономическому содержанию данный коэффициент характеризует долю краткосрочных обязательств предприятия, которые предприятие способно оплатить немедленно, используя для этого только наличные денежные средства.

Положительно оценивается рост ликвидности, но до максимально рекомендуемого уровня. Иными словами, чрезмерное увеличение коэффициентов не является желательным.

Рассмотрим уровень и динамику коэффициентов ликвидности предприятия в статистическом аспекте в рамках экспресс-анализа.

Таблица 14. Расчёт коэффициентов ликвидности в рамках экспресс-анализа

№	Наименование коэффициента	Расчет коэффициента
		2005 г.	2006 г.	2007 г.
1.	Текущая ликвидность	0,9	0,99	0,97
2.	Промежуточная ликвидность	0,18	0,27	0,14
3.	Абсолютная ликвидность	0,02	0,04	0,007

Из произведённых в таблице 14 расчётов следует, что на предприятии в течение трёх лет выявилась негативная тенденция несоответствия коэффициентов интервалу ликвидности. На наиболее низком уровне по сравнению с оптимальным интервалом (0,2 - 0,25; 0,05 - 0,25) находится коэффициент абсолютной ликвидности (денежные средства/ краткосрочные обязательства). Этот показатель демонстрирует негативную эволюцию вследствие сокращения суммы наличных денежных средств в условиях роста краткосрочных обязательств.

По причине уменьшения суммы денежных средств и дебиторской задолженности в условиях роста краткосрочных обязательств существенно сократился и уровень промежуточной ликвидности [(денежные средства + краткосрочные инвестиции + краткосрочная дебиторская задолженность)/ краткосрочные обязательства]. Оптимальный интервал составляет 0,7 - 0,8; 1, а за период с 2005 по 2007 гг. этот показатель составил: 0,18; 0,27; 0,14 за каждый год соответственно.

Текущая ликвидность (текущие активы / краткосрочные обязательства) тоже ниже оптимального интервала, но очень близка нижней границе оптимального интервала.

2.6 Анализ рентабельности

Рентабельность отражает, обобщенно, эффективность всей экономической деятельности предприятия и характеризует способность предприятия производить прибыль. Рентабельность как показатель эффективности определяется отношением между полученными экономическими и финансовыми выгодами (эффектом), с одной стороны, и усилиями предприятия, связанными с их получением, с другой стороны. Основной формулой расчета показателя рентабельности является:

Рентабельность = Х 100%

В экономической практике, в качестве показателя экономического и финансового эффекта в числителе при расчёте рентабельности можно использовать прибыль, дивиденды и т.д., а в качестве базы расчёта, выражающий усилия - себестоимость продаж, стоимость активов, собственный капитал, постоянный капитал предприятия и т.д.

В литературе по специальности все показатели рентабельности объединены в три группы:

- показатели рентабельности продукции;

- показатели рентабельности активов;

- показатели рентабельности капитала.

а) рентабельность продукции: рентабельность продаж на базе валовой прибыли отражает валовую прибыль полученную на один лей продаж

Валовая прибыль

Рентабельность продаж = _________________________ X 100

Доход от продаж

Таблица 15. Рентабельность продаж на базе валовой прибыли

№	Показатели	2005	2006	2007
1	Доходы от продаж, леев	2067620	3994136	4328544
2	Валовая прибыль, леев	396665	683103	754927
3	Рентабельность продаж на базе валовой прибыли, %	19,2	17,1	17,5

В нормальных условиях деятельности уровень этого показателя не должен быть меньше чем 20%. Из таблицы видно, что деятельность предприятия является убыточной.

б) рентабельность активов: рентабельность активов (экономическая) отражает величину прибыли до налогообложения приходящейся в среднем на один лей активов.

Прибыль до налогообложения

Рентабельность активов = ______________________________ Х 100

Стоимость активов

Таблица 16. Рентабельность активов (экономическая)

№	Показатели	2005	2006	2007
1	Прибыль до налогообложения	77175	132317	695899
2	Стоимость активов	1121800	1692386	2681164
3	Рентабельность активов, %	6,9	7,82	25,96

Данный показатель не должен быть ниже чем 10%. Из таблицы видно, что показатель ниже уровня в 2005 и 2006 годах, но в 2007 наблюдается значительный рентабельности активов.

Таблица 17 Анализ рентабельности активов производственного назначения

№	Показатели	2005	2006	2007
1	Прибыль до налогообложения, леев	77175	132317	695899
2	Основные средства, леев	0	0	0
3	Текущие активы, леев	895785	1435554	2292941
4	Рентабельность активов производственного назначения, %	8,6	9,2	30,3

Данный показатель не должен быть ниже чем 10%. Из таблицы видно, что показатель ниже уровня в 2005 и 2006 годах, однако, в 2007 году результат резко изменяется в положительную сторону.

г) рентабельность капитала: рентабельность собственного капитала (финансовая) характеризует величину чистой прибыли приходящейся в среднем на один лей собственного капитала.

Чистая прибыль

Рентабельность собственного капитала = __________________ Х 100

Средняя стоимость

собственного капитала

Таблица 18. Анализ рентабельности собственного капитала

№	Показатели	2005	2006	2007
1	Чистая прибыль, леев	63193	156000	142001
2	Средняя стоимость собственного капитала, леев	69801	181099	332312
3	Рентабельность собственного капитала, %	90,5	86,1	42,7

В нормальных условиях деятельности предприятия уровень этого показателя не должен быть меньше чем 15%. Из таблицы видно, что деятельность предприятия стабильно хорошая, но в 2007 году уровень рентабельности собственного капитала в два раза сокращается, по сравнению с 2005 и 2006 годами, но все же является достаточно успешной.

Таблица 19. Анализ рентабельности постоянного капитала

№	Показатели	2005	2006	2007
1	Прибыль до налогообложения, леев	77175	132317	695899
2	Стоимость собственного капитала, леев	101397	260801	403822
3	Долгосрочные обязательства, леев	-	-	-
4	Рентабельность постоянного капитала, %	76,1	50,7	172,3

Из таблицы видно, что показатель немного сократился в 2006 году, а в 2007 он превысил норму, выводя предприятие на успешную планку. Исходя из анализа всех вышеуказанных показателей, можно сказать, деятельность предприятия является успешной.

2.7 Экспресс-анализ

Экспресс-анализ делается по последнему отчетному году, сравнивая с предыдущим. Рассчитываются следующие показатели:

- коэффициент покрытия долга;

- уровень общей платежеспособности;

- текущая ликвидность;

- промежуточная ликвидность;

- абсолютная ликвидность;

- оборачиваемость товарно-материальных запасов;

- уровень использования собственного капитала;

- уровень задолженности;

- коэффициент автономии;

- операционный леверидж;

- рентабельность изделия;

- рентабельность активов;

- рентабельность капитала;

- коммерческая маржа.

Таблица 20

Название показателя	Формула расчета	Результат
Коэффициент покрытия долга	БС 460/(770+970)	0,97
Уровень общей платежеспособности	БС 470/(770+970)	1,13
Текущая ликвидность	БС 460/970	0,97
промежуточная ликвидность	БС (440+390+350)/970	0,14
Абсолютная ликвидность	БС 440/970	0,007
Оборачиваемость товарно-материальных запасов	БС (250 ((к. 4 + к. 5)/2)/ОФР 020)*360	187,4
Уровень использования собственного капитала	ОФР 010/БС 460-970	-4,6
Уровень задолженности	БС (770+970)/980	0,88
Коэффициент автономии	БС 650/(650+770)	1
Операционный леверидж	ОФР (130 (к. 3 + к. 4)/к. 4*100%)/ОФР (010 (к. 3 - к. 4)/к. 4*100%)	1,13
Рентабельность изделия	ОФР (030/010)*100%	17,5
Рентабельность активов	ОФР (130/БС 470 (к. 4 - к. 5)/2)*100%	8
Рентабельность капитала	ОФР (150/БС 650 (к. 4 - к. 5)/2)*100%	73
Коммерческая маржа	ОФР 150/010	0,03

3. Оценка предприятия

3.1 Метод капитализации прибыли

Метод капитализации прибыли является одним из вариантов доходного подхода к оценке бизнеса действующего предприятия. Как и другие варианты доходного подхода, он основан на базовой посылке, в соответствии с которой стоимость доли собственности в предприятии равна текущей стоимости будущих доходов, которые принесёт эта собственность. Сущность данного метода выражается по следующей формуле:

Чистая прибыль

Оценочная стоимость = ____________________________

Ставка капитализации

3.2 Непосредственная оценка предприятия методом дисконтирования денежных потоков

Очень часто рыночная стоимость бизнеса зависит от того каковы его перспективы на рынке. При определении рыночной стоимости бизнеса учитывается только та часть капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем. Актуально определить на каком этапе развития бизнеса собственник сможет получать доходы, а также учесть все возможные риски. Все эти факторы, влияющие на оценку бизнеса, позволяет учесть метод дисконтированных денежных потоков (ДДП).

Сущность метода ДДП заключается в следующем.

Определение стоимости бизнеса методом ДДП основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Собственник в свою очередь не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В итоге стороны придут к соглашению о рыночной цене, которая будет равной текущей стоимости будущих доходов.

Данный метод оценки считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие. В конечном счёте, покупает не набор активов: состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей и т.д., а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить своё благосостояние. С этой точки зрения все предприятия, к каким бы отраслям экономики они ни принадлежали, производят всего один вид товарной продукции - деньги.

Метод ДДП может быть использован для оценки любого действующего предприятия.

Но существуют такие ситуации, когда он объективно даёт наиболее точный результат рыночной стоимости предприятия. Применение данного метода наиболее обосновано для оценки предприятий, имеющих определённую историю хозяйственной деятельности и находящихся на стадии роста или стабильного экономического развития. Данный метод в меньшей мере применяется к оценке предприятий, терпящих систематические убытки (хотя отрицательная величина стоимости бизнеса может быть фактом для принятия управленческих решений). Следует соблюдать разумную осторожность в применении этого метода для оценки новых предприятий, пусть даже и многообещающих. Отсутствие ретроспективы прибылей затрудняет объективное прогнозирование будущих денежных потоков бизнеса.

При применении метода дисконтирования денежных потоков, рыночная стоимость рассчитывается по формуле:

РС=

CF - денежные потоки;

а - ставка дисконтирования, которая определяется по формуле:

а = Безрисковая ставка + Инфляция + Премия за риск + Ликвидность;

i - расчетный период;

СЛ - стоимость ликвидации, которая определяется по следующей формуле:

СЛ=

Где:

СК - ставка капитализации, которая может быть приравнена к рентабельности предприятия:

СК = Р = ;

ЧП - чистая прибыль предприятия;

Согласно методу ДДП стоимость предприятия основывается на будущих, а не на прошлых денежных потоках. Поэтому задачей оценщика является прогнозирование денежного потока (на основе прогнозных отчётов о движении денежных средств) на какой-то будущий временной период, начиная с текущего года. В качестве прогнозного периода берётся период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагается, что в постпрогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный поток доходов).

Определение адекватной продолжительности прогнозного периода - непростая задача. С одной стороны, чем длиннее прогнозный период, тем больше число наблюдений и тем более обоснованным с математической точки зрения выглядит итоговая величина текущей стоимости предприятия. С другой стороны, чем длиннее прогнозный период, тем сложнее прогнозировать конкретные величины выручки, расходов, темпов инфляции, потоков нежных средств. По сложившейся в странах с развитой рыночной экономикой практике прогнозный период для оценки предприятия может составить в зависимости от целей оценки и конкретной ситуации от 5 до 10 лет.

Динамика роста Денежных Потоков согласно бухгалтерской отчетности за 2005-2007 годы

Показатель	2005	2006	2007
ДП, лей	1423100	2067620	3994136
Коэф. изм. Цен	107,8	114,4	114,3
ДП скор., лей	2173557	2753232	4653168
? ДП, лей	-	644520	1926516
? ДП, %	-	30	33
Средн. ? ДП, %	30

Расчет денежного годового денежного потока (Cash Flow)

Показатель	Формула расчета	Рассчитанный показатель, лей
Чистая Прибыль	RF r. 150 +an.1.1.r. 041+an.1.2.r. 141	192103
? Чистые Активы	BC c. 4 (r. 460-r. 970) - c. 5 (r. 460-r. 970)	-3044689 (+)
Реальные инвестиции	an.1.2.c. 4.r. 150 (2008-2007)	223523
Дебиторская задолженность	BC.r. 690 (c. 4-c. 5)	0
Cash Flow		3013269

На основании информации о денежных потоках, полученной из бухгалтерской отчетности за 2008 год, и зная уровень роста денежных потоков составим таблицу роста CashFlow с учетом роста. Но учитывая экономическую ситуацию, в связи с всемирным экономическим кризисом, я предполагаю, что в 2010 и 2011 году рост денежных потоков будет на уровне 10%.

Таблица 20

№	Показатель	2008	2009	2010	2011	2012
1	CashFlow	3917250	5092425	5601668	6161835	8010386
2	Рост ДП, %	30	30	10	10	30

Следующим шагом является расчет величины реверсии, для чего необходимо рассчитать ставку капитализации.

Ставка капитализации рассчитываю на основе рентабельности капитала в последнем отчетном периоде и уровне роста денежных потоков:

а = r - g = 73 - 30 = 43%

№	Фактор риска	Степень риска
	Систематический риск
1	Общая экономическая ситуация							1
2	Конкуренция на рынке			1
3	Изменение законодательства				1
4	Неблагоприятная конъюнктура рынка					1
	Несистематический риск
5	Риск снижения производительности труда					1
6	Отсутствия необходимых материалов		1
7	Риск при внедрении новых технологий										1
8	Риск потерь в результате сбоев и поломки оборудования		1
9	Риск, связанный с реализацией товара на рынке						1
10	Транспортные риски						1
11	Неэффективный менеджмент				1
12	Криминогенные факторы					1
13	Финансовые проверки						1
14	Количество наблюдений	0	2	1	2	3	3	1	0	0	1
15	Взвешенный итог	0	4	3	8	15	18	7	0	0	10
16	Сумма	65
17	Число факторов	13
18	Средневзвешенное значение	5%

Рассчитываем постпрогнозную стоимость

Р = 8010386 / 0,43 = 18628805 лей

Для определения стоимости бизнеса необходимо суммировать дисконтированные денежные потоки прогнозируемого периода (2008-2012 гг.) и дисконтированную стоимость реверсии. Ставка дисконтирования определяется методом кумулятивного построения и в отличие от ставки капитализации, рассчитанной выше, учитывается уровень инфляции. Исходя из вышеизложенного, рассчитаем ставку дисконтирования:

r = 14,0 + 12,7 + 5,0 + 0,97 = 32,67%

4. Определение рыночной стоимости

РС = 3917250/(1+0,3267)¹ + 5092425/(1+0,3267)² + 5601668/(1+0,3267)³ + 6161835/(1+0,3267)⁴ +8010386/(1+0,3267)⁵ + 18628805/(1+0,3267)⁵ = 16415155 лей евро на 1.1.2008 - 14,7408 = 1113586 евро

Таким образом, конечная стоимость оцениваемого предприятия «Ghiocel» методом ДДП составляет 16415155 (шестнадцать миллионов четыреста пятнадцать тысяч сто пятьдесят пять) лей.

Заключение

Стоимость бизнеса - это объективный показатель результатов его функционирования. По сути, оценка стоимости бизнеса - это финансовый, организационный и технологический анализ текущей деятельности и перспектив предприятия.

При оценке стоимости компании учитывается множество факторов, причем для различных организаций приоритет отдается разным показателям. Для промышленных предприятий (заводов, фабрик) это стоимость имущественного комплекса, которым они владеют. Для компаний, относящихся к сфере услуг или торговли, основным критерием стоимости является доход, который они генерируют.

В процессе оценки стоимости бизнеса рассчитывается стоимость всех активов компании: недвижимости, машин и оборудования, складских запасов, финансовых вложений, нематериальных активов. Кроме того, отдельно оцениваются эффективность работы компании, ее прошлые, настоящие и будущие доходы, перспективы развития и конкурентная среда на данном рынке. На основании такого комплексного анализа проводится оценка предприятия и дается реальная оценка бизнеса как имущественного комплекса, способного приносить прибыль.

Независимо от целей оценки, бизнес рассматривается с двух сторон: как набор активов за минусом обязательств, при этом активы, в том числе недвижимое имущество, нематериальные активы (торговые знаки, лицензии, льготные контракты) и другие виды активов оцениваются по реальной рыночной стоимости. Со второй стороны рассматривается возможность компании генерировать чистый денежный поток, при этом проводится анализ структуры доходов и расходов, истории деятельности компании, строится прогноз деятельности компании. Анализ, сопоставление и сведение полученных результатов позволяет учесть стоимость бизнеса: как рыночную стоимость набора активов, как приведенную стоимость будущих поступлений от бизнеса, а также как инвестиционного актива приобретаемого на рынке среди аналогичных объектов. Таким образом, достигается взвешенное и обоснованное определение стоимости предприятия.

Библиография

1. Анализ финансовой отчетности: (учебник)/ Наталья Цирюльникова - Ch.: Consultatii in

Domeniul Contabilitatei si Impozitilor S.R.L., 2005.

2. Баканов М.И. и проф. Шеремет А.Д. «Экономический анализ», Учебное пособие,

Москва, «Финансы и статистика», 2002 г.

3. Сергеев И.В. Экономика предприятия: Учебное пособие. - М.: Финансы и статистика, 2003 г.

Размещено на Allbest.ru